導言：作為寫作愛好者，不可錯過為您精心挑選的10篇證券公司年中總結，它們將為您的寫作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內容能為您提供靈感和參考。

篇1

配合公司的統一形象，統一管理建設，我們柜臺不僅在裝修和著裝儀容儀表上堅持做到公司的各項要求，而且對存量客戶的服務質量方面有了較大改觀，辦理業(yè)務的流程更加合理有效規(guī)范，目前已實現客戶辦理業(yè)務由大堂經理負責接待，填寫完業(yè)務單帶領至柜臺一對一服務，并且開展了業(yè)務資料電子檔案掃描工作，由于目前已經實現系統提取證券賬戶開戶掃描件由總部發(fā)送至登記公司，所以對掃描質量有了更高的要求，而且現在辦理業(yè)務必須留存客戶影像資料和讀取身份證信息，這樣也使客戶對營業(yè)部有了更好的認識和信任。

二，交易所應急演練和柜面業(yè)務系統恒生2.0的測試

上半年我們公司參加了兩次交易所下達的應急演練測試，這項工作都是在周六進行的，當出現信號中斷時如何在最短時間內切換至災備機房服務器，如何進行風控報備，如何進行現場客戶的安撫和解說工作等，都進行了很好的測試和學習，讓營業(yè)部交易系統正常運作，防范于未然。

上半年我們公司組織了幾次恒生2.0賬戶系統的升級測試工作，主要包括聯合開戶、創(chuàng)業(yè)板業(yè)務、電子憑證掃描業(yè)務的升級改版，現基本可以用2.0系統實現所有業(yè)務。在測試期間，我們利用了下班和周末加班的形式進行了測試工作，由于系統一個控件聯系到多個菜單，所以每次測試都是要每項業(yè)務菜單都測試一遍，包括個人、機構賬戶，發(fā)現問題及時記錄，對于一些新增內容重點學習，比如新增了客戶的證件簽發(fā)機關、聯絡方式和聯絡頻率，修改了客戶反洗錢風險等級設定，最終配合總部完成了每次測試工作。

三，客戶資料集中核對整理

這項工作開展的時間很長，為貫徹中國證監(jiān)會《關于加強證券公司賬戶規(guī)范日常監(jiān)管的通知》和中國證券登記結算有限公司《關于進一步加強證券賬戶日常管理的通知》的精神，落實“證券公司應當定期對其柜面系統以及登記結算系統登記的投資者賬戶信息進行全面核對更新，我們花了兩個月時間，加班加點對三萬多個客戶進行了留存資料的核對和制作電子文檔工作，對客戶進行標識，如無反面、缺身份證、身份證過期、缺職業(yè)學歷等，并最終完成了所有客戶的資料核對，制作成表，將13000多個人客戶提供給客服人員電話通知前來補充更新資料。對于xx年12月31日之前的機構客戶也進行了集中核對，記錄客戶的留存證件復印件年檢情況、詢證函和各項業(yè)務單據的留存情況，并制作成表，提供給客服人員進行客戶溝通。

篇2

也正是因為這一年來不同以往的忙碌，積累了更多的經驗，督促自己去學習更多的知識，了解更多類型的投資品種和市場，提升了自己適應更多不同變化的能力。

通過在證券行業(yè)十幾年的工作，考取了cfp資格兩年多以來，漸漸領悟出很多老師和前輩們常常教悔的道理：

謙虛：只有保持謙虛的態(tài)度，才能讓自己學習到更多的東西，使自己的知識和意念?！靶隆?。

嚴謹：對各種產品和市場要認真研究和分析，對不同客戶也要有更多的了解，才能給他們提供更加適合的投資建議。

篇3

2009年全公司生產精礦粉29.9萬噸,上繳稅金11672萬元,上繳費用5342萬元，兩項合計共上繳17014萬元，為全縣利稅大戶。2009年公司根據企業(yè)實際情況，確定了工作總體思路：“模擬市場學邯鋼，適應市場求生存，確保安全增效益，提升質量占市場”。從2月份起我公司一、二、四分公司礦山和尾礦庫相繼取得安全生產許可證，并通過市、縣安監(jiān)部門復工復產驗收，陸續(xù)開工恢復生產。1-11月份我公司生產原礦47萬噸，生產精礦粉18萬噸。在受國際金融危機影響下，精礦粉銷售價格大幅度下跌，礦粉市場低迷，公司面臨著前所未有的困境，但在安全投入上仍未打折扣，1-11月份共投入安全費用715萬元,為安全生產工作夯實了基礎。

二、安全生產基本情況

公司健全了各級安全生產治理機構,成立了安全生產委員會，總經理任主任其它領導為副主任，有關部室及各分公司經理為成員，職責明確，分工明細。各分公司成立相應的安全生產構造治理機構，下設安全科，安全科下設安全組，從上到下形成安全生產監(jiān)督治理網絡。

公司始終保持“安全第一、預防為主、綜合治理”的安全生產目標，09年我們以建造安全標準化為目標，以安全教導培訓為手段，以開展專項整治工作為措施，以隱患排查為突破口，全面增強安全生產基礎治理，強化責任落實，狠抓責任追究，形成全員參與、全方位治理、全過程預防的安全生產治理體系。

三、安全生產專項整治工作

今年以來，我公司認真貫徹2009年省政府確定的“安全生產專項整治年”，積極開展安全生產專項整治行動。認真按照省、市、縣各級政府的安全生產專項整治工作要求和部署，積極在全公司范圍內開展安全生產專項整治工作，并取得專項整治工作的預期效果，促進了公司安全生產的平穩(wěn)進行，具體工作情況如下：

1、部署、發(fā)動、宣傳階段

（1）成立機構明確職責

根據市、縣專項整治工作的要求，公司專門成立了以總經理李廣健為組長的安全生產專項整治領導組，制定了安全生產專項整治工作方案。以09年1號文件下發(fā)了《關于在全公司開展安全生產專項整治的通知》，方案周密、職責分明，制定了專項整治的范圍、檢查內容、整治方式和步驟。各單位各部門按照各自分工，負責職責范圍內的安全生產專項整治工作，要求領導組成員提高認識、認清形勢、認真開展好本單位范圍內的安全生產專項整治工作。

（2）宣傳動員提高認識

為做好公司安全生產專項整治宣傳動員工作，公司于2月28日，召開全公司車間主任以上領導動員大會，并不定時對各單位的宣傳動員工作進展情況進行指導、督促。各單位積極響應公司安全生產專項整治會議精神，及時召開動員會逐級傳達，并周密安排和布置。充分利用班前班后會、板報、標語、報紙等形式進行廣泛宣傳動員。使全體職工認識到這次專項整治工作的重要性和必要性，形成了縱向到底、橫向到邊的格局，使所有干部職工都積極參與到本次專項整治的活動中來。

（3）安排部署

根據公司“安全生產專項整治”方案，專項整治工作的方式明確規(guī)定為：按照“分公司自查自改，總公司全面跟蹤督查”的方式，各分公司先以班組、車間自查，安全科全面排查，公司相關職能部門按照各自分工對各分公司礦山、尾礦庫全面跟蹤督查。對專項整治的工作步驟和重點都做了明確具體的安排和要求。

專項整治工作的步驟：

第一階段總體部署和宣傳發(fā)動，時間為一個月（2月）

第二階段自查自整和排查摸底,時間為兩個月（3-4月）

第三階段分類整治,時間為六個月（5-10月）

第四階段“回頭看”再檢查及總結,時間為兩個月（11-12月）。

專項整治工作的重點：

根據非煤礦山的安全生產特點和公司安全生產實際情況，我們著重對以下幾方面進行了排查整治：

（1）井下采掘作業(yè)中的工程質量、通風、現場險情、爆破作業(yè)。

（2）提升運輸中的防墜設施、安全保護裝置、一坡三擋、鋼絲繩、設備檢測、日常維護保養(yǎng)及檢查記錄。

（3）局部通風中的局扇位置、風筒漏風、掛置不規(guī)范、循環(huán)風流。

（4）采場治理不規(guī)范，作業(yè)程序不標準、頂板檢查不到位。

（5）重點設備安全防護措施、設備維修保養(yǎng)、運行記錄不健全。

（6）民爆治理中領取、使用、登記、臨時儲存、清退。

（7）井下防排水、防火。

（8）礦山排碴場的高度、臺階、反坡度、安全防護措施。

（9）尾礦庫壩體、坡比、檢測設施、防洪設施、尾礦排放、電話、照明設施、防洪物資儲存情況。

2、自查自整和排查摸底階段

（1）深入現場摸底排查

公司董事長Xx、副總經理Xx親自帶領安全、生產、技術人員深入一至四分公司井下和地面、選場車間、尾礦庫等作業(yè)現場進行檢查，對所到之處都一一進行仔細全面的隱患排查，并制定解決方案，明確整改責任人，下達限期整改通知。分公司領導高度重視安全生產專項整治工作，嚴格按照制定的工作方案，認真開展安全生產排查，根據排查內容要求，逐條逐項進行安全檢查，不放過每個工作面和每個工作環(huán)節(jié)。公司機關部室在各自職責范圍內進行排查和督促分公司安全生產專項工作，確保了每個生產單位排查到位、整改到位，不留死角，不留安全隱患。

（2）認真整改消除隱患

通過兩個月的自查摸底整改，公司領導和部室相關人員到現場檢查41次，共排查整改各類安全隱患116項。對一般性事故隱患，現場責令生產單位負責人，當場制定措施落實整改，對一時難以整改到位的隱患，下達限期整改指令，實行“三定”，并對整改情況進行復查；對于有可能造成事故的隱患，檢查人員當場下達局部停產通知書三份，限期進行整改。所查隱患全部達到整改，安全隱患整改率達到100%，有力地推動了公司的安全專項整治工作。

3、專項督查分類整治階段

按照公司制定的安全生產專項整治工作方案，第三階段分類整治工作，公司部室和各分公司要利用各種方式開展分類整治，扎扎實實搞好檢查、整治。主要是對民爆治理使用、礦井通風、掘進面通風治理、電氣設備、提升運輸、采掘、回收、防火排水及尾礦庫等進行分類專項檢查整治，復查已整改的隱患情況和對存在的安全隱患進行整治。

5-10月份各分公司對前一階段的自查自改中發(fā)現的問題和安全隱患整改情況進行分類復查和排查，防止隱患反彈，對整改不到位不徹底的要進行責任追究和重新整治。公司相關部室按照各自的職責范圍，對生產單位進行了分類專項整治，發(fā)現問題及時進行督促指導整改。

分類整治階段公司構造有關部室進行分類安全檢查整治。共查出各類安全隱患256處，分別為礦井通風64處、民爆治理29處、采礦57處、電氣設備36處、提升運送20處、尾礦庫24處、其他26處。一般問題現場進行了整改，對發(fā)現的較大安全隱患都制定了整改方案，限期整改。共制定整改方案24個，經復查現已全部落實完成整改。

10月份公司對生產單位分類專項安全檢查整治情況進行復查檢查，并對省市縣聯動檢查提出的問題進行逐一督促整改，確保分類專項整治取得的成績得到鞏固，保障了公司的安全生產。

4、“回頭看”再檢查

在11-12月份開展的第四階段安全生產專項整治“回頭看”再檢查中，我們在鞏固前三階段整治的基礎上，繼續(xù)落實各項治理制度和責任制，加大隱患排查治理力度，落實安全隱患整改措施，共排查整改57處。通過第四階段的再檢查，鞏固了今年安全生產專項整治工作的成績，為企業(yè)今后的安全生產工作奠定了堅實的基礎。

篇4

關鍵詞：上海黃金交易所；客戶保證金；安全運行系統

中圖分類號：F830.9文獻標識碼：B文章編號：1006-1428（2006）08-0070-03

一、其他金融市場關于客戶保證金管理的現狀

（一）證券市場客戶保證金的管理模式

目前，證券公司挪用客戶資金、資產的方式主要有以下5種：

1.惡意透支：證券機構為了拉攏客戶或個人利益，在客戶沒有資金或資金不足的情況下，通過柜臺交易系統為需要資金的賬戶解凍出資金，從而形成透支。新華證券就是由于累計透支1.2億元而被關閉。這種情況的發(fā)生主要是由于柜臺交易軟件提供資金解凍這種功能導致的。

2.虛存資金：在沒有實際資金存入的情況下，證券公司強行通過柜臺交易系統的資金存取系統為某個客戶追加資金。一旦繼續(xù)發(fā)生交易行為，就構成了對其他客戶交易結算資金的占用，如果數量過大，還可能形成透支。

3.從證券公司在銀行的經紀業(yè)務賬戶內直接挪用：雖有明文規(guī)定證券公司不能直接從銀行的經紀業(yè)務賬戶內挪用資金，但由于證券公司負責客戶資金的操作，銀行無力審查，所以這種挪用方式也經常發(fā)生。

4.違規(guī)挪用客戶資產進行國債回購：由于目前國債回購的結算方式和存管模式為按席位結算，客戶購買的國債托管與證券公司的席位上，同時證券公司就擁有了可以用于回購的標準券額度，證券公司就可以進行超額的國債回購，這實質上已經占用了客戶的國債。

5.因證券登記結算公司自營與經紀清算賬戶不分開而引起的占用客戶交易結算資金：由于目前證券登記結算公司實行法人清算，即同一個證券公司下的所有交易通過一個賬戶進行清算，不區(qū)分自營業(yè)務與業(yè)務。因此，證券公司就可以利用客戶的資金沉淀進行自營證券交易，從而占用了客戶的交易結算資金。

由于上述問題，中國證監(jiān)會已經提出了客戶交易結算資金獨立存管的設想。目前一些建議和改革的設想紛紛出路，比較典型的有以下幾種：

1.改革柜臺交易軟件的功能，取消透支與存入資金的功能，這樣就把上述的第一、二種違規(guī)操作的現象杜絕了。

2.改革國債回購的結算方式，改變目前按席位結算的制度，這樣可以制約第四種違規(guī)操作。

3.要求證券公司在和證券登記結算公司進行清算時分自營與經紀業(yè)務分別清算。這樣可以避免第五種違規(guī)操作。

4.針對第三種違規(guī)現象，目前比較流行的是“銀證通”模式，即客戶的出金、入金都由客戶直接與銀行之間辦理，銀行柜臺系統接收數據后把客戶資金的數據傳輸給證券公司的交易系統，證券公司根據客戶的資金信息處理客戶的交易。同時，證券公司的柜臺系統根據客戶的交易情況將客戶資金的變動信息傳給銀行，銀行系統自動計算客戶的資金。結算時，證券公司柜臺交易系統分檢每家銀行的客戶交易的軋差情況，將數據傳給銀行，銀行在根據結算數據分別與登記結算公司進行結算。這樣證券公司沒有機會接觸到實際資金，也就無從挪用或占用客戶的資金。

但是這種模式比較適應證券現貨交易模式，對保證金交易品種不適應?，F貨交易是完全的資金，而保證金交易品種利用的比例保證金，而且交易的是一種合約，在沒有交割前，交易標的的所有權并沒有進行實際劃轉，而且，還涉及到每天根據結算價進行的盈虧計算，這些都是現貨交易模式所沒有的，從而銀證通模式無法適應保證金交易對資金清算的過高要求。

（二）期貨市場的客戶保證金管理模式

2003年中國證監(jiān)會在全國推行期貨公司的客戶保證金封閉管理，即：通過期貨公司客戶保證金與自有資金分戶存放，客戶保證金在期貨經紀公司、期貨交易所和結算銀行之間由備案專戶構成的客戶保證金專用賬戶封閉體系內劃轉，以達到防止期貨公司挪用客戶保證金的目的。

這種做法雖取得了一定的成效，可是并沒有從源頭上徹底杜絕期貨公司挪用客戶保證金的行為。在目前現有的客戶保證金封閉管理的模式中，期貨公司依然可以通過以下三種方法挪用客戶的保證金：

1.通過開立虛假客戶，以客戶出金的方式將保證金劃轉出封閉圈；

2.期貨公司違反規(guī)定，將客戶保證金進行質押融資，變相挪用客戶保證金；

3.由于證監(jiān)會檢查的時間一般在每月月底，期貨公司可以在月初與月中挪用資金，然后在月底補足，這樣監(jiān)察部門很難發(fā)現。

針對這種情況，目前市場多主張推廣“銀期通”模式，即客戶直接通過商業(yè)銀行的結算賬戶進行期貨交易，而不用把保證金存放在期貨公司的賬戶上，從而從根本上杜絕了期貨公司挪用客戶資金的可能。但是由于期貨交易對資金劃轉的要求特別高，目前的銀行資金清算系統難以滿足異地資金的實時劃轉，容易影響到正常交易。另一方面，交易中資金存在期貨投資專戶中，清算后再和期貨公司做資金的劃轉，交易期間需要期貨公司墊付資金。同時，如果交易中交易所不檢查期貨公司資金，交易所先與期貨公司進行清算，而后期貨公司與客戶進行清算，這個時間差內，期貨公司依然要墊付資金。因此，基于以上兩點因素目前該系統的使用并不廣泛。

2006年1月19日中國證監(jiān)會了2006年9號文“關于規(guī)范期貨保證金存取業(yè)務有關問題的通知”。根據9號文要求，將由五家指定結算銀行(工商銀行、農業(yè)銀行、中國銀行、建設銀行和交通銀行)托管期貨客戶保證金，并于此后執(zhí)行客戶出入金只能由唯一的指定銀行賬戶進出，及同一期貨公司不同客戶的保證金禁止內轉的嚴格規(guī)定，且不允許支票、現金直接入賬個人投資者期貨保證金賬戶，而只能由在同一指定結算銀行開設的個人儲蓄賬戶向相應的個人期貨保證金賬戶劃轉。

（三）680方案：證券磁卡交收方式

其實早在上世紀90年代，就有專家學者針對證券公司挪用客戶結算資金的問題提出了證券磁卡交收方式。這種交收方式是指持有磁卡形式股票賬戶的投資者預先在銀行存入資金，然后利用股票磁卡加密碼的方式在證券公司辦理證券的委托買賣。交易的數據由證券公司傳給銀行，銀行則相應凍結客戶的資金，交割時則由銀行根據實際收付的金額完成交割。

這種方式雖好，但與“銀證通”模式類似，依然只是適應現貨交易，而無法滿足保證金交易品種的資金實時劃轉的較高要求。

二、上海黃金交易所客戶保證金安全運行系統

上海黃金交易所認真總結了其他市場多年來的經驗教訓，發(fā)展出一套自己的客戶保證金安全運行系統。該系統的核心是：讓會員只能獲得客戶資金的相關數據，而沒有客戶交易結算資金的存取權和調度權。同時能夠做到資金的實時劃轉，滿足黃金市場保證金品種對資金劃轉的較高要求，并且有利于交易所對保證金品種的風險監(jiān)控。

（一）業(yè)務流程

我們可以先用一個簡單的圖來概括整個系統的構架：

為了保證該系統能夠滿足客戶保證金真正的封閉運行，資金的實時劃轉，保證會員不墊付資金，同時還要建立客戶的明細賬，避免會員通過開立虛假客戶，以客戶出金的方式將保證金劃出封閉圈外，該系統需要做到的核心功能有三點：在保證金交易正常進行的同時：

1. 形成保證金的封閉運行圈；

2. 能夠實現資金的實時劃轉，且不需要會員的介入；

3. 能夠得到客戶的明細賬信息；

客戶保證金在封閉圈內運行，在交易所系統、銀行系統、二級交易系統和封閉圈之間只存在數據流，以保證交易的正常進行。

（二）賬戶設置：

客戶、會員、交易所都在銀行開設賬戶，分別為客戶賬戶、會員賬戶和交易所賬戶。交易所賬戶和會員賬戶在主清算銀行開戶，客戶賬戶可以在全國范圍內的清算銀行開戶?？蛻舻馁Y金通過會員的賬戶轉入交易所的賬戶，交易所給客戶的資金也通過會員的賬戶進行劃出，會員的賬戶實現實時轉賬，即：客戶資金轉入會員賬戶后實時向交易所賬戶劃轉。交易所轉發(fā)經審核為合法的劃款指令的客戶資金劃出信息，將客戶資金從交易所賬戶劃出，進入會員賬戶，實時向客戶賬戶劃轉，從而使得會員賬戶余額保持實時為零。

客戶保證金的封閉圈內資金在客戶、清算銀行、交易所之間的封閉運行，其實質在于資金流始終在清算銀行內部，資金的所有流動只是資金在三個不同賬戶之間的轉移。會員賬戶在這里起到了一個過渡性賬戶的作用。

三、總結

該系統吸收了“銀證通”讓信息流與資金流分離的核心思想，同時避免了前面提到的“銀期通”的種種缺陷，從而真正實現了保證金的封閉運行，會員根本就沒有機會挪用客戶的保證金。該系統主要有以下幾個特點：

第一，該系統實現了客戶保證金的封閉運行。如上圖所示，客戶保證金的封閉圈即虛線圈內資金在客戶、清算銀行、交易所之間的封閉運行，其實質在于資金流始終在清算銀行內部，資金的所有流動只是資金在三個不同賬戶之間的轉移。只有當客戶存入或提取資金時，保證金才流出封閉圈。

第二，該系統杜絕了會員通過開立虛假客戶，以客戶出金的方式將保證金劃轉出封閉圈的現象。交易所的一級系統可以掌握客戶資金的明細變化情況，這得益于黃金交易所現貨交易涉及到黃金的實物賬戶，由于黃金比較貴重，為了安全起見，交易所在成立初期就把實物賬戶細化到每個客戶。那么依照實物賬戶的模式，一級系統也完全能夠掌控客戶的資金賬戶的變化情況，從而使得賬戶信息明確到每個具體客戶，會員連客戶賬戶的資金沉淀也無法挪用。依據交易所的交易規(guī)則，會員對客戶的交易負全部責任，交易所只為會員登記總賬。同時交易所一級系統可以實現客戶直接將資金轉入交易所的賬戶，一級系統和銀行保留了客戶可以將資金轉出的接口，一級系統可以掌握客戶資金的明細變化。一級系統將客戶的明細賬信息發(fā)送給二級系統，由會員的二級系統登記客戶的明細賬。

篇5

【關鍵詞】

證券公司；交易性業(yè)務；會計信息；質量控制；生產流程

一、引言

自1986年中國第一個證券交易柜臺———上海證券業(yè)務部開張運營至今，我國證券公司已經走過了近30年的發(fā)展歷程。整體看，我國證券公司盈利收入主要來源于證券經紀、自營、承銷和資產管理四大傳統業(yè)務。2012年以來，一方面由于行業(yè)金融創(chuàng)新力度加大，我國證券公司的盈利模式出現了新的變化趨勢———各種交易性業(yè)務收入在營業(yè)總收入中的占比不斷提高。證券公司的交易性業(yè)務是一個相對寬泛的范疇，它既不等同于傳統的證券自營業(yè)務，也不是經紀業(yè)務。交易性業(yè)務一般需要較大的資金投入，有相對完整的交易過程，還存在后續(xù)的估值問題。從業(yè)務范圍看，它涵蓋資產管理業(yè)務、證券自營業(yè)務、融資融券業(yè)務、柜臺市場業(yè)務、固定收益業(yè)務等。另一方面，隨著一大批證券公司公開上市成功，證券行業(yè)的資本金得到迅速提升。據調查，2012年至2015年6月期間，先后有6家證券公司在滬、深證券交易所上市，4家證券公司在香港聯合證券交易所上市，另有2家證券公司在全國中小企業(yè)股份轉讓系統掛牌。我國證券公司總資產規(guī)模從2011年12月31日的1.57萬億元增加到2014年12月31日的4.09萬億元，增量部分主要占用在交易性業(yè)務上?？梢哉f，在政策效應釋放和多層次資本市場發(fā)展的大背景下，交易性業(yè)務已經成為我國證券公司提升盈利水平，優(yōu)化其收入結構的重要驅動力。然而，在交易性業(yè)務突飛猛進的同時，證券公司會計信息質量控制面臨較嚴峻的挑戰(zhàn)。傳統理念認為，會計信息主要提供給證券公司外部的投資者、債權人、監(jiān)管者和其他機構，以便于這些相關利益方了解、監(jiān)督公司的經營成果和財務狀況。然而，大數據時代下，會計信息不僅仍要發(fā)揮傳統的“會計報賬”職能，更要服務于證券公司的各級管理者，對內履行經營決策、戰(zhàn)略規(guī)劃、風險控制和績效考核等職能。從某種意義上講，全面高效的會計信息系統是當代證券公司的軟實力。

二、我國證券公司交易性業(yè)務會計信息生產流程

證券公司交易性業(yè)務會計信息生產主要是交易業(yè)務部門、清算部門和財務部門分工合作的過程。圖1描述了我國證券公司交易性業(yè)務會計信息生產的基本流程。從職能看，證券公司各交易業(yè)務部門是會計信息生產的最前端，主要負責當日交易數據的錄入和管理。清算部門是會計信息生產中連接業(yè)務部門和財務部門的中間環(huán)節(jié)，主要職責包括：（1）從公司各交易業(yè)務部門采集交易數據；（2）從外部系統采集市場行情信息和結算數據；（3）進行當日數據核對，無誤后進行交易清算，將清算結果信息傳遞給財務部門。財務部門是會計信息生產的最后環(huán)節(jié)，主要職責包括：（1）清算數據接收；（2）采集不同業(yè)務投資產品的估值數據；（3）進行賬實比對，通過比對審核的數據進入會計分錄生成環(huán)節(jié)，未通過比對審核的返還清算部門修改；（4）運用核算規(guī)則（包括記賬分錄、記賬時間、成本計算方法等）生成會計分錄；（5）編制會計報表。

三、我國證券公司交易性業(yè)務會計信息質量控制存在的問題

近年來，證券行業(yè)的金融創(chuàng)新步入了快車道，各種交易性業(yè)務產品上線速度快，增長迅猛。以柜臺市場為例，2014年全年我國證券公司柜臺市場產品發(fā)行（含代銷）累計2338只，發(fā)行金額2148.04億元；產品轉讓317筆，轉讓金額73.46億元；柜臺融資業(yè)務1478筆，融出資金為20.87億元。毋庸置疑，大批量交易性業(yè)務新產品上線帶來的會計信息質量控制問題日益嚴重。主要表現在：第一，交易業(yè)務部門的交易數據采集、匯總處于分散化管理狀態(tài)；第二，新業(yè)務發(fā)展帶來多系統清算問題，現有清算系統的可拓展性較差；第三，部分新業(yè)務，尤其是那些手工操作、無外部系統支持的新業(yè)務容易出現信息采集錯誤與遺漏現象，從而影響會計信息的準確性、完整性。

四、影響證券公司交易性業(yè)務會計信息質量控制的因素分析

為了較全面地識別我國證券公司交易性業(yè)務會計信息質量下降的影響因素，將利用魚骨圖從多個層面展開分析。見圖2。大數據背景下，我國證券公司交易性業(yè)務會計信息質量控制下降是多因素共同作用的結果。根據圖2的結構，下面將從業(yè)務發(fā)展、外部政策環(huán)境、制度規(guī)則和人員四個方面展開分析。

（一）業(yè)務發(fā)展方面長期以來，傳統業(yè)務———經紀、自營、承銷和資產管理，一直是我國證券行業(yè)的主要收入來源。2012年以來，我國證券公司營業(yè)收入多樣化的趨勢日漸明顯。除了傳統業(yè)務外，各種交易性業(yè)務收入增長迅速。值得注意的是，融資融券已經成為我國證券業(yè)僅次于經紀業(yè)務和自營業(yè)務的第三大收入來源。來自證券業(yè)協會的數據顯示，2014年我國120家證券公司融資融券業(yè)務利息收入為446.24億元，占整個行業(yè)營業(yè)收入總額的比重從2013年的11.59%上升到17.14%。與此同時，各種基于柜臺市場的類融資和場外衍生品創(chuàng)新業(yè)務也取得了較快發(fā)展。不難發(fā)現，我國證券公司與國際投行在產品業(yè)務多樣性方面的差距越來越小，但由于監(jiān)管環(huán)境以及市場收益率的不同，總收入中各項業(yè)務收入的貢獻率還存在較明顯的區(qū)別。從產品大類看，目前我國證券公司的投資品種不僅涵蓋股票、債券等傳統證券，還包括大宗商品、外匯、貴金屬以及碳排放量等。此外，近年來，伴隨證券公司業(yè)務國際化的不斷深化，服務于交易對沖、匯率對沖等目的的跨境交易發(fā)展迅速。我國證券公司交易性業(yè)務涉及的投資產品主要是在各類交易所（包括證券交易所、期貨交易所、黃金交易所、碳交易所等）、銀行間市場以及場外市場交易的一般交易性投資產品以及衍生金融工具。在會計信息采集的來源和質量管理方面，多數交易性投資產品的相關數據可以借助外部交易系統引入，會計信息質量高、時效性強。然而，少數交易性投資產品和場外市場交易的衍生金融工具的相關數據由于缺乏外部交易系統支持，數據引入不完整，加之原始數據不規(guī)范，從而影響了會計信息的質量。此外，從產品開發(fā)的角度看，由于新業(yè)務上線時間過緊，部分產品交易頻度過低，交易業(yè)務部門在初期并沒有意識到及時開發(fā)交易系統的重要性，因而導致這些類型的投資產品多采用手工操作的方法進行交易數據和清算數據采集。隨著交易性業(yè)務的迅猛發(fā)展以及交易規(guī)模的不斷擴大，交易數據采集的操作風險明顯提高。

（二）外部政策環(huán)境產品的價值計量是交易性業(yè)務會計處理的核心和難點。從影響因素看，價值計量與資本市場環(huán)境密切相關。目前，我國部分產品市場成熟度低，主要表現在市場競爭不完備、市場參與者不廣泛、交易各方市場參與地位不平等、交易信息不透明等。而部分新上線的交易性業(yè)務，例如碳交易、新三板以及交易所債權交易等市場交投清淡、流動性差。交易市場的不活躍導致這些產品價值計量所需要的相關參數、指標的可獲得程度不理想，估值困難。此外，新業(yè)務缺乏統一的行業(yè)會計政策。與以往傳統業(yè)務不同的是，新上線的交易性業(yè)務產品往往是多個單一產品的組合創(chuàng)新，例如，可轉債交易等。在會計核算中，組合創(chuàng)新的新產品很難適用原先針對單一投資產品制定的行業(yè)會計政策和估值方法。實踐中，證券公司各行其道，按照各自對新產品的理解進行會計核算和估值處理，導致會計信息不規(guī)范，數據可比性差。

（三）制度規(guī)則實踐表明，跨部門的會計信息生產流程往往會因部門間制度規(guī)則的不協調而影響會計信息質量控制，降低工作效率。如前所述，清算部門和財務部門是證券公司交易性業(yè)務會計信息生產流程中至關重要的兩個環(huán)節(jié)。實踐中，由于部門制度規(guī)則的差異，部分通過清算部門數據比對審核的清算數據因不符合會計核算規(guī)則而被財務部門返還清算環(huán)節(jié)進行修改，因此延遲了會計信息的生產周期。加之，財務部門和清算部門職責分工不明確，導致兩部門在會計信息收集和比對中存在重復勞動，工作效率低下。在證券公司的日常運營中，由于信息比對工作量大、工序繁雜，人員配置不足，且存在時效性要求，會計信息的復核、審核容易出現流于形式的情況。其結果是部分有質量問題的會計信息進入了下一生產環(huán)節(jié)，從而直接影響了證券公司會計報表的質量。從懲罰機制看，多數證券公司追責制不健全，執(zhí)行不到位，也在一定程度上造成了員工操作風險不斷加大。隨著證券公司交易性業(yè)務的迅猛發(fā)展，上述矛盾日益突出。從原因看，很多證券公司管理層缺少對前、中、后臺運營工作統籌管理的基本理念，加之跨部門統一協調機制的不完善，因而造成部門之間在業(yè)務開發(fā)、系統建設、流程設計、規(guī)則制定等方面各自為政的局面。此外，受本位主義的影響，各部門人員極易忽視甚至誤解其他部門在會計信息生產方面對彼此業(yè)務支持的客觀需求，從而加大了跨部門工作協調的難度。在交易性業(yè)務迅速發(fā)展的大背景下，當問題積累到一定程度后，管理層才會意識到制度規(guī)則設計上的缺陷，而此時整合難度大、成本高，制度規(guī)則重構的現實阻力很大。

（四）人員人員配置不足是目前國內證券公司會計信息質量控制中普遍存在的突出問題。從會計信息質量控制的角度看，交易業(yè)務部門、清算部門和財務部門都存在不同程度的人員配置問題。具體的，交易業(yè)務部門主要缺少運營管理人員對交易信息錄入的質量進行整體把控。從原因分析看，各交易業(yè)務部門在理念上沒有認識到其作為“會計信息生產最前端”的重要性，忽視了清算、財務等后臺部門對交易數據的需求；而為了節(jié)省運營成本，交易業(yè)務部門對運營崗位人員的配備不夠積極主動。比較而言，清算部門人員配置不足主要是多系統清算造成的。受前臺交易系統分散的影響，新業(yè)務的清算系統分散，缺乏完整的整體框架設計。實際工作中，不同清算系統間的數據比對困難，工作量大且工序繁雜?？梢哉f，業(yè)務數據采集多源頭、數據不規(guī)范直接導致清算環(huán)節(jié)會計信息質量下降和時效性不足。而財務部門人員配置問題主要集中在人員配置和員工培訓滯后于公司交易性業(yè)務的發(fā)展速度。人員短缺帶來的另一個問題是操作風險上升，尤其是那些無外部系統支持的柜臺業(yè)務，由于無法在技術上實現交易數據、結算數據和市場行情數據的自動引入，只能通過手工操作進行數據采集、校對，因而很難避免在數據采集錄入中因人員疏忽而造成的原始數據錯誤和遺漏。而一旦上游環(huán)節(jié)數據出現質量問題，就必然會影響下游環(huán)節(jié)會計信息的準確性，數據的返還確認又會進一步弱化會計信息生產的時效性要求。

五、改進證券公司會計信息質量控制的建議

（一）統一前、中、后臺數據生成規(guī)則根本上，要統一各部門會計信息質量控制的基本理念，培養(yǎng)以質量控制為核心的公司文化。針對會計信息生產中容易出現質量問題的突出環(huán)節(jié)，可以考慮會計信息生產流程再造。當務之急，證券公司應改變前中后臺部門在會計核算規(guī)則和清算規(guī)則制定中出現的各自為政的局面。要在公司層面實現跨部門規(guī)則的統一，就必須創(chuàng)造有利條件，確保交易業(yè)務部門、清算部門和財務部門人員間的信息溝通和交流，掌握并充分理解業(yè)務實質，以達到會計核算結果能真實、準確地反映業(yè)務實質的目的。此外，為了提高工作效率，滿足會計信息時效性、準確性、完整性的要求，應當通過制度創(chuàng)新來規(guī)范會計信息采集的具體要求。一方面，可以考慮根據投資產品的不同屬性實現業(yè)務分級審核，針對信息采集中遇到的純技術問題不進行反復確認。另一方面，應規(guī)范限定交易業(yè)務部門即時信息報送到位時間、要素、格式，避免因數據不規(guī)范造成返工現象而帶來會計信息生產周期的不必要延遲。

（二）提升信息系統支持能力為了解決多系統清算帶來的問題，短期內，可以考慮開發(fā)兼容能力強的柜臺業(yè)務運營平臺，改進現有業(yè)務、清算、財務信息系統的對接能力。中長期，在學習國外經驗和總結自身經驗的基礎上，逐步打造多業(yè)務、前中后臺一體化的信息管理系統。

（三）強化追責制和懲罰力度發(fā)達國家的經驗表明，完善的內控制度和強大的制度執(zhí)行力是加強與人員相關的操作風險管理的重要保障。針對人員操作失誤，證券公司短期可以通過增加提醒功能、建立人員黑名單、引入降級制度和末尾淘汰制度等方式控制會計信息生產過程中的操作風險。長期看，應結合績效考核機制的不斷完善，強化追責制度的硬約束，明確懲罰規(guī)則，加大制度執(zhí)行力度，防患于未然。

（四）加大人員配置和崗位培訓根據各部門人員配置的實際情況，適當增加交易業(yè)務部門管理崗位設置編制，并加大對清算部門和財務部門的人員配置。對現有人員，應整理崗位操作手冊，加大對員工的培訓力度。此外，還應設置專項團隊，解決跨部門、跨賬套信息溝通以及規(guī)則協調等問題，降低信息不對稱。

（五）及時制定行業(yè)統一的會計政策行業(yè)統一的會計政策和估值方法是規(guī)范證券公司會計信息的重要制度保障。行業(yè)協會應緊跟證券公司業(yè)務發(fā)展情況，組織行業(yè)會計專業(yè)委員會及時跟蹤新業(yè)務開發(fā)，加強專業(yè)研究，盡快出臺有指導意義的會計估值和核算方法與標準，提高會計信息的規(guī)范性和可比性。

【參考文獻】

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篇6

中圖分類號：F830.39 文獻識別碼：A 文章編號：1001-828X（2016）030-000-02

一、引言

1.背景介紹

隨著經濟的騰飛，股權分置改革的推進，證券化時代的發(fā)展勢不可擋。如果企業(yè)想要發(fā)展壯大，沒有資金的支撐，這一切也不過是空中樓閣。一般說來，企業(yè)選擇發(fā)展、籌集資金的策略大約可以分為以下三種。

（1）通過自己經營成果的e累，有機成長；

（2）通過并購上市，募集大量資金從而飛速發(fā)展；

（3）通過合營，資源共享，共擔風險。

于是乎，借殼上市也就應運而生了。

曲線上市的光環(huán)引來了不少券商的躍躍欲試。一系列券商成功借殼上市接踵而至：國金證券成功借殼S成建投，海通證券順利借殼都市股份等等。

2.本文的貢獻：

本文的意義在于以下兩點：1，本文采取理論跟案例相結合的方式來闡述證券公司借殼上市中所產生的各類問題，有著一定的現實意義。通過海通證懷曬借殼上市的案例，力求形象，生動地詮釋借殼上市中的有關的理論。2，在證券行業(yè)借殼上市“松綁”之際，希望券商們能借助成功案例中的經驗抓住政策變更的契機，努力做大做強，有效抵御國外券商的競爭。

3.相關概念的界定與說明

（1）券商

證券公司通常資金雄厚。其主要業(yè)務包括：證券經紀業(yè)務；證券投資咨詢業(yè)務；與證券交易、證券投資活動有關的財務顧問業(yè)務；證券承銷與保薦業(yè)務；證券自營業(yè)務；證券資產管理業(yè)務；融資融券業(yè)務；證券公司中間介紹（IB）業(yè)務。

（2）借殼上市

借殼上市是指私人公司通過把資產注入一間市值較低或經營狀況較差的已上市公司（即殼公司），得到該公司一定程度的控股權，進而借助殼公司的上市公司地位，使母公司的資產得以曲線上市。

（3）殼資源

殼資源也稱殼資源，指那種具有上市公司資格，但瀕臨退市危險，經營業(yè)績不濟或發(fā)展前途暗淡急，急需其它公司通過注入資產等方式來起死回生的公司，即成為非上市公司買殼收購目標的上市公司。

4.文獻綜述

（1）對借殼上市的模式的相關研究的文獻

有關借殼上市模式的文獻并不是很多，針對券商而言的更是少之又少。

（2）對殼資源價值評估的相關研究

張莎莎在《滬深上市公司估值指標體系設計與估值模型研究》（2009年3月）一文中通過估值方法、估值體系以及估值模型三方面入手從而量化滬深上市公司的價值。在《中國A股市場估值的探討》一文中耿建從定量跟定性兩個角度入手，分析我國A股市場的估值問題。在《我國券商盈利模式轉換與估值方法優(yōu)化研究》（2013年6月）一文中，黃立軍和馬榮寶認為券商行業(yè)有著特殊性，單用一般的估值方法存在些許缺陷，于是他們對現有的估值方法進行了優(yōu)化。田增潤在《企業(yè)估值方法比較分析》（2013年8月）中對不同的企業(yè)估值方法進行了比較分析，從而得出不同估值方法的適用范圍。

5.借殼上市的動因：

（1）直接上市令券商們望而卻步的高門檻

在通常情況下，證券交易公司的興衰離不開股市行情的漲落。在經歷了08年大牛市之后，2010年中國股市大步邁進了大熊市，“輔車相依，唇亡齒寒”，股票行情的持續(xù)低迷也將券商們卷入了寒冬。這也使得“持續(xù)三年盈利”的IPO要求顯得尤為苛刻。加之“凈資本”等其他嚴苛的上市條款，讓直接上市變得如此高不可攀。

市場中，許多公司或許因為錯失良機而永遠被扼殺于IPO的排隊等候過程中了。

所以，借殼上市就成了券商們曲線救己，繞過直接上市高門檻，另辟蹊徑的好選擇。

（2）借殼方與讓殼方之間的雙贏之舉

借殼上市對受殼方與讓殼方雙方來說，絕非是一場零和博弈，這項舉措為雙方企業(yè)都帶了諸多好處。

對于借殼方來說，殼公司珍貴的融資權，能夠幫助企業(yè)再融資。有了資金的支撐，企業(yè)發(fā)展壯大的步伐變得更為輕盈了。上市還能夠加強信息的透明度，幫助完善企業(yè)的結構，減少舞弊事件的發(fā)生，為企業(yè)日后發(fā)展業(yè)務、擴大規(guī)模做好鋪墊。

所以，借殼上市是一項雙贏的舉措。

（3）消除問題的絕佳策略

自從經營權與所有權相分離以來，問題的爭論不絕如縷。如何統一管理者與經營者的目標，從而最終實現利潤最大化，是多少企業(yè)夢寐以求的事。借殼上市，之所以能博得廣大管理層的認可，從一定程度上可以歸功于股權所帶來的激勵作用。通過授以一部分股權，使得管理者與經營者的目標最后達成一致。

所以，借殼上市是消除問題不錯的選擇。

（4）大浪淘沙下的必然選擇

根據，中國加入世界貿易組織的協議來看，到2006年12月11日，中國將全面放開金融行業(yè)。所以，在外來投行的強勢沖擊下，我國的金融行業(yè)將面臨全面洗牌的風險，要想生存下來，借殼上市成為了不二之選。

（5）重大利好消息的下的萌動

如今證監(jiān)會對證券公司借殼上市采用了較為寬松的政策，積極鼓勵券商們進行多渠道融資，借殼上市的局勢有望回暖。上文對當前經濟政策的背景進行過較為詳盡的解釋，筆者再此也就不再多加累述了。

所以，借殼上市成為券商們抓住此次良機的好方法。

二、對海通證券借殼上市相關問題的研究

1.背景及公司簡介

海通證券成立于1988年，是國內成立最早、綜合實力最強的證券公司之一，公司的前身是上海海通證券公司。于2007年7月31日正式掛牌上市。

2.殼資源的選擇

（1）一般殼資源選擇的要素

伴隨著證券公司借殼上市所掀起的熱潮，殼資源也變得日益緊俏起來。殼資源的選取也成為券商們成功上市的關鍵因素之一。

在選殼過程中，券商們首當其沖要考慮的便是市值。公司的市值與重組后新股東的持股比例有著千絲萬縷的關系。市值越小的殼，借殼后新股東的持股比例就越大，也就意味著其注入的資本越少被人共享；另外市值越小，增資擴股融資的空間也就越大。所以在創(chuàng)業(yè)板未被允許借殼的政策背景下，中小板的殼顯得格外搶手。當然，越小的殼其售價當然也就越不菲了，券商們在選殼的時候一定要量力而行，選取與自身規(guī)模相當的殼，這樣才能提高借殼的成功率。否則一味追求市值小的殼甚至很可能會威脅到自身原有的資本金。

其次要考慮的因素要數資產負債率了。資產負債率可以直接反應出殼資源的干凈程度。殼越干凈就意味著公司的或有負債、訴訟糾紛等越少。干凈的殼資源便于剝離非金融資產，消除了券商上市后埋下的定時炸彈，使受殼者得以免于不明損失。

（2）海通證券的殼公司：都市股份

都市股份的主要經營范圍有市外經貿委批準的進出口業(yè)務，糧、油、棉花、飼料、畜產品、水產品、果蔬、乳制品等。它于1994年2月4日在上海證券交易所正式掛牌上市。其注冊名稱為上海市農墾農工商綜合商社股份有限公司

通過對都市股份多年上市年報進行分析比對后，不難發(fā)現公司的主營業(yè)務收入與稅后經營利潤逐年下滑。公司長期處于高負債的狀況，從而導致財務費用畸高，企業(yè)不堪重負。企業(yè)在資產重組的過程中，由于資產質量比較差等原因，在調整清理中公司遭受了一定的損失。加上大宗物資受到國家宏觀調控以及國家稅收調整的影響，企業(yè)經營業(yè)務受到較大影響；另外公司為了提高市場占有率，采取微利銷售的營銷策略從而使得經營利潤相應減少。

3.借海通證券的案例探討證券交易公司借殼上市的主要模式

借鑒國內外諸多學者的研究，我們不難發(fā)現在不同股改模式下，企業(yè)借殼所耗費的成本與取得的收益有著顯著差異。所以對企業(yè)來說選擇一種適合自己的借殼方式至關重要。這也使得對證券公司借殼模式的探討是有意義的。通過對諸多券商借殼上市案例的分析與歸納，我們可以總結出三種主要的模式。

（1）模式一：分三步走

第一步殼公司通過定向回購原始股東的股份從而騰出“凈殼”，然后以增發(fā)股份的方式來吸收合并需要借殼的證券公司最后進行股改，促成證券公司上市。

（2）模式二

模式二是以證券公司的大股東為主體來進行的。首先，將殼公司的資產與負債跟證券公司大股東們所持有的股份進行交換，券商因此獲得上市公司的控制權。然后，再通過上市公司吸收合并或整體收購證券公司。

（3）模式三

首先由上市公司將自己的資產與負債出售給證券公司的大股東們，然后跟模式二一樣，殼公司通過增發(fā)新股來吸收合并證券交易公司。

總而言之，這三種模式各有千秋，唯有在合適的契機下找到適合自己的殼資源走屬于自己特色的借殼之路才能最終摘取上市的勝果。

（4）海通證券借殼上市的借殼模式

海通證券采取的是第三種模式。跟絕大多數采取模式三成功借殼上市的券商們一樣，這當中少不了政府的大力支持與推進。。

4.對券商估值方法的選用

（1）凈資產法

凈資產法是基于資產的可變現凈值，通常被用來評估非上市公司的最小價值。這種保守的估值往往只能用作公司的價值底線。

（2）現金流量貼現法

這種方法是通過對現金及現金等價物凈流入M行折現來實現的?，F金流量貼現法主要有以下三種形式：1，股利增長模型；2，股權自由現金流（FCFE）貼現模型3，自由現金流量（FCF）模型。

其中股利增長模型的基本公式為：

p0=D0（1+g）/（Ke-g） （公式1）

D0（1+g）為預期下一年的每股股利；Ke為股權資本成本；g為紅利的增長率。

（3）相對估價法

相對估價法一般通過類比有著相同行業(yè)、經營模式、資本結構、資產規(guī)模的類似企業(yè)。相對估值法最常采用的是比率莫過于市盈率跟市凈率了。通過行業(yè)平均市盈率乘以目標企業(yè)的收益的簡單計算便可以獲得對企業(yè)的估值。這種方法比較方便理解，操作起來的技術要求比較低。

（4）收益現值法

收益現值法是基于未來收益的一種方法。未來各年收益的折現加總便可以得到企業(yè)的估值。

（5）海通證券采用的估值模式

海通證券分別采用了相對估值法和收益現值法。

相對估值法：海通證券將中信證券與廣發(fā)證券作為自己的標桿公司，借用這兩家公司的平均市盈率倍數（35倍），另外基于對證券行業(yè)的普遍預期，得出中國證券的市盈率水平不應該低于25―35倍。從而得出海通證券的市盈率約為30―40倍。根據海通證券2006年的盈利預測報告，海通證券2006年全年預計凈利潤為61，122.75萬元，根據其合并前的股數（8，734，438，870股）可以得出每股收益約為0.07元。由此，可以得出海通證券的股權價值為每股2.10―2.38元。

收益現值法，海通證券選取了經濟附加值的方法進行估值。經濟附加值（EVA）通俗來講就是收益超過股東所要求最低回報的部分。海通證券選用2006年第四季度到2030年作為評估收益期，得出合計的經濟附加值現值為1，512，425.36萬元，再加上海通證券2006年9月30日的賬面凈資產，得到整體市場的公允價值為183，400萬元，根據這個得出海通證券的股權價值每股約為2.1元。

根據謹慎性原值以及相對估值法與收益現值法的結論綜合得出海通證券的股權價值為2.1元每股。

5.海通證券借殼上市后的收益分析

海通證券上市之后帶來的收益頗豐，首先公司的凈資產大幅上升，持續(xù)大規(guī)模融資渠道的打開使得海通證券得以從地方證券躋身全國券商行業(yè)的前列。這為企業(yè)日后擴張壯大鋪平了道路。其次換股合并后，都市證券無論從資產質量還是盈利能力角度來說都取得了很大程度地改觀。自上市以來，都市證券的股價一路飆升，10個月內股價竟然翻了十多倍，給都市證券的股東們帶來了豐厚的收益。

6.券商借殼上市的風險以及防治方法

券商成功上市之后帶來的收益以及借殼上市的優(yōu)越性著實誘人，但是風險與收益往往是并存的。加強借殼上市的風險意識，防患于未然是必不可少的。

（1）殼資源定價的誤判

根據證監(jiān)會的相關規(guī)定，證券公司不能從事實體業(yè)的投資。所以券商們借殼上市只能使用“凈殼”。這些凈殼往往售價不菲再加上目前對企業(yè)估值的不完善，很有可能合并后才發(fā)現對殼公司的估值過高，從而導致企業(yè)非但不能通過借殼上市獲得收益，反而造成企業(yè)原有資本金的流失。

篇7

銀行業(yè)：后來居上

據中國人民銀行行長周小川說，入世談判過程中，外國政府和國際金融巨頭表現出對中國保險、證券和基金行業(yè)的濃厚興趣，對于銀行業(yè)卻沒有多大興趣。中國加入WTO的前三年中，外資銀行仍然沒有太大的動作，而在最近兩年，花旗、匯豐、摩根等外資金融巨頭開始“搶銀行”，大舉入股中國的商業(yè)銀行?！度A爾街日報》2006年12月9日刊登文章說，中國全面開放其銀行業(yè)，是迄今為止改革程度最為深遠的一次，幾乎可以與1986年史無前例的倫敦金融城“金融大改革”相提并論。

入世前，法人外資銀行數目為零，外資銀行的國內分支機構不允許開展人民幣業(yè)務，外匯業(yè)務也受到地域限制。2006年12月11日，5年入世過渡期結束，首批9家外資銀行立即獲批將境內分行改制為法人銀行，允許開展人民幣業(yè)務，不再有地域限制。同時眾多國際投行在最近兩年中開始入股國內城市商業(yè)銀行，例如廣東發(fā)展銀行和重慶商業(yè)銀行。2006年11月9國家發(fā)改委了利用外資“十一五”規(guī)劃，在未來五年里，外資可以提高入股中國金融企業(yè)的比例，但是仍然不能控股，單一外資銀行注資不能超過20%，總體外資不能超過25%。

目前來看，外資銀行占中國銀行業(yè)的營業(yè)額比例還比較低，存款市場約占0.7%，貸款市場不到2%。不過花旗集團中國首席經濟學家沈明高說，2％僅指外資在華獨資銀行機構占有的市場份額，如果將外資通過對中資銀行的參股而間接占有的市場份額統計在內的話，在我國銀行業(yè)總資本中，外資已經占到了15％以上。中國工商銀行城市金融研究所所長詹向陽認為，外資在中國金融市場上側重于在中國重要的金融區(qū)域、金融業(yè)務領域發(fā)展，瞄準的是創(chuàng)造更多價值的高端客戶，我國金融業(yè)的開放度和外資進入的深度可能比想象的要更大。

中資商業(yè)銀行在過去五年中也發(fā)生了非常大的變化。入世前，中資商業(yè)銀行不良貸款率達25.4%。2006年9月份，中資商業(yè)銀行整體不良貸款率已經降到7.6%。實現盈利從2001年的232億元人民幣增長到2005年的2532億元人民幣。

北京大學金融與證券研究中心主任曹鳳岐在接受《經濟》專訪時用“三化”來總結中國銀行業(yè)入世五年來的所得。第一，公司化，銀行系統逐步建立法人治理結構，并且到國內外上市，增強了國內商業(yè)銀行的競爭力。第二，促進了中國金融市場的國際化。第三，促進了金融機構的市場化，按市場規(guī)則行事。中央財經大學中國銀行業(yè)研究中心主任郭田勇告訴《經濟》，五年來銀行業(yè)發(fā)生的最大的變化在于，整體的市場競爭能力和整體的盈利能力以及管理水平得到比較大的提高。

不過，中資銀行與外資銀行之間仍然存在不小的差距。曹鳳岐認為，差距主要在兩個方面：一是管理體制和管理水平，二是外資銀行的業(yè)務和服務種類比較多，比如金融衍生品等。另外，與外資銀行相比，中資銀行在創(chuàng)新方面差距非常大，僅花旗銀行一家，從1996年起，已經在中國申請了不低于19項金融產品的“商業(yè)方法類”的發(fā)明專利。中資銀行幾乎沒有金融產品的發(fā)明專利，主要是一些“實用新型”和“外觀專利”。

此外，花旗集團亞太區(qū)首席經濟學家黃益平認為，人民幣存貸業(yè)務對外資銀行的開放還會促使消費者信貸迅速增長。目前家庭貸款在中國受到一定的限制，而外資銀行擁有先進的技術可以更好地評估客戶，有可能帶領這股消費者信貸的風潮。在不久的將來，相信國內銀行也將加入消費者信貸的市場。

幾大國有商業(yè)銀行的上市被認為是入世五年來中國銀行業(yè)最值得驕傲的事情，不過郭田勇認為，幾家中資商業(yè)銀行從股份制改革到啟動上市，一般也就用了一到兩年的時間。在比較短的時間內，迅速通過政府進行不良貸款的剝離、注資、引進戰(zhàn)略投資者，主要通過外部措施或者物理變化迅速把銀行打造成了能夠達到在國際資本市場上市條件的金融企業(yè)。這個過程當中，來自銀行層面的“化學變化”比較小，公司治理水平和能力的提高相對比較小。

保險業(yè)：先行者

2006年年底中國保險機構總資產有望達到2萬億，保險業(yè)已經成為中國經濟增長最活躍的行業(yè)之一，五年來資產總額維持了37%的增長速度。2004年底，保險業(yè)結束入世過渡期，率先在金融領域實現了全面對外開放。截止到2006年11月15日，總共有15個地區(qū)和國家的47家保險公司在中國設立了121家經營機構。共有超過600億元人民幣的境外資金，通過設立外資保險機構和參股中資保險公司進入中國。外資公司保費收入從2001年底的33.29億元人民幣，增長到2005年底的341.2億元人民幣，與入世前相比增長了約9倍。2005年底，外資公司占全國市場的份額為6.92%，較入世前的1.58%增長了5.34個百分點。

信誠人壽是中國第一家合資的人壽保險公司。信誠人壽保險有限公司北京分公司副總經理方志男告訴《經濟》，目前北京市場有超過30家以上中外合資保險公司，全世界該來的保險公司都來了。理論上說北京市場從1992年、1993年就開始開放，但真正的開放也就是2003年，所以開放速度已經非?？炝?。

2006年11月30日，中國保監(jiān)會國際部主任孟昭億在保監(jiān)會新聞會上稱，除了外資財險公司不得經營機動車第三者責任險、外資設立壽險公司必須合資且股比不超過50%等限制外，保險業(yè)現在已基本實現全面對外開放。

中國人民財產保險股份有限公司、中國人壽保險股份有限公司和中國平安保險（集團）公司已分別在境外上市。此外，中資企業(yè)已在東南亞、歐洲和北美等地區(qū)，共設立了43個保險營業(yè)機構和9個保險代表處。

方志男認為，入世五年過渡期對保險業(yè)的影響不大。全中國的保險業(yè)資產總量僅相當于交通銀行一家的資產。保險業(yè)總資產只占整個中國金融業(yè)的4%。外資進入中國做壽險業(yè)務就是做合資，只有1992年進來的美國友邦是個特例，它目前是獨資。

外資的進入對中國保險業(yè)的發(fā)展產生了一定的助力。例如，2004年信誠率先推出了保單通俗化條款的概念，很多保險公司隨后都進行了模仿。中央財經大學保險系主任郝演蘇在接受《經濟》采訪時稱，中國市場的開放帶來的更多的是在理念上和觀念上的進步，包括對保險的認識，對保險產品的銷售，保險產品的管理，保險產品服務方面的認識，除此之外需要學習的還有很多，比如說風險控制、償付能力以及人才培養(yǎng)機制。

郝演蘇認為，有些保險公司膨脹過快，業(yè)務管理粗放，沒有成本風險控制的概念。2002年東方人壽就是因為股東不恰當的認為保險公司印刷機一開，保單印出來就變成保費，保費可以拿去投資房地產，結果大股東將80%的資金挪用，導致這個公司被停業(yè)整頓。

盡管目前中外資保險機構數量很多，但行業(yè)集中度非常高，發(fā)展不平衡。中國人壽、太平洋人壽，新華人壽、泰康人壽加起來占據90%的市場份額，郝演蘇認為，保險業(yè)的開放步伐走得比較早，但是開放力度不如銀行業(yè)。

證券業(yè)：嶄露頭角

中國加入世貿組織時證券業(yè)對外開放承諾包括：外國證券機構可以直接從事B股交易；外國證券機構駐華代表處可以成為所有中國證券交易所的特別會員；允許外國服務提供者設立合資公司，從事國內證券投資基金管理業(yè)務，外資比例不超過33％；入世后3年內，外資比例不超過49％；入世后3年內，合資公司可以（不通過中方中介）從事A股的承銷，B股、H股及政府與公司債券的承銷和交易，基金的發(fā)起。

據中國證監(jiān)會有關方面負責人2006年12月11日介紹，除尚未開放合資公司從事A股承銷外，中國政府已在市場準入和業(yè)務范圍上全面落實了入世承諾。在認真履行承諾的同時，中國還主動實施部分開放資本市場的措施。在人民幣資本項目未實現完全自由兌換的情況下，從2002年12月開始，中國試行合格境外機構投資者（QFII）制度，允許符合條件的境外投資者通過中方授權的境外機構，在一定的額度內投資大陸股市和其他證券市場。證監(jiān)會的統計顯示，截至2006年11月底，已有52家境外機構獲得QFII資格，另有5家外資銀行獲準開展QFII托管業(yè)務。

中國基金業(yè)開始于1998年，當時僅有不到10家封閉式基金。2003年之后合資基金逐漸進入，“基金黑幕”事件也正是發(fā)生在當時。經過2004年以來的證券公司綜合治理，30家左右的高風險證券公司得到妥善的處置，全國留下來大概七八十家左右的券商。從出資方來看，主要分為三類，一類是以匯金公司等出資建立的中央系的證券公司的體系，一類是以各地方系的證券公司，第三類是外資入股或者參股的證券公司，比如中金。

合資公司進來之后把國外的管理方式、投資流程、風險控制以及投資理念帶進來了，對中國基金行業(yè)產生了積極的影響。國聯安基金董事長符學東認為，這部分合資基金公司的介入，對于凈化行業(yè)起了很大的作用。

篇8

從國外成熟的經驗來看，投資銀行家扮演著創(chuàng)業(yè)投資的策劃者、組織者的角色，幾乎每一家金融公司都有專門部門從事高科技公司的投資業(yè)務，在融資、公司購并、企業(yè)包裝上市等方面扮演著十分重要的角色。

從整個創(chuàng)業(yè)投資的運作過程來看，每一步驟都與投資銀行的業(yè)務和技術緊密相關，證券公司從事這一業(yè)務，有著其他機構難以相比的優(yōu)勢。

創(chuàng)業(yè)投資為證券公司業(yè)務的開展提供了難得的機遇和廣闊的空間。而證券公司必須突破傳統的業(yè)務范圍，拓寬、延伸金融服務，服務手段從相對固定向不固定轉變，服務方法從相對簡單向多樣化轉變，技術含量從較低向較高轉變，服務周期從相對較短向孵化型轉變。

有條件的證券公司可以分步實施風險投資業(yè)務：（1）設立專業(yè)部門，專門從事高科技公司的投融資服務。（2）發(fā)起設立風險投資基金公司。由證券公司發(fā)起設立風險投資基金公司，積極實現風險投資組織革新，通過組織資產運作和管理投資直接投入到系統性專業(yè)化的風險投資之中去。

從機構組織和制度上保障風險投資基金不偏離基金投資的投資原則和經驗宗旨，并借此規(guī)避投資風險，是今后證券公司開展風險投資的發(fā)展趨勢和基本方向。

只要虛心學習國外先進風險投資機構的成功經驗，并充分利用自身的獨特優(yōu)勢，不斷進行業(yè)務創(chuàng)新，與之展開公平競爭，中國真正意義上的投資銀行將在業(yè)務競爭和創(chuàng)新中壯大成長。

二為風險投資服務的投資銀行業(yè)務創(chuàng)新

在現階段，我國的證券公司介入風險投資必須以投資銀行業(yè)務及其創(chuàng)新和現有資源為立足點。因為證券公司開展風險投資業(yè)務的優(yōu)勢之一是證券公司是金融市場工具創(chuàng)新最具活力的主體，證券公司只有具備了不斷引進和創(chuàng)新的金融工具，才能使與風險投資相關的新業(yè)務不斷拓展。

1、可轉換優(yōu)先股

根據美國硅谷風險投資成功案例分析，風險投資對企業(yè)的投資一般是通過優(yōu)先股的形式進行的。這種優(yōu)先股具有如下特性：

（1）優(yōu)先清償。以優(yōu)先股形式入股可使風險投資在企業(yè)破產后對企業(yè)資產和技術享有優(yōu)先索取權，這樣便可將損失減為最小。

（2）收益性。風險企業(yè)能夠支付優(yōu)先股的紅利給風險資本，再愿意冒險的風險投資者也不希望他們的投資顆粒無收。

（3）可贖回性。風險資本除了通過風險企業(yè)的IPO順利獲得退出之外，如果風險企業(yè)的發(fā)展速度未達到風險投資者的期望值，可以要求風險企業(yè)購回這些優(yōu)先股。

（4）有限的決策參與權。參與風險企業(yè)的優(yōu)先股不同之處在于：一般優(yōu)先股并不享受表決權，但風險投資的股份一般對企業(yè)的重大事務，如企業(yè)出售，生產安排等享有與所占股份不成比例的表決權，對經理層的決策甚至享有凍結權。根據美國學者Max和Grmper分別利用1990年的實際數據進行的分析，這種優(yōu)先股的投資方式較一般的證券投資在減少逆向選擇和避免風險投資承擔過高風險方面都更加有效。

（5）可轉換性。這是此種優(yōu)先股最具適用性的地方。當風險企業(yè)進展順利時，風險投資者有權將優(yōu)先股轉換成普通股，從而擁有風險企業(yè)的部分股權，甚至實現對風險企業(yè)的控制。

2、“棘輪”條件

“棘輪”條件（ratchets）指的是風險企業(yè)用低價發(fā)行新股票籌資時，風險投資有權獲得一定量的股票以保證其持股比例不因新股票的發(fā)行而改變。這樣，當風險企業(yè)因經營不善被迫以較低價格發(fā)行新股票籌資時，風險投資不會因“股份稀釋”而影響其表決權。

3、再投資期權

根據不同的情況和契約的約定，再投資期權有以下三種情況：

第一，追加投資。當企業(yè)經營較好，發(fā)展前途樂觀，股票有升值潛力時，風險投資還可用預先確定的價格向風險企業(yè)追加投資，這樣風險投資便可以低于市場價格的低價增加其在成功把握較大的企業(yè)內的股份，從中獲利。這種期權已成為風險資本的一大獲利源泉，以致有人總結道：“所謂的風險資本投資，不過是購買了對企業(yè)進行再投資權利的期權而已?！?/p>

第二，轉換貸款。風險投資者向風險企業(yè)提供貸款，在風險企業(yè)業(yè)務發(fā)展順利時風險投資者可以按照貸款時的約定將貸款轉換成普通股。如果貸款已經由風險企業(yè)歸還，風險投資者仍能按原來的貸款金額及約定的較為優(yōu)惠的轉換比例，購買公司普通股。

第三，可轉換債券。風險企業(yè)發(fā)行可轉換債券給風險投資公司和證券公司，在風險企業(yè)經營不佳時，債券甚至低于面值發(fā)行，當風險企業(yè)上市或經營狀況轉好，其股份有很大升值潛力時，將債券轉換成股份。

以上三種形式的本質是：風險資本憑借其較早進入風險企業(yè)的便利，設計了以債務形式存在、既能盡量減少風險又能在風險企業(yè)經營狀況轉好時增加股份、獲得較高收益的金融創(chuàng)新品種，成功實現了控制風險下的收益最大化。

4、合資

合資的方式有很多種，其中比較適合國內證券公司采用的方式有兩種：

第一，與其他風險資本共同投資。為分散風險，風險投資通常以共同投資的方式運作，即一般以一家證券公司的風險資本充當“領導者”，其他的風險投資實體作為“追隨者”，在主要的融資階段，一般有兩到三家共同參與。這樣，使得單個的風險投資可投資于更多的企業(yè)，減少了投資失敗的風險，也可以通過風險投資的共同審計，減少判斷錯誤的可能性。

第二，引進戰(zhàn)略投資者或中小投資人共同投資。戰(zhàn)略投資者看重投資對象未來對于自己公司戰(zhàn)略發(fā)展的利益，在戰(zhàn)略投資者是否作出合資決策時，非常注重風險企業(yè)未來產品或技術的使用權、產品市場分享權、產品經銷權、未來產品或技術的共同開發(fā)權以及最終購買風險企業(yè)其余部分股權的期權。因此引進戰(zhàn)略投資者雖然可能是投資銀行退出風險企業(yè)的一個渠道，但引進戰(zhàn)略投資者進行合資可能意味著失去對風險企業(yè)的控制。

而引進中小投資人雖然投資額較小，但往往不參與公司的具體管理工作，對風險企業(yè)的重大決策干預較少，除了關心公司的投資回報外，不在乎公司的管理和控制權問題，所以，引進中小投資人的合資是較理想的選擇。

證券公司利用廣泛的客戶群，完全可以通過合資的方式幫助風險企業(yè)成功實現業(yè)務的拓展，從而為風險企業(yè)首次公募發(fā)行和投資銀行常規(guī)業(yè)務的開發(fā)創(chuàng)造條件。

三為風險企業(yè)提供全方位創(chuàng)新服務

1、培育和儲備風險企業(yè)的管理者

證券公司內部需要有管理、財務和科技等專家組成具有一定權威的高科技產業(yè)評估咨詢小組，為投資和貸款決策提供咨詢服務；同時培養(yǎng)具備金融、保險、管理、科技、投資等各方面知識以及預測、處理、承受風險能力的人才，以適應創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務發(fā)展的需要，中國風險投資離不開投資銀行的金融創(chuàng)新服務和對風險投資家、高級管理人員的培育。

2、為風險企業(yè)提供管理增值服務

風險企業(yè)的管理與傳統意義上的企業(yè)有較大的不同。風險企業(yè)的管理是根據風險企業(yè)本身高科技或市場化的特性，順應現代科學技術的發(fā)展和經濟激烈競爭的新形勢而誕生的管理模式，它以知識管理為內容、以人本管理為核心、以戰(zhàn)略管理為導向和以柔性管理組織形式，全面、高能量、高速進行經營管理和決策，選擇企業(yè)最佳的經營方案，實現最大的經濟效益，達到最高的科學管理水平。

投資銀行如何協助公司加強管理，通過管理創(chuàng)造價值，是投資銀行提供風險投資延伸服務的核心。投資銀行的專業(yè)人員必須揉合不同的技巧和專業(yè)能力，才可能協助風險企業(yè)通過管理提高其價值，這些技巧和能力包括行業(yè)知識、技術遠見、服務方法、行業(yè)關系、全球業(yè)務、為顧客專門設計的建議、交易經驗、新穎的財務結構、進入資本市場的能力、透析及深入的研究等各個方面。要達到管理增值的目標還須投資銀行擔任風險企業(yè)的財務和戰(zhàn)略管理顧問，這包括私募配售、初次公開發(fā)行、股本設計、可轉換債券、投資級別債券和高收益?zhèn)鶆杖谫Y等方面的財務與融資服務，以及購并、戰(zhàn)略銷售、買方顧問、重組顧問、戰(zhàn)略合作等方面的戰(zhàn)略建議與業(yè)務指導。

3、為風險企業(yè)提供全新的售后服務

在支持風險企業(yè)公開發(fā)行股票后，證券公司風險資本部門還應通過售后市場研究和交易支持、長期融資安排以及戰(zhàn)略咨詢服務三大塊業(yè)務來保持與風險企業(yè)或高科技公司的持續(xù)伙伴關系。

首先，售后市場研究和交易支持主要是支持IPO后的股價和流通量，形成和保持較高的上市開盤價和日后股價的持續(xù)攀升，并能提高其二級市場的流通量，這是維護風險企業(yè)二級市場形象、保證公司后續(xù)融資的重要支持手段。其次，長期融資安排主要是證券公司未來協助高科技公司建立合適的資金結構方面提供長期專業(yè)服務，即利用各種各樣的融資工具如增發(fā)新股、可轉換證券、債券發(fā)行和合資等，以確保業(yè)務已上軌道的公司能實現最低的融資成本。第三，在戰(zhàn)略咨詢服務方面主要是隨著科技公司規(guī)模日漸壯大，證券公司的財務顧問部門應向其提供多種不同發(fā)展戰(zhàn)略，比如在購并、戰(zhàn)略銷售、買方顧問、重組顧問、戰(zhàn)略合作等方面給風險企業(yè)一些戰(zhàn)略建議與業(yè)務指導，為企業(yè)爭取最高的價值。

四利用業(yè)務創(chuàng)新進行風險控制

對于中國的投資銀行來講，風險投資是對投資銀行業(yè)務外延的拓展，是重大的業(yè)務創(chuàng)新。證券公司在控制風險方面必須具有足夠的專業(yè)優(yōu)勢才有能力篩選成功的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，良好的監(jiān)控風險、規(guī)避風險的能力可以提高證券公司風險投資的成功率。

1、通過對客戶的遴選規(guī)避風險

證券公司的投資銀行部門應對風險企業(yè)進行廣泛的遴選，聘請工程師、科學家、財務法律專家對風險企業(yè)的有形資產、企業(yè)合同等進行檢查，根據種種跡象判斷和識別風險的類型，并對風險發(fā)生的概率和風險發(fā)生后預期的投資損失進行計算，運用數學方法和模型，計算出在可以忍受的風險水平下的投資損益，從而作出對風險企業(yè)的投資取舍。

2、通過契約的合理設計規(guī)避風險

風險投資是通過明確的合約設計，將其權利和義務明確化和制度化來規(guī)避風險的。比如前述，設計可轉讓的優(yōu)先股參與風險企業(yè)，既可為今后增資有前景的風險企業(yè)設計購股選擇權，從而實現高收益，又可以在企業(yè)經營不佳時要求優(yōu)先債務清償，盡量減少損失。在前述的再投資期權方式中，證券公司通過設計種種參股的選擇權，使得參與的風險大大降低，投資的效率得到了提高。

3、通過有效監(jiān)控來規(guī)避風險

篇9

從國外成熟的經驗來看，投資銀行家扮演著創(chuàng)業(yè)投資的策劃者、組織者的角色，幾乎每一家金融公司都有專門部門從事高科技公司的投資業(yè)務，在融資、公司購并、企業(yè)包裝上市等方面扮演著十分重要的角色。

從整個創(chuàng)業(yè)投資的運作過程來看，每一步驟都與投資銀行的業(yè)務和技術緊密相關，證券公司從事這一業(yè)務，有著其他機構難以相比的優(yōu)勢。

創(chuàng)業(yè)投資為證券公司業(yè)務的開展提供了難得的機遇和廣闊的空間。而證券公司必須突破傳統的業(yè)務范圍，拓寬、延伸金融服務，服務手段從相對固定向不固定轉變，服務方法從相對簡單向多樣化轉變，技術含量從較低向較高轉變，服務周期從相對較短向孵化型轉變。

有條件的證券公司可以分步實施風險投資業(yè)務：（1）設立專業(yè)部門，專門從事高科技公司的投融資服務。（2）發(fā)起設立風險投資基金公司。由證券公司發(fā)起設立風險投資基金公司，積極實現風險投資組織革新，通過組織資產運作和管理投資直接投入到系統性專業(yè)化的風險投資之中去。

從機構組織和制度上保障風險投資基金不偏離基金投資的投資原則和經驗宗旨，并借此規(guī)避投資風險，是今后證券公司開展風險投資的發(fā)展趨勢和基本方向。

只要虛心學習國外先進風險投資機構的成功經驗，并充分利用自身的獨特優(yōu)勢，不斷進行業(yè)務創(chuàng)新，與之展開公平競爭，中國真正意義上的投資銀行將在業(yè)務競爭和創(chuàng)新中壯大成長。

二為風險投資服務的投資銀行業(yè)務創(chuàng)新

在現階段，我國的證券公司介入風險投資必須以投資銀行業(yè)務及其創(chuàng)新和現有資源為立足點。因為證券公司開展風險投資業(yè)務的優(yōu)勢之一是證券公司是金融市場工具創(chuàng)新最具活力的主體，證券公司只有具備了不斷引進和創(chuàng)新的金融工具，才能使與風險投資相關的新業(yè)務不斷拓展。

1、可轉換優(yōu)先股

根據美國硅谷風險投資成功案例分析，風險投資對企業(yè)的投資一般是通過優(yōu)先股的形式進行的。這種優(yōu)先股具有如下特性：

（1）優(yōu)先清償。以優(yōu)先股形式入股可使風險投資在企業(yè)破產后對企業(yè)資產和技術享有優(yōu)先索取權，這樣便可將損失減為最小。

（2）收益性。風險企業(yè)能夠支付優(yōu)先股的紅利給風險資本，再愿意冒險的風險投資者也不希望他們的投資顆粒無收。

（3）可贖回性。風險資本除了通過風險企業(yè)的IPO順利獲得退出之外，如果風險企業(yè)的發(fā)展速度未達到風險投資者的期望值，可以要求風險企業(yè)購回這些優(yōu)先股。

（4）有限的決策參與權。參與風險企業(yè)的優(yōu)先股不同之處在于：一般優(yōu)先股并不享受表決權，但風險投資的股份一般對企業(yè)的重大事務，如企業(yè)出售，生產安排等享有與所占股份不成比例的表決權，對經理層的決策甚至享有凍結權。根據美國學者Max和Grmper分別利用1990年的實際數據進行的分析，這種優(yōu)先股的投資方式較一般的證券投資在減少逆向選擇和避免風險投資承擔過高風險方面都更加有效。

（5）可轉換性。這是此種優(yōu)先股最具適用性的地方。當風險企業(yè)進展順利時，風險投資者有權將優(yōu)先股轉換成普通股，從而擁有風險企業(yè)的部分股權，甚至實現對風險企業(yè)的控制。

2、“棘輪”條件

“棘輪”條件（ratchets）指的是風險企業(yè)用低價發(fā)行新股票籌資時，風險投資有權獲得一定量的股票以保證其持股比例不因新股票的發(fā)行而改變。這樣，當風險企業(yè)因經營不善被迫以較低價格發(fā)行新股票籌資時，風險投資不會因“股份稀釋”而影響其表決權。

3、再投資期權

根據不同的情況和契約的約定，再投資期權有以下三種情況：

第一，追加投資。當企業(yè)經營較好，發(fā)展前途樂觀，股票有升值潛力時，風險投資還可用預先確定的價格向風險企業(yè)追加投資，這樣風險投資便可以低于市場價格的低價增加其在成功把握較大的企業(yè)內的股份，從中獲利。這種期權已成為風險資本的一大獲利源泉，以致有人總結道：“所謂的風險資本投資，不過是購買了對企業(yè)進行再投資權利的期權而已。”

第二，轉換貸款。風險投資者向風險企業(yè)提供貸款，在風險企業(yè)業(yè)務發(fā)展順利時風險投資者可以按照貸款時的約定將貸款轉換成普通股。如果貸款已經由風險企業(yè)歸還，風險投資者仍能按原來的貸款金額及約定的較為優(yōu)惠的轉換比例，購買公司普通股。

第三，可轉換債券。風險企業(yè)發(fā)行可轉換債券給風險投資公司和證券公司，在風險企業(yè)經營不佳時，債券甚至低于面值發(fā)行，當風險企業(yè)上市或經營狀況轉好，其股份有很大升值潛力時，將債券轉換成股份。

以上三種形式的本質是：風險資本憑借其較早進入風險企業(yè)的便利，設計了以債務形式存在、既能盡量減少風險又能在風險企業(yè)經營狀況轉好時增加股份、獲得較高收益的金融創(chuàng)新品種，成功實現了控制風險下的收益最大化。

4、合資

合資的方式有很多種，其中比較適合國內證券公司采用的方式有兩種：

第一，與其他風險資本共同投資。為分散風險，風險投資通常以共同投資的方式運作，即一般以一家證券公司的風險資本充當“領導者”，其他的風險投資實體作為“追隨者”，在主要的融資階段，一般有兩到三家共同參與。這樣，使得單個的風險投資可投資于更多的企業(yè)，減少了投資失敗的風險，也可以通過風險投資的共同審計，減少判斷錯誤的可能性。

第二，引進戰(zhàn)略投資者或中小投資人共同投資。戰(zhàn)略投資者看重投資對象未來對于自己公司戰(zhàn)略發(fā)展的利益，在戰(zhàn)略投資者是否作出合資決策時，非常注重風險企業(yè)未來產品或技術的使用權、產品市場分享權、產品經銷權、未來產品或技術的共同開發(fā)權以及最終購買風險企業(yè)其余部分股權的期權。因此引進戰(zhàn)略投資者雖然可能是投資銀行退出風險企業(yè)的一個渠道，但引進戰(zhàn)略投資者進行合資可能意味著失去對風險企業(yè)的控制。

而引進中小投資人雖然投資額較小，但往往不參與公司的具體管理工作，對風險企業(yè)的重大決策干預較少，除了關心公司的投資回報外，不在乎公司的管理和控制權問題，所以，引進中小投資人的合資是較理想的選擇。

證券公司利用廣泛的客戶群，完全可以通過合資的方式幫助風險企業(yè)成功實現業(yè)務的拓展，從而為風險企業(yè)首次公募發(fā)行和投資銀行常規(guī)業(yè)務的開發(fā)創(chuàng)造條件。

三為風險企業(yè)提供全方位創(chuàng)新服務

1、培育和儲備風險企業(yè)的管理者

證券公司內部需要有管理、財務和科技等專家組成具有一定權威的高科技產業(yè)評估咨詢小組，為投資和貸款決策提供咨詢服務；同時培養(yǎng)具備金融、保險、管理、科技、投資等各方面知識以及預測、處理、承受風險能力的人才，以適應創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務發(fā)展的需要，中國風險投資離不開投資銀行的金融創(chuàng)新服務和對風險投資家、高級管理人員的培育。

2、為風險企業(yè)提供管理增值服務

風險企業(yè)的管理與傳統意義上的企業(yè)有較大的不同。風險企業(yè)的管理是根據風險企業(yè)本身高科技或市場化的特性，順應現代科學技術的發(fā)展和經濟激烈競爭的新形勢而誕生的管理模式，它以知識管理為內容、以人本管理為核心、以戰(zhàn)略管理為導向和以柔性管理組織形式，全面、高能量、高速進行經營管理和決策，選擇企業(yè)最佳的經營方案，實現最大的經濟效益，達到最高的科學管理水平。

投資銀行如何協助公司加強管理，通過管理創(chuàng)造價值，是投資銀行提供風險投資延伸服務的核心。投資銀行的專業(yè)人員必須揉合不同的技巧和專業(yè)能力，才可能協助風險企業(yè)通過管理提高其價值，這些技巧和能力包括行業(yè)知識、技術遠見、服務方法、行業(yè)關系、全球業(yè)務、為顧客專門設計的建議、交易經驗、新穎的財務結構、進入資本市場的能力、透析及深入的研究等各個方面。要達到管理增值的目標還須投資銀行擔任風險企業(yè)的財務和戰(zhàn)略管理顧問，這包括私募配售、初次公開發(fā)行、股本設計、可轉換債券、投資級別債券和高收益?zhèn)鶆杖谫Y等方面的財務與融資服務，以及購并、戰(zhàn)略銷售、買方顧問、重組顧問、戰(zhàn)略合作等方面的戰(zhàn)略建議與業(yè)務指導。

3、為風險企業(yè)提供全新的售后服務

在支持風險企業(yè)公開發(fā)行股票后，證券公司風險資本部門還應通過售后市場研究和交易支持、長期融資安排以及戰(zhàn)略咨詢服務三大塊業(yè)務來保持與風險企業(yè)或高科技公司的持續(xù)伙伴關系。

首先，售后市場研究和交易支持主要是支持IPO后的股價和流通量，形成和保持較高的上市開盤價和日后股價的持續(xù)攀升，并能提高其二級市場的流通量，這是維護風險企業(yè)二級市場形象、保證公司后續(xù)融資的重要支持手段。其次，長期融資安排主要是證券公司未來協助高科技公司建立合適的資金結構方面提供長期專業(yè)服務，即利用各種各樣的融資工具如增發(fā)新股、可轉換證券、債券發(fā)行和合資等，以確保業(yè)務已上軌道的公司能實現最低的融資成本。第三，在戰(zhàn)略咨詢服務方面主要是隨著科技公司規(guī)模日漸壯大，證券公司的財務顧問部門應向其提供多種不同發(fā)展戰(zhàn)略，比如在購并、戰(zhàn)略銷售、買方顧問、重組顧問、戰(zhàn)略合作等方面給風險企業(yè)一些戰(zhàn)略建議與業(yè)務指導，為企業(yè)爭取最高的價值。

四利用業(yè)務創(chuàng)新進行風險控制

對于中國的投資銀行來講，風險投資是對投資銀行業(yè)務外延的拓展，是重大的業(yè)務創(chuàng)新。證券公司在控制風險方面必須具有足夠的專業(yè)優(yōu)勢才有能力篩選成功的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，良好的監(jiān)控風險、規(guī)避風險的能力可以提高證券公司風險投資的成功率。

1、通過對客戶的遴選規(guī)避風險

證券公司的投資銀行部門應對風險企業(yè)進行廣泛的遴選，聘請工程師、科學家、財務法律專家對風險企業(yè)的有形資產、企業(yè)合同等進行檢查，根據種種跡象判斷和識別風險的類型，并對風險發(fā)生的概率和風險發(fā)生后預期的投資損失進行計算，運用數學方法和模型，計算出在可以忍受的風險水平下的投資損益，從而作出對風險企業(yè)的投資取舍。

2、通過契約的合理設計規(guī)避風險

風險投資是通過明確的合約設計，將其權利和義務明確化和制度化來規(guī)避風險的。比如前述，設計可轉讓的優(yōu)先股參與風險企業(yè)，既可為今后增資有前景的風險企業(yè)設計購股選擇權，從而實現高收益，又可以在企業(yè)經營不佳時要求優(yōu)先債務清償，盡量減少損失。在前述的再投資期權方式中，證券公司通過設計種種參股的選擇權，使得參與的風險大大降低，投資的效率得到了提高。

3、通過有效監(jiān)控來規(guī)避風險

篇10

關鍵詞：金融改革 證券 機構調整

一、背景分析

廣發(fā)證券（000776.SZ）出售控股子公司廣發(fā)華福證券有了結果。福建三家公司聯合接掌廣發(fā)華福證券60.3519%股權。據福建省產權交易中心通知，上述股權的受讓方為福建省能源集團有限責任公司、福建省交通運輸集團有限責任公司和聯華國際信托有限公司三家公司組成的聯合體。股權轉讓總價為248951.55萬元。此交易廣發(fā)獲利205,758萬。

二、出售原因

1、結構調整：源引廣發(fā)新聞稿：在廣發(fā)華福的同業(yè)競爭解決之后，公司將可開始新設網點。就公司目前經紀業(yè)務效率來看，2010年公司的部均市場份額為0.022%（2011年 1-8月）、部均手續(xù)費凈收入為1106萬元，在份額前十的券商中處于末位，與國信、中信和招商 等差距較大。這表明公司經紀業(yè)務效率仍有較大的提升空間。此次股權轉讓產生的收入將有助于提高公司凈資本規(guī)模，有利于公司證券自營、融資融券和直接投資等業(yè)務規(guī)模的擴大和發(fā)展。以直投業(yè)務為例，于2008年12月成立的廣發(fā)信德，經過兩次增資之后注冊資本達到8億元。其中2009年投入的華仁藥業(yè)、青龍管業(yè)兩個項目已經上市，明年即可貢獻業(yè)績，潛在直投收益2.22億元，潛在收益率5.2倍。

2、廣發(fā)華福拖累集團利益：加權平均資本成本=普通股權益+調整各種準備金（壞帳準備）8611158.10+短期借款+長期借款+長期借款中短期內到期的部分=2130356852.89+8611158.10+568721.96+27925682.28+ 3102853.59

WACC = (0.1776*0.064)+((1-0.1776)*0.0531)=0.06（行業(yè)平均為0.08）

經濟附加值（EVA）=稅后凈營業(yè)利潤－加權平均資本成本×WACC=-93566908.24

所以廣發(fā)華福在正在侵蝕廣發(fā)證券的利潤了！

三、廣發(fā)華福的明天---機遇與挑戰(zhàn)并存

1.證券行業(yè)轉型的陣痛期已經來臨：證券行業(yè)轉型的陣痛期已經來臨。傭金率快速下滑、創(chuàng)新業(yè)務雖已推出但難撐大局,標志著證券行業(yè)由規(guī)模驅動到創(chuàng)新驅動的轉型已經 開始。轉型必然伴隨著行業(yè)成長性的驟然缺失和資本回報率的持續(xù)下滑,以及由此而導致的行業(yè)的重新洗牌,這將是一個痛苦的過程。