賣空制度、公司管理層行為與股價(jià)信息效率--基于微觀傳導(dǎo)機(jī)制的研究
關(guān)鍵詞：賣空制度 資本性投資 盈余管理 機(jī)會(huì)主義行為 股價(jià)信息效率
摘要：筆者以我國(guó)賣空制度標(biāo)的股票的分步擴(kuò)容作為自然實(shí)驗(yàn)事件,將賣空制度、公司管理層行為與股價(jià)信息效率有機(jī)地聯(lián)系在一起,分析了賣空制度對(duì)股價(jià)信息效率影響的微觀傳導(dǎo)機(jī)制。研究運(yùn)用工具變量法與處理效應(yīng)模型法控制了模型內(nèi)生性偏誤后,實(shí)證結(jié)果更具有穩(wěn)健性。研究發(fā)現(xiàn),賣空機(jī)制不僅能夠約束公司的過度投資與盈余管理,而且賣空提高股價(jià)信息效率的一個(gè)重要微觀傳導(dǎo)機(jī)制在于其能夠通過約束管理層在投資決策與會(huì)計(jì)操縱上的機(jī)會(huì)主義行為,促進(jìn)股價(jià)信息效率提高。盡管由于融資融券不均衡發(fā)展、政策缺陷與其他市場(chǎng)限制,我國(guó)賣空制度的價(jià)格發(fā)現(xiàn)的直接機(jī)制尚存缺陷,但此傳導(dǎo)機(jī)制卻能在一定程度上修復(fù)這一缺陷,從公司渠道使信息更加透明地傳遞到投資者層面。因此,我國(guó)賣空制度不僅不是增加股市崩盤風(fēng)險(xiǎn)的洪水猛獸,反而能幫助股市回歸內(nèi)在價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)管理。研究結(jié)論對(duì)于"后股災(zāi)"時(shí)代我國(guó)賣空類金融創(chuàng)新的制度建設(shè)與公司治理的改善具有重要的政策意義。
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