導(dǎo)言：作為寫作愛(ài)好者，不可錯(cuò)過(guò)為您精心挑選的10篇全球外匯投資，它們將為您的寫作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內(nèi)容能為您提供靈感和參考。

篇1

經(jīng)濟(jì)的全球化是世界經(jīng)濟(jì)的主要趨勢(shì)，早在十八世紀(jì)，亞當(dāng)?斯密就在《國(guó)富論》中關(guān)于自由主義經(jīng)濟(jì)的思想中闡述了他的經(jīng)濟(jì)全球化思想，他看到了國(guó)際貿(mào)易和世界市場(chǎng)對(duì)于資本主義發(fā)展的重要意義。他說(shuō)：“按照事物的自然趨勢(shì)，進(jìn)步社會(huì)的資本，首先大部分投在農(nóng)業(yè)上，其次在工業(yè)上，最后投在對(duì)外貿(mào)易上。”而斯密的“絕對(duì)成本”說(shuō)則是他的經(jīng)濟(jì)全球化理論的集中體現(xiàn)，如果各國(guó)都按照自己擁有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)業(yè)進(jìn)行生產(chǎn)和交換，就會(huì)使各國(guó)的生產(chǎn)因素得到最有效的利用，能夠提高全世界的財(cái)富。也就是說(shuō)，斯密認(rèn)為全球化的基礎(chǔ)是后天的生產(chǎn)條件，經(jīng)濟(jì)全球化的進(jìn)程能增加全球的財(cái)富。李嘉圖的“相對(duì)成本說(shuō)”則認(rèn)為處于絕對(duì)劣勢(shì)的國(guó)家也可以生產(chǎn)并出口商品，處于絕對(duì)優(yōu)勢(shì)的國(guó)家同樣會(huì)進(jìn)口商品，這樣，在資本和勞動(dòng)不能自由流動(dòng)的前提下，各國(guó)通過(guò)自由貿(mào)易可以增加各國(guó)的生產(chǎn)總量，使得每個(gè)參與國(guó)際貿(mào)易的國(guó)家都獲利。“在商業(yè)完全自由的制度下，各國(guó)都必然把它的資本和勞動(dòng)用于最有利于本國(guó)的用途上……它使得人們都得到好處，并以利害關(guān)系和互相交往的共同紐帶把文明世界各民族結(jié)合成一個(gè)統(tǒng)一的社會(huì)?！崩罴螆D將國(guó)際貿(mào)易建立在平等互利的基礎(chǔ)上，使得經(jīng)濟(jì)全球化理論有了長(zhǎng)足的發(fā)展。當(dāng)代的經(jīng)濟(jì)全球化理論大致可以分為新自由主義流派的經(jīng)濟(jì)全球化理論、懷疑派的經(jīng)濟(jì)全球化理論和秩序轉(zhuǎn)型派的經(jīng)濟(jì)全球化理論。新自由主義強(qiáng)調(diào)自由市場(chǎng)的作用，大力贊頌經(jīng)濟(jì)全球化，認(rèn)為隨著全球化的推進(jìn)，必然能促進(jìn)生產(chǎn)要素的合理配置，推動(dòng)世界經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。懷疑派則從經(jīng)濟(jì)史的角度出發(fā)，指出早在十九世紀(jì)末的“金本位”時(shí)期就曾經(jīng)出現(xiàn)過(guò)高度的全球經(jīng)濟(jì)一體化，1913年的一體化水平就已經(jīng)達(dá)到了1993年的水準(zhǔn)?，F(xiàn)在所謂的一體化只是一些大國(guó)集團(tuán)的區(qū)域一體化，并且沒(méi)有使得貧富差距逐漸消失反而使得一些發(fā)展中國(guó)家逐漸被邊緣化。也就是說(shuō)當(dāng)下的經(jīng)濟(jì)全球化沒(méi)有使得世界各國(guó)平等互利。秩序轉(zhuǎn)型派認(rèn)為經(jīng)濟(jì)全球化的力量是一種“轉(zhuǎn)型”的力量，推動(dòng)著世界各國(guó)的政治經(jīng)濟(jì)體制的變革，并且經(jīng)濟(jì)全球化的作用方向是不可知的，它將構(gòu)建的世界政治經(jīng)濟(jì)新秩序是無(wú)法預(yù)測(cè)的。

2、經(jīng)濟(jì)全球化的現(xiàn)狀

暫且不提經(jīng)濟(jì)全球化給世界各國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出了多大貢獻(xiàn)，在華盛頓共識(shí)形成后，全球開(kāi)始了財(cái)政約束和自由化的浪潮，但世界并沒(méi)有像WBG承諾的那樣減少了貧富差距。1999年在西雅圖召開(kāi)的世界貿(mào)易組織會(huì)議遭到了反對(duì)者的抗議，這次的抗議事件似乎成為反全球化運(yùn)動(dòng)的導(dǎo)火索，抗議者的憤怒情緒不斷蔓延。自一位抗議者在2001年的熱那亞抗議運(yùn)動(dòng)中喪生之后，反全球化戰(zhàn)爭(zhēng)已經(jīng)升級(jí)為一場(chǎng)流血的戰(zhàn)爭(zhēng)。全球化曾經(jīng)給世界帶來(lái)了巨大的好處，這是毫無(wú)疑問(wèn)的，對(duì)于出口導(dǎo)向型的經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)，初期的全球化促進(jìn)了出口貿(mào)易的發(fā)展，改善了數(shù)以百萬(wàn)計(jì)的人的經(jīng)濟(jì)狀況，一定程度上消除了知識(shí)壁壘，為發(fā)展中國(guó)家的人民提供了更好的接受知識(shí)的機(jī)會(huì)。然而現(xiàn)實(shí)是貧富差距不斷擴(kuò)大，經(jīng)濟(jì)危機(jī)頻發(fā)，發(fā)達(dá)國(guó)家和國(guó)際經(jīng)濟(jì)組織在推行經(jīng)濟(jì)全球化的過(guò)程中所許下的承諾并沒(méi)有兌現(xiàn)，全球化利益的分配并沒(méi)有幫助落后的國(guó)家順利實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的改革，也沒(méi)有幫他們實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)和物價(jià)穩(wěn)定，更不用說(shuō)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的長(zhǎng)期目標(biāo)。在失業(yè)率居高不下的發(fā)展中國(guó)家，失業(yè)帶來(lái)了更為嚴(yán)重的社會(huì)問(wèn)題，這些國(guó)家的失業(yè)工人們?yōu)榱藸?zhēng)取更多的就業(yè)機(jī)會(huì)，不得不聯(lián)合起來(lái)抵制全球化。

二、中國(guó)對(duì)外直接投資面臨的問(wèn)題

2014年9月12日，商務(wù)部、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、國(guó)家外匯管理局聯(lián)合《2013年度中國(guó)對(duì)外直接投資統(tǒng)計(jì)公報(bào)》，正式公布2011年中國(guó)對(duì)外直接投資的年度數(shù)據(jù)?！豆珗?bào)》分為中國(guó)對(duì)外直接投資概況、中國(guó)對(duì)外直接投資特點(diǎn)、中國(guó)對(duì)主要經(jīng)濟(jì)體的投資、對(duì)外直接投資者構(gòu)成、對(duì)外直接投資企業(yè)的地區(qū)和行業(yè)分布、綜合統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)等六個(gè)部分。

從這份報(bào)告中我們不難看出國(guó)家對(duì)于對(duì)外直接投資的關(guān)注集中于投資的規(guī)模和范圍的大小，只有在最后一項(xiàng)中提到了“雙贏”，為發(fā)展中國(guó)家創(chuàng)造了96.7萬(wàn)的就業(yè)，一定程度上體現(xiàn)了社會(huì)責(zé)任的理念。然而這樣做遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，我們究竟是創(chuàng)造的就業(yè)機(jī)會(huì)多一些還是造成的失業(yè)多一些，統(tǒng)計(jì)部門無(wú)法給出準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)，但是這里存在一個(gè)簡(jiǎn)單的邏輯，在發(fā)展中國(guó)家進(jìn)行直接投資的跨國(guó)企業(yè)，其母國(guó)的勞動(dòng)生產(chǎn)率大于東道國(guó)的勞動(dòng)生產(chǎn)率，這也就意味著母國(guó)的資本有機(jī)構(gòu)成高于東道國(guó)的資本有機(jī)構(gòu)成。在給發(fā)展中國(guó)家?guī)?lái)先進(jìn)技術(shù)的同時(shí)，跨國(guó)企業(yè)也破壞了其勞動(dòng)力的供求平衡。伴隨著對(duì)于環(huán)境的破壞，對(duì)自然資源的肆意攫取，從某種意義上來(lái)說(shuō)，接受直接投資的發(fā)展中國(guó)家正在以透支發(fā)展?jié)摿榇鷥r(jià)換得經(jīng)濟(jì)的短期發(fā)展。站在國(guó)家戰(zhàn)略的角度來(lái)看，還要考慮地緣政治和世界政治格局的影響。從民眾所關(guān)心的角度出發(fā)，他們有充分的理由反對(duì)看似是在幫助他們的直接投資。在對(duì)外直接投資的過(guò)程中，如何照顧民眾日益增加的反抗情緒，已經(jīng)成為履行企業(yè)社會(huì)責(zé)任的全新課題。

三、中國(guó)對(duì)外直接投資的社會(huì)責(zé)任

跨國(guó)公司在對(duì)外直接投資過(guò)程中的社會(huì)責(zé)任很久前就已經(jīng)引起國(guó)際社會(huì)的廣泛的關(guān)注，國(guó)際勞工組織的MNE宣言就是一個(gè)約束性的通用工具，引導(dǎo)企業(yè)的全球經(jīng)營(yíng)及其社會(huì)政策。MNE宣言旨在鼓勵(lì)跨國(guó)公司積極為東道國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)發(fā)展做貢獻(xiàn)，解決他們?cè)诮?jīng)營(yíng)過(guò)程中可能遇到的任何難題。在經(jīng)濟(jì)全球化沒(méi)有為貧窮國(guó)家?guī)?lái)曾經(jīng)許諾過(guò)的利益時(shí)，反全球化的思想開(kāi)始蔓延。國(guó)際貨幣基金組織、世界銀行、世貿(mào)組織試圖幫助發(fā)展中國(guó)家建立更加穩(wěn)定和高效的國(guó)民經(jīng)濟(jì)體系，促進(jìn)這些國(guó)家的長(zhǎng)期穩(wěn)定的發(fā)展。遺憾的是，政治和經(jīng)濟(jì)的交鋒，正義和野心的較量正在讓對(duì)外直接投資所面臨的形勢(shì)變得越來(lái)越復(fù)雜。

篇2

一、新興市場(chǎng)是驅(qū)動(dòng)全球外匯儲(chǔ)備激增的決定性因素

大量研究表明，在過(guò)去的20年間，尤其是2000年以后的這段時(shí)期，全球外匯儲(chǔ)備的需求量出現(xiàn)了爆炸性的激增，這一增長(zhǎng)以美元為主，并且大多數(shù)是發(fā)生在新興市場(chǎng)國(guó)家。IMF公布的COFER數(shù)據(jù)顯示，從1999--2014年第2季度，全球外匯儲(chǔ)備的總量從1.6萬(wàn)億美元躍升到12萬(wàn)億美元。在2014年第2季度達(dá)到歷史峰值后20年內(nèi)首次出現(xiàn)下滑，截止2015年第4季度，這一數(shù)值約為11億美元。而與之相對(duì)應(yīng)的，1999年新興市場(chǎng)及發(fā)展中國(guó)家外匯儲(chǔ)備總量為6100多億美元，僅占當(dāng)時(shí)全球總量的38%。而這一數(shù)字在2014年第2季度達(dá)到了8.06萬(wàn)億的歷史峰值，增長(zhǎng)了12倍，占全球總量的67%。隨后受出口市場(chǎng)疲軟、大宗商品國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格下降及美元走強(qiáng)等因素的影響，從2014年第3季度開(kāi)始，新興市場(chǎng)外匯儲(chǔ)備出現(xiàn)了20年來(lái)的首次減少。但是考慮到外匯儲(chǔ)備自亞洲金融危機(jī)后20年來(lái)的巨大增長(zhǎng)，2014年的減少相對(duì)并不顯著。目前新興市場(chǎng)儲(chǔ)備仍維持在一個(gè)很高的水平。由比可見(jiàn)，無(wú)論是從總量角度來(lái)講，還是從變動(dòng)趨勢(shì)來(lái)看，新興市場(chǎng)都是驅(qū)動(dòng)全球外匯儲(chǔ)備激增的決定性因素。從外匯儲(chǔ)備幣種構(gòu)成來(lái)看，外匯儲(chǔ)備主要以美元、歐元、英鎊和日元四種貨幣構(gòu)成。IMF2015年COFER數(shù)據(jù)顯示，全球以及新興市場(chǎng)外匯儲(chǔ)備中美元占比均超過(guò)60%?？梢?jiàn)，美元在全球貨幣體系中仍扮演著超級(jí)貨幣的角色。

二、害怕“浮動(dòng)”的預(yù)防性需求是新興市場(chǎng)大量持有外匯儲(chǔ)備的主要原因

相關(guān)數(shù)據(jù)表明，外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)主要是為了在半釘住匯率制下防范資本外逃。新興市場(chǎng)國(guó)家對(duì)浮動(dòng)匯率制度有著“天然”的恐慌，并且目前或者至少是在較長(zhǎng)的一個(gè)時(shí)期內(nèi)都不會(huì)放棄釘住或半釘住的固定匯率制度。當(dāng)一國(guó)貨幣面臨升值壓力時(shí)，該國(guó)的央行或貨幣當(dāng)局不得不在市場(chǎng)上拋售本幣來(lái)維持固定的匯率水平，不可避免的會(huì)使外匯儲(chǔ)備量增加。同樣地，若央行或貨幣當(dāng)局預(yù)期本幣有貶值壓力，則會(huì)提前增加外匯儲(chǔ)備以防備未來(lái)可能面臨的投機(jī)性貨幣攻擊。無(wú)論是哪種情況，固定匯率制都將導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備量的增加。如何從根本上解釋新興市場(chǎng)對(duì)浮動(dòng)匯率制的厭惡？實(shí)證研究表明，新興市場(chǎng)存在法律制度不健全、政府管理水平低、對(duì)產(chǎn)權(quán)的維護(hù)力度不夠、金融體系透明度不高等不良機(jī)制，解決這些問(wèn)題也許在一定程度上可以減少資本流入突然中斷或者資本外逃背后的風(fēng)險(xiǎn)。換言之，如果投資者認(rèn)為投資環(huán)境或制度有利且可信度較高，新興市場(chǎng)國(guó)家也許能夠減少其對(duì)外匯儲(chǔ)備的依賴。這一過(guò)渡階段，本質(zhì)上是一個(gè)從新興市場(chǎng)向發(fā)達(dá)國(guó)家升級(jí)的長(zhǎng)期緩慢的過(guò)程。這種轉(zhuǎn)型升級(jí)要求新興市場(chǎng)逐步實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)自由化，給投資者提供更有效地機(jī)構(gòu)設(shè)施以及更安全的保障。但是，在這一過(guò)渡階段完成之前，大規(guī)模的外匯儲(chǔ)備可以為政策制定者應(yīng)對(duì)資本項(xiàng)目的突發(fā)事件提供緩沖。如果不改革，新興市場(chǎng)國(guó)家會(huì)因害怕資本流動(dòng)的不穩(wěn)定而繼續(xù)持有大量?jī)?chǔ)備，但即使是改革，這一進(jìn)程也是緩慢的。比如OECD的成員國(guó)韓國(guó)和智利，由于其有效的經(jīng)濟(jì)改革，已逐漸躋身發(fā)達(dá)國(guó)家行列。即便如此，它們?nèi)猿钟写罅康耐鈪R儲(chǔ)備以防范和應(yīng)對(duì)突發(fā)事件。據(jù)某些學(xué)者預(yù)測(cè)，未來(lái)新興市場(chǎng)國(guó)家的金融開(kāi)放度即廣義貨幣M2與GDP的比率仍有上升空間，這意味著貨幣當(dāng)局或金融機(jī)構(gòu)要持有外匯儲(chǔ)備保持流動(dòng)性。此外，一方面由于技術(shù)、人口等原因，另一方面由于未來(lái)某些發(fā)展中國(guó)家將可能逐步升級(jí)為新興市場(chǎng)國(guó)家，從而使得這一群體的數(shù)量增加，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看外匯儲(chǔ)備仍將增長(zhǎng)。

三、外匯儲(chǔ)備供需不對(duì)稱是現(xiàn)行國(guó)際貨幣體

系背后的危機(jī)作為全球外匯儲(chǔ)備的主要需求者，新興市場(chǎng)所需的外匯儲(chǔ)備來(lái)自于美國(guó)、西歐等發(fā)達(dá)國(guó)家。尤其是美元占新興市場(chǎng)外匯儲(chǔ)備總量的60%以上。1997-1998年亞洲金融危機(jī)的爆發(fā)給新興市場(chǎng)帶來(lái)了劇烈的波動(dòng)和沖擊。在見(jiàn)證了金融不穩(wěn)定導(dǎo)致的急劇經(jīng)濟(jì)縮水、IMF的干預(yù)失效以及印尼的后，日益崛起的新興市場(chǎng)國(guó)家，如馬來(lái)西亞、韓國(guó)、中國(guó)等，都將持有大量的外匯儲(chǔ)備作為對(duì)抗危機(jī)的資本以預(yù)防歷史的重演。無(wú)論這些沒(méi)有用于投資的儲(chǔ)備其社會(huì)成本有多高，對(duì)于政府及其政策制定者而言，這些儲(chǔ)備在維持金融市場(chǎng)穩(wěn)定、預(yù)防危機(jī)發(fā)生等方面帶來(lái)的好處是不容小覷的。2008年的全球金融危后，新興市場(chǎng)國(guó)家很快走出陰影，在2009-2012年間經(jīng)濟(jì)快速?gòu)?fù)蘇。持有大量外匯儲(chǔ)備雖然給新興市場(chǎng)國(guó)家提供了保障資金，但是卻使發(fā)達(dá)國(guó)家付出了一定的代價(jià)。由于新興市場(chǎng)國(guó)家持有大量發(fā)達(dá)國(guó)家的貨幣，一方面助長(zhǎng)了發(fā)達(dá)國(guó)家的高消費(fèi)，另一方面也使其轉(zhuǎn)而投資于風(fēng)險(xiǎn)更大的資產(chǎn)。高消費(fèi)使得發(fā)達(dá)國(guó)家的償債能力日益惡化，而持有高風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)更進(jìn)一步加大了發(fā)達(dá)國(guó)家金融體系的不穩(wěn)定性。當(dāng)大多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家都面臨財(cái)政緊縮和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)遲緩時(shí)，無(wú)論是發(fā)達(dá)國(guó)家還是新興市場(chǎng)，都將自食其果。不僅如此，與布雷頓森林體系的瓦解相比，這一后果將更嚴(yán)重。新興市場(chǎng)外匯總資產(chǎn)占GDP的比重遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于歷史水平。由于世界各國(guó)的金融資產(chǎn)及負(fù)債通過(guò)全球銀行體系連結(jié)在一起，而銀行體系的杠桿率呈現(xiàn)出史無(wú)前例的新高，使得風(fēng)險(xiǎn)程度更高。不僅如此，全球各國(guó)國(guó)際收支的關(guān)聯(lián)性越強(qiáng)，新興市場(chǎng)國(guó)家發(fā)生貨幣危機(jī)的可能性就越大。這一脆弱性導(dǎo)致新興市場(chǎng)國(guó)家增加外匯儲(chǔ)備的持有量，從而進(jìn)一步加深了各國(guó)國(guó)際收支的關(guān)聯(lián)程度，形成新一輪的交互作用?；仡櫸C(jī)前較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)新興市場(chǎng)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)的軌跡，導(dǎo)致布雷頓森林體系瓦解的“特里芬兩難”仍然存在。經(jīng)濟(jì)日益增長(zhǎng)的新興市場(chǎng)無(wú)法依賴經(jīng)濟(jì)不景氣的發(fā)達(dá)國(guó)家來(lái)充分滿足其無(wú)限增大的持有外匯儲(chǔ)備的預(yù)防性需求。新興市場(chǎng)和發(fā)達(dá)國(guó)家在國(guó)際貨幣體系中的不對(duì)稱最終將會(huì)引起美元恐慌。

四、構(gòu)建新型國(guó)際貨幣體系的途徑

要建立一個(gè)新型的更加穩(wěn)定的國(guó)際貨幣體系，新興市場(chǎng)國(guó)家應(yīng)當(dāng)團(tuán)結(jié)起來(lái)共建一個(gè)更加多樣化的全球流動(dòng)性供給體系。如果新興市場(chǎng)國(guó)家中有一個(gè)或者幾個(gè)能夠提供儲(chǔ)備貨幣，那么這一群體才有可能減少購(gòu)買發(fā)達(dá)國(guó)家的外匯。因此，我們需要一個(gè)來(lái)自于新興市場(chǎng)的儲(chǔ)備貨幣供給國(guó)。那么，一種貨幣要成為儲(chǔ)備貨幣，它需要具備哪些條件呢？首先，從維持一籃子商品的實(shí)際價(jià)值這一角度來(lái)講，這種貨幣要穩(wěn)定且可信度高。因此，該國(guó)必須具有良好可信的財(cái)政狀況，這樣其貨幣被作為儲(chǔ)備幣種后的風(fēng)險(xiǎn)較小。另外，這種貨幣要能夠自由兌換，同時(shí)貨幣發(fā)行應(yīng)具備完善的法律法規(guī)，要讓投資者相信市場(chǎng)沒(méi)有障礙，資金的流出能夠像流入一樣容易。這兩個(gè)條件都必須依賴于更深化的制度性基礎(chǔ)，而這一點(diǎn)在許多新興市場(chǎng)國(guó)家都沒(méi)有或者說(shuō)不完善。例如政府、職責(zé)、透明度、法律體系、教育以及公司治理等方面的改革，這些對(duì)于維持投資者的信心至關(guān)重要。從經(jīng)濟(jì)規(guī)模和國(guó)際影響力角度考慮，中國(guó)在這一演化過(guò)程中將起著關(guān)鍵性的作用。中國(guó)占全球總產(chǎn)出的十分之一，占金磚經(jīng)濟(jì)體總量的一半，同金磚經(jīng)濟(jì)體最初的三個(gè)成員國(guó)巴西、俄羅斯和印度相比，中國(guó)的儲(chǔ)備總量巨大。2015年11月30日，IMF執(zhí)董會(huì)決定將人民幣納入特別提款權(quán)（SDR）貨幣籃子，所占權(quán)重為10.92%。隨后，在2016年1月27日IMF宣布將約6%的份額將向有活力的新興市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家轉(zhuǎn)移。中國(guó)的份額將從3.996%升至6.394%，這意味著中國(guó)僅次于美國(guó)和日本成為IMF的第三大股東。而巴西、印度和俄羅斯3個(gè)新興經(jīng)濟(jì)體也躋身IMF股東行列前十名。IMF的這些舉措某一程度上反映了其在調(diào)整國(guó)際貨幣體系時(shí)提高了對(duì)新興市場(chǎng)的關(guān)注度和傾斜度。人民幣如能成為儲(chǔ)備貨幣將會(huì)給我國(guó)帶來(lái)很多好處。首先就是儲(chǔ)備貨幣所具有的各種形式的“特權(quán)”。如果在商業(yè)和金融交易時(shí)使用本國(guó)貨幣，則會(huì)極大地降低外匯風(fēng)險(xiǎn)，節(jié)約成本。其次，在經(jīng)濟(jì)陷入困境時(shí)，如果一國(guó)的貨幣是儲(chǔ)備幣種，那么其在危機(jī)期間會(huì)對(duì)投資者產(chǎn)生巨大的吸引力。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)通常是政治、經(jīng)濟(jì)自由化的國(guó)家，擁有健全的法律法規(guī)和產(chǎn)權(quán)制度以及其他制度性的合格屬性。美國(guó)花了10年時(shí)間使美元取代英鎊成為世界超級(jí)貨幣，但在此之前卻花了近100年的時(shí)間準(zhǔn)備和積累。中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革的歷史只有30多年，這對(duì)于建立一種貨幣的可信度來(lái)說(shuō)太短。讓儲(chǔ)備管理者相信能夠安全和自由地持有和使用人民幣作為儲(chǔ)備貨幣，中國(guó)需要實(shí)行更多的金融自由化的舉措，至少是要實(shí)現(xiàn)人民幣境外可自由結(jié)算。如果中國(guó)能夠在政治、經(jīng)濟(jì)機(jī)制上做出改變來(lái)滿足人民幣成為儲(chǔ)備貨幣的條件，這將顯著提高全球金融體系的穩(wěn)定性，這對(duì)于中國(guó)以及全世界來(lái)說(shuō)都是一件好事。

參考文獻(xiàn)

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篇3

當(dāng)前，全球儲(chǔ)備失衡和全球債務(wù)失衡構(gòu)成了全球經(jīng)濟(jì)失衡，造成的實(shí)質(zhì)性影響是外匯儲(chǔ)備在新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體累積和對(duì)外債務(wù)在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的累積。因此，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的對(duì)外資產(chǎn)余額超過(guò)對(duì)外債務(wù)余額，成為對(duì)外凈債權(quán)國(guó)，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的對(duì)外債務(wù)余額超過(guò)對(duì)外資產(chǎn)余額，成為對(duì)外凈債務(wù)國(guó)。

截至2009年底，全球外匯儲(chǔ)備已增加至8.1萬(wàn)億美元，中國(guó)擁有2.4萬(wàn)億美元儲(chǔ)備，占全球外匯儲(chǔ)備的近三成，位居世界第一。全球前10大儲(chǔ)備經(jīng)濟(jì)體依次是中國(guó)、日本、俄羅斯、中國(guó)臺(tái)灣、印度、韓國(guó)、瑞士、巴西、中國(guó)香港、新加坡。從排名來(lái)看，全球前10大儲(chǔ)備經(jīng)濟(jì)體中，有8個(gè)是新興經(jīng)濟(jì)體，只有2個(gè)是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。

除了中國(guó)擁有全球近三成的外匯儲(chǔ)備外，俄羅斯的外匯儲(chǔ)備占比接近7％，印度、中國(guó)臺(tái)灣和韓國(guó)的外匯儲(chǔ)備占全球份額也超過(guò)或接近4％，巴西、中國(guó)香港和新加坡的外匯儲(chǔ)備占全球份額都在2％以上，新興經(jīng)濟(jì)體的全球儲(chǔ)備份額總和已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)50％，新興市場(chǎng)紛紛成為凈債權(quán)國(guó)。

與此相對(duì)應(yīng)，截至2009年底，全球外債余額總值為56.9萬(wàn)億美元，美國(guó)、英國(guó)、德國(guó)、法國(guó)、意大利、荷蘭、西班牙、愛(ài)爾蘭、日本和瑞士分別列全球外債排行榜的前10位。這一債務(wù)排行榜幾乎囊括了所有經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)，排名前10位的發(fā)達(dá)國(guó)經(jīng)濟(jì)體外債總和，已經(jīng)占到全球債務(wù)份額的82％，而美國(guó)外債余額已到達(dá)13.6萬(wàn)億美元，占全球外債余額的23.9％。

世界經(jīng)濟(jì)中存在著以金融分工和產(chǎn)業(yè)，貿(mào)易分工為紐帶的“雙重循環(huán)”機(jī)制，而恰恰是這兩種機(jī)制造就了全球的失衡局面。貿(mào)易分工和生產(chǎn)分工體系維系著實(shí)體經(jīng)濟(jì)，金融分工體系維系著虛擬經(jīng)濟(jì)，而要素全球化自由流動(dòng)以及美元主導(dǎo)的貨幣體系則是這種分工得以實(shí)現(xiàn)的基礎(chǔ)。

在這種雙重循環(huán)過(guò)程中，一方是美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目持續(xù)的巨額逆差和資源性商品輸出國(guó)、新興市場(chǎng)國(guó)家日益增長(zhǎng)的經(jīng)常項(xiàng)目盈余；另一方則是充斥著全世界的美國(guó)發(fā)行、美元計(jì)價(jià)的各種金融資產(chǎn)，尤其美國(guó)發(fā)行的巨額債券進(jìn)入到各國(guó)官方的外匯儲(chǔ)備和債券市場(chǎng)，為美國(guó)財(cái)政赤字和債務(wù)融資做出了“隱性貢獻(xiàn)”。這就形成了全球債務(wù)國(guó)與債權(quán)國(guó)之間的債務(wù)循環(huán)。因此，全球的失衡不僅是逆差國(guó)與順差國(guó)，消費(fèi)國(guó)與生產(chǎn)國(guó)之間的不平衡，更是債務(wù)國(guó)與債權(quán)國(guó)之間的不平衡。

全球財(cái)富分配失衡的現(xiàn)狀亟待扭轉(zhuǎn)

隨著我國(guó)從資本凈輸入國(guó)轉(zhuǎn)化為資本凈輸出國(guó)，從對(duì)外債務(wù)國(guó)轉(zhuǎn)化為對(duì)外債權(quán)國(guó)，我國(guó)在國(guó)際金融市場(chǎng)的主要身份也相應(yīng)地從籌資者轉(zhuǎn)化為投資者。中國(guó)成長(zhǎng)為債權(quán)大國(guó)的速度比崛起為經(jīng)濟(jì)大國(guó)的速度更快，2006年，中國(guó)繼日本和德國(guó)之后成為世界第三債權(quán)大國(guó)，并于2008年超過(guò)德國(guó)成為全球第二大債權(quán)國(guó)。然而，作為不成熟的債權(quán)國(guó)，中國(guó)無(wú)法以其自身貨幣進(jìn)行放貸，大量貿(mào)易順差由此帶來(lái)了貨幣的不匹配和儲(chǔ)備資產(chǎn)貶值的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)貨幣當(dāng)局對(duì)貨幣和流動(dòng)性的管理也將更加困難。

首先，我國(guó)是“官方債權(quán)國(guó)”而不是“私人債權(quán)國(guó)”。根據(jù)國(guó)家外匯管理局?jǐn)?shù)據(jù)，2009年末，我國(guó)對(duì)外金融資產(chǎn)34601億美元，外匯儲(chǔ)備余額為23992億美元，儲(chǔ)備資產(chǎn)占對(duì)外金融資產(chǎn)的69.3％，而日本的這一比例僅約為1／6，我國(guó)是典型的“官方債權(quán)國(guó)”，財(cái)富管理的風(fēng)險(xiǎn)更為集中。

其次，不成熟的債權(quán)國(guó)地位蘊(yùn)含了資產(chǎn)損失風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)際投資頭寸表顯示，2004-2009年間，中國(guó)對(duì)外資產(chǎn)中儲(chǔ)備資產(chǎn)平均占比為66.73％，比美國(guó)高出63.56個(gè)百分點(diǎn)；對(duì)外負(fù)債中，F(xiàn)DI占比高達(dá)59.96％，高出美國(guó)55.21個(gè)百分點(diǎn)。這種不對(duì)稱結(jié)構(gòu)的直接結(jié)果就是投資收益的重大差異。據(jù)統(tǒng)計(jì)，1990-2008年，中國(guó)國(guó)際收支平衡表中的投資收益凈額多數(shù)年份為逆差。投資收益累積逆差額達(dá)605.53億美元，這與同期中國(guó)上萬(wàn)億美元的對(duì)外金融資產(chǎn)凈額形成了極大的反差，中國(guó)對(duì)外金融資產(chǎn)與負(fù)債結(jié)構(gòu)存在嚴(yán)重的不對(duì)稱引發(fā)重大資產(chǎn)損失的風(fēng)險(xiǎn)。

再次，國(guó)際收支順差持續(xù)存在使央行的沖銷難度不斷增大，這就意味著貨幣政策操作難度增大。比如，在不能完全沖銷時(shí)，本可以提高利率來(lái)緩解流動(dòng)性過(guò)多壓力，但在資本跨國(guó)流動(dòng)渠道日益增多的情況下，提高利率會(huì)吸引以套匯、套利或套價(jià)為目的的國(guó)際投機(jī)資本更大規(guī)模流入，這反過(guò)來(lái)會(huì)加大沖銷壓力。也就是說(shuō)，在國(guó)際資本流動(dòng)自由度不斷提高的情況下，我們?cè)噲D穩(wěn)定匯率，就必然難以繞開(kāi)“不可能三角”困境，貨幣政策的自主操作空間必然受到壓縮。

更為重要的是，隨著主要經(jīng)濟(jì)體債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的上升，中國(guó)債權(quán)國(guó)也遭受非常大的風(fēng)險(xiǎn)。6月份，中國(guó)減持美國(guó)國(guó)債240億美元至8437億美元，連續(xù)第二個(gè)月減持美債，與此同時(shí)，隨著日元的走俏，我國(guó)大幅增持日本國(guó)債。迄今為止，我國(guó)已經(jīng)連續(xù)6個(gè)月增持日本國(guó)債，合計(jì)增持日本國(guó)債1.73萬(wàn)億日元，約200億美元的日元金融資產(chǎn)，幾乎相當(dāng)于前5年買入規(guī)模的5倍。

作為最大債務(wù)國(guó)的美國(guó)和日本步入持續(xù)增長(zhǎng)的債務(wù)通道，根據(jù)奧巴馬政府近期公布的財(cái)政預(yù)算案，在2010財(cái)年將升至94％，2011財(cái)年將達(dá)99％，2012財(cái)年將升達(dá)101％，2040年美國(guó)債務(wù)將達(dá)到GDP的2倍，而隨著債務(wù)增長(zhǎng)速度快于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐，而個(gè)人資產(chǎn)增長(zhǎng)乏力，日本國(guó)民儲(chǔ)蓄率已從1998年的10.5％下降到2008年的3.3％，IMF預(yù)計(jì)幾年之內(nèi)日本儲(chǔ)蓄率由正轉(zhuǎn)負(fù)的趨勢(shì)不可避免，資本與負(fù)債的缺口會(huì)越來(lái)越大，日本政府的國(guó)家信用將受到重大打擊?！耙詡B(yǎng)債”、“用赤字解決赤字”的債務(wù)依賴很可能使美國(guó)和日本陷入死胡同，債務(wù)危機(jī)并非小概率事件。

應(yīng)重新審視債權(quán)大國(guó)地位

中國(guó)該到重新審視債權(quán)國(guó)地位，高度關(guān)注國(guó)家財(cái)富的時(shí)候了。除了進(jìn)一步推進(jìn)人民幣國(guó)際化進(jìn)程，積極發(fā)展本土金融市場(chǎng)外，對(duì)外儲(chǔ)管理應(yīng)該適時(shí)轉(zhuǎn)變思路，只是在美元、日元、歐元資產(chǎn)之間轉(zhuǎn)換，并不能真正消除風(fēng)險(xiǎn)，要進(jìn)一步壯大財(cái)富基金。

當(dāng)前，財(cái)富基金已經(jīng)成為各國(guó)政府管理外匯資產(chǎn)的重要平臺(tái)和長(zhǎng)期戰(zhàn)略投資者。據(jù)美國(guó)財(cái)富基金研究所統(tǒng)計(jì)，截至2010年3月，全球財(cái)富基金管理的資產(chǎn)高達(dá)3.8萬(wàn)億美元，其中一些財(cái)富基金管理的資產(chǎn)規(guī)模甚至遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)該國(guó)名義外匯儲(chǔ)備規(guī)模。

篇4

中圖分類號(hào)：F830 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2014）30-0122-05

引言

全球外匯市場(chǎng)是全球最大的金融市場(chǎng)，交易量龐大。1998年全球每日平均的外匯交易量為1.7萬(wàn)億美元，2010年為4萬(wàn)億美元。雖然受到全球宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣的影響，全球外匯市場(chǎng)交易量仍然不斷上升，2013年日均交易量已經(jīng)達(dá)到5.3萬(wàn)億美元[1～2]。

套利，是指投資者利用相同資產(chǎn)、類似資產(chǎn)或者具有相同現(xiàn)金流的資產(chǎn)在不同市場(chǎng)或者相同市場(chǎng)的價(jià)差獲得利潤(rùn)的交易行為。通常的套利包括兩次同時(shí)進(jìn)行的交易行為：買入被低估的資產(chǎn)和賣出被高估的資產(chǎn)，從理論上講，所有的套利行為都是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的交易行為。按照套利涉及的市場(chǎng)種類或者套利來(lái)源，可以將外匯市場(chǎng)套利分為兩類：一是不同即期市場(chǎng)上的同種貨幣存在價(jià)差產(chǎn)生的套利機(jī)會(huì)，包括兩點(diǎn)套利、三點(diǎn)套利以及多點(diǎn)套利；二是由于利息率、即期外匯價(jià)格、遠(yuǎn)期外匯價(jià)格三者的關(guān)系偏離拋補(bǔ)利率平價(jià)（covered interest parity，產(chǎn)生的套利機(jī)會(huì)，又稱拋補(bǔ)利率套利（covered interest arbitrage）。兩點(diǎn)套利，通常涉及兩種貨幣、一個(gè)貨幣對(duì)、兩個(gè)外匯市場(chǎng)，是利用匯率在不同市場(chǎng)的報(bào)價(jià)差異進(jìn)行套利，由于極易被發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)實(shí)中這種套利機(jī)會(huì)難以存在。三點(diǎn)套利，通常涉及到三種貨幣、三個(gè)貨幣對(duì)、三個(gè)外匯市場(chǎng)，是利用不同市場(chǎng)對(duì)不同貨幣對(duì)的報(bào)價(jià)差異獲利，因此三點(diǎn)套利又被稱為“空間套利”[3]。拋補(bǔ)套利，通常涉及兩種貨幣、一個(gè)貨幣對(duì)、兩個(gè)外匯市場(chǎng)、兩個(gè)利率市場(chǎng)，這種套利利用外匯市場(chǎng)或者利率市場(chǎng)價(jià)格，對(duì)利率平價(jià)的偏離獲利。此外，理論上還存在遠(yuǎn)期市場(chǎng)的多點(diǎn)套利機(jī)會(huì)，這個(gè)套利機(jī)會(huì)的存在決定于即期市場(chǎng)的套利機(jī)會(huì)和無(wú)拋補(bǔ)利率套利機(jī)會(huì)的存在 ，只有即期市場(chǎng)的多點(diǎn)套利和無(wú)拋補(bǔ)利率套利機(jī)會(huì)同時(shí)不存在，遠(yuǎn)期市場(chǎng)才不存在多點(diǎn)套利機(jī)會(huì)[4]。

由于全球外匯市場(chǎng)交易量巨大，交易幣種多種多樣，交易時(shí)間持續(xù)不斷，外匯市場(chǎng)分布廣泛，使得全球外匯市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)始終存在，利潤(rùn)十分豐厚。因此，對(duì)于外匯套利的研究主要集中于套利機(jī)會(huì)存在性與套利利潤(rùn)的實(shí)證檢驗(yàn)兩個(gè)方面[3]。較早地從從理論上闡明了外匯市場(chǎng)的地理分布和不同國(guó)家利率政策的差異分別導(dǎo)致了三點(diǎn)套利和拋補(bǔ)利率套利的存在性。隨后，Branson（1969），Prachowny（1970）和Frenkel（1973），Aliber（1973）分別從交易成本、資本市場(chǎng)不完美性、政治風(fēng)險(xiǎn)的角度解釋了拋補(bǔ)利率套利的存在性[5～8]。隨后學(xué)者從理論和實(shí)證兩個(gè)方面證明了，在外匯市場(chǎng)中，即使利率平價(jià)成立，由于交易成本、供求彈性、套利交易執(zhí)行滯后等原因，短期仍然存在拋補(bǔ)套利的機(jī)會(huì)[9]。從信息、價(jià)格系統(tǒng)、市場(chǎng)效率的角度，Grossman和Stiglitz，（1976）以及Grossman和Stiglitz（1976）提出了著名的“套利悖論”（arbitrage paradox）[10～11]?！疤桌Ｕ摗敝赋?，如果不存在套利機(jī)會(huì)，則投資者沒(méi)有動(dòng)力去關(guān)心市場(chǎng)產(chǎn)生的價(jià)差，那么套利機(jī)會(huì)就會(huì)產(chǎn)生，因此市場(chǎng)完全有效的假定不總是成立的。套利機(jī)會(huì)的存在總是短暫的，因?yàn)樘桌麢C(jī)會(huì)吸引大量投資者進(jìn)行套利活動(dòng)，最終價(jià)差被平抑。Aliba等（2002）對(duì)主要貨幣對(duì)1991年1月25日至1999年3月12日的高頻數(shù)據(jù)進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)三點(diǎn)套利機(jī)會(huì)大量存在外匯市場(chǎng)，平均每個(gè)交易日存在90分鐘的套利機(jī)會(huì)，且這些套利機(jī)會(huì)中總是存在可獲利的交易窗口[12]。外匯套利的實(shí)證研究主要集中于外匯套利利潤(rùn)的測(cè)算。Akram等（2008）[13]的外匯市場(chǎng)數(shù)據(jù)研究表明，市場(chǎng)對(duì)拋補(bǔ)利率平價(jià)的偏離產(chǎn)生大量的套利機(jī)會(huì)，而且這些套利機(jī)會(huì)能夠帶來(lái)的巨大的利潤(rùn)收益，歐元、英鎊、日元的套利利潤(rùn)分別為0.08～5.23個(gè)基點(diǎn)、0.25～9.24個(gè)基點(diǎn)、0.13～6.25個(gè)基點(diǎn)[13]。

綜上所述，外匯市場(chǎng)的巨大交易量和豐厚的潛在套利利潤(rùn)，使得外匯套利的相關(guān)研究得到學(xué)者的持續(xù)關(guān)注。

一、外匯套利識(shí)別研究的發(fā)展現(xiàn)狀

匯率套利研究可以大體分為拋補(bǔ)利率套利的研究和即期市場(chǎng)的套利研究。從目前獲得的文獻(xiàn)來(lái)看，學(xué)術(shù)界對(duì)于拋補(bǔ)利率套利的研究較多。一方面，由于利率平價(jià)作為國(guó)際金融領(lǐng)域的基礎(chǔ)理論，其是否得到外匯市場(chǎng)數(shù)據(jù)的實(shí)證支持，至關(guān)重要；另一方面，由于各國(guó)利率政策、交易成本、政策風(fēng)險(xiǎn)、資本流動(dòng)等因素都可能導(dǎo)致拋補(bǔ)利率套利機(jī)會(huì)的產(chǎn)生，可探討的領(lǐng)域較多。相比之下，即期外匯市場(chǎng)的套利問(wèn)題的研究進(jìn)展緩慢。

Chacholiades（1971）[14]發(fā)表《The sufficiceny of three-point arbitrage to insure consistent cross rates of exchange》一文，證明了一系列重要結(jié)論，并成為即期外匯套利的標(biāo)準(zhǔn)理論[15]。其中關(guān)于即期外匯套利的一個(gè)重要結(jié)論是：如果在全球外匯市場(chǎng)不存在三點(diǎn)套利機(jī)會(huì)，則任何多點(diǎn)套利機(jī)會(huì)不存在。此后關(guān)于即期外匯市場(chǎng)套利的研究，主要集中于如何利用技術(shù)手段識(shí)別三點(diǎn)套利機(jī)會(huì)或者多點(diǎn)套利機(jī)會(huì)。Aliba等（2002）通過(guò)對(duì)三種貨幣匯率乘積分布特征的分析，建立了三點(diǎn)套利機(jī)會(huì)識(shí)別的一種可行方法[12]。還有一些關(guān)于即期市場(chǎng)外匯套利的少數(shù)研究，主要是利用信息技術(shù)與計(jì)算機(jī)編程技術(shù)，對(duì)外匯市場(chǎng)套利機(jī)會(huì)進(jìn)行識(shí)別并提出套利策略[16～17]。

目前的即期市場(chǎng)套利機(jī)會(huì)的識(shí)別是建立在對(duì)三點(diǎn)套利機(jī)會(huì)的識(shí)別基礎(chǔ)上，但是，隨著可交換貨幣的不斷增加，識(shí)別市場(chǎng)存在的機(jī)會(huì)，就難以避免地要進(jìn)行多次計(jì)算，且一直沒(méi)有出現(xiàn)識(shí)別多點(diǎn)套利機(jī)會(huì)的理論方法。馬明（2004）從貨幣價(jià)值的一價(jià)定律出發(fā)，構(gòu)造了全球無(wú)套利匯率矩陣，建立了一套利用匯率矩陣特征值識(shí)別套利機(jī)會(huì)，并提出套利策略的理論[18]。馬明的理論與Chacholiades（1971）的結(jié)論存在內(nèi)在的統(tǒng)一性。進(jìn)步之處在于進(jìn)一步回答，隨著外匯矩陣的增廣如何快速準(zhǔn)確地識(shí)別三點(diǎn)套利機(jī)會(huì)和多點(diǎn)套利機(jī)會(huì)，并建立可行有效的套利策略。

一些研究者對(duì)矩陣套利理論進(jìn)行了拓展和有意義的探索，為本文的進(jìn)一步研究奠定了基礎(chǔ)。徐熙淼等（2006）[19]對(duì)矩陣套利有效性進(jìn)行了數(shù)學(xué)說(shuō)明，并討論了價(jià)差條件下，矩陣套利理論的適用性。張宇飛和馬明（2010）假定了一種價(jià)差產(chǎn)生的線性模式，發(fā)現(xiàn)套利信號(hào)與價(jià)差存在正相關(guān)性[20]。白雅娟（2011）對(duì)含價(jià)差和不完全競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下的矩陣套利方法的有效性進(jìn)行了討論[21]。上述研究對(duì)矩陣套利識(shí)別的研究，存在的問(wèn)題主要是還未進(jìn)行過(guò)一次關(guān)于矩陣套利理論的完整綜述，特別是對(duì)矩陣套利理論的前提假設(shè)和數(shù)學(xué)基礎(chǔ)的論述不夠?；诖?，文章將對(duì)矩陣套利理論的前提假設(shè)和數(shù)學(xué)基礎(chǔ)進(jìn)行補(bǔ)充，在此基礎(chǔ)上完整闡述矩陣套利理論。

二、矩陣套利理論綜述

全球外匯市場(chǎng)的矩陣套利理論，最早由馬明（2004）提出。在文章中，他提出可以通過(guò)計(jì)算匯率矩陣的特征值、構(gòu)造API指數(shù)識(shí)別包含任意多種貨幣間的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)，同時(shí)他還給出了一種可快速發(fā)現(xiàn)的三點(diǎn)套利策略。此后，白雅娟（2011）對(duì)矩陣套利理論做出了一些探索性的完善工作。文章將從基本假設(shè)和數(shù)學(xué)基礎(chǔ)入手，完整論述矩陣套利理論。

（一）基本假設(shè)

矩陣套利機(jī)會(huì)的識(shí)別，是在極其理想的前提條件之下成立的，可以稱之為純粹的矩陣套利理論。但是，這并不意味著矩陣套利理論不具有實(shí)踐意義，對(duì)此的討論將超出文章的研究范圍，不再贅述。

假設(shè)1：無(wú)交易成本，資本可以在不同市場(chǎng)內(nèi)、市場(chǎng)間自由流動(dòng)。在現(xiàn)實(shí)中，交易成本必不可少，這一點(diǎn)對(duì)于矩陣套利理論的現(xiàn)實(shí)價(jià)值至關(guān)重要。因?yàn)?，現(xiàn)匯市場(chǎng)的套利機(jī)會(huì)稍縱即逝，矩陣套利理論僅能用于高頻交易活動(dòng)之中，相應(yīng)地交易成本將不斷積累。而且，外匯、資本的自由流動(dòng)僅在美國(guó)、歐洲、日本、新加坡、加拿大、澳大利亞等國(guó)家得以實(shí)現(xiàn)，包括中國(guó)在內(nèi)的廣大發(fā)展中國(guó)家都存在不同程度的外匯和資本管制。

假設(shè)2：對(duì)于匯率矩陣中的任何一種貨幣，投資者都可以在匯率矩陣中涉及的任何一個(gè)外匯交易市場(chǎng)進(jìn)行交易。以一個(gè)持有美元的美國(guó)投資者為例，如果他（她）的匯率矩陣中有N種貨幣，相應(yīng)涉及到N個(gè)國(guó)家的外匯市場(chǎng)，當(dāng)然這N種貨幣包含美元和其他N-1種貨幣。那么他（她）既可以在美國(guó)的外匯市場(chǎng)買入（賣出）其他N-1種貨幣，也可以在其他任何一個(gè)外匯市場(chǎng)，買入（賣出）其他N-1種貨幣。在現(xiàn)實(shí)中，只有美元、歐元、日元、加元、澳元等一些主要貨幣之間的交易可以自由進(jìn)行，對(duì)于那些非國(guó)際貨幣，他們與國(guó)際主要貨幣、非國(guó)際貨幣之間的交易也受到不同程度的限制。

假設(shè)3：不存在買賣價(jià)差。也就是說(shuō)，任何一個(gè)外匯市場(chǎng)的做市商報(bào)出的買入價(jià)和賣出價(jià)相同。如果說(shuō)，假設(shè)1和假設(shè)2會(huì)隨著技術(shù)的發(fā)展、不同國(guó)家外匯市場(chǎng)的開(kāi)放逐漸趨于理論假設(shè)，那么假設(shè)3與前兩者最大的區(qū)別在于它將永遠(yuǎn)不會(huì)存在。與股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)等集中撮合競(jìng)價(jià)的金融市場(chǎng)相比，外匯市場(chǎng)最大的特點(diǎn)是交易商交易模式。在外匯市場(chǎng)，做市商雙向報(bào)價(jià)，賺取價(jià)差，同時(shí)為外匯市場(chǎng)提供流動(dòng)性。雖然，買賣價(jià)差通常作為外匯市場(chǎng)流動(dòng)性的關(guān)鍵衡量指標(biāo)，價(jià)差越小，流動(dòng)性越強(qiáng)；但是，買賣價(jià)差不存在，將意味著做市商的消亡，外匯市場(chǎng)流動(dòng)性的枯竭。

假設(shè)4：不同匯率之間的短期波動(dòng)互相獨(dú)立。假設(shè)4的合理性必須區(qū)分不同的市場(chǎng)。在同一個(gè)市場(chǎng)的不同匯率之間的短期波動(dòng)，可能存在一定的相關(guān)性，因?yàn)榧词故遣煌瑓R率的波動(dòng)，也可能是緣于市場(chǎng)中同一個(gè)做市場(chǎng)或者投資主體的交易行為。而如果考察不同市場(chǎng)上不同匯率的波動(dòng)性時(shí)，由于市場(chǎng)上做市商和投資主體存在差異，且在不同的市場(chǎng)環(huán)境下，其實(shí)是相同的做市場(chǎng)或者投資主體也會(huì)表現(xiàn)出不同的交易行為。這時(shí)，匯率短期波動(dòng)相互獨(dú)立的假設(shè)，存在一定的合理性。此外，量化交易中的矩陣套利關(guān)注的是極短時(shí)間內(nèi)（以毫秒計(jì)）的套利機(jī)會(huì)，在這樣短的時(shí)間內(nèi)，可以近似認(rèn)為不同匯率短期波動(dòng)互相獨(dú)立。

（二）匯率矩陣與無(wú)套利條件

在同一時(shí)刻，全球幾個(gè)外匯市場(chǎng)的幾種貨幣可以構(gòu)成一個(gè)外匯市場(chǎng)。早在1971年，Chacholiades就開(kāi)始利用匯率矩陣研究多市場(chǎng)多貨幣的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利問(wèn)題。一個(gè)典型的匯率矩陣，可用下表表示。

匯率矩陣中的匯率都是直接標(biāo)記法下的匯率，即ai，j表示在第j市場(chǎng)購(gòu)買一單位第i種貨幣需要多少單位第j種貨幣。事實(shí)上，在一般的場(chǎng)合，ai，j都指示匯率的間接標(biāo)價(jià)法，但是為了與馬明（2003）等論文中的匯率矩陣一致，這里規(guī)定本文所有的匯率都是間接標(biāo)價(jià)法下的匯率。此外，本文的匯率矩陣的元素不僅可以表示一種貨幣在不同市場(chǎng)的報(bào)價(jià)，還可以表示一種貨幣在相同市場(chǎng)不同做市商的報(bào)價(jià)。也就是說(shuō)，在利用匯率矩陣識(shí)別套利機(jī)會(huì)、選擇套利策略的同時(shí)，投資者可以自由地構(gòu)造匯率矩陣，這些匯率數(shù)據(jù)可以是來(lái)自不同市場(chǎng)的報(bào)價(jià)，也可以是來(lái)自不同做市商的報(bào)價(jià)。表 1可以表示為匯率矩陣A：

A=1 a12 a13 … a1，n-1 a1n

a21 1 a23 … a2，n-1 a2n

a31 a32 1 … a3，n-1 a3n

[…] […] […] […] […] […]

an-1，1 an-1，2 an-1，3 … 1 an-1，n

an1 an2 an3 … an，n-1 1

本文一個(gè)重要的假設(shè)是匯率矩陣中不存在兩點(diǎn)套利機(jī)會(huì)，此時(shí)，匯率矩陣滿足：

aijaji=1 （i，j=1，2，3，…n） （1）

事實(shí)上，現(xiàn)實(shí)中由于兩點(diǎn)套利機(jī)會(huì)極易識(shí)別，可以認(rèn)為市場(chǎng)上幾乎不存在兩點(diǎn)套利的機(jī)會(huì)。

如果匯率矩陣不存在三點(diǎn)套利機(jī)會(huì)，則該匯率矩陣需滿足：

ai，kak，jaji=1 （i，j，k=1，2，3，…n） （2）

也就是說(shuō)，在匯率矩陣中，選取任意不相等的i，j，k，如果式（1）成立，則該匯率矩陣不存在三點(diǎn)套利機(jī)會(huì)。該命題的逆否命題也成立，即如果式（2）不成立，匯率矩陣存在三點(diǎn)套利機(jī)會(huì)。

一般地，如果匯率矩陣不存在k（3≤k≤n）點(diǎn)套利機(jī)會(huì)，則該匯率矩陣需滿足：

ai1，i2ai2，i3ai3，i4La

i（k-1），ikaik，i1=1 （3）

其中，

i1，i2，i3…，i（k-1），ik=1，2，3，…n

該命題的逆否命題成立，即如果式（3）不成立，則匯率矩陣存在k點(diǎn)套利機(jī)會(huì)。事實(shí)上，Chacholiades，Miltiades（1971）已經(jīng)證明，在一個(gè)匯率矩陣中，如果不存在兩點(diǎn)套利機(jī)會(huì)和三點(diǎn)套利機(jī)會(huì)，則一定不存在k點(diǎn)套利機(jī)會(huì)。

（三）正互反矩陣與一致性矩陣

矩陣套利理論的數(shù)學(xué)基礎(chǔ)是正互反矩陣和一致性矩陣，理論淵源可以追溯到Saaty（1978）發(fā)表的《非結(jié)構(gòu)化的決策問(wèn)題―層次分析建模》。因此，一些層次分析的原理可以應(yīng)用于矩陣套利理論中[22]。

對(duì)于矩陣A=（aij）n×n，如果aij>0，aii=1，aijaji=1，則稱矩陣A為正互反矩陣。對(duì)于一個(gè)正互反矩陣A，如果?i，k，j，有aij=aikakj，則稱正互反矩陣A為一致性矩陣。

對(duì)于一致性矩陣A，至少存在以下5個(gè)相互等價(jià)的命題：（1）矩陣A是完全一致性正互反矩陣；（2）矩陣A的最大特征值等于它的階數(shù)；（3）矩陣A的所有列向量都屬于特征值n的特征向量；（4）矩陣A的任意兩列（行）的對(duì)應(yīng)元素之比是常數(shù)；（5）矩陣A可以分解為第k列向量與第k列行向量的乘積。①

由式（2）和式（3）可以得出兩個(gè)結(jié)論：（1）任何一個(gè)不存在兩點(diǎn)套利機(jī)會(huì)的匯率矩陣一定是正互反矩陣；（2）任何一個(gè)不存在套利機(jī)會(huì)的匯率矩陣一定是一致性矩陣，反之亦成立，即如果匯率矩陣是一致性矩陣那么該匯率矩陣不存在套利機(jī)會(huì)。

（四）套利機(jī)會(huì)的識(shí)別

矩陣套利機(jī)會(huì)的識(shí)別，實(shí)質(zhì)上是判斷匯率矩陣的一致性。因此，矩陣套利理論的邏輯起點(diǎn)是尋找一個(gè)不存在k點(diǎn)套利機(jī)會(huì)的一致性匯率矩陣B，這樣的一個(gè)一致性矩陣可以表示為：

B=

…

…

[…] […] […] […]

…

該匯率矩陣的元素滿足bij=gi/gj。任意選取匯率矩陣B中k（3≤k≤n）個(gè)元素，則有：

bi1，i2bi2，i3bi3，i4…b

i（k-1），ikbik，i1=?…?=1 （4）

因此，這個(gè)一致性匯率矩陣B滿足式（4）的條件，這個(gè)匯率矩陣不存在多點(diǎn)套利機(jī)會(huì)。

此外根據(jù)一致性矩陣的等價(jià)命題，匯率矩陣B還滿足下式：BG=nG。其中，n是矩陣B的最大特征值，G=[g1，g2，…gn]T是矩陣最大特征值相應(yīng)的特征向量。在矩陣套利理論中，將向量G稱為含金量向量。在嚴(yán)格的金本位制度下，匯率報(bào)價(jià)由不同貨幣的含金量決定，不存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利的機(jī)會(huì)。

矩陣套利理論認(rèn)為，在不存在兩點(diǎn)套利機(jī)會(huì)的前提下，如果一個(gè)匯率矩陣的最大特征值偏離矩陣階數(shù)n，則該匯率矩陣中存在多點(diǎn)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)。同時(shí)，借鑒Saaty（1978）矩陣一致性的判斷標(biāo)準(zhǔn)，② 矩陣套利理論還定義了無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利獲利的潛力指標(biāo)：

API= （5）

API指標(biāo)不等于0，則意味著存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)，且API值越大，表明無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利獲得的收益將越高。目前，矩陣套利理論識(shí)別套利機(jī)會(huì)的指標(biāo)主要是API，但是由于目前缺乏一定實(shí)證檢驗(yàn)，對(duì)于API的大小能再多大程度上衡量匯率矩陣對(duì)一致性的偏離還不太清楚。而且API指標(biāo)還可能受到矩陣階數(shù)，計(jì)算程序的影響。

結(jié)論

在即期外匯市場(chǎng)，外匯矩陣套利識(shí)別理論相比于傳統(tǒng)的三點(diǎn)套利理論具有快速反應(yīng)、計(jì)算簡(jiǎn)捷的優(yōu)點(diǎn)。文章對(duì)矩陣套利識(shí)別理論的基本假設(shè)和數(shù)學(xué)基礎(chǔ)進(jìn)行了論述，并在此基礎(chǔ)上完整地闡述了該理論。但是，矩陣套利理論的實(shí)踐運(yùn)用仍要克服假設(shè)條件苛刻的問(wèn)題，比如理論并未考慮交易成本、外匯買賣價(jià)差等因素對(duì)理論結(jié)論的干擾，因此矩陣套利理論的運(yùn)用還需要更多的研究和探索。

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篇5

近日，匯豐銀行了一項(xiàng)面向全球72家外匯儲(chǔ)備管理機(jī)構(gòu)的調(diào)查報(bào)告，報(bào)告預(yù)計(jì)到2030年，人民幣在全球外匯儲(chǔ)備總額中的占比有望上升至12.5%，屆時(shí)人民幣將取代歐元成為僅次于美元的全球第二大儲(chǔ)備貨幣。此外，匯豐銀行對(duì)全球1600家企業(yè)開(kāi)展的調(diào)查顯示，近四分之一的企業(yè)高管希望能把握人民幣國(guó)際化帶來(lái)的發(fā)展機(jī)遇。

人民幣跨境業(yè)務(wù)對(duì)支持企業(yè)走出去起到了關(guān)鍵作用，企業(yè)走出去又反過(guò)來(lái)推動(dòng)人民幣邁向世界各地。業(yè)內(nèi)專家表示，未來(lái)人民幣國(guó)際化需要發(fā)揮好對(duì)外投資的推動(dòng)作用，與貿(mào)易結(jié)算一同形成雙輪驅(qū)動(dòng)，以直接投資為主助推人民幣國(guó)際化。

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的提高，人民幣越來(lái)越受到世界各國(guó)歡迎。近兩年來(lái)在世界各地建立的人民幣清算行，方便了國(guó)內(nèi)外企業(yè)使用人民幣。

據(jù)中銀國(guó)際估算，目前至少有10余個(gè)國(guó)家的央行外匯儲(chǔ)備中包含人民幣資產(chǎn)。

另外，中國(guó)人民銀行在去年10月曾表示，人民幣已成為全球第七大儲(chǔ)備貨幣。快速發(fā)展的另類投資工具使得離岸市場(chǎng)投資者對(duì)沖人民幣風(fēng)險(xiǎn)敞口的能力得以提高。事實(shí)上，過(guò)去幾年境內(nèi)外人民幣利差顯著收窄，也表明境外投資者在中國(guó)在岸市場(chǎng)的參與度和投資興趣均顯著增長(zhǎng)。

篇6

2015年8月11日，央行開(kāi)啟了自2005年來(lái)首次匯率制度改革，規(guī)定做市商在每日銀行間外匯市場(chǎng)開(kāi)盤前，以昨日該市場(chǎng)收盤匯率為參考對(duì)象，同時(shí)考察外匯市場(chǎng)供需情況和主要國(guó)際貨幣匯率變動(dòng)趨勢(shì)后進(jìn)行中間價(jià)報(bào)價(jià)。中國(guó)人民銀行希望此次中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制的改革能夠充分發(fā)揮匯率對(duì)外匯市場(chǎng)供求關(guān)系的調(diào)節(jié)作用，有效降低人民幣匯率與市場(chǎng)預(yù)期的偏離。然而，此輪“新匯改”后匯率走勢(shì)完全打破了市場(chǎng)的升值預(yù)期，人民幣匯率連續(xù)三天超過(guò)3%的跌幅逆轉(zhuǎn)了十余年的人民幣升值趨勢(shì)。匯率貶值對(duì)人民幣國(guó)際化的影響成為了學(xué)術(shù)界關(guān)注的焦點(diǎn)?！靶聟R改”對(duì)貿(mào)易、金融等多個(gè)領(lǐng)域造成沖擊，也影響了人民幣國(guó)際化進(jìn)程。因此，本文將分別探討此輪匯率制度改革與匯率貶值趨勢(shì)對(duì)人民幣國(guó)際化產(chǎn)生的影響。

一、匯率貶值對(duì)人民幣國(guó)際化的影響

從歷史視角探討匯率變動(dòng)對(duì)貨幣國(guó)際化的影響有助于考察匯率貶值對(duì)人民幣國(guó)際化的影響，因此本文首先以英鎊、美元與日元為分析案例，考察這些主要國(guó)際貨幣對(duì)貨幣發(fā)行國(guó)國(guó)際地位的影響。

學(xué)術(shù)界普遍贊同的觀點(diǎn)是，一種貨幣匯率上升毫無(wú)疑問(wèn)會(huì)給持有該貨幣的非本國(guó)居民帶來(lái)升值效益，因此非本國(guó)居民希望增持該貨幣或者購(gòu)買以該貨幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)，進(jìn)而該國(guó)貨幣的國(guó)際化進(jìn)程被推動(dòng)；然而，當(dāng)一國(guó)貨幣匯率下降時(shí)，非本國(guó)居民為避免貶值帶來(lái)的損失而減少對(duì)該貨幣和以該貨幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)的持有，進(jìn)而該國(guó)貨幣的國(guó)際化進(jìn)程停滯。這一邏輯關(guān)系揭示的理論是，一國(guó)的貨幣升值有利于提高該國(guó)貨幣的國(guó)際地位，反之貨幣貶值削弱了該國(guó)貨幣的國(guó)際地位。一國(guó)貨幣占全球外匯儲(chǔ)備的比例是衡量一國(guó)貨幣國(guó)際化地位的重要量化指標(biāo)，接下來(lái)本文將結(jié)合歷史數(shù)據(jù)，探究匯率變動(dòng)與貨幣國(guó)際化的關(guān)系。

首先，以英鎊為例，在19世紀(jì)到20世紀(jì)初期間，英鎊是毋庸置疑的全球主導(dǎo)性貨幣。有趣的事實(shí)是美國(guó)GDP首次超越英國(guó)奪得世界第一是在19世紀(jì)70年代，然而英鎊在全球外匯儲(chǔ)備中的比重被美元趕超是在20世紀(jì)40年代之后，也就是說(shuō)美元成為最強(qiáng)貨幣要晚于其成為經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)七十年左右。這一期間，值得注意的是美元占全球外匯儲(chǔ)備的比重在20世紀(jì)20年代曾超越英鎊，卻因?yàn)槊涝獏R率下降使得英鎊比重又一次領(lǐng)先。二戰(zhàn)之后，曾經(jīng)主導(dǎo)性貨幣的英鎊成為了最弱的國(guó)際貨幣。數(shù)據(jù)顯示，1965年到1995年間，英鎊匯率貶值與英鎊國(guó)際地位的衰弱相對(duì)應(yīng)。在這段時(shí)間，英鎊匯率指數(shù)跌幅度高達(dá)60%，從最高點(diǎn)244下滑到102，而英鎊在全球外匯儲(chǔ)備中的比例也從1969年的22.3%下降到1995年的2.1%。曾在全球貨幣體系中占據(jù)主導(dǎo)地位的英鎊因?yàn)閰R率貶值而衰弱為二流貨幣。

其次，當(dāng)我們重新審視美元匯率與美元國(guó)際化進(jìn)程時(shí)，也會(huì)發(fā)現(xiàn)兩者間存在同一規(guī)律。同英鎊一樣，美元有效匯率與美元占全球外匯儲(chǔ)備的比重也呈相同方向變動(dòng)。不同的是英鎊呈現(xiàn)的是趨勢(shì)性下降過(guò)程，而美元?jiǎng)t展示出短期周期性變化與長(zhǎng)期水平推移趨勢(shì)。與美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期對(duì)應(yīng)，美元并不是一路下滑，而是呈現(xiàn)周期性變動(dòng)。經(jīng)濟(jì)繁榮期時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)加息導(dǎo)致美元匯率上升，全球美元儲(chǔ)備增加；當(dāng)面臨經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)降息使得美元貶值，美元儲(chǔ)備自然減少。長(zhǎng)期水平推移是指美國(guó)并沒(méi)有如英國(guó)一樣顯示出明顯的國(guó)力衰退現(xiàn)象，因此美元匯率與美元的國(guó)際地位也沒(méi)有呈現(xiàn)長(zhǎng)期下降趨勢(shì)。

最后，日元匯率與日元的國(guó)際地位間也存在密切聯(lián)系。日元的變化趨勢(shì)與美元和英鎊截然不同，與英鎊的趨勢(shì)性下降和美元的周期性變化對(duì)比，日元在過(guò)去四十年中經(jīng)歷了一漲一跌的大起伏，這一變化正好對(duì)應(yīng)了日本經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展與迅速衰退。在1975年到1994年間，不管是日元匯率還是日元的國(guó)際地位都經(jīng)歷了高速上升的過(guò)程。而1995年之后，日本在經(jīng)歷泡沫經(jīng)濟(jì)破滅后進(jìn)入長(zhǎng)期衰退階段，日元匯率與日元占全球外匯儲(chǔ)備的比例由上升迅速轉(zhuǎn)變?yōu)橄陆第厔?shì)。值得注意的是，日元有效匯率在2007年到2014年間出現(xiàn)50%左右的大幅升值與貶值，然而這段時(shí)期內(nèi)日元儲(chǔ)備并沒(méi)有出現(xiàn)較大波動(dòng)，與匯率變動(dòng)關(guān)系微弱。出現(xiàn)這一現(xiàn)象的可能原因是這段時(shí)期日元波動(dòng)主要受發(fā)達(dá)國(guó)家量化寬松政策的沖擊而并非日本經(jīng)濟(jì)實(shí)力的影響。

通過(guò)對(duì)英鎊、美元以及日元匯率走勢(shì)與國(guó)際地位的分析，本文得到以下結(jié)論：

首先，盡管不同國(guó)家影響程度存在差異，但是不可否認(rèn)貨幣匯率與全球外匯儲(chǔ)備比重之間的直觀關(guān)系：匯率升值提升貨幣的國(guó)際地位，反之匯率貶值削弱了貨幣的國(guó)際地位。

其次，根據(jù)三種貨幣的分析，本文將匯率對(duì)貨幣國(guó)際地位的影響分為兩種，一種是英鎊與日元的變化，這類變化屬于趨勢(shì)性影響，呈現(xiàn)趨勢(shì)性上升與下降的原因是一國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的轉(zhuǎn)變，經(jīng)濟(jì)實(shí)力的改變可通過(guò)匯率間接對(duì)貨幣國(guó)際地位產(chǎn)生沖擊。另一種便是美元的變化，這種變化屬于周期性影響，貨幣政策的改變對(duì)美元匯率產(chǎn)生周期性沖擊，再影響美元的國(guó)際地位。

最后，當(dāng)經(jīng)濟(jì)實(shí)力與匯率變化趨勢(shì)相同時(shí)，即在經(jīng)濟(jì)上行時(shí)匯率升值，經(jīng)濟(jì)下行時(shí)匯率貶值，匯率變化對(duì)貨幣國(guó)際地位的影響顯著；反之，匯率與貨幣國(guó)際地位之間關(guān)系較弱。日本就是最好的佐證，在20世紀(jì)70年代和80年代，日元升值大大提升了日元國(guó)際化地位。然而21世紀(jì)后，日元匯率的大幅上升并沒(méi)有對(duì)日元國(guó)際化地位產(chǎn)生影響。產(chǎn)生這樣的差異正是因?yàn)榍耙浑A段，日本經(jīng)濟(jì)也處于快速發(fā)展中，而后一段時(shí)期，日本經(jīng)濟(jì)陷入衰退狀態(tài)。經(jīng)濟(jì)實(shí)力的逆轉(zhuǎn)減弱了匯率上升與日元國(guó)際地位提升的關(guān)系。

二、“新匯改”對(duì)人民幣國(guó)際化的影響

基于上文分析，人民幣匯率貶值不利于人民幣國(guó)際化地位的提升，但目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于上行階段，因此這種負(fù)面影響被削弱。本文認(rèn)為新一輪的匯率市場(chǎng)改革將對(duì)人民幣國(guó)際化帶來(lái)長(zhǎng)期收益。

（一）匯率市場(chǎng)化改革是人民幣國(guó)際化的前提

影響貨幣國(guó)際化程度的變量涉及政治、經(jīng)濟(jì)、制度等各方面。在制度層面，金融市場(chǎng)的發(fā)展意味著一國(guó)利率與匯率決定機(jī)制的靈活程度。因此，匯率市場(chǎng)化程度與人民幣國(guó)際化程度密切相聯(lián)，國(guó)內(nèi)完善的金融市場(chǎng)與靈活的匯率制度是人民幣國(guó)際化的前提。審視美元與日元等主要國(guó)際貨幣國(guó)際化歷史進(jìn)程，我們發(fā)現(xiàn)盡管貨幣國(guó)際化與匯率市場(chǎng)化改革并不存在穩(wěn)定關(guān)系，但是一國(guó)貨幣國(guó)際化程度的提升必然以匯率制度的完善為前提。歷史是不斷重復(fù)進(jìn)行的，借鑒美元和日元的發(fā)展過(guò)程，中國(guó)匯率市場(chǎng)化改革毫無(wú)疑問(wèn)推動(dòng)著人民幣國(guó)際化進(jìn)程。

（二）匯率市場(chǎng)化改革正確引導(dǎo)人民幣跨境流動(dòng)

盡管中國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目已實(shí)現(xiàn)完全開(kāi)放，但是資本項(xiàng)目仍受到長(zhǎng)期管制。政府意識(shí)到對(duì)資本項(xiàng)目的過(guò)度管制阻礙了人民幣的跨境流動(dòng)，因此中國(guó)陸續(xù)出臺(tái)一系列促進(jìn)資本項(xiàng)目開(kāi)放的條款。合格境內(nèi)個(gè)人投資計(jì)劃的退出意味著中國(guó)資本項(xiàng)目開(kāi)放處于最后沖刺階段，該計(jì)劃取消對(duì)個(gè)人購(gòu)買海外金融資產(chǎn)的限制。匯率是國(guó)內(nèi)外貨幣價(jià)值的比例，是連接兩國(guó)經(jīng)濟(jì)的重要影響因素。在資本項(xiàng)目開(kāi)放背景下，匯率市場(chǎng)仍然受到嚴(yán)格制約意味著自由定價(jià)的離岸市場(chǎng)與受干預(yù)的在岸市場(chǎng)間存在套匯機(jī)會(huì)。由雙軌制資金價(jià)格帶來(lái)的套匯空間無(wú)疑吸引了投機(jī)性資金的干涉，對(duì)人民幣國(guó)際化進(jìn)程產(chǎn)生了負(fù)面影響。反之，匯率市場(chǎng)化改革使得人民幣在岸市場(chǎng)與離岸市場(chǎng)同步，迅速反映人民幣在國(guó)際市場(chǎng)上的供求情況，減少套匯機(jī)會(huì)。這有利于開(kāi)展跨境人民幣業(yè)務(wù)，推動(dòng)人民幣國(guó)際化進(jìn)程。

（三）匯率市場(chǎng)化改革刺激金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展跨境業(yè)務(wù)

各類金融機(jī)構(gòu)自2009年人民幣國(guó)際化啟動(dòng)以來(lái)加速了人民幣業(yè)務(wù)的發(fā)展。商業(yè)銀行作為人民幣業(yè)務(wù)的主要開(kāi)展者，必須不斷推出跨境人民幣創(chuàng)新產(chǎn)品，合理控制國(guó)際市場(chǎng)上人民幣供需量。但是，匯率管制給商業(yè)銀行的的資金運(yùn)用成本上造成了限制，并且商業(yè)銀行很難根據(jù)成本收益原則來(lái)靈活配置資金，因此商業(yè)銀行進(jìn)行跨境業(yè)務(wù)操作的積極性不高。盡管此輪“新匯改”給中國(guó)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)定價(jià)與風(fēng)險(xiǎn)管理帶來(lái)了新的挑戰(zhàn)，卻為國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行開(kāi)展跨境人民幣業(yè)務(wù)帶來(lái)新的動(dòng)力。匯率市場(chǎng)化改革有助于商業(yè)銀行實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債期限匹配，推動(dòng)直接融資和間接融資的和諧發(fā)展。

三、結(jié)論

本文回顧了“新匯改”后人民幣的貶值走勢(shì)，并通過(guò)分析主要國(guó)際貨幣英鎊、美元與日元匯率與貨幣國(guó)際化地位間的關(guān)系，明確人民幣貶值與人民幣國(guó)際化進(jìn)程的關(guān)系。最后本文結(jié)合當(dāng)前人民幣國(guó)際化現(xiàn)狀闡述了“新匯改”對(duì)人民幣國(guó)際化的影響。得到以下結(jié)論：

篇7

從歷史上看，貨幣強(qiáng)勢(shì)帶來(lái)的貿(mào)易逆差問(wèn)題使美元不可避免的要在一定時(shí)期選擇貶值，之后再通過(guò)調(diào)整利率等多種方式重回強(qiáng)勢(shì)。自20世紀(jì)60年代至今，美元已經(jīng)經(jīng)歷了兩次強(qiáng)弱政策的轉(zhuǎn)換。

從]944年建立布雷頓森林體系(其核心為約定33美元可兌換1盎司黃金)至20世紀(jì)50年代末是美元最風(fēng)光的時(shí)期。在此體系下，美元實(shí)際上取代黃金成為國(guó)際貨幣體系的固定錨，享受著全世界都需要美元的“美元荒”時(shí)代。

20世紀(jì)50年代末，歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的同時(shí)美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退，倫敦交易所的黃金價(jià)格一度上漲至每盎司40美元，美元存在巨大的貶值壓力。在這種資本不斷外流、外債持續(xù)擴(kuò)大的背景下，美元開(kāi)始了第一次貶值歷程。1971年，總統(tǒng)尼克松被迫宣布中止美元與黃金的固定兌換比率，并加征10％進(jìn)口稅率，美元宣告貶值。

20世紀(jì)80年代，里根入主白宮，高達(dá)20％以上的利率導(dǎo)致大量國(guó)際資本流向美國(guó)，再次出現(xiàn)的強(qiáng)勢(shì)美元最終導(dǎo)致“雙赤字”。美國(guó)在1985年也由世界上最大債權(quán)國(guó)淪為最大債務(wù)國(guó)，經(jīng)濟(jì)飽受滯脹之苦。與此同時(shí)，日本和歐洲經(jīng)濟(jì)的崛起更進(jìn)一步迫使美元相對(duì)其他貨幣大幅度貶值，“弱美元”政策也在這之后出爐。

最近兩年，美聯(lián)儲(chǔ)一直試圖通過(guò)連續(xù)加息維持美元強(qiáng)勢(shì)。外界不禁擔(dān)心，隨著強(qiáng)勢(shì)美元帶來(lái)的“雙赤字”和經(jīng)濟(jì)衰退等問(wèn)題漸漸凸顯，美元的又一次大幅貶值會(huì)不會(huì)到來(lái)？

幣值跌兩成減債數(shù)百億

美國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究所的統(tǒng)計(jì)顯示，美元如果貶值20％至25％，美國(guó)貿(mào)易赤字占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比例將削減到2％。來(lái)自英國(guó)《經(jīng)濟(jì)學(xué)家》的報(bào)道亦顯示，美元貶值還替美國(guó)自動(dòng)消除了幾百億美元的對(duì)外債務(wù)。此外，據(jù)美國(guó)商務(wù)部新近公布的數(shù)據(jù)，美國(guó)2006年10月份貿(mào)易逆差為589億美元，較9月份下降8．4％，出現(xiàn)近五年來(lái)最大降幅。中國(guó)社科院研究員劉煜輝認(rèn)為，這些都是美國(guó)實(shí)行“弱美元”政策的動(dòng)力所在。

不過(guò)，剛剛訪華的美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)保爾森卻堅(jiān)持認(rèn)為，強(qiáng)勢(shì)美元最符合美國(guó)的國(guó)家利益。對(duì)此，有學(xué)者分析認(rèn)為，其真實(shí)想法是讓美國(guó)債券市場(chǎng)上的外資買家相信美國(guó)是安全的，但布什政府更愿意看到美元對(duì)亞洲貨幣的貶值，因?yàn)槊绹?guó)大部分貿(mào)易逆差都來(lái)自亞洲。

篇8

龐大的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)在穩(wěn)定中國(guó)的貨幣匯率體系、平衡國(guó)際貿(mào)易收支、增強(qiáng)抵御國(guó)際金融危機(jī)的能力和應(yīng)對(duì)國(guó)際資本流動(dòng)逆轉(zhuǎn)沖擊的同時(shí)，還給中國(guó)的外匯儲(chǔ)備管理帶來(lái)了嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。從一國(guó)的角度看，外匯儲(chǔ)備管理主要涉及兩個(gè)方面：第一是數(shù)量管理，即一國(guó)應(yīng)保持多少儲(chǔ)備規(guī)模是合適的；第二是幣種管理，包括幣種結(jié)構(gòu)管理和期限結(jié)構(gòu)管理，即如何搭配不同的儲(chǔ)備貨幣和相應(yīng)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)才能使風(fēng)險(xiǎn)最小或收益最大。

從理論上講，確定一國(guó)外匯儲(chǔ)備的適度規(guī)模，應(yīng)考慮外匯儲(chǔ)備供給和需求兩方面因素?？紤]到中國(guó)國(guó)際收支“雙順差”格局持續(xù)性所決定的外匯儲(chǔ)備供給充裕的情況將在相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)得以持續(xù)，因而對(duì)于中國(guó)而言，只需考慮外匯儲(chǔ)備的需求因素，如進(jìn)口額、外債規(guī)模、匯率干預(yù)、居民和企業(yè)對(duì)外投資、應(yīng)對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)和突發(fā)事件等。當(dāng)然，由于影響外匯儲(chǔ)備數(shù)量需求的因素經(jīng)常性地發(fā)生變化，適度外匯儲(chǔ)備規(guī)模很難完全保持在一個(gè)確定的水平上，它會(huì)處在不斷變動(dòng)中并形成一個(gè)外匯儲(chǔ)備的合理波動(dòng)區(qū)間。盡管如此，由于國(guó)際收支巨額順差等因素導(dǎo)致中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模自2005年以來(lái)急劇增加（見(jiàn)圖1），已經(jīng)大大超過(guò)了外匯儲(chǔ)備的適度規(guī)模，外匯儲(chǔ)備余額過(guò)快增長(zhǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的消極影響開(kāi)始凸顯。

因此，2006年上半年，中國(guó)開(kāi)始對(duì)如何加強(qiáng)外匯儲(chǔ)備的積極管理、拓寬外匯投資渠道進(jìn)行研究。2007年，全國(guó)金融工作會(huì)議決定成立專門機(jī)構(gòu)來(lái)經(jīng)營(yíng)管理部分外匯儲(chǔ)備，并通過(guò)財(cái)政部發(fā)行15500億元的特別國(guó)債向中國(guó)人民銀行購(gòu)買約2000億美元的外匯，作為國(guó)家外匯投資公司――中國(guó)投資有限責(zé)任公司的資本金來(lái)源。這標(biāo)志著中國(guó)在外匯儲(chǔ)備數(shù)量管理方面從被動(dòng)管理走向積極管理。一方面，發(fā)行特別國(guó)債購(gòu)買央行外匯，可以減輕央行由于外匯占款形成的對(duì)沖壓力，同時(shí)增加人民銀行公開(kāi)市場(chǎng)操作工具選擇。另一方面，中司以投資境外金融組合產(chǎn)品為主，可以改變中國(guó)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)以美元國(guó)債為主體的單一資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，并在可接受的風(fēng)險(xiǎn)范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)外匯資金長(zhǎng)期投資收益最大化。

在外匯儲(chǔ)備幣種管理方面，中國(guó)多年來(lái)在幣種結(jié)構(gòu)上一直偏重美元。據(jù)有關(guān)學(xué)者估算，中國(guó)外匯儲(chǔ)備中大約有65%以美元資產(chǎn)保有，且40.7%是美國(guó)國(guó)債。這一結(jié)構(gòu)帶來(lái)的問(wèn)題是，儲(chǔ)備資產(chǎn)的價(jià)值受美元幣值變動(dòng)的影響較大，特別是一旦美國(guó)債務(wù)出現(xiàn)違約，我國(guó)龐大的美元資產(chǎn)將面臨巨大風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，能源、黃金價(jià)格的快速上揚(yáng)，也意味著中國(guó)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的機(jī)會(huì)成本不斷增大。因此，中國(guó)外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)亟待優(yōu)化，但是，由于替代性貨幣市場(chǎng)有限、減持美國(guó)國(guó)債不當(dāng)可能導(dǎo)致市場(chǎng)恐慌和自身?yè)p失以及全球經(jīng)濟(jì)高度依賴美國(guó)等原因，又使得中國(guó)外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)的優(yōu)化存在復(fù)雜性和挑戰(zhàn)性。

2010年初以來(lái)，面對(duì)歐洲債務(wù)危機(jī)和美元長(zhǎng)期弱勢(shì)，中國(guó)在外匯儲(chǔ)備幣種管理策略方面出現(xiàn)了一些新動(dòng)向。

中國(guó)外匯儲(chǔ)備管理的新動(dòng)向及原因探析

中國(guó)外匯儲(chǔ)備管理的新動(dòng)向

據(jù)韓國(guó)金融監(jiān)督院公布的數(shù)據(jù)顯示，2010年上半年中國(guó)持有的韓國(guó)國(guó)債大幅增長(zhǎng)111%至3.99萬(wàn)億韓元（約合34億美元）。在同期外資購(gòu)買的韓國(guó)國(guó)債中，中國(guó)購(gòu)買額占1/5以上，這一比例高于2009年的10%，是僅次于盧森堡和美國(guó)的韓國(guó)第三大債權(quán)國(guó)。

在相對(duì)小規(guī)模增持韓國(guó)國(guó)債的同時(shí)，中國(guó)還購(gòu)買了大量日本國(guó)債。據(jù)日本政府?dāng)?shù)據(jù)顯示，2010年上半年中國(guó)購(gòu)買的日本國(guó)債達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的1.733萬(wàn)億日元（約合203億美元），這一數(shù)字幾乎相當(dāng)于中國(guó)2005年全年購(gòu)買日本國(guó)債金額的7倍；同年7月，中國(guó)對(duì)日證券投資呈現(xiàn)5831億日元的凈買入,約合69.7億美元,這已經(jīng)是中國(guó)連續(xù)第7個(gè)月增持日本國(guó)債。與此同時(shí)，據(jù)美國(guó)財(cái)政部2010年8月公布的報(bào)告顯示，繼5月份較大幅度減持325億美元美國(guó)國(guó)債之后，6月份中國(guó)再度減持240億美元美國(guó)國(guó)債，降幅為2.7%，這兩次減持也使得中國(guó)持有美國(guó)國(guó)債總額再次回落到9000億元大關(guān)以下，為8437億美元。至此，從2009年6月以來(lái)的一年之內(nèi)，中國(guó)持有美國(guó)國(guó)債共經(jīng)歷了7次減持，特別是2009年12月減持了一年來(lái)幅度最大的342億美元，使得保持了半年的9000億美元以上的持有量首次降至9000億美元以下。

我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理新動(dòng)向的形成原因探析

那么，我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理的新動(dòng)向是在何種背景下展開(kāi)的呢?調(diào)整外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)管理策略的原因是什么？我認(rèn)為，主要有以下三方面原因。

保持外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的安全性，并獲得日元升值的收益。一方面，盡管日本存在嚴(yán)重的債務(wù)問(wèn)題，但購(gòu)買日本國(guó)債仍是一種相對(duì)安全的選擇。因?yàn)閲?guó)際金融危機(jī)后，世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景存在不確定性。以往高收益貨幣（如美元、歐元）出現(xiàn)較大風(fēng)險(xiǎn)，而日本的金融體系被認(rèn)為相對(duì)健全，在此背景下，日本國(guó)債成為“排除法買入對(duì)象”，受到資金追捧。另一方面，自2010年初以來(lái)，隨著歐元區(qū)忙于應(yīng)對(duì)債務(wù)危機(jī)，歐元兌美元匯率累計(jì)下跌14%，在6月上旬，該匯率甚至跌至1∶1.1876的四年新低。從多元組合、分散風(fēng)險(xiǎn)的角度來(lái)考慮，雖然日元、美元、歐元的匯率波動(dòng)都很大，但日元通常被視為是最安全的貨幣。因此，投資資金大量買入日元，不斷推高日元匯率。另外，“次貸危機(jī)”后，美國(guó)為刺激經(jīng)濟(jì)，降低長(zhǎng)期利率至0～0.25%水平，日美利差縮小，這使得日元與美元之間的套利交易缺乏利潤(rùn)空間，也助推了日元匯率飆升。2007年下半年以來(lái)，日元對(duì)美元已累計(jì)升值31％，2010年初以來(lái)也升值了9.07%。

所以，中國(guó)在此背景下增持日本國(guó)債不僅可以分散外匯投資的風(fēng)險(xiǎn)，還可以獲得日元升值帶來(lái)的收益。

調(diào)整外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)，分散外匯投資、實(shí)現(xiàn)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)多元化。20世紀(jì)70年代以前，全球外匯儲(chǔ)備的供應(yīng)主要依賴于美元。此后，由于美元幣值在浮動(dòng)匯率制度下相對(duì)不穩(wěn)定，加上日本、前聯(lián)邦德國(guó)在經(jīng)濟(jì)上的崛起以及在世界貿(mào)易領(lǐng)域中作用的擴(kuò)大，儲(chǔ)備貨幣供應(yīng)開(kāi)始出現(xiàn)多元化，美元在全球外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)中的比重逐漸下降，1999年歐元的流通更是加快了這一趨勢(shì)，截至2010年三季度末，歐元在全球外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)中的比重為26.9%，而美元比重則降至61.3%，遠(yuǎn)低于20世紀(jì)80年代初80%的水平。雖然美元的重要性相對(duì)下降，但目前在世界外匯儲(chǔ)備中所占的比重仍然最大。所以，世界儲(chǔ)備貨幣以美元為主的格局決定了我國(guó)多年以來(lái)外匯儲(chǔ)備主要以美元為核心的幣種結(jié)構(gòu)。

但是，由于美國(guó)近年來(lái)居高不下的財(cái)政赤字和貿(mào)易赤字、歷史低位的利率水平、寬松貨幣政策等因素，美元對(duì)包括英鎊、歐元、日元、加元、澳元、瑞士法郎在內(nèi)的世界主要貨幣自2003年以來(lái)一直處于貶值的趨勢(shì)，截至2010年末，美元指數(shù)累計(jì)跌幅達(dá)20%。這使得我國(guó)高額的美元儲(chǔ)備資產(chǎn)暴露在較大的外匯風(fēng)險(xiǎn)之中。

因此，調(diào)整中國(guó)外匯儲(chǔ)備幣種管理策略，實(shí)現(xiàn)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)多元化成為中國(guó)面臨的現(xiàn)實(shí)選擇。自國(guó)際金融危機(jī)以來(lái)，為了減少對(duì)美元資產(chǎn)的依賴，包括中國(guó)在內(nèi)的各國(guó)政府一直在調(diào)整外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)，實(shí)施外匯投資多元化戰(zhàn)略，以規(guī)避美元貶值的風(fēng)險(xiǎn)。盡管目前增持的韓國(guó)國(guó)債和日本國(guó)債占中國(guó)外匯儲(chǔ)備總額的比例很小，但作為中國(guó)實(shí)現(xiàn)外儲(chǔ)多樣化的一種重要手段，配置一定量的亞洲貨幣資產(chǎn)從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看也是有利的。因?yàn)殡S著國(guó)際貨幣格局的調(diào)整，亞洲貨幣（比如日元、韓元等）的崛起是必然趨勢(shì)，中國(guó)外匯儲(chǔ)備在幣種結(jié)構(gòu)上進(jìn)行對(duì)應(yīng)的調(diào)整，可以更好地分享亞洲未來(lái)的發(fā)展。

助推人民幣有效匯率形成機(jī)制。自2005年7月宣布實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度以來(lái)，央行并未對(duì)外公布籃子貨幣中各幣種的權(quán)重。而籃子貨幣的選取及其權(quán)重應(yīng)主要考慮中國(guó)商品和服務(wù)貿(mào)易的權(quán)重、外債來(lái)源及比重結(jié)構(gòu)、外商投資因素等，其中，美元、歐元、日元、韓元等是主要的籃子貨幣。但2005年匯改以來(lái)，人民幣實(shí)際上仍然掛鉤美元，并未真正實(shí)現(xiàn)一籃子貨幣的形成機(jī)制，最主要的原因可能是美元在一籃子貨幣中的比重太大。

隨著對(duì)外開(kāi)放程度不斷提高，中國(guó)主要經(jīng)貿(mào)伙伴已呈現(xiàn)明顯的多元化態(tài)勢(shì)。2010年上半年前六位貿(mào)易伙伴(歐盟、美國(guó)、日本、東盟、香港地區(qū)、韓國(guó))進(jìn)出口已分別占同期中國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易總值的16.19%、12.69%、10.08%、10.07%、7.31%和7.22%；中國(guó)與東盟各國(guó)的貿(mào)易開(kāi)始實(shí)施人民幣結(jié)算，中國(guó)央行還與中國(guó)香港地區(qū)、韓國(guó)、馬來(lái)西亞等多個(gè)國(guó)家和地區(qū)簽訂了貨幣互換協(xié)議，為更大范圍的跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算做了很好的鋪墊。人民幣實(shí)現(xiàn)真正意義上一籃子貨幣的有效匯率形成機(jī)制的時(shí)機(jī)已逐漸成熟。

中國(guó)通過(guò)合理調(diào)整各儲(chǔ)備貨幣的比重，減持美元計(jì)價(jià)資產(chǎn)，增加非美元計(jì)價(jià)資產(chǎn)，實(shí)行外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)多元化，比如，通過(guò)購(gòu)買西班牙國(guó)債增加外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)中的歐元比重，特別是增持日本國(guó)債和韓國(guó)國(guó)債，使一籃子貨幣中日元和韓元的比重更接近貿(mào)易總量的比例，將助推真正意義上的一籃子貨幣形成機(jī)制。

因此，2010年6月，中國(guó)央行宣布重啟人民幣匯改，強(qiáng)調(diào)人民幣匯率參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)，這有利于形成更為科學(xué)合理的匯價(jià)水平，以適應(yīng)中國(guó)當(dāng)前貿(mào)易、投資貨幣多元化的需要。

對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理的對(duì)策建議

注意防范日本債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的影響

自1980年代后期，日本經(jīng)濟(jì)泡沫破裂，從此經(jīng)濟(jì)始終在底部徘徊，實(shí)際增長(zhǎng)率從未超過(guò)1%。為了扭轉(zhuǎn)這種長(zhǎng)期低迷的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)狀況，日本不斷擴(kuò)大財(cái)政支出規(guī)模，國(guó)債發(fā)行額隨之不斷增長(zhǎng)。隨著老齡化社會(huì)問(wèn)題日益嚴(yán)重，公共投資和福利建設(shè)使得政府支出不斷增加。其間，國(guó)家稅收沒(méi)有明顯增長(zhǎng)，這使得日本政府債務(wù)余額大大超過(guò)了GDP總量。截至2010年底，日本包括國(guó)債、借款和政府短期證券在內(nèi)的負(fù)債總額已達(dá)919萬(wàn)億日元，創(chuàng)歷史新高，占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的比重高達(dá)207.13%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)美國(guó)的93%和英國(guó)的59.9%，甚至比希臘2010年的這一比例（113%）還要高。

雖然日本目前尚未爆發(fā)債務(wù)危機(jī)，但是隨著債務(wù)增長(zhǎng)速度快于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐和老齡化問(wèn)題的加重，國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄率逐年下降，民眾對(duì)債權(quán)的消化能力也在逐漸減弱。據(jù)國(guó)際貨幣基金組織（IMF）預(yù)測(cè)，日本2011年的公共債務(wù)總水平（含地方政府負(fù)債）可能會(huì)達(dá)到當(dāng)年GDP的227.5%，這意味著日本債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)正在逐漸加大。

2011年1月27日，國(guó)際信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾把日本長(zhǎng)期信用評(píng)級(jí)從“AA”下調(diào)一檔至“AA-”，這是日本長(zhǎng)期信用評(píng)級(jí)八年多來(lái)首遭下調(diào)。標(biāo)普表示，從中期看，如果日本不實(shí)行大規(guī)模財(cái)政重建措施，2020年之前無(wú)法達(dá)成基本財(cái)政收支平衡。當(dāng)天日元兌美元匯率跌幅超過(guò)1%。2月22日，由于對(duì)日本經(jīng)濟(jì)和財(cái)政政策力度的擔(dān)憂不斷升級(jí)，另一國(guó)際信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪公司也宣布將日本“Aa2”的政府評(píng)級(jí)前景由“穩(wěn)定”調(diào)整為“負(fù)面”。一旦日本爆發(fā)債務(wù)危機(jī)，將會(huì)使投資者對(duì)這個(gè)世界第二大經(jīng)濟(jì)體的信心崩潰，進(jìn)而在全世界引發(fā)一場(chǎng)新的金融危機(jī)。因此，中國(guó)應(yīng)注意防范日本債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的影響。

密切關(guān)注朝鮮半島地緣政治風(fēng)險(xiǎn)對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的影響

朝韓2010年11月23日在有爭(zhēng)議的西部海域“北方界線”附近的延坪島發(fā)生相互炮擊事件，引起朝鮮半島緊張局勢(shì)推高了亞洲區(qū)的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。參考過(guò)往經(jīng)驗(yàn)，通常涉及朝鮮半島的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)給韓國(guó)乃至全球金融市場(chǎng)帶來(lái)或多或少的負(fù)面影響。

自“延坪島炮擊事件”后，韓元和韓國(guó)股市大面積下跌三個(gè)多星期。在韓國(guó)政府提出加強(qiáng)限制資本流動(dòng)與朝鮮對(duì)戰(zhàn)局勢(shì)阻礙國(guó)有資產(chǎn)需求后，韓國(guó)債券市場(chǎng)又再次下跌，2013年12月到期債券收益率由3%上漲4個(gè)基點(diǎn)至3.39%，是基準(zhǔn)3年期國(guó)債自“延坪島炮擊事件”以來(lái)的最高水平。

盡管國(guó)際信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)普爾公司2010年12月宣布暫不下調(diào)韓國(guó)信用評(píng)級(jí)，但同時(shí)表示，一旦局勢(shì)惡化，韓國(guó)信用評(píng)級(jí)將受負(fù)面影響。標(biāo)普認(rèn)為，朝鮮半島過(guò)去兩三年間地緣政治風(fēng)險(xiǎn)加大，根據(jù)事態(tài)發(fā)展，會(huì)考慮把韓國(guó)評(píng)級(jí)下調(diào)一個(gè)或多個(gè)級(jí)別。一旦韓國(guó)信用評(píng)級(jí)被下調(diào)，韓元和韓國(guó)國(guó)債將面臨下跌的風(fēng)險(xiǎn)，而這將使中國(guó)外匯儲(chǔ)備中韓元資產(chǎn)的安全性面臨考驗(yàn)。因此，應(yīng)密切關(guān)注朝韓半島局勢(shì)引發(fā)的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)對(duì)中國(guó)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的影響。

進(jìn)一步改善美元資產(chǎn)結(jié)構(gòu)

篇9

金融危機(jī)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最重要的沖擊是外需減少。不僅美國(guó)外需下降，金融危機(jī)還造成其他發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)對(duì)中國(guó)出口產(chǎn)品的外需普遍下降。

2007年出口總值12 180。2億美元，同比增速25。7%;2008年出口總值14 285。5億美元，同比增速17。2%，增速回落8。5%;2009年1-9月，出口總值8 466。5億美元，同比降低21。3%，增速回落29。80025。有關(guān)調(diào)查顯示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)下降1%，中國(guó)出口將下降6%;而歐洲經(jīng)濟(jì)下降1%，中國(guó)出口將下降15%。

篇10

但是這段時(shí)間，海外市場(chǎng)卻還在正常運(yùn)行中。想在過(guò)年期間繼續(xù)交易的話，不妨將目光投向海外，看看國(guó)外的市場(chǎng)。

外匯市場(chǎng)火爆

下表是世界上一些主要外匯市場(chǎng)的交易時(shí)段，按交易時(shí)間的先后排序：（已換算成北京時(shí)間）

全球外匯市場(chǎng)最密集的時(shí)間點(diǎn)在紐約和倫敦市場(chǎng)都同時(shí)進(jìn)行的時(shí)間，這是外匯交易最火爆的時(shí)候，按照資金和關(guān)注性來(lái)說(shuō)也是最大的時(shí)候，行情波動(dòng)也是最大的，一般是大勢(shì)震蕩的真正時(shí)刻。

若你每天投入一個(gè)小時(shí)的時(shí)間做外匯交易的話，這個(gè)時(shí)間最好選在晚上9點(diǎn)半到12點(diǎn)半之間，從這三個(gè)小時(shí)中抽一個(gè)小時(shí)做，這樣的話比較有效率，機(jī)會(huì)也比較多，而且在北京時(shí)間晚上9點(diǎn)半到12點(diǎn)之間，也是美國(guó)很多經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的時(shí)候，一些政府、美聯(lián)儲(chǔ)的言論，比如伯南克講話等等。

借道香港

港交所在春節(jié)期間也會(huì)放假，交易日僅比滬深交易所多兩天，所以在這段期間炒港股其實(shí)意義也不大，但是我們可以去香港購(gòu)買一些基金。

在港交所買賣基金跟買賣股票一樣，屬于即日交易。你可以頻繁買賣交易所基金追求短期回報(bào)，或者做長(zhǎng)線投資。

而且，如果你有投資全球資本市場(chǎng)的需求，除了購(gòu)買QDII產(chǎn)品外，借道香港也是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。香港金融市場(chǎng)已經(jīng)和國(guó)際接軌了，全球各大金融機(jī)構(gòu)也在香港設(shè)有分支機(jī)構(gòu)。在這里，你可以通過(guò)購(gòu)買不同的基金來(lái)分散你的投資風(fēng)險(xiǎn)。更有誘惑的一點(diǎn)是，在交易所購(gòu)買基金時(shí)，你甚至可以通過(guò)保證金交易的方式進(jìn)行買賣，利用杠桿效應(yīng)來(lái)為自己換取利潤(rùn)。當(dāng)然，杠桿效應(yīng)能成倍的給你帶來(lái)利潤(rùn)，也能成倍的給你帶來(lái)?yè)p失。相信做過(guò)期貨的人對(duì)這點(diǎn)深有體會(huì)。

最值得注意的一點(diǎn)是，在香港投資也是通過(guò)經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn)的，所以對(duì)經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)的選擇一定要慎重，不能因?yàn)槭掷m(xù)費(fèi)低廉而選擇一些小且信譽(yù)不好的經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)。

棄“熟”找“冷”