導(dǎo)言：作為寫作愛好者，不可錯過為您精心挑選的10篇導(dǎo)致金融危機的因素，它們將為您的寫作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內(nèi)容能為您提供靈感和參考。

篇1

隨著經(jīng)濟(jì)的全球化以及我國逐步開放金融業(yè)，我國的金融體系越來越成為世界金融體系不可分割的一部分。然而20世紀(jì)以來頻繁發(fā)生的金融危機卻明白無誤地昭示著金融危機的危害性。尤其是對于我們這樣一個大國而言，金融危機在某種意義上可能就是一個災(zāi)難性的結(jié)果。雖然我國迄今還未曾在發(fā)生金融危機，但是這并不意味著我國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和金融體系有多么健全，而更多地可歸結(jié)為我國先前所處的封閉狀態(tài)。事實上，國外近年來關(guān)于中國爆發(fā)金融危機的論調(diào)幾乎就不曾停止過。比如尼古拉斯?拉迪就認(rèn)為，中國的金融危機早已成熟，唯一缺乏的是引發(fā)危機全面爆發(fā)的導(dǎo)火索（吳傳俯，2003）。更有《遠(yuǎn)東經(jīng)濟(jì)評論》2002年發(fā)表文章認(rèn)為“中國金融系統(tǒng)在走向毀滅”。雖然這些觀點各有其出發(fā)點，但是中國經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)部存在著許多誘發(fā)金融危機的因素卻是不爭的事實。因此，在金融開放已成為趨勢的當(dāng)前，從其他國家發(fā)生的金融危機中汲取經(jīng)驗，防范金融危機并且增強自身抵御金融危機的能力就更顯得迫切而重要。

一、理論綜述

關(guān)于金融危機，比較權(quán)威的定義是由戈德斯密斯（1982）給出的，是全部或大部分金融指標(biāo)——短期利率、資產(chǎn)（資產(chǎn)、證券、房地產(chǎn)、土地）價格、商業(yè)破產(chǎn)數(shù)和金融機構(gòu)倒閉數(shù)——的急劇、短暫和超周期的惡化。其特征是基于預(yù)期資產(chǎn)價格下降而大量拋出不動產(chǎn)或長期金融資產(chǎn)，換成貨幣。金融危機可以分為貨幣危機、債務(wù)危機、銀行危機等類型。而近年來的金融危機越來越呈現(xiàn)出某種混合形式的危機。

（一）馬克思的金融危機理論

馬克思關(guān)于金融危機的理論是在批判李嘉圖的“比例”理論、薩伊的“市場均衡法則”的基礎(chǔ)上建立的。馬克思指出，貨幣的出現(xiàn)使商品的買賣在時間上和空間上出現(xiàn)分離的可能性，結(jié)果導(dǎo)致貨幣與商品的轉(zhuǎn)化過程出現(xiàn)不確定性，而貨幣作為支付手段的職能在客觀上又會產(chǎn)生債務(wù)支付危機的可能性；因此，導(dǎo)致金融危機和經(jīng)濟(jì)危機的可能性的關(guān)鍵在于商品和貨幣各自不同的獨立運動價值特性。而只要商品、貨幣存在，經(jīng)濟(jì)危機就不可避免，并且會首先表現(xiàn)為金融危機。

馬克思進(jìn)一步指出，“一旦勞動的社會性質(zhì)表現(xiàn)為商品的貨幣存在，從而表現(xiàn)為一個處于現(xiàn)實生產(chǎn)之外的東西，獨立的貨幣危機或作為現(xiàn)實危機尖銳化的貨幣危機，就是不可避免的?！笨梢姡R克思是將貨幣金融危機分為兩種類型：伴隨經(jīng)濟(jì)危機發(fā)生的貨幣金融危機和獨立的貨幣金融危機。伴隨經(jīng)濟(jì)危機的金融危機主要是以市場競爭、資本積累以及信用發(fā)展等因素為現(xiàn)實條件，而獨立的貨幣金融危機則是金融系統(tǒng)內(nèi)部紊亂的結(jié)果。同時馬克思特別強調(diào)了銀行信用在緩和和加劇金融危機中的作用。

總的來說，馬克思認(rèn)為金融危機是以生產(chǎn)過剩和金融過剩為條件，表現(xiàn)為企業(yè)和銀行的流動性危機、債務(wù)支付危機，但是其本質(zhì)上是貨幣危機。

（二）西方的金融危機理論

早期比較有影響的金融危機理論是由Fisher（1933）提出的債務(wù)－通貨緊縮理論。Fisher認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張過程中，投資的增加主要是通過銀行信貸來實現(xiàn)。這會引起貨幣增加，從而物價上漲；而物價上漲又有利于債務(wù)人，因此信貸會進(jìn)一步擴(kuò)大，直到“過度負(fù)債”狀態(tài)，即流動資產(chǎn)不足以清償?shù)狡诘膫鶆?wù)，結(jié)果引起連鎖的債務(wù)－通貨緊縮過程，而這個過程則往往是以廣泛的破產(chǎn)而結(jié)束。在Fisher的理論基礎(chǔ)上，Minsky（1963）提出“金融不穩(wěn)定”理論，Tobin（1980）提出“銀行體系關(guān)鍵”理論，Kindleberger（1978）提出“過度交易”理論，M.H.Wolfson（1996）年提出“資產(chǎn)價格下降”理論，各自從不同方面發(fā)展了Fisher的債務(wù)－通貨緊縮理論。

70年代以后的金融危機爆發(fā)得越來越頻繁，而且常常以獨立于實際經(jīng)濟(jì)危機的形式而產(chǎn)生。在此基礎(chǔ)上，金融危機理論也逐漸趨于成熟化。從70年代到90年代大致分為三個階段。第一階段的金融危機模型是由P.Krugman（1979）提出的，并由R.Flood和P.Garber加以完善和發(fā)展，認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)政策和匯率制度之間的不協(xié)調(diào)是導(dǎo)致金融危機的原因；第二階段金融危機模型是由以M.Obstfeld（1994、1996）為代表，主要引入預(yù)期因素，對政府與私人之間進(jìn)行動態(tài)博弈分析，強調(diào)金融危機由于預(yù)期因素存在的自促成性質(zhì)以及經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)變量對于發(fā)生金融危機的重要作用。1997年亞洲金融危機以后，金融危機理論發(fā)展至第三階段。許多學(xué)者跳出貨幣政策、匯率體制、財政政策、公共政策等傳統(tǒng)的宏觀經(jīng)濟(jì)分析范圍，開始從金融中介、不對稱信息方面分析金融危機。其中有代表性的如Krugman(1998)提出的道德風(fēng)險模型，強調(diào)金融中介的道德風(fēng)險在導(dǎo)致過度風(fēng)險投資既而形成資產(chǎn)泡沫化中所起的核心作用；流動性危機模型（J.Sachs，1998），側(cè)重于從金融體系自身的不穩(wěn)定性來解釋金融危機形成的機理；“孿生危機”(Kaminsky&Reinhart,1998)，從實證方面研究銀行業(yè)危機與貨幣危機之間固有的聯(lián)系。

二、金融危機的國際經(jīng)驗與教訓(xùn)

從歷史上看，早期比較典型的金融危機有荷蘭的“郁金香狂熱”、英格蘭的南海泡沫、法國的密西西比泡沫以及美國1929年的大蕭條等等。由于篇幅所限，本文僅回顧20世紀(jì)90年代以來所發(fā)生的重大金融危機，并試圖從中找出導(dǎo)致金融危機發(fā)生的共同因素，以為我國預(yù)防金融危機提供借鑒。

（一）90年代一共發(fā)生了五次大的金融危機，根據(jù)時間順序如下：

1.1992－1993年的歐洲貨幣危機

90年代初，兩德合并。為了發(fā)展東部地區(qū)經(jīng)濟(jì)，德國于1992年6月16日將其貼現(xiàn)率提高至8.75％。結(jié)果馬克匯率開始上升，從而引發(fā)歐洲匯率機制長達(dá)1年的動蕩。金融風(fēng)波接連爆發(fā)，英鎊和意大利里拉被迫退出歐洲匯率機制。歐洲貨幣危機出現(xiàn)在歐洲經(jīng)濟(jì)貨幣一體化進(jìn)程中。從表面上看，是由于德國單獨提高貼現(xiàn)率所引起，但是其深層次原因是歐盟各成員國貨幣政策的不協(xié)調(diào)，從而從根本上違背了聯(lián)合浮動匯率制的要求，而宏觀經(jīng)濟(jì)政策的不協(xié)調(diào)又與歐盟內(nèi)部各成員國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的差異緊密相連。

2.1994－1995年的墨西哥金融危機。

1994年12月20日，墨西哥突然宣布比索對美元匯率的波動幅度將被擴(kuò)大到15％，由于經(jīng)濟(jì)中的長期積累矛盾，此舉觸發(fā)市場信心危機，結(jié)果人們紛紛拋售比索，1995年初，比索貶值30％。隨后股市也應(yīng)聲下跌。比索大幅貶值又引起輸入的通貨膨脹，這樣，為了穩(wěn)定貨幣，墨西哥大幅提高利率，結(jié)果國內(nèi)需求減少，企業(yè)大量倒閉，失業(yè)劇增。在國際援助和墨西哥政府的努力下，墨西哥的金融危機在1995年以后開始緩解。墨西哥金融危機的主要原因有三：第一、債務(wù)規(guī)模龐大，結(jié)構(gòu)失調(diào)；第二、經(jīng)常項目持續(xù)逆差，結(jié)果儲備資產(chǎn)不足，清償能力下降；第三、僵硬的匯率機制不能適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。

3.1997－1998年的亞洲金融危機

亞洲金融危機是泰國貨幣急劇貶值在亞洲地區(qū)形成的多米諾骨牌效應(yīng)。這次金融危機所波及的范圍之廣、持續(xù)時間之長、影響之大都為歷史罕見，不僅造成了東南亞國家的匯市、股市動蕩，大批金融機構(gòu)倒閉，失業(yè)增加，經(jīng)濟(jì)衰退，而且還蔓延到世界其它地區(qū)，對全球經(jīng)濟(jì)都造成了嚴(yán)重的影響。亞洲金融危機涉及到許多不同的國家，各國爆發(fā)危機的原因也有所區(qū)別。然而亞洲金融危機的發(fā)生決不是偶然的，不同國家存在著許多共同的誘發(fā)金融危機產(chǎn)生的因素，如宏觀經(jīng)濟(jì)失衡，金融體系脆弱，資本市場開放與監(jiān)控，貨幣可兌換與金融市場發(fā)育不協(xié)調(diào)等問題（李建軍、田光寧，1998）。

4.1998－1999年的俄羅斯金融危機

受東南亞金融危機的波及，俄羅斯金融市場在1997年秋季大幅下挫之后一直處于不穩(wěn)定狀態(tài)，到1998年5月，終于爆發(fā)了一場前所未有的大震蕩，股市陷入危機，盧布遭受嚴(yán)重的貶值壓力。俄羅斯金融危機是俄羅斯政治、經(jīng)濟(jì)、社會危機的綜合反映,被稱為“俄羅斯綜合癥”。從外部因素上看，一方面是因為1997年亞洲金融危機的影響，另一方面則是由于世界石油價格下跌導(dǎo)致其國際收支惡化，財政稅收減少。但究其根本，國內(nèi)政局動蕩，經(jīng)濟(jì)長期不景氣，金融體系不健全，外債結(jié)構(gòu)不合理則是深層次的原因。

5.1999－2000年的巴西金融危機

1999年1月7日，巴西米納斯吉拉斯州宣布該州因財源枯竭，90天內(nèi)無力償還欠聯(lián)邦政府的154億美元的債務(wù)。這導(dǎo)致當(dāng)日巴西股市重挫6%左右，巴西政府債券價格也暴跌44%，雷亞爾持續(xù)走弱，央行行長在三周內(nèi)兩度易人。雷亞爾對美元的匯價接連下挫，股市接連下跌?！吧０托L(fēng)”迅即向亞洲、歐洲及北美吹開，直接沖擊了拉美國家，歐洲、亞洲等國家的資本市場。巴西金融危機的外部原因主要是受亞洲和俄羅斯金融危機影響導(dǎo)致國際貿(mào)易環(huán)境惡化，而其內(nèi)部原因則是公共債務(wù)和公共赤字日益擴(kuò)大，國際貿(mào)易長期逆差，宏觀經(jīng)濟(jì)政策出現(xiàn)失誤等多種因素作用的結(jié)果。

從這幾次金融危機可以看出金融危機其實就如同達(dá)摩克利斯之劍，時時懸在各國頭上，只不過是在不同時候降落在不同國家頭上而已?？梢哉f，在全球范圍內(nèi)不同程度的金融危機幾乎年年都有。事實上，2001年再度爆發(fā)阿根廷金融危機，由此可見金融危機的頻繁性。

20世紀(jì)以來典型的金融危機有以下幾個特點：(1).傳染性；(2).突然性；(3).破壞性；(4).頻繁性?？偟膩砜?，金融危機的爆發(fā)是一個多種因素共同作用的結(jié)果。從發(fā)展的趨向來看，金融體系內(nèi)部越來越成為金融危機爆發(fā)的直接原因。然而宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失調(diào)，僵硬的匯率制度，脆弱的金融體系，不合理的外債結(jié)構(gòu)往往成為醞釀金融危機的土壤，也是導(dǎo)致這幾次金融危機的共同原因。

（二）金融危機的經(jīng)驗與教訓(xùn)

金融危機爆發(fā)頻率的增加為我國提供了重要的經(jīng)驗和教訓(xùn)。大致有以下幾點：

1.實施有彈性的匯率制度。對于一國經(jīng)濟(jì)而言，大致可以選擇由市場決定的浮動匯率和由央行干預(yù)的固定匯率。比較而言，固定匯率在微觀經(jīng)濟(jì)效率方面具有比較優(yōu)勢，但是央行明確承諾維持匯率穩(wěn)定的義務(wù)卻使得央行必須犧牲貨幣政策的自，而浮動匯率則可使貨幣政策能夠?qū)Ω鞣N沖擊做出反應(yīng)，從而引致較優(yōu)的宏觀經(jīng)濟(jì)績效。然而實施固定匯率制卻并非意味著絕對地固定名義匯率，而應(yīng)當(dāng)動態(tài)調(diào)整以反映經(jīng)濟(jì)發(fā)展的趨勢。事實證明，匯率變動的壓力如果不能以主動的方式加以化解，則必然就以危機的方式釋放。以墨西哥與泰國為例，僵硬的匯率制度越來越不能反映真實匯率變動的趨勢，從而固定匯率的壓力越來越大，結(jié)果在投機者的沖擊下，外匯儲備就會下降并引發(fā)市場信心危機。

2.對于國際救援寧可不可抱有期望

外部貸款援助往往被認(rèn)為是最有效的反危機措施之一。來自IMF等外部貸款救援有利于穩(wěn)定幣值，恢復(fù)危機發(fā)生國的經(jīng)濟(jì)增長，但是其組織結(jié)構(gòu)決定了其職能的發(fā)揮需要以極少數(shù)國家的利益為前提。IMF在墨西哥金融危機與亞洲金融危機中表現(xiàn)的差異就說明了這一點，而這其實又是兩次危機緩解時間巨大差異的重要原因之一。此外，IMF的貸款條件往往比較苛刻，甚至?xí)誀奚糠謬依鏋榇鷥r，并且附帶著漫長的討價還價時間，這對處于危機中的國家是極為不利的。而這其實也就是馬來西亞首相馬哈蒂爾寧愿過貧困日子也不向IMF求援的原因。因此，對于在金融危機以后的國際救援不應(yīng)給予太多指望。

3.適當(dāng)?shù)耐鈧?guī)模和結(jié)構(gòu)

雙缺口模型證明了發(fā)展中國家即使在較高儲蓄率時也必然要借助于外資和外債。事實上，外資流入為發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到了極為重要的作用。但是外債的規(guī)模與結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)控制在合理的范圍內(nèi)，尤其是對于巨額短期資金進(jìn)出應(yīng)當(dāng)適度從嚴(yán)，以減少金融市場的動蕩。在上述的幾次金融危機中，短期資金幾乎都起著推波助瀾的作用。此外，借入的外債應(yīng)用于投資用途，而不應(yīng)用于償還舊債，更不應(yīng)當(dāng)為特權(quán)階層所揮霍。

4.宏觀經(jīng)濟(jì)失衡往往是爆發(fā)金融危機的重要原因。

總結(jié)這幾次金融危機，可以看出宏觀經(jīng)濟(jì)失衡往往是金融危機爆發(fā)的前提條件。尤其是亞洲金融危機爆發(fā)在“東亞奇跡”正為世人所矚目之際，因此，其中緣由更值得沉思。事實上，在高增長光環(huán)的掩蓋下，以高投入和出口帶動的亞洲經(jīng)濟(jì)中早已出現(xiàn)了嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)問題。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)沒有及時調(diào)整加劇了經(jīng)濟(jì)失衡，成為金融危機爆發(fā)的基本條件。

三、中國防范金融危機的現(xiàn)實思考

中國迄今為止沒有爆發(fā)過金融危機，主要可歸功于穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、良好的國際收支狀況、謹(jǐn)慎的金融自由化以及資本帳戶下的不可自由兌換。然而，雖然沒有遭受到金融危機的直接沖擊，卻并不意味著我國目前的金融系統(tǒng)有多么安全。事實上，我國在漸進(jìn)改革中累積的深層次矛盾已經(jīng)成為誘發(fā)金融危機的潛在因素。這大致表現(xiàn)在以下幾個方面：1.國有企業(yè)的改革問題；2．證券市場違規(guī)操作，過度投機現(xiàn)象；3．國有商業(yè)銀行改革問題。

在亞洲金融危機以后，IMF曾對金融危機的防范措施作了歸納，主要集中在以下五個方面：1.鼓勵各國政府實行健康的宏觀經(jīng)濟(jì)政策；2.由國際結(jié)算銀行出面制定一系列的標(biāo)準(zhǔn)，鼓勵新興市場遵守這些標(biāo)準(zhǔn)；3.在IMF建立自動生效的援助機制，當(dāng)符合標(biāo)準(zhǔn)的國家在遇到金融危機時，自動給予援助；4.IMF積極鼓勵新興市場使用價格手段來限制那些不適當(dāng)?shù)摹⑦^多的短期資本流入；5.注意力從限制短期貸款的發(fā)放轉(zhuǎn)移到確實讓放貸者承擔(dān)更大的風(fēng)險。而對于我們國家而言，除了IMF所歸納的這五點之外，更重要的是要解決我國經(jīng)濟(jì)中誘發(fā)金融危機產(chǎn)生的因素。從預(yù)防金融危機出發(fā)，構(gòu)建健全的金融體系和有效的監(jiān)管體系，并增強自身抵御金融危機的能力。

1.加強審慎的監(jiān)管體系。審慎監(jiān)管體系的脆弱性是許多國家爆發(fā)金融危機的重要原因。缺乏有效的監(jiān)管，一國金融體系的運作就會失去安全屏障。而如果沒有一個強而有效的審慎監(jiān)管體系，則由于明確或潛在的存款保險的存在以及不對稱信息的原因，銀行體系里將存在大量的道德風(fēng)險。這樣，在發(fā)生危機時存款保險或政府會提供擔(dān)保的預(yù)期會誘使金融機構(gòu)過度承擔(dān)風(fēng)險，結(jié)果導(dǎo)致金融危機發(fā)生的更高概率（LeFort，1989）。根據(jù)我國目前實施監(jiān)管的現(xiàn)狀，應(yīng)當(dāng)重點從制度上完善監(jiān)管體系，杜絕監(jiān)管的漏洞，促使銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會分工協(xié)作高效運轉(zhuǎn)；培育金融監(jiān)管體系運轉(zhuǎn)的微觀金融基礎(chǔ)；將金融系統(tǒng)內(nèi)部控制與外部監(jiān)管有效結(jié)合起來；改進(jìn)和完善監(jiān)管手段；監(jiān)管監(jiān)管者，平衡和制約監(jiān)管者的權(quán)力和義務(wù)。

2.完善和穩(wěn)定金融體系。傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)理論認(rèn)為市場導(dǎo)向型的金融系統(tǒng)優(yōu)于銀行為主導(dǎo)的金融系統(tǒng)，然而更新的研究表明兩種金融系統(tǒng)各具優(yōu)勢和劣勢。對一國而言，選擇那一種模式更多地應(yīng)當(dāng)從其社會、歷史和文化背景方面予以考慮。然而大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家達(dá)成的共識是一個“好的”金融系統(tǒng)應(yīng)當(dāng)具備有效的法律體系，良好的會計標(biāo)準(zhǔn)，透明的金融制度，有效的資本市場和規(guī)范的公司治理。實踐證明，健全的金融體系將對抵御金融危機起著極其關(guān)鍵的作用。

3．改革低效的國有銀行體系。目前，國有銀行體系的低效運作已成為影響金融體系穩(wěn)定的重要因素，而沉淀多年的歷史壞帳和低效率的銀行治理結(jié)構(gòu)則加大了我國金融體系的脆弱性。高盛公司在其2002年12月的研究報告中指出，中國的銀行體系最值得擔(dān)心的倒不是類似東南亞金融危機中東南亞國家的銀行業(yè)所出現(xiàn)的摧枯拉朽般的倒閉風(fēng)潮，最應(yīng)當(dāng)擔(dān)心的倒是像日本的金融體系一樣，因為遲遲不推出徹底的金融改革，不僅使得銀行體系一蹶不振，而且還嚴(yán)重制約了日本經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和增長潛力的發(fā)揮。此外，我國應(yīng)當(dāng)引入民營銀行，形成適度競爭的銀行體系。各國的實踐證明，市場化才是提高銀行體系運作效率的根本途徑。

4.謹(jǐn)慎推行金融自由化。70年代以后，許多國家在麥金農(nóng)和肖的金融自由化理論指導(dǎo)下掀起了金融自由化的浪潮。然而不同國家金融自由化的績效卻相差甚遠(yuǎn)。許多國家由于金融自由化不當(dāng)導(dǎo)致了嚴(yán)重的金融危機。對于我國而言，金融自由化已成為現(xiàn)實的選擇，重要的是要為金融自由化創(chuàng)造有利的初始條件，謹(jǐn)慎地推進(jìn)金融自由化進(jìn)程。

5．建立金融危機預(yù)警系統(tǒng)。金融危機往往是金融風(fēng)險積累的結(jié)果，因而事先監(jiān)控和控制金融風(fēng)險，將金融危機化解于未然就極為重要。對于金融體系中的風(fēng)險因素，尤其是導(dǎo)致金融危機產(chǎn)生的潛在因素，如通貨膨脹、匯率、銀行體系風(fēng)險、債務(wù)風(fēng)險都應(yīng)當(dāng)納入金融危機的預(yù)警系統(tǒng)。

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篇2

0 引言

金融危機是由外部因素還是由內(nèi)部因素造成的，歷來學(xué)術(shù)界有兩種比較對立的觀點:陰謀論和規(guī)律論。陰謀論認(rèn)為金融危機是經(jīng)濟(jì)體遭受有預(yù)謀和有計劃攻擊造成的，是外因造成的，特別是在東南亞金融危機以后，這種觀點較為流行。規(guī)律論認(rèn)為金融危機是經(jīng)濟(jì)體的自身規(guī)律，是內(nèi)因造成的。三代金融危機理論基本上是承認(rèn)規(guī)律論。隨著金融監(jiān)管技術(shù)提高，一個國家因監(jiān)管或管制出現(xiàn)問題而導(dǎo)致金融危機的可能性變小;而隨著經(jīng)濟(jì)全球化趨勢增強，現(xiàn)代的金融危機基本上表現(xiàn)為在國際經(jīng)濟(jì)失衡的條件下，國際資本在利益驅(qū)動下利用扭曲的國家貨幣體系導(dǎo)致區(qū)域性金融危機爆發(fā)，因而從本質(zhì)上說，金融危機的性質(zhì)和成因都發(fā)生了變化。

1 金融體系失衡

國際收支失衡導(dǎo)致國際貨幣體系失衡，虛擬經(jīng)濟(jì)導(dǎo)致流動性過剩，進(jìn)而導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)失衡和金融危機。黃曉龍是國內(nèi)較完備地從外部因素來研究金融危機的，然而從根本上說全球經(jīng)濟(jì)失衡的根源應(yīng)該是實體經(jīng)濟(jì)的失衡，國際收支失衡只是實體經(jīng)濟(jì)失衡的表象，實體經(jīng)濟(jì)失衡導(dǎo)致貨幣資本的國際流動，國際資本流動導(dǎo)致虛擬經(jīng)濟(jì)膨脹和蕭條，由此形成流動性短缺，最終能夠?qū)е陆鹑谖C。因而全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的失衡是導(dǎo)致金融危機的必要條件，而虛擬經(jīng)濟(jì)導(dǎo)致的流動性短缺是金融危機的充分條件。

縱觀金融危機史，金融危機總是與區(qū)域或全球經(jīng)濟(jì)失衡相伴而生的。

從國際經(jīng)濟(jì)失衡導(dǎo)致金融危機的形成路徑可以看出，國際經(jīng)濟(jì)失衡通過國際收支表現(xiàn)出來，國際收支失衡的調(diào)整又通過國際貨幣體系來進(jìn)行，如果具備了完善和有效的國際貨幣體系，那么完全可以避免國際經(jīng)濟(jì)強制性和破壞性調(diào)整，也就是說可以避免金融危機的發(fā)生，然而現(xiàn)實的國際貨幣體系是受到大國操縱的，因而國際經(jīng)濟(jì)失衡會被進(jìn)一步扭曲和放大。

2 貨幣體系扭曲

徐明祺是國內(nèi)學(xué)術(shù)界較早把發(fā)展中國家金融危機的原因歸結(jié)為國際貨幣體系內(nèi)在缺陷的學(xué)者。徐明祺認(rèn)為，一方面是秩序弱化在改革和維持現(xiàn)狀間徘徊的國際貨幣體系;另一方面是發(fā)展中國家在國際貿(mào)易、投資和債務(wù)方面的弱勢地位;處于雙重制約下的發(fā)展中國家不得不一次次吞下金融危機的苦果，因而現(xiàn)存國際貨幣體系的內(nèi)在缺陷難逃其咎。也就是說國際貨幣體系在調(diào)解國際收支不平衡時遵循了布雷頓森林體系的基本原則和理念，而各國在制定貨幣政策協(xié)調(diào)國際經(jīng)濟(jì)失衡時卻失去了原有的秩序和紀(jì)律性，因而現(xiàn)在的國際經(jīng)濟(jì)的失衡被現(xiàn)在的國際貨幣體系放大了，加劇了。

以美元為例，美元的價值調(diào)整是通過美元利率的調(diào)整實現(xiàn)的。美聯(lián)儲在制定美元利率時，不可能顧及盯住美元或以美元作為儲備的國家(地區(qū)) 宏觀經(jīng)濟(jì)狀況，因而當(dāng)美元利率調(diào)整時，往往會對其他經(jīng)濟(jì)體，特別是和美國經(jīng)濟(jì)聯(lián)系比較密切或者貨幣與美元掛鉤的國家和地區(qū)造成沖擊。首先，以美元為支柱的不完善國際貨幣體系，不論采取浮動匯率政策還是固定匯率政策，美國的經(jīng)濟(jì)影響著所有與其經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)的國家及這些國家的貨幣價值變化。如果浮動匯率政策能夠遵守貨幣體系下的貨幣政策制訂的紀(jì)律約束，那么世界金融市場上就不會出現(xiàn)不穩(wěn)定的投機性攻擊，也不會出現(xiàn)由此造成的貨幣市場動蕩乃至金融危機。由于制定貨幣政策的自主性和經(jīng)濟(jì)全球化相關(guān)性存在矛盾，因而目前的貨幣體系不能夠保證美元在浮動匯率的前提下的紀(jì)律性，因而一個國家的宏觀政策將會導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)相關(guān)國家的貨幣市場動蕩，在投機資本催化下爆發(fā)金融危機。就目前現(xiàn)狀來看，雖然布雷頓森林體系已經(jīng)崩潰，但是相對于新興市場國家和發(fā)展中國家，美元不論是升值還是貶值，依然會造成這些國家經(jīng)濟(jì)的強烈波動。美國經(jīng)濟(jì)繁榮時，美元升值會導(dǎo)致資本的流出;當(dāng)美國經(jīng)濟(jì)蕭條時，美元貶值會導(dǎo)致這些國家的通貨膨脹。

從上面的分析可以看出，現(xiàn)在的國際貨幣體系保留了原來國際貨幣體系的理念和原則，但卻失去了原來的秩序和紀(jì)律，強勢經(jīng)濟(jì)體可以利用這樣的體系轉(zhuǎn)嫁金融危機和獲取更多利潤，而不需要承擔(dān)過多的責(zé)任。

3 國際游資的攻擊

國際經(jīng)濟(jì)失衡是金融危機的前提條件，不完善的國際貨幣體系會加劇國際經(jīng)濟(jì)失衡，然而金融危機的始作俑者是國際游資。布雷頓森林體系崩潰后，金融危機離不開國際游資的攻擊。

國際游資為什么能夠摧毀一個國家的金融體系? 眾所周知，國際游資規(guī)模較大，它完全有能力影響和縮短被攻擊國家的金融周期。金融周期是指一個國家金融市場由繁榮到蕭條的自然過程。當(dāng)國際游資進(jìn)入被攻擊國家，它會影響一個國家的利率和匯率變化，從而加快金融市場由理性發(fā)展向非理性繁榮轉(zhuǎn)變[6] 。按照金融市場的心理預(yù)期自我實現(xiàn)原理分析，當(dāng)大量國際游資進(jìn)入一個國家時，即使這個國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展表現(xiàn)一般，在大量資本進(jìn)入的情況下，也會帶動金融經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，與此同時，在國際金融家掌握話語霸權(quán)的情況下，他們通過有意識地夸大被攻擊國家發(fā)展中的成績或存在的問題，以產(chǎn)生正面或負(fù)面的心理預(yù)期。從拉美國家和東南亞國家的實際情況來看，一般先用“經(jīng)濟(jì)奇跡”、“新的發(fā)展模式”來吹捧經(jīng)濟(jì)成就，然后用“不可持續(xù)”、“面臨崩潰”來夸大經(jīng)濟(jì)中出現(xiàn)的問題。在整個過程中，國際游資有預(yù)謀進(jìn)入和撤退，就會導(dǎo)致金融市場的崩潰。國際游資嫻熟地利用金融衍生工具在金融繁榮時期賺取高額利潤，也可以利用金融危機賺取高額利潤或者收購危機國家的優(yōu)質(zhì)資本，進(jìn)而控制被攻擊國家的經(jīng)濟(jì)命脈。這就是在新興市場國家爆發(fā)金融危機后，國際直接投資( FDI) 為什么會低價收購危機國的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，形成新的經(jīng)濟(jì)殖民主義的根本原因。

篇3

一、引言

企業(yè)的資金主要通過兩個渠道獲得，一個是內(nèi)部融資，也就是企業(yè)的自有資金；另一種就是外部融資，一般是通過證券市場或者金融中介，比如銀行貸款等方式進(jìn)行融資。在一個經(jīng)濟(jì)體系中，不同的融資方式會形成不同的融資結(jié)構(gòu)，這個融資結(jié)構(gòu)實際上就是金融體系結(jié)構(gòu)。目前金融體系結(jié)構(gòu)又可以分為以金融中介為基礎(chǔ)的金融體系結(jié)構(gòu)，另一種就是以證券市場為基礎(chǔ)的金融體系結(jié)構(gòu)。這兩種結(jié)構(gòu)隨著金融危機的爆發(fā)，會產(chǎn)生一些明顯的變化。而這些變化的來源往往基于金融體系監(jiān)管制度因素，導(dǎo)致金融體系結(jié)構(gòu)的變化。本文主要通過分析金融危機前后金融體系結(jié)構(gòu)產(chǎn)生的變化以及制度上的因素，進(jìn)而為金融體系改革提供一定的參考價值。

二、金融危機前后的金融體系結(jié)構(gòu)變化分析

（一）金融體系結(jié)構(gòu)的短期逆轉(zhuǎn)

在金融危機爆發(fā)時，反應(yīng)在股票市場會產(chǎn)生負(fù)向的影響，只是這種影響不會持續(xù)太長時間，所以這種影響又稱為短期逆轉(zhuǎn)。一般而言金融危機在爆發(fā)之后的兩年到三年之間，這一短期逆轉(zhuǎn)的趨勢就會減弱，逐步會回歸到金融危機發(fā)生前的狀態(tài)，在金融危機發(fā)生的五年左右的時間，股票市場的影響將會顯著提升，而影響程度也會比在金融危機爆發(fā)前的影響程度還會更深。這表明了金融危機在爆發(fā)后的三到五年的時間里，股票市場和金融部門之間的關(guān)系開始呈現(xiàn)正向相關(guān)性兼容，并在五年左右時間恢復(fù)到危機前的狀態(tài)。之所以如此是因為在發(fā)生金融危機的國家，一般工業(yè)結(jié)構(gòu)已經(jīng)相對集中，上市公司的規(guī)模更大，數(shù)量較少，在這個背景下，金融危機爆發(fā)之后，實體經(jīng)濟(jì)損失所造成的影響，對銀行部門會產(chǎn)生更長遠(yuǎn)的影響，所以導(dǎo)致了在五年左右時間才能夠逐步恢復(fù)到金融危機爆發(fā)前的水平。

（二）股票市場變化和銀行部門之間的互動更為顯著

一個國家的金融體系結(jié)構(gòu)在金融危機爆發(fā)期間會發(fā)生顯著的變化，特別是以金融市場為基礎(chǔ)的國家，股票市場的變化和銀行部門之間的互動會變得更加顯著。金融危機爆發(fā)前，反應(yīng)股票市場的相關(guān)指標(biāo)系數(shù)都為正數(shù)，而在金融危機爆發(fā)之后，這個指標(biāo)就轉(zhuǎn)變成了負(fù)向指標(biāo)，也就是說不夠顯著。但是在金融危機的第四年之后，這個指標(biāo)又會漸漸轉(zhuǎn)向正向指標(biāo)，且具有明顯的統(tǒng)計顯著性。如果是以銀行為基礎(chǔ)的金融體系結(jié)構(gòu)國家，這個短期逆轉(zhuǎn)的時間會更長，一般要在第五年之后，才會逐漸轉(zhuǎn)變成正向影響。一般而言大部分新興的經(jīng)濟(jì)體國家，股票市場的發(fā)展并不是很發(fā)達(dá)，而以金融市場為基礎(chǔ)的國家一般則擁有更好的金融部門，所以說，當(dāng)金融危機爆發(fā)之后，那些金融體系發(fā)展相對平衡的發(fā)展中國家的企業(yè)可以將融資在銀行和金融市場進(jìn)行轉(zhuǎn)換，因此能夠顯著提升企業(yè)的抗風(fēng)險能力。因此金融體系結(jié)構(gòu)相對平衡的國家，當(dāng)金融危機爆發(fā)后也更容易迅速恢復(fù)。而那些新興的經(jīng)濟(jì)體國家則會因為受到經(jīng)濟(jì)衰退以及金融體系被破壞，而不得不承擔(dān)更高的成本，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)也需要更長的時間。

（三）宏觀因素和金融改革對金融體系結(jié)構(gòu)的影響

當(dāng)一個國家發(fā)生金融危機之后，宏觀的經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及迫切需要的金融改革，也會對金融體系結(jié)構(gòu)產(chǎn)生明顯的影響。比如GDP和CPI等反應(yīng)國家宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的指標(biāo)，在金融危機發(fā)生之后，其負(fù)面的影響并不顯著。而金融改革在金融危機爆發(fā)之后的二年到三年的時間內(nèi)，對銀行信貸規(guī)模產(chǎn)生負(fù)向影響，雖然不夠顯著，但是在其他時間卻具有顯著的正向影響，這反映了國家在推進(jìn)金融改革時，會對國家的金融體系的結(jié)構(gòu)變化會產(chǎn)生積極的影響。

另外，當(dāng)國家開始積極參與治理之后，金融體系結(jié)構(gòu)在金融危機爆發(fā)的期間內(nèi)，所發(fā)生的短期逆轉(zhuǎn)也沒有明顯變化，股票市場在金融危機的不同時間段內(nèi)具有明顯的統(tǒng)計顯著特征。國家的反腐政策以及積極治理政策，以及加強監(jiān)管金融制度的建設(shè)，對于金融體系結(jié)構(gòu)都會產(chǎn)生顯著的正向影響，而且影響的程度也更強。這反映了國家監(jiān)管制度的完善和法治水平的提升，對于國家從金融危機制度中恢復(fù)具有非常明顯的作用，既有助于國家抵御金融危機對金融體系結(jié)構(gòu)毀壞性影響，同時有助于恢復(fù)金融體系結(jié)構(gòu)在金融危機爆發(fā)之后迅速恢復(fù)。

三、總結(jié)

根據(jù)以上因素的綜合分析，當(dāng)國家發(fā)生金融危機之后，新興的經(jīng)濟(jì)體國家會隨著金融危機的爆發(fā)，而金融體系結(jié)構(gòu)的破壞程度要比那些發(fā)達(dá)的國家，并擁有相對完善的金融體系結(jié)構(gòu)的國家要深得多，金融體系恢復(fù)起來也要漫長的多，所花費的成本也會高很多。但是如果國家積極完善金融監(jiān)管制度，加強政府引導(dǎo)和管理，促進(jìn)金融制度的改革，這對于促進(jìn)金融危機爆發(fā)后的金融體系結(jié)構(gòu)的恢復(fù)也具有一定的推動作用。另外，金融危機的發(fā)生并不會隨著金融危機的改革和創(chuàng)新而徹底杜絕，這已經(jīng)成為一種客觀性的問題。所以對于國家而言，注重防范金融危機風(fēng)險，完善并健全監(jiān)管制度和金融體系結(jié)構(gòu)極為關(guān)鍵，這才是正確的金融改革之道，既能有效防止一切有可能引發(fā)金融危機產(chǎn)生的因素，也是使經(jīng)濟(jì)水平得以提高的有效保障。（作者單位：中國人民銀行?？谥行闹校?/p>

參考文獻(xiàn)

篇4

在經(jīng)濟(jì)全球化和金融一體化的背景下,金融危機不再局限在危機發(fā)生國內(nèi)部,而是對其他國家造成沖擊和影響。那么,金融危機是如何對其他國家產(chǎn)生影響的呢?筆者將從貿(mào)易渠道、金融渠道和預(yù)期渠道三方面對金融危機的傳導(dǎo)機制進(jìn)行解釋。

一、貿(mào)易渠道的危機傳導(dǎo)機制

貿(mào)易渠道的金融危機傳導(dǎo)是指一國發(fā)生金融危機導(dǎo)致與其存在貿(mào)易聯(lián)系國家的貿(mào)易量(進(jìn)口量和出口量)發(fā)生變化,從而使危機傳導(dǎo)到另一個國家。貿(mào)易渠道的危機傳導(dǎo)機制包括收入機制、價格機制、資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)機制、貿(mào)易融資機制和支付方式機制。

(一)收入機制和價格機制

收入機制和價格機制是解釋金融危機國際傳導(dǎo)的傳統(tǒng)機制,收入機制是指一國發(fā)生危機導(dǎo)致該國收入下降,進(jìn)而導(dǎo)致包括進(jìn)口品在內(nèi)的需求下降,是封閉經(jīng)濟(jì)條件下需求收入理論在開放經(jīng)濟(jì)條件下的延伸;價格機制是指一國發(fā)生危機導(dǎo)致其匯率發(fā)生變化,影響其貿(mào)易伙伴國或者貿(mào)易競爭國產(chǎn)品相對價格,從而導(dǎo)致危機輸入國貿(mào)易量的變動,是封閉經(jīng)濟(jì)條件下需求價格理論在開放經(jīng)濟(jì)條件下的延伸。

(二)資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)機制

“資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)”傳導(dǎo)機制是指在微觀主體的資產(chǎn)或者負(fù)債存在外幣敞口的條件下,貨幣貶值改變了其資產(chǎn)負(fù)債表的情況,影響其融資規(guī)模和融資成本,進(jìn)而影響出口企業(yè)的出口量?！百Y產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)”傳導(dǎo)機制的前提是經(jīng)濟(jì)主體存在沒有套期保值的凈外幣資產(chǎn)或負(fù)債敞口,核心是匯率變動導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)主體凈值的變動以及融資成本的變動。當(dāng)一國企業(yè)存在凈外幣債務(wù)的條件下,本幣貶值導(dǎo)致凈外幣債務(wù)的本幣價值增加,企業(yè)凈值減少,資產(chǎn)負(fù)債表惡化;當(dāng)存在外源融資約束時,凈值減少導(dǎo)致風(fēng)險升水以及外源融資成本的上升,外源融資數(shù)量的減少,進(jìn)而導(dǎo)致投資和產(chǎn)出的下降(Gertler,2001)。對于出口企業(yè)而言,這會導(dǎo)致出口量的減少以及與其在第三方共同市場上競爭的其他國家出口份額的增加。

(三)貿(mào)易融資機制和支付方式機制

貿(mào)易融資機制是指金融危機的爆發(fā)改變了危機輸入國原有的貿(mào)易融資模式,進(jìn)而影響危機輸入國的出口量。貿(mào)易融資包括兩種模式,企業(yè)之間的貿(mào)易融資和銀行等金融機構(gòu)對進(jìn)出口企業(yè)的貿(mào)易融資。從企業(yè)貿(mào)易融資看,危機的爆發(fā)通常會減少企業(yè)貿(mào)易融資的數(shù)量,提高企業(yè)貿(mào)易融資的價格,并且可能會導(dǎo)致依賴這種融資的發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體陷入運營資本短缺的困境。從銀行貿(mào)易融資看,金融危機的爆發(fā)導(dǎo)致金融機構(gòu)失去原有的金融功能,導(dǎo)致包括貿(mào)易融資在內(nèi)的所有資產(chǎn)數(shù)量減少。根據(jù)IMF統(tǒng)計,2001年金融危機時阿根廷和巴西的銀行貿(mào)易融資下降了30%―50%;而且,金融危機時期流動性短缺,包括銀行貿(mào)易融資在內(nèi)的所有貸款利率都將上升,根據(jù)ICC報告顯示,21世紀(jì)初全球金融危機時期,貿(mào)易融資利率和貼水率大幅上升。

此外,金融危機也會導(dǎo)致國際貿(mào)易支付方式轉(zhuǎn)變。在金融危機時期,違約風(fēng)險大幅上升使賒銷不再是國際貿(mào)易之間通常的資金支付方式,貿(mào)易企業(yè)紛紛選擇以銀行信用為基礎(chǔ)的信用等級更高的支付方式;并且在銀行信用支付方式中,由信用等級較低的支付工具向信用等級較高的支付工具轉(zhuǎn)變。對以銀行信用為基礎(chǔ)間接支付方式需求的增加和金融危機時期風(fēng)險增加共同導(dǎo)致了間接支付方式成本的上升。

二、金融渠道的危機傳導(dǎo)機制

在貿(mào)易渠道之外,金融渠道的危機傳導(dǎo)也是金融危機國際傳導(dǎo)的重要內(nèi)容。金融渠道傳導(dǎo)是指存在金融聯(lián)系的國家(直接的和間接的)之間一國發(fā)生危機導(dǎo)致其他國家國際凈資產(chǎn)或者資本流動的變化,從而使危機傳導(dǎo)到其他國家。

首先,當(dāng)一國與危機國存在直接的債權(quán)債務(wù)關(guān)系、股權(quán)股利關(guān)系的情況下,危機的爆發(fā)會通過債權(quán)和股權(quán)價值的減少影響該國的國際金融頭寸,形成金融渠道的直接傳導(dǎo)。

其次,當(dāng)代經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境使不同國家的金融機構(gòu)處于復(fù)雜的國際債權(quán)債務(wù)、股利鏈條中,會通過“多米諾骨牌”效應(yīng)對鏈條中的處于“高杠桿”經(jīng)營狀態(tài)的經(jīng)濟(jì)主體形成間接沖擊。

再次,在國際金融市場上存在許多共同債權(quán)人或者共同投資者,包括國際銀行、對沖基金、機構(gòu)投資者等等。當(dāng)危機爆發(fā)對共同債權(quán)人造成嚴(yán)重沖擊時,共同債權(quán)人資產(chǎn)配置的變化也會造成危機傳導(dǎo)。以共同銀行債權(quán)人為例,在某一商業(yè)銀行對多個國家進(jìn)行貸款的條件下,一個借款國發(fā)生金融危機導(dǎo)致該銀行調(diào)整貸款組合引起對其他借款國的貸款削減,從而導(dǎo)致金融危機通過銀行――這一共同債權(quán)人傳導(dǎo)到其他國家。從債權(quán)人的角度看,共同債權(quán)人的效應(yīng)的發(fā)揮取決于銀行調(diào)整資產(chǎn)組合的必要性、調(diào)整資產(chǎn)組合的能力、調(diào)整資產(chǎn)組合的方式;從債務(wù)人角度看,共同債權(quán)人的效應(yīng)的發(fā)揮取決于國際貸款的減少幅度、對國際貸款的依賴性、借款國是否存在其他可替代資金來源等因素。

三、預(yù)期渠道的危機傳導(dǎo)機制

當(dāng)經(jīng)濟(jì)體之間基本上不存在金融聯(lián)系時,金融危機發(fā)生也會導(dǎo)致國際資本異常流動嗎?答案是肯定的,這就是基于市場參與者預(yù)期變化的金融危機傳導(dǎo)。

李小牧(2000)認(rèn)為投資者對其他類似國家心理預(yù)期變化和投資者信心危機造成的投資者情緒改變是基于預(yù)期渠道危機傳導(dǎo)的主要機制。在這種類型的傳導(dǎo)過程中,“真實信息”和“虛假信息”都發(fā)揮重要的作用。

在“真實信息”的條件下,金融危機的爆發(fā)導(dǎo)致市場參與者認(rèn)識到其他國家已經(jīng)存在的某些問題,重新評估該國資產(chǎn)的風(fēng)險和收益,從而引起國際資本流動和危機傳導(dǎo),是實現(xiàn)帕累托改進(jìn)的過程。在這一過程中,市場參與者發(fā)現(xiàn)了其他國家與危機發(fā)生國的某些相似性,或者同樣實行了擴(kuò)張性的經(jīng)濟(jì)政策,或者同樣存在巨額的經(jīng)常賬戶赤字和財政赤字,或者同樣擁有大量短期外債,或者具有相似的文化氣質(zhì)等等。這些因素導(dǎo)致市場參與者預(yù)期這類國家有可能也會發(fā)生危機,所以其最優(yōu)選擇就是在危機發(fā)生之前快速轉(zhuǎn)移資本,當(dāng)大量市場參與者的觀點一致時,“自我實現(xiàn)”的危機就形成了。

在信息不完全條件下,市場參與者無法準(zhǔn)確地掌握有關(guān)信息,或者信息搜集成本高昂使市場參與者沒有完全掌握有關(guān)信息,致使其根據(jù)“虛假信息”或者“認(rèn)為正確的信息”形成預(yù)期,進(jìn)行決策,這種調(diào)整不是帕累托改進(jìn)的過程,是信息扭曲的結(jié)果,是在信息完全條件下本不會發(fā)生的卻在信息不完全條件下發(fā)生的危機傳導(dǎo)。它包括以下幾種情況:

第一,如果市場參與者錯誤地估計了危機國與另一個國家經(jīng)濟(jì)金融相互依賴的程度,或者將危機國發(fā)生危機的特定原因錯誤地認(rèn)為是一些國家容易發(fā)生危機的共同原因,那么造成由于無法準(zhǔn)確了解危機國與其他國家之間的聯(lián)系而導(dǎo)致市場參與者的負(fù)面預(yù)期,進(jìn)而形成預(yù)期變化導(dǎo)致的金融危機傳導(dǎo)。

第二,如果其他市場參與者將某個市場參與者由于自身原因(內(nèi)部政策調(diào)整、市場投資變化等等)而導(dǎo)致的資本轉(zhuǎn)移看成是由于得知某些特定信息而導(dǎo)致的資本轉(zhuǎn)移,或者市場參與者無法區(qū)分其他市場參與者的資本轉(zhuǎn)移行為是基于“真實信息”的選擇還是基于“虛假信息”的選擇,或者市場參與者無法了解其他市場參與者撤資后的真實結(jié)果。那么,強大的從眾心理會導(dǎo)致“羊群效應(yīng)“的產(chǎn)生,致使大量資本轉(zhuǎn)移發(fā)生,從而導(dǎo)致資本流出國發(fā)生危機。

第三,金融危機發(fā)生導(dǎo)致市場參與者對一國金融市場(機構(gòu))或者國際金融市場(機構(gòu))的恐慌,形成精神傳染。受到危機刺激的市場參與者通常表現(xiàn)出一種“動物情緒”(Animal Spirit),在排隊取款和“先到先得”的前提下,“太陽黑子”因素導(dǎo)致市場參與者形成危機預(yù)期,從而導(dǎo)致“危機均衡”發(fā)生。

值得說明的是,基于“真實信息”的預(yù)期和基于“虛假信息”的預(yù)期往往會發(fā)生轉(zhuǎn)化。例如,某個實力雄厚的投資者依據(jù)“虛假信息”預(yù)期另一國的經(jīng)濟(jì)金融情況發(fā)生變化,從而導(dǎo)致其對該國的撤資;這種撤資行為會惡化另一國真實經(jīng)濟(jì)金融情況,導(dǎo)致其他投資者根據(jù)經(jīng)濟(jì)金融情況惡化后的“真實信息”作出撤資的決策,引起資本流出另一個國家。

另外,其他因素也會導(dǎo)致市場參與者預(yù)期變化進(jìn)而形成危機傳導(dǎo)。例如,危機發(fā)生導(dǎo)致市場參與者修正其信息搜集技術(shù)準(zhǔn)確性,如果投資者沒有預(yù)期到危機的發(fā)生,那么他會懷疑其信息搜集技術(shù)的準(zhǔn)確性并且進(jìn)行調(diào)整,增加在類似情況下危機發(fā)生的概率,進(jìn)而導(dǎo)致危機傳導(dǎo)(Kannan& Köhler-Geib,2009);金融危機的爆發(fā)以及蔓延往往會引起市場參與者對政府救助預(yù)期的改變,如果投資者發(fā)現(xiàn)政府救助的力度小于投資者預(yù)期的力度,那么投資者往往會根據(jù)新的預(yù)期轉(zhuǎn)移資本,形成資本大量流出等等。

此外,基于預(yù)期渠道的危機傳導(dǎo)往往不會單獨發(fā)生,而是與基于金融渠道的危機傳導(dǎo)密切聯(lián)系,相互作用。一方面,當(dāng)危機發(fā)生國與危機輸入國存在金融聯(lián)系的條件下,金融渠道的存在導(dǎo)致危機傳導(dǎo)的發(fā)生,而預(yù)期渠道的存在往往導(dǎo)致危機傳導(dǎo)的加深;另一方面,當(dāng)危機發(fā)生國與危機輸入國不存在金融聯(lián)系的條件下,基于預(yù)期渠道的金融危機傳導(dǎo)對危機輸入國產(chǎn)生嚴(yán)重沖擊,這又會影響與危機輸入國存在金融聯(lián)系的其他國家,形成基于金融渠道的危機傳導(dǎo)。

四、結(jié)語

在開放經(jīng)濟(jì)條件下,金融危機通過貿(mào)易渠道、金融渠道和預(yù)期渠道進(jìn)行傳導(dǎo)。從貿(mào)易渠道看,危機通過收入機制、價格機制、資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)機制、貿(mào)易融資機制和支付方式機制進(jìn)行傳導(dǎo);從金融渠道看,危機通過直接和間接的國際債權(quán)債務(wù)聯(lián)系、股權(quán)股利聯(lián)系以及國際共同債權(quán)人進(jìn)行傳導(dǎo);從預(yù)期渠道看,危機通過市場參與者心理預(yù)期變化進(jìn)行傳導(dǎo)。

參考文獻(xiàn):

[1]Gertler,M.,Gilchrist, S.&Natalucci.F.M.External Constraints on Monetary Policy and the Financial Accelerator [EB/OL],2001;02

篇5

金融危機是由外部因素還是由內(nèi)部因素造成的,歷來學(xué)術(shù)界有兩種比較對立的觀點:陰謀論和規(guī)律論。陰謀論認(rèn)為金融危機是經(jīng)濟(jì)體遭受有預(yù)謀和有計劃攻擊造成的,是外因造成的,特別是在東南亞金融危機以后,這種觀點較為流行。規(guī)律論認(rèn)為金融危機是經(jīng)濟(jì)體的自身規(guī)律,是內(nèi)因造成的。三代金融危機理論①基本上是承認(rèn)規(guī)律論。隨著金融監(jiān)管技術(shù)提高,一個國家因監(jiān)管或管制出現(xiàn)問題而導(dǎo)致金融危機的可能性變小;而隨著經(jīng)濟(jì)全球化趨勢增強,現(xiàn)代的金融危機基本上表現(xiàn)為在國際經(jīng)濟(jì)失衡的條件下,國際資本在利益驅(qū)動下利用扭曲的國家貨幣體系導(dǎo)致區(qū)域性金融危機爆發(fā),因而從本質(zhì)上說,金融危機的性質(zhì)和成因都發(fā)生了變化。本文在已有研究的基礎(chǔ)上,從國際經(jīng)濟(jì)的視角具體解析金融危機的形成原因。

一、國際經(jīng)濟(jì)失衡

黃曉龍(2007)[1]認(rèn)為國際收支失衡導(dǎo)致國際貨幣體系失衡,虛擬經(jīng)濟(jì)導(dǎo)致流動性過剩,進(jìn)而導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)失衡和金融危機。黃曉龍是國內(nèi)較完備地從外部因素來研究金融危機的,然而從根本上說全球經(jīng)濟(jì)失衡的根源應(yīng)該是實體經(jīng)濟(jì)的失衡,國際收支失衡只是實體經(jīng)濟(jì)失衡的表象,實體經(jīng)濟(jì)失衡導(dǎo)致貨幣資本的國際流動,國際資本流動導(dǎo)致虛擬經(jīng)濟(jì)膨脹和蕭條,由此形成流動性短缺,最終能夠?qū)е陆鹑谖C。因而全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的失衡是導(dǎo)致金融危機的必要條件,而虛擬經(jīng)濟(jì)導(dǎo)致的流動性短缺是金融危機的充分條件。

縱觀金融危機史,金融危機總是與區(qū)域或全球經(jīng)濟(jì)失衡相伴而生的。1929年爆發(fā)金融危機之前,國際經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)發(fā)生了巨大變化,英國的世界霸主地位逐漸向美國和歐洲傾斜,特別是美國經(jīng)濟(jì)快速增長呈現(xiàn)出取代英國霸主地位的趨勢,這次國際經(jīng)濟(jì)失衡為此后的金融危機埋下了禍根。20世紀(jì)末期,區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化趨勢要快于經(jīng)濟(jì)全球化趨勢,拉美國家與美國之間的經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度使得拉美國家對美國經(jīng)濟(jì)的“蝴蝶效應(yīng)”要比其他國家更為強烈。20世紀(jì)末的20年里,當(dāng)拉美地區(qū)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡時,往往以拉美國家的金融危機表現(xiàn)出來。歐、美、日經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡同樣是導(dǎo)致歐、美、日等國金融危機爆發(fā)的根源。當(dāng)區(qū)域的或全球的穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)被打破時,新的經(jīng)濟(jì)平衡往往以金融危機為推動力。1992年歐洲金融危機,源于德國統(tǒng)一后德國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展,打破了德國與美國以及德國與歐洲其他國家間的經(jīng)濟(jì)平衡。1990年的日本也是因為美日之間的經(jīng)濟(jì)平衡被打破后,在金融危機的作用下,才實現(xiàn)新的經(jīng)濟(jì)均衡。

區(qū)域或全球經(jīng)濟(jì)失衡將導(dǎo)致國際資本在一定范圍內(nèi)的重新配置。在區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化和經(jīng)濟(jì)全球化的背景下,一個國家宏觀政策的影響力可能是區(qū)域的或全球性的。從短期來看,在某個時點國際經(jīng)濟(jì)是相對平衡的,全球資本總量和需求總量是一定的,而當(dāng)一國經(jīng)濟(jì)發(fā)生變化,會引起國際資本和國際需求在不同國家發(fā)生相應(yīng)的變化,如果是小國經(jīng)濟(jì),它的影響只是區(qū)域性的,如果是大國則它的影響是全球的。當(dāng)一個大國經(jīng)濟(jì)趨強,則會吸引國際資本向該國流入,產(chǎn)生的結(jié)果是另外一些國家的資本流出,當(dāng)資本流出到一定程度時,會發(fā)生流動性短缺,金融危機就從可能性向必然性轉(zhuǎn)變。這種轉(zhuǎn)變的信號是大國高利率政策,或大國強勢貨幣政策。而對小國經(jīng)濟(jì)而言,經(jīng)濟(jì)趨強后,則會吸引國際資本的流入,當(dāng)國際資本流入數(shù)量較多時,該國的實體經(jīng)濟(jì)吸收國際資本飽和后,國際資本會與該國的虛擬經(jīng)濟(jì)融合,推動經(jīng)濟(jì)的泡沫化,當(dāng)虛擬經(jīng)濟(jì)和實體經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重背離時,國際資本很快撤退,導(dǎo)致小國由流動性過剩轉(zhuǎn)入流動性緊縮,結(jié)果導(dǎo)致金融危機爆發(fā)。

從國際經(jīng)濟(jì)失衡導(dǎo)致金融危機的形成路徑可以看出,國際經(jīng)濟(jì)失衡通過國際收支表現(xiàn)出來,國際收支失衡的調(diào)整又通過國際貨幣體系來進(jìn)行,如果具備了完善和有效的國際貨幣體系,那么完全可以避免國際經(jīng)濟(jì)強制性和破壞性調(diào)整,也就是說可以避免金融危機的發(fā)生,然而現(xiàn)實的國際貨幣體系是受到大國操縱的,因而國際經(jīng)濟(jì)失衡會被進(jìn)一步扭曲和放大。

二、國際貨幣體系扭曲

徐明祺是國內(nèi)學(xué)術(shù)界較早把發(fā)展中國家金融危機的原因歸結(jié)為國際貨幣體系內(nèi)在缺陷的學(xué)者。徐明祺(1999)[2]認(rèn)為,一方面是秩序弱化在改革和維持現(xiàn)狀間徘徊的國際貨幣體系;另一方面是發(fā)展中國家在國際貿(mào)易、投資和債務(wù)方面的弱勢地位;處于雙重制約下的發(fā)展中國家不得不一次次吞下金融危機的苦果,因而現(xiàn)存國際貨幣體系的內(nèi)在缺陷難逃其咎。也就是說國際貨幣體系在調(diào)解國際收支不平衡時遵循了布雷頓森林體系的基本原則和理念,而各國在制定貨幣政策協(xié)調(diào)國際經(jīng)濟(jì)失衡時卻失去了原有的秩序和紀(jì)律性,因而現(xiàn)在的國際經(jīng)濟(jì)的失衡被現(xiàn)在的國際貨幣體系放大了,加劇了。

布雷頓森林體系瓦解后,現(xiàn)有的國際貨幣體系是一個松散的國際貨幣體系,盡管歐元和日元在國際貨幣體系中作用逐漸增強,但是,儲備貨幣的多元化并不能有效解決“特里芬難題”,只是將矛盾分散化,也就是說儲備貨幣既是國家貨幣也是國際貨幣的身份不變。充當(dāng)儲備貨幣的國家依據(jù)國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)狀況制定宏觀經(jīng)濟(jì)政策,勢必會與世界經(jīng)濟(jì)或區(qū)域經(jīng)濟(jì)要求相矛盾,因而會導(dǎo)致外匯市場不穩(wěn)定和金融市場的動蕩。實行與某種儲備貨幣掛鉤或盯住某種貨幣的國家,既要受該儲備貨幣國家貨幣政策的影響,同時還要受多個國家之間貨幣政策交叉的影響。儲備貨幣之間匯率和利率的變動對發(fā)展中國家的影響大為增強,使得外匯市場更加不穩(wěn)和動蕩,這種影響可以分為區(qū)域性的和全球性的。鑒于美元的特殊地位,美國經(jīng)濟(jì)政策變動影響既可能是區(qū)域的,也可能是全球的。

以美元為例,美元的價值調(diào)整是通過美元利率的調(diào)整實現(xiàn)的。美聯(lián)儲在制定美元利率時,不可能顧及盯住美元或以美元作為儲備的國家(地區(qū))宏觀經(jīng)濟(jì)狀況,因而當(dāng)美元利率調(diào)整時,往往會對其他經(jīng)濟(jì)體,特別是和美國經(jīng)濟(jì)聯(lián)系比較密切或者貨幣與美元掛鉤的國家和地區(qū)造成沖擊[3]。首先,以美元為支柱的不完善國際貨幣體系,不論采取浮動匯率政策還是固定匯率政策,美國的經(jīng)濟(jì)影響著所有與其經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)的國家及這些國家的貨幣價值變化。如果浮動匯率政策能夠遵守貨幣體系下的貨幣政策制訂的紀(jì)律約束,那么世界金融市場上就不會出現(xiàn)不穩(wěn)定的投機性攻擊,也不會出現(xiàn)由此造成的貨幣市場動蕩乃至金融危機。由于制定貨幣政策的自主性和經(jīng)濟(jì)全球化相關(guān)性存在矛盾,因而目前的貨幣體系不能夠保證美元在浮動匯率的前提下的紀(jì)律性,因而一個國家的宏觀政策將會導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)相關(guān)國家的貨幣市場動蕩,在投機資本催化下爆發(fā)金融危機。就目前現(xiàn)狀來看,雖然布雷頓森林體系已經(jīng)崩潰,但是相對于新興市場國家和發(fā)展中國家,美元不論是升值還是貶值,依然會造成這些國家經(jīng)濟(jì)的強烈波動。美國經(jīng)濟(jì)繁榮時,美元升值會導(dǎo)致資本的流出;當(dāng)美國經(jīng)濟(jì)蕭條時,美元貶值會導(dǎo)致這些國家的通貨膨脹。

從上面的分析可以看出,現(xiàn)在的國際貨幣體系保留了原來國際貨幣體系的理念和原則,但卻失去了原來的秩序和紀(jì)律,強勢經(jīng)濟(jì)體可以利用這樣的體系轉(zhuǎn)嫁金融危機和獲取更多利潤,而不需要承擔(dān)過多的責(zé)任。

三、國際游資的攻擊

國際經(jīng)濟(jì)失衡是金融危機的前提條件,不完善的國際貨幣體系會加劇國際經(jīng)濟(jì)失衡,然而金融危機的始作俑者是國際游資。布雷頓森林體系崩潰后,金融危機離不開國際游資的攻擊。1992年歐洲金融危機,索羅斯通過保證金方式獲取1:20的借貸,在短短的一個月時間內(nèi),通過賣空相當(dāng)于70億美元的英鎊,買進(jìn)相當(dāng)于60億美元的馬克,迫使英鎊大幅貶值,在償還借貸后凈賺15億美元[4]。在1994年墨西哥發(fā)生金融危機前,國際游資持續(xù)大量地進(jìn)入墨西哥證券市場,在墨西哥所吸收的外資中,證券投資占70%～80%,但在墨西哥總統(tǒng)候選人遭暗殺事件后的40多天內(nèi),外資撤走100億美元,直接導(dǎo)致墨西哥金融危機爆發(fā)[5]。1997年的東南亞金融危機也是國際游資首先攻擊泰銖,低買高賣,并巧妙運用金融衍生工具獲取高額回報。

根據(jù)IMF對國際游資的統(tǒng)計,20世紀(jì)80年代初的國際短期資本為3萬億美元,到1997年底增加到7.2萬億美元,相當(dāng)于當(dāng)年全球國民生產(chǎn)總值的20%。2006年末,僅全球?qū)_基金管理的資產(chǎn)總額就達(dá)1.43萬億美元,比1996年末增長約6倍。對沖基金的投資策略也不斷豐富,從最初的“賣空+杠桿”策略(市場中性基金),發(fā)展成為單策略型(包括套利型、方向型、事件驅(qū)動型等)、多策略型(包括新興市場型、并購型等)、基金的基金等多種投資策略。其風(fēng)險特征也呈現(xiàn)多樣化趨勢,既有高風(fēng)險、高收益的宏觀對沖基金,也有低風(fēng)險但收益相對穩(wěn)定的市場中性基金。20世紀(jì)90年代以來的國際資本流動的最顯著特征是國際間的過剩資本流動造成了國家、地區(qū)乃至全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不穩(wěn)定性,巨額的國際貨幣資本必然要在世界各個國家和地區(qū)獵取利潤。

國際游資為什么能夠摧毀一個國家的金融體系?眾所周知,國際游資規(guī)模較大,它完全有能力影響和縮短被攻擊國家的金融周期。金融周期是指一個國家金融市場由繁榮到蕭條的自然過程。當(dāng)國際游資進(jìn)入被攻擊國家,它會影響一個國家的利率和匯率變化,從而加快金融市場由理性發(fā)展向非理性繁榮轉(zhuǎn)變[6]。按照金融市場的心理預(yù)期自我實現(xiàn)原理分析,當(dāng)大量國際游資進(jìn)入一個國家時,即使這個國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展表現(xiàn)一般,在大量資本進(jìn)入的情況下,也會帶動金融經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展,與此同時,在國際金融家掌握話語霸權(quán)的情況下,他們通過有意識地夸大被攻擊國家發(fā)展中的成績或存在的問題,以產(chǎn)生正面或負(fù)面的心理預(yù)期。從拉美國家和東南亞國家的實際情況來看,一般先用“經(jīng)濟(jì)奇跡”、“新的發(fā)展模式”來吹捧經(jīng)濟(jì)成就,然后用“不可持續(xù)”、“面臨崩潰”來夸大經(jīng)濟(jì)中出現(xiàn)的問題。在整個過程中,國際游資有預(yù)謀進(jìn)入和撤退,就會導(dǎo)致金融市場的崩潰。國際游資嫻熟地利用金融衍生工具在金融繁榮時期賺取高額利潤,也可以利用金融危機賺取高額利潤或者收購危機國家的優(yōu)質(zhì)資本,進(jìn)而控制被攻擊國家的經(jīng)濟(jì)命脈。這就是在新興市場國家爆發(fā)金融危機后,國際直接投資(FDI)為什么會低價收購危機國的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),形成新的經(jīng)濟(jì)殖民主義的根本原因。

四、中國預(yù)防攻擊性金融危機之策

在中國股市由狂飆到暴跌和中國房地產(chǎn)市場經(jīng)歷了火爆到等待觀望以后,中國的經(jīng)濟(jì)是不是進(jìn)入由繁榮向危機過渡的轉(zhuǎn)折點?中國會不會爆發(fā)金融危機?從經(jīng)濟(jì)表象來看,在我國經(jīng)濟(jì)運行中依然表現(xiàn)為流動性過剩、通貨膨脹和人民幣升值預(yù)期等等;從經(jīng)濟(jì)本質(zhì)來看,我國經(jīng)濟(jì)運行中存在著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整滯后、技術(shù)自主創(chuàng)新能力弱和金融市場不完善等問題。出現(xiàn)這些現(xiàn)象和問題既有外部因素的作用,也有內(nèi)部因素的作用。

當(dāng)前,全球經(jīng)濟(jì)失衡的特征較為明顯,首先美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入蕭條時期,次級債危機使得美國經(jīng)濟(jì)雪上加霜,而歐盟、日本、中國和俄羅斯經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長。其次,美元的發(fā)行泛濫導(dǎo)致美元對歐元和人民幣持續(xù)貶值,致使其他國家面臨通貨膨脹的壓力。再次,國際游資在世界范圍內(nèi)流動的規(guī)模越來越大。美國為了振興經(jīng)濟(jì)采取降低利息的貨幣政策,美元對其他貨幣也在快速貶值。

中國從2005年開始出現(xiàn)人民幣對美元的利差,2006年2月利差曾達(dá)到3%,境外資本流入后往往會兌換成人民幣再放貸出去,其收益不能以存款利率衡量收益,而是以貸款利率衡量收益,1年期基準(zhǔn)貸款利率是7.47%,如果每年人民幣升值預(yù)期是5%的話,那么國際游資的回報就接近13%。如果國際游資不是采取放貸形式,而是直接投資中國房地產(chǎn)或股票,其收益率會更高,2007年投資中國房地產(chǎn)的利潤不低于30%,該年度上證指數(shù)上漲了96.7%。

人民幣升值預(yù)期和國外游資在中國投資的高額回報吸引了大量外資通過各種渠道進(jìn)入中國。2007年究竟有多少國際游資進(jìn)入我國,國內(nèi)學(xué)者有不同的計算。采用簡單的計算,以外匯儲備的增加值減去外貿(mào)順差和外國直接投資,2007年通過各種渠道進(jìn)入我國的國際游資近800億美元。800億美元國際游資流入完全可以解釋流動性過剩、房市與股市的泡沫和我國目前通貨膨脹的壓力等現(xiàn)象。只要人民幣升值預(yù)期存在,國際游資就不會抽走。人民幣升值預(yù)期還存在的根本原因是我國實體經(jīng)濟(jì)還在持續(xù)增長,表現(xiàn)為我國國際貿(mào)易順差還存在,我國非貿(mào)易品的價格還遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家。國際游資現(xiàn)在急迫要做的是要繼續(xù)抬高我國的非貿(mào)易品價格,并在適當(dāng)時機抽逃,在羊群效應(yīng)下引爆中國金融危機,之后國際資本再回來收購中國優(yōu)質(zhì)資本。

中國要能夠有效地預(yù)防上述攻擊性金融危機,首先必須嚴(yán)格控制虛擬經(jīng)濟(jì)的非理性發(fā)展,快速壓縮樓市和股市泡沫,套住國際游資刺激實體經(jīng)濟(jì)的增長。套住國際游資有兩種思路:一是由國際游資短期內(nèi)獲得暴利向長期內(nèi)正常利潤轉(zhuǎn)變,降低使用外資的成本,讓外資為我國經(jīng)濟(jì)建設(shè)服務(wù)。二是構(gòu)建長期的心理預(yù)期,使外資留在中國;其中,很重要一點是保持中國實體經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長。其三是有計劃地減持我國的外匯儲備,特別減少以國債形式存在的外匯儲備,把外匯儲備轉(zhuǎn)化為有形資產(chǎn),實現(xiàn)外匯的保值和增值,并用外匯儲備調(diào)控國際經(jīng)濟(jì),使之有利于我國經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。最后,加強跨境資本的管制,積極干預(yù)和監(jiān)管短期國際游資的流入。

參考文獻(xiàn):

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[2]徐明祺.國際貨幣體系缺陷與國際金融危機[J].國際金融研究,1999,(7).

[3]夏斌,陳道富.國際貨幣體系失衡下的中國匯率政策[J].經(jīng)濟(jì)研究,2006,(2).

篇6

金融危機是由外部因素還是由內(nèi)部因素造成的,歷來學(xué)術(shù)界有兩種比較對立的觀點:陰謀論和規(guī)律論。陰謀論認(rèn)為金融危機是經(jīng)濟(jì)體遭受有預(yù)謀和有計劃攻擊造成的,是外因造成的,特別是在東南亞金融危機以后,這種觀點較為流行。規(guī)律論認(rèn)為金融危機是經(jīng)濟(jì)體的自身規(guī)律,是內(nèi)因造成的。三代金融危機理論①基本上是承認(rèn)規(guī)律論。隨著金融監(jiān)管技術(shù)提高,一個國家因監(jiān)管或管制出現(xiàn)問題而導(dǎo)致金融危機的可能性變小;而隨著經(jīng)濟(jì)全球化趨勢增強,現(xiàn)代的金融危機基本上表現(xiàn)為在國際經(jīng)濟(jì)失衡的條件下,國際資本在利益驅(qū)動下利用扭曲的國家貨幣體系導(dǎo)致區(qū)域性金融危機爆發(fā),因而從本質(zhì)上說,金融危機的性質(zhì)和成因都發(fā)生了變化。本文在已有研究的基礎(chǔ)上,從國際經(jīng)濟(jì)的視角具體解析金融危機的形成原因。

一、國際經(jīng)濟(jì)失衡

黃曉龍(2007)[1]認(rèn)為國際收支失衡導(dǎo)致國際貨幣體系失衡,虛擬經(jīng)濟(jì)導(dǎo)致流動性過剩,進(jìn)而導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)失衡和金融危機。黃曉龍是國內(nèi)較完備地從外部因素來研究金融危機的,然而從根本上說全球經(jīng)濟(jì)失衡的根源應(yīng)該是實體經(jīng)濟(jì)的失衡,國際收支失衡只是實體經(jīng)濟(jì)失衡的表象,實體經(jīng)濟(jì)失衡導(dǎo)致貨幣資本的國際流動,國際資本流動導(dǎo)致虛擬經(jīng)濟(jì)膨脹和蕭條,由此形成流動性短缺,最終能夠?qū)е陆鹑谖C。因而全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的失衡是導(dǎo)致金融危機的必要條件,而虛擬經(jīng)濟(jì)導(dǎo)致的流動性短缺是金融危機的充分條件。

縱觀金融危機史,金融危機總是與區(qū)域或全球經(jīng)濟(jì)失衡相伴而生的。1929年爆發(fā)金融危機之前,國際經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)發(fā)生了巨大變化,英國的世界霸主地位逐漸向美國和歐洲傾斜,特別是美國經(jīng)濟(jì)快速增長呈現(xiàn)出取代英國霸主地位的趨勢,這次國際經(jīng)濟(jì)失衡為此后的金融危機埋下了禍根。20世紀(jì)末期,區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化趨勢要快于經(jīng)濟(jì)全球化趨勢,拉美國家與美國之間的經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度使得拉美國家對美國經(jīng)濟(jì)的“蝴蝶效應(yīng)”要比其他國家更為強烈。20世紀(jì)末的20年里,當(dāng)拉美地區(qū)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡時,往往以拉美國家的金融危機表現(xiàn)出來。歐、美、日經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡同樣是導(dǎo)致歐、美、日等國金融危機爆發(fā)的根源。當(dāng)區(qū)域的或全球的穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)被打破時,新的經(jīng)濟(jì)平衡往往以金融危機為推動力。1992年歐洲金融危機,源于德國統(tǒng)一后德國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展,打破了德國與美國以及德國與歐洲其他國家間的經(jīng)濟(jì)平衡。1990年的日本也是因為美日之間的經(jīng)濟(jì)平衡被打破后,在金融危機的作用下,才實現(xiàn)新的經(jīng)濟(jì)均衡。

區(qū)域或全球經(jīng)濟(jì)失衡將導(dǎo)致國際資本在一定范圍內(nèi)的重新配置。在區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化和經(jīng)濟(jì)全球化的背景下,一個國家宏觀政策的影響力可能是區(qū)域的或全球性的。從短期來看,在某個時點國際經(jīng)濟(jì)是相對平衡的,全球資本總量和需求總量是一定的,而當(dāng)一國經(jīng)濟(jì)發(fā)生變化,會引起國際資本和國際需求在不同國家發(fā)生相應(yīng)的變化,如果是小國經(jīng)濟(jì),它的影響只是區(qū)域性的,如果是大國則它的影響是全球的。當(dāng)一個大國經(jīng)濟(jì)趨強,則會吸引國際資本向該國流入,產(chǎn)生的結(jié)果是另外一些國家的資本流出,當(dāng)資本流出到一定程度時,會發(fā)生流動性短缺,金融危機就從可能性向必然性轉(zhuǎn)變。這種轉(zhuǎn)變的信號是大國高利率政策,或大國強勢貨幣政策。而對小國經(jīng)濟(jì)而言,經(jīng)濟(jì)趨強后,則會吸引國際資本的流入,當(dāng)國際資本流入數(shù)量較多時,該國的實體經(jīng)濟(jì)吸收國際資本飽和后,國際資本會與該國的虛擬經(jīng)濟(jì)融合,推動經(jīng)濟(jì)的泡沫化,當(dāng)虛擬經(jīng)濟(jì)和實體經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重背離時,國際資本很快撤退,導(dǎo)致小國由流動性過剩轉(zhuǎn)入流動性緊縮,結(jié)果導(dǎo)致金融危機爆發(fā)。

從國際經(jīng)濟(jì)失衡導(dǎo)致金融危機的形成路徑可以看出,國際經(jīng)濟(jì)失衡通過國際收支表現(xiàn)出來,國際收支失衡的調(diào)整又通過國際貨幣體系來進(jìn)行,如果具備了完善和有效的國際貨幣體系,那么完全可以避免國際經(jīng)濟(jì)強制性和破壞性調(diào)整,也就是說可以避免金融危機的發(fā)生,然而現(xiàn)實的國際貨幣體系是受到大國操縱的,因而國際經(jīng)濟(jì)失衡會被進(jìn)一步扭曲和放大。

二、國際貨幣體系扭曲

徐明祺是國內(nèi)學(xué)術(shù)界較早把發(fā)展中國家金融危機的原因歸結(jié)為國際貨幣體系內(nèi)在缺陷的學(xué)者。徐明祺(1999)[2]認(rèn)為,一方面是秩序弱化在改革和維持現(xiàn)狀間徘徊的國際貨幣體系;另一方面是發(fā)展中國家在國際貿(mào)易、投資和債務(wù)方面的弱勢地位;處于雙重制約下的發(fā)展中國家不得不一次次吞下金融危機的苦果,因而現(xiàn)存國際貨幣體系的內(nèi)在缺陷難逃其咎。也就是說國際貨幣體系在調(diào)解國際收支不平衡時遵循了布雷頓森林體系的基本原則和理念,而各國在制定貨幣政策協(xié)調(diào)國際經(jīng)濟(jì)失衡時卻失去了原有的秩序和紀(jì)律性,因而現(xiàn)在的國際經(jīng)濟(jì)的失衡被現(xiàn)在的國際貨幣體系放大了,加劇了。

布雷頓森林體系瓦解后,現(xiàn)有的國際貨幣體系是一個松散的國際貨幣體系,盡管歐元和日元在國際貨幣體系中作用逐漸增強,但是,儲備貨幣的多元化并不能有效解決“特里芬難題”,只是將矛盾分散化,也就是說儲備貨幣既是國家貨幣也是國際貨幣的身份不變。充當(dāng)儲備貨幣的國家依據(jù)國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)狀況制定宏觀經(jīng)濟(jì)政策,勢必會與世界經(jīng)濟(jì)或區(qū)域經(jīng)濟(jì)要求相矛盾,因而會導(dǎo)致外匯市場不穩(wěn)定和金融市場的動蕩。實行與某種儲備貨幣掛鉤或盯住某種貨幣的國家,既要受該儲備貨幣國家貨幣政策的影響,同時還要受多個國家之間貨幣政策交叉的影響。儲備貨幣之間匯率和利率的變動對發(fā)展中國家的影響大為增強,使得外匯市場更加不穩(wěn)和動蕩,這種影響可以分為區(qū)域性的和全球性的。鑒于美元的特殊地位,美國經(jīng)濟(jì)政策變動影響既可能是區(qū)域的,也可能是全球的。

以美元為例,美元的價值調(diào)整是通過美元利率的調(diào)整實現(xiàn)的。美聯(lián)儲在制定美元利率時,不可能顧及盯住美元或以美元作為儲備的國家(地區(qū))宏觀經(jīng)濟(jì)狀況,因而當(dāng)美元利率調(diào)整時,往往會對其他經(jīng)濟(jì)體,特別是和美國經(jīng)濟(jì)聯(lián)系比較密切或者貨幣與美元掛鉤的國家和地區(qū)造成沖擊[3]。首先,以美元為支柱的不完善國際貨幣體系,不論采取浮動匯率政策還是固定匯率政策,美國的經(jīng)濟(jì)影響著所有與其經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)的國家及這些國家的貨幣價值變化。如果浮動匯率政策能夠遵守貨幣體系下的貨幣政策制訂的紀(jì)律約束,那么世界金融市場上就不會出現(xiàn)不穩(wěn)定的投機性攻擊,也不會出現(xiàn)由此造成的貨幣市場動蕩乃至金融危機。由于制定貨幣政策的自主性和經(jīng)濟(jì)全球化相關(guān)性存在矛盾,因而目前的貨幣體系不能夠保證美元在浮動匯率的前提下的紀(jì)律性,因而一個國家的宏觀政策將會導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)相關(guān)國家的貨幣市場動蕩,在投機資本催化下爆發(fā)金融危機。就目前現(xiàn)狀來看,雖然布雷頓森林體系已經(jīng)崩潰,但是相對于新興市場國家和發(fā)展中國家,美元不論是升值還是貶值,依然會造成這些國家經(jīng)濟(jì)的強烈波動。美國經(jīng)濟(jì)繁榮時,美元升值會導(dǎo)致資本的流出;當(dāng)美國經(jīng)濟(jì)蕭條時,美元貶值會導(dǎo)致這些國家的通貨膨脹。

從上面的分析可以看出,現(xiàn)在的國際貨幣體系保留了原來國際貨幣體系的理念和原則,但卻失去了原來的秩序和紀(jì)律,強勢經(jīng)濟(jì)體可以利用這樣的體系轉(zhuǎn)嫁金融危機和獲取更多利潤,而不需要承擔(dān)過多的責(zé)任。

三、國際游資的攻擊

國際經(jīng)濟(jì)失衡是金融危機的前提條件,不完善的國際貨幣體系會加劇國際經(jīng)濟(jì)失衡,然而金融危機的始作俑者是國際游資。布雷頓森林體系崩潰后,金融危機離不開國際游資的攻擊。1992年歐洲金融危機,索羅斯通過保證金方式獲取1:20的借貸,在短短的一個月時間內(nèi),通過賣空相當(dāng)于70億美元的英鎊,買進(jìn)相當(dāng)于60億美元的馬克,迫使英鎊大幅貶值,在償還借貸后凈賺15億美元[4]。在1994年墨西哥發(fā)生金融危機前,國際游資持續(xù)大量地進(jìn)入墨西哥證券市場,在墨西哥所吸收的外資中,證券投資占70%～80%,但在墨西哥總統(tǒng)候選人遭暗殺事件后的40多天內(nèi),外資撤走100億美元,直接導(dǎo)致墨西哥金融危機爆發(fā)[5]。1997年的東南亞金融危機也是國際游資首先攻擊泰銖,低買高賣,并巧妙運用金融衍生工具獲取高額回報。

根據(jù)IMF對國際游資的統(tǒng)計,20世紀(jì)80年代初的國際短期資本為3萬億美元,到1997年底增加到7.2萬億美元,相當(dāng)于當(dāng)年全球國民生產(chǎn)總值的20%。2006年末,僅全球?qū)_基金管理的資產(chǎn)總額就達(dá)1.43萬億美元,比1996年末增長約6倍。對沖基金的投資策略也不斷豐富,從最初的“賣空+杠桿”策略(市場中性基金),發(fā)展成為單策略型(包括套利型、方向型、事件驅(qū)動型等)、多策略型(包括新興市場型、并購型等)、基金的基金等多種投資策略。其風(fēng)險特征也呈現(xiàn)多樣化趨勢,既有高風(fēng)險、高收益的宏觀對沖基金,也有低風(fēng)險但收益相對穩(wěn)定的市場中性基金。20世紀(jì)90年代以來的國際資本流動的最顯著特征是國際間的過剩資本流動造成了國家、地區(qū)乃至全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不穩(wěn)定性,巨額的國際貨幣資本必然要在世界各個國家和地區(qū)獵取利潤。

國際游資為什么能夠摧毀一個國家的金融體系?眾所周知,國際游資規(guī)模較大,它完全有能力影響和縮短被攻擊國家的金融周期。金融周期是指一個國家金融市場由繁榮到蕭條的自然過程。當(dāng)國際游資進(jìn)入被攻擊國家,它會影響一個國家的利率和匯率變化,從而加快金融市場由理性發(fā)展向非理性繁榮轉(zhuǎn)變[6]。按照金融市場的心理預(yù)期自我實現(xiàn)原理分析,當(dāng)大量國際游資進(jìn)入一個國家時,即使這個國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展表現(xiàn)一般,在大量資本進(jìn)入的情況下,也會帶動金融經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展,與此同時,在國際金融家掌握話語霸權(quán)的情況下,他們通過有意識地夸大被攻擊國家發(fā)展中的成績或存在的問題,以產(chǎn)生正面或負(fù)面的心理預(yù)期。從拉美國家和東南亞國家的實際情況來看,一般先用“經(jīng)濟(jì)奇跡”、“新的發(fā)展模式”來吹捧經(jīng)濟(jì)成就,然后用“不可持續(xù)”、“面臨崩潰”來夸大經(jīng)濟(jì)中出現(xiàn)的問題。在整個過程中,國際游資有預(yù)謀進(jìn)入和撤退,就會導(dǎo)致金融市場的崩潰。國際游資嫻熟地利用金融衍生工具在金融繁榮時期賺取高額利潤,也可以利用金融危機賺取高額利潤或者收購危機國家的優(yōu)質(zhì)資本,進(jìn)而控制被攻擊國家的經(jīng)濟(jì)命脈。這就是在新興市場國家爆發(fā)金融危機后,國際直接投資(FDI)為什么會低價收購危機國的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),形成新的經(jīng)濟(jì)殖民主義的根本原因。

四、中國預(yù)防攻擊性金融危機之策

在中國股市由狂飆到暴跌和中國房地產(chǎn)市場經(jīng)歷了火爆到等待觀望以后,中國的經(jīng)濟(jì)是不是進(jìn)入由繁榮向危機過渡的轉(zhuǎn)折點?中國會不會爆發(fā)金融危機?從經(jīng)濟(jì)表象來看,在我國經(jīng)濟(jì)運行中依然表現(xiàn)為流動性過剩、通貨膨脹和人民幣升值預(yù)期等等;從經(jīng)濟(jì)本質(zhì)來看,我國經(jīng)濟(jì)運行中存在著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整滯后、技術(shù)自主創(chuàng)新能力弱和金融市場不完善等問題。出現(xiàn)這些現(xiàn)象和問題既有外部因素的作用,也有內(nèi)部因素的作用。

當(dāng)前,全球經(jīng)濟(jì)失衡的特征較為明顯,首先美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入蕭條時期,次級債危機使得美國經(jīng)濟(jì)雪上加霜,而歐盟、日本、中國和俄羅斯經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長。其次,美元的發(fā)行泛濫導(dǎo)致美元對歐元和人民幣持續(xù)貶值,致使其他國家面臨通貨膨脹的壓力。再次,國際游資在世界范圍內(nèi)流動的規(guī)模越來越大。美國為了振興經(jīng)濟(jì)采取降低利息的貨幣政策,美元對其他貨幣也在快速貶值。

中國從2005年開始出現(xiàn)人民幣對美元的利差,2006年2月利差曾達(dá)到3%,境外資本流入后往往會兌換成人民幣再放貸出去,其收益不能以存款利率衡量收益,而是以貸款利率衡量收益,1年期基準(zhǔn)貸款利率是7.47%,如果每年人民幣升值預(yù)期是5%的話,那么國際游資的回報就接近13%。如果國際游資不是采取放貸形式,而是直接投資中國房地產(chǎn)或股票,其收益率會更高,2007年投資中國房地產(chǎn)的利潤不低于30%,該年度上證指數(shù)上漲了96.7%。

人民幣升值預(yù)期和國外游資在中國投資的高額回報吸引了大量外資通過各種渠道進(jìn)入中國。2007年究竟有多少國際游資進(jìn)入我國,國內(nèi)學(xué)者有不同的計算。采用簡單的計算,以外匯儲備的增加值減去外貿(mào)順差和外國直接投資,2007年通過各種渠道進(jìn)入我國的國際游資近800億美元。800億美元國際游資流入完全可以解釋流動性過剩、房市與股市的泡沫和我國目前通貨膨脹的壓力等現(xiàn)象。只要人民幣升值預(yù)期存在,國際游資就不會抽走。人民幣升值預(yù)期還存在的根本原因是我國實體經(jīng)濟(jì)還在持續(xù)增長,表現(xiàn)為我國國際貿(mào)易順差還存在,我國非貿(mào)易品的價格還遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家。國際游資現(xiàn)在急迫要做的是要繼續(xù)抬高我國的非貿(mào)易品價格,并在適當(dāng)時機抽逃,在羊群效應(yīng)下引爆中國金融危機,之后國際資本再回來收購中國優(yōu)質(zhì)資本。

中國要能夠有效地預(yù)防上述攻擊性金融危機,首先必須嚴(yán)格控制虛擬經(jīng)濟(jì)的非理性發(fā)展,快速壓縮樓市和股市泡沫,套住國際游資刺激實體經(jīng)濟(jì)的增長。套住國際游資有兩種思路:一是由國際游資短期內(nèi)獲得暴利向長期內(nèi)正常利潤轉(zhuǎn)變,降低使用外資的成本,讓外資為我國經(jīng)濟(jì)建設(shè)服務(wù)。二是構(gòu)建長期的心理預(yù)期,使外資留在中國;其中,很重要一點是保持中國實體經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長。其三是有計劃地減持我國的外匯儲備,特別減少以國債形式存在的外匯儲備,把外匯儲備轉(zhuǎn)化為有形資產(chǎn),實現(xiàn)外匯的保值和增值,并用外匯儲備調(diào)控國際經(jīng)濟(jì),使之有利于我國經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。最后,加強跨境資本的管制,積極干預(yù)和監(jiān)管短期國際游資的流入。

參考文獻(xiàn):

[1]黃曉龍.全球失衡、流動性過剩與貨幣危機—基于非均衡國際貨幣體系的分析視角[J].金融研究,2007,(8).

[2]徐明祺.國際貨幣體系缺陷與國際金融危機[J].國際金融研究,1999,(7).

[3]夏斌,陳道富.國際貨幣體系失衡下的中國匯率政策[J].經(jīng)濟(jì)研究,2006,(2).

篇7

    一、四種基本均衡與四大金融危機

    所謂系統(tǒng)性金融風(fēng)險是一種全局體系的風(fēng)險因素,相對于的是一種局部性風(fēng)險。系統(tǒng)性金融風(fēng)險是一種危害性較大的金融風(fēng)險,其破壞性極強,極易導(dǎo)致金融危機的發(fā)生,是一種威脅國家經(jīng)濟(jì)安全的關(guān)鍵因素。一般來說,金融體系的穩(wěn)定是建立在一定均衡的基礎(chǔ)上。這種均衡體現(xiàn)在四個方面:貨幣供求方面的均衡、資金借貸方面的均衡、資本市場方面的均衡和國際收支方面的均衡。其中貨幣供求方面的均衡體現(xiàn)在幣值穩(wěn)定上;資金借貸方面的均衡體現(xiàn)在信用關(guān)系的穩(wěn)定上;資本市場方面的均衡體現(xiàn)在金融資產(chǎn)價格的穩(wěn)定上;而國際收支方面的均衡體現(xiàn)在匯價和國際資金流動的穩(wěn)定上。如果這四種均衡被破壞,就會導(dǎo)致不同規(guī)模、不同程度的金融危機。

    金融危機根據(jù)其表現(xiàn)形式不同也可以分為四種:貨幣型金融危機、銀行型金融危機、資本市場型金融危機、債務(wù)型金融危機。貨幣型金融危機是由貨幣貶值引發(fā)的金融危機,由于貨幣的貶值,導(dǎo)致外匯儲備短缺,金融資本向國外轉(zhuǎn)移,固定匯率體制被破壞,發(fā)生通貨膨脹。銀行型金融危機是由銀行業(yè)自身出現(xiàn)虧損引發(fā)的金融危機,在銀行體系中出現(xiàn)10%以上壞賬,導(dǎo)致部分銀行瀕臨破產(chǎn)開始倒閉,從而影響到整個銀行體系的穩(wěn)定。資本市場型金融危機是由于資本市場的崩潰所導(dǎo)致的金融危機,例如股市或樓市出現(xiàn)價格的暴跌。債務(wù)型金融危機是由無力償還外債而引發(fā)的金融危機。

    二、中國金融體系脆弱性主要表現(xiàn)

    筆者上面分析了四類金融危機,那么我國現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)體制下,能否引發(fā)金融危機的發(fā)生?下面就分析一下我國潛在的金融危機。

    (一)我國潛在貨幣危機

    從我國現(xiàn)今的實際匯率上看,人民幣一直存在一定空間的升值壓力。而且通過與美國的對比,發(fā)現(xiàn)我國現(xiàn)今的通貨膨脹率還處于一個較低的水平。從經(jīng)常賬戶上看,我國一直維持貿(mào)易順差,因此經(jīng)常賬戶保持盈余,說明國家具有一定抵抗風(fēng)險的能力。從資本和金融賬戶上看,因為從2005年開始我國放緩了對外國投資資金的吸收速度,因此外債資本流入中短期外債比重不斷攀升,所以應(yīng)該引起對這一方面的高度重視,以防引發(fā)短期投機資金帶來的系統(tǒng)性金融風(fēng)險。從外匯儲備上看,我國外匯儲備很充裕,是現(xiàn)今世界上外匯儲備最大的國家,這是我國一種金融保險的方式。由此可以看出我國現(xiàn)階段不會爆發(fā)貨幣危機。

    (二)我國潛在資本市場危機

    在資本市場發(fā)生危機的關(guān)鍵原因是投資者的投資信心,隨著我國證券市場逐漸的規(guī)范化,上市公司的質(zhì)量也得到了保證,證券市場投資環(huán)境不斷完善,投資者的信心在不斷提高。因此,我國證券市場應(yīng)該在不斷上升中,向“牛市”進(jìn)發(fā)。由此可以看出我國現(xiàn)階段也不會爆發(fā)資本市場危機。

    (三)我國潛在債務(wù)危機

    我國現(xiàn)在的對外債務(wù)一直保持在安全的狀態(tài)下,連續(xù)7年我國外債負(fù)擔(dān)率、外債償債率和外債債務(wù)率均低于國際警戒線。但近幾年,我國對外債務(wù)的結(jié)構(gòu)也在不斷的變化,短期外債比例從2003年開始超出25%的國際警戒線。需要引起我們的重要,但我國現(xiàn)今發(fā)生債務(wù)危機的可能性也很小。

    (四)我國潛在銀行危機

    我國現(xiàn)在的系統(tǒng)性金融風(fēng)險中最不安全的因素在銀行業(yè),是最需要關(guān)注和預(yù)防的。第一,我國現(xiàn)在銀行體系中的不良資產(chǎn)率仍有可能反彈。雖然政府一直在干預(yù)銀行的不良貸款情況,而且也取得了一定的成效,每年降低不良貸款2-3個百分點,,到2005年不良貸款率降到8.6%。但是我們要清醒的認(rèn)識到隨著貸款力度的加大,不良貸款也會隨之加大,因此在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的宏觀調(diào)控下,會出現(xiàn)銀行不良資產(chǎn)的新的高峰。第二,我國銀行業(yè)的資本缺口仍舊巨大。雖然銀行業(yè)股份制改革解決了一定程度上的資本充足問題,但資本不足一直是我國銀行業(yè)面臨的一個嚴(yán)重問題。據(jù)有關(guān)估計,國內(nèi)商業(yè)銀行的資本充足率要達(dá)標(biāo)的話需要補充1·7萬億元。第三,我國銀行業(yè)整體盈利能力依然偏弱。銀行的盈利主要來源于存貸款利率之間的差額,我國商業(yè)銀行的利潤80%以上來源于此,其他收入只占19%左右。而在國外銀行的盈余中其他收入占到35%以上。第四,政府解決銀行危機的成本較高。從近幾年國家解決銀行危機的方式上看,基本上就是國家出資解決問題,政府掏腰包買單,可以輸國家為解決銀行業(yè)的金融危機承擔(dān)了高額的成本。

    三、我國系統(tǒng)性金融風(fēng)險全面管理對策

    (一)加強金融監(jiān)管

    從世界各國發(fā)展態(tài)勢上看,金融監(jiān)管正在發(fā)生質(zhì)的變化,從分業(yè)監(jiān)管向混業(yè)監(jiān)管發(fā)展,從機構(gòu)監(jiān)管向功能監(jiān)管發(fā)展。因此,我國應(yīng)該設(shè)立專門的監(jiān)管機構(gòu)進(jìn)行金融業(yè)的全面監(jiān)管。我國可以考慮參照美國聯(lián)邦金融機構(gòu)檢查委員會模式,成立一個專門的領(lǐng)導(dǎo)機構(gòu)———國家金融協(xié)調(diào)發(fā)展與風(fēng)險管理委員會,協(xié)調(diào)金融行業(yè)的風(fēng)險管理,彌補現(xiàn)有金融監(jiān)管的不足與缺陷。

    (二)中央銀行的最后貸款人職能

    現(xiàn)在世界各國的普遍做法是把中央銀行作為最后的貸款人來維護(hù)金融穩(wěn)定,我國一般是由中央銀行通過提供再貸款的方式,救助陷入流動性危機的銀行。中國人民銀行作為我國的中央銀行,在救助危機銀行機構(gòu)時,先后多次履行了最后貸款人職責(zé)。

    (三)建立與健全投資者保護(hù)制度

    通過國際上先進(jìn)經(jīng)驗可以看出,建立一些相關(guān)的投資人保護(hù)制度對系統(tǒng)性金融風(fēng)險可以起到很好的預(yù)防作用。一般來說可以建立存款保險制度、完善證券投資者風(fēng)險補償制度、建立壽險投保者風(fēng)險補償制度等等,來有效的預(yù)防投資者的投資風(fēng)險,從而催動投資者的投資信心。

    參考文獻(xiàn):

    1.蘇銳.由美國次貸危機引起的思考[J].現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)2008.(8):25-27.

篇8

中圖分類號:F830.99文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A文章編號:1006-3544(2009)04-0032-03

一、引言

隨著金融全球化與自由化的不斷發(fā)展,金融危機頻頻爆發(fā)并表現(xiàn)出極強的國際傳遞性。IMF研究顯示, 僅1975～1997年,53個被研究的國家就經(jīng)歷了158次貨幣危機和54次銀行業(yè)危機 [1] 。在經(jīng)濟(jì)全球化和金融一體化的大背景下,近20年來發(fā)生的金融危機都很快從爆發(fā)危機的國家和地區(qū)蔓延到世界其他國家和地區(qū),表現(xiàn)出極強的國際傳遞性,而且目前金融危機的跨國傳遞性要強于20世紀(jì)90年代(Didier,2008)。1992～1993年歐洲貨幣體系危機、1994～1995年墨西哥比索危機、1997～1998年亞洲金融危機、 2007年次貸危機引發(fā)的金融危機,這些危機都在區(qū)域或全球迅速傳遞,影響到全球金融市場。 金融全球化使全球金融市場和金融機構(gòu)聯(lián)系更加緊密,同時金融創(chuàng)新和信息技術(shù)使金融風(fēng)險通過杠桿操作放大并迅速波及全球金融市場。

金融危機國際傳遞簡單說就是金融危機在國際間的傳遞和影響,由于經(jīng)濟(jì)全球化導(dǎo)致各個國家和地區(qū)的金融市場聯(lián)系越來越緊密,使得一國發(fā)生金融危機會對其他國家和地區(qū)產(chǎn)生影響, 引起他國和地區(qū)金融市場不穩(wěn)定乃至危機。金融全球化使危機國際傳遞路徑相互交織在一起并且界限越來越模糊,金融危機國際傳遞機制越來越復(fù)雜。研究金融危機傳遞路徑有助于危機的防范和治理,對于一國在對外開放中保持金融穩(wěn)定有重要的現(xiàn)實意義。

二、基本面決定的金融危機國際傳遞路徑

基本面決定的金融危機國際傳遞,是由于實體經(jīng)濟(jì)和金融聯(lián)系導(dǎo)致的危機傳遞,強調(diào)國家之間的經(jīng)濟(jì)基本面相互依賴,主要包括共同沖擊、貿(mào)易聯(lián)系和競爭性貶值、金融聯(lián)系渠道等。

(一)季風(fēng)效應(yīng)――共同沖擊

如果存在同一種外部原因(或許是不知道的原因)沖擊導(dǎo)致幾個國家和地區(qū)同時或相繼遭受投機性沖擊壓力,這種由于共同沖擊產(chǎn)生的金融危機國際傳遞被稱為“季風(fēng)效應(yīng)”(Monsoonal Effects) [2] 。共同沖擊主要是通過引起相關(guān)國家資產(chǎn)價格和資本流動的共同協(xié)動, 從而使危機傳遞。 如:1992～1993年歐洲貨幣體系危機與德國利率的上升有很大關(guān)系;1994～1995年墨西哥金融危機時美國利率變動對拉美國家資本流動有很大影響;1995～1996年美元的堅挺(日元對美元的持續(xù)貶值) 削弱了東亞國家的出口;2007年美國次貸危機對全球主要金融市場產(chǎn)生了很大影響。

(二)貿(mào)易溢出效應(yīng)和競爭性貶值

貿(mào)易溢出效應(yīng)是指一國發(fā)生的金融危機惡化了與其有直接或間接貿(mào)易聯(lián)系國家的基本面,從而這些國家更易遭受金融沖擊,以致發(fā)生金融危機。貿(mào)易溢出效應(yīng)是通過“價格效應(yīng)”和“收入效應(yīng)”來實現(xiàn)危機傳遞的。價格效應(yīng)是指危機發(fā)源國的貨幣貶值, 將會提高該國出口商品的價格競爭力,該國在貿(mào)易伙伴關(guān)系國家的出口量會增加, 進(jìn)口量會減少,同時會影響在第三國市場的貿(mào)易競爭對手的出口產(chǎn)品價格競爭力,導(dǎo)致這些國家出口量下降,常引致貨幣貶值,易遭受投機沖擊而發(fā)生貨幣危機,也會導(dǎo)致“競爭性貶值”。金融危機被傳遞國家,出于自身經(jīng)濟(jì)利益考慮,做出的政策選擇大多是選擇本幣貶值,緩解危機對本國的直接沖擊,并盡可能地以貶值手段把危機破壞作用轉(zhuǎn)嫁出去。這種貶值具有內(nèi)在的自我實現(xiàn)機制,危機導(dǎo)致一國又一國貨幣貶值,并隨之傳遞。收入效應(yīng)是指一國發(fā)生金融危機,經(jīng)濟(jì)金融市場動蕩,國民收入下降,其進(jìn)口減少,貿(mào)易伙伴國收入也隨之下降,引致該國對危機發(fā)源國和其貿(mào)易伙伴國的進(jìn)口減少,通過進(jìn)口下降傳遞,各國收入下降,再次體現(xiàn)為進(jìn)口縮減,這樣金融危機就不斷在國際間傳遞和強化。

國際貿(mào)易對金融危機傳遞的影響是廣泛而深遠(yuǎn)的。一國發(fā)生危機,其各貿(mào)易國采取的理性策略就是相繼實施貨幣貶值,再加上國際投資者對這一貶值趨勢的理性預(yù)期而采取投機攻擊, 金融危機就從發(fā)源國傳遞到各國。 危機發(fā)源國與傳遞國貿(mào)易關(guān)系越緊密,危機傳遞的可能性越大。

(三)金融關(guān)聯(lián)

隨著經(jīng)濟(jì)全球化和信息技術(shù)的發(fā)達(dá),全球性資本流動金額已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過商品貿(mào)易額,使各類金融交易的供求和價格的波動性增強,金融關(guān)聯(lián)成為金融危機國際傳遞的主要渠道。

1.金融溢出效應(yīng)。金融溢出效應(yīng)是指一個國家發(fā)生的金融危機造成其市場流動性不足,迫使金融中介清算其在其他國家市場上的金融資產(chǎn),從而通過直接投資、銀行貸款或資本市場渠道導(dǎo)致與其有密切金融關(guān)聯(lián)的市場流動性不足。流動性的共同運動最能夠深入反映金融危機國際傳遞路徑 [3] 。一國發(fā)生金融危機,金融溢出效應(yīng)會使金融機構(gòu)紛紛出售高風(fēng)險資產(chǎn)以維持流動性, 一次小的沖擊就可能導(dǎo)致流動性危機(如Sakho,2006[4] ,Allen&Gale,2004[5] ,Diamond&Rajan,2005)。一國出現(xiàn)金融危機時,在此國有投資頭寸的國際投資者通常會根據(jù)資產(chǎn)組合理論調(diào)整投資組合以降低風(fēng)險,賣出那些與危機發(fā)源國資產(chǎn)有關(guān)聯(lián)的資產(chǎn),導(dǎo)致相關(guān)國家資本外逃和流動性不足。金融機構(gòu)出售資產(chǎn)保證流動性,會導(dǎo)致資產(chǎn)價格下降, 這又使金融機構(gòu)按市價計算的資產(chǎn)價值下降,為了平衡資產(chǎn)負(fù)債只能出售更多的資產(chǎn),這又會帶來進(jìn)一步的降價和資產(chǎn)賣出,形成惡性循環(huán)。在金融機構(gòu)經(jīng)營全球化背景下,一個國家發(fā)生危機,就會因為一次小的流動性沖擊而導(dǎo)致大范圍的流動性危機國際傳遞,從而使金融危機發(fā)生國際傳遞。

2.共同貸款者效應(yīng)。共同貸款者,是指向各國提供資金的同一個資金供給國家或跨國銀行。 金融危機國際傳遞與“共同貸款者”緊密相關(guān)(Kaminsky&Reinhart,1998 [6] )。假設(shè)一個國家發(fā)生金融危機,共同貸款者就會通過收縮對其他國家的貸款以降低風(fēng)險,調(diào)整資產(chǎn)組合以達(dá)到資本金充足率和保證金要求,如果被收縮貸款國缺乏足夠的國際儲備,則很難應(yīng)付國際資本大規(guī)模外流所造成的沖擊。研究表明,在20世紀(jì)90年生的墨西哥危機、亞洲危機和俄羅斯危機中,“共同貸款者效應(yīng)”是解釋金融危機國際傳遞非常重要的一個原因(Rijckeghem&Weder,1999 [7] )。最近Arvai(2009) [8] 等以“共同貸款者” 理論解釋了次貸危機后危機向新興歐洲國家的傳遞,認(rèn)為新興歐洲國家對共同貸款者依賴越大,危機就越容易在區(qū)域內(nèi)傳遞。

3. 金融機構(gòu)關(guān)聯(lián)。 經(jīng)濟(jì)全球化使全球金融市場上的金融機構(gòu)之間相互持有資產(chǎn)和存款,它們是相互聯(lián)系和相互依存的關(guān)系。經(jīng)濟(jì)運行正常時,金融機構(gòu)流動性都很充足,危機發(fā)生時,一些機構(gòu)會由于各種原因而面臨流動性不足,如果整個市場的超額流動性供給與超額流動性需求的缺口較大,會通過“溢出效應(yīng)”引發(fā)各個金融機構(gòu)追求流動性, 導(dǎo)致整個市場的短期流動性不足并加速危機蔓延。金融機構(gòu)間少量關(guān)鍵的關(guān)聯(lián)會比大量的不重要的關(guān)聯(lián)更容易產(chǎn)生金融危機國際傳遞,Pritsker(2000) [9] 認(rèn)為金融危機通過銀行關(guān)聯(lián)傳遞的程度與不同國家間銀行的連接方式有關(guān)。假定國際金融市場上有多個跨國銀行, 分別位于不同的國家, 它們之間有兩種連接方式:一種是每家跨國銀行都只在另一家銀行存款,另一種是在所有其他跨國銀行分散存款,兩種方式中每家銀行的總存款量相同。第一種連接方式與第二種相比,它使得金融體系更脆弱,更易遭受危機國際傳遞,一家銀行的倒閉會引發(fā)金融機構(gòu)間的多米諾骨牌效應(yīng),導(dǎo)致危機的國際傳遞。

三、 非基本面原因?qū)е碌奈C國際傳遞路徑

非基本面導(dǎo)致的金融危機國際傳遞,是指危機傳遞與觀察到的宏觀基本面變化無關(guān),而是因為投資者和其他金融機構(gòu)的行為,主要涵蓋不可用基礎(chǔ)因素變化解釋危機傳遞的其他原因:凈傳染、信息不對稱、投資組合變化等。

(一)凈傳染效應(yīng)

“凈傳染(pure contagion)”是指一國金融危機造成另一國經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)之外的其他因素如預(yù)期和信心等的改變,而導(dǎo)致另一國發(fā)生金融危機的可能性增加(Masson,1998)。一國金融危機并沒有惡化另一國的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ),而是危機發(fā)生后投資者對其他類似國家的心理預(yù)期變化,以及投資者信心及情緒的變化導(dǎo)致危機國際傳遞,誘因是金融恐慌、羊群效應(yīng)、信心危機等,危機國際傳遞與實體經(jīng)濟(jì)無直接聯(lián)系。金融工具的創(chuàng)新和通信技術(shù)的發(fā)達(dá)以及全球化使國際金融市場高度相關(guān),目前金融危機越來越多的是以“凈傳染”形式在國際間傳遞。

1. 相似性導(dǎo)致預(yù)期改變。 由于認(rèn)為一些國家存在宏觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)、政治經(jīng)濟(jì)政策和文化背景的相似性,一國發(fā)生危機會導(dǎo)致投資者心理預(yù)期和信心改變,導(dǎo)致危機向與其有各種相似性的國家傳遞。 投資者一旦改變對相似國家的預(yù)期,會拋出這些國家的貨幣、證券,或者退出這些市場,產(chǎn)生“凈傳染”,導(dǎo)致危機的擴(kuò)散。正如Kindleberger(1978)所說,“金融市場之間的心理關(guān)聯(lián)程度要比套利、貨幣沖動和中央銀行之間的合作更強烈”。

2. 羊群效應(yīng)。金融創(chuàng)新和通信技術(shù)的快速發(fā)展,使得資本可以在國際間瞬間轉(zhuǎn)移。市場一旦出現(xiàn)利空消息,立即就會產(chǎn)生心理恐慌,使得投資者對所有市場重新評估,極易產(chǎn)生“羊群效應(yīng)”,出現(xiàn)資本盲動。心理預(yù)期發(fā)生改變時,個體會模仿其他行為主體的行為, 依靠公共信息而放棄個人信息,產(chǎn)生從眾行為的集體無意識。Borensztein&Gelos(2003) [10] 認(rèn)為,投資者特別是基金經(jīng)理的聲譽取決于其資產(chǎn)組合與市場資產(chǎn)組合平均回報的相對比較,如果模仿其他投資者,追隨大眾是個體理性的,結(jié)果個體理性產(chǎn)生“羊群行為”的集體不理性,導(dǎo)致金融波動和傳遞。

(二)信息不對稱

導(dǎo)致金融危機國際傳遞的另一個重要原因是信息不對稱和不完備(Castiglionesi,2007 [11] ),信息不對稱導(dǎo)致危機的蔓延和羊群效應(yīng)(Calvo&Mendoza,2000 [12] )。受到信息不對稱及信息加工能力的限制,投資者很難區(qū)分有著某些相似性國家的不同。在搜集信息成本較高或缺乏信息的情況下,一個國家遭受沖擊或金融危機,會使投資者對其他相似國家產(chǎn)生相同的預(yù)期。對于投資者而言,當(dāng)他得知某一國家正遭受金融沖擊或危機的時候,會立即抽走他在其他那些有著相同特點的國家的資金。即使某一投資者正確地認(rèn)識到這兩個國家的不同情況,但在其他投資者都抽走資金時,其理性的做法仍然只能是盡快地抽走自己的資金。這樣信息不對稱可能會造成危機的自我實現(xiàn)。

(三)投資組合變化

投資組合在不同的國家間被分散化和杠桿操作,影響不同市場的資產(chǎn)價格, 通過跨市場再平衡造成波動的傳遞。即使國家之間沒有直接相似的共同宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險,投資者通過調(diào)整他們的投資組合均攤宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險,仍會把沖擊從一個市場傳遞到另一個市場。 當(dāng)一次不利的沖擊其實只影響一種資產(chǎn)時,在資產(chǎn)組合多樣化和杠桿操作條件下,一個投資者最佳的辦法是減少所有的風(fēng)險資產(chǎn)倉位, 這就會帶來資產(chǎn)價格的普遍下跌。因此,危機時期危機國與被危機傳遞影響國家之間資產(chǎn)價格相關(guān)性都明顯提高(Calvo&Reinhart,1996 [13] ;Baig&Goldfajn,1998 [14] )。經(jīng)驗數(shù)據(jù)表明,共同基金收益差額更多來自于投資地區(qū)差別而非投資證券種類差別。既定收益下減少分散投資風(fēng)險, 就要降低資產(chǎn)之間的相關(guān)度,而投資的區(qū)域差別比證券種類差別更能分散風(fēng)險。以跨地區(qū)原則分散投資時, 投資者會把與某個爆發(fā)危機國經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)、經(jīng)濟(jì)政策、文明和政治體制等相似的國家歸為一類,形成這些國家也發(fā)生金融危機的預(yù)期,這樣投資者就會減持這些國家的資產(chǎn),把資金轉(zhuǎn)移到母國或其他國家,使原本與危機發(fā)生國本無直接經(jīng)濟(jì)聯(lián)系、也沒有金融風(fēng)險的國家,產(chǎn)生動蕩和金融不穩(wěn)定。一國發(fā)生危機,使資產(chǎn)“擇優(yōu)而棲”逃避風(fēng)險,促使其他國家金融資產(chǎn)價格的急劇下跌,金融市場趨于崩潰,金融危機相繼爆發(fā)(Pericoli&Sbracia,2001 [15] )。

四、結(jié)束語

由于金融創(chuàng)新不斷產(chǎn)生新的金融衍生工具,同時世界金融市場聯(lián)系愈來愈緊密,幾種金融危機國際傳遞路徑會相互交織在一起共同發(fā)揮作用, 使危機國際傳遞機制越來越復(fù)雜,界限越來越模糊,多種路徑都相互影響和促進(jìn),而且與基本面無關(guān)的原因的重要性不斷提升?？偨Y(jié)金融危機國際傳遞的路徑變化規(guī)律, 一是金融關(guān)聯(lián)相對于貿(mào)易關(guān)聯(lián)越來越重要,二是非接觸性傳遞特征越來越明顯,金融危機國際傳遞更多是因為非基本面的因素引發(fā)的, 比如投資者預(yù)期改變、 信息動搖、羊群效應(yīng)等。在金融危機國際傳遞過程中,一國金融危機傳遞到另一國往往發(fā)生在一夜之間,金融危機在國際間傳遞越來越迅速。同時,在金融全球化背景下,金融危機國際傳遞影響的范圍也越來越廣泛。

經(jīng)濟(jì)全球化和金融一體化是一柄雙刃劍,頻繁爆發(fā)和快速國際傳遞的金融危機就是其不利影響之一。金融危機國際傳遞問題,不但關(guān)乎全球的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融穩(wěn)定,更關(guān)乎一國的金融安全和金融穩(wěn)定。因此在金融創(chuàng)新、加快金融全球化的背景下,急需對金融危機國際傳遞的深入研究,以減少其負(fù)面影響,維持金融穩(wěn)定。

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篇9

由始于2007年初的美國次貸危機所引發(fā)的世界金融風(fēng)暴正在全球迅速蔓延并持續(xù)惡化。金融創(chuàng)新的過度、信用監(jiān)管的缺失以及道德風(fēng)險的蔓延進(jìn)一步加劇了美國金融體系的脆弱性及不穩(wěn)定性,是導(dǎo)致此次金融危機的三大主因。

一、金融脆弱性理論回顧

金融脆弱性是指金融制度、結(jié)構(gòu)出現(xiàn)非均衡導(dǎo)致風(fēng)險積聚,金融體系喪失部分或全部功能的金融狀態(tài)(伍志文,2002)。金融脆弱性理論認(rèn)為金融體系本身是不穩(wěn)定的,具有內(nèi)在脆弱性,因此金融風(fēng)險是普遍存在的,金融危機是不可避免的。

早期比較有影響的金融危機理論有費雪(1933)的債務(wù)一通貨緊縮理論和明斯基(1982)的金融體系不穩(wěn)定性假說。費雪認(rèn)為金融體系的脆弱性是與債務(wù)的清償緊密相關(guān)的,實體經(jīng)濟(jì)部門的過度負(fù)債和經(jīng)濟(jì)下滑引起債務(wù)的清償。而債務(wù)的清償會導(dǎo)致貨幣的收縮和周轉(zhuǎn)率的下降。這些變化又會引起價格的下降、產(chǎn)出的減少、市場信心的減弱、銀行破產(chǎn)數(shù)和失業(yè)率的上升。因此,費雪認(rèn)為金融體系的脆弱性是源自經(jīng)濟(jì)基本因素的惡化。明斯基對于金融體系不穩(wěn)定性的分析基于資本主義繁榮與蕭條的長波理論基礎(chǔ)之上。他指出,正是經(jīng)濟(jì)的繁榮埋下了金融動蕩的種子。他的基本觀點是,實體經(jīng)濟(jì)中存在著三種籌資,即抵補性籌資(投資項目收益率大于貸款利率,項目現(xiàn)金流人大于償債的現(xiàn)金流出)、投機性籌資(投資項目收益率大于貸款利率,項目現(xiàn)金流入小于償債的現(xiàn)金流出)和“龐齊”籌資(投資項目收益率小于貸款利率,項目現(xiàn)金流入也小于償債的現(xiàn)金流出)。這三種籌資在經(jīng)濟(jì)周期的不同時期所占比重不同:經(jīng)濟(jì)繁榮時期,后兩種籌資比例大幅度上升,金融風(fēng)險增大。伴隨著借款需求擴(kuò)大,市場利率上升,企業(yè)利潤下降,市場情緒由樂觀向憂慮轉(zhuǎn)變并進(jìn)一步向恐慌蔓延,企業(yè)倒閉,銀行借款急劇收縮,從而導(dǎo)致資產(chǎn)價格的快速下跌和全面金融危機的爆發(fā)。因而金融體系具有內(nèi)在的不穩(wěn)定性,經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期和經(jīng)濟(jì)危機不是由外來沖擊或是失敗性宏觀經(jīng)濟(jì)政策導(dǎo)致的,而是經(jīng)濟(jì)自身發(fā)展必經(jīng)之路。

20世紀(jì)70年代以后的金融危機爆發(fā)得越來越頻繁,而且常常以獨立于實際經(jīng)濟(jì)危機的形式而產(chǎn)生。在此基礎(chǔ)上,金融危機理論也逐漸趨于成熟化(魏波,2006),并形成了三代較成熟的貨幣危機理論。第一論由保羅·克魯格曼(P.Krugman,1979)首次提出,并由羅伯特·福拉德等人(R.Flood和P.Garber,1985)加以完善和發(fā)展,認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)政策和匯率制度之間的不協(xié)調(diào)以及一國國內(nèi)信貸的無限制擴(kuò)張是導(dǎo)致金融危機的根本原因。第二論以茅里斯·奧波斯特菲爾得(M.Obsffeld,1994)為代表,主要引入預(yù)期因素,對政府與私人之間進(jìn)行動態(tài)博弈分析,認(rèn)為政府對于私人部門預(yù)期所做出的反應(yīng)成為危機爆發(fā)的關(guān)鍵因素。第三論形成于1997年亞洲金融危機以后。許多學(xué)者跳出傳統(tǒng)的宏觀經(jīng)濟(jì)分析范圍,開始從金融中介、不對稱信息方面分析金融危機。代表性人物是麥金農(nóng)和克魯格曼等人。其中克魯格曼(1998)提出的道德風(fēng)險模型,強調(diào)金融中介的道德風(fēng)險在導(dǎo)致過度風(fēng)險投資既而形成資產(chǎn)泡沫化中所起的核心作用,即道德風(fēng)險起初導(dǎo)致過度冒險,最后導(dǎo)致金融體系的崩潰。

二、對美國金融危機演變特征與金融體系脆弱性的分析

上述金融危機理論從不同側(cè)面揭示了各類金融危機形成的機理,也為我們認(rèn)識和分析此次全球金融危機的脆弱性特征提供了理論依據(jù)。但由于金融危機的復(fù)雜性,引發(fā)金融危機的新因素不斷出現(xiàn),也使這次金融危機呈現(xiàn)出新的特點。

這場席卷全球的金融風(fēng)暴首先由次貸危機引起。次貸危機即指由于美國次級抵押貸款借款人違約增加,進(jìn)而影響與次貸有關(guān)的金融資產(chǎn)價格大幅下跌導(dǎo)致的全球金融市場的動蕩和流動性危機。從產(chǎn)生根源上看,實際上它是由金融系統(tǒng)的內(nèi)在不穩(wěn)定性特別是金融創(chuàng)新工具的濫用、信用和監(jiān)管缺失等所導(dǎo)致的一場貨幣危機、信用危機和道德危機,而通過危機的擴(kuò)散,目前已演變?yōu)橐粓鱿到y(tǒng)性金融危機(即由于金融市場已經(jīng)不能再有效發(fā)揮其功能,因而趨于瓦解并對實體經(jīng)濟(jì)可能產(chǎn)生很大的不利影響的狀態(tài))和全球金融危機。

(一)次貸危機本質(zhì)上是信用危機和道德危機

根據(jù)上述金融危機理論,美國金融危機的爆發(fā)是金融結(jié)構(gòu)的脆弱性和金融系統(tǒng)內(nèi)部紊亂的結(jié)果。Minsky(1982)認(rèn)為,金融危機是資本主義制度的固有特征,它與這一制度下資本主義經(jīng)濟(jì)周期有關(guān)。由于金融體系的內(nèi)在不穩(wěn)定性,從而導(dǎo)致金融危機周而復(fù)始地出現(xiàn)。周期性出現(xiàn)的新的獲利機會總會導(dǎo)致人們的樂觀預(yù)期,并促使信貸過度擴(kuò)張。另一方面,由于競爭壓力,為了保住客戶和市場,銀行常常會做出不謹(jǐn)慎的貸款決策。Krugman(1998)認(rèn)為,由于政府對銀行和金融機構(gòu)的隱性擔(dān)保以及監(jiān)管不力,使得銀行和金融機構(gòu)存在嚴(yán)重的道德風(fēng)險問題。根據(jù)馬克思的分析,虛擬資本市場的過度膨脹和銀行信貸的過度增長,即金融系統(tǒng)超常發(fā)展,就是獨立的貨幣金融危機發(fā)生的基礎(chǔ)和條件。上述理論正是美國金融危機的最好映照,對本次金融危機的產(chǎn)生原因具有較強的解釋力和適用性。

從本質(zhì)上看,美國次貸危機是投資者擔(dān)心資產(chǎn)價格泡沫風(fēng)險所產(chǎn)生出來的信用危機,它源于次貸風(fēng)險,并借助金融衍生產(chǎn)品的渠道進(jìn)行擴(kuò)散。美國次貸危機正是源于對金融衍生工具的過度使用從而導(dǎo)致房貸市場的過度膨脹和銀行信貸的過度增長而產(chǎn)生。作為主要面向信用記錄欠佳、收人證明缺失、負(fù)債較重的客戶提供的高風(fēng)險、高收益的貸款,次貸市場近年來迅速擴(kuò)張,市場規(guī)模在短期內(nèi)迅速膨脹。但是,隨著美聯(lián)儲不斷提高基準(zhǔn)利率,房地產(chǎn)價格出現(xiàn)下跌趨向,次級按揭貸款人心理預(yù)期與償付能力下降出現(xiàn)大量違約,而其違約風(fēng)險通過次貸衍生產(chǎn)品迅速放大,動搖了市場信心,銀行紛紛收緊融資條件,借貸機構(gòu)、基金公司等資金鏈開始斷裂,導(dǎo)致脆弱的金融市場失控,危機最終爆發(fā)。

而更讓人意想不到的是,一向以制度健全、市場完善、運作規(guī)范和信用優(yōu)良而著稱的美國金融市場,恰恰在監(jiān)管和信用方面出了大問題,整個住房市場和房貸市場各個環(huán)節(jié)充滿了欺詐和貪婪，銀行和金融機構(gòu)喪失了基本的客觀性和公正。

性(理查德·比特納，2008)。從貸款經(jīng)紀(jì)商到貸款公司，從投資銀行到信用評級機構(gòu)，從建筑商到房地產(chǎn)中介偽造簽名、隱瞞信息、操縱和修改貸款文件、篡改信用、放大收入、評估摻水等無序運作，亂象叢生；降低貸款審批標(biāo)準(zhǔn)、貪婪地運用金融創(chuàng)新能力和過剩的流動性，瘋狂的市場擴(kuò)張，事后相互推卸責(zé)任、轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險等，這一切更加劇了金融系統(tǒng)內(nèi)部的紊亂，從而使整個華爾街陷入了一場前所未有的信用危機和道德風(fēng)險之中。

(二)金融危機的傳染具有快速性、整體性和全球性

關(guān)于危機中“傳染”的特征也是金融危機理論關(guān)注的問題，有人甚至認(rèn)為，危機就是“傳染”引起的，沒有其他原因盡管這一觀點沒有得到多數(shù)學(xué)者的認(rèn)同，但人們對于“傳染”在加劇危機形成中的作用卻大多沒有懷疑。綜合來看危機形成中，“傳染”主要通過以下渠道發(fā)揮其作用：貿(mào)易渠道、金融聯(lián)系渠道和非理性的羊群效應(yīng)。

以金融聯(lián)系渠道為例。由于參與美國房貸市場的機構(gòu)和投資者為數(shù)眾多，結(jié)構(gòu)復(fù)雜，利益勾聯(lián)，相互銜接，從而形成了一條長長的住房抵押貸款“食物鏈條”和龐大的交易網(wǎng)。在缺乏應(yīng)有的風(fēng)險控制的條件下，一旦某個環(huán)節(jié)出了問題，便會牽一發(fā)而動全身，引起多米諾骨牌效應(yīng)。我們看到在這一危機中，高度市場化的金融系統(tǒng)相互銜接形成了一條特殊的風(fēng)險傳導(dǎo)路徑：即低利率環(huán)境下的快速信貸擴(kuò)張一寬松的住房貸款審批標(biāo)準(zhǔn)一房價下跌、持續(xù)加息一出現(xiàn)償付危機；按揭貸款的證券化和衍生工具的快速發(fā)展，尤其是對沖基金高比例的杠桿效應(yīng)，加大了與次貸有關(guān)的金融資產(chǎn)價格下跌風(fēng)險的傳染性與沖擊力，放大了次級住房抵押貸款風(fēng)險。而金融市場國際一體化程度的不斷深化又加快了金融動蕩從一國向另一國傳遞的速度。這種遠(yuǎn)離實體經(jīng)濟(jì)的金融衍生品的泛濫及虛假繁榮，終于導(dǎo)致次貸危機的爆發(fā)并最終演變成了一場席卷全球的金融風(fēng)暴：從次貸領(lǐng)域到優(yōu)貸領(lǐng)域，從房貸市場到整個金融市場，從虛擬經(jīng)濟(jì)到實體經(jīng)濟(jì)，從美國金融到全球金融等，無一不在經(jīng)受著這次金融海嘯的洗禮與考驗。而半年來，曾經(jīng)不可一世的華爾街金融巨頭們一個接著一個倒下，其速度之快，損失之慘，更是令人震驚。

與傳統(tǒng)金融危機不同的是，這次金融危機的傳染還表現(xiàn)出顯著的“蝴蝶效應(yīng)”(即地理位置遙遠(yuǎn)的國家皆能受到金融動蕩的影響)和“板塊聯(lián)動效應(yīng)”(即在具有相同文化背景的國家問的傳遞)。除了美國、歐洲、日本等，拉美、亞洲等區(qū)域新興市場經(jīng)濟(jì)國家的經(jīng)濟(jì)也受到不同程度的沖擊，甚至有的國家面臨國家破產(chǎn)的危險。這反映出全球金融危機的整體性特征越來越顯著，也使這場次貸危機逐漸演變成為一場波及全球的系統(tǒng)性金融危機。

(三)金融危機的處理具有政府主導(dǎo)性和協(xié)調(diào)一致性

此次危機中，全球范圍內(nèi)各國強化金融領(lǐng)域的管制和干預(yù)具有一定的必然性，它是抵御自由市場制度不完善的必由之路。由于此次危機具有波及范圍廣、影響程度深、持續(xù)時間長等特點，為了維護(hù)世界金融市場和全球經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，美國政府及世界各國政府不得已采取了一系列大規(guī)模救助計劃和措施：接管“兩房”、向AIG提供巨額貸款、改組投行、回購證券、直接注資、政府擔(dān)保、聯(lián)合降息、甚至國有化等，其力度之大、出手之重、方式之直接和多樣，前所未有。而且全球聯(lián)手，共同行動，也是史無前例。

全球金融動蕩下各國強化政府干預(yù)的情況，充分顯示了政府在拯救危機中的主導(dǎo)作用和協(xié)調(diào)一致性；另一方面，也恰恰反映了國際金融體系脆弱性的缺陷和不足，正是這些國家為降低國際金融體系不完善帶來的沖擊所做的必然選擇。

三、穩(wěn)定我國金融市場體系，防范金融危機的現(xiàn)實思考

無疑，美國這次金融危機帶有向全球轉(zhuǎn)嫁的性質(zhì)，給各國經(jīng)濟(jì)帶來巨大沖擊和挑戰(zhàn)。由于我國仍然實行較為嚴(yán)格的資本管制，次貸危機通過金融渠道對中國經(jīng)濟(jì)的直接沖擊和短期影響比較有限。但在經(jīng)濟(jì)和金融全球化的今天，我國與美國和世界經(jīng)濟(jì)之問的聯(lián)系日益密切，因此，從長期來看，金融危機對我國經(jīng)濟(jì)造成的沖擊不可低估，從目前情況看來，金融危機對我國經(jīng)濟(jì)和金融的影響正逐漸顯現(xiàn)。

但正如一位經(jīng)濟(jì)學(xué)家所言，金融危機并不全是壞事，它只是對行將崩潰的金融體系及其債權(quán)債務(wù)關(guān)系進(jìn)行一次必要的清理，將多余的金融泡沫擠壓掉，并促使宏觀經(jīng)濟(jì)與金融重新走向穩(wěn)定。這意味著，金融危機只不過是一種較為激烈的調(diào)整方式，它是在所有的政策和體制均難以解決現(xiàn)實問題的情況下，用近乎破壞性的方法對金融體系中不合理現(xiàn)象進(jìn)行一定程度的糾偏，盡管這種糾偏是被動的?？梢哉f，如果沒有金融危機，現(xiàn)有金融體系的脆弱性和缺陷還不至于這樣明顯和充分地暴露出來。

金融危機為我們提供了很好的學(xué)習(xí)機會，是對發(fā)展中國家一次生動的金融風(fēng)險和金融“游戲規(guī)則”教育，具有深刻的警示作用。金融危機的爆發(fā)讓我們深刻認(rèn)識到，即使像歐美這樣發(fā)達(dá)的金融市場，同樣可能發(fā)生嚴(yán)重的市場失靈，同樣可能發(fā)生嚴(yán)重的信用危機、貨幣危機。雖然我國尚未發(fā)生金融危機，但是我國經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)部存在著許多誘發(fā)金融危機的因素卻是不爭的事實。金融危機，不得不使我們對現(xiàn)有的金融結(jié)構(gòu)的完善、金融工具的創(chuàng)新、資本市場的發(fā)展以及貿(mào)易戰(zhàn)略的調(diào)整等方面進(jìn)行認(rèn)真反思。

馬克思的金融危機理論表明，金融危機雖然直接涉及金融貨幣問題，但并不僅限于此，而是經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)內(nèi)部與外部多方位、深層次矛盾的集中反映。因此，防范金融危機需要系統(tǒng)化的措施和政策。這里僅就我國最重要的金融市場和房地產(chǎn)市場的建設(shè)提幾點思考。

(一)加強創(chuàng)新與完善監(jiān)管相匹配，提高金融市場的穩(wěn)定性和抗風(fēng)險能力

美國次貸危機的發(fā)生，一方面是對金融創(chuàng)新工具的濫用，另一方面是風(fēng)險控制的缺失。雖然金融創(chuàng)新一方面通過廣泛的證券化分散了美國房地產(chǎn)融資市場上的風(fēng)險，另一方面也加劇了金融風(fēng)險的傳染性和沖擊力，造成了難以計量的損失。因此，我國在進(jìn)行金融創(chuàng)新的同時，必須建立和完善對金融創(chuàng)新的監(jiān)管，使創(chuàng)新和風(fēng)險控制相匹配。從預(yù)防金融危機出發(fā)，中國在推行金融改革與創(chuàng)新的進(jìn)程中必須對風(fēng)險保持高度警惕，對金融機構(gòu)乃至整個社會誠信體系的構(gòu)建予以高度的重視，需要構(gòu)建健全的金融體系和有效的監(jiān)管體系，這是增強自身抵御金融危機能力的關(guān)鍵。

第一，政府監(jiān)管部門要搞好相關(guān)政策法規(guī)的配套，加強對金融創(chuàng)新產(chǎn)品尤其是金融衍生產(chǎn)品的監(jiān)管，從金融市場和金融體系制度建設(shè)的角度注意控制金融衍生工具的風(fēng)險，加強并完善對場外交易的監(jiān)控，強化對金融機構(gòu)的風(fēng)險提示，建立完善信息披露機制，減少信息不對稱對借款人權(quán)益的損害等，不斷提升監(jiān)管水平。

第二，作為經(jīng)營風(fēng)險的金融機構(gòu)，永遠(yuǎn)要將險控制放在第一位，強化資本充足性管理和風(fēng)險管理，防止某些金融機構(gòu)因資本充足率過低，抗風(fēng)險能力薄弱，在意外事件影響下倒閉破產(chǎn)，沖擊金融體系。

第三，正確認(rèn)識金融衍生品市場的發(fā)展。盡管相對于美國及全球金融市場而言，次級債規(guī)模并不大，但金融衍生品放大了這一風(fēng)險。因此，對于金融創(chuàng)新，不僅應(yīng)看到其對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的促進(jìn)作用，還應(yīng)看到其潛在的風(fēng)險。衍生品市場的發(fā)展是一把雙刃劍，其產(chǎn)品雖然可以對沖和分散風(fēng)險，但不能消除風(fēng)險甚至?xí)哟箫L(fēng)險。

第四，建立金融危機監(jiān)測和預(yù)警系統(tǒng)。金融危機往往是金融風(fēng)險積累的結(jié)果，因而事先監(jiān)測和控制金融風(fēng)險，將金融危機化解于未然就極為重要。對于金融體系中的風(fēng)險因素，尤其是導(dǎo)致金融危機產(chǎn)生的潛在因素，如通貨膨脹、匯率、外資流動、銀行體系風(fēng)險、債務(wù)風(fēng)險都應(yīng)當(dāng)納入金融危機的預(yù)警系統(tǒng)。

第五，加強對資本市場的有效監(jiān)管。存融危機中，股市的大幅波動甚至崩潰對宏觀經(jīng)濟(jì)和社會穩(wěn)定的影響是巨大的。股市風(fēng)險的影響與表現(xiàn)力往往要比銀行等金融機構(gòu)的體系性風(fēng)險更為顯著，這可從本次金融危機中全球股市的連續(xù)重挫看出一斑。我國也不例外，政府應(yīng)高度重視近期我國股市的劇烈波動和持續(xù)低迷狀況，通過積極的利率政策、稅收政策和完善的制度建設(shè)以及有效的監(jiān)管等措施，來重振投資者信心，以促進(jìn)我國證券市場的長期穩(wěn)定與健康發(fā)展。

(二)嚴(yán)格房地產(chǎn)金融市場管理，促進(jìn)房地產(chǎn)市場的穩(wěn)定健康發(fā)展

導(dǎo)致美國金融危機的爆發(fā)，除了貪婪逐利的美國金融機構(gòu)風(fēng)險管理失控和政府的政策運用不慎之外，還有就是美國的透支消費文化使許多不具償還能力的人加入買房隊伍。而今天中國的房地產(chǎn)市場與上述情況有不少相似之處：其一，我國有高達(dá)90％的購房者是通過銀行貸款購房的，房地產(chǎn)貸款余額已高達(dá)2．25萬億元人民幣(蘇銳，2008)，總額接近美國，而且這些貸款人基本都是中低收人者。其二，金融機構(gòu)和房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)同樣逐利貪婪而不惜冒風(fēng)險。銀行不斷放大房貸在貸款總盤子中的比例，同時又降低放貸門檻。這種行為實際上是將資金風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給銀行，也將本不具備買房能力的消費者拉入買房行列，給買家和銀行都帶來風(fēng)險。為避免危機的出現(xiàn)，必須吸取美國次貸危機的教訓(xùn)，嚴(yán)防同類事件在我國發(fā)生。超級秘書網(wǎng)

篇10

一、金融危機涵義

在《新帕爾格雷夫經(jīng)濟(jì)學(xué)大辭典》中對金融危機的定義是：全部或大部分金融指標(biāo)――短期利率、資產(chǎn)價格、商業(yè)破產(chǎn)數(shù)和金融機構(gòu)倒閉數(shù)――的急劇、短暫和超周期的惡化。它表現(xiàn)為一國貨幣短期內(nèi)大幅貶值，該國金融市場上價格的猛烈波動，大批的銀行經(jīng)營困難乃至破產(chǎn)，整個金融體系急劇動蕩。其顯著的特點是整個金融體系急劇變動，具體表現(xiàn)有：一是外匯匯率、利率大幅上升，二是股市急劇下挫，三是大批銀行經(jīng)營困難甚至走向破產(chǎn)。金融危機與貨幣危機、經(jīng)濟(jì)危機有密切地關(guān)系，既有區(qū)別又有聯(lián)系。貨幣危機主要是指實行某種形式固定匯率制的國家，在國內(nèi)外不利因素的影響下，外匯市場參與者對該國維持固定匯率的能力喪失信心，從而進(jìn)行大規(guī)模的本外幣資本置換，導(dǎo)致該國貨幣大幅貶值，固定匯率制崩潰，外匯市場持續(xù)動蕩的事件。就經(jīng)濟(jì)危機而言，一個通俗的解釋是生產(chǎn)過剩找不到需求，引發(fā)社會經(jīng)濟(jì)大混亂。通過上面的分析不難發(fā)現(xiàn)：貨幣危機主要局限于外匯市場，金融危機的范圍擴(kuò)大到了金融領(lǐng)域，而經(jīng)濟(jì)危機影響范圍更廣，表現(xiàn)為實物經(jīng)濟(jì)的嚴(yán)重衰退和國民經(jīng)濟(jì)運行體系的巨大破壞。貨幣危機可能誘發(fā)金融危機，金融危機如果不能及時化解就有可能引起經(jīng)濟(jì)危機，乃至社會危機和政治危機。因此，我們通常所說的金融危機就成了經(jīng)濟(jì)危機的代名詞。

二、金融危機理論

自從“郁金香泡沫”破滅后，西方世界金融危機發(fā)生的頻率逐漸增多，特別是工業(yè)革命以來。對此對金融危機爆發(fā)的原因研究引起了西方經(jīng)濟(jì)理論界重視。比較系統(tǒng)的研究金融危機理論是從20世界70年代末開始的，主要理論有如下幾種：

（1）宏觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)理論模型

1979年克魯格曼提出了第一代危機理論模型，該模型認(rèn)為政府對財政、貨幣政策的過度擴(kuò)張會導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)惡化、引發(fā)對固定匯率的投機攻擊并最終導(dǎo)致金融危機。這個理論的產(chǎn)生背景是布雷頓森林體系崩潰，當(dāng)時美國發(fā)生了二戰(zhàn)后的第五次經(jīng)濟(jì)危機，美國經(jīng)濟(jì)和國際收支進(jìn)一步惡化，國際金融市場拋售美元的風(fēng)潮更甚，迫使尼克松政府實施新經(jīng)濟(jì)政策，停止美元與黃金兌換的掛鉤，因此引發(fā)更大規(guī)模的拋售美元，西方主要工業(yè)國家先后放棄了本國貨幣與美元保持平價的掛鉤，布雷頓森林體系瓦解。布雷頓森林體系是以固定匯率為特征，之后取而代之的是以浮動匯率制為主，多種匯率制度并存的國際匯率制度。用克魯格曼的理論來解釋金融危機我們假設(shè)一國貨幣需求非常穩(wěn)定，如果政府在這種情況下實行過度擴(kuò)張的財政貨幣政策，會導(dǎo)致國內(nèi)信貸擴(kuò)張、居民向外國購買商品、勞務(wù)、金融資產(chǎn)等來轉(zhuǎn)移風(fēng)險，而居民和投資者在這種情況下會選擇持有另一國貨幣即是用本幣購買外幣是符合心理預(yù)期的。當(dāng)中央銀行的外匯儲備不斷減少，中央銀行就要通過不斷購買外匯來維持平衡，一旦外匯儲備耗盡，固定匯率機制自然崩潰，金融危機發(fā)生。用這種理論我們能夠較好的解釋1973至1982年墨西哥危機，1978至1981年阿根廷危機。但也有缺陷：它所假定的政府政策過于機械，只是一味的擴(kuò)大貨幣發(fā)行，而政府可選擇的政策可以有多種。

（2）預(yù)期理論模型

預(yù)期理論模型提出一個完全不同的思路，它認(rèn)為：投機者對一國的貨幣發(fā)起攻擊的原因并不是其經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的惡化，主要由貶值預(yù)期的自我實現(xiàn)所導(dǎo)致的。當(dāng)投機者對一國的貨幣發(fā)起攻擊時，政府為捍衛(wèi)固定匯率就會提高利率吸引外資儲備來維持匯率穩(wěn)定，如果提高利率維持匯價的成本大大高于維持匯價所能獲得的好處，政府就會被迫放棄固定匯率制。反之，投機者是否繼續(xù)攻擊也要取決于攻擊帶來的成本收益。從歷史統(tǒng)計數(shù)據(jù)中可以看出，用提高利率的方法來克服“貶值預(yù)期的自我實現(xiàn)”危機的對策，其效果不一定明顯。所以綜合考慮，用調(diào)整利率的方法來抵御危機時，一旦投機者能夠成功沖擊貨幣，其獲得的回報會高于成本，僅僅是高利率可能并不能有效的阻止投機者的攻擊。另外市場參與者在其投資決策時會把預(yù)期因素考慮進(jìn)去，這種因素使政府捍衛(wèi)固定匯率的成本提高。

（3）道德風(fēng)險理論

道德風(fēng)險論認(rèn)為：當(dāng)事人（金融機構(gòu)）的權(quán)利和義務(wù)不相匹配可能導(dǎo)致他人的資產(chǎn)或權(quán)益受到損失。在金融危機中，道德風(fēng)險表現(xiàn)為政府的某種“隱含擔(dān)?！笔菇鹑跈C構(gòu)進(jìn)行風(fēng)險很高的投資行為，造成巨額的呆壞賬，金融機構(gòu)的支付危機引起公眾的信心危機，最終導(dǎo)致金融危機。因為政府提供的“隱含擔(dān)保”缺乏確鑿的法規(guī)依據(jù)、信息不對稱，這樣使道德風(fēng)險的危害后果更為嚴(yán)重。以東亞金融危機為例，由于東亞國家中存在政府與金融機構(gòu)之間錯綜復(fù)雜的資金、業(yè)務(wù)和人事關(guān)系，另外加上一些傳媒的暗示，使得社會公眾產(chǎn)生這樣一種錯覺：金融機構(gòu)一旦發(fā)生危機，政府一定會加以保護(hù)。一般來說，各國政府普遍存在對金融機構(gòu)尤其是銀行或明或暗的擔(dān)保，即便是大銀行出現(xiàn)危機，政府從多方面考慮往往會出面援助而不能任其倒閉，這就為銀行提供了“隱含擔(dān)?！?。其結(jié)果是產(chǎn)生兩方面的效應(yīng)：一方面，由于銀行得到了政府的“隱含擔(dān)?！?，所以國內(nèi)外的投資者或債權(quán)人會認(rèn)為貸款給這些銀行是很安全的，即使這些銀行出現(xiàn)一些困難，政府也會出面援助，投資者或債權(quán)人便不再對銀行的資信從財務(wù)上進(jìn)行嚴(yán)格的審查，使得這些有問題的銀行得以大量融資；另一方面，政府“隱含擔(dān)?！保由洗婵钊伺c銀行的信息不對稱、監(jiān)管不力等因素造成銀行將大量資金投資或貸放給高風(fēng)險、高收益項目，這些項目失敗就會使銀行陷入困境。事實上，當(dāng)金融機構(gòu)的狀況己經(jīng)岌岌可危時，人們期待已久的政府援助也沒有出現(xiàn)，破滅了的希望很快引起投資者的恐慌和金融市場的動蕩，金融機構(gòu)的償付力等問題也會很快蔓延開來。

（4）金融恐慌理論

“金融恐慌”理論認(rèn)為：由于某種外在的因素，短期資金的債權(quán)人突然大規(guī)模的從尚具有償債能力的債務(wù)人那里撤回資金，是一種集體行為。發(fā)生金融危機的國家在危機前夕大多經(jīng)歷了一個資金迅速流入的過程，但是外資的流入是很脆弱的，極易受到“金融恐慌”的影響而發(fā)生逆轉(zhuǎn)，一旦發(fā)生大規(guī)模逆轉(zhuǎn)，危機就會發(fā)生。以20世紀(jì)80年代初大多數(shù)東亞國家為例，它們都以高速增長的經(jīng)濟(jì)潛力吸引了大量外資，進(jìn)入了生產(chǎn)性較強的實物經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)發(fā)展，這種狀態(tài)一直持續(xù)到90年代，東亞金融市場開始成熟，投機需求不斷增加，加上人們對經(jīng)濟(jì)前景充滿了信心，外資流入迅猛攀升，大多資金投向風(fēng)險性較強的高利潤行業(yè)，而這種資金非常容易發(fā)生逆轉(zhuǎn)。客觀來說，“金融恐慌”是危機心理預(yù)期的一個補充。

（5）危機傳染理論

危機傳染論認(rèn)為一個國家的貨幣金融危機導(dǎo)致另一個國家發(fā)生貨幣金融危機的可能性，它產(chǎn)生于1992年歐洲貨幣危機之后。它強調(diào)了金融危機的多米諾骨牌效應(yīng)，一個國家發(fā)生金融危機的原因，就是另一個國家的金融危機。Pua1MaSSon（1998，1999）指出危機的傳染方式主要有三種：（1）溢出效應(yīng)，即在全球化的推動下各國經(jīng)濟(jì)間形成密切的聯(lián)系，一國貨幣危機會傳導(dǎo)到同一經(jīng)濟(jì)區(qū)內(nèi)具有相似經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)或經(jīng)濟(jì)問題的另一國。溢出效應(yīng)按溢出渠道分為貿(mào)易溢出效應(yīng)和金融溢出效應(yīng)；（2）季風(fēng)效應(yīng)，即某一經(jīng)濟(jì)區(qū)外部某個國家的貨幣危機對該經(jīng)濟(jì)區(qū)內(nèi)所有國家的經(jīng)濟(jì)與貨幣穩(wěn)定產(chǎn)生影響，尤其是以發(fā)達(dá)國家為主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)全球化對發(fā)展中國家的影響；（3）羊群效應(yīng)，即一國的貨幣危機通過對投資者心理預(yù)期產(chǎn)生作用，誘導(dǎo)公眾對同一經(jīng)濟(jì)區(qū)內(nèi)經(jīng)濟(jì)健全的另一國發(fā)動貨幣攻擊。

三、金融危機理論對美國金融危機成因的解釋

美國由次貸危機引發(fā)的全球金融危機有著復(fù)雜的背景，從金融危機理論出發(fā)，我認(rèn)為其主要的原因有以下幾點：

1.從宏觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)理論看，美國超寬松的經(jīng)濟(jì)刺激環(huán)境為危機埋下了隱患。在新經(jīng)濟(jì)泡沫破裂和“9.11”事件后，為避免經(jīng)濟(jì)衰退，刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展，美國政府采取壓低銀行利率的措施鼓勵投資和消費。利率降到極點，貸款買房無需擔(dān)保、無需首付，因此房價一路盤升，房地產(chǎn)市場日益活躍，這也成就了格林斯潘時代晚期的經(jīng)濟(jì)繁榮；同時也為房地產(chǎn)泡沫提供了溫床。布什政府為每一個居民都有其房住的政策擴(kuò)大了沒有購買能力的人買房，因而導(dǎo)致發(fā)放次級貸款的金融機構(gòu)風(fēng)險加大。

2.從道德風(fēng)險理論看，房屋貸款金融機構(gòu)以房產(chǎn)作抵押發(fā)放貸款，在經(jīng)濟(jì)景氣時不會受到影響，因為抵押品價格保持增值，但當(dāng)經(jīng)濟(jì)下滑時，這些沒有購買能力的人不能足額還款的風(fēng)險加大。而這些房貸機構(gòu)本身資金實力并不雄厚，為了不斷的利用有限的資金，通過金融創(chuàng)新，把次貸資產(chǎn)打包證券化，從中收取資金又分散了風(fēng)險。但是，如果其中某一個環(huán)節(jié)出現(xiàn)差錯，整個鏈條就會斷裂，從而波及所有的人。從2005年到2006年，為防止市場消費過熱，美聯(lián)儲先后加息17次，利率從1%提高到5.25%，市場利率進(jìn)入上升周期。由于利率傳導(dǎo)到市場往往滯后一些，2006年美國次貸仍有上升。但加息效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，房地產(chǎn)泡沫開始破滅。

3.從危機傳染理論看，美國次貸危機能夠擴(kuò)張為全球金融危機是因為在全球一體化下，各國貿(mào)易依賴程度加深，各國資本市場緊密相連，美國資本市場的波動必然會波及全球資本市場。

參考文獻(xiàn)：