貨幣周期與資產(chǎn)定價:基于中國的實證研究
馬勇; 何順 中國人民大學財政金融學院; 中國財政金融政策研究中心、國際貨幣研究所
關鍵詞：貨幣周期 資產(chǎn)定價 因子模型
摘要：本文通過構造貨幣狀況指數(shù),對貨幣周期和資產(chǎn)定價之間的關系進行了實證研究,并在此基礎上探討了不同行業(yè)的資產(chǎn)定價對貨幣周期的敏感性問題。實證結果表明:(1)貨幣周期因子對股票收益率具有顯著影響,且引入貨幣周期因子后的擴展Fama-French模型具有更強的解釋力,表明貨幣周期確實對資產(chǎn)定價具有重要影響;(2)貨幣周期對股票收益率具有“順周期性”的影響,即股票組合的超額收益率隨著貨幣周期的擴張而上升,隨著貨幣周期的緊縮而下降,且這種影響在“流動性過剩”和“流動性不足”的時期更加明顯;(3)貨幣周期與Fama-French傳統(tǒng)三因子之間存在著普遍的交互效應。本文的實證分析結果表明宏觀貨幣周期的變化會顯著影響資產(chǎn)定價,這也為關注貨幣周期和股票市場穩(wěn)定的政策實踐提供了部分理論依據(jù)。
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