導(dǎo)言：作為寫(xiě)作愛(ài)好者，不可錯(cuò)過(guò)為您精心挑選的10篇投融資政策，它們將為您的寫(xiě)作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內(nèi)容能為您提供靈感和參考。

篇1

財(cái)政投融資是在一般財(cái)政預(yù)算無(wú)償分配以外，由財(cái)政部門(mén)直接管理和調(diào)控，按照信用原則有償籌集和使用資金的活動(dòng)。自80年代我國(guó)開(kāi)始發(fā)行生產(chǎn)建設(shè)性國(guó)債，政策性銀行投入運(yùn)轉(zhuǎn)以來(lái)，我國(guó)已初步建立了財(cái)政投融資體制，對(duì)推動(dòng)改革開(kāi)放、現(xiàn)代化建設(shè)起到了不容忽視的作用。然而體制運(yùn)行過(guò)程中也存在著不少問(wèn)題，主要是財(cái)政投資日益弱化，財(cái)政投融資渠道單一，財(cái)政信用與商業(yè)信用界限不清，財(cái)政投資重復(fù)、低效等。面臨新形勢(shì)的需要，舊的財(cái)政投融資體制亟需強(qiáng)化、完善。

一、財(cái)政投融資的特點(diǎn)、作用和必要性

（一）財(cái)政投融資是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展初級(jí)階段的需要。根據(jù)穆斯格雷夫的“發(fā)展型”公共支出模型，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，一國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的初級(jí)階段，公共部門(mén)投資在國(guó)民總投資中占有相當(dāng)高的比重，為經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展“起飛”奠定基礎(chǔ)。進(jìn)入中級(jí)階段之后，公共部門(mén)投資逐步成為私人部門(mén)投資的補(bǔ)充。而在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的所有階段都存在市場(chǎng)失靈，因此政府始終要通過(guò)增加公共投資來(lái)進(jìn)行宏觀調(diào)節(jié)。我國(guó)尚處在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的初級(jí)階段，脫胎于高度集中的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制，改革開(kāi)放的年代又不長(zhǎng)，市場(chǎng)失靈的現(xiàn)象還相當(dāng)突出，因而財(cái)政投融資的調(diào)控作用必不可少。

（二）財(cái)政投融資的根本作用在于充實(shí)社會(huì)先行資本，填補(bǔ)財(cái)政預(yù)算無(wú)償投資和一般商業(yè)金融投資的空白財(cái)政投融資的特點(diǎn)在于既體現(xiàn)政府政策取向，又在一定程度上按照信用原則組織經(jīng)營(yíng)。財(cái)政投資的主要領(lǐng)域是準(zhǔn)公共產(chǎn)品，這類(lèi)產(chǎn)品若完全依賴財(cái)政無(wú)償投資，因財(cái)力有限勢(shì)必出現(xiàn)“瓶頸”制約，供給不足；若完全依靠企業(yè)籌資，銀行融資，因準(zhǔn)公共產(chǎn)品“效益外溢”的特點(diǎn)，供給更加不足甚至無(wú)人投資。所以在私人產(chǎn)品與私人投資、純公共產(chǎn)品與財(cái)政無(wú)償投資大體對(duì)應(yīng)平衡的情況下，財(cái)政投融資介于二者之間，填補(bǔ)了準(zhǔn)公共產(chǎn)品投資的空白。

（三）財(cái)政投融資的目標(biāo)是貫徹國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策，建立對(duì)企業(yè)和商業(yè)銀行的誘導(dǎo)機(jī)制，促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變財(cái)政投融資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用不僅表現(xiàn)為短期內(nèi)“數(shù)量增加”，更表現(xiàn)為長(zhǎng)期內(nèi)“質(zhì)量的提高”。1996年我國(guó)經(jīng)濟(jì)成功實(shí)現(xiàn)“軟著陸”后，總需求與總供給的矛盾基本解決，結(jié)構(gòu)調(diào)整的問(wèn)題更加突出。我國(guó)預(yù)算內(nèi)財(cái)力貧乏，而財(cái)政投融資作為一個(gè)投融資體系，直接把資金引入優(yōu)先領(lǐng)域，形成一種“財(cái)政投融資先行—商業(yè)銀行投融資跟蹤—企業(yè)投資隨后”的連鎖反應(yīng)機(jī)制。

（四）在當(dāng)前我國(guó)通貨緊縮的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，加強(qiáng)財(cái)政投融資又與反經(jīng)濟(jì)周期目標(biāo)相吻合1998年中央銀行六次降息，貨幣政策力度不可謂不大，然而由于真實(shí)利率高于名義利率，居民對(duì)貨幣的靈活性偏好，企業(yè)預(yù)算約束硬化以及貨幣政策時(shí)滯等原因，貨幣政策的效力一時(shí)還不能顯現(xiàn)。而財(cái)政擴(kuò)張作用直接、力度大，特別適合在經(jīng)濟(jì)全面蕭條時(shí)采用。運(yùn)用擴(kuò)張性財(cái)政政策進(jìn)行反周期調(diào)節(jié)，不外乎兩種手段，一是減稅，二是增支。減稅在1998年上半年已經(jīng)啟動(dòng)，但我國(guó)財(cái)政的困境使減稅的空間不大，增加財(cái)政投資是必然選擇。就啟動(dòng)內(nèi)需的兩大支柱消費(fèi)推動(dòng)和投資拉動(dòng)來(lái)說(shuō)，投資拉動(dòng)也是現(xiàn)實(shí)選擇。1997年我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)8.8%，從需求拉動(dòng)因素看，投資約占2.2個(gè)百分點(diǎn)，消費(fèi)約占4.9個(gè)百分點(diǎn)，凈出口約占1.7個(gè)百分點(diǎn)。1998年以來(lái)，消費(fèi)市場(chǎng)持續(xù)低迷，從需求走勢(shì)看，消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率將穩(wěn)中趨降。在這種情況下，1998年下半年增發(fā)1000億國(guó)債融資用于加快基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，

（五）財(cái)政投融資體制還能平衡資金在國(guó)民經(jīng)濟(jì)三大部門(mén)間的分配，調(diào)節(jié)儲(chǔ)蓄、投資結(jié)構(gòu)，促進(jìn)資金和資源的優(yōu)化配置在我國(guó)三大部門(mén)中，居民是盈余部門(mén)，企業(yè)是短缺部門(mén)，財(cái)政則是國(guó)家宏觀調(diào)控的主體。改革開(kāi)放以來(lái)，居民收入分配格局發(fā)生了急劇變化，居民最終收入占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比重大幅上升，居民部門(mén)儲(chǔ)蓄占到社會(huì)總儲(chǔ)蓄的60%以上，而財(cái)政日見(jiàn)拮據(jù)，1995年預(yù)算內(nèi)投資占社會(huì)總投資僅3.1%.在這種不平衡狀況下，通過(guò)國(guó)債等財(cái)政投融資手段將居民手中的一部分消費(fèi)基金轉(zhuǎn)化為積累基金，有利于調(diào)節(jié)儲(chǔ)蓄與投資結(jié)構(gòu)的不對(duì)稱，促進(jìn)儲(chǔ)蓄向投資的轉(zhuǎn)化。

二、我國(guó)舊有財(cái)政投融資體制的問(wèn)題分析

（一）國(guó)家財(cái)政投資日益弱化，影響國(guó)民經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展后勁

我國(guó)是發(fā)展中國(guó)家，正處在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期，不僅要實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)體制市場(chǎng)化，還要實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變，由此決定政府在強(qiáng)化、引導(dǎo)投資方面負(fù)有比發(fā)達(dá)國(guó)家更多的責(zé)任。但當(dāng)前我國(guó)財(cái)力不足，財(cái)政的經(jīng)濟(jì)建設(shè)性投資呈現(xiàn)出弱化態(tài)勢(shì)，與政府的宏觀調(diào)控要求相去甚遠(yuǎn)。據(jù)世界銀行對(duì)12個(gè)發(fā)展中國(guó)家和13個(gè)工業(yè)國(guó)抽樣調(diào)查表明，1980—1995年財(cái)政投資占社會(huì)投資的比重，發(fā)展中國(guó)家平均水平43%，工業(yè)發(fā)達(dá)國(guó)家37%，而我國(guó)80年代以來(lái)財(cái)政投資占財(cái)政總支出的比重和財(cái)政投資占全社會(huì)固定資產(chǎn)投資的比重不斷降低，1981年兩個(gè)比重分別為20.5%和28.1%，1990年降為10.1和8.7，到1995年只有7.7%和3.1%.財(cái)政投資的弱化在很大程度上削弱了國(guó)家宏觀調(diào)控職能的履行。

（二）財(cái)政投融資與商業(yè)銀行投融資界限不清，也缺乏法律上的依據(jù)

一方面財(cái)政投融資范圍界定不嚴(yán)，本應(yīng)通過(guò)市場(chǎng)融資的通過(guò)財(cái)政投融資，扭曲了資金結(jié)構(gòu)，損害金融業(yè)公平競(jìng)爭(zhēng)。另一方面商業(yè)銀行過(guò)分?jǐn)U張投資性貸款，投資資金過(guò)分依賴銀行，不僅加劇重復(fù)建設(shè)和結(jié)構(gòu)失調(diào)，銀行不良債務(wù)急劇上升還將阻礙金融體制改革的深化。與發(fā)行國(guó)債相比，國(guó)債的透明度相對(duì)較高，易受到關(guān)注，而銀行的不良資產(chǎn)較隱蔽，就這一點(diǎn)來(lái)說(shuō)，財(cái)政投融資比之金融投資也有其優(yōu)勢(shì)。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，財(cái)政融資作為政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)的重要手段，是銀行信貸所不能替代的。

（三）財(cái)政投融資效益低下，盲目、重復(fù)建設(shè)現(xiàn)象仍然普遍，貫徹產(chǎn)業(yè)政策不力重?cái)?shù)量輕效益是我國(guó)經(jīng)濟(jì)建設(shè)中長(zhǎng)期存在的弊端，表現(xiàn)在財(cái)政投融資上就是有償資金無(wú)償使用，資金投放前缺乏全面科學(xué)的可行性分析、成本效益分析，工程建設(shè)中缺乏有效的監(jiān)督約束機(jī)制，項(xiàng)目結(jié)束后不進(jìn)行評(píng)估，往往是“說(shuō)投就投、一投了之”，使財(cái)政投融資無(wú)法維持自身“融資—投資—還款”的良性循環(huán)。

（四）財(cái)政融資渠道單一，資金不足也是制約財(cái)政投融資宏觀調(diào)控作用發(fā)揮的重要因素首先是因國(guó)家財(cái)力制約，資本金部分投入就不足，對(duì)政策性銀行撥款難以保證。除資本金以外，財(cái)政融資絕大部分來(lái)源于國(guó)債，很少的部分來(lái)源于金融債券等，加上我國(guó)財(cái)政投融資效益不高，資本金增值少，形成國(guó)債獨(dú)當(dāng)一面的局面，加大了財(cái)政本已沉重的還本付息負(fù)擔(dān)，國(guó)債風(fēng)險(xiǎn)增大。

三、財(cái)政投融資體制的強(qiáng)化和完善

財(cái)政投融資的特點(diǎn)是融資、投資緊密結(jié)合，資金投入直接。針對(duì)我國(guó)現(xiàn)行財(cái)政投融資體制中存在的問(wèn)題，我們應(yīng)從以下幾方面尋求財(cái)政投融資體制的完善：

（一）融資環(huán)節(jié)

應(yīng)該說(shuō)，國(guó)債因其規(guī)模大、信譽(yù)高、發(fā)行較容易，仍是主要融資渠道。發(fā)行國(guó)債既產(chǎn)生總量效應(yīng)，增加總需求和總供給，又產(chǎn)生結(jié)構(gòu)效應(yīng)，引導(dǎo)投資和消費(fèi)。增發(fā)國(guó)債還能帶動(dòng)商業(yè)銀行配套貸款的增加，推動(dòng)社會(huì)投資，形成乘數(shù)效應(yīng)，更大幅度地拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。據(jù)測(cè)算，1998年增發(fā)1000億國(guó)債大致可以使銀行配套增加貸款1000億元，總數(shù)約2000億元的建設(shè)投入所形成的最終需求可以拉動(dòng)GDP增長(zhǎng)約2個(gè)百分點(diǎn)。而且在目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)緊縮的情況下，供給對(duì)價(jià)格和利率的彈性很小，增發(fā)國(guó)債還較少引起價(jià)格和利率的上漲，因而不會(huì)引發(fā)通貨膨脹和對(duì)私人的擠出效應(yīng)。通過(guò)國(guó)債融資需要注意的是以下幾個(gè)問(wèn)題：

1.國(guó)債的發(fā)行權(quán)。只要各級(jí)地方政府仍是當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)活動(dòng)的主要參與主體，分級(jí)財(cái)政體制未能真正建立之前，地方政府就不能擁有發(fā)債權(quán)，地方財(cái)政預(yù)算也不能打赤字。但在國(guó)債投資建設(shè)項(xiàng)目中，有很多項(xiàng)目是屬于地方性的，根據(jù)收益原則，這部分項(xiàng)目的融資應(yīng)由地方負(fù)擔(dān)。在地方財(cái)政支出項(xiàng)目較多、資金較緊張的情況下，可發(fā)行中央特許、擔(dān)保，地方負(fù)責(zé)還本付息的專項(xiàng)債券，有效地分解中央財(cái)政的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，又因一些中小型基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的利益會(huì)擴(kuò)散到其他地區(qū)，中央財(cái)政應(yīng)對(duì)這部分“外溢利益”予以補(bǔ)貼，具體作法可由中央發(fā)債轉(zhuǎn)借地方使用并由各地配套一部分公共資金。

2.國(guó)債的規(guī)模和期限結(jié)構(gòu)。目前銀行利率下調(diào)、國(guó)債籌資成本較低，正是增發(fā)國(guó)債的有利契機(jī)，此時(shí)發(fā)行中長(zhǎng)期國(guó)債可以以較低的成本籌集到大量建設(shè)資金。由于企業(yè)預(yù)算約束硬化、居民收入下降和預(yù)期未來(lái)支出增加，商業(yè)銀行的存貸差增大，這也為國(guó)債的發(fā)行創(chuàng)造了認(rèn)購(gòu)對(duì)象。為滿足商業(yè)銀行資金流動(dòng)的需要，這種國(guó)債可為定向向商業(yè)銀行發(fā)行的短期周轉(zhuǎn)性國(guó)債。目前我國(guó)國(guó)債主要集中在三年期的中期國(guó)債，期限結(jié)構(gòu)過(guò)于單一帶來(lái)的問(wèn)題是還本付息期集中，長(zhǎng)期建設(shè)資金不足，短期籌資不易，今后應(yīng)逐步增加短期周轉(zhuǎn)性國(guó)債和長(zhǎng)期投資性國(guó)債，充實(shí)國(guó)債期限結(jié)構(gòu)。

3.國(guó)債的透明度。我國(guó)居民和機(jī)構(gòu)購(gòu)買(mǎi)國(guó)債，長(zhǎng)期來(lái)在一定程度上是迫于行政壓力，就算以國(guó)債作為金融資產(chǎn)投資，吸引投資者的也只是國(guó)債的穩(wěn)定可靠性，而不是其投資生產(chǎn)建設(shè)帶來(lái)的收益。這種現(xiàn)象與國(guó)債宣傳定位不當(dāng)有關(guān)，國(guó)債透明度不高，國(guó)債發(fā)行后居民不了解自己資金的用途和實(shí)際效益。這一方面造成居民投資國(guó)債積極性不高，一方面使財(cái)政部門(mén)發(fā)行國(guó)債缺乏有效的監(jiān)督制約機(jī)制。建議財(cái)政部門(mén)在發(fā)行及運(yùn)用國(guó)債資金投資的各個(gè)環(huán)節(jié)，定期披露國(guó)債資金投向、工程進(jìn)度和財(cái)務(wù)狀況，以體現(xiàn)國(guó)債財(cái)政投融資工具的特征。除繼續(xù)穩(wěn)定國(guó)債融資外，我國(guó)應(yīng)進(jìn)一步拓寬財(cái)政融資渠道。日本已實(shí)行40多年的“財(cái)政投融資”制度可資借鑒。日本的財(cái)政投融資計(jì)劃是以大藏省的資金運(yùn)用部為中心，以財(cái)政儲(chǔ)蓄、各種保險(xiǎn)和年金等形式廣泛吸收社會(huì)資金，通過(guò)有關(guān)公共金融機(jī)構(gòu)，以投資、貸款和認(rèn)購(gòu)債券等方式進(jìn)行公共投資，對(duì)于日本經(jīng)濟(jì)起飛起到十分重要的作用。日本通過(guò)財(cái)政投融資所籌集的資金極為可觀，1991年占到當(dāng)年財(cái)政總資金（財(cái)政預(yù)算資金與投融資資金之和）的56.5%，成為國(guó)家財(cái)政不可或缺的？

我國(guó)目前正進(jìn)行清費(fèi)改稅、清理預(yù)算外資金的改革，筆者認(rèn)為探索發(fā)展財(cái)政投融資制度，在預(yù)算體系中建立專門(mén)的財(cái)政投融資預(yù)算不失為規(guī)范財(cái)政預(yù)算、提高資金運(yùn)用效益的一條思路。就資金來(lái)源看，我國(guó)也有拓寬財(cái)政融資的潛力。我國(guó)目前僅有向養(yǎng)老保險(xiǎn)基金和待業(yè)保險(xiǎn)基金發(fā)放的特種定向國(guó)債，今后配合社會(huì)保障制度的改革，可擴(kuò)大特種定向國(guó)債的發(fā)放對(duì)象，既拓寬了財(cái)政融資，又為各類(lèi)保險(xiǎn)基金、資金找到一條安全的投資途徑。現(xiàn)行郵政儲(chǔ)蓄制度應(yīng)進(jìn)一步改革和完善，在期限品種、還本付息方式上實(shí)行多樣化，以吸引更多的儲(chǔ)戶。財(cái)政投融資的支撐點(diǎn)是國(guó)家信用，今后應(yīng)逐步建立和完善政府擔(dān)保債券和政府擔(dān)保的借款制度，既充分又有度地運(yùn)用國(guó)家信用。

（二）投資環(huán)節(jié)

1.投資項(xiàng)目的選擇。公共投資的最終目的不是去和市場(chǎng)活動(dòng)競(jìng)爭(zhēng)，而是補(bǔ)充和支持市場(chǎng)活動(dòng)。如果財(cái)政投融資資金用于國(guó)有企業(yè)的一般生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目，不僅會(huì)使財(cái)政陷入對(duì)國(guó)企補(bǔ)貼的深坑，還會(huì)助長(zhǎng)國(guó)有企業(yè)的依賴性和政府干預(yù)的不當(dāng)性，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)作用卻不大?，F(xiàn)階段我國(guó)財(cái)政投資的主要領(lǐng)域是非經(jīng)營(yíng)性公共基礎(chǔ)設(shè)施、高新技術(shù)及農(nóng)業(yè)。

2.項(xiàng)目開(kāi)工前的可行性分析和成本效益分析。公共投資不僅在經(jīng)濟(jì)上必須是有吸引力的，在技術(shù)、管理和財(cái)務(wù)上也應(yīng)該是可行的。在選擇和實(shí)施投資時(shí)必須全盤(pán)考慮投入和產(chǎn)出的價(jià)格對(duì)比，其他經(jīng)濟(jì)變量的反應(yīng)，對(duì)其他部門(mén)的沖擊和影響等。與一般經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目不同，公共投資的非經(jīng)營(yíng)性使公共投資的成本和效益分析要置于整個(gè)社會(huì)環(huán)境中考慮，即代表對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)投入和產(chǎn)出的機(jī)會(huì)成本（“影子”），而不是特定部門(mén)的成本效益。具體地說(shuō)，項(xiàng)目的純經(jīng)濟(jì)收益率、對(duì)就業(yè)的影響、對(duì)國(guó)家債務(wù)負(fù)擔(dān)的影響、財(cái)政的承受能力、對(duì)貿(mào)易狀況和外匯儲(chǔ)備的影響等都是成本效益分析的因素。“成本”不僅包括初期基建費(fèi)用，也包括完成和經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目工程所需的一切經(jīng)常性支出，后者往往是數(shù)量很大卻常被忽視的一筆開(kāi)支。為防止釣魚(yú)工程，要求項(xiàng)目在動(dòng)工前必須呈交全面清晰的成本預(yù)算和收益估算。

3.項(xiàng)目施工的全程監(jiān)控和項(xiàng)目完工的評(píng)估。

針對(duì)我國(guó)財(cái)政投資重投入、輕管理的傾向，在項(xiàng)目施工全程中應(yīng)建立包括工程質(zhì)量、資本投入、費(fèi)用支出的監(jiān)控，尤其是經(jīng)濟(jì)審計(jì)。我國(guó)財(cái)政投融資效益低下與工程施工中財(cái)會(huì)制度不健全有很大關(guān)系。今后應(yīng)大力提高工程財(cái)會(huì)人員素質(zhì)，使財(cái)政投資置于嚴(yán)格的會(huì)計(jì)系統(tǒng)控制中，體現(xiàn)“經(jīng)濟(jì)制約”而不是“政治驅(qū)動(dòng)”。項(xiàng)目完工后還應(yīng)對(duì)工程預(yù)期目標(biāo)、預(yù)期收益的實(shí)現(xiàn)程度進(jìn)行評(píng)估，保持工程監(jiān)控的完整性，對(duì)后續(xù)投資也具有啟示作用。

篇2

海洋經(jīng)濟(jì)是隨著人類(lèi)社會(huì)發(fā)展，尤其是人們對(duì)海洋資源開(kāi)發(fā)利用的不斷深化而發(fā)展起來(lái)的，因此現(xiàn)在海洋經(jīng)濟(jì)包括了為開(kāi)發(fā)海洋資源和依賴海洋空間而進(jìn)行的深入合作，以及直接和間接為開(kāi)發(fā)海洋資源及空間的相關(guān)服務(wù)。目前主要包括海洋運(yùn)輸業(yè)、海洋工程裝備制造業(yè)、海水綜合利用業(yè)、海洋礦業(yè)、海洋服務(wù)業(yè)等多個(gè)產(chǎn)業(yè)。

現(xiàn)在的海洋經(jīng)濟(jì)正處在高速發(fā)展階段，產(chǎn)業(yè)門(mén)類(lèi)不斷完善，細(xì)分生產(chǎn)門(mén)類(lèi)正在崛起，不斷擴(kuò)展著海洋經(jīng)濟(jì)發(fā)展的空間，成為了經(jīng)濟(jì)發(fā)展新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

關(guān)于研究制定推進(jìn)我國(guó)海洋經(jīng)濟(jì)發(fā)展中若干投融資政策，我的建議如下：

首先，研究制定推動(dòng)海洋經(jīng)濟(jì)發(fā)展的財(cái)政激勵(lì)政策，包括國(guó)家投融資政策。可以考慮設(shè)立海洋經(jīng)濟(jì)建設(shè)的專項(xiàng)資金，并爭(zhēng)取各金融機(jī)構(gòu)的配套，專項(xiàng)用于發(fā)展海洋經(jīng)濟(jì)重大或者標(biāo)志性的基礎(chǔ)設(shè)施、海洋生態(tài)景觀等項(xiàng)目的建設(shè)，爭(zhēng)取發(fā)行海洋經(jīng)濟(jì)建設(shè)的企業(yè)債券。

其次，一定時(shí)期內(nèi)將海洋經(jīng)濟(jì)發(fā)展企業(yè)繳中央財(cái)政增值稅和所得稅全額返回，實(shí)施“海洋自養(yǎng)”資金供給政策?；A(chǔ)設(shè)施、生態(tài)建設(shè)、社會(huì)事業(yè)、環(huán)境保護(hù)安排中央預(yù)算內(nèi)投資和其他相關(guān)中央專項(xiàng)投資。在中央和省里設(shè)立專項(xiàng)資金，加快解決海洋開(kāi)發(fā)的區(qū)域、水、交通等設(shè)施建設(shè)，把航道、錨地等納入國(guó)家基礎(chǔ)設(shè)施，提高補(bǔ)助比例，降低地方配套要求。

第三，要加大海洋新興產(chǎn)業(yè)扶持力度。對(duì)符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的項(xiàng)目貸款融資方面給予支持，國(guó)家鼓勵(lì)類(lèi)涉海產(chǎn)業(yè)作為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)予以培育。實(shí)施國(guó)家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)相關(guān)的優(yōu)惠政策，恢復(fù)出口退稅、中央全額負(fù)擔(dān)的做法。

第四，要鼓勵(lì)融資政策創(chuàng)新。在風(fēng)險(xiǎn)可控的原則下積極開(kāi)展海洋開(kāi)發(fā)產(chǎn)業(yè)投資基金、創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資、金融業(yè)綜合經(jīng)營(yíng)，多種所有制金融企業(yè)、外匯管理政策，離岸金融業(yè)等方面的改革。

篇3

2012年召開(kāi)的浙江省交通運(yùn)輸工作會(huì)議上，提出2012年全省計(jì)劃交通建設(shè)投資546億元，重點(diǎn)推進(jìn)路網(wǎng)、港口、物流三大建設(shè)。其中公路427億元（含站場(chǎng)24億元），港航103億元，民用機(jī)場(chǎng)13億元。由于交通建設(shè)工程造價(jià)高，使得籌集建設(shè)資金成為制約交通發(fā)展的首要障礙。通過(guò)探討當(dāng)前交通建設(shè)投融資政策，研究出符合政策的、實(shí)用的投融資渠道和方法，就顯得尤為重要。

一、國(guó)內(nèi)交通建設(shè)資金需求現(xiàn)狀

“十二五”期間是我國(guó)經(jīng)濟(jì)既要度過(guò)金融危機(jī)影響的災(zāi)難期，也是公路行業(yè)實(shí)現(xiàn)小康目標(biāo)和跨越式發(fā)展的關(guān)鍵時(shí)期。完善多元化投融資政策，積極利用社會(huì)資金，加快交通基礎(chǔ)建設(shè)的發(fā)展。2012年，江蘇交通基建計(jì)劃投資752億，山東交通基建計(jì)劃投資580億，安徽交通基建計(jì)劃投資520億。發(fā)展交通建設(shè)的主基調(diào)定下了，資金的籌措就顯得更為關(guān)鍵了。

二、國(guó)外交通建設(shè)投融資模式狀況和發(fā)展趨勢(shì)

從國(guó)外投資建設(shè)及運(yùn)營(yíng)交通項(xiàng)目的實(shí)踐情況看，主要采用以下模式：政府投資。通過(guò)招標(biāo)，以簽訂租賃合同或特許經(jīng)營(yíng)合同等方式，委托專業(yè)公司進(jìn)行經(jīng)營(yíng)管理；政府投資，設(shè)立授權(quán)經(jīng)營(yíng)的公共事業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)管理；政府投資，并由政府行政機(jī)構(gòu)直接經(jīng)營(yíng)管理；項(xiàng)目融資、特許經(jīng)營(yíng)；多元化的市場(chǎng)融資，由股份制公司進(jìn)行經(jīng)營(yíng)管理。在具體實(shí)踐中，對(duì)于某個(gè)特定項(xiàng)目，也有可能是幾種模式的混合，但基本模式不外乎以上幾種。

三、國(guó)內(nèi)交通建設(shè)投融資研究

我國(guó)公路建設(shè)投融資主要有以下幾種形式：財(cái)政撥款，預(yù)算內(nèi)撥款，用于主線公路建設(shè)；實(shí)行以工代賑，促進(jìn)縣鄉(xiāng)公路建設(shè)；征收車(chē)輛購(gòu)置費(fèi)稅、燃油稅，資金納入國(guó)家財(cái)政預(yù)算管理，為公路建設(shè)提供了有力的資金保障；貸款修路，收取過(guò)路、橋費(fèi)償還貸款；利用資本市場(chǎng)，采取轉(zhuǎn)讓公路收費(fèi)權(quán)、發(fā)行企業(yè)債券和在境內(nèi)外發(fā)行股票等形式，籌措建設(shè)資金。通過(guò)公路資產(chǎn)重組，組建公路股份制公司上市發(fā)行股票，利用資本市場(chǎng)籌措公路建設(shè)資金；利用外資，用外資建設(shè)公路主要是兩個(gè)渠道：一是直接利用外資，與外商合作投資公路建設(shè)項(xiàng)目，或轉(zhuǎn)讓已建成公路的收費(fèi)權(quán)直接獲取外資，用于公路建設(shè)；二是利用外國(guó)政府貸款和國(guó)際金融組織貸款。

隨著交通建設(shè)需求的日益增加，交通部提出多渠道籌集資金，加快交通建設(shè)。爭(zhēng)取各級(jí)政府對(duì)交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)采取優(yōu)惠政策，鼓勵(lì)通過(guò)發(fā)行債券、股票、貸款、盤(pán)活存量公路資產(chǎn)以及企業(yè)和個(gè)人投資等渠道籌集資金。鼓勵(lì)各種基金 、住房公積金以及某些證券投資基金等向公路事業(yè)投資的渠道。設(shè)立公路產(chǎn)業(yè)投資資金。今后境內(nèi)外依法設(shè)立的企業(yè)或其他經(jīng)濟(jì)組織以及自然人，都可以投資參與公路基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)。

篇4

我國(guó)城市公共交通固定資產(chǎn)投資2005年為477億元，占城市建設(shè)固定資產(chǎn)投資的8.5%，2006年為604億元，占10.5%，2007年為852億元，占13.3%，增長(zhǎng)較快。但是，據(jù)聯(lián)合國(guó)有關(guān)組織研究資料表明，公共交通的投資比例應(yīng)占城市基礎(chǔ)設(shè)施投資的14―18%為宜。對(duì)比這一標(biāo)準(zhǔn)，我國(guó)城市客運(yùn)固定資產(chǎn)投資偏低。

（二）城市交通投融資主體大多為單一的政府投資

傳統(tǒng)觀點(diǎn)認(rèn)為，城市交通屬于公共物品，應(yīng)由政府公共財(cái)政來(lái)投資，通過(guò)民間資本實(shí)行市場(chǎng)化的可能性極小。因此，在中國(guó)，歷來(lái)城市交通建設(shè)都采取的是“政府全額投資、獨(dú)家壟斷經(jīng)營(yíng)、虧損財(cái)政補(bǔ)貼”的模式進(jìn)行建設(shè)和管理，沒(méi)有建立面向市場(chǎng)的城市交通建設(shè)投融資機(jī)制。

（三）城市公共交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)沒(méi)有納入財(cái)政預(yù)算體系，資金來(lái)源不穩(wěn)定

地方財(cái)政缺乏規(guī)范化的投入機(jī)制，主要視其自身財(cái)政狀況而定，采取臨時(shí)性的資助措施。各級(jí)地方政府大多還沒(méi)有建立發(fā)展公共交通的專項(xiàng)資金，普遍缺乏穩(wěn)定的資金投入渠道和統(tǒng)一扶持政策。作為公益性事業(yè)，政府投入的不足，對(duì)城市交通行業(yè)的發(fā)展形成很大障礙。

（四）城市交通的運(yùn)營(yíng)不適應(yīng)資本市場(chǎng)發(fā)展的要求

城市交通運(yùn)營(yíng)通常采取的是政府設(shè)立國(guó)有運(yùn)營(yíng)公司、壟斷經(jīng)營(yíng)、財(cái)政補(bǔ)貼的方式。政府與城市交通運(yùn)營(yíng)企業(yè)是“父子”關(guān)系。這種政企不分的體制帶來(lái)三大問(wèn)題：一是成本失控。經(jīng)營(yíng)成本缺乏有效約束機(jī)制，因?yàn)樘潛p越多，可爭(zhēng)取到的補(bǔ)貼也越多。二是服務(wù)質(zhì)量差。三是企業(yè)缺乏自，經(jīng)營(yíng)僵化。

（五）金融系統(tǒng)不完善、資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá)制約城市交通融資開(kāi)展

近年來(lái)，政府對(duì)城市公共交通的建設(shè)資金從原來(lái)的直接撥款轉(zhuǎn)為提供有限的專項(xiàng)貸款，這種專項(xiàng)貸款主要是通過(guò)國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行這類(lèi)政策性銀行來(lái)運(yùn)作實(shí)現(xiàn)的。而四大商業(yè)銀行，目前尚未形成商業(yè)貸款向城市交通基礎(chǔ)設(shè)施轉(zhuǎn)換的內(nèi)在機(jī)制。盡管都已逐步改制，但是這些銀行在過(guò)去遺留下了大量的呆、壞賬，包袱沉重，對(duì)放貸特別小心，盡可能地將資金貸給那些經(jīng)營(yíng)狀況比較好的企業(yè)。而城市交通產(chǎn)業(yè)投資規(guī)模較大，期限較長(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn)很大，他們擔(dān)心資金投入后不能如期收回。

同時(shí)，由于我國(guó)資本市場(chǎng)存在的制度性缺陷，影響城市交通企業(yè)通過(guò)資本市場(chǎng)發(fā)行股票和債券進(jìn)行融資。

（六）有關(guān)城市公共交通基礎(chǔ)設(shè)施投資的法律缺失

目前我國(guó)尚無(wú)統(tǒng)一保障公共交通發(fā)展的法律法規(guī)，城市客運(yùn)投融資專項(xiàng)政策的缺失，很難保障投融資的長(zhǎng)期性和穩(wěn)定性，導(dǎo)致城市公共交通在用地、資金、路權(quán)和運(yùn)營(yíng)補(bǔ)貼等方面的需求難以落實(shí)，設(shè)施建設(shè)“欠賬”嚴(yán)重，場(chǎng)站用地被“擠占”或“挪用”現(xiàn)象普遍，城市客運(yùn)優(yōu)先發(fā)展的進(jìn)程受阻。

（七）缺乏完善的投融資管理機(jī)制和績(jī)效評(píng)估體系

目前，各地城市根據(jù)自身的財(cái)力和融資能力，按照不同的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行城市交通建設(shè)，建設(shè)的項(xiàng)目是否能達(dá)到城市交通發(fā)展的要求，缺乏統(tǒng)一的政策指標(biāo)進(jìn)行評(píng)判。投融資項(xiàng)目缺乏績(jī)效評(píng)價(jià)機(jī)制，對(duì)投資決策者就起不到責(zé)任約束或激勵(lì)作用；投資決策者如果出現(xiàn)不計(jì)收益、盲目亂投、重復(fù)建設(shè)、浪費(fèi)資源等現(xiàn)象，管理部門(mén)也不能形成有說(shuō)服力的量化評(píng)判依據(jù)。這勢(shì)必造成出現(xiàn)問(wèn)題后規(guī)劃、投資、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)管理各方相互推卸責(zé)任的現(xiàn)象。

二、“十二五”時(shí)期城市客運(yùn)投融資政策建議

（一）制定政策進(jìn)一步加大財(cái)政對(duì)城市客運(yùn)的直接投資

為保證公交企業(yè)的正常運(yùn)行與發(fā)展，體現(xiàn)其公益性一面，各級(jí)政府應(yīng)加大公共基礎(chǔ)設(shè)施投資，并且逐步規(guī)范化和科學(xué)化，建立以政府投資為主導(dǎo)的公共交通投融資機(jī)制和長(zhǎng)效的、持續(xù)的財(cái)政保障體系。

設(shè)定城市客運(yùn)基礎(chǔ)設(shè)施投資的引導(dǎo)資金，建立長(zhǎng)效機(jī)制，并逐年加大資金力度，對(duì)軌道交通、公交場(chǎng)站建設(shè)，車(chē)輛和設(shè)施裝備的新增、更新，以及公交智能化建設(shè)給予必要的資金支持和優(yōu)惠政策。特別是要加大大型客運(yùn)樞紐、換乘站、城市軌道運(yùn)輸建設(shè)、BRT和公共交通信息化的投資。

對(duì)一些事關(guān)重要城市發(fā)展的重大公共交通項(xiàng)目，中央財(cái)政應(yīng)大力扶持。各地要按照[2005]46號(hào)文件以及原建設(shè)部等四部委《關(guān)于優(yōu)先發(fā)展城市公共交通的若干經(jīng)濟(jì)政策的意見(jiàn)》的要求，進(jìn)一步加大對(duì)城市公共交通的投入和財(cái)政支持，提高城市公共交通投資在城市建設(shè)固定資產(chǎn)投資中的比重。

建立城市公共交通專項(xiàng)補(bǔ)貼和補(bǔ)償資金，加大財(cái)政支持力度，規(guī)范補(bǔ)貼制度。對(duì)公交企業(yè)配合城市發(fā)展和政府政策管理需要而承擔(dān)的票價(jià)優(yōu)惠、城市公共交通車(chē)輛和設(shè)施裝備的購(gòu)置、更新，以及公交企業(yè)承擔(dān)社會(huì)福利和完成政府指令性任務(wù)增加的支出，定期進(jìn)行專項(xiàng)補(bǔ)貼和補(bǔ)償。

制定合理的公共交通稅收政策，有利于公共交通的發(fā)展完善；出臺(tái)對(duì)公共交通企業(yè)的優(yōu)惠稅收政策，減輕公交企業(yè)負(fù)擔(dān)。借鑒國(guó)外的各種公共交通稅法，制定適合我國(guó)國(guó)情的公共交通稅法，如適當(dāng)對(duì)私人小汽車(chē)或企業(yè)征收一定的公共交通稅款，可以獲得相當(dāng)?shù)呢?cái)政收入，確保公交財(cái)政補(bǔ)貼的資金來(lái)源。

（二）建立各級(jí)政府發(fā)展城市公共交通的專項(xiàng)資金

借鑒國(guó)外公共交通發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，研究建立公共交通發(fā)展專項(xiàng)資金，并納入國(guó)家和地方政府財(cái)政預(yù)算體系。堅(jiān)持政府投入為主，社會(huì)捐贈(zèng)為輔，擴(kuò)展公共交通專項(xiàng)資金來(lái)源。各級(jí)政府應(yīng)當(dāng)根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和交通需求，逐年增加對(duì)公共交通資金投入力度。

（三）多元化籌集公交設(shè)施用地劃撥后的企業(yè)建設(shè)資金

篇5

1.地方政府投融資平臺(tái)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不斷擴(kuò)大

當(dāng)前，我國(guó)地方政府投融資平臺(tái)在融資方面的透明性和公開(kāi)性還較為缺乏，地方政府和資金通常是借助多個(gè)融資平臺(tái)向多家銀行借貸所得，對(duì)于債務(wù)的管理又分在不同的部門(mén)，導(dǎo)致地方政府對(duì)不同層次的政府投融資平臺(tái)債務(wù)和擔(dān)保情況了解不透徹、不清楚，最終不斷擴(kuò)大地方政府投融資平臺(tái)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。這是由于地方政府融資平臺(tái)的投融資項(xiàng)目大都是基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，具有投資大、回收期長(zhǎng)且收益見(jiàn)效甚微，如果投融資平臺(tái)難于償還銀行的貸款，就會(huì)成為地方政府的債務(wù)負(fù)擔(dān)，一旦地方政府的債務(wù)償還能力不足時(shí)，要么將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給銀行；要么由中央財(cái)政償還地方政府的債務(wù)。

2.投融資風(fēng)險(xiǎn)主要集中在金融機(jī)構(gòu)

雖然地方政府的投融資平臺(tái)能通過(guò)發(fā)行中期票據(jù)和企業(yè)債券的方式，從而拓寬中央政府以項(xiàng)目配套資金的融資渠道，而就實(shí)際而言，很多地方政府的財(cái)務(wù)狀況不好，具有較高的資產(chǎn)負(fù)債率，難以具備債券發(fā)行資格，能滿足上市融資條件的公司就更少，很多投融資公司只有借助金融機(jī)構(gòu)的貸款化解資金短缺的問(wèn)題，使得投融資風(fēng)險(xiǎn)主要集中在金融機(jī)構(gòu)。

3.管理較為混亂

這些年來(lái)，我國(guó)地方政府投融資平臺(tái)的行政色彩越來(lái)越強(qiáng)烈，不同的投融資平臺(tái)又是由不同的行政部門(mén)進(jìn)行組建和管理，導(dǎo)致條塊分割尤為嚴(yán)重。雖然地方政府在構(gòu)建投融資平臺(tái)時(shí)強(qiáng)調(diào)“借、管、用、還”一體化，而實(shí)際操作時(shí)，經(jīng)常出現(xiàn)“借、管、用、還”相分離的情況。通常情況下，發(fā)改委規(guī)劃需要舉債的項(xiàng)目；財(cái)政部門(mén)和人民銀行審核貸款項(xiàng)目；發(fā)改委與國(guó)資委監(jiān)督和管理資金使用情況；最終都是由財(cái)政部門(mén)償還舉債資金。管理部門(mén)拿不到投融資平臺(tái)財(cái)務(wù)報(bào)表，就難于全面掌握投融資平臺(tái)的負(fù)債情況，使得地方政府投融資平臺(tái)管理較為混亂。

4.治理結(jié)構(gòu)不合理

政府投融資平臺(tái)的各級(jí)管理人員大都由政府選派，其經(jīng)營(yíng)決策主要體現(xiàn)的是政府導(dǎo)向，并且政府根據(jù)建設(shè)項(xiàng)目資金的需求而確定的融資規(guī)模，并沒(méi)有結(jié)合平臺(tái)的財(cái)務(wù)狀況和債務(wù)償還能力。很多地方的投融資平臺(tái)自建立之初存在現(xiàn)金流短缺的情況，而地方政府則是通過(guò)使用權(quán)的劃撥和非現(xiàn)金資產(chǎn)的形式進(jìn)行注資，所投入的現(xiàn)金流量則是少之又少。投融資平臺(tái)為解決現(xiàn)金流短缺的現(xiàn)狀，就必須向銀行抵押借款，而已抵押資產(chǎn)不管的平臺(tái)還是銀行，大都沒(méi)用完備的抵押物質(zhì)處理權(quán)，使得投融資平臺(tái)公司治理結(jié)構(gòu)不合理。

二、應(yīng)對(duì)策略

1.建立健全投融資方面的法律法規(guī)，不斷完善投融資平臺(tái)的管理體系

建立健全投融資方面的法律法規(guī)，不僅為地方政府的投融資工作提供重要的法律依據(jù)，也規(guī)范了投融資平臺(tái)的建設(shè)。管理體系完善與否直接決定著投融資平臺(tái)的營(yíng)運(yùn)效率的高低。在國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)程中，由于投融資平臺(tái)的作用巨大，因而應(yīng)建立中央與地方的投融資管理體系。在中央建立的投融資管理機(jī)構(gòu)，其職能主要是對(duì)全國(guó)性的投融資業(yè)務(wù)所需資金的投放重點(diǎn)和方向進(jìn)行嚴(yán)格把關(guān)，并指導(dǎo)和協(xié)調(diào)地方政府開(kāi)展投融資業(yè)務(wù)，嚴(yán)格監(jiān)督資金的使用并加強(qiáng)債務(wù)管理；在地方設(shè)立專業(yè)的管理機(jī)構(gòu)，就平臺(tái)的投融資與債務(wù)問(wèn)題實(shí)行統(tǒng)一管理，接受上級(jí)投融資管理機(jī)構(gòu)的監(jiān)督和檢查，并向上級(jí)呈報(bào)財(cái)務(wù)報(bào)表，從而有利于上級(jí)更好的掌握和了解全國(guó)性的投融資動(dòng)向及其債務(wù)規(guī)模的大小，再結(jié)合我國(guó)發(fā)展的需要，及時(shí)調(diào)整國(guó)家的投融資政策。

2.理順投融資平臺(tái)的債務(wù)管理體制

對(duì)投融資平臺(tái)債務(wù)必須統(tǒng)一管理，扭轉(zhuǎn)多頭舉債、分散使用、財(cái)政兜底的被動(dòng)局面。在目前未成立中央投融資管理機(jī)構(gòu)前，可由財(cái)政部門(mén)統(tǒng)一管理。成立專門(mén)投融資管理機(jī)構(gòu)后，由中央投融資管理機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)，投融資公司定期向中央投融資管理機(jī)構(gòu)提交財(cái)務(wù)報(bào)告，中央投融資管理機(jī)構(gòu)向財(cái)政部報(bào)告，并接受審計(jì)部門(mén)的檢查。對(duì)于投融資平臺(tái)的貸款應(yīng)實(shí)行貸款證券化，使其進(jìn)入債券市場(chǎng)解決巨大的存量問(wèn)題。

3.完善投融資平臺(tái)的法人治理結(jié)構(gòu)

篇6

一、西部地區(qū)投融資現(xiàn)狀

近年來(lái)，隨著國(guó)家向西開(kāi)放戰(zhàn)略的實(shí)施，西部地區(qū)投融資環(huán)境得到較大程度的改善。然而，由于歷史、地緣、觀念和政策等諸多方面因素的影響，西部地區(qū)至今仍存在投融資總體環(huán)境欠佳、有效資金供給不足的問(wèn)題，主要表現(xiàn)為：

（一）資金需求旺盛

資金短缺是欠發(fā)達(dá)地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的普遍問(wèn)題。加大向西開(kāi)放力度，無(wú)論是基礎(chǔ)設(shè)施和生態(tài)環(huán)境建設(shè)，還是特色產(chǎn)業(yè)發(fā)展，都需要大量的資金投入。西部地區(qū)由于發(fā)展水平低，政府和民間資金都非常有限，加上融資能力較低，面對(duì)旺盛的投資需求，由此形成巨大的資金缺口。近年來(lái)，國(guó)家金融在支持向西開(kāi)放雖中發(fā)揮了重要作用，但主要體現(xiàn)在解決一些基礎(chǔ)設(shè)施方面。2007年末，西部地區(qū)各項(xiàng)貸款構(gòu)成中，中長(zhǎng)期貸款占比達(dá)到50%以上，而東部地區(qū)、中部地區(qū)、東北地區(qū)這一占比分別是48％、45％、44％，西部在四大區(qū)域中占比最高，說(shuō)明大多數(shù)貸款投向了規(guī)模大、期限長(zhǎng)的政策扶持項(xiàng)目，其他貸款發(fā)放困難。

（二）資金外流嚴(yán)重

對(duì)西部地區(qū)來(lái)說(shuō)，一方面是資金嚴(yán)重短缺，另一方面又長(zhǎng)期存在著嚴(yán)重的資金外流現(xiàn)象。據(jù)測(cè)算，近年來(lái)僅銀行通過(guò)上存、凈拆出、直接向東部企業(yè)貸款等渠道外流的資金，占到西部信貸資金總額的10%以上。當(dāng)然，這種趨勢(shì)與資金運(yùn)用渠道多元化、不良貸款的大量處置、商業(yè)銀行統(tǒng)一調(diào)配資金、集團(tuán)企業(yè)貸款權(quán)上收等諸多因素有關(guān)，從市場(chǎng)化因素來(lái)看無(wú)可置疑。問(wèn)題在于，這一以促進(jìn)西部發(fā)展進(jìn)而實(shí)現(xiàn)全國(guó)可持續(xù)發(fā)展的浩大的戰(zhàn)略工程，僅靠市場(chǎng)的力量顯然是不夠的。

（三）融資渠道單一

西部地區(qū)融資主渠道來(lái)自國(guó)家財(cái)政投入和銀行信貸。目前，國(guó)家財(cái)政每年投入西部的建設(shè)資金大約1000億元，對(duì)西部地區(qū)的轉(zhuǎn)移支付每年約1000多億。2007年末金融機(jī)構(gòu)在西部地區(qū)的本外幣各項(xiàng)貸款僅占全國(guó)的16%，其中外匯貸款只占4%，而這些還主要是政策性金融支持，商業(yè)性信貸支持力度不夠。此外，由于產(chǎn)業(yè)配套和投資軟環(huán)境等方面的原因，西部地區(qū)實(shí)際利用外資量非常有限。在1979-2007年間，我國(guó)實(shí)際利用外商直接投資的80%以上集中在東部地區(qū)，西部地區(qū)實(shí)際利用外商直接投資累計(jì)約300億美元，僅相當(dāng)于東部地區(qū)的5%。其中，在2001-2007年間，西部地區(qū)實(shí)際利用的外商直接投資僅占全國(guó)總量的4%。

（四）金融支持受限

從金融視角上看，西部地區(qū)的經(jīng)濟(jì)社會(huì)現(xiàn)狀，決定了傳統(tǒng)的銀行信用介入的有限性。目前各大商業(yè)銀行在信貸準(zhǔn)入門(mén)檻上的“一刀切”和近乎于“零風(fēng)險(xiǎn)”的考核問(wèn)責(zé)，使西部商業(yè)銀行欲作為而無(wú)法作為。事實(shí)上，從金融系統(tǒng)來(lái)看，長(zhǎng)期以來(lái)西部許多省份都是存多貸少，存貸比較低，而且呈不斷下降趨勢(shì)。2007年末，西部地區(qū)主要商業(yè)銀行本外幣貸款僅占全國(guó)的9.94%，而東部地區(qū)占比高達(dá)42.57%。從政策性銀行來(lái)說(shuō)，農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行目前作用還主要體現(xiàn)在對(duì)傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)的間接扶持方面，而國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行在促進(jìn)區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展中的主力軍作用亦未能充分發(fā)揮，近年在商業(yè)化運(yùn)作下逐步向東部?jī)A斜。

二、改善西部地區(qū)投融資環(huán)境的政策取向

（一）實(shí)行支持和激活民間資本的政策，營(yíng)造全民創(chuàng)業(yè)氛圍

改革開(kāi)放以來(lái)，民營(yíng)企業(yè)、外商投資和擴(kuò)大出口是推動(dòng)?xùn)|部地區(qū)經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速發(fā)展的三個(gè)重要力量。而這三個(gè)方面恰好是西部地區(qū)的薄弱環(huán)節(jié)。我們不僅要提倡通過(guò)勞動(dòng)創(chuàng)造財(cái)富，更要提倡通過(guò)知識(shí)創(chuàng)造財(cái)富，通過(guò)資本創(chuàng)造財(cái)富。因此，如何采取積極有效的政策措施，激活區(qū)內(nèi)民間資本，提倡和鼓勵(lì)全民創(chuàng)業(yè)，激發(fā)廣大人民的創(chuàng)業(yè)熱情，將是繼續(xù)推進(jìn)向西開(kāi)放的有效戰(zhàn)略舉措。

1、建立健全全民創(chuàng)業(yè)服務(wù)體系。西部各級(jí)地方政府應(yīng)加強(qiáng)規(guī)劃和政策引導(dǎo)，啟發(fā)群眾自主創(chuàng)業(yè)意識(shí)，積極培育各類(lèi)創(chuàng)業(yè)主體，打造創(chuàng)業(yè)服務(wù)平臺(tái)，放寬政策、改善環(huán)境，構(gòu)建平等競(jìng)爭(zhēng)、充滿活力的創(chuàng)業(yè)機(jī)制和全方位、多層次的創(chuàng)業(yè)支撐服務(wù)體系，鼓勵(lì)企業(yè)和個(gè)人進(jìn)行投資，最大限度地凝聚和激活全民的創(chuàng)業(yè)熱情和創(chuàng)業(yè)能量。

2、支持建立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金。為擴(kuò)大就業(yè)機(jī)會(huì)，吸引全社會(huì)投資，努力創(chuàng)造一種全民創(chuàng)業(yè)的良好氛圍，當(dāng)前亟需建立從國(guó)家到省區(qū)、地市、縣的多層次的創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，采取以政府資金帶動(dòng)民間投資的市場(chǎng)化運(yùn)作方式，引導(dǎo)、吸引民間資金投資設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，從而形成“政府資金為引導(dǎo)，社會(huì)資本為主體”的創(chuàng)業(yè)資本形成和循環(huán)機(jī)制。在這個(gè)過(guò)程中，要鼓勵(lì)發(fā)展各類(lèi)信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)，在政府資金啟動(dòng)下，尤其鼓勵(lì)非公有制經(jīng)濟(jì)設(shè)立商業(yè)性或互的信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)，這將是從根本上解決中小企業(yè)融資難問(wèn)題的有效途徑。

3、創(chuàng)造良好的社會(huì)信用環(huán)境。要加強(qiáng)政府、銀行和企業(yè)之間的合作，建立完善的企業(yè)和個(gè)人信用信息數(shù)據(jù)庫(kù)，拓展以環(huán)保、執(zhí)法等為主的非銀行信用信息，打造一體化的社會(huì)信用信息平臺(tái)。同時(shí)，要加大執(zhí)法監(jiān)督和打擊逃廢債務(wù)力度，健全失信處罰和守信獎(jiǎng)勵(lì)制度。此外，要依法保護(hù)私有產(chǎn)權(quán)，徹底整治“三亂”，認(rèn)真查處對(duì)民營(yíng)企業(yè)亂罰款、亂收費(fèi)、亂攤派，行政不作為、亂作為等行為，切實(shí)加強(qiáng)執(zhí)法監(jiān)督，保護(hù)企業(yè)的合法權(quán)益，保證企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的正常運(yùn)行。

（二）完善國(guó)家財(cái)政扶持政策，搭建投融資平臺(tái)

1、建立規(guī)范的中央財(cái)政轉(zhuǎn)移支付制度。現(xiàn)行的稅收返還制度與各省區(qū)市的經(jīng)濟(jì)實(shí)力掛鉤，越富的省份，得到的稅收返還越多，這實(shí)際上維護(hù)了沿海發(fā)達(dá)省份的既得利益，事實(shí)上起到了擴(kuò)大地區(qū)差距的作用。真正具有地區(qū)間財(cái)力平衡作用的一般性轉(zhuǎn)移支付，盡管近年來(lái)增長(zhǎng)較快，但其總量規(guī)模仍然較小，并且中央財(cái)政轉(zhuǎn)移支付采取“撒胡椒面”的辦法，各地區(qū)平均用力，分?jǐn)偟礁鱾€(gè)地區(qū)只能是杯水車(chē)薪，難以發(fā)揮實(shí)質(zhì)性的作用。在全國(guó)31個(gè)省市區(qū)中，目前有20多個(gè)省份享受一般性轉(zhuǎn)移支付。因此，要盡快取消稅收返還制度，建立按因素法確定的規(guī)范的中央財(cái)政轉(zhuǎn)移支付制度。只有這樣，才能充分發(fā)揮中央財(cái)政在平衡地區(qū)間財(cái)力，促進(jìn)公共服務(wù)均等化和區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展中的重要作用。

2、增加對(duì)西部基本公共服務(wù)的支出。前些年，隨著東西經(jīng)濟(jì)發(fā)展差距的擴(kuò)大，東部與西部間人均財(cái)政支出差距也在擴(kuò)大。西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展落后，各項(xiàng)公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的任務(wù)繁重。為實(shí)現(xiàn)基本公共服務(wù)的均等化目標(biāo)，中央財(cái)政資金應(yīng)更多地投向公共服務(wù)領(lǐng)域，向中西部尤其是西部農(nóng)村地區(qū)傾斜。由中央投資的農(nóng)、林、水利、能源、交通、教育等基礎(chǔ)性或公益性項(xiàng)目，應(yīng)優(yōu)先考慮放在西部地區(qū)。

3、加大對(duì)西部特色產(chǎn)業(yè)和資源開(kāi)發(fā)的支持力度。一是對(duì)國(guó)家優(yōu)先鼓勵(lì)的西部特色產(chǎn)業(yè)新建企業(yè)，可考慮在3-5年內(nèi)由國(guó)家財(cái)政給予一定比例的投資補(bǔ)貼或一定稅收優(yōu)惠。例如，為提高西部企業(yè)的科技創(chuàng)新能力，可以考慮對(duì)企業(yè)用于研究與開(kāi)發(fā)的費(fèi)用實(shí)行稅收抵扣甚至加倍抵扣；二是對(duì)國(guó)家優(yōu)先鼓勵(lì)的西部礦產(chǎn)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目貸款，由中央財(cái)政給予一定年限的財(cái)政貼息，并在土地、鐵路運(yùn)輸?shù)确矫娼o予相應(yīng)支持。在支持資源開(kāi)發(fā)同時(shí)，對(duì)開(kāi)發(fā)礦產(chǎn)資源的企業(yè)，按開(kāi)采量對(duì)原料產(chǎn)地提成，以扶持當(dāng)?shù)厣鐣?huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，改變外來(lái)企業(yè)掘金發(fā)財(cái)而當(dāng)?shù)貐s守著金飯碗受窮的社會(huì)現(xiàn)實(shí)，等等。

（三）完善招商引資政策，繼續(xù)推動(dòng)外商投資和沿海企業(yè)西進(jìn)

1、積極引導(dǎo)外商投資實(shí)施“西進(jìn)戰(zhàn)略”。借鑒英國(guó)、法國(guó)、荷蘭等國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)前可以考慮采取“胡蘿卜+大棒”的辦法，積極引導(dǎo)外商投資“西進(jìn)”。一方面，對(duì)珠三角、長(zhǎng)三角等沿海發(fā)達(dá)地區(qū)，要設(shè)置更高的市場(chǎng)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，限制其發(fā)展資源消耗高、能耗高、排放高、產(chǎn)品檔次低的一般性產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)品；另一方面，鼓勵(lì)外資和沿海企業(yè)到中西部地區(qū)投資，并在土地和稅收刺激等方面給予相應(yīng)支持。

2、幫助西部地區(qū)搞好投資促進(jìn)工作。一是國(guó)家有關(guān)部門(mén)要幫助西部地區(qū)編制好產(chǎn)業(yè)發(fā)展和投資促進(jìn)規(guī)劃，確定產(chǎn)業(yè)發(fā)展重點(diǎn)和投資導(dǎo)向，明確規(guī)劃招商的理念；二是加大資金投入，健全人才培訓(xùn)網(wǎng)絡(luò)，加強(qiáng)對(duì)西部投資促進(jìn)方面的人才培訓(xùn)；三是加強(qiáng)對(duì)投資促進(jìn)方面的設(shè)施建設(shè)，打造一體化的西部投資促進(jìn)信息平臺(tái)；四是利用烏洽會(huì)、西洽會(huì)、哈洽會(huì)等投資貿(mào)易平臺(tái)，促進(jìn)區(qū)域營(yíng)銷(xiāo)和形象建設(shè)，強(qiáng)化對(duì)西部投資項(xiàng)目的包裝、推介和宣傳。

3、要充分利用項(xiàng)目融資的優(yōu)勢(shì)。要鼓勵(lì)外商投資和沿海企業(yè)通過(guò)BOT、TOT等項(xiàng)目融資方式，參與西部地區(qū)的高等級(jí)公路、鐵路、機(jī)場(chǎng)、港口和城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。

（四）實(shí)行差別性的金融政策，為金融促進(jìn)西部開(kāi)放提供有力的政策支持

1、實(shí)行相對(duì)寬松的金融市場(chǎng)準(zhǔn)入。當(dāng)前，應(yīng)進(jìn)一步放寬西部金融行業(yè)的市場(chǎng)準(zhǔn)入條件，鼓勵(lì)東中部商業(yè)銀行、外資商業(yè)銀行進(jìn)入西部地區(qū)，設(shè)立分行或其它營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)；實(shí)行有利于加快西部地區(qū)郵政儲(chǔ)蓄銀行發(fā)展的政策，拓展其業(yè)務(wù)范圍，使盡快成為支持西部開(kāi)放的一支有生力量；允許開(kāi)辦民間商業(yè)銀行和各類(lèi)信貸機(jī)構(gòu)等，開(kāi)放民間投資渠道。設(shè)立西部發(fā)展政策性保險(xiǎn)公司。同時(shí)，要大力推進(jìn)農(nóng)村金融創(chuàng)新，各級(jí)地方政府和央行、金融監(jiān)管當(dāng)局，要支持和鼓勵(lì)各類(lèi)資本到西部農(nóng)村地區(qū)創(chuàng)辦村鎮(zhèn)銀行、貸款公司和農(nóng)村資金互助社等新型農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)，以支持西部地區(qū)的新農(nóng)村建設(shè)。

篇7

（一）經(jīng)濟(jì)周期與宏觀經(jīng)濟(jì)政策的關(guān)聯(lián)性研究 王風(fēng)云（2005）等認(rèn)為經(jīng)濟(jì)波動(dòng)頻繁的主要原因是宏觀經(jīng)濟(jì)政策的頻繁調(diào)整。付一平（2005）等通過(guò)對(duì)財(cái)政政策與經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)之間關(guān)系的判斷，描述結(jié)構(gòu)VAR模型中財(cái)政政策的作用和反饋過(guò)程，結(jié)果發(fā)現(xiàn)我國(guó)積極財(cái)政政策操作過(guò)程中體現(xiàn)出了一定程度的相機(jī)選擇性和對(duì)經(jīng)濟(jì)周期階段的依賴性。而楊召舉（2007）從經(jīng)濟(jì)周期角度考察貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響，實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)：貨幣政策不是經(jīng)濟(jì)周期產(chǎn)生的原因，經(jīng)濟(jì)周期也不是貨幣政策變動(dòng)產(chǎn)生的原因；但貨幣政策變動(dòng)會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響，劇烈的貨幣政策波動(dòng)將使得經(jīng)濟(jì)也產(chǎn)生同向的波動(dòng)。劉士宇（2007）圍繞總需求角度，運(yùn)用多種時(shí)間序列分析方法研究改革以來(lái)引起我國(guó)經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的因素，以及這些沖擊對(duì)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的影響。其分析結(jié)果表明：在總需求的三大構(gòu)成要素中，投資波動(dòng)是引起我國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的主要原因。雖然學(xué)者的結(jié)論并非完全一致，但本文認(rèn)為經(jīng)濟(jì)周期通過(guò)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)整對(duì)企業(yè)投融資產(chǎn)生了影響。

（二）經(jīng)濟(jì)周期與企業(yè)投融資行為的研究 基于宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，從經(jīng)濟(jì)周期角度解析企業(yè)投融資問(wèn)題得到了諸多學(xué)者的關(guān)注。Altman（1983）發(fā)現(xiàn)，在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，公司更容易陷人困境，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、股價(jià)指數(shù)和貨幣供給量對(duì)公司陷人困境的可能性有顯著影響。Bae（2002）以亞洲金融危機(jī)為背景，證實(shí)宏觀經(jīng)濟(jì)狀況通過(guò)銀企關(guān)系影響公司財(cái)務(wù)困境的可能性。Myers & Majluf（1984）分析了不完美資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)融資的影響，基于逆向選擇提出了融資偏好理論。沿著此思路，Levy & Hennessy（2007）從管理者利益角度研究了經(jīng)濟(jì)周期中管理者的投融資決策。為避免沖突，管理者多數(shù)持有較多權(quán)益，但在經(jīng)濟(jì)收縮時(shí)期，管理者傾向于用債務(wù)代替權(quán)益來(lái)維持管理者權(quán)益，在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張時(shí)期則正好相反。圍繞經(jīng)濟(jì)周期的變化，許多學(xué)者也從實(shí)證角度驗(yàn)證了宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)公司投融資行為的影響和公司價(jià)值的意義（Deangelo & Masulis，1980； Nejad

malayerz，2002；Korajczyk & Levy，2003；Drobetz et al，2006）。

（三）經(jīng)濟(jì)周期與宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)企業(yè)投融資行為影響的研究 我國(guó)目前專門(mén)針對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)政策與經(jīng)濟(jì)周期對(duì)企業(yè)投融資行為影響的研究成果比較少見(jiàn)。一些學(xué)者對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)因素與企業(yè)投融資的關(guān)系進(jìn)行了描述（王強(qiáng)，2002；原毅軍、孫曉華，2006）。蔡楠、李海菠（2003）認(rèn)為企業(yè)投融資行為不僅要考慮微觀經(jīng)濟(jì)因素形成的技術(shù)約束影響，還要考慮宏觀經(jīng)濟(jì)因素形成的市場(chǎng)約束的影響，并驗(yàn)證了宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)有著顯著影響。Chen等（1986）認(rèn)為，宏觀經(jīng)濟(jì)因素的變化會(huì)影響公司的股票收益率，即不同公司的股票收益率對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化的敏感程度不同。而B(niǎo)eaver（1966）認(rèn)為，公司的股票收益率越高，其陷入財(cái)務(wù)困境的可能性就越小。鑒于我國(guó)企業(yè)的特征不同，可能對(duì)經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的敏感程度不同，企業(yè)投融資行為也不同。王克敏、姬美光、趙沫（2006）的研究表明，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)公司陷入財(cái)務(wù)困境有一定的影響，特別是公司對(duì)于工業(yè)增加值和實(shí)際利率水平等變化越敏感，就越容易受到弱化的公司治理結(jié)構(gòu)的影響而陷入財(cái)務(wù)困境。應(yīng)惟偉（2008）研究認(rèn)為在經(jīng)濟(jì)周期的不同階段，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度迥異，政府實(shí)施的財(cái)政貨幣政策大相徑庭，這些對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和外部融資環(huán)境產(chǎn)生重大影響，對(duì)企業(yè)投資產(chǎn)生顯著影響。這些研究都認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)政策與經(jīng)濟(jì)周期是影響企業(yè)投融資政策的重要因素，這對(duì)于理解我國(guó)企業(yè)的投融資行為具有積極意義。

篇8

一、財(cái)政投融資的特點(diǎn)、作用和必要性

(一 )財(cái)政投融資是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展初級(jí)階段的需要

根據(jù)穆斯格雷夫的“發(fā)展型”公共支出模型 ,市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下 ,一國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的初級(jí)階段 ,公共部門(mén)投資在國(guó)民總投資中占有相當(dāng)高的比重 ,為經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展“起飛”奠定基礎(chǔ)。進(jìn)入中級(jí)階段之后 ,公共部門(mén)投資逐步成為私人部門(mén)投資的補(bǔ)充。而在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的所有階段都存在市場(chǎng)失靈 ,因此政府始終要通過(guò)增加公共投資來(lái)進(jìn)行宏觀調(diào)節(jié)。我國(guó)尚處在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的初級(jí)階段 ,脫胎于高度集中的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制 ,改革開(kāi)放的年代又不長(zhǎng) ,市場(chǎng)失靈的現(xiàn)象還相當(dāng)突出 ,因而財(cái)政投融資的調(diào)控作用必不可少。

(二 )財(cái)政投融資的根本作用在于充實(shí)社會(huì)先行資本 ,填補(bǔ)財(cái)政預(yù)算無(wú)償投資和一般商業(yè)金融投資的空白財(cái)政投融資的特點(diǎn)在于既體現(xiàn)政府政策取向 ,又在一定程度上按照信用原則組織經(jīng)營(yíng)。財(cái)政投資的主要領(lǐng)域是準(zhǔn)公共產(chǎn)品 ,這類(lèi)產(chǎn)品若完全依賴財(cái)政無(wú)償投資 ,因財(cái)力有限勢(shì)必出現(xiàn)“瓶頸”制約 ,供給不足 ;若完全依靠企業(yè)籌資 ,銀行融資 ,因準(zhǔn)公共產(chǎn)品“效益外溢”的特點(diǎn) ,供給更加不足甚至無(wú)人投資。所以在私人產(chǎn)品與私人投資、純公共產(chǎn)品與財(cái)政無(wú)償投資大體對(duì)應(yīng)平衡的情況下 ,財(cái)政投融資介于二者之間 ,填補(bǔ)了準(zhǔn)公共產(chǎn)品投資的空白。

(三 )財(cái)政投融資的目標(biāo)是貫徹國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策 ,建立對(duì)企業(yè)和商業(yè)銀行的誘導(dǎo)機(jī)制 ,促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變財(cái)政投融資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用不僅表現(xiàn)為短期內(nèi)“數(shù)量增加” ,更表現(xiàn)為長(zhǎng)期內(nèi)“質(zhì)量的提高”。1 996年我國(guó)經(jīng)濟(jì)成功實(shí)現(xiàn)“軟著陸”后 ,總需求與總供給的矛盾基本解決 ,結(jié)構(gòu)調(diào)整的問(wèn)題更加突出。我國(guó)預(yù)算內(nèi)財(cái)力貧乏 ,而財(cái)政投融資作為一個(gè)投融資體系 ,直接把資金引入優(yōu)先領(lǐng)域 ,形成一種“財(cái)政投融資先行—商業(yè)銀行投融資跟蹤—企業(yè)投資隨后”的連鎖反應(yīng)機(jī)制。

(四 )在當(dāng)前我國(guó)通貨緊縮的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下 ,加強(qiáng)財(cái)政投融資又與反經(jīng)濟(jì)周期目標(biāo)相吻合1998年中央銀行六次降息 ,貨幣政策力度不可謂不大 ,然而由于真實(shí)利率高于名義利率 ,居民對(duì)貨幣的靈活性偏好 ,企業(yè)預(yù)算約束硬化以及貨幣政策時(shí)滯等原因 ,貨幣政策的效力一時(shí)還不能顯現(xiàn)。而財(cái)政擴(kuò)張作用直接、力度大 ,特別適合在經(jīng)濟(jì)全面蕭條時(shí)采用。運(yùn)用擴(kuò)張性財(cái)政政策進(jìn)行反周期調(diào)節(jié) ,不外乎兩種手段 ,一是減稅 ,二是增支。減稅在 1 998年上半年已經(jīng)啟動(dòng) ,但我國(guó)財(cái)政的困境使減稅的空間不大 ,增加財(cái)政投資是必然選擇。就啟動(dòng)內(nèi)需的兩大支柱消費(fèi)推動(dòng)和投資拉動(dòng)來(lái)說(shuō) ,投資拉動(dòng)也是現(xiàn)實(shí)選擇。 1 997年我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) 8. 8%,從需求拉動(dòng)因素看 ,投資約占 2 . 2個(gè)百分點(diǎn) ,消費(fèi)約占 4. 9個(gè)百分點(diǎn) ,凈出口約占1 . 7個(gè)百分點(diǎn)。 1 998年以來(lái) ,消費(fèi)市場(chǎng)持續(xù)低迷 ,從需求走勢(shì)看 ,消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率將穩(wěn)中趨降。在這種情況下 , 1 998年下半年增發(fā) 1 0 0 0億國(guó)債融資用于加快基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè) ,不僅能直接增加需求 ,還能刺激企業(yè)和個(gè)人投資 ,拉動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè) ,間接增加社會(huì)需求。

(五 )財(cái)政投融資體制還能平衡資金在國(guó)民經(jīng)濟(jì)三大部門(mén)間的分配 ,調(diào)節(jié)儲(chǔ)蓄、投資結(jié)構(gòu) ,促進(jìn)資金和資源的優(yōu)化配置在我國(guó)三大部門(mén)中 ,居民是盈余部門(mén) ,企業(yè)是短缺部門(mén) ,財(cái)政則是國(guó)家宏觀調(diào)控的主體。改革開(kāi)放以來(lái) ,居民收入分配格局發(fā)生了急劇變化 ,居民最終收入占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比重大幅上升 ,居民部門(mén)儲(chǔ)蓄占到社會(huì)總儲(chǔ)蓄的 6 0 %以上 ,而財(cái)政日見(jiàn)拮據(jù) , 1 995年預(yù)算內(nèi)投資占社會(huì)總投資僅 3 .1 %。在這種不平衡狀況下 ,通過(guò)國(guó)債等財(cái)政投融資手段將居民手中的一部分消費(fèi)基金轉(zhuǎn)化為積累基金 ,有利于調(diào)節(jié)儲(chǔ)蓄與投資結(jié)構(gòu)的不對(duì)稱 ,促進(jìn)儲(chǔ)蓄向投資的轉(zhuǎn)化。

二、我國(guó)舊有財(cái)政投融資體制的問(wèn)題分析

(一 )國(guó)家財(cái)政投資日益弱化 ,影響國(guó)民經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展后勁

我國(guó)是發(fā)展中國(guó)家 ,正處在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期 ,不僅要實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)體制市場(chǎng)化 ,還要實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變 ,由此決定政府在強(qiáng)化、引導(dǎo)投資方面負(fù)有比發(fā)達(dá)國(guó)家更多的責(zé)任。但當(dāng)前我國(guó)財(cái)力不足 ,財(cái)政的經(jīng)濟(jì)建設(shè)性投資呈現(xiàn)出弱化態(tài)勢(shì) ,與政府的宏觀調(diào)控要求相去甚遠(yuǎn)。據(jù)世界銀行對(duì) 1 2個(gè)發(fā)展中國(guó)家和 1 3個(gè)工業(yè)國(guó)抽樣調(diào)查表明 , 1 980—1 995年財(cái)政投資占社會(huì)投資的比重 ,發(fā)展中國(guó)家平均水平 43 %,工業(yè)發(fā)達(dá)國(guó)家 3 7%,而我國(guó) 80年代以來(lái)財(cái)政投資占財(cái)政總支出的比重和財(cái)政投資占全社會(huì)固定資產(chǎn)投資的比重不斷降低 , 1 981年兩個(gè)比重分別為 2 0 . 5%和 2 8. 1 %, 1 990年降為1 0 . 1和 8. 7,到 1 995年只有 7. 7%和 3 . 1 %。財(cái)政投資的弱化在很大程度上削弱了國(guó)家宏觀調(diào)控職能的履行。

(二 )財(cái)政投融資與商業(yè)銀行投融資界限不清 ,也缺乏法律上的依據(jù)

一方面財(cái)政投融資范圍界定不嚴(yán) ,本應(yīng)通過(guò)市場(chǎng)融資的通過(guò)財(cái)政投融資 ,扭曲了資金結(jié)構(gòu) ,損害金融業(yè)公平競(jìng)爭(zhēng)。另一方面商業(yè)銀行過(guò)分?jǐn)U張投資性貸款 ,投資資金過(guò)分依賴銀行 ,不僅加劇重復(fù)建設(shè)和結(jié)構(gòu)失調(diào) ,銀行不良債務(wù)急劇上升還將阻礙金融體制改革的深化。與發(fā)行國(guó)債相比 ,國(guó)債的透明度相對(duì)較高 ,易受到關(guān)注 ,而銀行的不良資產(chǎn)較隱蔽 ,就這一點(diǎn)來(lái)說(shuō) ,財(cái)政投融資比之金融投資也有其優(yōu)勢(shì)。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明 ,財(cái)政融資作為政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)的重要手段 ,是銀行信貸所不能替代的。

(三 )財(cái)政投融資效益低下 ,盲目、重復(fù)建設(shè)現(xiàn)象仍然普遍 ,貫徹產(chǎn)業(yè)政策不力重?cái)?shù)量輕效益是我國(guó)經(jīng)濟(jì)建設(shè)中長(zhǎng)期存在的弊端 ,表現(xiàn)在財(cái)政投融資上就是有償資金無(wú)償使用 ,資金投放前缺乏全面科學(xué)的可行性分析、成本效益分析 ,工程建設(shè)中缺乏有效的監(jiān)督約束機(jī)制 ,項(xiàng)目結(jié)束后不進(jìn)行評(píng)估 ,往往是“說(shuō)投就投、一投了之” ,使財(cái)政投融資無(wú)法維持自身“融資—投資—還款”的良性循環(huán)。

(四 )財(cái)政融資渠道單一 ,資金不足也是制約財(cái)政投融資宏觀調(diào)控作用發(fā)揮的重要因素首先是因國(guó)家財(cái)力制約 ,資本金部分投入就不足 ,對(duì)政策性銀行撥款難以保證。除資本金以外 ,財(cái)政融資絕大部分來(lái)源于國(guó)債 ,很少的部分來(lái)源于金融債券等 ,加上我國(guó)財(cái)政投融資效益不高 ,資本金增值少 ,形成國(guó)債獨(dú)當(dāng)一面的局面 ,加大了財(cái)政本已沉重的還本付息負(fù)擔(dān) ,國(guó)債風(fēng)險(xiǎn)增大。

三、財(cái)政投融資體制的強(qiáng)化和完善

財(cái)政投融資的特點(diǎn)是融資、投資緊密結(jié)合 ,資金投入直接。針對(duì)我國(guó)現(xiàn)行財(cái)政投融資體制中存在的問(wèn)題 ,我們應(yīng)從以下幾方面尋求財(cái)政投融資體制的完善 :

(一 )融資環(huán)節(jié)

應(yīng)該說(shuō) ,國(guó)債因其規(guī)模大、信譽(yù)高、發(fā)行較容易 ,仍是主要融資渠道。發(fā)行國(guó)債既產(chǎn)生總量效應(yīng) ,增加總需求和總供給 ,又產(chǎn)生結(jié)構(gòu)效應(yīng) ,引導(dǎo)投資和消費(fèi)。增發(fā)國(guó)債還能帶動(dòng)商業(yè)銀行配套貸款的增加 ,推動(dòng)社會(huì)投資 ,形成乘數(shù)效應(yīng) ,更大幅度地拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。據(jù)測(cè)算 , 1 998年增發(fā) 1 0 0 0億國(guó)債大致可以使銀行配套增加貸款 1 0 0 0億元 ,總數(shù)約 2 0 0 0億元的建設(shè)投入所形成的最終需求可以拉動(dòng)GDP增長(zhǎng)約 2個(gè)百分點(diǎn)。而且在目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)緊縮的情況下 ,供給對(duì)價(jià)格和利率的彈性很小 ,增發(fā)國(guó)債還較少引起價(jià)格和利率的上漲 ,因而不會(huì)引發(fā)通貨膨脹和對(duì)私人的擠出效應(yīng)。通過(guò)國(guó)債融資需要注意的是以下幾個(gè)問(wèn)題 :

1 .國(guó)債的發(fā)行權(quán)。只要各級(jí)地方政府仍是當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)活動(dòng)的主要參與主體 ,分級(jí)財(cái)政體制未能真正建立之前 ,地方政府就不能擁有發(fā)債權(quán) ,地方財(cái)政預(yù)算也不能打赤字。但在國(guó)債投資建設(shè)項(xiàng)目中 ,有很多項(xiàng)目是屬于地方性的 ,根據(jù)收益原則 ,這部分項(xiàng)目的融資應(yīng)由地方負(fù)擔(dān)。在地方財(cái)政支出項(xiàng)目較多、資金較緊張的情況下 ,可發(fā)行中央特許、擔(dān)保 ,地方負(fù)責(zé)還本付息的專項(xiàng)債券 ,有效地分解中央財(cái)政的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí) ,又因一些中小型基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的利益會(huì)擴(kuò)散到其他地區(qū) ,中央財(cái)政應(yīng)對(duì)這部分“外溢利益”予以補(bǔ)貼 ,具體作法可由中央發(fā)債轉(zhuǎn)借地方使用并由各地配套一部分公共資金。

2 .國(guó)債的規(guī)模和期限結(jié)構(gòu)。目前銀行利率下調(diào)、國(guó)債籌資成本較低 ,正是增發(fā)國(guó)債的有利契機(jī) ,此時(shí)發(fā)行中長(zhǎng)期國(guó)債可以以較低的成本籌集到大量建設(shè)資金。由于企業(yè)預(yù)算約束硬化、居民收入下降和預(yù)期未來(lái)支出增加 ,商業(yè)銀行的存貸差增大 ,這也為國(guó)債的發(fā)行創(chuàng)造了認(rèn)購(gòu)對(duì)象。為滿足商業(yè)銀行資金流動(dòng)的需要 ,這種國(guó)債可為定向向商業(yè)銀行發(fā)行的短期周轉(zhuǎn)性國(guó)債。目前我國(guó)國(guó)債主要集中在三年期的中期國(guó)債 ,期限結(jié)構(gòu)過(guò)于單一帶來(lái)的問(wèn)題是還本付息期集中 ,長(zhǎng)期建設(shè)資金不足 ,短期籌資不易 ,今后應(yīng)逐步增加短期周轉(zhuǎn)性國(guó)債和長(zhǎng)期投資性國(guó)債 ,充實(shí)國(guó)債期限結(jié)構(gòu)。

3 .國(guó)債的透明度。我國(guó)居民和機(jī)構(gòu)購(gòu)買(mǎi)國(guó)債 ,長(zhǎng)期來(lái)在一定程度上是迫于行政壓力 ,就算以國(guó)債作為金融資產(chǎn)投資 ,吸引投資者的也只是國(guó)債的穩(wěn)定可靠性 ,而不是其投資生產(chǎn)建設(shè)帶來(lái)的收益。這種現(xiàn)象與國(guó)債宣傳定位不當(dāng)有關(guān) ,國(guó)債透明度不高 ,國(guó)債發(fā)行后居民不了解自己資金的用途和實(shí)際效益。這一方面造成居民投資國(guó)債積極性不高 ,一方面使財(cái)政部門(mén)發(fā)行國(guó)債缺乏有效的監(jiān)督制約機(jī)制。建議財(cái)政部門(mén)在發(fā)行及運(yùn)用國(guó)債資金投資的各個(gè)環(huán)節(jié) ,定期披露國(guó)債資金投向、工程進(jìn)度和財(cái)務(wù)狀況 ,以體現(xiàn)國(guó)債財(cái)政投融資工具的特征。除繼續(xù)穩(wěn)定國(guó)債融資外 ,我國(guó)應(yīng)進(jìn)一步拓寬財(cái)政融資渠道。日本已實(shí)行 40多年的“財(cái)政投融資”制度可資借鑒。日本的財(cái)政投融資計(jì)劃是以大藏省的資金運(yùn)用部為中心 ,以財(cái)政儲(chǔ)蓄、各種保險(xiǎn)和年金等形式廣泛吸收社會(huì)資金 ,通過(guò)有關(guān)公共金融機(jī)構(gòu) ,以投資、貸款和認(rèn)購(gòu)債券等方式進(jìn)行公共投資 ,對(duì)于日本經(jīng)濟(jì)起飛起到十分重要的作用。日本通過(guò)財(cái)政投融資所籌集的資金極為可觀 , 1 991年占到當(dāng)年財(cái)政總資金 (財(cái)政預(yù)算資金與投融資資金之和 )的 56 . 5%,成為國(guó)家財(cái)政不可或缺的“第二預(yù)算”。

我國(guó)目前正進(jìn)行清費(fèi)改稅、清理預(yù)算外資金的改革 ,筆者認(rèn)為探索發(fā)展財(cái)政投融資制度 ,在預(yù)算體系中建立專門(mén)的財(cái)政投融資預(yù)算不失為規(guī)范財(cái)政預(yù)算、提高資金運(yùn)用效益的一條思路。就資金來(lái)源看 ,我國(guó)也有拓寬財(cái)政融資的潛力。我國(guó)目前僅有向養(yǎng)老保險(xiǎn)基金和待業(yè)保險(xiǎn)基金發(fā)放的特種定向國(guó)債 ,今后配合社會(huì)保障制度的改革 ,可擴(kuò)大特種定向國(guó)債的發(fā)放對(duì)象 ,既拓寬了財(cái)政融資 ,又為各類(lèi)保險(xiǎn)基金、資金找到一條安全的投資途徑?，F(xiàn)行郵政儲(chǔ)蓄制度應(yīng)進(jìn)一步改革和完善 ,在期限品種、還本付息方式上實(shí)行多樣化 ,以吸引更多的儲(chǔ)戶。財(cái)政投融資的支撐點(diǎn)是國(guó)家信用 ,今后應(yīng)逐步建立和完善政府擔(dān)保債券和政府擔(dān)保的借款制度 ,既充分又有度地運(yùn)用國(guó)家信用。

(二 )投資環(huán)節(jié)

1 .投資項(xiàng)目的選擇。公共投資的最終目的不是去和市場(chǎng)活動(dòng)競(jìng)爭(zhēng) ,而是補(bǔ)充和支持市場(chǎng)活動(dòng)。如果財(cái)政投融資資金用于國(guó)有企業(yè)的一般生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目 ,不僅會(huì)使財(cái)政陷入對(duì)國(guó)企補(bǔ)貼的深坑 ,還會(huì)助長(zhǎng)國(guó)有企業(yè)的依賴性和政府干預(yù)的不當(dāng)性 ,對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)作用卻不大?，F(xiàn)階段我國(guó)財(cái)政投資的主要領(lǐng)域是非經(jīng)營(yíng)性公共基礎(chǔ)設(shè)施、高新技術(shù)及農(nóng)業(yè)。

2 .項(xiàng)目開(kāi)工前的可行性分析和成本效益分析。公共投資不僅在經(jīng)濟(jì)上必須是有吸引力的 ,在技術(shù)、管理和財(cái)務(wù)上也應(yīng)該是可行的。在選擇和實(shí)施投資時(shí)必須全盤(pán)考慮投入和產(chǎn)出的價(jià)格對(duì)比 ,其他經(jīng)濟(jì)變量的反應(yīng) ,對(duì)其他部門(mén)的沖擊和影響等。與一般經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目不同 ,公共投資的非經(jīng)營(yíng)性使公共投資的成本和效益分析要置于整個(gè)社會(huì)環(huán)境中考慮 ,即代表對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)投入和產(chǎn)出的機(jī)會(huì)成本 (“影子”) ,而不是特定部門(mén)的成本效益。具體地說(shuō) ,項(xiàng)目的純經(jīng)濟(jì)收益率、對(duì)就業(yè)的影響、對(duì)國(guó)家債務(wù)負(fù)擔(dān)的影響、財(cái)政的承受能力、對(duì)貿(mào)易狀況和外匯儲(chǔ)備的影響等都是成本效益分析的因素?！俺杀尽辈粌H包括初期基建費(fèi)用 ,也包括完成和經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目工程所需的一切經(jīng)常性支出 ,后者往往是數(shù)量很大卻常被忽視的一筆開(kāi)支。為防止釣魚(yú)工程 ,要求項(xiàng)目在動(dòng)工前必須呈交全面清晰的成本預(yù)算和收益估算。

3 .項(xiàng)目施工的全程監(jiān)控和項(xiàng)目完工的評(píng)估。

針對(duì)我國(guó)財(cái)政投資重投入、輕管理的傾向 ,在項(xiàng)目施工全程中應(yīng)建立包括工程質(zhì)量、資本投入、費(fèi)用支出的監(jiān)控 ,尤其是經(jīng)濟(jì)審計(jì)。我國(guó)財(cái)政投融資效益低下與工程施工中財(cái)會(huì)制度不健全有很大關(guān)系。今后應(yīng)大力提高工程財(cái)會(huì)人員素質(zhì) ,使財(cái)政投資置于嚴(yán)格的會(huì)計(jì)系統(tǒng)控制中 ,體現(xiàn)“經(jīng)濟(jì)制約”而不是“政治驅(qū)動(dòng)”。項(xiàng)目完工后還應(yīng)對(duì)工程預(yù)期目標(biāo)、預(yù)期收益的實(shí)現(xiàn)程度進(jìn)行評(píng)估 ,保持工程監(jiān)控的完整性 ,對(duì)后續(xù)投資也具有啟示作用。

(三 )密切投融資環(huán)節(jié)聯(lián)系 ,革新財(cái)政投融資體制

1 .建立財(cái)政投融資預(yù)算。今后我國(guó)財(cái)政預(yù)算可包括四部分 :公共預(yù)算、國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)預(yù)算 ,社會(huì)保障預(yù)算和財(cái)政投融資預(yù)算。財(cái)政投融資預(yù)算在預(yù)算中單列可以使財(cái)政投融資與財(cái)政無(wú)償投資、商業(yè)投融資界限更清晰 ,財(cái)政投融資有了法律依據(jù) ,籌資渠道可以進(jìn)一步拓寬 ,同時(shí)受到預(yù)算約束又可保證投資效益。

2 .構(gòu)造財(cái)政投融資的組織體系。財(cái)政投融資機(jī)構(gòu)主要包括政策性金融機(jī)構(gòu)和非銀行公共金融機(jī)構(gòu)。前者我國(guó)已經(jīng)建立 ,下一步應(yīng)重點(diǎn)研究其職責(zé)范圍及活動(dòng)領(lǐng)域 ,后者可由現(xiàn)有的各國(guó)家專業(yè)投資公司改組而成。因?yàn)楣餐顿Y在很大程度上與地方利益直接關(guān)聯(lián) ,還可考慮在地方建立城市開(kāi)發(fā)基金組織 ,這種組織作為隸屬于中央銀行的地方公共金融機(jī)構(gòu) ,一方面可以較靈活地籌資 ,包括地方政府投入、中央撥款、發(fā)行債券等 ;另一方面還承擔(dān)對(duì)市政當(dāng)局提供技術(shù)或財(cái)務(wù)咨詢、服務(wù)的職責(zé)。與一般的金融機(jī)構(gòu)不同 ,地方城市開(kāi)發(fā)基金組織兼有經(jīng)濟(jì)審查和工程監(jiān)控職能 ,因而需積聚大量金融、會(huì)計(jì)人員、工程專家 ,這也是與其財(cái)政投融資機(jī)構(gòu)的性質(zhì)相適應(yīng)的。

3 .財(cái)政投融資預(yù)算應(yīng)在收支自求平衡的基礎(chǔ)上 ,努力實(shí)現(xiàn)資金保值增值。這就要求融資、投資按項(xiàng)目直接掛鉤 ,各項(xiàng)目應(yīng)自求平衡 ,項(xiàng)目的還本付息由該項(xiàng)目收益負(fù)擔(dān) ,同時(shí)對(duì)于投資收益應(yīng)有部分處置權(quán)。以國(guó)債為例 ,允許每年將部分國(guó)債資金建成的企業(yè)或項(xiàng)目中的國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓出售 ,以收回投資資金 ,利用資金收益而不是發(fā)新債來(lái)償還債務(wù)。而對(duì)國(guó)債的認(rèn)購(gòu)方來(lái)說(shuō) ,國(guó)債收益與投資項(xiàng)目的收益直接掛鉤 ,可考慮生產(chǎn)建設(shè)性國(guó)債實(shí)行浮動(dòng)利率或部分固定、部分浮動(dòng)利率 ,并根據(jù)工程進(jìn)度調(diào)整付息方式、還本期限和方式。既增加國(guó)債透明度 ,真正體現(xiàn)其生產(chǎn)建設(shè)性質(zhì) ,又可增加國(guó)債靈活性 ,吸引認(rèn)購(gòu)者 ,還可強(qiáng)化對(duì)國(guó)債資金使用項(xiàng)目的預(yù)算約束。

參考文獻(xiàn) :

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篇9

一、財(cái)政投融資的特點(diǎn)、作用和必要性

(一 )財(cái)政投融資是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展初級(jí)階段的需要

根據(jù)穆斯格雷夫的“發(fā)展型”公共支出模型 ,市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下 ,一國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的初級(jí)階段 ,公共部門(mén)投資在國(guó)民總投資中占有相當(dāng)高的比重 ,為經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展“起飛”奠定基礎(chǔ)。進(jìn)入中級(jí)階段之后 ,公共部門(mén)投資逐步成為私人部門(mén)投資的補(bǔ)充。而在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的所有階段都存在市場(chǎng)失靈 ,因此政府始終要通過(guò)增加公共投資來(lái)進(jìn)行宏觀調(diào)節(jié)。我國(guó)尚處在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的初級(jí)階段 ,脫胎于高度集中的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制 ,改革開(kāi)放的年代又不長(zhǎng) ,市場(chǎng)失靈的現(xiàn)象還相當(dāng)突出 ,因而財(cái)政投融資的調(diào)控作用必不可少。

(二 )財(cái)政投融資的根本作用在于充實(shí)社會(huì)先行資本 ,填補(bǔ)財(cái)政預(yù)算無(wú)償投資和一般商業(yè)金融投資的空白財(cái)政投融資的特點(diǎn)在于既體現(xiàn)政府政策取向 ,又在一定程度上按照信用原則組織經(jīng)營(yíng)。財(cái)政投資的主要領(lǐng)域是準(zhǔn)公共產(chǎn)品 ,這類(lèi)產(chǎn)品若完全依賴財(cái)政無(wú)償投資 ,因財(cái)力有限勢(shì)必出現(xiàn)“瓶頸”制約 ,供給不足 ;若完全依靠企業(yè)籌資 ,銀行融資 ,因準(zhǔn)公共產(chǎn)品“效益外溢”的特點(diǎn) ,供給更加不足甚至無(wú)人投資。所以在私人產(chǎn)品與私人投資、純公共產(chǎn)品與財(cái)政無(wú)償投資大體對(duì)應(yīng)平衡的情況下 ,財(cái)政投融資介于二者之間 ,填補(bǔ)了準(zhǔn)公共產(chǎn)品投資的空白。

(三 )財(cái)政投融資的目標(biāo)是貫徹國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策 ,建立對(duì)企業(yè)和商業(yè)銀行的誘導(dǎo)機(jī)制 ,促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變財(cái)政投融資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用不僅表現(xiàn)為短期內(nèi)“數(shù)量增加” ,更表現(xiàn)為長(zhǎng)期內(nèi)“質(zhì)量的提高”。1 996年我國(guó)經(jīng)濟(jì)成功實(shí)現(xiàn)“軟著陸”后 ,總需求與總供給的矛盾基本解決 ,結(jié)構(gòu)調(diào)整的問(wèn)題更加突出。我國(guó)預(yù)算內(nèi)財(cái)力貧乏 ,而財(cái)政投融資作為一個(gè)投融資體系 ,直接把資金引入優(yōu)先領(lǐng)域 ,形成一種“財(cái)政投融資先行—商業(yè)銀行投融資跟蹤—企業(yè)投資隨后”的連鎖反應(yīng)機(jī)制。

(四 )在當(dāng)前我國(guó)通貨緊縮的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下 ,加強(qiáng)財(cái)政投融資又與反經(jīng)濟(jì)周期目標(biāo)相吻合1998年中央銀行六次降息 ,貨幣政策力度不可謂不大 ,然而由于真實(shí)利率高于名義利率 ,居民對(duì)貨幣的靈活性偏好 ,企業(yè)預(yù)算約束硬化以及貨幣政策時(shí)滯等原因 ,貨幣政策的效力一時(shí)還不能顯現(xiàn)。而財(cái)政擴(kuò)張作用直接、力度大 ,特別適合在經(jīng)濟(jì)全面蕭條時(shí)采用。運(yùn)用擴(kuò)張性財(cái)政政策進(jìn)行反周期調(diào)節(jié) ,不外乎兩種手段 ,一是減稅 ,二是增支。減稅在 1 998年上半年已經(jīng)啟動(dòng) ,但我國(guó)財(cái)政的困境使減稅的空間不大 ,增加財(cái)政投資是必然選擇。就啟動(dòng)內(nèi)需的兩大支柱消費(fèi)推動(dòng)和投資拉動(dòng)來(lái)說(shuō) ,投資拉動(dòng)也是現(xiàn)實(shí)選擇。 1 997年我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) 8. 8%,從需求拉動(dòng)因素看 ,投資約占 2 . 2個(gè)百分點(diǎn) ,消費(fèi)約占 4. 9個(gè)百分點(diǎn) ,凈出口約占1 . 7個(gè)百分點(diǎn)。 1 998年以來(lái) ,消費(fèi)市場(chǎng)持續(xù)低迷 ,從需求走勢(shì)看 ,消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率將穩(wěn)中趨降。在這種情況下 , 1 998年下半年增發(fā) 1 0 0 0億國(guó)債融資用于加快基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè) ,不僅能直接增加需求 ,還能刺激企業(yè)和個(gè)人投資 ,拉動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè) ,間接增加社會(huì)需求。

(五 )財(cái)政投融資體制還能平衡資金在國(guó)民經(jīng)濟(jì)三大部門(mén)間的分配 ,調(diào)節(jié)儲(chǔ)蓄、投資結(jié)構(gòu) ,促進(jìn)資金和資源的優(yōu)化配置在我國(guó)三大部門(mén)中 ,居民是盈余部門(mén) ,企業(yè)是短缺部門(mén) ,財(cái)政則是國(guó)家宏觀調(diào)控的主體。改革開(kāi)放以來(lái) ,居民收入分配格局發(fā)生了急劇變化 ,居民最終收入占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比重大幅上升 ,居民部門(mén)儲(chǔ)蓄占到社會(huì)總儲(chǔ)蓄的 6 0 %以上 ,而財(cái)政日見(jiàn)拮據(jù) , 1 995年預(yù)算內(nèi)投資占社會(huì)總投資僅 3 .1 %。在這種不平衡狀況下 ,通過(guò)國(guó)債等財(cái)政投融資手段將居民手中的一部分消費(fèi)基金轉(zhuǎn)化為積累基金 ,有利于調(diào)節(jié)儲(chǔ)蓄與投資結(jié)構(gòu)的不對(duì)稱 ,促進(jìn)儲(chǔ)蓄向投資的轉(zhuǎn)化。

二、我國(guó)舊有財(cái)政投融資體制的問(wèn)題分析

(一 )國(guó)家財(cái)政投資日益弱化 ,影響國(guó)民經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展后勁

我國(guó)是發(fā)展中國(guó)家 ,正處在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期 ,不僅要實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)體制市場(chǎng)化 ,還要實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變 ,由此決定政府在強(qiáng)化、引導(dǎo)投資方面負(fù)有比發(fā)達(dá)國(guó)家更多的責(zé)任。但當(dāng)前我國(guó)財(cái)力不足 ,財(cái)政的經(jīng)濟(jì)建設(shè)性投資呈現(xiàn)出弱化態(tài)勢(shì) ,與政府的宏觀調(diào)控要求相去甚遠(yuǎn)。據(jù)世界銀行對(duì) 1 2個(gè)發(fā)展中國(guó)家和 1 3個(gè)工業(yè)國(guó)抽樣調(diào)查表明 , 1 980—1 995年財(cái)政投資占社會(huì)投資的比重 ,發(fā)展中國(guó)家平均水平 43 %,工業(yè)發(fā)達(dá)國(guó)家 3 7%,而我國(guó) 80年代以來(lái)財(cái)政投資占財(cái)政總支出的比重和財(cái)政投資占全社會(huì)固定資產(chǎn)投資的比重不斷降低 , 1 981年兩個(gè)比重分別為 2 0 . 5%和 2 8. 1 %, 1 990年降為1 0 . 1和 8. 7,到 1 995年只有 7. 7%和 3 . 1 %。財(cái)政投資的弱化在很大程度上削弱了國(guó)家宏觀調(diào)控職能的履行。

(二 )財(cái)政投融資與商業(yè)銀行投融資界限不清 ,也缺乏法律上的依據(jù)

一方面財(cái)政投融資范圍界定不嚴(yán) ,本應(yīng)通過(guò)市場(chǎng)融資的通過(guò)財(cái)政投融資 ,扭曲了資金結(jié)構(gòu) ,損害金融業(yè)公平競(jìng)爭(zhēng)。另一方面商業(yè)銀行過(guò)分?jǐn)U張投資性貸款 ,投資資金過(guò)分依賴銀行 ,不僅加劇重復(fù)建設(shè)和結(jié)構(gòu)失調(diào) ,銀行不良債務(wù)急劇上升還將阻礙金融體制改革的深化。與發(fā)行國(guó)債相比 ,國(guó)債的透明度相對(duì)較高 ,易受到關(guān)注 ,而銀行的不良資產(chǎn)較隱蔽 ,就這一點(diǎn)來(lái)說(shuō) ,財(cái)政投融資比之金融投資也有其優(yōu)勢(shì)。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明 ,財(cái)政融資作為政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)的重要手段 ,是銀行信貸所不能替代的。

(三 )財(cái)政投融資效益低下 ,盲目、重復(fù)建設(shè)現(xiàn)象仍然普遍 ,貫徹產(chǎn)業(yè)政策不力重?cái)?shù)量輕效益是我國(guó)經(jīng)濟(jì)建設(shè)中長(zhǎng)期存在的弊端 ,表現(xiàn)在財(cái)政投融資上就是有償資金無(wú)償使用 ,資金投放前缺乏全面科學(xué)的可行性分析、成本效益分析 ,工程建設(shè)中缺乏有效的監(jiān)督約束機(jī)制 ,項(xiàng)目結(jié)束后不進(jìn)行評(píng)估 ,往往是“說(shuō)投就投、一投了之” ,使財(cái)政投融資無(wú)法維持自身“融資—投資—還款”的良性循環(huán)。

(四 )財(cái)政融資渠道單一 ,資金不足也是制約財(cái)政投融資宏觀調(diào)控作用發(fā)揮的重要因素首先是因國(guó)家財(cái)力制約 ,資本金部分投入就不足 ,對(duì)政策性銀行撥款難以保證。除資本金以外 ,財(cái)政融資絕大部分來(lái)源于國(guó)債 ,很少的部分來(lái)源于金融債券等 ,加上我國(guó)財(cái)政投融資效益不高 ,資本金增值少 ,形成國(guó)債獨(dú)當(dāng)一面的局面 ,加大了財(cái)政本已沉重的還本付息負(fù)擔(dān) ,國(guó)債風(fēng)險(xiǎn)增大。

三、財(cái)政投融資體制的強(qiáng)化和完善

財(cái)政投融資的特點(diǎn)是融資、投資緊密結(jié)合 ,資金投入直接。針對(duì)我國(guó)現(xiàn)行財(cái)政投融資體制中存在的問(wèn)題 ,我們應(yīng)從以下幾方面尋求財(cái)政投融資體制的完善 :

(一 )融資環(huán)節(jié)

應(yīng)該說(shuō) ,國(guó)債因其規(guī)模大、信譽(yù)高、發(fā)行較容易 ,仍是主要融資渠道。發(fā)行國(guó)債既產(chǎn)生總量效應(yīng) ,增加總需求和總供給 ,又產(chǎn)生結(jié)構(gòu)效應(yīng) ,引導(dǎo)投資和消費(fèi)。增發(fā)國(guó)債還能帶動(dòng)商業(yè)銀行配套貸款的增加 ,推動(dòng)社會(huì)投資 ,形成乘數(shù)效應(yīng) ,更大幅度地拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。據(jù)測(cè)算 , 1 998年增發(fā) 1 0 0 0億國(guó)債大致可以使銀行配套增加貸款 1 0 0 0億元 ,總數(shù)約 2 0 0 0億元的建設(shè)投入所形成的最終需求可以拉動(dòng)gdp增長(zhǎng)約 2個(gè)百分點(diǎn)。而且在目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)緊縮的情況下 ,供給對(duì)價(jià)格和利率的彈性很小 ,增發(fā)國(guó)債還較少引起價(jià)格和利率的上漲 ,因而不會(huì)引發(fā)通貨膨脹和對(duì)私人的擠出效應(yīng)。通過(guò)國(guó)債融資需要注意的是以下幾個(gè)問(wèn)題 :

1 .國(guó)債的發(fā)行權(quán)。只要各級(jí)地方政府仍是當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)活動(dòng)的主要參與主體 ,分級(jí)財(cái)政體制未能真正建立之前 ,地方政府就不能擁有發(fā)債權(quán) ,地方財(cái)政預(yù)算也不能打赤字。但在國(guó)債投資建設(shè)項(xiàng)目中 ,有很多項(xiàng)目是屬于地方性的 ,根據(jù)收益原則 ,這部分項(xiàng)目的融資應(yīng)由地方負(fù)擔(dān)。在地方財(cái)政支出項(xiàng)目較多、資金較緊張的情況下 ,可發(fā)行中央特許、擔(dān)保 ,地方負(fù)責(zé)還本付息的專項(xiàng)債券 ,有效地分解中央財(cái)政的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí) ,又因一些中小型基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的利益會(huì)擴(kuò)散到其他地區(qū) ,中央財(cái)政應(yīng)對(duì)這部分“外溢利益”予以補(bǔ)貼 ,具體作法可由中央發(fā)債轉(zhuǎn)借地方使用并由各地配套一部分公共資金。

2 .國(guó)債的規(guī)模和期限結(jié)構(gòu)。目前銀行利率下調(diào)、國(guó)債籌資成本較低 ,正是增發(fā)國(guó)債的有利契機(jī) ,此時(shí)發(fā)行中長(zhǎng)期國(guó)債可以以較低的成本籌集到大量建設(shè)資金。由于企業(yè)預(yù)算約束硬化、居民收入下降和預(yù)期未來(lái)支出增加 ,商業(yè)銀行的存貸差增大 ,這也為國(guó)債的發(fā)行創(chuàng)造了認(rèn)購(gòu)對(duì)象。為滿足商業(yè)銀行資金流動(dòng)的需要 ,這種國(guó)債可為定向向商業(yè)銀行發(fā)行的短期周轉(zhuǎn)性國(guó)債。目前我國(guó)國(guó)債主要集中在三年期的中期國(guó)債 ,期限結(jié)構(gòu)過(guò)于單一帶來(lái)的問(wèn)題是還本付息期集中 ,長(zhǎng)期建設(shè)資金不足 ,短期籌資不易 ,今后應(yīng)逐步增加短期周轉(zhuǎn)性國(guó)債和長(zhǎng)期投資性國(guó)債 ,充實(shí)國(guó)債期限結(jié)構(gòu)。

3 .國(guó)債的透明度。我國(guó)居民和機(jī)構(gòu)購(gòu)買(mǎi)國(guó)債 ,長(zhǎng)期來(lái)在一定程度上是迫于行政壓力 ,就算以國(guó)債作為金融資產(chǎn)投資 ,吸引投資者的也只是國(guó)債的穩(wěn)定可靠性 ,而不是其投資生產(chǎn)建設(shè)帶來(lái)的收益。這種現(xiàn)象與國(guó)債宣傳定位不當(dāng)有關(guān) ,國(guó)債透明度不高 ,國(guó)債發(fā)行后居民不了解自己資金的用途和實(shí)際效益。這一方面造成居民投資國(guó)債積極性不高 ,一方面使財(cái)政部門(mén)發(fā)行國(guó)債缺乏有效的監(jiān)督制約機(jī)制。建議財(cái)政部門(mén)在發(fā)行及運(yùn)用國(guó)債資金投資的各個(gè)環(huán)節(jié) ,定期披露國(guó)債資金投向、工程進(jìn)度和財(cái)務(wù)狀況 ,以體現(xiàn)國(guó)債財(cái)政投融資工具的特征。除繼續(xù)穩(wěn)定國(guó)債融資外 ,我國(guó)應(yīng)進(jìn)一步拓寬財(cái)政融資渠道。日本已實(shí)行 40多年的“財(cái)政投融資”制度可資借鑒。日本的財(cái)政投融資計(jì)劃是以大藏省的資金運(yùn)用部為中心 ,以財(cái)政儲(chǔ)蓄、各種保險(xiǎn)和年金等形式廣泛吸收社會(huì)資金 ,通過(guò)有關(guān)公共金融機(jī)構(gòu) ,以投資、貸款和認(rèn)購(gòu)債券等方式進(jìn)行公共投資 ,對(duì)于日本經(jīng)濟(jì)起飛起到十分重要的作用。日本通過(guò)財(cái)政投融資所籌集的資金極為可觀 , 1 991年占到當(dāng)年財(cái)政總資金 (財(cái)政預(yù)算資金與投融資資金之和 )的 56 . 5%,成為國(guó)家財(cái)政不可或缺的“第二預(yù)算”。

我國(guó)目前正進(jìn)行清費(fèi)改稅、清理預(yù)算外資金的改革 ,筆者認(rèn)為探索發(fā)展財(cái)政投融資制度 ,在預(yù)算體系中建立專門(mén)的財(cái)政投融資預(yù)算不失為規(guī)范財(cái)政預(yù)算、提高資金運(yùn)用效益的一條思路。就資金來(lái)源看 ,我國(guó)也有拓寬財(cái)政融資的潛力。我國(guó)目前僅有向養(yǎng)老保險(xiǎn)基金和待業(yè)保險(xiǎn)基金發(fā)放的特種定向國(guó)債 ,今后配合社會(huì)保障制度的改革 ,可擴(kuò)大特種定向國(guó)債的發(fā)放對(duì)象 ,既拓寬了財(cái)政融資 ,又為各類(lèi)保險(xiǎn)基金、資金找到一條安全的投資途徑?，F(xiàn)行郵政儲(chǔ)蓄制度應(yīng)進(jìn)一步改革和完善 ,在期限品種、還本付息方式上實(shí)行多樣化 ,以吸引更多的儲(chǔ)戶。財(cái)政投融資的支撐點(diǎn)是國(guó)家信用 ,今后應(yīng)逐步建立和完善政府擔(dān)保債券和政府擔(dān)保的借款制度 ,既充分又有度地運(yùn)用國(guó)家信用。

(二 )投資環(huán)節(jié)

1 .投資項(xiàng)目的選擇。公共投資的最終目的不是去和市場(chǎng)活動(dòng)競(jìng)爭(zhēng) ,而是補(bǔ)充和支持市場(chǎng)活動(dòng)。如果財(cái)政投融資資金用于國(guó)有企業(yè)的一般生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目 ,不僅會(huì)使財(cái)政陷入對(duì)國(guó)企補(bǔ)貼的深坑 ,還會(huì)助長(zhǎng)國(guó)有企業(yè)的依賴性和政府干預(yù)的不當(dāng)性 ,對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)作用卻不大。現(xiàn)階段我國(guó)財(cái)政投資的主要領(lǐng)域是非經(jīng)營(yíng)性公共基礎(chǔ)設(shè)施、高新技術(shù)及農(nóng)業(yè)。

2 .項(xiàng)目開(kāi)工前的可行性分析和成本效益分析。公共投資不僅在經(jīng)濟(jì)上必須是有吸引力的 ,在技術(shù)、管理和財(cái)務(wù)上也應(yīng)該是可行的。在選擇和實(shí)施投資時(shí)必須全盤(pán)考慮投入和產(chǎn)出的價(jià)格對(duì)比 ,其他經(jīng)濟(jì)變量的反應(yīng) ,對(duì)其他部門(mén)的沖擊和影響等。與一般經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目不同 ,公共投資的非經(jīng)營(yíng)性使公共投資的成本和效益分析要置于整個(gè)社會(huì)環(huán)境中考慮 ,即代表對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)投入和產(chǎn)出的機(jī)會(huì)成本 (“影子”) ,而不是特定部門(mén)的成本效益。具體地說(shuō) ,項(xiàng)目的純經(jīng)濟(jì)收益率、對(duì)就業(yè)的影響、對(duì)國(guó)家債務(wù)負(fù)擔(dān)的影響、財(cái)政的承受能力、對(duì)貿(mào)易狀況和外匯儲(chǔ)備的影響等都是成本效益分析的因素?！俺杀尽辈粌H包括初期基建費(fèi)用 ,也包括完成和經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目工程所需的一切經(jīng)常性支出 ,后者往往是數(shù)量很大卻常被忽視的一筆開(kāi)支。為防止釣魚(yú)工程 ,要求項(xiàng)目在動(dòng)工前必須呈交全面清晰的成本預(yù)算和收益估算。

3 .項(xiàng)目施工的全程監(jiān)控和項(xiàng)目完工的評(píng)估。

針對(duì)我國(guó)財(cái)政投資重投入、輕管理的傾向 ,在項(xiàng)目施工全程中應(yīng)建立包括工程質(zhì)量、資本投入、費(fèi)用支出的監(jiān)控 ,尤其是經(jīng)濟(jì)審計(jì)。我國(guó)財(cái)政投融資效益低下與工程施工中財(cái)會(huì)制度不健全有很大關(guān)系。今后應(yīng)大力提高工程財(cái)會(huì)人員素質(zhì) ,使財(cái)政投資置于嚴(yán)格的會(huì)計(jì)系統(tǒng)控制中 ,體現(xiàn)“經(jīng)濟(jì)制約”而不是“政治驅(qū)動(dòng)”。項(xiàng)目完工后還應(yīng)對(duì)工程預(yù)期目標(biāo)、預(yù)期收益的實(shí)現(xiàn)程度進(jìn)行評(píng)估 ,保持工程監(jiān)控的完整性 ,對(duì)后續(xù)投資也具有啟示作用。

(三 )密切投融資環(huán)節(jié)聯(lián)系 ,革新財(cái)政投融資體制

1 .建立財(cái)政投融資預(yù)算。今后我國(guó)財(cái)政預(yù)算可包括四部分 :公共預(yù)算、國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)預(yù)算 ,社會(huì)保障預(yù)算和財(cái)政投融資預(yù)算。財(cái)政投融資預(yù)算在預(yù)算中單列可以使財(cái)政投融資與財(cái)政無(wú)償投資、商業(yè)投融資界限更清晰 ,財(cái)政投融資有了法律依據(jù) ,籌資渠道可以進(jìn)一步拓寬 ,同時(shí)受到預(yù)算約束又可保證投資效益。

2 .構(gòu)造財(cái)政投融資的組織體系。財(cái)政投融資機(jī)構(gòu)主要包括政策性金融機(jī)構(gòu)和非銀行公共金融機(jī)構(gòu)。前者我國(guó)已經(jīng)建立 ,下一步應(yīng)重點(diǎn)研究其職責(zé)范圍及活動(dòng)領(lǐng)域 ,后者可由現(xiàn)有的各國(guó)家專業(yè)投資公司改組而成。因?yàn)楣餐顿Y在很大程度上與地方利益直接關(guān)聯(lián) ,還可考慮在地方建立城市開(kāi)發(fā)基金組織 ,這種組織作為隸屬于中央銀行的地方公共金融機(jī)構(gòu) ,一方面可以較靈活地籌資 ,包括地方政府投入、中央撥款、發(fā)行債券等 ;另一方面還承擔(dān)對(duì)市政當(dāng)局提供技術(shù)或財(cái)務(wù)咨詢、服務(wù)的職責(zé)。與一般的金融機(jī)構(gòu)不同 ,地方城市開(kāi)發(fā)基金組織兼有經(jīng)濟(jì)審查和工程監(jiān)控職能 ,因而需積聚大量金融、會(huì)計(jì)人員、工程專家 ,這也是與其財(cái)政投融資機(jī)構(gòu)的性質(zhì)相適應(yīng)的。

3 .財(cái)政投融資預(yù)算應(yīng)在收支自求平衡的基礎(chǔ)上 ,努力實(shí)現(xiàn)資金保值增值。這就要求融資、投資按項(xiàng)目直接掛鉤 ,各項(xiàng)目應(yīng)自求平衡 ,項(xiàng)目的還本付息由該項(xiàng)目收益負(fù)擔(dān) ,同時(shí)對(duì)于投資收益應(yīng)有部分處置權(quán)。以國(guó)債為例 ,允許每年將部分國(guó)債資金建成的企業(yè)或項(xiàng)目中的國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓出售 ,以收回投資資金 ,利用資金收益而不是發(fā)新債來(lái)償還債務(wù)。而對(duì)國(guó)債的認(rèn)購(gòu)方來(lái)說(shuō) ,國(guó)債收益與投資項(xiàng)目的收益直接掛鉤 ,可考慮生產(chǎn)建設(shè)性國(guó)債實(shí)行浮動(dòng)利率或部分固定、部分浮動(dòng)利率 ,并根據(jù)工程進(jìn)度調(diào)整付息方式、還本期限和方式。既增加國(guó)債透明度 ,真正體現(xiàn)其生產(chǎn)建設(shè)性質(zhì) ,又可增加國(guó)債靈活性 ,吸引認(rèn)購(gòu)者 ,還可強(qiáng)化對(duì)國(guó)債資金使用項(xiàng)目的預(yù)算約束。

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篇10

文章編號(hào)：1003―4625(2007)07―0067―03　中圖分類(lèi)號(hào)：F830.91　文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

一、行為金融學(xué)的主要理論

行為金融理論是現(xiàn)代金融理論與決策科學(xué)、心理學(xué)等學(xué)科形成的交叉學(xué)科。它從微觀個(gè)體以及產(chǎn)生這種行為的更深層次的心理、社會(huì)動(dòng)因來(lái)研究、解釋和預(yù)測(cè)資本市場(chǎng)的現(xiàn)象和問(wèn)題，本質(zhì)上，行為金融是深入研究被標(biāo)準(zhǔn)金融理論忽略的決策黑箱，它把投資決策看成是投資者在一種心理上計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)與收益并進(jìn)行決策的過(guò)程，是經(jīng)濟(jì)行為科學(xué)化研究方法的一種價(jià)值分析回歸。行為金融學(xué)和傳統(tǒng)金融學(xué)主要存在以下區(qū)別：

行為金融理論研究的理論及行為模型主要有以下幾個(gè)方面：

(一)認(rèn)知偏差理論

認(rèn)知偏差理論是研究人們?cè)诶媒?jīng)驗(yàn)法則進(jìn)行決策判斷時(shí)所產(chǎn)生的錯(cuò)誤。心理學(xué)研究顯示，在解決復(fù)雜的問(wèn)題時(shí)，由于時(shí)間和認(rèn)知資源的限制，人們不能對(duì)決策所需的信息進(jìn)行最優(yōu)分析。長(zhǎng)期以來(lái)，自然選擇的結(jié)果是人們運(yùn)用經(jīng)驗(yàn)法則處理信息。這些經(jīng)驗(yàn)法則主要指的是直觀推斷法(heuristic)。直觀推斷法又包含三種具體的形式：代表性推斷法(representativeness)、可得性(availability)推斷法、錨定和調(diào)整(anchoring and adjustment)推斷法。這些經(jīng)驗(yàn)法則的使用，雖然使人們?cè)谔幚韱?wèn)題時(shí)可以化繁就簡(jiǎn)，但是容易產(chǎn)生決策偏差。

(二)期望理論(Prospect Theory)

期望理論是行為金融理論的重要理論基礎(chǔ)，最先是由Markowitz(1952)提出，由行為經(jīng)濟(jì)學(xué)先驅(qū)Kahneman和Tversky推動(dòng)發(fā)展的。這一理論對(duì)行為金融產(chǎn)生了巨大的影響。其核心內(nèi)容為“價(jià)值函數(shù)”(Value Function)和“權(quán)值函數(shù)”(WeighingFunction)模型。

他們通過(guò)實(shí)驗(yàn)對(duì)比發(fā)現(xiàn)，與預(yù)期效用理論相反，大多數(shù)投資者并非標(biāo)準(zhǔn)金融投資者，而是行為投資者；他們的行為并不總是理性的，效用不是單純財(cái)富的函數(shù)，他們也并不總是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的。行為金融投資者的效用有別于傳統(tǒng)預(yù)期效用理論，反映在期望理論的“價(jià)值函數(shù)”中，是一條中間有一個(gè)拐點(diǎn)(參考點(diǎn))的S形曲線，見(jiàn)圖1。該函數(shù)是定義在某個(gè)參照點(diǎn)的利得或損失，而不是一般傳統(tǒng)理論所重視的期末財(cái)富。它的收益狀態(tài)呈凹型，表示行為投資者在損失的情況下通常是風(fēng)險(xiǎn)偏好的，每增加一個(gè)單位的損失所失去的效用也低于前一個(gè)單位所失去的效用。而在盈利時(shí)則往往是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的，每增加一個(gè)單位的收益所增加的效用低于前一個(gè)單位所帶來(lái)的效用并且投資者損失時(shí)所感受到的痛苦通常又遠(yuǎn)大于盈利時(shí)所獲得的愉悅。這與現(xiàn)實(shí)中的情況是基本一致的。

“權(quán)值函數(shù)”模型表明人們?cè)谶M(jìn)行不確定決策時(shí)，傾向于忽視非常小的概率事件發(fā)生的可能性，而重視大的概率事件發(fā)生的必然性。在金融領(lǐng)域里，絕大多數(shù)資產(chǎn)均是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，人們對(duì)不同的真實(shí)概率賦予不同的心理概率，這一行為也必然影響人們對(duì)金融資產(chǎn)的選擇，從而影響金融資產(chǎn)的價(jià)格。

(三)行為組合理論(BPT，Behavioral Portfolio Theoryl

行為組合理論是在Markowitz的現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論(MPT)的基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)的。MPT認(rèn)為，投資者應(yīng)把注意力集中在整個(gè)組合而非單個(gè)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益的分析上，而最優(yōu)的組合配置處在均值方差有效前沿上，這就需要考慮不同資產(chǎn)之間的相關(guān)性。然而，在現(xiàn)實(shí)中大部分投資者無(wú)法做到這一點(diǎn)，他們實(shí)際構(gòu)建的資產(chǎn)組合是基于對(duì)不同資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)程度的認(rèn)識(shí)以及投資目的所形成的一種金字塔狀的行為資產(chǎn)組合，位于金字塔各層的資產(chǎn)都與特定的目標(biāo)和特定的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度相聯(lián)系，而各層之間的相關(guān)性被忽略了。在BPT中，使用了行為金融學(xué)中的心理賬戶(mental account)概念，分別在兩種狀態(tài)下考察了BPT模型，在一種狀態(tài)下，投資者將組合放人一個(gè)心理賬戶(BPT―SA)。另一種狀態(tài)下，投資者將組合放人多個(gè)心理賬戶(BPT―MA)。結(jié)果表明，BPT中的有效邊界與MAPT的均方差有效邊界是不一致的，BPT下的最優(yōu)組合同樣與MAPT的最優(yōu)組合不同。BPT的研究在現(xiàn)代金融學(xué)的基礎(chǔ)性理論中引入行為因素，在行為金融與傳統(tǒng)金融的結(jié)合上走出了有益的一步，其結(jié)果亦表明考慮行為后的金融理論有別于傳統(tǒng)金融理論的結(jié)果。

(四)行為資產(chǎn)定價(jià)模型(BAPM，Behavioral Asset PricingModel)

行為資產(chǎn)定價(jià)模型是對(duì)現(xiàn)代資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)的擴(kuò)展。與CAPM不同，在BAPM中，投資者并非都具有相同的理性信念，而是被分為兩類(lèi)：信息交易者和噪聲交易者。信息交易者是嚴(yán)格按CAPM行事的理性投資者，他們不會(huì)受到認(rèn)知偏差的影響，只關(guān)注組合的均值和方差；噪聲交易者則不按CAPM行事，他們會(huì)犯各種認(rèn)知偏差錯(cuò)誤，并沒(méi)有嚴(yán)格的對(duì)均值方差的偏好。兩類(lèi)交易者互相影響，共同決定資產(chǎn)價(jià)格。當(dāng)前者是代表易者時(shí)，市場(chǎng)表現(xiàn)為有效率；反之，則表現(xiàn)為無(wú)效率。

(五)羊群效應(yīng)模型

羊群效應(yīng)理論是從心理學(xué)角度研究經(jīng)濟(jì)人在信息不完全、不確定的環(huán)境下的行為特性的理論。在刻畫(huà)羊群效應(yīng)中，比較成功的有序列型羊群效應(yīng)模型和非序列型羊群效應(yīng)模型。在序列型羊群效應(yīng)模型中，投資主體通過(guò)典型的貝葉斯過(guò)程從市場(chǎng)噪聲以及其他個(gè)體的決策中獲取自己決策的信息，這種依次決策的過(guò)程導(dǎo)致市場(chǎng)中的“信息流”。非序列型羊群效應(yīng)模型也是在貝葉斯法則下得出來(lái)的。模型假設(shè)任意兩個(gè)投資主體之間的仿效傾向是固定相同的。這樣，當(dāng)仿效傾向較弱時(shí)，市場(chǎng)總體表現(xiàn)為收益服從高斯分布；當(dāng)仿效傾向強(qiáng)時(shí)則表現(xiàn)為市場(chǎng)崩潰。無(wú)論在哪種情況下都不會(huì)得到像股票市場(chǎng)中那樣的零點(diǎn)對(duì)稱，單一模態(tài)的厚尾分布特性。

二、基于行為金融的證券投資策略

行為金融學(xué)將人的有限理性引入到金融問(wèn)題的研究中來(lái)，提出了一些具有可操作性的投資策略。近年來(lái)，隨著行為金融理論的發(fā)展，基于行為金融理論的投資策略在發(fā)達(dá)國(guó)家(尤其是美國(guó))獲得了理論界和投資界的大力推薦，使得行為金融投資策略已廣為人知。目前在美國(guó)已經(jīng)有Fuller&Thaler資產(chǎn)管理公司等為代表的明確基于行為金融理論的投資基金，這些基金業(yè)績(jī)不俗，運(yùn)作良好。在此主要介紹有代表性的反向投資策略、動(dòng)量交易策略、成本平均策略和時(shí)間分散化策略以及小盤(pán)股策略。

(一)反向投資策略(Contrarian Investment Strategy)

由于股票市場(chǎng)經(jīng)常是反應(yīng)過(guò)度和反應(yīng)不足的，對(duì)反應(yīng)過(guò)度

的修正會(huì)導(dǎo)致過(guò)去的輸家的將來(lái)表現(xiàn)高于市場(chǎng)平均水平，從而產(chǎn)生長(zhǎng)期超?；貓?bào)現(xiàn)象。作為對(duì)此的反應(yīng)，反向投資策略就是買(mǎi)進(jìn)過(guò)去表現(xiàn)差的股票而賣(mài)出過(guò)去表現(xiàn)好的股票來(lái)進(jìn)行套利的投資方法。邦特(De bondt)和塞勒(Thaler)(1985)的研究表明這種投資策略每年可獲得大約8％的超常收益。Jegadeesh(1990)和Lehmann(1990)提供了短期收益回歸趨勢(shì)的證據(jù)，chopra(19921和Lakonishock(1994)也對(duì)美國(guó)股市的反應(yīng)過(guò)度現(xiàn)象的看法提供了支持。對(duì)此，行為金融理論認(rèn)為，這是由于投資者在實(shí)際投資決策中，往往過(guò)分注重上市公司近期表現(xiàn)的結(jié)果，通過(guò)一種質(zhì)樸策略(naive strategy)――也就是簡(jiǎn)單外推的方法，根據(jù)公司的近期表現(xiàn)對(duì)其未來(lái)進(jìn)行預(yù)測(cè)。從而導(dǎo)致對(duì)公司近期業(yè)績(jī)情況做出持續(xù)過(guò)度反應(yīng)，形成對(duì)績(jī)差公司股價(jià)的過(guò)分低估和對(duì)績(jī)優(yōu)公司股價(jià)的過(guò)分高估現(xiàn)象，為投資者利用反向投資策略提供了套利的機(jī)會(huì)。然而，Than(1988)，法碼(Fann)和弗蘭琦(French)(1992)，LO和Mackinlay(1990)，Jegadeesh和Titman(1991)，Dissanaike(1994)和法碼(Fama)(1998)對(duì)上述研究提出了許多異議。盡管如此，在金融實(shí)踐中，反向投資策略仍然受到相當(dāng)一部分投資者的青睞，特別是在長(zhǎng)期投資中。

(二)動(dòng)量交易策略(Momentum Trading Strategy)

動(dòng)量效應(yīng)(momenturll effect)是說(shuō)在一定的持有期內(nèi)，如果某只股票或某個(gè)股票組合在前一段時(shí)期內(nèi)漲幅較好，那么，下一段時(shí)期內(nèi)，該股票或股票組合仍將有良好表現(xiàn)。動(dòng)量交易策略也稱相對(duì)強(qiáng)度交易策略(relative strengthtrading strategy)，即預(yù)先對(duì)股票收益和交易量設(shè)定過(guò)濾規(guī)則(filter rules)，當(dāng)股票收益或股票收益與交易量同時(shí)滿足過(guò)濾規(guī)則就買(mǎi)下或賣(mài)出股票的投資策略。Jegadeesh和Titman(1993)在對(duì)資產(chǎn)股票組合的中期收益進(jìn)行研究時(shí)發(fā)現(xiàn)，以3到12個(gè)月為間隔所構(gòu)成的股票組合的中期收益呈現(xiàn)出延續(xù)性，股票的中期價(jià)格具有向某一方向連續(xù)變動(dòng)的動(dòng)量效應(yīng)。Rouvenhorst(、1998)對(duì)其他12個(gè)國(guó)家的研究同樣支持動(dòng)量效應(yīng)的存在，從而證明了這種效應(yīng)并不是由于數(shù)據(jù)采樣的偏差所造成的誤解。在實(shí)踐中，動(dòng)量交易策略早已得到了廣泛的應(yīng)用，如美國(guó)的價(jià)值線排名(value line rankings)的利用等。

(三)成本平均策略和時(shí)間分散化策略(Dollar Cost Averag-ing Strategy and Time diversification Strategy)

由于投資者并不總是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的，投資者在損失時(shí)所感受到的痛苦通常又遠(yuǎn)大于盈利時(shí)所獲得的喜悅，因此投資者在進(jìn)行股票投資時(shí)，應(yīng)該事先制定一個(gè)計(jì)劃，根據(jù)不同的價(jià)格分批投資，以備不測(cè)時(shí)攤低成本，即成本平均策略。時(shí)間分散化策略是指股票的投資風(fēng)險(xiǎn)將隨著投資期限的延長(zhǎng)而降低，投資者在年輕時(shí)應(yīng)將其資產(chǎn)組合中的較大比例用于投資股票，而隨著年齡的增長(zhǎng)則逐漸減少股票投資比例增加債券投資比例的策略。成本平均策略和時(shí)間分散化策略有很多相似之處，都是在個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者中普遍采用并廣受歡迎的投資策略，同時(shí)卻又被指責(zé)為收益較差的投資策略，而與現(xiàn)代金融理論的預(yù)期效用最大化原則明顯相悖。Constantinidis(1979)和Roseff(1994)，薩繆爾森(SalTluelson)(1963，1969)，以及Kritzman(1994，1997)和Bozlie(1995)，站在現(xiàn)代金融理論的立場(chǎng)上，分別對(duì)這兩種策略提出了質(zhì)疑。而斯塔特曼(Statman)(1995)，F(xiàn)isher和斯塔特曼fStatman)(1999)運(yùn)用行為金融理論，分別對(duì)成本平均策略和時(shí)間分散化策略進(jìn)行了系統(tǒng)解釋，指出了其合理性。

(四)小盤(pán)股投資策略(Small Corporation InvestmentStrategy)

由于小盤(pán)股存在一種明顯的1月效應(yīng)(大多數(shù)年份中，股市都會(huì)在1月份出現(xiàn)上漲，這種現(xiàn)象被稱為“1月效應(yīng)”)，因此一種有效的投資策略就是在1月初買(mǎi)進(jìn)小公司股票而在1月底賣(mài)出小公司股票。Ban-(1981)發(fā)現(xiàn)小公司股票的收益率在排除風(fēng)險(xiǎn)因素后依然要高于大公司股票的收益率。Rdnganum(1981)也發(fā)現(xiàn)公司規(guī)模最小的普通股票組的收益率要比規(guī)模最大組的收益率高19.8％。Keim(1983)，Reinganum(1983)和Blume與Stambangh (1983)進(jìn)一步研究證實(shí)小公司效應(yīng)在1月份特別明顯，其具體時(shí)間是1月份的頭兩個(gè)星期。對(duì)中國(guó)股市而言，雖然不存在明顯的1月效應(yīng)，但小盤(pán)股由于易受莊家控制，因而具有較高的收益率，小盤(pán)股投資策略仍然不失為一種有效的投資策略。

三、行為金融投資策略在我國(guó)的應(yīng)用

(一)反向投資策略的應(yīng)用

由于我國(guó)證券市場(chǎng)還是一個(gè)新興市場(chǎng)，“羊群現(xiàn)象”在我國(guó)證券市場(chǎng)表現(xiàn)得較為明顯(宋軍、吳沖鋒，2001)。投資基金如何避免出現(xiàn)“羊群行為”而又有效利用它獲得盈利是個(gè)重要的課題。反向投資策略就是行為金融理論針對(duì)羊群行為而產(chǎn)生的一種積極的投資策略。就是買(mǎi)進(jìn)過(guò)去表現(xiàn)差的股票而賣(mài)出過(guò)去表現(xiàn)好的股票來(lái)進(jìn)行套利的投資方法。當(dāng)龐大的個(gè)人投資者群體的聯(lián)動(dòng)推進(jìn)投機(jī)性正向及負(fù)向泡沫放大時(shí)，基金經(jīng)理可以利用能預(yù)期的股市價(jià)格反轉(zhuǎn)，采取相反投資策略進(jìn)行套利交易。行為金融理論認(rèn)為反向投資策略是對(duì)股市過(guò)度反應(yīng)的一種糾正。由于市場(chǎng)隨時(shí)都可能發(fā)生變化，基金經(jīng)理不但需要良好的洞察力和應(yīng)變力，更需要直面市場(chǎng)以及同業(yè)壓力的勇氣?；鸾?jīng)理在投資理念中融入行為金融的投資理念，一方面防止自身的羊群行為，一方面利用大多數(shù)投資者的行為偏差對(duì)市場(chǎng)整體走向做出較為準(zhǔn)確的判斷，并進(jìn)行合理的資產(chǎn)配置，這在很大程度上能夠體現(xiàn)出基金經(jīng)理們的投資運(yùn)作水平。同時(shí)這也是基金經(jīng)理同中小投資者及其他基金等機(jī)構(gòu)博弈的過(guò)程。

(二)利用行為偏差發(fā)現(xiàn)投資機(jī)會(huì)

優(yōu)秀的投資者不僅應(yīng)當(dāng)了解市場(chǎng)中的投資者和自己會(huì)產(chǎn)生什么樣的心理和行為偏差，且能夠避免由于自身因素造成重大失誤，以及了解投資者的心理偏差和決策失誤對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生的影響，尋找被市場(chǎng)錯(cuò)誤定價(jià)的證券，并采取相應(yīng)的投資決策。行為金融學(xué)認(rèn)為市場(chǎng)是非有效或不完全有效的，由于投資者受經(jīng)驗(yàn)法則的謬誤和情緒因素的影響，將會(huì)導(dǎo)致證券的市場(chǎng)價(jià)格偏離理論價(jià)格。通過(guò)發(fā)現(xiàn)這些偏差，買(mǎi)人低估的股票，賣(mài)出高估的股票，可以獲得超額的收益。例如，根據(jù)行為金融學(xué)的理論，市場(chǎng)中的投資主體可能會(huì)對(duì)市場(chǎng)中的信息反應(yīng)遲緩，在利好消息造成某種證券價(jià)格上漲后，這種上漲的趨勢(shì)就有可能會(huì)持續(xù)一定的時(shí)間。因此，買(mǎi)入價(jià)格開(kāi)始上漲的證券，賣(mài)出價(jià)格開(kāi)始下跌的證券的慣易策略就成為基金經(jīng)理可以選擇的投資策略。慣易策略是首先對(duì)股票收益和交易量設(shè)定過(guò)濾準(zhǔn)則，當(dāng)股市收益和交易量滿足過(guò)濾準(zhǔn)則就買(mǎi)入或賣(mài)出股票的投資策略。行為金融定義的慣易策略源于對(duì)股市中間收益延續(xù)性的研究。Jegadeeshkg和Titman(1993)發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)股票組合的中間收益呈連續(xù)性，即中間價(jià)格具有向某一方向連續(xù)的動(dòng)態(tài)效應(yīng)。事實(shí)上，美國(guó)價(jià)值線排名就是慣易策略利用的例證?；鸾?jīng)理只有對(duì)投資者的心理，對(duì)市場(chǎng)延遲反應(yīng)影響的性質(zhì)和程度，以及證券價(jià)格變動(dòng)的趨勢(shì)和持續(xù)時(shí)間有深刻的了解和準(zhǔn)確的把握，才能在合適的時(shí)機(jī)買(mǎi)入和賣(mài)出證券。此時(shí)，對(duì)于投資者大眾心理的研究和把握就成為優(yōu)秀的投資基金經(jīng)理必備的一項(xiàng)能力。