導(dǎo)言：作為寫作愛好者，不可錯過為您精心挑選的10篇并購風(fēng)險的概念，它們將為您的寫作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內(nèi)容能為您提供靈感和參考。

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1. 企業(yè)并購及并購財務(wù)風(fēng)險概述

1.1企業(yè)并購的概念企業(yè)并購即企業(yè)之間的合并與收購行為。“并購”概念有廣義和狹義之分。狹義的“并購”即傳統(tǒng)意義上的并購是“兼并”和“收購”的合稱。廣義的并購除了上述活動以外，還包括分立、分拆、資產(chǎn)分離等多種形式。論文參考。

1.2企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的概念企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險是并購價值預(yù)期與價值實現(xiàn)嚴(yán)重負(fù)偏離而導(dǎo)致的企業(yè)財務(wù)困境和財務(wù)危機，是貫穿企業(yè)并購全過程的不確定性因素對預(yù)期價值產(chǎn)生的負(fù)面作用和影響。

2. 并購財務(wù)風(fēng)險類型及成因分析

并購財務(wù)風(fēng)險主要分為：目標(biāo)企業(yè)估值風(fēng)險、融資風(fēng)險以及整合風(fēng)險。論文參考。

2.1目標(biāo)企業(yè)估值風(fēng)險的產(chǎn)生對目標(biāo)企業(yè)的估價可能出現(xiàn)的預(yù)測失誤，就是并購企業(yè)的估價風(fēng)險，其大小取決于并購企業(yè)所收集的信息是否全面、有效。具體指標(biāo)為：目標(biāo)企業(yè)未來收益的多少及時間預(yù)期、財務(wù)報表相關(guān)數(shù)據(jù)、目標(biāo)企業(yè)價值評估方法的偏差。

2.1.1目標(biāo)企業(yè)未來收益的多少及時間預(yù)期

并購企業(yè)所收集的信息是否全面有效關(guān)鍵在于：（1）目標(biāo)企業(yè)是上市公司還是非上市公司。（2）并購企業(yè)是善意收購還是惡意收購。（3）準(zhǔn)備并購的時間長短。（4）目標(biāo)企業(yè)審計時間距離并購時間的長短。

2.1.2財務(wù)報表相關(guān)數(shù)據(jù)

現(xiàn)階段，財務(wù)報表自身仍存在一定的局限性，這也為目標(biāo)企業(yè)價值評估埋下了隱患：（1）或有事項和期后事項的披露。對于未決訴訟、重大售后退貨、對外擔(dān)保等所導(dǎo)致的或有事項和期后事項,會計制度中雖然要求在附注中予以披露,但仍有很大的選擇空間，目標(biāo)企業(yè)完全可以根據(jù)自身需要選擇披露與否和披露程度。（2）表外融資。有些企業(yè)為避免融資行為引起財務(wù)狀況惡化在報表中的反映,采用售后回租、資產(chǎn)證券化、應(yīng)收賬款抵借等手段進行表外融資。（3）無法反映的重要資源價值及制度安排。由于貨幣計量假設(shè)的客觀存在, 許多在企業(yè)經(jīng)營中具有重要意義的資源價值無法有效地在財務(wù)報表中得以體現(xiàn),如重要的人力資源、特許經(jīng)營權(quán)等。

2.2融資風(fēng)險企業(yè)通常采取的融資渠道有：銀行貸款、發(fā)行債券、股票和認(rèn)股權(quán)證。融資方式、結(jié)構(gòu)、資金使用方式都會產(chǎn)生財務(wù)風(fēng)險。

2.2.1融資方式風(fēng)險

（1）自有資金。以自有資金進行并購雖然可以降低融資成本和財務(wù)風(fēng)險，而且手續(xù)簡便，但是大多數(shù)企業(yè)在并購時都存在自有資金不足的問題。（2）銀行貸款。以銀行貸款融資可以彌補資金不足，但是我國企業(yè)的平均負(fù)債率比較高，再向銀行融資能力有限，銀行也加大了對貸款的審查和控制。（3）債券融資。此種方式需要嚴(yán)格復(fù)雜的審批，有相關(guān)的規(guī)模和指標(biāo)限制。同時，通過發(fā)行債券獲得的資金由于國家法律對于用途的嚴(yán)格規(guī)定，也難用于并購支付。（4）股票融資。發(fā)行股票融資存在的問題是收購方是否具有股票發(fā)行資格，不符合發(fā)行資格的企業(yè)無法通過發(fā)行股票方式實現(xiàn)融資。

2.2.2融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險

目前，企業(yè)并購所需要的資金很難通過單一的方式解決。在多渠道籌集資金的情況下，企業(yè)面臨融資結(jié)構(gòu)的風(fēng)險。融資結(jié)構(gòu)包括短期債務(wù)資本和股權(quán)資本結(jié)構(gòu)。在以債務(wù)資本為主的融資結(jié)構(gòu)中，當(dāng)并購后的實際效果達不到預(yù)期效果時，將會產(chǎn)生利息支付風(fēng)險和按期還本風(fēng)險。在以股權(quán)資本為主的融資結(jié)構(gòu)當(dāng)中，如果效果不達預(yù)期，會使股東利益受損，從而為敵意收購者提供機會。

2.3整合風(fēng)險企業(yè)并購?fù)瓿珊?，原企業(yè)的人力資源、物力資源、財務(wù)資源及企業(yè)文化等各個方面都需要及時迅速地進行整合，以期實現(xiàn)企業(yè)并購目標(biāo)。整合期間的財務(wù)風(fēng)險具體表現(xiàn)形式為：財務(wù)組織機制風(fēng)險、理財風(fēng)險和財務(wù)行為人風(fēng)險。

2.3.1財務(wù)組織機制風(fēng)險

并購企業(yè)財務(wù)組織機制風(fēng)險是指并購企業(yè)在整合期內(nèi)，由于受自身的企業(yè)財務(wù)機構(gòu)設(shè)置、財務(wù)職能、財務(wù)管理制度等因素的影響，造成財務(wù)收益與期望值之間發(fā)生差異和背離的可能性。

2.3.2理財風(fēng)險

并購企業(yè)理財風(fēng)險是指企業(yè)在整合期內(nèi)，由于財務(wù)運作缺陷和財務(wù)行為不當(dāng)而遭受損失的可能性。

2.3.3財務(wù)行為人風(fēng)險

并購企業(yè)財務(wù)行為人風(fēng)險是指由于企業(yè)財務(wù)組織內(nèi)部管理主體因惡意或善意的財務(wù)失誤、監(jiān)控不力而引發(fā)的財務(wù)風(fēng)險。

3.企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的防范與控制

3.1目標(biāo)企業(yè)估值風(fēng)險的防范3.1.1采用恰當(dāng)?shù)氖召徆纼r模型合理確定目標(biāo)企業(yè)的價值

采用不同的價值評估方法對同一目標(biāo)企業(yè)進行評估，可能會得到不同的并購價格，企業(yè)價值的定價方法有貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法、市盈率法、市場價格法、同業(yè)市值比較方法、賬面價值法和清算價值法。并購公司可根據(jù)并購動機、收購后目標(biāo)公司是否繼續(xù)存在，以及掌握資料信息的充分與否等因素來決定采用合適的評估方法。

3.1.2關(guān)注財務(wù)報表的同時要了解表外資源

表外資源對于目標(biāo)企業(yè)價值評估的影響主要體現(xiàn)在表外融資和某些重要資源沒有在會計報表內(nèi)反映而引發(fā)的財務(wù)風(fēng)險。針對這種情況，一方面我們要重點調(diào)查售后回租、應(yīng)收賬款的抵借以及集團內(nèi)部相互抵押擔(dān)保融資、債務(wù)轉(zhuǎn)移、現(xiàn)金調(diào)劑等行為。另一方面也要對人力資源、特許經(jīng)營權(quán)等重要的表外資源價值做出合理估計。

3.2融資風(fēng)險的防范3.2.1現(xiàn)金并購風(fēng)險的防范

對于現(xiàn)金并購中的流動性風(fēng)險，并購企業(yè)可以通過建立流動性資產(chǎn)組合進行流動性風(fēng)險管理。具體步驟是：并購企業(yè)可通過分析資產(chǎn)負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)，將未來的現(xiàn)金流入與流出按期限進行分裝組合，尋找出現(xiàn)正現(xiàn)金流和資金缺口的時點，不斷調(diào)整自身的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)來防范流動性風(fēng)險。

3.2.2股票并購風(fēng)險的防范

針對股票并購中股權(quán)分散、股價下跌的風(fēng)險，并購企業(yè)應(yīng)充分考慮股東特別是大股東對股權(quán)分散和股價下跌是否可以接受，以及收購公司股票在市場上的當(dāng)前價格。

3.3整合風(fēng)險的防范3.3.1整合前財務(wù)審查

財務(wù)審查的主要目的在于使并購方確定被并購企業(yè)所提供的財務(wù)報表是否充分地反映該企業(yè)財務(wù)狀況。財務(wù)審查的內(nèi)容包括并購后需要整合的有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)有哪些、需要的資金投入、企業(yè)的負(fù)債結(jié)構(gòu)等重要財務(wù)問題。

3.3.2加強并購后企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)整合

組織結(jié)構(gòu)的整合主要是并購重組后的企業(yè)的機構(gòu)設(shè)置問題，其關(guān)鍵是合并雙方的人事安排。并購方企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)企業(yè)發(fā)展目標(biāo)，盡快制定并購后企業(yè)的管理體制和用人標(biāo)準(zhǔn)，做到人盡其才。論文參考。

4.結(jié)論

企業(yè)之間的兼并與收購，是一項高風(fēng)險經(jīng)營活動，風(fēng)險貫穿于并購活動的始終，其中財務(wù)風(fēng)險更是企業(yè)并購成功與否的重要影響因素。因此，加強對并購財務(wù)風(fēng)險的控制與防范，治理并購的高風(fēng)險，以指導(dǎo)企業(yè)并購實踐，提高并購效率，具有十分重要的現(xiàn)實意義。相信隨著市場的不斷成熟和發(fā)展，人們對并購活動的研究會更加深入，對防范并購財務(wù)風(fēng)險問題也會游刃有余。

參考文獻

[1]RobertJ. Borghese，Paul F. Boerjiesai .M & A: From Plan to integrate[M] . Beijing:Machinery Industry Press ，2004，368-371

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一、海外并購相關(guān)理論概述

1.海外并購的概念

海外并購涉及的雙方為并購發(fā)出企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)（被并購企業(yè)）。并購發(fā)出企業(yè)出于戰(zhàn)略布局、資源、技術(shù)等目的，在某種渠道和支付手段下，購買目標(biāo)企業(yè)一定份額的股權(quán)甚至整個資產(chǎn)。并購渠道包括直接向目標(biāo)國投資或并購目標(biāo)國所在地子公司兩種形式，支付手段包括現(xiàn)金支付、發(fā)行債券等多種形式。

2.海外并購現(xiàn)狀

近幾年，海外并購的發(fā)展勢頭很強勁，就數(shù)量來說民企毫不示弱。數(shù)據(jù)顯示，民企在海外并購方面進行了更多的嘗試，國企的交易數(shù)量大約為民企的一半且變動不大；2013年數(shù)量下降主要是由于上半年活動的疲軟，下半年的強勁反彈創(chuàng)下了2010年以來的半年度之最。

3.民企海外并購的特點

（1）政治風(fēng)險小。國企財力雄厚，緊盯行業(yè)巨頭，目標(biāo)國擔(dān)心威脅國家經(jīng)濟安全，會以政治手段阻撓，即使成功也多是控股程度；民企政治色彩弱，選取目標(biāo)較少涉及國家安全，規(guī)模有限，有利于避免目標(biāo)國過度敏感，易實現(xiàn)全資并購。

（2）交易數(shù)量大，交易金額小。民企產(chǎn)權(quán)清晰，決策自由，適應(yīng)市場，不論申請數(shù)量還是最終成交數(shù)量都較多；但是其自身實力有限，財務(wù)風(fēng)險承受能力弱，多渠道融資受限。

（3）領(lǐng)域多元，地域擴展。民企的投資領(lǐng)域不斷拓寬，不僅保持對資源、能源和工業(yè)三大領(lǐng)域的熱情，高科技、電訊、娛樂等很行業(yè)也被納入海外并購范疇。投資亞洲國家便于文化整合，而今美國、歐洲等技術(shù)品牌比較成熟的市場更受民營企業(yè)的青睞，且金融危機下的歐美市場對民企來說未必不是一個機遇。

二、海外并購的財務(wù)風(fēng)險

財務(wù)風(fēng)險是企業(yè)在海外并購中必須面對的問題。狹義的財務(wù)風(fēng)險主要指企業(yè)受不合理資本結(jié)構(gòu)或融資的影響，償債能力下降或喪失，阻礙企業(yè)正常運營的風(fēng)險；廣義來講則是財務(wù)活動中的不確定因素使企業(yè)財務(wù)狀況受損的可能性。本文采用廣義財務(wù)風(fēng)險的概念。

1.并購前――戰(zhàn)略與估值

（1）戰(zhàn)略風(fēng)險。企業(yè)根據(jù)長遠發(fā)展目標(biāo)制定自身的長期戰(zhàn)略規(guī)劃，在經(jīng)營過程中進行的海外并購活動只有符合企業(yè)整體戰(zhàn)略，對企業(yè)戰(zhàn)略的實現(xiàn)起到推動作用，相關(guān)的財務(wù)資源消耗才是合理的，也才能夠在后期起到協(xié)同作用。不合理的戰(zhàn)略規(guī)劃會增大財務(wù)風(fēng)險出現(xiàn)的可能性及風(fēng)險的破壞力，危及企業(yè)財務(wù)狀況。

中國民營企業(yè)的平均壽命不超過5年，這表明民企，尤其是中小民企對戰(zhàn)略規(guī)劃的管理不到位。戰(zhàn)略規(guī)劃在許多民企內(nèi)沒有得到應(yīng)有的重視，企業(yè)缺乏合理完整的戰(zhàn)略目標(biāo)、發(fā)展方針、市場定位等；有些中小民企的戰(zhàn)略規(guī)劃更多是對大型成功企業(yè)的復(fù)制，沒有針對自身所處的市場環(huán)境，也不適合自身的發(fā)展特點，且在制定后一成不變，以致于挑戰(zhàn)大于機遇。

（2）估值風(fēng)險。并購目標(biāo)的價值評估結(jié)果直接影響后續(xù)的融資決策和初期的資金投入，一個合理的價格對并購方來說至關(guān)重要。

民企獲取的信息資源非常有限，尤其是在對無形資產(chǎn)進行評估時，不同的文化背景和市場環(huán)境更是增加了判斷難度；而且目標(biāo)企業(yè)有可能隱瞞信息、提供假信息或者通過媒體造勢夸大品牌價值，如進行債務(wù)評估時，交割期產(chǎn)生的新債務(wù)需要評定，被并購方故意隱瞞的債務(wù)也很難發(fā)現(xiàn)。目前的經(jīng)濟狀況并不穩(wěn)定，海外企業(yè)的發(fā)展前景不明朗，任何來自通貨膨脹、匯率等因素的財務(wù)風(fēng)險都會使并購方承擔(dān)損失。

2.并購中――融資與支付

（1）融資風(fēng)險。海外并購融資數(shù)額大，獲取時間有限，運作復(fù)雜，因此如何在有限時間內(nèi)獲得所需資金對海外并購來說至關(guān)重要。我國落后的資本市場、不完善的法律政策等對民企融資有很大限制，民企融資不到位無法完成收購，結(jié)構(gòu)不合理在后續(xù)管理和償債時會很被動。

資金來源按照融資方式可以分為內(nèi)源融資和外源融資。自有資金不足、高負(fù)債率是我國民企普遍存在的問題，內(nèi)源融資金額十分有限；金融機構(gòu)畏懼民企機制所帶來的風(fēng)險，在信貸方面嚴(yán)格限制。有些民企會甚至選擇非法借貸，背負(fù)高額的利息，最終導(dǎo)致資金鏈斷裂。

（2）支付風(fēng)險。在支付方式的選擇上，雖然存在現(xiàn)金、股權(quán)等方式，但民企海外并購多選擇現(xiàn)金方式，這對并購方而言，不會導(dǎo)致股東結(jié)構(gòu)的變化，不會稀釋控制權(quán)和股東權(quán)益；但是現(xiàn)金支付需要強大的融資能力，巨額的現(xiàn)金流出對民企來說是很大的壓力，易引發(fā)高財務(wù)風(fēng)險，在購后整合中也很容易帶來財務(wù)困難。

3.并購后――整合與運營

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從經(jīng)濟學(xué)意義上講，并購可以促成有限資源的更為合理的流動，并獲得規(guī)模經(jīng)濟效益;從實際意義上講，通過并購可以實現(xiàn)快速業(yè)務(wù)擴張，或盡快進入某個具有吸引力的市場。實際上企業(yè)并購的動力就在于通過資本運作的方式，快速整合資源，分散風(fēng)險，提高盈利水平以及進入新的領(lǐng)域，以期在未來得到更高的市場地位或更高收益的能力。

一、NPV法及其應(yīng)用缺陷

目標(biāo)企業(yè)的價值評估，是指買賣雙方對標(biāo)的(股權(quán)或資產(chǎn))做出的價值判斷，通過一定的方法評估標(biāo)的企業(yè)總體價值，以此作為購并交易活動的價格基礎(chǔ)。NPV法是企業(yè)并購目標(biāo)企業(yè)價值評估中的一種最常用的方法，它幾乎適用于所有具有能產(chǎn)生回報的企業(yè)。這種方法是建立在一個被廣泛接受的經(jīng)濟理論的基礎(chǔ)上的：將未來經(jīng)濟效益用反映相對風(fēng)險的回報率折現(xiàn)，就可以計算出價值。但NPV法是存在缺陷的：一是企業(yè)并購?fù)顿Y決策的不可延緩性，即企業(yè)并購決策不能延遲而且只能選擇馬上并購或永不并購，同時項目在未來不會作任何調(diào)整；二是認(rèn)為項目投資后產(chǎn)生的現(xiàn)金流是確定的，未考慮未來市場的不確定因素對項目現(xiàn)金流的影響；三是認(rèn)為管理者的行為也是單一的，沒考慮管理者的經(jīng)營靈活性。

二、實物期權(quán)的含義及特征

期權(quán)是一種選擇權(quán)，是一個合約，它賦予合約者在某一時期內(nèi)，以事先約定的價格買進或者賣出的權(quán)利。而實物期權(quán)，是以期權(quán)概念定義的現(xiàn)實選擇權(quán)，是指公司進行長期資本投資決策時擁有的，能根據(jù)決策時尚不確定的因素改變行為的權(quán)利，是與金融期權(quán)相對的概念，屬于廣義的期權(quán)范疇。期權(quán)具有三個特點：著眼于未來的高收益，投資者購買期權(quán)是為了能在未來對應(yīng)資產(chǎn)價格發(fā)生有利變化時行使期權(quán)獲利，有利變化的幅度越大，獲利越多；損失有限，期權(quán)的購買者只有權(quán)利而沒有義務(wù)，對應(yīng)資產(chǎn)的價格在未來發(fā)生有利的變化則行使期權(quán)，對應(yīng)資產(chǎn)的價格在未來發(fā)生不利的變化則放棄執(zhí)行，投資者損失有限：不確定性，投資者購買期權(quán)能否獲利由于環(huán)境的變化事先難以確定，但獲利的概率可以通過對應(yīng)資產(chǎn)價格的歷史變動中分析得出。

三、企業(yè)并購的期權(quán)特性

并購具有以下特征：并購收益的不確定性。并購收益具有很大的不確定性，協(xié)同效應(yīng)的大小、市場前景的好壞等都會對并購收益產(chǎn)生較大的影響。收益的不確定性越大。用收益的期望值替代收益產(chǎn)生的誤差就越大：并購的可延遲性。并購的機會不一定馬上消失，并購方擁有購買被并購方的機會時，可以在一定時期內(nèi)保留這一機會，等到市場相對明朗之后再作決策，降低并購風(fēng)險；并購過程中的可轉(zhuǎn)變性。在并購中，可以采用債轉(zhuǎn)股、分期購買、分期報價、可轉(zhuǎn)換債券等方式靈活地進行并購，并購方可以在被并購方形勢不佳的情況下中止并購，減少損失。并購的這些性質(zhì)說明并購具有類似于期權(quán)的性質(zhì)。并購機會的發(fā)生相當(dāng)于買方期權(quán)，并購發(fā)生相當(dāng)于執(zhí)行期權(quán)。傳統(tǒng)用于并購價值評估的方法(如NPV法)，忽視了并購方擁有的并購中隱含的期權(quán)價值，從而進一步低估了并購的價值，進而可能錯過了有利的并購機會。

四、企業(yè)并購中實物期權(quán)價值的確定

在并購決策中，應(yīng)用實物期權(quán)理論，目標(biāo)企業(yè)價值應(yīng)視為是用傳統(tǒng)方法計算的凈現(xiàn)值與一個期權(quán)價值之和，即：目標(biāo)企業(yè)價值=NPV+期權(quán)價值此時的判斷準(zhǔn)則為：目標(biāo)企業(yè)價值>0，項目可行，但不一定馬上并購。在公司并購決策中，投資的機會往往取決于項目的未來發(fā)展?fàn)顩r，未來發(fā)展雖存在風(fēng)險，但風(fēng)險也伴隨著機會。風(fēng)險越大，期權(quán)就越有價值。因為如果項目順向發(fā)展，行使期權(quán)，進行并購，就會增加公司盈利的可能性；如果項目逆向發(fā)展，期權(quán)不會被行使，限制了公司的虧損。

實物期權(quán)的定價模式種類較多，主要估值方法有兩種：一是以考克斯、羅斯、羅賓斯坦等1979年提出的二叉樹定價模型；二是費雪·布萊克和梅隆·舒爾斯創(chuàng)立的布萊克一舒爾斯模型。其中二又樹模型是一個重要的概率模型定價理論，它同B—S模型在很多方面相似，運用這兩個模型對期權(quán)定價的結(jié)果基本上一致。從邏輯原理來看，二又樹定價模型可以說是B—S模型的邏輯基礎(chǔ)，雖然B—S模型是被較早提出。但B—S模型過于抽象，且其中包括Pindyck所提出的項目未來受益的不確定性服從幾何布朗運動的假設(shè)，導(dǎo)致模型復(fù)雜求解困難，成為實物期權(quán)推廣中的最大障礙。而二叉樹定價模型直觀易懂，其優(yōu)點有：適用范圍廣；應(yīng)用方便，仍保留NPV法分析的外觀形式；易于理解，易列出不確定性和或有決策的各種結(jié)果。為提高模型的可操作性，假設(shè)不同階段收益服從二叉樹過程且相互獨立。這里筆者主要介紹二叉樹定價模型。

二叉樹定價模型估值有一個假設(shè)：風(fēng)險中性假設(shè)。風(fēng)險中性假設(shè)假定管理者對不確定性保持風(fēng)險中性的態(tài)度，其核心環(huán)節(jié)是構(gòu)造出風(fēng)險中性概率。期權(quán)定價屬于無套利均衡分析。因此比較適合于風(fēng)險中性假設(shè)。

風(fēng)險中性假設(shè)的核心環(huán)節(jié)是構(gòu)造出風(fēng)險中性概率P和(1一P)，設(shè)V0為被并購企業(yè)的當(dāng)前的現(xiàn)金流入價值，v+是并購后成功經(jīng)營的期望現(xiàn)金流入價值，v_是并購后失敗經(jīng)營的期望現(xiàn)金流入價值，c是并購的期權(quán)價值，c+是并購成功時的期權(quán)價值，c_是并購失敗時的期權(quán)價值，r表示無風(fēng)險利率。然后由公式c=[pc+(1一p)c_]／(1+r)得出期權(quán)的當(dāng)前價值。其中風(fēng)險中性概率為：P=[(1+r)v0-v]／(V+-V_)和(1-p)，顯然P和(1一p)并不是真實的概率。由于期權(quán)定價屬于無套利均衡分析。參與者的風(fēng)險偏好不影響定價結(jié)果，所以可用風(fēng)險中性概率替代真實概率。

五、擴張期權(quán)的實例分析

某公司擬擴大公司的經(jīng)營范圍，進入一個新的行業(yè)，準(zhǔn)備兼并某一企業(yè)，預(yù)計需要投入1=300萬元的并購成本，并購后每年可以產(chǎn)生稅后現(xiàn)金流量100萬元，項目可以再持續(xù)經(jīng)營4年，經(jīng)市場部門調(diào)研，該項目最大的不確定性來源于未來的市場競爭狀況，估計產(chǎn)品未來現(xiàn)金流量波動率為45％。根據(jù)項目的風(fēng)險性質(zhì)，公司期望投資回報率為15％，4年期國債利率為5％。問公司是否對該項目進行投資。先計算該項目的NPV值=一300+10(P／A，15％，4)=一15．5萬元

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一、企業(yè)并購的優(yōu)勢

在現(xiàn)有的企業(yè)管理策略下企業(yè)并購是指企業(yè)之間的收購行為，即企業(yè)公司通過經(jīng)濟補償、自愿平等的前提下獲取對其他產(chǎn)業(yè)公司的部分或者全部資產(chǎn)，我們稱之為企業(yè)并購。企業(yè)并購是企業(yè)運營的一種重要的發(fā)展方式，企業(yè)并購是實現(xiàn)企業(yè)的重組，資源的分配調(diào)整中一種重要的發(fā)展手段，特別是當(dāng)企業(yè)要進行自我突破進入一個全新的領(lǐng)域時候，企業(yè)并購可以幫助企業(yè)得到全新的行業(yè)技術(shù)，使企業(yè)在突破發(fā)展過程中降低不必要的發(fā)展風(fēng)險，充分利用好企業(yè)并購技術(shù)可以使企業(yè)內(nèi)部的效益日益增長，實現(xiàn)企業(yè)的規(guī)模發(fā)展，實現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，提高公司資源的利用率，使用最低的投入達到企業(yè)資源的整合為企業(yè)本身創(chuàng)造出更多的經(jīng)濟價值。

二、稅收籌劃的意義

改革開放以來我國自外國引進一系列先進的企業(yè)管理概念，稅收籌劃便是其中最為顯著的企業(yè)管理概念，稅收籌劃這一概念在我國的定義竟不相同，有人認(rèn)為稅收籌劃是一種節(jié)稅、省稅、避稅和稅負(fù)的轉(zhuǎn)移，另一種觀念則認(rèn)為稅收籌劃就是作為節(jié)稅的一種經(jīng)營理念。經(jīng)過對其多種定義的分析梳理的情況下得出，稅收籌劃是指在于法律責(zé)任允許的前提下納稅人通過企業(yè)在發(fā)展經(jīng)營和財務(wù)的實施和計劃中合理利用資源，優(yōu)化納稅方案，從而實現(xiàn)節(jié)稅、省稅，達到企業(yè)經(jīng)濟利益的最大化。

根據(jù)稅收籌劃的觀念與概念的需求，企業(yè)在實行稅收籌劃維護本身的合法權(quán)益的時候是一個艱難的決策過程。第一，嚴(yán)格遵守法律法規(guī)是稅收籌劃的基本前提，遵守一切法律責(zé)任法律法規(guī)是企業(yè)一切活動的基本原則，超出法律范圍的時候企業(yè)將會受到相應(yīng)的法律制裁，第二，稅收籌劃應(yīng)該做出企業(yè)本身的利益分析。當(dāng)稅收策劃的成本過高那么對其實施稅收籌劃便有些不值得；第三，在整體布局的前提下來實施稅收籌劃。最后，當(dāng)納稅事實已經(jīng)出現(xiàn)，需要納稅的項目和計稅的依據(jù)都成為事實，但卻沒有提前進行稅收籌劃工作，如果在進行稅收籌劃便是違反了法律法規(guī)，便不是節(jié)稅而是偷稅。所以我們要加強對政策的理解和認(rèn)知，減少存在的防范風(fēng)險，第一時間進行稅收籌劃方案的改調(diào)，最終為企業(yè)的發(fā)展實現(xiàn)提升的目的。

三、企業(yè)并購中稅收籌劃主要存在的問題

（一）稅收憑證的完整性

稅收籌劃一直是企業(yè)購并不可忽視的重要問題，在審計、稅務(wù)等部門的檢查前提下，我們需要將企業(yè)的稅收憑證完整的保存下來方便日后的查找。而現(xiàn)如今的企業(yè)稅收的記錄和保存從不同方面受到很多因素的影響，企業(yè)會計賬簿中的記賬憑證記錄并不合理，保存的方法也不夠嚴(yán)謹(jǐn)，對于未來未知的企業(yè)糾紛，不能夠提供強有力的證明使其化解。根據(jù)我國稅法規(guī)定企業(yè)納稅期依法納稅但是并不是說明企業(yè)納稅義務(wù)的結(jié)束，在企業(yè)進行并購的過程中，由于受到經(jīng)濟市場監(jiān)察不充分，有些企業(yè)會通過并購手段來實現(xiàn)轉(zhuǎn)嫁債務(wù)、偷稅漏稅，很多企業(yè)由于會計賬簿中的稅收憑證不全面，對其企業(yè)造成了嚴(yán)重的經(jīng)濟糾紛，使企業(yè)整體的經(jīng)濟利益得不到更好的發(fā)展。

（二）籌劃方案的前瞻

企業(yè)在并購計劃之前就要制定好稅收籌劃方案，稅收籌劃方案就是企業(yè)實施方案的前提，如果在企業(yè)完成自身制定實施方案在來制定稅收籌劃便失去了稅收籌劃的概念而是為了實現(xiàn)偷稅漏稅施展出不合法的手段形式。針對國家稅法相關(guān)的一些法律法規(guī)調(diào)整性較大，我國的很多企業(yè)策劃中，導(dǎo)致稅收籌劃效果不顯著的原因就是由于其對稅收籌劃意識觀念不夠強烈，思想不到位，不能夠利用國家稅收政策減少并購方案中稅收負(fù)擔(dān)，所以企業(yè)在進行并購計劃過程中，要第一時間對稅收籌劃進行規(guī)整，從而減少稅收籌劃存在的風(fēng)險。

（三）稅收籌劃的重要性

隨著大量的利益驅(qū)使下，很多企業(yè)在進行并購過程中違背了法律責(zé)任，使國家出現(xiàn)嚴(yán)重的稅收損失，使資本主義市場出現(xiàn)了嚴(yán)重的不穩(wěn)定情況。在企業(yè)的經(jīng)營范圍和公司業(yè)務(wù)逐日增多的情況下，企業(yè)規(guī)模不斷擴大發(fā)展，從中觸及稅務(wù)問題也就越來越多。所以在這種氛圍下對企業(yè)稅收籌劃的要求逐步提升，一些企業(yè)在違反稅法法律法規(guī)的情況下實現(xiàn)并購，大大增加了企業(yè)并購的風(fēng)險，不但不能實現(xiàn)企業(yè)的并購規(guī)劃反而還危及整個企業(yè)的正常發(fā)展。

很多企業(yè)忽略了在稅收籌劃過程中整體地考慮眾多方面因素，企業(yè)大多數(shù)在并購過程中只注重怎么節(jié)稅，減少企業(yè)稅負(fù)負(fù)擔(dān)，從而導(dǎo)致實施稅收籌劃失敗。

四、企業(yè)并購中稅收籌劃方案優(yōu)化措施

（一）加強稅收籌劃意識，實現(xiàn)事前籌劃規(guī)劃

在企業(yè)進行并購的過程中，要強化企業(yè)對于稅收籌劃的意識，加強企業(yè)對稅收籌劃的規(guī)劃與管理。首先，企業(yè)要認(rèn)清本身并購實際，建立起成熟的稅收籌劃機制，對企業(yè)在實現(xiàn)并購項目中的稅收籌劃，實行評估與策劃，加強企業(yè)的節(jié)稅能力，減少企業(yè)為并購所付出的成本，提升企業(yè)的經(jīng)濟發(fā)展效益。然后，通過設(shè)置相應(yīng)的部門組織，提高企業(yè)稅收籌劃的專業(yè)性，達成企業(yè)的籌劃要求。最后，對于加強每個環(huán)節(jié)的稅收籌劃與掌控，為企業(yè)的發(fā)展帶來極大的助力。

對于企業(yè)來說稅收籌劃是企業(yè)并購事前的規(guī)劃，所以增強事前籌劃才可以使稅收籌劃更好地開展。首先，需要提升企業(yè)對于事前籌劃的適應(yīng)性，加強稅收籌劃的能力，隨著時展企業(yè)的經(jīng)濟實力不斷壯大，對于稅收整體的籌劃是企業(yè)并購不可容缺的一部分；然后，對于國家的稅法與政策在社會主義經(jīng)濟市場發(fā)展中不斷的改革與變動，企業(yè)更要增強對稅收政策的適應(yīng)力，加強企業(yè)對于稅收政策的認(rèn)識與了解。從而增加對于國家政策的服從能力，提高企業(yè)整體水平的穩(wěn)定發(fā)展。

（二）完善風(fēng)險評估系統(tǒng)與稅收籌劃方案

企業(yè)在實施并購的過程中，必然存在著極大的風(fēng)險，所以在風(fēng)險評估這方面企業(yè)要不斷完善企業(yè)在并購過程中對于稅收籌劃的認(rèn)識，使企業(yè)在并購過程中風(fēng)險降到最低。首先，根據(jù)企業(yè)的并購過程中提升風(fēng)險意識，政策風(fēng)險企業(yè)一定要注重起來，所以在企業(yè)并購過程中一定要增強對于國家政策方針的理解與認(rèn)知，在并購過程中的風(fēng)險利用國家的政策得到控制使其影響達到最低。最后加強企業(yè)相關(guān)部門人員的知識梳理，聽過企業(yè)培訓(xùn)使其風(fēng)險意識得到提升，同時企業(yè)也要引薦一些高素質(zhì)、專業(yè)化的人才。從而避免企業(yè)在并購過程中需要承受的風(fēng)險。

對于可能對企業(yè)并購產(chǎn)生影響的因素，企業(yè)要在并購的同時結(jié)合本身企業(yè)發(fā)展的需求，來減少此類的影響，所以，針對企業(yè)并購的規(guī)劃來說我們首先要完善稅收籌劃的規(guī)劃，加強企業(yè)對于節(jié)稅和成本控制的能力。然后，企業(yè)要通過對于整體需求來考慮在實施并購過程中可能發(fā)生的情況從而及時地加以控制，提高企業(yè)的發(fā)展效率。最后，控制企業(yè)并購時候的成本，在實行并購計劃的時候要加強對于各個部門人員的交流與探討，加強整個稅收籌劃方案的完整性，進一步實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。

五、并購支付方式中的稅收籌劃

F金支付有一定的自身缺陷，使其在企業(yè)并購過程中會為其帶來一定的風(fēng)險，現(xiàn)金支付會使公司承受巨大的現(xiàn)金壓力是一項巨大的即時現(xiàn)金負(fù)擔(dān)。

股權(quán)支付可以避免在企業(yè)并購過程中的任何稅務(wù)支出，但是對于未來的企業(yè)稅務(wù)會有一定影響。可以達到延期進行納稅的好處。股權(quán)的支付有不同的具體類型，所以其處理的方式也是截然不同，雖然股權(quán)支付不同于現(xiàn)金支付，可以緩解企業(yè)的經(jīng)濟壓力，但是股權(quán)支付并不能得到目標(biāo)企業(yè)固定資產(chǎn)的折舊稅收抵免，股權(quán)支付也存在著股權(quán)稀釋風(fēng)險。

相對于現(xiàn)金支付與股權(quán)支付來說，混合支付相對來說具有很大的靈活性，現(xiàn)金、股票、公司債券、可轉(zhuǎn)換債券等多種形式組合的支付方式我們稱之為混合支付。國家根據(jù)新《企業(yè)所得稅法》中規(guī)定：在非股權(quán)支付額不高于所支付股權(quán)票面價值（或股本賬面價值）20%情況下，并購企業(yè)接受被并購企業(yè)全部資產(chǎn)的計稅成本，需與被并購企業(yè)原賬面凈值為基礎(chǔ)確認(rèn)。所以企業(yè)要在這比例是大于20%還是小于20%的程度上做出精打細算，得出有利的方案結(jié)果，與之同時，并購企業(yè)在混合支付中的非股權(quán)方式使用了公司債券或者可轉(zhuǎn)換債券，債券的利息不僅在所得稅之前扣除，從而減少了資金周轉(zhuǎn)不開的問題，更可獲得一部分抵稅利益。債券支付使現(xiàn)金支付的時間延緩，推遲了資本收益稅的負(fù)擔(dān)，從而減少了稅務(wù)的負(fù)擔(dān)。

結(jié)束語

稅收籌劃是企業(yè)并購規(guī)劃中不可缺失的規(guī)劃前瞻，企業(yè)要加強相關(guān)部門員工的稅務(wù)相關(guān)的法律法規(guī)，增強法律意識，從而實現(xiàn)讓稅收籌劃可以更好地為公司展開企業(yè)并購的計劃，降低成本，減少并購風(fēng)險，實現(xiàn)企業(yè)省稅、節(jié)稅。從而實現(xiàn)企業(yè)利益最大化，提升企業(yè)資本市場的競爭力，是加速企業(yè)的經(jīng)濟快速發(fā)展重要組成部分。

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1 引 言

海外并購風(fēng)險表現(xiàn)為海外并購的不確定性,是指在整個操作過程中,實際得到的收益相對于預(yù)期的收益之間的差別。海外并購中蘊涵著各種風(fēng)險,分類方法也多種多樣。按照并購的實施過程予以分類,具體可分為并購策劃階段風(fēng)險、實施階段風(fēng)險、整合階段風(fēng)險。

1.1 策劃階段的風(fēng)險

包括決策失誤的風(fēng)險、法律風(fēng)險和市場制度風(fēng)險。并購主體是否能夠選擇合適的并購目標(biāo),對并購目標(biāo)是否有足夠的駕馭能力,都關(guān)系到海外并購能否取得成功。

1.2 實施階段的風(fēng)險

主要包括信息風(fēng)險、定價風(fēng)險、融資風(fēng)險和反并購風(fēng)險等。在并購交易執(zhí)行的過程中,可能由于信息不完全、談判策略失誤等,對并購目標(biāo)無法做出準(zhǔn)確判斷,對目標(biāo)企業(yè)估價偏高,使企業(yè)蒙受損失。同時,在財務(wù)方面,并購企業(yè)存在資金成本過高或現(xiàn)金流量不足等財務(wù)上的風(fēng)險；并購行為還可能遇到目標(biāo)企業(yè)股東的反對、員工的抵觸等反并購風(fēng)險。

1.3 整合階段的風(fēng)險

在并購整合階段,存在因產(chǎn)品鏈重疊導(dǎo)致效率降低的生產(chǎn)風(fēng)險、管理人員流失造成的管理風(fēng)險、資源整合風(fēng)險、人才流失風(fēng)險等。

風(fēng)險控制,是對將要并購的各種風(fēng)險進行識別和分析之后,根據(jù)得到的結(jié)果采取全面的、有針對性的風(fēng)險控制手段,并根據(jù)風(fēng)險評估結(jié)果,對具體情況進行有效的控制。因此本文將針對中國企業(yè)海外并購的不同階段,提出相應(yīng)的風(fēng)險防范措施。

2 并購策劃和戰(zhàn)略制定階段的風(fēng)險防范

該階段中國企業(yè)面臨的主要風(fēng)險是自身定位不準(zhǔn)確、缺乏明確的海外并購戰(zhàn)略、缺乏核心競爭力、對國外公司和投資環(huán)境(尤其是政策法規(guī))不了解、對目標(biāo)企業(yè)估價不準(zhǔn)等。要防范這一階段的風(fēng)險,必須注意以下幾點。

2.1 明確戰(zhàn)略,科學(xué)決策,仔細篩選

企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身的資源特點,選擇合適的并購目標(biāo),制定科學(xué)的并購策略。并購前,要根據(jù)并購成本和并購風(fēng)險的大小制定目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)、經(jīng)營規(guī)模和贏利水平的范圍。在對并購的各種風(fēng)險進行了識別和分析之后,便可根據(jù)得出的結(jié)果有針對性地進行相應(yīng)的風(fēng)險控制。

2.2 深入了解政策法規(guī)

要及時掌握并購目標(biāo)所在國的經(jīng)濟形勢、政策措施、相關(guān)法律法規(guī)、并購國際慣例等情況,避免在未來的并購過程中發(fā)生問題。

2.3建立科學(xué)的風(fēng)險管理機制

在并購過程中要建立完整的風(fēng)險預(yù)警與控制體系,以及時防范風(fēng)險,按時進行風(fēng)險評價。要完善對人員、程序以及管理制度等方面的保障,使整個并購過程的風(fēng)險降到最低。

3 并購談判與執(zhí)行階段的風(fēng)險防范

在該階段,融資風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險、市場風(fēng)險(包括利率與匯率波動)、談判風(fēng)險和反并購風(fēng)險等構(gòu)成了我國企業(yè)從事海外并購的第二輪風(fēng)險。要順利地通過這一階段,國內(nèi)企業(yè)要注意做到以下幾點。

3.1 對目標(biāo)企業(yè)價值的準(zhǔn)確評估,避免定價風(fēng)險

價值評估是并購的核心,價值評估的質(zhì)量直接影響并購的成敗。企業(yè)價值評估風(fēng)險產(chǎn)生的根本原因是并購方與目標(biāo)企業(yè)間信息的不對稱,因此在并購之前對目標(biāo)方進行充分的調(diào)查和了解以掌握足夠的信息是控制并購風(fēng)險必不可少的措施。這些調(diào)查包括：財務(wù)調(diào)查、業(yè)務(wù)調(diào)查、法律調(diào)查等。

3.2 重點發(fā)揮投資銀行的作用,降低談判風(fēng)險

投資銀行、會計事務(wù)所在企業(yè)跨國并購過程中主要扮演收購經(jīng)紀(jì)人和財務(wù)顧問的角色,為并購企業(yè)策劃,參與并購合同的談判,確立并購條件,協(xié)助并購方籌集資金。我國海外并購企業(yè)要充分重視投資銀行等中介機構(gòu)在并購風(fēng)險防范方面的積極作用,積極加強合作。

3.3 拓寬國際化融資渠道,減少融資風(fēng)險

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中圖分類號：F271文獻標(biāo)識碼：A文章編號：1006-8937（2012）05-0023-02

1基本概念

公司并購（M&A），通常指兼并與收購。通常指一個公司或企業(yè)吞并一個或多個公司或與其他公司組成一個公司的行為。公司并購理論研究始于20世紀(jì)80年代至今，理論發(fā)展已非常成熟，但仍未對公司并購基本概念做出明確的界定。經(jīng)典教科書《兼并、重組與控制》（威斯通，1998）將公司接管、公司重組、公司控制和企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)變更等活動統(tǒng)稱為兼并收購，這是從廣義去定義兼并收購。狹義的兼并收購一般指公司規(guī)模擴張性的企業(yè)并購、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、公司重組行為。國外學(xué)者的研究一般是從狹義的兼并收購概念出發(fā)。我國上市公司第一例并購發(fā)生在1993年，因此我國學(xué)者對公司并購的研究起步較晚。國內(nèi)學(xué)者一般將并購重組分為：資產(chǎn)收購、資產(chǎn)剝離、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、債務(wù)重組、資產(chǎn)置換、吸收合并和股份回購。與國外學(xué)者對并購重組的概念界定類似，一般將并購重組研究范圍僅限于擴張性的公司并購行為，即資產(chǎn)收購、股權(quán)轉(zhuǎn)讓和吸收合并。

2國內(nèi)外相關(guān)研究

并購動機理論將關(guān)注點集中于主并方為什么會實施并購活動。協(xié)同效應(yīng)理論認(rèn)為參與并購活動的主并方與被并方公司在資源整合后，存在一定的協(xié)同效應(yīng)。并將協(xié)同效應(yīng)分為經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)、管理協(xié)同效應(yīng)和財務(wù)協(xié)同效應(yīng)。在企業(yè)進行橫向并購和縱向并購時，由于存在企業(yè)的規(guī)模效應(yīng)，企業(yè)規(guī)模擴大后交易費用的降低（Williiamson，1975），以及混合并購中實現(xiàn)企業(yè)生產(chǎn)范圍的擴大即企業(yè)的范圍經(jīng)濟（Stultz，1990），這便實現(xiàn)經(jīng)營的協(xié)同效應(yīng)。在企業(yè)的并購當(dāng)中存在管理效率高的企業(yè)并購管理效率較低的企業(yè)，被并方企業(yè)向主并方學(xué)習(xí)先進的管理方法及管理理念。企業(yè)的管理經(jīng)驗由主并方流向被并方，這便實現(xiàn)了企業(yè)的管理協(xié)同效應(yīng)（Weston、Chung and Siu，1988）。而企業(yè)的財務(wù)協(xié)同效應(yīng)來源于并購后資金充裕的主并方對流動資金短缺的被并方的并購活動中。資金由主并方流入被并方從而實現(xiàn)較低的內(nèi)部資金成本優(yōu)勢，增強企業(yè)負(fù)債能力，節(jié)約稅收和證券發(fā)行費用，實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟（Myers and Majluf，1984）。企業(yè)的并購擴大了企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模，增加了企業(yè)的實力與信譽，可以通過以下三個方面實現(xiàn)財務(wù)協(xié)同效應(yīng)：

①縱向并購和混和并購讓主并方企業(yè)可以實施多樣化的經(jīng)營戰(zhàn)略。產(chǎn)業(yè)的發(fā)展存在其周期性，處于夕陽產(chǎn)業(yè)的主并方可以通過兼并處于朝陽產(chǎn)業(yè)的公司，尋找新的投資機會，從而使經(jīng)濟資源由并購企業(yè)向被并購企業(yè)的轉(zhuǎn)移，企業(yè)的未來收益的穩(wěn)定性得到了增強。

②現(xiàn)金流量充足的企業(yè)并購流動資金缺乏的企業(yè)，過剩的現(xiàn)金流量由主并方流向了被并方。被并購企業(yè)可以使用具有較低成本優(yōu)勢的內(nèi)部資金，降低了被并方的融資成本。另外，由于擴張性的并購使企業(yè)的規(guī)模增大，實力增強，融資能力增強。在向銀行進行借貸的過程中，自身的議價能力增強。

③主并方若有較多的賬面盈余而被并方當(dāng)年或連年出現(xiàn)虧損，在不納稅的情況下，并購活動可以實現(xiàn)企業(yè)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移。除此之外，政府為加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，加強資源的優(yōu)化配置，會對參與并購的企業(yè)給予稅收優(yōu)惠。

在取得大量并購數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，國內(nèi)外學(xué)者對并購價值創(chuàng)造理論也進行了深入的研究，較早時期，國外學(xué)者從戰(zhàn)略管理、公司財務(wù)角度出發(fā)研究并購價值創(chuàng)造（Lubatkin，1987；Singh and Montgomery，1987）。隨著公司并購活動數(shù)量的不斷增加，一些學(xué)者發(fā)現(xiàn)僅從戰(zhàn)略管理或公司財務(wù)角度出發(fā)無法解釋并購活動當(dāng)中價值創(chuàng)造過程。隨后國內(nèi)外學(xué)者分別從組織行為學(xué)、人力資源管理學(xué)等多個角度解釋并購過程中價值創(chuàng)造過程。Haspeslagh and Jemison（1991）發(fā)現(xiàn)并購價值創(chuàng)造主要來源于參與并購活動雙方多種資源的協(xié)同效應(yīng)。國內(nèi)學(xué)者也采用了相類似的研究方法（張新，2003；李善民等，2004），其中周小春和李善民（2008）從戰(zhàn)略管理、組織行為學(xué)、人力資源管理學(xué)及公司財務(wù)學(xué)等多個角度分析了并購價值的創(chuàng)造過程。

由上述理論分析不難得出，從主并方的角度出發(fā)，財務(wù)協(xié)同效應(yīng)理論與并購價值創(chuàng)造理論認(rèn)為并購活動能夠為主并方帶來正的收益。但并購動機理論中的管理者自大假設(shè)（Roll，1986）與掏空理論（李增泉等，2005）都認(rèn)為并購活動會對主并方產(chǎn)生負(fù)的收益。管理者自大假設(shè)認(rèn)為參與并購活動的主并方管理者對自己的管理能力過度自信，或?qū)δ繕?biāo)公司未來收益有著過高的期望，從而對目標(biāo)公司定價過高。在并購活動發(fā)生后，目標(biāo)公司未能取得相應(yīng)的期望收益甚至處于虧損狀態(tài)，影響主并方公司的未來收益與財務(wù)狀態(tài)。對參與并購活動的主并方產(chǎn)生負(fù)效應(yīng)。掏空理論則認(rèn)為在股權(quán)過度集中的主并方公司，股權(quán)集中某一股東手中。在并購活動中，存在大股東通過兼并活動轉(zhuǎn)移公司資產(chǎn)與收益的現(xiàn)象。除此之外，國內(nèi)外的大量學(xué)者通過事件研究法與會計研究法研究公司并購績效分析結(jié)果得出并購活動對主并方產(chǎn)生負(fù)效應(yīng)。在事件研究法中超常收益的計算雖然有許多不同的方法，對目標(biāo)公司的影響分析結(jié)果都較為統(tǒng)一，認(rèn)為目標(biāo)公司的股東在并購活動中能夠取得正的超常收益（Jensen and Ruback，1983；Schwert，1996；Bruner，2002；Ben-Amarand and Andre，2006）。但對于主并方在并購活中是否為其股東帶來正的超常收益則存在一定分歧。Ben-Amarand and Andre（2006）認(rèn)為在主并在并購活動中能取得正的超常收益。Jensen and Ruback（1983）、Schwert（1996）和Bruner（2002）則都認(rèn)為并購活動給主并方公司帶來負(fù)的效應(yīng)，并且不能為其股東取得正的超常收益。會計研究法與事件研究法的分析結(jié)果類似。對目標(biāo)公司的分析結(jié)果較為一致，認(rèn)為并購活動能夠為被并方公司帶來正的效應(yīng)。但對于并購活動給主并方帶來的影響存在較大的差異。

并購動機理論中的管理者自大理論、掏空理論以及研究并購績效理論當(dāng)中對主并方的分析，都認(rèn)為并購活動會給主并方帶來負(fù)效應(yīng)。具體表現(xiàn)為目標(biāo)公司在并購活動后收益不能達到期望值，導(dǎo)致主并方收益下降、財務(wù)狀況惡化、負(fù)債能力減弱等。在此理論基礎(chǔ)上，學(xué)者開始從主并方角度研究并購活動的并購風(fēng)險問題。并購風(fēng)險按其來源來分可分為：財務(wù)風(fēng)險、市場分險、行業(yè)風(fēng)險和法律風(fēng)險等。財務(wù)風(fēng)險將關(guān)注點集中主并方在發(fā)起并購活動后對主并方財務(wù)狀況的不利變化上。Hasbrouck（1985）對參與并購活動的主并方進行分析后得出：交易規(guī)模越大，對主并方財務(wù)狀況影響越大，未來融資風(fēng)險也越大，反之則越小。國內(nèi)學(xué)者（高巍，2008）認(rèn)為主并方采用現(xiàn)金支付方式時，面臨較大的匯率和流動性風(fēng)險，面臨融資風(fēng)險越大。黃凌靈、侯增杰和紀(jì)磊磊（2010）以2004~2008年88家上市公司并購交易為研究對象，分析主并方在參與并購活動后面臨的融資風(fēng)險。研究發(fā)現(xiàn)并購融資規(guī)模、控股方式和并購頻繁程度同主并方資本結(jié)構(gòu)的變化顯著正相關(guān)，而并購融資規(guī)模和控股方式同主并方的短期償債能力顯著負(fù)相關(guān)。

3結(jié)論與未來研究方向

由上述綜述可知，對被并購公司的研究的文獻較多，對目標(biāo)公司的影響也形成了較為一致的意見。但對主并方關(guān)注較少，并購活動對主并方產(chǎn)生的影響也未達成共識。主并方作為并購活動的發(fā)起方，掌握著并購活動的主動權(quán)，因此從主并方的角度分析并購活動給主并方帶來的影響具有重要的研究意義與價值。已有對主并方的融資風(fēng)險的分析主要停留在理論層面，實證分析的文章較少。黃凌靈、侯增杰和紀(jì)磊磊（2010）做出了有益的嘗試，試圖從實證層面去分析不同的并購特征對長短期償債能力的影響。但其不足在于：

①長短期償債能力指標(biāo)的選取缺乏理論依據(jù)。不同企業(yè)之間的并購以及不同特征的并購，在實施并購活動后銀行作為債務(wù)人關(guān)注的指標(biāo)可能不同。

②僅以并購前后一年的數(shù)據(jù)樣本為研究對象，沒有考查較長時期的影響與變化。

③模型中引入影響主并方融資風(fēng)險的變量過少。因此，本文以現(xiàn)有債務(wù)成本研究文獻為基礎(chǔ)，除考慮通常影響企業(yè)債務(wù)成本的財務(wù)指標(biāo)外，在模型中加入了參與并購活動主并方的特有變量。對主并方并購前后一年、前后二年、前后三年債務(wù)成本進行分析，研究債務(wù)成本在并購活動前后是否發(fā)生變化，且這種變化是否與主并方發(fā)起的并購活動相關(guān)。以此得出主并方在發(fā)起并購活動后是否存在融資風(fēng)險，銀行作為債務(wù)人關(guān)注哪些財務(wù)指標(biāo)，主并方在制定并購戰(zhàn)略時應(yīng)重點關(guān)注哪些財務(wù)指標(biāo)的變化。

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篇7

 

隨著我國改革開放的深入和市場經(jīng)濟的逐步建立，企業(yè)并購也已成為我國社會主義市場經(jīng)濟中較為鮮明的主題。企業(yè)并購作為一項實現(xiàn)企業(yè)戰(zhàn)略、促進企業(yè)資源優(yōu)化配置的方法在中國經(jīng)濟發(fā)展中發(fā)揮著積極作用。由于各種原因，在并購過程中存在著大量風(fēng)險，其中又以財務(wù)風(fēng)險最為突出．財務(wù)風(fēng)險貫穿于整個并購活動的始終，是決定并購是否成功的重要影響因素。

1 企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險概述

1.1 企業(yè)并購的概念

企業(yè)并購是企業(yè)兼并或收購的統(tǒng)稱，是并購企業(yè)實現(xiàn)自身擴張和增長的一種方式，一般以企業(yè)產(chǎn)權(quán)作為交易對象，并以取得被并購企業(yè)的控制權(quán)作為目的。以現(xiàn)金、有價證券或者其他形式購買被并購企業(yè)的全部或者部分產(chǎn)權(quán)或者資產(chǎn)作為實現(xiàn)方式。

1.2 企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險的概念

企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險是指在并購活動的過程中所存在的各種不確定因素，導(dǎo)致企業(yè)發(fā)生財務(wù)狀況惡化或財務(wù)成果損失的可能性，是并購價值預(yù)期與價值實際嚴(yán)重負(fù)偏離而導(dǎo)致企業(yè)財務(wù)困境和財務(wù)危機。

在某種意義上，企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險是一種價值風(fēng)險，是各種并購風(fēng)險在價值量上的綜合反映，是貫穿企業(yè)并購全過程的不確定因素對預(yù)期價值產(chǎn)生的負(fù)面作用和影響。

2 企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的分類

2.1 目標(biāo)企業(yè)價值評估風(fēng)險

所謂目標(biāo)企業(yè)價值評估風(fēng)險是指在并購過程中，由于對目標(biāo)企業(yè)價值的評估而導(dǎo)致并購企業(yè)財務(wù)狀況出現(xiàn)損失的可能性。目標(biāo)企業(yè)的價值評估是并購交易的精髓，目標(biāo)企業(yè)的估價取決于并購企業(yè)對目標(biāo)企業(yè)未來收益的大小和時間預(yù)期。

導(dǎo)致目標(biāo)企業(yè)價值評估風(fēng)險的因素主要包括：

第一，財務(wù)報表風(fēng)險。財務(wù)報表是企業(yè)價值評估的重要依據(jù)，如果目標(biāo)企業(yè)的財務(wù)報表本身不夠真實或者經(jīng)過粉飾美化，那么計算出來的目標(biāo)企業(yè)的價值就沒有太大的參考價值。

第二企業(yè)管理論文，利潤預(yù)測風(fēng)險。目標(biāo)企業(yè)以前年度的財務(wù)數(shù)據(jù)對了解該企業(yè)的經(jīng)營狀況有很重要的借鑒作用，但是，并購企業(yè)真正關(guān)注的是目標(biāo)企業(yè)的未來收益能力，并以此為主來對目標(biāo)企業(yè)進行價值評估。

第三，貼現(xiàn)系數(shù)風(fēng)險。通過預(yù)測企業(yè)未來價值增值的方法來評估企業(yè)價值，貼現(xiàn)率的估計就是一個關(guān)鍵問題，而這種估計由于存在很強的主觀性，往往會造成結(jié)果的不正確。

2.2 流動性風(fēng)險

并購占用并購企業(yè)大量的流動性資源，將導(dǎo)致并購企業(yè)資產(chǎn)的流動性降低。并購后，并購企業(yè)可能由于債務(wù)負(fù)擔(dān)過重，缺乏短期融資，導(dǎo)致出現(xiàn)支付困難。當(dāng)并購企業(yè)采取現(xiàn)金收購時，首先考慮的是資產(chǎn)的流動性。流動資產(chǎn)和速動資產(chǎn)的質(zhì)量越高，變現(xiàn)能力越強，并購企業(yè)越能順利、迅速地獲取收購資金論文開題報告范例。這同時也說明，并購活動占用了企業(yè)大量的流動性資源，從而降低了并購企業(yè)對外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)和調(diào)節(jié)能力，增加了企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險。

2.3 融資風(fēng)險

并購的融資風(fēng)險主要是指能否按時足額地籌集到資金，保證并購的順利進行，如何利用企業(yè)內(nèi)部和外部的資金渠道在短期內(nèi)籌集到所需的資金是關(guān)系到并購活動能否成功的關(guān)鍵。并購對資金的需要決定了企業(yè)必須綜合考慮各種融資渠道。

如果企業(yè)進行并購只是暫時持有，待適當(dāng)改造后重新出售，這就需要投入相當(dāng)數(shù)量的短期資金才能達到此目的。這時可以選擇資本成本相對較低的短期借款方式，但還本付息的負(fù)擔(dān)較重，可能會陷入財務(wù)危機。如果買方是為了長期持有目標(biāo)公司，就要根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)及其持續(xù)經(jīng)營的資金需求，來確定收購資金的具體籌集方式。并購企業(yè)應(yīng)針對目標(biāo)企業(yè)負(fù)債償還期限的長短，維持正常的營運資金，使投資回收期與借款種類相配合，合理安排資本結(jié)構(gòu)。

2.4 整合風(fēng)險

在整合期間，財務(wù)風(fēng)險的形成是各種因素綜合作用的結(jié)果。根據(jù)其表現(xiàn)形式可分為：

第一，企業(yè)財務(wù)組織機制風(fēng)險。是指并購企業(yè)在整合期內(nèi)由于相關(guān)的企業(yè)財務(wù)機構(gòu)設(shè)置、財務(wù)職能、財務(wù)管理制度、財務(wù)組織更新、財務(wù)協(xié)力效應(yīng)等因素的影響，使并購企業(yè)實現(xiàn)的財務(wù)收益與預(yù)期財務(wù)收益發(fā)生背離，因而有遭受損失的可能性。

第二，資本運營風(fēng)險。并購?fù)瓿珊笃髽I(yè)在進行資產(chǎn)經(jīng)營過程中，要對企業(yè)的資產(chǎn)、成本、財務(wù)運作、負(fù)債、盈利等財務(wù)職能按照協(xié)同效益最大化的原則實施財務(wù)整合和科學(xué)監(jiān)控，以實現(xiàn)企業(yè)的并購目的。但由于宏觀環(huán)境和具體環(huán)境的不可確定性，以及企業(yè)內(nèi)部財務(wù)行為的管理失誤企業(yè)管理論文，而使企業(yè)并購后未能實現(xiàn)預(yù)期的并購目的，會導(dǎo)致財務(wù)風(fēng)險和財務(wù)危機。

第三，盈利能力風(fēng)險。實施并購后企業(yè)資本是否能實現(xiàn)保值增值、能否帶來預(yù)期的投資回報是并購企業(yè)最為關(guān)心的問題。企業(yè)并購后的盈利能力風(fēng)險，不僅關(guān)系到企業(yè)的持續(xù)生存問題，同時也關(guān)系到管理者和其他股東的未來收益與債權(quán)人長期債權(quán)的風(fēng)險程度。

3 企業(yè)并購中財務(wù)風(fēng)險的控制與防范

3.1 盡量獲取目標(biāo)企業(yè)全面準(zhǔn)確的信息，降低企業(yè)估價風(fēng)險

中小企業(yè)對并購前財務(wù)風(fēng)險的防范，應(yīng)采取以下對策：

3.1.1 對目標(biāo)企業(yè)的財務(wù)報表進行審查。

目標(biāo)企業(yè)的財務(wù)報表是并購過程中首要信息來源與重要價值評估依據(jù)。其數(shù)據(jù)的真實性對評估結(jié)果有著重要作用。因此，為了防范價值評估風(fēng)險，首先就要對目標(biāo)企業(yè)的財務(wù)報表審查。對目標(biāo)企業(yè)的各項資產(chǎn)、負(fù)債進行清理。評價目標(biāo)企業(yè)的會計計量和確認(rèn)及會計處理方法是否符合相關(guān)準(zhǔn)則和規(guī)定，財務(wù)狀況、財務(wù)比率是否恰當(dāng)，是否有人為操縱利潤的情況。

3.1.2 采用恰當(dāng)?shù)墓纼r方法合理確定目標(biāo)企業(yè)的價值。

目標(biāo)企業(yè)的估值定價是非常復(fù)雜的．一般需要各種估價方法進行綜合運用，采用不同的價值評估方法對同一目標(biāo)企業(yè)進行評估，可能會得到不同的并購價格。并購企業(yè)可根據(jù)并購動機、并購后目標(biāo)企業(yè)掌握資料信息的充分與否等因素來決定采用合適的評估方法。常用的方法有清算價值法、市場價值法、現(xiàn)金流量法。總之，對目標(biāo)企業(yè)的價值評估應(yīng)當(dāng)根據(jù)并購的特點，選擇較為恰當(dāng)?shù)牟①徆纼r模型。

3.2 合理確定融資結(jié)構(gòu)

在企業(yè)并購中，合理確定融資結(jié)構(gòu)，應(yīng)當(dāng)將風(fēng)險控制放在首位，然后考慮成本最小化。因為一旦融資失敗，將會導(dǎo)致企業(yè)并購的財務(wù)危機，這樣成本最小化也就失去了意義。并購融資結(jié)構(gòu)中的自有資本、債務(wù)資本和權(quán)益資本要保持適當(dāng)?shù)谋壤?，但在選擇融資方式時要考慮擇優(yōu)順序。

具體而言：(1)測算企業(yè)可利用自有資金的數(shù)量和時間。準(zhǔn)確預(yù)測企業(yè)可以利用的自有資金的數(shù)量和時間，對于合理使用自有資金，優(yōu)化企業(yè)并購融資結(jié)構(gòu)至關(guān)重要。(2)推算企業(yè)償債的能力和負(fù)債融資的風(fēng)險臨界規(guī)模。準(zhǔn)確測算企業(yè)的償債能力，并根據(jù)償債能力確定融資的風(fēng)險臨界規(guī)模，對于合理確定負(fù)債融資規(guī)模和避免財務(wù)風(fēng)險具有重要作用。(3)確定并購的股權(quán)融資規(guī)模。

3.3 增強杠桿收購中目標(biāo)企業(yè)未來現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性杠桿

收購的特征決定了償還債務(wù)的主要來源是整合后目標(biāo)企業(yè)未來的現(xiàn)金流量。首先，目標(biāo)企業(yè)必須是經(jīng)營風(fēng)險小，產(chǎn)品有較為穩(wěn)固的需求和市場，發(fā)展前景較好，才能保證收購以后有穩(wěn)定的現(xiàn)金流來源。其次，收購前并購企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)的長期債務(wù)都不宜過多，這樣才能保證預(yù)期較穩(wěn)定的現(xiàn)金流量能夠支付經(jīng)常性的利息支出論文開題報告范例。最后，并購企業(yè)最好在日常經(jīng)營中能提取一定的現(xiàn)金作為償債基金以應(yīng)付債務(wù)高峰的現(xiàn)金需要，避免出現(xiàn)技術(shù)性破產(chǎn)而導(dǎo)致杠桿收購的失敗。

3.4．整合期財務(wù)風(fēng)險的防范

企業(yè)實施并購后，財務(wù)必須實施一體化管理。目標(biāo)企業(yè)必須按并購企業(yè)的財務(wù)管理模式進行整合。中小企業(yè)并購后財務(wù)整合的必要性體現(xiàn)在以下方面：

首先，財務(wù)整合的必要性來自于財務(wù)管理在公司運營中的重要作用。任何企業(yè)如果沒有一套健全高效的財務(wù)管理體系，就不可能健康成長。許多中小企業(yè)之所以被并購，正是由于財務(wù)管理不善企業(yè)管理論文，成本費用居高不下，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不合理，反映到產(chǎn)品成本上便是無競爭優(yōu)勢。

其次，財務(wù)整合是發(fā)揮企業(yè)并購所具有的財務(wù)協(xié)同效應(yīng)保證。財務(wù)協(xié)同效應(yīng)主要是指并購給企業(yè)財務(wù)方面帶來的各種效益。一般表現(xiàn)在：通過并購實現(xiàn)合理避稅，預(yù)期效應(yīng)對并購的巨大刺激作用。這些都需要在財務(wù)整合的基礎(chǔ)上得以實現(xiàn)。

最后，財務(wù)整合是實現(xiàn)并購企業(yè)對目標(biāo)企業(yè)有效控制的途徑，更是實現(xiàn)并購戰(zhàn)略的重要保障。并購企業(yè)對目標(biāo)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營實施有效控制，并做出及時、準(zhǔn)確的決策，重要的前提是具有充分的信息。一般而言，并購雙方的會計核算體系、定額體系、考核體系、財務(wù)制度等并不完全一致．因此并購企業(yè)客觀要求統(tǒng)一會計口徑，才能實施有效控制。

4 結(jié)論

并購是市場經(jīng)濟條件下企業(yè)擴張的一個重要工具。對大多數(shù)企業(yè)來說，并購比內(nèi)部擴張更能有效地促進企業(yè)成長。在并購中，企業(yè)財務(wù)管理是整個并購過程中重要且關(guān)鍵的一環(huán)。在并購中，企業(yè)應(yīng)該重視財務(wù)管理環(huán)節(jié)，要意識到財務(wù)風(fēng)險，并采取相應(yīng)措施來盡量減少風(fēng)險。這樣，才能為成功的并購打下良好的基礎(chǔ)。同時，政府與企業(yè)都應(yīng)樹立憂患意識，通過促進優(yōu)勢企業(yè)并購快速提高我國的整體競爭能力，并在未來開放的市場中占有一席之地。

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篇8

在經(jīng)濟全球化背景下，企業(yè)跨國經(jīng)營和并購活動日益頻繁，企業(yè)不可避免地面臨著外來競爭以及多元文化的沖突，所有的管理者都需要用全球化觀念來考慮本企業(yè)的經(jīng)營與管理，都要考慮文化差異給企業(yè)帶來的影響。是否重視跨文化管理正在成為影響現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營成敗的關(guān)鍵因素。如何正確認(rèn)識和識別企業(yè)經(jīng)營中的文化差異與風(fēng)險并積極采取應(yīng)對策略，以增強企業(yè)的抗風(fēng)險能力，是現(xiàn)代企業(yè)面臨的重要課題。

文化因素對企業(yè)經(jīng)營活動的影響

關(guān)于文化的概念最早定義來自英國文化人類學(xué)家泰勒，他認(rèn)為文化是指知識、信仰、藝術(shù)、法律、道德、風(fēng)俗以及人類作為社會成員所獲得的其他能力和習(xí)慣的復(fù)雜整體。在跨文化管理產(chǎn)生以前，關(guān)于文化及文化的差異性和相似性的研究僅限于文化人類學(xué)家。在企業(yè)界，盡管人們已經(jīng)認(rèn)識到文化環(huán)境與公司決策的相關(guān)性，但在國內(nèi)經(jīng)營環(huán)境中，很少有企業(yè)把它作為一個主要的因素加以考慮，管理學(xué)界也很少注重文化的研究。然而經(jīng)濟全球化趨勢推動了企業(yè)界和管理學(xué)界對文化與經(jīng)營管理關(guān)系及其重要性的認(rèn)識不斷深入。

（一）霍夫斯泰德的理論

20世紀(jì)80年代，隨著霍夫斯泰德提出民族文化的四個維度以來，文化對企業(yè)經(jīng)營活動的影響日益引起人們的關(guān)注?；舴蛩固┑聫奈幕容^的角度提出文化不是一種個體特征，而是具有相同的教育和生活經(jīng)驗的群體所共有的心理程序。不同的群體、區(qū)域和國家的這種程序互有差異，這是因為他們的“心理程序”是在多年的生活、工作和教育環(huán)境中形成的。群體本身無法感受到自身文化，文化需要比較才可以顯示出各自的特色。霍夫斯泰德提出了描述和表征民族文化類型的四個維度，即個人主義與集體主義、權(quán)力距離、不確定性規(guī)避、生活的數(shù)量與質(zhì)量。他對40個國家的文化特征進行了研究，其成果有助于管理者認(rèn)識民族文化的差異。

（二）特龍彭納斯的理論

上世紀(jì)90年代特龍彭納斯對工商管理活動中文化的多樣性進行研究，提出關(guān)于民族文化分析的七個維度具體包括以下幾個方面：

普遍主義與特殊主義。普遍主義認(rèn)為可以對“什么是好的，什么是對的”加以界定，并總是可以據(jù)此加以運用；特殊主義則與此相反，在特殊主義文化中更看重關(guān)系和環(huán)境的特定責(zé)任，不很看重抽象的社會符號。從這一維度來看文化對企業(yè)經(jīng)營活動的影響，普遍主義主張普遍地按規(guī)則和程序去做以保證公平和一致性，特殊主義鼓勵靈活性以適應(yīng)特殊情況的要求。

個人主義與公有主義。個人主義鼓勵個人的自由和責(zé)任；公有主義鼓勵個人為群體的利益而工作。在個人主義文化中人們崇尚個人成就和獨立承擔(dān)責(zé)任，而在公有主義文化中決策經(jīng)由代表傳回組織后再決定，人們崇尚集體成就，集體承擔(dān)責(zé)任。

情感內(nèi)斂與情感外露。不同文化對表達情感的接受程度是不同的。在北美和西北歐，商業(yè)上的關(guān)系是典型的工具性關(guān)系，情感被認(rèn)為是干擾。其前提假設(shè)是我們應(yīng)該類似機器一樣，以便使其運轉(zhuǎn)更有效。但是在有些文化中，商業(yè)是個人的事情，人的全部的情感被認(rèn)為是恰當(dāng)?shù)摹?/p>

具體專一與廣泛擴散。在專一型文化中管理是與報償相關(guān)的目標(biāo)和標(biāo)準(zhǔn)的實現(xiàn)，私人和公務(wù)上的日程是彼此分開的；在擴散型文化中管理是一個不斷改善的過程，而且質(zhì)量也借此得到改善，私人的和公務(wù)上的問題彼此滲透。

成就與歸屬。成就主導(dǎo)文化要求對人們依靠技能取得的成就給予回報；歸屬主導(dǎo)文化尊重人們基于以往經(jīng)驗的身份和地位。

對時間的態(tài)度。各個國家看待時間的方式也不同。在一些國家，人們過去取得的成績并不那么重要，更重要的是要知道他們?yōu)閷碇贫耸裁从媱?，而在另一些國家則與此相反。這些是對公司活動會產(chǎn)生很大影響的文化差異。在一些文化中時間被認(rèn)為是以串聯(lián)著不同事件的直線方式向前流逝的，其他的文化把時間看作是過去、現(xiàn)在和將來以環(huán)形方式在運動，這造成了在制定計劃時實行的戰(zhàn)略、投資、對國內(nèi)培養(yǎng)人才及引進人才等方面的看法上有很大差異。

對環(huán)境的態(tài)度。對環(huán)境的態(tài)度方面也可以發(fā)現(xiàn)重要的文化差異。從其對企業(yè)經(jīng)營活動的影響來看，內(nèi)控型文化主張將精力集中于我們擅長的事情上；外控型文化主張要適應(yīng)顧客的要求。特龍彭納斯在比較差異的基礎(chǔ)上，提出了每一維度的兩個對立面如何走向協(xié)調(diào)的方法，并將其歸納為具體的經(jīng)營技巧和管理技巧。特龍彭納斯的研究表明，文化對企業(yè)經(jīng)營的影響是廣泛、具體而深刻的，不僅影響到產(chǎn)品的銷售，而且影響企業(yè)內(nèi)部的組織結(jié)構(gòu)、決策方式、領(lǐng)導(dǎo)風(fēng)格、管理技術(shù)應(yīng)用、信息溝通等一系列活動。

文化風(fēng)險的成因與根源

在探討文化對企業(yè)經(jīng)營活動的影響時，人們多運用“文化沖突”這一概念，本文中筆者運用“文化風(fēng)險”的概念旨在說明文化這一不確定性因素的影響給企業(yè)經(jīng)營活動帶來損失的可能。赫斯切認(rèn)為文化風(fēng)險產(chǎn)生于那些追求全球投資戰(zhàn)略的公司。因不同的社會習(xí)慣而存在的產(chǎn)品市場差異，使人們難以預(yù)測哪種產(chǎn)品會在外國市場上受歡迎。他舉例說在美國、加拿大和英國，早餐麥片極受歡迎，是最盈利的行業(yè)之一。但是，在法國、德國、意大利以及其他很多國家，早餐麥片就不怎么受歡迎，利潤也不高。企業(yè)經(jīng)營中的文化風(fēng)險直接作用于產(chǎn)品和市場，從其成因來看，文化風(fēng)險則存在并作用于企業(yè)經(jīng)營的更深領(lǐng)域，主要有以下方面。

（一）跨國經(jīng)營活動引發(fā)的文化風(fēng)險

跨國經(jīng)營使企業(yè)面臨東道國文化與母國文化的差異，這種文化的差異直接影響著管理的實踐，構(gòu)成經(jīng)營中的文化風(fēng)險。在一種特定文化環(huán)境中行之有效的管理方法，應(yīng)用到另一種文化環(huán)境中，也許會產(chǎn)生截然相反的結(jié)果。隨著經(jīng)濟全球化進程的加快，各國公司、企業(yè)跨文化的經(jīng)濟活動日益頻繁，大量跨國公司的出現(xiàn)使一個公司內(nèi)部的跨文化經(jīng)營管理活動大量增加。由于文化不同，跨國經(jīng)營管理中產(chǎn)生了許多誤會和不必要的摩擦，影響了公司工作的有效運行。如20世紀(jì)70年代肯德基首次進入香港市場的失敗，迫使其重視和利用文化因素，注重將自身產(chǎn)品和服務(wù)與當(dāng)?shù)孛褡逦幕?、地區(qū)文化結(jié)合。正如英國市場營銷專家史狄爾先生所評價的：“當(dāng)年家鄉(xiāng)雞進入香港市場，是采用與美國一樣的方式。然而，當(dāng)?shù)氐那闆r，要求它必須修改全球性的戰(zhàn)略來適應(yīng)當(dāng)?shù)氐男枨?。產(chǎn)品的用途和對產(chǎn)品的接受程度，受到當(dāng)?shù)氐娘L(fēng)土人情影響，食物和飲品類產(chǎn)品的選擇亦取決于這一點。當(dāng)年的雞類產(chǎn)品不能滿足香港人的要求，宣傳的概念亦不適當(dāng)?！蔽幕蛩厥歉鲊髽I(yè)特別是跨國經(jīng)營企業(yè)走向經(jīng)濟全球化時面臨的巨大挑戰(zhàn)，企業(yè)必須具備識別和處理文化風(fēng)險的能力，才能立于不敗之地。

（二）企業(yè)并購活動引發(fā)的文化風(fēng)險

并購活動導(dǎo)致企業(yè)雙方文化的直接碰撞與交流。近年來企業(yè)并購活動異?；钴S。以我國企業(yè)為例，既有一國之內(nèi)的企業(yè)并購，也有跨國并購，如海爾自1995年兼并青島紅星電器，到1998年底總共成功兼并了18家虧損企業(yè)；2004年年末，聯(lián)想以17.5億美元的價格并購了IBM公司的PC業(yè)務(wù)。根據(jù)聯(lián)合國貿(mào)易發(fā)展委員會最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，我國企業(yè)累計以并購形式發(fā)生的對外直接投資，從1988年到1996年年均僅有2.61億美元，從1999年開始，并購額逐年增加，2003年達到16.47億美元。企業(yè)并購能夠更有效地配置社會經(jīng)濟資源，然而并購成功與否取決于多種因素。在并購活動中許多企業(yè)往往把注意力集中在金融財務(wù)和法律方面，很少關(guān)注組織文化可能帶來的問題。而許多并購案例證明，文化整合恰恰是并購過程中最困難的任務(wù)。尤其對于跨國并購而言，面臨組織文化與民族文化的雙重風(fēng)險。因為一個組織的文化是其所有成員共同遵循的行為模式，是保證其成員的行為能夠確定地指向組織目標(biāo)的某種思想體系，如果一個組織之中存在兩種或兩種以上的組織文化，對于任何一個成員來說，識別組織的目標(biāo)都將是困難的，同樣，在為達成組織目標(biāo)而努力時，判斷應(yīng)當(dāng)針對不同情景做出何種行為也會是困難的。因為在這種情況下，組織的價值觀直至其行動慣例都會是模糊不清的。所以企業(yè)并購活動中，如何正確評估所面臨的文化差異的基本特征及風(fēng)險，探詢科學(xué)有效的管理策略，是企業(yè)并購必須面對和解決的一個重要現(xiàn)實問題。

（三）組織內(nèi)部因素引發(fā)的文化風(fēng)險

組織文化的變革、組織員工隊伍的多元文化背景會導(dǎo)致個人層面的文化風(fēng)險。越來越多的組織從不同的國家和地區(qū)招募員工，廣泛開展跨國跨地區(qū)的經(jīng)濟合作與往來，從而使組織內(nèi)部的價值觀念、經(jīng)營思想、與決策方式不斷面臨沖擊、更新與交替，進而在組織內(nèi)部引發(fā)多種文化的碰撞與交流。即使沒有并購和跨國經(jīng)營，企業(yè)也會面臨組織文化與地區(qū)文化、外來文化的交流問題以及組織文化的更新問題。所以，由于員工隊伍多元化、組織文化變革等內(nèi)部因素引發(fā)的文化風(fēng)險雖然不如并購和跨國經(jīng)營中的風(fēng)險顯著，但由于其具有潛伏性和持續(xù)性，也會給企業(yè)的經(jīng)營活動造成十分重要的影響。

文化之所以會構(gòu)成企業(yè)經(jīng)營中的風(fēng)險，其根源在于文化差異。特龍帕納斯在分析文化的概念時認(rèn)為，社會互動或有意義的交流，以人們相互交往前就存在處理信息的共同方式為前提，它們對于跨文化經(jīng)營與管理有著重要的意義。交流雙方相互依賴，因為他們共同構(gòu)成了一種相關(guān)聯(lián)的意義體系：一個群體對一種情境共有的解釋。在經(jīng)營管理中進行有意義的互動要有一個絕對的前提，即存在共同的預(yù)想。當(dāng)交流對象的預(yù)想一致時，雙方對其意義便有了相同的理解。一種特定的組織文化或職能文化不過是群體若干年來在解決所面臨的問題和挑戰(zhàn)時形成的自我組織的方式。文化通過人們期望的和歸結(jié)于環(huán)境所共享的意義的不同而相互區(qū)別。文化一旦形成便具有很強的穩(wěn)定性和繼承性。每個國家、地區(qū)、組織甚至每個人都是一個文化系統(tǒng)。所以當(dāng)各種文化系統(tǒng)在企業(yè)經(jīng)營活動中相遇時，這種文化差異便潛在地構(gòu)成了無法避免的文化風(fēng)險。企業(yè)經(jīng)營中的文化風(fēng)險若不加以控制和規(guī)避，會釀成文化沖突并導(dǎo)致決策效率低下、組織渙散、溝通中斷，使企業(yè)蒙受巨大損失，最終可能使企業(yè)走向衰敗甚至滅亡。因此，企業(yè)必須積極面對文化風(fēng)險，制定正確的風(fēng)險管理策略。

企業(yè)文化風(fēng)險的管理策略

（一）文化整合

文化整合不僅是影響企業(yè)并購成功與否的關(guān)鍵因素，而且對促進企業(yè)文化的變革具有重要作用。所謂文化整合，就是指組織要適應(yīng)外部環(huán)境、社會文化氛圍、組織制度的變化，將構(gòu)成組織文化的各異質(zhì)文化要素統(tǒng)合為一個有機整體。對于企業(yè)具體的并購活動而言，通常采用的文化整合策略主要有：注入型，如海爾經(jīng)常采取注入式的文化整合模式，在并購活動中第一步是“克隆” 海爾文化及其管理模式，使被兼并企業(yè)了解、適應(yīng)，直至自覺按照海爾的組織文化和管理模式進行思考和行動，從而激活“休克魚”，使其與海爾集團融為一體。融合型，并購雙方認(rèn)識到構(gòu)成組織的兩個或多個文化群體的異同點，但并不是忽視或壓制這些文化差異，而是通過文化間的相互補充和協(xié)調(diào)，形成全新的統(tǒng)一的組織文化。促進型，當(dāng)強文化與弱文化相遇時，在尊重文化差異的前提下，強文化吸收弱文化中合理的部分，并做出適應(yīng)性調(diào)整，使原有的文化功能更加完善。隔離型，在跨國并購中，若雙方文化背景和組織文化風(fēng)格迥然不同，甚至相互排斥或?qū)α?，在文化整合的難度和代價較大的情況下，正確識別文化差異，彼此尊重對方的文化，保持雙方文化的獨立性。

（二）跨文化培訓(xùn)

進行跨文化培訓(xùn)是跨國經(jīng)營企業(yè)在全球化背景下開展業(yè)務(wù)活動中規(guī)避文化風(fēng)險的有效工具。為了加強員工對不同文化傳統(tǒng)的反應(yīng)與適應(yīng)能力，促進不同背景的員工之間的溝通與理解，必須進行跨文化培訓(xùn)。跨文化培訓(xùn)的內(nèi)容應(yīng)包括：對對方民族文化及原組織文化的認(rèn)識和了解；文化的敏感性、適應(yīng)性的培訓(xùn)；語言培訓(xùn)；跨文化溝通及沖突處理能力的培訓(xùn)；對對方先進的管理方法及經(jīng)營理念的培訓(xùn)。通過跨文化培訓(xùn)不僅可以規(guī)避文化風(fēng)險，而且可以提高決策效率、促進信息溝通、增強企業(yè)的凝聚力。

（三）文化審慎法（Cultural due Diligence）

篇9

中圖分類號：F275 文獻標(biāo)識碼：A 文章編號：1009-914X（2015）15-0277-02

引言

近些年并購逐步升溫，其交易金額和并購數(shù)量都快速攀升，成為世界并購市場的亮點，我國成為世貿(mào)組織成員后很快融進了全球化、市場化、經(jīng)濟一體化的潮流中，很多國內(nèi)企業(yè)運用并購實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型與重組，并順利進入新市場和新行業(yè)，提高品牌影響力，擴大市場和產(chǎn)品規(guī)模，激發(fā)企業(yè)產(chǎn)品研發(fā)的積極性，提高企業(yè)競爭力。但我國企業(yè)并購中還存在很多并購風(fēng)險，包括勞動力風(fēng)險、市場資源風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險、資產(chǎn)風(fēng)險、訴訟與合同風(fēng)險等，其中財務(wù)風(fēng)險是影響力最大的風(fēng)險，處理好此風(fēng)險將會直接關(guān)系到企業(yè)并購成功與否。

一、企業(yè)并購存在財務(wù)風(fēng)險的概念

企業(yè)并購包括收購與兼并兩種方式、兩層內(nèi)涵。企業(yè)之間的收購與兼并活動，是企業(yè)法人 在等價有償、自愿平等的前提下，運用經(jīng)濟方式獲得他人產(chǎn)權(quán)的一種行為。企業(yè)并購是正常的資本運營，是企業(yè)實現(xiàn)優(yōu)化資源配置、升級和調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的重要方式。

企業(yè)并購出現(xiàn)的財務(wù)風(fēng)險是因為并購支付、融資、定價等財務(wù)決策而誘發(fā)的財務(wù)成果損失或財務(wù)情況惡化的不確定性風(fēng)險，是并購最終價值與價值預(yù)期間差距性而造成的企業(yè)財務(wù)危機和財務(wù)困境。其是價值風(fēng)險的一種，是在價值上體現(xiàn)出的并購風(fēng)險，是貫穿于并購各個環(huán)節(jié)，由預(yù)期價值與不確定因素間出現(xiàn)的負(fù)面影響。企業(yè)出現(xiàn)并購風(fēng)險的原因很多，最重要的是財務(wù)信息的不確定性和不對稱性。

二、企業(yè)并購存在的財務(wù)風(fēng)險與風(fēng)險類型

（一）評估目標(biāo)企業(yè)價值的風(fēng)險

評價目標(biāo)企業(yè)價值是成功并購的基礎(chǔ)和重要環(huán)節(jié)。目標(biāo)企業(yè)評估價值與其未來收益時間和數(shù)量的預(yù)期有直接關(guān)系。目標(biāo)企業(yè)與主體企業(yè)的信息存在不對稱性，導(dǎo)致實際與評估價值存在一定差異，進而讓評估目標(biāo)企業(yè)價值存在一定的風(fēng)險。另外目標(biāo)企業(yè)提供的信息質(zhì)量與并購時間和準(zhǔn)備時間、惡意并購或善意并購、上市或非上市企業(yè)等因素有直接關(guān)系。

（二）企業(yè)融資存在的風(fēng)險

企業(yè)并購需要大量資金，融資是企業(yè)獲得資金的重要方式。并購融資風(fēng)險是企業(yè)能否及時籌集到并購所需的資金，以及融資后并購后消除此資金為企業(yè)帶來的影響。目標(biāo)企業(yè)結(jié)構(gòu)、企業(yè)管理者需要的支付方式、主體企業(yè)收購目標(biāo)等差異性，都會對主體企業(yè)債務(wù)資金與自有資本比例、短期資金與長期資金比例以及資金數(shù)量有一定影響。因為我國現(xiàn)在資本市場并不完善，金融機構(gòu)能力有限，讓企業(yè)在并購中面臨著較大風(fēng)險，企業(yè)如安排不當(dāng)，其過重的本利負(fù)擔(dān)，就會讓企業(yè)陷入財務(wù)危機中。

（三）支付并購資金存在的風(fēng)險

支付風(fēng)險的概念是與股權(quán)稀釋和資金流動性有直接關(guān)系的并購資金風(fēng)險，其與債務(wù)風(fēng)險、融資風(fēng)險關(guān)系密切?，F(xiàn)在支付并購資金的方式有股票支付、現(xiàn)金支付以及混合支付，不同支付方式具有不同種類和不同程度的財務(wù)風(fēng)險。

（四）不確定因素

并購是財務(wù)活動，而財務(wù)風(fēng)險存在于并購的每個方面，涵蓋的領(lǐng)域比較寬，受文化、環(huán)境、技術(shù)、財務(wù)與法律的影響，這些不確定性因素為企業(yè)帶來的風(fēng)險，是由不同因素共同作用而產(chǎn)生的。從宏觀而言，會受到國家經(jīng)濟政策、法律環(huán)境、市場體系、匯率及利率變化等因素的影響。從微觀而言，受企業(yè)資金、融資、經(jīng)營環(huán)境的變化，及企業(yè)文化和收購價價格等因素的影響。另外并購企業(yè)的多元化和跨地域趨勢都造成不確定性風(fēng)險。

（五）并購存在的稅務(wù)風(fēng)險

企業(yè)實施并購，會由于并購雙方企業(yè)的會計處理方式具有差異性，而出現(xiàn)一些問題。并購方實施并購前，對并購對象應(yīng)計卻未計的稅務(wù)問題沒有進行準(zhǔn)確的審查，會在并購后出現(xiàn)虛增企業(yè)資產(chǎn)的現(xiàn)象，進行提高并購成本，對并購后企業(yè)的財務(wù)有重要影響。

三、控制和規(guī)避并購風(fēng)險的策略

（一）對信息不對稱現(xiàn)象進行完善

各方面的機構(gòu)和專家要充分發(fā)揮出自身的作用，聘請財務(wù)顧問、投資機構(gòu)、審計評估機構(gòu)、法律機構(gòu)等，按照企業(yè)戰(zhàn)略在并購前評價和審查目標(biāo)企業(yè)的財務(wù)狀況、地域環(huán)境、人力資源、產(chǎn)業(yè)環(huán)境、企業(yè)文化、經(jīng)營能力等，合理預(yù)期目標(biāo)企業(yè)在未來一段時期的收益，按照不同的并購動機和評估價值方式來評估同一企業(yè)。運用此方法，目標(biāo)企業(yè)的價值評估和企業(yè)真實價值最接近，能夠減少并購財務(wù)風(fēng)險與估值風(fēng)險，在并購后達到持續(xù)、穩(wěn)定經(jīng)營的目標(biāo)。

（二）減少融資風(fēng)險

籌集資金的金額與方式和并購運用的支付方式有直接關(guān)系，而支付方式與企業(yè)融資能力有重大關(guān)系。并購企業(yè)按照自身得到現(xiàn)金流量、資產(chǎn)流動性、目標(biāo)企業(yè)稅收、變動股權(quán)結(jié)構(gòu)等情況，對全面因素進行綜合性考慮，預(yù)測與分析并購需要的資金量，選擇最佳融資方案和支付方式，以符合收購雙方的具體要求，降低收購后出現(xiàn)的資金壓力，保持完善的資本結(jié)構(gòu)。

（三）加強動態(tài)管控

企業(yè)并購后，要全面整合新企業(yè)的財務(wù)，以預(yù)算為基礎(chǔ)，強調(diào)財務(wù)預(yù)算的作用，以現(xiàn)金流量、資本結(jié)構(gòu)、負(fù)債比例、投資規(guī)模、成本費用、綜合效益等當(dāng)作是預(yù)算管理的重要組成部分，開展由財務(wù)收支審計向內(nèi)部控制、效益審計、有效評價、風(fēng)險管理的方向延伸，整合多重審計，監(jiān)控經(jīng)營管理和財務(wù)活動，強化內(nèi)審控制，體現(xiàn)出全過程的監(jiān)督作用，以有效的控制和規(guī)避財務(wù)風(fēng)險。

（四）實施信息化管理

實施財務(wù)信息化，會將監(jiān)控功能與會計核算相結(jié)合，對數(shù)據(jù)進行直接、實時監(jiān)控，并共享企業(yè)會計信息。憑借信息化增強企業(yè)管理和控制能力，完善管理流程，提高財務(wù)決策的可靠性和及時性，增強配置財務(wù)資源的質(zhì)量與效率，讓企業(yè)管理者準(zhǔn)確、及時的了解企業(yè)財務(wù)變動和經(jīng)營情況，進而做出修正性決定和正確決策，有效控制和防范企業(yè)財務(wù)風(fēng)險。

（五）防范和規(guī)避稅務(wù)風(fēng)險

稅收與企業(yè)并購的財務(wù)方法有重要關(guān)系，現(xiàn)在大部分企業(yè)實現(xiàn)多元化經(jīng)營，涉稅環(huán)節(jié)和涉稅種類也逐步增強，出現(xiàn)很多跨地區(qū)納稅的問題，且稅收又體現(xiàn)在企業(yè)經(jīng)營生產(chǎn)活動的各個環(huán)節(jié)和各個方面上，一定要重視培訓(xùn)稅務(wù)管理人員，針對會計制度、會計準(zhǔn)則中與稅收法律相關(guān)的規(guī)定，認(rèn)識和掌握目前稅收方面政策出現(xiàn)的變化，根據(jù)穩(wěn)健性和成本效益原則，加以合理籌劃與準(zhǔn)確運用，最大程度考慮各種方案出現(xiàn)風(fēng)險的可能性與風(fēng)險大小，進一步防范與規(guī)避稅務(wù)風(fēng)險。

結(jié)語

二十一世紀(jì)九十年代，西方掀起聲勢浩大的第五次并購潮，而我國也于同一時期開始企業(yè)并購活動，目前還處于發(fā)展的初級階段。在并購中存在著以財務(wù)風(fēng)險為核心的并購風(fēng)險，并購期間要對并購的決策期、交易期、整合期進行全面的控制，讓控制行為落實到并購的各種環(huán)節(jié)中。在國家立法、政策方面。要建立健全法律規(guī)范，提高執(zhí)法力度，并大力發(fā)展金融與資本市場的創(chuàng)新。

參考文獻

篇10

1并購和財務(wù)風(fēng)險

1.1并購的界定

國內(nèi)外眾多學(xué)者對并購（Merger&Acquisition，簡稱M&A）的涵義闡述多種多樣，也并沒有非常統(tǒng)一的概念，不過本質(zhì)上看來各種闡述是一致的，區(qū)別在于闡釋的角度和立足點不同。一般而言，企業(yè)并購是指為實現(xiàn)自身突破性的發(fā)展或者彌補當(dāng)前發(fā)展的困境而通過支付一定的成本以獲得其他企業(yè)部分或全部的終極控制權(quán)。根據(jù)角度不同，人們把并購的概念分為狹義和廣義之分，一般而言狹義的并購是指企業(yè)兼并和收購，而廣義的并購除兼并和收購?fù)?，還包括其他的資產(chǎn)重組形式。①兼并。國外企業(yè)兼并通常是指吸收合并，用公式表示為：“A+B=A（B）”通常由其中一家占有優(yōu)勢的公司吸收其他的的公司來擴大自己的規(guī)模1，按照這種兼并方式，只有一家公司可以在并購?fù)瓿珊蟊３制浞ㄈ说匚?。另外，還有一種兼并方式是新設(shè)合并，用公式表示為：“A+B=C”，是兩個或幾個公司合并成為一個新公司。我國在探討企業(yè)兼并時一般是指“一個企業(yè)通過變換法人主體的方式來獲得目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)權(quán)”。②收購。收購是指企業(yè)通過一定的手段擁有某特定企業(yè)的部分或者全部的控制權(quán)?，F(xiàn)金和股票收購是并購企業(yè)的兩種收購方式，而通過這兩種方式可取得被收購企業(yè)的實際控制權(quán)。目前普遍將收購劃分為資產(chǎn)收購和股權(quán)收購兩種形式。資產(chǎn)收購是指買方企業(yè)在收購?fù)瓿珊笞罱K獲得賣方企業(yè)部分或全部資產(chǎn)；股權(quán)收購是買方企業(yè)在完成收購后獲得賣方企業(yè)部分或全部終極控制權(quán)。兩種收購形式區(qū)別在于：資產(chǎn)收購僅僅涉及到雙方的資產(chǎn)，而股權(quán)收購不僅涉及到資產(chǎn)，買方應(yīng)按持股比例承擔(dān)相應(yīng)的權(quán)力與義務(wù)。

1.2財務(wù)風(fēng)險的界定

財務(wù)風(fēng)險是指公司在投資、定價、融資、支付過程中決策不當(dāng)融資而造成企業(yè)在并購后的償債能力降低甚至喪失，從而導(dǎo)致投資者預(yù)期收益與實際收益不符的風(fēng)險。在企業(yè)管理過程中財務(wù)風(fēng)險是重要且客觀的存在，企業(yè)管理者不可能完全消除并購活動帶來的財務(wù)風(fēng)險但是可以采取積極的措施來減小風(fēng)險發(fā)生的概率，從而減少風(fēng)險發(fā)生帶來的的損失。并購的實質(zhì)是一項產(chǎn)權(quán)交易活動，在風(fēng)云詭譎的并購浪潮背后，失敗的案例比比皆是。企業(yè)在經(jīng)營過程中產(chǎn)生風(fēng)險是必然的，風(fēng)險始終伴隨著整個并購活動，財務(wù)風(fēng)險更是在并購的活動中稍有不慎就會誘發(fā)，在并購活動中有著十分重要的地位，是企業(yè)并購成功與否的重要影響因素。

2企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的來源

財務(wù)風(fēng)險是指公司在投資、定價、融資、支付過程中決策不當(dāng)融資而造成企業(yè)在并購后的償債能力降低甚至喪失，從而導(dǎo)致投資者預(yù)期收益與實際收益不符的風(fēng)險。在企業(yè)管理過程中財務(wù)風(fēng)險是重要且客觀的存在，企業(yè)管理者不可能完全消除并購活動帶來的財務(wù)風(fēng)險但是可以采取積極的措施來減小風(fēng)險發(fā)生的概率，從而減少風(fēng)險發(fā)生帶來的的損失。不同的角度、不同的定位以及不同的關(guān)注點使得財務(wù)風(fēng)險有廣義涵義和狹義涵義之分，狹義的財務(wù)風(fēng)險一般僅僅是指風(fēng)險發(fā)生的不確定性。而廣義的財務(wù)風(fēng)險則認(rèn)為風(fēng)險不僅是指風(fēng)險發(fā)生的不確定性，而且還包括盈利的不確定性。并購企業(yè)對目標(biāo)企業(yè)的投資選擇、目標(biāo)企業(yè)的價值評估、融資結(jié)構(gòu)、支付方式的確定以及并購后的重新整合是一項成功并購活動的重要環(huán)節(jié)。

3企業(yè)并購中財務(wù)風(fēng)險的特征

在企業(yè)并購的風(fēng)險中，財務(wù)風(fēng)險是其中最主要的表現(xiàn)，是指由于承擔(dān)債務(wù)過多而引起的債務(wù)到期后不能夠及時還本付息，具體表現(xiàn)為企業(yè)用現(xiàn)金償還高息債務(wù)的不確定性、動態(tài)性、可控性、決策性和結(jié)果二重性特征。

3.1不確定性特征

財務(wù)風(fēng)險最本質(zhì)的特征就是風(fēng)險和損失發(fā)生的不確定性，風(fēng)險是否發(fā)生取決于不確定性的大小。一般而言，財務(wù)管理中的“不確定性”是指債務(wù)過多、利息過高而導(dǎo)致資金短缺從而引起企業(yè)未來收益的不穩(wěn)定性。

3.2動態(tài)性特征

企業(yè)并購活動過程中的的每個階段、每個環(huán)節(jié)都可能會隨時出現(xiàn)誘發(fā)財務(wù)風(fēng)險的因素，這些因素始終存在于并購過程，一旦出現(xiàn)將會造成巨大的財務(wù)風(fēng)險。

3.3可控性特征

不確定性和動態(tài)性特征決定了企業(yè)并購中產(chǎn)生的財務(wù)風(fēng)險很難控制，但這并不意味著我們只能任其發(fā)生而坐視不理。我們可以通過采取科學(xué)的手段來提高信息的處理質(zhì)量，從而確保企業(yè)并購的順利實現(xiàn)。

4企業(yè)并購控制財務(wù)風(fēng)險的對策建議

4.1投資決策風(fēng)險控制

企業(yè)投資的方式多種多樣，而預(yù)期收益不是所有投資方式能夠?qū)崿F(xiàn)的，如果在計劃的時間內(nèi)沒有達到預(yù)期的收益就會造成償債能力下降和企業(yè)盈利下降。企業(yè)在重新涉入一個領(lǐng)域時必定進行一番投資，在投資前期充分的做好并購的調(diào)查，只有這樣在進行風(fēng)險投資時才能最大可能的獲得超額利潤。此外，在企業(yè)做相關(guān)的投資決策時還要克服冒險思想、樂觀思想和冒進思想，從而盡可能的的避免風(fēng)險及降低風(fēng)險損失的影響。

4.2定價決策風(fēng)險控制

企業(yè)并購是一項關(guān)于資產(chǎn)和權(quán)益的交易活動，而交易活動順利進行的關(guān)鍵是在交易過程中對交易資產(chǎn)和權(quán)益的合理定價，因此價值評估是整個并購定價過程的的關(guān)鍵和中心環(huán)節(jié)，在進行價值評估時要求對資產(chǎn)價值進行科學(xué)、合理的評價，和最終選擇適合雙方企業(yè)的定價模型。目前，我國對目標(biāo)企業(yè)的價值評估的方式主要包括：①現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法；②市盈率乘數(shù)法；③股利資本化法；④資產(chǎn)基準(zhǔn)法；⑤股票市價法；⑥相對價值法。根據(jù)企業(yè)具體的情況選定適合的價值評估方式，最終做出最合理的定價決策。

4.3融資決策風(fēng)險控制

在企業(yè)并購活動中融資是開端，如果企業(yè)管理制度不完善則會導(dǎo)致資金使用效率的降低，繼而引起融資風(fēng)險。融資渠道主要有借入資金和所有者投資兩大類。企業(yè)在獲得財務(wù)杠桿利益的同時，也就使得收益具有了不確定性，甚者喪失企業(yè)的償債能力。所以，必須對負(fù)債經(jīng)營規(guī)模給予控制，合理利用杠桿融資。

4.4支付決策風(fēng)險控制

最終支付價格的多少和企業(yè)并購成功與否都會受支付方式的影響，目前企業(yè)并購中使用的主要有現(xiàn)金、股票和混合證券三種支付方式。目標(biāo)企業(yè)所有者，即被并購方如果對企業(yè)未來信心不高時比較樂于接受現(xiàn)金支付方式；而如果被并購方對并購后的企業(yè)前景看好，希望在企業(yè)的長期發(fā)展中分得紅利，則可能更愿意接受換股并購的方式；混合證券則是在遵循雙方意愿的情況下，綜合現(xiàn)金、股票和其他支付方式，選擇一個滿足目標(biāo)企業(yè)而又符合并購方實際情況的支付決策，那么在并購定價談判中，并購方就能處于主動地位抓住有利于自己的機會，從而降低目標(biāo)企業(yè)的最終成交價格，降低成本，減小風(fēng)險損失。

參考文獻：

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