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篇1

二、效果評價

國際金融危機爆發(fā)后，中國人民銀行采取的一系列非常規(guī)貨幣政策，包括近期使用的常備借貸便利政工具，對于我國貨幣政策非常規(guī)工具對金融市場與宏觀經(jīng)濟產(chǎn)生的效果進行評價。

(一)金融市場方面央行的貨幣政策非常規(guī)工具使基礎(chǔ)貨幣大幅增加。投資在刺激經(jīng)濟復(fù)蘇的同時，也導(dǎo)致了大量的貨幣投放。政府取消對商業(yè)銀行的信貸規(guī)模限制，有利于緩解企業(yè)資金壓力并保持經(jīng)濟平穩(wěn)增長。與此同時，在中央財政資金投放不到4千億的情況下，我國商業(yè)銀行的信貸資金投放達到了11萬億元規(guī)模。在銀行借款主體結(jié)構(gòu)中，地方政府融資貸款規(guī)模迅速擴張。截至2009年末，全國地方政府債務(wù)平臺貸款額達7.38萬億元，比2008年增加了近3萬億。根據(jù)國家審計署公布的數(shù)據(jù)，到2013年6月末，我國政府性債務(wù)余額已經(jīng)超過30萬億，其中全口徑地方政府性債務(wù)共17.89萬億。這些新增信貸規(guī)模在扶持中小企業(yè)發(fā)展的同時，也可能成為銀行業(yè)不良信貸資產(chǎn)的隱憂，盲目投資和資金的低利用率現(xiàn)象也會造成資源的相對短缺和供給的相對不足。我國跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算加快了我國經(jīng)濟復(fù)蘇，帶動了實體經(jīng)濟的發(fā)展，向市場注入了大量的流動性。我國自2013年初創(chuàng)設(shè)常備借貸便利以來，央行通過綜合運用常備借貸便利工具來管理流動性，已收到了顯著成效。在貨幣市場受到?jīng)_擊出現(xiàn)短暫的波動時，通過利用常備借貸便利進行金融市場的調(diào)控，帶動了實體經(jīng)濟發(fā)展，符合條件的金融機構(gòu)可以得到央行提供的流動性支持，這也順應(yīng)國家對宏觀調(diào)控的要求。在金融市場上利用非常規(guī)貨幣政策工具，有利于調(diào)節(jié)市場流動性的供給，有助于促進金融市場平穩(wěn)運行，從而可以防范金融風(fēng)險。

(二)宏觀經(jīng)濟方面據(jù)統(tǒng)計，2009年我國國內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長8.7%，居民消費價格指數(shù)逐步回升，政府出臺的經(jīng)濟刺激政策有效地促進了國民經(jīng)濟發(fā)展。同期，我國經(jīng)濟增長對世界經(jīng)濟增長的貢獻超過了50%。2010年上半年，我國經(jīng)濟增長率達到11.1%，比2009年同期高出3.7個百分點，2013年我國在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和深化改革的關(guān)鍵期，全年國內(nèi)生產(chǎn)總值依然保持7.7%的增長。說明通過使用非常規(guī)貨幣政策工具可以拉動經(jīng)濟的增長其重要作用是要避免出現(xiàn)通貨緊縮。但隨著我國經(jīng)濟在國際金融危機后的快速恢復(fù)以及此前國家出臺的擴張性政策，政府的四萬億投資以及銀行系統(tǒng)信貸投放，我國出現(xiàn)了嚴重的流動性過?，F(xiàn)象，從2010年開始進入新一輪的通脹期，我國的CPI平均值為3.8%，2011年3月至10月這8個月的CPI都超過了5%。由以上數(shù)據(jù)可知，政府的非常規(guī)貨幣政策對于減緩?fù)s壓力的效果不明顯。

篇2

 

 

一、金融危機的產(chǎn)生 

 

1、國際經(jīng)濟失衡 

黃曉龍(2007) [1] 認為國際收支失衡導(dǎo)致國際貨幣體系失衡,虛擬經(jīng)濟導(dǎo)致流動性過剩,進而導(dǎo)致全球經(jīng)濟失衡和金融危機。從國際經(jīng)濟失衡導(dǎo)致金融危機的形成路徑可以看出,國際經(jīng)濟失衡通過國際收支表現(xiàn)出來,國際收支失衡的調(diào)整又通過國際貨幣體系來進行,如果具備了完善和有效的國際貨幣體系,那么完全可以避免國際經(jīng)濟強制性和破壞性調(diào)整,也就是說可以避免金融危機的發(fā)生,然而現(xiàn)實的國際貨幣體系是受到大國操縱的,因而國際經(jīng)濟失衡會被進一步扭曲和放大。 

2、國際貨幣體系扭曲 

徐明祺是國內(nèi)學(xué)術(shù)界較早把發(fā)展中國家金融危機的原因歸結(jié)為國際貨幣體系內(nèi)在缺陷的學(xué)者。徐明祺(1999) [ 2 ] 認為,一方面是秩序弱化在改革和維持現(xiàn)狀間徘徊的國際貨幣體系;另一方面是發(fā)展中國家在國際貿(mào)易、投資和債務(wù)方面的弱勢地位;處于雙重制約下的發(fā)展中國家不得不一次次吞下金融危機的苦果,因而現(xiàn)存國際貨幣體系的內(nèi)在缺陷難逃其咎。也就是說國際貨幣體系在調(diào)解國際收支不平衡時遵循了布雷頓森林體系的基本原則和理念,而各國在制定貨幣政策協(xié)調(diào)國際經(jīng)濟失衡時卻失去了原有的秩序和紀律性,因而現(xiàn)在的國際經(jīng)濟的失衡被現(xiàn)在的國際貨幣體系放大了,加劇了。現(xiàn)在的國際貨幣體系保留了原來國際貨幣體系的理念和原則,但卻失去了原來的秩序和紀律,強勢經(jīng)濟體可以利用這樣的體系轉(zhuǎn)嫁金融危機和獲取更多利潤,而不需要承擔過多的責(zé)任。 

3、國際游資的攻擊 

國際經(jīng)濟失衡是金融危機的前提條件,不完善的國際貨幣體系會加劇國際經(jīng)濟失衡,然而金融危機的始作俑者是 

國際游資。布雷頓森林體系崩潰后,金融危機離不開國際游資的攻擊。 

 

二、金融危機下的中國經(jīng)濟該如何走下去 

 

美國金融危機既然對中國經(jīng)濟領(lǐng)域帶來這樣廣泛的影響,那么有什么措施可以應(yīng)對呢? 

首先,美國銀行面臨破產(chǎn)的時候,一定會有并購的需求,“我們應(yīng)該看到這是我們銀行的一個機會”,國家發(fā)改委宏觀經(jīng)濟研究院副院長陳東琪指出:“以前美國不愿意讓我們介入這一領(lǐng)域,現(xiàn)在他們面臨破產(chǎn)愿意讓我們進去了。 

另外,陳東琪認為應(yīng)該防止熱錢集中大量撤離。因為美國以及國際上的資本熱錢為了解決自己的燃眉之急,撤資一定不是個別現(xiàn)象,我們要加以密切跟蹤、監(jiān)管,看看這個資本是什么樣的情況,做到心中有數(shù),防止大幅度撤離現(xiàn)象。在信心層面,要從宏觀的總量政策上面、特別是貨幣政策上面有一些微調(diào)動作,提振或者穩(wěn)定市場的信心,以防市場信心層面對國內(nèi)市場打擊太大。

再就是美國資本市場對我國產(chǎn)業(yè)市場的影響,特別是制造業(yè)市場的影響,陳東琪認為要采取一些相應(yīng)的支持和保護措施。防止影響的深化帶來制造業(yè)的過快下降。防止出現(xiàn)一個滑坡現(xiàn)象引起的就業(yè)下降以及企業(yè)大規(guī)模的虧損。當然更重要的是政府方面要有一些基本的措施。還要治本,立足制度建設(shè),加快相關(guān)制度的改革,包括新股發(fā)行制度、ipo制度、上市公司的分紅再融資制度、市場的投資者管理制度、相關(guān)的政策信息披露制度等。在銀行層面來講,應(yīng)該加強金融風(fēng)險防范機制的建立. 

但是,從另一方面看來,金融危機對中國來說是一個經(jīng)濟調(diào)整期,它為中國經(jīng)濟帶來了新的機遇和挑戰(zhàn): 

首先價格體制的改革,尤其是資源品的價格機制改革是好時機。陳東琪預(yù)計,這一輪國際油價的下降可能會時間比較長,而且下降幅度會比較大,70美元以下都有可能。這對我們的成品油的價格改革無疑是一個機遇,今后的定價權(quán)可以從此逐步企業(yè)化,讓企業(yè)說了算,這樣就可以使政府補貼減少。要不然既補高又補低,油價高了要補消費者,油價低了補企業(yè)。當我們把價格放開了以后,我們只有非常規(guī)性補貼了。既可以減輕企業(yè)負擔,同時又可以使我們的油價體制市場化。 

另一個要注意的是糧食價格。據(jù)農(nóng)業(yè)部統(tǒng)計,今年糧食有可能超過5.1 億噸,菜仔油、豬牛羊肉也會增產(chǎn),國際上的糧食下半年也在不停地增加,所以全國今年下半年到明年糧食的供給關(guān)系可能會出現(xiàn)供大于求的局面。這種情況下,我們?nèi)绾畏€(wěn)定農(nóng)民生產(chǎn)糧食的積極性,保護糧農(nóng)的利益?要早做防備,防止糧食價格大幅下降對農(nóng)民帶來沖擊。 

在這個階段,政府還應(yīng)該做好兩件事,一是減稅加薪,政府給企業(yè)減稅,企業(yè)給工人加薪。二是與其留著很多的外匯儲備,還不如搞更多的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。因為從長遠來講是一定需要的。而外匯儲備實際上我們總在受國際資本市場帶來的風(fēng)險壓力。 

把更多的國家盈余用于長遠的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),不僅可以規(guī)避金融風(fēng)險,對我們的長期發(fā)展來講是一個巨大的動力和后勁儲備。我們一定要看得遠一些,有一個長遠的視野,長遠的謀劃和打算,這樣我們可以有很多收獲,為下一輪經(jīng)濟打下基礎(chǔ)。 

 

參考文獻: 

[1]黃曉龍. 全球失衡、流動性過剩與貨幣危機—基于非均衡國際貨幣體系的分析視角[j]. 金融研究, 2007 , (8) . 

[2]徐明祺. 國際貨幣體系缺陷與國際金融危機[j] . 國際金融研究,1999 , (7) . 

[3]夏斌,陳道富. 國際貨幣體系失衡下的中國匯率政策[j] . 經(jīng)濟研究, 2006 , (2) . 

[4]宗良. 對國際游資沖擊金融市場的若干思考[j] . 金融研究,1997 , (11) . 

篇3

一、研究的背景

20世紀中期布雷頓森林體系的出現(xiàn)，歐洲金融市場和其他金融創(chuàng)新工具的不斷發(fā)展，使國際金融市場的自動調(diào)節(jié)機制已經(jīng)不可能發(fā)揮作用了。特別是隨著國際經(jīng)濟一體化程度的不斷深入，金融市場一旦出現(xiàn)了波動，就會通過LIBOR、TIBOR或是HIBOR等同業(yè)拆借利率擴散開來，這會為金融投機家提供了投機的手段與場所，對于國際化貨幣發(fā)行國和使用國際化貨幣國家的金融市場而言，產(chǎn)生了金融風(fēng)險，帶來了金融體系的不穩(wěn)定。

貨幣的國際化是金融創(chuàng)新的一種具體形式，它是金融體系和金融市場上出現(xiàn)的一種新興的事物。貨幣的國際化推進了金融業(yè)發(fā)展的歷史，國際貨幣運行模式越有效，就越能限制國際貨幣體系中的貨幣數(shù)量，維持國際貨幣體系穩(wěn)定（李建軍，2009）[1]，讓離岸金融市場、跨國銀行金融機構(gòu)、金融衍生金融工具等得到了很好的推廣。由于國際化貨幣的出現(xiàn)，各個金融機構(gòu)之間、金融部門與其他部門之間、國內(nèi)市場與國際市場之間相互依賴加深。

但是，這也意味著貨幣流通的任何環(huán)節(jié)出了漏洞都會危及整個金融體系，“伙伴風(fēng)險”是需要關(guān)注的一個問題。

①

*在國際金融市場“伙伴風(fēng)險”傳遞的過程中，歐洲貨幣市場的同業(yè)拆借利率起到了非常關(guān)鍵的作用。這是因為銀行間的同業(yè)拆借市場在國際金融市場中占有重要的地位，其利率被認為是國際金融市場中的基準利率。一般而言，基準利率的形成，是利率市場化的重要前提（于建忠、劉湘成，2009）[2]。一方面，同業(yè)拆借市場中的利率市場化，意味著國際金融市場中的利率水平由市場的供求來決定，形成了利率決定、利率傳導(dǎo)和利率市場化的機制。

另一方面，同業(yè)拆借期限雖短，但對維持銀行資金周轉(zhuǎn)與國際金融市場的正常運行具有非常重要的意義。這是因為同業(yè)拆借全憑信譽，無需提供抵押品，交易較為方便，存款和放款都是通過電話、電傳聯(lián)系。每筆交易少則幾十萬英鎊，多則高達幾百萬英鎊。所以說，雖然貨幣國際化的金融創(chuàng)新帶來了財富效應(yīng)、金融市場的業(yè)務(wù)效應(yīng)和金融市場的福利效應(yīng)，但是，從某種意義上而言，這個創(chuàng)新也通過同業(yè)拆借市場給國際金融市場帶來了新的金融風(fēng)險。

二、國內(nèi)外相關(guān)研究綜述

一般來說，貨幣國際化以后，金融監(jiān)管的重點領(lǐng)域，應(yīng)當是國際化貨幣流通的國際金融市場。貨幣金融市場是資金供應(yīng)者和資金需求者通過金融工具進行交易而融通資金的市場，而同業(yè)拆借利率是貨幣的流通場所和空間的基礎(chǔ)，研究同業(yè)拆借利率的自身波動是非常必要的。因為同業(yè)拆借利率波動為國際金融市場帶來了風(fēng)險，影響了貨幣國際化的推進。在國際金融市場中，比較典型的、有代表性的同業(yè)拆放利率有四種：倫敦銀行間同業(yè)拆借利率（LIBOR）、東京銀行間同業(yè)拆借利率（TIBOR）、新加坡銀行同業(yè)拆借利率（SIBOR）和香港銀行同業(yè)拆借利率（HIBOR）。而倫敦銀行同業(yè)拆借市場是世界上最典型的、規(guī)模最大的同業(yè)拆借市場。

關(guān)于LIBOR市場波動率的研究，PhilipInyeobJi，F(xiàn)rancisIn（2010）通過對2006年3月1日―2008年11月11日澳洲美元、歐元、英鎊、日元和美國美元每天波動的匯率值研究，發(fā)現(xiàn)LIBOR利率正在加深對其他國家貨幣幣值波動的影響，特別是2007年以來的國際金融危機，LIBOR利率的波動更為頻繁了，這在很大程度上給國際金融市場的金融資產(chǎn)帶來了較大的風(fēng)險。

[3]

Shin-ichiFukuda（2011）通過對2007年全球金融危機以來國際金融市場LIBOR利率和TIBOR利率變化的研究，發(fā)現(xiàn)金融危機增加了國家金融市場或區(qū)域金融市場貼現(xiàn)率的波動程度，帶來了金融風(fēng)險。由于美元是國際金融市場中重要的工具貨幣，歐洲美元市場中的LIBOR利率通過以美元計價、結(jié)算和儲備的金融產(chǎn)品對國際金融市場帶來了交易信用風(fēng)險和資產(chǎn)流動風(fēng)險。

[4]

另外，如果把影響LIBOR利率的因素聯(lián)系進來，LIBOR利率的波動就顯得更為頻繁了，比如陳瑋光等（2009）認為當通貨膨脹率和道瓊斯工業(yè)指數(shù)的增長率增加時，美元LIBOR的所有利率都上升；聯(lián)邦基金利率增加時，利率的水平值增加，但長期利率增加幅度小于短期利率的增加幅度。

[5]

可見，波動率在某些時段上較低，說明同業(yè)拆借市場的價格保持穩(wěn)定，帶來風(fēng)險的可能性在降低；而波動率在某些時段上較高，往往意味著同業(yè)拆借市場的價格出現(xiàn)了大幅度的變化，一方面，這會不利于國際金融市場的穩(wěn)定。一般而言，一個穩(wěn)定、發(fā)達、開放的金融市場是貨幣國際化的必要載體，它可以吸引國際借貸者和證券發(fā)行者在本國融資，可以培育豐富的金融產(chǎn)品，增強產(chǎn)品的流動性，為全球投資者提供一個多樣化的資產(chǎn)配置平臺（楊雪峰，2009）。

[6]

另一方面，銀行業(yè)在國際金融市場中占有重要的地位，銀行業(yè)國際金融業(yè)務(wù)對貨幣國際地位具有直接的影響（元惠萍，2011）[7]而同業(yè)拆借市場利率的劇烈波動會不利于發(fā)達銀行業(yè)的發(fā)展。

從以往的研究來看，貨幣國際化帶來了金融市場創(chuàng)新，而這個創(chuàng)新也通過同業(yè)拆借市場向國際金融市場帶來了新的金融風(fēng)險。同業(yè)拆借市場的價格從一個時期到另一個時期的變化過程中，常常表現(xiàn)為價格的波動，而是否會出現(xiàn)價格波動率聚集的現(xiàn)象，即大幅度波動聚集在某一段時間，而小幅度波動聚集在另一段時間上，這是中外學(xué)者重點關(guān)注的一個問題。但是，前人的研究并沒有站在LIBOR利率的角度上，對貨幣國際化與國際金融市場發(fā)展協(xié)調(diào)推進帶來的風(fēng)險展開分析，沒有對金融風(fēng)險產(chǎn)生的內(nèi)在機理進行大膽的探討，特別是實證研究較少。這也說明本文研究LIBOR利率波動對于穩(wěn)定貨幣國際化過程中的國際金融市場具有重要意義。

三、貨幣國際化與金融市場協(xié)調(diào)推進對同業(yè)拆借市場帶來波動率的模型估計通過這一小節(jié)上文的分析，可以看出，隨著貨幣國際化的不斷推進，歐洲貨幣市場中LIBOR利率的波動，會對國際金融市場投資的金融產(chǎn)品造成沖擊，產(chǎn)生投資的風(fēng)險。本文試圖站在LIBOR利率的角度上，對貨幣國際化與國際金融市場協(xié)調(diào)推進帶來的風(fēng)險展開分析。

（一）ARCH模型簡述

在金融的時間序列分析中，廣泛運用的一種特殊非線性模型就是ARCH模型（Auto-regressiveConditionallyHeteroskedasticity），最早由Engle于1982年提出。該模型主要的思想是，某一特定時刻t的隨機誤差方差不僅取決于以前的誤差，還取決于自己以前的方差。對于通常的回歸模型：yt=x＼'tβ+εt（1）如果隨機誤差項的平方ε2t服從AR（q）過程，即：ε2t=α0+α1ε2t-1+α2ε2t-2+…+αqε2t-q+ηt，t=1，2，…（2）其中，ηt獨立同分布，并滿足E（ηt）=0，D（ηt）=λ2。則稱模型（2）是自回歸條件異方差模型，簡稱ARCH模型。

對于任意時刻t，εt的條件期望為：E（εt|εt-1，…）=ht?E（vt）=0（3）條件方差為：E（ε2t|ε2t-1，…）=ht?E（v2t）=ht（4）通過（4）式，可以看出序列條件方差具備隨時間而變化的性質(zhì)。

20世紀90年代以后，為了讓ARCH模型的解釋能力更為完善，不斷有學(xué)者對ARCH模型進行完善和擴展，出現(xiàn)了多種變異的ARCH模型，形成了一個ARCH模型族（黃宗遠，沈小燕，2007）[8]，包括GARCH模型、ARCH-M模型、非對稱ARCH模型、冪ARCH模型、成分ARCH模型等等。由于ARCH模型族可以很好的發(fā)現(xiàn)引起波動狀態(tài)的因素，非常適合于描述金融市場時間序列的波動特征，所以，本文在這一小節(jié)中通過ARCH模型展開貨幣國際化對同業(yè)拆借市場帶來波動率的模型估計。

（二）數(shù)據(jù)的說明

貨幣國際化對同業(yè)拆借市場帶來的波動，是一個較長的歷史時期。隨著歐元的誕生，美元在國際貨幣體系中的地位繼續(xù)得到了鞏固，并形成了以美元為核心、歐元、日元、英鎊等為補充的國際貨幣體系。同業(yè)拆借的利率種類較多，期限較長，關(guān)于同業(yè)拆借市場中的數(shù)據(jù)，本文在英國同業(yè)拆借市場中選取歐洲日元市場3個月期的LIBOR利率（LJPY），以及歐洲美元市場3個月期的LIBOR利率（LUSD）每個季度的數(shù)據(jù)在1986年1月―2011年9月之間的數(shù)據(jù)，共103個觀測值，數(shù)據(jù)來源于歐洲中央銀行數(shù)據(jù)庫，為了減緩序列的波動程度，本文選擇對這兩個時間序列的變化率進行自然對數(shù)處理，即djpyt=LN（LJPYt/LJPYt-1）和dusdt=LN（LUSDt/LUSDt-1），LJPYt表示歐洲日元在t時刻的LIBOR利率，而LUSDt表示歐洲美元在t時刻的LIBOR利率。

（三）LIBOR利率的數(shù)據(jù)統(tǒng)計特征分析為了對LIBOR利率進行ARCH模型分析，也為了達到較好的模型解釋能力，首先需要對數(shù)據(jù)的基本統(tǒng)計特征展開分析，以觀察原始數(shù)據(jù)是否具有尖峰的分布特征，便于對下文展開分析。從圖1中可以看出，歐洲日元市場3個月期的LIBOR利率的變化率的Sk=-0.404207，其結(jié)果小于零，表明其分布呈現(xiàn)出左偏態(tài)。而從峰度來看，K=9.844914，遠遠大于3，表明更多的變換率取值聚集在均值周圍，同時部分變化率又遠離均值。與標準正態(tài)分布（Sk=0，K=3）相比，歐洲日元市場3個月期的LIBOR利率的變化率呈現(xiàn)左偏，尖峰的分布特征，即“尖峰厚尾”。JB統(tǒng)計量為201.9021，P值接近于0，說明該時間序列至少在99%的置信水平上拒絕為正態(tài)分布的假設(shè)。

從圖2中可以看出，歐洲美元市場3個月期的LIBOR利率的變化率的Sk=-1.315755，其結(jié)果小于零，表明其分布呈現(xiàn)出左偏態(tài)。而從峰度來看，K=8.209290，遠遠大于3，表明更多的變換率取值聚集在均值周圍，同時部分變化率又遠離均值。與標準正態(tài)分布（Sk=0，K=3）相比，歐洲美元市場3個月期的LIBOR利率的變化率呈現(xiàn)左偏，尖峰的分布特征，即“尖峰厚尾”。JB統(tǒng)計量為144.7616，P值接近于0，說明該時間序列至少在99%的置信水平上拒絕為正態(tài)分布的假設(shè)?？梢?，歐洲日元市場與歐洲美元市場3個月期的LIBOR利率呈現(xiàn)出尖峰的分布特征，可以在下文中對這兩個序列進行ARCH模型分析。

（四）LIBOR利率波動率模型的建立1.LIBOR利率數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性分析和序列相關(guān)分析一般而言，在對時間序列數(shù)據(jù)進行分析時，首要的問題是判斷它的平穩(wěn)性。如果樣本呈現(xiàn)出非平穩(wěn)的現(xiàn)象，那么往往會導(dǎo)致出現(xiàn)“虛假回歸”的問題。這樣，樣本之間就不會有任何意義的關(guān)系，對樣本進行回歸也會表現(xiàn)出較高的可決系數(shù)。本文選擇的變量數(shù)據(jù)是1986年1月―2011年9月之間歐洲日元市場3個月期的LIBOR利率（LJPY），以及歐洲美元市場3個月期的LIBOR利率（LUSD）每個季度公布的數(shù)據(jù)，這是明顯的時間序列，所以本文首先利用Eviews6.0統(tǒng)計分析軟件，對所有的變量進行ADF檢驗。對于LJPY和LUSD時間序列而言，其ADF數(shù)值都小于1%、5%和10%臨界值，因此，可以拒絕樣本序列存在單位根的原假設(shè)，時間序列的數(shù)值是平穩(wěn)的，可以繼續(xù)進行數(shù)據(jù)分析。

同時，對LJPY和LUSD時間序列展開相關(guān)性分析。通過對LJPY相關(guān)系數(shù)的分析可以知道，滯后1階、4階和6階的自相關(guān)系數(shù)較大（取絕對值以后），因此，本文采用LJPY時間序列建立一個滯后1階、4階和6階的模型。

而LUSD滯后1階、2階和12階的自相關(guān)系數(shù)較大（取絕對值以后），因此，本文采用LUSD時間序列建立一個滯后1階、2階和12階的模型。

2.LIBOR利率分布滯后模型的OLS分析從表1中可以看出，只有LUSD（-2）的系數(shù)沒有通過10%的顯著性檢驗水平，其他系數(shù)均通過了1%、5%和10%的顯著性檢驗水平，其他擬合的整體效果似乎不錯。

接下來，本文對殘差序列進行ARCH效應(yīng)檢驗，運用p=1階的序列自相關(guān)LM檢驗展開分析，顯示結(jié)果如表2、表3所示：從檢驗結(jié)果中可以看出，F(xiàn)和LM統(tǒng)計量所對應(yīng)的概率均小于5%，可以知道F和LM的值都在臨界值的右邊，可以知道拒絕原假設(shè)，殘差序列存在ARCH（1）效應(yīng)，也就是該模型的殘差序列存在自回歸條件異方差詳見表4。

3.ARCH（1）模型的擬合結(jié)果及分析對比前文OLS的分析結(jié)果，LJPY模型回歸的參數(shù)變得更大了，而且z統(tǒng)計量也變得較為顯著了，除了常數(shù)項以外，均通過了1%的顯著性檢驗水平。同時，ARCH（1）模型的對數(shù)似然值有所增加，AIC和SC值都變小了，說明模型比OLS回歸可以更好的擬合數(shù)據(jù)，選擇ARCH（1）模型是合適的。

而對于LUSD模型，雖然回歸的參數(shù)LUSD（-2）和LUSD（-12）的z統(tǒng)計量變得不顯著了，但是，ARCH（1）模型的對數(shù)似然值有所增加，AIC和SC值都變小了，說明模型比OLS回歸可以更好的擬合數(shù)據(jù)，選擇ARCH（1）模型是合適的。

另外，從圖3中可以看出，ARCH（1）模型很好的擬合了LJPY序列，殘差序列大致被控制在-0.4―0.4之間。

從圖4中可以看出，ARCH（1）模型基本擬合了LUSD序列，殘差序列大致被控制在-2-2之間。

接下來，再對ARCH模型進行異方差A(yù)RCHLM檢驗，得到結(jié)果（詳見表5、表6）：可見，對于LJPY序列，F(xiàn)和LM統(tǒng)計量所對應(yīng)的概率分別為0.1958和0.1918，均大于5%，而對于LUSD序列，F(xiàn)和LM統(tǒng)計量所對應(yīng)的概率分別為0.5089和0.5034，均大于5%，所以說，檢驗結(jié)果接受原假設(shè)，殘差序列不存在ARCH效應(yīng)，也就是模型ARCH（1）消除了隨機游走殘差序列的條件異方差性。

ARCH（1）模型擬合的LJPY序列條件標準差時間序列圖5中可以看出，LJPY序列條件標準差時間序列在1994年―2009年大幅震蕩，大多數(shù)年份中超過了0.4的水平，特別是2000年前后波動加劇，最大時甚至達到了2.0左右。而其他年份波動都較為平緩，基本上在0.2的水平。

從ARCH（1）模型擬合的LUSD序列條件標準差時間序列圖6中可以看出，LUSD序列條件標準差時間序列在2000年以后開始大幅波動，大多數(shù)年份中超過了0.4的水平，特別是2007年美國次貸金融危機爆發(fā)以來，波動幅度甚至超過了0.8，最大時已經(jīng)接近到了1.0左右。而其他年份波動都較為平緩，基本上在0.1的水平。這與近年來，美國政府及美聯(lián)儲的非常規(guī)貨幣政策緩解金融危機的負面影響，向銀行系統(tǒng)注入資金、降息、刺激消費者開支等諸多措施來拯救銀行系統(tǒng)是有關(guān)系的（陳敏強，2010）。

[9]通過以上的回歸分析，可以看出，歐洲貨幣市場中同業(yè)拆借市場的價格從一個時期到另一個時期的變化過程中，常常表現(xiàn)為價格的波動，會出現(xiàn)價格波動率聚集的現(xiàn)象，即大幅度波動聚集在某一段時間，而小幅度波動聚集在另一段時間上。歐洲貨幣市場中日元的同業(yè)拆借利率在1994年以前，以及美元的同業(yè)拆借利率在2007年波動率較低，說明同業(yè)拆借市場的價格保持穩(wěn)定，對歐洲貨幣市場中以美元、日元計價、結(jié)算、儲備和投資的金融產(chǎn)品帶來風(fēng)險的可能性在降低，這會在很大程度上吸引投資者對以美元或是日元計價、結(jié)算的金融產(chǎn)品購買，必然會較好地促進美元與日元的國際化。

但是，歐洲貨幣市場中日元的同業(yè)拆借利率在1994年以后，以及美元的同業(yè)拆借利率自2008年以來波動率較高，意味著同業(yè)拆借市場的價格出現(xiàn)了大幅度的變化，這必然不利于美元、日元為主體的國際金融市場穩(wěn)定，貨幣國際化正通過同業(yè)拆借市場向國際金融市場帶來了新的金融風(fēng)險。本文的這個實證分析結(jié)果已經(jīng)拓展了前文國內(nèi)外相關(guān)研究的結(jié)果，所以說，金融市場中同業(yè)拆借市場利率的劇烈波動會不利于銀行業(yè)的發(fā)展，不利于國際金融市場投資的穩(wěn)定，這必然影響了美元或是日元貨幣國際化的深入。同時，本文認為貨幣國際化與金融協(xié)調(diào)推進的過程中，需要引入以穩(wěn)定同業(yè)拆借市場利率波動為目標的監(jiān)管思路，這樣可以以防范金融系統(tǒng)性風(fēng)險為目標來設(shè)計金融市場監(jiān)管的步驟。

四、結(jié)論

通過以上的ARCH（1）模型分析，可以大致得到以下幾個方面的結(jié)論：第一，2000年以來，隨著全球離岸金融市場金融一體化程度的不斷提高，歐洲日元市場3個月期的LIBOR利率和歐洲美元市場3個月期的LIBOR利率的時間序列具有隨機游走的趨勢，而且波動的程度還在不斷擴大，這在很大程度上會為貨幣國際化背景下的金融市場正常運行帶來風(fēng)險。

第二，從ARCH模型擬合的歐洲日元市場3個月期的LIBOR利率時間序列中可以看出，實際值、擬合值和殘差值具有群集性特點，國際金融市場中的LIBOR利率存在ARCH效應(yīng)。

第三，同業(yè)拆借市場中價格的波動對國際金融市場帶來的風(fēng)險，是發(fā)行國際化貨幣國家和使用國際化貨幣國家決策者和監(jiān)管當局需要密切關(guān)注的對象，這個風(fēng)險會影響到貨幣國際化進程地深入。而關(guān)于貨幣國際化后離岸金融市場中風(fēng)險的監(jiān)管模式，本文認為可以引入以穩(wěn)定同業(yè)拆借市場利率波動為目標得監(jiān)管思路，也就是基于防范金融系統(tǒng)性風(fēng)險的目標來設(shè)計監(jiān)管的體系和步驟。這樣，通過有效確定國際化貨幣的金融市場監(jiān)管目標，可以在極大程度上加強對同業(yè)拆借利率地監(jiān)控，并且準確無誤地把監(jiān)管目標責(zé)任委托給監(jiān)管機構(gòu)，以在極大程度上避免貨幣國際化對國際金融市場帶來的金融風(fēng)險。

參考文獻：

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篇4

中圖分類號：F820.1 文獻標識碼：B 文章編號：1674-2265（2016）09-0037-08

一、結(jié)構(gòu)性貨幣政策出臺的背景及實施情況

（一）出臺背景

全球金融危機爆發(fā)后，發(fā)達經(jīng)濟體資產(chǎn)價格大幅縮水、大范圍違約事件發(fā)生以及重要金融機構(gòu)倒閉，金融體系信用急劇緊縮。主要發(fā)達國家立即大幅降低基準利率以注入流動性。但面對一再惡化的資產(chǎn)負債表，市場主體信心嚴重不足，金融機構(gòu)繼續(xù)緊縮信貸，導(dǎo)致各國央行投放的大量基礎(chǔ)貨幣停留在金融體系中，市場陷入典型的“流動性陷阱”，英美等央行繼而采取量化寬松貨幣政策，在政策利率很低的情況下繼續(xù)施行擴張性貨幣政策，但效果普遍低于預(yù)期，并衍生出財政赤字擴大及通脹壓力增強等問題。

傳統(tǒng)貨幣政策操作空間及傳導(dǎo)機制無法發(fā)揮應(yīng)有的作用，結(jié)構(gòu)性貨幣政策在引導(dǎo)資金流向和傳遞寬松預(yù)期上體現(xiàn)了傳統(tǒng)貨幣政策所不具備的優(yōu)勢。央行可以通過購買低流動性資產(chǎn)、提供高信用等級債券、擴大抵押品范圍等措施向部分金融機構(gòu)定向投放流動性，降低這些金融機構(gòu)的資金成本，并通過激勵機制設(shè)計，促進它們增加對實體經(jīng)濟的信貸投放，降低部分行業(yè)的融資成本，提升對經(jīng)濟發(fā)展重點和薄弱環(huán)節(jié)的金融支持。這對抑制經(jīng)濟惡化、阻止系統(tǒng)性金融風(fēng)險蔓延具有積極意義。

隨著我國經(jīng)濟步入“三期疊加”的狀態(tài)，一方面要清理存量，防范和化解金融風(fēng)險，避免使用大規(guī)模經(jīng)濟刺激計劃；另一方面要實現(xiàn)調(diào)結(jié)構(gòu)、穩(wěn)增長，增加服務(wù)業(yè)等新興產(chǎn)業(yè)在經(jīng)濟中的比重。

由于我國流動性總量盈余、結(jié)構(gòu)性短缺并存，繼續(xù)實施總量寬松政策，導(dǎo)致金融資源向少數(shù)部門集中，貨幣政策有效性下降，很可能引發(fā)高通脹、資產(chǎn)泡沫泛濫、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡加劇等問題。為實現(xiàn)“去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板”五大經(jīng)濟任務(wù)，央行不再走“大水漫灌”的老路。2013年初，央行推出了公開市場短期流動性調(diào)節(jié)工具；2014年4月25日央行第一次實施了一批定向降準的貨幣政策；同年7月，央行對國開行發(fā)放3年期1萬億元的抵押補充貸款；同年9月，央行對工農(nóng)中建交五大行進行規(guī)模達5000億元的常備借貸便利操作；同年9月和10月通過中期借貸便利投放基礎(chǔ)貨幣5000億元和2695億元，等等。

（二）發(fā)達經(jīng)濟體結(jié)構(gòu)性貨幣政策實施情況

從國際視角來看，為提高應(yīng)對短期流動性波動的能力，同時有效解決實體經(jīng)濟“結(jié)構(gòu)性流動性缺口”導(dǎo)致的部分領(lǐng)域融資成本高的問題，一些發(fā)達經(jīng)濟體早已著手進行貨幣政策調(diào)控工具的創(chuàng)新，并將結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具納入貨幣政策框架之中，這其中最具有代表性的便是英國央行融資換貸款計劃、歐洲央行定向長期再融資操作以及美聯(lián)儲定期貸款拍賣。這些結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具出臺的背景均與實際資金流向和政策導(dǎo)向不一致，實體經(jīng)濟融資難、融資貴有關(guān)。因此其在實踐中的運行機制和模式值得我們借鑒，對理解和完善當前我國貨幣政策調(diào)控具有重要的理論和現(xiàn)實意義。

二、結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的國際比較

從英國的融資換貸款計劃、美聯(lián)儲的定期貸款拍賣以及歐央行的定向長期再融資運作模式來看，這三種創(chuàng)新工具有很多相似之處。

（一）英國

1. 出臺背景。歐債危機后，英國經(jīng)濟陷入困境。2011年11月失業(yè)率為1996年來的最高水平，2012年第二季度GDP增速降至歷史低位。同時，信貸增長陷入停滯，信貸市場利率不斷走高。英國貨幣政策委員會（MPC） 出臺了一系列刺激經(jīng)濟的政策，包括大幅降息至0.5%的歷史低位，以及展開QE購買規(guī)模達3750億英鎊的資產(chǎn)，然而這些全局性的寬松政策效果不甚理想，兩年內(nèi)英國GDP和信貸增長仍處于停滯狀態(tài)。

2. 主要內(nèi)容。2012 年7月13日，英格蘭銀行和英國財政部聯(lián)合推出了一項為期4年的融資換貸款計劃（Funding for Lending，F(xiàn)LS），總規(guī)模800億英鎊，只要有充分的抵押品，金融機構(gòu)對中小企業(yè)的貸款每新增1英鎊，便可獲得5英鎊的融資額度，且最高數(shù)額無限定。

FLS的運作機制如下：英國央行向國債管理局換取短期國債，F(xiàn)LS參與者使用包括家庭和企業(yè)貸款在內(nèi)的多種抵押品（低流動性資產(chǎn)），根據(jù)其新增信貸情況，英國央行提供短期國庫券（高流動性資產(chǎn)），并根據(jù)抵押品性質(zhì)收取相應(yīng)的費用。銀行可出售換來的國庫券或?qū)⒅鳛榈盅浩吩趥刭徥袌鋈谌胭Y金，到期后歸還相應(yīng)國債。

FLS目前已經(jīng)實施兩輪，2012年6月―2014年1月為第一輪，參與機構(gòu)主要是英國的銀行和房屋貸款協(xié)會，貸款對象包括住戶、非金融企業(yè)等實體經(jīng)濟部門；第二輪從2014年1月到2016年1月，也稱為延期FLS，參與主體進一步擴大到相關(guān)非銀行金融機構(gòu)，支持對象為非金融企業(yè)尤其是中小企業(yè)，不再對住戶部門提供信貸支持。

3. 激勵機制。在FLS的運作中，央行處于被動的一方，為提高銀行機構(gòu)參與的積極性，英國央行對運作機制進行了精心設(shè)計。一是額外融資額度與新增信貸量正向掛鉤，以鼓勵金融機構(gòu)增加信貸供給。FLS的額外融資額度與參考期內(nèi)貸款投放掛鉤，且對中小企業(yè)貸款賦予更高權(quán)重，鼓勵銀行加大對實體經(jīng)濟特別是中小企業(yè)的信貸支持。機構(gòu)對實體經(jīng)濟發(fā)放貸款越多，獲得國債額度越高，且成本越低。二是所需繳納的交易手續(xù)費與新增信貸量反向掛鉤。在基準期內(nèi)，只要銀行實現(xiàn)了信貸擴張，只需繳納最低檔次的FLS手續(xù)費；而銀行一旦收縮信貸，不僅沒有額外的融資額度，而且在使用基本融資額度時將繳納較高檔次的FLS手續(xù)費。

（二）歐元區(qū)

1. 出臺背景。2013年以來，歐元區(qū)經(jīng)濟表現(xiàn)同英國相似：經(jīng)濟持續(xù)負增長、失業(yè)率連創(chuàng)新高，匯率上行致使輸入性通縮壓力加大，信貸市場持續(xù)收縮。歐央行曾推出長期再融資操作（Long-term Refinancing Operation，LTRO），銀行用國債等安全資產(chǎn)作為抵押品，以較優(yōu)惠利率向歐央行融入資金。然而，銀行并未因為利率降低就向私人部門貸款，而將資金用于購買國債，該計劃沒有對中小企業(yè)產(chǎn)生足夠的推動作用。

在傳統(tǒng)貨幣政策工具調(diào)控?zé)o果的情況下，歐央行于2014年6月5日首次推出了包含負利率在內(nèi)的一籃子貨幣寬松措施，其中定向長期再融資操作（Targeted Long-term Refinancing Operation，TLTRO）倍受市場關(guān)注。

2. 主要內(nèi)容。與FLS類似，TLTRO由歐央行主導(dǎo)，遵循公開市場操作的流程，凡合格公開市場操作交易對手（只要滿足歐央行的最低存款準備金率和財務(wù)穩(wěn)健的要求）均可單獨或以銀團方式參與。參與的銀行業(yè)金融機構(gòu)以合格抵押品進行抵押，歐央行按照銀行對歐元區(qū)非金融企業(yè)和家庭貸款額（除房貸）的一定比例，提供低息再貸款。金融機構(gòu)可將資金投向以企業(yè)為主的私人部門，但不能用于購買政府債券和抵押支持債券（MBS），以向?qū)嶓w經(jīng)濟注入資金，尤其是歐元區(qū)國家的中小企業(yè)。

自2014年9月起，歐央行共實施8次流動性供應(yīng)操作，統(tǒng)一于2018年9月到期。2014年9月和12月實施第一階段（1―2輪），根據(jù)2014年4月30日合格貸款余額的7%來確定每家機構(gòu)的初始限額，資金價格在歐元區(qū)主要再融資利率（MRO利率）的基礎(chǔ)上加10個基點。2015年3月到2016年6月按季實施第二階段（3―8輪），根據(jù)合格貸款凈增超過基準值部分的3倍核定累計限額。如果機構(gòu)的合格貸款投放達不到歐央行規(guī)定的標準，則必須提前兩年強制歸還所有TLTRO資金，同時對逾期償還機構(gòu)實施經(jīng)濟處罰。

3. 激勵機制。為吸引銀行機構(gòu)參與，歐央行對細則進行了以下設(shè)定：一是與FLS一樣，將流動性釋放與銀行貸款的發(fā)放正向掛鉤，且結(jié)合歐元區(qū)的銀行業(yè)狀況進行細致劃分。參與定向長期再融資操作的銀行最多可以借到的資金為截至 2014年4月30日該銀行對歐元區(qū)非金融私營領(lǐng)域全部貸款額的7%，銀行實際獲得的流動性額度取決于該銀行新增信貸情況。二是歐央行對“基準”的制定更加有利于鼓勵銀行放貸。一方面對2014年4月30日之前的12個月內(nèi)，凈貸款頭寸為正，且在此時點之后開始增加貸款的銀行，“基準”持續(xù)為零，激勵其繼續(xù)增加貸款；另一方面對2014年4月30日之前的12個月內(nèi)，凈貸款頭寸為負，且在此時點后仍在去杠桿的銀行，其在2015 年3月第一次參與TLTRO的“基準”為12×（2014年4月30日之前12個月的平均凈貸款頭寸），3月之后參與TLTRO基準均設(shè)為零。

（三）美國

1. 出臺背景。金融危機的爆發(fā)致使美國陷入了經(jīng)濟衰退，隨著危機深入，金融機構(gòu)之間正常的信貸機制遭到破壞，常規(guī)貨幣政策傳導(dǎo)機制不暢，許多商業(yè)銀行面臨融資成本上升的壓力。2008年下半年隔夜拆借利率一度升至7%左右。2009年3月，美聯(lián)儲推出的長期國債購買計劃（QE1）累計1.725萬億美元左右，銀行憑借成本較低的資金購買具有較高收益的政府債券，卻未用于支持國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇。

為帶動不斷下滑的實體經(jīng)濟，美聯(lián)儲開展貨幣政策工具創(chuàng)新，激活相關(guān)資產(chǎn)證券化市場，解決因商業(yè)票據(jù)利率上升導(dǎo)致企業(yè)融資貴的問題，防止房地產(chǎn)市場泡沫破裂。

2.主要內(nèi)容。第一，定期貸款拍賣（Term Auction Facility，TAF）。美聯(lián)儲于2007年12月推出TAF，是美聯(lián)儲通過招標的方式向存款機構(gòu)（達到一級信貸要求并且財務(wù)狀況較為良好）提供融資便利的機制。美聯(lián)儲預(yù)先公布拍賣總金額，金融機構(gòu)提交貸款利率報價（最低報價利率為1個月的隔夜指數(shù)掉期）和競拍額度（小于總金額），最終由美聯(lián)儲根據(jù)報價情況決定中標機構(gòu)，貸款利率通過競價確定。TAF允許的合格抵押品分為兩大類：第一類是有價證券，包括債券、各類票據(jù)和MBS 等衍生產(chǎn)品。這類抵押品可以在二級市場買賣、轉(zhuǎn)讓和流通，易于定價。第二類是貸款類資產(chǎn)，包括各類抵押貸款或信用貸款。通過比公開市場操作更廣泛的擔保品和更多的交易對手注入資金，緩解短期流動性壓力。TAF實行期間，28天TAF利率基本均低于1個月Libor美元拆借利率。第二，定期證券借貸便利（Term Securities Lending Facility，TSLF）。針對一級交易商，2008年3月美聯(lián)儲還創(chuàng)建了TSLF。交易商可以通過TSLF用相對缺乏流動性的證券作為抵押品向聯(lián)邦儲備銀行投標，換取流動性較高的國債。具體操作流程是：交易商提供符合要求的流動性相對較差的其他債券作為抵押品，聯(lián)邦儲備銀行通過公開招標的方式向一級交易商出借國債。第三，一級交易商信貸便利（Primary Dealer Credit Facility，PDCF）。2008年3月，貝爾斯登陷入資金流動性非常緊缺的局面，如果無法獲得融資來源，將會立即破產(chǎn)。在此之前，美聯(lián)儲規(guī)定非存款性金融機構(gòu)不能向聯(lián)儲銀行申請貼現(xiàn)貸款。為防止信貸流動性危機蔓延和擴散，美聯(lián)儲創(chuàng)建了PDCF，允許一級交易商也通過貼現(xiàn)窗口獲取與存款機構(gòu)相等貼現(xiàn)率的貸款。2008年9月，PDCF抵押品范圍進一步將三方回購市場抵押品（Tri-party Reposystem Collateral）包括在內(nèi)。在通過便利交易商融資來增加市場流動性以及穩(wěn)定金融市場方面，PDCF起到了顯著作用。第四，定期資產(chǎn)抵押證券信貸便利（Term Asset-Backed Securities Loan Facility，TALF）。為滿足消費者和企業(yè)的信貸需求，鼓勵私人部門發(fā)起資產(chǎn)抵押證券（Assets-Based Securities，ABS），2008年11月美聯(lián)儲推出了TALF。所有持有合格抵押品的個人和法人均可向美聯(lián)儲抵押近期發(fā)行的3A級資產(chǎn)支持證券，申請TALF獲取資金支持。TALF的貸款期限時間較長，一般在1年以上。

三、我國結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具實踐探索

在銀行負債端成本不斷提高、利率市場化加速推進以及中小企業(yè)風(fēng)險不斷暴露的大背景下，我國正在實施創(chuàng)新型的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具組合，以確保整體社會融資成本的平穩(wěn)運行，緩解實體經(jīng)濟融資難、融資貴現(xiàn)象，定向扶持“三農(nóng)”和中小微企業(yè)以及服務(wù)業(yè)等新興產(chǎn)業(yè)。我國的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具以定向再貸款、定向降準、公開市場短期流動性調(diào)節(jié)工具、常備借貸便利、中期借貸便利以及抵押補充貸款為代表。

（一）定向再貸款、再貼現(xiàn)

人民銀行于2014 年設(shè)立支小再貸款，改進支農(nóng)和支小再貸款發(fā)放條件，擴大再貸款規(guī)模。開展再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)，對涉農(nóng)票據(jù)和小微企業(yè)簽發(fā)、收受的票據(jù)以及中小金融機構(gòu)承兌、持有的票據(jù)優(yōu)先辦理再貼現(xiàn)，對票面金額 500 萬元以下的票據(jù)優(yōu)先辦理再貼現(xiàn)，提高再貼現(xiàn)額度使用效率，引導(dǎo)金融機構(gòu)降低貼現(xiàn)利率。

（二）定向降準

2014 年以來，人民銀行多次定向降低“三農(nóng)”和小微企業(yè)貸款達到一定比例（存量和增量分別達到30%和50%）金融機構(gòu)的存款準備金率。與全面降準相比，定向降準針對性強，有利于將金融資源更好地投放到薄弱環(huán)節(jié)，促進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整。

（三）公開市場短期流動性調(diào)節(jié)工具（Short-term Liquidity Operations，SLO）

為進一步完善公開市場操作機制，提高公開市場操作的靈活性和主動性，2014年初央行引入了SLO，作為公開市場常規(guī)操作的必要補充，在銀行體系流動性出現(xiàn)臨時性波動時相機使用。SLO以7天期以內(nèi)的短期回購為主，采用市場化利率招標方式開展操作。操作對象為公開市場業(yè)務(wù)一級交易商中具有系統(tǒng)重要性、資產(chǎn)狀況良好、政策傳導(dǎo)能力強的金融機構(gòu)。根據(jù)銀行體系流動性供求狀況、貨幣市場利率水平等多種因素，人民銀行靈活決定該工具的操作時機、操作規(guī)模及期限品種等。

（四）常備借貸便利（Standing Lending Facility，SLF）

SLF創(chuàng)立于2013年初，發(fā)行期限為1―3個月，主要用于緩解政策性銀行或全國性商業(yè)銀行中短期的大額流動性需要。當回購利率高于一定水平時，央行便通過SLF向市場投放流動性，平抑資金價格，建立起短期利率上限。

（五）中期借貸便利（Medium-term Lending Facility，MLF）

MLF創(chuàng)立于2014年9月，期限為3個月，臨近到期可重新約定利率并展期。該工具通過質(zhì)押方式向符合宏觀審慎管理要求的商業(yè)銀行發(fā)放資金，并明確要求將之投放于“三農(nóng)”和小微企業(yè)，因此既緩解商業(yè)銀行的短期資金融通壓力，也便于央行通過利率調(diào)控手段降低“三農(nóng)”和小微企業(yè)融資成本。

（六）抵押補充貸款（Pledged Supplementary Lending，PSL）

PSL的推出主要是為了緩解流動性的結(jié)構(gòu)性失衡并降低社會融資成本。商業(yè)銀行提供貸款資產(chǎn)作為抵押，央行根據(jù)折價后的余額為特定銀行發(fā)放較低利率水平的貸款，以支持國民經(jīng)濟重點領(lǐng)域、薄弱環(huán)節(jié)，避免流動性的過度集中。通過引入商業(yè)銀行貸款作為抵押品，PSL解決了再貸款信用違約的難題。PSL利率和折價率構(gòu)成了商業(yè)銀行貸款成本的一部分，PSL利率降低，即商業(yè)銀行資金成本降低，則銀行傾向于多發(fā)放貸款；而折價率的設(shè)置可用作政策定向支持的目的，央行可以精確控制資金流向。

四、我國與國際結(jié)構(gòu)性貨幣政策的區(qū)別

總體來看，我國的結(jié)構(gòu)性貨幣政策與歐美的差異具體表現(xiàn)在以下幾個方面：

（一）設(shè)立的初衷不同

歐美國家實施的結(jié)構(gòu)性貨幣政策及工具定位于一種危機救助手段，目標是緩解危機時期的信用緊縮形勢、恢復(fù)金融市場有序運行，是特殊時期的特殊政策。危機結(jié)束，將恢復(fù)常規(guī)的貨幣調(diào)控。我國的結(jié)構(gòu)性貨幣政策及工具并非單純的危機救助手段，強調(diào)的是經(jīng)濟新常態(tài)下對實體經(jīng)濟的定向調(diào)節(jié)功能，直接導(dǎo)向服務(wù)實體經(jīng)濟。

（二）實施的條件不同

歐美的結(jié)構(gòu)性貨幣政策是在常規(guī)貨幣寬松政策失效、利率接近于零的政策環(huán)境下實施的，常規(guī)貨幣政策與同期實施的結(jié)構(gòu)調(diào)整政策的作用方向相同。我國實施的結(jié)構(gòu)性貨幣政策是在利率水平遠高于零、常規(guī)調(diào)節(jié)政策仍然有效的條件下實施的。

（三）政策操作目標不同

歐美結(jié)構(gòu)性貨幣政策的一個關(guān)鍵操作目標是壓低中長期利率。因此，政策操作的方式主要是購買金融機構(gòu)或非金融機構(gòu)的低流動性、中長期信貸資產(chǎn)和債券。貨幣當局扮演了“做市商”的角色，推高資產(chǎn)價格，活躍市場交易。我國結(jié)構(gòu)性貨幣政策的操作目標主要是提供流動性支持，尤其以短期流動性支持為主，政策操作手段主要是提供短期借款。

（四）政策工具的實施過程不同

FLS、TLTRO和TAF在施行過程中偏向市場化的流程，而PSL則更偏向于一種計劃式的調(diào)控。FLS和TLTRO中銀行流動性獲取的最終途徑主要是債券回購市場，TAF本質(zhì)上是以中央銀行為核心、眾多金融機構(gòu)參與的一種拍賣市場的運作模式，但PSL 并未直接涉及市場化的操作過程，而是由中國央行向流動性緊缺項目的一種定向流動性支持，獲得支持的金融機構(gòu)也并不需要借助市場機制實現(xiàn)最終流動性的補充。

（五）實施過程中央行的地位和作用不同

在FLS、TLTRO和TAF的實施過程中，央行的作用相對被動。在FLS和TLTRO中，央行被動等待流動性欠缺的金融機構(gòu)發(fā)起申請。美聯(lián)儲在TAF發(fā)放中只是搭建起一個“拍賣市場”，金融機構(gòu)是否愿意參與該市場則完全自愿。但中國央行通過PSL直接引導(dǎo)流動性方向，主動以相關(guān)的金融機構(gòu)為中介，對具有發(fā)展要求又資金短缺相對嚴重的領(lǐng)域定點注入流動性。

（六）對央行的影響存在差異

歐美的結(jié)構(gòu)性貨幣政策在操作方式上主要是購買金融機構(gòu)持有的低流動性資產(chǎn)，因此，政策操作的直接后果是貨幣當局資產(chǎn)負債表規(guī)模和結(jié)構(gòu)的持久變化。大規(guī)模低流動性資產(chǎn)和高儲備負債使貨幣當局暴露在嚴重的違約和市場風(fēng)險中，并且可能在后期的退出操作中因資產(chǎn)價格下降而遭受巨大損失。我國的結(jié)構(gòu)性貨幣政策操作不涉及大規(guī)模資產(chǎn)購買，且期限較短、規(guī)模有限，不會對央行造成類似風(fēng)險。

五、我國結(jié)構(gòu)性貨幣政策實施效果

（一）對貸款利率的影響

2014年第二季度，央行創(chuàng)設(shè)PSL，金融機構(gòu)人民幣貸款加權(quán)平均利率為6.96%，較第一季度下降0.22個百分點。其中，一般貸款加權(quán)平均利率為7.26%，較第一季度下降0.11個百分點；票據(jù)融資加權(quán)平均利率為5.51%，較第一季度下降0.77個百分點。結(jié)構(gòu)性貨幣政策實施一年多以來，利率水平一路下行，2016年第一季度，人民幣貸款加權(quán)平均利率已經(jīng)低至5.30%，一般貸款加權(quán)平均利率低至5.67%，票據(jù)融資加權(quán)平均利率低至3.62%。

降。2014年第二季度末，一般貸款中執(zhí)行上浮利率的貸款占比為69.11%，較第一季度末下降1.14個百分點；執(zhí)行基準和下浮利率的貸款占比分別為21.57%和9.32%，較第一季度分別上升0.17和0.97個百分點。截至2016年第一季度末，執(zhí)行上浮利率的貸款占比減少為61.58%，執(zhí)行基準和下浮利率的貸款占比增加至17.6%和20.82%。

（二）對貸款投向的影響

自2014年結(jié)構(gòu)性貨幣政策實施以來，小微企業(yè)貸款、涉農(nóng)貸款和服務(wù)業(yè)貸款增速均呈現(xiàn)顯著上升趨勢，小微企業(yè)貸款占比、涉農(nóng)貸款占比和服務(wù)業(yè)貸款占比均有所提高。從2014年第四季度開始，服務(wù)業(yè)貸款增速持續(xù)明顯快于各項貸款增速，表明信貸支持服務(wù)業(yè)發(fā)展的新動向。

但2015年第二季度后，小微企業(yè)貸款占比和增速、涉農(nóng)貸款占比和增速以及服務(wù)業(yè)貸款占比和增速出現(xiàn)不同程度的下降，尤以涉農(nóng)貸款下降趨勢明顯，結(jié)構(gòu)性貨幣政策效果有所減弱。這主要是由于2015年以來，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟未出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，仍處于發(fā)展動能轉(zhuǎn)換和經(jīng)濟增長新動力形成的時期。新興產(chǎn)業(yè)雖然發(fā)展速度快，但畢竟規(guī)模較小，對經(jīng)濟的貢獻度有限。在經(jīng)濟持續(xù)低迷的情況下，2015年至2016年第二季度，央行連續(xù)5次降息，定向降準的同時也進行了6次全面降準，流向房地產(chǎn)行業(yè)和第二產(chǎn)業(yè)的信貸資金明顯增加。

整體來看，結(jié)構(gòu)性貨幣政策降低了融資成本，優(yōu)化了金融資源的流向和結(jié)構(gòu)，對金融機構(gòu)加大對小微企業(yè)、“三農(nóng)”和新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展投入起到了有力的引導(dǎo)作用，促進了經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級。但同時應(yīng)看到，經(jīng)濟發(fā)展中的問題難以僅靠信貸支持來解決，單以金融資源的持續(xù)流入，不足以支撐產(chǎn)出的長期好轉(zhuǎn)。

（三）結(jié)構(gòu)性貨幣政策效果評估：以PSL為例

鑒于我國當前仍以間接融資為主，因此采用3個月銀行間同業(yè)拆借利率（shibor_3M）表示社會融資成本。3個月利率水平主要受信用和流動性風(fēng)險溢價影響，而期限溢價作用相對較小。在中國的銀行間市場，銀行間隔夜拆借利率和隔夜回購利率主要反映銀行對信用和流動性風(fēng)險的預(yù)期。因此本文采取單因素的事件分析方法，并基于銀行間隔夜拆借利率和回購利率來計算shibor_3M的正常利率和異常利率。

假設(shè)shibor_3M與銀行隔夜拆借（回購）利率間存在以下關(guān)系：

[St=α0+α1Rt（Pt）+εt] （1）

根據(jù)PSL推行前15個月的shibor_3M和隔夜拆借（回購）利率得出系數(shù)[α1]，再將2014年實施PSL后的利率值代入得到正常預(yù)期利率[E（St）]、日異常利率[ASt=St-E（St）]和日累計異常利率[CASt=T1tASt]，從而得到日平均異常利率[ACASt=CASt/t]。只要判斷[ACASt]是否顯著異于0，即可判斷分析政策實施效果。

經(jīng)過回歸分析，正常利率估算方程為：

[St=4.092+0.173Rt] （2）

其中[α1]標準差為0.0271，在1%水平上顯著，說明估算方程符合假設(shè)條件，即銀行隔夜拆借率越高，銀行預(yù)期的信用和流動性風(fēng)險越大，社會融資成本越高。

基于公式（2）估算各階段shibor_3M的正常利率水平，計算并檢驗日均異常利率得出結(jié)果如表4。

表4：ACAS的t檢驗

[ACAS＼&PSL創(chuàng)設(shè)階段＼&第一次

PSL＼&第二次

PSL＼&第三次

PSL＼&第四次

PSL＼&均值＼&-0.9283＼&0.0429＼&-0.2168＼&0.2134＼&-0.8909＼&最大值＼&-0.8207＼&0.0763＼&-0.0995＼&0.2351＼&-0.4559＼&最小值＼&-0.9728＼&0.0060＼&-0.2978＼&0.1516＼&-1.1340＼&標準差＼&0.4005＼&0.0215＼&0.0677＼&0.2139＼&0.2444＼&T值＼&-152.0016＼&12.7856＼&-20.9929＼&76.3078＼&-23.3435＼&]

注：PSL自2014年4月25日創(chuàng)設(shè)，分別在2014年9月、11月和2015年3月、5月4次下調(diào)貸款利率。

從表4可以看出，日均異常利率t值均在1%水平上顯著，說明PSL的實施對中期利率水平和社會融資成本均產(chǎn)生了影響，但作用效果存在一定的差異。首先是各實施階段PSL對利率的影響不同。PSL創(chuàng)設(shè)發(fā)行時的作用效果最大，均值達0.9283。這是由于PSL創(chuàng)設(shè)時作為直接的流動性定向供給，釋放出對發(fā)展產(chǎn)業(yè)部門的支持信號，提振市場樂觀預(yù)期，刺激了銀行貸款行為，從而改善社會總體融資狀況。其次，各階段PSL對利率的影響也有所不同。在 PSL 創(chuàng)設(shè)時、PSL第二次實施以及PSL第四次實施，利率水平有所下降，而在 PSL第一次和第三次實施階段，利率水平出現(xiàn)上升。這一方面反映PSL操作的有效性依賴于一定的市場流動性和有效預(yù)期，另一方面也說明PSL作為一種創(chuàng)新的選擇性調(diào)節(jié)工具，具體效果還不夠穩(wěn)定。如PSL第一次實施，由于主要涉及棚戶區(qū)改造項目，并未能形成中期利率下降的市場預(yù)期，同時缺乏其他政策的配套補充，使得PSL融資成本下降的作用受限。

六、我國結(jié)構(gòu)性貨幣政策的優(yōu)化路徑

通過對發(fā)達經(jīng)濟體結(jié)構(gòu)性貨幣政策的比較分析可以看出，雖然結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的使用都屬于非常規(guī)貨幣政策，我國和歐美國家對結(jié)構(gòu)性貨幣政策的認知定位和操作實踐存在一定的差異，在內(nèi)涵、目標等方面有著不同的設(shè)計安排，但其先進經(jīng)驗仍然值得我們借鑒，從而在我國貨幣政策調(diào)控轉(zhuǎn)型的背景下，完善結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的使用。

（一）繼續(xù)推進機制體制改革

結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具效果，本質(zhì)上還是要依靠相應(yīng)配套的市場機制。只有通過有效的機制體制改革，才能真正解決深層次矛盾。從發(fā)達經(jīng)濟體結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的實際運行效果來看，受金融業(yè)市場結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟發(fā)展環(huán)境等因素影響，實體機構(gòu)的資金成本效果經(jīng)過金融機構(gòu)的傳導(dǎo)會打折扣。因此，要提高金融資源配置效率，除了完善金融調(diào)控機制，關(guān)鍵還是要繼續(xù)深化經(jīng)濟體制改革，推進生產(chǎn)要素價格改革，優(yōu)化貨幣政策操作的外部環(huán)境，發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用。

（二）構(gòu)建抵押品分類和風(fēng)險度量框架

國際經(jīng)驗顯示，完善的抵押品評級體系和風(fēng)險度量是結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具實施的基礎(chǔ)。TLTRO和FLS都是將有價證券和貸款類資產(chǎn)作為結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的合格抵押品。因此在完善和創(chuàng)新我國結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具時，可以考慮將商業(yè)銀行貸款和部分信用債券作為合格抵押品，并對抵押品展開風(fēng)險度量，合理調(diào)控風(fēng)險資產(chǎn)比例，避免風(fēng)險的過度累積。此外，還需要建立健全內(nèi)部評級體系，細致評估申請貸款的機構(gòu)，如對產(chǎn)能過剩行業(yè)應(yīng)標準從嚴，而對新興鼓勵行業(yè)可適當放寬。

（三）強化對市場預(yù)期的合理引導(dǎo)

結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的效果并非完全依賴于大規(guī)模的直接流動性注入，也通過改變相對價格和調(diào)節(jié)市場預(yù)期來實現(xiàn)。當前國內(nèi)市場預(yù)期受到各種不同信息的干擾，市場行為的不確定性程度提高，增加了央行對預(yù)期合理引導(dǎo)的難度。因此，央行需要重視公開場合聲明和政策調(diào)節(jié)措施的連續(xù)實施，增強政策可信度；及時公布資金用途，促進公眾對結(jié)構(gòu)性政策的了解，避免市場主體的過度反應(yīng)。通過合理引導(dǎo)市場預(yù)期，提升市場對貨幣政策傳導(dǎo)的敏感度，最終增強結(jié)構(gòu)性貨幣政策和實體經(jīng)濟的聯(lián)系程度。

（四）建立激勵相容機制

結(jié)構(gòu)性貨幣政策在資金引導(dǎo)上存在差異，容易導(dǎo)致參與主體套利的道德風(fēng)險。同時，政策實施效果依賴于銀行體系的傳導(dǎo)，但政策目標與機構(gòu)的經(jīng)營目標間又存在矛盾。FLS和TLTRO等工具運行機制的創(chuàng)新之處在于引入了激勵相容機制：一方面，降低融資成本吸引銀行參與；另一方面，又將融資額度與新增信貸掛鉤，降低銀行的道德風(fēng)險。因此我國在完善和創(chuàng)新結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具時，需要考慮如何引導(dǎo)銀行的資金投向，將其獲得的低融資成本有效傳導(dǎo)到貸款利率上。可參照歐美國家的先進經(jīng)驗，提高銀行機構(gòu)不履行義務(wù)的懲罰標準。若出現(xiàn)違規(guī)使用資金，除了要求銀行機構(gòu)提前償還資金外，還可制定相應(yīng)的處罰措施，提高其違規(guī)成本，確保結(jié)構(gòu)性政策精準發(fā)力于所支持的行業(yè)。

（五）實現(xiàn)金融與實體經(jīng)濟的良性互動

通過對發(fā)達國家結(jié)構(gòu)性貨幣政策的分析可以看出，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整期，實體經(jīng)濟有效需求增加是信貸市場復(fù)蘇的根本前提。經(jīng)濟結(jié)構(gòu)對金融結(jié)構(gòu)起決定性作用，過去我國的投資增長模式扭曲了資金價格信號的作用，制約了總量貨幣政策的效果。當前除了充分發(fā)揮貨幣政策逆經(jīng)濟周期調(diào)節(jié)功能之外，更需要推進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，加快培育經(jīng)濟新引擎，拓展金融資源有效配置的空間，實現(xiàn)金融與實體經(jīng)濟的良性互動。

（六）貨幣政策和財政政策應(yīng)協(xié)調(diào)配合、共同發(fā)力

單一實施結(jié)構(gòu)性貨幣政策效果有限，財政政策加以配合才能達到更好的政策效果。例如，由于小微企業(yè)自身的問題以及商業(yè)銀行風(fēng)險管理引發(fā)中小企業(yè)融資難，可以考慮實施財政貼息，進一步減輕中小企業(yè)稅負；或通過風(fēng)險補償機制、財政獎勵機制等彌補商業(yè)銀行的風(fēng)險損失、分擔成本。除了在信貸市場合作發(fā)力，結(jié)構(gòu)性貨幣政策與財政政策還可以在其他資金市場上發(fā)揮重要作用。例如，結(jié)構(gòu)性貨幣政策操作過程中需要大量的合格抵押品，財政可為具有較好信用評級的中小企業(yè)債券和股權(quán)提供公共擔保，間接增加中小企業(yè)融資的可獲得性，助力結(jié)構(gòu)性貨幣政策的實施。

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文章編號：1003-4625（2015）06-0006-05 中圖分類號：F832.22 文獻標識碼：A

一、引言

2007年以來，我國的宏觀經(jīng)濟受到國際金融危機的沖擊以及后來經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的需要，貨幣政策經(jīng)歷了從緊縮到寬松再到穩(wěn)健的轉(zhuǎn)變。存貸款利率變動方面，央行共進行了18次利率調(diào)整。2007年初到2007年底1年內(nèi)連續(xù)6次加息，從2008年9月到12月底，連續(xù)5次降息，其中比較特殊的是9月15日，只下調(diào)貸款基準利率；11月27日降息幅度達到108個基點。從2010年10月后，我國又進入一個加息周期，分別于2010年10月、12月、2011年的2月、4月以及7月分別加息0.25個百分點，1年定存利率從2.25%上升至3.50%。2012年6月、7月以及2014年的11月和2015年2月底，分別進行了4次降息，1年期定存基準利率降至2.50%，金融機構(gòu)存款基準利率浮動區(qū)間的上限放開至1.2倍后再放開至1.3倍。

目前，部分文獻開展了市場利率與存貸款利率之間的關(guān)系的實證分析。如陳軍澤、楊柳勇（2000），王雅麗、劉洋（2010），吳波（2013），鄭燁（2014）等。上述論文主要研究存貸款利率調(diào)整對市場利率的影響。本文在此基礎(chǔ)上，主要考察市場利率（如國債利率和Shibor利率等）與存貸款基準利率變動之間的雙向關(guān)系。主要從兩方面來考察，一是運用經(jīng)驗分析和事件分析的方法，考察存款利率變動對市場利率的影響；二是本文創(chuàng)新性引入3個月和6個月的國庫定存利率作為存款利率的變量，以及引入貸款加權(quán)平均利率作為貸款利率的變量，實證分析市場利率變動對存貸款利率的影響。

二、存款利率變動對市場利率的影響

由于1年期Shibor利率受到央行貨幣政策的影Ⅱ向最大，而其他市場利率受到眾多因素的影響制約，不能充分體現(xiàn)存貸款利率調(diào)整對其影響，再加上Shibor利率的基準性地位，因此我們選取1年期Shi-bor利率（以下記為Shiborly）作為市場利率的代表，研究存貸款利率變動對其影響。

（一）經(jīng)驗分析

我們發(fā)現(xiàn)Shiborly利率受1年存貸款利率調(diào)整的牽引不斷變化，加息周期中，Shiborly利率始終在1年定存利率上方運行，降息周期中，第一輪降息周期Shiborly又出現(xiàn)低于1年定存利率運行的情形。原因是加息周期時由于定存利率提高，市場資金面趨緊導(dǎo)致商業(yè)銀行資金成本上升，進而引起商業(yè)銀行預(yù)期市場利率將進一步提高，因而給出更高的Shibor利率報價；降息周期時，商業(yè)銀行的報價表現(xiàn)則相反；在貨幣政策穩(wěn)定的時期，Shibor利率又表現(xiàn)出價格黏性的一面。Shibor利率已能較好反映央行的貨幣政策意圖。

（二）事件分析

我們將中國人民銀行調(diào)整金融機構(gòu)人民幣1年期定期存款利率的日或其后的第一個交易日作為“政策事件日”。把政策事件日定義為第“0”天。每一次利率調(diào)整我們選用了包含事件發(fā)生日在內(nèi)的19個交易日的日數(shù)據(jù)為樣本區(qū)間，其中最初的10個交易日（-13天至-4天）作為“估計窗口”，隨后的8個交易日（-3天至+5天）為“事件窗口”。前3個交易日為該事件的事前檢驗期，后5個交易日作為該事件事后檢驗期。我們計算估計窗[-13，-4]內(nèi)的Shiborly的利率10日均值，將其視為事件窗口內(nèi)Shiborly利率的正常值（假如在事件不發(fā)生的情況下，Shibor在事件窗內(nèi)的值）。于是，用實際觀察值與該均值的差異即可衡量事件引起的Shiborly利率的異常變動情況。

政策事件日

（1）存款利率調(diào)整當日Shiborly利率的變動。

通過表1可見，第一輪6次加息日，Shiborly利率當日變動均值為7.39bp，第二輪5次加息日，Shi-borly利率當日變動均值為21.80bp，相對加息的幅度為21.80/25=87.2%。第二輪加息日Shibor波動情況較大的主要原因是Shibor利率經(jīng)過3年多運行后，對加息的敏感度加大，較2007年剛剛推出時，更能反映市場的資金緊張情形與利率預(yù)期。第一輪4次降息日，其中前兩次降息，引起的Shiborly的變動均值為-9.21個基點，相對降息幅度為9.21/27=34.11%；后兩次降息引起的Shiborly的變動較大，相對降息的幅度分別為95.09%與135.5%，主要原因是受2008年金融危機的影響，我國金融管理部門采用非常規(guī)貨幣政策，降息幅度大、銀行信貸猛增造成市場流動性充裕。第二輪4次降息日引起的Shiborly的變動均值為-7.59個基點，相對降息幅度為7.59/25=30.36%。

（2）事件前、后的Shiborly利率的變動。

加息事件對Shiborly利率的影響是逐步體現(xiàn)出來的。具體來看，事件前，除了第8次、第9次加息前，Shibor異常變動值較大外，其余加息事前Shiorly利率反應(yīng)均不太敏感。這表明Shiborly利率對利率調(diào)整事件做出提前的反應(yīng)并不充分，市場部分報價行可能“預(yù)期”到了某個加息事件的產(chǎn)生，但是大部分報價行并未預(yù)期到加息事件的來臨，該信息并不能夠在銀行間市場傳導(dǎo)開。事件后，Shiborly利率變動并不是一步到位的，而是隨時間推移逐步上漲。到加息事件公布后一周，Shiborly利率較加息當日上漲7.28bp（第一輪均值）、6.74bp（第二輪均值）。此外，我們對比兩輪加息，我們發(fā)現(xiàn)第二輪加息引起的Shiborly的變動要高于第一輪加息，其原因可能是Shibor利率發(fā)現(xiàn)越來越成熟，更能反映中央銀行的調(diào)控意圖。

降息事件對Shiborly利率的影響也是逐步體現(xiàn)出來的。前2次降息事件與第5-7次的降息事件，Shiborly利率當日變動均值為-9.74bp，相對降息的幅度約為37.46%，最大變動值為-11.24個基點，最小變動值為-7.18個基點。說明了上述5次降息事件中，Shiborly利率的變動與加息引起的反應(yīng)類似，事前變動較小，事后逐步下降，但下降幅度并未超過27個基點。第3次大幅降息108個基點，Shibor利率在事件前即已開始反應(yīng)，整個事件窗內(nèi)Shibor的異常變動超出利率調(diào)整幅度。對于第4次降息事件，我們發(fā)現(xiàn)大部分報價行都預(yù)期到了降息事件的來臨，Shiborly利率事件前即已做出反應(yīng)，大幅下降。此外，對比兩輪降息，我們發(fā)現(xiàn)即使扣除2008年11月的Shiborly大幅下降的影響，第二輪降息引起的Shiborly的變動仍要低于第一輪加息，其原因可能是受到網(wǎng)絡(luò)金融和存款利率上限調(diào)整至1.3倍的影響，第二輪降息并沒有帶來銀行吸儲成本的明顯降低，反映到Shiborly上的變動因此也較低。

三、市場利率對商業(yè)銀行存貸款利率的影響

（一）市場利率對存款利率的影響

國庫現(xiàn)金定存利率是在市場化招標的條件下所形成的存款定存利率，部分體現(xiàn)出存款利率市場化的效果，期限主要分為3月期與6月期。我們選取同期限市場上的主導(dǎo)利率：公開市場的Shibor3m，國債3月、6月期限利率以及3月、6月存款基準利率、貸款基準利率作為研究對象?？疾?月期限國庫現(xiàn)金定存利率、6月期限國庫現(xiàn)金定存利率與它們的關(guān)系。當市場資金面趨緊時，商業(yè)銀行為了應(yīng)對存貸比等指標考核，通常通過兩種途徑吸收大額存款，即協(xié)議存款與國庫現(xiàn)金招標。由于商業(yè)銀行之間的競爭關(guān)系，大額協(xié)議存款與國庫現(xiàn)金招標成為商業(yè)銀行爭奪存款資源的主戰(zhàn)場，使得其利率對市場利率的敏感性高，受市場利率影響程度大。由于協(xié)議存款數(shù)據(jù)的可得性較難，本文通過研究市場利率對國庫現(xiàn)金利率的影響來探尋利率市場化后市場利率對商業(yè)銀行存款利率的影響。

（1）3月期國庫定存利率。2007年至2014年期間，3月期限的國庫現(xiàn)金定存共進行了34期的市場招標，其間中標利率最大值為2013年12月10日的6.30%，最小值為2009年1月21日的0.36%，波動幅度大于市場同期限市場利率走勢。2009年初至2010年8月期間，3月定存基準利率保持在1.71%水平，但是國庫現(xiàn)金3月期定存利率從0.36%上漲至4.10%，其利率走勢與法定的3月定存基準利率相關(guān)性小；從3月期短融利率以及3月Shibor利率的走勢圖來看，當市場利率處于歷史低位時，國庫定存利率也同樣處于歷史低位，當市場利率攀升時，其上升幅度會更大，其中與其相關(guān)程度最大的是3月期Shibor利率。探其原因是國庫現(xiàn)金定存招標只能在商業(yè)銀行之間進行，而當銀行間貨幣市場利率上升時，銀行間市場資金面開始趨緊，商業(yè)銀行流動性管理壓力加大，為了爭奪存款資源，降低存貸比指標，紛紛加大投標利率，使得國庫現(xiàn)金定存中標利率走高；當貨幣市場利率下降時，銀行間市場資金面趨于寬松，商業(yè)銀行流動性充裕，使得其國庫現(xiàn)金的存款需求下降，中標利率自然走低。然而，債券市場上由于短期限債券投資者多以持有到期為主，且投資者除了商業(yè)銀行外，還包括保險公司、基金公司等非銀行金融機構(gòu)，這就使得其利率走勢的影響因素更多，故兩者相關(guān)性低于貨幣市場。

（2）6月期國庫定存利率。2007年以來，6月期限的國庫現(xiàn)金定存共進行了35期的市場招標，其間中標利率最大值為2012年2月和3月的兩次招標，達到6.80%，最小值為2009年3月25日1.20%。從6月期央票利率、1年期國債利率以及6月Shibor利率的走勢圖來看，與6月期國庫定存利率相關(guān)程度高的依然是6月期Shibor利率，進一步說明了貨幣市場利率走勢對6月期國庫定存的影響大于債券市場的影響。與6月定存利率相比，國庫現(xiàn)金6月期定存利率波動幅度明顯較大；國庫現(xiàn)金6月期定存利率共有9次超過同期的6個月期央行貸款基準利率，其中2010年末至2011年10月出現(xiàn)5次中標利率高于6月期限貸款利率的情況，另外4次分別為2012年2月23日、2012年3月22日、2013年6月20日和2014年4月14日。最高息差為2013年6月20日的90個基點，反映出在資金面、指標考核等壓力下，商業(yè)銀行不惜成本地吸收存款，因而出現(xiàn)存款利率高于貸款利率這一倒掛現(xiàn)象。

（二）市場利率對貸款利率的影響

我們利用貸款利率上浮占比（sfzb）、貸款平均加權(quán)利率（jqpj）研究市場利率對商業(yè)銀行貸款利率的影響。選取回購市場7天利率、3月期Shibor作為貨幣市場短期與中期利率代表，選取1年期國債利率與5年期國債利率作為債券市場利率代表。由于貸款加權(quán)平均利率為季度數(shù)據(jù)，為了數(shù)據(jù)的可比性，我們對以上所選取的利率按季度取平均值。

（1）貸款加權(quán)平均利率與貸款利率上浮比例的關(guān)系。簡單的相關(guān)系數(shù)分析表明，兩者之間的相關(guān)系數(shù)達到了0.87，說明隨著貸款加權(quán)平均利率的下降，商業(yè)銀行的貸款利率上浮占比也隨之下降。反之，當貸款加權(quán)平均利率從2009年1季度上升以來，商業(yè)銀行的貸款利率上浮占比也隨之提高。探其原因主要是貸款基準利率上調(diào)周期是中央銀行收緊貨幣政策的時期，貸款加權(quán)利率隨之上升，由于商業(yè)銀行可貸資金不斷受限，使得貸款資源的爭奪越發(fā)激烈，商業(yè)銀行的議價能力在緊縮的貨幣政策的支持下得到提高。

（2）商業(yè)銀行的貸款加權(quán)平均利率與貨幣市場和債券市場的關(guān)系。以jqpj為因變量，分別對貨幣市場利率代表（ir7d、Shibor3m）和債券市場利率代表（cbly、cb5y）作回歸分析。

篇6

會計職業(yè)判斷具有靈活性和智慧，是財務(wù)報告的精髓部分。高水準的判斷是會計職業(yè)的要求，而且會計準則的有效實施離不開職業(yè)判斷。新會計準則的出臺，也對職業(yè)判斷提出了更高的要求。如何提高判斷質(zhì)量直接關(guān)系到會計信息質(zhì)量。國內(nèi)外對會計職業(yè)判斷的研究主要從會計職業(yè)判斷與會計準則的關(guān)系，會計職業(yè)判斷的影響因素，會計職業(yè)判斷過程，會計職業(yè)判斷結(jié)果這四個方面展開。

一、會計準則與職業(yè)判斷互動研究

（ 一 ）國內(nèi)會計準則與職業(yè)判斷互動研究 我國會計職業(yè)判斷的研究比較晚，2000年以后有學(xué)者開始注意到會計準則與會計制度留給職業(yè)判斷的空間。目前關(guān)于職業(yè)判斷在準則中具體運用的研究涉及到資產(chǎn)減值，或有事項，收入確認，借款費用，債務(wù)重組，非貨幣易，關(guān)聯(lián)方交易等具體準則。一般是通過解釋準則的具體規(guī)定來分析哪些情況下需要職業(yè)判斷，以及如何進行判斷。程小琴（2007），趙紅英（2007）等人研究了公允價值與職業(yè)判斷的關(guān)系，分析了公允價值計量屬性的多重性，認為公允價值的計量離不開職業(yè)判斷，會計職業(yè)判斷是公允價值運用的基石。在職業(yè)判斷引導(dǎo)機制與準則的結(jié)合研究方面，張世興（2004）分析了會計職業(yè)判斷引導(dǎo)體系的內(nèi)容及構(gòu)成，認為會計職業(yè)判斷引導(dǎo)體系分為權(quán)威性引導(dǎo)和非權(quán)威性引導(dǎo)，內(nèi)容上包括指南，解釋，公告和補充等。鄭山（2005），從影響會計職業(yè)判斷的主要因素入手，對部分企業(yè)在執(zhí)行會計制度中濫用職業(yè)判斷的原因及手法進行分析，從會計準則和會計制度，公司治理，會計監(jiān)管，會計人員素質(zhì)等多方面提出了提高會計人員職業(yè)判斷能力和會計信息質(zhì)量的對策。對于準則制定與會計職業(yè)判斷，劉金星等（2006）對英美會計職業(yè)判斷的基礎(chǔ)條件，實施范圍，程度及其效果進行了對比分析，發(fā)現(xiàn)會計職業(yè)判斷的基礎(chǔ)條件――會計準則對會計職業(yè)判斷有較大的影響。因而得出對我國的啟示是：準則的制定應(yīng)偏向原則導(dǎo)向模式，會計職業(yè)判斷應(yīng)逐步推行。

（ 二 ）國外會計準則與職業(yè)判斷互動研究 早期的審計研究表明，在沒有明確的正確標準時，對相同問題達成的判斷共識可以看作對準則的“替代”，在缺乏共識的情況下，準則提供了個體判斷正確性的最重要來源。Watts和Zimmerman進行了實證研究，一方面政府及監(jiān)管機構(gòu)會通過各種管制等手段對企業(yè)施加影響；另一方面，對準則制定者而言，試圖在公告中涵蓋所有會計實務(wù)規(guī)則是不可能的，經(jīng)濟環(huán)境的不斷變化意味著準則制定在一定程度上總是落后于實務(wù)創(chuàng)新，職業(yè)判斷可以通過個體或群體的經(jīng)驗技能暫時彌補制度的空白，并對新準則的制定起到實驗作用。對于那些在執(zhí)行過程中出現(xiàn)問題的準則，預(yù)先暗含的職業(yè)判斷空間也為準則制定者抵御外界壓力并將責(zé)任推卸給判斷主體提供了辯解的借口?？梢姡瑴蕜t傾向于反映政治和成本效益妥協(xié)的結(jié)果，而并非一定是最佳的實務(wù)。這些研究表明準則和判斷之間存在微妙的關(guān)系，加拿大特許會計師協(xié)會對職業(yè)判斷與會計準則之間的關(guān)系進行了研究。對《加拿大特許會計師協(xié)會手冊》以及非加拿大準則要求的判斷分類進行了歸納。包括提及“判斷”的措辭，要求作出選擇的判斷，條件句是否適用的判斷，有關(guān)詞語含義的判斷，準則的實質(zhì)要求作判斷。該研究通過問卷調(diào)查的形式，得出了職業(yè)判斷過程，判斷中的復(fù)雜問題等多方面的結(jié)論。

（ 三 ）研究評述 我國對會計準則和職業(yè)判斷的互動研究主要集中在技術(shù)操作和具體運用方面，并且多從具體準則入手，或者研究準則整體的架構(gòu)與制定，很少分析準則中關(guān)于職業(yè)判斷的語言表述，也沒有對準則應(yīng)如何引導(dǎo)職業(yè)判斷提出明確的建議。國外的研究直接涉及準則與職業(yè)判斷互動的不多，隨著會計準則的國際化，準則中職業(yè)判斷空間的爭奪也更加復(fù)雜。

二、會計職業(yè)判斷影響因素研究

（ 一 ）國內(nèi)會計職業(yè)判斷影響因素研究 許家燕、楊親（2003）把會計職業(yè)判斷的影響因素分為主體因素，客體因素和環(huán)境因素。主體因素包括知識和經(jīng)驗，需要和動機。客體因素包括問題的復(fù)雜性，重復(fù)性，規(guī)范程度、類型和要求的判斷質(zhì)量。環(huán)境因素包括法律法規(guī)，職業(yè)道德，公司治理，生產(chǎn)經(jīng)營特點等。邱丹、戴蓬軍（2007）從組織行為學(xué)中的個性心理特征角度來分析個性對會計職業(yè)判斷的影響。影響會計人員職業(yè)判斷的個性心理特征包括氣質(zhì)，性格，能力，價值觀和態(tài)度。氣質(zhì)分為膽汁質(zhì)，多血質(zhì)，黏液質(zhì)和抑郁質(zhì)四類。性格按個性的獨立性程度分為獨立型和順從型。判斷的能力包括知識和經(jīng)驗兩方面。對于價值觀，認為有什么樣的價值觀就有什么樣的判斷行為。對于態(tài)度，認為最重要的是工作滿意度，其與職業(yè)判斷質(zhì)量成正比例關(guān)系。趙馨燕（2006）從行為學(xué)的角度入手，分析了影響會計人員職業(yè)判斷行為的心理因素和環(huán)境因素。影響行為的首要心理因素是追逐經(jīng)濟利益的需要和動機，其他影響因素包括會計個體的價值觀，知覺，個性因素等。環(huán)境因素分為有形因素和無形因素。有形的微觀因素包括企業(yè)的組織形式，企業(yè)的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，企業(yè)行為，管理當局的素質(zhì)等。有形的宏觀因素包括經(jīng)濟環(huán)境因素，政治環(huán)境因素，法律環(huán)境因素。無形因素是指社會文化環(huán)境及與之相適應(yīng)的意識形態(tài)。許燕（2006）從認知心理學(xué)的角度考察，將會計職業(yè)判斷作為一種心理活動過程，分析了影響會計職業(yè)判斷質(zhì)量的判斷情境，即任務(wù)環(huán)境，激勵與壓力。作者把任務(wù)環(huán)境分為了簡單靜態(tài)型，復(fù)雜靜態(tài)型，簡單動態(tài)型和復(fù)雜動態(tài)型四類來考察。并列舉了影響判斷過程的任務(wù)環(huán)境信息的其他特性，如次序效應(yīng)，信息的數(shù)量，信息的表現(xiàn)形式，信息的一致性等。

（ 二 ）國外會計職業(yè)判斷影響因素研究 國外對職業(yè)判斷影響因素的研究包括環(huán)境因素和人的因素兩個方面。Craig和Michae（1988）研究了不確定性對判斷結(jié)果評價的影響。人的因素主要指影響判斷個體的心理因素。Robert（1990）采用實驗研究的方法，檢驗了財務(wù)激勵，績效反饋，以及對公正性明確的要求對會計和審計決策的影響。并且將這三個因素與可獲得的決策幫助信息結(jié)合進行檢驗。研究結(jié)果表明，當不存在決策幫助信息時，這三個因素的存在都會增加決策的準確性，減少決策的多樣性。當存在決策幫助和內(nèi)含的績效標準時，判斷主體傾向于在決策過程中使用決策幫助。但是當可獲得同樣的決策幫助，并提供激勵時，再提供反饋或要求公正性時，對決策幫助的依賴和決策的準確性會降低，而判斷主體決策的多樣性會增加，結(jié)合激勵與反饋因素也會得到相同的檢驗結(jié)果。 Karl（1983）對會計系統(tǒng)中的壓力因素進行研究，詳細論述了壓力的好處和影響，壓力與控制，對壓力的預(yù)見性，壓力與績效，以及對壓力的管理等，認為當壓力增加時，工作績效會先變好，當壓力繼續(xù)增加時，工作績效就會變壞。而對壓力進行預(yù)見和控制是有好處的。適度的壓力對會計人員也是有好處的。斯科特．普勞斯（2005） 從社會心理學(xué)的角度對一般意義下的決策和判斷進行研究。斯科特總結(jié)得出選擇性知覺，認知不協(xié)調(diào)性，記憶和事后聰明式偏差，情境依賴性，問題的可塑性，問題的措辭和框架，直覺，社會因素，群體決策，過度自信，自我實現(xiàn)預(yù)言，行為陷阱等多個方面都會影響判斷和決策。

（ 三 ）研究評述 國內(nèi)研究偏重于對所有影響因素的整體論述，沒有對某一方面的因素進行詳細的研究。而且這些借鑒的研究成果在我國的實際情況是怎樣的，是否存在特殊性等都沒有進行實際的調(diào)查研究。國外的研究比較注重實驗和調(diào)查的方法，對某一具體的影響因素進行深入的研究，但是對影響因素之間是否存在相互作用缺乏整體的把握。

三、會計職業(yè)判斷過程研究

（ 一 ）國內(nèi)會計職業(yè)判斷的過程研究 我國對職業(yè)判斷過程的研究一是對判斷程序的研究，關(guān)注判斷的步驟和方法；二是對判斷過程中應(yīng)遵循的原則和目標進行研究。一般認為會計職業(yè)判斷的原則包括客觀性，合法性，公允性，適用性，公正性，效益性，謹慎性等。許燕（2006）將會計職業(yè)判斷的目標分為終極目標，可操作性目標和具體目標三個層次。終極目標是指真實，正確地反映企業(yè)財務(wù)狀況，經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量的狀況；可操作性目標是指合法，公允地進行會計處理和財務(wù)報表編制；具體目標依據(jù)具體的會計判斷事項不同。劉昱杉（2007）借鑒Brown Collins的思想將會計職業(yè)判斷過程分為六個階段：語義判斷――尋找判斷依據(jù)――確定目標――實質(zhì)性判斷――對重要事項的判斷過程和重要的判斷步驟進行復(fù)核――會計處理和披露。

（ 二 ）國外會計職業(yè)判斷的過程研究 Michael 和Gibbins（1984）依據(jù)心理學(xué)和會計審計研究的成果，形成了對會計職業(yè)判斷機理的理論觀點，提出了大量的觀點，推論和研究假設(shè)。作者將會計職業(yè)判斷分為常規(guī)判斷和非常規(guī)判斷進行考慮。對于常規(guī)判斷，從判斷者的經(jīng)驗，刺激因素，判斷過程，決策行為和反饋這四個方面共提出了18項假說，對于非常規(guī)的判斷共提出了3項假說。基于判斷者經(jīng)驗的假說認為，經(jīng)驗是一種模式作為長期記憶存儲，可以對判斷形成指導(dǎo)。基于刺激的假說認為判斷是對感知的反應(yīng)，學(xué)習(xí)和感知不同，判斷就不同。判斷過程的假說認為判斷是一個持續(xù)的遞增的過程；判斷是有條件的，判斷程序基于所感知到的信息；判斷過程始于對模式的搜尋，這種“搜索――取回”程序是“線索――驅(qū)動”型的。 對于決策行為的假說認為，模式規(guī)定了有意識的反應(yīng)選擇，行動和選擇被有意識地連接起來。對非常規(guī)判斷的假說認為，有意識的判斷是對環(huán)境的反應(yīng)，完全有意識的職業(yè)判斷并不常見。

（ 三 ）研究評述 國內(nèi)研究對判斷的心理過程和心理效應(yīng)涉及地比較少，沒有集中進行研究，分散在影響因素，判斷結(jié)果評價等的論述當中。而國外的研究對判斷的心理過程和判斷步驟都有比較詳細的論述。但是國內(nèi)外研究的共同問題在于，這些明顯合乎邏輯的理性的決策制定模型和判斷步驟能否用于理解和指導(dǎo)真實的決策和判斷過程。

四、職業(yè)判斷結(jié)果研究

（ 一 ）國內(nèi)職業(yè)判斷結(jié)果研究 有學(xué)者運用模糊綜合評價法結(jié)合層次分析法對會計人員職業(yè)判斷績效進行綜合評價。一般采用的是二級模糊綜合評判，將會計職業(yè)判斷績效的影響因素分為經(jīng)濟業(yè)務(wù)因素，企業(yè)組織因素，會計人員因素。經(jīng)濟業(yè)務(wù)因素包括結(jié)構(gòu)和不確定因素這兩個指標；企業(yè)組織因素包括組織形式，生產(chǎn)經(jīng)營特點；會計人員因素包括業(yè)務(wù)素質(zhì)指標和職業(yè)道德指標。各因素的權(quán)重通過層次分析法確定。許燕（2006）對會計職業(yè)判斷的質(zhì)量進行研究，總結(jié)了會計職業(yè)判斷的評價標準，包括一致性，穩(wěn)定性，理由充分性，中立性和事實可驗證。并且對會計職業(yè)判斷偏誤進行分析，從信息獲取階段，信息加工階段，信息輸出與反饋階段對判斷偏誤進行考察，總結(jié)了易得性，選擇性注意，隧道效應(yīng)，心理狀態(tài)，自利性歸因，過度自信等偏誤產(chǎn)生的原因。

（ 二 ）國外職業(yè)判斷結(jié)果研究 Waller和Felix（1984）研究了審計師能否從經(jīng)驗中學(xué)習(xí)的問題。Bosk（1979）研究了對錯誤的歸類如何影響從錯誤中學(xué)習(xí)。Craig和Michael（1988）通過對來自美國，加拿大，澳大利亞和荷蘭的不同職位的公共會計師進行調(diào)查，研究了職業(yè)判斷的質(zhì)量的問題。（1）在不確定的情況下，不能保證預(yù)期的結(jié)果會出現(xiàn)，因此，事前的任何關(guān)于判斷好壞的評價都是基于過程的。（2）事后的評估考慮行動的效率和結(jié)果，而忽視過程。（3）結(jié)合兩種視角就是要考慮判斷的過程和結(jié)果的公正性。該研究的第一部分對公共會計師認為的“什么是好的職業(yè)判斷”進行調(diào)查，并要求被調(diào)查的會計師將這些因素歸入12類。 對這些類別進行評分的結(jié)果表明不同職位的公共會計師認為的好的判斷的因素不同，但是回復(fù)者都認同的重要的因素包括：證據(jù)，分析，產(chǎn)生好的結(jié)果，最大化好結(jié)果的可能性，最小化壞結(jié)果的可能性。第二部分，作者依據(jù)調(diào)查數(shù)據(jù)對熟悉程度和結(jié)果對公正性要求的影響進行了統(tǒng)計分析，結(jié)果表明不熟悉環(huán)境下對公正性有更多要求。合伙人對公正性的需求更多的與保證判斷結(jié)果有關(guān)，而不是與減少事前判斷的不確定性有關(guān)。消極結(jié)果出現(xiàn)的可能性增加，則合伙人對公正性信息的需求單調(diào)增加。對于非合伙人，公正性的需求可能隨消極結(jié)果出現(xiàn)的可能性而單調(diào)增加，也有可能呈倒U型變化，當積極結(jié)果和消極結(jié)果的可能性相等時，達到峰值。

（ 三 ）研究評述 國內(nèi)外對判斷結(jié)果的評價的研究主要關(guān)注定性的指標。我國對評價指標的選擇多基于對判斷影響因素的研究。而且也沒有對處于不同環(huán)境（包括組織性質(zhì)，職位，經(jīng)驗等）的會計執(zhí)業(yè)人員對判斷結(jié)果的評價進行調(diào)查研究。國外的研究沒有清楚區(qū)分會計職業(yè)判斷和審計職業(yè)判斷，而對于這兩類判斷，在評價判斷結(jié)果時考慮的因素是有區(qū)別的。

五、啟示與展望

（ 一 ）研究方法的多樣化 我國對職業(yè)判斷的研究多采用規(guī)范方法，很少運用實證的方法，進行實驗研究和調(diào)查分析。只有部分學(xué)者針對準則的制定和執(zhí)行進行了問卷調(diào)查，而直接針對職業(yè)判斷進行的調(diào)查研究較少。從研究文獻看，對現(xiàn)狀的分析和職業(yè)判斷中存在的問題還是只有比較籠統(tǒng)的論述，而且對職業(yè)判斷與準則之間的關(guān)系也沒有深入的分析。因此我國對職業(yè)判斷的進一步研究應(yīng)規(guī)范研究和實證研究相結(jié)合。筆者認為至少可以從以下幾個方面展開調(diào)查研究：（1）結(jié)合準則的運用對職業(yè)判斷中可能存在的困難和問題分不同的會計執(zhí)業(yè)人員進行調(diào)查。（2）對會計職業(yè)判斷的過程進行調(diào)查研究和實驗研究。

（ 二 ）研究內(nèi)容的深化 目前會計職業(yè)判斷的研究主要涉及到會計職業(yè)判斷與會計準則，判斷主體的個體行為和群體判斷行為，判斷過程及判斷中存在的問題，判斷的影響因素。國外將心理學(xué)的研究成果運用到職業(yè)判斷的研究中，并沒有對會計職業(yè)判斷和審計職業(yè)判斷分別進行研究。而會計師與審計師在會計判斷和審計判斷中的角色，判斷的過程，判斷依據(jù)的標準，判斷風(fēng)險等方面都有區(qū)別，因此需要結(jié)合會計準則與審計準則，對會計職業(yè)判斷與審計職業(yè)判斷進行比較研究。我國對于判斷主體的職業(yè)判斷行為的研究借鑒了國外關(guān)于行為學(xué)和心理學(xué)的實驗研究成果。由于文化背景，組織環(huán)境，法律環(huán)境的不同，這些研究成果不一定完全適用于我國的情況。因此需要結(jié)合我國的環(huán)境對不同層次的會計人員的判斷行為和判斷心理進行研究。如組織內(nèi)部的激勵政策，組織目標和行為規(guī)則對會計職業(yè)判斷的影響；公司治理結(jié)構(gòu)對會計人員角色的影響等都需要進一步的研究。由于職業(yè)判斷是一種連續(xù)的行為，而且很多情況下是基于經(jīng)驗的無意識的判斷，職業(yè)判斷程序不完全符合實際的判斷過程。對判斷程序和判斷原則目標的進一步研究應(yīng)考慮如何結(jié)合判斷行為與準則的研究成果對實際的判斷工作進行指導(dǎo)；是否應(yīng)在準則中對職業(yè)判斷進行明確的定義；是否應(yīng)該將判斷的原則，目標在準則中予以說明；是否可以利用判斷的程序引導(dǎo)有意識的判斷。對職業(yè)判斷結(jié)果的研究并不多。我國一些學(xué)者提出用模糊評價法對判斷績效進行評價，而指標權(quán)重多采用層次分析法確定，實用性并不強。國外一些認知心理學(xué)，行為心理學(xué)對判斷結(jié)果的研究多涉及反饋對判斷結(jié)果的影響，反饋與從經(jīng)驗中學(xué)習(xí)的關(guān)系，以及判斷錯誤的原因，特點及其動機等。筆者認為對職業(yè)判斷結(jié)果的研究還可以從立法的角度考慮，是否需要對職業(yè)判斷行為作出法律上的規(guī)定。如何評判正當?shù)穆殬I(yè)判斷與濫用職業(yè)判斷的操縱行為。會計師和審計師如何對其職業(yè)判斷行為進行辯護等。

（ 三 ）研究角度的多元化 職業(yè)判斷是一個復(fù)雜的過程，對職業(yè)判斷的研究也要從多角度出發(fā)，結(jié)合其他學(xué)科的研究成果和研究方法。對職業(yè)判斷的研究不僅需要與心理學(xué)，行為學(xué)相結(jié)合，還可以涉及社會學(xué)，法學(xué)，以及組織理論等多方面。并且還應(yīng)對不同文化背景下的判斷行為進行綜合的研究。因此研究應(yīng)該宏觀，中觀，微觀各個維度并重，既有具體分析，也有整體把握。

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篇7

一、國際協(xié)調(diào)與國家利益的博弈

全球金融危機爆發(fā)以來,世界各國為應(yīng)對金融危機的持續(xù)蔓延和深化,加大了經(jīng)濟、金融領(lǐng)域國際協(xié)調(diào)的力度,拓寬了協(xié)調(diào)與合作的范圍。然而,在經(jīng)濟衰退和金融危機面前,國際協(xié)調(diào)與國家利益博弈相碰撞現(xiàn)象的存在,是客觀現(xiàn)實的反映。

2008年11月和今年4月的G20倫敦峰會上,國際社會就加強國際協(xié)調(diào)共同應(yīng)對金融危機、反對貿(mào)易保護主義、進一步提高中國等發(fā)展中國家在國際貨幣基金組織的投票權(quán)和發(fā)言權(quán)達成共識。同時,中國提出的各國共同承擔責(zé)任應(yīng)對金融危機,以及解決全球經(jīng)濟發(fā)展的失衡問題,保證發(fā)展中國家充分享受全球化帶來的機遇得到普遍認同。因此,從世界各國共同利益層面看,在應(yīng)對國際金融危機和推動國際金融體系改革過程中,各國利益與權(quán)益的平衡,需要通過國際協(xié)調(diào)來實現(xiàn)。然而,在現(xiàn)實國際經(jīng)濟與金融環(huán)境下,由于西方一些國家的國家利益被無限“放大”,各種關(guān)乎國家利益的重大分歧難以調(diào)和時,國際協(xié)調(diào)的難度進一步加大,在一定程度上限制了國際協(xié)調(diào)的有效性,形成了國際協(xié)調(diào)同國家利益博弈的碰撞。不可否認,全球金融危機的蔓延,在客觀上給世界各國經(jīng)濟與金融帶來了嚴重的沖擊,每一個國家的國家利益都受到傷害。在金融危機加劇和經(jīng)濟衰退預(yù)期加重背景下,采取適度的措施和手段應(yīng)對并不為“過”,也十分必要。但另一方面,如果是在國家利益對抗性競爭中運用轉(zhuǎn)移危機的政策手段,在損害他國的前提下推行具有強烈保護主義色彩的金融貨幣政策,就另當別論了。

按照博弈論(GameTheory)理論的核心內(nèi)容,在當前國際金融危機環(huán)境下各國貨幣政策的選擇是各國不同利益的博弈,同時也是在國際協(xié)調(diào)與合作下參與國際事務(wù)中各國共同利益的博弈行為。國際協(xié)調(diào)與合作是為了實現(xiàn)世界各國共同利益,而國家利益的博弈反映的是國家核心利益不受到傷害。從當前不同貨幣政策取向和摩擦引發(fā)的國家間利益博弈現(xiàn)象看,如果不同貨幣政策博弈波動面擴大,只顧及國家利益至上而不考慮世界各國共同利益,國際協(xié)調(diào)的難度就會越來越大,國際社會非均衡局面也會進一步擴大。由此,當前有關(guān)國家貨幣政策的主流導(dǎo)向引發(fā)的一些問題值得認真思考。

當然,從博弈論的觀點出發(fā),在金融危機情形下的國際協(xié)調(diào)與國家利益博弈的碰撞,并非金融危機特定的產(chǎn)物,其發(fā)軔的內(nèi)在根源在于世界各國在通過相互協(xié)調(diào)與合作過程中為國家利益的實現(xiàn)而產(chǎn)生的普遍現(xiàn)象,體現(xiàn)的是國家利益與世界各國共同利益的深層次關(guān)系。因此,在國際社會中國際協(xié)調(diào)與國家利益博弈的碰撞不僅由來已久,而且將永遠存下去。

自2007年美國次貸危機全面爆發(fā)后,美聯(lián)儲便開始了直接購買商業(yè)票據(jù)的貨幣政策操作,并將其債權(quán)轉(zhuǎn)給美國財政部,再由財政部以減免企業(yè)債務(wù)的形式,向這些企業(yè)和金融機構(gòu)注資入股。由此可見,美國“救市”計劃的部分是依靠貨幣和財政政策的聯(lián)合行動,在很大程度上是以減免票據(jù)、券債等債務(wù)的形式推行“救市”計劃。特別是繼2009年3月18日美聯(lián)儲宣布購買3000億美元的長期國債和1.25萬億美元的抵押貸款證券后,3月23日美國又推出銀行“解毒”計劃,以處理金融機構(gòu)的“有毒資產(chǎn)”問題,其目的均是為了進一步釋放流動性,貨幣政策的重心向“定量寬松”政策傾斜。美聯(lián)儲陸續(xù)出臺回購國債和回購“有毒資產(chǎn)”的非常規(guī)貨幣政策的同時,歐洲央行、英國央行、日本央行等西方央行自行實施的購買公司債貨幣政策也已相繼出臺,由此美國等西方國家貨幣政策的重心向“定量寬松”政策傾斜更加明顯。美國等西方國家“定量寬松”貨幣政策,是通過擴大貨幣的發(fā)行量大規(guī)模增加對資本市場貨幣的供應(yīng),以及維持金融業(yè)表面的穩(wěn)定和流動性,是典型的“定量寬松”貨幣政策的體現(xiàn)。這一貨幣政策的核心——即為緩解貨幣市場流動性緊縮“有限度”地對貨幣的發(fā)行“松綁”,增加貨幣市場上的貨幣供應(yīng)量,擴充資本市場規(guī)模,加大流動性;政策的導(dǎo)向是在金融與經(jīng)濟雙重危機情況下,通過貨幣政策手段“激活”資本市場,并以此帶動實體經(jīng)濟的恢復(fù);政策的實質(zhì)是所謂“定量寬松”,就是貨幣當局“開閘放水”,開動印鈔機大量發(fā)行貨幣的一種借口,2009年以來美國等西方國家借用“定量寬松”貨幣政策的說辭來印鈔票購買國債行為的實質(zhì),正是這一貨幣政策最核心內(nèi)容的體現(xiàn)。因此,“定量寬松”貨幣政策被一些經(jīng)濟學(xué)家認為是貨幣當局采取的一種“保護主義”政策,與貿(mào)易保護主義的性質(zhì)有相近之處,同屬于經(jīng)濟領(lǐng)域的“保護主義”,體現(xiàn)的是國家核心利益,而不是世界經(jīng)濟與國際金融全局理念。

“定量寬松”貨幣政策,通常是在經(jīng)濟和金融狀況惡化、降息空間沒有余地的情況下,利率調(diào)節(jié)難以發(fā)揮顯著作用時推行的一種政策。今年以來,西方各國通過購買各種債券,向貨幣市場注入大量流動性的干預(yù)方式與前期利率杠桿的“傳統(tǒng)手段”不同,是貨幣政策的“非傳統(tǒng)手段”。經(jīng)濟學(xué)界普遍認為,當前西方國家的“定量寬松”政策是在前期“傳統(tǒng)手段”效果不顯著,甚至“失靈”的特殊條件下“極端”的選擇。全球金融危機爆發(fā)以來,美國、歐洲、日本等西方國家陷入了實質(zhì)性的全面危機,連續(xù)降息的宏觀經(jīng)濟調(diào)控“傳統(tǒng)手段”一度被西方各國頻繁使用,但不僅至今效果仍不顯著,而且降息的空間已經(jīng)微乎其微了,降息這一宏觀經(jīng)濟調(diào)控“傳統(tǒng)手段”已然使用殆盡。因此,利率杠桿的“傳統(tǒng)手段”在用盡后,西方各國政策的選擇余地越來越少,在極度困難的情況下西方推行的“定量寬松”貨幣政策自然浮出“水面”,被多數(shù)專家和學(xué)者定論為當前西方經(jīng)濟與金融環(huán)境的產(chǎn)物。由此,一方面表明不僅當前西方經(jīng)濟與金融惡化狀況仍未改善,而且目前可選擇的刺激經(jīng)濟和活躍市場的“良藥”已經(jīng)不多,一旦連“定量寬松”政策都難以奏效,達不到政策目標,西方國家經(jīng)濟與金融形勢將何去何從令人擔憂;另一方面表明當前西方國家經(jīng)濟與金融政策并非協(xié)調(diào)一致,“定量寬松”政策只是西方各國根據(jù)各自的現(xiàn)實經(jīng)濟與金融狀況采取的中短期行為,一旦形勢發(fā)生新的變化西方各國經(jīng)濟與金融政策上的“搖擺性”將進一步體現(xiàn),經(jīng)濟與金融政策的導(dǎo)向?qū)⒂锌赡堋懊允Х较颉?西方國家將如何協(xié)調(diào)經(jīng)濟與金融政策,能否在政策上達成共識令人懷疑。

在當前全球經(jīng)濟衰退和金融危機尚未見底的情況下,西方國家經(jīng)濟刺激計劃中的金融政策以及“定量寬松”貨幣政策的出臺,內(nèi)容和性質(zhì)具有一定的針對性和較強的保護行為的操作性,最為核心和耐人尋味的是國家利益博弈的政策取向。另外,如果美國等西方國家不適度掌握貨幣的投放量,極有可能會“培育”出新的資產(chǎn)“泡沫”,并引發(fā)新的類似于通脹、貨幣和信貸危機。事實上,美國等西方國家金融危機的蔓延過程更像是不斷“轉(zhuǎn)嫁”危機的過程。相繼出臺的一系列救市方案和政策手段,既有“轉(zhuǎn)嫁”危機的貿(mào)易保護主義色彩,又有貨幣政策上不負責(zé)任的放任貨幣貶值的嫌疑,是國家利益至上理念的充分體現(xiàn),與世界各國不斷開展的國際合作背道而馳。

從經(jīng)濟學(xué)的博弈論(也稱為對策論)含義看,不同政策的出臺是帶有一定的對抗性,在現(xiàn)實經(jīng)濟生活不同政策的博弈無處不在。因此,在某種意義上,應(yīng)對金融危機不同貨幣政策的博弈,在當前金融危機的環(huán)境下經(jīng)濟領(lǐng)域的博弈更為盛行,其中西方“定量寬松”貨幣政策傾向,就是經(jīng)濟學(xué)博弈論的典型理念,在國際社會引起強烈反響。由此可見,盡管全球性金融危機超越了國家范疇,國際協(xié)調(diào)的加強顯得更加必要,但在共同應(yīng)對金融危機的國際協(xié)調(diào)中,由于牽扯到各方利益問題以及錯綜復(fù)雜的國際關(guān)系,貨幣政策的國際協(xié)調(diào)與國家利益的博弈和碰撞在現(xiàn)實國際社會中表現(xiàn)得更為突出。貨幣政策的國際協(xié)調(diào)與國家利益的博弈和碰撞,在當前的國際環(huán)境下將如何演變和發(fā)展,在一定程度上取決于國際金融與經(jīng)濟形勢的發(fā)展變化。如果國際金融與經(jīng)濟形勢繼續(xù)惡化,特別是如果西方國家遲遲不能從危機中擺脫出來,西方國家將有可能進一步擴大金融與貨幣政策保護主義的范疇,加大國家利益博弈的政策力度,由此在全球范圍的國際協(xié)調(diào)與國家利益的博弈和碰撞將更加激烈,甚至有可能在國際金融危機進一步深化的情況下“升級”。

國際協(xié)調(diào)與國家利益的博弈和碰撞,是貫穿于國際社會各個領(lǐng)域的普遍性和綜合性現(xiàn)象,是較為隱性和富有彈性的范疇,需要從國際協(xié)調(diào)與國家利益的各個角度去加以思考,對錯綜復(fù)雜的國際經(jīng)濟關(guān)系進行更深層次的揭示。因此,既要反對國家利益的無限“膨脹”和利益上的患得患失,實現(xiàn)世界各國共同利益,又要最大限度地維護本國利益,這是當下世界各國不可回避的重要選擇。

二、不同貨幣政策下國家利益的博弈

與此同時,同樣是應(yīng)對金融危機和刺激經(jīng)濟的貨幣政策,卻有著截然不同的性質(zhì),當前西方“定量寬松”貨幣政策與中國“適度寬松”貨幣政策,不僅在實質(zhì)上有著本質(zhì)的區(qū)別,而且也是國家利益博弈戰(zhàn)略不同貨幣政策的選擇和取向。

“定量寬松”貨幣政策與“適度寬松”貨幣政策最大的區(qū)別在于四個方面的不同。一是實質(zhì)上的不同。“定量寬松”貨幣政策是貨幣當局針對市場流動性萎縮注入的一劑“強心劑”,是應(yīng)對經(jīng)濟和金融危機過程中任何舉措都難以發(fā)揮作用的無奈之舉,所謂的“定量”是發(fā)行貨幣的“定量”,貨幣發(fā)行的變量是依據(jù)貨幣的發(fā)行能否緩解危機的惡化,而不考慮潛在通脹的風(fēng)險;而“適度寬松”貨幣政策是從宏觀調(diào)控的貨幣政策角度適度增加貨幣供應(yīng)量,是擴大消費,為經(jīng)濟的復(fù)蘇注入活力,力度的調(diào)整是可控的,貨幣供應(yīng)的變量是依據(jù)市場的發(fā)展變化而定的,適時把握潛在通脹風(fēng)險的因素。二是政策導(dǎo)向的不同。“定量寬松”政策是貨幣當局通過印鈔票擴大市場投放量,政策的導(dǎo)向是加速貨幣貶值,貨幣的發(fā)行量如果大幅度高于商品流通所需要的數(shù)量,貨幣的貶值在一定的期間內(nèi)將難以控制;而“適度寬松”貨幣政策的導(dǎo)向是,推動貨幣信貸的積極性和消除貨幣投放存在的障礙,從而促使加快貨幣投放的規(guī)模和速度,并從銀行自有資金或財政收入中拿出適量的資金有計劃地向市場注入資金。三是最終效果的不同?！岸繉捤伞闭咦罱K效果的側(cè)重點往往體現(xiàn)為經(jīng)濟的“虛擬”擴展,對實體經(jīng)濟的作用并不大,缺乏持久性;而“適度寬松”貨幣政策最終效果的側(cè)重點是體現(xiàn)在實體經(jīng)濟,具有較強大長期性和穩(wěn)定性。四是潛在風(fēng)險程度的不同?！岸繉捤伞闭邼撛诘娘L(fēng)險體現(xiàn)在貨幣市場貨幣供給大于貨幣實際需求,必然導(dǎo)致貨幣市值或購買力下降,風(fēng)險的性質(zhì)是社會總需求大于社會總供給的通脹風(fēng)險,其潛在的風(fēng)險有可能在全球范圍擴散;而“適度寬松”貨幣政策雖然也存在著潛在的通脹風(fēng)險,在財政方面通常表現(xiàn)為財政收入下降和財政支出上升同時出現(xiàn),在銀行方面通常表現(xiàn)為信貸投放增長過快,但在通脹下行趨勢已經(jīng)確立和財政積累充分的情況下,只要政策力度適當和靈活調(diào)控其通脹風(fēng)險相對較小。因此,當前西方國家盛行的“定量寬松”政策是一種不負責(zé)任的短期行為,而現(xiàn)階段,中國采取的“適度寬松”政策與“定量寬松”政策有著實質(zhì)性的區(qū)別,這種不同性質(zhì)貨幣政策的博弈將有可能延續(xù)一段時間。

由此可見,在全球金融危機和西方經(jīng)濟狀況持續(xù)惡化的環(huán)境下,不同貨幣政策的博弈關(guān),最大限度地維護國家利益和實現(xiàn)國家利益的最大化,是當前各國面臨的、不可回避的新問題。因此,處理好國際協(xié)調(diào)與合作同國家利益的關(guān)系,維護本國利益的同時加強必要的國際協(xié)調(diào),不僅是國際社會和世界各國利益的訴求,也各國利益的所在。從國際關(guān)系的角度看,國際協(xié)調(diào)與合作同國家利益存在著相同的利益對立與依存關(guān)系,國際社會中的每個國家利益主體與共同利益都離不開雙方的存在與合作,共同利益是通過國際協(xié)調(diào)與合作實現(xiàn)的,也是通過博弈來完成的。特別是隨著經(jīng)濟全球化的不斷發(fā)展,各國之間的經(jīng)濟、金融相互依賴程度進一步深化的情況下,經(jīng)濟、金融領(lǐng)域相互協(xié)調(diào)、合作與日俱增。人們不得不接受這樣一個事實,沒有廣泛的國際協(xié)調(diào)與合作就不可能創(chuàng)造出最大限度的價值,世界各國在追求和實現(xiàn)國家利益的同時,必須學(xué)會從全球整體角度審視國際協(xié)調(diào)與合作同國家利益的關(guān)系問題,維護國家與人類的共同利益。

三、國際金融體系改革的博弈

兩次G20倫敦峰會提出,改革國際貨幣基金組織(IMF)等國際金融機構(gòu)體制,使它們符合世界經(jīng)濟發(fā)展現(xiàn)狀并加大新興和發(fā)展中經(jīng)濟體的發(fā)言權(quán)。這一觀點的提出,使改革當前國際金融機構(gòu)體制的呼聲再次高漲。而回顧以往的歷史,每次重大的國際經(jīng)濟、金融危機的發(fā)生,必然醞釀著國際經(jīng)濟、金融的重大變革,導(dǎo)致國際經(jīng)濟、金融體系和格局發(fā)生重大變化,甚至是重組。

2009年4月初召開的G20倫敦峰會上,各國承諾向國際貨幣基金組織IMF增加5000億美元的“可貸資金”,這一方面是為共同應(yīng)對金融危機采取的舉措,另一方面是為今后推動IMF特別提款權(quán)(SDR)構(gòu)成進行改造的重要步驟。G20倫敦峰會前夕,中國人民銀行行長周小川提出的在IMF現(xiàn)有的SDR基礎(chǔ)上構(gòu)建“超國際儲備貨幣”的建議,一方面是針對西方“定量寬松”貨幣政策的回應(yīng),另一方面也包括了對IMF現(xiàn)有SDR改造的構(gòu)想。與此同時,G20倫敦峰會上中國承諾向IMF增資,這是中國為實現(xiàn)與國際金融機構(gòu)建立良性互動的體現(xiàn),也是國際金融體系改革博弈的體現(xiàn)。

當前,國際經(jīng)濟、金融正經(jīng)歷著全面危機,對于國際金融體系的改革,國際社會普遍給予了極大的關(guān)注,而提高新興與發(fā)展中經(jīng)濟體在國際金融體系中的發(fā)言權(quán)和地位成為改革的焦點。但美國、歐元區(qū)與新興市場國家也必將在救市的風(fēng)險和成本分擔,刺激經(jīng)濟增長的貨幣政策,以及國際金融機構(gòu)體制變革等方面展開激烈的博弈。

國際金融體系的改革,必然要涉及各方利益,并觸動美國等西方發(fā)達國家在國際金融領(lǐng)域的主導(dǎo)地位。因此,國際金融體系改革的爭論也逐漸演化成國際間的博弈。另外,從當代國際金融體系的建立及其演變過程看,國際金融體系改革的內(nèi)容和方向在很大程度上仍然依賴經(jīng)濟和金融的實力,換句話說,誰擁有強大的經(jīng)濟和金融實力,誰就擁有更多的發(fā)言權(quán),甚至左右改革的方向,并主宰國際金融體系。正是基于上述的現(xiàn)實情況,當前國際金融體系改革的博弈主要體現(xiàn)在三種力量和三個方面的較量:一是長期主導(dǎo)國際金融體系的美歐發(fā)達國家內(nèi)部的權(quán)利和利益分配的博弈;二是已經(jīng)崛起的新興和發(fā)展中經(jīng)濟體國家與發(fā)達國家之間,要求改變現(xiàn)狀和維持原有秩序不變的博弈;三是在國際協(xié)調(diào)中各種力量平分秋色的博弈。事實上,由于各國國情有所不同,金融危機帶來沖擊也各不相同,因此,對國際金融體系改革的關(guān)注點也不盡相同。如美國就對現(xiàn)行國際金融體系的改革相對“冷漠”,美國最關(guān)注的是如何推動各國進一步聯(lián)手擴大市場資金投入以刺激經(jīng)濟復(fù)蘇,而并非金融體系的改革;德、法等歐洲各國與美國不同的是,他們較為熱心于國際金融體系和全球經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的改革,強調(diào)加強金融監(jiān)管,對國際金融體系中美國方式的自由資本主義模式進行全面改革;中國、巴西、印度、俄羅斯等新興和發(fā)展中經(jīng)濟體國家,則對提高新興與發(fā)展中經(jīng)濟體在國際金融體系中的發(fā)言權(quán)和地位、改善國際金融和經(jīng)濟環(huán)境、反對貿(mào)易保護主義、刺激經(jīng)濟恢復(fù)等現(xiàn)實問題更為關(guān)注。

國際金融體制改革取決于主要大國相對實力的變化。而在現(xiàn)有國際經(jīng)濟、金融格局沒有發(fā)生根本性變化的前提下,特別是美國經(jīng)濟及其對金融市場的影響力沒有失去的情況下,國際金融體系的改革仍將面臨重重困難?；仡櫄v史,自二戰(zhàn)后“布雷頓森林體系”建立以來,國際金融領(lǐng)域也曾有過多次改革,但都是修修補補或是改良,并未觸動體系的根基。與此同時,國際金融領(lǐng)域不止一次因各種原因爆發(fā)金融危機,令世界各國都深受其害——西方國家并沒有因資本主義優(yōu)越性而擺脫繁榮與衰退輪回的“宿命”,也沒有因主導(dǎo)國際金融體系而避免金融動蕩,相反,金融領(lǐng)域卻問題成堆,甚至到了難以維持的境地。而新興經(jīng)濟體和發(fā)展中國家也沒有因西方體制下的金融秩序而置身度外免于沖擊,相反卻一次次受到傷害。其實,國際金融體系中的問題很早就曾引起了國際社會的關(guān)注,尤其是1998年亞洲金融危機爆發(fā)后,更是引起了有關(guān)國家和地區(qū)以及國際金融機構(gòu)的重視,并多次呼吁對現(xiàn)有國際金融體系進行全面的改革,但西方國家卻反應(yīng)冷漠,直到此次全球金融危機,西方國家受到重創(chuàng),才真正感受到現(xiàn)有國際金融體系弊端的嚴重性和改革的迫切性,改革也終于被提上議事日程。但是,要進行國際金融體系的改革,就離不開對國際金融權(quán)利機構(gòu)——國際貨幣基金組織和世界銀行中發(fā)言權(quán)和地位的調(diào)整和整合,就必然要改變維持了半個多世紀的不合理與不協(xié)調(diào)狀況,這無疑會觸及到各方的實際利益,困難可想而知。正因如此,盡管目前有關(guān)國際金融會議和有關(guān)國家對國際貨幣基金組織和世界銀行的發(fā)言權(quán)和地位需要進行調(diào)整已達成共識,但可以預(yù)見,未來一旦改革進入實際性的操作階段,各種力量在權(quán)利和利益分配上的博弈將會更加激烈。

目前,國際金融體系改革遇到的難點依然是解決失衡問題,其中包括兩個重要方面。

一是全球經(jīng)濟、金融失衡。全球經(jīng)濟、金融失衡是一種常態(tài),這種失衡的主要表現(xiàn)就是各國國際收支出現(xiàn)不平衡。一個有效的國際金融體系必須解決的問題就是,當國際收支出現(xiàn)根本性不平衡時,調(diào)整責(zé)任的認定及調(diào)整責(zé)任的分配。在“布雷頓森林體系”乃至“牙買加體系”之下,調(diào)整責(zé)任都是由不平衡的雙方國家共同承擔的。不同之處在于,在“布雷頓森林體系”下,美國作為不平衡的一方,經(jīng)常實質(zhì)性地承擔了部分調(diào)整責(zé)任,到了“牙買加體系”時,美國就從來沒有承擔過這種責(zé)任。

二是國際金融體系中發(fā)言權(quán)與地位分配失衡。在現(xiàn)有的全球經(jīng)濟、金融管理機構(gòu)中,特別是作為國際金融體系重要管理機構(gòu)的國際貨幣基金組織和世界銀行里,新興與發(fā)展中經(jīng)濟體的意見始終得不到尊重,利益也未能得到公平的體現(xiàn),導(dǎo)致新興與發(fā)展中經(jīng)濟體在歷次金融危機中處于極為被動的境地,甚至不得不任由發(fā)達國家“擺布”,或者在國際金融機構(gòu)“援助”條款中接受苛刻的附加條件。因此,目前國際金融體系改革中,新興與發(fā)展中經(jīng)濟體希望建立一個以民主原則為基礎(chǔ)的金融體系,通過增加發(fā)展中國家在國際金融體系中的分量,改善國際金融體系中發(fā)言權(quán)與地位分配長期失衡狀況。

另外,還需要注意的是,由于當前金融自由化和金融產(chǎn)品過度創(chuàng)新增大了金融風(fēng)險,使金融體系出現(xiàn)了更多新的不穩(wěn)定因素。各國政府在進一步完善本國金融管制、維持金融秩序穩(wěn)定的同時,也必須加強國際合作與協(xié)調(diào)調(diào)整,推動國際金融體系的改革。因此,國際金融體系的改革應(yīng)該是一個循序漸進的過程,各國的協(xié)調(diào)與合作需要找到一個各國利益的平衡點,使國際金融體系的重新構(gòu)成相對合理,而不是一味強調(diào)誰來主宰國際金融體系。

四、我國貨幣政策的導(dǎo)向與責(zé)任

在國際經(jīng)濟與金融關(guān)系領(lǐng)域中,國家利益博弈戰(zhàn)略的選擇成為當前國際經(jīng)濟關(guān)系的重要特征之一,需要有清醒的認識和積極應(yīng)對的能力,否則就有可能成為國家利益博弈競爭中的犧牲品。當前金融危機的不斷蔓延和對實體經(jīng)濟的沖擊,既有全球性危機的性質(zhì)也有國家安全與利益范疇的現(xiàn)實,應(yīng)對金融危機政策選擇上的國家利益博弈在國際間已然浮出“水面”。

篇8

一、薪酬及薪酬管理體系

(一)何為薪酬

通俗的講，薪酬就是勞動者或員工為企業(yè)或組織通過勞動或工作所得到的報酬。它包括工資、獎金、補貼、津貼、養(yǎng)老保險、醫(yī)療保險以及其它各項福利收入。薪酬就其總體而言，可分為基本薪酬、可變薪酬和間接薪酬?；拘匠?指員工通過為某個組織工作所獲得的比較穩(wěn)定性的報酬，在通常情況下，其它薪酬如可變薪酬和間接薪酬都是以基本薪酬為依據(jù)來確定的?？勺冃匠?又稱為浮動薪酬或獎金，它是與員工工作所取得的成績或者是工作效率直接掛鉤的部分，在現(xiàn)代企業(yè)中，企業(yè)員工的績效己經(jīng)引申為員工團隊的績效，企業(yè)的管理者認為，只有最大限度地發(fā)揮員工團隊或員工群體的績效，才能最大限度地為企業(yè)創(chuàng)造效益。間接薪酬:指員工福利或者是組織為員工提供的福利，如失業(yè)金、養(yǎng)老金、午餐費、醫(yī)療費、退休金、利潤分紅、股權(quán)、期權(quán)、帶薪度假、免費交通、廉價住房等。

薪酬對企業(yè)而言是企業(yè)總成苯的重要組成部分，是能夠為企業(yè)帶來預(yù)期收益的資本，是用來交換勞動者勞動的一種手段。如何設(shè)計和管理薪酬的整個分配和運作過程一一評價員工的工作績效、促進勞動數(shù)量和質(zhì)量的提高、激勵員工的勞動積極性，使企業(yè)獲得最大限度的回報，就成為企業(yè)管理者的重要職責(zé)。對員工來說，薪酬是他們從企業(yè)獲得相對滿足的過程，薪酬是維持生活、提高生活質(zhì)量的重要前提。薪酬中經(jīng)濟性收入的多少就能極大影響員工的行為和工作績效?？梢哉f，薪酬對任何企業(yè)而言都是十分重要，一個企業(yè)欲向外界吸引所需要的人才，最根本的是看其所制定的工資標準在社會上有無競爭力;一個企業(yè)欲留住所需要的人才，最根本的是看其工資標準能否為其員工所認可。經(jīng)濟性報酬會在中短期時間內(nèi)激勵員工并調(diào)動員工的積極性，但是經(jīng)濟性薪酬不是萬能，非經(jīng)濟性的報酬對員工的激勵是中長期，是最根本的。企業(yè)應(yīng)把經(jīng)濟性報酬和非經(jīng)濟性報酬結(jié)合起來激勵員工，讓員工感受自己的價值并看到自己的發(fā)展前景，為企業(yè)努力工作。

(二)薪酬管理系統(tǒng)

1.工作分析。是確定完成各項工作所需知識、技能和責(zé)任的系統(tǒng)過程。它是一種重要的人力資源管理工具，是薪酬設(shè)計不可或缺的基礎(chǔ)。在完成了工作分析之后就要進行組織設(shè)計、層級關(guān)系設(shè)計和崗位設(shè)計并編寫崗位說明書。

2.崗位價值評估。通過分析比較企業(yè)內(nèi)部各個職位的孰輕孰重，以確定企業(yè)內(nèi)部的職位工資等級序列，并為外部薪酬調(diào)查建立統(tǒng)一的職位評估標準。

3.員工能力評估。該環(huán)節(jié)依據(jù)有關(guān)標準或模型對員工進行實際能力素質(zhì)的評估，是判斷員工對該崗位是否勝任或勝任程度的重要手段。員工能力評估有三個目的:一是判斷某一員工是否勝任該崗位;二是判斷員工勝任該崗位的程度;三是完成對該員工的薪酬定位。

4.薪酬調(diào)查。一是調(diào)查社會上勞動力市場的平均薪酬水平，以此作為本企業(yè)確定工資薪酬標準的參照。二是調(diào)查與本企業(yè)有競爭關(guān)系或同行業(yè)類似企業(yè)的工資薪酬標準。若無上述比較與參照，薪酬定高了會影響企業(yè)的效益，薪酬定低了會發(fā)生企業(yè)員工流失，同時該企業(yè)因薪酬太低而無法在勞動力市場招聘員工。

5.薪酬結(jié)構(gòu)設(shè)計。企業(yè)在設(shè)計薪酬結(jié)構(gòu)時要考慮以下五方面的因素:企業(yè)內(nèi)部層級關(guān)系、員工個人的技能和資歷、工作時間、個人績效、福利待遇。

6.薪酬系統(tǒng)實施。在實施過程中，及時的溝通、必要的宣傳或培訓(xùn)是保證薪酬改革的重要因素，從根本上講，建立慚酬管理制度》是薪酬系統(tǒng)有效實施最根本的保證。

7.反饋。在薪酬系統(tǒng)的實施過程中，要對薪酬系統(tǒng)的執(zhí)行效果進行評估，就薪酬系統(tǒng)對內(nèi)是否具有激勵性、對外是否具有競爭力、員工對該薪酬系統(tǒng)是否滿意等方面收集反饋意見。

8.調(diào)整。根據(jù)信息反饋情況，為了保持薪酬系統(tǒng)的科學(xué)合理，要及時進行薪酬系統(tǒng)的調(diào)整工作。其實，這一環(huán)節(jié)的工作在整個薪酬系統(tǒng)中是至關(guān)重要。一般來講，薪酬結(jié)構(gòu)在設(shè)計之初是很難達到非常科學(xué)合理的程度，即使在設(shè)計之初還比較合理的薪酬系統(tǒng)，隨著時間的推移，企業(yè)面臨的內(nèi)外部環(huán)境的變化，也會逐漸失去其原有的科學(xué)合理性，需要進行及時必要的調(diào)整。

二、企業(yè)薪酬分配理論發(fā)展歷程

(一)傳統(tǒng)的薪酬管理理論

1.早期的工廠制度。在前工業(yè)革命時期，當時的工人習(xí)慣于家庭或農(nóng)村生活，不喜歡接受工廠管理的約束，工作時間隨意性大，工廠面臨的最大困難在于培養(yǎng)‘工業(yè)習(xí)慣’，。雇主們:一方面盡可能地降低工人的工資，讓工資穩(wěn)定在最低水平上，使工人剛剛能夠維持生計，迫使工人到工廠做工;另一方面為了吸引熟練的技術(shù)工人，雇主又不得不為工人提供穩(wěn)定的較高水平的工資。雇主們就采用了各種不同的物質(zhì)刺激方法。在這個時期，工廠薪酬的支付沿用了家族制簡單的計件付酬辦法，當時也有部分企業(yè)采用團體計件計劃。為了充分發(fā)揮工資的激勵作用，巴比奇提出的利潤分享計劃，一是工人的部分工資要根據(jù)工廠的利潤而定;二是工人如果能提出任何改進建議，就應(yīng)獲得另外的好處，即建議獎金。按照利潤分享計劃，工人作業(yè)組合將會采取行動，淘汰那些使他們分紅減少的不受歡迎的工人。在工廠制度逐步成熟的過程中，企業(yè)主己經(jīng)意識到薪酬在管理中的地位和作用。

2.科學(xué)管理階段。1895年，弗雷德里克·W·泰羅提出了差別計件工資制度，他認為，如果采用差別計件工資，一旦工作標準確定下來，差別計件制就能產(chǎn)生兩方面的作用:使得達不到標準的工人只能獲得很低的工資率，同時付給確實達到標準的工人以較高的報酬。在此基礎(chǔ)上，甘特發(fā)明“完成任務(wù)發(fā)給獎金”的制度，來實現(xiàn)泰羅制所無法達到的鼓勵工人相互合作的目的。甘特認為，給工長這種額外獎金是為了“使能力差的工人達到標準，并使工長把精力用在最需要他們幫助的那些人身上”?？梢哉f，這是最早關(guān)于管理者薪酬激勵的表述。1938年，約瑟夫·F·斯坎倫針對團體激勵提出薪酬計劃。其核心是建議以計劃和生產(chǎn)委員會為主體尋求節(jié)省勞動成本的方法和手段，并強調(diào)以團體為目標。斯坎倫計劃獨特之處在于:一是對提出的建議實行團體付酬;二是建立討論和制定節(jié)約勞動技術(shù)的聯(lián)合委員會;三是工人分享的是節(jié)省的成本，而不是增加的利潤。這個時期完成了腳‘低薪”到“高薪’喇激理念的根本轉(zhuǎn)變。當時流行的觀點是:如果雇主支付低工資，產(chǎn)量就會下降;但是，如果工人得到了高工資，并且與機器相結(jié)合，產(chǎn)量就會提高。

3.行為科學(xué)階段。詹姆斯.F"林肯林肯計劃試圖使職工的能力得到最大的發(fā)揮，然后按照他們對公司成功做出的貢獻發(fā)給‘獎金”。結(jié)果表明，員工個人生產(chǎn)率大幅提高，產(chǎn)品價格穩(wěn)定下降，工人的獎金保持在高水平上。這些做法在現(xiàn)在的美國還仍然獲得很高的評價。懷延·威廉斯認為，從工人的角度看，重要的并不在于一個人所得到的絕對工資，而在于他所得到的相對工資。到20世紀60年代，埃利奧特?雅克與約翰?斯泰西?亞當斯等人的公平激勵理論發(fā)展了這種觀點，即工資分配的公正是社會比較的結(jié)果。他們認為，一個人對薪金的感覺至少基于兩種比率:一是所得工資相對于他人工資的比率;二是其“投入”(即所付出努力、受教育水平、技術(shù)水平、培訓(xùn)、經(jīng)驗)相對于“產(chǎn)出”(薪金)的比率。因此，他們強調(diào)了薪酬調(diào)查在薪酬決策中的地位。

(二)現(xiàn)代的薪酬管理

1.寬帶薪酬制度。這種薪酬體系將原來報酬各不相同的多個職位進行大致歸類，每類的報酬相同，使同一水平工資的人員類別增加，一些下屬甚至可以享受與主管一樣的工資待遇，薪酬浮動幅度加大，激勵作用加強。這種薪酬模式突破行政職務(wù)與薪酬的聯(lián)系，有利于職業(yè)發(fā)展管理的改善，建立一種集體凝聚力，適應(yīng)組織扁平化造成晉升機會減少的客觀現(xiàn)實。

2.以技能與業(yè)績?yōu)榛A(chǔ)的薪酬體系。面對技術(shù)人才的獨立性，美國各公司的對策就是制定有競爭力的薪酬計劃來同其他公司競爭，吸引更多人才。為了適應(yīng)新的環(huán)境，一些企業(yè)開始改變傳統(tǒng)以職務(wù)或工作價值確定報酬的做法，采用以“投入”(包括知識、技能和能力)為衡量依據(jù)的薪酬制度來鼓勵員工自覺掌握新的工作技能和知識。這種做法適應(yīng)了知識經(jīng)濟本質(zhì)與特征。為了更好地激勵員工，大量企業(yè)采用了以業(yè)績?yōu)榛A(chǔ)的收益分享薪酬體系。這種政策的出發(fā)點不僅是為了降低成本，更多的是為了強化員工的歸屬感和團隊意識。

3.廣泛化的薪酬政策。約翰.E"特魯普曼1990年提出定制性和多樣性整體薪酬計劃，把基本工資、附加工資、福利工資、工作用品補貼、額外津貼、晉升機會、發(fā)展機會、心理收入、生活質(zhì)量和個人因素等統(tǒng)一起來，作為整體薪酬體系來考慮。這種非常規(guī)的薪酬模式為“美國薪酬協(xié)會”所接受，并逐步得到推廣。這說明，非貨幣薪酬的作用越來越受到西方企業(yè)的重視。

(三)薪酬制度的發(fā)展趨勢

1.完全薪酬制度。物質(zhì)和精神并重，這就是當前提倡的完全薪酬制度。它不是單一的工資，還包括精神方面的激勵，比如優(yōu)越的工作條件、良好的工作氛圍、培訓(xùn)機會、晉升機會等，這些方面也應(yīng)該很好地融入到薪酬體系中去。內(nèi)在薪酬和外在薪酬應(yīng)該全面結(jié)合。

2.薪酬與效績掛鉤。在經(jīng)濟全球化的趨勢下，企業(yè)之間的競爭日趨激烈，大多數(shù)企業(yè)都試圖通過降低成本來提高競爭力，很多企業(yè)都把注意力放在了基于組織績效的薪酬計劃上，如利潤分紅等。這些薪酬計劃將員工收人的多少與企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的好壞直接掛鉤，讓員工與企業(yè)共享成功的同時也共同承擔相應(yīng)的風(fēng)險責(zé)任。從薪酬結(jié)構(gòu)上看，效績工資的出現(xiàn)豐富了薪酬的內(nèi)涵，出現(xiàn)了與個人效績和團隊效績緊密結(jié)合的靈活的薪酬體系。實踐證明，只有與績效緊密結(jié)合的薪酬制度才能充分調(diào)動員工的積極性，增強企業(yè)的凝聚力和競爭力。

篇9

管理層激勵作為提高公司業(yè)績的一種措施,近年來受到了理論界和實務(wù)界的普遍關(guān)注。根據(jù)契約理論、委托理論和成本理論,當公司經(jīng)理與股東之間不存在信息不對稱,并且經(jīng)理與股東之間的報酬――績效契約是完全的,那么激勵性契約就沒有必要了。但是,現(xiàn)實的市場是不完美的,公司經(jīng)理存在“道德風(fēng)險”和“逆向選擇”問題,成本是不可避免的。對于追求財富最大化的股東來說,為了最大程度地減少成本,就要和經(jīng)理簽訂報酬-績效契約,從而激勵經(jīng)理選擇和實施可以增加他們財富的活動。

對于高級管理層的激勵問題,西方學(xué)術(shù)界做過較多的實證研究。我國上市公司從1998年起才開始在年度報告中披露高級管理人員的持股情況及年度報酬等信息。隨著我國資本市場的發(fā)展,我國在管理層激勵這一領(lǐng)域的實證研究的學(xué)術(shù)論文呈現(xiàn)出迅猛上升的趨勢。

一、管理層激勵研究領(lǐng)域的界定

由于我國關(guān)于管理層激勵研究領(lǐng)域的研究起步較西方國家較晚,因此我們將在借鑒國外關(guān)于管理層激勵的實證研究的基礎(chǔ)上,結(jié)合我國的一些研究,對管理層激勵的實證研究領(lǐng)域作出界定。大多數(shù)研究都認為,管理層激勵的一般方式包括貨幣薪酬(包括底薪和獎金)、持股、股票期權(quán)、管理層收購(簡稱MBO)以及其他業(yè)績激勵計劃等。在分析文獻的基礎(chǔ)上,筆者認為管理層激勵的實證研究領(lǐng)域主要有三個方面:一是分析管理層激勵與經(jīng)營業(yè)績的相關(guān)性,這是關(guān)于管理層激勵領(lǐng)域的實證研究中最主要的內(nèi)容也是人們研究最多的內(nèi)容;二是分析高管變更與經(jīng)營業(yè)績的相關(guān)性;三是分析管理層報酬激勵契約帶來的盈余管理現(xiàn)象以及由此引致的盈余質(zhì)量問題。

二、管理層激勵與經(jīng)營業(yè)績的相關(guān)性的文獻綜述

1、國外關(guān)于管理層激勵與經(jīng)營業(yè)績的相關(guān)性的文獻綜述

對高級管理層的激勵――報酬問題,西方學(xué)術(shù)界已經(jīng)做過較多的實證研究。最早的研究由托辛斯和巴克爾(Taussings、Baker,1925)完成,他們發(fā)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)理報酬與企業(yè)業(yè)績之間的相關(guān)性很小。其后的70多年中,對管理者尤其是高層管理者報酬的研究引起了經(jīng)濟學(xué)家、心理學(xué)家、人力資源管理專家和企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃者的廣泛關(guān)注。

從二十世紀六十年代開始,邁克蓋爾、豈尤和艾爾賓(Mcguire、Chiu、Elbeing,1962),馬森(R.Massnl,1971),西塞爾和卡羅爾(Ciscell、Carroll,1986),詹森和墨菲(Jenson、Murghy,1990)等都利用各自不同時期的數(shù)據(jù)研究了經(jīng)理報酬和企業(yè)業(yè)績之間的關(guān)系。墨(Murghy,1985),高夫蘭和斯米德(Coughlan、Schmidt,1985),約斯考、羅斯和謝帕德(Joscow、Rose、Shepard,1993)等還研究了高管持股與企業(yè)績效之間的關(guān)系,并證明了經(jīng)理報酬和企業(yè)業(yè)績之間存在正相關(guān)性。

2、國內(nèi)關(guān)于管理層激勵與經(jīng)營業(yè)績的相關(guān)性的文獻綜述

(1)管理層薪酬、管理層持股與經(jīng)營業(yè)績的相關(guān)性

關(guān)于管理層薪酬、管理層持股與經(jīng)營業(yè)績的相關(guān)性的研究中,目前國內(nèi)的研究尚未取得一致的結(jié)論。

第一,管理層報酬、管理層持股與經(jīng)營業(yè)績不相關(guān)。魏剛(2000)以1999年4月30日公布年報的816家滬深股上市公司為樣本,對上市公司1998年年報中公布的董事會成員、總經(jīng)理和監(jiān)事會成員的報酬情況和持股情況進行了考察。該研究通過描述性統(tǒng)計和回歸分析認為:我國上市公司高級管理人員年度報酬與公司經(jīng)營績效并不存在顯著的正相關(guān)關(guān)系;高級管理人員的持股數(shù)量與上市公司的經(jīng)營績效并不存在顯著的正相關(guān)關(guān)系;高級管理人員的持股數(shù)量與上市公司的經(jīng)營績效不但不存在所謂的“區(qū)間效應(yīng)”,而且高級管理人員持股比例越高,與上市公司的經(jīng)營業(yè)績的相關(guān)性越差。該研究對導(dǎo)致實證結(jié)果的原因結(jié)合中國的資本市場具體情況進行了分析并給轉(zhuǎn)型中的中國國有企業(yè)提出了寶貴的建議。宋增基等(2005)以在1998年12月31日前上市的786家A股上市公司(包括同時發(fā)行B股)為研究總樣本,以1999-2002年度為研究期間,采用平行數(shù)據(jù)的統(tǒng)計研究方法。該研究發(fā)現(xiàn):上市公司的經(jīng)營業(yè)績與公司管理層的持股比例之間基本不相關(guān)。國有股份所占比例對經(jīng)理人員持股比例無顯著性影響,法人股份與經(jīng)理人員持股比例呈顯著性正相關(guān)關(guān)系,社會公眾股對公司經(jīng)理人員的持股情況無顯著性影響。

第二,管理層報酬、高管持股與經(jīng)營業(yè)績具有顯著相關(guān)關(guān)系。劉斌等(2003)利用逐步回歸和路徑分析方法,對薪酬與企業(yè)業(yè)績的互動效應(yīng)進行了實證研究。研究結(jié)果表明:決定薪酬增長的因素主要是營業(yè)利潤率的變動,決定薪酬下降的因素則主要是總資產(chǎn)凈利率的變動;增加薪酬對提高企業(yè)的規(guī)模和股東財富有一定促進作用,而降低薪酬會產(chǎn)生一定負面影響。說明CEO薪酬也具有“工資剛性”特征,但是我國上市公司的CEO薪酬也僅有單方面的激勵效果,而沒有預(yù)期的制約效果。魏明海等(2004)結(jié)合我國制度背景,分析不同控股股東類型下的上市公司管理層激勵的有效性,研究表明,不同控股股東類型下的管理層報酬和持股比例是有差異的:大多數(shù)控股類型的上市公司管理層報酬一定程度上與凈利潤或股價相關(guān),但政府部門和外資企業(yè)控股的上市公司管理層報酬計劃并未顯現(xiàn)其激勵性;相對于股價而言,上市公司管理層報酬更多地與凈利潤相關(guān)。

除了上述情況外,還有部分學(xué)者認為兩者的相關(guān)性取決于指標的選擇,如張勇勤(2002)選取了1998年到2001年滬深上市公司作為樣本,通過定量分析發(fā)現(xiàn):我國上市公司業(yè)績與高管人員報酬、高管人員持股比例之間不能簡單地得到有效描述,這些評價尚取決于公司業(yè)績指標的選擇。

(2)MBO對經(jīng)營業(yè)績的影響

關(guān)于MBO對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的影響是近年來學(xué)者們研究的一個熱點。不同學(xué)者對這個問題的研究也有不同的結(jié)論。通過文獻的整理我們發(fā)現(xiàn),目前在我國認為MBO無助于企業(yè)經(jīng)營績效的學(xué)者較多。

第一,MBO有助于經(jīng)營業(yè)績改善。李曜(2004)以上市公司粵美的為分析對象,發(fā)現(xiàn)在管理層收購后,企業(yè)經(jīng)營利潤、經(jīng)營利潤率、現(xiàn)金流量迅速增長,取得了顯著超越同行業(yè)的增長速度。黃小花等(2004)對我國管理層收購與公司績效的相關(guān)性進行實證研究,結(jié)果表明:管理層持股比例在0%-4.41%的范圍內(nèi)與公司績效正相關(guān),在4.14%-32.88%之間時關(guān)聯(lián)程度還有所加強。而如果管理層持股比例大于32.88%則與公司績效負相關(guān)。

第二,MBO無助于經(jīng)營業(yè)績改善。益智(2003)發(fā)現(xiàn)管理層收購發(fā)生的當年和前一年,公司績效有較大上升,但是管理層收購后一年大幅下挫:中國上市公司的MBO并未提高公司績效,股東財富效應(yīng)也不顯著。林海濤(2005)檢驗了上市公司在財富效應(yīng)和公司績效方面的效果,結(jié)果發(fā)現(xiàn):MBO對于上市公司缺乏積極的影響。其理論解釋是:一方面,管理層收購具有其內(nèi)在的缺陷;另一方面,我國現(xiàn)階段從制度環(huán)境、市場機制到國有企業(yè)的治理結(jié)構(gòu),都與國外有著很大的區(qū)別

(3)不同激勵契約安排下的績效比較

關(guān)于各種管理層激勵形式的績效影響的比較分析方面,國內(nèi)對這方面的分析較少,也沒有形成主流的觀點。

童晶駿(2003)將實施股權(quán)激勵上市公司的業(yè)績與全體上市公司的業(yè)績進行比較,并且將激勵效果在不同激勵模式之間進行比較,得出結(jié)論:實施股權(quán)激勵對我國上市公司提高業(yè)績有一定的效果,但不太明顯;當前的激勵模式中以業(yè)績股票為主,而從激勵效果看則以虛擬股票期權(quán)較為有效。諶新民等(2003)在分析年薪制上市公司時,區(qū)分經(jīng)營者領(lǐng)薪持股、領(lǐng)薪不持股、不領(lǐng)薪但持股和不領(lǐng)薪不持股四種情況,并發(fā)現(xiàn):注重經(jīng)營者長短期激勵相結(jié)合的上市公司其經(jīng)營業(yè)績要優(yōu)于其他的激勵情況;既領(lǐng)薪又持股的經(jīng)營者貨幣性年薪要小于只領(lǐng)薪不持股的,而經(jīng)營業(yè)績卻好過后者,反映對經(jīng)營者的有效報酬激勵長短結(jié)合和多元化更有效,而不是僅僅靠提高年薪水平;經(jīng)營者既不領(lǐng)薪又不持股的經(jīng)營業(yè)績最差。

三、高管變更與經(jīng)營業(yè)績的相關(guān)性

在美國,內(nèi)部和外部的治理機制為公司經(jīng)理提供了激勵,使其最大化股東的財富。Anderson、Jayaraman和Mandelker(1992)以股票收益、資產(chǎn)收益和流動性作為績效測度指標,估計了董事長、CEO變動的可能性。他們的樣本覆蓋了1984-1989年穆迪國際報告(Moody’s International Reports)207家日本公司。他們證明高層變動的可能性與資產(chǎn)收益和流動性具有負相關(guān)關(guān)系。Jerold B.Warner和ross L.Watts(1988)以隨機抽取的269家在紐約和美國證券交易所上市的企業(yè)作為研究對象,檢驗了股票收益與企業(yè)高層管理人員變動的關(guān)系。結(jié)果表明:公司高層變動與股票收益之間是負相關(guān)的關(guān)系。以上實證研究的結(jié)果表明,公司績效與公司高層管理的變動之間有顯著的負相關(guān)關(guān)系。

龔玉池(2001)在《公司績效與高層更換》選取1993年底之前上市的175家非金融上市公司中的150家公司為樣本,實證分析了公司高層非常規(guī)更換的決定因素。高層更換的可能性顯著地與公司績效負相關(guān)。

朱(2002)除了分析經(jīng)營業(yè)績低劣是否引起高管變更以外,還分析了高管變更是否改善未來經(jīng)營業(yè)績。該研究發(fā)現(xiàn):高管人員的更換與控股股東的更換密切相關(guān),但是不同業(yè)績水平的公司在更換高管人員上有很大的差異。

四、管理層激勵中的盈余管理與盈余質(zhì)量分析

西方學(xué)術(shù)界有一些學(xué)者針對過程中是否存在盈余管理的行為進行了實證分析。DeAngle(1986)利用1973年到1982年紐約和美國證券交易所上市而提出的MBO64家樣本公司進行盈余管理的研究,她提出發(fā)生的公司管理當局有低估盈余動機的假設(shè),但是,實證的結(jié)果并未能支持這一假設(shè)。Perry和Williams(1994)采用瓊斯模型對主觀的應(yīng)計項目進行檢驗,結(jié)果表明主觀應(yīng)計項目在之前是負的,導(dǎo)致收益減少。

國內(nèi)的學(xué)者何問陶、倪全宏(2005)選取截至2002年底公認實行了而又可獲取資料的15家上市公司,研究其在前一年是否存在減少報告盈余的會計應(yīng)計處理;通過擴展的瓊斯模型進行實證分析,沒有發(fā)現(xiàn)支持管理層在前一年利用會計應(yīng)計處理減少報告盈余的統(tǒng)計證據(jù)。

由于管理層激勵契約數(shù)據(jù)無法取得,西方的“分紅計劃假設(shè)”在中國還很難得以檢驗。國內(nèi)關(guān)于盈余質(zhì)量問題的研究還處于起步階段,管理層激勵領(lǐng)域的盈余質(zhì)量分析(比如:對比不同激勵契約安排下的盈余預(yù)測性、持續(xù)性、及時性等特征)有待于學(xué)術(shù)界今后開展更多的關(guān)注和研究。

五、評述和展望

目前,我國對管理層激勵領(lǐng)域的研究不斷發(fā)展,并取得了很多的成果。但是,這些文獻中普遍存在的問題是樣本的時間跨度太短,很多研究中就只有一年的數(shù)據(jù);其次,很多研究沒有分析我國的具體背景,沒有結(jié)合我國資本市場的實際情況選擇變量,建立模型。最后,研究的范圍較窄,從我們上面的闡述可以發(fā)現(xiàn),目前的研究主要集中在管理層激勵與經(jīng)營績效的相關(guān)性的研究上,而其他方面涉及得不多。本文認為,隨著我國資本市場信息披露制度的不斷發(fā)展,隨著我國管理層激勵實踐的不斷的發(fā)展,管理層激勵領(lǐng)域的研究將會有更進一步的發(fā)展。

【參考文獻】

[1] 宋增基、張宗益、朱健:上市公司經(jīng)營者股權(quán)激勵的影響分析[J].管理評論,2005(3).

篇10

關(guān)鍵詞：薪酬管理；民辦高校；薪酬體系

1 引言

（一）薪酬管理的基本概念及內(nèi)容

薪酬泛指雇員作出有償勞動而獲得的回報，包括工資及其他項目（例如津貼、保險、退休金），以及非現(xiàn)金的各種員工福利，簡單地講就是勞動的報酬。從概念范疇上可以分為：經(jīng)濟性薪酬和非經(jīng)濟性薪酬。其中經(jīng)濟性薪酬包括：基本獎金、補貼、津貼、薪酬、勞動分紅等形式。非經(jīng)濟性薪酬則是指個人對工作本身產(chǎn)生的心理思維形式或感受。如在高校具體指：工作帶給教師的滿足感、成就感、歸屬感、在工作過程中獲得的知識技能、自我尊重、工作環(huán)境和人際關(guān)系等帶給自身的滿意、舒適、和諧的心理感受等。

所謂的薪酬管理就是在組織發(fā)展戰(zhàn)略指導(dǎo)下，對員工薪酬支付原則、薪酬策略、薪酬水平、薪酬結(jié)構(gòu)進行確定、分配和調(diào)整的動態(tài)管理過程。[2]

（二）薪酬管理的目標

薪酬管理應(yīng)達到以下三個目標，效率、公平、合法。

1、效率目標。薪酬效率目標的本質(zhì)是用適當?shù)男匠瓿杀窘o組織帶來最大的價值；

2、公平目標。公平目標包括三個層次即分配公平、過程公平、機會公平。分配公平是指組織在進行人事決策、決定各種獎勵措施時，應(yīng)符合公平的要求。在員工看來，所謂的分配公平就是自己的工作投入與回報相比較決定的，在這個過程中還會與過去的工作經(jīng)歷、同事、同行、朋友等進行對比。過程公平是指在決定任何獎懲決策時，組織所依據(jù)的決策標準或方法符合公正性原則，程序公平一致、標準明確，過程公開等。[3]機會公平則是指組織賦予所有員工同樣的發(fā)展機會，包括組織在決策前與員工互相溝通，組織決策考慮員工的意見，主管考慮員工的立場，建立員工申訴機制等；[4]

3、合法目標。企業(yè)薪酬管理的最基本前提，要求企業(yè)實施的薪酬制度符合國家、省區(qū)的法律法、政策條例要求，例如不能違反最低工資制度、法定保險福利、薪酬指導(dǎo)線制度等的要求規(guī)定。

（三）民辦高校薪酬管理的重要意義

由于民辦高校自身性質(zhì)的約束，使其與公辦高校相比，在吸引人才方面存在巨大的劣勢。民辦本科高校的社會聲譽、知名度、國家財政投入、生源質(zhì)量與公辦高校相比不在同一個層次上。無論是在辦學(xué)時間上還是在學(xué)習(xí)氛圍以及文化底蘊方面都存在較大的差距。這些制約條件限制了民辦本科高校對人才的吸引力和學(xué)校充分的發(fā)展，而一套好的薪酬管理制度則可以為民辦高校的發(fā)展帶來巨大的改變。

首先，薪酬的管理是在企業(yè)運營中的一個重要環(huán)節(jié)。建立合理的薪酬管理體系可以使民辦高校在有限的資金來源基礎(chǔ)上更加合理的分配資源，從而對學(xué)校的良性發(fā)展起到推動作用。其次建立完善的薪酬體系可以促進教師隊伍建設(shè)?？茖W(xué)合理的薪酬體系能起到激發(fā)教師工作熱情，充分發(fā)揮個人潛力和主觀能動性的作用。一支優(yōu)秀的教師隊伍可以使民辦本科高校在市場的競爭中利于不敗之地。因此優(yōu)化教師薪酬體系能從根本上穩(wěn)定教師隊伍，吸引更多人才為民辦本科高校服務(wù)。

2 G學(xué)院薪酬管理的現(xiàn)狀及問題研究

（一）薪酬管理的現(xiàn)狀研究

G學(xué)院的薪酬包括三種組成部分。

1、基本薪酬（基本工資）是依據(jù)教師的勞動熟練程度、工作的復(fù)雜程度、責(zé)任大小、工作環(huán)境、強度和不同工作在組織中的地位，并考慮教師的工齡、學(xué)歷、資力等因素，按照實際完成的工作量、工作時間或勞動消耗而計付的勞動報酬。一般情況下，基本薪酬數(shù)額固定，收入風(fēng)險較小。

2、獎勵薪酬（獎金）是為獎勵教師完成 勞動部分或績效突出部分而支付的獎勵性報酬。大小隨著勞動績效而變動，其目的是鼓勵教師提高勞動效率和工作質(zhì)量。[5]獎勵薪酬有非常規(guī)性、非普遍性和浮動性等特點。如精品課程建設(shè)經(jīng)費、教學(xué)課改成果獎勵、課題研究經(jīng)費等。

3、是在國家政策規(guī)定的范圍之內(nèi)為吸引教師或維持人員穩(wěn)定而支付給教師的除工資之外的勞動報酬，如社會保險養(yǎng)老保險、醫(yī)療保險、失業(yè)保險、帶薪休假等。福利具有集體性和隨機性的特點。

（二）G學(xué)院薪酬管理存在的問題研究

1.漲薪機制單一

身為一名民辦高校的教師，一定期望自身所付出的努力與回報成正比。希望自己被公平對待，但民辦高校普遍存在著以職稱論英雄的現(xiàn)象。這種分配制度盡管對不同崗位人員拉開了差距，但是學(xué)校將現(xiàn)有職稱作為評定崗位津貼等級的唯一標準，崗位設(shè)置仍源于現(xiàn)有的職稱狀況來確定崗位津貼，這在一定程度上又回歸到“平均主義”的分配模式。人為的將享受高薪酬的群體以職稱作為區(qū)分，單純的以職稱定薪酬。又因為晉升職稱名額有限，從而出現(xiàn)了工作年限相差十幾年但卻因為職稱相同從而導(dǎo)致薪酬津貼無太大差距的怪現(xiàn)象。教師易對此產(chǎn)生不公平感，將直接影響他們對工作的投入程度。

2.績效比例不合理

工作的績效與報酬在激發(fā)教師工作積極性方面具有巨大的作用。工資中由績效所占的比重越大，工資的彈性越強，激勵性也越強。而G學(xué)院在薪酬制度的制定上普遍違背了這一原則，使得二級學(xué)院在對薪酬調(diào)控的力度有限，無法根據(jù)教職工的實際表現(xiàn)情況進行績效的評定，績效考核只是紙上談兵。而且績效占總體收入的比例較小，導(dǎo)致教師教學(xué)動力嚴重不足，積極性不夠。

3.收入行業(yè)同比偏低

G學(xué)院中月收人低于2500元的教師占23.47%，中青年教師中月收人不超過4000元的約占65.20%。其中，基本工資所占的比例不到一半?？梢哉f，近年來，G學(xué)院教師的薪酬雖然有了較大增長，但總體上與同類院校相比仍然處于偏低的水平。例如，G學(xué)院一名普通副教授的工資性收入大致在5-6萬左右，而相對于同樣屬于民辦本科高校的S學(xué)院來說，一名普通副教授的工資性收入大致在7-8萬之間。因此就容易讓教師缺少價值認同感，感覺自己的人生價值并沒有得到學(xué)校的重視和認可，致使教師的積極性受挫，甚至導(dǎo)致人才流失。[6]

4.績效薪酬體系尚未真正建立

G學(xué)院14年才開始啟動薪酬績效考核，相對于其他高校已經(jīng)輸在“起跑線”上，相關(guān)的機制直到現(xiàn)在仍不夠完善，而且存在著對績效考核不夠重視的問題。沒有形成強烈的績效考核意識。管理力度不嚴，執(zhí)行力度不夠。進而導(dǎo)致無論是學(xué)校還是教師都存在著“走過場”，“形式主義”等現(xiàn)象的發(fā)生。

3 學(xué)校薪酬管理存在問題的原因分析

（一）學(xué)校層面（傳統(tǒng)辦學(xué)理念及思想觀念的影響）

G學(xué)院原為X大學(xué)的一所附屬學(xué)院，2014年轉(zhuǎn)設(shè)為獨立院校。因此在相當長的一段時間內(nèi)，學(xué)院一直延用公辦院校的辦學(xué)模式和管理機制，但由于民辦高校往往在教育資金的補助、學(xué)生水平、招生層次與公辦院校有著很大的差距，這種辦學(xué)和管理模式并不適應(yīng)G學(xué)院的自身特點和發(fā)展情況。從而出現(xiàn)了在薪酬管理中的諸多問題。

（二）教師層面（因循守舊的保守觀念）

在如今社會的大背景下，教師的職業(yè)普遍被貼上了穩(wěn)定，旱澇保收的標簽。導(dǎo)致部分教師的思想觀念也隨之改變，認為自己只是單純的追求一份穩(wěn)定的工作，盡量規(guī)避壓力和競爭帶來的不穩(wěn)定因素，自然也就對績效考核等管理制度視如不見，從而影響績效考核管理制度無法正常推進。

4 W院薪酬管理問題的對策研究

（一）遵循的基本原則

1.效率優(yōu)先，兼顧公平

公平性是薪酬體系設(shè)計和實施的首要原則。公平性區(qū)別于傳統(tǒng)分配制度上的平均主義，是教師對學(xué)校薪酬制度的公正性、合理性的認可。其一方面體現(xiàn)為內(nèi)部公平，不同崗位上、不同職務(wù)的教師所得到的薪酬與他的工作能力、付出勞動的實績、對學(xué)校的貢獻程度成正比，從而拉開內(nèi)部分配的差距，讓付出更多勞動的教師覺得與內(nèi)部的其他教師相比較，自己獲得的薪酬是公平的；另一方面體現(xiàn)為外部公平，是讓教師感覺到與同地域、其他院校的教師相比，學(xué)校提供的薪酬是有競爭力的，滿足教師在物質(zhì)和心理上的雙重需要，培養(yǎng)其為學(xué)校長期服務(wù)的熱情。在民辦高校當中，學(xué)校往往過分追求辦學(xué)的經(jīng)濟收益，而忽視了普通教職員工的需求。一個學(xué)校知名度的大小，教學(xué)質(zhì)量的優(yōu)劣，畢業(yè)生就業(yè)層次的高低，離不開學(xué)校的科學(xué)管理，同時也離不開一線教師付出的努力。因此必須要尊重教師的勞動成果，既要體現(xiàn)按勞分配的準則，又要保證績效考核和獎金分配的公平和公正性，兼顧“效率與公平并重”。

2.以崗定酬、優(yōu)勞優(yōu)酬

薪酬體系制定要參考同地域同行業(yè)的薪酬標準，低于同行業(yè)的薪酬標準往往缺少競爭力，難以留住優(yōu)秀的人才。導(dǎo)致學(xué)校的整體辦學(xué)水平下降。在薪酬方案設(shè)計中要考慮主觀和客觀兩方面的因素，在主觀方面，提高為學(xué)校發(fā)展與建設(shè)做出突出貢獻的關(guān)鍵性崗位的薪酬；在客觀方面，要結(jié)合其他民辦高校的薪酬管理特點，根據(jù)它們的薪酬績效待遇水平進行合理的體系制定。實際上，教師與學(xué)校之間存在一種博弈關(guān)系，一方面學(xué)校想通過較高的薪酬吸引足夠的急需人才，另一方面由于受到經(jīng)費來源的限制，民辦高校則盡可能的要減少人力資本的成本。[7]因此制定出富有競爭力的薪酬制度，才能使教師以積極的態(tài)度對待工作，提升學(xué)校的形象，使學(xué)校實現(xiàn)可持續(xù)性發(fā)展。

3.以人為本、重在激勵

薪酬的具有公平性和激勵性的特點。一名教師所付出的努力以及所為學(xué)校作出的貢獻應(yīng)從薪酬的高低程度上得到體現(xiàn)。擴大對學(xué)校具有突出貢獻的教師和無作為的教師的收入差距，以此來調(diào)動教師的積極性。同是激勵與考核密不可分，沒有考核的激勵在收入分配的公平性上難以讓人信服，相反沒有激勵的考核對于教師提高教學(xué)積極性和教學(xué)質(zhì)量無法產(chǎn)生動力。通過薪酬的上下幅度來對教師的工作表現(xiàn)及成績進行評價，利用彈性的薪酬增長機制鼓勵教師發(fā)揮自身的主觀能動性，進而努力為學(xué)校的發(fā)展做出貢獻。達到學(xué)校良性發(fā)展的目的。

（二）對策建議

1.轉(zhuǎn)變民辦高校領(lǐng)導(dǎo)者及教師的思想觀念

學(xué)校：根據(jù)人力資本理論、博弈理論和知識經(jīng)濟理論，教師對于民辦本科高校而言并不是單純的領(lǐng)導(dǎo)與被領(lǐng)導(dǎo)的上下級關(guān)系，更不僅僅是企業(yè)盈利的砝碼。學(xué)校應(yīng)加大對教師的薪酬績效的投入力度，以期獲得教師通過自身的努力為學(xué)校帶來的更大的邊際效益，以實現(xiàn)雙方的共贏。

教師：應(yīng)轉(zhuǎn)變對薪酬績效管理的認識，轉(zhuǎn)變保守思想，勇于迎接競爭和挑戰(zhàn)，在壓力中激發(fā)自己的動力，不斷學(xué)習(xí)，不斷提升，更好的提高自身的教學(xué)水平和能力，從而推動學(xué)院的良性發(fā)展

2.民辦教師考核要有一套科學(xué)的績效考核指標體系

一套科學(xué)的績效考核指標應(yīng)該具備能夠準確掌握和反應(yīng)教師貢獻和成績的各項考核標準。在確定并量化與工作績效有關(guān)的因素上下功夫。[8]當然，不可否認的是教師的工作成績很難被全面準確地進行量化。但是，如果找準了對民辦高校發(fā)展最重要的因素，就一定能找到民辦高校教師為了達到學(xué)校的目標所付出的努力點。例如學(xué)生的滿意度的評定，學(xué)生就業(yè)率以及教師自身的學(xué)術(shù)論文的發(fā)表，精品課程等。[9]

3.通過對民辦高校教師的績效考核決定其激勵性薪酬

根據(jù)委托一理論，由于高校教師的大多數(shù)工作難以監(jiān)控，且監(jiān)控成本較高，而且學(xué)生成績提高的原因也不能明確的界定，因此高校教師薪酬的設(shè)計應(yīng)把個人績效和團隊績效結(jié)合起來考慮，當教師完成團隊目標和個人目標后，就相應(yīng)分享到一部分獎勵，這樣能有效的激勵教師努力工作從而避免偷懶和搭便車。同時群體范圍內(nèi)的獎勵能強化教師為所在部門和學(xué)校的最大利益升華個人目標，通過把團隊績效和報酬相聯(lián)系，高校教師會被激勵而為團隊的成功作出額外努力，比如比較大的課題合作、整個學(xué)生成績的提升等。[10]

另一方面，采取不同的激勵形式，針對民辦高校核心教師的表現(xiàn)“量體裁衣”根據(jù)人力資本理論，對于人力資本含量較高的關(guān)鍵性員工，也就是骨干教師，他們能為學(xué)校發(fā)展做出重要貢獻，因此應(yīng)該為他們提供更加具有競爭力的薪酬，或者是通過延期支付而長期留住他們?？梢圆扇】冃Э己说梅峙c薪酬掛鉤的形式，并結(jié)合寬帶薪酬設(shè)計、津貼期權(quán)制等，達到留住這些核心教師的目的，并且調(diào)動他們的工作積極性。

4.民辦高校教師的薪酬水平對外要具有競爭力

眾所周知，當一個人遇到存在不穩(wěn)定因素的事情時，即使有利益擺在面前，但首先考慮的是如何規(guī)避風(fēng)險。而具有彈性的薪酬制度是浮動的，因此就存在著風(fēng)險。所以實行彈性薪酬的前提就是要首先賦予教師較為合理的，具有競爭力的固定的薪酬。已消除教師的后顧之憂，從而達到激勵的效果。只有本校的薪酬待遇與其他民辦院校的薪酬待遇持平甚至高于其他院校時，本校教師才存在著失業(yè)的緊張感，這會激勵教師努力去工作以保持現(xiàn)有的職位，因此民辦本科高校教師的激勵性薪酬對外一定要具有競爭力。

5.民辦高校教師的薪酬實行全面薪酬制度

全面薪酬是指企業(yè)給員工支付的各項獎勵和薪酬。由外在薪酬和內(nèi)在薪酬兩大類組成。[11]外在薪酬主要是指為受聘者提供的可量化的幣性價值。比如：基本工資、獎金、股票期權(quán)、退休金、住房津貼、各項社會保險等各種福利等。內(nèi)在薪酬則是指那些給員工提供的不能以量化的貨幣形式表現(xiàn)的各種獎勵價值。比如，對工作的滿意度，為完成工作而提供的各種便利條件，培訓(xùn)的機會，提高個人名望的機會，良好的人際關(guān)系和工作環(huán)境，吸引人的公司文化等等。外在和內(nèi)在薪酬各自具有不同的激勵功能。它們互相聯(lián)系，互為補充，缺一不可。因此，實施全面薪酬模式是實現(xiàn)對知識型員工全面激勵的有效模式。[12]

5 結(jié)語

“十年樹木，百年樹人”，民辦高校的發(fā)展是一項復(fù)雜的系統(tǒng)工程。本文的闡述不過是一個拋磚引玉的過程。近年來，民辦高校有了長足的發(fā)展，但民辦高校的薪酬管理體系的建設(shè)仍存在著諸多的問題。本文立足G學(xué)院的實際，對民辦高校薪酬管理的現(xiàn)狀和發(fā)展，進行了較為深入的研究，提出了一些改善民辦高校薪酬管理現(xiàn)狀的對策和思路。[13]當然若要做好民辦高校教育的建設(shè)工作，既有學(xué)校本身的努力，也需社會各方面的力量配合。從學(xué)校角度看，思想要重視，認識要提高，特別應(yīng)在引進高學(xué)歷、高職稱專職教師，完善薪酬管理機制，疏通民主管理渠道等等方面做出實際努力。從社會、政府角度看，特別是政府部門應(yīng)加強監(jiān)督，深入實際，為教師隊伍發(fā)展提供必要的支持。

參考文獻

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