導(dǎo)言：作為寫作愛好者，不可錯過為您精心挑選的10篇股權(quán)投資的投后管理，它們將為您的寫作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內(nèi)容能為您提供靈感和參考。

篇1

私募股權(quán)投資（Private Equity，簡稱PE），是指投資于非上市股權(quán)，或者上市公司非公開交易股權(quán)的一種投資方式 。 從投資方式角度看，私募股權(quán)投資是指通過私募形式對私有企業(yè)，即非上市企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性投資，在交易實施過程中附帶考慮了將來的退出機(jī)制，即通過上市、并購或管理層回購等方式，出售持股獲利。

根據(jù)被投資企業(yè)發(fā)展階段劃分，私募股權(quán)投資主要可分為創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資（Venture Capital）、成長資本（Development Capital）、并購資本（Buyout Capital）、夾層投資（Mezzanine Capital）、Pre-IPO投資（Pre-IPO Capital）以及上市后私募投資（Private Investment in Public Equity，PIPE）。

在我國私募股權(quán)投資發(fā)展可以分三個階段：

1999年到2006年，私募股權(quán)投資的模式正式開始進(jìn)入中國，其標(biāo)準(zhǔn)性事件為國際金融公司（IFC）入股上海銀行。在這期間也有一些境外私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)以非正式的渠道直接投資一些有外資背景的中外合資企業(yè)，但無論是資金規(guī)?；蛲顿Y個案都不多，且以風(fēng)險投資（VC）模式為主。

從2006年A股股權(quán)分置改革開始到2009年，是私募股權(quán)投資快速發(fā)展的階段。這短短的三年時間，由于國家政策的導(dǎo)向，給了國內(nèi)私募股權(quán)投資內(nèi)資股權(quán)投資基金快速發(fā)展的空間和機(jī)會，在這期間出現(xiàn)了大量的人民幣股權(quán)投資基金，注冊地主要集中在天津，辦公則以北京、上海深圳為主。私募股權(quán)投資開始家喻戶曉。

從2009年創(chuàng)業(yè)板開閘到2012年，私募股權(quán)投資的發(fā)展遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離了理性發(fā)展，。由于一級市場超乎想象的高市盈率發(fā)行，早期投資成功的私募股權(quán)投資賺的盆滿缽滿。在巨大的財富示范效應(yīng)下，人民幣股權(quán)投資基金如雨后春筍般成立，用全民PE來形容也不為過。甚至一些地方政府和國有企業(yè)也成立不少產(chǎn)業(yè)基金。

與投資膨脹相比，目前中國投后管理很不成熟。尤其是在2009年以后，在創(chuàng)業(yè)板IPO成功后，參與其中的私募投資幾十倍上百倍暴利的示范效應(yīng)下。各創(chuàng)投機(jī)構(gòu)很容易籌資，工作的重中之重是把募資投出去，在全國各地看項目、收集信息、談判、向上級匯報、團(tuán)隊討論、最終投資，一個項目忙完馬上就忙下一個項目，有些項目在很長時間內(nèi)都沒有進(jìn)行投后管理。

事實上私募股權(quán)投資期限較長，一般一個項目基本在三年及以上，投資流動性差。但私募股權(quán)投資基金募集資金進(jìn)行的是固定期限的投資，在國內(nèi)，通常是5年左右，隨后必須將資金返還給投資者。因此，投資的資產(chǎn)是否安全非常重要，關(guān)系到這個創(chuàng)投基金是否能夠繼續(xù)存活。由此投后管理就顯得非常重要且不可或缺。

2012年以來，股權(quán)投資通過所投企業(yè)上市退出這條路已事實上關(guān)閉。同時由于經(jīng)濟(jì)下滑，各創(chuàng)投機(jī)構(gòu)所投的企業(yè)多多少少都出了一些問題。大家開始重視投后管理。但對于投后管理本身，還是有不同意見。

其一、鑒于目前優(yōu)質(zhì)項目越來越稀缺，不少中小規(guī)模VC/PE機(jī)構(gòu)在選擇項目時處于比較尷尬的境地，“僧多粥少”的現(xiàn)狀困擾著投資人。除資金規(guī)模增長與業(yè)務(wù)領(lǐng)域的拓寬外，VC/PE機(jī)構(gòu)開始把投后管理視為對企業(yè)提供的增值服務(wù)并把此作為機(jī)構(gòu)核心競爭力之一。認(rèn)為只有服務(wù)于被投企業(yè)，以良好的投后管理增加VC/PE機(jī)構(gòu)品牌的內(nèi)涵和價值，才有可能在眾多機(jī)構(gòu)中脫穎而出，投后管理能力將是VC/PE未來贏得市場競爭的重要因素。

其二、有人包括一些企業(yè)家和投資人認(rèn)為，企業(yè)做企業(yè)該做的事，投資人做投資人該做的事。如果企業(yè)需要提升管理能力或擴(kuò)大市場份額，則由企業(yè)找專業(yè)的人來做。所謂投后管理業(yè)就是通過參加企業(yè)董事會，通過企業(yè)的財務(wù)報表了解分析企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r。

我以為，以上二種狀況都有不妥之處。

從企業(yè)的角度來看，引進(jìn)戰(zhàn)略投資者的第一目的是為了解決公司在發(fā)展過程中的資金問題。到目前為止，我還沒聽說哪家企業(yè)是為了提高管理水平而引進(jìn)戰(zhàn)略投資的。如果為了市場或自身發(fā)展，相信精明的企業(yè)家會選擇上下游的產(chǎn)業(yè)資本而不是一個財務(wù)投資者。因此，如果從這個思路上分析，把投后管理視為對企業(yè)提供的增值服務(wù)并把此作為機(jī)構(gòu)核心競爭力之一，那么非產(chǎn)業(yè)資本的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)可以關(guān)門了。因為，不管是怎么厲害的投資人，其專業(yè)之處在于資本運(yùn)作而不是企業(yè)管理，你頂多能給企業(yè)家提供一些理論上的管理建議，一些新的管理理念，如果真有投行人以為他帶個團(tuán)隊去一個企業(yè)能幫助企業(yè)快速提高，等著吧，最后一定是頭破血流。被企業(yè)家趕出門。比如雷士照明的管理權(quán)之爭，就不需再多言了吧。

從私募股權(quán)投資基金角度看，是在有資金需求的企業(yè)中發(fā)現(xiàn)有投資價值的企業(yè)。把基金的錢投入進(jìn)去，分享企業(yè)快速發(fā)展的成果。從這方面來說，私募股權(quán)投資基金和企業(yè)各取所需，互利互惠。當(dāng)然，在國內(nèi)現(xiàn)在非理性的全民PE狀態(tài)下，很多東西都被扭曲了。90%以上的PE機(jī)構(gòu)只做Pre-IPO投資，其實按中國證監(jiān)會對擬上市公司的要求，能基本達(dá)到上市條件的這部分企業(yè)大部分是不缺資金的，事實上，由于這部分企業(yè)經(jīng)營情況良好，他們很容易從銀行那里得到條件優(yōu)惠的各種項目貸款，比起用股權(quán)來換資金，銀行貸款無疑是更加便宜快捷。所以，出現(xiàn)了很多不正常的現(xiàn)象，一些PE機(jī)構(gòu)通過各種關(guān)系（經(jīng)常是通過政府官員）取得項目，強(qiáng)行參股質(zhì)地較好的企業(yè)，通過快速上市從二級市場退出獲取暴利。這時，PE的核心競爭力是“關(guān)系”，其增值服務(wù)是給予企業(yè)額外的政府資源傾斜，這些年P(guān)E腐敗最近也經(jīng)常見諸于網(wǎng)絡(luò)，這里就不再累述。但這絕非的PE的本份，也不是PE能夠健康發(fā)展的途徑。

投后管理，就我認(rèn)為其根本是為私募股權(quán)投資基金服務(wù)的。不管是VC還是PE，在投資之前都會對擬投資企業(yè)做盡職調(diào)查，包括財務(wù)盡職調(diào)查、法律盡職調(diào)查以及商業(yè)盡職調(diào)查。企業(yè)也會提供一份詳細(xì)的商業(yè)計劃書，在協(xié)商一致決定投資時，雙方一般就企業(yè)未來業(yè)績會達(dá)成一份協(xié)議。一般企業(yè)會對業(yè)績有所承諾，并且會承諾業(yè)績不能達(dá)到時對投資方會以現(xiàn)金或股權(quán)方式進(jìn)行補(bǔ)償（所謂的業(yè)績對賭協(xié)議）。因此，做投后管理，最主要的目的是確保投資資金的安全。私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)成立投后管理機(jī)構(gòu)，派遣投后管理人員，是為了及時知道企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展?fàn)顩r；確定企業(yè)是否將資金投到商業(yè)計劃書設(shè)定的投資用途，有否被占用、挪用；投資效果是否和預(yù)期有偏差。這是對基金投資人負(fù)責(zé)。

至于對企業(yè)的增值服務(wù)，我以為是私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)履行股東的權(quán)利和義務(wù)，參與董事會，通過董事會表決對企業(yè)的業(yè)績作出評價，影響關(guān)鍵管理崗位人員的任免。想企業(yè)家推薦合適的專業(yè)的經(jīng)理人以提高企業(yè)的管理水平。并不是要投資人員免費(fèi)為企業(yè)家打工，事實上這對投資人員也是勉為其難。大家都擺正自己的位子，企業(yè)家和私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)才有可能雙贏。

篇2

JEL分類號：D21 中圖分類號：F830 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1006-1428（2012）07-0042-05

一、券商直投基金的整體布局概況

（一）券商直投子公司布局股權(quán)投資基金情況

2011年7月8日，證監(jiān)會頒布的《證券公司直接投資業(yè)務(wù)監(jiān)管指引》首次在券商直投業(yè)務(wù)范圍中加入了“設(shè)立直投基金，籌集并管理客戶資金進(jìn)行股權(quán)投資”。此前，證券公司的直投都是以自有資金進(jìn)行，由于受到凈資本比例的限制，一些公司的直投面臨資金不足的問題。券商直投基金的獲準(zhǔn)設(shè)立，將開啟券商直投業(yè)務(wù)的“自有資金+第三方資金”時代，使得券商直投的運(yùn)作模式擬從以自有資金投資為主的運(yùn)作模式，轉(zhuǎn)變?yōu)橐怨芾碣Y金投資為主的集約運(yùn)作模式。截至2011年9月，已披露的數(shù)據(jù)顯示，已有6家券商直投機(jī)構(gòu)參與設(shè)立直投基金8只（見表1）。除此之外，多數(shù)券商直司也開始啟動直接投資基金的籌備工作，如廣發(fā)的沿海（大連）產(chǎn)業(yè)基金，海通的上海文化產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資基金等等都已初具規(guī)模，這些基金目標(biāo)投資者群體將以政府、社保、保險、大型企業(yè)等機(jī)構(gòu)投資者為主。長遠(yuǎn)來看，直投基金管理的模式既能突破直投業(yè)務(wù)資本金15%的限制，又能合理引導(dǎo)社會資金投向新興產(chǎn)業(yè)，扶植成長型創(chuàng)新企業(yè)，可以預(yù)見，未來直投基金管理模式將成為國內(nèi)券商直投業(yè)務(wù)發(fā)展的重要方向。

（二）券商直接參股和控股股權(quán)投資基金情況

券商直投基金的募集與管理，除了通過上述券商全資直投子公司來進(jìn)行股權(quán)投資外。也有證券公司以自有資金投資于私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，從而參股或控股管理投資管理機(jī)構(gòu)旗下的基金。截至目前，共有三只基金的設(shè)立參入了券商的自有資金（見表2）。

二、券商直投基金設(shè)立的基本模式

（一）設(shè)立基金模式一：僅負(fù)責(zé)管理基金

該模式下，證券公司旗下的直投子公司通過參股方式，設(shè)立私募股權(quán)投資基金管理機(jī)構(gòu)，并參與其中基金的管理工作，但不在其所管理的基金中出資。具體模式流程為：

采用這種方式典型的例子就是中金佳成與金浦基金管理公司的關(guān)系。

優(yōu)點：對于券商而言，不投資僅參與基金管理的方式，降低了券商運(yùn)用自有資金投資的風(fēng)險，僅僅通過股權(quán)投資管理就實現(xiàn)了企業(yè)價值的創(chuàng)造與增值。

缺點：①從收益角度說，僅能取得類似GP的管理費(fèi)用，而缺少了股權(quán)投資方面的收益，對于好項目而言其賬面回報將會遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于既投資又管理的模式；②容易出現(xiàn)募集資金來源困難的情況。事實上，在國內(nèi)整個PE行業(yè)尚不成熟、二級市場動蕩不安不斷下滑的背景下，大部分PE已感到募資的壓力，一些小型PE募資已相當(dāng)困難；③需要券商直投必須在業(yè)界有很高的美譽(yù)度，要以很高的管理能力和價值實現(xiàn)來吸引投資者。

（二）設(shè)立基金模式二：合作管理基金+出資投入

該模式中，券商的直投子公司與其他機(jī)構(gòu)共同出資設(shè)立私募股權(quán)投資管理機(jī)構(gòu)，并在其所管理的基金中投資。具體模式流程為：

采用這樣模式組建直投基金的券商較多（參見表3），典型例子如，中信證券旗下全資直投子公司金石投資與北京市農(nóng)業(yè)投資公司共同出資設(shè)立北京金石農(nóng)業(yè)投資管理中心（有限合伙）。此外，金石投資和北京市農(nóng)業(yè)投資公司作為有限合伙人、金石農(nóng)業(yè)管理中心作為普通合伙人共同設(shè)立北京農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金。

除與其他機(jī)構(gòu)合作發(fā)起設(shè)立新的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)外，證券公司直投機(jī)構(gòu)也可以通過參股已設(shè)立的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的方式開展股權(quán)投資業(yè)務(wù)。例如，2011年2月。招商證券旗下直接投資子公司招商資本有限責(zé)任公司參與湘江產(chǎn)業(yè)投資管理有限公司的增資，招商資本持有該公司40%股份。同時，招商資本出資3億元，以增資方式入股湘江產(chǎn)業(yè)投資基金有限責(zé)任公司。

優(yōu)點：券商直投機(jī)構(gòu)采用這一模式的優(yōu)勢在于避免了募集資金的壓力與風(fēng)險。同時，在多家機(jī)構(gòu)共同管理基金的情況下，對投資戰(zhàn)略、投資方向、投資項目評估等各方面都能取各方專長，有利于直投基金的平穩(wěn)運(yùn)營。

缺點：多家機(jī)構(gòu)共同管理投資基金，雖然平滑了風(fēng)險，但同時也制約了治理與投資決策方面的靈活性，可能因為項目投資決策分歧方面的因素錯失投資時機(jī)。

（三）設(shè)立基金模式三：獨(dú)立管理基金+出資投入

該模式下券商的直投子公司獨(dú)立出資設(shè)立私募股權(quán)投資管理機(jī)構(gòu)，并在其所管理的基金中出資。具體模式流程為：

截至2011年10月，中金佳成是唯一一家采取這一模式的證券公司直投機(jī)構(gòu)，該公司獨(dú)立募集成立中金佳泰（天津）股權(quán)投資基金合伙企業(yè)，并成立中金佳合（天津）股權(quán)投資基金管理有限公司負(fù)責(zé)基金管理。

優(yōu)點：券商以自有資金投資獨(dú)家設(shè)立的基金管理機(jī)構(gòu)，能夠強(qiáng)有力地吸引外部資金的加入，成功實現(xiàn)以少量員工基金撬動更多第三方資金的資金池匯聚。同時，這一模式下可以保持旗下直接投資管理機(jī)構(gòu)的治理和投資決策方面的話語權(quán)，保持投資方式的靈活性、快速適應(yīng)性。

缺點：機(jī)構(gòu)需獨(dú)立承擔(dān)基金募集工作，對其募資能力構(gòu)成考驗。

三、“直投+保薦”模式在中國的發(fā)展問題

自2009年直投業(yè)務(wù)第一單上市開始，公眾對直投業(yè)務(wù)的質(zhì)疑就沒停止過。例如，券商既是保薦機(jī)構(gòu)又是發(fā)行股東。為自身利益最大化，有可能幫助發(fā)行人掩蓋相關(guān)問題。高估投資價值提高發(fā)行價；擬上市公司為獲券商“照顧”而在上市前讓直司低價入股等。在直投業(yè)務(wù)試點初期，不排除某些券商的業(yè)務(wù)模式不太規(guī)范，公眾質(zhì)疑在一定程度上對這些負(fù)面情況起到監(jiān)督作用，但是伴隨一系列保薦制度改革和直投新規(guī)的出臺，從前“直投+保薦”模式下的利益輸送問題很難再存在，券商直投與非券商直投機(jī)構(gòu)和投資者均處于平等競爭地位，所謂低價入股也將成為無稽之談。

首先，投行及直投兩項業(yè)務(wù)利益訴求不同，因此所謂過度包裝和推高發(fā)行價是不成立的。對于投行來說，目前國內(nèi)投行處于黃金時期，可選擇的優(yōu)質(zhì)項目較多。需要包裝的公司承銷風(fēng)險大，投行部門沒有必要為了直投而損害自己利益，尤其在現(xiàn)行保薦信用監(jiān)管體制下，保薦代表人稀缺，保代更不會因資質(zhì)不夠的企業(yè)而承受違法違規(guī)的行政處罰和法律責(zé)任。對于直投部門而言，直投從介入到完全退出有3-5年的周期，即便是依靠包裝上市并且獲得高發(fā)行價，在二級市場上隨著盈利下降必將伴隨股價下跌，券商直投在鎖定期滿后，可能將被迫賠錢退出，因此也沒有動力推高發(fā)行價，更無動力投資無法盈利和成長的公司。

其次。券商直投是一種市場化行為。目前市場上有眾多的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，競爭激烈，擬上市公司往往會在眾多投資者中進(jìn)行選擇，券商直投在同一輪融資中與市場其他主體的入股價格是相同的，并無優(yōu)先選擇權(quán)和定價權(quán)。并且，《直投監(jiān)管指引》新規(guī)出臺后，規(guī)定“擔(dān)任擬上市企業(yè)的輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)、財務(wù)顧問、保薦機(jī)構(gòu)或者主承銷商的，自簽訂有關(guān)協(xié)議或者實質(zhì)開展相關(guān)業(yè)務(wù)之日起，公司的直投子公司、直投基金、產(chǎn)業(yè)基金及基金管理機(jī)構(gòu)不得再對該擬上市公司進(jìn)行投資”，該條款直接否定了“保薦+直投”的模式，禁止直司突擊人股的套利行為，同時也否定了券商直投與保薦部門之前的信息交流，使得直投與一般的私募機(jī)構(gòu)沒有什么區(qū)別。當(dāng)然，從投資收益看，近幾年的高收益情況只是特殊時段下的特殊表現(xiàn)。2007年之前私募行業(yè)規(guī)模較小，尤其是當(dāng)年IPO暫停使得私募行業(yè)處于低谷，那時的投資價格相對較低，而IPO重啟創(chuàng)業(yè)板推出后，各種資本大舉涌入，國內(nèi)PE市場泡沫驟增，投資成本也急劇上漲，券商直投盈利逐步下降，那種依靠低價入股獲快錢的暴利時代已結(jié)束。即便是早期項目，在目前的二級市場低迷環(huán)境下，考慮到長達(dá)三年的鎖定期，賬面的浮盈短期難以實現(xiàn)，從中長期來看，直投業(yè)務(wù)的收益率在退出之日將并不算高。

實際上，券商直投過度依賴“保薦+直投”模式的主要原因是其直投團(tuán)隊缺乏單獨(dú)開發(fā)項目的動力和能力，而未來直投基金規(guī)模將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過目前券商直投自有資金規(guī)模，且基金一般設(shè)有投資期限，那么，如何在投資期限內(nèi)將大量資金投資完畢并順利退出，如何利用直投基金成立之機(jī)獲得規(guī)?；l(fā)展，如何在現(xiàn)行監(jiān)管模式下探索一條適合自身發(fā)展壯大的創(chuàng)新之路才是未來成功之本。

四、高盛股權(quán)投資基金運(yùn)作的經(jīng)驗借鑒

（一）多元化的股權(quán)基金投資平臺

高盛集團(tuán)在開展股權(quán)投資業(yè)務(wù)時，采用多平臺、多結(jié)構(gòu)運(yùn)作的組織體系，涉及商人銀行部、證券部和投資管理部等3個部門，共7條業(yè)務(wù)線，構(gòu)成并駕齊驅(qū)的運(yùn)作模式。我們亦可把這些股權(quán)投資業(yè)務(wù)總體分為PE基金管理業(yè)務(wù)和PE自營業(yè)務(wù)（參見表4）。PE基金管理業(yè)務(wù)由商人銀行部和投資管理部開展。

商人銀行部是高盛集團(tuán)開展PE業(yè)務(wù)的主要部門，涉及PE投資的有本金投資領(lǐng)域集團(tuán)、房地產(chǎn)本金投資領(lǐng)域集團(tuán)、房地產(chǎn)另類投資集團(tuán)、基礎(chǔ)設(shè)施投資集團(tuán)、都市投資集團(tuán)等五條業(yè)務(wù)線。分別投向全球范圍內(nèi)的企業(yè)股權(quán)、房地產(chǎn)及相關(guān)資產(chǎn)。

數(shù)據(jù)來源：陶鸝春，海外券商直投業(yè)務(wù)模式研究與借鑒，深圳金融[J]，2011-02。

投資管理部設(shè)立PE集團(tuán)（PEG）進(jìn)行對PE基金的投資。PEG由70多名專家組成，管理超過130億美元的私募股權(quán)資本，主要對全球的私募股權(quán)基金進(jìn)行投資，目標(biāo)基金的投資策略包括杠桿收購、擴(kuò)張融資、自然資源、創(chuàng)業(yè)資本和困境證券等。

證券部設(shè)特殊資產(chǎn)集團(tuán)（SSG），主要負(fù)責(zé)承擔(dān)高盛自有資本的股權(quán)投資業(yè)務(wù)。由于該集團(tuán)投資資金為高盛自有資金，其投資方式較為靈活。SSG按照地域劃分為美洲SSG、亞洲SSG和歐洲SSG三大業(yè)務(wù)模塊。

以上可以看出，高盛的股權(quán)投資基金體系雖然龐雜，但多業(yè)務(wù)平臺的模式為高盛創(chuàng)造了內(nèi)部競爭的良好氛圍，進(jìn)一步提高了高盛PE的市場化程度。不僅如此，多業(yè)務(wù)平臺、多基金的模式，為高盛進(jìn)行海外投資時進(jìn)行復(fù)雜的股權(quán)操作提供了充裕的空間。

（二）自有資金與PE基金的雙向配合

高盛集團(tuán)開展PE業(yè)務(wù)的資金來源包括高盛外部客戶資金、高盛自有資金和高盛員工的資金。高盛集團(tuán)利用自有資金廣泛投資于PE、房地產(chǎn)和其他資產(chǎn)，其中一半以上投資于自己管理的PE基金。

高盛集團(tuán)利用少量的自有資金和員工資金，撬動更多的第三方資金進(jìn)行PE投資。從累計募資額看，高盛自有資金和高盛員工資金平均占比約在30%左右。

（三）專業(yè)化的價值創(chuàng)造與價值提升

高盛在華的股權(quán)投資一直提倡三大投資理念：

第一個理念：堅持長期投資，平均股份持有期可在5到8年。截至2011年1月，高盛在中國做的30多個直投項目中，有26個是在2003年后投資，其中完全退出的只有三個項目。

第二個理念：幫助被投資企業(yè)實現(xiàn)價值再造，包括資金、技術(shù)、管理和戰(zhàn)略等方面的提升。高盛向投資標(biāo)的公司派駐董事，參與該公司的戰(zhàn)略決策，同時提供經(jīng)驗和技術(shù)等附加價值。以工行投資案為例。高盛為工行提供了從員工培訓(xùn)、風(fēng)險控制、資產(chǎn)配置到投資銀行和私人銀行等諸多業(yè)務(wù)方面的經(jīng)驗。事實上，在投資到位后，高盛對所有被投企業(yè)都會提出一個百天改進(jìn)計劃建議。當(dāng)然，這些建議與改進(jìn)計劃都是一種結(jié)合宏觀環(huán)境變化趨勢而對企業(yè)發(fā)展的宏觀把握，并非直接干涉企業(yè)的日常經(jīng)營與管理。

第三個理念：所投項目要順應(yīng)中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大趨勢。截至2011年12月13日，高盛在中國一共投了75個項目，其中16個是信息技術(shù)行業(yè)（占投資比重21%），13個是制造業(yè)（占比17.3%），11個是文化傳媒行業(yè)（占比14.67%），8個食品飲料行業(yè)，7個醫(yī)藥生物業(yè)，其他的包括金融保險業(yè)、環(huán)保節(jié)能等等（見圖1）。這些項目都與中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大方向保持一致，均較早地把握住了中國IT技術(shù)熱潮、制造業(yè)崛起、消費(fèi)升級以及腹地區(qū)域經(jīng)濟(jì)躍進(jìn)的大趨勢。

五、未來中國券商直投基金的發(fā)展方向

（一）搭建多業(yè)務(wù)、多基金的投資平臺

高盛的股權(quán)投資業(yè)務(wù)采用多部門、多基金并駕齊驅(qū)的運(yùn)作模式，通過多條業(yè)務(wù)線，共同完成了全球包括房地產(chǎn)、基礎(chǔ)建設(shè)、城市發(fā)展、技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)、快速成長型行業(yè)等大中型項目的投資。多業(yè)務(wù)、多基金的發(fā)展模式不僅給高盛帶來部門之間市場競爭動力，更給高盛提供了安全、平衡行業(yè)風(fēng)險的工具。

相對市場上已有的PE/VC而言，目前國內(nèi)券商直投基金類型都較為單一。除了中信證券采用了多部門、多業(yè)務(wù)、多基金模式外，其余券商基本上都是僅僅成立了單項直投基金（見上文的表1、表3）。當(dāng)然，最缺失的環(huán)節(jié)是缺乏多元化業(yè)務(wù)發(fā)展平臺。目前8只已成立的直投基金中，2只直投基金是農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)基金，2只直投基金是新能源產(chǎn)業(yè)基金，1只基金是醫(yī)療產(chǎn)業(yè)基金，剩下的3只基金是關(guān)于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)基金，尤其以新能源、新材料為投資重點的產(chǎn)業(yè)基金。

這樣的單一行業(yè)、單一業(yè)務(wù)模式的產(chǎn)業(yè)基金配置方法，一方面很難抵御行業(yè)周期波動可能帶來的沖擊，另一方面容易造成股權(quán)投資基金之間盲目跟風(fēng)投資，資源浪費(fèi)。以農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)基金為例，目前市場上就有8只農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金成立，數(shù)量超過歷年總和，總目標(biāo)規(guī)模超過60億元。但是，由于農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈長、企業(yè)分散度高，且受到天氣和自然災(zāi)害的影響較大，從投資的角度看，資金需求量大、投資周期較長，這些不利因素都將加大投資成本及投資風(fēng)險。因此，為分散投資風(fēng)險。在布局產(chǎn)業(yè)基金時應(yīng)更多考慮多產(chǎn)業(yè)、多基金的投資模式。

（二）依據(jù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢布局投資業(yè)務(wù)線

具體而言，應(yīng)把握如下兩個方面：

從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)層面看，投資基金布局要符合產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)展趨勢。目前全球經(jīng)濟(jì)正面臨一個共同性問題，即逐步進(jìn)入經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)深度調(diào)整期。在深度經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整期中，尋求產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化的新經(jīng)濟(jì)增長點將是主趨勢。未來10-20年，第三產(chǎn)業(yè)的增長率將超過第二產(chǎn)業(yè)，尤其是信息服務(wù)業(yè)、金融保險業(yè)、教育醫(yī)療和科學(xué)研究事業(yè)的發(fā)展將快速增長。必然結(jié)果，將是由第二、三產(chǎn)業(yè)共同推動向都市型產(chǎn)業(yè)、知識密集型產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)化，特別是都市型產(chǎn)業(yè)和知識密集型產(chǎn)業(yè)的交集部分增長迅速。那么，對于我們直投基金投資布局的啟示之一，便是參考產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的比例合理配置資金的投資產(chǎn)業(yè)比重。多基金的發(fā)展模式中應(yīng)包含農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)基金、新興產(chǎn)業(yè)基金及都市型服務(wù)業(yè)基金，并且其配置比例大約在15%：50%：35%之間。

從產(chǎn)業(yè)鏈層面看，投資基金布局要符合產(chǎn)業(yè)附加值增值趨勢。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要依托，但是面對一哄而上的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級和產(chǎn)業(yè)同構(gòu)化的浪潮，我們必須清醒認(rèn)識到，不是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)越高人均GDP就越高，重要的是產(chǎn)業(yè)鏈的問題，產(chǎn)業(yè)附加值的問題。因此，基金布局時應(yīng)根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展特點，有重點、有差別地投資以下業(yè)務(wù)重點：

一方面，是產(chǎn)業(yè)鏈的縱向延伸，即產(chǎn)業(yè)鏈向前向后延伸，打通農(nóng)產(chǎn)品或傳統(tǒng)制造業(yè)的生產(chǎn)、加工、流通的環(huán)節(jié)。這一模式不僅是擴(kuò)張企業(yè)業(yè)務(wù)種類降低經(jīng)營風(fēng)險，也能夠通過產(chǎn)業(yè)鏈的協(xié)同實現(xiàn)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的價值增值。

另一方面，是產(chǎn)業(yè)鏈橫向延伸，從橫向角度對每一環(huán)節(jié)進(jìn)行拓寬，使得各個產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)和產(chǎn)品功能得以擴(kuò)充。這一模式是在相關(guān)產(chǎn)業(yè)的細(xì)分領(lǐng)域進(jìn)行探索，比如，農(nóng)業(yè)上在原有業(yè)務(wù)模式下衍生出的生物農(nóng)業(yè)、休閑農(nóng)業(yè)、流通農(nóng)業(yè)、品牌農(nóng)業(yè)、農(nóng)業(yè)裝備等?；鹪谶M(jìn)行投資布局時應(yīng)多關(guān)注以上產(chǎn)業(yè)鏈縱向與橫向方面的延伸與拓展。

（三）切實為投資標(biāo)的提升和創(chuàng)造價值

篇3

中圖分類號：F832 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號：1673-291X（2013）22-0129-02

私募股權(quán)投資基金作為一種創(chuàng)新型的金融投資工具，在中國資本市場發(fā)展中具有重要作用，它對促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級、培育多層次資本市場、完善公司治理結(jié)構(gòu)、推動中小企業(yè)發(fā)展和推動高新技術(shù)發(fā)展都有巨大的作用。但是由于私募股權(quán)投資基金運(yùn)作過程中存在多層委托關(guān)系以及高度的信息不對稱，因此基金運(yùn)作中的風(fēng)險問題一直是理論和實務(wù)界關(guān)注的重點。

一、私募股權(quán)投資基金的運(yùn)作風(fēng)險

（一）私募股權(quán)投資基金概述

私募股權(quán)投資基金是私募股權(quán)投資的載體，私募股權(quán)投資是指通過向特定投資者非公開募集資金，對非上市企業(yè)進(jìn)行權(quán)益性投資，通過上市、并購或管理層回購等方式，出售持股獲利的投資。私募股權(quán)投資基金的運(yùn)作流程包括基金發(fā)起設(shè)立、項目選擇與評估、目標(biāo)企業(yè)投資、項目投后管理、投資退出、收益分配、基金清算等環(huán)節(jié)，其主要的經(jīng)濟(jì)活動包括募集和投資兩項。私募股權(quán)投資基金運(yùn)作過程主要可以募集和投資來劃分，因此運(yùn)作風(fēng)險將大致分為募集前與募集后、投資前和投資后四個階段考察。

（二）基金運(yùn)作風(fēng)險的表現(xiàn)

在私募股權(quán)基金募集和投資中，交易主體之間存在信息不對稱等原因，會產(chǎn)生逆向選擇問題。一是基金募集時，投資者難以區(qū)分基金管理人的背景和管理才能，風(fēng)險偏向高、業(yè)績一般的基金管理人通常會夸大自己的歷史業(yè)績，對基金認(rèn)購者作出過多的盈利承諾和讓步，并獲得投資者的認(rèn)可。二是在投資項目選擇時，基金管理人難以區(qū)分優(yōu)質(zhì)的企業(yè)與劣質(zhì)的企業(yè)，企業(yè)家憑借信息優(yōu)勢會夸大項目企業(yè)的成長性，并獲得基金管理人的認(rèn)可，由此產(chǎn)生優(yōu)質(zhì)企業(yè)逐漸被驅(qū)逐出市場的逆向選擇問題。私募股權(quán)基金在發(fā)起設(shè)立后以及在項目投資之后，會產(chǎn)生道德風(fēng)險問題。一是基金管理人的道德風(fēng)險，基金管理人在管理基金過程中，以最大化自身利益為導(dǎo)向而損害了基金投資者的利益。二是企業(yè)家的道德風(fēng)險，被投企業(yè)的企業(yè)家在獲得融資后，以自身利益最大化為導(dǎo)向而損害了基金的利益。另外，在私募股權(quán)基金投資于項目企業(yè)之后的每個階段，仍存在著一些不可預(yù)知的風(fēng)險，包括技術(shù)風(fēng)險、市場風(fēng)險、管理風(fēng)險和再融資風(fēng)險等。

二、私募股權(quán)投資基金運(yùn)作風(fēng)險的成因

私募股權(quán)投資基金運(yùn)作方向的成因主要可以從委托、信息不對稱和不完全契約三方面去解釋。

在委托關(guān)系中，委托雙方的期望效用函數(shù)是不同的，委托人追求的是收益最大化，人追求的是其工資收入、在職消費(fèi)和閑暇效用最大化，從而產(chǎn)生委托雙方的利益沖突。在私募股權(quán)投資基金的運(yùn)作過程中，存在明顯的委托關(guān)系，主要包括兩類：一是基金投資者認(rèn)購基金后委托基金管理人基金的運(yùn)作，二是基金對被投企業(yè)投資后，基金管理人委托企業(yè)經(jīng)理人企業(yè)的管理和股權(quán)的升值。因此，存在基金投資者與基金管理人利益不一致的問題，也存在基金利益與被投企業(yè)企業(yè)家利益不一致的問題。

信息不對稱是指在市場交易活動中，交易雙方對相關(guān)信息了解程度有差異，信息具有優(yōu)勢者，在交易中通常處于有利地位，信息貧乏者，常處于不利地位。在私募股權(quán)投資基金的運(yùn)作過程中，基金投資者與基金管理人之間在基金募集設(shè)立和項目投資上的信息不對稱，基金管理人與被投企業(yè)、企業(yè)家之間也存在企業(yè)融資和投資管理上的信息不對稱，因此存在兩個層次的逆向選擇問題和道德風(fēng)險問題。

不完全契約是指，委托雙方簽訂的契約不可能完全包括現(xiàn)在和將來發(fā)生的一切事件。契約不完全，主要原因在于經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實復(fù)雜且不可預(yù)測，人們不可能把所有潛在情況都寫入契約，也不可能提出詳細(xì)的解決應(yīng)對辦法。不完全契約理論為私募股權(quán)投資基金運(yùn)作提供的啟示是，由于契約的不完全性，基金投資者與基金管理人、基金管理人與企業(yè)家之間不可能簽訂一勞永逸的最優(yōu)契約，對基金的控制以及對被投企業(yè)的控制不是一成不變的，而相機(jī)參與管理和決策是提高基金運(yùn)作效率的一個保證。

三、控制私募股權(quán)投資基金運(yùn)作風(fēng)險的建議

（一）完善私募股權(quán)投資基金運(yùn)作風(fēng)險控制機(jī)制

1.加強(qiáng)風(fēng)險管理體系建設(shè)。加強(qiáng)私募股權(quán)投資基金運(yùn)作風(fēng)險控制，需要建立健全的基金運(yùn)作風(fēng)險管理組織體系，搭建風(fēng)險管理組織架構(gòu)，選擇好基金治理的組織形式，明確投資者、投資決策委員會、基金管理人以及第三方監(jiān)管人之間的權(quán)利和職責(zé)，制訂風(fēng)險管理的規(guī)劃和階段實施方案，周期性地對各級次、各投資項目、各項重要經(jīng)營活動及其重要業(yè)務(wù)流程開展風(fēng)險識別、風(fēng)險評估，并制定風(fēng)險應(yīng)對策略。最終形成架構(gòu)有利、信息有效、制衡有方、資源有力、利益均衡的基金運(yùn)營和風(fēng)險控制體系。同時，注重完善風(fēng)險管理信息系統(tǒng)建設(shè)，降低不同利益主體掌握信息的不對稱程度，使得基金的投資者和基金管理人能夠及時了解基金運(yùn)作過程中各方面的風(fēng)險信息，包括財務(wù)的和非財務(wù)的、內(nèi)部和外部的、定性的和定量的信息，這些信息是基金進(jìn)行風(fēng)險控制必不可少的基礎(chǔ)，全面、及時、準(zhǔn)確的信息披露有助于風(fēng)險及時暴露和有效控制。

2.進(jìn)一步完善基金運(yùn)作中的契約。雖然理論上說，一切契約都是不可能完備的，但是制定盡量完備的契約始終是控制風(fēng)險需要努力的方向。完善基金運(yùn)作中所有的契約，要以切實保護(hù)投資者利益為出發(fā)點，力求涵蓋基金所有的業(yè)務(wù)范圍，包括基金持有人、管理人、托管人的權(quán)利與義務(wù)，基金募集、購買、贖回與轉(zhuǎn)讓，基金投資目標(biāo)、范圍、政策和限制，基金資產(chǎn)估值，信息披露，基金的費(fèi)用、收益分配與稅收，基金終止與清算等。對被投企業(yè)的投資協(xié)議，也要力求具體，并盡可能反映企業(yè)經(jīng)營和環(huán)境的變化。在契約設(shè)計過程中，要謹(jǐn)慎把握關(guān)鍵性的合同條款，既體現(xiàn)對基金管理人、項目企業(yè)家的約束，也要賦予必要的激勵措施，既有靜態(tài)的權(quán)利與責(zé)任的劃分，又要有適應(yīng)環(huán)境變化的動態(tài)的權(quán)利與責(zé)任的分?jǐn)偂Ｆ跫s的完善，要注重對潛在不確定事件的處理，明確潛在風(fēng)險和爭議的處理方式。

3.基金運(yùn)作過程中充分發(fā)揮外部監(jiān)管的作用。發(fā)揮外部監(jiān)管的作用，是解決信息不對稱條件下基金運(yùn)作風(fēng)險的有效途徑。外部力量的引入是一種雙方經(jīng)濟(jì)關(guān)系的監(jiān)督和制衡機(jī)制。通過引入基金律師、托管銀行全程監(jiān)控跟蹤基金運(yùn)作，基金會計師定期審計基金經(jīng)營狀況，以及聘請專家參與基金項目的投資決策，使得基金運(yùn)作公正透明。引入外部力量加強(qiáng)基金運(yùn)作風(fēng)險監(jiān)管，可以充分利用外部機(jī)構(gòu)和個人的職業(yè)道德、市場聲譽(yù)、專業(yè)經(jīng)驗的影響，切實發(fā)揮外部力量的特長和獨(dú)立性，有效控制基金運(yùn)作中的風(fēng)險。

（二）加強(qiáng)私募股權(quán)投資基金的行業(yè)管理

1.加強(qiáng)政策監(jiān)管，嚴(yán)格市場準(zhǔn)入。首先是從中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和私募股權(quán)投資基金的實際情況出發(fā)，同時借鑒國外在規(guī)范基金發(fā)展上的成功經(jīng)驗，盡快建立起適應(yīng)中國私募股權(quán)投資基金的立法框架。其次是明確監(jiān)管機(jī)構(gòu)，劃分管理職能。私募股權(quán)投資基金具有資本運(yùn)作的金融屬性，因此，應(yīng)該選擇具有一定資本運(yùn)作經(jīng)驗、長期從事非銀行金融機(jī)構(gòu)和上市公司監(jiān)管的證監(jiān)會作為主要監(jiān)管機(jī)構(gòu)，同時發(fā)揮其他政府部門的協(xié)調(diào)監(jiān)管職能。最后是嚴(yán)把市場準(zhǔn)入關(guān)，以國家產(chǎn)業(yè)規(guī)劃為導(dǎo)向，指導(dǎo)基金投融資行為。鑒于私募股權(quán)投資基金的高風(fēng)險性，要在實行核準(zhǔn)制的基礎(chǔ)上，對私募股權(quán)投資基金的發(fā)起人、管理人必須規(guī)定一定的資格條件，同時對基金投資者也要有嚴(yán)格的準(zhǔn)入限制。

2.加強(qiáng)行業(yè)自律，規(guī)范行業(yè)發(fā)展。在加強(qiáng)政策監(jiān)管，嚴(yán)格市場準(zhǔn)入的同時，盡快建立行業(yè)自律的傳導(dǎo)渠道，實現(xiàn)政策監(jiān)管和行業(yè)自律的互補(bǔ)和對接。同時，適時成立全國性的行業(yè)自律組織，發(fā)揮行業(yè)自律的統(tǒng)一管理協(xié)調(diào)職能。行業(yè)自律是政策監(jiān)管的重要補(bǔ)充，在國外，行業(yè)自律是私募股權(quán)投資基金監(jiān)管的主要形式。行業(yè)自律組織代表行業(yè)整體利益，通過建立公認(rèn)的行規(guī)，維護(hù)行業(yè)整體形象，監(jiān)督行業(yè)不端行為，對私募股權(quán)投資基金行業(yè)自律式管理。

3.實現(xiàn)監(jiān)管信息共享，提高監(jiān)管水平。私募股權(quán)投資基金的信息披露不公開、不充分，政策監(jiān)管和行業(yè)自律性管理都有一定難度，因此，監(jiān)管部門和行業(yè)自律組織要提高監(jiān)管水平，就需要應(yīng)加強(qiáng)信息溝通，以現(xiàn)代網(wǎng)絡(luò)技術(shù)為手段，加強(qiáng)基金信息資源的共享，以“有所為而有所不為”為原則，進(jìn)一步提高監(jiān)管水平。

參考文獻(xiàn)：

[1] 張維迎.企業(yè)理論與中國企業(yè)改革[M].北京：北京大學(xué)出版社，1999：9.

篇4

經(jīng)過4-5年的發(fā)展，國有股權(quán)投資機(jī)構(gòu)逐漸出現(xiàn)了分化，一部分具有先進(jìn)投資理念的機(jī)構(gòu)開始在行業(yè)中嶄露頭角，這方面具有代表性的投資機(jī)構(gòu)有深創(chuàng)投、達(dá)晨、江蘇高投等。這些機(jī)構(gòu)面對不斷發(fā)展的股權(quán)投資市場，結(jié)合自身條件，揚(yáng)長避短，積極應(yīng)對，在股東支持下在一定范圍內(nèi)進(jìn)行了制度創(chuàng)新，引入了基金管理、員工激勵、異地布局等市場化運(yùn)作手段，并取得了很大的成功。但大多數(shù)國有股權(quán)投資機(jī)構(gòu)仍然延續(xù)著舊有的經(jīng)營理念，受困于投資的地域限制和標(biāo)準(zhǔn)限制，出現(xiàn)了人員流失和發(fā)展停滯的現(xiàn)象。2010年以后，國內(nèi)股權(quán)投資市場漸漸成熟，民營股權(quán)投資機(jī)構(gòu)逐漸強(qiáng)大，并與國有和外資形成鼎立之勢。這個時候國家對待股權(quán)投資的政策導(dǎo)向也出現(xiàn)了一定的轉(zhuǎn)變，從當(dāng)初直接設(shè)立股權(quán)投資機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)變?yōu)橐砸龑?dǎo)資金形式參與，從市場直接參與者轉(zhuǎn)變?yōu)楸O(jiān)管者和間接參與者，意在使整個行業(yè)逐漸回歸競爭和市場化狀態(tài)。另外，國有股劃轉(zhuǎn)社?；鹬贫鹊某雠_也使得國有股權(quán)投資機(jī)構(gòu)在運(yùn)作中大為掣肘，使得國有股權(quán)投資機(jī)構(gòu)在原有基礎(chǔ)上繼續(xù)分化，地域特征明顯的小型國有股權(quán)投資機(jī)構(gòu)基本處于維持狀態(tài)。

未來，國內(nèi)股權(quán)投資市場蓬勃發(fā)展的態(tài)勢已成為共識，同時市場化程度將會繼續(xù)增強(qiáng)。各投資機(jī)構(gòu)將會在募資、投資、管理、團(tuán)隊、創(chuàng)新等所有環(huán)節(jié)展開更為激烈的競爭，具有各種背景的投資機(jī)構(gòu)都將面臨生存考驗和做大、做強(qiáng)機(jī)遇。在這個挑戰(zhàn)與機(jī)遇共存的時代，為數(shù)眾多的國有股權(quán)投資機(jī)構(gòu)和從業(yè)人員有意愿積極參與其中，但是，如何破解國有股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的禁錮，如何借助市場發(fā)展的趨勢大有作為，需要各界就這些問題進(jìn)行探討。

經(jīng)營現(xiàn)狀

目前，多數(shù)地方性國有股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的主要業(yè)務(wù)集中在自有資金的投資，即依靠自有資金向目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行投資，簽訂以承諾上市和條件回購為核心的投資協(xié)議，經(jīng)過3-5年的等待期，通過企業(yè)上市、股權(quán)回購、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等方式退出（如圖1）。

目前，國有股權(quán)投資機(jī)構(gòu)選擇項目的主要標(biāo)準(zhǔn)為：達(dá)到一定規(guī)模和安全邊際、盈利模式清晰、成長性較好、具備未來國內(nèi)上市潛力。國有股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的投資金額大多為分級授權(quán)，一般來說公司自主決策多在1000萬元左右，高的部分需要經(jīng)過股東部門審批，流程復(fù)雜。另外，行政法規(guī)對單個項目累計投資額度要求不高于總資產(chǎn)的20%，盡量規(guī)避國有股轉(zhuǎn)持設(shè)定的“522”標(biāo)準(zhǔn)——被投資企業(yè)最近一年經(jīng)審計總資產(chǎn)、營業(yè)收入不高于2億元，員工人數(shù)不高于500人，否則該目標(biāo)公司上市后的國有股權(quán)將按比例無償劃轉(zhuǎn)社保基金。該制度的初衷是鼓勵國有股權(quán)投資機(jī)構(gòu)投資中小企業(yè)和充實社?；?。

從這個簡單的現(xiàn)狀描述就能夠清晰地看到，國有股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的投資選擇與市場化程度很高的民營、外企相比有著先天的不足。

主要障礙

當(dāng)前，國有股權(quán)投資機(jī)構(gòu)在投資業(yè)務(wù)模式方面的不足和障礙主要體現(xiàn)在：盈利模式落后，投資過程中往往受到項目決策失誤、等待期意外事件、股權(quán)轉(zhuǎn)讓價格背離預(yù)期、二級市場變幻無常等所帶來的風(fēng)險，導(dǎo)致預(yù)期盈利波動大、投資與收益間隔時間長、投資收益低、風(fēng)險敞口大等潛在不利后果。而反觀行業(yè)中主流股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，均已形成了以自有資金投資、基金托管、投資服務(wù)等為主的盈利模式，謀求成為股權(quán)投資的綜合管理服務(wù)機(jī)構(gòu)。并且，各個機(jī)構(gòu)來源于托管和服務(wù)的盈利已逐漸成為主導(dǎo)，自有資金已經(jīng)變?yōu)榛鹜泄?、投資服務(wù)等業(yè)務(wù)的必要條件而加以使用，杠桿效應(yīng)明顯，真正實現(xiàn)了金融業(yè)作為服務(wù)業(yè)本質(zhì)的回歸和金融機(jī)構(gòu)以專業(yè)化、盈利能力為核心競爭力的形成。

在目前國內(nèi)股權(quán)投資風(fēng)生水起的大環(huán)境下，國有股權(quán)投資機(jī)構(gòu)傾向于投資成熟項目的策略與單筆可投資額度和國有股轉(zhuǎn)持標(biāo)準(zhǔn)之間的矛盾，導(dǎo)致國有股權(quán)投資機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的開展處處受阻。國有股權(quán)投資機(jī)構(gòu)投資成熟項目策略本無可厚非，其實這也是國內(nèi)絕大部分創(chuàng)司的選擇，畢竟中早期項目不確定性因素太多、投資周期偏長、風(fēng)險較高。投資中早期項目需要相當(dāng)規(guī)模的整體可投資產(chǎn)和具備早期項目判斷力的投資團(tuán)隊，而國有股權(quán)投資機(jī)構(gòu)可投資產(chǎn)和人員能力情況顯然不具備投資要求，貿(mào)然投資只會增加整體資產(chǎn)的風(fēng)險，因此以成熟企業(yè)作為投資標(biāo)的適合市場規(guī)律和國有股權(quán)投資機(jī)構(gòu)現(xiàn)狀。但是，與這種投資策略相矛盾的是成熟企業(yè)動輒幾千萬甚至上億的融資需求和國有股權(quán)投資機(jī)構(gòu)一兩千萬左右可投額度之間的差距巨大，使得它們很難參與企業(yè)融資，即便參與在談判時也處于劣勢，也無法保證投資后對參股企業(yè)的影響力。國有股轉(zhuǎn)持對國有股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的影響更為致命。目前，各行業(yè)中的龍頭企業(yè)和具備特色的成熟企業(yè)的規(guī)模愈來愈大，國有股轉(zhuǎn)持標(biāo)準(zhǔn)使得國有股權(quán)投資機(jī)構(gòu)幾乎完全喪失了與企業(yè)進(jìn)一步接觸的機(jī)會，喪失了與同行競爭的機(jī)會，喪失了就目前而言在這個規(guī)模最大、收益最優(yōu)、最適合投資的領(lǐng)域進(jìn)行投資的機(jī)會。在這樣的投資現(xiàn)狀下，業(yè)務(wù)發(fā)展已經(jīng)無從談起，投資模式再造迫在眉睫。

股權(quán)投資真正的盈利模式在于價值發(fā)現(xiàn)和創(chuàng)造。因此，投資前的工作是發(fā)現(xiàn)具有真正價值的項目，而投資后的管理和服務(wù)才是預(yù)期價值的創(chuàng)造和實現(xiàn)。指導(dǎo)已投資企業(yè)按照專業(yè)意見去實現(xiàn)既定發(fā)展，才能最大程度地實現(xiàn)投資收益。而對企業(yè)的影響力往往來源于股權(quán)比例、后續(xù)投資能力和團(tuán)隊自身水平。較高的股權(quán)比例和持續(xù)的資金支持才能使企業(yè)真正重視投資者，使投資機(jī)構(gòu)的專業(yè)化能力得以充分體現(xiàn)，才能形成股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的競爭力。當(dāng)前，國有股權(quán)投資機(jī)構(gòu)對企業(yè)的第一輪投資金額往往不大，后續(xù)投資更難以承諾，造成投資后項目方對投資者態(tài)度消極、信息通報拖拉、關(guān)鍵問題我行我素，使得國有股權(quán)投資機(jī)構(gòu)對已投企業(yè)的管理處于被動地位，更談不上引導(dǎo)企業(yè)按照自己的思路去發(fā)展，最后大多導(dǎo)致對項目的遷就或雙方?jīng)Q裂，項目的真正價值難以按照預(yù)期實現(xiàn)。

原有投資模式所帶來最主要的后果就是國有股權(quán)投資機(jī)構(gòu)整體活力日漸喪失。企業(yè)存在的意義無非是通過一個市場認(rèn)可的途徑為客戶提品或服務(wù)、為股東創(chuàng)造收益、為員工提供自我價值實現(xiàn)的平臺。國有股權(quán)投資機(jī)構(gòu)在以上種種障礙影響下，能夠服務(wù)的客戶愈來愈少、員工施展的空間越來越??；進(jìn)而投資機(jī)構(gòu)預(yù)期盈利能力逐漸喪失、股東回報和員工激勵的基礎(chǔ)萎縮；形成員工茫然度日者多、自信充實者少；慕外怨內(nèi)者多、積極實干者少；機(jī)械應(yīng)付者多、創(chuàng)新主動者少；致使投資活力日漸喪失。

應(yīng)對策略

從2000年創(chuàng)業(yè)板的豪賭到2007年P(guān)re-IPO項目的瘋投，再到現(xiàn)在VC/PE概念的全民普及，中國股權(quán)投資從上世紀(jì)90年代末出現(xiàn)至今已經(jīng)走過了十幾個年頭，雖然出現(xiàn)的時間不長，但已然經(jīng)歷了幾個冰火交替的殘酷周期，也做到了婦孺皆知。當(dāng)暫離喧囂回首品味時，市場正遵循著自身特質(zhì)堅定的成長，強(qiáng)大的生命力令人唏噓，巨大的變化令人感慨（見圖2）。

通過借鑒以往的發(fā)展路徑和國外市場的成功經(jīng)驗可以預(yù)見，隨著中國改革開放的深化和國內(nèi)金融市場的不斷發(fā)展完善，國內(nèi)股權(quán)投資市場無論是整體規(guī)模、參與者素質(zhì)、市場化程度等都會進(jìn)一步提高。與此相對應(yīng)，伴隨著行業(yè)一次次洗禮和整合，行業(yè)競爭格局也逐漸明朗，那些具備核心競爭力、順應(yīng)行業(yè)發(fā)展規(guī)律的機(jī)構(gòu)將會嶄露頭角并越做越強(qiáng)。

國內(nèi)數(shù)量眾多的中小企業(yè)和實體經(jīng)濟(jì)多樣化的金融需求造就了股權(quán)投資巨大的市場空間，賦予了股權(quán)投資行業(yè)真正的生命力。另外，股權(quán)投資作為國家實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級和創(chuàng)新型經(jīng)濟(jì)的重要手段、多元金融體系的重要一環(huán)，必將受到國家政策的持續(xù)鼓勵。因此，中國終將成為全球最大的股權(quán)投資市場。國內(nèi)股權(quán)投資行業(yè)將會繼續(xù)遵循其內(nèi)在規(guī)律，結(jié)合國情走向成熟和繁榮。對于國有股權(quán)投資機(jī)構(gòu)而言，面對著如此的行業(yè)未來、審視自己的稟賦，除了順應(yīng)行業(yè)發(fā)展規(guī)律、積極加以改變完善外并無二法。

對于自身的優(yōu)勢和不足，國有股權(quán)投資機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)以務(wù)實的態(tài)度來看待、以務(wù)實的方案來揚(yáng)長補(bǔ)短、以務(wù)實的心態(tài)去對待方案確定和實施中可能出現(xiàn)的問題。以市場化為導(dǎo)向發(fā)展、以市場化為導(dǎo)向創(chuàng)新、以市場化為導(dǎo)向參與。以股東、公司、客戶和員工的共贏作為決策標(biāo)準(zhǔn)。改變現(xiàn)有模式來保證股東、公司的盈利，提高效率和專業(yè)化水平來達(dá)到客戶滿意，以現(xiàn)代化的管理來迎合員工需求。

國有股權(quán)投資機(jī)構(gòu)應(yīng)充分利用現(xiàn)有的資源和有利因素，逐步引進(jìn)股權(quán)投資基金運(yùn)作并提供綜合服務(wù)，力爭打造具有核心競爭力和品牌影響力的投資管理機(jī)構(gòu)。股權(quán)投資基金按照已投資項目定投逐步向非定投、投資方向細(xì)分、規(guī)模化方向轉(zhuǎn)變；同時積極參與同行間的聯(lián)合投資和成熟項目的投資。綜合服務(wù)應(yīng)圍繞項目投資和基金運(yùn)作的實際需要，積極加以設(shè)計和提供，提高融資方滿意度和企業(yè)的價值增值。

在初期規(guī)劃中，國有股權(quán)投資機(jī)構(gòu)可以繼續(xù)按照現(xiàn)有計劃和標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行投資，并在已投項目中選擇質(zhì)地好并愿意進(jìn)一步合作的企業(yè)，以基金的形式運(yùn)作其后期融資，逐步積累投資業(yè)績、完善業(yè)務(wù)操作技巧、建立穩(wěn)定的LP資源。

如圖4流程可以解決國有股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的投資能力、盈利渠道、項目資源、LP資源、公司活力缺乏等問題。目前，大多數(shù)國有股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的投資通常只能滿足企業(yè)部分和近期的需求，在企業(yè)發(fā)展后期能為之提供融資服務(wù)的能力相對滯后。引入基金形式后可以為發(fā)展前景良好的企業(yè)提供全程融資服務(wù)，徹底規(guī)避投資額度和國有股減持限制。

在盈利渠道方面，通過對企業(yè)持續(xù)的融資服務(wù)和基金管理等業(yè)務(wù)，可以為國有股權(quán)投資機(jī)構(gòu)打開多元化收益大門，實現(xiàn)公司盈利多元化，并且中介服務(wù)類收益的成本會很低、風(fēng)險敞口小、收益率高。

國有股權(quán)投資機(jī)構(gòu)在投資多數(shù)成長期項目時、特別是本區(qū)域內(nèi)企業(yè)時具備一定的話語權(quán)，彼此在投資過程中也建立了信任關(guān)系，但由于后續(xù)融資能力不足導(dǎo)致企業(yè)與機(jī)構(gòu)漸行漸遠(yuǎn)。如果能夠使用基金形式，幫助一些具備發(fā)展前景和上市預(yù)期的已投企業(yè)的后續(xù)融資，原有項目資源能夠再次被利用，其本身就是一個良好的基金類項目資源。

突出的投資業(yè)績和豐富的LP資源是國有股權(quán)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行基金運(yùn)作的最大障礙，因此，在初期以國有股權(quán)投資機(jī)構(gòu)自身名義托管綜合投資基金的難度較大，建議使用優(yōu)秀已投企業(yè)定投基金的形式來提高LP的認(rèn)可度并積累自己的LP資源。

在掃除業(yè)務(wù)領(lǐng)域諸多束縛后，加之基金運(yùn)作中各種市場化的制度安排，必能調(diào)動員工的積極性，激發(fā)國有股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的活力。

操作重點

國有股權(quán)投資機(jī)構(gòu)在自有資金投資階段能夠擁有一定的話語權(quán)，當(dāng)確定投資后，在投資條件中設(shè)定在企業(yè)發(fā)展符合預(yù)期時，優(yōu)先由其提供后續(xù)融資等一系列服務(wù)的條款，將為下一步基金的介入創(chuàng)造條件。

國有股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)部門要把募資和投資人關(guān)系的維護(hù)作為一項基礎(chǔ)性工作和日常性工作來對待。加強(qiáng)募資、企業(yè)管理、發(fā)展戰(zhàn)略等方面的學(xué)習(xí)，提高工作能力。

考慮到今后將為企業(yè)提供全程金融服務(wù)，因此國有股權(quán)投資機(jī)構(gòu)在初次投資完成后要更加主動地為企業(yè)提供增值服務(wù)，通過各種形式密切與企業(yè)股東及高管的聯(lián)系，持續(xù)關(guān)注所在行業(yè)的發(fā)展，加深彼此的信任度。

增加對地域優(yōu)勢的利用。國有股權(quán)投資機(jī)構(gòu)在尋找律師、會計師等中介機(jī)構(gòu)時，不但要考慮其能夠提供專業(yè)支持，更要使這些中介機(jī)構(gòu)成為公司業(yè)務(wù)拓展的一個高效平臺。國有股權(quán)投資機(jī)構(gòu)要積極與基金相關(guān)的中介機(jī)構(gòu)開展接觸，形成適合公司業(yè)務(wù)發(fā)展的伙伴群。

國有股權(quán)投資機(jī)構(gòu)在具體設(shè)立安排時需主要考慮：形式——有限合伙已經(jīng)成為當(dāng)下股權(quán)投資基金的主流模式，只有采用有限合伙制才能得到投資者的認(rèn)可，這是成功募資的基礎(chǔ)條件，因此投資主體應(yīng)當(dāng)采用有限合伙制股權(quán)投資基金形式。

責(zé)任——有限合伙機(jī)構(gòu)中的GP承擔(dān)基金的管理并獲取對應(yīng)收益，但按照法律其應(yīng)當(dāng)承擔(dān)無限責(zé)任。為了控制該無限責(zé)任的范圍，建議新設(shè)一家國有參股的有限責(zé)任制的管理公司作為GP。

障礙——《合伙企業(yè)法》明確規(guī)定國有企業(yè)不得擔(dān)任一般合伙人，即不得成為有限合伙機(jī)構(gòu)中的GP。因此建議作為GP的管理公司國有股比例小于50%，國有股可以作為最大單一股東而不是控股股東。（本刊注：合伙企業(yè)法第三條規(guī)定國有獨(dú)資公司、國有企業(yè)、上市公司以及公益性的事業(yè)單位、社會團(tuán)體不得成為普通合伙人。）

通過上述分析，國有股權(quán)投資機(jī)構(gòu)在設(shè)立股權(quán)投資基金時可參考操作方案（見圖5）。

篇5

中圖分類號：F83　文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

股權(quán)投資基金(即PE)在我國是個新概念、新事物，雖然人們對相關(guān)的全國性案例如雷貫耳，但對眾多中小企業(yè)來說真正了解PE的并不多，而能夠積極謀劃并成功引進(jìn)PE的更是鳳毛麟角。本文從澄清股權(quán)投資基金的一些基本概念和簡要回顧我國發(fā)展?fàn)顩r入手，對中小企業(yè)引進(jìn)股權(quán)投資基金的重要作用和應(yīng)采取的策略做了粗淺分析探討，提出一些新的觀點和看法。

一、PE產(chǎn)業(yè)在我國的初步發(fā)展

(一)PE的基本內(nèi)涵與本質(zhì)特征。PE既是英文Private Equity，也是Private Equity Fund(Firm)的縮寫，前者是指私人公司(或未上市公司)的股權(quán)，后者是指專門投資于私人公司股權(quán)的投資機(jī)構(gòu)或個人。根據(jù)我國的傳統(tǒng)和漢語習(xí)慣，筆者認(rèn)為應(yīng)把PE翻譯為未上市公司股權(quán)或股權(quán)投資基金。但是，目前我國不少學(xué)者把Private Equity Fund稱為“私募股權(quán)基金”，人為混淆了與其他“私募集金”的界限。也有翻譯為“私人股權(quán)投資基金”的，實際上我國新興的創(chuàng)業(yè)投資基金很多是以政府投資為主導(dǎo)的，這種說法并不完全符合我國實際。同時，我國業(yè)界人士普遍把“Vemure Capital-VC”稱作“風(fēng)險投資”。實際上，Venture這一英文名詞最主要的含義是指一項兼具機(jī)會和風(fēng)險的事業(yè)或企業(yè)，因此我國官方使用的“創(chuàng)業(yè)投資基金”概念比叫“風(fēng)險投資基金”更為準(zhǔn)確，也符合漢語習(xí)慣。同時，有的把VC與PE相提并論或把PE分為所謂的廣義或狹義，廣義PE比VC廣，而狹義PE只包括VC。筆者認(rèn)為，PE和VC本是同根同源，VC是PE在歷史發(fā)展初期的一種主要形式，其本質(zhì)也是PE。

目前，國際相關(guān)組織對PE有各種不盡相同的解釋，但我國官方對此還沒有一個權(quán)威的定義，學(xué)術(shù)理論界也是各抒己見。筆者認(rèn)為，應(yīng)把PE譯為股權(quán)投資基金(或簡稱為“股投”)并定義為：專業(yè)股權(quán)投資機(jī)構(gòu)或個人以期未來通過上市或以其他方式轉(zhuǎn)讓退出并從企業(yè)升值中獲取利益為目的而對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行的中長期股權(quán)投資的現(xiàn)代金融工具。這個定義也許更能抓住股權(quán)投資基金的如下本質(zhì)屬性和構(gòu)成要件，即它是專業(yè)股權(quán)投資機(jī)構(gòu)或個人對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行的一種投資，而非一般投資機(jī)構(gòu)或個人的投資；投資的屬性屬于股權(quán)投資性質(zhì)，既非債權(quán)投資，也非購買股票；投資的目的是為了退出獲利，而不是永遠(yuǎn)持有；該投資是一種現(xiàn)代金融工具，而不是直接擁有或經(jīng)營企業(yè)，要通過向目標(biāo)企業(yè)提供一定的金融產(chǎn)品和相應(yīng)增值服務(wù)來實現(xiàn)，兩者必須同時具備。股權(quán)投資基金提供的產(chǎn)品包括杠桿收購基金(Leveraged Buyont)、風(fēng)險資本(Venture Capi－tal)、企業(yè)成長基金(Growth Capital)、財務(wù)困境基金(Distressed investment)和夾層基金(Mez-zanine)等。而風(fēng)險資本又包括種子基金(SeedFund)甚至包括風(fēng)險資本的另類――“天使基金(Angel Fund)”。

(二)我國新興PE產(chǎn)業(yè)彰顯影響力?，F(xiàn)代意義上的股權(quán)投資基金PE起源于二戰(zhàn)后的美國，并迅速向歐洲和亞洲擴(kuò)散。我國PE的發(fā)展可回溯到20世紀(jì)九十年代中后期，當(dāng)時，我國一些投資機(jī)構(gòu)和企業(yè)依據(jù)國務(wù)院1995年《設(shè)立境外中國產(chǎn)業(yè)基金管理辦法》在境外設(shè)立了一些主要投資于中國境內(nèi)的法人投資基金，至今不過15年的時間。我國PE發(fā)展的歷史雖短，但特定的國情決定了其存在形式更為復(fù)雜。1999年國際金融公司(IFC)入股上海銀行，可認(rèn)為初步具備了PE的特點。不過大多業(yè)界人士認(rèn)為，中國內(nèi)地第一起典型的PE案例是2004年6月美國著名的新橋資本以12.53億元人民幣從深圳市政府手中收購深圳發(fā)展銀行17.69％的控股權(quán)，這也是國際并購基金在中國的第一起重大案例，并借此產(chǎn)生了第一家被國際并購基金控制的中國商業(yè)銀行。由此發(fā)端，很多相似的PE案例接踵而來，PE投資市場漸趨活躍。

國家為了鼓勵、支持本土股投產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，2005年國家發(fā)改委頒布的艙0業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》，有力地推動了本土股權(quán)投資行業(yè)的發(fā)展。發(fā)改委牽頭研究起草并醞釀討論了13年的《產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法》于2009年易名為《股權(quán)投資基金管理辦法》，預(yù)示著我國股權(quán)投資基金將加快與國際接軌并進(jìn)入法制化、規(guī)范化的進(jìn)程。2008年6月，我國首家專業(yè)從事股權(quán)投資基金企業(yè)服務(wù)平臺――天津投資基金中心的成立標(biāo)志著我國股權(quán)投資基金行業(yè)發(fā)展達(dá)到了一個新水平。截至2010年4月，落戶天津股權(quán)投資基金中心的股權(quán)投資基金及基金管理公司(企業(yè))己達(dá)到了140家，管理資金規(guī)模已突破1，000多億元。這表明天津股權(quán)投資基金中心已經(jīng)成為國內(nèi)最大的股權(quán)投資基金聚集及服務(wù)平臺。

當(dāng)前，我國股權(quán)投資機(jī)構(gòu)己形成投資主體多元化、投資方式不斷創(chuàng)新、投資范圍日益擴(kuò)大、對內(nèi)投資和海外擴(kuò)張并舉、內(nèi)外資股權(quán)投資機(jī)構(gòu)相互促進(jìn)、融合蓬勃發(fā)展的良好態(tài)勢。2007年中國股權(quán)(私募)投資機(jī)構(gòu)投資達(dá)到128億美元，而在2005年只有50億美元。2009年中國股權(quán)投資機(jī)構(gòu)管理的資本達(dá)到205億美元，比2004年增加了40％。股權(quán)投資基金已成為加速中小企業(yè)發(fā)展進(jìn)而實現(xiàn)上市融資的重要推動力量。據(jù)證監(jiān)會2009年7月31日統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，在申請創(chuàng)業(yè)板的108家公司中，己有105家通過初審。同時，在清科ZDB數(shù)據(jù)庫整理出的94家首批通過創(chuàng)業(yè)板初審受理企業(yè)名單中，有38家(占40％)曾披露有VC／PE投資背景。需要注意的是，在我國股權(quán)投資基金產(chǎn)業(yè)的發(fā)展中有兩個主導(dǎo)力量：一是國內(nèi)95％以上的股權(quán)投資基金的投資都有外資背景，占主導(dǎo)地位，本土基金所占比例很低；二是本土的股權(quán)投資基金政府占主導(dǎo)。目前，國內(nèi)本土80％的創(chuàng)業(yè)基金屬于政府投資，而民間投入的很少。

二、關(guān)于中小企業(yè)PE融資策略的思考

(一)全面深刻認(rèn)識中小企業(yè)引進(jìn)股投基金的重要作用。目前，我國中小企業(yè)480萬戶，占全國企業(yè)總數(shù)的99％，絕大多數(shù)中小企業(yè)面臨不同程度的資金短缺問題。2009年創(chuàng)業(yè)板的成功推出無疑為眾多中小企業(yè)帶來了福音和希望，風(fēng)險投資等股投行業(yè)的介入對推動優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)成功上市立下了汗馬功勞。但這只是股投行業(yè)對中小企業(yè)產(chǎn)生重大影響的一個縮影或者說只是一個結(jié)果。筆者認(rèn)為，中小企業(yè)引進(jìn)股投基金對其成長的促進(jìn)作用是極其深刻的，也是全方位的，至少包括以下幾個方面，可概括為“四個提供、四個有利于”：

其一，為中小企業(yè)提供了新的融資渠道，

有利于改變企業(yè)資本構(gòu)成。對于國有企業(yè)、集體企業(yè)和供銷合作社的中小企業(yè)融資而言，30年前主要靠財政撥款支持，20年前主要靠銀行貸款，5年前主要靠職工內(nèi)部融資搞股份制改造。對眾多民營中小企業(yè)而言，80％的融資是通過民間借貸來實現(xiàn)的，通過銀行融資的部分不足20％。主要原因是，許多國有、集體、合作社改制企業(yè)和民營中小企業(yè)普遍資產(chǎn)規(guī)模小、資產(chǎn)質(zhì)量差、信用等級低，甚至已無資產(chǎn)可抵押貸款，有的是銀行貸款條件苛刻，成本太高，難以承受。資金短缺己成為制約眾多中小企業(yè)發(fā)展的重要“瓶頸”。

由于中小企業(yè)規(guī)模小、信用等級比較低，加之管理不夠規(guī)范，信息披露不完整，很難吸收新股東增資擴(kuò)股，過分依賴銀行貸款和民間信貸，甚至不惜高息集資，使企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率與日俱增，加大了企業(yè)財務(wù)風(fēng)險，進(jìn)一步降低了企業(yè)融資能力。而中小企業(yè)引進(jìn)的股投基金屬于股權(quán)融資，實行利益均沾、風(fēng)險共擔(dān)，不僅優(yōu)化了企業(yè)的資本構(gòu)成，降低了資產(chǎn)負(fù)債率，增強(qiáng)了企業(yè)償債能力和流動性，而且隨著企業(yè)經(jīng)營規(guī)模和資產(chǎn)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，也相應(yīng)提高了企業(yè)的信用等級和再融資能力。

其二，為中小企業(yè)提供了現(xiàn)代經(jīng)營理念，有利于促進(jìn)企業(yè)家隊伍培養(yǎng)與建設(shè)。改革開放30年是民營企業(yè)大發(fā)展的30年，也是民營企業(yè)家隊伍茁壯成長的30年，國有、集體、合作社企業(yè)家隊伍在改革和市場競爭的洗禮中得到了鍛煉和提高。但從總體上講，我國中小企業(yè)家隊伍素質(zhì)并不高，突出表現(xiàn)有二：一是中小企業(yè)成活率比較低，壽命短。據(jù)統(tǒng)計，我國中小企業(yè)平均壽命不到3年，死亡率(未能存續(xù)5～7年的)高達(dá)60％以上，浙江中小企業(yè)存活率不足50％。二是目前多數(shù)民營企業(yè)處于新舊交替加快時期，“富一代”后繼乏人現(xiàn)象相當(dāng)嚴(yán)重。甚至出現(xiàn)象溫州政府那樣出資補(bǔ)貼(每人補(bǔ)貼8，000元)培養(yǎng)“富二代”接班人的問題。主要原因是我國第一代民營企業(yè)家不少是屬于抓住了改革開放的政策時機(jī)，加上個人的聰敏才智迅速成為“暴發(fā)戶”，但他們的整體素質(zhì)，不管是基本文化素養(yǎng)、管理知識和經(jīng)營理念并不太高，而且良莠不齊，不少人存在“小富即安”，滿足現(xiàn)狀，不求進(jìn)取的陳舊觀念，有的甚至缺乏把企業(yè)做大做強(qiáng)的精神、勇氣、能力，更缺乏現(xiàn)代化經(jīng)營管理理念、知識和技能。

股權(quán)投資基金特別是風(fēng)險投資基金等專業(yè)投資機(jī)構(gòu)是完全按現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)經(jīng)營理念和現(xiàn)代科學(xué)管理辦法來規(guī)范運(yùn)作的，傳統(tǒng)的國合企業(yè)、民營企業(yè)如果能和股權(quán)投資基金結(jié)合在一起，就等于用現(xiàn)代化的經(jīng)營理念來武裝我國本土的中小企業(yè)家隊伍，這對提升我國中小企業(yè)家隊伍的整體素質(zhì)具有長遠(yuǎn)而深刻的影響。

其三，為中小企業(yè)提供了新體制、新機(jī)制，有利于增強(qiáng)企業(yè)自我創(chuàng)新發(fā)展能力。股權(quán)投資基金看好我國中小企業(yè)的原因是多方面的：最主要的，一是我國中小企業(yè)發(fā)展活力最強(qiáng)，己占據(jù)國民經(jīng)濟(jì)的“半壁江山”。據(jù)統(tǒng)計，2006年我國中小企業(yè)創(chuàng)造的最終產(chǎn)品和服務(wù)的價值占GDP、出口總額和上繳的稅收分別占全國的58.5％、68.3％和50.2％，發(fā)明專利占66％、研發(fā)的新產(chǎn)品、提供的就業(yè)崗位分別占82％和75％，但由于資金短缺、管理落后，新科技轉(zhuǎn)化能力比較低，新產(chǎn)品的生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模和市場競爭力受到很大限制；二是由股權(quán)投資基金本身的性質(zhì)所決定的。因為，大型優(yōu)勢企業(yè)不僅資本實力雄厚，可以通過股市或債券市場籌集資金，而眾多中小企業(yè)無此幸運(yùn)。股權(quán)投資基金的優(yōu)勢與中小企業(yè)的劣勢及其共同利益促使他們走到一起，結(jié)合起來。股權(quán)投資基金與中小企業(yè)的融合不只是資本的結(jié)合，更是體制、機(jī)制的融合，文化的融合。因此，中小企業(yè)引進(jìn)股權(quán)投資基金對于推動自身體制、機(jī)制創(chuàng)新，推動企業(yè)技術(shù)進(jìn)步、產(chǎn)業(yè)升級和市場開發(fā)具有重要的推動作用，從而產(chǎn)生“1＋1＞2”的功效。

其四，為中小企業(yè)提供了強(qiáng)有力的智力資本支持，有利于全面提升企業(yè)價值。由于股權(quán)投資基金能為中小企業(yè)提供便捷、快速和有效的股權(quán)融資，還能有效改善企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，降低企業(yè)融資成本和財務(wù)風(fēng)險，因此不少中小企業(yè)誤認(rèn)為，引進(jìn)股權(quán)基金就是“忽悠”和“圈錢”，這是一種嚴(yán)重的誤解。實際上，對絕大多數(shù)中小企業(yè)來說，他們?nèi)鄙俚牟粌H僅是金融資本，他們更需要的是智力資本。股權(quán)投資基金投資一個企業(yè)，看好的不僅僅是當(dāng)前的盈利水平，看重的主要是企業(yè)的發(fā)展?jié)摿?，他們的目的不是擁有企業(yè)的股票，不是短線投機(jī)，而是“放長線、釣大魚”，即期待企業(yè)升值后及時退出分享企業(yè)升值。因此，有人把股權(quán)投資基金比喻為“養(yǎng)豬專業(yè)戶”。股權(quán)投資基金不僅要把股權(quán)投入目標(biāo)企業(yè)，而且要幫助企業(yè)做大做強(qiáng)，待實現(xiàn)企業(yè)升值后“急流勇退”。因此，股權(quán)投資基金投入企業(yè)的不僅是金融資本，更重要的是智力資本，他們的經(jīng)營模式一般為“資本+增值服務(wù)”。所以，股權(quán)投資基金投資和服務(wù)都是手段，實現(xiàn)企業(yè)增值并享受增值是根本目的，這與企業(yè)的根本目標(biāo)是一致的。如果只看到資本投入，看不到他們?yōu)閷崿F(xiàn)企業(yè)增值帶來的利益，就無異于“只見樹木，不見森林”，本末倒置，舍本逐末。

(二)中小企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)如何積極有效地引進(jìn)和用好PE融資。如果說中小企業(yè)“貸款難”，那么如果中小企業(yè)要想引進(jìn)和利用股權(quán)投資基金也不是一件容易的事?！百J款難”難在銀行嫌貧愛富，而PE就如同“伯樂相馬”，即企業(yè)的基本素質(zhì)如何，其發(fā)展前景怎樣，是否有成長的潛質(zhì)。因此，一個中小企業(yè)特別是優(yōu)質(zhì)的中小企業(yè)要想成功地把股權(quán)投資基金吸引到本企業(yè)來，需要特別注意以下關(guān)鍵問題：

第一，練好“內(nèi)功”，重塑自我。雖然股權(quán)投資基金的目標(biāo)客戶是中小企業(yè)，但他們并不像“狗皮膏藥”一樣到處兜售。他們只是有目標(biāo)、有標(biāo)準(zhǔn)、有計劃地從眾多中小企業(yè)中選擇某行業(yè)或地區(qū)最具發(fā)展前景而又急需提供資本、技術(shù)和智力支持的優(yōu)秀公司作為重點選擇目標(biāo)。所以，中小企業(yè)特別是那些優(yōu)質(zhì)的中小企業(yè)要想把自己納入股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的視野、引起他們的關(guān)注，必須首先練好“內(nèi)功”，把本企業(yè)的事情做好，特別是要建設(shè)一支優(yōu)秀的企業(yè)家團(tuán)隊，要有一個好的發(fā)展戰(zhàn)略、好的商業(yè)模式或盈利模式和一個良好的發(fā)展態(tài)勢，這些都是吸引股權(quán)投資基金首要的也是最重要的條件。要根據(jù)本行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀、趨勢和公司戰(zhàn)略目標(biāo)來規(guī)劃自己的發(fā)展模式、發(fā)展項目，只要盈利模式比較成熟穩(wěn)定，企業(yè)管理規(guī)范、基礎(chǔ)良好，有把本企業(yè)辦成本行業(yè)或本地區(qū)屬一、屬二的龍頭企業(yè)的發(fā)展勢頭，再加上適當(dāng)公共關(guān)系活動，引起股權(quán)投資公司的注意并不是一件十分困難的事情。

常言道，“栽好梧桐樹，自引鳳凰來”。因此，中小企業(yè)要樹立“做強(qiáng)靠自己，做大靠股投”的新理念，只要把“梧桐樹”栽好，練好“內(nèi)功”，引進(jìn)股權(quán)投資基金的事情就大有希望。

第二，洞悉PE，把握戰(zhàn)機(jī)。股權(quán)投資行業(yè)在我國發(fā)展時間雖短，但構(gòu)成卻相當(dāng)復(fù)雜。這些股權(quán)投資基金有內(nèi)資的、也有外資的及中外合資的；有政府主導(dǎo)的創(chuàng)業(yè)基金，也有民間的，

還有大公司、大集團(tuán)旗下的投資公司；有政策性較強(qiáng)的，也有純商業(yè)風(fēng)險投資性質(zhì)的；有大型的，也有規(guī)模不大的；有股份制的，也有合伙的，甚至還有個人的；他們的市場定位也是各有側(cè)重，提供的金融產(chǎn)品更是多種多樣，對目標(biāo)客戶的要求也不盡相同。因此，中小企業(yè)既要了解股投行業(yè)的構(gòu)成、特征，更要了解他們的投資偏好和對目標(biāo)客戶基本要求，要對號入座，做到知己知彼，胸有成竹。要選擇有可能成為企業(yè)戰(zhàn)略投資者的目標(biāo)客戶重點攻關(guān)，一旦條件基本具備，則應(yīng)把握戰(zhàn)機(jī)，適時出擊，掌握主動。

第三，界定需求，科學(xué)謀劃。具體到每個中小企業(yè)，因其在本行業(yè)所處的地位、企業(yè)發(fā)展所處的階段和企業(yè)發(fā)展過程中需要解決的主要矛盾和問題不盡相同，企業(yè)對資金需求的目的、用途和規(guī)模有很大差別。因此，中小企業(yè)在采取具體招商引資行動之前，要首先明確界定企業(yè)的目標(biāo)需求，即你需要的是種子基金、并購基金、成長基金、財務(wù)困境基金、管理層收購或是其他。引進(jìn)股權(quán)投資基金是一項技術(shù)性、專業(yè)性很強(qiáng)的工作，企業(yè)要圍繞目標(biāo)需求按照股權(quán)投資基金的基本要求認(rèn)真研究制定本企業(yè)的商業(yè)計劃書(或項目建設(shè)書)和招股說明書，這是企業(yè)引進(jìn)股權(quán)投資基金最基本、最重要的商業(yè)文件依據(jù)和進(jìn)行招商洽談的前提，必須做到科學(xué)合理、切實可行，必須符合本行業(yè)發(fā)展方向、符合企業(yè)自身實際、符合股權(quán)投資基金的基本要求。如果企業(yè)的最終目標(biāo)是上市融資，那么企業(yè)最好聘請外部專家?guī)椭\劃，以提高謀劃工作的質(zhì)量、效率，確保工作的順利進(jìn)行和企業(yè)目標(biāo)的實現(xiàn)。

第四，團(tuán)隊作戰(zhàn)，從容談判。一般而言，股投機(jī)構(gòu)的投資對象往往是一家企業(yè)(法人)，而不是具體個人或者一項專利技術(shù)。因此，股投界有句名言：寧愿投二流技術(shù)、一流團(tuán)隊的企業(yè)，也不投一流技術(shù)、二流團(tuán)隊的企業(yè)。投資商看重的是企業(yè)的經(jīng)營團(tuán)隊、實施能力、目標(biāo)市場、商業(yè)模式等綜合因素，技術(shù)只是在投資決策時考察的一個方面。所以，談判水平的高低，不僅決定招商引資工作的成敗，也是對團(tuán)隊整體素質(zhì)能力的考驗。因此，企業(yè)在談判中既要堅持一個聲音對外，又要把團(tuán)隊成員的積極性、創(chuàng)造性充分調(diào)動出來；既要堅持既定的目標(biāo)、方向，又要根據(jù)需要與可能及時調(diào)整完善談判思路；既要堅持重大的原則底線，又要給談判預(yù)留彈性空間，做到有進(jìn)有退。但不能喪失原則立場和損害企業(yè)的根本利益。如有的投資機(jī)構(gòu)乘企業(yè)之危往往提出過分苛刻要求，即如果企業(yè)在某一時間內(nèi)業(yè)績達(dá)不到特定的水平，則投資方可以要求降低投資額或者被投資方要將款項退還給投資方等。對那些只想要回報而不愿承擔(dān)風(fēng)險的資金，企業(yè)不要也罷。

篇6

一、問題的提出

2014年我國財政部對長期股權(quán)投資的規(guī)定：投資方對被投資方達(dá)到控制的情形下，其投資宜采用成本法進(jìn)行核算；而投資企業(yè)對被投資企業(yè)沒有達(dá)到控制僅為共同控制及重大影響時，多數(shù)為聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)的時候?qū)Ρ煌顿Y方采用權(quán)益法進(jìn)行核算。此外該準(zhǔn)則還規(guī)定了，控制方由于增資等可以對非同一控制下的單位實施控制時，也就是控股比例一般由50%以下50%以上時，在控制方編制個別報表確認(rèn)長期股權(quán)投資賬面價值時，應(yīng)當(dāng)以原先的賬面價值加上新增投資部分的公允價值，作為初始投資賬面價值。同時達(dá)到控制前持有的所確定的其他綜合收益和其他權(quán)益變動，應(yīng)該在處置時轉(zhuǎn)入投資收益中。

通過上述資料的梳理研究，可以得出新修訂的相關(guān)準(zhǔn)則包括了會計準(zhǔn)則解釋條例中關(guān)于追加投資導(dǎo)致權(quán)益法改成成本法核算，原則核心內(nèi)容沒有改變，知識表述發(fā)生小許的微調(diào)?？梢悦黠@看出的是成本法核算范圍縮小了，只存在追加投資，持股比例上升的一種情況，但另外不很完整的是新修訂的長期股權(quán)投資只規(guī)定了追加投資對非同一控制情形下的核算方法的轉(zhuǎn)變，忽略了同一控制的情況下長投后續(xù)核算方法的轉(zhuǎn)變，在長投的初始成本確認(rèn)上這兩種控制方法是完全不一樣的。因此會計界部分實務(wù)人士以及理論研究學(xué)者在新修訂的會計準(zhǔn)則以后，針對追加投資權(quán)益法轉(zhuǎn)成本法會計處理還存在不同的看法和建議。

二、涉及多次交易情形下長期股權(quán)投資權(quán)益法轉(zhuǎn)成本法的相關(guān)會計處理

（一）投資單位追加投資所形成的企業(yè)合并的類型

首先是同一控制情形下涉及多次交易最終形成的企業(yè)合并?？刂茊挝辉谧芳油顿Y前對被控制單位有重大影響或者與其共同控制其他企業(yè)，也就是投資方和被投資方兩者在達(dá)到控制關(guān)系之前受同一方控制，兩者之間的關(guān)系大多是合營關(guān)系，最典型的是同一母公司下屬的子公司之間的增資控制情形。這種情況下投資企業(yè)最初的投資增資目的并非進(jìn)行控制對方，一般情形而是投資方自身不斷壯大需要大量資金資源而致，進(jìn)而想取得目標(biāo)方的實質(zhì)性控制權(quán)利，決定其經(jīng)營戰(zhàn)略和方向，以便達(dá)到雙方的協(xié)調(diào)一致，進(jìn)而最大限度的獲取被投資方的權(quán)益，通常投資企業(yè)受自身財力的局限，多次分次完成。如果是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，極其有可能以專利權(quán)等無形資產(chǎn)作為對價作為追加投資擴(kuò)大股份比例的資本。總而言之，前提是投資與被投資雙方受同一方的的控制，這是同一控制下多次交易最終形成控制的機(jī)理。

其次是較為常見的非同一控制下多次交易形成的企業(yè)合并。投資方在追加投資前的基本情況與同一控制下的企業(yè)合并相同，唯一區(qū)分較大的投資方和被投資方兩者之間在達(dá)到控制關(guān)系之前不存在任何關(guān)聯(lián)關(guān)系。投資方控制的初衷絕大多數(shù)是為了單純獲取權(quán)益，并且與企業(yè)進(jìn)行一體化戰(zhàn)略，進(jìn)一步縮減成本開支，擴(kuò)大市場銷售的目的極為相似，在這種毫無關(guān)系的兩者之間的合并定義為非同一控制下企業(yè)合并，鑒于投資方財力的有限性，在合并過程中可能涉及多次投資，分批增股的情形，也就形成了多次交易的情形。

由上面的解釋，追加投資并且多次交易形成的企業(yè)合并有兩種不一樣的情形，并且初始確認(rèn)成本的會計處理也完全不一樣，應(yīng)分別對比梳理，以此明晰其各種情形的機(jī)理。

（二）長期股權(quán)投資后續(xù)計量和核算權(quán)益法轉(zhuǎn)為成本法的會計處理的詳細(xì)解析

相關(guān)企業(yè)由于各種原因追加投資導(dǎo)致長投的后續(xù)計算由權(quán)益法轉(zhuǎn)變成成本法，當(dāng)前學(xué)術(shù)理論實務(wù)界主要存在兩種處理方法，下文將對這兩種方法進(jìn)行梳理和比對。

首先是核算方法的轉(zhuǎn)變需要追溯調(diào)整的，追加投資日應(yīng)沖減自權(quán)益法形成日至轉(zhuǎn)換日之間確認(rèn)入賬被投資單位凈資產(chǎn)變動份額，同時將原長投權(quán)益法確認(rèn)的賬面價值調(diào)成原投資公允價值作為初投賬面價值，所以同一控制和非同一控制兩種情況下的會計調(diào)整分錄一致。

另一種也是較為普遍的觀點認(rèn)為權(quán)益法轉(zhuǎn)成本法無需追溯調(diào)整，但是增資之后初始投資成本的核算要嚴(yán)格按同一控制和非同一控制兩種情形來分別核算。

首先在同一控制下情形下，增資后長投的賬面價值為：合并日被投資方所有者賬面價值與增資后所持有的新的控制比例相乘的份額，對原投資日按照原持股份額確定的長期股權(quán)投資權(quán)益變動結(jié)轉(zhuǎn)成本法下的長期股權(quán)投資相關(guān)科目，無需進(jìn)行會計處理，合并日成本法下初始投資成本與轉(zhuǎn)換為權(quán)益法確定的長期股權(quán)投資的賬面價值之間的差額來沖減或者調(diào)整資本公積。

在非同一控制下情形下，追加投資也就是購買日長期股權(quán)投資為：購買日對價的公允價值和先前權(quán)益法下確認(rèn)的賬面價值的合，其權(quán)益法下確認(rèn)的相關(guān)權(quán)益收益統(tǒng)一結(jié)轉(zhuǎn)到投資收益科目。

通過比照上述兩種方法，明顯的不同是也就是分歧點：是否對原先的長投的賬面價值進(jìn)行追溯調(diào)整，此外由于長投后續(xù)計量核算方法的轉(zhuǎn)變屬于會計估計變更。為此長投后續(xù)核算方法轉(zhuǎn)變時，無需對權(quán)益核算法下確定的損益予以調(diào)整，以其原先長投的賬面價值作為成本法后初始投資組成部分，體現(xiàn)實質(zhì)性會計信息質(zhì)量的要求。

三、關(guān)于長期股權(quán)投資后續(xù)核算方法轉(zhuǎn)變的相關(guān)會計調(diào)整典型案例

2×16 年4月1日，某股份公司以6000萬元的銀行存款獲取S公司30%的股權(quán)份額，可以對是S公司有較大影響，所以采用權(quán)益法進(jìn)行后續(xù)核算，取得權(quán)益日S公司可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價值為21 000萬元（假定當(dāng)日所有者權(quán)益賬面價值和公允價值不存在差異）。由于該項投資初始投資成本為6000萬元，小于投資時應(yīng)享有的S公司可辨認(rèn)凈資產(chǎn)份額為21000*0.3=6300萬元，所以通過計算得出長投應(yīng)該確認(rèn)300萬元的營業(yè)外收入，計入當(dāng)期損益。

2×16年度，S公司實現(xiàn)凈利潤1000萬元，股利分配暫無，該股份公司按享有的份額確認(rèn)三百萬元的收益并且已經(jīng)入賬，并且相應(yīng)的增加了長投賬面價值；除實現(xiàn)的凈利潤后，S公司在2×16還確認(rèn)了可供出售金融資產(chǎn)公允價值變動利得500萬元，該股份公司確認(rèn)了150萬元的其他綜合收益并且已經(jīng)入賬，也調(diào)增了150萬元的賬面價值。

2×17年2月10日，該股份公司又以4 800萬元的現(xiàn)金取得S公司30%的股份。至此，至此該股份公司對S公司的持股比例增加到60%，持股比例超過50%，達(dá)到控制。核算方法由權(quán)益法轉(zhuǎn)為成本法。

假如有兩種情況（1）假設(shè)該合并為同一控制下的企業(yè)合并，合并日，S公司所有者權(quán)益賬面價值為25000萬元。（2）如果是非同一控制，則是多次交易形成的企業(yè)合并，相關(guān)會計處理如下：

同一控制下追加投資長期股權(quán)投資的賬面價值為：25000*60%=15000萬元，會計分錄為：借：長期股權(quán)投資――投資成本150000；貸：長期股權(quán)投資6000，營業(yè)外收入300，長期股權(quán)投資――其他綜合收益150，銀行存款4800，資本公積3750。

非同一控制下購買日追加的4800萬元的市場公允價值作為長投的賬面價值組成部分，其購買日長投賬面價值為：4800+9000+150=13950，相應(yīng)的會計分錄為：借：長期股權(quán)投資――投資成本13950 ；貸：長期股權(quán)投資6000，營業(yè)外收入300，長期股權(quán)投資――其他綜合收益150，銀行存款4800。

四、總結(jié)

長投后續(xù)核算方法的轉(zhuǎn)換在會計實務(wù)具有一定難度，本文對其長投的權(quán)益法轉(zhuǎn)成本法進(jìn)行了細(xì)致的梳理和分析。因此為適應(yīng)長期股權(quán)投資準(zhǔn)則的變化，同時著重注意市場情形的不斷變化，利用信息化條件不斷地加大市場信息的搜集，塑造合理有效的長期股權(quán)投資評價機(jī)制，注重核算方法轉(zhuǎn)變的時機(jī)選擇，在此要求之下企業(yè)必須加強(qiáng)學(xué)習(xí)，確定合理的方法，關(guān)注企業(yè)的實際情況，以此不斷提高企業(yè)綜合效益。

參考文獻(xiàn)：

[1]俸芳.長期股權(quán)投資權(quán)益法轉(zhuǎn)成本法會計處理研究[J].財會月刊，2014（6）：42-44.

篇7

一、 引言

面對步入L型增速換擋的新常態(tài)，加快新舊發(fā)展動能接續(xù)轉(zhuǎn)換成為當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)的重要課題。在這一背景下，發(fā)展新經(jīng)濟(jì)、做強(qiáng)新產(chǎn)業(yè)、培育新技術(shù)所需的金融支持都為同時具有投、貸資格的信托公司轉(zhuǎn)型發(fā)展提供了有利的外部機(jī)遇。政府工作報告中提出把啟動投貸聯(lián)動試點作為2016年的重點工作、《關(guān)于支持銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)加大創(chuàng)新力度開展科創(chuàng)企業(yè)投貸聯(lián)動試點的指導(dǎo)意見》的印發(fā)以及2016年9月28日銀監(jiān)會刊發(fā)《完善投貸聯(lián)動機(jī)制提升創(chuàng)業(yè)投資金融服務(wù)水平》提出“銀監(jiān)會鼓勵信托公司遵循價值投資和長期投資理念，充分利用信托公司固有資金和信托資金均可用于債權(quán)融資和股權(quán)投資的制度優(yōu)勢，加大產(chǎn)品和業(yè)務(wù)創(chuàng)新力度，在支持創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資方面發(fā)揮排頭兵的作用”，都成為增長中樞下移、轉(zhuǎn)型調(diào)整刻不容緩的信托行業(yè)尋求開展投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)的積極政策推動?，F(xiàn)有文獻(xiàn)多為商業(yè)銀行參與投貸聯(lián)動的主要模式及相關(guān)機(jī)制設(shè)計研究，而缺乏以信托公司為視角對信托公司參與到投貸聯(lián)動之中的相關(guān)研究。文本將運(yùn)用SWOT分析模型對信托公司開展投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)內(nèi)外部環(huán)境進(jìn)行綜合分析，研究信托公司參與該業(yè)務(wù)的主要模式并提出相關(guān)合理建議。

二、 信托公司開展創(chuàng)業(yè)企業(yè)投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)的SWOT分析

投貸聯(lián)動是指銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)以“信貸投放”與具有投資功能的風(fēng)險投資公司“股權(quán)投資”相結(jié)合的方式，通過相關(guān)制度安排，由投資收益抵補(bǔ)信貸風(fēng)險，實現(xiàn)企業(yè)信貸風(fēng)險和收益的匹配，為企業(yè)提供持續(xù)資金支持的融資模式。在機(jī)遇與威脅并存的外部環(huán)境下，信托公司開展投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)既具有先天的優(yōu)勢，但與此同時也存在自身的不足。

1. 外部機(jī)會與威脅分析。近年來，在三期疊加大背景下，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展正步入以“中高速增長、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、增長動力轉(zhuǎn)換”為特征的新常態(tài)。在“需求側(cè)與供給側(cè)協(xié)同管理”的宏觀經(jīng)濟(jì)政策主旋律的引領(lǐng)下，“三去一補(bǔ)一降”成為政策重點，加快新舊發(fā)展動能接續(xù)轉(zhuǎn)換成為當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)的重要課題。在結(jié)構(gòu)性過剩的傳統(tǒng)行業(yè)，產(chǎn)能、庫存、杠桿去化的大趨勢不可阻擋；與此同時，在國家創(chuàng)新驅(qū)動戰(zhàn)略主導(dǎo)下的新產(chǎn)業(yè)的融資需求將大幅增加。而目前，在新舊動能接續(xù)轉(zhuǎn)換過程中，金融供給還無法有效地對接、匹配新經(jīng)濟(jì)、新產(chǎn)業(yè)、新技術(shù)成長發(fā)育所需的融資需求。隨著政府對中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級問題的日漸重視，“有堵有疏、疏堵結(jié)合”的政策取向給投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)的發(fā)展添加了積極的政策推力。2015年3月國務(wù)院的《關(guān)于深化體制機(jī)制改革加快實施創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略的若干意見》中，提出“選擇符合條件的銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)，探索試點為企業(yè)創(chuàng)新活動提供股權(quán)和債權(quán)相結(jié)合的融資服務(wù)方式，與創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)投資機(jī)構(gòu)實現(xiàn)投貸聯(lián)動”。2016年信托業(yè)監(jiān)管會議上提出把推動信托公司積極開展投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)作為今年的重點工作，要求信托公司在支持科技創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資方面發(fā)揮排頭兵的作用，鼓勵信托公司積極探索投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)的新產(chǎn)品、新模式。在組織架構(gòu)設(shè)置方面，支持信托公司以固有資金設(shè)立專業(yè)的科創(chuàng)企業(yè)投資子公司，專門從事科創(chuàng)業(yè)務(wù)的投資業(yè)務(wù)，并以固有資金對子公司投資的科創(chuàng)企業(yè)發(fā)放貸款，以投資收益彌補(bǔ)貸款損失，獲取綜合收益。與此同時，也鼓勵信托公司充分發(fā)揮信托制度優(yōu)勢，采用投貸聯(lián)動的方式用信托資金為科創(chuàng)企業(yè)提供融資服務(wù)。這都為以給科創(chuàng)企業(yè)提供持續(xù)資金支持為目標(biāo)的投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)的發(fā)展提供了有利的外部機(jī)遇。

但是，信托公司參與投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)也存在著較多的外部威脅與挑戰(zhàn)。一是商業(yè)銀行對于投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)的高度關(guān)注與先發(fā)優(yōu)勢，擠壓信托公司提供貸款融資服務(wù)的空間。2016年4月中國銀監(jiān)會、科技部、中國人民銀行聯(lián)合印發(fā)的《關(guān)于支持銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)加大創(chuàng)新力度開展科創(chuàng)企業(yè)投貸聯(lián)動試點的指導(dǎo)意見》中對投貸聯(lián)動試點的總體要求、范圍、組織架構(gòu)設(shè)置以及業(yè)務(wù)管理與機(jī)制建設(shè)等方面給出了具有規(guī)定，并要求銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)與其他外部投資公司開展的投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)參照本指導(dǎo)意見執(zhí)行。包括北京中關(guān)村、武漢東湖、上海張江、天津濱海、西安等五個國家自主創(chuàng)新示范區(qū)被列為試點地區(qū)，同時，有1家政策性銀行，9家商業(yè)銀行被列為試點銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)。目前，已有浦發(fā)硅谷銀行在內(nèi)的多家銀行采用“債權(quán)先行，股權(quán)跟進(jìn)”的方式為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供了多款產(chǎn)品。二是在經(jīng)濟(jì)全球化背景下，中國經(jīng)濟(jì)周期受全球經(jīng)濟(jì)金融的波動影響日益增強(qiáng)，這給信托行業(yè)開展投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)帶來了更大的風(fēng)險控制挑戰(zhàn)。全球主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策分化所引發(fā)的資本流向改變、國際大宗商品價格普遍持續(xù)下跌所引發(fā)的輸入性通貨緊縮風(fēng)險的跨市場傳遞、依托國家實力支持科技創(chuàng)新所引發(fā)的國家間技術(shù)封鎖與市場壁壘等所帶來的諸多不確定性，使信托行業(yè)給在國內(nèi)并不成熟的科創(chuàng)類高風(fēng)險企業(yè)提供投融資服務(wù)將面臨著更多的風(fēng)險控制方面的挑戰(zhàn)。

2. 內(nèi)部優(yōu)勢與劣勢分析。按照經(jīng)營范圍，信托公司參與投貸聯(lián)動具有先天的優(yōu)勢。改革開放以后，由于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行方式較之以往發(fā)生了根本性的變化，導(dǎo)致資金的供求關(guān)系隨之變動，這使整個經(jīng)濟(jì)社會中迫切需要更多的金融中介機(jī)構(gòu)來完成資金的融通。在這一時代背景下，肩負(fù)著社會投融資使命的中國現(xiàn)代信托業(yè)得以恢復(fù)，這也使得信托公司的投融資手段十分豐富。按照2006年12月公布的《信托公司管理辦法》規(guī)定，信托公司的經(jīng)營范圍非常廣泛，包括各類財產(chǎn)或財產(chǎn)權(quán)信托，并且信托公司可以運(yùn)用投資、出售、存放同業(yè)、買入返售、租賃、貸款等方式管理運(yùn)用或處分信托財產(chǎn)。同時信托公司還可以通過固有業(yè)務(wù)開展存放同業(yè)、拆放同業(yè)、貸款、租賃、投資等業(yè)務(wù)。依據(jù)2009年下發(fā)的《中國銀監(jiān)會關(guān)于支持信托公司創(chuàng)新發(fā)展有關(guān)問題的通知》，通過資格審批的信托公司以固有資產(chǎn)從事股權(quán)投資業(yè)務(wù)，將不再局限于金融類公司股權(quán)、金融產(chǎn)品投資和自用固定資產(chǎn)投資。這樣就使得信托公司一方面，可以發(fā)揮信托制度優(yōu)勢，利用信托資金為企業(yè)提供投、貸融資服務(wù)；另一方面，也可以利用固有業(yè)務(wù)項下開展貸款、金融類公司股權(quán)投資等業(yè)務(wù)，同時具有以固有資產(chǎn)從事股權(quán)投資業(yè)務(wù)資格的信托公司還可以以固有資金進(jìn)行多類標(biāo)的資產(chǎn)的股權(quán)投資。

對于為種子期、初創(chuàng)期、成長期的企業(yè)提供資金支持，信托公司還普遍缺乏相應(yīng)的激勵約束機(jī)制、專業(yè)化團(tuán)隊以及項目經(jīng)驗。從全行業(yè)數(shù)據(jù)來看，截至2016年二季度末，信托資產(chǎn)規(guī)?？傤~為172 851.66億元，其中事務(wù)管理類信托為74 667.99億元，占比43.20%；融資類信托為40 925.59億元，占比23.68%；投資類信托為57 257.80億元，占比33.13%。具體來看，PE業(yè)務(wù)余額為662.96億元，占比僅為0.38%，無論是總體規(guī)模還是相對占比都相對較小。激勵約束機(jī)制的巨大差異、專業(yè)化股權(quán)投資團(tuán)隊的后備力量嚴(yán)重不足以及項目經(jīng)驗的極度匱乏，都促使各家信托公司通過布局該類業(yè)務(wù)子公司的方式來尋求在風(fēng)險相對隔離、監(jiān)管較為寬松的條件下積極拓展該類市場。據(jù)不完全統(tǒng)計，目前整個行業(yè)共有包括中信信托、平安信托、中融信托、華潤信托、建信信托、交銀信托、上海信托、興業(yè)信托、中糧信托、國聯(lián)信托、杭州信托、蘇州信托、山東信托、北京信托在內(nèi)的14家信托公司設(shè)立了22家股權(quán)投資子公司。可見各家公司對該類業(yè)務(wù)的發(fā)展前景極為重視，急切希望通過建設(shè)子公司的方式來構(gòu)建自家缺乏的專業(yè)化PE投資團(tuán)隊、提升自身短板的主動管理能力以及拓展自身并不熟知的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。

3. 內(nèi)外部因素匹配。在內(nèi)外部因素分析的基礎(chǔ)上，對信托公司針對創(chuàng)業(yè)企業(yè)開展投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)的外部機(jī)會與威脅、內(nèi)部優(yōu)勢與劣勢進(jìn)行匹配，可以得到如表1所示SWOT矩陣。

從所有持牌照的金融機(jī)構(gòu)來看，目前信托公司是唯一既具有十分豐富的債權(quán)項目展業(yè)經(jīng)驗、也具有較為豐富的股權(quán)項目展業(yè)經(jīng)驗的金融機(jī)構(gòu)，對于股債結(jié)合有著較為深刻的理解。信托公司應(yīng)該充分利用這一稟賦優(yōu)勢，充分利用目前經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的整體環(huán)境以及積極引導(dǎo)的政策機(jī)遇，積極布局創(chuàng)業(yè)企業(yè)投貸聯(lián)動市場。對于專業(yè)團(tuán)隊、項目經(jīng)驗的諸多方面的不足，可以以構(gòu)建階段性的比較優(yōu)勢為核心，與市場上擁有豐富經(jīng)驗的私募股權(quán)投資公司及風(fēng)險投資公司開展業(yè)務(wù)合作或成立股權(quán)投資子公司，深入創(chuàng)業(yè)企業(yè)開展項目調(diào)查研究，構(gòu)建業(yè)務(wù)團(tuán)隊和積累項目經(jīng)驗。

三、 信托公司開展創(chuàng)業(yè)企業(yè)投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)的模式

目前來看，信托公司開展創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)有兩類運(yùn)行模式，第一類業(yè)務(wù)模式是信托公司搭建投融資框架，即信托公司具備相關(guān)業(yè)務(wù)團(tuán)隊及項目經(jīng)驗之后的獨(dú)立開展創(chuàng)業(yè)企業(yè)投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)的展業(yè)模式。當(dāng)信托公司已具備成熟的投貸聯(lián)動項目運(yùn)作經(jīng)驗之后，可以只通過自營資金和信托資金的不同風(fēng)險收益需求來組合搭建投融資架構(gòu)。從已有業(yè)務(wù)案例來看，信托公司參與PE業(yè)務(wù)基本上都是立足于股東行業(yè)背景和資源優(yōu)勢，根據(jù)股東（特別是控股股東）的需要參與特定行業(yè)的私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)。第二類業(yè)務(wù)模式是信托公司與其他機(jī)構(gòu)合作的模式，包括信托公司參股股權(quán)投資子公司模式以及信托公司與外部投資機(jī)構(gòu)合作模式。以中糧信托為例，中糧信托融合了以上兩類業(yè)務(wù)模式的特點，中糧信托與法國糧食貿(mào)易商路易達(dá)孚以及螞蟻資本、建銀投資等兩家私募投資基金共同設(shè)立了中糧農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)基金管理公司，該子公司主要依托中糧信托的控股股東中糧集團(tuán)有限公司在農(nóng)業(yè)食品投資、生產(chǎn)、運(yùn)營、銷售等領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢，以及兩家私募投資基金在私募股權(quán)投資領(lǐng)域的業(yè)務(wù)經(jīng)驗，主要以農(nóng)業(yè)食品領(lǐng)域為核心、篩選有可持續(xù)發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)進(jìn)行股權(quán)投資。

信托公司參股股權(quán)投資子公司模式是目前監(jiān)管部門最為鼓勵的投貸聯(lián)動展業(yè)模式。銀監(jiān)會楊家才主席助理在2014年中國信托業(yè)年會上提出，在業(yè)務(wù)細(xì)分領(lǐng)域，可以通過深化改革，設(shè)立全資專業(yè)子公司做專做精。也是在這兩年信托公司的子公司數(shù)量快速增加，據(jù)不完全統(tǒng)計，目前信托公司參股、控股或全資的子公司達(dá)80余家，僅中融信托的專業(yè)子公司就已經(jīng)擴(kuò)容至28家。針對投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)，信托公司也可以在境內(nèi)以固有資金設(shè)立專業(yè)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資子公司，專門從事創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資業(yè)務(wù)。與此同時，信托公司以固有資金對子公司投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)放貸款。以商業(yè)銀行為例，在2016年5月建設(shè)銀行在蘇州設(shè)立投貸聯(lián)金融中心，以建設(shè)銀行為傳統(tǒng)貸款融資平臺、以建設(shè)銀行的子公司建銀國際為股權(quán)投資平臺，通過協(xié)調(diào)集團(tuán)內(nèi)部資源來為高新技術(shù)、新興產(chǎn)業(yè)、自主創(chuàng)新企業(yè)提供投、貸結(jié)合的金融服務(wù)。在合作模式上投資子公司可以在項目前期首先接觸創(chuàng)業(yè)企業(yè)，在對其進(jìn)行前期輔導(dǎo)服務(wù)的同時也深入創(chuàng)業(yè)企業(yè)開展調(diào)研。在對創(chuàng)業(yè)企業(yè)、所在行業(yè)及企業(yè)的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊有了深入了解之后，投資子公司與信托公司共同為創(chuàng)業(yè)企業(yè)制定投貸聯(lián)動方案，這種模式類似于商業(yè)銀行集團(tuán)內(nèi)部開展的投貸聯(lián)動模式。

信托公司與外部投資機(jī)構(gòu)合作模式是信托公司借助外部優(yōu)勢彌補(bǔ)自身劣勢最為高效易行的展業(yè)模式。創(chuàng)業(yè)企業(yè)往往呈現(xiàn)出“輕資產(chǎn)、高風(fēng)險”的運(yùn)營特征，但是目前信托公司仍然缺乏開展相關(guān)業(yè)務(wù)的專業(yè)化團(tuán)隊以及與項目風(fēng)險收益特征相匹配的激勵約束機(jī)制。所以對于投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)而言，信托公司最為高效易行的展業(yè)模式就是與外部機(jī)構(gòu)進(jìn)行合作。信托公司參與合作的方式也是多樣化的，最為直接的方式就是外部股權(quán)投資機(jī)構(gòu)為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供股權(quán)投資，同時信托公司為創(chuàng)業(yè)企業(yè)配套提供相應(yīng)貸款。以商業(yè)銀行為例，在企業(yè)金融板塊，興業(yè)銀行以“興業(yè)芝麻開花”中小企業(yè)成長上市計劃為載體，為滿足相應(yīng)條件的中小企業(yè)提供“投聯(lián)貸”業(yè)務(wù)。在具體操作方式上，興業(yè)銀行首先建立股權(quán)投資機(jī)構(gòu)合作名單，接著以該名單機(jī)構(gòu)所投資企業(yè)為基礎(chǔ)、綜合考慮企業(yè)遠(yuǎn)期發(fā)展等因素，運(yùn)用信用、股權(quán)質(zhì)押、股權(quán)投資機(jī)構(gòu)保證或股權(quán)投資機(jī)構(gòu)回購股權(quán)等靈活的方式，向目標(biāo)企業(yè)提供融資服務(wù)。如果信托公司謀求與外部機(jī)構(gòu)合作開展投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)同時可以盡快提升自身的項目篩選、管理和風(fēng)險控制能力的話，也可以采用和外部機(jī)構(gòu)共同成立有限合作的方式參與到股權(quán)投資的管理中來，例如信托公司可與某創(chuàng)業(yè)基金一起作為一般合伙人，與募集的集合信托計劃作為有限合伙人，共同成立創(chuàng)業(yè)基金。該創(chuàng)業(yè)可以提供股權(quán)投資，而由信托公司自營資金來為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供貸款的合作模式。

四、 信托公司開展創(chuàng)業(yè)企業(yè)投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)的建議

信托公司開展創(chuàng)業(yè)企業(yè)投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)應(yīng)該以風(fēng)險可控為底線、以搭建自身的投融資框架為目標(biāo)，注重階段性地獲取并保持比較優(yōu)勢，以此推動投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)取得長足的發(fā)展。在投貸業(yè)務(wù)早期，信托公司應(yīng)該利用以往股權(quán)項目和債權(quán)項目的經(jīng)驗以及信貸政策較銀行更為積極的特點，積極尋求同外部投資機(jī)構(gòu)合作開展創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)，并且信托公司應(yīng)該主動尋求利用有限合伙模式來積累股權(quán)投資經(jīng)驗。與此同時，從系統(tǒng)性思維出發(fā)，信托公司應(yīng)該針對投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)盡快成立創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資子公司，布局創(chuàng)業(yè)企業(yè)投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)，加快建立項目風(fēng)險收益特征相匹配的激勵約束機(jī)制和專業(yè)化投資團(tuán)隊。在投貸業(yè)務(wù)較為成熟、銀行機(jī)構(gòu)大舉介入該市場后，信托公司憑借著影子銀行業(yè)務(wù)所積累的金融機(jī)構(gòu)間的良好關(guān)系以及針對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的豐富的投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)經(jīng)驗，憑借股權(quán)投資的角色主動尋求同銀行機(jī)構(gòu)合作。

參考文獻(xiàn)：

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[10] 劉澈，馬珂.我國投貸聯(lián)動運(yùn)作模式、障礙及對策研究[J].西南金融，2016，（9）.

篇8

目前，有的風(fēng)險投資公司為了加強(qiáng)公司內(nèi)部的約束機(jī)制，制定了“投資經(jīng)理項目跟投”制度。即當(dāng)投資公司決定對投資經(jīng)理及其小組所負(fù)責(zé)的項目進(jìn)行投資時，公司要求投資經(jīng)理及其小組成員按照投資金額的一定比例進(jìn)行投資。在實際操作中，有時投資經(jīng)理及其小組成員可以直接成為被投資企業(yè)的股東，有時投資經(jīng)理及其小組成員則不能直接成為所投項目企業(yè)的股東，這時投資經(jīng)理及其小組成員所擁有的股權(quán)往往由投資公司托管，即“股權(quán)代持”。由于是代持，該股份的所有權(quán)和收益權(quán)不因投資經(jīng)理離開風(fēng)險投資公司而喪失，并可隨風(fēng)險投資公司退出投資時一起退出。但退出后，投資經(jīng)理所獲取的收入必須抵扣了投資經(jīng)理所應(yīng)分擔(dān)、補(bǔ)償?shù)馁M(fèi)用或損失。

筆者認(rèn)為，代持股份在投資期間內(nèi)的投資財務(wù)的一般核算應(yīng)并入公司自有資金投資的核算，因此，股權(quán)代持業(yè)務(wù)的特殊會計處理分為:股權(quán)代持款的收到和退還;代持股份現(xiàn)金分紅的收到和發(fā)放。

1、股權(quán)代持款項的收到和退還當(dāng)收到投資經(jīng)理及其小組成員的項目委托投資款時，公司可借記“現(xiàn)金”，貸記“其他應(yīng)付款———XXX(投資本金)”。

投資公司賣出被投資企業(yè)股份(包括代持的股份)時，借記“銀行存款”，按已提的該項投資減值準(zhǔn)備借記“長期投資減值準(zhǔn)備———X項目公司”，貸記“長期股權(quán)投資———X項目公司”的帳面余額，并按持股比例對借貸差額在代持股權(quán)和公司自有資金投資股權(quán)之間進(jìn)行分配，貸記“投資收益”，貸記“其他應(yīng)付款———XXX(投資收益)”。若投資經(jīng)理及其小組成員需要分?jǐn)偦蜓a(bǔ)償費(fèi)用發(fā)生時，借記“其他應(yīng)付款———XXX(投資收益)”，貸記“管理費(fèi)用”等科目。公司把代持股份本金及收益支付給投資經(jīng)理極其小組成員時，借記“其他應(yīng)付款———XXX(投資本金)”，借記“其他應(yīng)付款———XXX(投資收益)”，貸記“現(xiàn)金”，并對投資收益部分計算個人所得稅額貸記“應(yīng)交稅金———個人所得稅”。

2、股權(quán)代持的現(xiàn)金分紅款的收到和發(fā)放對長期股權(quán)投資采用成本法核算時:投資公司收到被投企業(yè)的現(xiàn)金分紅(包括代持股權(quán)的現(xiàn)金分紅)時，借記“銀行存款”，并按持股比例在代持股權(quán)和公司自有資金投資股權(quán)之間進(jìn)行分配，貸記“投資收益”，貸記“其他應(yīng)付款———XXX(投資收益)”。

對長期股權(quán)投資采用權(quán)益法核算時:投資公司收到被投企業(yè)的現(xiàn)金分紅(包括代持股權(quán)的現(xiàn)金分紅)時，借記“銀行存款”，貸記“長期股權(quán)投資———損益調(diào)整”。

無論采用成本法還是權(quán)益法，在發(fā)放代持股權(quán)的紅利時，借記“其他應(yīng)付款———XXX(投資收益)”，貸記“現(xiàn)金”，并計算個人所得稅額貸記“應(yīng)交稅金———個人所得稅”。

值得注意的是，鑒于風(fēng)險投資公司的股利收入在計算所得稅時需要并入應(yīng)納稅所得額合并計算，存在當(dāng)年應(yīng)納稅所得額為負(fù)數(shù)使股利收入實際上免征所得稅的可能，但代持股份的紅利卻不能免征個人所得稅。

例1:假定風(fēng)險投資A公司于2001年1月1日對B公司投資1000萬元，占B公司股份的50%且為最大股東，其中A公司自有資金投資990萬元，代持公司投資經(jīng)理a1的股權(quán)6萬元，代持小組成員a2的股權(quán)4萬元。2001年末A公司應(yīng)享有B公司的所有者權(quán)益額為1100萬元。2002年2月1日，A公司獲得B公司現(xiàn)金紅利50萬元，其中a1應(yīng)得3000元，a2應(yīng)得2000元。2002年7月1日，A公司以1200萬元的價格轉(zhuǎn)讓了對B公司的股權(quán)。

由于對B公司構(gòu)成了實際控制，應(yīng)采用權(quán)益法核算。相應(yīng)的分錄如下:

(1)2001年1月1日

①A公司收到對B公司投資憑據(jù)

借:長期股權(quán)投資———投資成本(B公司) 10000000元

貸:銀行存款

10000000元

②A公司收到a1、a2的代持股款

借:現(xiàn)金

100000元

貸:其他應(yīng)付款———a1(投資本金) 60000元

其他應(yīng)付款———a2(投資本金) 40000元

(2)2002年初按2001年末持股比例調(diào)整對B公司投資的帳面價值

借:長期股權(quán)投資———損益調(diào)整 1000000元

貸:投資收益

990000元

其他應(yīng)付款———a1(投資收益) 6000元

其他應(yīng)付款———a2(投資收益) 4000元

(3)2002年2月1日

①收到B公司現(xiàn)金分紅

借:銀行存款

500000元

貸:長期股權(quán)投資———損益調(diào)整(B公司) 500000元

②按代持股份比例將收到的現(xiàn)金分紅轉(zhuǎn)發(fā)給a1、a2，應(yīng)扣除個人所得稅20%

借:其他應(yīng)付款———a1(投資收益) 3000元

其他應(yīng)付款———a2(投資收益) 2000元

貸:應(yīng)交稅金———個人所得稅

1000元

現(xiàn)金

4000元

(4)2002年7月1日

①A公司出讓B公司的股權(quán)

借:銀行存款

12000000元

貸:長期股權(quán)投資———損益調(diào)整(B公司) 500000元

長期股權(quán)投資———投資成本(B公司) 10000000元

投資收益

1485000元

其他應(yīng)付款———a1(投資收益)

9000元

其他應(yīng)付款———a2(投資收益)

6000元

②A公司退還代持股款及相應(yīng)投資收益

借:其他應(yīng)付款———a1(投資本金) 60000元

其他應(yīng)付款———a2(投資本金) 40000元

其他應(yīng)付款———a1(投資收益) 12000元

其他應(yīng)付款———a2(投資收益) 8000元

貸:應(yīng)交稅金———個人所得稅

&nbs

p; 4000元

現(xiàn)金

116000元

二、接受贈送管理股的財務(wù)核算問題

由于風(fēng)險投資不是一種簡單的投資方式，風(fēng)險投資企業(yè)也常常參與被投資企業(yè)的項目運(yùn)作管理，發(fā)掘企業(yè)價值并提供增值服務(wù)。因此，基于對風(fēng)險投資公司及其人員的專業(yè)經(jīng)驗的認(rèn)同，風(fēng)險投資公司獲贈管理股屢見不鮮。尤其2001年以來，隨著網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)泡沫的破滅，NASDAQ股市的下跌，國內(nèi)創(chuàng)業(yè)版遲遲不能推出，許多風(fēng)險投資公司開展咨詢服務(wù)及財務(wù)顧問業(yè)務(wù)，獲贈管理股的現(xiàn)象更多了。筆者認(rèn)為，新《企業(yè)會計制度》和《企業(yè)會計準(zhǔn)則———投資》準(zhǔn)則對有關(guān)的處理給出了較明確的指導(dǎo)意見。

1、管理股作為長期股權(quán)投資的核算方法選擇根據(jù)《企業(yè)會計制度》，企業(yè)對其他單位的投資占該單位有表決權(quán)資本總額20%或20%以上，或雖投資不足20%但具有重大影響的，應(yīng)當(dāng)采用權(quán)益法核算;企業(yè)對其他單位的投資占該單位有表決權(quán)資本總額的20%以下，或?qū)ζ渌麊挝坏耐顿Y雖占該單位有表決權(quán)資本總額的20%或20%以上，但不具有重大影響的，應(yīng)采用成本法核算。

在實際操作中，如果風(fēng)險投資公司只獲贈管理股而未有實際資金投入，管理股份往往比例較小，風(fēng)險投資公司只承擔(dān)顧問角色，筆者認(rèn)為此時可采用成本法。但如果風(fēng)險投資公司既獲贈管理股又有實際資金投入，或者風(fēng)險投資公司根據(jù)管理股主導(dǎo)了企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營或重大資本運(yùn)營活動，應(yīng)視為對被投資企業(yè)有重大影響而采用權(quán)益法核算。

2、收到贈送管理股的帳務(wù)處理風(fēng)險投資公司風(fēng)險投資公司獲贈管理股并取得憑據(jù)股權(quán)證書后，應(yīng)將依持股比例計算的被投資公司所有者權(quán)益登記入帳。借記“長期股權(quán)投資———接受捐贈的股權(quán)投資”，貸記“資本公積———接受非現(xiàn)金資產(chǎn)捐贈準(zhǔn)備”。

3、管理股現(xiàn)金分紅以及管理股處置的帳務(wù)處理對于現(xiàn)金分紅，在成本法下，應(yīng)借記“銀行存款”，貸記“投資收益”;在權(quán)益法下，借記“銀行存款”，貸記“長期股權(quán)投資———損益調(diào)整”。

處置管理股時，借記“銀行存款”，貸記“長期股權(quán)投資”各明細(xì)科目的帳面價值，將借貸差額借記或貸記“投資收益”;同時，應(yīng)將“資本公積———接受非現(xiàn)金資產(chǎn)捐贈準(zhǔn)備”的相應(yīng)余額轉(zhuǎn)入“資本公積———其他資本公積”。

例2:假定風(fēng)險投資公司C于2001年1月1日接受某高新技術(shù)企業(yè)D的股東贈送的管理股份10%，并由C公司派員對D公司進(jìn)行日常管理和戰(zhàn)略結(jié)構(gòu)的調(diào)整。D公司的有表決權(quán)的凈資產(chǎn)值為500萬元。截止到2001年末D公司由于盈利使得有表決權(quán)股東享有凈資產(chǎn)600萬元。2002年2月15日收到D公司現(xiàn)金分紅5萬元。2002年7月15日，C公司以60萬元的價格將10%股份出讓。

由于C公司對D公司構(gòu)成了實際控制，應(yīng)采用權(quán)益法核算。

(1)2001年1月1日收到股權(quán)證明

借:長期股權(quán)投資———接受捐贈的股權(quán)投資 500000元

貸:資本公積———接受非現(xiàn)金資產(chǎn)捐贈準(zhǔn)備 500000元

(2)2002年初按2001年末持股比例調(diào)整對D公司投資帳面價值

借:長期股權(quán)投資———損益調(diào)整 100000元

貸:投資收益

100000元

(3)2002年2月15日收到現(xiàn)金紅利的處理

借:銀行存款

50000元

貸:長期股權(quán)投資———損益調(diào)整 50000元

(4)處置股權(quán)應(yīng)進(jìn)行的處理

①借:銀行存款

600000元

貸:長期股權(quán)投資———損益調(diào)整

50000元

投資收益

50000元

長期股權(quán)投資———接受捐贈的股權(quán)投資 500000元

②借:資本公積———接受非現(xiàn)金資產(chǎn)捐贈準(zhǔn)備 500000元

貸:資本公積———其他資本公積

500000元

由上例可見，獲贈股權(quán)給風(fēng)險投資公司帶來的實際利益包括兩部分:一部分直接給公司帶來凈資產(chǎn)的增加，體現(xiàn)在資本公積中;一部分給公司創(chuàng)造收益，體現(xiàn)在投資收益中。

三、關(guān)于長期投資減值準(zhǔn)備的處理

《企業(yè)會計制度》要求對于長期投資計提減值準(zhǔn)備。目前實際操作中有些地方存在爭議，這里提出來，供大家討論。

觀點一:風(fēng)險投資公司應(yīng)根據(jù)所投項目的不同情況，對于投資減值準(zhǔn)備分別進(jìn)行考慮。比如，種子期的項目可以多提，成熟期的項目可以少提。

筆者認(rèn)為，《企業(yè)會計準(zhǔn)則———投資》準(zhǔn)則中對于計提長期投資減值準(zhǔn)備的規(guī)定是較為明確而嚴(yán)密的，不應(yīng)人為夸大和縮小減值準(zhǔn)備的計提金額。風(fēng)險投資公司應(yīng)在每會計期末對長期投資逐項進(jìn)行檢查，首先判斷是否存在應(yīng)計提減值準(zhǔn)備的所列跡象，來確認(rèn)是否對該項長期投資計提減值準(zhǔn)備。確認(rèn)應(yīng)計提的，應(yīng)根據(jù)市價或被投資企業(yè)的財務(wù)狀況客觀地確定可回收金額，按可回收金額與長期投資的帳面價值之差額計提減值準(zhǔn)備。

篇9

目前，有的風(fēng)險投資公司為了加強(qiáng)公司內(nèi)部的約束機(jī)制，制定了“投資經(jīng)理項目跟投”制度。即當(dāng)投資公司決定對投資經(jīng)理及其小組所負(fù)責(zé)的項目進(jìn)行投資時，公司要求投資經(jīng)理及其小組成員按照投資金額的一定比例進(jìn)行投資。在實際操作中，有時投資經(jīng)理及其小組成員可以直接成為被投資企業(yè)的股東，有時投資經(jīng)理及其小組成員則不能直接成為所投項目企業(yè)的股東，這時投資經(jīng)理及其小組成員所擁有的股權(quán)往往由投資公司托管，即“股權(quán)代持”。由于是代持，該股份的所有權(quán)和收益權(quán)不因投資經(jīng)理離開風(fēng)險投資公司而喪失，并可隨風(fēng)險投資公司退出投資時一起退出。但退出后，投資經(jīng)理所獲取的收入必須抵扣了投資經(jīng)理所應(yīng)分擔(dān)、補(bǔ)償?shù)馁M(fèi)用或損失。

筆者認(rèn)為，代持股份在投資期間內(nèi)的投資財務(wù)的一般核算應(yīng)并入公司自有資金投資的核算，因此，股權(quán)代持業(yè)務(wù)的特殊會計處理分為:股權(quán)代持款的收到和退還;代持股份現(xiàn)金分紅的收到和發(fā)放。

1、股權(quán)代持款項的收到和退還當(dāng)收到投資經(jīng)理及其小組成員的項目委托投資款時，公司可借記“現(xiàn)金”，貸記“其他應(yīng)付款———XXX(投資本金)”。

投資公司賣出被投資企業(yè)股份(包括代持的股份)時，借記“銀行存款”，按已提的該項投資減值準(zhǔn)備借記“長期投資減值準(zhǔn)備———X項目公司”，貸記“長期股權(quán)投資———X項目公司”的帳面余額，并按持股比例對借貸差額在代持股權(quán)和公司自有資金投資股權(quán)之間進(jìn)行分配，貸記“投資收益”，貸記“其他應(yīng)付款———XXX(投資收益)”。若投資經(jīng)理及其小組成員需要分?jǐn)偦蜓a(bǔ)償費(fèi)用發(fā)生時，借記“其他應(yīng)付款———XXX(投資收益)”，貸記“管理費(fèi)用”等科目。公司把代持股份本金及收益支付給投資經(jīng)理極其小組成員時，借記“其他應(yīng)付款———XXX(投資本金)”，借記“其他應(yīng)付款———XXX(投資收益)”，貸記“現(xiàn)金”，并對投資收益部分計算個人所得稅額貸記“應(yīng)交稅金———個人所得稅”。

2、股權(quán)代持的現(xiàn)金分紅款的收到和發(fā)放對長期股權(quán)投資采用成本法核算時:投資公司收到被投企業(yè)的現(xiàn)金分紅(包括代持股權(quán)的現(xiàn)金分紅)時，借記“銀行存款”，并按持股比例在代持股權(quán)和公司自有資金投資股權(quán)之間進(jìn)行分配，貸記“投資收益”，貸記“其他應(yīng)付款———XXX(投資收益)”。

對長期股權(quán)投資采用權(quán)益法核算時:投資公司收到被投企業(yè)的現(xiàn)金分紅(包括代持股權(quán)的現(xiàn)金分紅)時，借記“銀行存款”，貸記“長期股權(quán)投資———損益調(diào)整”。

無論采用成本法還是權(quán)益法，在發(fā)放代持股權(quán)的紅利時，借記“其他應(yīng)付款———XXX(投資收益)”，貸記“現(xiàn)金”，并計算個人所得稅額貸記“應(yīng)交稅金———個人所得稅”。

值得注意的是，鑒于風(fēng)險投資公司的股利收入在計算所得稅時需要并入應(yīng)納稅所得額合并計算，存在當(dāng)年應(yīng)納稅所得額為負(fù)數(shù)使股利收入實際上免征所得稅的可能，但代持股份的紅利卻不能免征個人所得稅。

例1:假定風(fēng)險投資A公司于2001年1月1日對B公司投資1000萬元，占B公司股份的50%且為最大股東，其中A公司自有資金投資990萬元，代持公司投資經(jīng)理a1的股權(quán)6萬元，代持小組成員a2的股權(quán)4萬元。2001年末A公司應(yīng)享有B公司的所有者權(quán)益額為1100萬元。2002年2月1日，A公司獲得B公司現(xiàn)金紅利50萬元，其中a1應(yīng)得3000元，a2應(yīng)得2000元。2002年7月1日，A公司以1200萬元的價格轉(zhuǎn)讓了對B公司的股權(quán)。

由于對B公司構(gòu)成了實際控制，應(yīng)采用權(quán)益法核算。相應(yīng)的分錄如下:

(1)2001年1月1日

①A公司收到對B公司投資憑據(jù)

借:長期股權(quán)投資———投資成本(B公司) 10000000元

貸:銀行存款

10000000元

②A公司收到a1、a2的代持股款

借:現(xiàn)金

100000元

貸:其他應(yīng)付款———a1(投資本金)

60000元

其他應(yīng)付款———a2(投資本金)

40000元

(2)2002年初按2001年末持股比例調(diào)整對B公司投資的帳面價值

借:長期股權(quán)投資———損益調(diào)整

1000000元

貸:投資收益

990000元

其他應(yīng)付款———a1(投資收益)

6000元

其他應(yīng)付款———a2(投資收益)

4000元

(3)2002年2月1日

①收到B公司現(xiàn)金分紅

借:銀行存款

500000元

貸:長期股權(quán)投資———損益調(diào)整(B公司)

500000元

②按代持股份比例將收到的現(xiàn)金分紅轉(zhuǎn)發(fā)給a1、a2，應(yīng)扣除個人所得稅20%

借:其他應(yīng)付款———a1(投資收益) 3000元

其他應(yīng)付款———a2(投資收益) 2000元

貸:應(yīng)交稅金———個人所得稅

1000元

現(xiàn)金

4000元

(4)2002年7月1日

①A公司出讓B公司的股權(quán)

借:銀行存款

12000000元

貸:長期股權(quán)投資———損益調(diào)整(B公司)

500000元

長期股權(quán)投資———投資成本(B公司) 10000000元

投資收益

1485000元

其他應(yīng)付款———a1(投資收益)

9000元

其他應(yīng)付款———a2(投資收益)

6000元

②A公司退還代持股款及相應(yīng)投資收益

借:其他應(yīng)付款———a1(投資本金) 60000元

其他應(yīng)付款———a2(投資本金) 40000元

其他應(yīng)付款———a1(投資收益) 12000元

其他應(yīng)付款———a2(投資收益)

8000元

貸:應(yīng)交稅金———個人所得稅

&nbs

轉(zhuǎn)貼于 p; 4000元

現(xiàn)金

116000元

二、接受贈送管理股的財務(wù)核算問題

由于風(fēng)險投資不是一種簡單的投資方式，風(fēng)險投資企業(yè)也常常參與被投資企業(yè)的項目運(yùn)作管理，發(fā)掘企業(yè)價值并提供增值服務(wù)。因此，基于對風(fēng)險投資公司及其人員的專業(yè)經(jīng)驗的認(rèn)同，風(fēng)險投資公司獲贈管理股屢見不鮮。尤其2001年以來，隨著網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)泡沫的破滅，NASDAQ股市的下跌，國內(nèi)創(chuàng)業(yè)版遲遲不能推出，許多風(fēng)險投資公司開展咨詢服務(wù)及財務(wù)顧問業(yè)務(wù)，獲贈管理股的現(xiàn)象更多了。筆者認(rèn)為，新《企業(yè)會計制度》和《企業(yè)會計準(zhǔn)則———投資》準(zhǔn)則對有關(guān)的處理給出了較明確的指導(dǎo)意見。

1、管理股作為長期股權(quán)投資的核算方法選擇根據(jù)《企業(yè)會計制度》，企業(yè)對其他單位的投資占該單位有表決權(quán)資本總額20%或20%以上，或雖投資不足20%但具有重大影響的，應(yīng)當(dāng)采用權(quán)益法核算;企業(yè)對其他單位的投資占該單位有表決權(quán)資本總額的20%以下，或?qū)ζ渌麊挝坏耐顿Y雖占該單位有表決權(quán)資本總額的20%或20%以上，但不具有重大影響的，應(yīng)采用成本法核算。

在實際操作中，如果風(fēng)險投資公司只獲贈管理股而未有實際資金投入，管理股份往往比例較小，風(fēng)險投資公司只承擔(dān)顧問角色，筆者認(rèn)為此時可采用成本法。但如果風(fēng)險投資公司既獲贈管理股又有實際資金投入，或者風(fēng)險投資公司根據(jù)管理股主導(dǎo)了企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營或重大資本運(yùn)營活動，應(yīng)視為對被投資企業(yè)有重大影響而采用權(quán)益法核算。

2、收到贈送管理股的帳務(wù)處理風(fēng)險投資公司風(fēng)險投資公司獲贈管理股并取得憑據(jù)股權(quán)證書后，應(yīng)將依持股比例計算的被投資公司所有者權(quán)益登記入帳。借記“長期股權(quán)投資———接受捐贈的股權(quán)投資”，貸記“資本公積———接受非現(xiàn)金資產(chǎn)捐贈準(zhǔn)備”。

3、管理股現(xiàn)金分紅以及管理股處置的帳務(wù)處理對于現(xiàn)金分紅，在成本法下，應(yīng)借記“銀行存款”，貸記“投資收益”;在權(quán)益法下，借記“銀行存款”，貸記“長期股權(quán)投資———損益調(diào)整”。

處置管理股時，借記“銀行存款”，貸記“長期股權(quán)投資”各明細(xì)科目的帳面價值，將借貸差額借記或貸記“投資收益”;同時，應(yīng)將“資本公積———接受非現(xiàn)金資產(chǎn)捐贈準(zhǔn)備”的相應(yīng)余額轉(zhuǎn)入“資本公積———其他資本公積”。

例2:假定風(fēng)險投資公司C于2001年1月1日接受某高新技術(shù)企業(yè)D的股東贈送的管理股份10%，并由C公司派員對D公司進(jìn)行日常管理和戰(zhàn)略結(jié)構(gòu)的調(diào)整。D公司的有表決權(quán)的凈資產(chǎn)值為500萬元。截止到2001年末D公司由于盈利使得有表決權(quán)股東享有凈資產(chǎn)600萬元。2002年2月15日收到D公司現(xiàn)金分紅5萬元。2002年7月15日，C公司以60萬元的價格將10%股份出讓。

由于C公司對D公司構(gòu)成了實際控制，應(yīng)采用權(quán)益法核算。

(1)2001年1月1日收到股權(quán)證明

借:長期股權(quán)投資———接受捐贈的股權(quán)投資

500000元

貸:資本公積———接受非現(xiàn)金資產(chǎn)捐贈準(zhǔn)備 500000元

(2)2002年初按2001年末持股比例調(diào)整對D公司投資帳面價值

借:長期股權(quán)投資———損益調(diào)整 100000元

貸:投資收益

100000元

(3)2002年2月15日收到現(xiàn)金紅利的處理

借:銀行存款

50000元

貸:長期股權(quán)投資———損益調(diào)整

50000元

(4)處置股權(quán)應(yīng)進(jìn)行的處理

①借:銀行存款

600000元

貸:長期股權(quán)投資———損益調(diào)整

50000元

投資收益

50000元

長期股權(quán)投資———接受捐贈的股權(quán)投資 500000元

②借:資本公積———接受非現(xiàn)金資產(chǎn)捐贈準(zhǔn)備 500000元

貸:資本公積———其他資本公積

500000元

由上例可見，獲贈股權(quán)給風(fēng)險投資公司帶來的實際利益包括兩部分:一部分直接給公司帶來凈資產(chǎn)的增加，體現(xiàn)在資本公積中;一部分給公司創(chuàng)造收益，體現(xiàn)在投資收益中。

三、關(guān)于長期投資減值準(zhǔn)備的處理

《企業(yè)會計制度》要求對于長期投資計提減值準(zhǔn)備。目前實際操作中有些地方存在爭議，這里提出來，供大家討論。

觀點一:風(fēng)險投資公司應(yīng)根據(jù)所投項目的不同情況，對于投資減值準(zhǔn)備分別進(jìn)行考慮。比如，種子期的項目可以多提，成熟期的項目可以少提。

筆者認(rèn)為，《企業(yè)會計準(zhǔn)則———投資》準(zhǔn)則中對于計提長期投資減值準(zhǔn)備的規(guī)定是較為明確而嚴(yán)密的，不應(yīng)人為夸大和縮小減值準(zhǔn)備的計提金額。風(fēng)險投資公司應(yīng)在每會計期末對長期投資逐項進(jìn)行檢查，首先判斷是否存在應(yīng)計提減值準(zhǔn)備的所列跡象，來確認(rèn)是否對該項長期投資計提減值準(zhǔn)備。確認(rèn)應(yīng)計提的，應(yīng)根據(jù)市價或被投資企業(yè)的財務(wù)狀況客觀地確定可回收金額，按可回收金額與長期投資的帳面價值之差額計提減值準(zhǔn)備。

篇10

目前，有的風(fēng)險投資公司為了加強(qiáng)公司內(nèi)部的約束機(jī)制，制定了“投資經(jīng)理項目跟投”制度。即當(dāng)投資公司決定對投資經(jīng)理及其小組所負(fù)責(zé)的項目進(jìn)行投資時，公司要求投資經(jīng)理及其小組成員按照投資金額的一定比例進(jìn)行投資。在實際操作中，有時投資經(jīng)理及其小組成員可以直接成為被投資企業(yè)的股東，有時投資經(jīng)理及其小組成員則不能直接成為所投項目企業(yè)的股東，這時投資經(jīng)理及其小組成員所擁有的股權(quán)往往由投資公司托管，即“股權(quán)代持”。由于是代持，該股份的所有權(quán)和收益權(quán)不因投資經(jīng)理離開風(fēng)險投資公司而喪失，并可隨風(fēng)險投資公司退出投資時一起退出。但退出后，投資經(jīng)理所獲取的收入必須抵扣了投資經(jīng)理所應(yīng)分擔(dān)、補(bǔ)償?shù)馁M(fèi)用或損失。

筆者認(rèn)為，代持股份在投資期間內(nèi)的投資財務(wù)的一般核算應(yīng)并入公司自有資金投資的核算，因此，股權(quán)代持業(yè)務(wù)的特殊會計處理分為：股權(quán)代持款的收到和退還；代持股份現(xiàn)金分紅的收到和發(fā)放。

    1、股權(quán)代持款項的收到和退還當(dāng)收到投資經(jīng)理及其小組成員的項目委托投資款時，公司可借記“現(xiàn)金”，貸記“其他應(yīng)付款———xxx（投資本金）”。

投資公司賣出被投資企業(yè)股份（包括代持的股份）時，借記“銀行存款”，按已提的該項投資減值準(zhǔn)備借記“長期投資減值準(zhǔn)備———x項目公司”，貸記“長期股權(quán)投資———x項目公司”的帳面余額，并按持股比例對借貸差額在代持股權(quán)和公司自有資金投資股權(quán)之間進(jìn)行分配，貸記“投資收益”，貸記“其他應(yīng)付款———xxx（投資收益）”。若投資經(jīng)理及其小組成員需要分?jǐn)偦蜓a(bǔ)償費(fèi)用發(fā)生時，借記“其他應(yīng)付款———xxx（投資收益）”，貸記“管理費(fèi)用”等科目。公司把代持股份本金及收益支付給投資經(jīng)理極其小組成員時，借記“其他應(yīng)付款———xxx（投資本金）”，借記“其他應(yīng)付款———xxx（投資收益）”，貸記“現(xiàn)金”，并對投資收益部分計算個人所得稅額貸記“應(yīng)交稅金———個人所得稅”。

    2、股權(quán)代持的現(xiàn)金分紅款的收到和發(fā)放對長期股權(quán)投資采用成本法核算時：投資公司收到被投企業(yè)的現(xiàn)金分紅（包括代持股權(quán)的現(xiàn)金分紅）時，借記“銀行存款”，并按持股比例在代持股權(quán)和公司自有資金投資股權(quán)之間進(jìn)行分配，貸記“投資收益”，貸記“其他應(yīng)付款———xxx（投資收益）”。

對長期股權(quán)投資采用權(quán)益法核算時：投資公司收到被投企業(yè)的現(xiàn)金分紅（包括代持股權(quán)的現(xiàn)金分紅）時，借記“銀行存款”，貸記“長期股權(quán)投資———損益調(diào)整”。

無論采用成本法還是權(quán)益法，在發(fā)放代持股權(quán)的紅利時，借記“其他應(yīng)付款———xxx（投資收益）”，貸記“現(xiàn)金”，并計算個人所得稅額貸記“應(yīng)交稅金———個人所得稅”。

值得注意的是，鑒于風(fēng)險投資公司的股利收入在計算所得稅時需要并入應(yīng)納稅所得額合并計算，存在當(dāng)年應(yīng)納稅所得額為負(fù)數(shù)使股利收入實際上免征所得稅的可能，但代持股份的紅利卻不能免征個人所得稅。

例1：假定風(fēng)險投資a公司于2001年1月1日對b公司投資1000萬元，占b公司股份的50％且為最大股東，其中a公司自有資金投資990萬元，代持公司投資經(jīng)理a1的股權(quán)6萬元，代持小組成員a2的股權(quán)4萬元。2001年末a公司應(yīng)享有b公司的所有者權(quán)益額為1100萬元。2002年2月1日，a公司獲得b公司現(xiàn)金紅利50萬元，其中a1應(yīng)得3000元，a2應(yīng)得2000元。2002年7月1日，a公司以1200萬元的價格轉(zhuǎn)讓了對b公司的股權(quán)。

由于對b公司構(gòu)成了實際控制，應(yīng)采用權(quán)益法核算。相應(yīng)的分錄如下：

   （1）2001年1月1日

    ①a公司收到對b公司投資憑據(jù)

    借：長期股權(quán)投資———投資成本（b公司）  10000000元

      貸：銀行存款                             10000000元

    ②a公司收到a1、a2的代持股款

    借：現(xiàn)金                            100000元

     貸：其他應(yīng)付款———a1（投資本金）     60000元

         其他應(yīng)付款———a2（投資本金）     40000元

   （2）2002年初按2001年末持股比例調(diào)整對b公司投資的帳面價值

    借：長期股權(quán)投資———損益調(diào)整    1000000元

      貸：投資收益                          990000元

          其他應(yīng)付款———a1（投資收益）      6000元

          其他應(yīng)付款———a2（投資收益）      4000元

   （3）2002年2月1日

    ①收到b公司現(xiàn)金分紅

    借：銀行存款                               500000元

       貸：長期股權(quán)投資———損益調(diào)整（b公司）     500000元

    ②按代持股份比例將收到的現(xiàn)金分紅轉(zhuǎn)發(fā)給a1、a2，應(yīng)扣除個人所得稅20％

    借：其他應(yīng)付款———a1（投資收益）  3000元

        其他應(yīng)付款———a2（投資收益）  2000元

      貸：應(yīng)交稅金———個人所得稅         1000元

          現(xiàn)金                             4000元

   （4）2002年7月1日

    ①a公司出讓b公司的股權(quán)

    借：銀行存款                           12000000元

       貸：長期股權(quán)投資———損益調(diào)整（b公司）    500000元

           長期股權(quán)投資———投資成本（b公司）  10000000元

           投資收益                              1485000元

           其他應(yīng)付款———a1（投資收益）           9000元

           其他應(yīng)付款———a2（投資收益）           6000元

    ②a公司退還代持股款及相應(yīng)投資收益

    借：其他應(yīng)付款———a1（投資本金）   60000元

        其他應(yīng)付款———a2（投資本金）   40000元

        其他應(yīng)付款———a1（投資收益）   12000元

        其他應(yīng)付款———a2（投資收益）    8000元

      貸：應(yīng)交稅金———個人所得稅           4000元

          現(xiàn)金                             116000元

二、接受贈送管理股的財務(wù)核算問題

由于風(fēng)險投資不是一種簡單的投資方式，風(fēng)險投資企業(yè)也常常參與被投資企業(yè)的項目運(yùn)作管理，發(fā)掘企業(yè)價值并提供增值服務(wù)。因此，基于對風(fēng)險投資公司及其人員的專業(yè)經(jīng)驗的認(rèn)同，風(fēng)險投資公司獲贈管理股屢見不鮮。尤其2001年以來，隨著網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)泡沫的破滅，nasdaq股市的下跌，國內(nèi)創(chuàng)業(yè)版遲遲不能推出，許多風(fēng)險投資公司開展咨詢服務(wù)及財務(wù)顧問業(yè)務(wù)，獲贈管理股的現(xiàn)象更多了。筆者認(rèn)為，新《企業(yè)會計制度》和《企業(yè)會計準(zhǔn)則———投資》準(zhǔn)則對有關(guān)的處理給出了較明確的指導(dǎo)意見。

    1、管理股作為長期股權(quán)投資的核算方法選擇根據(jù)《企業(yè)會計制度》，企業(yè)對其他單位的投資占該單位有表決權(quán)資本總額20％或20％以上，或雖投資不足20％但具有重大影響的，應(yīng)當(dāng)采用權(quán)益法核算；企業(yè)對其他單位的投資占該單位有表決權(quán)資本總額的20％以下，或?qū)ζ渌麊挝坏耐顿Y雖占該單位有表決權(quán)資本總額的20％或20％以上，但不具有重大影響的，應(yīng)采用成本法核算。

在實際操作中，如果風(fēng)險投資公司只獲贈管理股而未有實際資金投入，管理股份往往比例較小，風(fēng)險投資公司只承擔(dān)顧問角色，筆者認(rèn)為此時可采用成本法。但如果風(fēng)險投資公司既獲贈管理股又有實際資金投入，或者風(fēng)險投資公司根據(jù)管理股主導(dǎo)了企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營或重大資本運(yùn)營活動，應(yīng)視為對被投資企業(yè)有重大影響而采用權(quán)益法核算。

    2、收到贈送管理股的帳務(wù)處理風(fēng)險投資公司風(fēng)險投資公司獲贈管理股并取得憑據(jù)股權(quán)證書后，應(yīng)將依持股比例計算的被投資公司所有者權(quán)益登記入帳。借記“長期股權(quán)投資———接受捐贈的股權(quán)投資”，貸記“資本公積———接受非現(xiàn)金資產(chǎn)捐贈準(zhǔn)備”。

    3、管理股現(xiàn)金分紅以及管理股處置的帳務(wù)處理對于現(xiàn)金分紅，在成本法下，應(yīng)借記“銀行存款”，貸記“投資收益”；在權(quán)益法下，借記“銀行存款”，貸記“長期股權(quán)投資———損益調(diào)整”。

處置管理股時，借記“銀行存款”，貸記“長期股權(quán)投資”各明細(xì)科目的帳面價值，將借貸差額借記或貸記“投資收益”；同時，應(yīng)將“資本公積———接受非現(xiàn)金資產(chǎn)捐贈準(zhǔn)備”的相應(yīng)余額轉(zhuǎn)入“資本公積———其他資本公積”。

例2：假定風(fēng)險投資公司c于2001年1月1日接受某高新技術(shù)企業(yè)d的股東贈送的管理股份10％，并由c公司派員對d公司進(jìn)行日常管理和戰(zhàn)略結(jié)構(gòu)的調(diào)整。d公司的有表決權(quán)的凈資產(chǎn)值為500萬元。截止到2001年末d公司由于盈利使得有表決權(quán)股東享有凈資產(chǎn)600萬元。2002年2月15日收到d公司現(xiàn)金分紅5萬元。2002年7月15日，c公司以60萬元的價格將10％股份出讓。

由于c公司對d公司構(gòu)成了實際控制，應(yīng)采用權(quán)益法核算。

   （1）2001年1月1日收到股權(quán)證明

    借：長期股權(quán)投資———接受捐贈的股權(quán)投資    500000元

       貸：資本公積———接受非現(xiàn)金資產(chǎn)捐贈準(zhǔn)備   500000元

   （2）2002年初按2001年末持股比例調(diào)整對d公司投資帳面價值

    借：長期股權(quán)投資———損益調(diào)整 100000元

      貸：投資收益                   100000元

   （3）2002年2月15日收到現(xiàn)金紅利的處理

    借：銀行存款                     50000元

      貸：長期股權(quán)投資———損益調(diào)整    50000元

    （4）處置股權(quán)應(yīng)進(jìn)行的處理

    ①借：銀行存款                            600000元

        貸：長期股權(quán)投資———損益調(diào)整            50000元

            投資收益                              50000元

            長期股權(quán)投資———接受捐贈的股權(quán)投資 500000元

    ②借：資本公積———接受非現(xiàn)金資產(chǎn)捐贈準(zhǔn)備  500000元

        貸：資本公積———其他資本公積             500000元

    由上例可見，獲贈股權(quán)給風(fēng)險投資公司帶來的實際利益包括兩部分：一部分直接給公司帶來凈資產(chǎn)的增加，體現(xiàn)在資本公積中；一部分給公司創(chuàng)造收益，體現(xiàn)在投資收益中。

三、關(guān)于長期投資減值準(zhǔn)備的處理

《企業(yè)會計制度》要求對于長期投資計提減值準(zhǔn)備。目前實際操作中有些地方存在爭議，這里提出來，供大家討論。

觀點一：風(fēng)險投資公司應(yīng)根據(jù)所投項目的不同情況，對于投資減值準(zhǔn)備分別進(jìn)行考慮。比如，種子期的項目可以多提，成熟期的項目可以少提。

筆者認(rèn)為，《企業(yè)會計準(zhǔn)則———投資》準(zhǔn)則中對于計提長期投資減值準(zhǔn)備的規(guī)定是較為明確而嚴(yán)密的，不應(yīng)人為夸大和縮小減值準(zhǔn)備的計提金額。風(fēng)險投資公司應(yīng)在每會計期末對長期投資逐項進(jìn)行檢查，首先判斷是否存在應(yīng)計提減值準(zhǔn)備的所列跡象，來確認(rèn)是否對該項長期投資計提減值準(zhǔn)備。確認(rèn)應(yīng)計提的，應(yīng)根據(jù)市價或被投資企業(yè)的財務(wù)狀況客觀地確定可回收金額，按可回收金額與長期投資的帳面價值之差額計提減值準(zhǔn)備。