導言：作為寫作愛好者，不可錯過為您精心挑選的10篇直接融資的方法，它們將為您的寫作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內容能為您提供靈感和參考。

篇1

1.引言

建設項目的建設過程主要分為項目建議書、可行性研究、初步設計、施工圖設計、建設準備、施工安裝、生產準備、竣工驗收等階段，工程投資的管理與控制貫穿項目建設的全過程。建設工程投資的管理與控制，就是在建設全過程各個階段把建設工程投資的發(fā)生控制在既定的投資限額內，隨時發(fā)現和糾正發(fā)生的投資偏差，保證項目投資控制目標的實現，力求在項目建設中能合理使用人力、物力、財力，取得良好的投資效益和社會效益。工程項目經過決策立項后，設計就成為工程建設的關鍵。設計應從安全、功能、標準和經濟方面權衡，確定一個合理的設計方案。設計階段概算力求準確、不漏項，并要考慮各種不確定因素。一旦確定了設計方案，完成施工圖后，工程投資控制的工作重點就轉向了工程實施階段。

2.工程實施階段投資控制的內容和方法

2.1投標階段投資控制的主要內容和方法。投標階段要充分利用招投標這一有效競爭手段進行工程投資控制。一份嚴密、準確的招標文件能很好的保證建設工程合同的合理性、合法性、減少履行合同中甲乙雙方的糾紛，維護雙方利益，有效地控制工程投資。

準確清晰的工程量清單，是控制工程造價的首要手段，因此要努力做好招標文件及合同條款的擬定和工程量清單的編制或審核。招標文件實行相關部門會審制，重點審查工程招標范圍、招標的技術要求、投標報價的要求、工程量清單的準確性及特征描述的詳細性、評標標準、合同條款等，針對工程的具體特點，對不適用的條款進行適當調整，使之更加合理、公正。審核標底（招標控制價）及工程量清單，重點審查清單項目名稱、數量。對項目特征、工作內容要詳細描述，要盡量做到工程量清單不缺項漏項，因為現行工程量清單招標是采用固定單價合同形式，量的風險是由建設單位承擔的，如數量不準確、漏項、缺項、項目特征描述不清，勢必會給以后的結算埋下隱患。為避免串通投標，肆意抬高報價，可采用招標控制價，以達到合理控制招投標價格的目的。對于工程中的大型材料和設備，可由建設單位單獨進行招標采購，提前做好材料、設備供應計劃，掌握市場行情，有效降低材料、設備總費用。

2.2施工階段的投資控制的主要內容和方法。加強對建設項目的投資、進度和質量的管理，確保工程按質按期完成。嚴把設計變更關。確保工程變更程序的規(guī)范性、變更簽證的責任性、變更造價的及時性。嚴把簽證關。簽證不僅是現場確認施工質量的重要環(huán)節(jié)，也是日后維護和修復、結算時的原始資料，一旦涉及合同價變化時，它還是調整或換算定額的重要依據，因此要嚴格簽證程序，并做到及時簽證、及時處理，及時核實工程變更的內容是否與現場實際施工情況相符，工程量的簽證是否合理準確。基本方法是：合同中已有適用于變更工程的價格，按合同已有的價格計算、變更合同價款；合同中只有類似于變更工程的價格，可以參照此價格確定變更價格，變更合同價款；合同中沒有適用或類似于變更工程的價格，由承包人提出適當的變更價格，經建設單位確認后執(zhí)行。嚴把材料價格關。材料控制也是影響投資控制的重要環(huán)節(jié)，要密切關注市場行情，了解價格動態(tài)，認真核對現場所用材料設備的品牌、規(guī)格、型號是否與投標文件一致。嚴把工程進度款支付關。嚴格按程序辦理工程進度款。

2.3結算審核階段投資控制的主要內容和方法。竣工結算是工程造價管理與控制的最后一個環(huán)節(jié)。開展工程結算審核不僅要嚴格，而且要準確。嚴格審查竣工結算編制原則和計價原則是否與招標文件、合同約定一致，是否符合相關的規(guī)定。嚴格審查工程量編制是否與竣工圖紙一致，變更工程量是否真實，計入結算的變更工程量是否屬于建設方的責任。嚴格審查定額（清單單價）套用或換算是否準確、取費是否合理。嚴格審查設計變更、隱蔽驗收記錄、工程簽證等程序是否符合招投標文件及合同的規(guī)定，手續(xù)是否齊全。嚴格審查材料設備單價是否經發(fā)包人簽認等，以有效控制工程建設投資。

3.結語

工程實施階段的投資控制是一項集管理、技術、質量、施工于一體的綜合性工程，要求工程投資控制人員應具備工程知識、經濟知識、管理知識與實踐經驗，加強專業(yè)素質、知識結構、執(zhí)業(yè)職能、職業(yè)道德等方面的訓練，處理好進度、質量、造價三方面的關系，努力做好投標、施工和結算審核這三個階段的投資控制。只有這樣才能及時、真實、有效地控制建設工程投資。

參考文獻

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自改革開放以來，我國實施了系列的金融體制改革措施，金融體制市場化程度越來越高，但是這種改革目前還很不完善，很不徹底，存在諸多亟待解決的現實問題。其中，就經營性金融機構而言，最大的問題是信貸風險過高，金融機構體系和融資結構不合理；就金融市場發(fā)育而言，主要存在體系不完善、行為不規(guī)范等問題，而這兩方面的問題又是相互關聯的。

一、調整融資結構和直接融資比重是目前金融體制改革的重要內容

1、從融資結構的現狀來看

自改革開放以來，我國企業(yè)的融資渠道主要是銀行貸款，其比重高達100%，到了20世紀90年代開始下降，但比重仍高達90%左右，直接融資比例僅10%-15%，而且近兩年又出現下降的趨勢。而在發(fā)達國家如美國，其直接融資比例卻在50%以上，另外一些銀行體系相對強大的國家直接融資比重也有20%-30%。

這種較長期的單一的融資結構和較長時期的過高的銀行融資比率，一方面使得風險不斷向銀行體系集中，形成銀行大規(guī)模的不良貸款；另一方面由于直接融資渠道的不完善，缺乏投資渠道的分流，銀行儲蓄資金占GDP比重已高達40%左右，而且還呈上升趨勢，給銀行帶來巨大的負債壓力。這種情況如不加以解決，只會加大整體的金融風險，不利于整個社會金融結構的改善。其三是效率問題，銀行對中小企業(yè)一定會慎貸，因為對中小企業(yè)貸款的風險與收益不匹配。如果大量通過間接融資方式融資，中小企業(yè)很難拿到資金，中小企業(yè)發(fā)展慢會導致就業(yè)、社會發(fā)展、社會公正、經濟發(fā)展?jié)摿Σ蛔愕纫幌盗袉栴}，這就是投資效率不高的表現。

2、從金融服務的接受者――企業(yè)來看

直接融資與間接融資是企業(yè)外部融資的兩種形式。一般來說，直接融資的成本較低，但所需的條件較為苛刻，這些條件包括充分的信息、良好的信用記錄和較低的風險等；間接融資的成本較高，所需的條件則較為寬松，這是因為銀行作為間接融資的提供者本身具有信息收集、項目評估與篩選、監(jiān)督資金使用以及強制合約履行的能力。一個企業(yè)對融資渠道的選擇，取決于三個方面：企業(yè)的規(guī)模、企業(yè)的歷史（良好的信譽記錄）和企業(yè)的信息透明度。只有規(guī)模大、信用記錄良好以及信息較為透明的企業(yè)才可能通過發(fā)行企業(yè)債券的渠道融資，成立時間較短、信息透明化程度不高的企業(yè)通常會從間接融資渠道融資，而新興的小企業(yè)由于其成立時間短、風險大、信息不透明而很難獲得外部資金。因而，直接融資如果對所有企業(yè)都重要的話，那么對中小企業(yè)就特別重要，因為中小企業(yè)在其成長初期，風險大，對銀行來說，投資中小企業(yè)投資成功也只能收到一個利息，投資不成功可能血本無歸，風險與收益不對稱；對于直接融資而言，同樣要冒很大的風險，但如果投資成功，投資收益就可能成幾倍的增長，高風險能得到高回報，就有人愿意去投資。在東南亞國家，中小企業(yè)資金來源中70%-80%都是直接融資。而對我國來說，促進中小企業(yè)健康發(fā)展，具有特別意義，因為在我國發(fā)展比較好、比較快、吸收勞動力最多的，正是中小企業(yè)，它是我國經濟最活躍的部分，特別需要直接融資方式。

二、發(fā)展直接融資的障礙因素分析

直接融資的發(fā)展問題事實上就是金融體制問題，直接融資發(fā)展慢與整個金融市場、金融體系的設計有關，具體而言，阻礙直接融資發(fā)展的因素有：

1、計劃經濟體制下的安排還保持著慣性影響

在計劃經濟下，資源配置都是由政府完成，對企業(yè)的資金提供也是如此。由政府通過銀行來實現對企業(yè)的融資，因而形成長期以來的以銀行為主的間接融資方式，即使有直接融資，也主要是由財政、由國家來直接融資，民間直接融資的機構、方式、方法非常少。經濟體制改革后，雖然在許多領域實現了市場對資源的配置，但在資金的配置方面仍保留著計劃經濟條件下的配置慣性，金融體制尤其是金融體系方面亟待改革。

2、資本市場的培育比較落后，制度供給不足

近年來，我國逐步開放了金融市場，尤其是股票、債券等資本市場，但仍存在許多影響資本市場進一步發(fā)展的因素，如相應法律法規(guī)不健全，市場法制化、規(guī)范化程度不高；市場監(jiān)管機制、監(jiān)管手段、監(jiān)管機構落后于市場的發(fā)展；民間機構性投資的發(fā)展滯后，缺乏政策引導、規(guī)范和保護等等。資本市場培育的落后，使得直接融資資金提供者和使用者雙方都缺乏有效的渠道、渠道難以暢通，從而影響了直接融資的發(fā)展。

3、國企產權不明晰、法人治理結構不健全

這些直接制約了企業(yè)通過直接融資方式，尤其是通過證券市場融資獲得外部資金的可能，其中最主要的問題是國企問題。目前的股市基本上是國企的股市，因為在90年代國企改制時，為了改變企業(yè)資本結構問題，實行了債轉股、股份制改造、上市等措施，大量的國企上市，擴充資本。雖然企業(yè)的改革促進了股市的發(fā)展，但另一方面造成了股市發(fā)展的潛在問題，即將國企改革的任務變相地壓在了資本市場的頭上，而又沒有一個真正的、全面的改革國企的制度，特別是公司治理結構，結果市場成為了國企主導的市場，國企沒有去掉的所有弊病，都傳染給了這個市場，結果這個本來應是最市場化、最先進的市場，卻成了最為行政化、最能體現傳統(tǒng)體制弊病的市場，從而直接制約了直接融資的發(fā)展。

三、提高直接融資比重的幾點看法

1、注重加快資本市場的發(fā)展

資本市場的發(fā)展必須與實體經濟緊密相連，發(fā)展資本市場有幾點需特別強調的：

其一，首先著重發(fā)展一級市場?，F在一級市場雖然有很大的發(fā)展，但是二級市場發(fā)展更加活躍，更吸引人們的注意力。盡管二級市場的活躍也有利于一級市場的發(fā)展，但如果過分的吸引大家廣泛的注意力，對一級市場的發(fā)展還是不利的，一級市場的發(fā)展是最基本的。

其二，要特別發(fā)展債券市場。我國的企業(yè)債券市場在20世紀80年代中期有很大的發(fā)展，但到了90年代以后，重點轉移到了股票市場，尤其是股票二級市場。而在其他國家，凡是金融體制很發(fā)達的地方，都有一個很發(fā)達的債券市場，近幾年我國的金融結構發(fā)展不是很正常，債券的問題是其中的主要問題之一。在企業(yè)債券市場發(fā)展的同時，還應發(fā)展政府債券市場以及地方債券市場，對地方經濟發(fā)展將起到重要的作用。

其三，以創(chuàng)新方式發(fā)展直接融資市場。建立以中小企業(yè)板市場為主導，覆蓋風險投資市場、三板市場、公司債券市場的多層次的中小企業(yè)直接融資體系。在這個中小企業(yè)融資體系中，中小企業(yè)板應居于主導地位，這是由中小企業(yè)板的特性所決定的，也是由中小企業(yè)板與其他直接融資方式的互動機制所決定的。中小企業(yè)板的發(fā)展，必然會帶動和促進風險資本市場的發(fā)展，因為中小企業(yè)板提供的退出機制，必然會刺激風險資本以更大的規(guī)模進入到中小企業(yè)融資市場；風險投資市場的活躍，也會相應地提出建設多層次市場的需要，三板市場的發(fā)展就有了新的推動力，與此同時，中小企業(yè)發(fā)行注冊及豁免問題也應當提上議事日程。

其四，加快法制建設，加大資本市場監(jiān)管力度，為資本市場的發(fā)展提供一個健康的發(fā)展環(huán)境。

2、發(fā)展機構性的直接融資方式

篇3

一、我國中小企業(yè)融資現狀

目前，我國中小企業(yè)的發(fā)展已上升到了一個新階段。這一階段中僅僅依靠企業(yè)的自有資本遠遠滿足不了企業(yè)發(fā)展需要，而通過資本經營，利用財務杠桿，在短期內實現企業(yè)規(guī)模的擴張就成為當前我國中小企業(yè)特別是高科技企業(yè)面臨的首要問題。但是，我國中小企業(yè)融資渠道十分狹窄，除少數大型知名企業(yè)，一般中小企業(yè)的融資能力十分有限?？偟膩碚f，企業(yè)所獲資金來源于兩個方面：一是企業(yè)內源融資；二是企業(yè)外源融資。其現實狀況是：

（一）我國中小企業(yè)在融資中“內部資金比率”（內部資金/外部資金）普遍偏高

大量資金都來源于企業(yè)的自我積累，不易獲得外部投資，造成企業(yè)只能轉向內部挖掘潛力。

（二）我國中小企業(yè)通過間接融資方式所獲資金數量非常有限

根據近兩年有關統(tǒng)計數據顯示，金融機構對中小企業(yè)信貸投放量僅占全部貸款的4.65%，與中小企業(yè)在國民經濟中約占1/3的比重形成強烈反差。中小企業(yè)之所以難以取得貸款，與其對貸款需求“急、頻、少、高”的基本特性相聯系。同時由于各大國有商業(yè)銀行沿襲傳統(tǒng)，其服務對象主要是國有企業(yè)，而中小企業(yè)淪為“二等公民”。另外中小企業(yè)建立時間相對較短、規(guī)模較小、資信等級比較低，使得銀行不愿為其貸款。

（三）從直接融資來看，中小企業(yè)從股票市場、債券市場獲取資金的寥寥無幾

種種現象表明我國中小企業(yè)以直接融資方式籌集資金難度很大、比例極低。主要原因：一是資本市場發(fā)展不成熟，規(guī)模有限；二是中小企業(yè)規(guī)模小，管理不規(guī)范，信用基礎不穩(wěn)定，風險集中；三是多數中小企業(yè)不是國家支柱產業(yè)，國家“抓大放小”的政策使中小企業(yè)在僧多粥少的環(huán)境中難以占領一席之地。

因此，從目前情況來看，我國中小企業(yè)尚未建立外部市場融資機制，基本上是內部融資、自我滾雪球式的發(fā)展，致使企業(yè)很難形成規(guī)模生產。這種狀況不適應市場經濟發(fā)展需要，滿足不了中小企業(yè)規(guī)模擴張過程中的融資要求。

二、企業(yè)直接融資風險的涵義

風險一般泛指遭受各種損失的可能性。風險是在特定環(huán)境下和特定時期內自然存在的導致經濟損失的變化。風險是事件本身的不確定性，或者說某一不利事件發(fā)生的可能性。從財務的角度來說，風險就是無法達到預期報酬的可能性。融資風險的大小主要通過風險成本來反映。企業(yè)融資的風險成本主要包括破產成本和財務困境成本。

財務困境成本的內涵要比破產成本寬泛。企業(yè)陷入財務困境時，未得到償付的債權人有權利以合同被違反為理由要求企業(yè)在正式向法庭申請破產前，通過一系列非常行動，主要包括資產重組和債務重組，使企業(yè)免于破產，維持企業(yè)繼續(xù)經營的能力。財務困境成本包括三部分：一是法律、管理和咨詢費用；二是間接成本，包括因財務困境影響企業(yè)經營能力的降低，至少是對企業(yè)產品需求的減少；三是管理層花費的時間和精力。

直接融資風險是指企業(yè)直接融資活動所帶來的收益和損失的不確定性。市場經濟是一種風險經濟。在我國社會主義市場經濟中，由于存在著大量的不確定性因素，因而經濟風險是客觀存在的。資本市場作為社會主義市場體系的重要組成部分，其風險性也是不可避免的。隨著我國融資體制由以銀行為主體的間接融資逐漸向直接融資的轉變，直接融資將成為各類企業(yè)融資的迫切要求。通過直接融資，企業(yè)可以獲得比銀行信貸更廣闊的渠道，從而可以根據自己經營能力和金融環(huán)境變化，來決定自己的融資結構，改變單一依賴銀行信貸的狀況，以解決資金不足問題。但與此同時，企業(yè)將會經受更加嚴峻的考驗，會遇到各種各樣的風險。

同大型企業(yè)相比，中小企業(yè)由于其自身的資信劣勢和社會在所有制問題上的偏見等原因，而只能籌集到短期的資金。短期資金雖然成本較低，但由于它只能滿足短期的、臨時性的資金需要，使得中小企業(yè)經常面臨發(fā)展和償還的兩難境地，如果不能及時進行短期資金的再籌集，則將直接導致企業(yè)停產甚至倒閉。因此，從這個角度看，中小企業(yè)直接融資將會面臨更多更大的風險。

三、中小企業(yè)直接融資風險的類型

通過調查發(fā)現，我國中小企業(yè)直接融資方式主要包括股票債券融資、租賃融資、兼并融資、引進外資融資和民間融資等。與此相對應，中小企業(yè)直接融資風險主要有以下幾種：

（一）股票債券融資風險

股票債券融資風險是指中小企業(yè)在利用發(fā)行股票債券方式籌集資金時，由于發(fā)行數量不當，籌資成本過高，時機選擇欠佳等原因所造成的經營成果損失的可能性。由于我國資本市場很不完善，只有少數國有大中型企業(yè)才有資格發(fā)行股票和債券，中小企業(yè)的比例非常低，所以這種風險在我國中小企業(yè)中表現還不突出。

（二）租賃融資風險

在租賃融資過程中，由于租期太長、租金過高、租期內市場利率變化較大等原因也會給中小企業(yè)帶來諸多風險，具體地說，主要有以下幾種：

1.決策風險。是指中小企業(yè)在租賃融資決策時，由于決策失誤而產生的風險。中小企業(yè)在決定采取租賃融資前，必須考慮何種設備，租期多長，選擇哪家租賃公司等具體問題，如果考慮不周就會給企業(yè)帶來損失。它是租賃融資時的主要風險之一。

2.技術風險。是指在租賃期內中小企業(yè)租賃的技術和設備由于科技進步而發(fā)生嚴重的無形損耗以至不得不淘汰所租賃的設備和技術，由此給企業(yè)所帶來的損失。

3.利率風險。是指由于利率的變化直接或間接造成中小企業(yè)租賃融資成本增加而發(fā)生損失的可能性。中小企業(yè)在租賃融資時要充分考慮利率因素，因為在租賃期內不能中途解約，當利率變化時，而租金卻不能變化。一旦利率下調，企業(yè)所付的租金就會超過其利用借款方式購買設備時所支付的本息，這樣就會造成中小企業(yè)的機會損失。

4.信用風險。又稱違約風險。是指出租人或供貨商不能按照合同規(guī)定如期提供租賃設備和維修服務等給中小企業(yè)所造成的風險。

5.財務風險。是指中小企業(yè)在通過租賃方式取得設備時，不能按期支付租金的風險。

（三）兼并融資風險

在兼并融資過程中，如果對融資環(huán)境與時機把握不好或對兼并的目標企業(yè)選擇不當和對兼并雙方資產評估有誤等，就會產生一系列風險。按其成因可具體分為：

1.目標風險。是指兼并企業(yè)由于被兼并的目標企業(yè)選擇不當而引起的風險。

2.過程風險。是指在實施兼并過程中，原股東股權結構的變化導致每股收益變化而引起的風險。

3.管理風險。是指兼并完成以后由于兼并企業(yè)經營管理不善所導致的風險。

（四）引進外資融資風險

所謂引進外資融資風險是指中小企業(yè)在引資融資過程中，由于外商欺詐故意使投資資金不到位或不講信譽將投資設備以舊頂新、以次充好甚至虛報高價等給我方中小企業(yè)帶來損失的可能性。

（五）民間（或私人）融資風險

民間融資具有快捷、簡便、直觀等優(yōu)點，但是也具有利息高、信譽低，來源不穩(wěn)定等缺點。再加上向私人融資時鏈條單一，缺乏法律公正等。一旦對方不守信用，就會給企業(yè)造成損失。這就是民間融資風險。

四、中小企業(yè)直接融資風險管理的對策

直接融資風險固然是客觀存在的，但是，人們在風險面前并不是無能為力的，只要我們提高認識并采取一定方法和措施，風險還是能夠防范和化解的。直接融資風險是動態(tài)型風險，其技術操作具有復雜性與多變性。由于各個企業(yè)情況各不相同，故就一般情況，總結出基本的風險防范辦法和化解對策。(一)清償風險的防范和化解對策

1.積極還債。企業(yè)要注意維持自身的信譽，要廢除賴債、廢債思想，積極償還債務。

2.適度負債。不能不考慮償還能力，一味地負債經營。如果負債利率高于資產利潤率，企業(yè)必然不能正常支付利息，從而到期也難以還本。因此，在資產利潤率下降時，要降低負債比重，減少財務杠桿系數；資產利潤率上升時，可調高負債比重，從而提高財務杠桿系數，提高資本利潤率。

3.按需負債。企業(yè)應按實際需要安排和籌集相應期限的債務資金。股本收入和長期負債所籌集的資金可以用于購置固定資產和形成其他長期性資產占用，短期借款只能滿足臨時性的流動資產的需要。

4.債務重組。通過與債權人協(xié)商，實施債務重組計劃，包括將部分債務轉化為股票，申請減免部分債務，降低利率，延期還款等，以使企業(yè)在新的資本結構基礎上“起死回生”。

5.提高償債能力。借助社會保障制度減輕企業(yè)社會負擔，減少資金流失，提高企業(yè)的償債能力。

(二)利率風險的防范和化解對策

1.降低融資利率。如盡量爭取發(fā)行利率較低的債券。企業(yè)還應當盡量爭取貸款期限長、利率低的軟貸款。

2.采用浮動利率。如發(fā)行浮動利率債券、浮動利率票據(浮息票據)等。

3.加強利率預測。在固定利率融資中，當利率趨于上升時，長借有利；當未來利率將下降時，短借有利。如果預測市場利率將下降，應盡可能將融資時間推遲。相反，預測市場利率上升，可適當提前融資。

4.運用金融工具。遠期利率協(xié)議、利率合約、利率期貨、利率期權等，可有效防范和化解利率風險。

(三)匯率風險的防范和化解對策

1.重視貨幣選擇。在不能以人民幣計值的情況下，一要爭取選擇可自由兌換的貨幣;二要對資產、債權及其他收匯，爭取用硬貨幣;對負債、債務及其他付匯，爭取用軟貨幣。企業(yè)作為債務人如能爭取用軟貨幣計值對外融資，則可減輕其債務負擔。

2.進行外匯保值。可用遠期外匯交易、調期外匯交易、外匯期貨交易、外匯期權交易等進行外匯保值。

3.訂立保值條款。在貸款協(xié)議中訂立保值條款，總的原則是使貸款額和償還額相等(不包括利息因素)。常用的保值方法有黃金保值法、“一攬子”貨幣保值法、國際貨幣單位保值法等。

4.進行配對管理。外匯暴露是指將承受匯率風險的那部分外幣。外幣的配對管理是將外幣債權與外幣債務、外幣資產與外幣負債、收匯與付匯配對，這是減少外匯暴露，降低外匯風險的一種方法。

(四)其他風險的防范和化解對策

對政策風險，企業(yè)要了解現行政策，同時對政策變化要有一定的預見能力。充分利用有利于直接融資和有助于降低直接融資成本的政策。

對發(fā)行股票融資的收購風險，最重要的是要提高企業(yè)的經濟效益。企業(yè)經濟效益好，股票價格相應較高，收購成本必然增大。同時，企業(yè)必須密切注意本企業(yè)股票的交易情況，如遇有收購情形時，可采取適當的反收購措施。

(五)直接融資風險防范對策中保險機制的選用

保險是一種風險分散機制。保險機制引入企業(yè)融資中，可穩(wěn)定資金結構，緩解資金緊張、風險惡化局勢。在選用保險機制時，注意考慮風險補償基金的來源、保險責任界點的制定以及保險理賠的要求等。

直接融資風險分析是企業(yè)直接融資資本結構的選擇和優(yōu)化研究中的關鍵環(huán)節(jié)，直接融資風險分析必須綜合考慮直接融資成本、直接融資收益才有意義。運用模糊數學理論和模糊評判方法建立中小企業(yè)直接融資風險分析模型，能有效地將定性分析和定量分析結合起來，為直接融資決策提供更為科學、合理的評估結果。只要中小企業(yè)充分認識直接融資風險的重要性，按照本文提出的若干應對措施去做，便可有效降低直接融資風險。

【參考文獻】

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[3]陸正飛.財務管理[M].大連:東北財經大學出版社，2001.

篇4

關鍵詞:

信息背景；文化創(chuàng)意；直接融資

所謂直接融資模式主要是指由項目投資者直接安排項目的融資，并且需要直接承擔起融資安排中的責任和義務。直接融資模式是一種結構最簡單的項目融資模式，具有下列幾個優(yōu)點：一是融資方式非常靈活。發(fā)起人不需要在多種融資模式中選擇融資方案；二是債務比較安排靈活。發(fā)起人可以根據自身創(chuàng)設項目的經濟情況，合理安排債務比例；三是綜合利用商業(yè)社會中的信譽。

一、信息化背景下文化創(chuàng)意產業(yè)直接融資難的原因

高風險是文化創(chuàng)意產業(yè)的典型特征，也是導致其難以啟動直接融資的最主要原因。由于文化創(chuàng)意產品自身所具有的復雜性，使得文化創(chuàng)意產業(yè)直接融資充滿了不確定性。不僅如此，就目前而言，我國對保護文化創(chuàng)業(yè)產業(yè)的知識產權方面還未能采取有效措施，從而造成了文化創(chuàng)意產業(yè)直接融資難的現象。政策環(huán)境和金融體制也是導致文化創(chuàng)意產業(yè)直接融資難的因素。一方面當前我國政策側重于大中型國有企業(yè)的發(fā)展，而忽視了文化創(chuàng)意產業(yè)發(fā)展中的中小企業(yè)發(fā)展；另一方面是金融制度制約了文化創(chuàng)意產業(yè)的融資，導致民間資本難以合法進入到信貸市場；各大商業(yè)銀行為了最大限度預防風險，促使信貸審批部門和風險控制部門逐漸完善擔保機制，從而在一定程度上增加了文化創(chuàng)意產業(yè)的直接融資難度。文化創(chuàng)意產業(yè)自身發(fā)展的問題也導致了直接融資困難。由于當前文化創(chuàng)意產業(yè)在發(fā)展過程中存在內部管理部規(guī)范、制度不健全等問題，以及部分文化創(chuàng)意企業(yè)忽視了信用建設的重要性，資信水平受到懷疑，從而導致投資方難以輕易的做出投資決策，造成了文化創(chuàng)意產業(yè)直接融資難的現象。

二、解決信息化背景下文化創(chuàng)意產業(yè)的直接融資難的途徑

(一)打通知識產權質押貸款融資渠道

所謂知識產權質押貸款主要是指將根據商標權、著作權和專利權對知識產權進行合理的評估，并以此為依據向銀行提出貸款申請。文化創(chuàng)意企業(yè)在發(fā)展過程中所獲得的資產大多數無形的，如創(chuàng)意、文化、技術等。其物化的形式集中體現在品牌與知識產權兩個方面。但就文化創(chuàng)意企業(yè)本身而言，其在快速發(fā)展的過程中并未認識到知識產權保護的重要性，尚未將知識產權轉變?yōu)橘Y產化，從而導致文化創(chuàng)意企業(yè)無法合理的將知識產權轉變?yōu)橛行蔚挠袃r資產，也正因此，文化創(chuàng)意產業(yè)的知識產權才亟欲得到保護，只有將文化創(chuàng)意產業(yè)技術、品牌、商標等無形資產合理綜合量化為有價資產，從而最大限度增強文化創(chuàng)意企業(yè)的知識產權質押貸款能力。

(二)打通股權融資途徑

所謂股權融資，即文化創(chuàng)意企業(yè)的股權持有者將自己所有權中的一部分轉讓出來，以預期的收益吸引股東與資本的融資方式。其中，文化創(chuàng)意企業(yè)未來的預期收益與產業(yè)投資的回報率之間有著最直接的關聯，這也間接決定了產業(yè)投資風險的大小。因此，文化創(chuàng)意企業(yè)在不斷發(fā)展的過程中應該加強控制企業(yè)財務，從企業(yè)的股權設置、資產狀況、盈利能力以及未來的預期收益等各角度進行全面細致的分析，以達到量化預期收益的目標，圍繞企業(yè)目前的發(fā)展狀況合理引進股權投資者，進而有效解決信息化背景下文化創(chuàng)意產業(yè)的直接融資難的問題。

(三)構建多元化融資體系

在信息化快速發(fā)展的背景下，為了有效推動文化創(chuàng)意產業(yè)更好的發(fā)展，政府出臺了一系列的優(yōu)惠政策和措施，而金融機構也根據形勢發(fā)展創(chuàng)新了金融產品。因此，文化創(chuàng)意產業(yè)應該充分利用政府扶持政策，進而逐漸形成集股權融資、債權融資、政府扶持資金為一體的多元化融資體系，從而保障文化創(chuàng)意產業(yè)能夠順利進行直接融資，提高文化創(chuàng)意產業(yè)的融資水平。(四)保障企業(yè)融資模式的靈活性信息化背景下文化創(chuàng)意產業(yè)在直接融資的過程中，應該不斷加強管理，逐步擴大融資規(guī)模，才能夠保障直接融資模式的靈活性。因此，首先文化創(chuàng)意企業(yè)應該強化信用管理，保障文化創(chuàng)意企業(yè)財務和會計資料的真實性和完整性，使企業(yè)能有效避免因經營不當而產生的不良記錄，維護企業(yè)誠實守信的良好形象；其次，應組織建設優(yōu)秀的文化創(chuàng)意產業(yè)團隊，建立健全完善的管理制度，從而保障文化創(chuàng)意企業(yè)發(fā)展中的直接融資決策具有較強的科學性和可行性。

三、結束語

總而言之，當前信息化背景下文化創(chuàng)意產業(yè)在直接融資的過程中都存在融資難的問題，主要表現為：融資規(guī)模小、融資成本高和融資風險大等方面。因此，文化創(chuàng)意產業(yè)只有積極采取科學合理的方法，才能有效解決融資過程中所出現的問題，進而有效提升文化創(chuàng)意產業(yè)的直接融資水平。

參考文獻：

[1]張瑾.國外發(fā)展文化創(chuàng)意產業(yè)的融資經驗借鑒[J].現代經濟信息,2010(24):281-282

篇5

在我國，直接融資主要由兩大部分組成:非金融企業(yè)境內債券和非金融企業(yè)股票融資。從圖2中可以看出，企業(yè)運用債券進行融資的規(guī)模明顯大于股票融資，這與中國實體經濟企業(yè)負債率高達60%的現狀不謀而合。如果能找出這兩種不同的直接融資手段和實體經濟增長之間的關系，不僅能夠解釋一些現有的經濟現象，對未來如何推進提高直接融資比重有一定指導意義，還可以促進企業(yè)不同融資工具平衡發(fā)展，為直接融資營造良好環(huán)境。

因此本文通過協(xié)整理論和向量誤差修正模型(VECM)，借助真實的經濟數據嘗試探究直接融資的兩種手段:債券融資、股票融資和實體經濟增長之間的長期均衡關系，并在文章最后給出結論和建議。

1 國內外文獻綜述

關于直接融資方式是否與經濟增長存在關系，如果存在是怎樣的關系，國內外的研究結果一直沒有最終的定論。

PhilipAresti，和PanicosDemetriades研究了不同國家股票市場發(fā)展和經濟增長之間的關系，認為股票市場的效率低下，沒有證據證明股票市場對GDP增長有所影響。

JohnHBoyd和BruceDSmith認為，人均高水平收人下的經濟增長必然伴隨著高速增長的股票市場和比較低水平的債務比例，發(fā)展成熟的國家會大量運用股票進行直接融資，而發(fā)展不成熟或低水平國家也會有較低比例的股票融資規(guī)模。

RudraPPradhan運用面板向量自回歸模型探討了債券融資市場發(fā)展、經濟增長以及通貨膨脹率等4個協(xié)變量之間的因果關系，提出債券市場發(fā)展和4個宏觀經濟協(xié)變量可能是長期經濟增長的原因。

AshenafiBeyeneFant。和DanielMaking研究了南非債券市場、股票市場、銀行和非銀行金融中介機構與經濟增長的關系，債券市場在南非的經濟增長中起到了重要的作用，股票市場融資無法與之媲美。

劉偉、王汝芳實證研究發(fā)現，我國資本市場間接融資與固定資產投資的比率的提高對經濟具有負作用影響，但是其負面影響將隨著金融改革深化逐步降低;相對來說，資本市場直接融資與固定資產投資比率的提高對經濟有著積極的作用，并且積極作用會越來越明顯。為此，建議在推進資本市場的改革和開放中，要不斷提高直接融資的比重，建立多層次、多產品的市場體系。

李致平、田月紅通過格蘭杰因果關系檢驗發(fā)現，資本市場直接融資是經濟增長的格蘭杰原因，直接融資對我國經濟增長起到了比較積極的促進作用，但反之不成立[。

羅文波、安水平實證發(fā)現，多層次資本市場融資對經濟增長有顯著促進作用，債券和股票融資都在一定程度上推動了中國經濟結構專業(yè)，但是債券市場對經濟增長作用較弱，且銀行信貸、債券融資以及FDI對于股票融資有“擠出效應”。

左良實證結果顯示，由于我國資本市場體系發(fā)展滯后于經濟發(fā)展，直接融資不能夠有效降低融資成本，直接融資比重提高無法促進經濟有效增長。

2 數據及實證方法

2.1 數據說明

本文選取了2002年第一季度至2016年第一季度每季度的國民生產總值當季值(GDP)、社會融資規(guī)模每季度增量中的企業(yè)債券(Bond)和非金融企業(yè)境內股票融資(Stock)作為時間序列樣本。所有的數據來源于國家統(tǒng)計局和中國人民銀行官方公布的數據。本文運算與檢驗結果是使用Exce12016和Eviews8.0軟件所獲得。

2.2 數據處理

為了減少各項數據的變動趨勢以及可能存在的異方差性，本文將獲得的數據取對數，觀測值分別為LnGDP,LnBond,LnStock。由于央行公布的統(tǒng)計數據有極個別缺失值(統(tǒng)計值過小趨于0)，我們認為個別缺失值不會影響最終結果，因此對缺失值不予考慮。

圖3顯示，三組序列1nGDP,1nBond,1nStock均表現出了波動上升的過程，因此可以初步判斷，這三組序列是非平穩(wěn)的。圖4是一階差分后的三組時間序列圖形。因此我們嘗試用協(xié)整的思想設定模型。

2.3 模型介紹

本文中，定義3個序列，分別是1nGDP,lnBond,1nStock，用魷=(1nGDP,lnBond,1nStock)T表示由這3個序列構成的n維向量序列。假設它們間存在(1,1)階協(xié)整關系，則向量為a=(1，一月z,}..，一鳳)r，這種協(xié)整關系可以表示為:

向量誤差修正模型(VECM)是將協(xié)整與誤差修正的思想結合得到的模型，這種模型認為經濟變量間可能存在長期穩(wěn)定的均衡關系，但是短期內這種均衡關系可能會失衡，那么將短期變動與長期均衡結合在一起就可以分析短期對長期的調整過程，其一般形式為:

3實證分析

3.1單位根檢驗

 

單位根檢驗顯示，即使在10%的置信水平下，1nGDP,1nBond,1nStock都無法拒絕“存在單位根”的假設，但經過一階差分后得到的一階差分序列}GDP,}Bond,}Stock均在1%的顯著水平下拒絕了單位根假設，因此我們認為三個變量經過一階差分后的序列是平穩(wěn)的。3.2協(xié)整關系檢驗。

為了檢驗GDP,Bond,Stock三個變量間是否存在長期均衡關系，首先需要進行協(xié)整檢驗(見表2,表3)。

由于估計無約束VAR模型時之后階數小于5時各判斷準則的結果由于高階的情形，因此本例中滯后階數選取為4。

從Eviews的輸出結果來看，協(xié)整檢驗只在None后面標記，說明協(xié)整個數是1。如表4、表5所示，跡檢驗和極大特征值檢驗的結果均顯示存在1個協(xié)整關系。再分析具體的協(xié)整方程和協(xié)整序列。

協(xié)整方程所對應的序列是平穩(wěn)的，得出的協(xié)整方程具體為:

3.3 VECM模型估計

根據輸出的VECM估計系數，我們可以寫出VECM模型的方程形式為:

D(1nGDP)=一0.053030x(1nGDP(一1)一0.406892x1nBOND(一1)+0.223792x1nSTOCK(一1)一9.914013)-0.031584xD(ln(}DP(一1))一0.052737xD(ln(}DP(一2))一0.067111xD(1nGDP(一3))+0.937695xD(1nGDP(一4))一0.019181xD(1nBOND(一1))一0.012016xD(1nBOND(一2))一0.006459xD(1nBOND(一3))-0.00}439xD(1nBOND(一4))+0.020318xD(1nSTOCK(一1))+0.018793

xD(1nSTOCK(一2))+0.017

489xD(1nST0('K(一3))+0.006512xD(1nST0('K(一4))+0.004878

3.4模型檢驗

由于VECM模型的本質是VAR模型的差分形式，因此可以通過殘差的獨立性檢驗來判斷所得的VECM模型是否平穩(wěn)。從圖5中可以看出，幾乎所有的特征值都落在單位圓內，因此認為此處構建的VECM模型是平穩(wěn)的。

VECM模型允許不同殘差之間存在相關性，因此我們此處只考察各方程對應殘差的自相關圖。圖6顯示，各殘差不存在自相關性，滿足獨立性假設。

3.5 脈沖響應和方差分解

從圖7中可以發(fā)現，在短期內，GDP對兩種融資方式正響應，前4期對債券融資規(guī)模影響呈增長趨勢，1單位作用約為0.O1，但4期之后，經濟增長對于股票融資規(guī)模的正響應減弱，到8期之后轉為負響應，而對債券融資規(guī)模的響應不斷增強;分別從債券融資和股票融資對另外兩者的沖擊反應來看，在短期內，股票融資對GDP增長有負響應，而長期來看，股票和債券融資均對經濟增長存在正的響應，但逐漸減弱。

從方差分解的結果來看(見圖8)，股票直接融資規(guī)模變動在短期內受GDP的影響程度大約為30%，但這個程度會隨著時間變化而逐漸減弱，債券融資對其僅能帶來微弱的影響，股票融資規(guī)模變動主要源于自身影響;債券融資自身影響會隨時間變化明顯減弱，繼而受股票融資和經濟增長的影響程度會逐漸增強;經濟增長短期內受自身變化作用明顯，長期來看債券融資的影響程度不斷增強，而股票會先上升后減弱。

篇6

一、引言

 

伴隨我國投資率的不斷攀升，近年來我國宏觀投資效率呈現下降趨勢，已經對我國長期的經濟增長形成制約。改革開放30多年以來，我國經濟高速發(fā)展呈現典型的“投資拉動型經濟增長方式”，投資率從1978年的38.22%攀升至2014年的46.04%，36年間提高了7.82個百分點。特別是在2000年以來，我國的投資率增長更快，15年間攀升了10.76個百分點。但從我國的宏觀投資效率看，近年來卻有明顯下降。邊際資本產出比(ICOR1，Incremental Capital Output Ratio)從1994的0.65開始下降，最低點為1999年的0.14，次低點為2014年的0.18，其間雖有上升，但總體呈現下行趨勢。隨著宏觀投資效率進入波動下行期，我國投資增速顯著放緩，特別是2011年后進入持續(xù)的下降通道，固定資產投資增速從2011年的27.9%降至2014年的15.7%。隨著投資增速的放緩，經濟增速也隨之持續(xù)放緩，GDP增速從2010年的9.6%放緩至2014年的7.4%。可見，資本產出率的下降在一定程度上引起固定資產投資的下滑，并拉低經濟增速。金融作為經濟增長的發(fā)動機，金融發(fā)展與經濟增長的關系密切，而宏觀投資效率又是目前制約經濟增長的一個重要因素。因此，有必要研究金融發(fā)展與宏觀投資效率之間的關系，探尋金融發(fā)展促進投資效率提升的路徑，從而為金融引導我國投資效率的提升和促進投資穩(wěn)步增長提供參考。

 

二、金融發(fā)展與宏觀投資效率的理論框架

 

(一)金融發(fā)展與宏觀投資效率的經典理論

 

金融發(fā)展是指金融規(guī)模的擴大、金融結構的優(yōu)化、金融效率的提高及金融制度的完善。隨著金融的發(fā)展，以金融中介和金融市場為依托，金融系統(tǒng)將充分發(fā)揮其信息收集、風險分擔、金融創(chuàng)新等功能，并通過利率、匯率等杠桿使儲蓄以更高的比例轉化為投資，提高資金的使用效率和資本的配置效率，促進金融資源向實體經濟轉化，從而以資本積累和技術進步來推動經濟增長。從投資轉化的角度看，金融發(fā)展對其產生的影響主要有：一是通過改變居民的儲蓄水平影響一國的潛在資本供給。二是通過優(yōu)化金融資源配置改善資本投資的質量和效率。由此，在金融發(fā)展視角下，宏觀投資效率的內涵囊括了儲蓄率、儲蓄轉化投資比率、資本配置效率、資本利用率及產出效率等方面內容，這些也是金融發(fā)展促進經濟增長的主要渠道。從理論研究方面看，主要包括哈羅德-多馬模型、內生增長模型以及新古典增長理論。

 

(二)金融發(fā)展與宏觀投資效率關系的相關論述

 

西方學者對金融發(fā)展與投資效率及經濟增長的關系持不同看法。古典經濟學家大多認為金融發(fā)展能促進經濟增長(趙振全、薛豐慧，2004)。如熊彼特認為，金融中介所提供的服務對于技術創(chuàng)新和經濟增長有著重要作用(Schumpeter，1911)。又如，?？怂拱l(fā)現技術革命本身不足以推動18世紀英國的長期持續(xù)增長，金融創(chuàng)新對工業(yè)革命的作用與技術進步同等重要(Hicks，1969)。自戈德史密斯(Goldsmith，1969)、麥金農(Mckinnon，1973)和肖(Shaws，1973)創(chuàng)立了金融發(fā)展理論，比較一致的觀點是金融發(fā)展是經濟長期穩(wěn)定增長的原因之一，同時它也受經濟增長的影響。20世紀90年代，信息經濟研究取得的重大突破為金融發(fā)展理論提供了新的視角。以赫爾曼、穆爾多可和斯蒂格利茨為代表的新凱恩斯主義經濟學家從不完全信息市場出發(fā)，提出“金融約束理論”。他們認為，金融市場是不完全競爭的，需要政府的適當干預，主張發(fā)展中國家和轉軌國家實行“溫和的金融抑制”，但也沒有否定金融自由化的發(fā)展趨勢。在投資效率方面，斯蒂格利茨和韋斯以信息不完全為基礎提出了信貸配給理論(Stigliz和Weiss，1987)。他們認為，逆向選擇與道德風險的存在使信貸資金只能被低效率地分配，進而主張應大力發(fā)展股票市場，在一定程度上彌補信貸市場的不足，并與信貸市場共同成為企業(yè)重要的融資渠道。金和萊文從金融功能的角度入手，研究了金融發(fā)展對全要素生產率的影響，得出金融中介的規(guī)模和功能的發(fā)展不僅促進了資本形成，而且刺激了全要素生產率的增長(King和Levine，1993)。

 

(三)本文的研究框架

 

研究金融發(fā)展與宏觀投資效率的關系，歸根到底是為了通過發(fā)展金融來提升宏觀投資效率，從而促進經濟增長。本文通過對我國金融發(fā)展與宏觀投資效率的關系進行實證分析，并在此基礎上進行金融發(fā)展與投資效率關系的國際比較。最后綜合以上兩個方面的結論，并給出以金融市場化推動投資效率提升的政策建議。

 

三、金融發(fā)展與宏觀投資效率關系的實證分析

 

金融發(fā)展在我國突出地表現為金融市場化的不斷推進，并由此帶來融資結構的變化。因此，我國金融發(fā)展與宏觀投資效率的關系，可以轉化為研究金融市場化發(fā)展與宏觀投資效率之間的關系。在接下來的研究中，本文在構建金融市場化指數和宏觀投資效率指標的基礎上，分析金融市場化與投資效率之間的關系。

 

(一)金融市場化指數構建

 

金融市場化指數，是反映金融市場化的綜合性指數，能夠全面、準確反映金融市場化的內部結構與發(fā)展狀況。隨著金融市場化改革的不斷深入，金融市場化指數的構建需要全面、準確反映我國金融市場化改革和發(fā)展的歷程。在構建金融市場化指數時，需要重點做好兩個方面，一是要構建全面反映我國金融市場化發(fā)展的指標體系。二是要科學選擇金融市場化指數合成的權重。在借鑒國內外學者研究成果的基礎上，本文將金融市場化分解為金融機構市場化、融資市場化、金融對外開放和政府行為市場化四個方面，并參照馮梅等(2014)的做法，圍繞這四個方面建立金融市場化指標體系。在對各個指標進行測度的基礎上，對指標數據進行無量綱化處理，選擇熵權法確定各個指標的權重，并分別計算相應的市場化指數。

 

(二)宏觀投資效率和衡量

 

在構建了金融市場化指數后，還需要對宏觀投資效率進行量化，進而研究金融市場化與宏觀投資效率之間的關系。衡量宏觀投資效益的指標，通常有邊際資本產出比(ICOR2，Incremental Capital Output Ratio)和資本回報率(ROC3，Return On Capita1)兩種。由于邊際資本產出比計算方便，而且在宏觀投資效率研究中也得到廣泛使用，因此本文以邊際資本產出比指標來衡量我國宏觀投資效率的變化情況。從ICOR的變化情況看，1978年以來，我國的增量投資產出比大致呈現“兩升兩降”四個階段。第一個上升階段(1980-1994)，這一時期的投資效率呈現波動上升，ICOR指數從1980年的0.31升至1994年的0.65，在此期間1989年和1990年兩個年份有顯著下降。第一個下降階段(1995-1999)，受經濟體制轉型和東南亞金融危機影響，這一時期的投資效率呈現快速直線下降，ICOR指數從1995年0.51降至1999年的0.14。第二個上升階段(2000-2007)，我國處于基礎設施建設和房地產的發(fā)展期，固定資產投資快速增長，投資效率逐步回升，ICOR指數從2000年的0.22升至2007年的0.40。第二個下降階段(2008-2014)，受全球金融危機和經濟結構轉型影響，投資效率呈現波動下降，ICOR指數從2008年的0.36降至2014年的0.18。

 

(三)實證分析

 

進一步比較發(fā)現，在金融市場化的各類指數中，融資市場化指數與宏觀投資效率的關系更為密切，因此在接下來的實證分析中主要研究融資市場化指數與宏觀投資效率的關系。

 

1、融資市場化與宏觀投資效率的相關性分析

 

從不同階段來看，兩者的關系又不盡相同。本文將1978年至2014年劃分為四個階段，并分別計算各個階段融資市場化指數與宏觀投資效率指標的相關系數，結果如下：

 

分階段的相關性分析結果顯示，在多數年份中，我國融資市場化與宏觀投資效率之間存在明顯的正相關性。在四個階段中，在1997年至1998年亞洲金融危機期間，兩者呈現絕對負相關;2008年全球金融危機爆發(fā)后，兩者呈現弱負相關;其他時間較長的兩個階段中，兩者均呈現正相關。

 

2、融資市場化與宏觀投資效率的關系

 

對于融資市場化與宏觀投資效率的關系的研究，本文主要從兩個方面展開，一是研究融資市場化與宏觀投資效率之間在不同時期的數量關系。二是研究融資市場化與宏觀投資效率之間在不同時期的因果關系。

 

協(xié)整模型結果顯示，剔除1997年至1998年亞洲金融危機的影響，2008年之前融資市場化發(fā)展對于投資效率的提升發(fā)揮了積極作用。其中，1978年至1996年，融資市場化對投資效率的提升作用最為顯著，這一時期融資市場化指數每提高1個單位，推動投資效率提升2.360個百分點;1999年至2008年，融資市場化對投資效率的提升作用有所減弱，這一時期融資市場化指數每提高1個單位，推動投資效率提升0.343個百分點。2009年之后，融資市場化對投資效率存在負效應，但這種數量關系并不顯著。

 

為進一步研究融資市場化與宏觀投資效率之間的因果關系，本文對不同階段的融資市場化指數與宏觀投資效率指標進行格蘭杰因果檢驗。結果顯示，在10%的顯著性水平上，1978年至1996年以及2009年至2014年，融資市場化是宏觀投資效率變動的格蘭杰原因，而在1999年至2008年，融資市場化和宏觀投資效率之間并不存在因果關系。

 

四、融資市場化與投資效率關系的國際比較

 

直接融資占比反映了一個國家(地區(qū))的融資市場化發(fā)展程度。目前，國內外的研究機構對于融資市場化的定量描述，主要是通過增量法和存量法計算的直接融資占比來反映。增量法主要是從融資增量角度出發(fā)，計算一定時期內新增非金融企業(yè)直接融資(股票和債券)占新增社會融資規(guī)模的比重。存量法選取股市市值、債券余額和銀行貸款余額等幾個數據進行計算，得到直接融資比重或資本市場規(guī)模在金融體系中的比重，是目前國際上研究金融結構普遍采用的一種方法。通過比較兩種方法的優(yōu)缺點，并考慮到數據的可得性，本文認為存量法更適合進行國際間的比較。

 

(一)從國際范圍看，我國的融資市場化發(fā)展緩慢

 

在過去的20多年里，高收入國家和中等收入國家融資的市場化程度上升，直接融資占比均呈現上升趨勢。我國的融資市場化發(fā)展較快，但長期處于較低水平，并一直低于中等收入國家直接融資占比。另外，從直接融資占比的穩(wěn)定性看，高收入國家和中等收入國家逐漸穩(wěn)定在60%附近，而我國的直接融資占比波動性較大，與上述國家的差距呈擴大趨勢。

 

一是高收入國家的直接融資占比逐漸趨于穩(wěn)定。按照存量法計算，在20世紀90年代，發(fā)達國家的直接融資占比就達到了60%的水平，經濟和金融體系的發(fā)展進入相對成熟階段，金融體系結構趨于穩(wěn)定。此后，發(fā)達國家的直接融資占比呈現緩慢上升趨勢，最高達到64%的水平。二是中等收入國家融資市場化發(fā)展加快，相比高收入國家波動性較大。中等收入國家在20世紀90年代初期，按照存量法計算，直接融資比重處于40-50%之間，這既與這些國家經濟發(fā)展水平有關，也與其中一些國家資本市場發(fā)展歷史較短有關。但此后穩(wěn)步攀升，近年也達到了60-70%的水平，一度超過高收入國家水平。三是中國融資呈現快速發(fā)展，但2008年金融危機后出現持續(xù)下降，與中等收入國家融資市場化發(fā)展過程類似。在20世紀90年代，我國融資市場化高速發(fā)展。按照存量法計算，直接融資占比從不足10%攀升至2000年的30%附近。此后，受東南亞金融危機影響，融資市場化發(fā)展停滯不前。2005年，經歷一系列改革后，我國直接融資占比快速攀升至2007年的58.7%。2008年全球金融危機爆發(fā)后，直接融資占比持續(xù)下降至2012年的36.9%。

 

(二)通過國別比較，各國宏觀投資效率普遍下降

 

一是美國和日本等發(fā)達國家的宏觀投資效率都呈現回落趨勢，我國宏觀投資效率的均值也在下移。美國和日本的宏觀投資效率從20世紀70年代呈現下降趨勢，美國的宏觀投資效率從20世紀90年代開始穩(wěn)定在20%附近，而日本的宏觀投資效率則出現大幅度的下降，從20世紀90年代開始低于10%，而且一度還出現負值。二是與發(fā)達國家相比，我國的宏觀投資效率仍處于較高水平，而且與美國投資效率的關聯性增強。

 

(三)從融資市場化與宏觀投資效率的關系看，融資市場化發(fā)展到一定程度后，宏觀投資效率逐步趨于穩(wěn)定

 

從美國和日本兩者之間的關聯性看，在直接融資占比超過60%后，宏觀投資逐漸趨于穩(wěn)定。1990年至2012年，美國的直接融資占比超過76%，相應的宏觀投資效率表現較為穩(wěn)定，剔除2008年全球金融危機的影響，美國這一時期的宏觀投資效率穩(wěn)定在20%-25%之間的水平上。同期，日本的宏觀投資效率則表現為先下降，而后逐漸趨于平穩(wěn)。數據顯示，2001年之前，日本的直接融資占比均在60%以下，宏觀投資效率呈現持續(xù)下降，2002年之后日本的直接融資占比超過60%，剔除2008年金融危機的影響，宏觀投資效率穩(wěn)定在1%的水平上。同期，我國的直接融資占比均沒有超過60%。按照存量法計算的直接融資占比總體呈現上升趨勢，但2000年之后的波動性明顯增大。圖像顯示，20世紀90年代初期，我國直接融資占比提高，宏觀投資效率也出現大幅提升，但20世紀90年代末期兩者出現了明顯背離。2000年之后，我國的直接融資占比超過20%，直接融資占比與宏觀投資效率的走勢更為接近，這一時期的直接融資占比和宏觀投資效率的峰值均出現在2007年，從2008年開始兩者均呈現下降趨勢。

 

五、我國金融發(fā)展促進投資效率提升的建議

 

目前，我國正處在經濟增長方式轉變和經濟結構轉型升級的關鍵時期，迫切需要通過金融結構的優(yōu)化促進投資效率的提升，增強金融發(fā)展對經濟的推動力。鑒于此，本文認為可以從三個方面提升金融發(fā)展對投資效率的促進作用。

 

擴大直接融資規(guī)模，改善融資結構，協(xié)同發(fā)展場內和場外、公募和私募、股票、債券和期貨的多層次資本市場體系。一是進一步發(fā)展股票市場，加大對于創(chuàng)新型和中小型企業(yè)的投融資支持，充分發(fā)揮股票市場的價值發(fā)現功能。二是加快發(fā)展債券市場，大力發(fā)展企業(yè)債券融資，強化債券市場的市場化約束機制，促進債券市場互聯互通。三是發(fā)展信貸和企業(yè)資產證券化，從而實現增加直接融資、有效盤活存量、改善金融結構和分散金融風險。

 

積極推進金融體制市場化改革，發(fā)揮多方力量共同促進直接融資發(fā)展。發(fā)達國家的發(fā)展經驗表明，伴隨著20世紀80年代以來的“金融自由化”改革，很多國家的直接融資比重普遍提高，金融結構得以改善，宏觀投資效率也出現一定程度的提升。建議我國緊抓全面深化改革的契機，協(xié)同推進利率和匯率市場化、放松資本管制、資本市場審批簡化等一系列金融改革，實現市場化機制在金融資源配置中發(fā)揮決定性作用。同時，鼓勵各類金融機構發(fā)展直接融資業(yè)務，提高收入來源的多樣性并實現風險的分散。

 

篇7

一、引言

融資方式對于一國經濟發(fā)展的影響不言而喻。融資方式基本分為直接融資和間接融資，直接融資是資金供給者直接將資金融通給資金需求者，不需要通過中介機構，眾所周知的是證券市場。間接融資是通過銀行、保險和信托等中介機構進行資金的融通。在一般發(fā)達國家中，直接投資和間接投資的比例比較持平。在我國，由于證券市場的各種機制以及監(jiān)管等方面不是很成熟，在直接融資和間接融資的比例上是一種失衡的狀態(tài)。

在我國現有的狀況下，為了對融資方式對于國家經濟的影響程度有一定了解，將融資方式分為直接融資和間接融資兩個影響國家經濟的因素，同時用一國的國內生產總值（GDP）作為因變量，來衡量國家的經濟情況指標。本文通過實證的分析方法，使用SAS工具論證分析了GDP與直接融資（DIRECT）、間接融資（INDIRECT）和價格指數（PRICE）的關系，試圖了解這幾個指標之間的相互關系以及呈現何種方向的影響。在建立回歸方程的基礎上，盡量定量來分析因變量（GDP）是如何受直接融資（DIRECT）和間接融資（INDIRECT）這兩個指標的影響的。

二、數據來源和經濟變量

1.數據來源

（1）數據來源于統(tǒng)計年鑒，包括GDP、INDIRET、DIRECT、PRICE連續(xù)31年的數據（1983年-2013年），并然后利用SAS統(tǒng)計軟件將收集的幾個變量的數據整理成一個數據集便于分析。

（2）同時需要說明的一點是，由于國內生產總值，直接融資和間接融資的原始數據不是很均勻，為了消除異方差及多重共線性帶來的偏差，所以本文將原始數據取了對數，以便減小數據帶來的偏誤，使后面的回歸分析更加貼近真實值。

2.經濟變量說明

（1）GDP（gross domestic product）：簡稱是國內生產總值，衡量的在一段時期內（一年或者一個季度中），一國或者一個地區(qū)所生產的最終產品價值和勞務價值，通常被看做是表明一國經濟狀況的不錯的指標。

（2）PRICE：價格指數是衡量不同時期物價水平的變化方向，一般采用基期和報告期的數值進行比較。

（3）RGDP（real gdp）：描述的是實際國內生產總值，即從名義GDP中剔除了價格變化的影響同時用固定價格來表示的GDP。公式為RGDP=GDP/PRICE。

（4）DIRCET：間接融資，是資金供給者通過存款或者銀行、信托和保險等金融機構發(fā)行發(fā)行的有價證券，將其閑置資金提供個中介機構，中介機構再以貼現或者購買資金需求方發(fā)行的證券等方式將資金提供給需求方。

（5）INDIRECT：直接融資是資金盈余方直接將最近提供給市場上的資金需求方，一般會通過購買資金需求方發(fā)行的證券等方式為資金需求者提供資金。

三、相關分析

1.繪制散點圖，考察RGDP，INDIRECT和RIRECT之間的關系

圖2描述的是INRIRECT和RGDP之間的關系系，明顯是一條向右上方傾斜的直線。總的來說這些觀測點隨著直接融資和間接融資的增加，實際國內生產總值也相應增加，存在明顯的正相關關系。

2.計算相關系數

上述的散點圖能夠大致反映直接融資與間接融資和實際國內生產總值之間的正向關系，為了更加量化前兩者分別與后者的關系，可在SAS軟件中生成相關系數矩陣表如表1?？梢钥闯鲎兞縍GDP和INDIRECT的相關系數R=0.8814，RGDP和DERECT的相關系數R=0.9001，INDIRECT和DIRECT的相關系數R=0.7984.均為正值說明變量之間呈現正向的關系。另外由于兩兩之間的相關系數與1接近，說明兩組變量之間有緊密的關系，其中RGDP和DERECT的相關度更高。

該輸出結果表明序列X的自相關函數是緩慢衰減的，這暗示該序列可能不平穩(wěn)，序列不平穩(wěn)的另外兩個特征是滯后一期逆函數的絕對值與0.5非常接近，其他的接近0；而滯后一期的偏自關函數非常接近于1，其他接近0（偏自關圖示未在此處顯示），序列X的逆自相關和偏自相關與判斷非平穩(wěn)的這些特征非常吻合，這暗示序列X可能非平穩(wěn)，因此有必要對其進行差分。自變量INDIRECT和DIRECT的自相關函數與之類似。下面還是關于因變量RGDP的一階差分后序列的自相關函數：

如表3輸出結果，顯示該函數此時是迅速收尾的，且除了一階自相關系數顯著不為0外，其他的系數都在兩倍標準差之內，說明這些系數同0沒有顯著差異，由此可以得出差分后序列自相關函數是具有一步截尾的性質。至于差分后序列的偏自相關函數（此處未給出圖示），發(fā)現該函數具有拖尾性質。因此差分后序列是平穩(wěn)序列。

4.回歸分析

（1）回歸模型

通過上述的相關性分析，我們可以看出RGDP與INDIRECT，DIRECT三個變量之間的相關性都比較緊密，為了更加具化三者之間的數量關系，可以建立其多元回歸模型為：

Log（RGDP）=β0+β1+Log（NDIRECT）+β2Log（DIRECT）+ε

其中，RGDP是y變量（自變量），INDIRECT和DIRECT是x變量（因變量）。運用SAS可生成具有擬合憂度的線性回歸，結果如下：

則線性回歸方程為：

RGDP=-1.3606+0.1699INDIRECT+0.4196DIRECT

從回歸結果可以看出，當直接投資變量因素保持不變時，當間接投資變動1個百分點時，國內生產總值會變動約17個百分點，；當間接資本固定，直接資本變動1%時，國內生產總值變動0.42%。上述回歸的F統(tǒng)計量的P值在5%的顯著水平上是顯著的。

（2）顯著性檢驗

①擬合優(yōu)度檢驗

從上述表4的擬合直線回歸可知統(tǒng)計量決定系數（R-square）是0.8102，這表明RGDP變量的變異中的81.02%能夠用INDIRECT和DIRECT兩個因變量之間的關系來說明。由于R2接近于1，這也說明其擬合優(yōu)度比較高。

②回歸方程的顯著性檢驗

從下表5的方差分析中可以看出F統(tǒng)計量的數值為105.92，與之對應的的P值小于0.0001，這說明原假成立的的概率只有0.0001

（3）回歸系數的顯著性檢驗

依上述1的步驟系統(tǒng)將自動生成參數估計表，如表2所示。從表中可以看到，3個參數β0、β1、、β2的T統(tǒng)計量分別為3.5212，4.1847，5.0554。與T統(tǒng)計量相應的P-值分別為0.0015，0.0003和小于0.0001，表明原假設（參數為零）成立的概率均小于0.05=a，應該拒絕原假設，及參數非零，直接投資（DIRECT）和間接投資（INDIRECT）對實際國內生產總值（RDGP）的影響是顯著的。

回歸診斷：

①是否符合模型的基本假設

在回歸模型的基本假設中，假定隨機誤差項具有相同的方差，而在經濟問題分析中有能違反這種假設。SAS在進行回歸分析時（依上述1的步驟）會自動生成殘差-預測值的散點圖（如圖3）。從圖中可看出殘差有大體相同的散布，它表明等方差的假設沒有問題。

圖 3

②多重共線性的問題

由于經濟變量往往隨時間存在共同的變化趨勢，就使得它們之間容易出現共線性，即自變量之間有著嚴重的線性關系。具體可計算DIRECT和INDIRECT之間的可決系數R2以及方差膨脹因子（var inflation）來判定。進入SAS/INSIGHT環(huán)境下，打開該數據集，選擇菜單analyzefit（x，y）在彈出的窗口中選擇變量INDIRECT作為y變量，選擇DIRECT作為x變量。可生成表6，從中可以得到R2=0.8833，接近于1；在表2中可以得到方差膨脹因子為2.7586，說明兩者之間多重共線性問題不嚴重。

三、評價及經濟解釋

從SAS的相關分析和多元回歸分析的結果來看，直接融資與間接融資對實際國內生產總值都會存在較大的影響。間接融資的增長會帶來實際國內生產總值較大的提高；而直接融資在不考慮間接融資的因素時，與實際國內生產總值是正相關的，但如果同時考慮間接融資的影響，從擬合的多元回歸方程系數來看卻成負相關。從經濟理論來解釋，可能是由于我國市場體制相對落后，資市場很容易出現過度投機行為，導致大量資金游離于實物經濟之外，對實物經濟的發(fā)展不能起到積極的作用，甚至不利于國民經濟的發(fā)展。從統(tǒng)計方法來看，主要原因是：（1）采集的樣本數太少（由于我國資本市場發(fā)展時間較短，無法采集更多的樣本）；（2）選擇的變量直接融資和間接融資之間存在較強的共線性問題；（3）未考慮其它的相關因素。由于上述統(tǒng)計方法過程和客觀條件存在的缺陷，擬合的多元回歸方程雖然在統(tǒng)計上能通過檢驗，但可能并不能用來正確解釋客觀的經濟現象。

參考文獻：

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[2]張文彤.SAS.12教程[M].北京：中國統(tǒng)計出版社，2002.

篇8

融資犯罪刑事控制：結構性紊亂與失衡

篇9

中圖分類號：F830.9文獻標識碼：B 文章編號：1006-1770(2007)06-031-03

近年來，隨著我國金融體制改革的逐步深化，金融法律法規(guī)日趨完善，金融資產規(guī)模逐年擴大，金融機構更為豐富多樣，整個金融市場實現了平穩(wěn)、規(guī)范發(fā)展。但在發(fā)展過程中，金融市場的一些結構性問題也逐步顯現，尤其是直接金融發(fā)展的落后和中小企業(yè)資金需求難以充分滿足的現象相對突出，引起了社會和監(jiān)管部門的廣泛關注。如何穩(wěn)步拓展企業(yè)直接融資渠道、優(yōu)化金融資產結構、推進包括中小企業(yè)在內的各類金融市場主體共同發(fā)展，成為當前我們面臨的重要課題之一。

一、發(fā)展企業(yè)債券市場所帶來的“擠出”效應將迫使商業(yè)銀行直接面對中小企業(yè)客戶

我國直接金融發(fā)展的落后阻礙了多層次金融市場的構建，加大了中小企業(yè)融資的難度。隨著2005年人民銀行推出短期融資券和2006股市恢復融資功能，直接融資發(fā)展失衡的局面有所緩解，但間接融資的比重仍然明顯偏高。2005年國內非金融機構部門通過股票、國債、企業(yè)債券等直接融資的新增規(guī)模為6890億元，占融資總量的19.8％，其中企業(yè)債發(fā)展較快，全年融資量為2010億元，占比從2004年的1.1%上升至6.6%。2006年國內非金融機構部門通過股票、國債、企業(yè)債券等直接融資的新增規(guī)模為7187億元，占融資總量的18％。在這種以商業(yè)銀行為主導、間接金融占絕對比重的金融市場體系中，企業(yè)缺乏適應市場變化的自我調整能力，容易導致經濟結構調整的成本很大程度上由銀行承擔，從而帶來銀行不良信貸資產大量增加。在這種背景下，商業(yè)銀行出于規(guī)避風險和收益最大化的需要，必然將業(yè)務發(fā)展的重點放在風險相對較小、素質相對較高的大型優(yōu)質企業(yè)上，從而形成了在優(yōu)質客戶群上業(yè)務過度競爭，而忽視中小企業(yè)融資需求的局面。直接金融發(fā)展落后，成為中小企業(yè)融資難的重要原因之一。發(fā)展直接融資所帶來的“擠出”效應將迫使商業(yè)銀行必須直接面對中小企業(yè)客戶，發(fā)展中小企業(yè)貸款業(yè)務將成為商業(yè)銀行自身發(fā)展的迫切要求。

傳統(tǒng)的企業(yè)融資理論認為，企業(yè)補充資金需求的渠道一般遵循內源融資－債務融資－股權融資的先后順序。從美國的經驗來看，從1965－1982年間，美國非金融企業(yè)的融資總量中內部積累平均占到61%，債權融資占到23%，而新發(fā)行的股票平均每年只占到2.7%。這一數據表明，要提高直接融資的比重，僅僅依靠股權融資是不夠的，必須大力發(fā)展企業(yè)債券市場，才能有效降低銀行系統(tǒng)的金融風險。從20世紀90年代起，日本和韓國都經歷了企業(yè)債券市場蓬勃發(fā)展、銀行信貸存量明顯下降的過程。日本企業(yè)在1994年－2004年的十年間通過債券市場直接融資的規(guī)模從45萬億日元增加到80萬億日元，增長近一倍，而同期銀行系統(tǒng)信貸余額從430萬億日元下降到260萬億日元。企業(yè)債券市場的發(fā)展對銀行系統(tǒng)的信貸規(guī)模產生了明顯的擠出效應。而在韓國，企業(yè)債券市場和銀行信貸規(guī)模也存在此消彼長的“擠出”現象。在1998年東南亞金融危機后，韓國政府加大了銀行系統(tǒng)的重組力度，企業(yè)債券市場得到迅猛發(fā)展。企業(yè)債券的市場規(guī)模從1997年的90.1萬億韓元增長到2004年的153.3萬億韓元，私有企業(yè)通過債券市場的籌資額在其總債務中的比重也從1997年的16.7%上升到2001年的21.7%。企業(yè)債券市場發(fā)展對銀行信貸業(yè)務的擠出效應，一方面有效拓寬了企業(yè)直接融資渠道，減輕了金融風險向銀行系統(tǒng)的積聚程度;但另一方面信貸規(guī)模的壓縮也使得商業(yè)銀行的盈利空間日益狹小，商業(yè)銀行風險管理和市場競爭意識不斷增強。

企業(yè)債券市場的發(fā)展還將通過改變商業(yè)銀行的主要客戶群來從根本上改變商業(yè)銀行的經營行為。由于企業(yè)債券市場一般具有較為完備的企業(yè)債券評級和信息披露制度，進入門檻較高，絕大多數國家的企業(yè)債券市場都主要為大型優(yōu)質企業(yè)獲取直接融資服務的。以韓國企業(yè)債券市場為例，1997-2004年韓國的企業(yè)債市場規(guī)模從90.1萬億韓元發(fā)展到153.3萬億韓元，增長了70%，而同期韓國中小企業(yè)在債券市場上的融資規(guī)模從未超過5%。由于企業(yè)債券市場融資方式和期限相對靈活、融資成本相對較低，大型優(yōu)質企業(yè)往往采用發(fā)行債券的方式彌補對商業(yè)銀行的短期資金需求。一方面?zhèn)谫Y在企業(yè)融資總額中的占比不斷上升，1997－2001年韓國私營企業(yè)的債券融資規(guī)模就從121.3萬億元增加到179.9萬億元，增長48%，債券融資在企業(yè)總融資額中的占比從16.7%提高到21.7％。另一方面，通過債券融資來滿足企業(yè)流動資金需求的趨勢日益明顯。從韓國企業(yè)的融資結構上看，銀行貸款的總額和占比仍在不斷上升，但上升幅度低于債券融資增長速度。票據融資的規(guī)模和占比明顯下滑，表明韓國企業(yè)部分短期融資需求明顯已由債券融資替代。這一點從韓國企業(yè)債券發(fā)行用途可以得到印證。1997－2004年韓國企業(yè)債券中66.7%用于補充營運資金需求，而只有31.2%是用于固定資產投資。韓國經驗表明，企業(yè)債券市場的發(fā)展將大量減少企業(yè)對銀行流動資金的需求，并對銀行中長期貸款業(yè)務帶來一定沖擊。

從我國的現實情況看，當大型優(yōu)質企業(yè)開始更多地利用債券市場進行融資時，對銀行信貸資金的依賴程度將逐步下降，商業(yè)銀行傳統(tǒng)的、以大型企業(yè)為主要服務對象的信貸市場將面臨著漸趨收窄的局面，普遍的流動性過剩、存貸比偏低以及由此導致的資產和資本權益收益率不高等問題逐漸顯現。同時，WTO后保護期即將結束以及利率市場化加速向前推進也將帶來銀行業(yè)競爭加劇、對大型企業(yè)客戶的爭奪更加激烈，商業(yè)銀行未來面臨大型客戶凈利差收窄、利息收益下降的壓力。新的形勢要求商業(yè)銀行必須走出傳統(tǒng)業(yè)務、傳統(tǒng)市場的圈子，必須進一步面向中小企業(yè)，為中小企業(yè)提供融資服務。目前隨著我國企業(yè)短期融資券市場的發(fā)展，直接融資帶來的擠出效應已經逐步顯現。截至2006年年底，共有210家企業(yè)在全國銀行間債券市場發(fā)行短期融資券321只，累計發(fā)行規(guī)模4343.8億元。這部分資金絕大部分都用于歸還銀行短期借款?？梢灶A計，隨著企業(yè)債券市場中長期產品的推出，企業(yè)直接融資將對商業(yè)銀行傳統(tǒng)業(yè)務帶來更大沖擊，擠出效應帶來的金融市場結構的變化將更為顯著。

二、大力發(fā)展企業(yè)債券市場是改善中小企業(yè)融資環(huán)境的重要途徑之一

從以上分析可以看出，發(fā)展企業(yè)直接融資，特別是大力促進企業(yè)債券市場的發(fā)展，充分發(fā)揮直接融資的擠出效應，將有助于改善目前中小企業(yè)融資需求難以充分滿足的現狀。擠出效應的充分發(fā)揮依賴于兩個先決條件：一是進一步完善企業(yè)債券市場，促使大型優(yōu)質企業(yè)在更大范圍內廣泛運用直接融資工具；二是商業(yè)銀行體系將外在的市場壓力轉化為內在的發(fā)展動力，通過加強機制和體制創(chuàng)新，切實提高風險管理水平，改進和完善中小企業(yè)金融服務。

（一）進一步完善企業(yè)債券市場，推動直接融資的進一步發(fā)展

就債券市場建設而言，一是應鼓勵金融創(chuàng)新，豐富債券品種，適時在銀行間市場推出包括資產支持票據在內的中長期產品，滿足企業(yè)的中長期融資需求。二是應構建完善的債券收益率曲線，使企業(yè)能夠根據自身需求選擇有利的融資策略以降低融資成本。目前短期利率期限已基本完備，各期限銀行間回購品種、央票和短期融資券利率已經能夠為短期券種的定價提供有效參考，并能綜合反映市場對1年內不同期限利率趨勢和不同風險溢價的預期，充分實現價格發(fā)現功能。但是就中長期而言，企業(yè)債、金融債和國債的期限品種十分有限，在二級市場交易不太活躍，難以形成完整的收益率曲線，從而使得企業(yè)和金融機構無法對創(chuàng)新產品實現準確定價。三是適當擴大投資人范圍。從目前來看，盡管投資者主體的規(guī)模和種類正在不斷擴大，但是由于投資者主體的結構較為單一，對投資品種的偏好較為接近，不同投資者之間的風險收益特征并不明顯，致使市場整體的波動性未能得到有效降低。因此應適當擴大投資人范圍，一方面可以引入具有一定的資本實力和金融專業(yè)知識的自然人群體參與到銀行間市場上來，另一方面擴大各類理財產品投資銀行間市場的品種范圍。四是建立銀行間市場的產品創(chuàng)新機制。銀行間產品的創(chuàng)新機制主要體現在市場化的監(jiān)管方式和手段、符合企業(yè)需要的創(chuàng)新產品、充分完備的信息披露機制、有效的風險分擔和補償機制以及有利于市場主體創(chuàng)新的激勵機制等等。

（二）商業(yè)銀行應從機制創(chuàng)新入手，改進和完善中小企業(yè)金融服務

除了強化外部約束和市場力量外，商業(yè)銀行自身的戰(zhàn)略轉型和體制機制創(chuàng)新是從根本上解決中小企業(yè)融資難問題的關鍵所在。面對中小企業(yè)普遍存在內部治理結構不完善、經營管理水平不高、會計統(tǒng)計信息不透明等弱點，商業(yè)銀行必須在原有經營管理模式的基礎上，根據中小企業(yè)的特點，對經營組織架構、信貸流程、產品及服務手段等進行全面改革和創(chuàng)新。具體而言，商業(yè)銀行改革的重點主要在以下方面：

1、商業(yè)銀行應加大貸款營銷的力度和效率，關鍵是發(fā)現和培訓潛在客戶。針對中小企業(yè)在不同成長階段的融資需求，采取“量身定做”的方法提供相應的金融產品和服務，幫助中小企業(yè)盡快完成從創(chuàng)業(yè)型、成長型向成熟型轉變。

2、商業(yè)銀行應學會合理利用資金定價手段覆蓋中小企業(yè)貸款風險。中小企業(yè)融資服務的核心是定價，以高收益覆蓋高風險。正在加速進行的利率市場化改革已經將中小企業(yè)貸款的利率上浮空間基本放開。商業(yè)銀行在與中小企業(yè)業(yè)務談判中較之大企業(yè)更處于有利地位，可以通過風險定價，抵補風險，實現收益。按照風險收益最優(yōu)化原則和差別化原則，綜合考慮客戶評級、貸款擔保情況、客戶信譽、綜合貢獻等因素，實行差別化定價策略。

3、商業(yè)銀行應加強中小企業(yè)信貸管理制度改革，包括商業(yè)銀行的信貸管理、風險控制、資產處置和后臺監(jiān)督機制等方面的改革?，F有的信貸管理制度主要面臨兩方面的問題：一是商業(yè)銀行實行統(tǒng)一法人制度，決策鏈較長，很難適應中小企業(yè)貸款期限短、頻率高、用款急的需求。我們認為，商業(yè)銀行法人集權管理有利于集中控制風險，是國際銀行業(yè)發(fā)展的大趨勢，但同時商業(yè)銀行應發(fā)揮好立足當地、貼近社區(qū)、貼近借款人的優(yōu)勢，盡量減少信貸決策環(huán)節(jié)，縮短決策鏈條，更好地為中小企業(yè)服務；二是中小企業(yè)信用評級方法與大企業(yè)有較大差異，商業(yè)銀行目前“大而全”的信用風險評價體系不能體現中小企業(yè)的經營管理情況、會計統(tǒng)計信息披露等特點。商業(yè)銀行應加快建立適合中小企業(yè)經營管理特點的信貸管理信息系統(tǒng)和風險評價機制，加強在貸款審查、信用評級、抵押擔保程序、資金定價機制、貸后管理等各方面的創(chuàng)新。

隨著直接融資市場不斷發(fā)展，大型企業(yè)融資渠道不斷增多，商業(yè)銀行在外部市場約束力量日益強化的條件下將被迫轉換經營思路、改變競爭戰(zhàn)略，并最終將市場競爭的重點轉移到發(fā)展中小企業(yè)客戶上來，從而為較好地解決目前中小企業(yè)融資難的問題開辟出新思路。我國中小企業(yè)不僅數量眾多，且其中不乏經營業(yè)績好、誠信度高、成長性良好的優(yōu)秀企業(yè)。這一群體有著巨大的增長潛力，對銀行信貸也有著更大的現實和潛在需求。我們相信，通過大力發(fā)展中小企業(yè)融資業(yè)務，商業(yè)銀行信貸資金可以在中小企業(yè)領域找到廣闊的市場，中小企業(yè)也可以為商業(yè)銀行戰(zhàn)略轉型提供廣闊的市場空間。

參考文獻：

1、中國人民銀行：2004年、2005年和2006年第三季度貨幣政策執(zhí)行報告。

2、中國人民銀行：2006年企業(yè)短期融資券市場運行情況；

3、國際清算銀行：2005年國際清算銀行/中國人民銀行昆明研討會論文集《發(fā)展亞洲企業(yè)債券市場》。

4、中國人民銀行:《2005年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》。

5、 中國人民銀行:《2006年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》。

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（二）間接融資政策 （1）債權債務雙方地位的平等性。債權人作為資金的所有者，他在讓渡了資金的使用權后，除依法享有到期收回資金本息的權利外，不能任意干預企業(yè)的生產經營活動（協(xié)議中約定具體的資金使用方向除外），債務人在承諾如期償付本息取得資金的使用權后，有權獨立自主地運用借入資金進行生產經營活動。（2）間接融資的收益取決與債務資金總成本的高低，當企業(yè)的資金利潤率大于債務總成本率時，就可化解財務風險，提高資金使用效益。否則將會面對較大的財務風險。（3）所有權與經營權相分離。所有權與經營權分離是企業(yè)債務資金的本質，債權人雖然是資金所有者，但不能像權益性資金的所有者一樣參與企業(yè)的生產經營管理、決策和理財活動。（4）還本性。企業(yè)向債權人借人資金都有一定時間限制，只能在規(guī)定的期間使用，到期后企業(yè)必須足額歸還本金，而且不管企業(yè)的生產經營情況和財務狀況如何，否則債權人有權對企業(yè)提請訴訟或破產申請。（5）限制性。由于債權人不享有參與企業(yè)經營的權利，他通過在有限時間里將自己財產讓渡給他人使用，從中取得固定收益，企業(yè)取得債權人資產之后，企業(yè)經理人員的某些行為可能會違背債權人的初衷，因此債權人為保護他自身的利益就會在讓渡其財產使用權的同時附加給債務人一些限制條件。

間接融資是現代企業(yè)普遍運用的經營思想和使用的融資政策，其作用具體表現在：（1）通常情況下，由于負債融資的成本低于權益融資的成本，所以負債融資比例的提高，可降低企業(yè)加權平均資金成本。 （2）在企業(yè)資本規(guī)模和結構一定的條件下，由于負債利息是相對固定的，當企業(yè)息稅前利潤增加時，單位息稅前利潤負擔的負債利息就會減少，從而給企業(yè)帶來財務杠桿利益。（3）由于負債利息是在稅前通過收入補償的，所以具有節(jié)稅利益。（4）負債具有傳遞信號的作用，當企業(yè)發(fā)展前景比較好時，一般都選擇負債方式籌集資金，以便在財務杠桿的作用下，大幅度的增加每股盈余，提高企業(yè)市場價值。（5）負債有利于企業(yè)控制權的保持，在企業(yè)籌集資金時，如果以發(fā)行股票方式籌集資本，勢必帶來股權分散，影響到現有股東對企業(yè)的控制權。而負債籌集在增加企業(yè)資金來源的同時又不影響企業(yè)控制權，有利于現有股東對企業(yè)的控制。（6）抵制通貨膨脹的影響。在通貨膨脹環(huán)境中，貨幣貶值，物價上漲，而企業(yè)負債的償還仍然以賬面價值為標準，而不考慮通貨膨脹因素。；負債融資也有其不足之處： （1）負債融資由于要還本付息，其財務風險較高要承擔較高；（2）企業(yè)負債可能給企業(yè)經營帶來市場風險；（3）財務杠桿效應的也有其負面影響，就是在企業(yè)借款利率高于息稅前利潤率時，就會給企業(yè)帶來虧損； （4）負債資金缺乏財務處理上的靈活性；（5）企業(yè)負債會降低企業(yè)的再籌資能力。

（三）項目融資 （1）在通常方式下，項目的主辦人憑借自身的資產和信譽舉債，要承擔還本付息的責任，還要承擔項目損失和虧損的風險。（2）貸款人最初通過考察項目本身的現金流量和未來收益來決定是否向該項目進行貸款。（3）項目融資的主要擔保是基于工程項目投產后的經濟效益，項目承辦單位的資產抵押，項目主辦人或其他參與人的合同義務、風險保證書。因此，項目主辦人的財力和信譽不是融資的主要擔保對象。貸款提供者對項目所有人（或發(fā)起人）沒有財務追索權。可以看出，項目融資使貸款提供者承擔一定的風險。（4）由于項目融資對項目主辦人的信貸能力和資產負債表不產生實質性的影響，屬于資產負債表以外的融資。所以，此項融資方法具有很高的融資杠桿能力。（5）項目融資的資金用途限制較多，只能用在指定項目，不能用于其他項目。

二、企業(yè)資本結構安排戰(zhàn)略

（一）確定符合企業(yè)發(fā)展的資本結構戰(zhàn)略方案 首先要對資本結構進行定量分析，就是運用綜合資本成本比較法和公司價值比較法等方法，對資本結構進行決策分析，以選擇最佳的決策方案。其次對資本結構進行定性分析，就是企業(yè)財務經理及財務人員在分析經營風險、財務風險、企業(yè)成長、資產結構、償債能力與現金流量、貸款人與信用評級機構的態(tài)度、金融市場動態(tài)、企業(yè)所有者與管理人員的態(tài)度、行業(yè)因素、稅收政策、企業(yè)的財務狀況等諸多因素對資本結構的影響基礎上，根據自己的經驗，對資本結構做出判斷。這兩種方法各有優(yōu)缺點，應把它們結合起來加以運用。最后在分析的基礎上，對資本結構戰(zhàn)略的各種備選方案與企業(yè)戰(zhàn)略的一致性進行評價，以選出能夠支持企業(yè)戰(zhàn)略的資本結構戰(zhàn)略方案。在實施的過程中，為保持與企業(yè)戰(zhàn)略的一致性，應根據企業(yè)戰(zhàn)略是否發(fā)生重大變化而對資本結構戰(zhàn)略進行相應的調整，使之趨于合理。

（二）借鑒國外企業(yè)在資本結構安排上的成功經驗 縱觀經濟發(fā)展程度近似的工業(yè)國如美國、英國、德國、法國、日本等，它們的資本結構安排與優(yōu)序融資理論基本吻合。1984年，梅耶斯通過研究出版《資本結構之謎》一書，初步提出了“新優(yōu)序融資理論”的觀點。同年，梅耶斯和邁基里夫合作《企業(yè)知道投資者所不知道信息時的融資和投資決策》，對“新優(yōu)序融資理論”作出系統(tǒng)論證，其結論是：企業(yè)應偏好內部融資，因為籌集這些資金不會傳送任何可能降低股票價格的逆向信號；要是需要外部資金，企業(yè)首先發(fā)行債券，股票發(fā)行是最后的融資方式。這樣的資本結構安排主要原因是各國共同的經濟體制和現代企業(yè)制度要求，企業(yè)的經營管理者的行為必須以股東利益最大化為導向。

（三）根據不同融資方式的特點選擇符合企業(yè)自身能力的融資策略 內部籌資戰(zhàn)略方面，在企業(yè)生產經營過程中，有許多可利用的資金來源，企業(yè)可采取切實的措施，充分利用好這部分資金，這就要求企業(yè)如加強內部管理，節(jié)約資金占用和資金耗費；降低利潤分配率，提高留存收益；合理制定和利用折舊等會計政策，以增加積累，減少稅收支出；加速資金周轉，提高資金使用效率；加強對企業(yè)內部資金的調度，避免閑置資金。金融信貸型籌資戰(zhàn)略方面，即企業(yè)通過與金融機構建立密切的協(xié)作關系，有效地利用各種金融機構的信貸資金，以獲得長期而穩(wěn)定的貸款。金融機構的信貸資金主要有政策性銀行的信貸資金、商業(yè)銀行的信貸資金、非銀行金融機構的信貸資金和融資租賃公司的資金等。證券型籌資戰(zhàn)略方面，通過發(fā)行各種有價證券特別是股票和債券來籌集所需的資金，通過發(fā)行有價證券來籌措資金的來源較廣，既有家庭和個人的資金又有金融機構的資金，還有其他企業(yè)和社會公共團體的資金。因此，實施證券型籌資戰(zhàn)略可以為企業(yè)籌措到大規(guī)模并可長期使用的資金。隨著證券市場的發(fā)展，這種籌資戰(zhàn)略的運用范圍和作用將會越來越大。聯合型籌資戰(zhàn)略方面，主要依靠企業(yè)間的聯合、信用、吸收、合并、收買、投資等方式籌措資金。

參考文獻：