導(dǎo)言：作為寫作愛好者，不可錯(cuò)過(guò)為您精心挑選的10篇匯率制度論文，它們將為您的寫作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內(nèi)容能為您提供靈感和參考。

篇1

一般來(lái)說(shuō)，固定匯率制度的支持者認(rèn)為，長(zhǎng)期穩(wěn)定的匯率水平有助于人們建立穩(wěn)定的

預(yù)期，為國(guó)內(nèi)外投資者的決策制定提供一個(gè)確切的基礎(chǔ)，促進(jìn)國(guó)際貿(mào)易和跨國(guó)投資的發(fā)展；而未來(lái)匯率變動(dòng)的不確定性會(huì)對(duì)投資決策制定產(chǎn)生負(fù)面影響，從而在一定程度上制約國(guó)際貿(mào)易和投資。雖然企業(yè)可以在遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)上和期貨市場(chǎng)上進(jìn)行對(duì)沖操作以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，但這意味著交易成本的上升。在發(fā)展中國(guó)家中，由于外匯市場(chǎng)不成熟，套利渠道的相對(duì)缺乏，它們?cè)诟?dòng)匯率面前尤其顯得束手無(wú)策。極端的易變性意味著貨幣錯(cuò)配（CurrencyMisalignment）仍然發(fā)生，而這將導(dǎo)致資源配置不當(dāng)，減少投資和外貿(mào)，引起經(jīng)濟(jì)增速降低，這對(duì)于缺乏遠(yuǎn)期套期保值的國(guó)家來(lái)說(shuō)尤其如此（BirdandRajan，2001）。

而浮動(dòng)匯率制度的倡導(dǎo)者聲稱，作為本國(guó)貨幣的外國(guó)價(jià)格，匯率可以在外匯市場(chǎng)上由供求決定，由市場(chǎng)力量決定的價(jià)格信號(hào)往往是最優(yōu)的，有利于經(jīng)濟(jì)資源的有效配置。同時(shí)，很多經(jīng)驗(yàn)研究證明，匯率的短期易變性對(duì)于貿(mào)易的影響是極小的。而且，被觀測(cè)到的匯率易變性可能是不可避免的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)。即使該風(fēng)險(xiǎn)在外匯市場(chǎng)受到壓制，它也會(huì)在其他場(chǎng)合以更不令人愉快的方式爆發(fā)出來(lái)（Frankel,1996）。（例如，美國(guó)為避免因?qū)嶋H供求因素導(dǎo)致的美元升值的措施，可能會(huì)引發(fā)通貨膨脹。）

匯率制度選擇的中間派和靈活派則認(rèn)為，匯率變動(dòng)對(duì)產(chǎn)出的影響是不確定的，而且可能與經(jīng)濟(jì)實(shí)體的特點(diǎn)及初始條件有關(guān)。因此，應(yīng)對(duì)外部沖擊的合適政策應(yīng)該是具有本國(guó)特色的政策（ChangandVelasco，1999）。

二、匯率制度與通貨膨脹

實(shí)施釘住匯率制可以約束釘住國(guó)政府貨幣政策。當(dāng)釘住國(guó)的通脹率與被釘住國(guó)的通脹率嚴(yán)重背離時(shí)，資本的跨國(guó)流動(dòng)將使釘住國(guó)貨幣面臨貶值或升值壓力。若釘住國(guó)通脹率顯著高于被釘住國(guó)，資本外流將造成貶值壓力，為了維持釘住匯率制將減少甚至耗盡其外匯儲(chǔ)備。所以這種約束可以看成是一種貨幣紀(jì)律。理論和經(jīng)驗(yàn)分析給出三個(gè)理由，證明釘住匯率制度能有效遏制通貨膨脹：（1）釘住匯率建立了清晰的、可操作的目標(biāo)，同時(shí)捆住了政府的手，使得政府反通脹的承諾更加可信；（2）釘住匯率可以幫助價(jià)格和工資制定者圍繞一個(gè)新的低通脹均衡協(xié)調(diào)它們的行動(dòng)和預(yù)期；（3）釘住匯率制度提供了一個(gè)方便的渠道，使得家庭和企業(yè)能夠在高通脹時(shí)期渡過(guò)后，將它們從海外撤回的離岸資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為本幣資產(chǎn)。（在浮動(dòng)匯率制下，沒(méi)有這樣能重建本幣資產(chǎn)的自動(dòng)機(jī)制，因?yàn)檠胄袥](méi)有義務(wù)購(gòu)買撤回本國(guó)的以外幣計(jì)值的資本）（Bruno,1995）。

浮動(dòng)匯率制下反通脹措施的緊縮性比固定匯率制下更強(qiáng)（通常導(dǎo)致過(guò)高的實(shí)際利率和

本幣高估），因此浮動(dòng)匯率制下很多穩(wěn)定措施都失敗了。即使在浮動(dòng)匯率制下反通脹措施能取得成功，成本也明顯比在釘住匯率制下高。以波羅的海沿岸的兩個(gè)鄰國(guó)為例，愛沙尼亞采用了貨幣局制度，拉脫維亞早期采用了浮動(dòng)匯率制度。兩國(guó)都成功地結(jié)束了轉(zhuǎn)軌時(shí)期的高通脹，但拉脫維亞經(jīng)歷了一次更深更持久的衰退。根據(jù)歐洲復(fù)興開發(fā)銀行的資料，愛沙尼亞在1993、1994、1995年的年均GDP增長(zhǎng)率為-7%、6%、6%，而拉脫維亞的同期增長(zhǎng)率為-15%、2%、1%；更有意思的是，拉脫維亞在1994年上半年采用了釘住匯率制（Sachs,1996）。

三、匯率制度與匯率的波動(dòng)與背離

資本流動(dòng)性的增大容易產(chǎn)生匯率的波動(dòng)性和背離問(wèn)題。由于可以通過(guò)市場(chǎng)消除與不確定性相關(guān)的即期匯率波動(dòng)，所以匯率的波動(dòng)性并不是個(gè)嚴(yán)重問(wèn)題。背離比波動(dòng)性更嚴(yán)重，因?yàn)槌掷m(xù)的高估對(duì)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力和就業(yè)有重要影響。相對(duì)價(jià)格的變化可能引發(fā)高成本的資源配置。Meershwam(1989)證明，匯率持續(xù)性高估可能導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)力的永久損失。

在固定匯率制下，均衡匯率的制定是一個(gè)難題，中央銀行并不比市場(chǎng)更“英明”。市場(chǎng)總是在發(fā)展變化，而均衡匯率的調(diào)整總是滯后于市場(chǎng)需求的變動(dòng)。因此，固定匯率制雖然避免了匯率波動(dòng)性問(wèn)題，卻面臨匯率的背離問(wèn)題。

在浮動(dòng)匯率制下，由于貨幣市場(chǎng)的調(diào)整速度快于商品市場(chǎng)的調(diào)整速度，存在匯率超調(diào)（Overshooting）的問(wèn)題，從而導(dǎo)致匯率可能長(zhǎng)時(shí)間處于沒(méi)有經(jīng)濟(jì)基本面支撐的水平。此外，投機(jī)者的套匯與套利行為可能加大名義匯率的波動(dòng)幅度。

未實(shí)行釘住貨幣時(shí)實(shí)際匯率的變動(dòng)幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于實(shí)行釘住匯率時(shí)的幅度。同樣，名義匯率與實(shí)際匯率的偏差在未實(shí)行釘住時(shí)也比實(shí)行釘住時(shí)大得多（除了被釘住的貨幣處于一系列廣泛的管制情況以外）。實(shí)際匯率這樣大的變動(dòng)幅度恰恰說(shuō)明了名義匯率的變動(dòng)幅度要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于同時(shí)期的通貨膨脹率差異變動(dòng)。20世紀(jì)20年代以及70、80年代的浮動(dòng)匯率制度都有一個(gè)典型的特征，即“善惡循環(huán)”。各國(guó)貨幣在經(jīng)歷超過(guò)正常水平的通貨膨脹后，其貨幣貶值速度和幅度都超過(guò)了由通貨膨脹率差異決定的長(zhǎng)期均衡水平，然后開始升值，貨幣的升值也超過(guò)了長(zhǎng)期均衡水平。貨幣快速貶值削弱了貨幣當(dāng)局穩(wěn)定金融的能力，并增加了達(dá)到金融穩(wěn)定的難度（阿里巴，2000）。

在浮動(dòng)匯率制下，當(dāng)國(guó)際貨幣市場(chǎng)上出現(xiàn)明顯的不均衡時(shí)，投資者就會(huì)轉(zhuǎn)移資金以獲取利潤(rùn)，這將導(dǎo)致實(shí)際利率的變動(dòng)，于是預(yù)期利率的變化就會(huì)產(chǎn)生很大的結(jié)構(gòu)性影響。預(yù)期利率變動(dòng)而引起的實(shí)際利率變動(dòng)將影響長(zhǎng)期資本運(yùn)動(dòng)的形式。為了國(guó)際貨幣市場(chǎng)的均衡而發(fā)生的即期利率變動(dòng)，將會(huì)引起國(guó)際資本市場(chǎng)的不均衡（Aliber，1988）。

四、匯率制度與內(nèi)外沖擊

在金融全球化的背景下，國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格信號(hào)劇烈波動(dòng)的情況時(shí)有發(fā)生，而浮動(dòng)匯率可以起到“屏蔽”作用，能夠較快地調(diào)整以“絕緣”外生性沖擊造成的影響。對(duì)外貿(mào)易的商品價(jià)格波動(dòng)越大，匯率浮動(dòng)的可能性越大，因?yàn)楦?dòng)匯率有助于隔絕外國(guó)價(jià)格的動(dòng)蕩對(duì)國(guó)內(nèi)價(jià)格的沖擊（梅爾文，1991）。

弗里德曼（Friedman,1953）認(rèn)為，與固定匯率制度相比，浮動(dòng)匯率制度最大的優(yōu)勢(shì)在于，即使名義剛性存在，后者仍能很好的調(diào)整經(jīng)濟(jì)以應(yīng)對(duì)實(shí)際的貿(mào)易沖擊。實(shí)證分析表明，在發(fā)展中國(guó)家，彈性匯率制度能更好的使經(jīng)濟(jì)體避免受實(shí)際干擾的影響。浮動(dòng)匯率在貿(mào)易沖擊形成后，能更好地調(diào)整實(shí)際產(chǎn)出。人們似乎不必?fù)?dān)心浮動(dòng)匯率對(duì)貿(mào)易沖擊的影響，因?yàn)楫?dāng)受到負(fù)面沖擊的影響時(shí)，浮動(dòng)匯率制度可以使名義匯率相應(yīng)的貶值。

弗里德曼同時(shí)認(rèn)為，如果價(jià)格輕微波動(dòng)，那么改變名義匯率以應(yīng)對(duì)實(shí)際匯率調(diào)整的沖

擊，與商品和勞務(wù)市場(chǎng)的過(guò)度需求推動(dòng)名義價(jià)格下降相比，所需要的時(shí)間更短、成本更低。

如果沖擊是真實(shí)的，從理論上說(shuō)，浮動(dòng)匯率制度仍是更有效的選擇。實(shí)際上，實(shí)行浮動(dòng)匯率制最大的優(yōu)勢(shì)在于它能給予實(shí)際的沖擊以平穩(wěn)、適當(dāng)?shù)恼{(diào)整。當(dāng)國(guó)內(nèi)價(jià)格是粘性的，那么為應(yīng)付沖擊而發(fā)生的改變是緩慢的，一個(gè)負(fù)面的實(shí)際沖擊（如出口需求或貿(mào)易的下降）會(huì)導(dǎo)致名義匯率的貶值。對(duì)貿(mào)易品的需求減少時(shí)，匯率貶值會(huì)降低貿(mào)易品的相對(duì)價(jià)格，并因此而部分地彌補(bǔ)負(fù)面沖擊帶來(lái)的不利影響。而且，在出口商品的名義價(jià)格下降時(shí)，名義貶值會(huì)增加其國(guó)內(nèi)價(jià)格，這又有利于經(jīng)濟(jì)得到一個(gè)更平穩(wěn)的調(diào)整。也就是說(shuō)，在彈性匯率制度下，匯率起著自動(dòng)穩(wěn)定器的作用。

另一方面，固定匯率制度則不得不依賴國(guó)內(nèi)價(jià)格的緩慢改變以走出蕭條。換句話說(shuō)，釘住匯率制度必須承受負(fù)面沖擊帶來(lái)的影響。而且，中央銀行必須阻止本幣貶值，否則用外幣購(gòu)買本幣將會(huì)導(dǎo)致貶值發(fā)生。這是一種內(nèi)在的緊縮，它會(huì)引起就業(yè)率大幅度的下滑。對(duì)20世紀(jì)20年代至90年代的英國(guó)和阿根廷來(lái)說(shuō)，為重新安排相對(duì)價(jià)格，渡過(guò)漫長(zhǎng)而痛苦的緊縮時(shí)期是必要的，這也意味著保持固定的名義匯率要付出代價(jià)。

浮動(dòng)匯率制度平息沖擊的另一種方式是實(shí)行獨(dú)立的貨幣政策。當(dāng)實(shí)際的負(fù)面沖擊存在時(shí)，政府能夠采取措施減輕衰退。在彈性匯率制度下，國(guó)家可以通過(guò)貨幣擴(kuò)張的方式來(lái)應(yīng)對(duì)沖擊。而在固定匯率制度下，貨幣的增加只意味著儲(chǔ)備的外流而對(duì)產(chǎn)出沒(méi)有任何影響。

但是，固定匯率可以更好地處理內(nèi)部沖擊，如通脹率或利率的暫時(shí)性變動(dòng)等，外匯儲(chǔ)備的增減可以作為一種緩沖器，以避免匯率的無(wú)謂頻繁波動(dòng)。國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)越大，釘住匯率的可能性越大，因?yàn)閲?guó)際貨幣的流動(dòng)是一種減震器，它可以減少國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)的變動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)價(jià)格的影響。如果實(shí)行固定匯率，國(guó)內(nèi)貨幣的過(guò)量供應(yīng)會(huì)使資本外流，因?yàn)椴糠殖~貨幣可以通過(guò)國(guó)際收支赤字來(lái)消除。在浮動(dòng)匯率下，過(guò)多的貨幣供應(yīng)量仍然滯留在國(guó)內(nèi)，并使國(guó)內(nèi)貨幣貶值（梅爾文，1991）。

不同匯率制度相對(duì)優(yōu)勢(shì)的存在，是以影響經(jīng)濟(jì)體的沖擊的特征為基礎(chǔ)的。當(dāng)沖擊來(lái)自國(guó)內(nèi)貨幣市場(chǎng)，固定匯率制度會(huì)自動(dòng)阻止沖擊影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)；如果確實(shí)發(fā)生了需求沖擊，在貨幣當(dāng)局購(gòu)買外匯儲(chǔ)備以阻止本幣升值的同時(shí)，貨幣供給將會(huì)增加，而實(shí)際產(chǎn)出不變。相反，彈性匯率制度則需要降低收入以使實(shí)際貨幣需求減少到實(shí)際貨幣供給未發(fā)生變化時(shí)的水平。因此，如果這些沖擊在經(jīng)濟(jì)中占主導(dǎo)地位，這就是贊成固定匯率制度的一個(gè)理由。

五．匯率制度與貨幣危機(jī)、銀行危機(jī)、債務(wù)危機(jī)

固定匯率制很容易受到國(guó)際投機(jī)資本的攻擊，這是因?yàn)楣潭▍R率不是完全置信的，投

機(jī)者認(rèn)為持續(xù)高估貨幣遲早要向市場(chǎng)均衡匯率回歸。投機(jī)沖擊可能引發(fā)貨幣危機(jī)，迫使一國(guó)放棄固定匯率制度。本幣貶值造成持有大量未套期保值的外債的銀行和企業(yè)債務(wù)成本高企，加上央行為捍衛(wèi)本幣匯率而提升本幣利率所造成的銀行利潤(rùn)率下降以及企業(yè)國(guó)內(nèi)債務(wù)成本升高，從而引發(fā)金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

代爾蒙德和代布維格（DiamondandDybvig,1983）系統(tǒng)論述了固定匯率制下的清償力危機(jī)。嚴(yán)格釘住匯率制度限制了貨幣當(dāng)局?jǐn)U大國(guó)內(nèi)信貸的能力，這可能有利于抑制通貨膨脹，但卻不利于銀行穩(wěn)定。在貨幣局制度和金本位制下，國(guó)內(nèi)銀行體系沒(méi)有最后貸款人。在一個(gè)銀行規(guī)模小、存款保險(xiǎn)制度不完備的金融體系中，這可能造成自負(fù)盈虧的銀行倒閉。相關(guān)模型表明，貨幣局制度通過(guò)加大產(chǎn)生銀行危機(jī)的可能性來(lái)減少形成國(guó)際收支危機(jī)的可能性。因此，低通貨膨脹價(jià)格可能是金融體系不穩(wěn)定所特有的現(xiàn)象。與貨幣局制度不同，在固定匯率制下，中央銀行愿意充當(dāng)最后貸款人。但唯一的不同在于，是國(guó)際收支危機(jī)而不是銀行危機(jī)形成了。

值得指出的是，采用浮動(dòng)匯率制并不意味著與危機(jī)絕緣。浮動(dòng)匯率制國(guó)家也可能同時(shí)遭受金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)的雙重打擊。以美國(guó)為例，美國(guó)之所以能夠在經(jīng)常項(xiàng)目長(zhǎng)期巨額逆差的壓力下保持美元堅(jiān)挺，是靠長(zhǎng)期源源不斷流入的外國(guó)資本。而資本項(xiàng)目的順差在很大程度上是由人們的主觀預(yù)期和對(duì)美元的信心造成的。一旦美國(guó)經(jīng)濟(jì)的放緩和美國(guó)股市泡沫經(jīng)濟(jì)的破滅改變了人們對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)與美元的預(yù)期，外國(guó)資本的抽逃將對(duì)美元造成巨大的貶值壓力。為了減緩資本抽逃的沖擊，美聯(lián)儲(chǔ)很可能調(diào)高利率，而利率的升高會(huì)進(jìn)一步加深經(jīng)濟(jì)的低迷。也就是說(shuō)，美國(guó)終將為其經(jīng)常項(xiàng)目赤字付出代價(jià)，長(zhǎng)期累積的風(fēng)險(xiǎn)終將爆發(fā)。反對(duì)彈性匯率制的另一個(gè)原因是，在發(fā)展中國(guó)家里以美元計(jì)價(jià)的債務(wù)普遍存在。那么本幣名義匯率的貶值將增加美元債務(wù)的輸送成本，并導(dǎo)致企業(yè)的接連破產(chǎn)及財(cái)政危機(jī)的發(fā)生(CalvoandReinhart，1999)。

Eichengreen和Arteta(2000)指出，經(jīng)驗(yàn)證明未能揭示在匯率制度和銀行危機(jī)之間存在任何聯(lián)系。近年來(lái)較為流行的“原罪論”說(shuō)明，如果一個(gè)國(guó)家金融市場(chǎng)不完全，即一國(guó)的貨幣既不能用于國(guó)際借貸，甚至在本國(guó)市場(chǎng)上也不能用于長(zhǎng)期借貸。那么一國(guó)的國(guó)內(nèi)投資不是面臨貨幣錯(cuò)配（借美元用于國(guó)內(nèi)項(xiàng)目），就是面臨期限錯(cuò)配（用短期貸款作長(zhǎng)期用途）。如果出現(xiàn)貨幣錯(cuò)配，匯率貶值將造成貸款的本幣成本上升，使企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境以致破產(chǎn)；如果出現(xiàn)期限錯(cuò)配，利率上升也會(huì)造成借款成本的上升，使企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境以致破產(chǎn)。在這種國(guó)內(nèi)金融極端脆弱的情況下，不論是采用固定匯率還是浮動(dòng)匯率，都難以避免危機(jī)的爆發(fā)（張志超，2001）。

六、匯率制度與貨幣以及鑄幣稅

根據(jù)三元悖論（TheImpossibleTrinity）,一國(guó)不可能同時(shí)實(shí)現(xiàn)資本的自由流動(dòng)、固定

匯率制和獨(dú)立的貨幣政策。因此，在資本帳戶開放的前提下，一國(guó)實(shí)行釘住匯率制度意味著自己貨幣（MonetarySovereignty）的部分讓渡。在釘住國(guó)和被釘住國(guó)的商業(yè)周期和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)存在顯著差異的情況下，釘住國(guó)內(nèi)外平衡的任務(wù)就只能依靠單一的財(cái)政政策。但是，根據(jù)丁伯根法則（TinbergenRule）,要實(shí)現(xiàn)一定數(shù)量的政策目的必須要有同樣數(shù)量的政策工具，單憑財(cái)政政策不能夠同時(shí)實(shí)現(xiàn)內(nèi)部和外部均衡。根據(jù)蒙代爾分派原則（MundellAssignment），貨幣政策應(yīng)該用于實(shí)現(xiàn)外部均衡，財(cái)政政策應(yīng)該用于實(shí)現(xiàn)內(nèi)部均衡。同時(shí)，米德沖突（Meade’sConflict）也證明，單靠財(cái)政政策本身不能同時(shí)實(shí)現(xiàn)內(nèi)部均衡和外部均衡。此外，多恩布什等人（Dornbusch,FischerandStarz，1998）指出，財(cái)政政策具有相當(dāng)長(zhǎng)的內(nèi)部時(shí)滯，這使得財(cái)政政策無(wú)法有效地實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定政策。因此，貨幣的讓渡實(shí)質(zhì)上不僅僅是一個(gè)有關(guān)民族情感的問(wèn)題，它可能會(huì)帶來(lái)一國(guó)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)部或外部失衡，從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，浮動(dòng)匯率制似乎是一個(gè)更優(yōu)的選擇。

但是，在資本自由流動(dòng)的前提下，執(zhí)行浮動(dòng)匯率制度的小國(guó)的貨幣政策實(shí)際上本身就是無(wú)效的。例如，該國(guó)經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)，為刺激投資和消費(fèi)而降低利率，但本國(guó)利率和外國(guó)利率的差異將使得資本外逃發(fā)生，從而加重衰退；當(dāng)該國(guó)面臨通貨膨脹的壓力時(shí)，調(diào)高利率以緊縮銀根，但國(guó)際資本的大舉流入將加劇該國(guó)的通貨膨脹。既然貨幣政策本身無(wú)效，貨幣讓渡的成本也就大大降低了。同時(shí)，只有少數(shù)工業(yè)化國(guó)家的通貨膨脹率和利率變動(dòng)能夠左右國(guó)際匯率的走勢(shì)，大多數(shù)國(guó)家只是被動(dòng)的價(jià)格接受者，因此匯率政策本身作為一種調(diào)節(jié)政策來(lái)說(shuō)也是無(wú)效的。因此有人認(rèn)為，“對(duì)于尋求穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)政策的發(fā)展中國(guó)家來(lái)說(shuō)，清潔浮動(dòng)匯率不是好的選擇。清潔浮動(dòng)匯率只能是有成熟的經(jīng)濟(jì)政策的大型發(fā)達(dá)國(guó)家能夠享用的奢侈品”(Bergsten,Davanne,andJacquet,1999)。

費(fèi)舍爾（Fischer,1981）指出，從鑄幣稅的角度來(lái)看，能夠允許一個(gè)國(guó)家自由決定其通貨膨脹率的匯率制度是最佳選擇，固定匯率制度是次優(yōu)選擇，使用其他國(guó)家的貨幣是最差的選擇。為了滿足國(guó)際支付的需要，非儲(chǔ)備貨幣國(guó)家都必須持有一定數(shù)量的國(guó)際貨幣，即繳納一定數(shù)量的鑄幣稅。而在固定匯率制下，為了維持匯率穩(wěn)定，中央銀行必須經(jīng)常在外匯市場(chǎng)上進(jìn)行對(duì)沖操作。這又要求中央銀行擁有比浮動(dòng)匯率制下更為充足的外匯儲(chǔ)備，而這又意味著大量的鑄幣稅損失。在貨幣局制度下，本幣的發(fā)行以外匯儲(chǔ)備為基礎(chǔ)，鑄幣稅損失最大。

但也有一種觀點(diǎn)指出，由于我們沒(méi)有看見各國(guó)相互競(jìng)爭(zhēng)以獲得儲(chǔ)備貨幣地位的事實(shí)，說(shuō)明鑄幣稅的收益是很小的。德國(guó)、日本等國(guó)家之所以反對(duì)其貨幣成為主要儲(chǔ)備貨幣，是因?yàn)樗鼈儼l(fā)現(xiàn)，國(guó)際上對(duì)儲(chǔ)備貨幣需求的變化會(huì)對(duì)儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生影響（尤其是對(duì)外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)所占比重高的國(guó)家）。

七、匯率制度與政治因素——信譽(yù)和時(shí)間一致性問(wèn)題

一般說(shuō)來(lái)，每屆政府上臺(tái)之后都想在國(guó)內(nèi)外建立起信譽(yù)（Credibility）和時(shí)間一致性（Time-consistency,也稱政策延續(xù)性）。但是正如各種官僚行為理論和政治商業(yè)周期模型揭示的那樣，政府很難保持實(shí)行固定匯率政策的意愿和能力。實(shí)證研究也證明，總是存在通過(guò)改變政策而把事情辦得更好的動(dòng)力，即存在時(shí)間不一致性。

對(duì)公開宣布實(shí)行的固定匯率制度進(jìn)行調(diào)整的代價(jià)非常昂貴，因?yàn)檫@樣做將產(chǎn)生信譽(yù)鴻溝（CredibilityGap）和時(shí)間不一致性。從這個(gè)角度來(lái)講，最佳辦法是實(shí)行彈性匯率制（蔣鋒，2001）。Edwards（1996）發(fā)現(xiàn)，政治不穩(wěn)定性在匯率制度選擇中發(fā)揮著重要的作用。越不穩(wěn)定的國(guó)家越不可能選擇釘住匯率制，因?yàn)樵卺斪R率制下匯率貶值的政治成本太高。

八、結(jié)論

綜上所述，我們可以得出的唯一準(zhǔn)確的結(jié)論是，沒(méi)有任何匯率制度能適合所有的國(guó)家

或者在任何時(shí)期適合同一個(gè)國(guó)家。匯率制度的選擇應(yīng)該取決于一國(guó)面臨的特定環(huán)境。將某種匯率制度過(guò)于普遍化（Generalizing）是非常危險(xiǎn)的（Frankel.，2000）。

筆者在此將以上討論形成的結(jié)論總結(jié)在兩張表中：

表1固定匯率與浮動(dòng)匯率的優(yōu)劣對(duì)比

項(xiàng)目固定匯率浮動(dòng)匯率

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)建立穩(wěn)定預(yù)期優(yōu)化資源配置

遏制通貨膨脹有效或成本小無(wú)效或成本大

匯率波動(dòng)和背離匯率背離匯率波動(dòng)（超調(diào)）

應(yīng)付內(nèi)外沖擊更好地應(yīng)付內(nèi)部沖擊更好地應(yīng)付外生性沖擊

危機(jī)貨幣危機(jī)和清償力危機(jī)信心危機(jī)引發(fā)雙重危機(jī)

貨幣和鑄幣稅喪失貨幣，難以實(shí)現(xiàn)內(nèi)外平衡繳納更多鑄幣稅小國(guó)貨幣政策和匯率政策無(wú)效,征收鑄幣稅會(huì)帶來(lái)成本

政治因素信譽(yù)鴻溝和時(shí)間不一致性時(shí)間一致性

表2選擇固定匯率制或浮動(dòng)匯率制國(guó)家的特點(diǎn)

固定匯率浮動(dòng)匯率

規(guī)模小規(guī)模大

經(jīng)濟(jì)開放經(jīng)濟(jì)封閉

貿(mào)易集中貿(mào)易分散

持有外匯儲(chǔ)備機(jī)會(huì)成本低持有外匯儲(chǔ)備機(jī)會(huì)成本高

新興市場(chǎng)國(guó)家和轉(zhuǎn)型國(guó)家發(fā)達(dá)國(guó)家

缺乏完善的套期保值市場(chǎng)完善的套期保值市場(chǎng)

面臨的外生性沖擊較少面臨劇烈的外生性沖擊

國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)量變化大國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)量變化小

政治穩(wěn)定政治不穩(wěn)定

通貨膨脹協(xié)調(diào)通貨膨脹不協(xié)調(diào)1.

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率低經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率高2.

注解:

1.邁克爾•梅爾文：《國(guó)際貨幣與金融》，上海三聯(lián)書店，1991年版

2.LevyYeyati和Sturzenegger(2001)的研究證實(shí)，在發(fā)展中國(guó)家中，實(shí)行固定匯率制的國(guó)家同較低的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率和較高的產(chǎn)出波動(dòng)性相關(guān)聯(lián)。它們的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率比起浮動(dòng)匯率制國(guó)家來(lái)平均要低1％。

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22)保羅•克魯格曼（2000）：“匯率的不穩(wěn)定性”，北京大學(xué)出版社；中國(guó)人民大學(xué)出版社，第93頁(yè)

篇2

任何事物的發(fā)展都有一個(gè)過(guò)程，匯率制度的市場(chǎng)化改革，乃至資本賬戶的開放，自然也不例外。從相對(duì)固定的盯住匯率制度到市場(chǎng)化的浮動(dòng)匯率制度，這中間的過(guò)程不可能一蹴而就。在過(guò)去10多年中，世界范圍內(nèi)此起彼伏的金融或貨幣危機(jī)，通常都是與過(guò)快的匯率制度改革聯(lián)系在一起的。東亞、南美、俄羅斯，都曾遭遇這樣的問(wèn)題。這為我們提供了直觀的經(jīng)驗(yàn)。所以，漸進(jìn)的改革和開放可能是一個(gè)更合理的選擇。這是一個(gè)很直觀的判斷。但是，對(duì)于匯率制度改革這樣的重大理論性和政策性問(wèn)題，僅有一些初步的、直觀的判斷，是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。直觀的經(jīng)驗(yàn)和感覺(jué)無(wú)法支撐理論觀點(diǎn)和政策選擇。這就需要我們進(jìn)行更深層次的探討。我們既要從理論上探討當(dāng)前中國(guó)匯率制度安排的合理性，分析其合理的發(fā)展方向；又要結(jié)合中國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)前的發(fā)展?fàn)顩r，分析不同匯率制度的可行性及其未來(lái)的走向。

匯率制度的改革牽涉方方面面的因素，原因在于匯率形成和調(diào)整過(guò)程的復(fù)雜性。在布雷頓森林體系崩潰以后，各國(guó)不再規(guī)定本國(guó)貨幣的含金量，國(guó)際貨幣領(lǐng)域進(jìn)入一個(gè)“無(wú)本位”、“無(wú)秩序”的時(shí)代。自此，貨幣在國(guó)際上就變成一種純粹的信用貨幣，其價(jià)值沒(méi)有任何明確的實(shí)物商品作為支撐。無(wú)論是購(gòu)買力還是國(guó)家經(jīng)濟(jì)實(shí)力，都不能為評(píng)判各國(guó)貨幣的相對(duì)價(jià)值提供一個(gè)穩(wěn)定的、可量化的標(biāo)準(zhǔn)。

離開這一基礎(chǔ)，可能出現(xiàn)的是兩種情況：在固定匯率制度下，匯率受制于國(guó)家特定的經(jīng)濟(jì)、政治戰(zhàn)略，是依靠政府力量來(lái)設(shè)定和維持的；在市場(chǎng)化的浮動(dòng)匯率制度下，匯率日益被供求力量的對(duì)比所主導(dǎo)。就浮動(dòng)匯率制度來(lái)說(shuō)，我們知道，能夠?qū)κ袌?chǎng)供求產(chǎn)生作用的因素，不只是投資、生產(chǎn)、GDP或經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率這些可以觀察的經(jīng)濟(jì)力量，甚至還有各種無(wú)形的心理因素。所有這些因素都會(huì)影響市場(chǎng)上的供求狀況，進(jìn)而影響匯率的形成和變動(dòng)，使得外匯市場(chǎng)上的匯率波動(dòng)無(wú)常。

在諸多復(fù)雜的影響因素中，預(yù)期問(wèn)題不僅是理論研究上的一個(gè)熱點(diǎn)，也是市場(chǎng)實(shí)踐中人們始終關(guān)注的一個(gè)問(wèn)題?！把蛉盒?yīng)”、“匯率超調(diào)”以及“市場(chǎng)心理”或“市場(chǎng)情緒”等詞匯，經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)于有關(guān)外匯市場(chǎng)和資本市場(chǎng)行情的研究報(bào)告中。這都是和預(yù)期因素相關(guān)的。預(yù)期影響匯率的一個(gè)典型案例就是所謂的“比索問(wèn)題”（Pesoproblem）。

在80年代，很多人在研究墨西哥的資本市場(chǎng)收益率時(shí)，發(fā)現(xiàn)墨西哥的平均資產(chǎn)收益率持續(xù)高于美國(guó)的同類資產(chǎn)，他們把原因歸結(jié)為人們對(duì)墨西哥比索在未來(lái)貶值的預(yù)期。因?yàn)樵诋?dāng)時(shí)，人們普遍認(rèn)為比索的幣值被高估了，基于這樣的判斷，人們預(yù)期比索在未來(lái)的某一天必定要貶值。貶值意味著所持有的比索資產(chǎn)在未來(lái)只能換回更少的外國(guó)貨幣。

所以，他們?cè)诋?dāng)時(shí)只愿意支付較小價(jià)格來(lái)購(gòu)買比索資產(chǎn)，故而比索資產(chǎn)的平均收益率較高。這一現(xiàn)象被一些學(xué)者稱為“比索問(wèn)題”。后來(lái)，“比索問(wèn)題”被進(jìn)一步發(fā)展為所謂的“災(zāi)害性事件預(yù)期”（CatastropheExpectation）。就是說(shuō)，在面對(duì)不確定的未來(lái)時(shí)，人們總會(huì)預(yù)測(cè)未來(lái)的某一天可能會(huì)出現(xiàn)某種不利的意外事件。當(dāng)這種意外事件能夠帶來(lái)極大的損失時(shí)，人們?cè)诋?dāng)前就會(huì)要求有某種保險(xiǎn)手段?；蛘咧苯酉虮ｋU(xiǎn)公司投保，如戰(zhàn)爭(zhēng)險(xiǎn)、意外傷殘險(xiǎn)等；或者要求在現(xiàn)在的交易行為中直接得到補(bǔ)償，如上面所說(shuō)的壓低現(xiàn)在的資產(chǎn)價(jià)格。對(duì)貨幣貶值的預(yù)期被推廣為對(duì)所有可能發(fā)生的災(zāi)害性事件的預(yù)期。在開放、自由的環(huán)境中，災(zāi)害性事件預(yù)期的影響會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)散和自我強(qiáng)化。在上面所說(shuō)的比索問(wèn)題中，幣值高估使人們預(yù)期貨幣在未來(lái)會(huì)貶值，導(dǎo)致資產(chǎn)收益率提高；這會(huì)引起更多的外資流入，進(jìn)而推動(dòng)比索的匯率進(jìn)一步上升；人們更加相信比索在未來(lái)某一天一定會(huì)貶值，而且貶值幅度將更大；這就要求比索資產(chǎn)提供更高的收益率。在這個(gè)過(guò)程中，貨幣的匯率不斷上升。這樣的循環(huán)會(huì)將匯率推到一個(gè)不可維持的高水平上，資本市場(chǎng)無(wú)法提供外資所要求的高收益率，進(jìn)而出現(xiàn)外資大規(guī)模撤出的現(xiàn)象，貨幣急劇貶值。在這個(gè)過(guò)程中，貶值的預(yù)期得到了自我實(shí)現(xiàn)。

在理論上，預(yù)期的影響或者“比索問(wèn)題”，已經(jīng)是人們所熟知的一個(gè)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。這也是過(guò)去許多發(fā)展中國(guó)家在實(shí)行浮動(dòng)匯率制度時(shí)遇到的一個(gè)現(xiàn)實(shí)困境。對(duì)于諸多發(fā)展中國(guó)家來(lái)說(shuō)，本幣匯率在改革以前通常是高估的。實(shí)行市場(chǎng)化的浮動(dòng)匯率制度，使得“比索問(wèn)題”既具備了產(chǎn)生的條件，也具備了擴(kuò)散和自我強(qiáng)化、自我實(shí)現(xiàn)的條件。

具體到中國(guó)的匯率制度改革，上述的理論邏輯能否同樣適用呢？中國(guó)的經(jīng)常賬戶和資本賬戶都呈現(xiàn)順差，這也是國(guó)際上很多人認(rèn)為人民幣幣值被低估的理由。從這一點(diǎn)出發(fā)，人民幣似乎應(yīng)該升值，實(shí)行浮動(dòng)匯率制度似乎并不會(huì)遇到上述的那個(gè)困境。但事實(shí)并非如此。中國(guó)是一個(gè)尚處于改革和發(fā)展之中的國(guó)家，在今后一個(gè)較長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)，整體經(jīng)濟(jì)依然會(huì)處于一個(gè)結(jié)構(gòu)調(diào)整期中。這種結(jié)構(gòu)性調(diào)整任務(wù)加大了中國(guó)經(jīng)濟(jì)前景的不確定性。目前，經(jīng)常賬戶和資本賬戶的雙順差抵消了這種不確定性的影響，使得后者沒(méi)有引發(fā)人民幣貶值的預(yù)期。在實(shí)行浮動(dòng)匯率制度以后，人民幣匯率可以更準(zhǔn)確地反映市場(chǎng)上的資金供求狀況，人民幣升值的壓力被釋放，經(jīng)常賬戶和資本賬戶的收支狀況必定要重新調(diào)整。在此以后，市場(chǎng)上的預(yù)期就會(huì)發(fā)生變化，經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整所帶來(lái)的不確定性，使得人民幣匯率的未來(lái)走勢(shì)面臨更大的不確定性，從而引發(fā)人們的貶值預(yù)期。發(fā)展到這一步，人民幣將遭遇“比索問(wèn)題”，中國(guó)實(shí)行浮動(dòng)匯率制也同樣要面臨那個(gè)現(xiàn)實(shí)困境。

上面的理論邏輯支持了浮動(dòng)匯率制度不適合中國(guó)的觀點(diǎn)。反過(guò)來(lái)說(shuō)，當(dāng)前中國(guó)合理的選擇仍然是聯(lián)系匯率制度。接下來(lái)就必須說(shuō)明在當(dāng)前現(xiàn)實(shí)的條件下，中國(guó)的人民幣匯率制度改革以及整個(gè)資本賬戶的開放應(yīng)該作一些什么樣的具體安排。

首先，聯(lián)系匯率制度并不是一成不變的。不僅其盯住對(duì)象可以調(diào)整，而且，還可以在其中逐步引入更多的市場(chǎng)因素。過(guò)去，中國(guó)在國(guó)際分工中的位置，使得美國(guó)成為中國(guó)最主要的資金和貿(mào)易往來(lái)對(duì)象?；谶@樣的情況，人民幣匯率一直是以美元為盯住對(duì)象。隨著中國(guó)在全球分工體系中位置的變化，中國(guó)與亞洲、歐洲之間的貿(mào)易和資金往來(lái)越來(lái)越多。這就要求人民幣的匯率應(yīng)該盯住一籃子貨幣，包括日元、歐元等國(guó)

際上主要的貨幣。其中各種貨幣的相對(duì)比例應(yīng)該隨著對(duì)外貿(mào)易和外資結(jié)構(gòu)的變化而做相應(yīng)的調(diào)整。而且，在設(shè)定人民幣與一籃子貨幣之間的匯率時(shí)，應(yīng)該充分考慮市場(chǎng)上資金的相對(duì)供求狀況。

在這里必須注意的一點(diǎn)是，在當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)實(shí)條件下，市場(chǎng)上的資金供求狀況不能成為人民幣匯率形成和調(diào)整的決定因素。因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)在今后較長(zhǎng)一段時(shí)期內(nèi)仍然會(huì)處于一個(gè)結(jié)構(gòu)調(diào)整期中，反映在國(guó)際收支上，同樣也要面臨結(jié)構(gòu)性調(diào)整的任務(wù)。雖然在浮動(dòng)匯率制下，匯率機(jī)制的自發(fā)作用也能夠調(diào)整國(guó)際收支，但是它對(duì)于國(guó)際收支的結(jié)構(gòu)性調(diào)整往往是無(wú)效的。所以，在人民幣匯率的形成和調(diào)整過(guò)程中，必須更多地體現(xiàn)政府對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整的自覺(jué)性。

其次，必須協(xié)調(diào)人民幣匯率制度改革和資本市場(chǎng)開放之間的關(guān)系。改革人民幣匯率制度和開放資本市場(chǎng)是中國(guó)開放資本賬戶的兩個(gè)重要環(huán)節(jié)。這兩者是相互影響的，所以必須考慮它們之間的關(guān)系。

篇3

近年來(lái)，國(guó)際上要求人民幣升值的呼聲日益高漲，從2002年下半年開始，日本財(cái)相鹽川正十郎在各種場(chǎng)合敦促中國(guó)對(duì)人民幣匯率重新估值。由于受中國(guó)出口產(chǎn)品沖擊，一些歐美國(guó)家也加入了要求人民幣升值的陣營(yíng)。今年9月初，美國(guó)財(cái)長(zhǎng)斯諾訪華并在泰國(guó)出席APEC財(cái)長(zhǎng)會(huì)議，圍繞人民幣匯率的辯論達(dá)到了。

其實(shí)，人民幣匯率問(wèn)題的實(shí)質(zhì)，并不是人民幣是否應(yīng)當(dāng)重估，即它的短期升降與否，而是人民幣匯率制度應(yīng)采取固定匯率還是浮動(dòng)匯率。換言之，匯率水平只是最終的結(jié)果，形成匯率的機(jī)制才是問(wèn)題的關(guān)鍵。斯諾認(rèn)為，靈活的浮動(dòng)匯率制度是中國(guó)確保經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和金融穩(wěn)定的最佳選擇。那么，事實(shí)果真如此嗎？

一、兩種匯率制度利弊的比較

1.固定匯率制

固定匯率制的優(yōu)點(diǎn)在于較為固定的匯率有利于投資者核算自己的成本和收益，形成穩(wěn)定的盈利預(yù)期，或者說(shuō)，國(guó)外流入資金的風(fēng)險(xiǎn)貼水較低，從而有利于吸引外資。

固定匯率制的不利影響，一方面是不能靈活反映外匯供求關(guān)系，使匯率的市場(chǎng)性喪失或削弱；匯率市場(chǎng)性的喪失或削弱又使其不能反過(guò)來(lái)調(diào)節(jié)外匯的供求關(guān)系，自動(dòng)調(diào)節(jié)功能大大降低，因而只能由政府調(diào)節(jié)。但政府確定匯率的弊端十分明顯：一是受到主觀影響，如果政府調(diào)控能力不強(qiáng)還會(huì)出現(xiàn)重大失誤；二是受到客觀因素的牽制，匯率的確定和變動(dòng)涉及到各方面利益，政府不得不充分考慮；三是受不同政策目標(biāo)的牽制，匯率目標(biāo)可能和其他目標(biāo)相沖突，若匯率水平脫節(jié)到相當(dāng)嚴(yán)重的程度就可能引發(fā)金融危機(jī)。另一方面，“蒙代爾三角”理論認(rèn)為，資本自由流動(dòng)、固定匯率和貨幣政策三者不可能兼顧，只能犧牲其中之一而保證實(shí)現(xiàn)另外二者。因?yàn)榧偃缭诠潭▍R率制度和資本自由流動(dòng)下采取緊縮的貨幣政策，利率會(huì)上升，在匯率不變的情況下，利率的上升帶來(lái)對(duì)本國(guó)投資收益的增加，大量的外國(guó)資本會(huì)流入，造成本幣升值的壓力，為維持匯率的固定水平，政府要賣出本幣買入外幣進(jìn)行干預(yù)，這樣緊縮的貨幣又被擴(kuò)張了，貨幣政策無(wú)效。因此，在資本自由流動(dòng)的前提下，堅(jiān)持固定匯率就要放棄貨幣政策的自主性、獨(dú)立性和有效性。

在我國(guó)乃至世界歷史上，固定匯率制都曾發(fā)揮過(guò)它的積極作用。二戰(zhàn)后的布雷頓森林體系，其實(shí)質(zhì)就是一種固定匯率制度，對(duì)于戰(zhàn)后各國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和建立穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)貿(mào)易聯(lián)系，發(fā)揮了不可磨滅的作用。從我國(guó)以前的情況來(lái)看，資本自由流動(dòng)不存在，通過(guò)政府調(diào)整可使國(guó)際收支大體平衡，固定匯率制的利大于弊。亞洲國(guó)家高速發(fā)展的90年代，固定匯率制對(duì)于穩(wěn)定投資者預(yù)期也曾發(fā)揮了很大作用。但是如果經(jīng)濟(jì)泡沫膨脹，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減慢，貿(mào)易赤字上升，投機(jī)資本沖擊的情況出現(xiàn)，此時(shí)固定匯率制的不利影響就遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了它的有利方面。

2.浮動(dòng)匯率制

浮動(dòng)匯率制能夠克服固定匯率制的不足，一方面，它能夠靈活的反映外匯供求關(guān)系，使匯率更具有市場(chǎng)性，從而反過(guò)來(lái)自動(dòng)調(diào)節(jié)外匯供求；另一方面，浮動(dòng)匯率不存在“蒙代爾三角”的困擾，能夠使貨幣政策更具有自主性、獨(dú)立性和有效性。但是，浮動(dòng)匯率制不利于投資者形成穩(wěn)定的盈利預(yù)期，從而不利于外資的引進(jìn)；同時(shí)，浮動(dòng)的匯率容易導(dǎo)致價(jià)格的波動(dòng)，給抑制通貨膨脹造成困難。

二、匯率制度選擇的條件

固定匯率制度和浮動(dòng)匯率制度孰優(yōu)孰劣是國(guó)際金融領(lǐng)域長(zhǎng)期爭(zhēng)論不休的問(wèn)題。其實(shí)，匯率制度的選擇是由一系列客觀條件所決定的，不同的匯率制度適合于不同的國(guó)家，這取決于其經(jīng)濟(jì)實(shí)力、外部環(huán)境、宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控能力和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力等。從總體上看，一國(guó)采取什么樣的匯率制度必須考慮以下因素：

1.國(guó)家的大小和經(jīng)濟(jì)實(shí)力的強(qiáng)弱

這里的國(guó)家大小是指以GDP衡量的國(guó)家大小。大國(guó)、強(qiáng)國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力強(qiáng)，防范和抗拒金融風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，匯率波動(dòng)在一般情況下不強(qiáng)，適宜實(shí)行浮動(dòng)匯率制。例如美國(guó)，是最典型的實(shí)行浮動(dòng)匯率制的國(guó)家，但是由于技術(shù)革命的影響，勞動(dòng)生產(chǎn)率提高的速度快，經(jīng)濟(jì)基本面好，國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，因此浮動(dòng)匯率并未帶來(lái)不利影響，相反，美國(guó)是全球外資引進(jìn)最多的國(guó)家。這類國(guó)家通常對(duì)貨幣政策的依賴性較大。

小國(guó)、弱國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力弱，宏觀調(diào)控能力弱，受外部影響大，抗風(fēng)險(xiǎn)能力低，國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)，匯率波動(dòng)性大，若實(shí)行浮動(dòng)匯率，則其負(fù)面影響將超過(guò)有利影響，造成投資預(yù)期差、通貨膨脹無(wú)法控制的局面。由于這類國(guó)家外部均衡實(shí)現(xiàn)難度更大，因此更需發(fā)揮匯率政策的調(diào)節(jié)作用，所以更適宜實(shí)行干預(yù)程度較大的匯率制度，如固定匯率制或者有管理的浮動(dòng)匯率制。

2.經(jīng)濟(jì)基本面的健康情況，外匯儲(chǔ)備充分與否，國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的強(qiáng)弱

經(jīng)濟(jì)基本面健康，外匯儲(chǔ)備充分，國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，具有較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力的國(guó)家更宜實(shí)行浮動(dòng)匯率制。相反，經(jīng)濟(jì)基本面不好，或外匯儲(chǔ)備不充分，或國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)，抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱，幾者不能同時(shí)滿足，則宜實(shí)行固定匯率制或有管理的浮動(dòng)匯率制。以我國(guó)為例，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)基本面比較好，有相當(dāng)?shù)慕?jīng)濟(jì)實(shí)力；外匯儲(chǔ)備比較多；但是國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力較弱，特別是金融體系不夠健全，金融監(jiān)督機(jī)制不完善，因此更宜實(shí)行政府干預(yù)程度較高的匯率制度。

3.資本的流動(dòng)性

在資本自由流動(dòng)的條件下，固定的匯率易受到投機(jī)資本的沖擊，并可能引發(fā)金融危機(jī)。在資本流動(dòng)受到管制的條件下，固定的匯率不會(huì)發(fā)生大的危險(xiǎn)，并且，由于資本流動(dòng)受到管制，固定匯率與貨幣政策的有效性之間便不再矛盾，例如我國(guó)就是如此。

4.通貨膨脹水平

通脹率高，匯率水平對(duì)物價(jià)總水平影響較大的國(guó)家適宜實(shí)行固定匯率制，等以后通脹情況有所好轉(zhuǎn)時(shí)，可調(diào)整匯制，以避免固定匯率的負(fù)面影響。相反，通脹率不高的國(guó)家可以實(shí)行浮動(dòng)匯率制。

以上這些條件都不能單獨(dú)決定采取何種匯率制度，而應(yīng)看一定時(shí)期的條件組合。沒(méi)有任何一種匯率制度是固定不變的，匯制的選擇要根據(jù)條件的變化而定。

三、中國(guó)目前不具備實(shí)施浮動(dòng)匯率制的條件

1.金融體系不健全，金融監(jiān)管能力差，抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱。商業(yè)銀行不良資產(chǎn)的沉重包袱，資本市場(chǎng)不完善，中小金融機(jī)構(gòu)規(guī)模小、競(jìng)爭(zhēng)能力弱，政府應(yīng)對(duì)突發(fā)事件的機(jī)制不完備，市場(chǎng)不規(guī)范，監(jiān)管體制不健全等問(wèn)題都尚未得到有效解決，一旦匯率完全放開，國(guó)際游資的沖擊有可能導(dǎo)致金融體系的全面崩潰，引發(fā)金融危機(jī)，亞洲金融危機(jī)的歷史將可能重演。

2.從自由化的次序看，從一個(gè)完全管制型的經(jīng)濟(jì)向完全自由化的經(jīng)濟(jì)過(guò)渡時(shí)，其合理的過(guò)渡路徑應(yīng)該是：在國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)實(shí)行自由化之后，才能實(shí)行浮動(dòng)匯率制（李楊、殷劍鋒，2000）。因?yàn)橹挥性诮鹑谑袌?chǎng)是有效的且利率由市場(chǎng)供求決定的情況下，無(wú)抵補(bǔ)的利率平價(jià)的假設(shè)才可能成立。這時(shí)匯市才可能具有有效性，能實(shí)現(xiàn)匯率的均衡。一國(guó)經(jīng)濟(jì)才能在經(jīng)歷真實(shí)、金融沖擊時(shí)具有較高的穩(wěn)定性。利率是匯率變動(dòng)的平衡器、緩沖器，其變動(dòng)方向和匯率是相反的，因此可以減小利率浮動(dòng)造成的沖擊。目前雖然人民銀行已明確表示要在3年內(nèi)實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化，在制定利率政策時(shí)也更多地考慮市場(chǎng)因素，但畢竟還受許多關(guān)鍵問(wèn)題制約，短期難以實(shí)現(xiàn)。至于有效的金融市場(chǎng)，也因人們投資理念的培育、熟練專業(yè)人才的培養(yǎng)、金融法規(guī)的健全、金融產(chǎn)品的豐富等都需要在進(jìn)一步開放中完善，難以一步到位。所以與工業(yè)化國(guó)家相比，我國(guó)的匯率更易于波動(dòng)。這時(shí)實(shí)行自由浮動(dòng)匯率，就等于是本末倒置。印尼就是一個(gè)實(shí)例。

3.資本市場(chǎng)對(duì)外開放和資本自由流動(dòng)是實(shí)行浮動(dòng)匯率的前提條件，否則，實(shí)行浮動(dòng)匯率制的必要性不大，且可行性也有置疑。雖然加入WTO以來(lái)，我國(guó)已經(jīng)采取了多項(xiàng)措施加速資本市場(chǎng)的對(duì)外開放和放松外匯管制，但是距離完全意義上的開放和資本自由流動(dòng)還有相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間。而且，在金融體系抗風(fēng)險(xiǎn)能力還未得到加強(qiáng)的條件下，資本市場(chǎng)完全開放和資本完全自由流動(dòng)都必須謹(jǐn)慎為之。

4.無(wú)論是在影響匯率波動(dòng)的預(yù)期方面，還是在匯率的調(diào)節(jié)機(jī)制方面，我國(guó)當(dāng)前都存在誘發(fā)匯率不穩(wěn)定的因素。一是我國(guó)還處于轉(zhuǎn)軌階段，結(jié)構(gòu)調(diào)整尚未完成，各項(xiàng)市場(chǎng)制度尚未完全建立，未來(lái)的經(jīng)濟(jì)狀況具有極大的不確定性。尤其是中國(guó)的銀行業(yè)積累了大量不良資產(chǎn)，同時(shí)又沒(méi)有存款保險(xiǎn)制度，很多人對(duì)中國(guó)的金融業(yè)沒(méi)有足夠的信心，因此對(duì)匯率波動(dòng)的預(yù)期始終未能消除。二是由于我國(guó)金融市場(chǎng)和商品市場(chǎng)的價(jià)格調(diào)整具有嚴(yán)重的不均衡性。我國(guó)商品市場(chǎng)分割程度較高、信息流動(dòng)不充分，商品的異質(zhì)性導(dǎo)致商品流動(dòng)速度較慢，商品價(jià)格調(diào)整具有粘性。相反，我國(guó)金融市場(chǎng)的生成和發(fā)育較為規(guī)范，資本的單一性和同質(zhì)性使資本能夠低成本地快速流動(dòng)，市場(chǎng)價(jià)格調(diào)整具有彈性，更易于形成一個(gè)統(tǒng)一的市場(chǎng)。商品、金融市場(chǎng)價(jià)格調(diào)整的差異性造成金融市場(chǎng)的均衡實(shí)現(xiàn)快于商品市場(chǎng)，根據(jù)多恩布什的“匯率超調(diào)理論”，這會(huì)加劇我國(guó)匯率的過(guò)度波動(dòng)。

總之，我國(guó)目前乃至一定時(shí)期內(nèi)不宜采取完全浮動(dòng)匯率制，央行難以在相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)完全放棄對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)。這樣從邏輯上講，中國(guó)匯率制度的設(shè)計(jì)應(yīng)當(dāng)考慮介于固定制與浮動(dòng)制之間的有管理的浮動(dòng)制。

四、匯率制度的長(zhǎng)期選擇

雖然目前我國(guó)還不具備實(shí)行浮動(dòng)匯率制的條件，但是從長(zhǎng)期來(lái)看，政府干預(yù)程度較高的匯率制度（固定匯率或有管理的浮動(dòng)匯率）將不利于實(shí)現(xiàn)國(guó)家內(nèi)外部均衡的目標(biāo)。

1.政府干預(yù)程度較高的匯率制度將影響我國(guó)貨幣政策的有效性。在政府干預(yù)程度較高的匯率制度下，貨幣政策實(shí)際上有著維持幣值穩(wěn)定的雙重目標(biāo)，對(duì)內(nèi)維持物價(jià)的穩(wěn)定，對(duì)外維持匯率的穩(wěn)定。我國(guó)內(nèi)外均衡的目標(biāo)常常發(fā)生沖突，央行的貨幣政策也就常常顧此失彼。為維系固定平價(jià)，央行有義務(wù)按市場(chǎng)要求被動(dòng)地買入和賣出外匯，這使貨幣當(dāng)局控制貨幣供應(yīng)量的主動(dòng)性大為削弱了，同時(shí)外匯儲(chǔ)備也被動(dòng)地受國(guó)際收支狀況的影響。具體到我國(guó)實(shí)際，由于經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目的連年順差，1994年到2001年底，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備由1994年的516億美元上升至2001年的2174億美元（數(shù)據(jù)來(lái)源，中經(jīng)網(wǎng)），增長(zhǎng)了3倍，外匯儲(chǔ)備總額僅次于日本，躍居世界第二位。在強(qiáng)制結(jié)匯制下，央行相當(dāng)于在購(gòu)買外匯的同時(shí)，被迫投入大量的基礎(chǔ)貨幣投放量。加之我國(guó)目前缺少一個(gè)具有深度和廣度的便于進(jìn)行公開市場(chǎng)操作的國(guó)債市場(chǎng)，無(wú)法通過(guò)在公開市場(chǎng)上的反向操作，來(lái)實(shí)現(xiàn)沖銷的目的，即賣出國(guó)債，買入人民幣，以此來(lái)抵消大量收購(gòu)?fù)鈪R而多投放的人民幣，穩(wěn)定貨幣供應(yīng)量，所以給貨幣調(diào)控帶來(lái)很大影響。

而且，外匯占款作為央行基礎(chǔ)貨幣投放的主要渠道，本身也存在很大限制：（1）央行的行為受制與外匯的供求狀況，不能自主決定基礎(chǔ)貨幣投放和回籠規(guī)模。（2）通過(guò)外匯占款投放的基礎(chǔ)貨幣具有結(jié)構(gòu)偏差，在地區(qū)上流向外匯供求順差地區(qū)，在行業(yè)上主要流向出口部門，央行貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制發(fā)生了改變，這給貨幣政策帶來(lái)了操作上的困難。

2.在政府干預(yù)程度較高的匯率制度下，我國(guó)財(cái)政政策較為有限。為了面對(duì)世界市場(chǎng)日益嚴(yán)峻和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)內(nèi)需不足的局面，同時(shí)也為了彌補(bǔ)貨幣政策效應(yīng)的不足，我國(guó)連續(xù)多年采取了擴(kuò)張性的財(cái)政政策。外貿(mào)中大范圍地提高了出口退稅率，以增強(qiáng)出口商品競(jìng)爭(zhēng)力，對(duì)內(nèi)擴(kuò)大政府投資支出，以啟動(dòng)內(nèi)需。然而，目前財(cái)政政策的可延續(xù)性令人懷疑：（1）在開放經(jīng)濟(jì)條件下，固定匯率制下的國(guó)內(nèi)財(cái)政政策對(duì)外國(guó)經(jīng)濟(jì)有正的溢出效應(yīng)。隨著我國(guó)開放程度的加大，國(guó)內(nèi)的大規(guī)模公共工程建設(shè)，將有越來(lái)越多的外資公司的參與，大批的原材料和設(shè)備需要從國(guó)外進(jìn)口，因此，很大的一部分財(cái)政支出轉(zhuǎn)化為了進(jìn)口需求，對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的刺激效應(yīng)逐漸減弱。（2）在我國(guó)，國(guó)債主要是由社會(huì)公眾和企業(yè)或金融機(jī)構(gòu)購(gòu)買的，大舉借債，其結(jié)果直接減少企業(yè)投資和私人消費(fèi)。隨著國(guó)有資本的大量進(jìn)入，中國(guó)民間資本的生存空間進(jìn)一步受到擠壓。有數(shù)據(jù)表明，2001年，民間投資再次減速，集體和個(gè)人投資分別增長(zhǎng)8.1%和12.7%，仍低于國(guó)有及其他類型投資增長(zhǎng)。民間富余的資本沒(méi)有得到充分的挖掘，統(tǒng)計(jì)表明中國(guó)民間儲(chǔ)蓄已逾7萬(wàn)多億，卻大部分沒(méi)有進(jìn)入投資領(lǐng)域。即使民間投資相對(duì)活躍的浙江，目前仍有3500億元民間資金閑置。（3）目前，我國(guó)已出現(xiàn)了財(cái)政赤字，再大規(guī)模舉債，將導(dǎo)致財(cái)政負(fù)擔(dān)越來(lái)越大。經(jīng)過(guò)連續(xù)數(shù)年的增發(fā)國(guó)債，我國(guó)國(guó)債余額占GDP的比重由1998年的10%上升到2002年的18.3%，已逼近國(guó)際公認(rèn)的20%的警戒線。正是基于已上，中國(guó)當(dāng)前的積極財(cái)政政策將在今后逐步淡出。超級(jí)秘書網(wǎng)

3.政府干預(yù)程度較高的匯率制度無(wú)法使用匯率政策來(lái)實(shí)現(xiàn)外部均衡目標(biāo)。在運(yùn)用政策搭配以實(shí)現(xiàn)內(nèi)外均衡的方案中，斯旺提出以財(cái)政貨幣支出政策的搭配來(lái)實(shí)現(xiàn)內(nèi)部均衡目標(biāo)，運(yùn)用匯率政策來(lái)實(shí)現(xiàn)外部均衡。然而在固定匯率制下，貨幣政策無(wú)法從對(duì)匯率政策的依附中解脫出來(lái)，并與財(cái)政政策搭配實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)部均衡。而就我國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)實(shí)際來(lái)說(shuō)，要保證一個(gè)可持續(xù)的，穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，必須以現(xiàn)階段有效需求的擴(kuò)大為基礎(chǔ)，而這正需要貨幣與財(cái)政政策的有效搭配，在實(shí)行擴(kuò)張性政策，刺激需求的同時(shí)，盡可能地減小對(duì)私人投資的擠出效應(yīng)。正如在第1點(diǎn)和第2點(diǎn)所述的那樣，現(xiàn)行匯率制度的安排，使得貨幣政策的有效性大打折扣，而財(cái)政政策今后將逐步淡出，內(nèi)部目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)在今后形勢(shì)嚴(yán)峻。

由此可見，從長(zhǎng)期來(lái)看，政府干預(yù)程度較高的匯率制度將不利于我國(guó)內(nèi)外部均衡的實(shí)現(xiàn)，當(dāng)我國(guó)實(shí)行浮動(dòng)匯率制的條件具備之后，匯率制度將必然變?yōu)楦?dòng)匯率制，當(dāng)然這將是一個(gè)漫長(zhǎng)的、漸進(jìn)的過(guò)程。

主要參考文獻(xiàn)：

1.多恩?布什等.宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)[M].中國(guó)人民大學(xué)出版社，2000

篇4

我國(guó)于1994年和2005年先后對(duì)人民幣匯率體制進(jìn)行了兩次重大的調(diào)整。本文將主要通過(guò)考查匯率政策目標(biāo)是否實(shí)現(xiàn)及其實(shí)現(xiàn)程度來(lái)比較最近兩次匯率制度改革的績(jī)效。

我國(guó)匯率制度改革的近期目標(biāo)是：保持貨幣政策的獨(dú)立性；通過(guò)逐步放開對(duì)資本項(xiàng)目的嚴(yán)格管制，實(shí)現(xiàn)人民幣完全可自由兌換；在一定的條件下允許匯率波動(dòng)，逐步擴(kuò)大人民幣匯率的浮動(dòng)區(qū)間，最終實(shí)行主要由市場(chǎng)供求關(guān)系決定的浮動(dòng)匯率制度，從而使匯率制度形成機(jī)制更加靈活，更具市場(chǎng)化。下文將選取匯率波動(dòng)程度對(duì)出口貿(mào)易影響作為檢驗(yàn)匯率制度靈活性的指標(biāo)，實(shí)證比較兩次匯率制度下出口貿(mào)易對(duì)匯率波動(dòng)反應(yīng)的靈敏度，從而判斷匯率制度改革的主要目標(biāo)是否實(shí)現(xiàn)。

匯率波動(dòng)程度影響出口貿(mào)易的文獻(xiàn)回顧

關(guān)于匯率波動(dòng)程度對(duì)出口貿(mào)易的影響的文獻(xiàn)較多，研究方法不一：一類研究用時(shí)間序列數(shù)據(jù)，將一國(guó)的總出口額對(duì)加權(quán)的匯率波動(dòng)程度及其它影響出口的變量進(jìn)行回歸，另一類是使用一國(guó)同主要貿(mào)易伙伴雙邊貿(mào)易的面板數(shù)據(jù)，構(gòu)造一個(gè)貿(mào)易引力模型，研究匯率波動(dòng)程度對(duì)雙邊貿(mào)易的影響。這里匯率的波動(dòng)程度是指匯率波動(dòng)的區(qū)間大小，反映匯率波動(dòng)的劇烈程度。匯率的選擇為名義匯率或?qū)嶋H有效匯率。比較而言，名義匯率有時(shí)不能恰當(dāng)反映兩種貨幣的真實(shí)價(jià)值，而雙邊實(shí)際匯率只涉及到兩個(gè)國(guó)家，指一國(guó)與另一個(gè)國(guó)家間的外部實(shí)際匯率，是一對(duì)一的關(guān)系，能較好地排除其它經(jīng)濟(jì)變量的影響。

以上不同方法的實(shí)證結(jié)果共分以下幾類：其一，實(shí)證結(jié)果為顯著負(fù)相關(guān)：Sauer和Bohara（2001）的研究結(jié)果表明，匯率波動(dòng)程度對(duì)發(fā)展中國(guó)家出口產(chǎn)生負(fù)面影響，尤其是對(duì)拉丁美洲與非洲國(guó)家。我國(guó)的研究者陳平、熊欣（2002）利用1990和1994兩年度我國(guó)對(duì)主要出口國(guó)家和地區(qū)的雙邊數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，也發(fā)現(xiàn)了匯率波動(dòng)程度對(duì)出口顯著的負(fù)相關(guān)性，支持匯率波動(dòng)不利于出口的理論，認(rèn)為在中長(zhǎng)期，人民幣仍然需要實(shí)行管理浮動(dòng)，維持幣值的相對(duì)穩(wěn)定，并對(duì)放棄盯住美元的浮動(dòng)匯率政策表示擔(dān)憂。

其二，實(shí)證結(jié)果為顯著正相關(guān)：YingQian和Panos.Varangis（1994）研究發(fā)現(xiàn)，匯率波動(dòng)程度對(duì)瑞典、英國(guó)、荷蘭的出口影響具有正面作用。Eleanor.Doyle（2001）考察了匯率波動(dòng)程度如何影響愛爾蘭對(duì)其重要貿(mào)易伙伴英國(guó)的出口，他們?cè)诜治鰠R率波動(dòng)程度影響時(shí)，采用了GARCH模型、協(xié)整與誤差修正理論。

其三，弱顯著性方面，Sauer和Bohara（2001）的研究結(jié)果表明，匯率波動(dòng)程度對(duì)亞洲的發(fā)展中國(guó)家或者工業(yè)化國(guó)家來(lái)說(shuō)影響很小或不存在。余珊萍（2005）通過(guò)對(duì)我國(guó)和十個(gè)主要貿(mào)易伙伴國(guó)的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)量分析，考察匯率波動(dòng)對(duì)我國(guó)雙邊貿(mào)易的影響程序，發(fā)現(xiàn)2000至2003年名義匯率波動(dòng)總體上對(duì)我國(guó)出口影響并不明顯，我國(guó)匯率制度改革是有調(diào)整空間的，建議實(shí)行盯住“一攬子”貨幣的匯率政策。

由此可見，在研究匯率波動(dòng)程度對(duì)貿(mào)易影響的實(shí)證分析中，總體分析結(jié)果是“混合的”，結(jié)果很難統(tǒng)一。部分原因在于不同實(shí)證分析過(guò)程中存在分析模型的差異、樣本時(shí)間的差異和樣本國(guó)家的差異，當(dāng)然還有一個(gè)重要原因在于多數(shù)研究者忽視了不同樣本中匯率制度的不同或變化。

研究假設(shè)與模型設(shè)計(jì)

本文將采用第二種研究方法，利用我國(guó)同主要貿(mào)易伙伴雙邊貿(mào)易的面板數(shù)據(jù)，構(gòu)造一個(gè)貿(mào)易引力模型，研究雙邊名義匯率波動(dòng)程度對(duì)雙邊貿(mào)易的影響。

（一）研究假設(shè)

據(jù)我國(guó)匯率體制改革的主要目標(biāo)，本文提出假設(shè)H0：匯率波動(dòng)程度與出口貿(mào)易不相關(guān)。此期間對(duì)應(yīng)的匯率制度靈活性差，匯率波動(dòng)的區(qū)間較小。H1：匯率波動(dòng)程度與出口貿(mào)易顯著相關(guān)。此期間匯率制度的靈活性強(qiáng)，匯率波動(dòng)的區(qū)間加大，人民幣匯率的形成更加市場(chǎng)化。如果是正相關(guān)就說(shuō)明匯率波動(dòng)程度對(duì)出口影響具有正面作用，如果是負(fù)相關(guān)就說(shuō)明匯率波動(dòng)將加大出口貿(mào)易市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)遇。

（二）變量選擇和模型設(shè)計(jì)

在此引用的變量有我國(guó)對(duì)主要貿(mào)易伙伴的出口額EXit、我國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值GDPCt、主要貿(mào)易伙伴國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值GDPit、我國(guó)與主要貿(mào)易伙伴的地理距離DISTi、人民幣對(duì)主要貿(mào)易伙伴雙邊匯率波動(dòng)程度EVit等變量，構(gòu)建貿(mào)易引力模型方程如下：

lnEXit=β1+β2lnGDPCt+β3lnGDPit+β4lnDISTi+β5EVit+ui

（三）樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文擬選取1995-2004、2005-2007年兩個(gè)樣本區(qū)間進(jìn)行對(duì)比分析，相關(guān)分析對(duì)象為我國(guó)的20個(gè)主要貿(mào)易伙伴（由于相關(guān)數(shù)據(jù)收集困難，未包括俄羅斯）。我國(guó)年度分國(guó)別和地區(qū)出口值來(lái)源于每年的《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》，各國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值GDP來(lái)自于世界銀行WDI數(shù)據(jù)庫(kù)，我國(guó)與主要貿(mào)易伙伴的地理距離由北京同各國(guó)首都的垂直距離為例。我國(guó)與各國(guó)雙邊月度名義匯率來(lái)源于美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)網(wǎng)站數(shù)據(jù)，據(jù)各國(guó)匯率對(duì)美元匯率換算得到雙邊匯率（直接標(biāo)價(jià)法），匯率的波動(dòng)程度由月度名義匯率方差根表示。2002年后我國(guó)同歐元區(qū)成員國(guó)（德國(guó)、意大利、法國(guó)、丹麥、西班牙和荷蘭等）的雙邊匯率的波動(dòng)程度同為人民幣對(duì)歐元的匯率波動(dòng)程度。

統(tǒng)計(jì)結(jié)果與分析

利用樣本一1995-2004年期間200組數(shù)據(jù)估計(jì)得出以下回歸模型估計(jì)式：

=7.131958+1.489758lnGDPCt+0.643902lnGDPit-1.010912lnDISTi-0.708374EVit

上式中匯率波動(dòng)程度EVit的系數(shù)p值為0.2885，不能通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，其它系數(shù)均在5%的水平下顯著。結(jié)果證明了貿(mào)易雙方的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值，地理距離對(duì)雙邊貿(mào)易的顯著影響，同時(shí)該期的匯率波動(dòng)程度性對(duì)出口貿(mào)易的影響是負(fù)面的但不顯著。引入EVit的1期和2期滯后值，仍不能通過(guò)顯著性檢驗(yàn)。加上可決系數(shù)R2=0.59697較小，故可認(rèn)為實(shí)證結(jié)果支持H0，即此期間對(duì)應(yīng)的匯率制度靈活性差。

再利用樣本二2005-2007年60組數(shù)據(jù)估計(jì)的回歸模型估計(jì)式為：

=2.185757lnGDPCt+0.519325lnGDPit-0.625594lnDISTi-58.92514EVit

R2=0.612766

上式中各系數(shù)都在5%的水平下顯著，可決系數(shù)R2=0.612766，因此該期的匯率波動(dòng)程度對(duì)出口貿(mào)易的影響是負(fù)面的且顯著的，對(duì)應(yīng)的系數(shù)值為-58.92514。實(shí)證結(jié)果支持H1，即此期間對(duì)應(yīng)的匯率制度靈活性強(qiáng)。

結(jié)論

總之，1994-2005年我國(guó)實(shí)行“以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制度”期間，匯率制度的靈活性較弱。原因在于：人民幣匯率由于1997東南亞金融危機(jī)以后我國(guó)政府許諾人民幣不貶值，保持人民幣對(duì)美元的匯率處于穩(wěn)定的狀態(tài)，從而在事實(shí)上與當(dāng)初“有管理的浮動(dòng)匯率制度”產(chǎn)生了某種偏離，成為“事實(shí)上的盯住美元”的固定匯率制度（IMF1999）。

篇5

我國(guó)人民幣現(xiàn)行匯率制度概括起來(lái)說(shuō)就是，以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制。具體而言包括四個(gè)方面；第一，以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的匯率是指匯率生成機(jī)制是由市場(chǎng)機(jī)制決定的，匯率水平的高低是以市場(chǎng)供求關(guān)系為基礎(chǔ)的。1994年1月1日，中國(guó)人民銀行公布的人民幣市場(chǎng)匯價(jià)即是頭一天全國(guó)18家外匯調(diào)劑公開市場(chǎng)產(chǎn)生的人民幣對(duì)美元匯價(jià)的加權(quán)平均價(jià)，以后，中國(guó)人民銀行每日均由銀行間外匯市場(chǎng)前一個(gè)營(yíng)業(yè)日交易產(chǎn)生的美元加權(quán)平均價(jià)，當(dāng)然這一價(jià)格也考慮到國(guó)際外匯市場(chǎng)的變化，人民幣與其他國(guó)家貨幣的匯率則通過(guò)與美元的匯率換算而得到。第二，單一的匯率是指中國(guó)人民銀行每日公布的人民幣市場(chǎng)匯價(jià)適用于外匯指定銀行（中資與外資）進(jìn)行的所有外匯與人民幣的結(jié)算與兌換，包括經(jīng)常項(xiàng)目收支和資本項(xiàng)目收支，適用于中資企業(yè)和外商投資企業(yè)的外匯收支往來(lái)；適用于居民與非居民的交往活動(dòng)?？傊沁m用于所有交易范圍的一切外匯與人民幣之間的交易。第三，有管理的匯率主要體現(xiàn)在銀行間外匯市場(chǎng)上，中央銀行設(shè)有獨(dú)立的操作室，當(dāng)市場(chǎng)波動(dòng)幅度過(guò)大，中央銀行要通過(guò)吞吐外匯來(lái)干預(yù)市場(chǎng)，保持匯率穩(wěn)定；在零售市場(chǎng)上，中央銀行規(guī)定了銀行與客戶外匯的買賣差價(jià)幅度。第四，關(guān)于浮動(dòng)匯率，一是表現(xiàn)為中央銀行每日公布的人民幣市場(chǎng)匯價(jià)是浮動(dòng)的；二是各外匯指定銀行制定的掛牌匯價(jià)在央行規(guī)定的幅度內(nèi)可自由浮動(dòng)。

上述的人民幣匯率制度主要形成于90年代中國(guó)外匯管理體制的一系列重大改革，其運(yùn)行及賴以存在的基礎(chǔ)在于兩個(gè)方面：一是銀行結(jié)售制，在此基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)了人民幣在經(jīng)常項(xiàng)目下的可兌換；二是建立了全國(guó)統(tǒng)一的銀行間外匯市場(chǎng)，匯率開始了由市場(chǎng)供求決定的基礎(chǔ)。就第一個(gè)方面而言，結(jié)售匯制度使得外貿(mào)企業(yè)無(wú)條件地將出口所得外匯賣給外匯銀行，外貿(mào)企業(yè)不能持有外匯賬戶，后來(lái)，雖然大型外貿(mào)企業(yè)中可以持有部分外匯，但亦受到嚴(yán)格的限制。1996年，人民幣在結(jié)售匯基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)了經(jīng)常項(xiàng)目下的可兌換。即在經(jīng)常項(xiàng)目下，外貿(mào)企業(yè)的貿(mào)易用匯通過(guò)外匯銀行的售匯來(lái)滿足，但在經(jīng)常項(xiàng)目中的非貿(mào)易項(xiàng)目用匯則受到較嚴(yán)格的外匯審批控制。所以在這樣的制度設(shè)計(jì)下，居民與企業(yè)均不能意愿地持有外匯。就銀行間外匯市場(chǎng)而言，其結(jié)構(gòu)分為兩個(gè)層次：一是外匯指定銀行與企業(yè)之間的結(jié)售匯市場(chǎng)，亦稱外匯零售市場(chǎng)。在這個(gè)市場(chǎng)上，企業(yè)的外匯供求在符合國(guó)家規(guī)定的政策內(nèi)均可進(jìn)行買賣交易，外匯銀行則實(shí)行會(huì)員制，其會(huì)員資格的獲取要經(jīng)過(guò)央行或外管局的審批，具有嚴(yán)格的市場(chǎng)準(zhǔn)入規(guī)則。二是通過(guò)中國(guó)外匯交易系統(tǒng)進(jìn)行的銀行間的外匯交易市場(chǎng)，主要為銀行實(shí)行結(jié)售匯的頭寸買賣服務(wù)，并形成人民幣匯率，這是一個(gè)批發(fā)市場(chǎng)，在這個(gè)市場(chǎng)上，中央銀行既以市場(chǎng)會(huì)員的身份進(jìn)行公開市場(chǎng)操作，又充當(dāng)市場(chǎng)管理者的角色，如對(duì)外匯銀行持有外匯額度作了嚴(yán)格的規(guī)定；只允許交易美元、日元、港元三種外幣。

二、人民幣現(xiàn)行匯率制度存在的主要缺陷

通過(guò)以上分析不難看出：在外匯銀行、企業(yè)、居民不能意愿地持有外匯的前提下，中國(guó)的外匯市場(chǎng)具有封閉性、壟斷性、交易品種單一和匯率波動(dòng)空間狹小的特征。在這樣的市場(chǎng)環(huán)境下：目前名義上“有管理的浮動(dòng)匯率制”事實(shí)上演變?yōu)橐环N與美元掛鉤的固定匯率制。人民幣匯率的這種形成機(jī)制具有以下一些缺陷。

（一）基礎(chǔ)匯率的確定缺乏準(zhǔn)確的依據(jù)

在中國(guó)，由于實(shí)現(xiàn)了人民幣經(jīng)常項(xiàng)目下的自由兌換和資本項(xiàng)目下的嚴(yán)格管制，所以外匯市場(chǎng)上的外匯的供求主要決定于貿(mào)易項(xiàng)目。因此從理論上講（實(shí)際上亦然），決定人民幣匯率水平的理論模型應(yīng)當(dāng)是購(gòu)買力平價(jià)理論。眾所周知，購(gòu)買力平價(jià)的成立是由“一價(jià)定律”的成立而推導(dǎo)來(lái)的，而“一價(jià)定律”在開放的經(jīng)濟(jì)中成立的前提是；1、對(duì)比國(guó)家都實(shí)行了同等程度的貨幣自由兌換，貨幣、商品、勞務(wù)和資本流通是完全自由的；2、信息是完全的；3、交易成本為零；4、關(guān)稅為零。而在發(fā)展中國(guó)家的中國(guó)與最為發(fā)達(dá)國(guó)家的美國(guó)之間，由于：1、兩國(guó)的貨幣、商品、勞務(wù)和資本國(guó)際性流通程度差異性很大，絕非以自由交易為基礎(chǔ)，相反存在著較高的關(guān)稅和各種形式的交易壁壘，關(guān)稅不為零、交易成本也不可能為零；2、在中美貿(mào)易品市場(chǎng)交易中，由于東西方消費(fèi)偏好的差異、不完全市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)所帶來(lái)的高的搜尋成本、政府行為對(duì)市場(chǎng)的影響等等，其信息不可能完全對(duì)稱。所以購(gòu)買力平價(jià)理論成立的前提條件幾乎完全不能滿足。由此確定的人民幣基礎(chǔ)匯率顯然缺乏準(zhǔn)確、客觀的依據(jù)。

（二）實(shí)際運(yùn)行中的匯率并非真正意義上的市場(chǎng)價(jià)格

現(xiàn)行人民幣匯率生成機(jī)制的基礎(chǔ)即銀行結(jié)售匯制及對(duì)參與銀行間外匯市場(chǎng)交易的外匯銀行實(shí)行的額度管理，這使得市場(chǎng)參與者，特別是中資企業(yè)和商業(yè)銀行持有的外匯必須在市場(chǎng)上結(jié)匯，不能根據(jù)自己未來(lái)的需求和對(duì)未來(lái)匯率走勢(shì)的預(yù)期選擇適當(dāng)?shù)某鍪弁鈪R時(shí)機(jī)和數(shù)量，另一方面就銀行售匯而言，要么存在一定的條件約束，要么存在嚴(yán)格管制。因此我國(guó)的外匯市場(chǎng)是一個(gè)供求關(guān)系不對(duì)稱的市場(chǎng)，即是一定制度約束下的充分外匯供給和部分外匯需求相作用的外匯市場(chǎng)，中央銀行在這個(gè)市場(chǎng)上實(shí)際上處于“強(qiáng)買”、“弱賣”的地位，顯然由此形成的匯率并不是真正意義上的市場(chǎng)價(jià)格。

（三）形成匯率的外匯市場(chǎng)不完善

一方面：我國(guó)外匯市場(chǎng)存在交易主體過(guò)于集中、交易工具單一的問(wèn)題。目前我國(guó)銀行間外匯市場(chǎng)主體主要由國(guó)有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、經(jīng)批準(zhǔn)的外資金融機(jī)構(gòu)、少量資信較高的非銀行金融機(jī)構(gòu)和央行操作室構(gòu)成。從交易額來(lái)看，中國(guó)銀行是外匯的最大賣方，中國(guó)人民銀行是外匯的最大買方，雙方交易額占總交易量的60%以上；從交易品種上來(lái)看，只有美元、日元和港元，且其成交量主要以美元為主。主體構(gòu)成較為單一，交易品種及交易量相對(duì)集中，使得匯率帶有“官方與民間”交易的色彩。另一方面：外匯市場(chǎng)與其它金融市場(chǎng)的隔離。理論和實(shí)踐均證明，完善的短期貨幣市場(chǎng)和靈活的利率尤其是短期利率是保證外匯交易活躍和匯率動(dòng)態(tài)穩(wěn)定的重要經(jīng)濟(jì)杠桿。而我國(guó)由于資本項(xiàng)目的嚴(yán)格管制及利率的非市場(chǎng)化導(dǎo)致外匯市場(chǎng)與短期貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)幾乎處于隔離狀態(tài)，人民幣匯率與人民幣利率、美元利率相關(guān)程度極低。

（四）人民幣匯率缺乏靈活性

1994年外匯體制改革以來(lái)的7年多來(lái)，人民幣匯率除1994年升值3.5%，1995年升值1.6%外，其余5年及當(dāng)前都保持在1美元兌8.28元左右的水平，處于一種超穩(wěn)定的狀態(tài)，而由上面分析我們清楚地看到人民幣匯率的這種超穩(wěn)定狀態(tài)是一種制度約束下的使然。誠(chéng)然，匯率的穩(wěn)定對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展固然有一定的好處，但我們所追求的穩(wěn)定應(yīng)該是反映市場(chǎng)環(huán)境因素變化的動(dòng)態(tài)的穩(wěn)定，而絕非是靜態(tài)的固定不變。在過(guò)分的靜態(tài)穩(wěn)定的情況下，人民幣匯率不能及時(shí)隨內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化作出調(diào)整，不僅喪失了匯率的經(jīng)濟(jì)杠桿的調(diào)節(jié)功能，也淡化了交易主體的風(fēng)險(xiǎn)概念；同時(shí)為了維護(hù)匯率穩(wěn)定致使中國(guó)人民銀行被動(dòng)入市大量收購(gòu)?fù)鈪R形成巨額的國(guó)家外匯儲(chǔ)備，在歐元即將取代歐元區(qū)各國(guó)貨進(jìn)而對(duì)國(guó)際貨幣體系帶來(lái)巨大的不確定性影響的情況下，央行持有的以美元為主的儲(chǔ)備資產(chǎn)將面臨重大的匯率風(fēng)險(xiǎn)。

三、人民幣匯率制度的改革方向及當(dāng)前應(yīng)采取的相關(guān)政策措施

從長(zhǎng)遠(yuǎn)看：我國(guó)匯率制度的改革方向是真正地重歸1994年初提出的以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制，在此基礎(chǔ)上再增加匯率的彈性，擴(kuò)大匯率的浮動(dòng)區(qū)間。要完全達(dá)到這一目標(biāo)，一勞永逸的辦法是實(shí)現(xiàn)人民幣的完全可兌換，讓市場(chǎng)來(lái)決定人民幣匯率。市場(chǎng)的自動(dòng)調(diào)節(jié)，會(huì)找到人民幣匯率的均衡點(diǎn)，再加上中央銀行的宏觀調(diào)控，人民幣匯率的“有管理浮動(dòng)”就可以真正地實(shí)現(xiàn)。但從近期來(lái)看：匯率制度的改革宜采取循序漸進(jìn)的過(guò)渡辦法，即在對(duì)資本項(xiàng)目依舊實(shí)行管制的條件下，逐步開放外匯市場(chǎng)，使人民幣匯率完全市場(chǎng)化，使其真正反映市場(chǎng)的供求關(guān)系，體現(xiàn)廣泛的市場(chǎng)參與者的真實(shí)意愿。當(dāng)然，人民幣匯率的完全市場(chǎng)化并非意味著放棄對(duì)其必要的管理，相反對(duì)其管理的方式和手段要多樣化，既有中央銀行對(duì)外匯市場(chǎng)的直接干預(yù)，也應(yīng)有包括結(jié)合當(dāng)時(shí)的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，通過(guò)調(diào)節(jié)本外幣的供求量、利率水平的調(diào)整等手段進(jìn)行綜合調(diào)節(jié)。這樣人民幣匯率的彈性自然會(huì)增強(qiáng)，在此基礎(chǔ)上人民幣匯率“有管理的浮動(dòng)”可望得以初步實(shí)現(xiàn)，待時(shí)機(jī)成熟時(shí)再取消資本項(xiàng)目的外匯管制，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)人民幣匯率的完全市場(chǎng)化。為了這一目標(biāo)的最終實(shí)現(xiàn)，當(dāng)前應(yīng)著力做好以下幾方面工作。

（一）夯實(shí)人民幣匯率的決定基礎(chǔ)，選擇一攬子貨幣定價(jià)法確定人民幣基礎(chǔ)匯率

隨著入世的臨近及資本項(xiàng)目管制的逐步放松和人民幣利率逐步走向市場(chǎng)化，外匯市場(chǎng)的供求會(huì)更多地體現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目外匯收支以外的外匯供求，人民幣匯率的決定基礎(chǔ)將會(huì)由經(jīng)常項(xiàng)目外匯收支逐步過(guò)渡到經(jīng)常項(xiàng)目為主兼顧其他因素特別是資本流動(dòng)。鑒于此，比較可行的辦法是放棄事實(shí)上的釘住美元的匯率政策，改為釘住美元、歐元、日元為貨幣籃子的一攬子貨幣匯率定價(jià)，這樣既有利于人民幣匯率長(zhǎng)期動(dòng)態(tài)的穩(wěn)定，又有利于中國(guó)的外匯市場(chǎng)早日與國(guó)際外匯市場(chǎng)接軌。

（二）改進(jìn)人民幣匯率的形成機(jī)制，培育健全的外匯市場(chǎng)

人民幣匯率長(zhǎng)期處于超穩(wěn)定狀態(tài)主要原因在于外匯市場(chǎng)要素不足，而外匯市場(chǎng)要素不足其關(guān)鍵又在于現(xiàn)行的強(qiáng)制性結(jié)售制和外匯銀行的額度管理。因此，應(yīng)將目前的強(qiáng)制結(jié)匯制逐漸過(guò)渡到意愿結(jié)匯制、外匯銀行的額度管理也應(yīng)做出相應(yīng)調(diào)整（如擴(kuò)大額度幅度），從而使銀行、企業(yè)、居民意愿地持有外匯，做到藏匯于民。這樣既可使匯率風(fēng)險(xiǎn)由不同的微觀主體來(lái)承擔(dān)，以分散政府外匯儲(chǔ)備的風(fēng)險(xiǎn)；又能滿足各經(jīng)濟(jì)主體資產(chǎn)組合的需要；同時(shí)中央銀行可以卸下扎平市場(chǎng)交易的重負(fù)，專使匯率調(diào)控職能。在此基礎(chǔ)上，再逐步放寬對(duì)國(guó)內(nèi)居民（含自然人和法人）售匯的條件和限制，從而基本實(shí)現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目的完全意愿結(jié)售匯。當(dāng)然資本項(xiàng)目的意愿結(jié)售匯尚需根據(jù)資本項(xiàng)目開放的進(jìn)程逐步改進(jìn)。

針對(duì)上述的結(jié)售匯制度及外匯銀行額度管理的改革與完善，目前的外匯市場(chǎng)也應(yīng)得到相應(yīng)的改造，以促使其向國(guó)際規(guī)范的外匯市場(chǎng)靠攏。一是在不改變目前外匯市場(chǎng)上每天以前一日市場(chǎng)加權(quán)平均價(jià)開盤的前提下，擴(kuò)大匯率的波動(dòng)幅度，從而使匯率更能真實(shí)地反映市場(chǎng)供求，有助于意愿結(jié)售的實(shí)行。二是嘗試新的外匯交易方式。目前我國(guó)外匯市場(chǎng)主要是指以電腦自動(dòng)撮合方式成交的銀行間外匯交易市場(chǎng)，在實(shí)行強(qiáng)制結(jié)售匯制度下，這種交易方式效率很高。但是實(shí)行意愿結(jié)售匯制度后，進(jìn)入原有的結(jié)售匯交易系統(tǒng)的交易可能萎縮。在這種情況下，可以考慮國(guó)際上通行的商業(yè)銀行做市商交易制度，使商業(yè)銀行從目前的交易中介變?yōu)樽鍪猩?，活躍外匯市場(chǎng)，并使匯率真正反應(yīng)市場(chǎng)參與者的預(yù)期，匯率的價(jià)格信號(hào)作用更強(qiáng)。三是豐富外匯交易內(nèi)容和品種。即在目前開辦人民幣對(duì)美、港元及日元買賣的基礎(chǔ)上，試辦歐元、英鎊等幣種的買賣，滿足國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)組織對(duì)外匯資產(chǎn)多幣種構(gòu)成的需求。與此同時(shí)，盡快擴(kuò)大遠(yuǎn)期外匯交易參與者的范圍，視情況適時(shí)開辦外匯期貨、期權(quán)交易，以滿足不同層次交易主體規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的需求，擴(kuò)大市場(chǎng)交易規(guī)模。四是增加市場(chǎng)交易主體，推廣大額交易。增加外匯市場(chǎng)的交易主體，除讓更多的企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)、居民直接參與外匯的買賣外，應(yīng)著力推廣銀行企業(yè)在銀行間外匯市場(chǎng)買賣外匯的大額交易。這樣有助于避免大的機(jī)構(gòu)集中性的交易壟斷市場(chǎng)價(jià)格水平，防止匯率的大起大落，同時(shí)有效降低大企業(yè)的交易成本。

（三）大力發(fā)展短期貨幣市場(chǎng)并加快實(shí)現(xiàn)外匯市場(chǎng)與短期貨幣市場(chǎng)間的融通，以減緩?fù)鈪R市場(chǎng)的需求波動(dòng)

篇6

在國(guó)際金融史上，一共出現(xiàn)了兩種固定匯率制度，即金本位體系下的固定匯率制（1880-1914年）、布雷頓森林體系下的固定匯率制(1945-1973年)。二戰(zhàn)結(jié)束后建立了布雷頓森林體系下的固定匯率制度，它實(shí)際上是以美元為中心的金匯兌本位制，其優(yōu)點(diǎn)在于它的變動(dòng)較為固定的匯率有利于投資者核算自己的成本和收益，形成穩(wěn)定的盈利預(yù)期，從而有利于吸引外資。而且在經(jīng)濟(jì)發(fā)生較大波折的時(shí)候，由于政府總是使用一定手段進(jìn)行制約所以不會(huì)輕易引起通脹，加大風(fēng)險(xiǎn)。

固定匯率制也有不利影響，由于其不能靈活反映外匯供求關(guān)系，使匯率的市場(chǎng)性喪失或削弱；匯率市場(chǎng)性的喪失或削弱又使其不能反過(guò)來(lái)調(diào)節(jié)外匯的供求關(guān)系，自動(dòng)調(diào)節(jié)功能大大降低，因而只能由政府調(diào)節(jié)。而政府在制定匯率政策的時(shí)候必須考慮國(guó)際收支的平衡，如果出現(xiàn)逆差時(shí)，就需采用緊縮的措施，減少進(jìn)口和國(guó)際開支。而這樣實(shí)行往往又導(dǎo)致內(nèi)部不平衡，失業(yè)增加，生產(chǎn)下降?；蛘哒f(shuō)，固定匯率很難同時(shí)維持內(nèi)外部都平衡，而且在指定政策的過(guò)程中需要制定特定的組合來(lái)解決，存在一定的時(shí)效性。在我國(guó)，固定匯率制曾發(fā)揮過(guò)它的積極作用。從我國(guó)以前的情況來(lái)看，資本自由流動(dòng)不存在，通過(guò)政府調(diào)整可使國(guó)際收支大體平衡，固定匯率制的利大于弊。亞洲國(guó)家高速發(fā)展的上世紀(jì)九十年代，固定匯率制對(duì)于穩(wěn)定投資者預(yù)期也曾發(fā)揮了很大作用。但是如果經(jīng)濟(jì)泡沫膨脹，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減慢，貿(mào)易赤字上升，投機(jī)資本沖擊的情況大量出現(xiàn)，此時(shí)固定匯率制的不利影響就遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了它的有利方面。

浮動(dòng)匯率制

浮動(dòng)匯率制能夠克服固定匯率制的不足，一方面，它能夠靈活的反映外匯供求關(guān)系，使匯率更具有市場(chǎng)性，從而反過(guò)來(lái)自動(dòng)調(diào)節(jié)外匯供求；另一方面它能夠使貨幣政策更具有自主性、獨(dú)立性和有效性。浮動(dòng)匯率制度可以分為自由浮動(dòng)匯率制度和有管理的浮動(dòng)匯率制度兩種。自由浮動(dòng)匯率制度是指貨幣當(dāng)局對(duì)外匯市場(chǎng)很少干預(yù)，匯率隨市場(chǎng)供求變化。這種制度的缺點(diǎn)是名義（和實(shí)際）匯率的大幅波動(dòng)可能扭曲資源配置，匯率的隨機(jī)性和通貨膨脹偏向較大。有管理的浮動(dòng)匯率制度則是指貨幣當(dāng)局通過(guò)各種措施和手段對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)，以使匯率向有利于本國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的方向變化。貨幣當(dāng)局雖然干預(yù)外匯市場(chǎng)，但不捍衛(wèi)任何確定的平價(jià)，干預(yù)的頻率根據(jù)匯率目標(biāo)而定。有管理的浮動(dòng)匯率制度的優(yōu)點(diǎn)是避免了匯率的過(guò)分波動(dòng)，主要缺點(diǎn)是中央銀行的行為有時(shí)缺乏透明度，可能引起一定的不確定性。

在現(xiàn)行的國(guó)際貨幣制度下，大部分國(guó)家實(shí)行的都是有管理的浮動(dòng)匯率制度。有管理的浮動(dòng)匯率是以外匯市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的，是浮動(dòng)的，不是固定的。它與自由浮動(dòng)匯率的區(qū)別在于它受到宏觀調(diào)控的管理，即貨幣當(dāng)局根據(jù)外匯市場(chǎng)形成的價(jià)格來(lái)公布匯率，允許其在規(guī)定的浮動(dòng)幅度內(nèi)上下浮動(dòng)。一旦匯率浮動(dòng)超過(guò)規(guī)定的幅度，貨幣當(dāng)局就會(huì)進(jìn)入市場(chǎng)買賣外匯，維持匯率的合理和相對(duì)穩(wěn)定。

匯率制度選擇的影響因素

通過(guò)對(duì)兩種匯率制度優(yōu)劣性的比較，筆者認(rèn)為影響匯率制度選擇的因素可以歸納為：

本國(guó)經(jīng)濟(jì)宏觀情況

要準(zhǔn)確把握本國(guó)基本經(jīng)濟(jì)變量的情況，如國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值GDP，物價(jià)水平，就業(yè)水平，外匯儲(chǔ)備等等反映經(jīng)濟(jì)實(shí)力的宏觀經(jīng)濟(jì)變量，還要關(guān)注國(guó)際貿(mào)易額，進(jìn)出口貿(mào)易間的結(jié)構(gòu)比例情況。當(dāng)本國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值和國(guó)際貿(mào)易額相對(duì)較大，物價(jià)水平和就業(yè)水平等基本面相對(duì)處于較好的層面時(shí)，可以選擇固定匯率制度，利用固定匯率的穩(wěn)定性為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)創(chuàng)造穩(wěn)定的環(huán)境。

本國(guó)國(guó)際貿(mào)易發(fā)展情況

當(dāng)該國(guó)國(guó)際貿(mào)易主要面向有限的國(guó)家時(shí)，并且與之存在比較穩(wěn)定的貿(mào)易往來(lái)時(shí)，為促進(jìn)國(guó)際貿(mào)易的發(fā)展和形成穩(wěn)定的外匯收入來(lái)源，可考慮采取與相對(duì)應(yīng)國(guó)家適當(dāng)?shù)墓潭▍R率制度，反之，可采取浮動(dòng)匯率制度。

資本的流動(dòng)性

在資本自由流動(dòng)的條件下，固定的匯率易受到投機(jī)資本的沖擊，并可能引發(fā)金融危機(jī)。在資本流動(dòng)受到管制的條件下，固定的匯率不會(huì)發(fā)生大的危險(xiǎn)，并且，由于資本流動(dòng)受到管制，固定匯率與貨幣政策的有效性之間便不再矛盾，例如我國(guó)就是如此。

本國(guó)的國(guó)際地位或地區(qū)內(nèi)影響

當(dāng)該國(guó)在國(guó)際上或本地區(qū)內(nèi)處于強(qiáng)勢(shì)地位或優(yōu)勢(shì)地位時(shí)，對(duì)周邊地區(qū)影響較大，而且對(duì)于國(guó)際經(jīng)濟(jì)變化又很重要的影響，出于國(guó)際利益協(xié)調(diào)和穩(wěn)定的周邊環(huán)境考慮，該國(guó)更適合保持匯率的穩(wěn)定，所以該國(guó)應(yīng)采取固定匯率制度，反之可采取浮動(dòng)匯率。

匯率制度改革的確定

通過(guò)比較兩種匯率制度的優(yōu)劣性和對(duì)我國(guó)金融經(jīng)濟(jì)環(huán)境的權(quán)衡，筆者認(rèn)為此時(shí)人民幣的改革時(shí)機(jī)和決策都是恰到好處。就國(guó)內(nèi)來(lái)說(shuō)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)前正處于一個(gè)比較關(guān)鍵的敏感時(shí)期，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值和國(guó)際貿(mào)易額都相對(duì)很大，社會(huì)上普遍將注意力轉(zhuǎn)移到經(jīng)濟(jì)的下一步走勢(shì)上，對(duì)人民幣匯率調(diào)整的渴望程度不高，所以很多人認(rèn)為我國(guó)不可能在此時(shí)進(jìn)行匯率調(diào)整；從國(guó)際環(huán)境來(lái)看，近期美元持續(xù)走強(qiáng)，相對(duì)減輕了人民幣升值的壓力，一部分投機(jī)資本流入開始撤出，一些國(guó)際金融機(jī)構(gòu)對(duì)人民幣匯率調(diào)整的盼望有所減弱。所以此時(shí)匯率調(diào)整出手很快，在我們的預(yù)料之中。

對(duì)我國(guó)來(lái)講，匯率改革的決策不僅涉及人民幣對(duì)各國(guó)幣值的變動(dòng)，而且影響了我國(guó)的進(jìn)出口貿(mào)易形勢(shì)。此次匯率改革重中之重就是將原來(lái)盯住美元的單一升值改為實(shí)行“參考一籃子貨幣”的彈性匯率機(jī)制，它意義重大，其好處就是根據(jù)市場(chǎng)情況匯率回旋余地很大，增強(qiáng)了匯率彈性。所謂參考一籃子貨幣，是指某一個(gè)國(guó)家根據(jù)貿(mào)易與投資密切程度，選擇數(shù)種主要貨幣，不同貨幣設(shè)定不同權(quán)重后組成一籃子貨幣，設(shè)定浮動(dòng)范圍，該國(guó)貨幣就根據(jù)這一籃子貨幣并在范圍內(nèi)浮動(dòng)。2005年8月10日：周小川明確的提出了貨幣籃子可能包括的11種貨幣：美元、歐元、日元、韓元、新加坡元、英鎊、馬來(lái)西亞林吉特、俄羅斯盧布、澳元、加元和泰銖，并說(shuō)明了決定是否加入其他貨幣的標(biāo)準(zhǔn)。這里需要強(qiáng)調(diào)我們采取的是“參考一籃子”，而非“盯住一籃子”，“盯住一籃子”實(shí)際上還是固定匯率，而“參考一籃子”則是聯(lián)系多種貨幣、同時(shí)依據(jù)市場(chǎng)供求關(guān)系形成的有管理的浮動(dòng)匯率?！岸⒆∫换@子”用一個(gè)明確的規(guī)則代替央行對(duì)匯率的任意干預(yù)，從而能迅速穩(wěn)定匯率預(yù)期，但同時(shí)喪失了貨幣當(dāng)局調(diào)節(jié)匯率的主動(dòng)權(quán)；而“參考一籃子”保留了貨幣當(dāng)局對(duì)調(diào)節(jié)匯率的主動(dòng)權(quán)和控制力。這完全符合現(xiàn)階段的我國(guó)國(guó)情，我國(guó)只有建立了一個(gè)非常成熟的財(cái)政或者是一個(gè)金融體系時(shí)才可以考慮完全放開人民幣匯率的建議，筆者認(rèn)為目前完全放開人民幣匯率是不明智的。

其實(shí)，進(jìn)行“參考一籃子”匯率制度不僅是一個(gè)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題改革，還是一個(gè)重要的政治行為。眼下，我國(guó)已經(jīng)加入WTO，逐步融入到世界的舞臺(tái)中，世界的多極化趨勢(shì)要求我們必須要努力迎合國(guó)際經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境，著眼于整個(gè)國(guó)際社會(huì)的發(fā)展，從而加強(qiáng)民族企業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。因此為了避免匯率水平較大波動(dòng)對(duì)企業(yè)造成沖擊，從而影響民族產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，我們應(yīng)該重視發(fā)達(dá)國(guó)家的貿(mào)易發(fā)展步伐以致于來(lái)調(diào)整本國(guó)的匯率水平，加強(qiáng)名牌企業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。如果人民幣在市場(chǎng)供求的作用下適當(dāng)升值，將有利于降低進(jìn)口技術(shù)、設(shè)備和引進(jìn)管理人才的成本，促進(jìn)企業(yè)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，從而提高綜合競(jìng)爭(zhēng)力。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，這將推動(dòng)我國(guó)民族產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

篇7

從2005年7月21日起，我國(guó)起頭了新一輪的人平易近幣匯率軌制更始，實(shí)施以市場(chǎng)供求為基本、參考一籃子貨泉進(jìn)行調(diào)節(jié)、有打點(diǎn)的浮動(dòng)匯率軌制，形成更富彈性的人平易近幣匯率機(jī)制，人平易近幣對(duì)美元今日升值2％，即l美元兌8．1l元人平易近幣。截至2007年l1月2日，l美元對(duì)人平易近幣7．4624元，人平易近幣呈單邊升值的趨向(見下圖)。在人平易近幣匯率軌制更始中，若何應(yīng)對(duì)升值風(fēng)險(xiǎn)成為國(guó)有商業(yè)銀行當(dāng)前面臨的一個(gè)主要問(wèn)題。國(guó)有商業(yè)銀行面臨的升值風(fēng)險(xiǎn)首要默示在以下幾個(gè)方面：

一、國(guó)有商業(yè)銀行外匯成本金面臨貶值風(fēng)險(xiǎn)

今朝，國(guó)有商業(yè)銀行的外匯成本金來(lái)歷首要分為三類：一是在境外股票市場(chǎng)，經(jīng)由過(guò)程公開刊行上市募集的外匯資金，好比建行、中行、工行在噴香港股票市場(chǎng)上市籌資以外匯計(jì)價(jià)部門成本金，因?yàn)槿似揭捉鼛派禃?huì)導(dǎo)致募集的外匯資金相對(duì)于人平易近幣貶值，此為第一類風(fēng)險(xiǎn)；二是由境外計(jì)謀投資者認(rèn)購(gòu)的一部門股權(quán)形成的外匯成本金，因?yàn)閲?guó)有商業(yè)銀行在股改上市之前均引進(jìn)了國(guó)外計(jì)謀投資者，國(guó)外計(jì)謀投資者參股時(shí)年夜部門股份都以美元計(jì)較的，如中國(guó)培植銀行引進(jìn)美洲銀行25億美元、新加坡淡馬錫公司l4．66億美元，在人平易近幣不竭升值的過(guò)程中，出格是對(duì)美元的升值幅度較年夜，這些外匯成本金會(huì)相對(duì)貶值，此為第二類風(fēng)險(xiǎn)；三是由國(guó)家經(jīng)由過(guò)程外匯儲(chǔ)蓄注資體例形成的外匯成本金。受到人平易近幣匯率波動(dòng)的影響，銀行的外匯成本金折算成人平易近幣成本數(shù)額也會(huì)發(fā)生變換，此為第三類風(fēng)險(xiǎn)。轉(zhuǎn)貼于公文網(wǎng)

二、資產(chǎn)與欠債的匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口

人平易近幣匯率軌制的更始將會(huì)影響國(guó)有商業(yè)銀行外匯資產(chǎn)的頭寸匹配和分歧幣種搭配，從而直接影響到國(guó)有商業(yè)銀行的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。跟著我國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)的不竭成長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)企業(yè)對(duì)外匯資金需求不竭上升，然而國(guó)有商業(yè)銀行的外匯資金來(lái)歷并沒(méi)有顯著增添。據(jù)有關(guān)資料顯示，在曩昔兩年中，國(guó)內(nèi)銀行系統(tǒng)的外幣營(yíng)業(yè)貸存比一度高達(dá)90％12)上，反映出銀行外匯資金供給相當(dāng)嚴(yán)重。在這種情形下，為了保證外匯信貸營(yíng)業(yè)的需要，多家銀行向主管部門申請(qǐng)了以人平易近幣資金采辦外匯，并向客戶發(fā)放外匯貸款。這樣做雖然解決了外匯資金來(lái)歷問(wèn)題，可是也造成了銀行外匯資產(chǎn)與人平易近幣欠債之間的幣種不匹配。當(dāng)人平易近幣呈現(xiàn)升值時(shí)，必然給國(guó)有商業(yè)銀行帶來(lái)匯率損失蹤。

三、結(jié)售匯等中心營(yíng)業(yè)的匯率風(fēng)險(xiǎn)

因?yàn)槿似揭捉鼛艆R率浮動(dòng)頻率和區(qū)問(wèn)不竭加年夜，國(guó)有商業(yè)銀行的結(jié)售匯等中問(wèn)營(yíng)業(yè)的匯率問(wèn)題也逐漸閃現(xiàn)出來(lái)。按照新的匯率形成機(jī)制，人平易近幣兌美元匯率天天的波動(dòng)幅度在千分之三以內(nèi)。①今朝，國(guó)內(nèi)銀行人平易近幣兌美元的牌價(jià)一般按照前一天人平易近銀行的中心價(jià)確定，同時(shí)對(duì)前一天各分支機(jī)構(gòu)結(jié)售匯的軋差頭寸在市場(chǎng)中平盤。若是呈現(xiàn)市場(chǎng)平盤價(jià)低于對(duì)客戶的結(jié)算價(jià)，銀行就要承擔(dān)其中的匯率損失蹤。

四、人平易近幣匯改后，匯率波動(dòng)幅度擴(kuò)年夜

人平易近幣匯率形成機(jī)制實(shí)施新的放置后，意味著匯率的波動(dòng)幅度比曩昔擴(kuò)年夜，變換頻率加速，如上圖所示，人平易近幣在匯改之后，一向處于單邊上升通道。是以會(huì)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)企業(yè)的外匯風(fēng)險(xiǎn)上升，會(huì)增添銀行受損的可能性。匯率形成機(jī)制更始和匯率水平的調(diào)整不僅會(huì)直接影響銀行的敞口頭寸，也會(huì)經(jīng)由過(guò)程影響企業(yè)的財(cái)政狀況(出格是出口類企業(yè))，而對(duì)銀行的資產(chǎn)質(zhì)量和盈利能力帶來(lái)影響。匯率波動(dòng)的頻率提高后，銀行客戶面臨的外匯風(fēng)險(xiǎn)會(huì)增添，直接從事國(guó)際商業(yè)的企業(yè)會(huì)因匯率波動(dòng)而導(dǎo)致盈虧升沉，這也就影響到銀行盈利水平。

五、成立有用的風(fēng)險(xiǎn)打點(diǎn)和節(jié)制系統(tǒng)

篇8

根據(jù)《中國(guó)人民銀行關(guān)于完善人民幣匯率形成機(jī)制改革的公告》，自2005年7月21日起，我國(guó)開始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。人民幣不再盯住單一美元，形成更富有彈性的人民幣匯率機(jī)制。這是人民幣匯率改革邁出的歷史性的一步。其中，以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)指的是匯率生成機(jī)制是由市場(chǎng)機(jī)制決定的，匯率水平的高低是以市場(chǎng)供求關(guān)系為基礎(chǔ)的；參考一籃子貨幣，是指我國(guó)根據(jù)貿(mào)易與投資的密切程度，選擇數(shù)種主要貨幣，對(duì)不同貨幣設(shè)定不同權(quán)重后組成一攬子貨幣，設(shè)定浮動(dòng)范圍，允許人民幣根據(jù)這一籃子貨幣在指定范圍內(nèi)浮動(dòng)。有管理性主要體現(xiàn)在銀行間外匯市場(chǎng)上，中央銀行設(shè)有獨(dú)立的操作室，當(dāng)市場(chǎng)波動(dòng)幅度過(guò)大，中央銀行要通過(guò)吞吐外匯來(lái)干預(yù)市場(chǎng)，保持匯率穩(wěn)定；在零售市場(chǎng)上，中央銀行規(guī)定了銀行與客戶外匯的買賣差價(jià)幅度；而其浮動(dòng)性則一是表現(xiàn)為中央銀行每日公布的人民幣市場(chǎng)匯價(jià)是浮動(dòng)的；二是各外匯指定銀行制定的掛牌匯價(jià)在央行規(guī)定的幅度內(nèi)可自由浮動(dòng)。

如今時(shí)隔2年，新的人民幣匯率形成機(jī)制產(chǎn)生的效果已逐漸清晰。本文將分析這次匯率改革所產(chǎn)生的影響以及在其影響下有關(guān)匯率政策的選擇。

一、現(xiàn)行人民幣匯率制度的主要內(nèi)容

我國(guó)人民幣現(xiàn)行匯率制度概括起來(lái)說(shuō)就是，以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制。以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)指的是匯率生成機(jī)制是由市場(chǎng)機(jī)制決定的，匯率水平的高低是以市場(chǎng)供求關(guān)系為基礎(chǔ)的；單一性是指中國(guó)人民銀行每日公布的人民幣市場(chǎng)匯價(jià)適用于外匯指定銀行（中資與外資）進(jìn)行的所有外匯與人民幣的結(jié)算與兌換，包括經(jīng)常項(xiàng)目收支和資本項(xiàng)目收支，適用于中資企業(yè)和外商投資企業(yè)的外匯收支往來(lái)；適用于居民與非居民的交往活動(dòng)?？傊沁m用于所有交易范圍的一切外匯與人民幣之間的交易；有管理性主要體現(xiàn)在銀行間外匯市場(chǎng)上，中央銀行設(shè)有獨(dú)立的操作室，當(dāng)市場(chǎng)波動(dòng)幅度過(guò)大，中央銀行要通過(guò)吞吐外匯來(lái)干預(yù)市場(chǎng)，保持匯率穩(wěn)定；在零售市場(chǎng)上，中央銀行規(guī)定了銀行與客戶外匯的買賣差價(jià)幅度；而其浮動(dòng)性則一是表現(xiàn)為中央銀行每日公布的人民幣市場(chǎng)匯價(jià)是浮動(dòng)的；二是各外匯指定銀行制定的掛牌匯價(jià)在央行規(guī)定的幅度內(nèi)可自由浮動(dòng)。

二、現(xiàn)行人民幣匯率制度改革初探

1改革必要性

匯率制度是隨著一國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展而調(diào)整的，作為發(fā)展中國(guó)家和轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)國(guó)家的我國(guó)的情況也不例外。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)如此迅猛的今天，為了適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新的需要，我們有必要對(duì)我的匯率制度進(jìn)行一次改革。這是因?yàn)?，一方面中?guó)的對(duì)外貿(mào)易占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的一半以上，這樣的經(jīng)濟(jì)格局決定了人民幣匯率制度的核心目標(biāo)就是要保持匯率的相對(duì)穩(wěn)定以促進(jìn)對(duì)外貿(mào)易與投資；另一方面市場(chǎng)決定匯率水平的內(nèi)在壓力又要求人民幣匯率制度應(yīng)該更有彈性。所以，有必要對(duì)我國(guó)的匯率制度進(jìn)行一次改革。

2改革積極面

（1）截止到2007年7月23日，人民幣匯率為1美元對(duì)人民幣7.56420元，以累計(jì)升值7.22%。首先，民幣升值將提升人民幣的國(guó)際購(gòu)買力,此時(shí)國(guó)外產(chǎn)品的國(guó)內(nèi)價(jià)格相對(duì)下降，此時(shí)手中的人民幣變得更“值錢”了。這樣一來(lái)，我國(guó)對(duì)國(guó)外高質(zhì)量的消費(fèi)品的進(jìn)口量將增加，從而刺激國(guó)內(nèi)消費(fèi)，提高人民的生活水平。與此同時(shí),人民幣升值使企業(yè)從國(guó)外引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)和購(gòu)買先進(jìn)生產(chǎn)設(shè)備的成本降低,這會(huì)推動(dòng)企業(yè)的技術(shù)經(jīng)營(yíng)革新,也減輕進(jìn)口能源和原料的成本負(fù)擔(dān)，從而提高企業(yè)的勞動(dòng)生產(chǎn)率，產(chǎn)品的出口競(jìng)爭(zhēng)力也得到提高。其次，人民幣升值能增強(qiáng)中國(guó)企業(yè)的國(guó)際投資能力。國(guó)內(nèi)企業(yè)去國(guó)外投資的成本將降低，會(huì)促使大量企業(yè)走出去，尤其是飽受反傾銷之苦的行業(yè)，也許到國(guó)外去建場(chǎng)就會(huì)成為一個(gè)非常好的選擇。這樣的話，可以增強(qiáng)國(guó)內(nèi)企業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，提升它們的地位和形象。

（2）采用更為靈活的參考一籃子貨幣的有管理的匯率制度，有較大的根據(jù)市場(chǎng)供求和經(jīng)濟(jì)融形勢(shì)需要主動(dòng)靈活調(diào)整匯率定價(jià)基礎(chǔ)，從而使匯率制度更富有彈性，但是又保留了央行對(duì)調(diào)節(jié)匯率的主動(dòng)權(quán)和控制權(quán)。這樣，我國(guó)應(yīng)對(duì)投機(jī)壓力的能力是顯著增強(qiáng)了。另外，一籃子貨幣中的貨幣的相互波動(dòng)可能部分被抵消，因此，人民幣匯率波動(dòng)的壓力實(shí)際上較之原來(lái)是下降了。這樣一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的匯率政策環(huán)境下，中國(guó)正好可以大力發(fā)展金融市場(chǎng)，規(guī)范金融法規(guī)，為匯率制度的進(jìn)一步改革作好準(zhǔn)備。

（3）2001年中國(guó)加入世貿(mào)組織后，對(duì)外貿(mào)易伙伴日益多元化，來(lái)中國(guó)外商投資的日益增多，中國(guó)與世界更多國(guó)家的經(jīng)貿(mào)往來(lái)日益密切。從單一盯住美元到參考一籃子貨幣的變化，更加符合中國(guó)經(jīng)濟(jì)國(guó)際化、多元的趨勢(shì)，使人民幣匯率制度日趨與國(guó)際接軌。

3改革消極面

人民幣升值是一把雙韌劍，要是人民幣升值的幅度過(guò)大，或時(shí)機(jī)把握不當(dāng)，將會(huì)給中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)弊端：

（1）人民幣升值應(yīng)該把握一個(gè)度。由于國(guó)外不少人認(rèn)為人民幣被嚴(yán)重低估，因此他們抱有強(qiáng)烈的對(duì)人民幣升值的預(yù)期，認(rèn)為現(xiàn)今人民幣升值的幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。如今的小幅升值顯然不能反映我國(guó)國(guó)際收支狀況所體現(xiàn)的貨幣匯率低估程度，必然導(dǎo)致進(jìn)一步的升值預(yù)期。這種升值預(yù)期的強(qiáng)化會(huì)帶來(lái)大規(guī)模的資本流入。這些流入的熱錢大都涌往股票市場(chǎng)，房地產(chǎn)市場(chǎng)，造成了中國(guó)股市屢創(chuàng)新高，房?jī)r(jià)不斷上漲，給國(guó)家的宏觀調(diào)控帶來(lái)了巨大的困難。這就要求人民幣加快升值的步伐，以降低國(guó)外投資者的升值預(yù)期，并緩解央行的壓力。而且，我國(guó)的金融體系還不夠完善，出口企業(yè)的戰(zhàn)略調(diào)整以及其應(yīng)對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避能力還有限，貿(mào)然加快升值速度會(huì)帶來(lái)不可想象的災(zāi)難。因此，對(duì)于人民幣的升值應(yīng)該把握好一個(gè)度兼顧好上述兩方面。

（2）人民幣升值會(huì)對(duì)國(guó)際貿(mào)易造成一定不利影響。對(duì)外貿(mào)易在中國(guó)經(jīng)濟(jì)中具有舉足輕重的特殊地位，中國(guó)的對(duì)外貿(mào)易占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的一半以上。人民幣的升值將使我國(guó)的出口產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力下降，出口貿(mào)易必將會(huì)受到負(fù)面影響。而作為一個(gè)發(fā)展中的大國(guó)，今后繼續(xù)保持出口的快速增長(zhǎng),對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展意義重大。再加上一些國(guó)家為了保護(hù)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)設(shè)置各種非關(guān)稅貿(mào)易壁壘和濫用反傾銷手段對(duì)進(jìn)口實(shí)施限制。因此人民幣升值后我國(guó)的出口形勢(shì)會(huì)變得嚴(yán)峻。

三、升值壓力下的匯制對(duì)貿(mào)易的影響

匯率變動(dòng)與商品進(jìn)出口密切相關(guān)，人民幣升值問(wèn)題一直是人們談?wù)摰臒狳c(diǎn)話題，而貿(mào)易條件改善或惡化將直接導(dǎo)致一國(guó)實(shí)際資源的流入與流出，反映貨幣比價(jià)的匯率變動(dòng)會(huì)對(duì)貿(mào)易條件產(chǎn)生直接而重要的影響，所以人民幣匯率變動(dòng)對(duì)我國(guó)乃至整個(gè)世界進(jìn)出口貿(mào)易的影響的作用是不言而喻的。

我們可以把匯率對(duì)貿(mào)易的影響分為對(duì)進(jìn)口的影響和對(duì)出口的影響。一般意義上講，如果本幣升值，將不利于出口有利于進(jìn)口，但本幣升值后，用外幣表示的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增大，對(duì)外貿(mào)易依存度降低。反之，如果本幣貶值，用外幣表示的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值減小，則對(duì)外貿(mào)易依存度提高。宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)角度告訴我們本幣升值和由此引起的本幣匯率高估會(huì)起到促進(jìn)進(jìn)口和抑制出口的作用。具體來(lái)說(shuō)就是，人民幣升值后，將會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)品進(jìn)口價(jià)格下跌和出口價(jià)格上漲它對(duì)出口產(chǎn)品的負(fù)面影響是無(wú)法回避的，比如說(shuō)一些對(duì)出口依存度較高且以價(jià)格為主要競(jìng)爭(zhēng)手段的行業(yè)會(huì)面臨收入下降的沖擊。但一方面，海外原材料等進(jìn)口價(jià)格將更便宜，我們老百姓也可以從中受益，比如說(shuō)可以享受到更便宜的進(jìn)口汽車和其他進(jìn)口產(chǎn)品。

四、對(duì)我國(guó)匯率政策未來(lái)走向的啟示

1匯率政策選擇

(1)繼續(xù)采用盯住匯率的方法，但轉(zhuǎn)而盯住一攬子的世界主要貨幣。優(yōu)點(diǎn)在于可以避免美元同世界其它主要貨幣匯率變動(dòng)帶給人民幣的沖擊，并且能夠?yàn)槿蘸笞罱K的自由浮動(dòng)奠定制度基礎(chǔ)。缺點(diǎn)在于盯住一攬子貨幣的選擇意味著外匯市場(chǎng)上的人民幣匯率要根據(jù)全球市場(chǎng)的匯率變動(dòng)進(jìn)行頻繁調(diào)整，不利于國(guó)際貿(mào)易的投資的進(jìn)行。

(2)隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融實(shí)力的進(jìn)一步提高以及央行調(diào)控能力的進(jìn)一步加強(qiáng),我國(guó)可以逐步由管理浮動(dòng)匯率制轉(zhuǎn)向單獨(dú)浮動(dòng)匯率制。為了在長(zhǎng)期內(nèi)盡快過(guò)渡到人民幣單獨(dú)浮動(dòng)匯率制度,在中短期內(nèi)我國(guó)應(yīng)不斷完善人民幣管理浮動(dòng)匯率制度。

(1)首先可以逐步擴(kuò)大匯率的可浮動(dòng)空間。有管理的浮動(dòng)匯率制使央行有更大的匯率預(yù)警空間,有利于實(shí)現(xiàn)內(nèi)部平衡目標(biāo),有利于積極地發(fā)揮市場(chǎng)的價(jià)格信號(hào)作用,逐漸達(dá)到均衡匯率水平,也有利于對(duì)外貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。鑒于浮動(dòng)匯率面臨的技術(shù)難題及入世后國(guó)際收支平衡的需要,我國(guó)的匯率制度改革應(yīng)首先將目前較為“固定”的匯率制改為真正的浮動(dòng)匯率制,即將匯率浮動(dòng)設(shè)定上限和下限,并逐步增大人民幣匯率波動(dòng)區(qū)間,匯率的走勢(shì)將主要由市場(chǎng)來(lái)決定,使人民幣匯率將可以真正反映市場(chǎng)的供求關(guān)系,央行的操作也會(huì)更加靈活，可動(dòng)用各種公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)工具來(lái)干預(yù)外匯市場(chǎng),而不是簡(jiǎn)單地宣布升值或貶值。超級(jí)秘書網(wǎng)

(2)加強(qiáng)區(qū)域貨幣合作。關(guān)于亞洲貨幣合作最重要最早的構(gòu)想是日本提出的亞洲貨幣基金構(gòu)想，該構(gòu)想提出的建立“亞洲貨幣基金”是目前階段較為現(xiàn)實(shí)的考慮。對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō),推進(jìn)亞洲內(nèi)部的區(qū)域貨幣合作可促進(jìn)與其他成員間的貿(mào)易進(jìn)一步增長(zhǎng),穩(wěn)定區(qū)域內(nèi)貨幣間的匯率。

匯率從表面上看是一個(gè)國(guó)家的是貨幣的對(duì)外價(jià)值的體現(xiàn)，但從本質(zhì)上看，則是一個(gè)國(guó)家綜合國(guó)力的集中體現(xiàn)。人民幣匯率匯率改革應(yīng)該堅(jiān)持漸進(jìn)性的原則，根據(jù)市場(chǎng)變化，充分考慮各方面的情況，逐步地進(jìn)行改革。就近幾年的改革目標(biāo)來(lái)看，我國(guó)的匯率制度還是應(yīng)該堅(jiān)持以市場(chǎng)供求為的，有管理的浮動(dòng)匯率制度，以保持人民幣匯率的基本穩(wěn)定。但它只是人民幣匯率制度改革的一個(gè)階段性的取向，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看,待到國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)、金融制度，尤其是外匯市場(chǎng)的不斷完善后，以及國(guó)內(nèi)企業(yè)基本能夠自由應(yīng)對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)后，人民幣匯率制度終究會(huì)從有管理的浮動(dòng)匯率制度向自由浮動(dòng)的匯率制度方向轉(zhuǎn)變的，以漸進(jìn)的方式改革，這也是保持中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的基本要求。

參考文獻(xiàn)

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［2］馮用富.中國(guó)金融進(jìn)一步開放中匯率制度選擇方向［J］.金融研究，2000，（7）.

篇9

從2005年7月21日起，我國(guó)開始了新一輪的人民幣匯率制度改革，實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度，形成更富彈性的人民幣匯率機(jī)制，人民幣對(duì)美元即日升值2％，即l美元兌8．1l元人民幣。截至2007年l1月2日，l美元對(duì)人民幣7．4624元，人民幣呈單邊升值的趨勢(shì)。在人民幣匯率制度改革中，如何應(yīng)對(duì)升值風(fēng)險(xiǎn)成為國(guó)有商業(yè)銀行當(dāng)前面臨的一個(gè)重要問(wèn)題。國(guó)有商業(yè)銀行面臨的升值風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

一、國(guó)有商業(yè)銀行外匯資本金面臨貶值風(fēng)險(xiǎn)

目前，國(guó)有商業(yè)銀行的外匯資本金來(lái)源主要分為三類：一是在境外股票市場(chǎng)，通過(guò)公開發(fā)行上市募集的外匯資金，比如建行、中行、工行在香港股票市場(chǎng)上市籌資以外匯計(jì)價(jià)部分資本金，由于人民幣升值會(huì)導(dǎo)致募集的外匯資金相對(duì)于人民幣貶值，此為第一類風(fēng)險(xiǎn)；二是由境外戰(zhàn)略投資者認(rèn)購(gòu)的一部分股權(quán)形成的外匯資本金，由于國(guó)有商業(yè)銀行在股改上市之前均引進(jìn)了國(guó)外戰(zhàn)略投資者，國(guó)外戰(zhàn)略投資者參股時(shí)大部分股份都以美元計(jì)算的，如中國(guó)建設(shè)銀行引進(jìn)美洲銀行25億美元、新加坡淡馬錫公司l4．66億美元，在人民幣不斷升值的過(guò)程中，特別是對(duì)美元的升值幅度較大，這些外匯資本金會(huì)相對(duì)貶值，此為第二類風(fēng)險(xiǎn)；三是由國(guó)家通過(guò)外匯儲(chǔ)備注資方式形成的外匯資本金。受到人民幣匯率波動(dòng)的影響，銀行的外匯資本金折算成人民幣資本數(shù)額也會(huì)發(fā)生變動(dòng)，此為第三類風(fēng)險(xiǎn)。

二、資產(chǎn)與負(fù)債的匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口

人民幣匯率制度的改革將會(huì)影響國(guó)有商業(yè)銀行外匯資產(chǎn)的頭寸匹配和不同幣種搭配，從而直接影響到國(guó)有商業(yè)銀行的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。隨著我國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，國(guó)內(nèi)企業(yè)對(duì)外匯資金需求不斷上升，然而國(guó)有商業(yè)銀行的外匯資金來(lái)源并沒(méi)有顯著增加。據(jù)有關(guān)資料顯示，在過(guò)去兩年中，國(guó)內(nèi)銀行體系的外幣業(yè)務(wù)貸存比一度高達(dá)90％12)上，反映出銀行外匯資金供應(yīng)相當(dāng)緊張。在這種情況下，為了保證外匯信貸業(yè)務(wù)的需要，多家銀行向主管部門申請(qǐng)了以人民幣資金購(gòu)買外匯，并向客戶發(fā)放外匯貸款。這樣做雖然解決了外匯資金來(lái)源問(wèn)題，但是也造成了銀行外匯資產(chǎn)與人民幣負(fù)債之間的幣種不匹配。當(dāng)人民幣出現(xiàn)升值時(shí)，必然給國(guó)有商業(yè)銀行帶來(lái)匯率損失。

三、結(jié)售匯等中間業(yè)務(wù)的匯率風(fēng)險(xiǎn)

由于人民幣匯率浮動(dòng)頻率和區(qū)問(wèn)不斷加大，國(guó)有商業(yè)銀行的結(jié)售匯等中問(wèn)業(yè)務(wù)的匯率問(wèn)題也逐漸顯現(xiàn)出來(lái)。按照新的匯率形成機(jī)制，人民幣兌美元匯率每天的波動(dòng)幅度在千分之三以內(nèi)。①目前，國(guó)內(nèi)銀行人民幣兌美元的牌價(jià)一般按照前一天人民銀行公布的中間價(jià)確定，同時(shí)對(duì)前一天各分支機(jī)構(gòu)結(jié)售匯的軋差頭寸在市場(chǎng)中平盤。如果出現(xiàn)市場(chǎng)平盤價(jià)低于對(duì)客戶的結(jié)算價(jià)，銀行就要承擔(dān)其中的匯率損失。

四、人民幣匯改后，匯率波動(dòng)幅度擴(kuò)大

人民幣匯率形成機(jī)制實(shí)行新的安排后，意味著匯率的波動(dòng)幅度比過(guò)去擴(kuò)大，變動(dòng)頻率加快，如上圖所示，人民幣在匯改之后，一直處于單邊上升通道。因此會(huì)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)企業(yè)的外匯風(fēng)險(xiǎn)上升，會(huì)增加銀行受損的可能性。匯率形成機(jī)制改革和匯率水平的調(diào)整不僅會(huì)直接影響銀行的敞口頭寸，也會(huì)通過(guò)影響企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況(特別是出口類企業(yè))，而對(duì)銀行的資產(chǎn)質(zhì)量和盈利能力帶來(lái)影響。匯率波動(dòng)的頻率提高后，銀行客戶面臨的外匯風(fēng)險(xiǎn)會(huì)增加，直接從事國(guó)際貿(mào)易的企業(yè)會(huì)因匯率波動(dòng)而導(dǎo)致盈虧起伏，這也就影響到銀行盈利水平。

五、建立有效的風(fēng)險(xiǎn)管理和控制體系

篇10

社會(huì)保險(xiǎn)基金籌集是指由法定的社會(huì)保險(xiǎn)管理機(jī)構(gòu)按照法律規(guī)定的比例和計(jì)征對(duì)象征收社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)（稅）的法律行為。社會(huì)保險(xiǎn)基金的籌集直接關(guān)系到能否建立充足和穩(wěn)定的社會(huì)保險(xiǎn)基金，是社會(huì)保險(xiǎn)制度的基本內(nèi)容和首要運(yùn)行環(huán)節(jié)。我國(guó)的社會(huì)保險(xiǎn)由基本社會(huì)保險(xiǎn)、補(bǔ)充社會(huì)保險(xiǎn)和個(gè)人儲(chǔ)蓄性保險(xiǎn)構(gòu)成，與此相對(duì)應(yīng)，我國(guó)的社會(huì)保險(xiǎn)基金也可分為基本社會(huì)保險(xiǎn)基金、補(bǔ)充社會(huì)保險(xiǎn)基金和個(gè)人儲(chǔ)蓄性社會(huì)保險(xiǎn)基金。本文僅就基本社會(huì)保險(xiǎn)基金籌集法律問(wèn)題進(jìn)行分析和研究。

一、我國(guó)社會(huì)保險(xiǎn)基金籌集法律制度安排現(xiàn)狀

從立法角度看，社會(huì)保險(xiǎn)基金籌集涉及到政府、用人單位和勞動(dòng)者個(gè)人之間的權(quán)利與義務(wù)分配，涉及到經(jīng)濟(jì)利益的衡平與再分配，關(guān)系到社會(huì)保險(xiǎn)制度能否順利地推行，并最終影響到社會(huì)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和發(fā)展。近些年來(lái)，我國(guó)加大了社會(huì)保險(xiǎn)籌集立法的步伐，除了在憲法中明文規(guī)定社會(huì)成員享有社會(huì)保障權(quán)利外，還在相關(guān)法規(guī)、規(guī)章里明確規(guī)定了政府、用人單位和勞動(dòng)者個(gè)人在承擔(dān)社會(huì)保障費(fèi)用方面的義務(wù)。從社會(huì)保險(xiǎn)基金籌集制度的內(nèi)容來(lái)看，該制度主要由資金籌措渠道、計(jì)征比例、籌資方式等基本要素構(gòu)成。

（一）養(yǎng)老保險(xiǎn)基金籌集制度安排現(xiàn)狀

主要體現(xiàn)在（國(guó)務(wù)院關(guān)于建立統(tǒng)一的企業(yè)職工養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的決定）和（國(guó)務(wù)院關(guān)于實(shí)行企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)省級(jí)統(tǒng)籌和行業(yè)統(tǒng)籌移交地方管理有關(guān)問(wèn)題的通知）中。基本內(nèi)容包括：（1）征繳范圍：包括國(guó)有企業(yè)、城鎮(zhèn)集體企業(yè)、外商投資企業(yè)、城鎮(zhèn)私營(yíng)企業(yè)和其他城鎮(zhèn)企業(yè)及實(shí)行企業(yè)化管理的事業(yè)單位及其職工。此外，省、自治區(qū)、直轄市可以根據(jù)當(dāng)?shù)貙?shí)際情況將城鎮(zhèn)個(gè)體工商戶納入其基本保險(xiǎn)的范圍；（2）繳納比例：企業(yè)一般不得超過(guò)工資總額的20％（包括劃入個(gè)人賬戶的部分），個(gè)人繳納基本養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)的比例，1997年不得低于本人繳費(fèi)工資的46，1998年起每?jī)赡晏岣?個(gè)百分點(diǎn)，最終達(dá)到本人繳費(fèi)工資的86；（3）籌資方式：按照以支定收、略有結(jié)余、留有部分積累的原則統(tǒng)一籌集。目前是要求按本人繳費(fèi)工資11％的數(shù)額為職工建立基本養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人賬戶，個(gè)人繳費(fèi)全部記人個(gè)人賬戶，其余部分從企業(yè)繳費(fèi)的比例中劃入。隨著個(gè)人繳費(fèi)比例的提高，企業(yè)劃入的部分要逐步降至3％；（4）籌資渠道：實(shí)行國(guó)家、企業(yè)、個(gè)人三方共同負(fù)擔(dān)的籌措原則，除了上述企業(yè)和個(gè)人負(fù)擔(dān)的費(fèi)用以外，國(guó)家也要從財(cái)政收入中予以補(bǔ)貼，其支持方式有：讓稅、讓利和補(bǔ)貼三種方式。

（二）醫(yī)療保險(xiǎn)基金籌集制度安排現(xiàn)狀

主要體現(xiàn)在（國(guó)務(wù)院關(guān)于建立城鎮(zhèn)職工基本醫(yī)療保險(xiǎn)制度的決定）中。基本內(nèi)容如下：征繳范圍：包括國(guó)有企業(yè)、城鎮(zhèn)集體企業(yè)、外商投資企業(yè)、城鎮(zhèn)私營(yíng)企業(yè)和其他城鎮(zhèn)企業(yè)及其職工，國(guó)家機(jī)關(guān)及其工作人員，事業(yè)單位及其職工，民辦非企業(yè)單位及其職工，社會(huì)團(tuán)體及其專職人員。省、自治區(qū)、直轄市可以根據(jù)當(dāng)?shù)貙?shí)際情況將城鎮(zhèn)個(gè)體工商戶納入基本醫(yī)療保險(xiǎn)的范圍；（2）繳納比例：用人單位繳費(fèi)率應(yīng)控制在職工工資總額的仍左右，職工繳費(fèi)率一般為本人工資收入的2％；（3）籌資方式：統(tǒng)籌基金和個(gè)人賬戶相結(jié)合。職工個(gè)人繳納的基本醫(yī)療保險(xiǎn)費(fèi)，全部計(jì)人個(gè)人賬戶。用人單位繳納的基本醫(yī)療保險(xiǎn)費(fèi)分為兩部分，一部分用于建立統(tǒng)籌基金，一部分劃入個(gè)人賬戶。劃入個(gè)人賬戶的比例一般為用人單位繳費(fèi)的30％左右?；踞t(yī)療保險(xiǎn)原則上以地級(jí)以上行政區(qū)為統(tǒng)籌單位，也可以縣（市）為統(tǒng)籌單位；（4）籌資渠道：基本醫(yī)療保險(xiǎn)費(fèi)由用人單位和職工個(gè)人雙方共同負(fù)擔(dān)。國(guó)家不負(fù)擔(dān)基本醫(yī)療保險(xiǎn)基金的財(cái)政性補(bǔ)貼責(zé)任，但也有與養(yǎng)老保險(xiǎn)一樣的讓稅、讓利性支持措施。

（三）失業(yè)保險(xiǎn)基金籌集制度安排現(xiàn)狀

主要體現(xiàn)于（失業(yè)保險(xiǎn)條例）中。基本內(nèi)容包括：（1）征繳范圍：包括國(guó)有企業(yè)、城鎮(zhèn)集體企業(yè)、外商投資企業(yè)、城鎮(zhèn)私營(yíng)企業(yè)和其他城鎮(zhèn)企業(yè)及其職工，事業(yè)單位及其職工。省、自治區(qū)、直轄市可以根據(jù)當(dāng)?shù)貙?shí)際情況將社會(huì)團(tuán)體及其專職人員、民辦非企業(yè)單位及其職工以及有雇工的城鎮(zhèn)個(gè)體工商戶及其雇工納入失業(yè)保險(xiǎn)的范圍；（2）繳納比例：城鎮(zhèn)企業(yè)事業(yè)單位按照本單位工資總額的26繳納，其職工按照本人工資的1％繳納。城鎮(zhèn)企業(yè)事業(yè)單位招用的農(nóng)民合同制工人本人不繳納失業(yè)保險(xiǎn)費(fèi)；（3）籌資方式：失業(yè)保險(xiǎn)基金在直轄市和設(shè)區(qū)的市實(shí)行全市統(tǒng)籌，其他地區(qū)的統(tǒng)籌層次由省、自治區(qū)人民政府規(guī)定；（4）籌資渠道：失業(yè)保險(xiǎn)基金由下列收入構(gòu)成：城鎮(zhèn)企業(yè)事業(yè)單位及其職工繳納的失業(yè)保險(xiǎn)費(fèi)；失業(yè)保險(xiǎn)基金的利息；財(cái)政補(bǔ)貼；依法納入失業(yè)保險(xiǎn)基金的其他資金。

就上述三項(xiàng)社會(huì)保險(xiǎn)的覆蓋范圍來(lái)看，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的覆蓋面最窄，失業(yè)保險(xiǎn)次之，基本醫(yī)療保險(xiǎn)的覆蓋面最寬?；踞t(yī)療保險(xiǎn)基本實(shí)現(xiàn)了城鎮(zhèn)職工保險(xiǎn)制度設(shè)計(jì)的統(tǒng)一，為其他保險(xiǎn)制度的統(tǒng)一提供了可資借鑒的經(jīng)驗(yàn)和范式。這三項(xiàng)保險(xiǎn)制度改革是當(dāng)前社會(huì)保障制度改革的重點(diǎn)和核心。

（四）工傷保險(xiǎn)基金籌集制度安排現(xiàn)狀

主要體現(xiàn)于（企業(yè)職工工傷保險(xiǎn)試行辦法）和（工傷保險(xiǎn)條例）中?；緝?nèi)容包括：（1）征繳范圍：中華人民共和國(guó)境內(nèi)的各類企業(yè)、有雇工的個(gè)體工商戶應(yīng)當(dāng)依照本條例規(guī)定參加工傷保險(xiǎn)，為本單位全部職工或者雇工繳納工傷保險(xiǎn)費(fèi)。職工個(gè)人不繳納工傷保險(xiǎn)費(fèi)；（2）繳納比例：由企業(yè)按照職工工資總額的一定比例繳納。國(guó)家根據(jù)不同行業(yè)的工傷風(fēng)險(xiǎn)程度確定行業(yè)的差別費(fèi)率，并根據(jù)工傷保險(xiǎn)費(fèi)使用、工傷發(fā)生率等情況在每個(gè)行業(yè)內(nèi)確定若干費(fèi)率檔次。行業(yè)差別費(fèi)率每五年調(diào)整一次。企業(yè)工傷保險(xiǎn)費(fèi)率的調(diào)整幅度為本行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)費(fèi)率的5％至40%；（3）籌資方式：工傷保險(xiǎn)基金按以支定收、收支基本平衡的原則統(tǒng)—籌集，實(shí)行社會(huì)統(tǒng)籌；（4）籌集渠道：工傷保險(xiǎn)基金由下列項(xiàng)目構(gòu)成：企業(yè)繳納的工傷保險(xiǎn)費(fèi)；工傷保險(xiǎn)費(fèi)滯納金；工傷保險(xiǎn)基金的利息；法律、法規(guī)規(guī)定的其他資金。工傷保險(xiǎn)基金主要由企業(yè)繳費(fèi)構(gòu)成，不足時(shí)由同級(jí)政府臨時(shí)墊支。國(guó)家除了讓利、讓稅性支持措施外，并不直接承擔(dān)該基金不足時(shí)的補(bǔ)貼責(zé)任。

（五）生育保險(xiǎn)基金籌集制度安排現(xiàn)狀

主要體現(xiàn)于（企業(yè)職工生育保險(xiǎn)試行辦法）中。基本內(nèi)容包括：（1）征繳范圍：包括所有城鎮(zhèn)企業(yè)。即包括國(guó)有企業(yè)、城鎮(zhèn)集體企業(yè)、外商投資企業(yè)、城鎮(zhèn)私營(yíng)企業(yè)和其他城鎮(zhèn)企業(yè)。勞動(dòng)者個(gè)人不繳納生育保險(xiǎn)費(fèi)；（2）繳納比例：生育保險(xiǎn)費(fèi)的提取比例由當(dāng)?shù)厝嗣裾鶕?jù)計(jì)劃內(nèi)生育人數(shù)和生育津貼、生育醫(yī)療費(fèi)等項(xiàng)費(fèi)用確定，并可根據(jù)費(fèi)用支出情況適時(shí)調(diào)整，但最高不得超過(guò)工資總額的1％；（3）籌集方式：生育保險(xiǎn)費(fèi)按屬地原則實(shí)行社會(huì)統(tǒng)籌，根據(jù)“以支定收，收支基本平衡”的原則籌集資金；（4）籌集渠道：主要由企業(yè)繳費(fèi)構(gòu)成，其他還包括生育保險(xiǎn)費(fèi)的滯納金、生育保險(xiǎn)基金的利息以及法律、法規(guī)規(guī)定的其他資金。國(guó)家除了讓利、讓稅性支持措施以外，不直接承擔(dān)該基金不足時(shí)的補(bǔ)貼責(zé)任。

二、對(duì)我國(guó)社會(huì)保險(xiǎn)基金籌集法律制度的一般評(píng)價(jià)

經(jīng)過(guò)多年的艱苦努力，目前我國(guó)各項(xiàng)社會(huì)保險(xiǎn)基金籌集制度已初步確立，并在實(shí)踐中得到了不斷完善，制度設(shè)計(jì)也日趨合理和科學(xué)。但從基本社會(huì)保險(xiǎn)發(fā)展對(duì)基金籌集法律制度的要求看，現(xiàn)行相關(guān)法律制度除存在立法層次低，制度穩(wěn)定性較差，計(jì)劃體制痕跡明顯等缺陷外，在制度的具體安排上還存在諸多不足。

（一）征收范圍狹窄

我國(guó)現(xiàn)行社會(huì)保險(xiǎn)制度設(shè)計(jì)還是沒(méi)有考慮占中國(guó)人口大多數(shù)的農(nóng)村居民的社會(huì)保險(xiǎn)需要，適用對(duì)象仍是城市居民。就具體制度設(shè)計(jì)看，主要針對(duì)的還是城鎮(zhèn)企業(yè)職工，城鎮(zhèn)非企業(yè)職工的各項(xiàng)社會(huì)保險(xiǎn)資金的籌集仍延續(xù)著傳統(tǒng)的“社會(huì)保險(xiǎn)的城鎮(zhèn)內(nèi)部制度性分割及其對(duì)公平的侵蝕”，的制度安排。這種價(jià)值取向和制度安排不僅大大縮小了社會(huì)保險(xiǎn)基金的征收范圍，大大降低了社會(huì)保險(xiǎn)的制度效率，還會(huì)帶來(lái)其他社會(huì)問(wèn)題。根據(jù)奧爾森的觀點(diǎn)，我國(guó)現(xiàn)有的社會(huì)保險(xiǎn)制度是一種選擇性激勵(lì)機(jī)制，它在社會(huì)中形成了一個(gè)只有少數(shù)人才享有共同利益的“特權(quán)群體”。這些強(qiáng)有力的職業(yè)群體或“特權(quán)群體”有強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)保護(hù)那些給他們帶來(lái)特殊“公共利益”的制度安排，從而導(dǎo)致所謂既得利益者階層的固化和制度受害者的強(qiáng)烈不滿。同時(shí)，由于現(xiàn)行社會(huì)保險(xiǎn)制度的社會(huì)化程度較低，覆蓋面較小，制度性差別大，限制了勞動(dòng)力在不同產(chǎn)業(yè)的自由流動(dòng)。這既不利于勞動(dòng)力市場(chǎng)形成和勞動(dòng)力資源的有效配置，也不利于社會(huì)保險(xiǎn)基金來(lái)源的擴(kuò)大和贍養(yǎng)比的降低。

（二）用人單位社會(huì)保險(xiǎn)負(fù)擔(dān)偏大，勞動(dòng)者個(gè)人和政府負(fù)擔(dān)偏輕

從總體上看，在我國(guó)用人單位承擔(dān)的社會(huì)保險(xiǎn)負(fù)擔(dān)比例為收入的35％左右，而個(gè)人僅為個(gè)人收入的11％。與國(guó)際社會(huì)相比，除少數(shù)福利國(guó)家，我國(guó)用人單位的社會(huì)保險(xiǎn)負(fù)擔(dān)明顯偏重，如美國(guó)、德國(guó)、日本社會(huì)保障的負(fù)擔(dān)比例均為雇主和雇員各負(fù)擔(dān)50%，特殊項(xiàng)目由政府財(cái)政補(bǔ)助；新加坡公積金的繳費(fèi)事盡管會(huì)隨經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)和職工工資水平的提高而作相應(yīng)的調(diào)整，但從總體上看雇員的繳費(fèi)率明顯高于雇主的繳費(fèi)率，目前，雇主的繳費(fèi)率為12％，而雇員適用的繳費(fèi)率卻為24％。用人單位社會(huì)保險(xiǎn)負(fù)擔(dān)過(guò)重，個(gè)人負(fù)擔(dān)過(guò)輕不僅會(huì)降低企業(yè)的再生產(chǎn)能力和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，也不利于增強(qiáng)個(gè)人的社會(huì)保險(xiǎn)意識(shí)和社會(huì)保險(xiǎn)責(zé)任。此外，與其他一些國(guó)家和地區(qū)相比，我國(guó)政府財(cái)政承擔(dān)的社會(huì)保險(xiǎn)負(fù)擔(dān)既偏輕又不確定。

（三）籌集方式有待改進(jìn)

目前，除少數(shù)地區(qū)開始試行由地稅部門通過(guò)稅收征收渠道籌集社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)外，社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)的征收一般由社會(huì)保障行政部門下設(shè)的社會(huì)保險(xiǎn)經(jīng)辦機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)征收。實(shí)踐證明，由社會(huì)保險(xiǎn)經(jīng)辦機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)征收社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)的做法存在明顯弊端：首先，社會(huì)保險(xiǎn)經(jīng)辦機(jī)構(gòu)是社會(huì)保障行政機(jī)關(guān)下設(shè)的事業(yè)單位，這為社會(huì)保證行政機(jī)關(guān)違法動(dòng)用社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)創(chuàng)造了體制上的可能；其次，要完成社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)的征收，社會(huì)保險(xiǎn)經(jīng)辦機(jī)構(gòu)必須建立一個(gè)龐大的征收體系，這無(wú)疑將增加社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)的征收成本；最后，這種征收方式在制度設(shè)計(jì)上缺乏激勵(lì)內(nèi)涵，無(wú)法有效地調(diào)動(dòng)征收者的積極性。

（四）籌資渠道有待拓展和規(guī)范

首先，勞動(dòng)者個(gè)人繳費(fèi)的險(xiǎn)種有限。我國(guó)只有養(yǎng)老保險(xiǎn)、失業(yè)保險(xiǎn)實(shí)行個(gè)人繳費(fèi)制度，醫(yī)療保險(xiǎn)只是在試點(diǎn)城市實(shí)行個(gè)人繳費(fèi)，生育保險(xiǎn)和工傷保險(xiǎn)尚未實(shí)行個(gè)人繳費(fèi)。而其他—些國(guó)家，如英國(guó)、意大利、荷蘭等，勞動(dòng)者應(yīng)就疾病生育保險(xiǎn)承擔(dān)一定的繳費(fèi)責(zé)任。其次，來(lái)源于政府的財(cái)政撥款非常有限且不確定。目前，國(guó)家只承諾在養(yǎng)老保險(xiǎn)和失業(yè)保險(xiǎn)基金出現(xiàn)缺口的時(shí)候以財(cái)政補(bǔ)貼的方式進(jìn)行經(jīng)濟(jì)支持，對(duì)醫(yī)療保險(xiǎn)、工傷保險(xiǎn)和生育保險(xiǎn)，國(guó)家并不直接承擔(dān)財(cái)政補(bǔ)貼責(zé)任。再次，社會(huì)保險(xiǎn)基金的投資收益有限。根據(jù)原有相關(guān)規(guī)定，社會(huì)保險(xiǎn)基金只能投資于國(guó)債，盡管國(guó)債幾乎不存在風(fēng)險(xiǎn)，但國(guó)債的收益率卻比較低，這嚴(yán)重地影響了基金的增值。根據(jù)《全國(guó)社會(huì)保障基金投資管理暫行辦法》（2001年12月13日實(shí)施）的規(guī)定，由全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)負(fù)責(zé)管理的由國(guó)有股減持劃入資金及股權(quán)資產(chǎn)、中央財(cái)政拔入資金、經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)以其他方式籌集的資金及其投資收益形成的由中央政府集中的全國(guó)社會(huì)保障基金可以有限制地進(jìn)入資本市場(chǎng)。但是由各省、市、自治區(qū)社會(huì)保險(xiǎn)經(jīng)辦機(jī)構(gòu)掌握的社會(huì)保險(xiǎn)基金仍然不能進(jìn)入資本市場(chǎng)。最后，基金的非法流失影響了社會(huì)保險(xiǎn)基金的籌資效率。截止1998年底，全國(guó)僅養(yǎng)老保險(xiǎn)基金被挪用、占用就達(dá)55.6億元。

三、我國(guó)社會(huì)保險(xiǎn)基金籌集法律制度的完善與創(chuàng)新

（一）盡可能擴(kuò)大社會(huì)保險(xiǎn)基金征收對(duì)象的范圍社會(huì)保險(xiǎn)基金的籌集能力、保障能力和調(diào)劑能力直接受制于保障對(duì)象的范圍和數(shù)量。因此，完善我國(guó)社會(huì)保險(xiǎn)基金籌集制度的首要措施是盡可能地?cái)U(kuò)大社會(huì)保險(xiǎn)的覆蓋面。

首先，將公務(wù)員和事業(yè)單位工作人員納入所有社會(huì)保險(xiǎn)項(xiàng)目基金的征收范圍。根據(jù)現(xiàn)有社會(huì)保險(xiǎn)的有關(guān)規(guī)定，在我國(guó)國(guó)家公務(wù)員和事業(yè)單位工作人員只繳納醫(yī)療保險(xiǎn)費(fèi)，其他社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)一概不繳。這不僅有失公平，而且嚴(yán)重影響了社會(huì)保險(xiǎn)基金的籌集。因此，為了有效增強(qiáng)社會(huì)保險(xiǎn)基金的籌集能力，應(yīng)將國(guó)家公務(wù)員和事業(yè)單位工作人員納入所有社會(huì)保險(xiǎn)項(xiàng)目基金的征收范圍。

其次，將城鎮(zhèn)各種性質(zhì)的企業(yè)勞動(dòng)者全部納入所有社會(huì)保險(xiǎn)項(xiàng)目的基金征收范圍。盡管我國(guó)現(xiàn)行的社會(huì)保險(xiǎn)制度是以城鎮(zhèn)勞動(dòng)者作為適用對(duì)象的，但現(xiàn)實(shí)的情況是還有相當(dāng)一部分城鎮(zhèn)勞動(dòng)者未被納入社會(huì)保險(xiǎn)之中，即使有些勞動(dòng)者被納入到了社會(huì)保險(xiǎn)范圍，也只是其中的一部分項(xiàng)目。因此，擴(kuò)大社會(huì)保險(xiǎn)覆蓋面的另一個(gè)重要措施是將城鎮(zhèn)各種性質(zhì)的企業(yè)勞動(dòng)者，包括各種所有制性質(zhì)的企業(yè)、事業(yè)單位、社會(huì)團(tuán)體和機(jī)關(guān)的工勤人員，民辦非企業(yè)單位，城鎮(zhèn)個(gè)體戶及其職工全部納入全部社會(huì)保險(xiǎn)《至少養(yǎng)老、失業(yè)、醫(yī)療和工傷保險(xiǎn)》范圍。

再次，盡快全面征收工傷保險(xiǎn)費(fèi)和生育保險(xiǎn)費(fèi)。根據(jù)《社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)征繳暫行條例》第二條的規(guī)定，我國(guó)目前全面征收基金的社會(huì)保險(xiǎn)項(xiàng)目只有基本養(yǎng)老保險(xiǎn)、基本醫(yī)療保險(xiǎn)和失業(yè)保險(xiǎn)，工傷保險(xiǎn)和生育保險(xiǎn)還沒(méi)有正式全面統(tǒng)一征收。因此，在進(jìn)一步拓展養(yǎng)老保險(xiǎn)基金、醫(yī)療保險(xiǎn)基金和失業(yè)保險(xiǎn)基金征收范圍的基礎(chǔ)上應(yīng)盡快全面統(tǒng)一征收工傷保險(xiǎn)基金和生育保險(xiǎn)基金。

最后，有條件的地區(qū)應(yīng)將農(nóng)民納入養(yǎng)老和醫(yī)療保險(xiǎn)范圍。一些經(jīng)濟(jì)相對(duì)發(fā)達(dá)和城鎮(zhèn)化水平比較高的地區(qū)，應(yīng)逐漸將農(nóng)民納入養(yǎng)老保險(xiǎn)和醫(yī)療保險(xiǎn)范圍，從而為社會(huì)保險(xiǎn)基金開辟新的渠道。如江蘇蘇州就已把農(nóng)民納入到了醫(yī)療保險(xiǎn)范圍。

（三）進(jìn)一步完善國(guó)家、用人單位和勞動(dòng)者社會(huì)保險(xiǎn)稅（費(fèi)）負(fù)擔(dān)的比例

根據(jù)我國(guó)目前社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的現(xiàn)狀，確定社會(huì)保險(xiǎn)負(fù)擔(dān)的基本原則應(yīng)是合理減少企業(yè)的社會(huì)保險(xiǎn)負(fù)擔(dān)比例，適當(dāng)增加個(gè)人的負(fù)擔(dān)比例，適度調(diào)高國(guó)家所補(bǔ)貼保險(xiǎn)項(xiàng)目的負(fù)擔(dān)比例。保險(xiǎn)費(fèi)率的界定要體現(xiàn)權(quán)利與義務(wù)的統(tǒng)一，從而對(duì)三方形成適當(dāng)?shù)闹贫燃?lì)和制度約束機(jī)制，增強(qiáng)各方對(duì)社會(huì)保險(xiǎn)基金的責(zé)任感，保證社會(huì)保險(xiǎn)基金的籌集效率和使用效率。首先，應(yīng)逐漸提高勞動(dòng)者個(gè)人社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)的繳費(fèi)比例，降低用人單位的繳費(fèi)比例，最終達(dá)到用人單位和勞動(dòng)者個(gè)人的社會(huì)保險(xiǎn)負(fù)擔(dān)基本一致。從世界范圍看，增加勞動(dòng)者個(gè)人在社會(huì)保險(xiǎn)上的負(fù)擔(dān)是社會(huì)保險(xiǎn)制度改革的重要發(fā)展趨勢(shì)。其次，在體制轉(zhuǎn)軌期間國(guó)家應(yīng)承擔(dān)由轉(zhuǎn)軌而產(chǎn)生的隱形債務(wù)。據(jù)推算，社會(huì)保險(xiǎn)由“現(xiàn)收現(xiàn)付”制改為“基金”制所產(chǎn)生的轉(zhuǎn)制成本將高達(dá)2～3萬(wàn)億元人民幣。這部分費(fèi)用應(yīng)由國(guó)家來(lái)承擔(dān)。最后，在轉(zhuǎn)制完成后，國(guó)家在有些社會(huì)保險(xiǎn)項(xiàng)目上的負(fù)擔(dān)應(yīng)有所增加，如失業(yè)保險(xiǎn)等。

（三）進(jìn)一步改革籌集方式

首先，以開征特種稅作為社會(huì)保險(xiǎn)基金的基本籌集方式?？v觀世界各國(guó)，社會(huì)保險(xiǎn)基金的基本籌資方式有以下三種：一是以社會(huì)保險(xiǎn)稅的方式由政府稅務(wù)部門統(tǒng)一征收和籌集，目前世界上有80多個(gè)國(guó)家開征了社會(huì)保險(xiǎn)稅；二是由政府審批同意的私營(yíng)組織和機(jī)構(gòu)依據(jù)國(guó)家的法律法規(guī)和政策進(jìn)行征收和籌集，如智利等；三是由政府設(shè)立的專門機(jī)構(gòu)征收和籌集，我國(guó)目前采取的就是這種籌集模式。綜合分析以上三種籌資方式的利弊，筆者認(rèn)為，我國(guó)應(yīng)采取主要依靠社會(huì)保險(xiǎn)稅來(lái)取得社會(huì)保險(xiǎn)資金的基金籌集方式。結(jié)合我國(guó)農(nóng)村人口眾多，城鄉(xiāng)差別較大，加之戶籍管理較為嚴(yán)格的實(shí)際，我國(guó)的社會(huì)保險(xiǎn)稅應(yīng)以混合型社會(huì)保險(xiǎn)稅模式為宜。即對(duì)于城鎮(zhèn)勞動(dòng)者，根據(jù)不同保險(xiǎn)項(xiàng)目支出的需要，按承保項(xiàng)目分項(xiàng)設(shè)置社會(huì)保險(xiǎn)稅，分別確定一定的比率從工資或薪金中提取。

其次，調(diào)整社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)的計(jì)征原則。目前，社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)基本上按人頭計(jì)征。這種計(jì)征原則對(duì)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)是有利的，因?yàn)樗麄冇萌松?，但?duì)于利潤(rùn)空間本來(lái)就不大的勞動(dòng)密集型企業(yè)則很不利，因?yàn)槁毠ぴ蕉鄤t意味著企業(yè)要繳納更多的社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)。從這個(gè)意義上說(shuō)，按人頭收費(fèi)的方法事實(shí)上已經(jīng)造成了新舊企業(yè)間的不公平。如果不能改變按人頭收費(fèi)的社會(huì)保險(xiǎn)收費(fèi)制度，許多勞動(dòng)密集型企業(yè)，尤其是小企業(yè)逃避繳費(fèi)的現(xiàn)狀將很難得到改變。這也是近年來(lái)我國(guó)社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)收繳困難和擴(kuò)面受阻的制度原因。因此，應(yīng)對(duì)原有的社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)的計(jì)征方法進(jìn)行改革，變按“人頭”收費(fèi)為按“收入”（利潤(rùn)）繳費(fèi)（稅），即個(gè)人直接按工資收入的一定比例向社會(huì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)繳納社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)，企業(yè)則按其利潤(rùn)的一定比例由稅務(wù)部門收取社會(huì)保險(xiǎn)稅。

最后，改革社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)的計(jì)算方法。目前所實(shí)行的以“單位工資總額”作為繳費(fèi)基數(shù)來(lái)計(jì)算社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)的方法漏洞很多，不少工資外收入并沒(méi)有計(jì)算在內(nèi)。因?yàn)?，“工資總額”并不等于“收入總額”，實(shí)際繳費(fèi)基數(shù)往往明顯低于職工實(shí)際收入水平。因此，應(yīng)將保險(xiǎn)基金的征繳基數(shù)由“工資總額”改為“收入總額”，把職工從單位得到的各種“正常收入”作為繳納保險(xiǎn)費(fèi)的基數(shù)。

（四）進(jìn)一步拓展基金籌資渠道

目前我國(guó)社會(huì)保險(xiǎn)基金的基本籌資渠道是用人單位和勞動(dòng)者個(gè)人繳納的社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)以及政府的財(cái)政撥款，社會(huì)保險(xiǎn)基金籌資渠道過(guò)于單一，全國(guó)已普遍出現(xiàn)社會(huì)保險(xiǎn)基金收不抵支現(xiàn)象。因此，在積極拓寬原有籌資渠道的基礎(chǔ)上應(yīng)努力開辟新的籌資渠道。

首先，通過(guò)國(guó)有資產(chǎn)變現(xiàn)或國(guó)有股減持籌集社會(huì)保險(xiǎn)基金。具體的做法是在中央政府向各級(jí)國(guó)有資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)劃撥國(guó)有資產(chǎn)之前，首先切出足夠的國(guó)有資產(chǎn)（包括國(guó)家在國(guó)有控股公司中的股東權(quán)益）過(guò)戶到全國(guó)社會(huì)保障基金會(huì)，用以償還國(guó)家對(duì)國(guó)有企業(yè)老職工的社會(huì)保險(xiǎn)隱性負(fù)債。這種特殊的社會(huì)保險(xiǎn)基金的營(yíng)運(yùn)應(yīng)委托給基金管理公司，由基金管理公司選擇合適的時(shí)機(jī)對(duì)基金持有的國(guó)有股、法人股進(jìn)行變現(xiàn)流通，滿足迫在眉睫的養(yǎng)老保險(xiǎn)金和醫(yī)療費(fèi)給付需要，解決應(yīng)該由國(guó)家負(fù)擔(dān)的“老人”全部社會(huì)保險(xiǎn)負(fù)擔(dān)和“中人”的部分社會(huì)保險(xiǎn)負(fù)擔(dān)，并將挪用的養(yǎng)老金個(gè)人賬戶填平補(bǔ)齊，解決個(gè)人賬戶空賬問(wèn)題。

其次，通過(guò)社會(huì)保險(xiǎn)基金資本化籌集社會(huì)保險(xiǎn)基金。根據(jù)一些國(guó)家的成功經(jīng)驗(yàn)和社會(huì)保險(xiǎn)基金管理和運(yùn)營(yíng)的改革趨勢(shì)，社會(huì)保險(xiǎn)基金資本化增值是社會(huì)保險(xiǎn)基金的一個(gè)重要來(lái)源。如平均實(shí)際回報(bào)率最高的瑞典已高達(dá)13.5％，最低的日本也有4.9％。我國(guó)的社會(huì)保險(xiǎn)基金在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，有條件、有步驟、有限度地進(jìn)人證券市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)保值增值是非常必要的。為此，勞動(dòng)和社會(huì)保障部于2002年12月13日頒布了（全國(guó)社會(huì)保障基金投資管理暫行辦法），允許全國(guó)社會(huì)保障基金進(jìn)入資本市場(chǎng)。這為我國(guó)社會(huì)保險(xiǎn)基金提供了新的籌資渠道。當(dāng)然，僅僅允許全國(guó)社會(huì)保障基金進(jìn)人資本市場(chǎng)是很不夠的。因?yàn)?，相?duì)于由省、市、自治區(qū)社會(huì)保障機(jī)構(gòu)掌握的社會(huì)保險(xiǎn)基金，全國(guó)社會(huì)保障基金的規(guī)模要小得多。如果只允許全國(guó)社會(huì)保障基金“人市”，而不允許地方社會(huì)保險(xiǎn)基金“入市”，那么，通過(guò)資本化來(lái)增加社會(huì)保險(xiǎn)基金的設(shè)想將成為一句空話，沒(méi)有什么實(shí)際意義。因此，國(guó)家應(yīng)采取有效措施盡快允許地方社會(huì)保險(xiǎn)基金進(jìn)入資本市場(chǎng)。實(shí)際上已經(jīng)有一些地方社會(huì)保險(xiǎn)基金在“吃螃蟹”了。如金融街的第三大股東就是。北京市農(nóng)村社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)辦公室；而天津港的第二大股東也是“社保局”，第五大股東是“蛇口社?！保唤鹭S投資的第七大股東為“社?；稹保粬|方熱電第六大股東為上海市社會(huì)保險(xiǎn)事業(yè)基金結(jié)算中心。這些均為地方社會(huì)保險(xiǎn)基金。

再次，發(fā)行社會(huì)保險(xiǎn)福利彩票。從中國(guó)目前的情況看，發(fā)行社會(huì)保險(xiǎn)福利彩票不失為一種有效的應(yīng)急措施。有關(guān)機(jī)關(guān)可以根據(jù)社會(huì)保險(xiǎn)基金的缺口情況，結(jié)合其他籌資渠道的籌資能力和現(xiàn)狀，分次發(fā)行一定數(shù)額的社會(huì)保險(xiǎn)福利彩票，籌集到的資金可用于支付由于社會(huì)保險(xiǎn)體制轉(zhuǎn)軌所增加的成本和因調(diào)整社會(huì)保險(xiǎn)待遇所產(chǎn)生的基金缺口。

最后，發(fā)行社會(huì)保險(xiǎn)長(zhǎng)期國(guó)債。如果通過(guò)其他渠道仍然無(wú)法籌集到足夠的社會(huì)保險(xiǎn)資金，還可以根據(jù)國(guó)力的承受能力，發(fā)行社會(huì)保險(xiǎn)長(zhǎng)期國(guó)債。

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