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篇1

Abstract：After Plaza Accord was sighed， Japan implemented easing monetary policy and increased public investment， which led to the soar of the asset price，including house price.Then the crash of asset price resulted，Japan introduced early corrective action and early warning system. this paper analyses early corrective Action，early warning system and the Ex-ante regulation for financial commodity trading in Japan，makes comments on the effects and limitations， and summarizes the corresponding enlightenments.

Key Words：asset price bubble，early corrective action，early warning system

中圖分類號：F830 文獻標識碼：B 文章編號：1674-2265（2012）10-0051-05

一、早期糾正措施與早期預(yù)警制度的背景：資產(chǎn)價格泡沫的形成與破滅

自1985年9月日本與美、英、法、德等國簽訂“廣場協(xié)議”之后，在短短3個月之內(nèi)日元升值高達20%，日本貿(mào)易順差和國民經(jīng)濟增長受到了嚴重影響。為了克服本幣升值的弊端，日本央行實施了寬松貨幣政策，1986—1987年連續(xù)5次下調(diào)利率，基準利率從5%降為2.5%。從寬松貨幣政策的實際效果來看，日本貨幣與信貸大幅增加，1986年12月之后增長速度長期在高位徘徊，信貸增長比較可觀。

寬松貨幣政策與資產(chǎn)價格泡沫密切相關(guān)，資產(chǎn)價格泡沫基本上都出現(xiàn)在降息之后的1986—1987年（上田，2000），這一時期有如下明顯特征：一是貨幣供給量與信貸量迅猛增長；二是經(jīng)濟出現(xiàn)了過熱的跡象，自1986年11月開始出現(xiàn)了長達51個月的增長，平均增長率為5.5%，遠超其他發(fā)達國家；三是資產(chǎn)價格大幅飆升，東京證券交易所指數(shù)（Nikkei225）、土地價格分別在1989年末、1990年9月達到頂峰，分別是“廣場協(xié)議”簽訂之前的3.1倍和4倍。

面對資產(chǎn)價格泡沫，日本央行自1989年5月開始實施貨幣政策轉(zhuǎn)向，步入了加息周期。1989年5月—1990年8月，短短15個月內(nèi)，基準利率從2.5%上升至6%，升幅達240%。一個不可忽視的背景是，1990年2月27日，日本財務(wù)省出臺措施限制房地產(chǎn)貸款，打擊了市場信心，導(dǎo)致本已不景氣的股市進一步下挫。日本財務(wù)省這一決定普遍被認為是資產(chǎn)價格泡沫破滅的關(guān)鍵一環(huán)，但出于對資產(chǎn)價格居高不下的擔(dān)心，日本央行在1990年8月將基準利率從5.25%調(diào)高至6%，雙重打擊導(dǎo)致資產(chǎn)價格一路下滑。

在加息的背景下，利率市場化加快了資產(chǎn)價格泡沫破滅的步伐。在資產(chǎn)受損可能性較大之時，銀行的本能反應(yīng)是控制發(fā)貸數(shù)量，嚴格審查抵押品，并不惜犧牲業(yè)務(wù)量來上調(diào)利率。如此一來，股市和房地產(chǎn)市場的信貸資金來源渠道受到了嚴重擠壓，股價和土地價格步入了下降通道。自此開始，日本股市進入了長達十多年的熊市，土地和房屋無人問津，房地產(chǎn)價格持續(xù)下跌，陸續(xù)竣工的樓房大量空置。

二、早期糾正措施和早期預(yù)警機制的構(gòu)建

（一）資產(chǎn)價格泡沫引發(fā)的質(zhì)疑

二十世紀70年代以來，日本掀起了去管制化的浪潮，與此同時，利率市場化得到了長足的推進。當客戶資源減少、行業(yè)競爭加劇之時，銀行的本能反應(yīng)是采取低價競爭策略，犧牲風(fēng)險溢價來換取業(yè)務(wù)量。在金融去管制化與利率市場化的雙重因素引導(dǎo)下，隨著1986年以來日本央行不斷降息，銀行利差不斷縮小，為了保證獲取可觀利潤，銀行開始大量接受高風(fēng)險業(yè)務(wù)，中小企業(yè)越來越容易取得貸款，土地與股票均可作為抵押品。如此一來，土地與股票的需求日益增長，資產(chǎn)價格不斷推升，而資產(chǎn)價格泡沫破滅之后，土地與股票的抵押品屬性加重了銀行的壞賬負擔(dān)。資產(chǎn)價格泡沫破滅之后，日本社會各界對金融體制進行了反思，戰(zhàn)后以大藏省為主導(dǎo)的金融行政受到了廣泛的批判，金融改革的呼聲越來越高，在這樣的背景之下，日本引入了早期糾正措施和早期預(yù)警制度。

（二）學(xué)術(shù)界對早期預(yù)警機制的探索

1. 濱田和那須（Koichiro Kamada和Kentaro Nasu，2011）引入了金融周期指數(shù)并將這一指標應(yīng)用于早期預(yù)警。金融周期指數(shù)是建立在傳統(tǒng)的周期理論基礎(chǔ)之上的，根據(jù)一系列領(lǐng)先指標和滯后指標來判斷朱格拉周期，并將這些指標分別合并成領(lǐng)先指數(shù)和滯后指數(shù)。他們編制了日本金融周期指數(shù)，并發(fā)現(xiàn)所編制的指數(shù)能夠提前一年預(yù)測國際金融危機。但這一指數(shù)也存在缺陷，主要是未考慮不確定性和政策時滯，為了克服這一問題，他們提出了一個預(yù)測金融周期指數(shù)的方案并用日本的數(shù)據(jù)進行了測試，發(fā)現(xiàn)這一預(yù)測方案能夠提前預(yù)測國際金融危機。

編制金融周期指數(shù)的基本步驟為：（1）收集原始數(shù)據(jù)；（2）選擇持續(xù)期，即7—11年的金融周期；（3）萃取出參考序列，利用HP濾波從原始數(shù)據(jù)得出周期的持續(xù)期；（4）選擇參考事件，即國際金融危機；（5）區(qū)分領(lǐng)先指標和滯后指標；（6）將領(lǐng)先指標和滯后指標合成領(lǐng)先指數(shù)和滯后指數(shù)。

但金融周期指數(shù)亦存在缺陷。首先是實時數(shù)據(jù)可能過于滯后而難以成為預(yù)警指標，這一問題的解決之道在于通過二階差分來預(yù)測金融時間序列數(shù)據(jù)變動，這有助于解決因?qū)崟r問題所帶來的政策時滯。其次是金融周期指數(shù)效力的持續(xù)性問題。經(jīng)濟環(huán)境總是在不斷變化的，所合成的金融周期指數(shù)可能會因環(huán)境的變化而逐漸失效，一些不符合目標要求的指數(shù)需要被拋棄。為了保證金融周期指數(shù)的有效性，需要對指數(shù)進行維護，同時也需要計算新的金融指標以改進金融周期指數(shù)的預(yù)測效果。另外，這一指數(shù)未能確定危機的來源、類型和破壞程度；也沒有指出最優(yōu)的政策反應(yīng)如何，合適的政策措施需要根據(jù)經(jīng)濟環(huán)境制定。簡而言之，除非針對現(xiàn)實情況進行了細致的監(jiān)測、研究和分析，當局同時也實施了合適的政策，否則金融周期指數(shù)并不適合為金融危機提供最優(yōu)早期預(yù)警。

2. 石川（Atsushi Ishikawa，2012）等人構(gòu)建了金融活動指數(shù)，這一指數(shù)是基于早期泡沫預(yù)警的已有文獻選取的一系列指標的集合，并且這些指標特別適于解釋日本上世紀80年代的泡沫。他們所構(gòu)建的指數(shù)包含10個金融指標，有兩種利用途徑：一是通過單個指標對于金融活動過熱或過冷進行多方位分析；二是通過指標的合成，基于宏觀經(jīng)濟角度監(jiān)測泡沫產(chǎn)生和破滅的動態(tài)路徑。

選擇金融指標的準則包括：（1）指標必須有理論支撐或在已有文獻中被證明適用于實證分析；（2）指標必須被證明可以提前預(yù)測到日本平成泡沫，若某項指標在平成泡沫期間的數(shù)據(jù)難以獲取，則該指標必須能夠在雷曼公司倒閉之前能夠預(yù)測到過熱。

當一項金融活動大幅高于其趨勢時，稱之為過熱，但過熱并不是可持續(xù)的，過熱狀態(tài)結(jié)束后可能會導(dǎo)致過冷；當一項金融活動大幅低于其趨勢時，稱之為過冷，過冷會導(dǎo)致金融和經(jīng)濟活動處于非有效狀態(tài)，并可能導(dǎo)致福利損失。但對于過熱和過冷的判斷并沒有一個數(shù)量上的標準，他們遵循邁耶和邦芬（Meyer和Bomfim，2011）的標準，即：當金融指標超出趨勢值1個標準差時意味著過熱，低于趨勢值1個標準差時意味著過冷。

金融指標分為4大類，共10個指標：（1）金融機構(gòu)類：金融機構(gòu)放貸意愿DI指數(shù)、信貸與GDP之比、機構(gòu)投資者持有的投資組合的股票比重。（2）公司與家庭類：商業(yè)投資與經(jīng)營利潤之比、公司短期可交易的公開發(fā)行的有價證券與負債之比、家庭的負債與現(xiàn)金之比。（3）金融市場類：股票價格、股票預(yù)期收益與政府債券收益之間的差額。（4）其他部門類：租金乘數(shù)（土地價格與租金之比）、貨幣乘數(shù)。

在運用金融活動指數(shù)時需要注意的是：（1）不存在從金融視角來衡量宏觀風(fēng)險的已有方法，為了對泡沫或危機進行預(yù)測，或是評價金融非平衡性的幅度，需要更多的金融指標和金融指數(shù)。（2）每次泡沫和經(jīng)濟繁榮的深化路徑并不相同，我們有可能會找到其他合適的指標，特別是新危機爆發(fā)之時。

（三）引入早期糾正措施和早期預(yù)警制度

1. 針對銀行業(yè)的早期糾正措施。1998年4月，日本開始在銀行業(yè)推行早期糾正措施和早期預(yù)警制度，并于同年12月出臺《金融體制改革法》。針對銀行業(yè)的早期糾正措施主要是對從事國際業(yè)務(wù)的銀行和從事國內(nèi)業(yè)務(wù)的銀行規(guī)定不同的資本比率：

（1）規(guī)定了銀行自有資本比率所需要滿足的條件，從事國際業(yè)務(wù)的銀行自有資本比率必須在8%以上，只從事國內(nèi)業(yè)務(wù)的銀行自有資本比率必須在4%以上。

（2）規(guī)定了發(fā)出整改計劃以及實施指令的條件，從事國際業(yè)務(wù)的銀行如果自有資本比率高于4%而低于8%，只從事國內(nèi)業(yè)務(wù)的銀行如果自有資本比率高于2%而低于4%，金融廳將向其提出確保經(jīng)營穩(wěn)健性的整改計劃以及實施指令。

（3）規(guī)定了發(fā)出增加資本、限制經(jīng)營范圍等指令的條件，從事國際業(yè)務(wù)的銀行如果自有資本比率高于2%而低于4%，只從事國內(nèi)業(yè)務(wù)的銀行如果自有資本比率高于1%而低于2%，將會被要求增加資本和限制經(jīng)營范圍。

增加資本的要求包括：制定和實施合理的增加自有資本計劃；禁止或限制分紅和經(jīng)營管理人員獎金分配；壓縮資產(chǎn)規(guī)?；蛘呖刂瀑Y產(chǎn)增加。

限制經(jīng)營范圍的要求包括：壓縮子公司或海外子公司的業(yè)務(wù)；壓縮部分營業(yè)所的業(yè)務(wù)；關(guān)閉除總部以外的部分營業(yè)所；壓縮或者禁止開展銀行法第10條第2款、第11條等所規(guī)定的業(yè)務(wù)；出售所持有的子公司或海外子公司股權(quán)或資產(chǎn)。

（4）對于自有資本比例極低的銀行，規(guī)定了充實資本或停業(yè)等處罰手段。從事國際業(yè)務(wù)的銀行如果自有資本比率高于零而低于2%，只從事國內(nèi)業(yè)務(wù)的銀行如果自有資本比率高于零而低于1%，銀行需要充實自有資本，或者接受其他處罰：大幅度壓縮業(yè)務(wù)、與其他金融機構(gòu)合并、停止銀行業(yè)務(wù)。金融廳會根據(jù)有關(guān)要求明確實施辦法。更為嚴重的是，如果自有資本比率在零以下，銀行將會被金融廳直接下令停止部分或全部業(yè)務(wù)。

2. 針對人壽保險業(yè)的早期糾正措施。類似于銀行業(yè)，日本在人壽保險業(yè)也引入了早期糾正措施，針對人壽保險業(yè)規(guī)定了償付能力比率標準，即要求人壽保險業(yè)在經(jīng)營活動中需要具有足夠的償付能力。償付能力比率的計算方法為當期未分配利潤、風(fēng)險準備金、持有的土地與股票等未變現(xiàn)收益之和與保險風(fēng)險及資產(chǎn)運用風(fēng)險平均值之比。生命保險公司的償付能力比率應(yīng)超過200%，低于200%的生命保險公司應(yīng)當提出并實施業(yè)務(wù)改善計劃，低于100%的生命保險公司應(yīng)當增加資本、減少分紅、降低新簽訂保單返還比率，償付能力比率低于零的生命保險公司需要停止部分或全部業(yè)務(wù)。

3. 早期糾正措施和早期預(yù)警機制在法規(guī)層面的進一步加強。2002年10月，日本《金融再生計劃》，在這一法案當中，早期糾正制度和早期預(yù)警機制的地位得到增強，被列為“新金融行政基本框架”的基本內(nèi)容。時隔不久，2002年12月日本金融廳修改了《金融機構(gòu)營業(yè)準則》。根據(jù)新實施的法律，銀行類金融機構(gòu)提高自有資本比率的時限被大大縮短了，接到早期糾正措施指令之后，銀行類金融機構(gòu)提高自有資本比率時限由此前原則上3年以內(nèi)縮短為原則上1年以內(nèi)。

4. 早期預(yù)警制度。一部分銀行并不屬于早期糾正措施的約束對象，但這部分銀行類金融機構(gòu)也存在提高經(jīng)營穩(wěn)健性的必要，日本金融廳為此實行了早期預(yù)警制度，通過綜合預(yù)防行政措施等手段促使金融機構(gòu)在盡可能短的時間內(nèi)改善經(jīng)營。早期預(yù)警制度聚焦于收益性、穩(wěn)定性和資金運作，從以上3個指標來評價銀行類金融機構(gòu)的經(jīng)營狀況。根據(jù)這3項指標，若金融廳認為銀行類金融機構(gòu)需要改善經(jīng)營狀況，金融廳將與其深入地交換看法和意見。若存在必要情形，金融廳可以依據(jù)銀行法第24條的相關(guān)規(guī)定，要求銀行類金融機構(gòu)提交報告以了解其切實改善經(jīng)營活動的計劃和做法。在落實早期預(yù)警制度的過程中，若認為銀行類金融機構(gòu)有必要嚴格落實有關(guān)改善經(jīng)營的計劃，金融廳可以發(fā)出“改善經(jīng)營令”。

（四）針對證券等金融商品交易的事前監(jiān)管

除了銀行業(yè)、保險業(yè)事前監(jiān)管，日本監(jiān)管當局還針對證券等金融商品交易加強了事前監(jiān)管，以預(yù)防金融風(fēng)險。事實上，針對證券等金融商品交易的事前監(jiān)管可以看作早期糾正措施和早期預(yù)警制度在證券業(yè)的延伸。在廣泛吸收原《金融期貨交易法》、《有價證券投資咨詢業(yè)規(guī)制法》等相關(guān)法規(guī)內(nèi)容的基礎(chǔ)上，2006年日本修改了《證券交易法》，并將其更名為《金融商品交易法》，高度系統(tǒng)性的金融商品監(jiān)管法律制度得以建立，金融商品交易監(jiān)管和投資人保護得到進一步貫徹和加強。

1. 強化金融商品交易的統(tǒng)一監(jiān)管。

（1）監(jiān)管范圍的調(diào)整?！督鹑谏唐方灰追ā穼⒈O(jiān)管對象從“證券”擴展到“金融商品”，新增加了原《證券交易法》所不包含的監(jiān)管對象，包括：信托受益權(quán)、集團投資計劃（基金）的份額、貨幣與利息掉期交易、存款與保險類金融商品。

（2）調(diào)整監(jiān)管業(yè)務(wù)以消除監(jiān)管真空。除了擴展監(jiān)管范圍，《金融商品交易法》所監(jiān)管的業(yè)務(wù)范圍也得到了實質(zhì)性的擴充，除了原來的有價證券和金融衍生品的交易和推介業(yè)務(wù)之外，投資咨詢、投資運用、顧客資產(chǎn)管理以及調(diào)整經(jīng)營的設(shè)立、買賣、推介等業(yè)務(wù)都納入到了監(jiān)管范圍，監(jiān)管業(yè)務(wù)還包括部分銀行業(yè)務(wù)和保險業(yè)務(wù)。

2. 進一步強化金融商品交易信息披露的規(guī)定。

（1）法定義務(wù)。公司有法定義務(wù)公布季度報告，公司每年須報告評價自身財務(wù)真實性；企業(yè)經(jīng)營者需要簽署確認書，保證所報告內(nèi)容真實；注冊會計師、監(jiān)管部門均有權(quán)監(jiān)督。

（2）改革大量持股報告制度。投資人提交“大量持股報告書”和“變更報告書”的時限大大縮短，從原來的15天縮短到5個工作日之內(nèi)。

（3）改革“特例報告制度”。“特例報告制度”的目標在于減輕機構(gòu)投資人的負擔(dān)，新法案實施后提交“特例報告”的時限大大縮短，原來所要求的時限為每3個月以及發(fā)生有關(guān)交易的下個月15日之前，新法案實施后調(diào)整為每兩周以及發(fā)生有關(guān)交易5個工作日之內(nèi)提交。

（4）提交電子版報告的相關(guān)規(guī)定。出于方便社會公眾迅速查閱有關(guān)信息的考慮，《金融商品交易法》還規(guī)定，投資人有義務(wù)向電子信息披露系統(tǒng)報送與大量持有有關(guān)的報告，報告的格式為電子版。

3. 加大對不法行為的懲處力度。從表1中可以看出，《金融商品交易法》加大了對不公正交易、散布謠言、市場操縱、在有價證券申請書中存在重大虛假問題等現(xiàn)象的懲處力度。

三、早期糾正措施和早期預(yù)警制度的效果及局限性

1998年之后，日本啟動了金融改革，金融監(jiān)管得以強化，金融安全網(wǎng)得以系統(tǒng)重建，早期糾正措施和早期預(yù)警制度的地位大大提高。強化早期糾正措施和早期預(yù)警制度能夠在金融機構(gòu)個體和金融業(yè)整體兩個層次上提升金融風(fēng)險抵御能力，在這樣的制度背景下，2008年國際金融危機的消極影響被降至最低，日本國內(nèi)金融業(yè)有效避免了資產(chǎn)價格泡沫的沖擊，大型金融機構(gòu)無一倒閉，也未曾陷入經(jīng)營危機，部分金融機構(gòu)還加快了向海外擴張的步伐。正如日本銀行國際司前副局長增永嶺（2010）所闡述的：

第一，除了在全球金融危機發(fā)生后日本金融市場出現(xiàn)短暫的混亂外，日本銀行業(yè)沒有出現(xiàn)資金大幅外流和融資障礙等問題，能夠充分滿足大企業(yè)的融資需求，對中小企業(yè)的貸款也得以順利開展。

第二，從不良債權(quán)狀況來看，銀行信貸中的不良債權(quán)比率沒有受到經(jīng)濟形勢惡化的影響。截至2010年3月，這一比率在主要銀行中降至1.9%，在地區(qū)銀行中降至3.2%。主要原因在于：企業(yè)普遍加強財務(wù)基礎(chǔ)，銀行業(yè)對風(fēng)險管理的改善、公共信用擔(dān)保制度的擴充、監(jiān)管的加強。

第三，日本多數(shù)銀行的收益（本期凈利）在2009年3月時為赤字，而2010年3月則多數(shù)實現(xiàn)了盈利，但在建立客戶關(guān)系的需要和經(jīng)濟蕭條的影響之下，銀行業(yè)的收益并不高。

第四，從自有資本比率來看，該比率維持在與過去基本相同的水平上。截至2010年3月，主要銀行為15.8%，地區(qū)銀行為11.3%。對于主要銀行而言，根據(jù)《巴塞爾協(xié)議Ⅱ》的標準，并不遜色于國外其他主要銀行。

日本早期糾正措施和早期預(yù)警制度也存在局限性：

首先，分類標準缺乏針對性。無論是早期糾正措施還是早期預(yù)警制度，所制定的標準對所有銀行或保險公司都是統(tǒng)一的，但不同銀行可能適用不同的標準，所制定的標準也沒有區(qū)分重要性金融機構(gòu)和其他金融機構(gòu)。

其次，所制定的標準沒有體現(xiàn)時效性。由于政策的時滯性，一項標準在制定時符合實際情況并不代表會符合未來的情況，監(jiān)管標準可能需要根據(jù)實際情況進行修改或微調(diào)。

最后，并沒有很好地解決監(jiān)管機構(gòu)之間的權(quán)利與義務(wù)對等問題。從實施過程來看，早期糾正措施和早期預(yù)警制度基本上是由金融廳負責(zé)，日本銀行和存款保險機構(gòu)并未深度參與，與所擁有的權(quán)利相反，中央銀行和存款保險機構(gòu)卻需要承擔(dān)救助成本。

四、對中國的啟示

（一）早期糾正措施和早期預(yù)警制度要注重時效性

在1998年之前，日本針對金融機構(gòu)的早期糾正措施和早期預(yù)警制度存在極大隱患，在一定程度上為資金流向資產(chǎn)市場提供了便利之門，對資產(chǎn)價格泡沫起到了推波助瀾的作用。在資產(chǎn)價格泡沫破滅之后，日本各界廣泛質(zhì)疑“護送船隊”式金融行政，對“護送船隊”弊端的認識不斷深化，日本重新梳理并推行了行之有效的早期糾正措施和早期預(yù)警制度，提升了金融業(yè)的風(fēng)險抵御能力，避免了國際金融危機對國內(nèi)金融業(yè)的沖擊。

（二）放松管制不等于放松監(jiān)管，更不等于不需要早期糾正措施和早期預(yù)警制度

就放松管制本身而言，金融業(yè)制度束縛隨著放松管制的推進而逐步減少，但放松管制并不等于放松監(jiān)管，更不等于不需要早期預(yù)警制度。從日本的實踐來看，1998年以來的早期糾正措施和早期預(yù)警制度與金融自由化是相互補充、相得益彰的關(guān)系。金融自由化拓寬了金融機構(gòu)的經(jīng)營領(lǐng)域、調(diào)動了金融機構(gòu)的主觀積極性，而早期糾正措施和早期預(yù)警制度在微觀和宏觀兩個層面構(gòu)筑起抵御風(fēng)險的防線，兩者均有利于日本國內(nèi)金融業(yè)的健康發(fā)展。日本的事實說明，在放松管制的過程中更要注重加強宏觀調(diào)控，做好預(yù)防措施，改善風(fēng)險控制體系，避免個別風(fēng)險演變?yōu)橄到y(tǒng)性風(fēng)險。

（三）監(jiān)管透明度和行業(yè)自律是早期糾正措施和早期預(yù)警制度的重要支柱

早期糾正措施和早期預(yù)警制度需要金融業(yè)的數(shù)據(jù)信息，要求監(jiān)管信息傳遞快速高效，這和監(jiān)管透明度、行業(yè)自律緊密相關(guān)。自上而下命令式監(jiān)管的弊端在于，監(jiān)管信息沒有公開化，尋租行為時有發(fā)生。從日本推行早期糾正措施和早期預(yù)警制度的實踐來看，為公眾所知悉的監(jiān)管信息有助于改進早期糾正措施和早期預(yù)警制度的效率，可以幫助監(jiān)管對象找準經(jīng)營定位并及時調(diào)整經(jīng)營行為，有助于促使監(jiān)管對象的行為符合早期糾正措施和早期預(yù)警制度的規(guī)范。在向監(jiān)管對象充分展示監(jiān)管標準的基礎(chǔ)上，為了確保數(shù)據(jù)信息的真實性，保證早期糾正措施和早期預(yù)警制度有效推進，需要發(fā)揮金融機構(gòu)的主觀能動性，需要金融機構(gòu)的行業(yè)自律，需要鼓勵金融機構(gòu)的自愿行動。

參考文獻：

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[2]Atsushi Ishikawa，Koichiro Kamada，Kazutoshi Kan，et al. The Financial Activity Index[EB/OL]. Working Paper of Bank of Japan，No.12-E-4，April 2012.

篇2

什么叫泡沫經(jīng)濟？《辭?！罚?999年版）中有一個較為準確的解釋。該書寫道：“泡沫經(jīng)濟：虛擬資本過度增長與相關(guān)交易持續(xù)膨脹日益脫離實物資本的增長和實業(yè)部門的成長，金融證券、地產(chǎn)價格飛漲，投機交易極為活躍的經(jīng)濟現(xiàn)象。泡沫經(jīng)濟寓于金融投機，造成社會經(jīng)濟的虛假繁榮，最后必定泡沫破滅，導(dǎo)致社會震蕩，甚至經(jīng)濟崩潰。”

從這個定義中，我們可以得出以下幾點結(jié)論：

(1)泡沫經(jīng)濟主要是指虛擬資本過度增長而言的。所謂虛擬資本，是指以有價證券的形式存在，并能給持有者帶來一定收入的資本，如企業(yè)股票或國家發(fā)行的債券等。虛擬資本有相當大的經(jīng)濟泡沫，虛擬資本的過度增長和相關(guān)交易持續(xù)膨脹，與實際資本脫離越來越遠，形成泡沫經(jīng)濟，最終股票價格暴跌，導(dǎo)致泡沫破滅，造成社會經(jīng)濟震蕩。

(2)地價飛漲，也是泡沫經(jīng)濟的一種表現(xiàn)。如果地價飛漲，脫離土地實際價值越來越遠，便會形成泡沫經(jīng)濟，一旦泡沫破滅，地價暴跌，給社會經(jīng)濟帶來巨大危害。

(3)泡沫經(jīng)濟寓于金融投機。正常情況下，資金的運動應(yīng)當反映實體資本和實業(yè)部門的運動狀況。只要金融存在，金融投機就必然存在。但如果金融投機交易過度膨脹，同實體資本和實業(yè)部門的成長脫離越來越遠，便會造成社會經(jīng)濟的虛假繁榮，形成泡沫經(jīng)濟。

(4)泡沫經(jīng)濟與經(jīng)濟泡沫既有區(qū)別，又有一定聯(lián)系。經(jīng)濟泡沫是市場中普遍存在的一種經(jīng)濟現(xiàn)象。所謂經(jīng)濟泡沫是指經(jīng)濟成長過程中出現(xiàn)的一些非實體經(jīng)濟因素，如金融證券、債券、地價和金融投機交易等，只要控制在適度的范圍中，對活躍市場經(jīng)濟有利。只有當經(jīng)濟泡沫過多，過度膨脹，嚴重脫離實體資本和實業(yè)發(fā)展需要的時候，才會演變成虛假繁榮的泡沫經(jīng)濟?？梢?，泡沫經(jīng)濟是個貶義詞，而經(jīng)濟泡沫則是個中性范疇。所以，不能把經(jīng)濟泡沫與泡沫經(jīng)濟簡單地劃等號，既要承認經(jīng)濟泡沫存在的客觀必然性，又要防止經(jīng)濟泡沫過度膨脹演變成泡沫經(jīng)濟。

二、經(jīng)濟泡沫的利與弊

在現(xiàn)代市場經(jīng)濟中，經(jīng)濟泡沫之所以會長期存在，是有它的客觀原因的，主要是由其作用的二重性所決定的。

一方面，經(jīng)濟泡沫的存在有利于資本集中，促進競爭，活躍市場，繁榮經(jīng)濟。

另一方面，也應(yīng)清醒地看到，經(jīng)濟泡沫中的不實因素和投機因素，又存在著消極成分。

三、房地產(chǎn)業(yè)與泡沫經(jīng)濟的關(guān)系

在搞清了泡沫經(jīng)濟的涵義以及泡沫的利與弊之后，我們可以回過頭來研究房地產(chǎn)業(yè)與泡沫經(jīng)濟的關(guān)系這個主題了。研究的結(jié)果是：

1、房地產(chǎn)業(yè)本質(zhì)上是實體經(jīng)濟和實業(yè)部門，其本身決不是泡沫經(jīng)濟。

首先從房地產(chǎn)的屬性來看，房地產(chǎn)是不動產(chǎn)，房地產(chǎn)商品兼有生活資料和生產(chǎn)資料雙重屬性，是以實物形態(tài)存在的實實在在的實體產(chǎn)品，同金融證券（包括股票、債券）僅僅是收益權(quán)利證書相比，根本不同，它本身并不是泡沫經(jīng)濟。

其次，房地產(chǎn)業(yè)部門是實業(yè)部門。它同金融證券等虛擬資本也是根本不同的，談不上泡沫經(jīng)濟。

再次，房地產(chǎn)業(yè)在整個國民經(jīng)濟體系中屬于先導(dǎo)性、基礎(chǔ)性產(chǎn)業(yè)，處于主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)地位，起到十分重要的作用。在發(fā)達國家內(nèi)生產(chǎn)總值中，房地產(chǎn)增加值一般要占到10%左右。房地產(chǎn)業(yè)以其產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度強、帶動系數(shù)大的特點，成為促進國民經(jīng)濟增長的支柱產(chǎn)業(yè)。事實已經(jīng)證明，現(xiàn)階段我國房地產(chǎn)業(yè)的興旺發(fā)達，是我國經(jīng)濟繁榮的標志之一，并不像有些人所說的那樣所謂虛假繁榮的“泡沫經(jīng)濟的第二次”。

2、房地產(chǎn)業(yè)也含有某些經(jīng)濟泡沫成分，如果任其膨脹，也存在著發(fā)展成為泡沫經(jīng)濟的危險性。

應(yīng)當承認，房地產(chǎn)業(yè)成長過程中，確實存在著一些經(jīng)濟泡沫，主要表現(xiàn)在：

(1)地產(chǎn)價格泡沫。如前所述，土地價格由于其稀缺性和市場需求無限性的拉動作用，及其土地市場投機炒作，會出現(xiàn)虛漲，這種虛漲的部分就屬于經(jīng)濟泡沫。如果土地價格成倍、甚至幾十倍地飛漲，就會發(fā)展成泡沫經(jīng)濟。如日本的地產(chǎn)價格暴漲就是鮮明的例證。日本六大城市的地價指數(shù)，在上世紀80年代的10年間上漲了5倍，地價市值總額高達4000萬億日元，相當于美國地價總值的4倍，土地單價為美國的100倍。1991年以后地價暴跌，泡沫破滅，至今經(jīng)濟尚未恢復(fù)過來。地價虛漲是不能持久的，在一定階段便會破滅。

(2)房屋空置泡沫。在房地產(chǎn)市場供求關(guān)系中，商品房供給超過市場需求，超過部門的供給增長屬于虛長，構(gòu)成經(jīng)濟泡沫。按照通用的國際經(jīng)驗數(shù)據(jù)，商品房空置率達10%以內(nèi)時，這種經(jīng)濟泡沫是正常的。如果超越過多，引起嚴重的供給過剩，形成泡沫經(jīng)濟，導(dǎo)致房價猛跌，開發(fā)商遭受巨大損失甚至破產(chǎn)倒閉，失業(yè)率上升，經(jīng)濟混亂，社會動蕩。

(3)房地產(chǎn)投資泡沫。一般規(guī)律，房地產(chǎn)投資增長率應(yīng)與房地產(chǎn)消費增長率相適應(yīng)，力求平衡供求關(guān)系。在發(fā)展中國家的經(jīng)濟起飛階段，百業(yè)待興，房地產(chǎn)投資增長率略大于消費增長率，形成供略大于求的市場局面，對促進房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和刺激經(jīng)濟增長是有利的。只有當房地產(chǎn)投資過度膨脹，商品房嚴重滯銷，造成還貸困難，連帶引起金融危機時，才形成泡沫經(jīng)濟破滅。1997年東南亞金融危機中的泰國就是一例。

(4)房價虛漲泡沫。房價是與地價相聯(lián)系的，房價泡沫與地價泡沫密切相關(guān)。此外，開發(fā)商對利潤的期望值過高，人為抬高房價，也會形成經(jīng)濟泡沫。如果房價飛漲，開發(fā)商攫取暴利，購房者難以承受，由此也會形成房地產(chǎn)泡沫經(jīng)濟。

可見，房地產(chǎn)確有經(jīng)濟泡沫，存在著發(fā)展成為泡沫經(jīng)濟的可能性。但絕不能把房地產(chǎn)業(yè)等同于泡沫經(jīng)濟。

3、房地產(chǎn)經(jīng)濟泡沫的存在有利有弊，關(guān)鍵在于控制在適度的范圍內(nèi)，避免出現(xiàn)泡沫經(jīng)濟，導(dǎo)致大起大落的波動和震蕩。適度的經(jīng)濟泡沫，例如土地價格微幅上揚、房價穩(wěn)中有升、房地產(chǎn)開發(fā)投資高于社會固定資產(chǎn)投資增長率和商品房供給略大于市場需求等等，對活躍經(jīng)濟，促進競爭，推動房地產(chǎn)發(fā)展和國民經(jīng)濟增長是有利的。同整個國民經(jīng)濟一樣，沒有一點泡沫房地產(chǎn)業(yè)是不能繁榮的。而如果泡沫過多，過于膨脹，造成虛假繁榮則是不利的。關(guān)鍵在于要控制這些經(jīng)濟泡沫過度膨脹，不致形成為泡沫經(jīng)濟，帶來嚴重危害。

四、辯證地看待當前上海的房地產(chǎn)市場形勢

當前的房地產(chǎn)市場形勢究竟處于什么狀態(tài)，是否已達到泡沫經(jīng)濟程度？這不是憑印象可以判別的，而是必須按照實際數(shù)據(jù)科學(xué)地進行評價。

衡量房地產(chǎn)市場形勢必須樹立一些基本標準。筆者認為，首先要看房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展與宏觀經(jīng)濟狀況的適應(yīng)度；其次要看商品房供給與需求的均衡態(tài)；再次，要看商品房價格的波動狀況及其走勢。只有抓住了這些基本標準，才能進行正確判別。

以上述基本標準來衡量，當前上海房地產(chǎn)市場，適應(yīng)全市國民經(jīng)濟快速增長的要求，主流是處于持續(xù)發(fā)展的繁榮階段。其主要標志是：

(1)房地產(chǎn)市場的供給和需求基本平衡，求略大于供，呈現(xiàn)出供求兩旺的態(tài)勢。據(jù)上海市房地產(chǎn)交易中心、上海市統(tǒng)計局的2002年1～6月房地產(chǎn)市場信息數(shù)據(jù)匯總資料，已登記的商品房預(yù)售面積1230.14萬平方米，與上年同期相比增長49.9%，批準的預(yù)售面積（1138.86萬平方米）與實際預(yù)售面積之比為1∶1.08，實際預(yù)售面積略大于批準預(yù)售面積。已登記的商品房銷售面積為1195萬平方米，同比增長19.5%，大大超過商品房竣工面積（468.51萬平方米）。不少優(yōu)質(zhì)樓盤，出現(xiàn)少有的排隊購房現(xiàn)象。前幾年累積的空置房逐步消化，大幅減少。住宅市場旺盛的需求，拉動著上海房地產(chǎn)市場出現(xiàn)繁榮的局面。

(2)存量房交易大幅增長，向著房地產(chǎn)市場主體的方向發(fā)展。2002年1～6月，已登記的存量房買賣面積達到811.23萬平方米，同上年同期相比增長31%。日漸接近增量房交易，部分區(qū)內(nèi)存量房產(chǎn)交易量已超過增量房交易量。預(yù)示著上海的房地產(chǎn)市場逐步成熟。

(3)房地產(chǎn)開發(fā)投資更趨理性化，市場基礎(chǔ)扎實。與20世紀90年代初那種不顧市場需求、盲目開發(fā)的情況不同，如今的房地產(chǎn)開發(fā)商普遍比較重視市場調(diào)研和目標市場定位，使房地產(chǎn)投資開發(fā)牢固地建立在市場需求的基礎(chǔ)上，可以說屬于市場需求拉動型投資擴張。2002年1～6月的上海房地產(chǎn)開發(fā)投資額達到355.36億元，與上年同期相比，增長45.3%，預(yù)計全年將超過700億元，這對拉動投資需求，平衡供求，抑制房價過快上漲是有益的。

(4)商品房價格穩(wěn)中有升，基本合理。2001年上海的房價上升了8%左右，2002年上半年上漲了5.8%。從其成因來分析，主要有三個因素：一是樓盤品質(zhì)提高、環(huán)境改善，成本推進型上升：二是居民收入提高，消費結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換形成的需求收入彈性促進型上升；三是商品房階段性、暫時性供不應(yīng)求的需求拉動型上升。2001年上海居民的可支配收入增長9.9%，而房價的增幅仍低于收入增長幅度。從長期發(fā)展趨勢看，房價穩(wěn)中有升是符合市場經(jīng)濟和經(jīng)濟發(fā)展的客觀規(guī)律的，也是合理的，它恰恰是房地產(chǎn)業(yè)景氣的重要標志之一。

通常人們喜歡用“冷”和“熱”來形容房地產(chǎn)市場狀態(tài)，這種通俗的說法容易引起誤解，是不科學(xué)的。正確的提法應(yīng)當用繁榮還是衰退，即景氣度來表示。當前的上海房地產(chǎn)市場處于正常發(fā)展的佳境狀態(tài)，如果從房地產(chǎn)經(jīng)濟周期角度看，則是繁榮階段的高峰期，筆者預(yù)測還會延續(xù)二三年時間。那種把房地產(chǎn)市場的繁榮扣上“泡沫經(jīng)濟”的帽子是站不住腳的。

當然，也應(yīng)當看到當前的上海房地產(chǎn)市場存在一些值得注意的問題，出現(xiàn)了一些泡沫過多的現(xiàn)象。主要表現(xiàn)在：

(1)房地產(chǎn)開發(fā)投資增幅過猛，隱含著再次出現(xiàn)供給過剩的危險。從現(xiàn)在開始就應(yīng)適當控制土地供應(yīng)量和房地產(chǎn)開發(fā)投資規(guī)模。

篇3

什么叫泡沫經(jīng)濟？《辭?！罚?999年版）中有一個較為準確的解釋。該書寫道：“泡沫經(jīng)濟：虛擬資本過度增長與相關(guān)交易持續(xù)膨脹日益脫離實物資本的增長和實業(yè)部門的成長，金融證券、地產(chǎn)價格飛漲，投機交易極為活躍的經(jīng)濟現(xiàn)象。泡沫經(jīng)濟寓于金融投機，造成社會經(jīng)濟的虛假繁榮，最后必定泡沫破滅，導(dǎo)致社會震蕩，甚至經(jīng)濟崩潰?！?/p>

從這個定義中，我們可以得出以下幾點結(jié)論：

(1)泡沫經(jīng)濟主要是指虛擬資本過度增長而言的。所謂虛擬資本，是指以有價證券的形式存在，并能給持有者帶來一定收入的資本，如企業(yè)股票或國家發(fā)行的債券等。虛擬資本有相當大的經(jīng)濟泡沫，虛擬資本的過度增長和相關(guān)交易持續(xù)膨脹，與實際資本脫離越來越遠，形成泡沫經(jīng)濟，最終股票價格暴跌，導(dǎo)致泡沫破滅，造成社會經(jīng)濟震蕩。

(2)地價飛漲，也是泡沫經(jīng)濟的一種表現(xiàn)。如果地價飛漲，脫離土地實際價值越來越遠，便會形成泡沫經(jīng)濟，一旦泡沫破滅，地價暴跌，給社會經(jīng)濟帶來巨大危害。

(3)泡沫經(jīng)濟寓于金融投機。正常情況下，資金的運動應(yīng)當反映實體資本和實業(yè)部門的運動狀況。只要金融存在，金融投機就必然存在。但如果金融投機交易過度膨脹，同實體資本和實業(yè)部門的成長脫離越來越遠，便會造成社會經(jīng)濟的虛假繁榮，形成泡沫經(jīng)濟。

(4)泡沫經(jīng)濟與經(jīng)濟泡沫既有區(qū)別，又有一定聯(lián)系。經(jīng)濟泡沫是市場中普遍存在的一種經(jīng)濟現(xiàn)象。所謂經(jīng)濟泡沫是指經(jīng)濟成長過程中出現(xiàn)的一些非實體經(jīng)濟因素，如金融證券、債券、地價和金融投機交易等，只要控制在適度的范圍中，對活躍市場經(jīng)濟有利。只有當經(jīng)濟泡沫過多，過度膨脹，嚴重脫離實體資本和實業(yè)發(fā)展需要的時候，才會演變成虛假繁榮的泡沫經(jīng)濟?？梢?，泡沫經(jīng)濟是個貶義詞，而經(jīng)濟泡沫則是個中性范疇。所以，不能把經(jīng)濟泡沫與泡沫經(jīng)濟簡單地劃等號，既要承認經(jīng)濟泡沫存在的客觀必然性，又要防止經(jīng)濟泡沫過度膨脹演變成泡沫經(jīng)濟。

二、經(jīng)濟泡沫的利與弊

在現(xiàn)代市場經(jīng)濟中，經(jīng)濟泡沫之所以會長期存在，是有它的客觀原因的，主要是由其作用的二重性所決定的。

一方面，經(jīng)濟泡沫的存在有利于資本集中，促進競爭，活躍市場，繁榮經(jīng)濟。

另一方面，也應(yīng)清醒地看到，經(jīng)濟泡沫中的不實因素和投機因素，又存在著消極成分。

三、房地產(chǎn)業(yè)與泡沫經(jīng)濟的關(guān)系

在搞清了泡沫經(jīng)濟的涵義以及泡沫的利與弊之后，我們可以回過頭來研究房地產(chǎn)業(yè)與泡沫經(jīng)濟的關(guān)系這個主題了。研究的結(jié)果是：

1、房地產(chǎn)業(yè)本質(zhì)上是實體經(jīng)濟和實業(yè)部門，其本身決不是泡沫經(jīng)濟。

首先從房地產(chǎn)的屬性來看，房地產(chǎn)是不動產(chǎn)，房地產(chǎn)商品兼有生活資料和生產(chǎn)資料雙重屬性，是以實物形態(tài)存在的實實在在的實體產(chǎn)品，同金融證券（包括股票、債券）僅僅是收益權(quán)利證書相比，根本不同，它本身并不是泡沫經(jīng)濟。

其次，房地產(chǎn)業(yè)部門是實業(yè)部門。它同金融證券等虛擬資本也是根本不同的，談不上泡沫經(jīng)濟。

再次，房地產(chǎn)業(yè)在整個國民經(jīng)濟體系中屬于先導(dǎo)性、基礎(chǔ)性產(chǎn)業(yè)，處于主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)地位，起到十分重要的作用。在發(fā)達國家內(nèi)生產(chǎn)總值中，房地產(chǎn)增加值一般要占到10%左右。房地產(chǎn)業(yè)以其產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度強、帶動系數(shù)大的特點，成為促進國民經(jīng)濟增長的支柱產(chǎn)業(yè)。事實已經(jīng)證明，現(xiàn)階段我國房地產(chǎn)業(yè)的興旺發(fā)達，是我國經(jīng)濟繁榮的標志之一，并不像有些人所說的那樣所謂虛假繁榮的“泡沫經(jīng)濟的第二次”。

2、房地產(chǎn)業(yè)也含有某些經(jīng)濟泡沫成分，如果任其膨脹，也存在著發(fā)展成為泡沫經(jīng)濟的危險性。

應(yīng)當承認，房地產(chǎn)業(yè)成長過程中，確實存在著一些經(jīng)濟泡沫，主要表現(xiàn)在：

(1)地產(chǎn)價格泡沫。如前所述，土地價格由于其稀缺性和市場需求無限性的拉動作用，及其土地市場投機炒作，會出現(xiàn)虛漲，這種虛漲的部分就屬于經(jīng)濟泡沫。如果土地價格成倍、甚至幾十倍地飛漲，就會發(fā)展成泡沫經(jīng)濟。如日本的地產(chǎn)價格暴漲就是鮮明的例證。日本六大城市的地價指數(shù)，在上世紀80年代的10年間上漲了5倍，地價市值總額高達4000萬億日元，相當于美國地價總值的4倍，土地單價為美國的100倍。1991年以后地價暴跌，泡沫破滅，至今經(jīng)濟尚未恢復(fù)過來。地價虛漲是不能持久的，在一定階段便會破滅。

(2)房屋空置泡沫。在房地產(chǎn)市場供求關(guān)系中，商品房供給超過市場需求，超過部門的供給增長屬于虛長，構(gòu)成經(jīng)濟泡沫。按照通用的國際經(jīng)驗數(shù)據(jù)，商品房空置率達10%以內(nèi)時，這種經(jīng)濟泡沫是正常的。如果超越過多，引起嚴重的供給過剩，形成泡沫經(jīng)濟，導(dǎo)致房價猛跌，開發(fā)商遭受巨大損失甚至破產(chǎn)倒閉，失業(yè)率上升，經(jīng)濟混亂，社會動蕩。

(3)房地產(chǎn)投資泡沫。一般規(guī)律，房地產(chǎn)投資增長率應(yīng)與房地產(chǎn)消費增長率相適應(yīng)，力求平衡供求關(guān)系。在發(fā)展中國家的經(jīng)濟起飛階段，百業(yè)待興，房地產(chǎn)投資增長率略大于消費增長率，形成供略大于求的市場局面，對促進房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和刺激經(jīng)濟增長是有利的。只有當房地產(chǎn)投資過度膨脹，商品房嚴重滯銷，造成還貸困難，連帶引起金融危機時，才形成泡沫經(jīng)濟破滅。1997年東南亞金融危機中的泰國就是一例。

(4)房價虛漲泡沫。房價是與地價相聯(lián)系的，房價泡沫與地價泡沫密切相關(guān)。此外，開發(fā)商對利潤的期望值過高，人為抬高房價，也會形成經(jīng)濟泡沫。如果房價飛漲，開發(fā)商攫取暴利，購房者難以承受，由此也會形成房地產(chǎn)泡沫經(jīng)濟。

可見，房地產(chǎn)確有經(jīng)濟泡沫，存在著發(fā)展成為泡沫經(jīng)濟的可能性。但絕不能把房地產(chǎn)業(yè)等同于泡沫經(jīng)濟。

3、房地產(chǎn)經(jīng)濟泡沫的存在有利有弊，關(guān)鍵在于控制在適度的范圍內(nèi)，避免出現(xiàn)泡沫經(jīng)濟，導(dǎo)致大起大落的波動和震蕩。適度的經(jīng)濟泡沫，例如土地價格微幅上揚、房價穩(wěn)中有升、房地產(chǎn)開發(fā)投資高于社會固定資產(chǎn)投資增長率和商品房供給略大于市場需求等等，對活躍經(jīng)濟，促進競爭，推動房地產(chǎn)發(fā)展和國民經(jīng)濟增長是有利的。同整個國民經(jīng)濟一樣，沒有一點泡沫房地產(chǎn)業(yè)是不能繁榮的。而如果泡沫過多，過于膨脹，造成虛假繁榮則是不利的。關(guān)鍵在于要控制這些經(jīng)濟泡沫過度膨脹，不致形成為泡沫經(jīng)濟，帶來嚴重危害。

四、辯證地看待當前上海的房地產(chǎn)市場形勢

當前的房地產(chǎn)市場形勢究竟處于什么狀態(tài)，是否已達到泡沫經(jīng)濟程度？這不是憑印象可以判別的，而是必須按照實際數(shù)據(jù)科學(xué)地進行評價。

衡量房地產(chǎn)市場形勢必須樹立一些基本標準。筆者認為，首先要看房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展與宏觀經(jīng)濟狀況的適應(yīng)度；其次要看商品房供給與需求的均衡態(tài)；再次，要看商品房價格的波動狀況及其走勢。只有抓住了這些基本標準，才能進行正確判別。

以上述基本標準來衡量，當前上海房地產(chǎn)市場，適應(yīng)全市國民經(jīng)濟快速增長的要求，主流是處于持續(xù)發(fā)展的繁榮階段。其主要標志是：

(1)房地產(chǎn)市場的供給和需求基本平衡，求略大于供，呈現(xiàn)出供求兩旺的態(tài)勢。據(jù)上海市房地產(chǎn)交易中心、上海市統(tǒng)計局的2002年1～6月房地產(chǎn)市場信息數(shù)據(jù)匯總資料，已登記的商品房預(yù)售面積1230.14萬平方米，與上年同期相比增長49.9%，批準的預(yù)售面積（1138.86萬平方米）與實際預(yù)售面積之比為1∶1.08，實際預(yù)售面積略大于批準預(yù)售面積。已登記的商品房銷售面積為1195萬平方米，同比增長19.5%，大大超過商品房竣工面積（468.51萬平方米）。不少優(yōu)質(zhì)樓盤，出現(xiàn)少有的排隊購房現(xiàn)象。前幾年累積的空置房逐步消化，大幅減少。住宅市場旺盛的需求，拉動著上海房地產(chǎn)市場出現(xiàn)繁榮的局面。

(2)存量房交易大幅增長，向著房地產(chǎn)市場主體的方向發(fā)展。2002年1～6月，已登記的存量房買賣面積達到811.23萬平方米，同上年同期相比增長31%。日漸接近增量房交易，部分區(qū)內(nèi)存量房產(chǎn)交易量已超過增量房交易量。預(yù)示著上海的房地產(chǎn)市場逐步成熟。

(3)房地產(chǎn)開發(fā)投資更趨理性化，市場基礎(chǔ)扎實。與20世紀90年代初那種不顧市場需求、盲目開發(fā)的情況不同，如今的房地產(chǎn)開發(fā)商普遍比較重視市場調(diào)研和目標市場定位，使房地產(chǎn)投資開發(fā)牢固地建立在市場需求的基礎(chǔ)上，可以說屬于市場需求拉動型投資擴張。2002年1～6月的上海房地產(chǎn)開發(fā)投資額達到355.36億元，與上年同期相比，增長45.3%，預(yù)計全年將超過700億元，這對拉動投資需求，平衡供求，抑制房價過快上漲是有益的。

(4)商品房價格穩(wěn)中有升，基本合理。2001年上海的房價上升了8%左右，2002年上半年上漲了5.8%。從其成因來分析，主要有三個因素：一是樓盤品質(zhì)提高、環(huán)境改善，成本推進型上升：二是居民收入提高，消費結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換形成的需求收入彈性促進型上升；三是商品房階段性、暫時性供不應(yīng)求的需求拉動型上升。2001年上海居民的可支配收入增長9.9%，而房價的增幅仍低于收入增長幅度。從長期發(fā)展趨勢看，房價穩(wěn)中有升是符合市場經(jīng)濟和經(jīng)濟發(fā)展的客觀規(guī)律的，也是合理的，它恰恰是房地產(chǎn)業(yè)景氣的重要標志之一。

通常人們喜歡用“冷”和“熱”來形容房地產(chǎn)市場狀態(tài)，這種通俗的說法容易引起誤解，是不科學(xué)的。正確的提法應(yīng)當用繁榮還是衰退，即景氣度來表示。當前的上海房地產(chǎn)市場處于正常發(fā)展的佳境狀態(tài)，如果從房地產(chǎn)經(jīng)濟周期角度看，則是繁榮階段的高峰期，筆者預(yù)測還會延續(xù)二三年時間。那種把房地產(chǎn)市場的繁榮扣上“泡沫經(jīng)濟”的帽子是站不住腳的。

當然，也應(yīng)當看到當前的上海房地產(chǎn)市場存在一些值得注意的問題，出現(xiàn)了一些泡沫過多的現(xiàn)象。主要表現(xiàn)在：

(1)房地產(chǎn)開發(fā)投資增幅過猛，隱含著再次出現(xiàn)供給過剩的危險。從現(xiàn)在開始就應(yīng)適當控制土地供應(yīng)量和房地產(chǎn)開發(fā)投資規(guī)模。

篇4

中圖分類號:F830.91 文獻標志碼:A 文章編號:1673-291X(2009)24-0007-02

一、對虛擬經(jīng)濟概念的界定

國外對虛擬經(jīng)濟的界定大體有三種范疇。(1)用Fictitious Economy 來表述,是指股票、債券、期權(quán)、期貨等虛擬資本的持有和交易;(2)用Virtual Economy來表述,是指以信息技術(shù)為工具所進行的經(jīng)濟活動,也稱信息經(jīng)濟或數(shù)字經(jīng)濟;(3)用Visual Economy來表述,是指采用計算機仿真技術(shù)建立經(jīng)濟模型對實際經(jīng)濟運行過程進行的模擬。目前國內(nèi)學(xué)者對虛擬經(jīng)濟的界定大都屬于第一種范疇,大致可以歸結(jié)為三種觀點:(1)“虛擬經(jīng)濟是指與虛擬資本以金融系統(tǒng)為主要依托的循環(huán)運動有關(guān)的經(jīng)濟活動,貨幣資本不經(jīng)過實體經(jīng)濟循環(huán)就可以取得盈利。簡單地說就是直接以錢生錢的活動”(成思危,2002)。這一虛擬的經(jīng)濟系統(tǒng)的構(gòu)成可以比喻為:虛擬經(jīng)濟的產(chǎn)品就是各種金融工具――股票、債券、期貨、期權(quán)及各種金融衍生產(chǎn)品,虛擬經(jīng)濟的工廠就是各種金融機構(gòu),虛擬經(jīng)濟的交換場所就是各種金融市場。(2)虛擬經(jīng)濟是以資本化定價行為為基礎(chǔ)的價格系統(tǒng),是觀念支撐的價格體系(劉駿民,2003)。(3)虛擬經(jīng)濟就是金融(李揚,2003)。持這一觀點的學(xué)者們認為,金融是虛擬經(jīng)濟最主要的組成部分。

作者認為,第一種范疇更為合理。該概念反映了虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟活動的共同之處:追求價值增值。同時又揭示了虛擬經(jīng)濟價值增值的特點。第二種觀點沒有體現(xiàn)出虛擬經(jīng)濟活動的本質(zhì)屬性。第三種觀點雖然反映了金融是虛擬經(jīng)濟運作的主要組成部分,但虛擬經(jīng)濟并不等同于金融,金融中的許多活動的價值增值過程是直接參與了實體經(jīng)濟的運作的,其增值過程并不是“虛擬”的。基于以上分析,對虛擬經(jīng)濟作如下定義:虛擬經(jīng)濟是以金融系統(tǒng)(金融機構(gòu)、金融工具、金融市場)為主要依托,相對獨立于實體經(jīng)濟的一種虛擬資本獨立化運動和價格決定的經(jīng)濟形態(tài)。其本質(zhì)內(nèi)涵是虛擬資本以增殖為目的進行獨立化運動的權(quán)益交易。

二、虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟的關(guān)系分析

(一)虛擬經(jīng)濟和實體經(jīng)濟是相對獨立的兩個經(jīng)濟范疇,二者之間相互依存、相互制約。實體經(jīng)濟是虛擬經(jīng)濟的基礎(chǔ),決定虛擬經(jīng)濟,同時,虛擬經(jīng)濟對實體經(jīng)濟有反作用。

1.從起源的角度看,虛擬經(jīng)濟產(chǎn)生源于實體經(jīng)濟發(fā)展的內(nèi)在需求。根據(jù)經(jīng)濟理論,商品經(jīng)濟的運行規(guī)律都隱藏在商品中。因此,分析虛擬經(jīng)濟也應(yīng)從剖析商品開始。通過剖析可知,能夠虛擬化的只能是商品的價值形式。用貨幣表示的商品價值形式即價格是其后一切價值符號的根源,同時也是以虛擬資本為代表的價值符號的根本基礎(chǔ)。隨著商品經(jīng)濟進一步發(fā)展,伴隨著信用制度、股份制度、資本市場的產(chǎn)生與發(fā)展,“每個確定的和有規(guī)則的貨幣收入都表現(xiàn)為資本的利息,而不論這種收入是不是由資本生出。貨幣收入首先轉(zhuǎn)化為利息,有了利息,然后得出產(chǎn)生這種貨幣收入的資本?！?馬克思:《資本論》第3卷,526頁,人民出版社,1975年版)隨著收入的資本化,虛擬資本便產(chǎn)生并發(fā)展起來,在此基礎(chǔ)上,虛擬經(jīng)濟自然而然的產(chǎn)生了。

2.從經(jīng)濟運行狀況看,虛擬經(jīng)濟運行狀況取決于實體經(jīng)濟的運行狀況。如果實體經(jīng)濟運行狀況良好,則虛擬經(jīng)濟必然茁壯成長;反之,假如宏觀經(jīng)濟不景氣、微觀經(jīng)濟缺乏活力、結(jié)構(gòu)失調(diào)等因素使實體經(jīng)濟出了問題,那么虛擬經(jīng)濟最終必然萎縮。

3.從發(fā)展的角度看,虛擬經(jīng)濟發(fā)展的規(guī)模與程度取決于實體經(jīng)濟的規(guī)模與程度。作為虛擬經(jīng)濟載體的股票、債券等有價證券是實體經(jīng)濟中經(jīng)濟主體根據(jù)實體經(jīng)濟中資金的需要而發(fā)行的,因而發(fā)行的規(guī)模是由實體經(jīng)濟決定的。有價證券的發(fā)行制約著證券二級市場的交易規(guī)模。盡管虛擬資本中衍生金融工具的發(fā)展與實體經(jīng)濟沒有必然的聯(lián)系,但是它依托于股票、債券等有價證券,因而也取決于實體經(jīng)濟的規(guī)模與需要。

(二)虛擬經(jīng)濟對實體經(jīng)濟的雙重影響

虛擬經(jīng)濟是一把“雙刃劍”,它既是適應(yīng)實體經(jīng)濟的需要而產(chǎn)生,可以促進實體經(jīng)濟的發(fā)展,也可能制約實體經(jīng)濟的發(fā)展,使國民經(jīng)濟發(fā)生動蕩和危機的可能性增加。

1.積極影響。虛擬經(jīng)濟是實體經(jīng)濟發(fā)展的必然趨勢,其產(chǎn)生和發(fā)展有力地推動了實體經(jīng)濟的快速發(fā)展。

第一,虛擬經(jīng)濟可以看成是實體經(jīng)濟的貨幣蓄水池,它既可以吸收大量的實體經(jīng)濟的過剩資金,也可以補充實體經(jīng)濟流動性的不足,從而化解實體經(jīng)濟的物價不穩(wěn)定的壓力。資金是實體經(jīng)濟的“血液”。虛擬經(jīng)濟以其高流動性和高獲利性吸引著大量暫時閑置和零散的資本投入到股票、債券和金融衍生品等虛擬資本上,沉淀資本由此投入到實體經(jīng)濟中,滿足實體經(jīng)濟發(fā)展過程中的資金需要。而虛擬資本的便利流動性, 加速了貨幣資金的周轉(zhuǎn)、轉(zhuǎn)移和結(jié)算的速度, 也提高了實體經(jīng)濟運行的效率。由于金融市場上融資渠道拓寬、融資技術(shù)提高、融資方式靈活、融資成本下降,可以在時間、數(shù)量、期限、成本等方面同時滿足生產(chǎn)者的要求,使儲蓄和投資在數(shù)量上和時間上都進了一大步,為實體經(jīng)濟的發(fā)展提供了堅實的融資支持,加速實體經(jīng)濟的發(fā)展。

第二,虛擬經(jīng)濟提供了分散經(jīng)營風(fēng)險的工具,降低交易成本。金融產(chǎn)品的不斷創(chuàng)新使個體風(fēng)險趨于分散化,在很大程度上可以分散實體經(jīng)濟的風(fēng)險。如經(jīng)營者可以采用發(fā)行股票的方式將經(jīng)營風(fēng)險分散到各個投資者身上;期貨期權(quán)等金融衍生工具產(chǎn)生的最初的動機就是為了套期保值和轉(zhuǎn)移風(fēng)險;虛擬資本的多樣性、可轉(zhuǎn)換性和高流動性又使企業(yè)能夠以比較低的風(fēng)險成本實現(xiàn)實物資本存量的累積。

第三, 虛擬經(jīng)濟可以通過財富效應(yīng)使消費需求和投資需求增加。股市上漲等造成的財富效應(yīng)能夠有效擴大消費需求和投資需求,推動實體經(jīng)濟增長。此外,金融市場的活躍,也會帶動企業(yè)投資需求的增加。由此,虛擬經(jīng)濟從兩個方面給實體經(jīng)濟提供強勁的需求拉動力,并通過擴大的乘數(shù)效應(yīng)拉動實體經(jīng)濟增長。

第四,虛擬經(jīng)濟可以促進資源優(yōu)化配置和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級。通過股票等有價證券,能夠使社會資本迅速從效益低的領(lǐng)域流向效益高的領(lǐng)域、從效益差的企業(yè)轉(zhuǎn)向效益好的企業(yè),并按照利潤最大化的原則不斷地對資源進行重新分配和重組。這樣,虛擬經(jīng)濟對資金的配置效應(yīng)增強從而引導(dǎo)實體經(jīng)濟對資源的優(yōu)化配置。通過虛擬經(jīng)濟活動可以對企業(yè)形成一種壓力,使資金和社會資源得到優(yōu)化組合,形成合理的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、技術(shù)結(jié)構(gòu)以至產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu),從而促進實體經(jīng)濟的協(xié)調(diào)和健康發(fā)展,提高整個實體經(jīng)濟效益水平。

2.消極影響。虛擬經(jīng)濟的發(fā)展必須與實體經(jīng)濟發(fā)展相適應(yīng),虛擬經(jīng)濟的超前發(fā)展,會引發(fā)泡沫經(jīng)濟,而泡沫經(jīng)濟破裂又會引致金融危機,阻礙實體經(jīng)濟發(fā)展。

(1)虛擬經(jīng)濟在發(fā)展過程中存在不確定性和投機風(fēng)險性。虛擬貨幣一旦以膨脹的信用化形態(tài)進入生產(chǎn)或流通領(lǐng)域,虛擬經(jīng)濟就滲入了實體經(jīng)濟,并形成了兩者之間的互動。這一互動增加了實體經(jīng)濟運行的不確定性和風(fēng)險性。(2)當虛擬經(jīng)濟過度膨脹時,會阻礙資金進入實體經(jīng)濟,降低資源利用率。(3)虛擬經(jīng)濟的過度擴張會引發(fā)泡沫經(jīng)濟,導(dǎo)致對實體經(jīng)濟的巨大破壞。(4)虛擬經(jīng)濟的跨國擴張嚴重危及世界經(jīng)濟安全,特別是對發(fā)展中國家的實體經(jīng)濟造成巨大沖擊。經(jīng)濟全球化和金融業(yè)務(wù)國際化、自由化,使國際資本流動急劇增長和快速擴張。特別是在金融創(chuàng)新的推動下,以各種對沖基金為主的國際投機資本也應(yīng)運而生,嚴重威脅全球金融安全。

三、正確認識和處理虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟的關(guān)系

1.充分認識適度發(fā)展虛擬經(jīng)濟對實體經(jīng)濟的積極作用。正確認識和對待虛擬資本、虛擬經(jīng)濟,不能因為它們有可能產(chǎn)生泡沫經(jīng)濟或?qū)е陆鹑趧邮幎拗破浒l(fā)展。應(yīng)該認識到,虛擬經(jīng)濟是市場經(jīng)濟與科學(xué)技術(shù)高度發(fā)展的必然結(jié)果,是現(xiàn)代經(jīng)濟發(fā)展的必然趨勢,它意味著經(jīng)濟形態(tài)的多樣性和高級化。

2.防止虛擬經(jīng)濟過度膨脹演變成泡沫經(jīng)濟對實體經(jīng)濟產(chǎn)生消極影響。正確處理實體經(jīng)濟、虛擬經(jīng)濟的關(guān)系,把握好虛擬經(jīng)濟發(fā)展的“度”,使虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟的發(fā)展形成良性互動。泡沫經(jīng)濟產(chǎn)生的原因是多方面的。金融投機雖然是重要的原因和導(dǎo)火線,但實體經(jīng)濟的內(nèi)在失衡才是導(dǎo)致泡沫經(jīng)濟的根本原因。投機是泡沫破裂乃至引發(fā)金融危機的催化劑,是外在原因;而實體經(jīng)濟是虛擬經(jīng)濟和泡沫經(jīng)濟的基礎(chǔ),實體經(jīng)濟出現(xiàn)問題才是內(nèi)在的原因。所以,我們一定要打牢實體經(jīng)濟的基礎(chǔ),把握好虛擬經(jīng)濟發(fā)展的“度”,使虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟的發(fā)展形成良性互動。

3.注意防范和控制中國經(jīng)濟的泡沫風(fēng)險,抓緊化解已形成的過度經(jīng)濟泡沫。中國實體經(jīng)濟運行的泡沫風(fēng)險主要有:房地產(chǎn)泡沫、股市泡沫和國有企業(yè)較大面積虧損造成的泡沫。集中反映在銀行的巨額不良貸款上。

4.建立經(jīng)濟預(yù)警系統(tǒng),增強金融交易的透明度,完善市場法規(guī),加強金融監(jiān)管。為了使虛擬經(jīng)濟更好為實體經(jīng)濟服務(wù),防止泡沫經(jīng)濟的產(chǎn)生,應(yīng)加強對虛擬經(jīng)濟運行的監(jiān)控,控制其與實體經(jīng)濟的偏離度,使虛擬經(jīng)濟形成的資產(chǎn)、交易量與實體經(jīng)濟的對應(yīng)從發(fā)散變?yōu)槭諗?促進與實體經(jīng)濟運行的良性互動。

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[6]李方.金融泡沫論[M].上海:立信會計出版社,1998.

篇5

0引言

“泡沫”一詞因17世紀30年代荷蘭的“郁金香球莖風(fēng)潮”及同時期在英國爆發(fā)的“南海泡沫事件”而被正式引用。從經(jīng)濟學(xué)上講,“泡沫”是指地價或股價等資產(chǎn)價格出現(xiàn)基礎(chǔ)條件無法解釋的持續(xù)上漲或下跌,最后在短時間內(nèi)價格急劇波動的現(xiàn)象。查爾斯·P·金德爾伯格將“泡沫”定義為:一種資產(chǎn)或一系列資產(chǎn)價格在一個連續(xù)過程中的急劇上漲,初始的價格上漲使人們產(chǎn)生價格會進一步上漲的預(yù)期,從而吸引新的買者——這些人一般是以買賣資產(chǎn)牟利的投機者,而對資產(chǎn)的使用及其盈利能力并不感興趣,隨著價格的上漲,繼而出現(xiàn)預(yù)期的逆轉(zhuǎn)和價格的暴跌,由此通常導(dǎo)致金融危機。房地產(chǎn)泡沫經(jīng)濟指的是由房地產(chǎn)價格在投機行為作用下出現(xiàn)的嚴重脫離市場基礎(chǔ)條件、脫離實際使用者支撐而持續(xù)上揚所形成的經(jīng)濟狀態(tài)。本文對我國房地產(chǎn)泡沫產(chǎn)生的起因進行了深入分析,并提出了擠壓泡沫的措施。

1房地產(chǎn)泡沫的起因

造成房地產(chǎn)泡沫的主要原因是,在經(jīng)濟發(fā)展的過程中,隨著社會總需求的增長,供給彈性越小的要素價格將增長得越快。在所有生產(chǎn)要素中,土地的供給彈性最小,在大城市中,人口密度高,土地稀缺。作為稀缺資源,房地產(chǎn)的價格必然會比較高。人們估計到房地產(chǎn)價格要上升,為了賺取土地價格上漲的資本所得,紛紛將大量資金投入房地產(chǎn),加速了房地產(chǎn)價格的上升。當大家看到房地產(chǎn)價格只漲不跌,就大膽地以購買到的房地產(chǎn)為抵押向銀行借款來進行房地產(chǎn)投資。因為房地產(chǎn)是不動產(chǎn),容易查封、保管和變賣,而價格只漲不跌,銀行以為房地產(chǎn)抵押貸款萬無一失,所以很容易發(fā)放過量的房地產(chǎn)貸款。但不幸的是,當經(jīng)濟發(fā)展的速度因各種原因放慢的時候。價格跌得最快的也必將是供給彈性最小的土地和房地產(chǎn)業(yè)。而房地產(chǎn)投資者看到房地產(chǎn)價格下降,為了保護投資利益,競相拋售,使房地產(chǎn)價格直線下降,泡沫隨之破裂。原來被認為萬無一失的房地產(chǎn)抵押貸款也就成了呆賬、壞賬。

房地產(chǎn)確有經(jīng)濟泡沫,存在著發(fā)展成為泡沫經(jīng)濟的可能性,但絕不能說房地產(chǎn)業(yè)就等同于泡沫經(jīng)濟。房地產(chǎn)業(yè)與泡沫經(jīng)濟的關(guān)系可以從以下幾個方面來分析:

1.1房地產(chǎn)業(yè)本質(zhì)上是實體經(jīng)濟和實業(yè)部門,其本身決不是泡沫經(jīng)濟。首先從房地產(chǎn)的屬性來看,房地產(chǎn)是不動產(chǎn),房地產(chǎn)商品兼有生活資料和生產(chǎn)資料雙重屬性,是以實物形態(tài)存在的實體產(chǎn)品,同金融證券(包括股票、債券)僅僅是收益權(quán)利證書相比是有本質(zhì)上的區(qū)別的。其次,房地產(chǎn)業(yè)部門是實業(yè)部門,它同金融證券等虛擬資本也是根本不同的。再次,房地產(chǎn)業(yè)在整個國民經(jīng)濟體系中屬于先導(dǎo)性、基礎(chǔ)性產(chǎn)業(yè),處于主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)地位,起到十分重要的作用。其產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度強、帶動系數(shù)大的特點,使得房地產(chǎn)業(yè)成為促進國民經(jīng)濟增長的支柱產(chǎn)業(yè)。

1.2房地產(chǎn)過熱不等同于房地產(chǎn)泡沫。房地產(chǎn)過熱主要指房地產(chǎn)投資量過大,開發(fā)量過多,超過了國民經(jīng)濟發(fā)展水平和社會有效需求。房地產(chǎn)過熱可能會帶來供過于求、房屋積壓、土地閑置和資金沉淀,但并不一定會帶來價格飆升從而導(dǎo)致房地產(chǎn)泡沫。房地產(chǎn)泡沫在形態(tài)上表現(xiàn)為房地產(chǎn)價格的大起大落。房地產(chǎn)泡沫既是一種價格現(xiàn)象,又是一種貨幣現(xiàn)象。在房地產(chǎn)泡沫產(chǎn)生階段,房地產(chǎn)資金貨幣供應(yīng)量不斷增加,各種資金包括個人投資、企業(yè)資金、銀行貸款、國外游資紛紛介入,在短期內(nèi)迅速使房地產(chǎn)價格升高。只有那些有大量投機資金介入,過度炒高的房地產(chǎn)市場,其房地產(chǎn)過熱才會引發(fā)房地產(chǎn)泡沫。

1.3同時也應(yīng)該看到,房地產(chǎn)業(yè)確實含有某些經(jīng)濟泡沫成分,如果任其膨脹,也存在著發(fā)展成為泡沫經(jīng)濟的危險陛,主要表現(xiàn)在:一是土地價格泡沫。土地價格由于其稀缺性和市場需求無限性的拉動作用,及其土地市場投機炒作,會出現(xiàn)虛漲。如果土地價格成倍、甚至幾十倍地飛漲,就會發(fā)展成泡沫經(jīng)濟。二是房地產(chǎn)商品價格泡沫。一方面,房價是與地價相聯(lián)系的,房價泡沫與地價泡沫密切相關(guān);另一方面,開發(fā)商對利潤的期望值過高,人為抬高房價,也會形成經(jīng)濟泡沫。

1.4房屋空置泡沫。在房地產(chǎn)市場供求關(guān)系中,商品房供給超過市場需求,形成大量空置,構(gòu)成經(jīng)濟泡沫。如前所述,商品房空置率在10%-15%之間時,這種經(jīng)濟泡沫是正常的。如果空置率超過警戒線,引起嚴重的供給過剩,形成泡沫經(jīng)濟,導(dǎo)致房價猛跌,經(jīng)濟混亂,社會動蕩。四是房地產(chǎn)投資泡沫。一般而言,房地產(chǎn)投資增長率應(yīng)與房地產(chǎn)消費增長率相適應(yīng),力求平衡供求關(guān)系。在發(fā)展中國家的經(jīng)濟起飛階段,房地產(chǎn)投資增長率略大于消費增長率,形成供略大于求的市場局面,對促進房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和刺激經(jīng)濟增長是有利的。只有當房地產(chǎn)投資過度膨脹,商品房嚴重滯銷,造成還貸困難,連帶引起金融危機時,才形成泡沫經(jīng)濟破滅。

2如何擠壓房地產(chǎn)泡沫

房地產(chǎn)經(jīng)濟泡沫的存在有利有弊,關(guān)鍵在于控制在適度的范圍內(nèi),避免出現(xiàn)泡沫經(jīng)濟,導(dǎo)致大起大落的波動和震蕩。適度的經(jīng)濟泡沫,例如土地價格微幅上揚、房價穩(wěn)中有升、房地產(chǎn)開發(fā)投資高于社會固定資產(chǎn)投資增長率和商品房供給略大于市場需求等等,對活躍經(jīng)濟,促進競爭,推動房地產(chǎn)發(fā)展和國民經(jīng)濟增長是有利的。同整個國民經(jīng)濟一樣,沒有一點泡沫房地產(chǎn)業(yè)是不能繁榮的。而如果泡沫過多,過于膨脹,造成虛假繁榮則是不利的。關(guān)鍵在于要控制這些經(jīng)濟泡沫過度膨脹,不致形成為泡沫經(jīng)濟,帶來嚴重危害。具體對策如下:

2.1從土地源頭入手,規(guī)范土地市場土地資源短缺不僅是困擾我國房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展,也是困擾城市化乃至整個國民經(jīng)濟發(fā)展的一個大問題,如何利用相對貧乏的土地資源為全體國民提供一個公正、平等、富足和安定的發(fā)展與生存環(huán)境,在一定意義上講,都有賴于土地資源的優(yōu)化配置。通過立法確定城市規(guī)劃的法律地位,以防止朝令夕改、急功近利,保障土地使用結(jié)構(gòu)的合理性,為城市和地區(qū)經(jīng)濟長遠發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

2.2建立健全房地產(chǎn)市場信息系統(tǒng)和預(yù)警機制各級政府要根據(jù)房地產(chǎn)市場區(qū)域性強和發(fā)展不平衡的特點,加強對當?shù)胤康禺a(chǎn)市場發(fā)展和演變規(guī)律的研究,科學(xué)設(shè)立符合當?shù)胤康禺a(chǎn)市場規(guī)律的預(yù)警預(yù)報指標體系和主要指標的量化區(qū)問,有計劃地建立符合自己城市特點的房地產(chǎn)市場預(yù)警預(yù)報體系,防范房地產(chǎn)泡沫。通過建立和完善房地產(chǎn)信息系統(tǒng)和預(yù)警預(yù)報制度,以便及時發(fā)現(xiàn)問題,加強對市場供求總量、結(jié)構(gòu)、價格的調(diào)控;通過市場信息、引導(dǎo)和規(guī)范,增加房地產(chǎn)市場的信息透明度,控制人為惜售和炒作行為,引導(dǎo)企業(yè)理性投資、消費者理性消費;通過對樓市的動態(tài)監(jiān)測,評價市場的運行情況,預(yù)測分析未來的市場走勢,向政府部門提供準確的信息,以便做出適時、適度調(diào)控市場的措施,促進房地產(chǎn)市場持續(xù)、健康發(fā)展。

2.3要加強對銀行的監(jiān)管推動房地產(chǎn)泡沫產(chǎn)生的資金,絕大部分都是從銀行流出的。因此,必須加強對銀行的監(jiān)管,包括銀行資本充足率、資產(chǎn)流動性、風(fēng)險管理與控制能力等。房地產(chǎn)金融業(yè)應(yīng)盡快與國際接軌,盡早發(fā)展房地產(chǎn)投資基金,大力推進房地產(chǎn)抵押貸款證券化,盡快成立購房擔(dān)保機構(gòu),推進保險業(yè)尤其是壽險業(yè)與住房產(chǎn)業(yè)的結(jié)合。同時借鑒海外經(jīng)驗,加強研究與國外不斷創(chuàng)新的房地產(chǎn)金融手段和新型的房地產(chǎn)金融資本市場結(jié)合的方式、方法和步驟,促進開發(fā)信貸與消費信貸的同時發(fā)展,建立起健康繁榮的房地產(chǎn)金融市場(包括一級市場和二級市場),有效化解金融風(fēng)險。

篇6

[DOI]10.13939/ki.zgsc.2016.38.150

1 中國房價的波動史與政府行為

2000年左右中國房價開始首次比較顯著地漲浮，相比于之前年度，全國的平均房價上漲了近5%，原因就是政府想要增加內(nèi)需，開啟了房地產(chǎn)改革之路，政府在其中的作用當然不言而喻。在2000年這一次中國房價歷史性的變革中，也是政府的行為帶來了房價的增長，原因就是之前所說的政府為了拉動國內(nèi)內(nèi)需的增長。外加2000年，我們進入了21世紀，大批的農(nóng)村居民來到了城市，為的是有著更好的居住環(huán)境。無論是政府還是房地產(chǎn)商都看到了這一點，此時開啟房產(chǎn)改革不僅能夠為企業(yè)帶來商機，也能夠推動中國經(jīng)濟的增長，政府的行為為房價的向上跳躍助了一臂之力。期間，政府頒布了《關(guān)于做好當前土地登記城鎮(zhèn)地籍調(diào)查工作的通知》，更有效地促進了城鎮(zhèn)房屋建設(shè)，為之后房地產(chǎn)商大力開發(fā)城市住房打下了基礎(chǔ)。

2001年到2003年，中國的房價緩慢增漲，年均漲幅在5%―10%之間，期間政府也不斷出臺政策。比如2001年的《關(guān)于規(guī)范住房金融業(yè)務(wù)的通知》，2002年的《關(guān)于印發(fā)經(jīng)濟適用房住宅價格管理辦法的通知》，2003年的《關(guān)于促進房地產(chǎn)市場持續(xù)健康發(fā)展的通知》。在此期間，政府出臺的政策其實也是為了進一步促進房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，房價的緩慢提升是此時政府所希望的，可是政府并沒有意識到泡沫經(jīng)濟即將到來。此時的政府行為，依舊起到了促進發(fā)展的作用，依靠其有力的調(diào)控力與執(zhí)行力，公共經(jīng)濟――特指中國房價，在政府預(yù)期的道路上發(fā)展著。政府的目的是為了加強城市化建設(shè)，鼓勵農(nóng)村居民向城市發(fā)展，同時也是為了以房產(chǎn)業(yè)來調(diào)動我國經(jīng)濟的發(fā)展。

2004年起中國房地產(chǎn)業(yè)迎來了春天，這一年中國房價巨幅增長，全國的平均增長幅度遠遠超過了10%，一些發(fā)達城市地區(qū)例如北京房價增長率高達30.1%，這一漲幅讓人們看到了房地產(chǎn)的商機。不少居民將手中的閑錢拿去買房子，房地產(chǎn)開發(fā)商加大房屋建設(shè)的同時仍然在不斷炒高著房價，房價增長一發(fā)不可收拾。這樣的房地產(chǎn)經(jīng)濟超出了政府的預(yù)料，原先出臺的政策《關(guān)于促進房地產(chǎn)市場持續(xù)健康發(fā)展的通知》似乎達到了反面的效果，這一年往后的房地產(chǎn)市場完全處在一個亞健康的發(fā)展，其間存在著巨大的問題。2004年起到之后的近十年，房價一直頻繁地波動著，整體的趨勢是不斷飆升，2009年到2010年全國房價的漲幅率甚至超過了20%，房價如股市一般，引發(fā)了無數(shù)入的投資欲望。當然在此其間，政府當然沒有袖手旁觀，這樣的漲幅定隱藏著大問題，中國房價的泡沫經(jīng)濟已經(jīng)出現(xiàn)了。為了加強房地產(chǎn)業(yè)的管理，2004年出臺了“8.31大限”；2005年出臺了“國八條”、《關(guān)于做好穩(wěn)定房屋價格工作的意見》；2006年出臺了“國六條”；2007年央行也進行了五次加息，目的就是為了減緩貸款建房的勢頭；2010年出臺了“國四條”與“國十一條”。這一系列的政策，都是政府不斷進行著宏觀調(diào)控的表現(xiàn)，但是效果并不明顯。近十年里房價確實有過下調(diào)的勢頭，可是馬上又反彈，可見中國房價的泡沫經(jīng)濟已經(jīng)根深蒂固，要想真正地解決不再是一件簡單的事。這一階段，政府意識到了問題的存在，并不斷嘗試改善，在泡沫經(jīng)濟還未破裂，社會經(jīng)濟還沒有出現(xiàn)危機的時候，政府進行了調(diào)控，干預(yù)房地產(chǎn)市場的不健康發(fā)展，政府行為解決著這一系列的問題。

近三四年到2016年為止，房價出現(xiàn)了回調(diào)，一些重要城市雖然仍處在上漲的趨勢，但全國普遍的房價都在穩(wěn)定中回調(diào)。政府的舉措有了效果，目前而言中國的房地產(chǎn)市場不再有過去兇猛的上漲勢頭。那么可以說中國房地產(chǎn)市場的泡沫經(jīng)濟解決了嗎？這當然是不可能的。泡沫經(jīng)濟已經(jīng)孕育了十年之久，其間存在的隱患仍然可能會導(dǎo)致泡沫破裂，政府也許是找到了隱患的根源，接下來政府將會嘗試著解決這一問題。

2 產(chǎn)生房地產(chǎn)泡沫的原因，政府調(diào)控房價的目的與作用

中國的房地產(chǎn)市場長久地處于不健康的發(fā)展，孕育了巨大的危機，其中泡沫經(jīng)濟就是一大問題。泡沫經(jīng)濟，指資產(chǎn)價值超越實體經(jīng)濟，極易喪失持續(xù)發(fā)展能力的宏觀經(jīng)濟狀態(tài)。泡沫經(jīng)濟經(jīng)常由大量投機活動支撐，本質(zhì)就是貪婪。由于缺乏實體經(jīng)濟的支撐，因此其資產(chǎn)猶如泡沫一般容易破裂，因此經(jīng)濟學(xué)上稱之為“泡沫經(jīng)濟”。泡沫經(jīng)濟發(fā)展到一定的程度，經(jīng)常會由于支撐投機活動的市場預(yù)期或者神話的破滅，而導(dǎo)致資產(chǎn)價值迅速下跌，這在經(jīng)濟學(xué)上被稱為“泡沫破裂”。那么房地產(chǎn)市場泡沫經(jīng)濟當然也就是房價過高，人們投機心理變強，導(dǎo)致了房產(chǎn)市場形成了一個沒有實體支撐，空洞的經(jīng)濟現(xiàn)象。那么，中國房地產(chǎn)市場的泡沫經(jīng)濟又是怎樣形成的呢？主要有以下3點原因。

第一，房地產(chǎn)的區(qū)域性強。不動產(chǎn)之所以為不動產(chǎn)，就是因為它無法隨處搬運，不可移動。而人們選擇區(qū)域居住時總會選擇交通便利、生活設(shè)施齊全的地段。因此，像市中心等地段就比郊區(qū)地段的房價高很多。同理，在祖國發(fā)達的一線城市生活，交通便利，機會也多，生活更加幸福，因此北、上、廣等地的房價也一直居高不下。相比之下，新疆、甘肅等地的居民就沒有這樣的困擾了，地廣人稀，房地產(chǎn)市場沒有那么活躍。

第二，房屋生產(chǎn)周期較長。短期內(nèi)供給難以有效增加，也就是說，房地產(chǎn)市場易被賣家操縱，買家會被灌輸以買不到房的恐慌。因為房子一旦建成，短時間內(nèi)根本無法改變，也無法因為需求的增加而加以變通，只能另外開發(fā)土地。而且，改革開放以來，不斷有農(nóng)村居民向城市涌入，城市用房的需求量大大增加。人們急于“安家落戶”的思想更甚從前。

第三，房地產(chǎn)的價值不易判斷。關(guān)于房屋價值，有很多評估機構(gòu)，從事資產(chǎn)房產(chǎn)的評估業(yè)務(wù)。但當房產(chǎn)市場處于十分活躍的階段時，學(xué)術(shù)上通用的一些估價方法都不適用，一個房產(chǎn)的價值，基本基于賣方對房產(chǎn)市場的操縱與買方對市場的預(yù)期。房產(chǎn)市場很難用理性來掌握，政府也無法實施穩(wěn)定調(diào)控的職能。在這種情況下，只能任由市場自由發(fā)展，市場才是主導(dǎo)一切的“老大”。

為了打壓房價猛漲的勢頭與泡沫經(jīng)濟的不斷嚴重化，政府不得不干預(yù)房價。當房地產(chǎn)市場的泡沫經(jīng)濟破滅，定會帶來巨大的影響，房價迅速增長的那十年，中國社會不斷地有人投機于房地產(chǎn)市場，一旦這一市場經(jīng)濟危機化，隨之來的將會是低價買房熱潮或者是一大批新建的房屋沒人買。蕭條的房地產(chǎn)市場也會帶動其他領(lǐng)域，中國社會將面臨經(jīng)濟危機。在這一情況到來之前，政府采取一些措施，較有效地緩解了這一現(xiàn)象，雖然現(xiàn)在的房價依舊很高，但是上漲的勢頭已經(jīng)有所消減。政府的行為維護著社會經(jīng)濟的穩(wěn)定，以有形的政策與無形的力量調(diào)節(jié)著社會，在促進發(fā)展的同時也控制發(fā)展，努力讓社會經(jīng)濟健康、穩(wěn)定地增長。

3 結(jié) 論

無論是資本主義還是社會主義，政府對市場的公共經(jīng)濟的調(diào)節(jié)都是必要的，無論是哪一次金融危機的好轉(zhuǎn)，政府在其中都起到了重要的作用。以中國市場的房價為例，政府在其中有著重大的影響，在房地產(chǎn)市場不景氣時政府促進它的發(fā)展，在房地產(chǎn)市場存在大問題時政府想辦法解決。單純地放任市場進行自我調(diào)節(jié)，后果大家都知道，政府就像一雙無形而有力的手，在市場需要時推一把，在市場過分膨脹時攔一下。當然中國房地產(chǎn)市場的泡沫經(jīng)濟暫時還沒有破裂，如果有一天這樣的事情還是發(fā)生了，政府定會采取其他的措施，來挽救中國的房地產(chǎn)業(yè)。

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在這種理論的指引下，各國政府紛紛全負荷啟動政府刺激經(jīng)濟的措施。美國財長蓋特納2009年2月10日宣布的“金融穩(wěn)定計劃”，計劃用2萬億美元以啟動處于困境中的銀行業(yè)。經(jīng)過國會的討價還價，最終通過了7870億美元的經(jīng)濟刺激計劃。這次美國政府通過財政政策干預(yù)經(jīng)濟周期變化的力度是史無前例的。

但是如果把政府因素考慮在內(nèi)，政府可以通過無限提供貨幣改變通縮預(yù)期，從而營造通脹預(yù)期，其結(jié)果截然不同。

換句話說，就是政府刺激經(jīng)濟的力度必須超過經(jīng)濟的客觀均衡點，才能成功地實現(xiàn)通縮預(yù)期轉(zhuǎn)為通脹預(yù)期。在這個過程中，政府投放在經(jīng)濟運行中的貨幣量必然大于經(jīng)濟運行的客觀實際量，這樣不可避免地會形成泡沫。換言之，加入政府因素以后，泡沫將成為經(jīng)濟的常態(tài)，再也不會出現(xiàn)長時期的蕭條。

如果把政府看作一個可以制造貨幣、制造投資進而制造增長的“超級公司”的因素加入凱恩斯理論中，則克魯格曼所說的蕭條經(jīng)濟實際上并非常態(tài)，蕭條經(jīng)濟學(xué)的思維也變得不再重要。取而代之的將是長期和持續(xù)的通脹壓力，泡沫化生存常態(tài)化，最終，真正重要的將是通脹經(jīng)濟學(xué)的思維。

現(xiàn)金為王已經(jīng)過時

2009年，如果中國企業(yè)只接受了克魯格曼的蕭條經(jīng)濟學(xué)思維，那惟一正確的投資理念就是“現(xiàn)金為王”――事實上，這句話在2008年下半年時是最熱門的詞匯，但其結(jié)果卻是后悔得吐血。如果中國企業(yè)同時還兼有通脹經(jīng)濟學(xué)的思維，觀察政府政策的變化，反市場之道而行之，則這一年的收獲一定是驚人的。

從2009年中國的經(jīng)濟增長的構(gòu)成來看，根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2009年凈出口對中國經(jīng)濟增長的拉動為3.9%，鑒于中國的GDP增長率為8.7%，這意味著國內(nèi)經(jīng)濟部分的增長為12.6%，這是自1993年以來消費和投資增長最快的一年。中國為了對抗國際金融危機引發(fā)的外需收縮而實施的經(jīng)濟刺激方案，正如《華爾街日報》所言，銀行貸款和公共項目支出的激增把投資推到了幾乎前所未有的高水平。國家統(tǒng)計局稱資本形成對2009年中國經(jīng)濟增長的貢獻率為92.3%，即8.7%的經(jīng)濟增長率中的8個百分點是政府主導(dǎo)的投資所拉動?？梢姡趹?yīng)對金融危機時，政府主導(dǎo)的信貸及投資在中國經(jīng)濟增長中扮演著何等重要的作用。

美國政府及其他各國政府也不例外。事實上，美國政府對全球經(jīng)濟的影響更大，美元是世界貨幣而且還是世界的儲備貨幣，同時美國又是一個超級經(jīng)濟體。如果把地球作為一個經(jīng)濟體看待，那么美元這個“超級貨幣”對于全球經(jīng)濟的影響就好似人民幣對于中國經(jīng)濟的影響。

通脹乃至泡沫經(jīng)濟是常態(tài)

可見，無論是從單個國家或是全球經(jīng)濟而言，政府對經(jīng)濟增長的作用已經(jīng)不可小覷。然而，遺憾的是，在傳統(tǒng)經(jīng)濟增長理論中對政府作用的考慮卻少之又少。

面對次貸危機，各國紛紛啟動經(jīng)濟刺激計劃，美國都上升到賣不出國債就直接印鈔票的程度，而政府的做法無論從實際還是從預(yù)期來講，都將對經(jīng)濟增長產(chǎn)生重大影響。

然而，迄今為止的經(jīng)濟增長理論即使從索羅模型發(fā)展到開放條件下的經(jīng)濟增長模型，也只不過是把國際貿(mào)易加了進來，同時認同國內(nèi)投資可以通過世界儲蓄而不只是國內(nèi)儲蓄來支持。然而，這與現(xiàn)實相比，仍顯得有些躡手躡腳?，F(xiàn)在的實際經(jīng)濟運行情況是投資并不需要（或者說不是一定需要）儲蓄來支撐，相比之下，政府的貨幣供應(yīng)幾乎可以無所束縛地放行，進而影響經(jīng)濟增長。

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引言：

貨幣到底是什么？貨幣對于我們意味著？我們擁有貨幣是不是就一定無所不能？價格和價值到底有什么區(qū)別？價格是否能真實反映價值或是價值怎樣用價格體現(xiàn)……

如果要問以上類似的問題，可以說是沒完沒了，但是，我們在心曠神怡、頭腦清醒時不妨試探著問問自己。貨幣到底是不是我們最終需要的？這將有助于我們看清很多事情表象背后的實質(zhì)，把握住資金運動的規(guī)律，從而幫助我們做出正確的事情。

一、經(jīng)濟的貨幣化

隨著市場經(jīng)濟的發(fā)展和全球化的深入，作為市場中的經(jīng)濟人，每個人都必須關(guān)注我們的財富，而時下財富的衡量最終都核算為貨幣財富來計量。貨幣資金作為重要的資源也越來越為人們和政策制定和執(zhí)行者認知和重視。

1.我們的整個經(jīng)濟在不斷的貨幣化

（1）首先讓我們來看看什么是經(jīng)濟的貨幣化。經(jīng)濟的貨幣化指交易過程中可以用貨幣來衡量的部分的比重越來越大。經(jīng)濟貨幣化比率的差別基本上反映了不同國家的經(jīng)濟發(fā)展水平，貨幣化比率與一國的經(jīng)濟發(fā)達程度呈現(xiàn)明顯的正相關(guān)關(guān)系。

之所以，這里談到經(jīng)濟的貨幣化，是因為貨幣化率越高貨幣資金對國民經(jīng)濟的影響越大。關(guān)注經(jīng)濟發(fā)展就要了解貨幣自己的運動情況，合理配置。

貨幣化率，即社會的貨幣化程度，是指一定經(jīng)濟范圍內(nèi)通過貨幣進行商品與服務(wù)交換的價值占國民生產(chǎn)總值的比重。一般采用M2/GDP的方式來表示經(jīng)濟貨幣化指標。

隨著經(jīng)濟的迅猛發(fā)展，我國的經(jīng)濟貨幣化增長態(tài)勢十分顯著，換句話說，貨幣關(guān)系作為經(jīng)濟關(guān)系的存在形式在我國已得到了相當程度的深化與泛化。1998年，我國M2/GDP已經(jīng)是1.32；至2013年3月，M2突破100萬億元， M2/GDP接近200%。M2/GDP從1978年的0.32增長到2012年的1.88，在34年間擴大了近6倍。

（2）貨幣化程度并不能完全反映我國的經(jīng)濟發(fā)展水平。一國的經(jīng)濟發(fā)展水平的最實際體現(xiàn)即為居民消費水平，而經(jīng)過測算我國的經(jīng)濟貨幣化水平竟然與居民消費水平不呈顯著的因果關(guān)系。

居民消費水平是指居民在物質(zhì)產(chǎn)品和勞務(wù)的消費過程中，對滿足人們生存、發(fā)展和享受需要方面所達到的程度。通過消費的物質(zhì)產(chǎn)品和勞務(wù)的數(shù)量和質(zhì)量反映出來。

唯一的解釋就是我國表面上很高的經(jīng)濟貨幣化水平實際上并不代表同樣水平的居民消費水平，由此我們得出一個事實：我國的經(jīng)濟貨幣化發(fā)展呈現(xiàn)非常不正常的態(tài)勢或說明我國的貨幣運動與經(jīng)濟發(fā)展存在某些不正常。

（3）為什么經(jīng)濟中總會產(chǎn)生泡沫。價值決定價格，供求影響價格，而價格是價值的資本體現(xiàn)，資本流動的主要形式就是以貨幣資金存在。了解這些，我們才能更好的理解資產(chǎn)價格，當價格偏離資產(chǎn)價值時，我們就認為它產(chǎn)生了泡沫。

怎樣確定資產(chǎn)的價值和價格呢？資產(chǎn)的價格來自購買者競爭出價，而購買者出價的高低是由購買者對資產(chǎn)的預(yù)期收益率、資金成本決定的。

價值則來源于資產(chǎn)在被有效充分利用的情況下，所能產(chǎn)生的最大收益決定。如果要用貨幣標注價值，即讓價格可以基本反映資產(chǎn)的實際價值。并不是增加國民收入或GDP的總量增長，而是要增加全體國民的總效用，使人民增加有效消費，人民的消費增加就需要更多的收入。

收入從那里來？這將是決定國民經(jīng)濟長期穩(wěn)定發(fā)展的關(guān)鍵。有就業(yè)才會有收入，增加就業(yè)就要壯大實體經(jīng)濟，特別是中小企業(yè)，這些解決就業(yè)的主力。我國經(jīng)濟貨幣化不正常的態(tài)勢就是貨幣運動并沒有給予實體經(jīng)濟足夠的支持，只是在空中空轉(zhuǎn)，實體經(jīng)濟中的沉淀不足，虛擬經(jīng)濟中的投資、投機短期內(nèi)太盛，這也是短期內(nèi)容易產(chǎn)生大量資產(chǎn)價格泡沫的原因。

二、資產(chǎn)價格泡沫對經(jīng)濟意味這什么

最近“泡沫”一詞充斥著各種媒體，也逐漸成為人們?nèi)粘ｉe談的一個主要話題。那么什么是泡沫呢？

“泡沫是指現(xiàn)實資產(chǎn)價格與實體資產(chǎn)價格之間的差，也就是現(xiàn)實資產(chǎn)價格中，實體經(jīng)濟不能說明的部分?！报D―野口悠紀雄《泡沫經(jīng)濟學(xué)》。

歷史上已經(jīng)出現(xiàn)過荷蘭郁金香、勞氏銀行券、南海泡沫、佛羅里達土地?zé)岬群芏嗯菽录侨毡旧鲜兰o90年代初的資產(chǎn)泡沫破滅引起的日本經(jīng)濟“失去的二十年”及最近美國房地產(chǎn)泡沫破滅引發(fā)的次貸危機都反復(fù)證明了“泡沫”對經(jīng)濟發(fā)展構(gòu)成的嚴重威脅。

因為實體資產(chǎn)價格的測定困難，所以要想利用現(xiàn)實的數(shù)據(jù)推算泡沫的程度有多大并不容易。但是，認清“泡沫”的危害，才能促使泡沫盡早破滅，越早泡沫產(chǎn)生的危害就越小。

1.為什么“泡沫”破裂總是壞的？

從效率和公平兩個角度都有不良影響。

（1）從效率的角度看。因為泡沫的出現(xiàn)扭曲了市場價格體系，會導(dǎo)致資源的無效配置，泡沫持續(xù)時間越長，資源誤配的效率損失越大。

（2）從公平的角度看，泡沫產(chǎn)生的最大的危害，在于資產(chǎn)價格的異常上漲擾亂了人們的價值觀。比如，許多企業(yè)開始熱衷于資本運營，或者放棄主業(yè)而轉(zhuǎn)向不動產(chǎn)投資。原本持有土地與股票的資產(chǎn)家，無須付出什么勞動，財產(chǎn)可以迅速膨脹。另一方面，幾乎沒有什么資產(chǎn)的勞動者，即使辛勞一生，也不能擁有自己的住房。因此，泡沫破滅越早，對整體經(jīng)濟的沖擊越小。

2.既然泡沫危害巨大，我們怎樣監(jiān)控它，并控制它的破滅呢？

泡沫反復(fù)發(fā)生原因在于泡沫具有“只要投機繼續(xù)就可以產(chǎn)生利益”的本質(zhì)特性。值得注意的是沒有金融系統(tǒng)的介入，大規(guī)模的“泡沫”根本不可能出現(xiàn)。所以要掌控泡沫，就要合理的引導(dǎo)貨幣資金的運動。

日本的泡沫經(jīng)濟業(yè)已驗證，寬松的貨幣能夠拉動資產(chǎn)品價格，卻不能拉動實體經(jīng)濟。將土地（中國實為住房）這種生活不可豁缺的要素作為投機抄作的對象是經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展、民生改善威脅。

三、經(jīng)濟之錨在實體經(jīng)濟

1.上文中反復(fù)說道“實體經(jīng)濟”，要認知實體經(jīng)濟的意義，先來看看實體經(jīng)濟如果衰退會造成的三個影響：

（1）就業(yè)減少，失業(yè)增加；

（2）是居民預(yù)期收入減少，消費信心嚴重受挫，消費支出增長停滯；

（3）是企業(yè)投資信心低沉，住宅投資繼續(xù)大幅減少，產(chǎn)業(yè)活動趨弱。

我們這樣就可以得之實體經(jīng)濟的定義。

實體經(jīng)濟“Real economy”是指物質(zhì)的、精神的產(chǎn)品和服務(wù)的生產(chǎn)、流通等經(jīng)濟活動。包括農(nóng)業(yè)、工業(yè)、交通通信業(yè)、商業(yè)服務(wù)業(yè)、建筑業(yè)等物質(zhì)生產(chǎn)和服務(wù)部門，也包括教育、文化、知識、信息、藝術(shù)、體育等精神產(chǎn)品的生產(chǎn)和服務(wù)部門。實體經(jīng)濟始終是人類社會賴以生存和發(fā)展的基礎(chǔ)。

2.實體經(jīng)濟的重要性

次貸危機全面爆發(fā)以后，美聯(lián)儲就宣稱“金融市場動蕩沒有損及實體經(jīng)濟”，美聯(lián)儲改變立場大幅降息的聲明中仍然表示“為防止市場動蕩損及實體經(jīng)濟”，舊金山聯(lián)儲主席耶倫也表示“短期貨幣政策應(yīng)該致力于穩(wěn)定實體經(jīng)濟增長”。其實在次貸危機爆發(fā)之前而房市長期低迷時，美聯(lián)儲就置房市下滑于不顧，多次聲稱“房市下滑沒有傷害到實體經(jīng)濟領(lǐng)域”?？梢娫?007年中，美聯(lián)儲使用“實體經(jīng)濟”這個詞匯的頻率是非常之高的，那么美聯(lián)儲的“實體經(jīng)濟”是什么含義呢？

美聯(lián)儲頻繁使用“實體經(jīng)濟”這個詞語，與之相關(guān)聯(lián)的是除去房產(chǎn)市場和金融市場之外的部分，就美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)的構(gòu)成來看，其中包括制造業(yè)、進出口、經(jīng)常賬、零售銷售等的部分被美聯(lián)儲籠統(tǒng)地概括為“實體經(jīng)濟”。由于不包括房市和金融市場這樣的特殊的部分，所以“實體經(jīng)濟”在很大程度上反映了美國國內(nèi)市場運行的“流水賬”部分，之所以這樣來描述，是因為雖然“實體經(jīng)濟”往往不是要害部門，而是民用普通領(lǐng)域。

盡管不是要害部門，但“實體經(jīng)濟”顯然對于美國市場的日常運行具有關(guān)鍵意義，一旦“實體經(jīng)濟”出現(xiàn)震蕩或反復(fù)，往往反映到美國人的生計問題上，像美聯(lián)儲十分關(guān)注食品價格指數(shù)和消費者核心物價指數(shù)以及庫存和零售銷售等指標，這說明美聯(lián)儲所謂的“實體經(jīng)濟”反映的是市場運行基本面的狀態(tài)好壞。

3.目前我國經(jīng)濟應(yīng)關(guān)注的問題

（1）宏觀流動性過剩的態(tài)勢并沒有反應(yīng)在微觀企業(yè)層面，即沒有反應(yīng)在企業(yè)財務(wù)流動性的改善上，金融部門和實體經(jīng)濟之間存在明顯的分離；

（2）宏觀流動性體現(xiàn)在實體經(jīng)濟中主要表現(xiàn)為價格的波動性，尤其是股市價格和房地產(chǎn)價格的波動上；

（3）中國金融部門與實體經(jīng)濟的分離對金融部門的穩(wěn)定性造成了負面作用，并且存在潛在的高風(fēng)險。大量的金融部門的投資并沒有真正注入實體經(jīng)濟。

四、結(jié)論

日本政府在泡沫經(jīng)濟破滅后所所采取的財政和貨幣刺激政策，不但沒有改變經(jīng)濟衰退的全局，反倒使日本政府債臺高筑，財政赤字屢創(chuàng)新高，削弱了政府對經(jīng)濟的調(diào)控能力，為以后的經(jīng)濟發(fā)展留下了諸多“后遺癥”。同時，歷史經(jīng)驗也反復(fù)證明，在經(jīng)濟景氣下滑周期，擴張性財政政策對短期內(nèi)的有效需求的刺激和提升作用是極其有限的；而貨幣政策的使用要有戰(zhàn)略性的引導(dǎo)，才能發(fā)揮更顯著而長久的作用。

無論是財政政策還是貨幣政策的出臺，除了關(guān)注它對解決當前經(jīng)濟問題的效果，更應(yīng)該著眼于國民經(jīng)濟長期的穩(wěn)定發(fā)展，著眼于國民自身效用的增加，而這都依賴實體經(jīng)濟的恢復(fù)和發(fā)展。

篇9

毫無疑問，日本泡沫經(jīng)濟生成和破滅的原因是復(fù)雜的，包括制度、結(jié)構(gòu)和政策等，但回到其定義，泡沫經(jīng)濟是指大量過剩資金追逐相對稀缺的投資機會而造成的資產(chǎn)價格膨脹，因此這個故事將主要在宏觀經(jīng)濟層面展開。

要說明日本泡沫經(jīng)濟的生成，還需要從日元升值說起。雖然從本質(zhì)上講，日本泡沫經(jīng)濟與日元升值是兩個不同的事件，各有不同的原因，但由于二者出現(xiàn)在同一時期，有著相同的歷史背景，因而產(chǎn)生了復(fù)雜的聯(lián)系，以致使一些輿論誤讀了它們。

日元對美元升值的直接原因是日美貿(mào)易差額的變化；根本原因是日本對美國經(jīng)濟實力的變化。20世紀80年代初，美國經(jīng)濟正為“滯脹”所困擾，1980年，美國的通脹率為13.5%，失業(yè)率為7%，經(jīng)濟增長率為-0.2%，財政赤字為738億美元，貿(mào)易赤字為150億美元。為了克服“滯脹”，里根政府以減稅為核心，通過擴張性財政政策刺激經(jīng)濟增長；美聯(lián)儲通過緊縮性貨幣政策，提高利率，抑制通貨膨脹。高利率增加了美元對國外投資者的吸引力，大量資金流入美國市場，導(dǎo)致美元升值。1979年至1985年2月，美元對其他10個發(fā)達國家貨幣的多邊匯率上升了73%。

美元升值擴大了美國貿(mào)易赤字。1980-1984年，美國對日本的貿(mào)易赤字從150億美元增加到1130億美元，與此同時，日本對美貿(mào)易順差從76.6億美元增加到461.5億美元。巨大的貿(mào)易差額在使美國成為世界最大債務(wù)國的同時，也使日本成為世界最大的債權(quán)國。1985年，日本對外凈資產(chǎn)為1298億美元；美國對外債務(wù)為1114億美元。

日元對美元升值的更深層因素是，二戰(zhàn)后，美國曾是世界上最發(fā)達的國家，美元成為“超級貨幣”；20世紀80年代，日本在經(jīng)濟增長率、勞動生產(chǎn)率等方面均已遠遠超過美國，美元開始衰落。1980-1985年，美國勞動生產(chǎn)率平均約為0.4％，日本約為3％；美國經(jīng)濟增長率平均約為1.5%，日本約為4.8%。

也就是說，到1985年，日元升值與美元貶值都已經(jīng)無法避免。實際上，1985年2月美元走低/日元升值的過程已經(jīng)開始，1985年9月的“廣場協(xié)議”只是加快（而非啟動）了這一進程。

日本泡沫經(jīng)濟生成和破滅的主要原因是日本宏觀政策的失誤。在當時復(fù)雜的國際、國內(nèi)環(huán)境中，日本貨幣政策曾經(jīng)失去平衡，出現(xiàn)過三次重大失誤。

1986年，日本出現(xiàn)了短暫的經(jīng)濟衰退，史稱“日元升值蕭條”。實際上，“日元升值蕭條”的時間很短，僅僅是日元升值后市場的自動調(diào)整，當年年底日本經(jīng)濟便恢復(fù)增長。但是，出于對日元升值的恐懼，日本政府對“日元升值蕭條”做出了錯誤的判斷，采取了錯誤的政策，再加上其他國際因素的影響，從1986年1月到1987年2月，日本銀行連續(xù)五次降低利率，把中央銀行貼現(xiàn)率從5%降低到2.5%，不僅為日本歷史之最低，也為當時世界主要國家之最低。而過度擴張的貨幣政策，造成了大量過剩資金。在市場缺乏有利投資機會的情況下，過剩資金通過各種渠道流入股票市場和房地產(chǎn)市場，造成資產(chǎn)價格大幅上漲。這是日本貨幣政策的第一次失誤。

1987年秋，世界經(jīng)濟出現(xiàn)了較快增長。為了對付可能出現(xiàn)的通貨膨脹，美國、西德等相繼提高利率，日本銀行也準備升息。恰在此時，1987年10月19日，被稱作“黑色星期一”的“紐約股災(zāi)”爆發(fā)。在西方國家的聯(lián)合干預(yù)下，“黑色星期一”僅表現(xiàn)為一種市場恐慌，并且此后不久，人們原先對世界經(jīng)濟的悲觀預(yù)期為樂觀情緒所代替，各國經(jīng)濟均出現(xiàn)了強勁增長。

但日本經(jīng)濟的災(zāi)難卻由此開始。當時美國政府擔(dān)心，如果日本銀行提高利率，資金不能及時向歐美市場回流，可能再次引起國際市場動蕩，因此建議日本政府暫緩升息。日本政府也擔(dān)心，提高利率可能使更多的國際資本流入日本，推動日元升值，引起經(jīng)濟衰退。并且，當時日本正在實施擴大內(nèi)需戰(zhàn)略，需要以較低的利率來增加國內(nèi)投資，減少儲蓄，縮小經(jīng)常項目順差。在這種情況下，日本銀行決定繼續(xù)實行擴張性貨幣政策，維持貼現(xiàn)率在2.5%的超低水平上不變，一直到1989年5月日本銀行才提高利率，這時距離“黑色星期一”已經(jīng)19個月，距離日本實施超低利率政策已經(jīng)27個月。

這是日本貨幣政策的第二次失誤，也是一次“致命的失誤”。極度擴張的貨幣政策造成日本“經(jīng)濟體系內(nèi)到處充斥著廉價的資金”，長期的超低利率又將這些資金推入股票市場和房地產(chǎn)市場。1985-1989年，日經(jīng)平均股價上升了2.7倍；1986-1990年，東京、大阪等六大城市的價格指數(shù)平均增長了三倍以上。

1989年，日本政府感受到了壓力，日本銀行決定改變貨幣政策方向。1989年5月至1990年8月，日本銀行五次上調(diào)中央銀行貼現(xiàn)率從2.5%至6%。同時，日本大藏省要求所有金融機構(gòu)控制不動產(chǎn)貸款,日本銀行要求所有商業(yè)銀行大幅削減貸款，到1991年，日本商業(yè)銀行實際上已經(jīng)停止了對不動產(chǎn)業(yè)的貸款。貨幣政策的突然轉(zhuǎn)向首先挑破了日本股票市場的泡沫，1990年，日本股票價格開始大幅下跌，跌幅達40%以上，股價暴跌幾乎使所有銀行、企業(yè)和證券公司出現(xiàn)巨額虧損。緊跟其后，日本地價也開始劇烈下跌，跌幅超過46%，房地產(chǎn)市場泡沫隨之破滅。貨幣政策突然收縮，中央銀行刻意挑破泡沫，這是日本貨幣政策的第三次失誤。泡沫經(jīng)濟破滅后日本經(jīng)濟出現(xiàn)了長達10年之久的經(jīng)濟衰退。

為什么日本政府長期實行擴張性貨幣政策？為了回答這個問題，我們需要再一次回到日本泡沫經(jīng)濟的起點――1985年。在日本歷史上，1985年是一個極具特殊意義的年份，這一年日本發(fā)生了許多足以影響日本歷史、改變?nèi)毡久\的大事。

第一，日本經(jīng)濟、金融自由化和國際化步伐加快。戰(zhàn)后日本的經(jīng)濟和金融都有著濃厚的“封閉”和“管制”色彩。20世紀70年代，日本開始了經(jīng)濟、金融自由化和國際化進程。20世紀80年代，這一進程迅速加快。1985年，日本政府發(fā)表了《關(guān)于金融自由化、日元國際化的現(xiàn)狀與展望》公告，揭開了日本經(jīng)濟、金融全面自由化、國際化的序幕。

第二，日本政治國際化進程加速。20世紀80年代初，日本政府提出，日本要從一個“經(jīng)濟大國”走向“政治大國”，而日美關(guān)系將成為“政治大國”的基石。在1985年的“廣場會議”和1986年的“盧浮宮會議”中，日本均成為美國最堅定的盟友。

篇10

中圖分類號:F11 文獻標識碼:A

在18年前日本發(fā)生的被稱之為“泡沫危機”的金融危機,使日本經(jīng)濟停滯發(fā)展10余年。目前,中國經(jīng)濟也面臨近10年來最困難的局面。而中國、日本作為亞洲兩個最大的經(jīng)濟體,通過對日本“泡沫危機”進行比較深入的研究,并將當時的日本和現(xiàn)在的中國進行比較研究,對正確認識中國目前的經(jīng)濟金融形勢和應(yīng)該采取的政策措施具有積極的參考意義。

一、歷史回眸

日本的“泡沫危機”形成于20世紀八十年代中后期,1989年達到泡沫的頂峰。1985年《廣場協(xié)議》簽署后,日元大幅度升值,出口嚴重受阻,為擺脫“高日元蕭條”,日本政府采取了一系列財政和貨幣政策刺激經(jīng)濟發(fā)展。1987年秋天的“黑色星期一”導(dǎo)致歐美國家股票市場出現(xiàn)暴跌,并很快影響到實體經(jīng)濟,為克服這一事件對日本經(jīng)濟的消極影響,日本政府進一步加大了經(jīng)濟刺激政策的力度。結(jié)果,日本的資本市場出現(xiàn)了急劇膨脹,形成了不動產(chǎn)與股市的雙重嚴重泡沫。日經(jīng)225指數(shù)從1984年初的10,00點左右上升到1989年末的3816點,1987年日本股票市值就已經(jīng)占到全球股市總市值的41.7%,并超過美國成為世界第一;房屋地價指數(shù)則從1984年的33.0上升到1990年的最高峰104.1,國土面積僅相當于美國加利福尼亞州的日本,其地價市值總額竟相當于整個美國地價總額的4倍。為擠壓泡沫,日本從1989年5月開始連續(xù)5次提高利率,從3.25%提高到1990年8月的6%;在財政政策上,1991年出臺地價稅,規(guī)定從1992年起,不管地價漲跌,凡持有者必須向國庫繳納土地持有稅,從而徹底打擊了對土地的投機。1990年初,股價開始下跌,1991年地價也出現(xiàn)下跌,泡沫經(jīng)濟開始徹底破滅。日經(jīng)225指數(shù)從1989年的最高點3467點,最低跌到2003年的7,60點;日本的地價指數(shù)也從1990年的最高峰104.1,跌落到2004年的30左右。日本企業(yè)和銀行也出現(xiàn)了大規(guī)模的倒閉現(xiàn)象,泡沫破滅后的近10年內(nèi),日本企業(yè)倒閉112,88家,銀行等金融機構(gòu)倒閉總數(shù)也多達180家。

二、日本“泡沫危機”的本質(zhì)特征與中國經(jīng)濟比較分析

(一)日本“泡沫危機”的本質(zhì)特征。日本的“泡沫危機”從本質(zhì)上說,是在一段時期內(nèi)政府的經(jīng)濟金融政策連續(xù)使用不當造成流動性的嚴重泛濫和市場主體行為的集體非理性,進而誘發(fā)虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟同時出現(xiàn)巨大泡沫,最終導(dǎo)致全面金融與經(jīng)濟危機。而“廣場協(xié)議”在其中扮演了一個促使一系列錯誤的財政與貨幣政策出臺的關(guān)鍵角色。為了克服1985年“廣場協(xié)議”簽署后日元大幅升值對日本經(jīng)濟的負面影響,避免與歐美國家之間的貿(mào)易摩擦,日本政府制定了以國家投資、私人投資和個人消費支出擴張為主的內(nèi)需型增長策略,從而在日本掀起了一輪大規(guī)模基礎(chǔ)設(shè)施與房地產(chǎn)建設(shè)的。1987年秋歐美的“黑色星期一”引起的金融動蕩又進一步強化了日本政府推動擴張性財政政策與貨幣政策的力度。日本國內(nèi)土地資源的匱乏直接導(dǎo)致了房地產(chǎn)投機熱,投資膨脹又進一步推動金融市場的迅猛擴張,在普遍樂觀預(yù)期的支配下,市場主體的集體非理最終導(dǎo)致股票市場與房地產(chǎn)市場泡沫的迅速膨脹。

(二)中日兩國經(jīng)濟比較。中國目前的情形與1987年“黑色星期一”爆發(fā)時的日本的情況在某種程度上有相似之處。

首先,投資驅(qū)動。戰(zhàn)后日本經(jīng)濟的重建和起飛靠的是投資,投資對GDP的比率從1955年的15%快速上升,到七十年代初已接近40%。我國經(jīng)濟增長最有力地推動也是投資,投資率從改革開放初期的25%提高到2006年的42%。而戰(zhàn)后美國的投資率一直穩(wěn)定在15%的水平上。另外,中、日兩國先后都實現(xiàn)了經(jīng)濟的高增長和低通脹。從1955年到第一次石油危機沖擊的1973年,日本GDP增長約為10%,而消費物價通脹年平均不到2%。低通脹的原因是投資形成了新的生產(chǎn)能力,過剩產(chǎn)能下的過度競爭限制了廠商的定價能力。同樣,由于投資驅(qū)動,中國目前經(jīng)濟周期的特征也是高增長和低通脹。高增長掩蓋了諸多深層次的結(jié)構(gòu)問題,低通脹則解除了貨幣當局的警惕,信貸供應(yīng)充足。信貸刺激了投資,投資帶動景氣上升,企業(yè)盈利的改善促使銀行發(fā)出更多的貸款,如此形成投資-景氣-信貸之間的循環(huán),進一步強化了投資驅(qū)動的增長模式,很有可能引發(fā)日后的流動性泛濫。如果投資下滑增長便難以為繼。自七十年代初開始,日本的投資率從35%的高位上回落,GDP增長率隨之降到年平均4%以下,進入九十年代之后,增長基本停頓。

其次,投資驅(qū)動造成經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的扭曲,資本密集型的制造業(yè)過度發(fā)達,而勞動密集型的服務(wù)業(yè)相對落后。雖然人均GDP和美國相差不多,但日本服務(wù)業(yè)占GDP的比重僅為65%,比美國低了至少15個百分點。我國服務(wù)業(yè)產(chǎn)值不到GDP的40%,并且近年呈現(xiàn)不斷下降的趨勢。制造業(yè)與服務(wù)業(yè)的失衡對經(jīng)濟產(chǎn)生了深遠的影響,貿(mào)易順差和本幣的升值都與之有關(guān)。服務(wù)產(chǎn)品在本土消費不會引起國際貿(mào)易摩擦,而制造業(yè)的過剩產(chǎn)能只能由海外市場吸收,強勁的出口為投資驅(qū)動的必然結(jié)果。

再次,中、日兩國的創(chuàng)新能力不足成為兩國經(jīng)濟的軟肋。日本給人以科技發(fā)達的印象,但其實正如日本前金融相竹中平藏所指出的,日本的特點是二元經(jīng)濟,外向與國際市場接軌的制造業(yè)部門創(chuàng)新能力較強,可與歐美競爭,而國內(nèi)的金融、地產(chǎn)、建筑、零售等行業(yè)長期處于政府的保護之下,產(chǎn)品技術(shù)陳舊,效率低下。而中國的二元經(jīng)濟也與日本類似,一方面是監(jiān)管保護和政策扶持下的國有部門,一方面是在國內(nèi)外激烈市場競爭中成長起來的民營部門。創(chuàng)新能力不足,使兩國為保持經(jīng)濟增長都不得不追加投資,以彌補投資收益遞減留下的缺口。美國之所以能夠以15%的投資率實現(xiàn)戰(zhàn)后中度增長,關(guān)鍵是通過創(chuàng)新不斷改進效率。

目前,中國在經(jīng)濟上與日本的共同特征可以概括為一句話:大國經(jīng)濟――泡沫膨脹――金融危機――經(jīng)濟衰退的趨勢與風(fēng)險。

三、啟示

中國經(jīng)濟在兩個市場泡沫破滅的“內(nèi)憂”與美國“金融海嘯”沖擊的“外患”夾擊之下,如何避免出現(xiàn)嚴重衰退,使經(jīng)濟盡快回到健康發(fā)展的軌道上來,同時又要防止重蹈日本不當“救市”導(dǎo)致資產(chǎn)市場特別是房地產(chǎn)市場重新吹起一個更大泡沫問題的覆轍,可以得到以下啟示:

(一)任何情形下都要努力避免虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟同時出現(xiàn)巨大的泡沫。如何在經(jīng)濟較快發(fā)展的過程中避免實體經(jīng)濟與金融市場同時出現(xiàn)泡沫的非理性膨脹,是政府經(jīng)常要慎重處理的一個課題。

(二)通過積極的財政政策擺脫蕭條。把產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整貫穿進去,確定新的經(jīng)濟增長點,注重低能耗、低污染、高質(zhì)量的內(nèi)涵型經(jīng)濟增長,防止通貨膨脹的反彈和實體經(jīng)濟泡沫的重新出現(xiàn)。

(三)泡沫已經(jīng)出現(xiàn)且很大,但還沒有完全失去控制之前,通過相關(guān)經(jīng)濟的、稅收的、貨幣的政策擠壓泡沫非常有必要。在各種措施都未能達到預(yù)期目標的情況下,就應(yīng)該采取較為有力的措施確保經(jīng)濟發(fā)展的核心――銀行系統(tǒng)的安全。中央銀行的貨幣政策應(yīng)該保持相當?shù)那罢靶?、獨立性和靈活性。

(四)“救市”時機的選擇非常重要。泡沫沒有徹底破滅之前以“救市”的方式介入,特別是采用極易重新導(dǎo)致通脹的財政或貨幣政策介入,最后的效果可能適得其反,極有可能滋生更大的泡沫。中國股票市場目前已經(jīng)基本調(diào)整到位,但房地產(chǎn)市場泡沫并沒有徹底破滅。因而,擴張性貨幣政策的出臺時機與力度、積極財政政策的導(dǎo)向與切入點選擇就顯得非常重要。

(五)只要銀行系統(tǒng)沒有出現(xiàn)重大問題,應(yīng)靜待泡沫的徹底破滅。在泡沫徹底破滅之后,“救市”態(tài)度要堅決、措施要得力、方法要科學(xué)。同時,針對最近這一輪股市泡沫和房地產(chǎn)泡沫產(chǎn)生的原因和動力進行深入分析,防止在救市過程中誘發(fā)新一輪更大的泡沫。并且,我們還需要充分估計到泡沫徹底破滅所帶來的各種復(fù)雜的經(jīng)濟與社會問題,準備好充分的應(yīng)對措施,有備無患。

(作者單位:西安培華學(xué)院國際商學(xué)院)

主要參考文獻: