導(dǎo)言：作為寫(xiě)作愛(ài)好者，不可錯(cuò)過(guò)為您精心挑選的10篇金融危機(jī)與經(jīng)濟(jì)危機(jī)，它們將為您的寫(xiě)作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內(nèi)容能為您提供靈感和參考。

篇1

2007年開(kāi)始的美國(guó)次貸危機(jī)演變成的全球性金融危機(jī)，對(duì)當(dāng)前世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)都產(chǎn)生了較大的影響。無(wú)論從波及的范圍，還是從對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響看，這場(chǎng)金融危機(jī)都不亞于1929～1933年那場(chǎng)經(jīng)濟(jì)危機(jī)。這次全球性的金融危機(jī)引起了人們廣泛的關(guān)注，探討其產(chǎn)生的原因和影響的文章非常多。而很多文章尤其是媒體報(bào)道中，金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)這兩個(gè)概念經(jīng)?；煜褂?，甚至互為替代，這是不對(duì)的。搞清楚這兩個(gè)概念的區(qū)別和聯(lián)系，對(duì)于深入理解當(dāng)前金融信機(jī)的性質(zhì)和影響是必要的。

什么是經(jīng)濟(jì)危機(jī)

當(dāng)代多數(shù)中國(guó)人頭腦中的經(jīng)濟(jì)危機(jī)概念基本上來(lái)自于政治經(jīng)濟(jì)學(xué)教科書(shū)：在政治經(jīng)濟(jì)學(xué)中，經(jīng)濟(jì)危機(jī)指的是經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中周期爆發(fā)的生產(chǎn)過(guò)剩的危機(jī)，是經(jīng)濟(jì)周期中的決定性階段。自1825年英國(guó)第一次爆發(fā)普遍的經(jīng)濟(jì)危機(jī)以來(lái)；、資本主義經(jīng)濟(jì)從未擺脫過(guò)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的沖擊，其表現(xiàn)為生產(chǎn)減少、工人大量失業(yè)、購(gòu)買力和需求下降、通貨膨脹等問(wèn)題。

但現(xiàn)代意義上的經(jīng)濟(jì)危機(jī)其內(nèi)涵要比傳統(tǒng)意義上的經(jīng)濟(jì)危機(jī)寬泛得多。從形成經(jīng)濟(jì)危機(jī)的根源來(lái)說(shuō)，傳統(tǒng)意義上的經(jīng)濟(jì)危機(jī)主要是資本主義基本矛盾激發(fā)的結(jié)果。爆發(fā)于1929～1933年間的美國(guó)經(jīng)濟(jì)危機(jī)，其根本原因是資本主義體制下的社會(huì)財(cái)富嚴(yán)重分配不公，使得社會(huì)貧窮階層和人口不斷擴(kuò)大，從而制約了社會(huì)消費(fèi)能力，導(dǎo)致了社會(huì)生產(chǎn)的過(guò)剩。而現(xiàn)代意義上的經(jīng)濟(jì)危機(jī)其根源是多方面的，并非單一的。有政治，經(jīng)濟(jì)、金融和貿(mào)易體制等多方面的原因。二戰(zhàn)后，國(guó)家干預(yù)主義盛行，世界貿(mào)易一體化趨勢(shì)加強(qiáng)，資本市場(chǎng)發(fā)達(dá)，金融領(lǐng)域創(chuàng)新活動(dòng)頻繁，各國(guó)經(jīng)濟(jì)之間的相互依賴性增強(qiáng)，虛擬經(jīng)濟(jì)超實(shí)體經(jīng)濟(jì)加快發(fā)展。這些因素雖促進(jìn)了各國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，但也為經(jīng)濟(jì)危機(jī)的爆發(fā)埋下隱患。

舉例來(lái)說(shuō)，1970年由石油危機(jī)引發(fā)的資本主義國(guó)家的經(jīng)濟(jì)危機(jī)是由發(fā)展中國(guó)家和發(fā)達(dá)國(guó)家兩大利益集團(tuán)的矛盾引發(fā)的；1996年亞洲金融危機(jī)則是由東南亞國(guó)家放松管制和過(guò)快的資本自由化、銀行體系不完善、金融監(jiān)管缺失，匯率制度僵化等原因造成的；2007年越南經(jīng)濟(jì)危機(jī)則主要是資本項(xiàng)目開(kāi)放過(guò)早且金融體系不健全、監(jiān)管不到位造成的；2007年美國(guó)金融領(lǐng)域中次貸危機(jī)的原因是多方面的，如次級(jí)抵押貸款產(chǎn)品設(shè)計(jì)上存在固有的缺陷、國(guó)際和國(guó)內(nèi)的流動(dòng)性過(guò)剩等因素，深層上還有社會(huì)政治原因：政府長(zhǎng)期以來(lái)為滿足民眾的愿望而偏好寬松的貨幣政策、財(cái)政政策和房貸政策。

什么是金融危機(jī)

金融危機(jī)又稱金融風(fēng)暴，是指一個(gè)國(guó)家或幾個(gè)國(guó)家與地區(qū)的全部或大部分金融指標(biāo)(如短期利率、貨幣資產(chǎn)、證券、房地產(chǎn)、土地價(jià)格、商業(yè)破產(chǎn)數(shù)和金融機(jī)構(gòu)倒閉數(shù))的急劇、短暫和超周期的惡化。金融危機(jī)具體表現(xiàn)在金融萎縮，股價(jià)下跌，資金供給不足，流動(dòng)性低，并引發(fā)企業(yè)大量倒閉，失業(yè)率提高，社會(huì)普遍經(jīng)濟(jì)蕭條，甚至社會(huì)動(dòng)蕩或國(guó)家政治動(dòng)蕩。

現(xiàn)代社會(huì)金融危機(jī)之所以頻繁發(fā)生并迅速蔓延，這與發(fā)達(dá)的現(xiàn)代金融市場(chǎng)密切相關(guān)。由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展，貨幣制度硬約束的不復(fù)存在(即布雷頓森林體系的崩潰)，現(xiàn)代科學(xué)技術(shù)特別是電子計(jì)算機(jī)及網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的發(fā)展，導(dǎo)致虛擬經(jīng)濟(jì)超常規(guī)發(fā)展。金融市場(chǎng)異?；钴S，泡沫現(xiàn)象嚴(yán)重，這使貨幣流通速度加快，資本市場(chǎng)過(guò)度膨脹，流動(dòng)性過(guò)剩加劇。同時(shí)世界經(jīng)濟(jì)一體化趨勢(shì)不斷加強(qiáng)，各經(jīng)濟(jì)體之間的聯(lián)系緊密，某一國(guó)或地區(qū)金融領(lǐng)域出現(xiàn)問(wèn)題，立即會(huì)波及到世界各地，世界經(jīng)濟(jì)形成了牽一發(fā)而動(dòng)全身的格局。這些因素就好像一把雙刃劍，既推動(dòng)了世界經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展，也導(dǎo)致了金融危機(jī)的頻繁出現(xiàn)。

篇2

根據(jù)筆者個(gè)人的理解,所謂虛擬經(jīng)濟(jì)是指與虛擬資本以金融系統(tǒng)為主要依托的循環(huán)運(yùn)動(dòng)有關(guān)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng),簡(jiǎn)單地說(shuō)就是直接以錢生錢的活動(dòng).其最早的起源可以追溯到私人間的商務(wù)借貸行為,例如某甲急需購(gòu)買某種原料或貨物,但他本人并沒(méi)有足夠的資金,而某乙手頭正好有一筆錢閑置未用,于是某甲便向某乙借一定數(shù)額的錢,許諾在一定時(shí)期內(nèi)還本付息.通過(guò)這一活動(dòng)某甲取得了對(duì)這筆錢的使用權(quán),可以用其作為支付手段的功能通過(guò)實(shí)際的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)取得贏利,而某乙則以借據(jù)為憑證保持了對(duì)這筆錢的所有權(quán),以及到期可向某甲討還本息的權(quán)利.這時(shí),某乙手中的借據(jù)就是虛擬資本的一種雛形,它通過(guò)借還循環(huán)運(yùn)動(dòng)而取得增值.某乙并未從事實(shí)際的經(jīng)濟(jì)活動(dòng),只是通過(guò)一種虛擬的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)來(lái)賺錢.由此可見(jiàn),虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展的第1個(gè)階段是閑置貨幣的資本化,即人們手中的閑置貨幣變成了可以產(chǎn)生利息的資本.第2個(gè)階段則是生息資本的社會(huì)化,即由銀行作為中介機(jī)構(gòu)將人們手中閑置的貨幣借入,再轉(zhuǎn)貸出去生息,人們還可用手中的閑置貨幣購(gòu)買各種有價(jià)證券來(lái)生息,這時(shí)人們手中的存款憑證和有價(jià)證券也就是虛擬資本.生息資本的社會(huì)化可以引導(dǎo)資金從不能用于生產(chǎn)、流通等實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的人們的手中轉(zhuǎn)移到能將其用于實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的人們手中,并可以將分散在各人手中的資金集中起來(lái)進(jìn)行較大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)活動(dòng),從而提高資金的使用效率.

虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展的第3個(gè)階段是有價(jià)證券的市場(chǎng)化,即有價(jià)證券可以根據(jù)其預(yù)期的收益而自由買賣,從而產(chǎn)生了進(jìn)行虛擬資本交易的金融市場(chǎng)(例如股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)等).有價(jià)證券的市場(chǎng)化能引導(dǎo)資金向預(yù)期收益較好的產(chǎn)業(yè)流動(dòng),從而可進(jìn)一步提高資金的使用效率.1898年還出現(xiàn)了農(nóng)產(chǎn)品的期貨交易方式,以后逐漸擴(kuò)及有色金屬、石油等工業(yè)原材料,這是虛擬資本的一種新形式.虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展的第4個(gè)階段是金融市場(chǎng)的國(guó)際化,即虛擬資本可以跨國(guó)進(jìn)行交易.這一過(guò)程是可以追溯到19世紀(jì)中葉債務(wù)國(guó)政府和鐵路公司在英國(guó)、法國(guó)和德國(guó)的金融市場(chǎng)上發(fā)行固定利率的債券,但從本世紀(jì)20年代開(kāi)始才有比較大規(guī)模的跨國(guó)證券投資,而直到第二次世界大戰(zhàn)之后,在《布雷頓森林協(xié)議》及《關(guān)稅和貿(mào)易總協(xié)定》的推動(dòng)下,才逐漸形成了規(guī)模巨大的國(guó)際金融市場(chǎng).金融市場(chǎng)的國(guó)際化能在國(guó)際范圍內(nèi)引導(dǎo)資金向收益較好的產(chǎn)業(yè)流動(dòng),從而可以大大提高資金的利用效率,同時(shí)還形成了一種新的金融市場(chǎng)——外匯市場(chǎng).期貨交易也日益虛擬化,即將購(gòu)買期貨作為一種投機(jī)的手段.

60年代以來(lái),股票、債券、外匯等金融商品的交易陸續(xù)出現(xiàn)期貨交易方式,1973年還出現(xiàn)了期權(quán)交易.虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展的第5個(gè)階段是國(guó)際金融的集成化,即各國(guó)國(guó)內(nèi)的金融市場(chǎng)與國(guó)際金融市場(chǎng)之間的聯(lián)系更加緊密,相互間的影響也日益增大.隨著因美元脫離金本位而導(dǎo)致浮動(dòng)匯率制的形成,金融創(chuàng)新的增強(qiáng),信息技術(shù)的迅速進(jìn)步,以及經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展,虛擬資本在金融市場(chǎng)中的流動(dòng)速度越來(lái)越快,流量也越來(lái)越大,從而使得虛擬經(jīng)濟(jì)的規(guī)模不斷增大.據(jù)報(bào)導(dǎo),1997年全世界虛擬經(jīng)濟(jì)的總量已達(dá)140萬(wàn)億美元,約為世界各國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值總和(28.2萬(wàn)億美元)的4倍.全世界虛擬資本每天的平均流動(dòng)量已高達(dá)1.5至2萬(wàn)億美元.可以預(yù)計(jì),隨著電子商務(wù)和電子貨幣的發(fā)展,虛擬經(jīng)濟(jì)的規(guī)模還會(huì)膨脹.

2虛擬經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的特性

按照系統(tǒng)科學(xué)的觀點(diǎn),可以將虛擬經(jīng)濟(jì)看作是一個(gè)系統(tǒng),從而可以從系統(tǒng)內(nèi)部的結(jié)構(gòu)及系統(tǒng)與環(huán)境的相互作用來(lái)考察這一系統(tǒng)的特性,以便揭示系統(tǒng)演化的規(guī)律.筆者認(rèn)為,虛擬經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)具有以下幾個(gè)主要的特點(diǎn).

1)復(fù)雜性

復(fù)雜系統(tǒng)一般的特征是規(guī)模巨大、耦合度高、透明度低、動(dòng)態(tài)而且開(kāi)放,但其最本質(zhì)的特征是其組分具有某種程度的智能,即具有了解其所處的環(huán)境,預(yù)測(cè)其變化,并按預(yù)定目標(biāo)采取行動(dòng)的能力.這也就是生物進(jìn)化、技術(shù)革新、經(jīng)濟(jì)發(fā)展、社會(huì)進(jìn)步的內(nèi)在原因.虛擬經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)是一種復(fù)雜系統(tǒng),其主要組分是自然人和法人(投資者、受資者以及金融中介者),他們按照一定的規(guī)則在金融市場(chǎng)中進(jìn)行虛擬的經(jīng)濟(jì)活動(dòng).雖然每個(gè)人都有按照他自己對(duì)環(huán)境及其發(fā)展前景的了解,以及其預(yù)定目標(biāo)來(lái)獨(dú)立進(jìn)行決策的自由,但每個(gè)人的決策又不能不受到其他人的決策的影響.雖然在系統(tǒng)中由于組分之間的非線性作用而容易產(chǎn)生混沌現(xiàn)象,但由于系統(tǒng)的自組織作用而可以呈現(xiàn)一定的有序性和穩(wěn)定性.

2)介穩(wěn)性

所謂介穩(wěn)系統(tǒng)是指遠(yuǎn)離平衡狀態(tài)、但卻能通過(guò)與外界進(jìn)行物質(zhì)和能量的交換而維持相對(duì)穩(wěn)定的系統(tǒng),在系統(tǒng)科學(xué)中稱之為具有耗散結(jié)構(gòu)的系統(tǒng).這種系統(tǒng)雖能通過(guò)自組織作用而達(dá)到穩(wěn)定,但其穩(wěn)定性很容易被外界的微小擾動(dòng)所破壞.系統(tǒng)的穩(wěn)定性被破壞后可能在一定的范圍內(nèi)游動(dòng),交替地進(jìn)入穩(wěn)定和游動(dòng)的狀態(tài),從宏觀上看來(lái)可以認(rèn)為此系統(tǒng)是穩(wěn)定在一定范圍內(nèi),即具有區(qū)域穩(wěn)定性.但有時(shí)系統(tǒng)失穩(wěn)后也可能會(huì)產(chǎn)生急劇的變化,甚至造成系統(tǒng)的崩潰.系統(tǒng)崩潰后有可能通過(guò)深度的結(jié)構(gòu)調(diào)整而恢復(fù)介穩(wěn)狀態(tài),也可能走向消亡.一般說(shuō)來(lái),系統(tǒng)的慣性越大,其崩潰的可能性就越小.虛擬經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)是一種介穩(wěn)系統(tǒng),必須要靠與外界進(jìn)行資金交換才能維持相對(duì)的穩(wěn)定.造成其介穩(wěn)性的原因很多,但最根本的原因是虛擬資本的內(nèi)在不穩(wěn)定性.虛擬資本的內(nèi)在不穩(wěn)定性來(lái)自其本身的虛擬性,例如有價(jià)證券本身并不具有真正的價(jià)值,只是代表獲得收入的權(quán)利,是一種所有權(quán)證書(shū),使其持有者在法律上擁有該有價(jià)證券的所有權(quán),并有權(quán)索取其購(gòu)買有價(jià)證券時(shí)所付出的資本所應(yīng)獲得的那一部分剩余價(jià)值.當(dāng)有價(jià)證券可以在證券市場(chǎng)上進(jìn)行買賣后,由于其本身并沒(méi)有價(jià)值,故其價(jià)格的確定不是按照客觀的價(jià)值規(guī)律,而是按照人們對(duì)其未來(lái)價(jià)格的主觀預(yù)測(cè),還要受到其供求狀況的影響,這就使其價(jià)格更加脫離了實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的效益.當(dāng)虛擬資本的價(jià)格遠(yuǎn)離其合理預(yù)期時(shí),就會(huì)形成“經(jīng)濟(jì)泡沫”,要靠外界不斷注入資金來(lái)維持其穩(wěn)定,但這只是一種虛假的、極易破滅的穩(wěn)定.虛擬資本的不穩(wěn)定性也來(lái)自貨幣的虛擬化,即貨幣并不真正具有價(jià)值.自從貨幣與金本位及金匯兌本位脫鉤之后,雖然還具有其作為支付手段的使用價(jià)值,但已不再具有真正能以某種實(shí)物來(lái)衡量的價(jià)值了.這時(shí)貨幣的價(jià)值只能用其購(gòu)買力來(lái)衡量,而貨幣的購(gòu)買力又要受到貨幣發(fā)行量、利率、匯率、人們的消費(fèi)行為等因素的影響,因此貨幣的虛擬化就會(huì)增強(qiáng)虛擬經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定性.虛擬資本的不穩(wěn)定性還來(lái)自虛擬經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中存在的正反饋?zhàn)饔?例如購(gòu)買某種股票的人越多,就會(huì)促使更多的人購(gòu)買這種股票.人們之間的這種相互影響就是正反饋?zhàn)饔?它會(huì)造成放大效應(yīng),使虛擬資本的價(jià)格大起大落.

3)高風(fēng)險(xiǎn)性

在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中所謂的風(fēng)險(xiǎn)是指人們預(yù)期的收益與實(shí)際收益之間的差異,這種差異既來(lái)自客觀世界的不確定性,也來(lái)自人們對(duì)客觀世界的認(rèn)識(shí)能力的局限性.虛擬經(jīng)濟(jì)在具有高風(fēng)險(xiǎn)性的同時(shí),也有帶來(lái)高收益的可能性.虛擬經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的高風(fēng)險(xiǎn)性來(lái)自其本身的復(fù)雜性與介穩(wěn)性.首先是虛擬資本的內(nèi)在不穩(wěn)定性導(dǎo)致其價(jià)格變幻無(wú)常,而金融市場(chǎng)交易規(guī)模的增大和交易品種的增多使其變得更為復(fù)雜;其次是人們對(duì)市場(chǎng)及環(huán)境變化的預(yù)測(cè)能力不足,對(duì)預(yù)期收益至今也沒(méi)有找到較好的預(yù)測(cè)方法,從而較易導(dǎo)致決策的錯(cuò)誤;再次是不少人承受風(fēng)險(xiǎn)的能力有限,在面臨巨大的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)會(huì)無(wú)所適從,甚至?xí)蛘答佔(zhàn)饔枚癸L(fēng)險(xiǎn)放大;最后是許多人因?yàn)樽非蟾呤找娑拭案唢L(fēng)險(xiǎn),從而促使各種高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的金融創(chuàng)新不斷出現(xiàn),例如利率期貨、股票指數(shù)期貨、物價(jià)指數(shù)期貨及期權(quán)等.

4)寄生性

虛擬經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)之間存在著密切的聯(lián)系,虛擬經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)是由實(shí)體經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中產(chǎn)生,又依附于實(shí)體經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的.實(shí)體經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)包括物質(zhì)資料的生產(chǎn)及與其相關(guān)的分配、交換及消費(fèi)等經(jīng)濟(jì)活動(dòng),可將其看成是資本的循環(huán)運(yùn)動(dòng).例如,生產(chǎn)領(lǐng)域的資本家在由金融市場(chǎng)取得資金后,就會(huì)將其作為資本來(lái)購(gòu)買設(shè)備、原材料和勞動(dòng)力來(lái)投入生產(chǎn)過(guò)程,然后將其產(chǎn)品銷售出去變成資金,從而構(gòu)成了資本的循環(huán).資本家用此部分資金及通過(guò)這一過(guò)程取得的剩余價(jià)值來(lái)按合同歸還本息,從而也完成了虛擬資本的循環(huán).由于虛擬與實(shí)體這兩種經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)之間聯(lián)系緊密,在實(shí)體經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn),例如產(chǎn)品積壓、企業(yè)破產(chǎn)等,都會(huì)傳遞到虛擬經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中,導(dǎo)致其失穩(wěn).而虛擬經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中的風(fēng)險(xiǎn),例如股票指數(shù)大落、房地產(chǎn)價(jià)格猛跌、銀行呆賬劇增、貨幣大幅貶值等,也會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重的影響.在金融已成為經(jīng)濟(jì)核心的今天,實(shí)體經(jīng)濟(jì)已不可能脫離虛擬經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)而運(yùn)行.因此,如果將實(shí)體經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)看成是經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中的硬件,則可認(rèn)為虛擬經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)是經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中的軟件.

5)周期性

虛擬經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的演化大體上呈現(xiàn)周期性的特征,一般包括實(shí)體經(jīng)濟(jì)加速增長(zhǎng)、經(jīng)濟(jì)泡沫開(kāi)始形成、貨幣與信用逐步膨脹、各種資產(chǎn)價(jià)格普遍上揚(yáng)、樂(lè)觀情緒四處洋溢、股價(jià)與房地產(chǎn)價(jià)格不斷上升、外部擾動(dòng)造成經(jīng)濟(jì)泡沫破滅、各種金融指標(biāo)急劇下降、人們紛紛拋售實(shí)際資產(chǎn)及金融資產(chǎn)、實(shí)體經(jīng)濟(jì)減速或負(fù)增長(zhǎng)等階段.但是,這種周期性并不是簡(jiǎn)單的循環(huán)往復(fù),而是螺旋式地向前推進(jìn)的.

3金融危機(jī)——虛擬經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的崩潰

金融危機(jī)是指利率、匯率、股價(jià)等金融指標(biāo)全部或大部突然而急劇地惡化的現(xiàn)象,這時(shí)人們紛紛拋售其實(shí)際資產(chǎn)并變現(xiàn)其虛擬資本,導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)及社會(huì)的動(dòng)蕩.例如,1982年爆發(fā)的拉美金融危機(jī)、1995年爆發(fā)的墨西哥金融危機(jī),以及這次東亞金融危機(jī)等.盡管這些危機(jī)的誘因和規(guī)模各不相同,但都對(duì)有關(guān)國(guó)家造成了很大的危害.關(guān)于這次東亞金融危機(jī)的成因,國(guó)際學(xué)術(shù)界有以下3種主要的理論.

1)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)論

這一理論主要是由柯賽提(G.Corseti)、克魯格曼(P.Krugman)、畢贊提(P.Pesenti)、羅貝尼(N.Roubuni)等人提出的.他們認(rèn)為“東亞經(jīng)濟(jì)奇跡”實(shí)際上是問(wèn)題百出的,這些經(jīng)濟(jì)奇跡的背后是東亞各國(guó)及地區(qū)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)不穩(wěn)固,經(jīng)濟(jì)基本要素的發(fā)展不協(xié)調(diào),以及各國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的失誤.由于東亞這些國(guó)家的基本經(jīng)濟(jì)要素出了問(wèn)題,經(jīng)濟(jì)危機(jī)是不可避免的,而金融危機(jī)只不過(guò)是經(jīng)濟(jì)危機(jī)的反映而已.他們將東亞金融危機(jī)的形成歸結(jié)為貨幣實(shí)際估值過(guò)高、經(jīng)常項(xiàng)目赤字過(guò)大、投資過(guò)度、政府對(duì)銀行的過(guò)分支持、以短期借貸來(lái)支持長(zhǎng)期投資,以及缺乏適當(dāng)?shù)慕鹑诒O(jiān)管體制等6個(gè)因素.

2)金融恐慌論

這一理論主要是由薩克斯(J.Sachs)、瑞德萊特(S.Radelet)等人提出的.他們指出,東亞各國(guó)及地區(qū)經(jīng)濟(jì)基本要素存在的問(wèn)題本身不足以構(gòu)成金融危機(jī),這種危機(jī)主要是外來(lái)因素造成的.是國(guó)際資本流動(dòng)造成的沖擊,使人們對(duì)東亞金融市場(chǎng)及經(jīng)濟(jì)前景產(chǎn)生了一種過(guò)分悲觀的預(yù)期,而這種預(yù)期把個(gè)別東亞國(guó)家發(fā)生的問(wèn)題看成是整個(gè)東亞的通病,因而造成外資突然地大量撤出,導(dǎo)致危機(jī)的發(fā)生.他們將東亞金融危機(jī)的形成歸結(jié)為投資者的盲目樂(lè)觀情緒、金融市場(chǎng)的不穩(wěn)定性、將流動(dòng)性危機(jī)誤認(rèn)為清償性危機(jī)、國(guó)際市場(chǎng)條件的惡化,以及國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的自由化等5個(gè)因素.

3)資本流動(dòng)論

這一理論主要是由世界銀行的阿爾巴(P.Alba)等人提出的.他們指出,要弄清楚東亞金融危機(jī)的原因,應(yīng)該認(rèn)真分析國(guó)際資本流動(dòng)的狀況.東亞國(guó)際資本流動(dòng)的特點(diǎn)是私人資本流入占了越來(lái)越大的比例,而且已由產(chǎn)業(yè)投資為主轉(zhuǎn)向金融證券投資為主.由于許多東亞國(guó)家及地區(qū)采取固定匯率制及中性的財(cái)政政策,穩(wěn)定國(guó)內(nèi)財(cái)政赤字,造成國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的一種假象,從而大大有利于外資大量的流入.大量資本流入到一個(gè)脆弱的經(jīng)濟(jì),就有可能引發(fā)危機(jī).他們將東亞金融危機(jī)的形成歸結(jié)為金融機(jī)制不健全、企業(yè)過(guò)分龐大集中、過(guò)度鼓勵(lì)對(duì)外借款,以及宏觀經(jīng)濟(jì)的脆弱性等4個(gè)因素.

以上3種主要觀點(diǎn)之間的區(qū)別主要在于著重點(diǎn)的不同,所指出的問(wèn)題中有一些是大體相似的.從系統(tǒng)論的角度看來(lái),可以認(rèn)為金融危機(jī)的成因主要是基于虛擬經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的內(nèi)在特性,加上來(lái)自外界的擾動(dòng).形象地說(shuō)金融危機(jī)就像是雪崩,可以將雪山下的巖石看作實(shí)體經(jīng)濟(jì),將覆蓋于其上的雪層看作虛擬經(jīng)濟(jì),而將雪崩看作虛擬經(jīng)濟(jì)的崩潰.這種說(shuō)法主要基于虛擬經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的介穩(wěn)性質(zhì),系統(tǒng)內(nèi)部的耗散結(jié)構(gòu)在外因的觸發(fā)下突然崩潰,從而造成滾雪球式的效應(yīng).通過(guò)考察虛擬經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的結(jié)構(gòu)與演化規(guī)律,可以將金融危機(jī)的成因歸結(jié)為以下5類.

1)實(shí)體經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)運(yùn)行失常

其主要表現(xiàn)是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的速度、結(jié)構(gòu)與效益之間的失調(diào),通常的問(wèn)題是著重追求高速發(fā)展而忽視效益,也沒(méi)有注意結(jié)構(gòu)的合理化.例如,從1990年到1997年?yáng)|亞金融危機(jī)前,韓國(guó)5大集團(tuán)除了LG集團(tuán),其它4家都進(jìn)行了大規(guī)模擴(kuò)張.結(jié)果,每個(gè)集團(tuán)都擁有涉及十幾個(gè)到幾十個(gè)行業(yè)的30家到80家相關(guān)企業(yè).但是,近年來(lái)韓國(guó)大企業(yè)集團(tuán)的營(yíng)業(yè)收入收益率(利潤(rùn)/營(yíng)業(yè)收入)卻不斷下降.1996年度,進(jìn)入全球500家最大企業(yè)的13家韓國(guó)大企業(yè)營(yíng)業(yè)收入收益率只有0.77%,1997年度進(jìn)一步降到0.33%.又如近20年來(lái),馬來(lái)西亞政府一直奉行積極干預(yù)經(jīng)濟(jì)、主導(dǎo)市場(chǎng)的政策,推行“趕超戰(zhàn)略",以高投入刺激經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)作為發(fā)展經(jīng)濟(jì)的首要目標(biāo),以主要依靠出口為導(dǎo)向的外向型經(jīng)濟(jì)來(lái)帶動(dòng)整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展,大量利用國(guó)際資本尤其是短期資本來(lái)支持國(guó)內(nèi)信貸,忽視了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整與優(yōu)化,其出口產(chǎn)品中電子產(chǎn)品占相當(dāng)大比重,在國(guó)際市場(chǎng)需求減少時(shí)未能及時(shí)進(jìn)行調(diào)整,導(dǎo)致出口銳減,而政府還在興建許多與國(guó)力不相稱的大型建設(shè)項(xiàng)目,耗費(fèi)了大量外匯,使得經(jīng)常項(xiàng)目赤字居高不下.這些情況都會(huì)削弱作為虛擬經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的實(shí)體經(jīng)濟(jì).但是,經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)容易造成人們對(duì)未來(lái)的過(guò)于樂(lè)觀的預(yù)期,而這種預(yù)期又導(dǎo)致盲目投資,以及國(guó)外資金的盲目流入,從而掩蓋了嚴(yán)重的問(wèn)題.此外,企業(yè)間的相互拖欠、生產(chǎn)能力過(guò)剩、原料及產(chǎn)成品庫(kù)存積壓、企業(yè)虧損及破產(chǎn)、房地產(chǎn)大量閑置等實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的問(wèn)題,以及企業(yè)從事金融投機(jī)活動(dòng)失敗造成的損失等等,最終都會(huì)以銀行壞賬的形式?jīng)_擊虛擬經(jīng)濟(jì)系統(tǒng),使其更加難以保持穩(wěn)定.

2)政府宏觀管理失誤

政府宏觀管理的失誤對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響是人所共知的,對(duì)虛擬經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的嚴(yán)重影響卻往往被忽視.例如,東亞各國(guó)和地區(qū)在金融危機(jī)發(fā)生前多半實(shí)行主要盯住美元的固定匯率制,在美元升值時(shí)就會(huì)造成本幣高估,再加上實(shí)行高利率(例如從1991到1996年,泰國(guó)貨幣市場(chǎng)利率與美國(guó)聯(lián)邦基金市場(chǎng)的利率相差3.15%以上),鼓勵(lì)銀行向外借款等措施,使外資大量流入,刺激起盲目投資、開(kāi)發(fā)房地產(chǎn)及購(gòu)買證券的熱潮.有些國(guó)家的政府處于政治需要,極力散布樂(lè)觀情緒,對(duì)投資者造成誤導(dǎo).在政府鼓勵(lì)及投資者盲目樂(lè)觀情緒的支持下,必然會(huì)導(dǎo)致虛擬經(jīng)濟(jì)的不斷膨脹,經(jīng)濟(jì)泡沫也隨之增多.大量外資的流入不但掩蓋了實(shí)體經(jīng)濟(jì)效益低下的問(wèn)題,而且還為維持虛擬經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的耗散結(jié)構(gòu)提供了能量.由于經(jīng)濟(jì)前景看好,對(duì)本幣的需求旺盛,股市及房地產(chǎn)業(yè)生氣蓬勃,靠借新債來(lái)還舊債似乎不成問(wèn)題,使得銀行敢于放膽借債及放貸,致使虛擬經(jīng)濟(jì)過(guò)度膨脹,加劇了其內(nèi)在的不穩(wěn)定性.

3)金融系統(tǒng)幼嫩脆弱

許多東亞國(guó)家的金融系統(tǒng)建設(shè)未能與經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展保持同步,其金融系統(tǒng)既不成熟又不健全,在面臨外來(lái)沖擊和巨大風(fēng)險(xiǎn)時(shí)表現(xiàn)脆弱.由于資本市場(chǎng)的不發(fā)達(dá),使有些東亞國(guó)家和地區(qū)以銀行為主要的融資中介,用短期的借貸來(lái)支持長(zhǎng)期的投資.而由于缺乏其它融資手段,不斷地借新債還舊債成為銀行用以彌補(bǔ)投資收益低下和滯后的救命草,一旦借不到新債就會(huì)引起嚴(yán)重問(wèn)題.但是,由于政府對(duì)銀行的過(guò)度支持,使銀行產(chǎn)生一種只顧逐利、不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的所謂的道德危機(jī)(MoralHazard),這種道德危機(jī)自然導(dǎo)致過(guò)度借貸行為.而金融機(jī)構(gòu)的不健全,以及缺乏適當(dāng)?shù)谋O(jiān)管機(jī)制又進(jìn)一步助長(zhǎng)了這種道德危機(jī).有些東亞國(guó)家在金融系統(tǒng)還很不健全時(shí)就貿(mào)然實(shí)行金融自由化,弱化或放松金融監(jiān)管,讓大量的國(guó)外游資自由進(jìn)出,甚至聽(tīng)任國(guó)際投機(jī)資本在金融市場(chǎng)上興風(fēng)作浪,成為產(chǎn)生金融危機(jī)的誘因.例如,印尼銀行機(jī)構(gòu)在1988年只有74家,而1994年就增加到206家.金融機(jī)構(gòu)雖飛快膨脹,但管理監(jiān)督跟不上,造成失控.在此情況下短期積累的大量的外債進(jìn)入了這樣脆弱的金融系統(tǒng),必然導(dǎo)致危機(jī).有些國(guó)家雖對(duì)金融機(jī)構(gòu)有所監(jiān)管,但由于政府官員的腐敗,與金融機(jī)構(gòu)相互勾結(jié),使這種監(jiān)管流于形式,直到產(chǎn)生嚴(yán)重問(wèn)題時(shí)才暴露出來(lái).例如,1998年日本大藏省有數(shù)名在職官員因受賄而被捕,有25名前金融檢查官在23家地方銀行擔(dān)任理事以上職務(wù),很難令人相信他們會(huì)對(duì)銀行實(shí)行嚴(yán)格的監(jiān)管.

4)投資人群信心動(dòng)搖

由于東亞經(jīng)濟(jì)連續(xù)快速地增長(zhǎng),加上不少東亞國(guó)家及地區(qū)政府采取各種措施積極吸引外資,使得投資者對(duì)東亞經(jīng)濟(jì)的發(fā)展產(chǎn)生了盲目樂(lè)觀情緒,都預(yù)期能得到較高的收益,在沒(méi)有冷靜地評(píng)估借款人的還款能力之前就迅速大量地投入資金.而一旦出現(xiàn)問(wèn)題時(shí)就很容易因樂(lè)觀情緒的破滅而發(fā)生恐慌,匆忙撤走資金,從一個(gè)極端走向另一個(gè)極端.在每個(gè)國(guó)家的金融市場(chǎng)上都有成千上萬(wàn)個(gè)國(guó)內(nèi)外投資者從事虛擬經(jīng)濟(jì)活動(dòng).從微觀上看,即使每一個(gè)貸放者都遵循一種理,但市場(chǎng)卻在這種個(gè)體的理下總體上出現(xiàn)了一種過(guò)度的恐慌,導(dǎo)致了資本逆流.按理說(shuō),有償還能力但缺乏流動(dòng)性的借款人應(yīng)當(dāng)能在資本市場(chǎng)上借到現(xiàn)金以償還債務(wù),他們之所以借不到錢是因?yàn)槊恳粋€(gè)貸放者都假定其它的貸放者不會(huì)貸款給這些借款人.此外,貸放者之間信息的不均衡性也是造成金融市場(chǎng)不穩(wěn)定的重要因素,而金融市場(chǎng)不穩(wěn)定又使得貸放者的信心動(dòng)搖,這使得虛擬經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的耗散結(jié)構(gòu)在沒(méi)有新的資金注入時(shí)就難以維持穩(wěn)定.

5)國(guó)際投機(jī)資本沖擊

篇3

金融危機(jī)是虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，并能引發(fā)實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的危機(jī)。經(jīng)濟(jì)危機(jī)往往以金融危機(jī)為前奏，而此次金融危機(jī)又是次貸危機(jī)惡化引起的，金融危機(jī)進(jìn)一步惡化將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

次貸危機(jī)、金融危機(jī)、經(jīng)濟(jì)危機(jī)三者之間的關(guān)系如圖1所示:

美國(guó)次貸危機(jī)產(chǎn)生原因主要是風(fēng)險(xiǎn)披露不充分、財(cái)務(wù)報(bào)表的透明性不夠、金融創(chuàng)新缺乏透明度和有效監(jiān)管。而此次全球金融危機(jī)由美國(guó)次貸危機(jī)傳導(dǎo)機(jī)制引起的，在短期利益的激勵(lì)機(jī)制、放任自由的監(jiān)管理念下過(guò)度金融創(chuàng)新是此次金融危機(jī)的根源。

2不能由于金融危機(jī)而廢除公允價(jià)值

2.1何為公允價(jià)值

國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)(IASB)在《國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第32號(hào)——金融工具:披露和列報(bào)》的定義是:“公允價(jià)值，指在一項(xiàng)公平交易中，熟悉情況自愿的雙方交換一項(xiàng)資產(chǎn)或清償一項(xiàng)債務(wù)所使用的金額?！泵绹?guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)(FASB)在《財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則公告第133號(hào)——衍生工具和套期活動(dòng)會(huì)計(jì)》的定義是:“公允價(jià)值，指當(dāng)前交易中，自愿的雙方買入(承擔(dān))所使用的金額，換言之，該項(xiàng)資產(chǎn)(負(fù)債)是在非強(qiáng)迫或清算拍賣的情況下買入(承擔(dān))或賣出(清償)的?！蔽覈?guó)對(duì)公允價(jià)值的定義與IASB基本一致。

2.2公允價(jià)值應(yīng)用的意義

公允價(jià)值具有國(guó)際通用性，能夠向會(huì)計(jì)信息使用者提供決策有用的信息，滿足了會(huì)計(jì)目標(biāo)的要求;它有效地提高了財(cái)務(wù)信息的可比性，提高會(huì)計(jì)信息對(duì)投資者和債權(quán)人的決策相關(guān)性，有助于預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)業(yè)績(jī);公允價(jià)值彌補(bǔ)了歷史成本計(jì)量不能及時(shí)反映企業(yè)真實(shí)的財(cái)務(wù)情況的不足;更能真實(shí)地反映企業(yè)的收益，更符合會(huì)計(jì)的配比性;公允價(jià)值是金融工具最相關(guān)的計(jì)量屬性，適應(yīng)新興經(jīng)濟(jì)活動(dòng)發(fā)展的需要。

2.3公允價(jià)值對(duì)金融危機(jī)產(chǎn)生的不利影響

公允價(jià)值的運(yùn)用體現(xiàn)了決策有用性，在價(jià)格波動(dòng)時(shí)能更好地滿足報(bào)表使用者的信息需求，使相關(guān)性高的會(huì)計(jì)信息更能適應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的需要，但同時(shí)不能忽視公允價(jià)值對(duì)金融資產(chǎn)價(jià)格的負(fù)面影響，公允價(jià)值在特殊時(shí)期更容易加劇市場(chǎng)的起落。

由于采用公允價(jià)值計(jì)量，資產(chǎn)應(yīng)按照市價(jià)不斷進(jìn)行調(diào)整，金融危機(jī)導(dǎo)致金融資產(chǎn)市價(jià)不斷下跌，企業(yè)對(duì)金融資產(chǎn)不斷進(jìn)行減計(jì)，影響金融機(jī)構(gòu)在資本市場(chǎng)中的信用等級(jí)下降、借貸成本抬升、擔(dān)保金不充足等，投資者失去信心則加大資產(chǎn)拋售力度，從而市場(chǎng)陷入了“交易價(jià)格下跌——提取撥備、核減權(quán)益——恐慌性拋售——價(jià)格進(jìn)一步下跌——必須繼續(xù)加大撥備計(jì)提和繼續(xù)核減權(quán)益”的惡性循環(huán)之中。如不采取任何措施，則最終將以各金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)為止。在這種惡性循環(huán)之中，公允價(jià)值的運(yùn)用條件是否發(fā)生了變化，公允價(jià)值能否“公允”地取得——以市值計(jì)價(jià)，公允價(jià)值計(jì)量屬性還適用嗎?基于這種不良影響導(dǎo)致金融界對(duì)公允價(jià)值開(kāi)始產(chǎn)生了質(zhì)疑，認(rèn)為如果資產(chǎn)不按市值定價(jià)的話，金融危機(jī)就會(huì)消失;加之各國(guó)為了救市對(duì)公允價(jià)值做出了重新取舍，金融界則要求廢除公允價(jià)值。

金融危機(jī)爆發(fā)后，世界各國(guó)紛紛采取行動(dòng)來(lái)救市，對(duì)會(huì)計(jì)公允價(jià)值計(jì)量屬性也采取了相應(yīng)措施，進(jìn)行了重新的取舍，來(lái)幫助金融機(jī)構(gòu)度過(guò)金融危機(jī)。美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)于2008年10月10日正式了《在不活躍市場(chǎng)下確定金融資產(chǎn)的公允價(jià)值》修訂稿;美國(guó)政府授權(quán)美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)暫停按市值計(jì)價(jià);國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則理事會(huì)(IASB)于10月13日則修改國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則相關(guān)條款，允許對(duì)非衍生金融資產(chǎn)進(jìn)行重新分類;10月15日，歐盟修改現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中有關(guān)按市值計(jì)算資產(chǎn)價(jià)值的規(guī)定，金融機(jī)構(gòu)將停止按市價(jià)計(jì)算的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，改用成本估值計(jì)算。10月17日，日本表示在公允價(jià)值系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，將對(duì)其進(jìn)行改革，放寬公允價(jià)值會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。可見(jiàn)，公允價(jià)值計(jì)量只是被暫停但并沒(méi)有被廢除。

2.4公允價(jià)值計(jì)量仍是會(huì)計(jì)未來(lái)發(fā)展方向

公允價(jià)值的推出是具有理論基礎(chǔ)和環(huán)境基礎(chǔ)的，公允價(jià)值會(huì)計(jì)提供了一個(gè)時(shí)間性的價(jià)值，若沒(méi)有此價(jià)值則會(huì)導(dǎo)致投資者和法規(guī)制定者對(duì)于信心和流動(dòng)性的決策失誤。金融危機(jī)下，公允價(jià)值計(jì)量真實(shí)的反映了市場(chǎng)信息，讓投資者及時(shí)地看到了最真實(shí)的情況，并不存在放大效應(yīng)。改變公允價(jià)值計(jì)量只能是短期內(nèi)減輕危機(jī)的一種手段，而不能從根本上消除危機(jī)，更不利于防范未來(lái)。如果將公允價(jià)值改為歷史成本計(jì)量，那么將是會(huì)計(jì)發(fā)展的倒退，存在的損失只能是暫時(shí)性地被掩蓋了，金融危機(jī)也不能避免，只是爆發(fā)的時(shí)間延后而已。

因此，公允價(jià)值會(huì)計(jì)準(zhǔn)則仍然是未來(lái)的趨勢(shì)，金融危機(jī)過(guò)后市場(chǎng)恢復(fù)正常良好運(yùn)轉(zhuǎn)，人們對(duì)公允價(jià)值計(jì)量的呼吁必將重新提上日程。

3金融危機(jī)下如何正確理解和運(yùn)用公允價(jià)值

3.1公允價(jià)值及時(shí)反映了資產(chǎn)價(jià)值的變化

公允價(jià)值計(jì)量下，金融資產(chǎn)在資產(chǎn)負(fù)債表上的賬面價(jià)值要定期根據(jù)市場(chǎng)價(jià)值做調(diào)整，會(huì)隨市場(chǎng)價(jià)值的波動(dòng)而波動(dòng)，同時(shí)也給財(cái)務(wù)報(bào)表帶來(lái)了波動(dòng)性。公允價(jià)值在不同的市場(chǎng)情況下起著不同的作用，在市場(chǎng)良好的情況下，金融資產(chǎn)的賬面價(jià)值會(huì)調(diào)高，利潤(rùn)就會(huì)高一些;而在市場(chǎng)蕭條的情況下，金融資產(chǎn)就會(huì)計(jì)提減值準(zhǔn)備，利潤(rùn)就會(huì)減少或形成虧損，這將市場(chǎng)變化引起的資產(chǎn)價(jià)值的變化及時(shí)的反應(yīng)了出來(lái)。而在傳統(tǒng)的歷史成本下，損益對(duì)利潤(rùn)表的反應(yīng)會(huì)慢很多，但無(wú)論是采用公允價(jià)值計(jì)量還是歷史成本計(jì)量，資產(chǎn)負(fù)債都是客觀的反映在財(cái)務(wù)報(bào)表中。

3.2公允價(jià)值的認(rèn)定

公允價(jià)值本身并沒(méi)有任何問(wèn)題，實(shí)質(zhì)上是公允價(jià)值的產(chǎn)生過(guò)程遭到人們的質(zhì)疑，即在不活躍的市場(chǎng)上應(yīng)該如何認(rèn)定。國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則對(duì)公允價(jià)值的產(chǎn)生有三個(gè)層次的認(rèn)定:第一層次，一個(gè)活躍市場(chǎng)中的成交價(jià)就是公允價(jià)值;第二層次，如果在一個(gè)活躍市場(chǎng)中沒(méi)有相同產(chǎn)品的成交價(jià)，與其相類似產(chǎn)品的近期可觀測(cè)到的成交價(jià)也是公允價(jià)值;第三層次是如果上述兩個(gè)層次的價(jià)格都不能獲得，則需要通過(guò)估值模型來(lái)計(jì)算有關(guān)產(chǎn)品的價(jià)值。它規(guī)定公允價(jià)值計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)首先看是否適用第一層的標(biāo)準(zhǔn)，不適用的情況下再逐級(jí)向第二層、第三層判斷。由于估計(jì)技術(shù)還不夠完善，估值模型并不能完全客觀真實(shí)的反應(yīng)市場(chǎng)情況，在應(yīng)用時(shí)有一定的人為因素存在，這也就表明公允價(jià)值具有主觀判斷性。因此，應(yīng)完善估計(jì)技術(shù)的發(fā)展和會(huì)計(jì)人員的職業(yè)判斷，從而完善在不活躍市場(chǎng)上對(duì)公允價(jià)值的認(rèn)定。

3.3在特殊情況采取的措施

在市場(chǎng)極其不穩(wěn)定的情況下應(yīng)制定出應(yīng)對(duì)措施，公允價(jià)值該怎樣計(jì)價(jià)才能減少損失，減少對(duì)公司業(yè)績(jī)及投資者信心的影響，避免造成類似今天的金融危機(jī)?；诖颂岢鲆韵聨c(diǎn)建議，①在市場(chǎng)持續(xù)景氣時(shí)，公允價(jià)值下按市場(chǎng)價(jià)值調(diào)整資產(chǎn)賬面價(jià)值的同時(shí)，可借鑒前幾期的賬面價(jià)值的平均值作為調(diào)整的基數(shù)，以確保資產(chǎn)不會(huì)在經(jīng)濟(jì)持續(xù)繁榮時(shí)，增長(zhǎng)過(guò)多，防范于未來(lái)，一但市場(chǎng)不景氣，計(jì)提的減值也許會(huì)少些，對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)也就會(huì)少些。②在經(jīng)濟(jì)景氣時(shí)提取額外風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金。③引入風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值披露模式，彌補(bǔ)公允價(jià)值計(jì)量對(duì)風(fēng)險(xiǎn)披露的不足。風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值披露模式是在正常的市場(chǎng)條件下及給定的置信區(qū)間和特定的時(shí)間區(qū)間內(nèi)，計(jì)算一個(gè)機(jī)構(gòu)或會(huì)計(jì)主體可能遭受的最大損失的方法。

4新環(huán)境下我國(guó)公允價(jià)值的運(yùn)用

4.1我國(guó)謹(jǐn)慎的應(yīng)用公允價(jià)值

我國(guó)的制度體系比較嚴(yán)謹(jǐn)，采用公允價(jià)值是有條件的，是謹(jǐn)慎的使用。與國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則相比，在很多方面做了謹(jǐn)慎的改進(jìn)，引用上也只是趨同。新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則指出在堅(jiān)持歷史成本原則的同時(shí)引入公允價(jià)值，(即歷史成本處于主導(dǎo)地位，公允價(jià)值處于從屬地位)，對(duì)于公允價(jià)值在什么情況下才可以使用，有較為嚴(yán)格的限制條件，應(yīng)當(dāng)保證所確定的會(huì)計(jì)要素金額能夠取得并可靠計(jì)量，例如在《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第7號(hào)一非貨幣性資產(chǎn)交換》中規(guī)定:當(dāng)交換具有商業(yè)性質(zhì)并且換入資產(chǎn)或換出資產(chǎn)的公允價(jià)值能夠可靠計(jì)量時(shí)，應(yīng)當(dāng)以換出資產(chǎn)公允價(jià)值和應(yīng)支付的相關(guān)稅費(fèi)作為換入資產(chǎn)的成本，換出資產(chǎn)公允價(jià)值與換出資產(chǎn)賬面價(jià)值之間的差額計(jì)入當(dāng)期損益。當(dāng)上述條件不能同時(shí)滿足，則應(yīng)當(dāng)按換出資產(chǎn)的賬面價(jià)值確認(rèn)換入資產(chǎn)的賬面價(jià)值。我國(guó)對(duì)公允價(jià)值的引用充分考慮了我國(guó)目前的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r、企業(yè)體制和公司治理，以及法律、文化、人員等會(huì)計(jì)環(huán)境，體現(xiàn)了中國(guó)特色。

4.2我國(guó)引用公允價(jià)值面臨的問(wèn)題

(1)我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制還不夠完善，有相當(dāng)一部分資產(chǎn)和負(fù)債難以通過(guò)市場(chǎng)取得有關(guān)公允價(jià)值的完備信息，影響了采用公允價(jià)值時(shí)存在活躍市場(chǎng)的前提。公允價(jià)值的運(yùn)用提高了會(huì)計(jì)信息的相關(guān)性，卻降低了會(huì)計(jì)信息的可靠性。在取得公允價(jià)值時(shí)，如何確保其可靠性仍是公允價(jià)值運(yùn)用的一個(gè)難點(diǎn)。

(2)公司治理還存在許多缺陷，一些高管人員的道德觀和誠(chéng)信意識(shí)缺失，會(huì)計(jì)人員的道德水平和執(zhí)業(yè)能力也還參差不齊，影響了在不存在活躍市場(chǎng)下采用公允價(jià)值時(shí)需要主觀判斷因素。公允價(jià)值的運(yùn)用存在主觀判斷的問(wèn)題，在不活躍市場(chǎng)中需要由交易雙方自己確定，這必然會(huì)受到管理人員和會(huì)計(jì)人員主觀意志的影響;現(xiàn)值技術(shù)的應(yīng)用需要會(huì)計(jì)人員合理估計(jì)未來(lái)現(xiàn)金流量，確定折現(xiàn)率，其準(zhǔn)確性取決于會(huì)計(jì)人員素質(zhì)。

(3)估值技術(shù)尚待發(fā)展，公允價(jià)值的確定離不開(kāi)估計(jì)技術(shù)，我國(guó)評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)公允價(jià)值應(yīng)用的經(jīng)驗(yàn)欠缺，實(shí)際操作中存在很多困難，而不同的估計(jì)方法也會(huì)有不同的評(píng)估結(jié)果。我國(guó)對(duì)公允價(jià)值的研究仍處于理論階段，因此，我國(guó)對(duì)公允價(jià)值的應(yīng)用仍應(yīng)采取謹(jǐn)慎性這一最優(yōu)的原則。

4.3我國(guó)應(yīng)積極采取措施應(yīng)對(duì)金融危機(jī)

篇4

[中圖分類號(hào)]F8[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A[文章編號(hào)]1672-2426(2010)04-0043-02

金融的現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)核心地位是當(dāng)之無(wú)愧的,這不但為其正效應(yīng)所證明,其負(fù)效應(yīng)――金融危機(jī)的破壞力也從反面提供了支持。特別是,隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展,金融危機(jī)發(fā)生的頻率越來(lái)越快。金融危機(jī)是指一個(gè)國(guó)家或幾個(gè)國(guó)家與地區(qū)的全部或大部分金融指標(biāo)的急劇、短暫和超周期的惡化。其中,短期利率、貨幣資產(chǎn)、證券、金融機(jī)構(gòu)倒閉數(shù)等最為重要。金融危機(jī)能夠引起貨幣貶值,帶來(lái)經(jīng)濟(jì)蕭條,促成普遍的悲觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期?熏其中的任何一個(gè)指標(biāo)的變化都足以中斷正常的經(jīng)濟(jì)發(fā)展或促成經(jīng)濟(jì)的倒退。無(wú)論何種類型的金融危機(jī),都擁有一個(gè)對(duì)經(jīng)濟(jì)最有殺傷力的武器,即國(guó)際傳染。所以,現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中,我們經(jīng)?？吹竭@樣的情景:一個(gè)國(guó)家或地區(qū)的金融危機(jī)會(huì)迅速擴(kuò)散到其他國(guó)家和地區(qū),演變成為范圍更大的金融危機(jī)。而且,隨著傳染的擴(kuò)展金融危機(jī)的破壞性也越來(lái)越大,往往從單純的貨幣危機(jī)演化為經(jīng)濟(jì)危機(jī),甚至影響政局的穩(wěn)定,導(dǎo)致政治危機(jī)。從早期的荷蘭郁金香泡沫危機(jī),到近期的歐洲貨幣體系危機(jī)、拉美金融危機(jī)、東南亞金融危機(jī)、阿根廷金融危機(jī),直至目前剛剛走出低谷的美國(guó)金融危機(jī),無(wú)不如此。

引發(fā)金融危機(jī)國(guó)際傳染的一些普遍因素主要有:貿(mào)易聯(lián)系、競(jìng)爭(zhēng)性貶值、政策調(diào)整、流動(dòng)性沖擊、多重均衡和喚醒效應(yīng)、政治影響傳染等。而且,隨著金融的演進(jìn),金融危機(jī)國(guó)際傳染的原因日趨復(fù)雜多樣。盡管人們從實(shí)踐中總結(jié)了很多有關(guān)金融危機(jī)國(guó)際傳染的經(jīng)驗(yàn),也相應(yīng)采取了亡羊補(bǔ)牢式的防范措施,但是,金融危機(jī)國(guó)際傳染非但沒(méi)有減輕,反而更加頻繁,破壞力也有增無(wú)減。因而,從理論上進(jìn)一步明確金融危機(jī)國(guó)際傳染的路徑并由此引申出防范對(duì)策,顯得尤為緊迫。

一、金融危機(jī)國(guó)際傳染的路徑

現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)的復(fù)雜性和理論研究的抽象性,使得人們對(duì)于金融危機(jī)國(guó)際傳染的分析存在多維視角。比如,從金融危機(jī)的影響出發(fā),把金融危機(jī)國(guó)際傳染歸結(jié)為波及傳染和凈傳染。前者是指危機(jī)國(guó)家惡化了另一個(gè)國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)涉外變量,如貿(mào)易凈額赤字、外匯儲(chǔ)備下降等,從而破壞了其原有的內(nèi)外均衡,導(dǎo)致另一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)危機(jī);后者是指一個(gè)國(guó)家的金融危機(jī)誘發(fā)了另一個(gè)國(guó)家的金融危機(jī),但卻不能用宏觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)變量來(lái)解釋。再如,從國(guó)家間關(guān)系的性質(zhì)出發(fā),將金融危機(jī)國(guó)際傳染歸為接觸傳染和相似傳染。前者指通過(guò)直接的經(jīng)濟(jì)金融聯(lián)系實(shí)現(xiàn)的傳染;后者是指通過(guò)投機(jī)者行為實(shí)現(xiàn)的傳染。源發(fā)國(guó)的危機(jī)迫使投機(jī)者紛紛調(diào)整自身的行為,包括重新評(píng)價(jià)相似國(guó)家的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)及政府的政策,調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)自救,發(fā)動(dòng)貨幣攻擊獲利等,從而使得另一國(guó)染上危機(jī)。借鑒以往的各種理論分析,結(jié)合歷次金融危機(jī)的現(xiàn)實(shí),我們可以發(fā)現(xiàn)金融危機(jī)國(guó)際傳染的一般路徑:實(shí)體經(jīng)濟(jì)路徑和金融路徑。原因在于:市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)二位一體的開(kāi)放經(jīng)濟(jì)。服從于分工的需要,市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)衍生出金融這一范疇,它與實(shí)體經(jīng)濟(jì)共同構(gòu)成一個(gè)完整的經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)。同時(shí),市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)本質(zhì)上是一種開(kāi)放經(jīng)濟(jì),這在國(guó)家層面上表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)的國(guó)際化,而在全球經(jīng)濟(jì)層面上則表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)的全球化。經(jīng)濟(jì)的國(guó)際化會(huì)使一個(gè)國(guó)家的對(duì)外貿(mào)易對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用日益重要,甚至在某一時(shí)期起著決定性作用,尤其是實(shí)行出口導(dǎo)向發(fā)展戰(zhàn)略的國(guó)家更是如此。經(jīng)濟(jì)的國(guó)際化并不排斥貿(mào)易保護(hù)主義,而經(jīng)濟(jì)的全球化則以自由貿(mào)易為根基,雖然其未必促進(jìn)國(guó)別經(jīng)濟(jì)的國(guó)際化,但是它的發(fā)展使得各國(guó)經(jīng)濟(jì)聯(lián)系趨于緊密。正因?yàn)槿绱?發(fā)端于一個(gè)國(guó)家的金融危機(jī)會(huì)通過(guò)實(shí)體經(jīng)濟(jì)路徑和金融路徑傳染到其他國(guó)家,從而形成范圍更為廣泛的金融經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

(一)實(shí)體經(jīng)濟(jì)路徑

實(shí)體經(jīng)濟(jì)傳染是指通過(guò)實(shí)體經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)而達(dá)成的危機(jī)在國(guó)家間的傳導(dǎo)和擴(kuò)散。其具體形式有:

1.貿(mào)易伙伴型傳染。一個(gè)國(guó)家的金融危機(jī)惡化了另一個(gè)與其貿(mào)易關(guān)系密切國(guó)家的國(guó)際收支以及經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)運(yùn)行狀況,從而令其陷入金融危機(jī),這被稱之為貿(mào)易伙伴型傳染。貿(mào)易伙伴型傳染有兩個(gè)傳導(dǎo)路徑:其一是直接的進(jìn)出口貿(mào)易傳染;其二是間接價(jià)格沖擊傳染。前者是指爆發(fā)金融危機(jī)的國(guó)家往往表現(xiàn)為本國(guó)貨幣大幅貶值,進(jìn)口減少而出口增加,從而導(dǎo)致貿(mào)易伙伴國(guó)的貿(mào)易赤字增加、外匯儲(chǔ)備減少,不但缺乏用于國(guó)際支付的手段,而且會(huì)成為投機(jī)者貨幣攻擊的對(duì)象,最終成為危機(jī)國(guó)際傳染的受害者。后者是指一個(gè)國(guó)家金融危機(jī)導(dǎo)致的本幣貶值使其貿(mào)易伙伴國(guó)的價(jià)格水平下降,同時(shí)促使貿(mào)易伙伴國(guó)居民進(jìn)行貨幣替換,對(duì)本幣的需求量減少,而要求兌換外幣的數(shù)量增加,導(dǎo)致中央銀行外匯儲(chǔ)備減少,誘發(fā)貨幣危機(jī),進(jìn)而形成金融經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

2.競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手型傳染。如果危機(jī)發(fā)生國(guó)和非危機(jī)發(fā)生國(guó)的出口市場(chǎng)相同,互為競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手,則會(huì)發(fā)生競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手型傳染。即:貨幣危機(jī)使危機(jī)發(fā)生國(guó)的貨幣大幅貶值,由此降低了其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手國(guó)的出口競(jìng)爭(zhēng)力,進(jìn)而導(dǎo)致其宏觀經(jīng)濟(jì)惡化。另外,因?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)對(duì)手國(guó)可能采取競(jìng)爭(zhēng)性貶值行動(dòng),從而誘發(fā)投機(jī)者對(duì)該國(guó)貨幣發(fā)起攻擊。在通常情況下,一國(guó)與危機(jī)發(fā)生國(guó)的貿(mào)易聯(lián)系越緊密,危機(jī)傳染的概率就越大。由于發(fā)展中國(guó)家大多依靠廉價(jià)勞動(dòng)力的優(yōu)勢(shì)發(fā)展對(duì)外貿(mào)易,而且發(fā)展中國(guó)家與發(fā)達(dá)國(guó)家存在互補(bǔ)性的貿(mào)易結(jié)構(gòu),所以,其產(chǎn)品銷售市場(chǎng)多為發(fā)達(dá)國(guó)家。眾多發(fā)展中國(guó)家往往出口競(jìng)爭(zhēng)于同一發(fā)達(dá)國(guó)家的市場(chǎng),而相互間貿(mào)易往來(lái)不是很多。故貿(mào)易伙伴型傳染的影響力度有限,競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手型傳染成為危機(jī)傳染相對(duì)主要的渠道。

(二)金融路徑

金融路徑傳染是指一個(gè)國(guó)家因宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)或金融市場(chǎng)缺乏流動(dòng)性,進(jìn)而導(dǎo)致另一個(gè)與其有著密切金融聯(lián)系國(guó)家的金融機(jī)構(gòu)或金融市場(chǎng)缺乏流動(dòng)性,從而導(dǎo)致該國(guó)爆發(fā)危機(jī)?；蛘唠m然另一個(gè)國(guó)家與其沒(méi)有密切聯(lián)系,但基于預(yù)期而導(dǎo)致該國(guó)爆發(fā)危機(jī)。

隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的提高,經(jīng)濟(jì)日益呈現(xiàn)金融化的趨勢(shì)。經(jīng)濟(jì)的金融化使得金融的核心地位日益顯現(xiàn),對(duì)與之相對(duì)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)的滲透作用與日俱增。與此同時(shí),金融對(duì)外影響也越來(lái)越強(qiáng)。國(guó)與國(guó)之間的金融聯(lián)系較之實(shí)體經(jīng)濟(jì)聯(lián)系更為便利和緊密,這一點(diǎn)集中表現(xiàn)為金融的全球化、一體化,從而在金融危機(jī)中發(fā)揮著重要的甚至是決定性的作用,剛剛走出陰影的美國(guó)金融危機(jī)在這方面體現(xiàn)的最為充分。金融路徑的具體傳染渠道有:

1.金融機(jī)構(gòu)渠道。金融機(jī)構(gòu)不但具有高度的壟斷性和內(nèi)部關(guān)聯(lián)性,而且是各國(guó)金融聯(lián)系的重要紐帶。當(dāng)某金融機(jī)構(gòu)在危機(jī)國(guó)利益受損后,為了達(dá)到資本充足率和保證金要求,或出于調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債的需要,金融中介機(jī)構(gòu)往往大幅收回給其他國(guó)家的貸款,并且沒(méi)有能力給其他國(guó)家提供新的貸款。如果該國(guó)缺乏足夠的國(guó)際儲(chǔ)備,金融管理水平不高,就很難應(yīng)付國(guó)際資本大規(guī)模流動(dòng)造成的沖擊,結(jié)果陷入了危機(jī)。

2.資本市場(chǎng)渠道。在金融全球化的背景下,金融危機(jī)的傳染還可通過(guò)資本市場(chǎng)渠道進(jìn)行傳染。因?yàn)楫?dāng)今資本市場(chǎng)是一個(gè)全球一體化的市場(chǎng),極易發(fā)生波動(dòng)。當(dāng)機(jī)構(gòu)投資者在一個(gè)市場(chǎng)上出現(xiàn)大量的資本損失,往往會(huì)在其他市場(chǎng)上出售證券獲取現(xiàn)金以便補(bǔ)充流動(dòng)性;即使不遭受損失,也會(huì)基于風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期心理重新進(jìn)行證券投資組合,以獲得盡可能大的收益。這個(gè)組合會(huì)隨著風(fēng)險(xiǎn)與預(yù)期的變化而相應(yīng)調(diào)整。所以,一個(gè)市場(chǎng)的資產(chǎn)收益在一些投機(jī)者的沖擊下發(fā)生變化,會(huì)導(dǎo)致其他市場(chǎng)證券組合的改變,從而把危機(jī)傳染到該證券市場(chǎng)所在國(guó)。尤其重要的是,預(yù)期效應(yīng)使得即使國(guó)家之間不存在直接的貿(mào)易、金融聯(lián)系,金融危機(jī)也可能會(huì)傳染。這是因?yàn)橐粋€(gè)國(guó)家發(fā)生危機(jī),投資者對(duì)另一些類似國(guó)家的市場(chǎng)預(yù)期也會(huì)發(fā)生變化,從而影響到投資者的信心與預(yù)期,在信息不充分、不對(duì)稱的作用下而產(chǎn)生“羊群效應(yīng)”,進(jìn)而導(dǎo)致投機(jī)者對(duì)這些國(guó)家的貨幣沖擊,最終染上金融危機(jī)。

二、防范金融危機(jī)國(guó)際傳染的對(duì)策

上世紀(jì)90年代爆發(fā)的一系列波及多國(guó)、影響巨大的金融危機(jī),引起許多國(guó)家乃至整個(gè)國(guó)際社會(huì)的高度重視,新近走出陰影的美國(guó)金融危機(jī)引發(fā)的全球性金融危機(jī),更凸顯出有效防范金融危機(jī)國(guó)際傳染的急迫性。雖然引發(fā)金融危機(jī)國(guó)際傳染的因素眾多,但是危機(jī)在國(guó)與國(guó)之間的傳染都要通過(guò)具體的路徑進(jìn)行。因此以路徑為基礎(chǔ)的政策措施對(duì)于金融危機(jī)國(guó)際傳染的有效防范是關(guān)鍵性的。具體政策措施包括:

1.建立預(yù)警信息系統(tǒng)。即預(yù)先測(cè)知金融危機(jī)的國(guó)際傳染,從而提前采取措施進(jìn)行應(yīng)對(duì)。一個(gè)國(guó)家應(yīng)當(dāng)建立一套關(guān)于金融危機(jī)國(guó)際傳染的預(yù)警指標(biāo)體系。預(yù)警指標(biāo)系統(tǒng)包括一系列易受溢出影響和傳染影響的預(yù)警指標(biāo),這些指標(biāo)可以被用來(lái)對(duì)本國(guó)可能遭受的傳染進(jìn)行預(yù)警。這些變量在金融危機(jī)到來(lái)之前的表現(xiàn)與正常或平穩(wěn)時(shí)期更顯著地存在著系統(tǒng)性差異,從而能夠通過(guò)密切觀察這些變量使一國(guó)政府預(yù)先感知傳染的可能性和方向,進(jìn)而可以有針對(duì)性地采取有效措施,避免遭受危機(jī)傳染或減輕傳染的影響。

2.增強(qiáng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融的抵抗力。改善實(shí)體經(jīng)濟(jì)自身經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu),擴(kuò)大內(nèi)需,建立內(nèi)外均衡協(xié)調(diào)的國(guó)民經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)、流通體系,增強(qiáng)出口市場(chǎng)的多元化和可替代性,為抵御金融危機(jī)國(guó)際傳染提供基礎(chǔ)條件,這也是一個(gè)國(guó)家抵御外部沖擊的根本保證。與此同時(shí),強(qiáng)化金融機(jī)構(gòu)特別是銀行資本充足率、資產(chǎn)流動(dòng)性、風(fēng)險(xiǎn)管理與控制能力方面的監(jiān)管,優(yōu)化銀行組織結(jié)構(gòu)。完善市場(chǎng)準(zhǔn)入制度和運(yùn)行規(guī)則,規(guī)范市場(chǎng)行為,增加市場(chǎng)透明度,加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)參與者經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和財(cái)務(wù)狀況的監(jiān)管,完善市場(chǎng)退出機(jī)制,以保證市場(chǎng)的安全性和增強(qiáng)投資者信心。適時(shí)增加金融市場(chǎng)的規(guī)模和流動(dòng)性,并保持適當(dāng)?shù)慕鹑谑袌?chǎng)開(kāi)放度和集中度。

3.完善關(guān)鍵性防火墻制度。最為核心的是要建立靈活的匯率制度。缺乏靈活性的匯率制度易于受到攻擊,并且往往對(duì)危機(jī)產(chǎn)生加速作用。所以,要根據(jù)本國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段與國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)確立富有彈性的匯率制度。無(wú)論是固定匯率制度還是浮動(dòng)匯率制度,以及其他介于二者中間的匯率制度,只要是適合本國(guó)需要的就要采用。合理開(kāi)放本國(guó)資本市場(chǎng)也是不可缺少的。實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)與理論研究都表明:超越發(fā)展階段的金融市場(chǎng)完全開(kāi)放往往不能達(dá)到理想目的。特別是對(duì)于各種制度還很欠缺的發(fā)展中國(guó)家,過(guò)早全面開(kāi)放會(huì)適得其反,極易遭受外部金融危機(jī)的傳染。因此,必須合理確定開(kāi)放次序、進(jìn)度和程度,預(yù)先考慮設(shè)立危機(jī)應(yīng)急系統(tǒng)。

4.加強(qiáng)國(guó)際協(xié)調(diào)與合作。金融全球化的迅猛發(fā)展,使得金融愈發(fā)脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)而獨(dú)立發(fā)展,虛擬經(jīng)濟(jì)不斷膨脹,累積了大量的風(fēng)險(xiǎn),國(guó)際貨幣體系波動(dòng)頻繁。每次金融危機(jī)都要發(fā)生的國(guó)際傳染,事實(shí)上暴露了國(guó)際金融體系存在的內(nèi)在缺陷,如目前的國(guó)際貨幣體系是布雷頓森林體系在危機(jī)沖擊下而形成的一個(gè)過(guò)渡體。不但使美元失去了制約,而且滋生出巨大的匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。因此,必須加強(qiáng)各國(guó)在全球化進(jìn)程中的雙邊或多邊協(xié)調(diào)與合作,積極推進(jìn)國(guó)際金融體系的改革,發(fā)揮國(guó)際性金融組織在信息披露和政策協(xié)調(diào)等方面的作用,促進(jìn)地區(qū)性經(jīng)濟(jì)金融合作,加強(qiáng)對(duì)投機(jī)性資本流動(dòng)和衍生金融產(chǎn)品開(kāi)發(fā)及交易的管制。

參考文獻(xiàn):

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[2]王京寶.簡(jiǎn)論金融危機(jī)的防范[J].山東教育學(xué)院學(xué)報(bào),1999,(3).

篇5

關(guān)鍵詞：虛擬經(jīng)濟(jì) 實(shí)體經(jīng)濟(jì)

Key Words: Virtual economy Entity economy

作者簡(jiǎn)介：趙朋（1986―），男，山東濟(jì)南，中央民族大學(xué)碩士研究生，研究方向：對(duì)外經(jīng)濟(jì)關(guān)系。

2008年爆發(fā)于美國(guó)進(jìn)而蔓延到全球的金融危機(jī)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)造成深遠(yuǎn)影響，這場(chǎng)被稱作“金融海嘯”的危機(jī)由美國(guó)華爾街市場(chǎng)上爆發(fā)的次貸危機(jī)開(kāi)始，逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)榻鹑谖C(jī)最后演化成經(jīng)濟(jì)危機(jī)。從空間跨度上看，危機(jī)從美國(guó)輸向全球；從經(jīng)濟(jì)層面跨度上看，危機(jī)從虛擬經(jīng)濟(jì)輸向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。按照《資本論》中的觀點(diǎn)，這不是一次簡(jiǎn)單的、局部的、短暫的金融危機(jī)，這是資本主義生產(chǎn)方式的危機(jī)。與以往的危機(jī)相比，它最大的特點(diǎn)是從虛擬經(jīng)濟(jì)的層面蔓延到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的層面，虛擬經(jīng)濟(jì)影響了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，反過(guò)來(lái)又阻礙了虛擬經(jīng)濟(jì)自身的發(fā)展。

《資本論》中對(duì)虛擬經(jīng)濟(jì)有過(guò)論述。馬克思對(duì)虛擬資本的劃分是相對(duì)于生產(chǎn)資本和商業(yè)資本而言，他認(rèn)為，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，生產(chǎn)資本和商品資本必須通過(guò)與實(shí)物形態(tài)之間的相互轉(zhuǎn)換才能產(chǎn)生利潤(rùn)；而在虛擬經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，資本可以不經(jīng)過(guò)生產(chǎn)―流通―交換―再生產(chǎn)這樣的循環(huán)就產(chǎn)生增殖。按照勞動(dòng)價(jià)值論的觀點(diǎn)，商品的價(jià)值是由凝結(jié)在其中的無(wú)差別的人類勞動(dòng)決定的，而類似銀行匯票等證券類的資本因?yàn)闆](méi)有人類勞動(dòng)凝結(jié)在其中，因而本身并沒(méi)有價(jià)值，但最終卻能夠產(chǎn)生某種形式的剩余價(jià)值，因而被稱為“虛擬的”。

現(xiàn)在虛擬經(jīng)濟(jì)得到迅猛的發(fā)展，虛擬資本的種類也從當(dāng)年的匯票、股票等簡(jiǎn)單形式發(fā)展到RMBS、CDO等復(fù)雜形式。尤其在美國(guó)，虛擬資本種類不斷翻新。美國(guó)通過(guò)證券化創(chuàng)造金融衍生品，把流動(dòng)性差的某個(gè)或某一組其他形式的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為證券。例如某銀行發(fā)行了許多住房抵押貸款，該銀行把這些住房抵押貸款捆綁在一起組成一個(gè)住房抵押貸款池，以此為基礎(chǔ)發(fā)行住房抵押貸款支持債券（RMBS）。一只債券就被無(wú)中生有的創(chuàng)造出來(lái)。在RMBS的基礎(chǔ)繼續(xù)進(jìn)行新一輪的證券化，發(fā)行以RMBS為基礎(chǔ)的債券擔(dān)保債權(quán)權(quán)證（CDO）……在理論上債券化的過(guò)程可以無(wú)休止地進(jìn)行下去。

但是這些金融衍生品是否真正存在價(jià)值呢？從勞動(dòng)價(jià)值論出發(fā)，這些金融衍生品的創(chuàng)造歸屬于虛擬資本的范疇，沒(méi)有凝結(jié)人類的勞動(dòng)，因此不存在任何價(jià)值。但西方經(jīng)濟(jì)學(xué)以效用價(jià)值論為基礎(chǔ)，認(rèn)為只要商品對(duì)人有效用就有價(jià)值。既然虛擬化的股票和債券可以給人帶來(lái)收益，那么這些虛擬商品本身也是具有價(jià)值的，而它們的價(jià)格則是由市場(chǎng)交易中的交換價(jià)格來(lái)決定。而價(jià)格的規(guī)定在理論上主要依據(jù)貨幣主義者弗里德曼提出的預(yù)期資本收入化理論。所謂預(yù)期資本收入化，是用來(lái)表示經(jīng)濟(jì)流量和存量之間關(guān)系的一種觀點(diǎn)，簡(jiǎn)單說(shuō)，就是資本存量的價(jià)格等于預(yù)期收入除以利息率。由資本價(jià)格公式可見(jiàn)，資本的價(jià)格是由預(yù)期收入和利息率兩個(gè)因素決定，資本價(jià)格的高低與預(yù)期收入成正比，與利息率成反比變化。預(yù)期收入資本化公式為美國(guó)吸引外國(guó)資本流入創(chuàng)造龐大的虛擬經(jīng)濟(jì)提供了理論依據(jù)。美國(guó)可以通過(guò)利率杠桿將其所得收入進(jìn)行資本化，而資本化后形成的資產(chǎn)價(jià)值將是原預(yù)期收入的數(shù)倍。美國(guó)通過(guò)在金融市場(chǎng)上不斷創(chuàng)造種類繁多的金融衍生產(chǎn)品，打包處理后賣給其他國(guó)家的投資者，將全世界的資金流都吸收到自己國(guó)內(nèi)，從而通過(guò)預(yù)期收入資本化在自己微小的實(shí)體經(jīng)濟(jì)旁邊形成一個(gè)龐大無(wú)比的虛擬經(jīng)濟(jì)。美國(guó)這種策略的實(shí)現(xiàn)依靠的是美元在世界經(jīng)濟(jì)殊的地位。布雷頓森林體系解體后，美國(guó)通過(guò)牙買加協(xié)議逐步確立了美元充當(dāng)世界貨幣的角色，雖然美國(guó)的GDP只占全球份額不到25%，但美元卻占到全球外匯儲(chǔ)備的64%、外貿(mào)結(jié)算的48%和外匯交易的83%。美國(guó)完全可以通過(guò)印紙幣的方式來(lái)償還自己欠下的巨大國(guó)際債務(wù)，從而將自己國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)轉(zhuǎn)嫁給世界。

當(dāng)虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展規(guī)模與實(shí)體經(jīng)濟(jì)規(guī)模比例協(xié)調(diào)時(shí)，會(huì)促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。但是資本主義制度的本質(zhì)決定了，作為資本的人格化，貪婪是資本家的本性。馬克思就曾在《資本論》中對(duì)資本家對(duì)于增殖的貪婪追求做出過(guò)精辟的描述：“一旦有適當(dāng)?shù)睦麧?rùn)，資本就大膽起來(lái)。如果有10%的利潤(rùn)，它就保證到處被使用；有20%的利潤(rùn)，它就活躍起來(lái)；有50%的利潤(rùn)，它就鋌而走險(xiǎn)；為了100%的利潤(rùn)，它就敢踐踏一切人間法律；有了300%的利潤(rùn)，它就敢犯任何罪行，甚至冒絞首的危險(xiǎn)?！碧摂M經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造的財(cái)富具有自行放大的特性，長(zhǎng)期發(fā)展下去會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的虛擬化。當(dāng)經(jīng)濟(jì)虛擬化程度過(guò)高，就會(huì)脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)的控制，迅速膨脹化泡沫化。而原先作為資本存量增殖根源的預(yù)期收入本是存在于人們頭腦中的來(lái)自未來(lái)的收入，一旦經(jīng)濟(jì)形式發(fā)生了波動(dòng)，人們對(duì)于未來(lái)前景的信心有所動(dòng)搖，必然會(huì)導(dǎo)致預(yù)期收入的減少，從而使虛擬經(jīng)濟(jì)產(chǎn)品價(jià)格急速下降，而虛擬產(chǎn)品價(jià)格的下降又會(huì)使人們的信心更加萎縮……如此惡性循環(huán)下去，之前依靠金融衍生產(chǎn)品和預(yù)期收入資本化公式吹漲起來(lái)的虛擬經(jīng)濟(jì)泡沫破滅，其價(jià)值大幅縮水，從而引發(fā)危機(jī)。

虛擬資本的特征、運(yùn)行機(jī)制以及價(jià)格形成的方式?jīng)Q定了虛擬經(jīng)濟(jì)本身并不創(chuàng)造價(jià)值，真正的價(jià)值只能通過(guò)實(shí)體經(jīng)濟(jì)中人們的勞動(dòng)創(chuàng)造出來(lái)。這場(chǎng)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的爆發(fā)讓我們對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)的關(guān)系有了更為深刻的認(rèn)知，也讓我們看到了馬克思《資本論》蓬勃的生命力。

篇6

中圖分類號(hào):F233文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào):16723198(2010)01019502

1 此次金融危機(jī)是由經(jīng)濟(jì)問(wèn)題引發(fā)的

金融危機(jī)又稱金融風(fēng)暴,是指一個(gè)國(guó)家或幾個(gè)國(guó)家與地區(qū)的全部或大部分金融指標(biāo)(如:短期利率、貨幣資產(chǎn)、證券、房地產(chǎn)、土地(價(jià)格)、商業(yè)破產(chǎn)數(shù)和金融機(jī)構(gòu)倒閉數(shù))的急劇、短暫和超周期的惡化。此次金融危機(jī)是由次貸危機(jī)惡化升級(jí)演變來(lái)的。而經(jīng)濟(jì)危機(jī)可以理解為經(jīng)濟(jì)基本面發(fā)生極端惡化,大量企業(yè)倒閉,社會(huì)經(jīng)濟(jì)陷入極端蕭條中。

金融危機(jī)是虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的經(jīng)濟(jì)危機(jī),并能引發(fā)實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的危機(jī)。經(jīng)濟(jì)危機(jī)往往以金融危機(jī)為前奏,而此次金融危機(jī)又是次貸危機(jī)惡化引起的,金融危機(jī)進(jìn)一步惡化將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

次貸危機(jī)、金融危機(jī)、經(jīng)濟(jì)危機(jī)三者之間的關(guān)系如圖1所示:

美國(guó)次貸危機(jī)產(chǎn)生原因主要是風(fēng)險(xiǎn)披露不充分、財(cái)務(wù)報(bào)表的透明性不夠、金融創(chuàng)新缺乏透明度和有效監(jiān)管。而此次全球金融危機(jī)由美國(guó)次貸危機(jī)傳導(dǎo)機(jī)制引起的,在短期利益的激勵(lì)機(jī)制、放任自由的監(jiān)管理念下過(guò)度金融創(chuàng)新是此次金融危機(jī)的根源。

2 不能由于金融危機(jī)而廢除公允價(jià)值

2.1 何為公允價(jià)值

國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)(IASB)在《國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第32號(hào)――金融工具:披露和列報(bào)》的定義是:“公允價(jià)值,指在一項(xiàng)公平交易中,熟悉情況自愿的雙方交換一項(xiàng)資產(chǎn)或清償一項(xiàng)債務(wù)所使用的金額?！泵绹?guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)(FASB)在《財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則公告第133號(hào)――衍生工具和套期活動(dòng)會(huì)計(jì)》的定義是:“公允價(jià)值,指當(dāng)前交易中,自愿的雙方買入(承擔(dān))所使用的金額,換言之,該項(xiàng)資產(chǎn)(負(fù)債)是在非強(qiáng)迫或清算拍賣的情況下買入(承擔(dān))或賣出(清償)的?！蔽覈?guó)對(duì)公允價(jià)值的定義與IASB基本一致。

2.2 公允價(jià)值應(yīng)用的意義

公允價(jià)值具有國(guó)際通用性,能夠向會(huì)計(jì)信息使用者提供決策有用的信息,滿足了會(huì)計(jì)目標(biāo)的要求;它有效地提高了財(cái)務(wù)信息的可比性,提高會(huì)計(jì)信息對(duì)投資者和債權(quán)人的決策相關(guān)性,有助于預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)業(yè)績(jī);公允價(jià)值彌補(bǔ)了歷史成本計(jì)量不能及時(shí)反映企業(yè)真實(shí)的財(cái)務(wù)情況的不足;更能真實(shí)地反映企業(yè)的收益,更符合會(huì)計(jì)的配比性;公允價(jià)值是金融工具最相關(guān)的計(jì)量屬性,適應(yīng)新興經(jīng)濟(jì)活動(dòng)發(fā)展的需要。

2.3 公允價(jià)值對(duì)金融危機(jī)產(chǎn)生的不利影響

公允價(jià)值的運(yùn)用體現(xiàn)了決策有用性,在價(jià)格波動(dòng)時(shí)能更好地滿足報(bào)表使用者的信息需求,使相關(guān)性高的會(huì)計(jì)信息更能適應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的需要,但同時(shí)不能忽視公允價(jià)值對(duì)金融資產(chǎn)價(jià)格的負(fù)面影響,公允價(jià)值在特殊時(shí)期更容易加劇市場(chǎng)的起落。

由于采用公允價(jià)值計(jì)量,資產(chǎn)應(yīng)按照市價(jià)不斷進(jìn)行調(diào)整,金融危機(jī)導(dǎo)致金融資產(chǎn)市價(jià)不斷下跌,企業(yè)對(duì)金融資產(chǎn)不斷進(jìn)行減計(jì),影響金融機(jī)構(gòu)在資本市場(chǎng)中的信用等級(jí)下降、借貸成本抬升、擔(dān)保金不充足等,投資者失去信心則加大資產(chǎn)拋售力度,從而市場(chǎng)陷入了 “交易價(jià)格下跌――提取撥備、核減權(quán)益――恐慌性拋售――價(jià)格進(jìn)一步下跌――必須繼續(xù)加大撥備計(jì)提和繼續(xù)核減權(quán)益”的惡性循環(huán)之中。如不采取任何措施,則最終將以各金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)為止。在這種惡性循環(huán)之中,公允價(jià)值的運(yùn)用條件是否發(fā)生了變化,公允價(jià)值能否“公允”地取得――以市值計(jì)價(jià),公允價(jià)值計(jì)量屬性還適用嗎?基于這種不良影響導(dǎo)致金融界對(duì)公允價(jià)值開(kāi)始產(chǎn)生了質(zhì)疑,認(rèn)為如果資產(chǎn)不按市值定價(jià)的話,金融危機(jī)就會(huì)消失;加之各國(guó)為了救市對(duì)公允價(jià)值做出了重新取舍,金融界則要求廢除公允價(jià)值。

金融危機(jī)爆發(fā)后,世界各國(guó)紛紛采取行動(dòng)來(lái)救市,對(duì)會(huì)計(jì)公允價(jià)值計(jì)量屬性也采取了相應(yīng)措施,進(jìn)行了重新的取舍,來(lái)幫助金融機(jī)構(gòu)度過(guò)金融危機(jī)。美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)于2008年10月10日正式了《在不活躍市場(chǎng)下確定金融資產(chǎn)的公允價(jià)值》修訂稿;美國(guó)政府授權(quán)美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)暫停按市值計(jì)價(jià);國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則理事會(huì)(IASB)于10月13日則修改國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則相關(guān)條款,允許對(duì)非衍生金融資產(chǎn)進(jìn)行重新分類;10月15日,歐盟修改現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中有關(guān)按市值計(jì)算資產(chǎn)價(jià)值的規(guī)定,金融機(jī)構(gòu)將停止按市價(jià)計(jì)算的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則,改用成本估值計(jì)算。10月17日,日本表示在公允價(jià)值系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí),將對(duì)其進(jìn)行改革,放寬公允價(jià)值會(huì)計(jì)準(zhǔn)則?？梢?jiàn),公允價(jià)值計(jì)量只是被暫停但并沒(méi)有被廢除。

2.4 公允價(jià)值計(jì)量仍是會(huì)計(jì)未來(lái)發(fā)展方向

公允價(jià)值的推出是具有理論基礎(chǔ)和環(huán)境基礎(chǔ)的,公允價(jià)值會(huì)計(jì)提供了一個(gè)時(shí)間性的價(jià)值,若沒(méi)有此價(jià)值則會(huì)導(dǎo)致投資者和法規(guī)制定者對(duì)于信心和流動(dòng)性的決策失誤。金融危機(jī)下,公允價(jià)值計(jì)量真實(shí)的反映了市場(chǎng)信息,讓投資者及時(shí)地看到了最真實(shí)的情況,并不存在放大效應(yīng)。改變公允價(jià)值計(jì)量只能是短期內(nèi)減輕危機(jī)的一種手段,而不能從根本上消除危機(jī),更不利于防范未來(lái)。如果將公允價(jià)值改為歷史成本計(jì)量,那么將是會(huì)計(jì)發(fā)展的倒退,存在的損失只能是暫時(shí)性地被掩蓋了,金融危機(jī)也不能避免,只是爆發(fā)的時(shí)間延后而已。

因此,公允價(jià)值會(huì)計(jì)準(zhǔn)則仍然是未來(lái)的趨勢(shì),金融危機(jī)過(guò)后市場(chǎng)恢復(fù)正常良好運(yùn)轉(zhuǎn),人們對(duì)公允價(jià)值計(jì)量的呼吁必將重新提上日程。

3 金融危機(jī)下如何正確理解和運(yùn)用公允價(jià)值

3.1 公允價(jià)值及時(shí)反映了資產(chǎn)價(jià)值的變化

公允價(jià)值計(jì)量下,金融資產(chǎn)在資產(chǎn)負(fù)債表上的賬面價(jià)值要定期根據(jù)市場(chǎng)價(jià)值做調(diào)整,會(huì)隨市場(chǎng)價(jià)值的波動(dòng)而波動(dòng),同時(shí)也給財(cái)務(wù)報(bào)表帶來(lái)了波動(dòng)性。公允價(jià)值在不同的市場(chǎng)情況下起著不同的作用,在市場(chǎng)良好的情況下,金融資產(chǎn)的賬面價(jià)值會(huì)調(diào)高,利潤(rùn)就會(huì)高一些;而在市場(chǎng)蕭條的情況下,金融資產(chǎn)就會(huì)計(jì)提減值準(zhǔn)備,利潤(rùn)就會(huì)減少或形成虧損,這將市場(chǎng)變化引起的資產(chǎn)價(jià)值的變化及時(shí)的反應(yīng)了出來(lái)。而在傳統(tǒng)的歷史成本下,損益對(duì)利潤(rùn)表的反應(yīng)會(huì)慢很多,但無(wú)論是采用公允價(jià)值計(jì)量還是歷史成本計(jì)量,資產(chǎn)負(fù)債都是客觀的反映在財(cái)務(wù)報(bào)表中。

3.2 公允價(jià)值的認(rèn)定

公允價(jià)值本身并沒(méi)有任何問(wèn)題,實(shí)質(zhì)上是公允價(jià)值的產(chǎn)生過(guò)程遭到人們的質(zhì)疑,即在不活躍的市場(chǎng)上應(yīng)該如何認(rèn)定。國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則對(duì)公允價(jià)值的產(chǎn)生有三個(gè)層次的認(rèn)定:第一層次,一個(gè)活躍市場(chǎng)中的成交價(jià)就是公允價(jià)值;第二層次,如果在一個(gè)活躍市場(chǎng)中沒(méi)有相同產(chǎn)品的成交價(jià),與其相類似產(chǎn)品的近期可觀測(cè)到的成交價(jià)也是公允價(jià)值;第三層次是如果上述兩個(gè)層次的價(jià)格都不能獲得,則需要通過(guò)估值模型來(lái)計(jì)算有關(guān)產(chǎn)品的價(jià)值。它規(guī)定公允價(jià)值計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)首先看是否適用第一層的標(biāo)準(zhǔn),不適用的情況下再逐級(jí)向第二層、第三層判斷。由于估計(jì)技術(shù)還不夠完善,估值模型并不能完全客觀真實(shí)的反應(yīng)市場(chǎng)情況,在應(yīng)用時(shí)有一定的人為因素存在,這也就表明公允價(jià)值具有主觀判斷性。因此,應(yīng)完善估計(jì)技術(shù)的發(fā)展和會(huì)計(jì)人員的職業(yè)判斷,從而完善在不活躍市場(chǎng)上對(duì)公允價(jià)值的認(rèn)定。

3.3 在特殊情況采取的措施

在市場(chǎng)極其不穩(wěn)定的情況下應(yīng)制定出應(yīng)對(duì)措施,公允價(jià)值該怎樣計(jì)價(jià)才能減少損失,減少對(duì)公司業(yè)績(jī)及投資者信心的影響,避免造成類似今天的金融危機(jī)。基于此提出以下幾點(diǎn)建議,①在市場(chǎng)持續(xù)景氣時(shí),公允價(jià)值下按市場(chǎng)價(jià)值調(diào)整資產(chǎn)賬面價(jià)值的同時(shí),可借鑒前幾期的賬面價(jià)值的平均值作為調(diào)整的基數(shù),以確保資產(chǎn)不會(huì)在經(jīng)濟(jì)持續(xù)繁榮時(shí),增長(zhǎng)過(guò)多,防范于未來(lái),一但市場(chǎng)不景氣,計(jì)提的減值也許會(huì)少些,對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)也就會(huì)少些。②在經(jīng)濟(jì)景氣時(shí)提取額外風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金。③引入風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值披露模式,彌補(bǔ)公允價(jià)值計(jì)量對(duì)風(fēng)險(xiǎn)披露的不足。風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值披露模式是在正常的市場(chǎng)條件下及給定的置信區(qū)間和特定的時(shí)間區(qū)間內(nèi),計(jì)算一個(gè)機(jī)構(gòu)或會(huì)計(jì)主體可能遭受的最大損失的方法。

4 新環(huán)境下我國(guó)公允價(jià)值的運(yùn)用

4.1 我國(guó)謹(jǐn)慎的應(yīng)用公允價(jià)值

我國(guó)的制度體系比較嚴(yán)謹(jǐn),采用公允價(jià)值是有條件的,是謹(jǐn)慎的使用。與國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則相比,在很多方面做了謹(jǐn)慎的改進(jìn),引用上也只是趨同。新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則指出在堅(jiān)持歷史成本原則的同時(shí)引入公允價(jià)值,(即歷史成本處于主導(dǎo)地位,公允價(jià)值處于從屬地位),對(duì)于公允價(jià)值在什么情況下才可以使用,有較為嚴(yán)格的限制條件,應(yīng)當(dāng)保證所確定的會(huì)計(jì)要素金額能夠取得并可靠計(jì)量,例如在《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第7號(hào)一非貨幣性資產(chǎn)交換》中規(guī)定:當(dāng)交換具有商業(yè)性質(zhì)并且換入資產(chǎn)或換出資產(chǎn)的公允價(jià)值能夠可靠計(jì)量時(shí),應(yīng)當(dāng)以換出資產(chǎn)公允價(jià)值和應(yīng)支付的相關(guān)稅費(fèi)作為換入資產(chǎn)的成本,換出資產(chǎn)公允價(jià)值與換出資產(chǎn)賬面價(jià)值之間的差額計(jì)入當(dāng)期損益。當(dāng)上述條件不能同時(shí)滿足,則應(yīng)當(dāng)按換出資產(chǎn)的賬面價(jià)值確認(rèn)換入資產(chǎn)的賬面價(jià)值。我國(guó)對(duì)公允價(jià)值的引用充分考慮了我國(guó)目前的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r、企業(yè)體制和公司治理,以及法律、文化、人員等會(huì)計(jì)環(huán)境,體現(xiàn)了中國(guó)特色。

4.2 我國(guó)引用公允價(jià)值面臨的問(wèn)題

(1)我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制還不夠完善,有相當(dāng)一部分資產(chǎn)和負(fù)債難以通過(guò)市場(chǎng)取得有關(guān)公允價(jià)值的完備信息,影響了采用公允價(jià)值時(shí)存在活躍市場(chǎng)的前提。公允價(jià)值的運(yùn)用提高了會(huì)計(jì)信息的相關(guān)性,卻降低了會(huì)計(jì)信息的可靠性。在取得公允價(jià)值時(shí),如何確保其可靠性仍是公允價(jià)值運(yùn)用的一個(gè)難點(diǎn)。

(2)公司治理還存在許多缺陷,一些高管人員的道德觀和誠(chéng)信意識(shí)缺失,會(huì)計(jì)人員的道德水平和執(zhí)業(yè)能力也還參差不齊,影響了在不存在活躍市場(chǎng)下采用公允價(jià)值時(shí)需要主觀判斷因素。公允價(jià)值的運(yùn)用存在主觀判斷的問(wèn)題,在不活躍市場(chǎng)中需要由交易雙方自己確定,這必然會(huì)受到管理人員和會(huì)計(jì)人員主觀意志的影響;現(xiàn)值技術(shù)的應(yīng)用需要會(huì)計(jì)人員合理估計(jì)未來(lái)現(xiàn)金流量,確定折現(xiàn)率,其準(zhǔn)確性取決于會(huì)計(jì)人員素質(zhì)。

(3)估值技術(shù)尚待發(fā)展,公允價(jià)值的確定離不開(kāi)估計(jì)技術(shù),我國(guó)評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)公允價(jià)值應(yīng)用的經(jīng)驗(yàn)欠缺,實(shí)際操作中存在很多困難,而不同的估計(jì)方法也會(huì)有不同的評(píng)估結(jié)果。我國(guó)對(duì)公允價(jià)值的研究仍處于理論階段,因此,我國(guó)對(duì)公允價(jià)值的應(yīng)用仍應(yīng)采取謹(jǐn)慎性這一最優(yōu)的原則。

4.3 我國(guó)應(yīng)積極采取措施應(yīng)對(duì)金融危機(jī)

(1)提高估值技術(shù)水平,制定可行的操作方法。雖然新準(zhǔn)則中規(guī)定了運(yùn)用公允價(jià)值計(jì)量屬性的一系列使用條件,但在不活躍市場(chǎng)中采用什么技術(shù)和方法來(lái)評(píng)估公允價(jià)值缺乏具體的操作指南。我國(guó)應(yīng)當(dāng)盡快制定操作指南,規(guī)范公允價(jià)值的確定程序。估值技術(shù)的提高取決于會(huì)計(jì)人員的素質(zhì),所以要加強(qiáng)會(huì)計(jì)人員的職業(yè)教育和職業(yè)培訓(xùn),完善會(huì)計(jì)人員的知識(shí)結(jié)構(gòu)和專業(yè)素質(zhì)。

(2)制定并落實(shí)在極端市場(chǎng)條件下相應(yīng)對(duì)策,針對(duì)市場(chǎng)環(huán)境和具體的行業(yè)特點(diǎn),出臺(tái)具體的實(shí)施細(xì)則,有特定的公允價(jià)值計(jì)量的監(jiān)管機(jī)制,協(xié)調(diào)金融穩(wěn)定和公允價(jià)值的發(fā)展。

公允價(jià)值在我國(guó)運(yùn)用是個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程,應(yīng)在實(shí)踐中逐步拓展公允價(jià)值應(yīng)用的深度與廣度,提高其可靠性和可操作性;在實(shí)踐中總結(jié)公允價(jià)值的運(yùn)用經(jīng)驗(yàn),完善公允價(jià)值計(jì)量模式,真正體現(xiàn)公允價(jià)值的作用。

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篇7

07年我國(guó)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)對(duì)于大量的企業(yè)瀕臨倒閉，一些中型企業(yè)效益嚴(yán)重下滑，其中鋼鐵行業(yè)下降迅速，一些小型鋼鐵鑄造冶煉企業(yè)直接倒閉，近些年來(lái)有些起色，但是也沒(méi)有能恢復(fù)以往的熱鬧場(chǎng)面。近些年來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)在不短上升，經(jīng)歷經(jīng)濟(jì)危機(jī)，也受到了一些影響。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)與世界經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不斷深入接軌，尤其是上市公司越來(lái)越受世界經(jīng)濟(jì)影響，為此我們需要提高上市公司財(cái)務(wù)預(yù)警的研究，以提高對(duì)于經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的承受能力。

一、財(cái)務(wù)預(yù)警研究的背景和意義

一直以來(lái)，我國(guó)的產(chǎn)品就呈現(xiàn)出生產(chǎn)過(guò)剩、內(nèi)需不足的問(wèn)題，這是我國(guó)實(shí)行出口導(dǎo)向型戰(zhàn)略的主要原因，同時(shí)，這也是造成我國(guó)過(guò)度依賴出口貿(mào)易的主要原因。我們都知道，制造業(yè)是我國(guó)的主要的實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)，其在促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展方面發(fā)揮著重要作用[1]。然而美國(guó)于2007年至2009年之間，發(fā)生了巨大的金融危機(jī)，這對(duì)于我國(guó)的制造業(yè)來(lái)說(shuō)，無(wú)疑是巨大的災(zāi)難。首先，在金融危機(jī)的影響下，很多國(guó)外的金融機(jī)構(gòu)紛紛倒閉，結(jié)果造成越來(lái)越多的人失業(yè)，面對(duì)這種情況，人們開(kāi)始放棄以往超前消費(fèi)的思想，使得消費(fèi)水平嚴(yán)重下滑。國(guó)外的需求量下降，我國(guó)的出口貿(mào)易自然也會(huì)出現(xiàn)出口難的問(wèn)題，加上國(guó)內(nèi)需求同樣沒(méi)有增加，很多制造業(yè)的商品都不能及時(shí)銷售出去，但是這些商品占用了企業(yè)的大部分資金，這些資金如果不能及時(shí)回收，制造企業(yè)內(nèi)部將不能正常運(yùn)營(yíng)，出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性極大；其次，為了應(yīng)對(duì)這次金融危機(jī)，美國(guó)政府開(kāi)始利用利率杠桿，為金融機(jī)構(gòu)注入了大量的流動(dòng)資金，這樣一來(lái)，美國(guó)貨幣迅速貶值，促使人民幣的升值，進(jìn)而使中國(guó)出口的商品在價(jià)格方面失去了競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí)，我國(guó)的大部分對(duì)外貿(mào)易，在結(jié)算的時(shí)候都是以美元為單位，而美元的迅速貶值，造成國(guó)內(nèi)企業(yè)的應(yīng)收賬款呈現(xiàn)出大量縮水的情形，所以，貨幣因素也是造成我國(guó)制造業(yè)出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)的主要原因之一；最后，金融危機(jī)的出現(xiàn)，使得銀行對(duì)貸款的管理更加嚴(yán)格，我們將其稱之為信貸收縮。對(duì)于制造企業(yè)來(lái)說(shuō)，貸款是很平常的事情，尤其是在企業(yè)利潤(rùn)率較高的情況下，企業(yè)為了能夠擴(kuò)大再生產(chǎn)，就會(huì)尋求銀行的幫助，向銀行貸款。然而為了應(yīng)對(duì)金融危機(jī)，盡量減小銀行的損失，大部分的銀行都會(huì)暫停辦理貸款，同時(shí)銀行也會(huì)要求之前的貸款企業(yè)提前還款。根據(jù)上文所述，制造業(yè)本來(lái)就陷入了資金運(yùn)轉(zhuǎn)的困境，銀行提前回收貸款更加劇了制造業(yè)的資金困難，很容易造成制造業(yè)的資金鏈斷裂，進(jìn)而引發(fā)制造業(yè)的財(cái)務(wù)危機(jī)[2]。綜上所述，面對(duì)金融危機(jī)的影響，制造業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的幾率比較大，這對(duì)制造企業(yè)的發(fā)展極為不利，因此，提前對(duì)金融危機(jī)下制造企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警，并找出合理的應(yīng)對(duì)策略，是當(dāng)前制造企業(yè)亟待解決的問(wèn)題。

二、金融危機(jī)的特征

首先，金融危機(jī)的爆發(fā)具有突然性特征。大部分的金融危機(jī)都是突然出現(xiàn)的，并且在各國(guó)還沒(méi)有準(zhǔn)備好如何應(yīng)對(duì)的情況下，金融危機(jī)就已經(jīng)迅速傳播開(kāi)來(lái)。然而引起金融危機(jī)的原因并非短時(shí)間內(nèi)形成的，所以建立必要的預(yù)警機(jī)制是預(yù)防金融危機(jī)的最佳方法；其次，金融危機(jī)爆發(fā)前會(huì)有很長(zhǎng)一段時(shí)間的潛伏期。正如上文所說(shuō)，金融危機(jī)是日積月累形成的，一些發(fā)展前景良好的國(guó)家更容易發(fā)生金融危機(jī)，美國(guó)金融危機(jī)就是一個(gè)很好的證明。這是因?yàn)檫@些國(guó)家內(nèi)部的泡沫經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)快，成為引發(fā)金融危機(jī)的主要原因；最后，金融危機(jī)具有傳播速度極快的特征。受經(jīng)濟(jì)全球化的影響，世界上各個(gè)國(guó)家在經(jīng)濟(jì)方面的聯(lián)系越加頻繁，其中一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)問(wèn)題，其他國(guó)家也必定會(huì)受到很大影響。當(dāng)然，金融危機(jī)之所以傳播迅速，在很大程度上也受到了心理因素的影響。試想一個(gè)國(guó)家發(fā)生了金融危機(jī)，在本國(guó)投資的企業(yè)將會(huì)全部撤出，很多參與投資的企業(yè)也會(huì)跟著退出，進(jìn)一步加劇了該國(guó)資本市場(chǎng)的混亂程度[3]。

三、財(cái)務(wù)預(yù)警模型的基本技術(shù)指標(biāo)

金融危機(jī)下，做好財(cái)務(wù)預(yù)警研究對(duì)于我國(guó)制造業(yè)上市公司具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。而做好財(cái)務(wù)預(yù)警研究的第一步，就是要確定財(cái)務(wù)預(yù)警的基本技術(shù)指標(biāo)。當(dāng)然，這些技術(shù)指標(biāo)需要在明確財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)以及金融危機(jī)的特點(diǎn)的前提下進(jìn)行?？偨Y(jié)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與金融危機(jī)的特點(diǎn)如下：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)包括客觀性、不確定性、可度量性、可控性、損失性[4]；金融危機(jī)的特點(diǎn)包括突發(fā)性、較長(zhǎng)的潛伏期、傳播蔓延速度快、危害不可估量、可預(yù)測(cè)性。（一）償債能力。所謂的償債能力，具體來(lái)說(shuō)就是面對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期和短期債務(wù)，企業(yè)如何利用已有的資產(chǎn)進(jìn)行償還。在一定程度上，企業(yè)具備的償還能力決定著企業(yè)的生產(chǎn)，因此，制造業(yè)上市公司應(yīng)該在充分了解企業(yè)具備的償還能力大小的前提下，對(duì)企業(yè)的未來(lái)發(fā)展進(jìn)行戰(zhàn)略規(guī)劃，確保企業(yè)的償還能力滿足企業(yè)擴(kuò)大再生產(chǎn)的需要。（二）盈利能力。盈利能力是指企業(yè)獲取利潤(rùn)的能力，企業(yè)的本質(zhì)屬性在于它的盈利性，上市公司的盈利能力受到投資者的看重，盈利能力的影響因素很多，但是盈利能力作為一定時(shí)期內(nèi)企業(yè)的收益數(shù)額，得到廣泛關(guān)注。（三）發(fā)展能力。企業(yè)的發(fā)展能力是指企業(yè)擴(kuò)大再生產(chǎn)、壯大實(shí)力的潛在能力。企業(yè)的盈利能力不等于發(fā)展能力，金融機(jī)構(gòu)在對(duì)上市公司進(jìn)行考察時(shí)，應(yīng)注意上市工期的發(fā)展能力，做到資金的最大使用率。

四、金融危機(jī)下如何規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

（一）優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，合理籌集和運(yùn)用資金。保證企業(yè)內(nèi)部債務(wù)資本與權(quán)益資本始終處于平衡，避免大量借貸現(xiàn)象的出現(xiàn)，是企業(yè)減輕自身債務(wù)壓力的最佳手段。否則，企業(yè)在債務(wù)壓力的影響下容易發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)。因此，制造業(yè)上公司應(yīng)該充分認(rèn)識(shí)自身的風(fēng)險(xiǎn)承受力，在此基礎(chǔ)上選擇對(duì)企業(yè)比較有利的資本機(jī)構(gòu)，從而保證企業(yè)能夠以較低的資金成本獲取較大的經(jīng)濟(jì)收益，也就是說(shuō)，只有企業(yè)樹(shù)立正確的財(cái)務(wù)觀念，才能平衡企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)與收益，才能為企業(yè)的未來(lái)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。（二）提高企業(yè)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，保持良好的盈利水平。產(chǎn)品一直是制造業(yè)進(jìn)步和發(fā)展的主要決定力，要想保證企業(yè)能夠長(zhǎng)久穩(wěn)定的運(yùn)營(yíng)下去，就必須提高企業(yè)主營(yíng)產(chǎn)品的盈利能力，從而確保企業(yè)擁有固定的收入來(lái)源，制造業(yè)上市公司也是如此。當(dāng)然，企業(yè)主營(yíng)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力大小還必須由其質(zhì)量決定，否則企業(yè)將失去自身的競(jìng)爭(zhēng)力。因此，企業(yè)應(yīng)該加快對(duì)核心產(chǎn)品的創(chuàng)新研究，進(jìn)而從本質(zhì)上提升企業(yè)的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。（三）加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部控制管理，規(guī)范企業(yè)治理結(jié)構(gòu)。內(nèi)部控制的有效性對(duì)管理的有序性、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的安全性和可靠性均起到了一定的保障作用。倘若企業(yè)的內(nèi)部控制都已失效，指標(biāo)分析就毫無(wú)意義可言，財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警更加無(wú)從談起[5]。所以，完善的內(nèi)部控制制度，可以讓企業(yè)的管理者及時(shí)掌握可靠真實(shí)的財(cái)務(wù)信息，并對(duì)收到的預(yù)警內(nèi)容予以反饋，同時(shí)提出相應(yīng)的對(duì)策，從而控制財(cái)務(wù)危險(xiǎn)，防范和避免財(cái)務(wù)危機(jī)的發(fā)生。

五、結(jié)束語(yǔ)

市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)在不斷完善進(jìn)步，另一方面也在和國(guó)際接軌，這樣的發(fā)展趨勢(shì)，使我國(guó)經(jīng)濟(jì)受國(guó)際影響非常嚴(yán)重，為了保證上市公司的穩(wěn)定運(yùn)行，那么對(duì)于財(cái)務(wù)預(yù)警的分析研究就要更加深入。金融危機(jī)下社會(huì)經(jīng)濟(jì)會(huì)多少受到一些影響，這樣對(duì)于上市公司來(lái)說(shuō)是一個(gè)不小的沖擊，能夠順利度過(guò)，需要在財(cái)務(wù)方面有充足的準(zhǔn)備，財(cái)務(wù)預(yù)警研究要制定到公司發(fā)展方針里面，這樣才能使企業(yè)全力以赴的去完成，以提高整體競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，保證在危機(jī)下實(shí)現(xiàn)逆增長(zhǎng)的效果。

參考文獻(xiàn)：

[1]朱洪婷.我國(guó)制造業(yè)上市公司財(cái)務(wù)預(yù)警研究[D].長(zhǎng)春理工大學(xué),2015.

[2]譚清云.我國(guó)制造業(yè)上市公司財(cái)務(wù)預(yù)警模型分析[D].吉林財(cái)經(jīng)大學(xué),2012.

[3]楊國(guó)紅.引入非財(cái)務(wù)信息的制造業(yè)上市公司財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警研究[D].云南大學(xué),2015.

篇8

三十多年前,西方發(fā)達(dá)國(guó)家出于自身的政治與經(jīng)濟(jì)需要,開(kāi)始大力推動(dòng)經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程,也慢慢接納中國(guó)以轉(zhuǎn)口貿(mào)易、直接貿(mào)易的方式融入全球主流經(jīng)濟(jì)體系;而中國(guó)自身也面向全球市場(chǎng)開(kāi)始改革開(kāi)放的進(jìn)程,無(wú)論是利用勞動(dòng)成本優(yōu)勢(shì)占領(lǐng)外部市場(chǎng),還是利用國(guó)內(nèi)市場(chǎng)換技術(shù),都取得了驕人的成功。特別是面對(duì)1997-1998年的亞洲金融危機(jī),以及2000-2001年由美國(guó)科技股泡沫破裂引發(fā)的全球金融衰退,中國(guó)以基礎(chǔ)設(shè)施投資為基礎(chǔ)的財(cái)政投入方式應(yīng)對(duì),不僅彌補(bǔ)了短期的需求缺口,還為兩次危機(jī)之后的世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇做了良好的鋪墊,并抓住了兩次大的全球貿(mào)易大擴(kuò)張的機(jī)遇,這些成就在世界上應(yīng)該說(shuō)是獨(dú)一無(wú)二的。

2007-2008年美國(guó)次貸危機(jī)降臨,引發(fā)全球經(jīng)濟(jì)震蕩,在需求不足情況下,中國(guó)企業(yè)自2008年下半年開(kāi)始出現(xiàn)產(chǎn)能絕對(duì)過(guò)剩、規(guī)模收縮并開(kāi)始進(jìn)入緊縮周期。其時(shí),大量中小企業(yè)被迫關(guān)門,數(shù)千萬(wàn)的就業(yè)崗位蒸發(fā),農(nóng)民工紛紛返鄉(xiāng),中國(guó)開(kāi)始第一次體會(huì)到由大型發(fā)達(dá)國(guó)家引發(fā)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)的威力。這一次,中國(guó)公布了四萬(wàn)億的刺激計(jì)劃,除了基礎(chǔ)設(shè)施支持政策,還對(duì)紡織、鋼鐵、裝備制造、輕工業(yè)、物流等出口行業(yè)提供支持,成為“十大產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃”的一部分;同時(shí),還通過(guò)提高出口退稅率為出口廠商提供支持。這些以投資和出口為主導(dǎo)的廣泛刺激政策,與前兩次的穩(wěn)定措施類似,只是規(guī)模更大。而在消費(fèi)刺激方面,只有家電下鄉(xiāng)、以舊換新補(bǔ)貼、農(nóng)村工具補(bǔ)貼等相對(duì)較短期的舉措,規(guī)模相對(duì)較小。這些舉措,總體說(shuō)來(lái)還是在解決短期缺口的同時(shí)為下一次的全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)高峰做準(zhǔn)備,問(wèn)題是,下一次的全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)何時(shí)來(lái)?會(huì)不會(huì)來(lái)?

2009年10月初,希臘政府突然宣布其2009年政府財(cái)政赤字和公共債務(wù)占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比例預(yù)計(jì)將分別達(dá)到12.7%和11.3%,遠(yuǎn)超歐盟《穩(wěn)定與增長(zhǎng)公約》規(guī)定的上限。全球三大信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)相繼調(diào)低希臘信用評(píng)級(jí),希臘債務(wù)危機(jī)正式拉開(kāi)序幕。由此引發(fā)了全世界對(duì)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)體不信任情緒的發(fā)酵,致使歐元兌美元由2009年底開(kāi)始下跌,半年累計(jì)下跌超過(guò)20%。歐元區(qū)的金融問(wèn)題致使全球經(jīng)濟(jì)二次筑底的概率大大增加。這一次,中國(guó)開(kāi)始真正認(rèn)識(shí)到美歐兩大經(jīng)濟(jì)體可能長(zhǎng)期維持低增長(zhǎng),消費(fèi)增長(zhǎng)可能長(zhǎng)期低于中國(guó)的產(chǎn)能增長(zhǎng)。中國(guó)的出口怎么辦?出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式還能不能持續(xù)?繼續(xù)基礎(chǔ)設(shè)施投資來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)還能持續(xù)多久?中國(guó)巨大產(chǎn)能的市場(chǎng)在哪里?過(guò)去三十多年融入世界經(jīng)濟(jì),發(fā)揮中國(guó)后發(fā)優(yōu)勢(shì)的戰(zhàn)略機(jī)遇期似乎漸漸進(jìn)入尾聲。2010年的世界政治動(dòng)蕩因素增多,世界貿(mào)易糾紛、制裁越來(lái)越多,世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力也在減弱,中國(guó)暫時(shí)也不可能成為火車頭拉動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展。這一次次提及的中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型,而每提一次似乎都比上一次更緊迫。

“中國(guó)模式”的瓶頸與突破

“中國(guó)模式”是所謂“北京共識(shí)”宣揚(yáng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式,最早由美國(guó)學(xué)者喬舒亞?庫(kù)珀?雷默(Joshua Cooper Ramo)提出,并成為近年來(lái)國(guó)內(nèi)外學(xué)者的研究熱點(diǎn)。固然“中國(guó)模式”受到世界認(rèn)可并指導(dǎo)其他國(guó)家實(shí)踐的事實(shí)令人欣喜,但也應(yīng)該認(rèn)識(shí)到“中國(guó)模式”是一個(gè)開(kāi)放的、發(fā)展的、不斷變革、不斷完善的動(dòng)態(tài)發(fā)展模式。

筆者認(rèn)為,任何經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式離不開(kāi)資源、資本、勞動(dòng)力三大要素?！爸袊?guó)模式”成功在于自然資源的獲取便利,用市場(chǎng)換取了資本以及用出口積累了資本和相對(duì)低廉的成熟勞動(dòng)力?，F(xiàn)在,資源越來(lái)越難以獲得、出口面臨產(chǎn)能過(guò)剩、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)消費(fèi)能力仍然偏低,毫無(wú)疑問(wèn),“中國(guó)模式”遇到了一定的困難。而富士康鴻海工廠2010年6月的大幅加薪事件,本田廣東零部件工廠因工人罷工而被逼加薪事件,無(wú)不昭示著廉價(jià)勞動(dòng)力時(shí)代面臨結(jié)束。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)三大要素弊病的暴露,確認(rèn)了以后發(fā)優(yōu)勢(shì)取勝的“中國(guó)模式”已經(jīng)面臨瓶頸。

早在2004年討論“十一五”規(guī)劃時(shí),就發(fā)生了增長(zhǎng)模式是否要轉(zhuǎn)變的爭(zhēng)論。最后在“十一五”規(guī)劃中,明確了轉(zhuǎn)變模式,發(fā)展服務(wù)業(yè)、特別是生產(chǎn)業(yè)、發(fā)展服務(wù)化的制造業(yè)和先進(jìn)制造業(yè)等。但“十一五”規(guī)劃更多的是發(fā)展目標(biāo),而不是過(guò)程與方法,到底如何轉(zhuǎn)型,“中國(guó)模式”如何突破,仍然是個(gè)令人困惑的問(wèn)題。

如果說(shuō)傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是資源、資本、勞動(dòng)力三大要素的投入與協(xié)調(diào),那么新經(jīng)濟(jì)則增加了創(chuàng)新(包含科學(xué)、技術(shù)創(chuàng)新與不同于一般勞動(dòng)力要素的知識(shí)型人力資本創(chuàng)新)要素。面對(duì)創(chuàng)新這一新的增長(zhǎng)要素,既不能過(guò)度悲觀地認(rèn)為與美歐的科技差距、人才差距還在拉大,也不能盲目樂(lè)觀地認(rèn)為經(jīng)濟(jì)發(fā)展了各種創(chuàng)新人才自然就更多了。從中國(guó)的現(xiàn)實(shí)狀況看,確實(shí)有著喜人的成績(jī),一方面國(guó)家級(jí)科研機(jī)構(gòu)取得大量重大科技突破,另一方面很多民營(yíng)經(jīng)濟(jì)企業(yè)發(fā)揚(yáng)“山寨”的精神攻城略地。應(yīng)該說(shuō)摒棄單純抄襲、適度模仿的本土化“山寨”,是值得鼓勵(lì)的,無(wú)論是深圳的國(guó)產(chǎn)手機(jī)制造商、比亞迪汽車還是已經(jīng)取得世界領(lǐng)先地位的高鐵機(jī)車,都是在“山寨”基礎(chǔ)上尋求自主創(chuàng)新與突破的成功案例。從市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)的角度來(lái)說(shuō),要鼓勵(lì)創(chuàng)新、釋放新的生產(chǎn)力,中國(guó)仍需要進(jìn)一步完善相關(guān)制度,從根源上鼓勵(lì)民營(yíng)企業(yè)的市場(chǎng)化發(fā)展,因?yàn)樗麄兪巧虡I(yè)市場(chǎng)的創(chuàng)新主力軍,相關(guān)的扶持與鼓勵(lì)政策既有短期的拉動(dòng)作用,也有長(zhǎng)期的促進(jìn)作用。而在創(chuàng)新人才培養(yǎng)與積累方面,是一項(xiàng)長(zhǎng)期的系統(tǒng)工程,一方面需要搭建起一個(gè)能吸引人才、能使得人們發(fā)揮創(chuàng)業(yè)精神的環(huán)境,另一方面也需要從基礎(chǔ)教育到高等教育等方面的適當(dāng)改革、逐漸培養(yǎng)。

如果說(shuō)建國(guó)以來(lái)的主要成就來(lái)源于“發(fā)動(dòng)群眾”的話,在新的國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境下,“中國(guó)模式”的突破仍然依賴于群眾,依賴創(chuàng)新領(lǐng)域的“人民戰(zhàn)爭(zhēng)”。

金融危機(jī)下的轉(zhuǎn)型思考

從“十一五”提出轉(zhuǎn)型,到目前討論“十二五”計(jì)劃過(guò)程中明確了轉(zhuǎn)型的必要性,轉(zhuǎn)型已經(jīng)基本成為共識(shí),也知道方向是要發(fā)展服務(wù)業(yè)、先進(jìn)制造業(yè)、高附加值產(chǎn)業(yè)等。但當(dāng)前經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的難度在于,一方面是產(chǎn)生過(guò)剩與就業(yè)壓力的短期困難,另一方面是科技與高端人才儲(chǔ)備不足的長(zhǎng)期影響因素。從這個(gè)轉(zhuǎn)型困難的角度出發(fā),轉(zhuǎn)型仍要腳踏實(shí)地,一步一步做起。

第一,中國(guó)可以利用產(chǎn)業(yè)布局上的梯度結(jié)構(gòu),讓較發(fā)達(dá)地區(qū)將不具備優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)業(yè)淘汰或遷移至中西部地區(qū),騰出空間迎接新興產(chǎn)業(yè)與創(chuàng)新經(jīng)濟(jì),即“騰籠換鳥(niǎo)”。以廣東為例,其外貿(mào)增長(zhǎng)率早在金融海嘯發(fā)生前就已經(jīng)落后國(guó)內(nèi)一些地區(qū),一味補(bǔ)貼刺激效率落后的出口產(chǎn)業(yè)已經(jīng)達(dá)不到快速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的目標(biāo),需要騰出空間引入新鮮血液。從轉(zhuǎn)出的產(chǎn)業(yè)來(lái)看,雖然有部分企業(yè)轉(zhuǎn)移到東南亞或印度、非洲等其他發(fā)展中國(guó)家,但大部分還是在國(guó)內(nèi)消化,選擇了湖南、湖北等勞動(dòng)力成本更低、面對(duì)內(nèi)需更有區(qū)位優(yōu)勢(shì)的中部地區(qū)。從這個(gè)角度來(lái)說(shuō), “騰籠換鳥(niǎo)”雖對(duì)全國(guó)的非農(nóng)就業(yè)狀況影響并不大,然全國(guó)的整體產(chǎn)業(yè)布局卻能夠得到優(yōu)化。這是一種漸進(jìn)性的溫和轉(zhuǎn)型,新產(chǎn)能替換舊產(chǎn)能。

篇9

公司總經(jīng)理抵御金融危機(jī)的事跡材料（化“?！睘椤皺C(jī)”的帶頭人）

公司下屬改制企業(yè)上海南洋電子有限公司總經(jīng)理朱建榮同志,結(jié)合學(xué)習(xí)實(shí)踐科學(xué)發(fā)展觀活動(dòng)，緊密聯(lián)系實(shí)際，堅(jiān)持發(fā)展是硬道理，以人為本，轉(zhuǎn)變發(fā)展觀念，提高發(fā)展質(zhì)量，帶領(lǐng)全公司職工共渡金融危機(jī)。

全球性的金融危機(jī)仍在不斷地加深、蔓延，也不可避免地影響著南洋公司的生存與發(fā)展，從去年四季度以來(lái)，公司的生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)失去了正常運(yùn)轉(zhuǎn)。數(shù)據(jù)表明，去年12月份虧損額達(dá)21.9萬(wàn)元。為日本西鐵城生產(chǎn)的cm200c產(chǎn)量從300萬(wàn)減少到80萬(wàn)，隨即今年的1、2月份竟出現(xiàn)了無(wú)訂單停產(chǎn)；國(guó)內(nèi)大客戶深圳華為公司傳來(lái)要撤銷的全部訂單，各種不利消息接踵而來(lái)，國(guó)內(nèi)外訂單一下減少了50％。如此嚴(yán)峻的局面，公司何去何從，總經(jīng)理朱建榮接受了挑戰(zhàn)，他認(rèn)真學(xué)習(xí)了科學(xué)發(fā)展觀，明確科學(xué)發(fā)展的核心是以人為本，尤其是在公司面臨困境之時(shí)，必須堅(jiān)持以人為本。意識(shí)到民生問(wèn)題大于天，如果民生得不到改善，員工喪失發(fā)展的積極性，公司就難以扭虧為盈，已有的發(fā)展成果完全可能付諸東流，也可能陷入無(wú)法自救的地步。調(diào)整發(fā)展思路、準(zhǔn)確把握形勢(shì)、調(diào)動(dòng)一切積極因素，特別要有員工的理解和支持。為此，總經(jīng)理及時(shí)召開(kāi)了全體員工大會(huì)，會(huì)上分析了當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和公司面臨的實(shí)際困難，提出了共克時(shí)艱，共渡難關(guān)的想法和下一步的措施。首先，實(shí)施輪崗，保障員工利益。在生產(chǎn)不能正常運(yùn)轉(zhuǎn)的情況，為保證員工的生活保障，對(duì)不停產(chǎn)和已停產(chǎn)的崗位實(shí)施輪番上崗或轉(zhuǎn)崗的辦法，員工也能理解公司在非常時(shí)期的苦衷，閑時(shí)放假回家休息，任務(wù)一到隨叫隨到，為提前完成任務(wù)主動(dòng)要求加班加點(diǎn)，由于工作效率的提高，沒(méi)發(fā)生過(guò)一起延誤產(chǎn)品的出貨事件，這樣工人的工資也并未因經(jīng)濟(jì)危機(jī)而減少。

其次，注重發(fā)展，努力開(kāi)拓市場(chǎng)。在實(shí)施輪崗的同時(shí)，朱建榮同志深刻認(rèn)識(shí)到要復(fù)蘇，根本的是要求發(fā)展生產(chǎn)，創(chuàng)造效益才是企業(yè)工作中的重中之重，也是員工和公司最大的利益，脫離現(xiàn)實(shí)的樂(lè)觀和無(wú)所作為的悲觀，同樣是致命的。為此，他積極想辦法，尋找國(guó)內(nèi)信譽(yù)好、資源充足、安全性較好的合作伙伴，親自聯(lián)系，幾次趕到深圳華為公司商談，爭(zhēng)取到華為公司的諒解后同意訂單再延續(xù)一段時(shí)間；多次赴揚(yáng)州等地尋找國(guó)內(nèi)需求cm200c產(chǎn)品的客戶。在他的努力下，南洋生產(chǎn)的生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)在逆境中找到了生機(jī)，為復(fù)蘇增添了信心。

復(fù)蘇的路還在繼續(xù)，總經(jīng)理朱建榮化“危”為“機(jī)”，真抓實(shí)干、果斷采取有效的措施，使公司在危機(jī)中有所發(fā)展。相信在科學(xué)發(fā)展觀的指導(dǎo)下，金融危機(jī)過(guò)后，上海南洋電子有限公司在電子行業(yè)中呈現(xiàn)的是一派更加美好的景象。

篇10

中圖分類號(hào):F830.99 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A 文章編號(hào):1006-3544(2009)05-0024-07

2007年2月,匯豐控股為在美國(guó)發(fā)放的次級(jí)住房抵押貸款增加了18億美元的壞賬準(zhǔn)備, 并和新世紀(jì)金融公司先后發(fā)表聲明, 指出美國(guó)次級(jí)房貸市場(chǎng)存在著嚴(yán)重問(wèn)題, 同時(shí)披露出兩家公司出現(xiàn)大量虧損。2007年3月13日, 美國(guó)住房抵押貸款銀行家協(xié)會(huì)發(fā)表報(bào)告,指出次貸市場(chǎng)存在著危機(jī),由此拉開(kāi)了美國(guó)次貸危機(jī)的帷幕。2007年4月, 美國(guó)第二大次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)――新世紀(jì)金融公司出現(xiàn)巨額財(cái)務(wù)虧損并申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù),次貸危機(jī)正式爆發(fā)。危機(jī)迅速?gòu)男刨J市場(chǎng)向貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)蔓延, 最終演化成一場(chǎng)全球性的金融危機(jī), 直接導(dǎo)致了世界經(jīng)濟(jì)的整體衰退。 分析這次金融危機(jī)形成的原因, 認(rèn)識(shí)危機(jī)的傳導(dǎo)路徑及對(duì)世界經(jīng)濟(jì)造成的影響, 從中總結(jié)出帶有警示性的教訓(xùn), 對(duì)健全我國(guó)金融體系, 有序開(kāi)發(fā)金融產(chǎn)品,維護(hù)金融穩(wěn)定具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

一、美國(guó)次貸危機(jī)的形成機(jī)制

美國(guó)的房貸市場(chǎng)分為一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng),房產(chǎn)購(gòu)買者在一級(jí)市場(chǎng)向房貸機(jī)構(gòu)借款, 房貸機(jī)構(gòu)為分散貸款風(fēng)險(xiǎn)和擴(kuò)大資金來(lái)源, 再將住房貸款作為一種資產(chǎn)賣給具有風(fēng)險(xiǎn)隔離功能的諸如房利美、房地美等特殊機(jī)構(gòu), 這類機(jī)構(gòu)再以該資產(chǎn)池的未來(lái)現(xiàn)金流作保證, 發(fā)行抵押貸款支持債券(mortgage based securities,MBS)。 可見(jiàn),MBS是基于抵押貸款形成的初級(jí)衍生產(chǎn)品, 這種債券是將住房抵押貸款打包,以借款人的還款收入產(chǎn)生MBS收益的產(chǎn)品。據(jù)統(tǒng)計(jì),到2007年一季度末,美國(guó)各類住房抵押貸款余額為12.4萬(wàn)億美元, 其中有5.98萬(wàn)億美元被證券化,證券化比例為48.2%。而在2001~2006年期間,這一比例則高達(dá)70%,見(jiàn)表1。

因?yàn)镸BS中的基礎(chǔ)資產(chǎn)有很大一部分是質(zhì)量不高的次級(jí)貸款, 以次級(jí)貸款為基礎(chǔ)做成的MBS一般稱之為次級(jí)債券, 次級(jí)債券信用評(píng)級(jí)的等級(jí)是不高的,這必然影響到這類債券的順利銷售。為了更好地推銷MBS,“兩房”等特殊機(jī)構(gòu)采取措施為債券增級(jí),按增級(jí)特點(diǎn)可分為外部增級(jí)和內(nèi)部增級(jí)。 外部增級(jí)是債券發(fā)行機(jī)構(gòu)向第三方,如銀行、保險(xiǎn)公司等為債券購(gòu)買保險(xiǎn)。內(nèi)部增級(jí)來(lái)源于債券的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì),主要包括過(guò)度擔(dān)保和債券的優(yōu)先/次級(jí)參與結(jié)構(gòu)。所謂過(guò)度擔(dān)保是指在發(fā)行MBS時(shí), 用作支持債券發(fā)行的資產(chǎn)池的價(jià)值大于該發(fā)行債券的面值。優(yōu)先/次級(jí)參與結(jié)構(gòu)是指將債券分為高級(jí)債券和低級(jí)債券, 高級(jí)債券對(duì)于擔(dān)保資產(chǎn)的現(xiàn)金流享有其本金和利息的優(yōu)先支付權(quán), 低級(jí)債券只有在高級(jí)債券持有人得到完全支付之后,才可能被支付。

在傳統(tǒng)的信貸市場(chǎng), 貸款機(jī)構(gòu)發(fā)放貸款的風(fēng)險(xiǎn)是通過(guò)貸前審查、抵押擔(dān)保等方式控制的,不能完全規(guī)避的風(fēng)險(xiǎn)則需要以計(jì)提的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金和自有資本來(lái)承擔(dān)。利用資產(chǎn)證券化方式,貸款機(jī)構(gòu)可以將各類貸款出售, 從而將貸款風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)證券市場(chǎng)轉(zhuǎn)移給投資者。隨著風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移,貸款機(jī)構(gòu)因貸款占用的資本得到釋放,回收的資金可以繼續(xù)擴(kuò)大貸款。在這一模式下,貸款機(jī)構(gòu)的放貸能力明顯提高,除了貸款規(guī)模擴(kuò)大之外,放貸的對(duì)象也得到了擴(kuò)展,許多在傳統(tǒng)貸款模式下不可能得到貸款的客戶也成了貸款機(jī)構(gòu)的放款對(duì)象。 而一些劣質(zhì)的房貸機(jī)構(gòu)則濫用資產(chǎn)證券化工具來(lái)擴(kuò)大市場(chǎng)份額, 并采取低息策略與優(yōu)質(zhì)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng), 使得整個(gè)房貸市場(chǎng)的定價(jià)機(jī)制嚴(yán)重扭曲。

MBS這類金融產(chǎn)品一般是投資銀行購(gòu)買, 但投資銀行購(gòu)買MBS后并未到此結(jié)束, 而是對(duì)MBS再次打包設(shè)計(jì),把MBS按可能出現(xiàn)的貸款償付違約率分成不同的模塊,發(fā)行擔(dān)保債務(wù)憑證(collateral debt obligation,CDO)。根據(jù)潛在違約率的高低,其中風(fēng)險(xiǎn)低的是高級(jí)CDO,風(fēng)險(xiǎn)中等的為中級(jí)CDO,風(fēng)險(xiǎn)最高的為股權(quán)級(jí)CDO。其發(fā)行比例為:高級(jí)CDO占80%,中級(jí)CDO占10%,股權(quán)級(jí)CDO占10%。由房貸所產(chǎn)生的現(xiàn)金流首先償付高級(jí)CDO, 如果有剩余再償付中級(jí)CDO,最后償付股權(quán)級(jí)CDO。一旦貸款違約,受損次序首先是股權(quán)級(jí)CDO,其次是中級(jí)CDO,最后是高級(jí)CDO。經(jīng)過(guò)再次打包,高級(jí)CDO獲得了AAA的最高評(píng)級(jí)。由于與同等評(píng)級(jí)的其他債券相比,高級(jí)CDO能獲得更大的收益,所以深受市場(chǎng)青睞。風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、共同基金、教育基金、養(yǎng)老基金等是主要購(gòu)買者。 中級(jí)CDO和股權(quán)級(jí)CDO因評(píng)級(jí)較低,主要買家是風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的對(duì)沖基金,銷售不出去的則由投資銀行自己持有。 美國(guó)住房抵押貸款證券化基本結(jié)構(gòu)詳見(jiàn)圖1。

在系列CDO產(chǎn)品的基礎(chǔ)上, 投資銀行又進(jìn)行了兩個(gè)方向上的產(chǎn)品設(shè)計(jì), 一個(gè)方向是以CDO為基礎(chǔ)設(shè)計(jì)出合成CDO, 即CDO的平方、CDO的立方等,它們的特點(diǎn)在于實(shí)現(xiàn)杠桿效應(yīng)。 另一個(gè)方向是設(shè)計(jì)出信用違約掉期(credit default swap,CDS),CDS類似于保險(xiǎn)合約,這種合約涉及三方,其中交易的甲方向乙方定期付款,乙方則為丙方的標(biāo)的資產(chǎn)(通常是債券)提供違約保險(xiǎn)。 它的作用是尋找對(duì)手公司對(duì)房貸衍生產(chǎn)品投保, 從而將房貸衍生產(chǎn)品的違約風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步分散。

無(wú)論是CDO還是CDS, 都是在房貸基礎(chǔ)上進(jìn)行的二次創(chuàng)新或多次創(chuàng)新。 這種創(chuàng)新一方面擴(kuò)大了此類證券的供給,滿足了市場(chǎng)的需求;另一方面也為投資銀行、 信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等中間商提供了巨大的利潤(rùn)空間。為了滿足市場(chǎng)的需要,這些中間商不惜降低自身的執(zhí)業(yè)標(biāo)準(zhǔn),對(duì)那些本身具有較高風(fēng)險(xiǎn)的金融衍生產(chǎn)品進(jìn)行打包分離,并給出了過(guò)高的信用評(píng)級(jí),以此向投資者兜售這些結(jié)構(gòu)復(fù)雜、 風(fēng)險(xiǎn)特征不易識(shí)別的證券。 由于評(píng)級(jí)公司對(duì)合成CDO產(chǎn)品的高層次級(jí)產(chǎn)品也給予了AAA的信用評(píng)級(jí),因此,大量投資者根本不知道自己所購(gòu)買的AAA級(jí)CDO產(chǎn)品的還有更為龐大的低等級(jí)貸款層, 不知道自己所持有的不過(guò)是劣中取優(yōu)的產(chǎn)品, 是從BBB級(jí)乃至更差的產(chǎn)品中被人分離出來(lái)的一個(gè)所謂的優(yōu)先層。 次級(jí)抵押貸款利益鏈條如圖2所示。

二、次貸危機(jī)演化成全球金融危機(jī)的路徑分析

由于美國(guó)連續(xù)幾年實(shí)施的低利率政策和貨幣投放的不斷增加, 使流動(dòng)性過(guò)剩和通貨膨脹壓力逐步顯現(xiàn),這使得美聯(lián)儲(chǔ)的低利率政策難以為繼。從2004年6月開(kāi)始,美聯(lián)儲(chǔ)走上了加息歷程,聯(lián)邦基金利率17次上調(diào), 到2006年6月已上升至5.25%的水平,并維持14個(gè)月之久, 這對(duì)住房貸款者而言償還負(fù)擔(dān)快速加重, 住房貸款的不良率首先從次級(jí)貸款開(kāi)始快速上升。隨著利率的上升,美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)從2006年中期開(kāi)始降溫,2006年6月到2007年末, 反映美國(guó)10個(gè)主要城市房?jī)r(jià)變動(dòng)的S&P Case Shiller指數(shù)從226下降到190,下降了約15%。房地產(chǎn)價(jià)格持續(xù)下跌, 使得房貸借款人通過(guò)申請(qǐng)房屋重新貸款來(lái)避免違約的能力迅速下降, 房貸違約率急劇上升。2007年第二季度,許多房貸機(jī)構(gòu)陷入沉重的財(cái)務(wù)危機(jī),超過(guò)20家次貸機(jī)構(gòu)宣布破產(chǎn)、遭受巨額損失或?qū)で蟊皇召?gòu)。此后, 全球一大批頂級(jí)投資銀行和商業(yè)銀行陸續(xù)卷入次貸危機(jī)。美國(guó)次貸危機(jī)從國(guó)內(nèi)傳導(dǎo)到國(guó)際,蔓延速度和影響范圍都是驚人的。自從次貸危機(jī)爆發(fā)以來(lái),造成的沖擊可從以下幾個(gè)層面分析。

(一)直接沖擊房貸機(jī)構(gòu)和次級(jí)債供應(yīng)商

在利率上升和房?jī)r(jià)下跌的形勢(shì)下,2006年次級(jí)房貸違約率大幅度上升。 由于房貸機(jī)構(gòu)不可能將所有貸款證券化, 因此必須承受保留在自己資產(chǎn)負(fù)債表之上的未實(shí)施證券化資產(chǎn)的違約損失。2007年初,全美最大的抵押貸款銀行――全國(guó)金融公司3個(gè)月收入銳減33%;2007年3月13日, 新世紀(jì)金融公司由于無(wú)力償還高達(dá)84億美元的債務(wù)申請(qǐng)破產(chǎn);2007年8月,美國(guó)第十大抵押貸款機(jī)構(gòu)――美國(guó)住房抵押貸款投資公司申請(qǐng)破產(chǎn)。 次貸危機(jī)使房利美和房地美所持有的相關(guān)資產(chǎn)市值縮水50億美元以上。 到2008年末,美國(guó)已有超過(guò)180家發(fā)放次級(jí)房貸和次級(jí)債的金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)問(wèn)題,其中房貸機(jī)構(gòu)130多家,次級(jí)債發(fā)行機(jī)構(gòu)50多家。破產(chǎn)的銀行也不斷增加,詳見(jiàn)表2。

(二)沖擊購(gòu)買了MBS和CDO的基金公司、投資銀行和商業(yè)銀行

在總額約1.4萬(wàn)億美元的次級(jí)抵押貸款支持證券中,投資銀行、商業(yè)銀行和對(duì)沖基金大約持有其中的56%,價(jià)值約7830億美元。次級(jí)抵押貸款的違約率上升導(dǎo)致上述機(jī)構(gòu)持有的次級(jí)抵押貸款支持證券的市場(chǎng)價(jià)值大幅縮水。 由于上述機(jī)構(gòu)均實(shí)施了以市值定價(jià)的會(huì)計(jì)記賬方法, 必須參照市場(chǎng)上正在交易的相似金融資產(chǎn)的價(jià)格來(lái)確定自己所持有金融資產(chǎn)的賬面價(jià)值,因此,次級(jí)抵押貸款支持證券市場(chǎng)價(jià)值的縮水, 必然使持有這些資產(chǎn)的金融機(jī)構(gòu)的賬面價(jià)值發(fā)生同樣程度的縮水。

抵押貸款違約率上升導(dǎo)致中間級(jí)或股權(quán)級(jí)MBS和CDO的持有者不能按時(shí)獲得本息償付, 造成這些產(chǎn)品的市場(chǎng)價(jià)值縮水, 從而惡化了基金公司和投資銀行的資產(chǎn)負(fù)債表。 一旦投資基金的資產(chǎn)遭受嚴(yán)重?fù)p失,基金公司就會(huì)面臨投資人的贖回壓力、商業(yè)銀行的提前回收貸款壓力, 以及中介機(jī)構(gòu)的追加保證金要求,從而被迫拋售優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),甚至破產(chǎn)解散。次貸危機(jī)爆發(fā)后, 在對(duì)沖交易中被質(zhì)押的次級(jí)債券迅速失去了流動(dòng)性并成為垃圾債券,證券清算銀行必須強(qiáng)行平倉(cāng), 這時(shí)基金公司就會(huì)產(chǎn)生巨額虧損乃至破產(chǎn)清算。

2007年6月,美國(guó)第五大投資銀行貝爾斯登旗下的兩只對(duì)沖基金因投資CDO和CDS而嚴(yán)重受損,資產(chǎn)凈值所剩無(wú)幾。以這兩只基金破產(chǎn)為開(kāi)端,標(biāo)志著金融風(fēng)險(xiǎn)從信貸市場(chǎng)向證券市場(chǎng)的擴(kuò)散, 并引發(fā)了包括德國(guó)、法國(guó)、英國(guó)、荷蘭、澳大利亞、日本、中國(guó)臺(tái)灣等國(guó)家和地區(qū)金融市場(chǎng)上一系列投資機(jī)構(gòu)投資受損的事件。2007年8月,全球最大保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)AIG、澳大利亞麥戈理銀行旗下兩只基金、臺(tái)灣人壽、臺(tái)灣房地產(chǎn)信托投資公司、法國(guó)巴黎銀行、荷蘭投資銀行、高盛旗下兩只對(duì)沖基金、 加拿大皇家商業(yè)銀行等相繼宣布因涉足次級(jí)債而遭受損失,有的甚至宣布破產(chǎn),引起金融股股價(jià)暴跌。2007年9月, 英國(guó)第五大抵押貸款機(jī)構(gòu)諾森羅克銀行因次貸問(wèn)題遭遇擠兌, 英國(guó)北巖銀行因陷入次貸危機(jī)最終被政府接管。2007年10月, 美歐日等國(guó)家又有多家大型投資銀行和證券公司披露出在次貸相關(guān)領(lǐng)域遭受巨額損失。

(三)沖擊購(gòu)買了信用評(píng)級(jí)較高的MBS和CDO的機(jī)構(gòu)投資者

在未實(shí)施證券化之前, 與次貸相關(guān)的信用風(fēng)險(xiǎn)是由放貸機(jī)構(gòu)承擔(dān)的,一經(jīng)實(shí)施了貸款證券化,則與該部分貸款債權(quán)相關(guān)的信用風(fēng)險(xiǎn)及其收益, 就從放貸機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表中轉(zhuǎn)移到持有MBS或CDO的機(jī)構(gòu)投資者的資產(chǎn)負(fù)債表中。因此,一旦次級(jí)抵押貸款的整體違約率上升, 就會(huì)導(dǎo)致次級(jí)債的違約風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)上升,這些證券的信用評(píng)級(jí)將被評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)重新評(píng)定,如果調(diào)低,次債產(chǎn)品的市場(chǎng)價(jià)格必然大幅縮水。

2007年7月, 穆迪宣布調(diào)低399只次級(jí)貸款債券的信用評(píng)級(jí),標(biāo)準(zhǔn)普爾對(duì)612只次級(jí)貸款證券進(jìn)行降級(jí),惠譽(yù)調(diào)低了200只次貸支持債券評(píng)級(jí),使次貸危機(jī)進(jìn)一步向持有次級(jí)債的養(yǎng)老基金和保險(xiǎn)基金傳導(dǎo)。由于此類機(jī)構(gòu)有嚴(yán)格的投資標(biāo)準(zhǔn),不能投資低于一定級(jí)別的債券品種, 隨著投資組合中相當(dāng)一部分MBS和CDO的信用等級(jí)降低, 它們不得不把那些低等級(jí)債券拋出變現(xiàn)。 隨著大批投資者資產(chǎn)組合的調(diào)整, 市場(chǎng)拋盤壓力加大, 流動(dòng)性從市場(chǎng)上不斷被抽走。由于次級(jí)債券價(jià)格大幅下跌,導(dǎo)致持有此類證券的投資者出現(xiàn)資產(chǎn)損失。

(四)沖擊股票和期貨等市場(chǎng)

由于投資基金必須公布資產(chǎn)凈值, 投資損失在資產(chǎn)凈值中體現(xiàn)并公布出來(lái), 進(jìn)一步加劇了基金投資者的擔(dān)心,紛紛要求贖回基金。為了滿足投資者的贖回,基金公司不得不通過(guò)變現(xiàn)股票、期貨、期權(quán)等資產(chǎn)來(lái)滿足自身的流動(dòng)性需求, 這又使全球各大股票、期貨市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)大幅波動(dòng)。2007年7月,法國(guó)金融保險(xiǎn)公司兩只基金縮水13%, 另一只債券基金資產(chǎn)縮水40%; 同年8月, 法國(guó)巴黎銀行旗下3只投資MBS的基金無(wú)法合理估值,停止申購(gòu)和贖回;德國(guó)聯(lián)合投資管理公司和法蘭克福信托也停止同類基金贖回。 由于投資者擔(dān)心次貸危機(jī)將會(huì)演變成系統(tǒng)性金融危機(jī), 紛紛出售股票持有現(xiàn)金, 導(dǎo)致全球股市暴跌。據(jù)統(tǒng)計(jì),自2007年初至2008年底,全球金融機(jī)構(gòu)宣布的與次貸相關(guān)的虧損和資產(chǎn)減值已經(jīng)超過(guò)6000億美元, 全球股市“蒸發(fā)”的市值高達(dá)12萬(wàn)億美元。 由次貸危機(jī)引發(fā)的市場(chǎng)流動(dòng)性短缺還波及到商品期貨、原油期貨和外匯期貨等市場(chǎng),美國(guó)信貸危機(jī)迅速演變?yōu)槿蚪鹑谖C(jī)。

進(jìn)入2008年,隨著上市公司經(jīng)營(yíng)年報(bào)的披露,美國(guó)花旗銀行、美林證券、瑞士銀行、日本瑞穗金融集團(tuán)、三井住友金融集團(tuán)、三菱UFJ集團(tuán)等大型銀行集團(tuán)都因涉足次級(jí)債市場(chǎng)而出現(xiàn)了巨額損失。2008年初,花旗銀行宣布2007年第四季度虧損98.3億美元;瑞銀集團(tuán)宣布2007年第四季度虧損額達(dá)到125億瑞士法郎(約合114億美元);美林公司宣布減持115億美元的壞賬及衍生金融資產(chǎn)。2008年3月, 美國(guó)第五大投資銀行貝爾斯登因債務(wù)杠桿比率太高而遭受“流動(dòng)性災(zāi)難”,在美國(guó)政府的主導(dǎo)下,最后被摩根大通收購(gòu)。7月,雷曼兄弟公司報(bào)告提示,“兩房”存在大量不良資產(chǎn),嚴(yán)重資不抵債。受此影響,“兩房”股票下跌,金融市場(chǎng)動(dòng)蕩加劇。9月7日,美國(guó)政府宣布動(dòng)用2000億美元接管遭受重創(chuàng)的房利美和房地美。9月15日,有著158年歷史的美國(guó)第四大投資銀行雷曼兄弟公司宣布申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù);同日,華爾街五大投資銀行之一美林公司被美國(guó)銀行收購(gòu); 與此同時(shí), 美聯(lián)儲(chǔ)與財(cái)政部授權(quán)紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行向AIG提供850億美元貸款, 幫助其渡過(guò)流動(dòng)性短缺的難關(guān)。9月21日, 華爾街僅存的兩大投資銀行高盛和摩根士丹利公告,接受美聯(lián)儲(chǔ)監(jiān)管,轉(zhuǎn)型成為銀行控股公司。 由于房利美和房地美是次貸資產(chǎn)的購(gòu)買者和MBS的發(fā)售者, 而華爾街五大投資銀行則是MBS的主要購(gòu)買者和CDO、CDS的主要發(fā)售者,并且都是股份公司,當(dāng)其業(yè)績(jī)下滑、資產(chǎn)損失之后,其股票市值急劇下跌。例如,2008年8月底,房利美和房地美的股價(jià)分別收于10.2美元和7.7美元, 與上年同期相比跌幅超過(guò)80%。 雷曼兄弟公司2007年初的股價(jià)是每股86.18美元, 而到2008年9月12日, 每股只有3.65美元。 這使得購(gòu)買這類機(jī)構(gòu)股票的各國(guó)投資者嚴(yán)重受損。 而這些投資者又有相當(dāng)一部分是上市公司,當(dāng)其業(yè)績(jī)下滑和資產(chǎn)受損的情況公布之后,又導(dǎo)致這些機(jī)構(gòu)的股價(jià)下跌,引起市場(chǎng)極大恐慌,使得次貸危機(jī)蔓延至全球金融市場(chǎng)的各個(gè)領(lǐng)域, 產(chǎn)生連鎖反應(yīng)。

(五)全面沖擊實(shí)體經(jīng)濟(jì)

由于美國(guó)和其他國(guó)家的商業(yè)銀行和投資銀行購(gòu)買了大量的次級(jí)債, 次貸危機(jī)的爆發(fā)造成次級(jí)債的市值下跌, 給實(shí)施以市值定價(jià)會(huì)計(jì)記賬方法的商業(yè)銀行和投資銀行造成了巨額的資產(chǎn)減記與賬面虧損。 而投資次級(jí)債的商業(yè)銀行和投資銀行在此之前大都采用了杠桿經(jīng)營(yíng)模式, 即商業(yè)銀行和投資銀行資產(chǎn)規(guī)模遠(yuǎn)高于自有資本規(guī)模, 資金差額由杠桿融資方式獲得。 當(dāng)商業(yè)銀行和投資銀行面臨的投資風(fēng)險(xiǎn)上升之后,就不得不采取去杠桿化行為。在商業(yè)銀行和投資銀行啟動(dòng)去杠桿化過(guò)程中, 常用的方法有兩種:一是通過(guò)出售風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)來(lái)償還債務(wù),主動(dòng)收縮資產(chǎn)負(fù)債表,從分子方面降低杠桿比率;二是通過(guò)吸引新的股權(quán)投資來(lái)擴(kuò)充自有資本規(guī)模, 從分母方面降低杠桿比率。 由于商業(yè)銀行還必須遵守新巴塞爾資本協(xié)議規(guī)定的資本充足率原則, 在次貸危機(jī)造成商業(yè)銀行的資本金發(fā)生虧損, 且短期內(nèi)難以增加股權(quán)投資的前提下,為滿足資本充足率規(guī)定,商業(yè)銀行不得不降低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)在資產(chǎn)組合中的比重(即降低資本充足率的分母),這又導(dǎo)致了商業(yè)銀行大量減少貸款的投放量。 而實(shí)體經(jīng)濟(jì)一旦失去銀行信貸的支持,必將導(dǎo)致消費(fèi)和投資需求的萎縮。2008年,全球各大股市與美國(guó)股市同步下跌, 很大程度上就是由跨國(guó)金融機(jī)構(gòu)在全球范圍內(nèi)降低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比重的調(diào)整行為所致。

當(dāng)美歐日等經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展減速之后, 企業(yè)開(kāi)工率下降,居民收入減少,進(jìn)口需求隨之下降,這又對(duì)貿(mào)易伙伴國(guó)的出口構(gòu)成沖擊。 對(duì)于出口導(dǎo)向型的經(jīng)濟(jì)體而言, 這將嚴(yán)重拖累其宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。 進(jìn)入2008年,美國(guó)、歐盟各國(guó)、日本等各大經(jīng)濟(jì)體全面陷入經(jīng)濟(jì)衰退。 受次貸危機(jī)的影響, 冰島發(fā)生債務(wù)危機(jī),繼而匈牙利、烏克蘭和羅馬尼亞等國(guó)又陷入債務(wù)危機(jī),陸續(xù)接受IMF援助貸款。根據(jù)IMF2008年的最新《全球金融穩(wěn)定報(bào)告》, 美國(guó)次貸危機(jī)正在超出次級(jí)抵押貸款市場(chǎng), 蔓延至優(yōu)質(zhì)住宅和商業(yè)房地產(chǎn)市場(chǎng)、消費(fèi)信貸領(lǐng)域和公司信貸領(lǐng)域。由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)牽動(dòng)著全球經(jīng)濟(jì)走勢(shì),次貸危機(jī)爆發(fā)后,銀行對(duì)于消費(fèi)信貸的投放趨于緊縮; 很多美國(guó)居民在次貸危機(jī)中遭受了直接的經(jīng)濟(jì)損失,在財(cái)富效應(yīng)的影響下,其消費(fèi)需求下降, 導(dǎo)致各國(guó)對(duì)美國(guó)出口產(chǎn)品的大幅度減少。在全球金融危機(jī)的影響下,我國(guó)金融市場(chǎng)主體的信心也明顯下降,國(guó)內(nèi)股票市值嚴(yán)重縮水。更為嚴(yán)重的是,美歐日等經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)衰退后,對(duì)外需求大幅度減少,在此情況下,我國(guó)相當(dāng)一部分外向型企業(yè)的產(chǎn)品沒(méi)有了市場(chǎng),而調(diào)整轉(zhuǎn)型又十分困難,因而出現(xiàn)了大面積的減產(chǎn)、停產(chǎn)、關(guān)門或倒閉,給經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)帶來(lái)巨大壓力。

綜上所述,此次全球金融危機(jī)有其獨(dú)特的生成、傳導(dǎo)和蔓延的過(guò)程,其邏輯線索大體可描述為:美國(guó)房地產(chǎn)泡沫破裂,房貸違約率上升,發(fā)生次貸危機(jī)以住房抵押貸款為基礎(chǔ)的次級(jí)債券貶值縮水, 發(fā)行和購(gòu)買次級(jí)債的投資機(jī)構(gòu)財(cái)務(wù)狀況惡化, 以致出現(xiàn)虧損或倒閉,發(fā)生次級(jí)債危機(jī)投資銀行、基金公司和商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)調(diào)整資產(chǎn)組合, 拋售次級(jí)債券和股票等金融資產(chǎn),股票等資產(chǎn)價(jià)格大幅下跌,引發(fā)金融市場(chǎng)危機(jī)商業(yè)銀行和投資銀行的資產(chǎn)減記和去杠桿化過(guò)程,大幅度縮減資產(chǎn)規(guī)模,使信貸市場(chǎng)流動(dòng)性收縮,金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力下降,消費(fèi)需求和投資需求減少,引發(fā)全球經(jīng)濟(jì)衰退(全球經(jīng)濟(jì)危機(jī))?？梢钥闯? 這次全球金融危機(jī)與20世紀(jì)30年代的危機(jī)源于實(shí)體經(jīng)濟(jì)進(jìn)而引發(fā)金融危機(jī)的演進(jìn)過(guò)程完全不同, 這反映出不同時(shí)代經(jīng)濟(jì)和金融結(jié)構(gòu)的巨大差異, 也反映出此次金融危機(jī)是經(jīng)濟(jì)體系中虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)性失衡。

三、全球金融危機(jī)的若干警示

此次全球金融危機(jī)的生成機(jī)制和演化過(guò)程已清晰地呈現(xiàn)在我們的面前。 我們可以從已經(jīng)發(fā)生的事件中總結(jié)出一些具有警示性的教訓(xùn), 在我國(guó)今后的金融改革和經(jīng)濟(jì)發(fā)展中引以為戒。

第一,金融必須為經(jīng)濟(jì)服務(wù),離開(kāi)這一宗旨的金融活動(dòng)必然對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生負(fù)面作用。 美國(guó)次貸危機(jī)之所以會(huì)演化成全球性金融危機(jī),一個(gè)重要原因就是虛擬經(jīng)濟(jì)過(guò)度膨脹, 虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重失衡。從20世紀(jì)80年代開(kāi)始,美國(guó)把大量的制造業(yè)轉(zhuǎn)移到了新興市場(chǎng)國(guó)家,而把美國(guó)本土打造成貿(mào)易、航運(yùn)和金融等服務(wù)業(yè)中心,利用專利、標(biāo)準(zhǔn)、信息和品牌等手段,控制著產(chǎn)業(yè)的高端,使美國(guó)的虛擬經(jīng)濟(jì)達(dá)到巔峰。在本世紀(jì)初,美國(guó)網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)泡沫破滅后,金融業(yè)快速發(fā)展,各類金融衍生產(chǎn)品大量涌現(xiàn)。這些金融衍生產(chǎn)品不是出于服務(wù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要,而是出自金融機(jī)構(gòu)、部門、個(gè)人的逐利動(dòng)機(jī)。這種脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)的金融業(yè)務(wù)搞得越多,表面越繁榮,對(duì)經(jīng)濟(jì)的危害越大。金融危機(jī)警示我們,金融是第三產(chǎn)業(yè),金融的發(fā)展應(yīng)立足于市場(chǎng)分工, 履行服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展的職能,任何脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展需要的金融活動(dòng)都是危險(xiǎn)的,也是沒(méi)有希望的。

第二,金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管必須匹配,脫離監(jiān)管的金融創(chuàng)新必然制造出系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。 在近年的美國(guó)金融市場(chǎng)中, 金融機(jī)構(gòu)不斷創(chuàng)造出各種眼花繚亂的復(fù)雜產(chǎn)品,經(jīng)過(guò)多次打包重組,結(jié)構(gòu)復(fù)雜和不透明的金融衍生產(chǎn)品和證券化產(chǎn)品充斥美國(guó)金融市場(chǎng)。一個(gè)簡(jiǎn)單的數(shù)字就足以讓人警醒, 美國(guó)的次級(jí)抵押貸款總額為1.4萬(wàn)億美元,而CDS的總和高達(dá)62萬(wàn)億美元。 各類衍生產(chǎn)品的問(wèn)世不需要論證, 也沒(méi)有相應(yīng)的機(jī)構(gòu)對(duì)其監(jiān)管,只要有人購(gòu)買就可以進(jìn)入市場(chǎng)。而“兩房” 等特殊機(jī)構(gòu)和投資銀行把住房抵押貸款打包證券化,并在此基礎(chǔ)上設(shè)計(jì)出大量衍生金融產(chǎn)品,把風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給世界各國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者。 在這個(gè)分散轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的過(guò)程中, 發(fā)行機(jī)構(gòu)沒(méi)有把與風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)的信息真實(shí)全面地傳遞給投資者, 資產(chǎn)證券化過(guò)程中的嚴(yán)重信息不對(duì)稱導(dǎo)致市場(chǎng)失靈, 最終引發(fā)了金融市場(chǎng)的系統(tǒng)性崩潰。 金融危機(jī)警示我們,如果金融產(chǎn)品既不是源自于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求, 又不是金融機(jī)構(gòu)出于風(fēng)險(xiǎn)管理的需要, 又沒(méi)有對(duì)其進(jìn)行充分而準(zhǔn)確的風(fēng)險(xiǎn)揭示, 這類金融衍生產(chǎn)品必然成為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源和放大器,一旦時(shí)機(jī)成熟,就可能演化成金融危機(jī)。因此,監(jiān)管當(dāng)局必須要求金融市場(chǎng)的參與者進(jìn)行充分的信息披露, 解釋其向市場(chǎng)提供的各類產(chǎn)品的收益和風(fēng)險(xiǎn)形成機(jī)理。 在金融創(chuàng)新的過(guò)程中, 必須加強(qiáng)對(duì)各類金融衍生產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)控制, 降低金融創(chuàng)新可能伴隨的道德風(fēng)險(xiǎn)。 必須通過(guò)金融監(jiān)管防止這種脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求、 制造和放大風(fēng)險(xiǎn)的金融產(chǎn)品的出現(xiàn)。

第三,住房抵押貸款風(fēng)險(xiǎn)必須高度關(guān)注,防止房市泡沫對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)造成危害。此次金融危機(jī)表明,房地產(chǎn)價(jià)格虛高隱藏著巨大的破壞力, 其過(guò)快攀升的直接后果是對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)健康運(yùn)行造成傷害。 金融機(jī)構(gòu)在發(fā)放住房貸款時(shí)必須嚴(yán)格貸款條件, 完善貸款程序,防止在經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化時(shí)不良貸款率的上升。房地產(chǎn)的健康發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起著十分重要的作用。但美國(guó)次貸危機(jī)也警示我們, 不能把拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的任務(wù)簡(jiǎn)單地維系在房地產(chǎn)繁榮上。 金融監(jiān)管部門必須建立嚴(yán)格的房地產(chǎn)信貸管理制度和房地產(chǎn)金融預(yù)警系統(tǒng),防止信貸資金過(guò)度進(jìn)入房地產(chǎn)市場(chǎng),避免房貸風(fēng)險(xiǎn)的過(guò)多積累。 為了促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)發(fā)展,需要推動(dòng)住房信貸證券化,分散信貸風(fēng)險(xiǎn),但是需要慎重考慮以何種方式開(kāi)展信貸資產(chǎn)證券化。我國(guó)銀監(jiān)會(huì)一直強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)證券化必須基于銀行的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn), 實(shí)踐證明這一原則是正確的。 由于信息不對(duì)稱等原因, 市場(chǎng)主體并不能對(duì)所有的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行準(zhǔn)確的識(shí)別和定價(jià)。 所以在國(guó)內(nèi)推行住房抵押貸款證券化過(guò)程中,不僅要強(qiáng)調(diào)基礎(chǔ)資產(chǎn)的優(yōu)質(zhì)性,而且要特別注重其現(xiàn)金流變動(dòng)的信息披露和信用評(píng)級(jí)工作,以穩(wěn)健發(fā)展為原則,確保我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)健康發(fā)展。

第四,清醒地認(rèn)識(shí)金融業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)性,放松監(jiān)管必然使風(fēng)險(xiǎn)不斷積累并最終演化成金融危機(jī)。 在次貸危機(jī)爆發(fā)之前, 美聯(lián)儲(chǔ)其實(shí)已經(jīng)注意到了房貸機(jī)構(gòu)放松貸款標(biāo)準(zhǔn)的行為,但為了鼓勵(lì)住房消費(fèi),美聯(lián)儲(chǔ)還是采取了支持包括可調(diào)整利率房貸產(chǎn)品在內(nèi)的次貸產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)與使用。在房地產(chǎn)市場(chǎng)繁榮時(shí)期,金融監(jiān)管部門沒(méi)有在宏觀層面對(duì)房貸機(jī)構(gòu)的操作進(jìn)行密切監(jiān)測(cè)并提示其風(fēng)險(xiǎn)程度。直到2005年12月,美國(guó)金融監(jiān)管部門才準(zhǔn)備推出監(jiān)管指引, 旨在遏制不負(fù)責(zé)任的放貸行為,2006年9月, 這份指引最終定稿。2007年初,美聯(lián)儲(chǔ)才會(huì)同其他4家銀行業(yè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)頒布了住房抵押貸款指導(dǎo)意見(jiàn)。 面對(duì)次貸違約率的上升, 美國(guó)監(jiān)管部門認(rèn)為這只是少數(shù)機(jī)構(gòu)的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),直到2007年6月,美聯(lián)儲(chǔ)才與其他部門發(fā)表聲明,提出房貸機(jī)構(gòu)需要遵循謹(jǐn)慎性原則, 注意信貸風(fēng)險(xiǎn)的控制,但為時(shí)已晚,此時(shí)次貸危機(jī)已成愈演愈烈之勢(shì)。 如果美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)能夠及早對(duì)房貸違規(guī)行為進(jìn)行審查和監(jiān)管, 那么多高風(fēng)險(xiǎn)的次貸衍生產(chǎn)品就不可能在市場(chǎng)上不斷產(chǎn)生,更不會(huì)獲得優(yōu)質(zhì)的評(píng)級(jí),貝爾斯登、雷曼兄弟、美林、華惠等銀行就不會(huì)像多米諾骨牌一樣接連倒掉,“兩房”、AIG等機(jī)構(gòu)也不會(huì)搖搖欲墜,需要政府大量注資或被接管。金融危機(jī)警示我們,金融業(yè)的穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)和嚴(yán)格監(jiān)管,是一個(gè)健康的金融體系賴以維系的基石, 市場(chǎng)主體一旦脫離監(jiān)管的約束,不計(jì)后果,一味逐利操作,金融危機(jī)就極易發(fā)生。

第五,海外投資必須堅(jiān)持多元化原則,投資集中度過(guò)高將會(huì)帶來(lái)重大損失。目前,多數(shù)國(guó)家都將外匯儲(chǔ)備投資于美元, 一些大型國(guó)際金融機(jī)構(gòu)在投資時(shí)也是以美元計(jì)價(jià)的資產(chǎn)為主。在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期,人們往往對(duì)金融體系的脆弱性缺乏認(rèn)識(shí),容易被市場(chǎng)繁榮的表象所迷惑。 此次金融危機(jī)給投資者的深刻教訓(xùn)就是,投資者要注重投資結(jié)構(gòu)的多元化,防止資產(chǎn)過(guò)于集中于一個(gè)區(qū)域、 單一產(chǎn)品而可能引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)和造成的損失。 我國(guó)金融機(jī)構(gòu)近年來(lái)已經(jīng)嘗試資產(chǎn)多元化運(yùn)用, 其中一些商業(yè)銀行和保險(xiǎn)公司已涉足海外投資。金融危機(jī)警示我們,投資海外金融產(chǎn)品必須準(zhǔn)確識(shí)別, 特別是對(duì)那些高風(fēng)險(xiǎn)債券和各類金融衍生品投資更要謹(jǐn)慎,要加強(qiáng)QDII投資的經(jīng)驗(yàn)積累。特別是在近年來(lái)我國(guó)外匯收入持續(xù)增加, 國(guó)家鼓勵(lì)符合條件的企業(yè)對(duì)外投資的背景下, 更要提高境內(nèi)投資機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)控制能力。我國(guó)企業(yè)“走出去”是大勢(shì)所趨, 但一定要注意審慎經(jīng)營(yíng), 進(jìn)行境外證券投資的機(jī)構(gòu)和個(gè)人必須提高風(fēng)險(xiǎn)意識(shí),注意風(fēng)險(xiǎn)控制,降低投資損失。

第六,金融產(chǎn)品交易必須規(guī)范進(jìn)行,過(guò)度投機(jī)必然損害金融體系。 回顧近代歷史上發(fā)生的多次金融危機(jī),大多都與過(guò)度投機(jī)有關(guān)。無(wú)論是上世紀(jì)30年代的全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)、1994~1995年的墨西哥金融危機(jī)、1997~1998年的亞洲金融危機(jī), 還是目前的全球金融危機(jī),很大程度上都是由投機(jī)行為泛濫、不注重風(fēng)險(xiǎn)控制引起的。近年來(lái),在高利潤(rùn)的誘惑和激烈競(jìng)爭(zhēng)的壓力下,投資銀行、基金公司和其他投資機(jī)構(gòu)大量介入復(fù)雜衍生金融產(chǎn)品的投資。而衍生金融產(chǎn)品又具有高杠桿效應(yīng),交易主體只需交納少量的保證金,就可以進(jìn)行高回報(bào)的大額交易。 高杠桿率使得投資銀行對(duì)外部融資依賴性增強(qiáng), 在市場(chǎng)流動(dòng)性較為充足時(shí),可以通過(guò)市場(chǎng)融資來(lái)彌補(bǔ)交易資金缺口。而一旦市場(chǎng)流動(dòng)性短缺,自身財(cái)務(wù)狀況惡化,便會(huì)造成投資銀行無(wú)法通過(guò)外部融資維持流動(dòng)性的情況。 美國(guó)華爾街五大投資銀行等機(jī)構(gòu)及其交易對(duì)手出現(xiàn)的流動(dòng)性危機(jī), 都是源于高財(cái)務(wù)杠桿率支配下的過(guò)度投機(jī)行為。金融危機(jī)警示我們,實(shí)現(xiàn)金融市場(chǎng)和金融體系的穩(wěn)定與可持續(xù)發(fā)展, 必須采取有效措施抑制過(guò)度投機(jī), 各類金融產(chǎn)品的交易形式和交易規(guī)模必須規(guī)范進(jìn)行, 漠視風(fēng)險(xiǎn)的過(guò)度投機(jī)必然嚴(yán)重?fù)p害金融體系。

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