導(dǎo)言：作為寫作愛好者，不可錯(cuò)過為您精心挑選的10篇金融期貨特點(diǎn)，它們將為您的寫作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內(nèi)容能為您提供靈感和參考。

篇1

金融期貨（FinancialFutures）是指交易雙方在金融市場上，以約定的時(shí)間和價(jià)格，買賣某種金融工具的具有約束力的標(biāo)準(zhǔn)化合約。以金融工具為標(biāo)的物的期貨合約。金融期貨一般分為三類，貨幣期貨、利率期貨和指數(shù)期貨。金融期貨作為期貨中的一種，具有期貨的一般特點(diǎn)，但與商品期貨相比較，其合約標(biāo)的物不是實(shí)物商品，而是傳統(tǒng)的金融商品，如證券、貨幣、利率等。

金融期貨產(chǎn)生于20世紀(jì)70年代的美國市場，目前，金融期貨在許多方面已經(jīng)走在商品期貨的前面，占整個(gè)期貨市場交易量的80%，成為西方金融創(chuàng)新成功的例證。

（來源：文章屋網(wǎng) ）

篇2

一、我國發(fā)展金融期貨的必要性

發(fā)展金融期貨有利于釋放風(fēng)險(xiǎn)，防止風(fēng)險(xiǎn)積累，在深化資本市場改革、完善資本市場體系、豐富資本市場產(chǎn)品、發(fā)揮資本市場功能、為投資者開辟更多的投資渠道等多方面有重要意義。金融期貨的缺失之弊端逐漸顯現(xiàn)，推出的必要性日益突出。

(一)全球前20大經(jīng)濟(jì)體中，唯中國大陸未推出金融期貨。國內(nèi)人士認(rèn)為，金融期貨的特點(diǎn)是國際化比較強(qiáng)，本土市場不做，境外市場就做，金融資產(chǎn)定價(jià)權(quán)會被境外市場所搶奪。如目前芝加哥已開始操作、香港市場也正在研究人民幣對美元的匯率期貨，新加坡也于2006年9月率先推出我國A股指數(shù)期貨——新華富時(shí)中國A50指數(shù)，對我們金融期貨的推出是一種推動。

(二)對外貿(mào)易的發(fā)展，客觀上要求市場參與主體必須規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。我國無論在外債還是在外匯儲備上，都有長足的發(fā)展，如果沒有套期保值機(jī)制，外債外匯儲備風(fēng)險(xiǎn)受制于國際資本市場，損失變得不可避免。同時(shí)，愈來愈多的企業(yè)參與國際分工將面臨更大的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、國際貨幣市場及資本市場的風(fēng)險(xiǎn)，這使我國市場參與主體規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生內(nèi)在需求。

(三)融資方式多元化需要避險(xiǎn)工具。從20世紀(jì)80年代中期開始，融資呈現(xiàn)證券化趨勢，在證券市場體系中，市場行為將風(fēng)險(xiǎn)和不確定性轉(zhuǎn)嫁給投機(jī)者，這些投機(jī)者利用金融衍生工具來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)并獲取利差，使市場機(jī)制進(jìn)一步深化，金融期貨市場避險(xiǎn)功能得到強(qiáng)化。我國加入WTO后，外國金融機(jī)構(gòu)開始逐步滲入，資本市場必然會出現(xiàn)金融創(chuàng)新潮，證券化融資激增。然而，如果證券化融資缺乏一個(gè)成熟、發(fā)展的資本市場，特別是能規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的金融期貨市場，來使外資的投資具有安全性、流動性、收益性，那么一切都無從做起，一切都是空談。

(四)金融資產(chǎn)價(jià)格的波動性要求規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)的工具。經(jīng)濟(jì)全球化、金融一體化下的資產(chǎn)價(jià)格，由于受各國利率、匯率等因素影響，其波動幅度明顯增大，這就使市場風(fēng)險(xiǎn)增加，由此產(chǎn)生了避險(xiǎn)的要求。在西方發(fā)達(dá)國家及許多新興市場國家的資本市場上，都有成熟的金融期貨市場，而我國資本市場卻沒有這種規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的工具。因此，有必要建立金融期貨市場，發(fā)揮其規(guī)避市場風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，穩(wěn)定資產(chǎn)價(jià)格，減少經(jīng)濟(jì)的不確定因素。

二、我國發(fā)展金融期貨的可行性

作為資本市場的重要組成部分，我國政府一直高度重視期貨，尤其金融期貨的發(fā)展，積極推進(jìn)金融期貨各項(xiàng)基礎(chǔ)性工作的建設(shè)。目前，期貨市場與以往發(fā)展金融期貨的情況已大有不同，期貨市場運(yùn)行平穩(wěn)，規(guī)模不斷擴(kuò)大，風(fēng)險(xiǎn)管理和監(jiān)管水平不斷提高，品種創(chuàng)新步伐不斷加快，市場的發(fā)展環(huán)境明顯改善，發(fā)展金融期貨的環(huán)境和條件已日益成熟。

(一)金融業(yè)的迅速發(fā)展壯大，需要加快發(fā)展金融期貨的步伐。近年來，我國金融體系、市場體系和服務(wù)體系不斷發(fā)展，銀行、證券、保險(xiǎn)業(yè)監(jiān)管體系逐漸完備，市場結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，市場規(guī)模不斷擴(kuò)大，資產(chǎn)質(zhì)量明顯提高。來華設(shè)立機(jī)構(gòu)、開展業(yè)務(wù)和投資參股的外資金融機(jī)構(gòu)不斷增加，不僅吸引了資金，更引進(jìn)了國外先進(jìn)的金融管理經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)。根據(jù)國際金融市場呈現(xiàn)全球化、自由化、電子化的發(fā)展傾向，我國應(yīng)加快金融期貨新品種上市的步伐，使中國期貨市場能夠?yàn)橹袊?jīng)濟(jì)的健康發(fā)展發(fā)揮更大的作用，并成為在國際市場上有舉足輕重影響的報(bào)價(jià)市場。

(二)中國金融期貨交易所正式成立，金融期貨發(fā)展取得進(jìn)展。中國政府已為推行金融期貨做了大量準(zhǔn)備工作，2006年9月8日中國金融期貨交易所成立后對期貨合約、業(yè)務(wù)規(guī)則進(jìn)行充分討論，廣泛征求意見，開展技術(shù)系統(tǒng)測試和仿真交易，加強(qiáng)投資者教育工作等，設(shè)立了會員準(zhǔn)入、保證金制度、漲跌停板、限倉制度、結(jié)算擔(dān)保金、風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金六大風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng)，以規(guī)避金融期貨交易所內(nèi)部及金融期貨市場存在的諸多風(fēng)險(xiǎn)，為金融期貨的發(fā)展做好各項(xiàng)準(zhǔn)備工作。

(三)快速發(fā)展的現(xiàn)貨市場為恢復(fù)和發(fā)展國債期貨市場提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。利率市場化是國債期貨產(chǎn)生的必要條件。我國的利率市場化進(jìn)程在改革中不斷前進(jìn)，時(shí)至今日，雖然利率還沒有完全放開，但在相當(dāng)大程度上，我國的貸款利率已基本實(shí)現(xiàn)市場化，國債利率市場化程度較高，已達(dá)到美國當(dāng)年推出國債期貨時(shí)的利率市場化水平。另外，國債現(xiàn)貨規(guī)模直接制約國債期貨交易的規(guī)模，由于我國近年來持續(xù)實(shí)行積極的財(cái)政政策，國債發(fā)行額及占其GDP的比重穩(wěn)步上升，國債的品種也趨于多樣化，國債的投資者涵蓋了廣泛的投資群體，機(jī)構(gòu)投資者特有的專業(yè)理財(cái)能力以及對國債收益率的套期保值需求為國債期貨的推出提供了堅(jiān)實(shí)的市場基礎(chǔ)。

三、我國目前推出金融期貨的障礙

(一)我國推出金融期貨的法律制度仍需完善。中國《期貨交易管理?xiàng)l例》2007年4月15日起正式施行，這是國務(wù)院對1999年的《期貨交易管理暫行條例》全面修訂后出臺的、著眼于中國期貨業(yè)規(guī)范發(fā)展的一個(gè)全新的期貨“新規(guī)”。新條例對期貨公司業(yè)務(wù)和期貨公司監(jiān)管所涉及的各項(xiàng)基礎(chǔ)制度做出明確規(guī)定，提出許多新的要求，并從法律層面對發(fā)展金融期貨作了明確定位，為金融期貨的推出清除了制度性“路障”。盡管如此，目前包括金融期貨在內(nèi)的衍生品立法仍存在一些問題。如，法律界和實(shí)務(wù)界對衍生品的基礎(chǔ)法律理論研究還很薄弱；目前，金融監(jiān)管部門的文件中強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)防范的禁止性法律規(guī)范居多，而鼓勵衍生品發(fā)展和創(chuàng)新的授權(quán)性法律規(guī)范較少等等。

(二)法律監(jiān)管理念應(yīng)有所轉(zhuǎn)變。金融期貨市場監(jiān)管體系包括金融當(dāng)局監(jiān)管、交易所內(nèi)部監(jiān)管和行業(yè)自律，構(gòu)筑這一監(jiān)管體系的目的是為金融期貨交易創(chuàng)造一個(gè)“公平、公開、公正”的交易環(huán)境，促進(jìn)金融期貨交易的有序進(jìn)行。

(三)參與者關(guān)系仍未解決。中國金融期貨交易所實(shí)行公司制，這是在我國內(nèi)地首家采用此種方式，此前成立的交易所組織均采用會員制。通過公司化改制，期貨交易所將改善自己的定價(jià)機(jī)制、激勵機(jī)制、治理結(jié)構(gòu)、決策效率、融資效率、股權(quán)結(jié)構(gòu)和基礎(chǔ)技術(shù)設(shè)施。因此，公司化改制后的期貨交易所決策更加迅速、籌資渠道更加廣泛、所有權(quán)結(jié)構(gòu)將更加分散。目前，中國金融期貨交易所批準(zhǔn)17家期貨公司為會員單位，分別為全面結(jié)算會員、交易結(jié)算會員、交易會員，對于金融經(jīng)紀(jì)行業(yè)與證券公司未來如何參與到金融期貨業(yè)務(wù)中來，以及如何通過合理的制度安排保證參與金融期貨交易的諸多利益相關(guān)者之間的權(quán)利制衡及金融期貨公司重大戰(zhàn)略決策的科學(xué)性，還沒有一個(gè)明確的答案，

四、對我國推出金融期貨的建議

篇3

一、我國發(fā)展金融期貨的必要性

發(fā)展金融期貨有利于釋放風(fēng)險(xiǎn)，防止風(fēng)險(xiǎn)積累，在深化資本市場改革、完善資本市場體系、豐富資本市場產(chǎn)品、發(fā)揮資本市場功能、為投資者開辟更多的投資渠道等多方面有重要意義。金融期貨的缺失之弊端逐漸顯現(xiàn)，推出的必要性日益突出。

(一)全球前20大 經(jīng)濟(jì) 體中，唯 中國 大陸未推出金融期貨。國內(nèi)人士認(rèn)為，金融期貨的特點(diǎn)是國際化比較強(qiáng)，本土市場不做，境外市場就做，金融資產(chǎn)定價(jià)權(quán)會被境外市場所搶奪。如目前芝加哥已開始操作、香港市場也正在研究人民幣對美元的匯率期貨，新加坡也于2006年9月率先推出我國A股指數(shù)期貨——新華富時(shí)中國A50指數(shù)，對我們金融期貨的推出是一種推動。

(二)對外貿(mào)易的發(fā)展，客觀上要求市場參與主體必須規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。我國無論在外債還是在外匯儲備上，都有長足的發(fā)展，如果沒有套期保值機(jī)制，外債外匯儲備風(fēng)險(xiǎn)受制于國際資本市場，損失變得不可避免。同時(shí)，愈來愈多的 企業(yè) 參與國際分工將面臨更大的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、國際貨幣市場及資本市場的風(fēng)險(xiǎn)，這使我國市場參與主體規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生內(nèi)在需求。

(三)融資方式多元化需要避險(xiǎn)工具。從20世紀(jì)80年代中期開始，融資呈現(xiàn)證券化趨勢，在證券市場體系中，市場行為將風(fēng)險(xiǎn)和不確定性轉(zhuǎn)嫁給投機(jī)者，這些投機(jī)者利用金融衍生工具來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)并獲取利差，使市場機(jī)制進(jìn)一步深化，金融期貨市場避險(xiǎn)功能得到強(qiáng)化。我國加入WTO后，外國金融機(jī)構(gòu)開始逐步滲入，資本市場必然會出現(xiàn)金融創(chuàng)新潮，證券化融資激增。然而，如果證券化融資缺乏一個(gè)成熟、發(fā)展的資本市場，特別是能規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的金融期貨市場，來使外資的投資具有安全性、流動性、收益性，那么一切都無從做起，一切都是空談。

(四)金融資產(chǎn)價(jià)格的波動性要求規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)的工具。經(jīng)濟(jì)全球化、金融一體化下的資產(chǎn)價(jià)格，由于受各國利率、匯率等因素影響，其波動幅度明顯增大，這就使市場風(fēng)險(xiǎn)增加，由此產(chǎn)生了避險(xiǎn)的要求。在西方發(fā)達(dá)國家及許多新興市場國家的資本市場上，都有成熟的金融期貨市場，而我國資本市場卻沒有這種規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的工具。因此，有必要建立金融期貨市場，發(fā)揮其規(guī)避市場風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，穩(wěn)定資產(chǎn)價(jià)格，減少經(jīng)濟(jì)的不確定因素。

二、我國發(fā)展金融期貨的可行性

作為資本市場的重要組成部分，我國政府一直高度重視期貨，尤其金融期貨的發(fā)展，積極推進(jìn)金融期貨各項(xiàng)基礎(chǔ)性工作的建設(shè)。目前，期貨市場與以往發(fā)展金融期貨的情況已大有不同，期貨市場運(yùn)行平穩(wěn)，規(guī)模不斷擴(kuò)大，風(fēng)險(xiǎn)管理和監(jiān)管水平不斷提高，品種創(chuàng)新步伐不斷加快，市場的發(fā)展環(huán)境明顯改善，發(fā)展金融期貨的環(huán)境和條件已日益成熟。

(一)金融業(yè)的迅速發(fā)展壯大，需要加快發(fā)展金融期貨的步伐。近年來，我國金融體系、市場體系和服務(wù)體系不斷發(fā)展，銀行、證券、保險(xiǎn)業(yè)監(jiān)管體系逐漸完備，市場結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，市場規(guī)模不斷擴(kuò)大，資產(chǎn)質(zhì)量明顯提高。來華設(shè)立機(jī)構(gòu)、開展業(yè)務(wù)和投資參股的外資金融機(jī)構(gòu)不斷增加，不僅吸引了資金，更引進(jìn)了國外先進(jìn)的金融管理經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)。根據(jù)國際金融市場呈現(xiàn)全球化、自由化、 電子 化的發(fā)展傾向，我國應(yīng)加快金融期貨新品種上市的步伐，使中國期貨市場能夠?yàn)橹袊?jīng)濟(jì)的健康發(fā)展發(fā)揮更大的作用，并成為在國際市場上有舉足輕重影響的報(bào)價(jià)市場。

(二)中國金融期貨交易所正式成立，金融期貨發(fā)展取得進(jìn)展。中國政府已為推行金融期貨做了大量準(zhǔn)備工作，2006年9月8日中國金融期貨交易所成立后對期貨合約、業(yè)務(wù)規(guī)則進(jìn)行充分討論，廣泛征求意見，開展技術(shù)系統(tǒng)測試和仿真交易，加強(qiáng)投資者 教育 工作等，設(shè)立了會員準(zhǔn)入、保證金制度、漲跌停板、限倉制度、結(jié)算擔(dān)保金、風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金六大風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng)，以規(guī)避金融期貨交易所內(nèi)部及金融期貨市場存在的諸多風(fēng)險(xiǎn)，為金融期貨的發(fā)展做好各項(xiàng)準(zhǔn)備工作。

(三)快速發(fā)展的現(xiàn)貨市場為恢復(fù)和發(fā)展國債期貨市場提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。利率市場化是國債期貨產(chǎn)生的必要條件。我國的利率市場化進(jìn)程在改革中不斷前進(jìn)，時(shí)至今日，雖然利率還沒有完全放開，但在相當(dāng)大程度上，我國的貸款利率已基本實(shí)現(xiàn)市場化，國債利率市場化程度較高，已達(dá)到美國當(dāng)年推出國債期貨時(shí)的利率市場化水平。另外，國債現(xiàn)貨規(guī)模直接制約國債期貨交易的規(guī)模，由于我國近年來持續(xù)實(shí)行積極的財(cái)政政策，國債發(fā)行額及占其GDP的比重穩(wěn)步上升，國債的品種也趨于多樣化，國債的投資者涵蓋了廣泛的投資群體，機(jī)構(gòu)投資者特有的專業(yè)理財(cái)能力以及對國債收益率的套期保值需求為國債期貨的推出提供了堅(jiān)實(shí)的市場基礎(chǔ)。

三、我國目前推出金融期貨的障礙

(一)我國推出金融期貨的 法律 制度仍需完善。中國《期貨交易管理?xiàng)l例》2007年4月15日起正式施行，這是國務(wù)院對1999年的《期貨交易管理暫行條例》全面修訂后出臺的、著眼于中國期貨業(yè)規(guī)范發(fā)展的一個(gè)全新的期貨“新規(guī)”。新條例對期貨公司業(yè)務(wù)和期貨公司監(jiān)管所涉及的各項(xiàng)基礎(chǔ)制度做出明確規(guī)定，提出許多新的要求，并從法律層面對發(fā)展金融期貨作了明確定位，為金融期貨的推出清除了制度性“路障”。盡管如此，目前包括金融期貨在內(nèi)的衍生品立法仍存在一些問題。如，法律界和實(shí)務(wù)界對衍生品的基礎(chǔ)法律理論研究還很薄弱；目前，金融監(jiān)管部門的文件中強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)防范的禁止性法律規(guī)范居多，而鼓勵衍生品發(fā)展和創(chuàng)新的授權(quán)性法律規(guī)范較少等等。

(二)法律監(jiān)管理念應(yīng)有所轉(zhuǎn)變。金融期貨市場監(jiān)管體系包括金融當(dāng)局監(jiān)管、交易所內(nèi)部監(jiān)管和行業(yè)自律，構(gòu)筑這一監(jiān)管體系的目的是為金融期貨交易創(chuàng)造一個(gè)“公平、公開、公正”的交易環(huán)境，促進(jìn)金融期貨交易的有序進(jìn)行。

(三)參與者關(guān)系仍未解決。中國金融期貨交易所實(shí)行公司制，這是在我國內(nèi)地首家采用此種方式，此前成立的交易所組織均采用會員制。通過公司化改制，期貨交易所將改善自己的定價(jià)機(jī)制、激勵機(jī)制、治理結(jié)構(gòu)、決策效率、融資效率、股權(quán)結(jié)構(gòu)和基礎(chǔ)技術(shù)設(shè)施。因此，公司化改制后的期貨交易所決策更加迅速、籌資渠道更加廣泛、所有權(quán)結(jié)構(gòu)將更加分散。目前，中國金融期貨交易所批準(zhǔn)17家期貨公司為會員單位，分別為全面結(jié)算會員、交易結(jié)算會員、交易會員，對于金融經(jīng)紀(jì)行業(yè)與證券公司未來如何參與到金融期貨業(yè)務(wù)中來，以及如何通過合理的制度安排保證參與金融期貨交易的諸多利益相關(guān)者之間的權(quán)利制衡及金融期貨公司重大戰(zhàn)略決策的 科學(xué) 性，還沒有一個(gè)明確的答案，

四、對我國推出 金融 期貨的建議

篇4

中圖分類號：F830.59 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

一、金融期貨投資者適當(dāng)性制度初衷與內(nèi)涵

監(jiān)管機(jī)構(gòu)對金融期貨投資者進(jìn)行適當(dāng)性管理，既是出于金融期貨市場本身特殊性的需要，也是對國際經(jīng)驗(yàn)的借鑒。一方面，金融期貨市場要求投資者具有較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知和承受能力。與股票、債券相比，金融期貨具有專業(yè)性強(qiáng)、杠桿高、風(fēng)險(xiǎn)大的特點(diǎn)，客觀上要求參與者具備較高的專業(yè)水平、較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力，不適合一般投資者廣泛參與。只有在對投資者進(jìn)行充分的金融期貨風(fēng)險(xiǎn)教育的同時(shí)，通過設(shè)置適當(dāng)?shù)某绦蚝鸵?，建立與產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)特征相匹配的投資者適當(dāng)性制度，從源頭上深化投資者風(fēng)險(xiǎn)教育，有效避免投資者盲目入市，才能真正做到保護(hù)投資者的合法權(quán)益。另一方面，實(shí)施投資者適當(dāng)性制度在境外成熟資本市場十分普遍。美國、日本、歐盟等重要資本市場普遍建立了客戶適合性規(guī)則（Customer Suitability Rule），明確規(guī)定經(jīng)紀(jì)公司向客戶推薦投資產(chǎn)品負(fù)有適合性責(zé)任。客戶適合性規(guī)則的本質(zhì)是要求經(jīng)紀(jì)公司根據(jù)客戶的意愿、能力、投資目標(biāo)推薦適合的投資產(chǎn)品，強(qiáng)化經(jīng)紀(jì)公司對客戶的責(zé)任。綜上，各國建立投資者適當(dāng)性制度在初衷上具有一致性，即區(qū)別投資者的不同風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知水平和承受能力，提供差異化的市場、產(chǎn)品與服務(wù)，并建立與此相適應(yīng)的監(jiān)管制度安排，盡可能地保護(hù)投資者的利益。

金融期貨投資者適當(dāng)性制度是通過對金融期貨投資者的專業(yè)知識、資產(chǎn)規(guī)模以及風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力設(shè)定相應(yīng)標(biāo)準(zhǔn)，并根據(jù)金融期貨產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)度限定特定的合格投資者范圍的一種制度安排，其基本理念是將適當(dāng)?shù)慕鹑谄谪洰a(chǎn)品銷售給合格的投資者，其基本內(nèi)涵主要包括兩方面：一是金融期貨投資者必須符合一定的資質(zhì)要求，因而投資者適當(dāng)性制度有時(shí)又被稱為合格投資者制度；二是金融期貨產(chǎn)品銷售機(jī)構(gòu)應(yīng)將適當(dāng)?shù)慕鹑谄谪洰a(chǎn)品銷售給合適的投資者，這是投資者適當(dāng)性制度的核心。

具體到我國已建立的金融期貨投資者適當(dāng)性制度上，中國證監(jiān)會于2013年了《關(guān)于建立金融期貨投資者適當(dāng)性制度的規(guī)定》，其中第一條明確了證監(jiān)會建立金融期貨投資者適當(dāng)性制度的宗旨，即是為督促期貨公司建立健全內(nèi)控、合規(guī)制度，建立并完善以了解客戶和分類管理為核心的客戶管理和服務(wù)制度，保護(hù)投資者合法權(quán)益，保障金融期貨市場平穩(wěn)、規(guī)范和健康運(yùn)行；第二條將“金融期貨投資者適當(dāng)性制度”界定為：根據(jù)金融期貨的產(chǎn)品特征和風(fēng)險(xiǎn)特性，區(qū)別投資者的產(chǎn)品認(rèn)知水平和風(fēng)險(xiǎn)承受能力，選擇適當(dāng)?shù)耐顿Y者審慎參與金融期貨交易，并建立與之相適應(yīng)的監(jiān)管制度安排。從第一條對宗旨的闡述和第二條對制度的界定中可以得出：第一，我國金融期貨投資者適當(dāng)性制度的初衷是監(jiān)管機(jī)構(gòu)根據(jù)金融期貨投資者的不同風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知水平和承受能力，提供差異化的金融期貨市場、產(chǎn)品與服務(wù)，并建立與此相適應(yīng)的監(jiān)管制度安排，盡可能地保護(hù)金融期貨投資者的合法權(quán)益。第二，我國金融期貨投資者適當(dāng)性制度的基本理念是通過有關(guān)制度安排，強(qiáng)化金融期貨市場監(jiān)管，督促金融期貨產(chǎn)品銷售機(jī)構(gòu)審慎選擇投資者，將適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品銷售給合適的客戶，保護(hù)投資者合法權(quán)益，形成金融期貨市場有較強(qiáng)經(jīng)濟(jì)實(shí)力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力、有金融期貨基礎(chǔ)知識、有相關(guān)交易經(jīng)歷的“三有”投資者群體。第三，我國金融期貨投資者適當(dāng)性制度的基本要素有四：（1）適當(dāng)?shù)慕鹑谄谪洰a(chǎn)品；（2）合格的金融期貨投資者；（3）負(fù)有適合性責(zé)任的金融期貨產(chǎn)品銷售機(jī)構(gòu)；（4）適應(yīng)金融期貨市場需要的監(jiān)管制度。

二、境外重要市場相似或相同制度比較分析

與我國不同，境外成熟資本市場大多在法律層面規(guī)定投資者適當(dāng)性制度，其證券法等相關(guān)法律一般依據(jù)資產(chǎn)量、年收入和投資經(jīng)驗(yàn)等標(biāo)準(zhǔn)，將投資者分為不同的類別并進(jìn)行適當(dāng)性管理，主要表現(xiàn)在以下兩方面：

其一，根據(jù)市場的不同特點(diǎn)，要求某些高風(fēng)險(xiǎn)金融產(chǎn)品的參與者必須具備一定的資質(zhì)，法律法規(guī)對特定類型的投資者實(shí)行市場準(zhǔn)入限制。投資者適當(dāng)性制度的典型立法是美國證券法關(guān)于私募發(fā)行中投資者適當(dāng)性制度的規(guī)定。美國1990年《證券法》修正案第144條（Rule 144）規(guī)定了參與私募證券認(rèn)購的投資者資格，對投資者的凈資產(chǎn)和專業(yè)知識進(jìn)行了要求。日本東京證券交易所與倫敦證券交易所合作設(shè)立的TOKYO AIM創(chuàng)業(yè)板市場，東京證券交易所為保護(hù)個(gè)人投資者的利益，特別規(guī)定了較高的準(zhǔn)入門檻，僅允許凈資產(chǎn)或金融資產(chǎn)在3億日元以上，并有1年以上交易經(jīng)驗(yàn)的投資者參與交易；另外，日本《金融商品交易法》規(guī)定了客戶適合性規(guī)則，明確期貨公司在客戶開發(fā)中禁止勸誘的客戶和應(yīng)謹(jǐn)慎勸誘的客戶種類。

其二，依據(jù)投資者適當(dāng)性分類，法律法規(guī)要求金融機(jī)構(gòu)在為普通投資者提供服務(wù)時(shí)應(yīng)遵守更嚴(yán)格的行為準(zhǔn)則，在銷售產(chǎn)品時(shí)應(yīng)將適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品銷售給適當(dāng)?shù)耐顿Y者，避免投資者盲目或輕率投資。例如，日本2006年《金融工具交易法》把客戶分為專業(yè)客戶與普通客戶，要求金融機(jī)構(gòu)履行不同的銷售標(biāo)準(zhǔn)；我國香港地區(qū)證監(jiān)會將投資者分為“專業(yè)投資者”和“非專業(yè)投資者”，《證券及期貨規(guī)則》中按照投資者的投資組合資產(chǎn)量，將擁有投資組合4 000萬美元或等值外幣以上的信托法團(tuán)、擁有投資組合800萬港元或等值外幣以上的個(gè)人定義為“專業(yè)投資者”，而《操守準(zhǔn)則》規(guī)定在建議或招攬客戶購買投資產(chǎn)品時(shí)，應(yīng)確保所作出的建議或招攬行為適合該客戶，并在所有情況下都是合理的，如果客戶符合特定標(biāo)準(zhǔn)（例如是專業(yè)投資者），中介人可以豁免無需遵守《操守準(zhǔn)則》中的相關(guān)規(guī)定；我國臺灣地區(qū)“期貨交易法”規(guī)定了投資者經(jīng)濟(jì)實(shí)力與其投資期貨產(chǎn)品相適應(yīng)的基本原則；美國全美期貨業(yè)協(xié)會（NFA）要求，對于特定人群（如已退休人士，年收入低于2.5萬美元者，凈資產(chǎn)低于2.5萬美元者，無期貨期權(quán)投資經(jīng)驗(yàn)者，年齡低于23周歲者等等），期貨經(jīng)紀(jì)商除了要求客戶簽署風(fēng)險(xiǎn)揭示書外，還要再簽署一份附加風(fēng)險(xiǎn)揭示書；2007年歐盟《金融工具市場指令》（MiFID）提出新的投資者保護(hù)規(guī)定，主要從銷售適當(dāng)性的角度，將投資者分為專業(yè)客戶（Professional Clients）和零售客戶（Retail Clients），并進(jìn)一步從專業(yè)客戶中細(xì)分出專業(yè)能力更強(qiáng)的合格對手方（Eligible Counterparty），要求銀行必須針對不同客戶履行不同的信息披露及保護(hù)標(biāo)準(zhǔn)，要求金融機(jī)構(gòu)必須對客戶的金融工具交易經(jīng)驗(yàn)與知識進(jìn)行評估，即金融機(jī)構(gòu)必須收集有關(guān)客戶的經(jīng)驗(yàn)、知識、財(cái)務(wù)狀況及投資目標(biāo)的相關(guān)信息，評估金融工具交易是否適合于客戶，且除符合《歐洲議會與歐盟理事會關(guān)于金融工具市場的第2004/39/EC號指令》第二節(jié)確保投資者保護(hù)的條款第19條（6）規(guī)定的豁免情況外，歐洲金融機(jī)構(gòu)在向投資者提供不同類型的投資建議時(shí)，均應(yīng)根據(jù)MiFID的規(guī)定分別實(shí)施適合性（Suitability）和適當(dāng)性（Appropriateness）評估。

比較分析境外重要市場投資者適當(dāng)性制度的規(guī)定，可以得出如下結(jié)論：

第一，投資者適當(dāng)性制度的設(shè)計(jì)理念是監(jiān)管機(jī)構(gòu)根據(jù)投資者的不同設(shè)定差異化的保護(hù)。美國私募投資者適當(dāng)性制度設(shè)計(jì)的理念是合格投資人財(cái)力雄厚，足以承擔(dān)證券投資的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，不需要聯(lián)邦法律提供登記注冊及信息披露保護(hù)。歐盟MiFID規(guī)定銀行必須把客戶分為零售客戶、專業(yè)客戶與合格的對手方三個(gè)類別。零售客戶受到最高程度的保護(hù)，專業(yè)客戶受到的保護(hù)相對較低，合格的對手方主要是銀行、保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金，投資者保護(hù)并不適用這些客戶。

第二，投資者適當(dāng)性制度主要包含資金門檻和專業(yè)知識等內(nèi)容。根據(jù)美國私募Rule 506的規(guī)定，僅有兩種投資人有資格參與私募認(rèn)購：（1）合格投資人（accredited investor）；（2）非合格投資人但認(rèn)購人本身或其受托人具有商務(wù)或財(cái)務(wù)專業(yè)投資背景（sophisticated purchaser or representative）。私募發(fā)行中合格機(jī)構(gòu)投資者的資格標(biāo)準(zhǔn)主要是機(jī)構(gòu)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，包括銀行、登記的證券經(jīng)紀(jì)商或自營商、保險(xiǎn)公司、根據(jù)1940年投資公司法登記的投資公司或企業(yè)開發(fā)公司、小企業(yè)投資公司、退休金、私人企業(yè)開發(fā)公司及依據(jù)所得稅法享受免稅待遇的機(jī)構(gòu)。特定合格機(jī)構(gòu)投資者必須符合一定的資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)，如退休金資產(chǎn)必須超過500萬美元，享受免稅待遇的機(jī)構(gòu)資產(chǎn)必須超過500萬美元；合格自然人客戶的標(biāo)準(zhǔn)主要是凈資產(chǎn)和收入標(biāo)準(zhǔn)，即自然人必須擁有凈資產(chǎn)超過100萬美元或者最近兩年所得平均超過20萬美元或者與配偶最近兩年總收入平均超過30 萬美元，而且當(dāng)年所得合理預(yù)期可以達(dá)到相同水平的自然人。此外，那些認(rèn)購人本身或其受托人具有商業(yè)或財(cái)務(wù)專業(yè)投資背景（Sophisticated Purchaser or Representative）的投資者也是投資者適當(dāng)性制度規(guī)范的對象。我國臺灣地區(qū)“期貨交易法”主要是在法律層面作了原則性的要求，規(guī)定期貨商受托從事期貨交易，應(yīng)評估客戶從事期貨交易之能力，如經(jīng)評估其信用狀況及財(cái)力有逾越其從事期貨交易能力者，除提供適當(dāng)之擔(dān)保外，應(yīng)拒絕其委托。

第三，投資者適當(dāng)性制度的核心是對金融機(jī)構(gòu)的銷售適當(dāng)性要求。美國、日本、歐盟等重要資本市場均在其法律中確立了客戶適合性規(guī)則（Customer Suitability Rule）。美國私募合格投資者制度的核心內(nèi)容是對私募發(fā)行者的銷售要求，一旦發(fā)行人對不合格投資者進(jìn)行銷售，就不能享受注冊及信息披露豁免。而對于其他證券產(chǎn)品，美國證監(jiān)會SEC授權(quán)證券交易商協(xié)會（NASD）制定了適合性規(guī)定。如NASD規(guī)則第2310條（a）規(guī)定，會員推薦客戶買、賣或交易任何證券，必須有合理的依據(jù)相信這樣推薦是適合客戶所披露的基本情況的，包括他持有的其它證券、財(cái)務(wù)狀況及需要；第2310條（b）規(guī)定，除了推薦客戶用有限資金投資貨幣市場共同基金之外，會員在非機(jī)構(gòu)客戶執(zhí)行交易之前，必須盡合理努力得到相關(guān)客戶信息，包括客戶的財(cái)務(wù)狀況、客戶的交稅情況、客戶的投資目標(biāo)以及其它會員或注冊代表向客戶推薦產(chǎn)品仍需合理努力得到的信息。另外，對于一些新產(chǎn)品，如證券期貨（包括個(gè)股期貨與窄基指數(shù)期貨）、指數(shù)權(quán)證與復(fù)雜證券，NASD要求會員必須盡量了解客戶的財(cái)務(wù)狀況、交易經(jīng)歷、風(fēng)險(xiǎn)承受能力，而且要向客戶披露產(chǎn)品的詳細(xì)信息。例如，在證券期貨產(chǎn)品上，NASD的2865條（A）、（B）款規(guī)定，會員或會員的相關(guān)業(yè)務(wù)人員在給客戶開設(shè)證券期貨交易賬戶之前必須盡到風(fēng)險(xiǎn)披露與盡職調(diào)查的責(zé)任；會員單位應(yīng)設(shè)置客戶證券期貨賬戶的最少初始資金與維持資金要求。在這些信息的基礎(chǔ)上，公司負(fù)責(zé)證券期貨交易活動的人員應(yīng)決定是否同意客戶進(jìn)行證券期貨交易。如果同意開戶，應(yīng)列出相應(yīng)的理由。對于自然人開戶，要求會員獲得自然人客戶的投資目標(biāo)、就業(yè)狀況、估計(jì)的所有年收入、凈資產(chǎn)和流動性資產(chǎn)、投資經(jīng)驗(yàn)與知識等諸多信息。另外，如有可能，還須對客戶的賬戶記錄包括關(guān)于客戶背景或財(cái)務(wù)信息、授權(quán)協(xié)議、向客戶披露產(chǎn)品信息的日期、注冊代表姓名、同意開戶人的姓名及日期、賬戶現(xiàn)金核實(shí)日期等信息。美國對經(jīng)紀(jì)公司推薦證券期貨產(chǎn)品的合適性也有特別規(guī)定。自2000年美國通過《商品交易現(xiàn)代化法案》以來，美國證監(jiān)會SEC與期監(jiān)會CFTC就上市證券期貨（Security Futures）產(chǎn)品（證券期貨包括個(gè)股期貨與窄基指數(shù)期貨）達(dá)成了共識，并進(jìn)行共同監(jiān)管。SEC授權(quán)NASD制定了對證券經(jīng)紀(jì)公司推薦證券期貨產(chǎn)品的合適性規(guī)定，即NASD規(guī)則第2310條，而CFTC要求美國聯(lián)邦期貨業(yè)協(xié)會（NFA）在先前“了解你的客戶”（Know your customers）規(guī)則基礎(chǔ)上，比照NASD標(biāo)準(zhǔn)，修改期貨公司推薦證券期貨產(chǎn)品的適合性規(guī)定。兩個(gè)規(guī)定均要求除非會員單位或會員業(yè)務(wù)人員在詳細(xì)了解客戶投資目標(biāo)、財(cái)務(wù)狀況、知識與經(jīng)驗(yàn)、風(fēng)險(xiǎn)承受能力等信息的基礎(chǔ)上認(rèn)定客戶是適合投資證券期貨的，否則不得向客戶推薦這類產(chǎn)品的交易與交易策略。因此，會員單位在給客戶開戶時(shí)應(yīng)進(jìn)行盡職調(diào)查。歐盟MiFID也有關(guān)于銷售適當(dāng)性的規(guī)定，要求中介機(jī)構(gòu)必須對客戶的金融工具交易經(jīng)驗(yàn)與知識進(jìn)行評估，以免投資者在沒有警告的情況下涉足不恰當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)；金融機(jī)構(gòu)必須搜集有關(guān)個(gè)人客戶的經(jīng)驗(yàn)、知識、財(cái)務(wù)狀況及投資目標(biāo)的相關(guān)信息，必須評估金融工具交易是否適合于客戶。

三、我國金融期貨投資者適當(dāng)性制度現(xiàn)狀及其利弊分析

多層次、系統(tǒng)的制度規(guī)則體系是保障投資者適當(dāng)性制度落到實(shí)處的依據(jù)和關(guān)鍵。目前，我國金融期貨市場從證監(jiān)會規(guī)章、交易所業(yè)務(wù)規(guī)則、期貨業(yè)協(xié)會自律規(guī)則等三個(gè)層面制定并建立了一整套金融期貨投資者適當(dāng)性制度規(guī)則體系：一是中國證監(jiān)會制定的《關(guān)于建立金融期貨投資者適當(dāng)性制度的規(guī)定》，對投資者適當(dāng)性制度提出原則要求，同時(shí)授權(quán)自律組織制定具體實(shí)施辦法，制定《證券公司為期貨公司提供中間介紹業(yè)務(wù)試行辦法》，督促期貨公司和從事中間介紹業(yè)務(wù)的證券公司向投資者充分揭示金融期貨交易風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)格執(zhí)行金融期貨投資者適當(dāng)性制度；二是中國金融期貨交易所（以下簡稱中金所）制定的《金融期貨投資者適當(dāng)性制度實(shí)施辦法》、《金融期貨投資者適當(dāng)性制度操作指引》，明確金融期貨投資者適當(dāng)性的基本要求、程序、工作機(jī)制以及自律監(jiān)管措施等；三是中國期貨業(yè)協(xié)會制定的《期貨公司執(zhí)行金融期貨投資者適當(dāng)性制度管理規(guī)則（修訂）》、《期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)投資者適當(dāng)性評估程序》以及《證券公司為期貨公司提供中間介紹業(yè)務(wù)操作指引》。

根據(jù)中金所的業(yè)務(wù)規(guī)則，金融期貨投資者適當(dāng)性標(biāo)準(zhǔn)分為自然人和法人投資者標(biāo)準(zhǔn)。自然人投資者適當(dāng)性標(biāo)準(zhǔn)包括以下幾個(gè)方面：一是資金要求，申請開戶時(shí)保證金賬戶可用資金余額不低于人民幣50萬元；二是具備金融期貨基礎(chǔ)知識，通過相關(guān)測試；三是金融期貨仿真交易經(jīng)歷或者期貨交易經(jīng)歷要求，客戶須具備至少有10個(gè)交易日、20筆以上（含）的金融期貨仿真交易成交記錄或者最近三年內(nèi)具有至少10筆以上（含）的期貨交易成交記錄。自然人投資者還應(yīng)當(dāng)通過期貨公司的綜合評估。綜合評價(jià)指標(biāo)包括投資者的基本情況、相關(guān)投資經(jīng)歷、財(cái)務(wù)狀況和誠信狀況等。法人投資者適當(dāng)性標(biāo)準(zhǔn)從財(cái)務(wù)狀況、業(yè)務(wù)人員、內(nèi)控制度建設(shè)等方面提出要求，并結(jié)合監(jiān)管部門對基金管理公司、證券公司等特殊法人投資者的準(zhǔn)入政策進(jìn)行規(guī)定。自然人投資者和法人投資者均不能存在重大不良誠信記錄；不存在法律、法規(guī)、規(guī)章和交易所業(yè)務(wù)規(guī)則禁止或者限制從事金融期貨交易的情形。在執(zhí)行投資者適當(dāng)性制度過程中，投資者應(yīng)當(dāng)全面評估自身的經(jīng)濟(jì)實(shí)力、產(chǎn)品認(rèn)知能力、風(fēng)險(xiǎn)控制能力、生理及心理承受能力等，審慎決定是否參與金融期貨交易。投資者應(yīng)當(dāng)如實(shí)申報(bào)開戶材料，不得采取虛假申報(bào)等手段規(guī)避投資者適當(dāng)性標(biāo)準(zhǔn)要求。投資者應(yīng)當(dāng)遵守“買賣自負(fù)”的原則，承擔(dān)金融期貨交易的履約責(zé)任，不得以不符合投資者適當(dāng)性標(biāo)準(zhǔn)為由拒絕承擔(dān)金融期貨交易履約責(zé)任。投資者適當(dāng)性制度對投資者的各項(xiàng)要求以及依據(jù)制度進(jìn)行的評價(jià)，不構(gòu)成投資建議，不構(gòu)成對投資者的獲利保證。此外，投資者應(yīng)遵守法律法規(guī)，通過正當(dāng)途徑維護(hù)自身合法權(quán)益，不得侵害國家利益及他人的合法權(quán)益，不得擾亂社會公共秩序。

金融期貨投資者適當(dāng)性制度體系是我國資本市場的重大制度創(chuàng)新和基本制度，是對投資者教育和保護(hù)投資者利益工作的深化，有利于進(jìn)一步推動形成良好的資本市場文化、培育成熟的投資者隊(duì)伍和維護(hù)投資者合法權(quán)益，是我國金融期貨市場平穩(wěn)起步和健康發(fā)展的重要制度保障。然而，我國金融期貨市場投資者適當(dāng)性制度也存在明顯缺陷：

首先，我國金融期貨投資者適當(dāng)性制度的法律效力層級不夠，缺乏法律依據(jù)。盡管我國金融期貨投資者適當(dāng)性制度聲稱其依據(jù)為《期貨交易管理?xiàng)l例》、《期貨交易所管理辦法》、《期貨公司管理辦法》等行政法規(guī)、規(guī)章以及中金所業(yè)務(wù)規(guī)則，但是在《期貨交易管理?xiàng)l例》中并無金融期貨投資者適當(dāng)性制度的相關(guān)具體條文。在《期貨法》出臺前，金融期貨投資者適當(dāng)性制度尚無法律依據(jù)，這與整個(gè)期貨市場立法層級不高有關(guān)。實(shí)踐中，這使得中金所和期貨公司在履行管理職能時(shí)可能受到投資者的質(zhì)疑，相關(guān)訴訟風(fēng)險(xiǎn)較高。

其次，我國金融期貨投資者適當(dāng)性制度過于嚴(yán)格，過于強(qiáng)調(diào)金融期貨市場“準(zhǔn)入”，使得市場沒能完整和準(zhǔn)確地理解該制度，不完全適應(yīng)金融期貨市場快速發(fā)展的需要。例如，我國對金融期貨自然人投資者在可用資金規(guī)模、金融期貨知識基礎(chǔ)、期貨投資經(jīng)驗(yàn)等方面提出了較高的限制性要求；此外，自然人投資者還需通過期貨公司全方面的評估。金融期貨市場“準(zhǔn)入”的過分強(qiáng)調(diào)，使得市場并沒充分領(lǐng)會期貨公司對投資者進(jìn)入金融期貨市場后開展的投資行為適當(dāng)性引導(dǎo)、風(fēng)險(xiǎn)教育等也屬于投資者適當(dāng)性制度的內(nèi)容。

再次，劃分投資者的依據(jù)不夠科學(xué)，沒有根據(jù)投資者的專業(yè)性程度對投資者進(jìn)行分類并依此分別規(guī)定適當(dāng)性要求。歐盟《金融工具市場指令》（Markets in Financial Instruments Directive，簡稱MIFID）第31款指出“本指令的目的之一是保護(hù)投資者，應(yīng)當(dāng)針對每類投資者的各自特點(diǎn)，制定相應(yīng)的措施予以保護(hù)?！睔W盟將接受金融服務(wù)的客戶總體上分為零售客戶（Retail Client）和專業(yè)客戶（Professional Client），對投資者提出不同的適當(dāng)性要求，給予零售客戶更大程度上的保護(hù)。香港地區(qū)和日本也將投資者分類為專業(yè)投資者和一般投資者，據(jù)此在適當(dāng)性和保護(hù)方面進(jìn)行區(qū)別規(guī)定。而我國僅根據(jù)投資者的存在形式（自然人、法人、其他經(jīng)濟(jì)組織）進(jìn)行分類，據(jù)此規(guī)定適當(dāng)性要求。如此分類不夠科學(xué)，沒有考慮到自然人中有專業(yè)投資者、法人中有非專業(yè)投資者，對非專業(yè)法人投資者的保護(hù)力度不夠，不符合國際通行做法。

最后，統(tǒng)一的金融期貨投資者適當(dāng)性制度帶來投資者交易風(fēng)險(xiǎn)的增加。目前，我國并沒有分品種識別合格投資者，只有統(tǒng)一的適當(dāng)性標(biāo)準(zhǔn)，只要投資者符合某一種金融期貨產(chǎn)品的適當(dāng)性要求，就可以開通金融期貨賬戶，而不同的金融期貨產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)對投資者適當(dāng)性的要求不一樣。例如，根本不懂國債的股指期貨專業(yè)投資者，很難說其是適格的國債期貨產(chǎn)品投資者，但是現(xiàn)行制度下，其可以開通金融期貨賬戶并交易國債期貨，從而增大了其交易風(fēng)險(xiǎn)，使得適當(dāng)性制度的目的部分落空。

四、完善我國金融期貨投資者適當(dāng)性制度的若干建議

第一，盡快制定出臺《期貨法》，并在《期貨法》中設(shè)專章規(guī)定投資者適當(dāng)性制度，對投資者類別劃分、資格條件、投資范圍以及權(quán)利義務(wù)等方面的內(nèi)容進(jìn)行全面、系統(tǒng)的規(guī)定，賦予金融期貨投資者適當(dāng)性制度法律依據(jù)。從境外市場和國內(nèi)證券市場經(jīng)驗(yàn)來看，有關(guān)投資者準(zhǔn)入性的規(guī)定，一般均在法律層面或者行政規(guī)章層面規(guī)定，因此為保障金融期貨投資者適當(dāng)性制度的順利實(shí)施，建議在未來《期貨法》中明確規(guī)定投資者適當(dāng)性制度。若《期貨法》難以在短期內(nèi)出臺，也可通過將投資者適當(dāng)性制度引入《期貨交易管理?xiàng)l例》這一期貨市場的基本法規(guī)，或者由中國證監(jiān)會以條例的形式進(jìn)行專項(xiàng)立法，提高投資者適當(dāng)性制度的法律效力層級、完備性和權(quán)威性[1]。

第二，豐富金融期貨產(chǎn)品，建立完整的金融期貨投資者適當(dāng)性制度體系。我國已經(jīng)推出股指期貨、國債期貨，并正在研究適時(shí)推出外匯期貨、期權(quán)類產(chǎn)品，未來上市外匯期貨、期權(quán)類產(chǎn)品可能需要規(guī)定不同于其他金融期貨產(chǎn)品的適當(dāng)性要求，推出相應(yīng)的投資者適當(dāng)性制度，以豐富和完整我國金融期貨投資者適當(dāng)性制度體系。

第三，簡化金融期貨市場準(zhǔn)入程序，適時(shí)適當(dāng)降低投資者進(jìn)入金融期貨市場的“準(zhǔn)入條件”，加速金融期貨市場的發(fā)展。金融期貨投資者適當(dāng)性制度要求并不是一個(gè)簡單的“準(zhǔn)入條件”概念，除對投資者申請開通金融期貨交易做出程序性安排外，還要對期貨公司持續(xù)做好客戶后續(xù)服務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)教育和交易行為規(guī)范等提出要求。建議在未來《期貨法》中規(guī)定：期貨公司應(yīng)根據(jù)期貨的產(chǎn)品特征和風(fēng)險(xiǎn)特性，區(qū)別投資者的產(chǎn)品認(rèn)知水平、風(fēng)險(xiǎn)承受能力和期貨投資經(jīng)驗(yàn)，選擇適當(dāng)?shù)耐顿Y者審慎參與期貨交易，將適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品銷售給適當(dāng)?shù)耐顿Y者；期貨公司應(yīng)建立健全內(nèi)控、合規(guī)制度，建立并完善以了解客戶和分類管理為核心的客戶管理和服務(wù)制度，持續(xù)向客戶提供投資行為適當(dāng)性引導(dǎo)、投資風(fēng)險(xiǎn)教育等后續(xù)服務(wù)。

第四，打破“一刀切”的“準(zhǔn)入條件”設(shè)置，針對自然人投資者資金規(guī)模、風(fēng)險(xiǎn)承受能力、金融期貨投資認(rèn)知、交易經(jīng)驗(yàn)等方面的不同，將當(dāng)前“統(tǒng)一的金融期貨市場投資者適當(dāng)性制度”轉(zhuǎn)型為“區(qū)分不同交易產(chǎn)品的金融期貨品種投資者適當(dāng)性制度”，并區(qū)分專業(yè)投資者和一般投資者，在規(guī)定適當(dāng)性和保護(hù)力度方面進(jìn)行區(qū)分。根據(jù)不同金融期貨產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)程度和交易市場發(fā)展成熟度，以金融期貨產(chǎn)品劃分投資者，對投資者提出不同的“準(zhǔn)入”要求，投資者符合一種產(chǎn)品的“準(zhǔn)入”要求即可進(jìn)入該品種交易市場，符合幾類產(chǎn)品的適當(dāng)性要求就可以獲得幾類產(chǎn)品的交易資格，不具備交易某類產(chǎn)品的基礎(chǔ)知識和經(jīng)驗(yàn)的，不給予相應(yīng)的交易資格。對于專業(yè)投資者，可以在可用資金余額等方面適當(dāng)降低要求，在注意義務(wù)和證明期貨公司存在經(jīng)紀(jì)過錯(cuò)行為等方面適當(dāng)提高要求，相反，對一般投資者則相應(yīng)地提高相關(guān)要求。

參考文獻(xiàn)：

[1] 王瑩麗.完善我國金融期貨投資者適當(dāng)性制度的法律思考――以MiFID的投資者分類制度為借鑒[J].金融期貨研究，2011（37）.

Perfection of China′s Financial Futures Investor Appropriateness System from the

Perspective of International Comparison

LIU Jun-ling1， TAN Wen2，LIU Dao-yun3

（1.School of International Business Administration， Shanghai University of Finance and Economics，

Shanghai 200433，China； 2.School of Economics， Fudan University， Shanghai 200433，China；

篇5

金融期貨具有期貨交易的一般特征，其基本特征可概括為以下幾點(diǎn)。(1)與商品期貨相比，金融期貨合同的標(biāo)的不是實(shí)物商品，而是無形的、虛擬化的金融產(chǎn)品或金融工具，如股票、股指、利率與外匯等。(2)金融期貨合同交易是標(biāo)準(zhǔn)化合同的交易。合同的收益率和數(shù)量都具有同質(zhì)性和標(biāo)準(zhǔn)性，如貨幣幣別、交易金額、清算日期、交易時(shí)間等都作了標(biāo)準(zhǔn)化規(guī)定，唯一需要買賣雙方確定的是期貨合同價(jià)格。(3)金融期貨合同交易采取公開競價(jià)方式來決定合同買賣的價(jià)格，交易效率高、透明度好、可信度高。(4)金融期貨合同交易實(shí)行會員制度。非會員要參與金融期貨的交易必須由會員。由于期貨交易限于會員之間，而會員同時(shí)義是結(jié)算會員，交納保證金，因而期貨交易的信用風(fēng)險(xiǎn)較小，安全保障程度較高。(5)金融期貨合同交割期限規(guī)格化。金融期貨合同的交割期限與交割時(shí)間根據(jù)交易對象的不同特點(diǎn)大多設(shè)為3個(gè)月、6個(gè)月、9個(gè)月或12個(gè)月，最長的是兩年。金融期貨的特征使得其交割具有極大的便利性；與現(xiàn)貨之間的套利交易更易進(jìn)行，到期時(shí)很少發(fā)生逼倉行為。

二、金融期貨的會計(jì)處理

對于金融期貨交易的會計(jì)處理，根據(jù)金融工具確認(rèn)和計(jì)量準(zhǔn)則的規(guī)定，不作為有效套期工具的金融期貨，在初始時(shí)按照合同約定的價(jià)格確認(rèn)金融資產(chǎn)或金融負(fù)債，同時(shí)還應(yīng)該確認(rèn)繳納的保證金。當(dāng)金融期貨合同的公允價(jià)值發(fā)生變動時(shí)，應(yīng)該相應(yīng)地調(diào)整其賬面價(jià)值，變動帶來的損失或利得應(yīng)計(jì)入當(dāng)期損益，并且補(bǔ)交或退回保證金。當(dāng)金融期貨合同的交易參與者在合同到期前轉(zhuǎn)手或合同到期時(shí)進(jìn)行實(shí)際交割時(shí)，應(yīng)將此時(shí)金融期貨合同公允價(jià)值變動帶來的損失或利得計(jì)人當(dāng)期損益，并且結(jié)算保證金。

(一)利率期貨利率期貨是指協(xié)議雙方同意在約定的將來某個(gè)日期按約定條件買賣一定數(shù)量的某種長短期信用工具的可轉(zhuǎn)讓的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。利率期貨交易的對象有長期國債、政府住宅抵押證券、中期國債、短期國債等。

根據(jù)上海證券交易所的有關(guān)規(guī)定，國債期貨的交易單位為面值2萬元，即期貨標(biāo)的，交易價(jià)格的變動價(jià)位為0.02元，合同月份為每年的3、6、9、12月份?？蛻粼陂_倉時(shí)，一手合同需要向期貨經(jīng)紀(jì)公司交納保證金500元，一手表示一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)合同。期貨經(jīng)紀(jì)公司須按每手200元的標(biāo)準(zhǔn)向證券交易所交納保證金。期貨經(jīng)紀(jì)公司為客戶買賣每手合同收取的傭金最高不超過5元，最后結(jié)算時(shí)的結(jié)算費(fèi)為每手合同5元。國債期貨按每萬元報(bào)價(jià)，持倉盈虧和平倉盈虧的計(jì)算公式如下。

持倉盈虧=(當(dāng)日結(jié)算價(jià)一持倉價(jià))×200×持倉合同數(shù)

平倉盈虧=(賣出價(jià)一買入價(jià))×200×平倉合同數(shù)

[例1]假設(shè)20×0年度甲公司發(fā)生以下期貨投資業(yè)務(wù)。

1月18日，以120元報(bào)價(jià)買人國債期貨合同20手，交易保證金500元，手，交易手續(xù)費(fèi)5元/手。2月28日結(jié)算價(jià)為123元。3月31日將上述國債期貨全部平倉，平倉成交價(jià)125元，交易手續(xù)費(fèi)5元，手。

甲公司的有關(guān)會計(jì)處理如下。

(1)1月18日買人國債期貨20手，交納交易保證金10000元(20×500)，交易手續(xù)費(fèi)100元(20×5)。

借：衍生工具――國債期貨　10000

投資收益　100

貸：銀行存款　10100

(2)2月28日，國債期貨合同盈利6000元((123-120)×200×20)。

借：衍生工具――國債期貨　12000

貸：公允價(jià)值變動損益　12000

(3)3月31日，國債期貨合同盈利4000元((125-123)×200×20)。

借：衍生工具――國債期貨　8000

貸：公允價(jià)值變動損益　8000

(4)3月31日，將上述國債期貨全部平倉。

借：銀行存款　30000

貸：衍生工具――國債期貨　30000

(5)支付交易手續(xù)費(fèi)。

借：投資收益　100

貸：銀行存款　100

(6)將原確認(rèn)的持倉盈虧轉(zhuǎn)入投資收益。

借：公允價(jià)值變動損益　20000

貸：投資收益　20000

(二)外匯期貨外匯期貨是指協(xié)約雙方同意在未來某一日期，根據(jù)約定價(jià)格――匯率，買賣一定標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的某種外匯的可轉(zhuǎn)讓的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。外匯期貨包括以下幣種：歐元、日元、英鎊、瑞士法郎、加拿大元、美元等。

[例2]假設(shè)20×0年度乙公司發(fā)生以下期貨投資業(yè)務(wù)。

3月11日，以1美元=7.2元人民幣的報(bào)價(jià)買人美元期貨合同20手，每手10萬美元，交易保證金20000元/手，交易手續(xù)費(fèi)100元/手。4月30日匯率為：1美元=7.3元人民幣。5月31日將上述美元期貨全部平倉，平倉成交價(jià)1美元7.4元人民幣，交易手續(xù)費(fèi)100元，手。

乙公司的有關(guān)會計(jì)處理如下。

(1)3月11日買入美元期貨20手，交納交易保證金400000元(20×20000)，交易手續(xù)費(fèi)2000元(20×100)。

借：衍生工具――美元期貨　400000

投資收益　2000

貸：銀行存款　402000

(2)4月30日，美元期貨合同盈利100000元((7.3-7.2)×100000×20)。

借：衍生工具――美元期貨　200000

貸：公允價(jià)值變動損益　200000

(3)5月31日，美元期貨合同盈利100000元((7.4-7.3)×100000×20)。

借：衍生工具――美元期貨　200000

貸：公允價(jià)值變動損益　200000

(4)5月31日，將上述美元期貨全部平倉。

借：銀行存款　800000

貸：衍生工具――美元期貨　800000

(5)支付交易手續(xù)費(fèi)。

借：投資收益　2000

貸：銀行存款　2000

(6)將原確認(rèn)的持倉盈虧轉(zhuǎn)入投資收益。

借：公允價(jià)值變動損益　400000

貸：投資收益　400000

(三)股票指數(shù)期貨　股票指數(shù)期貨是指協(xié)議雙方同意在將來某一日期按約定的價(jià)格買賣股票指數(shù)的可轉(zhuǎn)讓的標(biāo)準(zhǔn)化合同。最具代表性的股票指數(shù)有美國的道?瓊斯股票指數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)?普爾500種股票指數(shù)、英國的金融時(shí)報(bào)工業(yè)普通股票指數(shù)、中國香港的恒生指數(shù)、日本的日經(jīng)指數(shù)等。股票指數(shù)期貨合同的價(jià)格為當(dāng)前市場股價(jià)指數(shù)乘以每一點(diǎn)所代表的金額。股票指數(shù)期貨的交割采用現(xiàn)金形式，而不用股票。作為中國內(nèi)地資本市場首個(gè)金融期貨品種，滬深300股票指數(shù)期貨合同2010年4月16日在中國金融期貨交易所正式上市。

[例3]假設(shè)丙公司于20×0年4月29日在指數(shù)4850點(diǎn)時(shí)購A5手滬深300股票指數(shù)期貨合同，滬深300股票指數(shù)期貨合同價(jià)值乘數(shù)為300，交易保證金比例為12％，交易手續(xù)費(fèi)為交易金額的萬分之三。5月31日股票指數(shù)下降1％，6月1日該投資者在此指數(shù)水平下賣出股票指數(shù)期貨合同平倉。

丙公司的有關(guān)會計(jì)處理如下：

(1)4月29日開倉時(shí)，交納交易保證金873000元(4850×300×5×12％)，交納手續(xù)費(fèi)2182.5元(4850×300×5×0.0003)，會計(jì)分錄如下：

借：衍生工具――股票指數(shù)期貨合同　873000

投資收益　2182.5

貸：銀行存款　875182.5

(2)由于是多頭，5月31日股指期貨下降1％，該投資者發(fā)生虧損：4850×1％×300×5=72750元。

借：公允價(jià)值變動損益　72750

貸：衍生工具――股票指數(shù)期貨合同　72750

按交易所的要求追加保證金。

追加保證金=4850×99％×300×5×12％-(873000-72750)=64020元

借：衍生工具――股票指數(shù)期貨合同　64020

貸：銀行存款　64020

在5月31日編制的資產(chǎn)負(fù)債表中，“衍生工具――股票指數(shù)期貨合同”賬戶借方余額864270元(873000-72750+64020)作為資產(chǎn)列示于資產(chǎn)負(fù)債表的“其他流動資產(chǎn)”項(xiàng)目中。

(3)6月1日平倉。

借：銀行存款　864270

貸：衍生工具――股票指數(shù)期貨合同　864270

(4)支付交易手續(xù)費(fèi)，手續(xù)費(fèi)金額為2160.68元(4850×99％×300×5×0.0003)。

借：投資收益　2160.68

貸：銀行存款　2160.68

篇6

金融期貨具有期貨交易的一般特征，其基本特征可概括為以下幾點(diǎn)。（1）與商品期貨相比，金融期貨合同的標(biāo)的不是實(shí)物商品，而是無形的、虛擬化的金融產(chǎn)品或金融工具，如股票、股指、利率與外匯等。（2）金融期貨合同交易是標(biāo)準(zhǔn)化合同的交易。合同的收益率和數(shù)量都具有同質(zhì)性和標(biāo)準(zhǔn)性，如貨幣幣別、交易金額、清算日期、交易時(shí)間等都作了標(biāo)準(zhǔn)化規(guī)定，唯一需要買賣雙方確定的是期貨合同價(jià)格。（3）金融期貨合同交易采取公開競價(jià)方式來決定合同買賣的價(jià)格，交易效率高、透明度好、可信度高。（4）金融期貨合同交易實(shí)行會員制度。非會員要參與金融期貨的交易必須由會員。由于期貨交易限于會員之間，而會員同時(shí)義是結(jié)算會員，交納保證金，因而期貨交易的信用風(fēng)險(xiǎn)較小，安全保障程度較高。（5）金融期貨合同交割期限規(guī)格化。金融期貨合同的交割期限與交割時(shí)間根據(jù)交易對象的不同特點(diǎn)大多設(shè)為3個(gè)月、6個(gè)月、9個(gè)月或12個(gè)月，最長的是兩年。金融期貨的特征使得其交割具有極大的便利性；與現(xiàn)貨之間的套利交易更易進(jìn)行，到期時(shí)很少發(fā)生逼倉行為。

二、金融期貨的會計(jì)處理

對于金融期貨交易的會計(jì)處理，根據(jù)金融工具確認(rèn)和計(jì)量準(zhǔn)則的規(guī)定，不作為有效套期工具的金融期貨，在初始時(shí)按照合同約定的價(jià)格確認(rèn)金融資產(chǎn)或金融負(fù)債，同時(shí)還應(yīng)該確認(rèn)繳納的保證金。當(dāng)金融期貨合同的公允價(jià)值發(fā)生變動時(shí)，應(yīng)該相應(yīng)地調(diào)整其賬面價(jià)值，變動帶來的損失或利得應(yīng)計(jì)入當(dāng)期損益，并且補(bǔ)交或退回保證金。當(dāng)金融期貨合同的交易參與者在合同到期前轉(zhuǎn)手或合同到期時(shí)進(jìn)行實(shí)際交割時(shí)，應(yīng)將此時(shí)金融期貨合同公允價(jià)值變動帶來的損失或利得計(jì)人當(dāng)期損益，并且結(jié)算保證金。

（一）利率期貨

利率期貨是指協(xié)議雙方同意在約定的將來某個(gè)日期按約定條件買賣一定數(shù)量的某種長短期信用工具的可轉(zhuǎn)讓的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。利率期貨交易的對象有長期國債、政府住宅抵押證券、中期國債、短期國債等。

根據(jù)上海證券交易所的有關(guān)規(guī)定，國債期貨的交易單位為面值2萬元，即期貨標(biāo)的，交易價(jià)格的變動價(jià)位為0.02元，合同月份為每年的3、6、9、12月份?？蛻粼陂_倉時(shí)，一手合同需要向期貨經(jīng)紀(jì)公司交納保證金500元，一手表示一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)合同。期貨經(jīng)紀(jì)公司須按每手200元的標(biāo)準(zhǔn)向證券交易所交納保證金。期貨經(jīng)紀(jì)公司為客戶買賣每手合同收取的傭金最高不超過5元，最后結(jié)算時(shí)的結(jié)算費(fèi)為每手合同5元。國債期貨按每萬元報(bào)價(jià)，持倉盈虧和平倉盈虧的計(jì)算公式如下。

持倉盈虧=（當(dāng)日結(jié)算價(jià)一持倉價(jià)）×200×持倉合同數(shù)

平倉盈虧=（賣出價(jià)一買入價(jià)）×200×平倉合同數(shù)

[例1]假設(shè)20×0年度甲公司發(fā)生以下期貨投資業(yè)務(wù)。

1月18日，以120元報(bào)價(jià)買人國債期貨合同20手，交易保證金500元，手，交易手續(xù)費(fèi)5元/手。2月28日結(jié)算價(jià)為123元。3月31日將上述國債期貨全部平倉，平倉成交價(jià)125元，交易手續(xù)費(fèi)5元，手。

甲公司的有關(guān)會計(jì)處理如下。

（1）1月18日買人國債期貨20手，交納交易保證金10000元（20×500），交易手續(xù)費(fèi)100元（20×5）。

借：衍生工具——國債期貨10000

投資收益100

貸：銀行存款10100

（2）2月28日，國債期貨合同盈利6000元（（123-120）×200×20）。

借：衍生工具——國債期貨12000

貸：公允價(jià)值變動損益12000

（3）3月31日，國債期貨合同盈利4000元（（125-123）×200×20）。

借：衍生工具——國債期貨8000

貸：公允價(jià)值變動損益8000

（4）3月31日，將上述國債期貨全部平倉。

借：銀行存款30000

貸：衍生工具——國債期貨30000

（5）支付交易手續(xù)費(fèi)。

借：投資收益100

貸：銀行存款100

（6）將原確認(rèn)的持倉盈虧轉(zhuǎn)入投資收益。

借：公允價(jià)值變動損益20000

貸：投資收益20000

（二）外匯期貨

外匯期貨是指協(xié)約雙方同意在未來某一日期，根據(jù)約定價(jià)格——匯率，買賣一定標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的某種外匯的可轉(zhuǎn)讓的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。外匯期貨包括以下幣種：歐元、日元、英鎊、瑞士法郎、加拿大元、美元等。

[例2]假設(shè)20×0年度乙公司發(fā)生以下期貨投資業(yè)務(wù)。

3月11日，以1美元=7.2元人民幣的報(bào)價(jià)買人美元期貨合同20手，每手10萬美元，交易保證金20000元/手，交易手續(xù)費(fèi)100元/手。4月30日匯率為：1美元=7.3元人民幣。5月31日將上述美元期貨全部平倉，平倉成交價(jià)1美元7.4元人民幣，交易手續(xù)費(fèi)100元，手。

乙公司的有關(guān)會計(jì)處理如下。

（1）3月11日買入美元期貨20手，交納交易保證金400000元（20×20000），交易手續(xù)費(fèi)2000元（20×100）。

借：衍生工具——美元期貨400000

投資收益2000

貸：銀行存款402000

（2）4月30日，美元期貨合同盈利100000元（（7.3-7.2）×100000×20）。

借：衍生工具——美元期貨200000

貸：公允價(jià)值變動損益200000

（3）5月31日，美元期貨合同盈利100000元（（7.4-7.3）×100000×20）。

借：衍生工具——美元期貨200000

貸：公允價(jià)值變動損益200000

（4）5月31日，將上述美元期貨全部平倉。

借：銀行存款800000

貸：衍生工具——美元期貨800000

（5）支付交易手續(xù)費(fèi)。

借：投資收益2000

貸：銀行存款2000

（6）將原確認(rèn)的持倉盈虧轉(zhuǎn)入投資收益。

借：公允價(jià)值變動損益400000

貸：投資收益400000

（三）股票指數(shù)期貨

股票指數(shù)期貨是指協(xié)議雙方同意在將來某一日期按約定的價(jià)格買賣股票指數(shù)的可轉(zhuǎn)讓的標(biāo)準(zhǔn)化合同。最具代表性的股票指數(shù)有美國的道·瓊斯股票指數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)·普爾500種股票指數(shù)、英國的金融時(shí)報(bào)工業(yè)普通股票指數(shù)、中國香港的恒生指數(shù)、日本的日經(jīng)指數(shù)等。股票指數(shù)期貨合同的價(jià)格為當(dāng)前市場股價(jià)指數(shù)乘以每一點(diǎn)所代表的金額。股票指數(shù)期貨的交割采用現(xiàn)金形式，而不用股票。作為中國內(nèi)地資本市場首個(gè)金融期貨品種，滬深300股票指數(shù)期貨合同2010年4月16日在中國金融期貨交易所正式上市。新晨

[例3]假設(shè)丙公司于20×0年4月29日在指數(shù)4850點(diǎn)時(shí)購A5手滬深300股票指數(shù)期貨合同，滬深300股票指數(shù)期貨合同價(jià)值乘數(shù)為300，交易保證金比例為12％，交易手續(xù)費(fèi)為交易金額的萬分之三。5月31日股票指數(shù)下降1％，6月1日該投資者在此指數(shù)水平下賣出股票指數(shù)期貨合同平倉。

丙公司的有關(guān)會計(jì)處理如下：

（1）4月29日開倉時(shí)，交納交易保證金873000元（4850×300×5×12％），交納手續(xù)費(fèi)2182.5元（4850×300×5×0.0003），會計(jì)分錄如下：

借：衍生工具——股票指數(shù)期貨合同873000

投資收益2182.5

貸：銀行存款875182.5

（2）由于是多頭，5月31日股指期貨下降1％，該投資者發(fā)生虧損：4850×1％×300×5=72750元。

借：公允價(jià)值變動損益72750

貸：衍生工具——股票指數(shù)期貨合同72750

按交易所的要求追加保證金。

追加保證金=4850×99％×300×5×12％-（873000-72750）=64020元

借：衍生工具——股票指數(shù)期貨合同64020

貸：銀行存款64020

在5月31日編制的資產(chǎn)負(fù)債表中，“衍生工具——股票指數(shù)期貨合同”賬戶借方余額864270元（873000-72750+64020）作為資產(chǎn)列示于資產(chǎn)負(fù)債表的“其他流動資產(chǎn)”項(xiàng)目中。

（3）6月1日平倉。

借：銀行存款864270

貸：衍生工具——股票指數(shù)期貨合同864270

（4）支付交易手續(xù)費(fèi)，手續(xù)費(fèi)金額為2160.68元（4850×99％×300×5×0.0003）。

借：投資收益2160.68

貸：銀行存款2160.68

篇7

一、股指期貨的概念

股票指數(shù)期貨（stock index futures），簡稱股指期貨，是以股價(jià)指數(shù)為標(biāo)的的一種金融期貨，買賣雙方根據(jù)事先的約定，同意在未來某一個(gè)特定的時(shí)間按照雙方事先約定的股價(jià)進(jìn)行股票指數(shù)交易的一種標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。股指期貨交易不同于以往的商品期貨交易和其他金融期貨交易，具有自身的特點(diǎn)：

篇8

一、 股指期貨是完善我國金融體系的必經(jīng)之路

以金融期貨為主的金融衍生品市場是經(jīng)濟(jì)、金融發(fā)展到一定階段的必然產(chǎn)物，是現(xiàn)代金融市場體系的重要組成部分。金融期貨就是指以金融工具作為標(biāo)的物的期貨合約。股指期貨產(chǎn)生的根源是股票市場規(guī)模擴(kuò)大以及投資者進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的內(nèi)在要求。進(jìn)入二十世紀(jì)90年代以來，國際資本市場上機(jī)構(gòu)投資者主導(dǎo)作用不斷增強(qiáng)，對風(fēng)險(xiǎn)管理工具和手段提出了更高的要求，使得股指期貨的運(yùn)用更為普遍。目前，全球有37個(gè)國家和地區(qū)開設(shè)了一百三十多種股票指數(shù)期貨交易。

1、我國開展股票指數(shù)期貨交易的必要性

（1）完善中國資本市場的迫切需要。作為股市風(fēng)險(xiǎn)管理和控制的有效工具，推出股指期貨對于規(guī)避金融市場系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)有重大意義，也是完善我國金融體系的必經(jīng)之路。從國際潮流看，金融期貨的發(fā)展遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了商品期貨，而股票指數(shù)期貨在完善資本市場功能與體系方面的作用已得到廣泛的認(rèn)同。目前，發(fā)達(dá)國家與許多新興市場化國家都已推出股票指數(shù)期貨交易，形成完整的股票衍生產(chǎn)品體系。隨著我國金融市場改革的不斷深化，期貨市場的環(huán)境逐步好轉(zhuǎn)，特別是隨著股權(quán)分置等一系列歷史遺留問題的逐步解決，為資本市場產(chǎn)品創(chuàng)新拓寬道路。適時(shí)推出股指期貨，有利于我國資本市場與國際的接軌，也有利于增強(qiáng)我國證券市場的國際競爭力。

（2）創(chuàng)造性培育機(jī)構(gòu)投資者的需要。首先股指期貨是規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的有效工具。從市場需求面來看，中國股市的一個(gè)特點(diǎn)是股指波幅較大、股價(jià)風(fēng)險(xiǎn)中系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的成份較多，這種風(fēng)險(xiǎn)難以通過分散投資加以回避。機(jī)構(gòu)投資者可以通過股指期貨交易，建立風(fēng)險(xiǎn)對沖機(jī)制，長期投資者還可以通過套期保值以鎖住投資收益，回避股市系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。其次是豐富投資工具，有利于創(chuàng)造性培育機(jī)構(gòu)投資者。隨著社?；?、保險(xiǎn)資金、QFII和開放式基金等機(jī)構(gòu)的入市，我國證券市場機(jī)構(gòu)投資者規(guī)模、數(shù)量及類型不斷增加。機(jī)構(gòu)投資者是資本市場穩(wěn)健發(fā)展的主要力量，但由于我國證券市場功能單一，沒有賣空機(jī)制，使得這些投資基金面臨著巨大的市場風(fēng)險(xiǎn)。而通過股票指數(shù)期貨市場交易，可為機(jī)構(gòu)投資者增加了投資品種，提供有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。

（3）股指期貨是中國金融期貨的必然選擇。從傳統(tǒng)來看，發(fā)達(dá)國家金融衍生市場的發(fā)展一般以農(nóng)產(chǎn)品期貨為開端，然后陸續(xù)設(shè)立金融期貨、外匯衍生交易、利率衍生交易、股票（指數(shù)）期貨（期權(quán)）、互換等交易品種。而新興市場國家和發(fā)展中國家的金融衍生市場發(fā)展往往受政府推動作用更大，直接引進(jìn)發(fā)達(dá)國家的交易機(jī)制和交易模式，市場的發(fā)展順序與發(fā)達(dá)國家差之甚遠(yuǎn)。出于國際競爭和本國投資者規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的需要，新興市場經(jīng)濟(jì)國家往往把股指期貨作為開設(shè)金融衍生交易的首選品種。

作為金融期貨的三大品種包括股指期貨、利率期貨和匯率期貨。我國曾經(jīng)開展過國債期貨交易，也在1993年進(jìn)行過股指期貨交易的試點(diǎn)，但當(dāng)時(shí)條件不夠成熟，風(fēng)險(xiǎn)控制不當(dāng)，國債期貨因“327事件”而被關(guān)閉，而股指期貨的試驗(yàn)也中途夭折。經(jīng)過證券市場的多年快速發(fā)展，特別是像工商銀行、中國銀行等大市值企業(yè)的逐步上市，股指期貨的推出也是水到渠成的現(xiàn)實(shí)選擇。而隨著利率市場化和人民幣匯率形成機(jī)制改革的推進(jìn)，利率和匯率掉期、利率和匯率期貨也會在條件成熟后適時(shí)推出，從而形成中國金融期貨的完整體系。

二、我國發(fā)展股指期貨的條件已基本成熟

1、資本市場發(fā)展需要股指期貨

過去的30年是金融創(chuàng)新和金融衍生產(chǎn)品層出不窮的年代。金融自由化浪潮的興起、金融業(yè)競爭的加劇、金融市場不確定性的增加，以及信息技術(shù)的迅速發(fā)展，這為金融衍生品市場的發(fā)展帶來了極大的生機(jī)。在中國，金融衍生品市場的發(fā)展尚處于起步階段，但其巨大的發(fā)展?jié)摿σ褳閲鴥?nèi)外所普遍關(guān)注。政府各有關(guān)部門、金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)、交易所和中介組織越來越深切地認(rèn)識到建立規(guī)范有效的金融衍生品市場是資本市場深化發(fā)展的主要推動力，對資本市場和金融體系的穩(wěn)定發(fā)展具有重要意義。

投資者需求也是金融衍生品存在和發(fā)展的基本動力，而股指期貨產(chǎn)生的根源就在于其相關(guān)現(xiàn)貨市場的價(jià)格易變性使投資者產(chǎn)生了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的需求。10年來我國經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境發(fā)生了深刻變化，金融市場化的程度不斷提高，利率市場化和匯率制度改革也在有序推進(jìn)，各種金融資產(chǎn)價(jià)格自由浮動將更為頻繁，市場參與者迫切需要相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理功能。而且我國商品期貨市場經(jīng)過幾年的規(guī)范發(fā)展，在一定程度上為發(fā)展金融期貨探明了方向，積累了經(jīng)驗(yàn)，奠定了基礎(chǔ)?？梢?，中國市場不僅對金融衍生品有內(nèi)在需求，也具備了部分條件。

2、證券市場的迅猛發(fā)展為股指期貨交易提供了堅(jiān)實(shí)的現(xiàn)貨基礎(chǔ)

（1）股指期貨的基本功能。一般而言，股指期貨都具有兩方面的基本經(jīng)濟(jì)功能：一是價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。股指期貨市場價(jià)格是由套期保值者、投機(jī)者根據(jù)供求信息和市場預(yù)期通過公開競價(jià)達(dá)成的一種市場均衡價(jià)格，其變動也反映眾多市場參與者對未來股價(jià)預(yù)期的調(diào)整，因而成為股票現(xiàn)貨市場未來價(jià)格走勢的指標(biāo)。二是風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能。股指期貨的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的功能是通過套期保值來實(shí)現(xiàn)的。投資者通過在期貨市場買進(jìn)或賣出與現(xiàn)貨數(shù)量相等但交易方向相反的期貨合約，來對沖現(xiàn)貨市場價(jià)格變動所帶來的實(shí)際損失。另外，股指期貨具有交易成本低、杠桿性高以及現(xiàn)金交割等特點(diǎn)，滿足各種投資者的需要，其流動性遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了股票現(xiàn)貨市場，這也增強(qiáng)了股票市場的流動性。

（2）現(xiàn)貨市場日趨完善，股指期貨交易條件基本具備。從我國目前情況看，我國股票市場已具備相當(dāng)?shù)囊?guī)模，形成了一個(gè)運(yùn)作良好的市場架構(gòu)。無論在市場容量、交易手段、清算系統(tǒng)，還是在監(jiān)管規(guī)則等各方面，都有了飛越式的發(fā)展。截至2006年11底，我國上市公司總數(shù)為1392家，總股本已達(dá)12318億股，股票總市值為68212億元，約占GDP的37%。反映證券化發(fā)達(dá)程度的證券化率也從1991年的0.51％提高到目前的37％，接近發(fā)展中國家的平均水平，但依然遠(yuǎn)低于成熟市場的水平，仍有較大的發(fā)展空間。

從長期看，我國股票市場供需將趨于平衡，股市正日益成為自由競爭的市場，與美國、英國、日本等國證券市場推出股票指數(shù)期貨之初（見表）相比，我國股票市場已經(jīng)具有足夠的市場規(guī)模和流動性。因此，從現(xiàn)貨市場角度看，我國基本具備了建立股票指數(shù)期貨的條件。

資料來源：《世界經(jīng)濟(jì)年鑒》和《international financial statistics》及本研究整理

*注：中國A股市值按2006年11月數(shù)據(jù)，GDP為2005年數(shù)據(jù)

（3）機(jī)構(gòu)投資者迅速增加，為股指期貨的運(yùn)行準(zhǔn)備了合適的交易主體。股票指數(shù)期貨的重要的參與者是機(jī)構(gòu)投資者。而我國的機(jī)構(gòu)投資者的數(shù)量在不斷增加，截止2006年10月底，我國投資者總數(shù)已經(jīng)達(dá)到7650萬戶，證券投資基金資產(chǎn)總規(guī)模6140億元。以證券投資基金、保險(xiǎn)公司、QFII、社?；鸬缺姸鄼C(jī)構(gòu)投資者規(guī)模不斷擴(kuò)大，這在客觀上要求證券市場要提供種類繁多的投資品種，特別是規(guī)避市場風(fēng)險(xiǎn)的金融工具，以更好地體現(xiàn)國家發(fā)展證券市場的政策效應(yīng)，股票指數(shù)期貨作為套期保值和資產(chǎn)管理的重要工具，也是優(yōu)化我國證券市場結(jié)構(gòu)的必要手段。

從市場需求面來看，中國股市的一個(gè)特點(diǎn)是股指波幅較大、股價(jià)風(fēng)險(xiǎn)中系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的成份較多，這種風(fēng)險(xiǎn)難以通過分散投資加以回避，特別是在股價(jià)連續(xù)下跌的情況下，風(fēng)險(xiǎn)將不斷加劇。推出股指期貨交易，可為投資者特別是機(jī)構(gòu)投資者提供了有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，增加投資品種，有助于鼓勵和培育機(jī)構(gòu)投資者積極投資、穩(wěn)健經(jīng)營。

（4）法律和監(jiān)管體系不斷完善，有助于股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)控制。股票指數(shù)期貨交易與整個(gè)證券市場的外部環(huán)境關(guān)系密切，首先必須將法制建設(shè)放在重要的地位，制度構(gòu)造必須立足于法制。要總結(jié)和吸取國債期貨試點(diǎn)中出現(xiàn)的問題，建立與完善相關(guān)制度。法律法規(guī)的完善是股票指數(shù)期貨交易的制度保障，這是金融期貨品種所具有特殊高風(fēng)險(xiǎn)性所決定的，必須在一開始就將股票指數(shù)期貨創(chuàng)新建立在規(guī)范化、法制化的管理平臺上，才能夠真正有效地控制風(fēng)險(xiǎn)。

過去我國股票市場只能做多、不能做空的狀況導(dǎo)致了市場不對稱問題。2006年開始實(shí)施的新《證券法》也取消了相關(guān)的限制，而隨著融資融券相關(guān)配套法規(guī)的出臺，這為股票指數(shù)期貨交易的雙向性提供了制度保障。當(dāng)然衍生金融市場的發(fā)展是國際化背景下的必然選擇，不能因噎廢食。監(jiān)管部門還應(yīng)抓緊制定《期貨法》和《期貨交易法》，對股指期貨等衍生產(chǎn)品做專門的規(guī)定，同時(shí)尊重金融期貨交易的特殊規(guī)律，把控制交易風(fēng)險(xiǎn)放在首位，制定有關(guān)股指期貨交易的風(fēng)險(xiǎn)防范制度，包括交易所要建立包括會員制組織體制、保證金制度、每日無負(fù)債清算制度、實(shí)時(shí)的交易監(jiān)督管理、交易風(fēng)險(xiǎn)基金和緊急情況處理制度等一整套行之有效的期貨交易監(jiān)管方式。這些都為我國股指期貨的推出提供了有效的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控體系和法制環(huán)境。

（5）信息技術(shù)為股票指數(shù)期貨交易提供了可靠的技術(shù)保障。一方面，我國發(fā)展股票指數(shù)期貨有豐富的經(jīng)驗(yàn)可供借鑒，作為西方金融衍生品市場中發(fā)展較晚但又是最為成功的品種，我國可以充分發(fā)揮“后發(fā)性利益”的效應(yīng)，借鑒那些成功國家的經(jīng)驗(yàn)，吸取失敗的教訓(xùn)，使我們在推出股票指數(shù)期貨之初就建立在高起點(diǎn)的、規(guī)范的市場基礎(chǔ)之上。另一方面，由于股票指數(shù)期貨只是交易的一個(gè)品種，只涉及每日現(xiàn)金清算，通過交易所、經(jīng)紀(jì)商及銀行系統(tǒng)的合作，可以高效率、低成本地完成這一過程。這些為股指期貨的順利運(yùn)行提供可靠的技術(shù)保障。

由此可見，以股指期貨為代表的金融衍生產(chǎn)品的推出，是我國資本市場的重要創(chuàng)新和發(fā)展，必將掀開中國金融期貨新的一頁，也將給金融類機(jī)構(gòu)帶來新的發(fā)展機(jī)遇。

作者單位：程前，中國地質(zhì)大學(xué)（北京）博士生；張九輝，北京證券研發(fā)中心

參考文獻(xiàn)：

篇9

關(guān)鍵詞：股指期貨 股票市場 期貨市場

股票指數(shù)期貨(stock index futures)簡稱股指期貨,是一種以股票指數(shù)為標(biāo)的物的金融衍生產(chǎn)品。目前世界上有37個(gè)國家和地區(qū)推出了股指期貨。在此背景下,中國金融期貨交易所于2006年9月8日在上海掛牌成立,并在成立后迅速于2006年10月30日推出滬深300股指期貨仿真交易。根據(jù)國際資本市場的發(fā)展規(guī)律及我國資本市場現(xiàn)狀,股指期貨交易的正式推出近在咫尺。

一、在我國推出股指期貨的必要性

1.規(guī)避股票市場系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),保護(hù)廣大投資者利益

我國股票市場是新興的不成熟的市場,股指波動劇烈,系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)較大。開展股指期貨交易,既可為一級市場股票承銷商包銷股票提供風(fēng)險(xiǎn)回避的工具,又可為二級市場廣大投資者對沖風(fēng)險(xiǎn),確保投資收益。同時(shí),股指期貨的開設(shè)有利于為中小投資者提供一個(gè)相對公平的投資機(jī)會。在我國股票市場上,機(jī)構(gòu)投資者往往具有雄厚的資金實(shí)力、發(fā)達(dá)的社會關(guān)系和信息資源、高超的專業(yè)技術(shù),充當(dāng)了股票的“價(jià)格制造者”和莊家;而廣大的中小投資者由于在自有資金規(guī)模、融資渠道、信息資源和專業(yè)知識等方面的多種限制,自然充當(dāng)了股票的“價(jià)格接受者”,在與機(jī)構(gòu)投資者的股市博弈中,中小投資者明顯處于極為不利的地位。股指期貨的推出將能夠改變這種不公平的局面,因?yàn)楣善眱r(jià)格指數(shù)本身就是大量有代表性的股票的組合,能夠比較有效地防止市場操縱的行為。

2.豐富投資工具與避險(xiǎn)工具,創(chuàng)造性地培育機(jī)構(gòu)投資者

我國的股票市場是一個(gè)單邊做多市場,投資者只有通過先行買入股票,然后等待股票價(jià)格上漲才能夠獲取收益,投資收益的多少取決于所持有股票價(jià)格的上漲幅度。一旦股票價(jià)格不漲反跌,投資者要么割肉離場要么被套,其市場參與的積極性大大減弱。而股指期貨引進(jìn)了做空機(jī)制,為廣大投資者提供了便利的投資與避險(xiǎn)工具。同時(shí),股指期貨本身也是一種強(qiáng)有力的金融衍生工具,投資者可以像傳統(tǒng)商品期貨那樣,通過同一標(biāo)的現(xiàn)貨市場與期貨市場的價(jià)格差異進(jìn)行套利交易,或者是通過期貨特有的杠桿效應(yīng)進(jìn)行投機(jī)交易,賺取投機(jī)收益。

為了我國證券市場的穩(wěn)定發(fā)展和理性投資理念的形成,大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者是必由之路。機(jī)構(gòu)投資者為了保證龐大資金的安全性和收益性,必然需要足夠豐富的金融投資品種,以進(jìn)行組合投資策略。長期以來,我國金融投資品種只有股票、債券、商品期貨等幾種,金融衍生品市場一片空白,這已嚴(yán)重制約了機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)一步發(fā)展壯大。開展股指期貨交易,一方面可以增加交易品種,為機(jī)構(gòu)投資者提供新的投資渠道;另一方面也可提供有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具,使得機(jī)構(gòu)投資者無論是熊市還是牛市都能找到獲利機(jī)會。特別是對于近幾年我國大力發(fā)展的開放式基金而言,在沒有股指期貨的情況下,一旦市場出現(xiàn)下跌,基金的兌付壓力就會顯著增大,在日益增大的兌付壓力下,基金管理人必然將部分資產(chǎn)變現(xiàn),從而引起基金重倉股的股指快速下跌,如此惡性循環(huán)的結(jié)果甚至?xí)够鸨黄让媾R清算的窘境。

3.促進(jìn)股票市場穩(wěn)定和發(fā)展

目前我國股票市場存在著透明度低的問題,而開展股指期貨有利于增加市場的透明度,這是因?yàn)楣芍钙谪浭袌鍪且粋€(gè)高度組織化的市場,市場透明度非常高。通過股指期貨交易,加快了影響股票價(jià)格變化的市場信息和經(jīng)濟(jì)信息的傳播速度,使許多原先可能滯后的信息披露,在期貨市場得以迅速公開,同時(shí)也使很多信息得到了提前的消化,減少了將來一定時(shí)期內(nèi)的未知性,這樣,一方面方便了投資者分析預(yù)測。另一方面打破了投資機(jī)構(gòu)和大戶在消息取得上的優(yōu)勢局面,在一定程度上制約了莊家的市場操縱,有利于股票市場的穩(wěn)定發(fā)展。同時(shí),開展股指期貨交易,為股票市場的投機(jī)行為找到了一個(gè)釋放口,能夠把股票市場的大量投機(jī)行為分散到期貨市場上來,有利于股票市場健康穩(wěn)定發(fā)展。

開展股指期貨交易可以增加股票市場的吸引力,改變目前“熊多牛少”的狀況,有助于形成長期的牛市。在缺乏股指期貨之類對沖工具的情況下,一旦股票指數(shù)處于相對高位,投資者人人自危,爭相出逃,獲利了結(jié)。這種行為的普遍化造成了投資過程的短期化和股市的長期低迷。開展股指期貨交易,由于其高流動性的特點(diǎn),有利于吸引場外資金的進(jìn)入,特別是保險(xiǎn)資金、社保資金、外資等大資金的入市。股票市場上資金充裕,股票需求旺盛,必然會推動股票價(jià)格的上漲,從而有可能形成長期的牛市行情。另外,股指期貨的推出將會促使一些大盤股的股性發(fā)生轉(zhuǎn)變,提高投資者投資國企大盤股的積極性。這是因?yàn)?中國成份指數(shù)樣本股往往以

大盤績優(yōu)股為主,國企大盤股占較大權(quán)重,那些關(guān)注股指期貨的投資者就必須關(guān)注國企大盤股的走勢,從而可以激活其股性,有助于促進(jìn)證券市場的發(fā)展。

4.拓展和豐富期貨市場

自1990年10月12日,中國糧食批發(fā)市場作為我國第一個(gè)商品期貨市場正式開業(yè),宣布中國期貨市場發(fā)展的第一步以來,中國的期貨發(fā)展經(jīng)歷了十多年的風(fēng)雨。目前的中國期貨市場仍然是一個(gè)傳統(tǒng)的商品期貨市場,上市交易的期貨品種少(目前僅有13個(gè))、交投不活躍、交易規(guī)模有限是其主要特點(diǎn)。隨著我國市場經(jīng)濟(jì)的逐步建立和完善,隨著各方面市場條件的成熟,我國不可能僅僅停留在現(xiàn)有的傳統(tǒng)商品期貨市場上,必然著手建立自己的金融期貨市場。股指期貨自從1982年誕生以來,經(jīng)過20年市場實(shí)踐,不斷進(jìn)行改進(jìn)和完善,已經(jīng)成為期貨市場上一個(gè)比較成熟的交易品種。推出股票指數(shù)期貨能夠豐富期貨交易的品種,提高期貨市場的人氣,吸引大量場外資金的流入,拓展期貨交易的空間和層次,促進(jìn)期貨市場的快速發(fā)展。因此,我們可以借鑒西方發(fā)達(dá)國家股指期貨交易的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn),在我國適時(shí)推出股指期貨交易,這必將對我國期貨市場的發(fā)展起到積極的推動作用。

二、政策建議

1.對監(jiān)管部門的建議

(1)健全市場監(jiān)管體系,進(jìn)一步完善期貨市場相關(guān)法規(guī)

股指期貨是一把雙刃劍,投資者既可以利用其套期保值的功能規(guī)避股票現(xiàn)貨市場的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),也可以利用其杠桿效應(yīng)進(jìn)行過度投機(jī)。因此需要監(jiān)管機(jī)構(gòu)建立嚴(yán)格的監(jiān)管制度,預(yù)防和打擊股指期貨市場發(fā)展初期的過度投機(jī),穩(wěn)定整個(gè)市場。在法規(guī)體系上,目前我國期貨市場主要依靠《期貨交易管理?xiàng)l例》、《期貨交易所管理辦法》、《期貨公司管理辦法》和《期貨從業(yè)人員資格管理辦法》等,規(guī)范著市場的制度體系。針對股指期貨仿真交易的推出,管理部門先后出臺了《期貨公司金融期貨結(jié)算業(yè)務(wù)實(shí)行辦法》、《期貨公司風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管指標(biāo)管理試行辦法》等法律法規(guī),中國金融期貨交易所也頒布了《中國金融期貨交易所交易規(guī)則》、《中國金融期貨交易所結(jié)算細(xì)則》、《中國金融期貨交易所會員管理辦法》等交易所規(guī)則。但應(yīng)該看到我國的相關(guān)法律法規(guī)還不夠完善。從長期來看,應(yīng)按照國際慣例,制定股指期貨的監(jiān)管、交易、結(jié)算、風(fēng)險(xiǎn)控制等的具體法律規(guī)定,從而形成在統(tǒng)一期貨法規(guī)下證監(jiān)會依法監(jiān)管與交易所自律管理的股指期貨監(jiān)管體系。

(2)加強(qiáng)投資者教育工作,從制度安排上防范市場風(fēng)險(xiǎn)

金融期貨投資者教育工作的成效如何,事關(guān)金融期貨的平穩(wěn)推出、功能發(fā)揮和長遠(yuǎn)發(fā)展,是各項(xiàng)準(zhǔn)備工作的重中之重。金融期貨在國際上雖然發(fā)展比較成熟,但在我國還是新生事物,廣大投資者還比較陌生。金融期貨專業(yè)性強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)程度較高,其投資理念、風(fēng)險(xiǎn)控制與現(xiàn)貨市場有著本質(zhì)的區(qū)別,在交易標(biāo)的、風(fēng)險(xiǎn)特征和運(yùn)行規(guī)律方面,與商品期貨也有很大不同。要通過投資者教育,幫助投資者增強(qiáng)對金融期貨的風(fēng)險(xiǎn)意識,提高投資決策的水平,樹立科學(xué)的投資觀念,使投資者理性參與市場。對于金融期貨要堅(jiān)持正確的導(dǎo)向,既要看到投資機(jī)遇,更要看到市場風(fēng)險(xiǎn)。要幫助和促進(jìn)投資者借鑒成熟市場經(jīng)驗(yàn),建立健全風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控機(jī)制,提高市場操作水平,充分認(rèn)識金融期貨的特點(diǎn),客觀評估其風(fēng)險(xiǎn)承受能力。以做出科學(xué)理性的投資決策。

(3)建立突發(fā)風(fēng)險(xiǎn)的管理機(jī)制

不可抗力造成的風(fēng)險(xiǎn)、國際游資的沖擊以及由于政治、經(jīng)濟(jì)和社會等因素產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)變動,影響投資者對價(jià)格的合理預(yù)期,特別是突發(fā)的或偶然事件的發(fā)生,會帶來很大的風(fēng)險(xiǎn)。如果政策不合理、政策變動過頻或者政策缺乏透明度等,都可能在不可同程度上對期貨市場的相關(guān)主體直接或間接地產(chǎn)生影響,造成不可預(yù)期的損失,進(jìn)而引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。政府的適度干預(yù)主要包括政策指導(dǎo)、修改法規(guī)、人市交易和出資救市等,嚴(yán)控操縱市場行為,預(yù)防突發(fā)的市場風(fēng)險(xiǎn)。應(yīng)當(dāng)建立風(fēng)險(xiǎn)管理基金,適時(shí)平抑市場突發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。

2.對投資者的建議

(1)仿真交易有別于真實(shí)交易,股指期貨真正推出時(shí)需謹(jǐn)慎投資

仿真交易與現(xiàn)貨市場是割裂的。在真實(shí)的股指期貨市場上,大量套利者的存在保證了股指期貨市場與現(xiàn)貨市場的緊密聯(lián)系,使期貨價(jià)格無法大幅偏離現(xiàn)貨價(jià)格。期貨市場受到現(xiàn)貨市場的影響,同時(shí)它又通過套利者在現(xiàn)貨市場上的反向操作影響現(xiàn)貨市場。但在仿真交易中,由于期貨與現(xiàn)貨市場的割裂,只存在投機(jī)類型的投資者,因此期貨市場只能被動地接受現(xiàn)貨市場的影響,套利機(jī)制的缺乏使期貨價(jià)格偏離合理價(jià)格。但在真實(shí)交易中,必定存在套利行為,將期貨價(jià)格控制在合理的范圍內(nèi),期貨價(jià)格大幅度偏離現(xiàn)貨價(jià)格的現(xiàn)象很難出現(xiàn)。

仿真交易使用虛擬資金進(jìn)行交易同樣會對投資者的心態(tài)產(chǎn)生與真實(shí)市場的偏差,在真實(shí)市場中,投資者可能因?yàn)閷?shí)際損益導(dǎo)致心態(tài)的變化,進(jìn)而影響其投資決策,而在仿真交易中投資者可以盡情地進(jìn)行投機(jī)交易。正因?yàn)槿绱?虛擬交易中的策

略可能并不能完全適用于真實(shí)市場。在滬深300指數(shù)期貨正式推出后,投資者仍需進(jìn)一步研究真實(shí)市場的表現(xiàn),切忌生搬硬套在仿真交易中的成功經(jīng)驗(yàn)。

(2)股指期貨套利交易過程中往往會涉及到現(xiàn)貨指數(shù)或組合的買賣,投資者需考慮復(fù)制過程中的風(fēng)險(xiǎn)

對于滬深300指數(shù)來說,各成份股流動性存在差別,在同一時(shí)間內(nèi)完成現(xiàn)貨指數(shù)的建倉存在難度。如果使用與滬深300指數(shù)相關(guān)的現(xiàn)貨組合,則這些組合與滬深300指數(shù)間是否具有穩(wěn)定的相關(guān)性是需要考慮的。至于使用跟蹤股指的基金,該方法在理論上是可行的,但在實(shí)際操作中較為復(fù)雜,而且運(yùn)用指數(shù)跟蹤型基金還存在流動性風(fēng)險(xiǎn),畢竟我國目前指數(shù)跟蹤型基金的日成交量還較低。而缺少流動性將對套利交易產(chǎn)生致命的風(fēng)險(xiǎn)。

(3)在目前國內(nèi)的證券市場環(huán)境下,我國股指期貨套利存在著一定的技術(shù)障礙,投資者在套利交易策略的選擇上需考慮這些實(shí)際限制

我國現(xiàn)貨市場實(shí)施t+1交易,而期貨市場實(shí)施t+0交易。由于套利機(jī)會一般都很短暫,在現(xiàn)有的交易機(jī)制下決定是否進(jìn)行套利要根據(jù)套利空間的大小充分考慮到現(xiàn)貨的t+1交易效應(yīng)可能帶來的不利影響。此外,由于我國缺乏現(xiàn)貨的賣空機(jī)制,因此,期現(xiàn)套利只能在股指期貨價(jià)格被高估的情況下進(jìn)行正向套利,不能直接進(jìn)行反向套利,雖然可以通過股指期貨和指數(shù)現(xiàn)貨來模擬替代現(xiàn)貨的賣空,但成本過高,不具有可操作性。

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篇10

期貨市場的發(fā)展需要監(jiān)管部門、交易所、期貨公司及公眾的共同努力。作為期貨市場的主力軍，期貨公司的滯后發(fā)展，阻礙了整個(gè)期貨市場的發(fā)展。與監(jiān)管法規(guī)的逐步完善及交易所高速發(fā)展相比，發(fā)展滯后的期貨公司已成為我國期貨市場發(fā)展的那塊“短板”。

一、期貨公司現(xiàn)狀

(一)法律法規(guī)日趨完善。我國政府把期貨市場發(fā)展提升到一個(gè)新的高度，基礎(chǔ)法規(guī)制度日益健全，正逐步建立一個(gè)完善的監(jiān)管體系?！镀谪浗灰坠芾?xiàng)l例》的重新修訂及相關(guān)配套辦法的相繼出臺，對我國期貨市場具有里程碑的意義。期貨經(jīng)紀(jì)公司改為期貨公司，改變了期貨公司的屬性。在監(jiān)管方面，對期貨公司的設(shè)立、業(yè)務(wù)范圍、期貨公司的交易行為和人員資格都做了規(guī)定。

(二)期貨公司結(jié)構(gòu)調(diào)整有序進(jìn)行。隨著股指期貨的即將推出及新的期貨監(jiān)管法規(guī)體系的日趨完善，大多數(shù)期貨公司已經(jīng)或即將完成增資擴(kuò)股、并購重組。一批規(guī)模大、實(shí)力強(qiáng)的大型企業(yè)、證券公司開始成為期貨公司的股東，期貨公司結(jié)構(gòu)調(diào)整有序推進(jìn)，做優(yōu)做強(qiáng)的效應(yīng)初步顯現(xiàn)。有遠(yuǎn)見的投資者越來越意識到期貨市場所孕育的巨大機(jī)遇，通過控股參股期貨公司進(jìn)入期貨市場，其中券商收購期貨公司的舉動尤為引人注目。期貨公司則通過合作增加資本實(shí)力做大做強(qiáng)，解決未來業(yè)務(wù)發(fā)展帶來的凈資本不足瓶頸。

(三)資本實(shí)力、抗風(fēng)險(xiǎn)實(shí)力加強(qiáng)。證監(jiān)會對期貨公司經(jīng)營實(shí)力、凈資本管理提出了更高的要求，在期貨行業(yè)的并購重組、增資擴(kuò)股的浪潮中，期貨公司資本實(shí)力增強(qiáng)，整個(gè)行業(yè)的總資產(chǎn)規(guī)模超過400億元，期貨公司資產(chǎn)規(guī)模整體大幅度提升。

(四)業(yè)務(wù)大幅增長。得益于2007年期貨交易量的提高，全國期貨公司在盈利面和盈利數(shù)額上都有了非常大的提高，2007年1～11月全行業(yè)盈利8.47億元，比上年末增加4倍多，期貨公司盈利面達(dá)到81.6％；相對于其較低的注冊資本，凈資產(chǎn)收益率還是比較可觀的。期貨公司保證金、手續(xù)費(fèi)凈收入和交易額增幅較大。

二、期貨公司的定位與發(fā)展策略

根據(jù)目前期貨公司的股東背景和分布等特點(diǎn)，把期貨公司分為券商控股類、現(xiàn)貨商背景類、實(shí)力雄厚的大公司類、區(qū)域性期貨公司四類，探討不同特點(diǎn)下的期貨公司的定位與差異化經(jīng)營的發(fā)展策略。

(一)券商控股類的期貨公司。截至2007年底，全國177家期貨公司，證券公司控股或參股的期貨公司已達(dá)52家左右，其注冊資本總額亦已攀升至約46億。54家注冊資本達(dá)到或超過1億元的期貨公司中，券商控股的期貨公司有16家。證券公司通過增資擴(kuò)股已向期貨業(yè)投入了超過30億元的資金，是期貨行業(yè)注冊資本增長的主要動力。

1.打造金融的產(chǎn)品品牌。金融期貨在國際期貨市場占90％的交易量。我國推出金融期貨后，期貨市場發(fā)展?jié)摿薮?。而券商、銀行和保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)是金融期貨的主要參與者，金融期貨為金融機(jī)構(gòu)增加現(xiàn)貨交易的靈活性，增加套利和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)會。期貨公司可以利用股東的背景及研究資源，與股東的研究人員交流合作，發(fā)揮金融期貨業(yè)務(wù)上的優(yōu)勢條件，著力打造金融期貨的產(chǎn)品品牌，提供金融期貨相關(guān)的套期保值、經(jīng)紀(jì)、資產(chǎn)管理和投資咨詢服務(wù)等系列業(yè)務(wù)。

2.在營銷和信息技術(shù)上的協(xié)助。根據(jù)該類期貨公司自身定位與股東的客戶資源優(yōu)勢，可開發(fā)的客戶對象除現(xiàn)有商品期貨投資者，還將包括原股票市場的潛在客戶、金融期貨的機(jī)構(gòu)投資者。券商和銀行等金融機(jī)構(gòu)營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)分布廣泛，客戶資源強(qiáng)大，期貨公司可以利用券商的營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)宣傳和營銷，吸引原銀行券商等機(jī)構(gòu)的客戶中的潛在期貨投資者，還可通過股東的營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)便利原股票客戶開戶。

(二)現(xiàn)貨背景期貨公司的發(fā)展道路。我國一些期貨公司也具有現(xiàn)貨商背景的，或具有一定的行業(yè)背景，如建筑材料公司、糧油公司等等，或者說有比較大的現(xiàn)貨企業(yè)，如中糧期貨就是糧油背景的期貨公司，在發(fā)展過程中，現(xiàn)貨背景的期貨公司，對市場的理解，對行業(yè)的服務(wù)專業(yè)化程度比較高。

1.培育現(xiàn)貨期貨業(yè)務(wù)核心競爭力，在該產(chǎn)品上做精做深，業(yè)務(wù)做廣做大。產(chǎn)品上的做精做深需要與產(chǎn)業(yè)鏈的上游生產(chǎn)商和下游的銷售商加強(qiáng)交流合作，對商品的產(chǎn)供銷一條龍從各個(gè)源頭尋找價(jià)格形成的依據(jù)，提品以及產(chǎn)品衍生產(chǎn)業(yè)鏈透徹深入的研究報(bào)告，如果研究報(bào)告的準(zhǔn)確率高，能夠?yàn)榭蛻糁笇?dǎo)實(shí)際操作，無疑報(bào)告具有非常強(qiáng)的商業(yè)價(jià)值，吸引更多投資者的參與。而且期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)可以與區(qū)域內(nèi)大型現(xiàn)貨企業(yè)構(gòu)建合作平臺，共同深化對特定期貨品種的研究，并由此轉(zhuǎn)化為各自的競爭優(yōu)勢。產(chǎn)品業(yè)務(wù)的做大做廣指拓展產(chǎn)業(yè)鏈上系列產(chǎn)品的套期保值、期現(xiàn)套利以及咨詢管理業(yè)務(wù)。在衍生產(chǎn)品逐步豐富，更多業(yè)務(wù)被允許之后，可以進(jìn)行產(chǎn)品的設(shè)計(jì)，現(xiàn)場市場和期貨市場之間的套利軟件，程式化交易成為產(chǎn)品類別，以產(chǎn)品的多樣化為公司發(fā)展方向。

2.加大宣傳，增加培訓(xùn)，吸引更多現(xiàn)貨商參與。許多個(gè)人或企業(yè)對風(fēng)險(xiǎn)的理解還是傾向于其可能產(chǎn)生的不良后果和消極影響，強(qiáng)調(diào)期貨的高風(fēng)險(xiǎn)，忽略風(fēng)險(xiǎn)的可控性，因此現(xiàn)貨商參與期貨交易的積極性不高。期貨公司繼續(xù)把風(fēng)險(xiǎn)防范放在首位，抓緊落實(shí)首席風(fēng)險(xiǎn)官制度，繼續(xù)完善期貨公司內(nèi)控制度和公司治理制度，加大對轄區(qū)機(jī)構(gòu)合規(guī)經(jīng)營的檢查力度。

(三)實(shí)力雄厚的大型期貨公司。除券商和現(xiàn)貨背景的期貨公司外，一批期貨公司長期以來憑借自身的品牌優(yōu)勢在商品期貨領(lǐng)域發(fā)展壯大。2007年期貨公司交易排名中，國際期貨、浙江中大、格林期貨、南華期貨等老牌大型期貨公司均位列前茅。在股指期貨發(fā)展初期，此類公司仍能借助其固有優(yōu)勢維系其市場份額，不過這類公司的良好業(yè)績會因未來市場格局的轉(zhuǎn)變而受到一定的影響。

1.拓展業(yè)務(wù)，樹立企業(yè)品牌，尋求上市融資渠道。該類期貨公司長期以來在期貨業(yè)界口碑良好，每年的交易量均排名前列。在前期基礎(chǔ)上，繼續(xù)加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部管理，嚴(yán)格風(fēng)險(xiǎn)控制，樹立企業(yè)的品牌，創(chuàng)造和提升具有市場競爭力的優(yōu)秀品牌。在業(yè)務(wù)上多樣化經(jīng)營，不斷進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新，通過專業(yè)的服務(wù)來吸引專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者和套期保值者，成為業(yè)內(nèi)全能型期貨公司。除大股東主動增資的傳統(tǒng)模式外，期貨公司可尋求上市等方式走多種融資渠道，以充實(shí)資本做大做強(qiáng)。

2.提升公司的研究力量。分類組建金融產(chǎn)品和大宗商品研究小組，實(shí)現(xiàn)專業(yè)化研究和團(tuán)隊(duì)研究相結(jié)合，并在新品種的研究和培訓(xùn)上繼續(xù)走在同行前列。重視市場研發(fā)工作，一方面，公司每年投入大筆資金用于市場考察和人員培訓(xùn)，另一方面，公司研發(fā)人員又為業(yè)務(wù)人員提供了高質(zhì)量的研究報(bào)告，對市場開發(fā)和交易形成有力支持。

(四)區(qū)域性的期貨公司。我國不同地區(qū)呈現(xiàn)出差異化的發(fā)展，而大型的企業(yè)成為地區(qū)差異化發(fā)展的主要推動力量。期貨公司的屬性是金融服務(wù)機(jī)構(gòu)。為服務(wù)地方經(jīng)濟(jì)、服務(wù)本地企業(yè)、服務(wù)當(dāng)?shù)亟鹑跈C(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者的區(qū)域性期貨公司，應(yīng)發(fā)掘區(qū)域經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)，發(fā)展區(qū)域性產(chǎn)品。在中國已經(jīng)形成不同產(chǎn)業(yè)集群帶，在不同區(qū)域有一些特定的產(chǎn)業(yè)，具有鮮明的比較優(yōu)勢。該類期貨公司抓住期貨新品種不斷推出的契機(jī)同時(shí)，依托區(qū)域的產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)，以區(qū)域性產(chǎn)品為核心競爭力?？梢岳玫胤秸闹С趾拖鄳?yīng)的保護(hù)，和對地方市場的熟悉，建立長期穩(wěn)定的業(yè)務(wù)關(guān)系，在獲取信息方面具有地緣和時(shí)效優(yōu)勢。

三、監(jiān)管建議

(一)分類監(jiān)管引導(dǎo)期貨公司細(xì)分市場，準(zhǔn)確定位。我國期貨公司數(shù)量多，競爭同質(zhì)化。通過監(jiān)管層對不同級別的期貨公司分類監(jiān)管，不同實(shí)力的期貨公司批準(zhǔn)不同的業(yè)務(wù)范圍，允許優(yōu)質(zhì)及資產(chǎn)規(guī)模較大的期貨公司創(chuàng)設(shè)新產(chǎn)品，可以促使期貨公司自身正確的市場定位，發(fā)揮自身的優(yōu)勢，滿足市場需求，進(jìn)行合理分工。監(jiān)管層通過對期貨公司不同的分類監(jiān)管，逐步將部分公司淘汰出局，集中市場資源造就一些有較大市場規(guī)模、資金實(shí)力強(qiáng)、有良好信譽(yù)的公司。這批公司將是“扶優(yōu)”的主要對象，將成為行業(yè)的領(lǐng)先者。