導(dǎo)言：作為寫作愛好者，不可錯(cuò)過為您精心挑選的10篇股票投資常識(shí)，它們將為您的寫作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內(nèi)容能為您提供靈感和參考。

篇1

股票投資不要選擇長線投資，因?yàn)槲覀儑业慕?jīng)濟(jì)處于下滑階段，股票市場(chǎng)的反彈就會(huì)是階段性的反彈，所以如果做長線的話，基本上處于一種做過山車的感覺，回報(bào)率會(huì)很低，甚至虧損。

股票市場(chǎng)目前的環(huán)境不是很好，整體上來說，今年和明年是我們國家經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)間段，這時(shí)候很多的企業(yè)可能出現(xiàn)重大的調(diào)整，所以這時(shí)候股票投資不靈活的話，虧損也會(huì)很厲害。

篇2

實(shí)際上，如果站在個(gè)人投資者財(cái)富升值的角度看問題的話，我們就會(huì)發(fā)現(xiàn)，美國等發(fā)達(dá)股票市場(chǎng)同中國這樣的新興市場(chǎng)有相當(dāng)多的共同特征，美國市場(chǎng)上一些行之有效的成熟投資理念也同樣值得中國的投資者們借鑒。同時(shí)，個(gè)人投資主要集中在美國等發(fā)達(dá)市場(chǎng)的海歸也應(yīng)該將一部分資金投資在中國國內(nèi)的股市上來進(jìn)一步多樣化投資組合，以獲取降低風(fēng)險(xiǎn)或者增加收益的效果。如果我們相信某些人聲稱的中國股市正在重演美國上世紀(jì)90年代“黃金十年”的歷史并想成功分享其成果的話，我們就應(yīng)該遵循幾個(gè)在美國市場(chǎng)行之有效的簡(jiǎn)單投資法則。

法則一：對(duì)股市的回報(bào)和風(fēng)險(xiǎn)要有理性預(yù)期

盡管目前國內(nèi)股市“漲”聲不斷，但是我們可以武斷地說大多數(shù)的投資者恐怕還沒有解套，更不用說賺到錢了。這是因?yàn)閺臍v史表現(xiàn)來看，中國股票市場(chǎng)的預(yù)期回報(bào)非常之低，但是風(fēng)險(xiǎn)卻異常之高。在1993年12月31日至2006年11月30日止的155個(gè)月里，用流通股加權(quán)方法所編制的包括上海和深圳兩個(gè)市場(chǎng)絕大部分股票的道瓊斯中國指數(shù)(Dow Jones ChinaTotal Market Index)的年化回報(bào)僅為4．04％，但是其年化標(biāo)準(zhǔn)差(風(fēng)險(xiǎn))卻高達(dá)42．08％。相比之下，盡管經(jīng)歷了2000-2002年科技股泡沫破裂及9．11恐怖襲擊的影響，美國股市的表現(xiàn)仍然比中國的優(yōu)異且穩(wěn)定得多。同期道瓊斯美國指數(shù)(Dow Jones U．S．Total Market Index)年化收益率高達(dá)10．74％，其標(biāo)準(zhǔn)差也僅為14．72％。因此，從表面上看，中國的股票市場(chǎng)要比美國的熱鬧得多，但這實(shí)際上是其高風(fēng)險(xiǎn)特征的體現(xiàn)(圖1)，并不能掩蓋其收益能力低下這一事實(shí)(圖2)。

實(shí)際上，該時(shí)期道瓊斯美國指數(shù)的年化收益率是同金融學(xué)里資本資產(chǎn)定價(jià)模型所得出的美國股票資產(chǎn)11％左右的長期預(yù)期回報(bào)相近似的。中國的股票市場(chǎng)尚處在初生階段，無論是理論界還是實(shí)踐界，都不能夠?qū)χ袊墓善边@一資本資產(chǎn)的預(yù)期回報(bào)值和預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)提供明確而又令人信服的答案。如果借鑒美國的一種股票回報(bào)歸因分析的話，我們也許可以用每股現(xiàn)金紅利收益率、每股稅后盈利增長率以及股票的市場(chǎng)估值變動(dòng)率三者之和來預(yù)期中國的股市回報(bào)。因此，在非常長的投資期限里，中國股市的投資回報(bào)率將主要取決于現(xiàn)金紅利收益率及企業(yè)的利潤增長率。

個(gè)人投資者經(jīng)常犯的一個(gè)錯(cuò)誤就是誤將風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)成預(yù)期收益，比如，在過去的十多年里，多數(shù)中國投資者被國內(nèi)股市快速的波動(dòng)頻率和巨大的波幅所吸引。而且，這些缺乏基礎(chǔ)金融知識(shí)的投資者只是將注意力集中在股市向上的波動(dòng)上，最后栽倒在股市向下的波動(dòng)里也就不足為奇了。這里我們討論的是規(guī)避了非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的整體市場(chǎng)的收益風(fēng)險(xiǎn)特征，而那些每日沉溺于證券營業(yè)部或者網(wǎng)上交易終端屏幕前的股民還要因?yàn)橥顿Y組合不夠多樣化而面臨額外的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。這就是為什么我們的股市已接近歷史新高而我們的多數(shù)投資者們?nèi)匀簧顫撍碌脑颉?/p>

筆者絕對(duì)無意貶低中國股票市場(chǎng)巨大的發(fā)展?jié)摿兔篮玫倪h(yuǎn)景，也無意打擊股票市場(chǎng)投資者的積極性。筆者同意，隨著股改的逐步完成和上市公司治理質(zhì)量的不斷上升，中國的股票投資者們分享經(jīng)濟(jì)高速增長的比例將越來越大。因此，以過去區(qū)區(qū)十幾年的歷史回報(bào)設(shè)為未來的長期預(yù)期回報(bào)，既不符合統(tǒng)計(jì)上的顯著性要求，也不能反映出中國股票市場(chǎng)正在發(fā)生的本質(zhì)上的積極變化。但是，那些夢(mèng)想通過股票市場(chǎng)每隔一兩年將自己的財(cái)富翻番的投資者們，絕對(duì)有必要對(duì)自己投資股票的收益和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期朝著理性和現(xiàn)實(shí)的方向修正。只有有理性預(yù)期的人才能以平常心態(tài)堅(jiān)持長期投資，從而成為股票市場(chǎng)的真正受益者。

法則二：清晰了解自己的投資目標(biāo)，期限和風(fēng)險(xiǎn)承受能力

一般地，相對(duì)于債券等其他資產(chǎn)的長期預(yù)期收益率越高，投資者配置在股票中的資金就應(yīng)該更多。但是，僅僅明確了股市的長期收益和風(fēng)險(xiǎn)特征并不足以讓我們決定投資在股市中的具體資金額度。投資者還需結(jié)合目前財(cái)務(wù)狀況和未來資金需求確定投資的期限、要求的最低回報(bào)率以及可承受的最高風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而確定用于股票的資金配置比例和投資方法。

盡管現(xiàn)資組合理論上要求我們以實(shí)現(xiàn)整體資產(chǎn)的總收益最大化為投資管理目標(biāo)，但是，行為上我們每一個(gè)人都將自己不同數(shù)額的資金存入具有不同用途的賬戶中，并對(duì)該部分資金有著不同的投資期限、收益要求和風(fēng)險(xiǎn)承受能力。例如，我們?yōu)樽优O(shè)立的大學(xué)學(xué)費(fèi)儲(chǔ)蓄賬戶的投資期限和要求的回報(bào)基本固定，但是承受本金下跌風(fēng)險(xiǎn)的能力極低，因此也許根本就不能被投資在股票市場(chǎng)上。同樣，用于退休目的的儲(chǔ)蓄也必須視賬戶所有人的財(cái)富水平、當(dāng)前收入、生活方式、退休生活規(guī)劃等方面的要求來決定投資于股市的比例。

想必中國的投資者對(duì)前些年將雇主買斷工齡的補(bǔ)償金投資到股市中的部分中老年下崗職工的悲慘個(gè)人財(cái)富結(jié)局并不陌生。目前中國股票市場(chǎng)的火爆場(chǎng)面和一片“多”聲，無疑又讓一些本來對(duì)股市不感興趣或者根本不適于投資股市的人蠢蠢欲動(dòng)了。無論市場(chǎng)多么狂熱，身邊有多少人最近在股市中賺了多少錢，也不管有多少機(jī)構(gòu)投資者的多少專家呼喊“十年牛市”剛起步，世界上沒有只漲不跌的單邊市場(chǎng)。一旦股票市場(chǎng)轉(zhuǎn)向下跌，就必然有人因?yàn)榱鲃?dòng)性需求等原因遭受巨大損失。所以，準(zhǔn)備新參與股票市場(chǎng)或者加大參與度的投資者們尤其應(yīng)該仔細(xì)審視自己的投資目標(biāo)、投資期限和風(fēng)險(xiǎn)承受能力，以免成為股市向下波動(dòng)的下一個(gè)悲劇反面教材。

法則三：實(shí)現(xiàn)投資組合的充分多樣化

在眾多的股票市場(chǎng)投資策略中，除了對(duì)沖基金通常不拘泥于多樣化要求以外，即使是以“股神”巴菲特為代表的聚焦投資策略，其投資組合都是相當(dāng)(如果不是充分的話)多樣化的。以巴菲特的伯克希爾?哈撒韋公司為例，其投資被配置在上市公司股票、未上市經(jīng)營公司的控制性私人資本、債券、商品、外匯等多種資產(chǎn)上。盡管巴菲特將約84％的上市公司股票投資配置集中在約10只股票上(表1)，但是全部約30只股票的投資組合價(jià)值只占全部投資組合的30％左右。

理論上，充分多樣化要求投資者將資金按市值構(gòu)成比例分散在全球所有股市上的所有股票上。這對(duì)于絕大多數(shù)的投資者來說顯然是不現(xiàn)實(shí)的，也是不能接受的。投資顧問實(shí)踐界的建議是個(gè)人投資者將股票投資資金分成大小兩部分，較大的一部分被稱作核心組合(Core Portfolio)，主要投資于那些在國民經(jīng)濟(jì)中占有舉足輕重地位的大市值股票以抗拒下跌風(fēng)險(xiǎn)；金額較小的那一部分被稱作組合(Satellite Portfolio)，主要被用來投資那些可能帶來意外驚喜或者超額利潤的中小型公司股票以滿足投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好。在投資方式上，核心組合主要以指數(shù)或增強(qiáng)型指數(shù)類的被動(dòng)投資策略為主，而組合則主要采用主動(dòng)投資策略。

筆者認(rèn)為，在銀行、保險(xiǎn)、能源、電信等產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域里的大型國有上市企業(yè)逐步控制國內(nèi)股票市場(chǎng)的總市值的大環(huán)境下，這種“核心一”投資組合方式是值得國內(nèi)的個(gè)人投資者們借鑒的。我們不妨將主要的資金投資在那些控制著國民經(jīng)濟(jì)命脈，壟斷著行業(yè)經(jīng)營權(quán)或者占有大部分國家經(jīng)濟(jì)資源的企業(yè)上，將少部分資金用來交易，滿足自己展示“炒股天才”的虛榮心。

法則四：堅(jiān)持長期定期投資

股票的長期收益率相對(duì)于短期政府債券而言存在著巨大的優(yōu)越性，這就是股票的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)特性。而且，如果投資期限足夠長的話，股票投資只有溢價(jià)，幾乎沒有風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)先鋒基金(Vanguard)研究部門2006年發(fā)表的一份報(bào)告，投資者如果在1926至2005年間的任何一年投資以標(biāo)準(zhǔn)普爾500綜合指數(shù)代表的美國股票并持有10年的話，他只在1926．1936年間遭遇負(fù)的回報(bào)。同樣，堪薩斯城聯(lián)邦儲(chǔ)蓄銀行對(duì)1926-2002年間債券和股票的研究(Shen 2005)發(fā)現(xiàn)，如果投資者能夠持有股票至少28年，他的投資回報(bào)肯定優(yōu)于同等期限的債券。

由于股票最終必然反映出人類經(jīng)濟(jì)增長的成就，因此，期限極長的股票投資應(yīng)該也是必然賺錢的。這就意味著投資者不僅要長期投資，而且要堅(jiān)持在這一長時(shí)期里定期投入更多的資金。以中國的A股市場(chǎng)為例，如果一個(gè)投資者從1993年12月31日起堅(jiān)持每個(gè)月底投資100元在道瓊斯中國指數(shù)上的話，到2006年11月底他15500元的投資將變成21703元(圖3)。由于缺乏統(tǒng)計(jì)，我們無從知道同時(shí)期內(nèi)在各證券營業(yè)部交易大廳盯著大屏幕的散戶們和享受特殊包間服務(wù)的大戶們的具體投資績效。但是，如果股市真如目前市場(chǎng)所預(yù)期的那樣還有“黃金十年”，定期投資能夠讓大多數(shù)的投資者以一個(gè)平靜的心態(tài)參與股市并分享其長期回報(bào)。

法則五：慎對(duì)專家建議，適當(dāng)運(yùn)用逆向思維

股票市場(chǎng)的一大特點(diǎn)就在于除了資金以外沒有任何其他的門檻，而且確有一些既無投資知識(shí)又無操作經(jīng)驗(yàn)的人成了幸運(yùn)兒。這就導(dǎo)致了股市的另一個(gè)鮮明特點(diǎn)，即宣稱自己是股市專家連資金的門檻都沒有。因此，市場(chǎng)中充斥著帶著不同面具的所謂專家們，尤其是當(dāng)市場(chǎng)處在極端狀態(tài)時(shí)，這些專家的數(shù)量還會(huì)急劇攀升。如何區(qū)分專家和忽悠者是全球投資者正面臨著的一項(xiàng)巨大挑戰(zhàn)。唯一的應(yīng)對(duì)之策在于投資者加強(qiáng)對(duì)基礎(chǔ)金融知識(shí)的學(xué)習(xí)，提高自我保護(hù)意識(shí)，避免成為不當(dāng)操作建議的受害者。

值得指出的是，盡管這些所謂的專家們各懷鬼胎，其最終目的在于讓投資者為自己實(shí)現(xiàn)特殊目的來買單。例如，為了賺取經(jīng)紀(jì)手續(xù)費(fèi)，作為賣方的券商專家們傾向于鼓吹所謂的“波段操作”、“產(chǎn)業(yè)輪替”、“板塊”、”題材”、“概念”等讓投資者頻繁交易的建議。為了賺取管理費(fèi)，作為買方的基金經(jīng)理們則容易鼓吹所謂的“基金養(yǎng)老”、“策略投資”、“穩(wěn)定增長”、“紅利優(yōu)勢(shì)”等讓投資者長期持有其基金的建議。投資學(xué)的教科書告訴我們，股票市場(chǎng)是一個(gè)“零和”游戲場(chǎng)，即在一定時(shí)間段里所有投資者的回報(bào)總和等于該期股市指數(shù)的回報(bào)。但投資實(shí)務(wù)界的警言是，對(duì)所有投資者而言，股票投資實(shí)際上是一場(chǎng)“負(fù)和”游戲，因?yàn)橥顿Y者還需要承擔(dān)股票市場(chǎng)的監(jiān)管維持成本、交易成本、投資管理及市場(chǎng)營銷等費(fèi)用。所以，投資者在決定聽取專家建議時(shí)必須仔細(xì)審視可能帶來的成本。

篇3

2010年，中國股票市場(chǎng)跌宕起伏，金融、地產(chǎn)、鋼鐵等權(quán)重板塊持續(xù)低迷，上證指數(shù)從年初3277點(diǎn)到年末的2808點(diǎn)，滬指下跌14.31%，然而中小板、創(chuàng)業(yè)板等小市值股票表現(xiàn)活躍。在貨幣流動(dòng)性趨緊的情況下，預(yù)計(jì)2011年上證指數(shù)的波動(dòng)區(qū)間在2400點(diǎn)―3500點(diǎn)之間寬幅震蕩。

一、股票價(jià)值的估值和分析方法

證券投資要將股票內(nèi)在價(jià)值和成長價(jià)值分析相結(jié)合，投資者要在控制風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的收益最大化。

（一）股票內(nèi)在價(jià)值分析

股票價(jià)格是對(duì)上市公司未來發(fā)展預(yù)期，市場(chǎng)價(jià)格圍繞股票的內(nèi)在價(jià)值波動(dòng)。股票內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算方法：一種資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值為預(yù)期現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值，對(duì)于股票來說，預(yù)期現(xiàn)金流是預(yù)期未來支付的股息。假定所有時(shí)期貼現(xiàn)率不變，

V=，NPV=VP=P

V表示為股票的期初內(nèi)在價(jià)值；Dt為時(shí)期t末以現(xiàn)金形式表示的每股股息；k為現(xiàn)金流合適貼現(xiàn)率，是必要收益率。

NPV為凈現(xiàn)值，V表示內(nèi)在價(jià)值，P表示在t=0時(shí)成本。

若NPV>0，預(yù)期現(xiàn)金流現(xiàn)值之和大于預(yù)期成本，股票價(jià)值被低估，可以買進(jìn)；NPV

（二）上市公司成長價(jià)值分析

在股票的價(jià)值分析中，現(xiàn)金分紅是衡量公司價(jià)值的重要指標(biāo)，只有良好的資金流動(dòng)性和現(xiàn)金紅利，投資人才會(huì)獲得真正的利益。價(jià)值選股要從上市公司的資產(chǎn)質(zhì)量和盈利水平進(jìn)行分析，可以從盈利性、流動(dòng)性、安全性三個(gè)方面分析，重點(diǎn)分析上市公司行業(yè)前景、產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力、公司法人治理結(jié)構(gòu)、市盈率、每股凈資產(chǎn)等方面。

二、中國股市的投資環(huán)境分析

股價(jià)的變化最根本因素是市場(chǎng)資金供求，其次是政策變化。下面從宏觀經(jīng)濟(jì)和外部環(huán)境兩方面對(duì)股市投資環(huán)境做簡(jiǎn)要分析。

（一）宏觀經(jīng)濟(jì)分析

1.貨幣政策轉(zhuǎn)向，從適度寬松轉(zhuǎn)變?yōu)榉€(wěn)健，貨幣供應(yīng)量減少

從上表看出，央行貨幣政策緊縮，控制貨幣流動(dòng)性以保持物價(jià)的穩(wěn)定。2011年4月份CPI同比上漲5.3%，食品價(jià)格上漲11.5%，PPI同比上漲7.2%。截止2011年5月11日，本年度央行進(jìn)行了兩次加息，四次上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率。

2011年的宏觀經(jīng)濟(jì)政策總體部署：積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策、把控制物價(jià)放在更加突出的位置上。股市運(yùn)行的最大不確定因素是國內(nèi)通貨膨脹的發(fā)展，預(yù)計(jì)央行會(huì)進(jìn)一步緊縮貨幣流動(dòng)性。央行通過貨幣政策工具加強(qiáng)對(duì)貨幣流動(dòng)性的管理，這使大盤難以走出大的行情。

2.股票發(fā)行量供大于求，股價(jià)上行的不確定因素增加

2010年，531家公司在A股市場(chǎng)融資10275.2億元。預(yù)計(jì)2011年上市公司數(shù)量不斷增加，融資規(guī)模不斷擴(kuò)大。股票市場(chǎng)的供給主體是上市公司，證券市場(chǎng)的需求方是指各種投資者，包括個(gè)人投資者、機(jī)構(gòu)投資者（各類基金、證券保險(xiǎn)公司、QFII等）。

貨幣政策趨緊情況下，新股IPO、股指期貨、創(chuàng)業(yè)板、大宗商品期貨交易都在和主板市場(chǎng)爭(zhēng)奪資金。股票發(fā)行規(guī)模不斷擴(kuò)大，造成市場(chǎng)投資者的資金不足，投資者沒有足夠的資金去購買規(guī)模不斷擴(kuò)大的股票。股票供大于求，造成股價(jià)下跌。

3.房地產(chǎn)調(diào)控政策的持續(xù)，調(diào)控的力度將影響滬深兩市相關(guān)板塊發(fā)展

2010年4月國務(wù)院下發(fā)國十條，在7月2日，大盤達(dá)到了最低點(diǎn)2319.74點(diǎn)；2010年9月底出臺(tái)新的房地產(chǎn)調(diào)控措施，市場(chǎng)解讀“利空出盡”，股市隨即選擇了向上突破；2011年2月，政府調(diào)控重點(diǎn)是擴(kuò)大“限購”城市范圍，樓市炒作資金向股市回流，股價(jià)上漲。房地產(chǎn)和相關(guān)產(chǎn)業(yè)關(guān)系密切，地產(chǎn)、銀行、鋼鐵、建材權(quán)重板塊對(duì)大盤中長期走勢(shì)產(chǎn)生決定性影響。2011年，要注意關(guān)注調(diào)控政策變化和各主要城市房價(jià)走勢(shì)。

4.轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，發(fā)展戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)

2011年是“十二五”規(guī)劃的開局之年，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式和調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，提高經(jīng)濟(jì)增長的效率和規(guī)模；推動(dòng)信息化和工業(yè)化融合，改造提升制造業(yè)，培育發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展和振興。

（二）外部環(huán)境對(duì)中國股票市場(chǎng)的影響

1.關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的變化

美國量化寬松的貨幣政策，是美元持續(xù)貶值來刺激出口。資源、糧食、有色金屬等大宗商品價(jià)格全面上漲，中國人民幣升值壓力加大；同時(shí)央行貨幣政策收緊，加息預(yù)期增加，使得國外熱錢游資進(jìn)入中國市場(chǎng)。

2.區(qū)域性的政治和經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響我國宏觀經(jīng)濟(jì)的整體運(yùn)行

利比亞等中東國家的內(nèi)亂局面，日本國內(nèi)爆發(fā)的大地震，朝鮮半島可能引發(fā)的戰(zhàn)爭(zhēng)…經(jīng)濟(jì)全球化的趨勢(shì)不斷加強(qiáng)，世界正在形成統(tǒng)一的整體，這些事件對(duì)滬深股市的影響也不容小視。

三、2011年股市投資者的投資策略選擇

股指期貨推出，證券市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了雙向交易，單邊做多不再是獲利的唯一手段，做空依然可以獲利，投資者獲利方式逐漸多元。中國股市和政策密切相關(guān)，投資者要學(xué)會(huì)正確的投資理念，發(fā)掘新時(shí)期經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)、政策方向。

（一）學(xué)會(huì)正確投資理念，準(zhǔn)確把握投資時(shí)機(jī)

1.學(xué)會(huì)證券的理念投資，理性投資、穩(wěn)健理財(cái)

炒股要克服人性兩大弱點(diǎn)：貪婪和恐懼，只有善于學(xué)習(xí)才能制勝。盲目追高并非是明智之舉，當(dāng)天忽視價(jià)值規(guī)律盲目追高，次日莊家拉高拋盤，損失巨大；看股市，要看大盤讀懂當(dāng)前的市場(chǎng)走勢(shì)，注重市場(chǎng)多空力量對(duì)比；把握基本面和宏觀政策，股價(jià)沿趨勢(shì)移動(dòng)、歷史會(huì)重演。

2.波段思維操作理念，關(guān)注量價(jià)變化

波浪理論是以周期為基礎(chǔ)，上升階段的8浪全過程。0～1為第一浪，1～2是第二浪，2～3是第三浪，3～4第四浪，4～5第五浪。第一三五浪是上升主浪。上升主浪緊跟著三波的調(diào)整浪。不論趨勢(shì)規(guī)模如何，8浪的基本形態(tài)不會(huì)改變。

對(duì)于投資者來說，首先確定自己所在的位置，處于上升還是調(diào)整階段，根據(jù)K線結(jié)構(gòu)、移動(dòng)平均線等指標(biāo)加以判斷，進(jìn)行波段思維操作，要注意量價(jià)周期性變化，把握“高拋低吸”的節(jié)奏。

3.買入和賣出時(shí)機(jī)選擇

在股票實(shí)踐中，技術(shù)性分析注重時(shí)空、量價(jià)變化，移動(dòng)平均線和K線法是最為常用、有效的方法。MACD、均線指標(biāo)出現(xiàn)買入或賣出指標(biāo)，伴隨成交量的放大或縮小，投資者要果斷進(jìn)行買賣操作。要和基本面緊密結(jié)合，設(shè)好止損點(diǎn)以防套牢。

（二）投資對(duì)象選擇

2011年的股票市場(chǎng)將以震蕩為主，要從“十二五”規(guī)劃、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)、擴(kuò)內(nèi)需保民生、區(qū)域規(guī)劃等角度對(duì)各板塊進(jìn)行重點(diǎn)分析，要密關(guān)注宏觀政策的調(diào)整。

1.“低估值”、業(yè)績優(yōu)的大盤藍(lán)籌股和資產(chǎn)重組預(yù)期的股票

低估值、業(yè)績優(yōu)的大盤藍(lán)籌股處于低估值階段。藍(lán)籌股公司穩(wěn)定的盈利水平，為股價(jià)上漲提供支撐。鋼鐵板塊受節(jié)能減排影響持續(xù)低迷，關(guān)注寶鋼股份、包鋼股份等高端鋼鐵制造企業(yè)；房地產(chǎn)板塊、銀行券商，處于歷史低估值區(qū)域，可以逢低布局；煤炭有色關(guān)注重大宗商品價(jià)格變化。

重組預(yù)期股操作上切忌盲目追高，提防莊家拉高出貨陷阱。在今年上半年，重組預(yù)期股受到市場(chǎng)追捧，濟(jì)南鋼鐵、華陽科技、豫能控股等漲幅較大。

2.轉(zhuǎn)方式，調(diào)結(jié)構(gòu)，戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)具有中長期投資價(jià)值

新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)要從研發(fā)和產(chǎn)品生命周看公司的成長價(jià)值。研究與開發(fā)（R&D），公司的發(fā)展取決于公司產(chǎn)品的延伸和創(chuàng)新，對(duì)公司的發(fā)展有重要影響，新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)符合產(chǎn)業(yè)升級(jí)趨勢(shì)，企業(yè)具有自主研發(fā)創(chuàng)新能力；公司的產(chǎn)品周期在產(chǎn)品的生命周期中，成長期和成熟期公司的盈利水平是最高的，新型戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品大多處于成長期和成熟期，投資價(jià)值較大。

3.擴(kuò)內(nèi)需、保民生，大消費(fèi)板塊成為新的投資亮點(diǎn)

2011年作為“十二五”期間產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型第一年，要擴(kuò)內(nèi)需、保民生成為政府的施政理念，“以舊換新”政策和“家電下鄉(xiāng)”政策繼續(xù)，3600萬套保障房政策的實(shí)施，大消費(fèi)概念股因此具備了政策傾斜優(yōu)勢(shì).預(yù)計(jì)白色家電業(yè)、商業(yè)零售、白酒會(huì)有穩(wěn)定的業(yè)績預(yù)期。

4.實(shí)施區(qū)域總體發(fā)展戰(zhàn)略，區(qū)域性板塊獲得發(fā)展機(jī)會(huì)

在西部地區(qū)要培育特色優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)為龍頭，大力發(fā)展農(nóng)牧業(yè)、現(xiàn)代工業(yè)和服務(wù)業(yè)，加快構(gòu)建現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系。區(qū)域發(fā)展在建設(shè)的進(jìn)程中將不斷涌現(xiàn)出階段性投資機(jī)會(huì)，重點(diǎn)關(guān)注區(qū)域開發(fā)中受益板塊表現(xiàn)。城投、發(fā)展、西部礦業(yè)、友好集團(tuán)等個(gè)股會(huì)獲得好的發(fā)展機(jī)遇。

四、結(jié)語

調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型是“十二五規(guī)劃”的重點(diǎn)，從調(diào)結(jié)構(gòu)，促轉(zhuǎn)型中尋找股市的投資機(jī)會(huì)，成為投資者重要的課題。新格局的產(chǎn)生會(huì)在資本市場(chǎng)得到充分的體現(xiàn)，戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)會(huì)獲得巨大發(fā)展，A股相關(guān)板塊將會(huì)長期受益于政策的扶持。

2011年中國股票市場(chǎng)受資金面趨緊影響將以震蕩行情為主，個(gè)股機(jī)會(huì)很多，板塊輪動(dòng)效應(yīng)明顯。目前中國的宏觀經(jīng)濟(jì)保持著平穩(wěn)較快的發(fā)展，股市大幅度下跌的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)很小。把握住國家政策的變化、市場(chǎng)熱點(diǎn)的轉(zhuǎn)換，相信投資者會(huì)有很好的收益。

參考文獻(xiàn)

[1]中國證券業(yè)協(xié)會(huì).證券投資分析[M].北京:中國財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社,2010,6.

篇4

2011年向《金融時(shí)報(bào)》公布投資組合模型的41家機(jī)構(gòu)中，有30家較之去年增加了股票配置。波士頓咨詢公司（BCG）于5月底的《2011年全球財(cái)富報(bào)告》顯示，自2008年底，投入股市的私人財(cái)富平均份額從29%上升到了35%。

截至2011年4月的一年中，以富時(shí)環(huán)球指數(shù)（FTSE All-World Index）為標(biāo)準(zhǔn)，全球股市上漲9.2%。股票持有率的增加使得客戶的投資組合分享了這一上漲，許多組合的收益甚至超過了全球股市的漲幅。均衡投資組合過去12個(gè)月平均收益率為11.6%，而資本增長組合的收益率為14%。

但在不久前,金融服務(wù)管理局的報(bào)告顯示，受訪的16位英國理財(cái)經(jīng)理中，有14位管理的現(xiàn)有投資組合構(gòu)成了“損害客戶利益的高或中高風(fēng)險(xiǎn)”。事實(shí)上，在警告發(fā)出之前，已經(jīng)有一些理財(cái)經(jīng)理對(duì)于過度依賴股市以及和股市掛鉤的產(chǎn)品表示不安。

PSigma投資管理公司的首席投資官湯姆?貝克特（Tom Becket）解釋道：“過去一年，許多理財(cái)經(jīng)理將股票再度列為默認(rèn)資產(chǎn)類別。許多固定利率理財(cái)產(chǎn)品的收益率低得讓投資者望而卻步，現(xiàn)金投資的回報(bào)微乎其微，對(duì)沖基金尚未從2008年金融危機(jī)中恢復(fù)過來，加之大宗商品價(jià)格高企的預(yù)期，種種跡象令投資者開始認(rèn)為在現(xiàn)階段，股票投資價(jià)值極高。事實(shí)上，最近的行業(yè)分析顯示，理財(cái)經(jīng)理過度調(diào)高了股票配置比重?！?/p>

顧資（Coutts）投資策略主管阿蘭?辛金斯（Alan Higgins）預(yù)計(jì)資金將持續(xù)從與現(xiàn)金掛鉤的資產(chǎn)流向長期投資組合，但他強(qiáng)調(diào)，即使其他資產(chǎn)類別都不具備吸引力，股票的配置比重也應(yīng)當(dāng)反映客戶的風(fēng)險(xiǎn)傾向。

篇5

一、 年化收益率

年化收益率指的是投資期限為一年所獲的收益率，僅是把當(dāng)前收益率（日收益率、周收益率、月收益率）換算成年收益率來計(jì)算的，是一種理論收益率，并不是真正的已取得的收益率。

指數(shù)化的投資的發(fā)展主要得益于現(xiàn)資組合理論和有效市場(chǎng)理論的支持。投資者在進(jìn)行每一項(xiàng)投資之前，必定會(huì)考慮到其投資的收益情況。

各指數(shù)的幾何收益率為下圖表示：

上證成分指數(shù)深圳成分指數(shù)中小板指數(shù)創(chuàng)業(yè)板指數(shù)

收益率14.34%9.66%0.73%2.81%

計(jì)算數(shù)據(jù)來源于東方財(cái)富通。上證綜合指數(shù)的起點(diǎn)時(shí)間從1990年12月，直到收盤時(shí)間為2013年6月，該時(shí)期的上證綜合指數(shù)的幾何收益率為14.34%。深證成分指數(shù)的起點(diǎn)時(shí)間從1994年4月到2013年6月，該時(shí)期深證成分指數(shù)的幾何收益率為9.66%。中小板指數(shù)的起點(diǎn)時(shí)間從2005年6月到2013年6月，該時(shí)期中小板指數(shù)的幾何收益率為0.73%。創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的起點(diǎn)時(shí)間從2010年5月到2013年6月，該時(shí)期創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的幾何收益率為2.81%。

二、對(duì)不同的指數(shù)進(jìn)行比較

計(jì)算數(shù)據(jù)來源于東方財(cái)富通。

在時(shí)間相統(tǒng)一的情況下，對(duì)深圳成分指數(shù)、中小板指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的年化收益率要和前面較長的幾個(gè)指數(shù)相比較。從上表可以看出，比較時(shí)間統(tǒng)一的情況下，深圳成分指數(shù)和上證綜合指數(shù)的年化收益率相比為9.82%。中小板指數(shù)與上證綜合指數(shù)年化收益率相比為7.77%，與深圳成分指數(shù)年化收益率相比為13.52%.創(chuàng)業(yè)板指數(shù)與上證綜合指數(shù)年化收益率相比為-8.17%，與深圳成分指數(shù)年化收益率相比為-8.53%，與中小板指數(shù)相比為-1.28%。

進(jìn)行比較之后，各個(gè)指數(shù)的年化收益率相比存在較大的差異，尤其是創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的年化收益率與其他三個(gè)指數(shù)相比，都是負(fù)的年化收益率。

三、對(duì)比較結(jié)果進(jìn)行金融分析

1、代表的行業(yè)特性

指數(shù)的年化收益率除了與計(jì)算起點(diǎn)不同有關(guān)，還與各個(gè)指數(shù)的具體股票有關(guān)。上證綜合指數(shù)是以上海證券交易所掛牌上市的全部股票為計(jì)算范圍， 上海證券綜合指數(shù)成份股為藍(lán)籌股，這些藍(lán)籌股多指長期穩(wěn)定增長的、大型的、傳統(tǒng)工業(yè)股及金融股。 深圳成分指數(shù)上市的所有股票中抽取具有市場(chǎng)代表性的40家上市公司的股票 ，綜合反映深交所上市A、B股的股價(jià)走勢(shì)。中小板指數(shù)選定的股票是深交所中小企業(yè)板上市交易的A股。創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的股票選定的是深交所創(chuàng)業(yè)板上市交易的A股。正是由于各個(gè)指數(shù)的代表行業(yè)的不同，造成了年化收益率的不同。

2、市場(chǎng)規(guī)模的大小

與其他幾個(gè)指數(shù)規(guī)模相比，上證綜合指數(shù)的市場(chǎng)規(guī)模是最大的。我國股票市場(chǎng)的規(guī)模擴(kuò)張一直是新股發(fā)行的結(jié)果，或者是依賴于外延式增長。如果一個(gè)股票市場(chǎng)主要依賴外延式增長，在市場(chǎng)規(guī)模變化和現(xiàn)存股票收益率之間的關(guān)系會(huì)變?nèi)?，現(xiàn)存股票的收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于市場(chǎng)規(guī)模的增長。新股票發(fā)行較前一年的有所增加，則市場(chǎng)將會(huì)上升，反之，市場(chǎng)將會(huì)減少。

在1999年之前，上證綜合指數(shù)將新發(fā)行的股票第一個(gè)月不計(jì)入指數(shù)，待其上市滿一個(gè)月，于上一交易日收盤后進(jìn)行指數(shù)修正。由于新發(fā)行的股票并不馬上被包括在指數(shù)中，所以盡管它們的價(jià)值會(huì)反映在市場(chǎng)的總價(jià)值中，但是，在指數(shù)中并不能馬上的反映出來。對(duì)于上證綜合指數(shù)、深圳成分指數(shù)、中小板指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)，由于其規(guī)模的不同，在進(jìn)行比較時(shí)的年化收益率就會(huì)產(chǎn)生不同。

首先，新股票的發(fā)行會(huì)減少投資其他股票的資金，會(huì)引起原有股票價(jià)格的下降。其次，增加新股票發(fā)行的數(shù)量也可能會(huì)引致其他相關(guān)股票價(jià)格的上漲，因?yàn)樾掳l(fā)行的股票在第一個(gè)交易日內(nèi)沒有價(jià)格上的限制。另一個(gè)原因也可能是新發(fā)行的股票對(duì)現(xiàn)有價(jià)格產(chǎn)生的正面效應(yīng)―指數(shù)的上升會(huì)拉動(dòng)其他股票價(jià)格的上升，從這個(gè)角度看，新發(fā)股票數(shù)量有助于提高指數(shù)的收益。正是由于這樣的原因，在同一起點(diǎn)時(shí)間后，各指數(shù)的年化收益率出現(xiàn)不同。創(chuàng)業(yè)板指數(shù)同其他指數(shù)相比的年化收益率為負(fù)的收益率，其原因可能就是由于規(guī)模的不同造成指數(shù)收益的減少。

3、起點(diǎn)和終點(diǎn)特殊性

由于計(jì)算年化收益率的起點(diǎn)和終點(diǎn)的日期不同，指數(shù)化的年化收益率存在差異。比如上證指數(shù)1994年和1995年進(jìn)行了兩年的調(diào)整，1996年后，上證指數(shù)出現(xiàn)了大幅的上升。有時(shí)，具體的月份也決定指數(shù)業(yè)績的重要因素。雖然我國股票市場(chǎng)在1996年12月實(shí)行了10%的漲跌停板限制，但是這個(gè)限制只適用于個(gè)別股票，對(duì)整個(gè)大盤的指數(shù)走勢(shì)不會(huì)產(chǎn)生很大的影響。

4、宏觀經(jīng)濟(jì)變量的影響

宏觀經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)主要取決于周期性的因素和政策性的因素。例如，在其他條件不變時(shí)，GDP增長率、通貨膨脹和貨幣政策等宏觀經(jīng)濟(jì)變量都會(huì)影響到投資者對(duì)股票市場(chǎng)的預(yù)期，對(duì)于股票價(jià)格具有重要的影響。有時(shí)，由于GDP和物價(jià)指數(shù)增長，但是指數(shù)可能會(huì)下降，這些因素對(duì)各指數(shù)的年化收益率產(chǎn)生一定的影響。 （作者單位：云南財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院）

參考文獻(xiàn)

[1]馬驥，指數(shù)化投資[M].北京：經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，2006.

篇6

在我國證券市場(chǎng)發(fā)展的初期，個(gè)人投資者一直占據(jù)主導(dǎo)地位，但因缺乏信息優(yōu)勢(shì)以及專業(yè)優(yōu)勢(shì)，個(gè)人投資者的盲目跟風(fēng)、追漲殺跌行為加劇了證券市場(chǎng)的波動(dòng)。因此，為了較好的穩(wěn)定證券市場(chǎng)，有效的防止證券市場(chǎng)的異常波動(dòng)，近些年來，我國有關(guān)當(dāng)局一直不遺余力的發(fā)展壯大機(jī)構(gòu)投資者的力量。中國證監(jiān)會(huì)于2001年初提出了“超常規(guī)發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者”的戰(zhàn)略構(gòu)想，有力地促進(jìn)了機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍的發(fā)展。國務(wù)院于2004年2月1日了作為證券市場(chǎng)建設(shè)的綱領(lǐng)性文件《關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》，鼓勵(lì)合規(guī)資金入市、繼續(xù)發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，支持保險(xiǎn)資金以多種方式直接投資證券市場(chǎng)，逐步提高社會(huì)保障基金、企業(yè)補(bǔ)助養(yǎng)老基金等投入證券市場(chǎng)的比例。要培養(yǎng)一批誠信、守法、專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者，使基金管理公司和保險(xiǎn)公司為主的機(jī)構(gòu)投資者成為證券市場(chǎng)的主導(dǎo)力量 。2004年6月《中華人民共和國證券投資基金法》正式實(shí)施，這堪稱我國機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展的一個(gè)里程碑。國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者的不斷壯大使我國證券市場(chǎng)的投資結(jié)構(gòu)得到了有效地改善，有力地推動(dòng)了我國證券市場(chǎng)的持續(xù)、健康發(fā)展。

一、機(jī)構(gòu)投資者及其行為特征

機(jī)構(gòu)投資者是相對(duì)于個(gè)人投資者而言的，證券市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者是指投資于證券市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)或者法人。 機(jī)構(gòu)投資者有廣義和狹義之分。廣義的機(jī)構(gòu)投資者包括政府、企業(yè)和金融中介機(jī)構(gòu)。狹義的機(jī)構(gòu)投資者主要是指專門投資于證券市場(chǎng)的投資中介，即運(yùn)用自有資金或通過各種金融工具籌集資金進(jìn)行投資管理的金融機(jī)構(gòu)。既包括共同基金、投資銀行和私募基金等投資中介機(jī)構(gòu)，又包括社會(huì)保障基金、保險(xiǎn)基金等契約性儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)，還包括商業(yè)銀行等存款機(jī)構(gòu)。這些機(jī)構(gòu)通過出售各種形式的金融資產(chǎn)來籌集社會(huì)資金，用于投資活動(dòng)，并將所獲得的大部分收益分配給出資人。

機(jī)構(gòu)投資者實(shí)際上是向小投資者提供一種風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的投資方式，即一種風(fēng)險(xiǎn)和收益的搭配比直接持有證券方式更好的投資工具。在資產(chǎn)方面，它通過多樣化的投資國內(nèi)外一系列證券獲得溢價(jià)。機(jī)構(gòu)投資者注重流動(dòng)性，他們偏好在市場(chǎng)規(guī)模大、流動(dòng)性佳的資本市場(chǎng)投資，對(duì)標(biāo)準(zhǔn)的商品化投資工具進(jìn)行交易，這樣可以確保他們能夠順利地根據(jù)不斷得到的新信息隨時(shí)對(duì)投資品種進(jìn)行調(diào)整。機(jī)構(gòu)投資者的基本行為特征決定了它們對(duì)資本市場(chǎng)的影響，通過考察不同機(jī)構(gòu)投資者之間的特征差異，能夠有助于我們更好的分析與理解其對(duì)資本市場(chǎng)作用及影響。機(jī)構(gòu)投資者的行為特征主要表現(xiàn)在以下幾方面：

（一）機(jī)構(gòu)投資者的規(guī)模優(yōu)勢(shì)和專業(yè)化優(yōu)勢(shì)

機(jī)構(gòu)投資者擁有資金優(yōu)勢(shì)、信息優(yōu)勢(shì)以及人才優(yōu)勢(shì)，具有專業(yè)化的理財(cái)能力，在面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，相對(duì)于個(gè)人投資者而言，機(jī)構(gòu)投資者能夠通過投資組合最大限度的消除非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)使得系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)平均化。

（二） 投資組合化

證券市場(chǎng)是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)較高的市場(chǎng)，機(jī)構(gòu)投資者入市資金越多，承受的風(fēng)險(xiǎn)就越大?？茖W(xué)的投資組合可以降低風(fēng)險(xiǎn)、提高收益。在投資活動(dòng)中，風(fēng)險(xiǎn)和收益總是并存的，因此，“不能將雞蛋放在一個(gè)籃子里”。機(jī)構(gòu)投資者可以憑借其集中的巨額資金，在法律規(guī)定的范圍內(nèi)進(jìn)行科學(xué)的投資組合，分散投資多種證券，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)組合多樣化。通過多樣化的投資組合，一方面借助于資金龐大和投資者眾多的優(yōu)勢(shì)使每個(gè)投資者面臨的投資風(fēng)險(xiǎn)變小；另一方面，利用不同投資對(duì)象之間收益率變化的相關(guān)性，達(dá)到分散投資風(fēng)險(xiǎn)的目的。

（三）收益偏好

機(jī)構(gòu)投資者賴以生存的基礎(chǔ)是其受托人身份，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)委托人的資金負(fù)有勤勉義務(wù)和注意義務(wù)。從經(jīng)濟(jì)學(xué)上說，機(jī)構(gòu)投資者是眾多委托人的投資中介，必須滿足資金受益人對(duì)投資的收益性要求。伴隨著金融中介之間的競(jìng)爭(zhēng)日益加劇，這使得機(jī)構(gòu)投資者獲取收益的壓力增大，因此，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)獲取投資收益有著極強(qiáng)的內(nèi)在偏好。

（四）交易的特殊性

機(jī)構(gòu)投資股東入市交易的股份數(shù)量通常很大，而且往往是一籃子股票的買賣，因此，必須對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的交易指令做出特殊安排。機(jī)構(gòu)投資者股東不同于一般散戶的特殊交易需求有：第一，大宗交易，即要求執(zhí)行某一股票的大數(shù)量交易的指令；第二，程序交易，即要求大量的不同股票的交易在盡可能接近的時(shí)間內(nèi)執(zhí)行的指令。

（五）安全性和流動(dòng)性偏好

大多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者的資金都是非自有資金，而是募集的或是從銀行貸入的資金，所以很多機(jī)構(gòu)投資者都面臨著資金流動(dòng)性方面的壓力。因此，為了保證資金的安全與流動(dòng)，機(jī)構(gòu)投資者普遍傾向于購買流通性較好的大盤股，以防止投資于流通性不好的股票導(dǎo)致的資金鏈斷裂。

（六）委托性

委托關(guān)系往往會(huì)產(chǎn)生信息不對(duì)稱，而這又會(huì)導(dǎo)致道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇，人往往會(huì)通過一些不正當(dāng)?shù)年P(guān)聯(lián)交易，做出不利于委托人的事情來，進(jìn)而使得委托人的利益受損。以證券投資基金為例，基金投資者擁有基金資產(chǎn)的最終所有權(quán)，基金管理人擁有實(shí)際經(jīng)營管理權(quán),這就會(huì)造成基金資產(chǎn)剩余控制權(quán)和剩余索取權(quán)的不匹配：基金管理人擁有對(duì)基金財(cái)產(chǎn)的剩余控制權(quán)，但不享有基金剩余收入的索取權(quán)；基金投資者承擔(dān)基金運(yùn)作中的所有風(fēng)險(xiǎn)和收益，享有剩余索取權(quán)，但不具有對(duì)基金的控制權(quán)。

二、機(jī)構(gòu)投資者的行為特征對(duì)證券市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的作用分析

（一） 波動(dòng)穩(wěn)定說

一些學(xué)者從優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)出發(fā)，倡導(dǎo)理性投資角度分析機(jī)構(gòu)對(duì)于證券市場(chǎng)的穩(wěn)定性。他們認(rèn)為，機(jī)構(gòu)投資者作為受托機(jī)構(gòu)，國家為了保證投資人的利益，會(huì)對(duì)機(jī)構(gòu)投資者制定比較嚴(yán)格的法律法規(guī)，包括信息披露、監(jiān)督管理、投資運(yùn)行等各個(gè)方面。因此，大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)，有助于促進(jìn)證券市場(chǎng)的規(guī)范、穩(wěn)健、高效的運(yùn)作。

（二）波動(dòng)加劇說

目前，國內(nèi)外普遍認(rèn)為，機(jī)構(gòu)投資者，尤其是基金的投資行為不利于證券市場(chǎng)的穩(wěn)定。羊群效應(yīng)的存在，會(huì)增大證券市場(chǎng)的波動(dòng)水平。他們認(rèn)為，基金市場(chǎng)上存在著人問題?；鸾?jīng)理的業(yè)績排名決定了他們的從業(yè)機(jī)會(huì)，為了避免成為業(yè)內(nèi)最差者而被淘汰，他們寧可模仿最優(yōu)的投資組合，也不肯根據(jù)自己的研究結(jié)果進(jìn)行獨(dú)立投資。如果產(chǎn)生羊群效應(yīng)，由于各類機(jī)構(gòu)投資者的投資品種具有同質(zhì)性，這樣就會(huì)出現(xiàn)某些投資品種的供不應(yīng)求，證券市場(chǎng)則會(huì)出現(xiàn)非理性波動(dòng)。

（三）波動(dòng)無關(guān)說

在EMH的分析框架下，各種投資者所獲得的信息是對(duì)稱的，機(jī)構(gòu)投資者不可能因?yàn)槠湟?guī)模原因獲得信息優(yōu)勢(shì)，因此也不能獲得超額利潤，所以機(jī)構(gòu)投資者的大宗交易不會(huì)影響到證券市場(chǎng)的波動(dòng)。

三. 中國機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展存在的問題

（一） 證券投資基金運(yùn)作不規(guī)范

數(shù)據(jù)wind顯示，2009年上半年基金公司盈利排名中位居前列的仍是大成、富國等老基金公司，其中上半年凈利潤在1億元以上的有6家，其中超過2億元的有大成和廣發(fā)兩家。盈利低于1000萬的有3家，虧損的基金公司有3家，虧損額均在3000萬以下。但是虧損的基金公司中有2家是已經(jīng)開辦多年的老基金公司。同時(shí)，我國基金管理公司對(duì)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定性作用也不明顯，甚至常常受到大盤走勢(shì)的影響。

（二）證券公司業(yè)務(wù)范圍狹窄，收入結(jié)構(gòu)失衡。

就近幾年的收入構(gòu)成來看，我國證券公司主要收入來源于證券發(fā)行與承銷、經(jīng)紀(jì)等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，其收入占總收入近90%。而美國等發(fā)達(dá)國家除了傳統(tǒng)的經(jīng)紀(jì)、自營和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)外，其他與證券相關(guān)的業(yè)務(wù)也得到大力發(fā)展。除此之外，中國證券公司賴以生存的四大主營業(yè)務(wù)與市場(chǎng)的活躍程度高度相關(guān)，當(dāng)市場(chǎng)劇烈波動(dòng)時(shí)，由于缺乏避險(xiǎn)工具，而成本結(jié)構(gòu)又十分剛性，收入呈高度不穩(wěn)定狀態(tài)，喪失了長期穩(wěn)定的利潤支撐點(diǎn)。

（三） 社?；?、保險(xiǎn)基金以及QFII規(guī)模較小，機(jī)構(gòu)投資者結(jié)構(gòu)不合理。

社?；?、保險(xiǎn)基金以及QFII規(guī)模較小，機(jī)構(gòu)投資者結(jié)構(gòu)不合理。從前文可以看出，社?；?、保險(xiǎn)基金以及QFII資產(chǎn)規(guī)模小，我國機(jī)構(gòu)投資者在結(jié)構(gòu)上存在著嚴(yán)重的失衡，證券市場(chǎng)上僅有證券投資基金在發(fā)展。

四. 我國機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展的政策建議

（一）大力發(fā)展多元化的機(jī)構(gòu)投資者，完善我國機(jī)構(gòu)投資者結(jié)構(gòu)

經(jīng)過十多年的發(fā)展，我國機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍不斷壯大，對(duì)改變居民理財(cái)觀念、豐富理財(cái)手段、以及引導(dǎo)長期資金入市，提高資本市場(chǎng)運(yùn)行效率，推動(dòng)金融體系和社會(huì)保障體系改革，均發(fā)揮了不可替代的重要作用。但是，我們依然可以看到，我國機(jī)構(gòu)投資者還存在著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不完善、組織結(jié)構(gòu)單一，以及部分機(jī)構(gòu)經(jīng)理理念不成熟、盲目跟風(fēng)、風(fēng)險(xiǎn)管理能力不足等問題。

因此，我國應(yīng)在提高機(jī)構(gòu)投資者規(guī)模的同時(shí)，大力倡導(dǎo)完善投資者結(jié)構(gòu)，鼓勵(lì)社?；?、保險(xiǎn)基金以及QFII等進(jìn)入資本市場(chǎng)，提高這類投資者參加資本市場(chǎng)的廣度和深度。

（二）提高產(chǎn)品創(chuàng)新，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)

我國的資本市場(chǎng)上的投資產(chǎn)品過于單一，缺乏適合大型資金投資的優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股、固定收益類產(chǎn)品以及風(fēng)險(xiǎn)管理的金融衍生產(chǎn)品，這就導(dǎo)致機(jī)構(gòu)投資者持有股票基本相同，投資風(fēng)格也出現(xiàn)雷同現(xiàn)象。為此，我國相關(guān)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)鼓勵(lì)加快產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整。

（三）完善一些機(jī)構(gòu)投資者的法人治理結(jié)構(gòu)和內(nèi)部控制機(jī)制

機(jī)構(gòu)投資者之所以會(huì)出現(xiàn)羊群行為，主要是因?yàn)闄C(jī)構(gòu)投資者作為人在追求自身利益的時(shí)候忽視了委托人的利益。以證券投資基金為例，基金管理人作為人，更看重的是基金規(guī)模的增加，從而能夠獲得更多的管理費(fèi)用；而基金投資者作為委托人，更加關(guān)心的是基金利潤的上升。因此，為了更好的解決委托人與人之間的沖突，必須加強(qiáng)證券投資機(jī)構(gòu)內(nèi)部監(jiān)控。

（四）建立機(jī)構(gòu)投資者自己的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估機(jī)制

證券市場(chǎng)風(fēng)云多變，尤其是我國的證券市場(chǎng)，由于來自政府政策的不連續(xù)性、不穩(wěn)定性，市場(chǎng)還處于低效率水平上，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)國外證券市場(chǎng)較大。但是，在我國，大部分機(jī)構(gòu)投資者很少有建立較為權(quán)威的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估機(jī)制。操盤手和決策手分工不明確，有時(shí)候處于一線的操盤室就能做出重大決策，直接決定機(jī)構(gòu)投資者的命運(yùn)。因此，必須建立獨(dú)立的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估機(jī)制。

（五）加強(qiáng)對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的外部監(jiān)管

目前，我國證券市場(chǎng)依然存在法律不健全、市場(chǎng)監(jiān)管不力等問題。機(jī)構(gòu)投資者在利益的驅(qū)動(dòng)下，如果沒有完善的外部監(jiān)管機(jī)制，便很難發(fā)揮穩(wěn)定證券市場(chǎng)的作用，有時(shí)甚至?xí)蔀樵斐墒袌?chǎng)不穩(wěn)定性的始作俑者。這是因?yàn)?，機(jī)構(gòu)投資者擁有較大的資金規(guī)模，若其有很強(qiáng)的投機(jī)性，便會(huì)造成市場(chǎng)上的巨幅波動(dòng)。

因此，監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的外部監(jiān)管。應(yīng)當(dāng)強(qiáng)化信息披露制度等外部治理機(jī)制。中國證監(jiān)會(huì)應(yīng)經(jīng)常性地對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的規(guī)范化投資運(yùn)作進(jìn)行檢查，制定更為嚴(yán)格、對(duì)時(shí)效性要求更高的信息披露制度。應(yīng)通過證券交易市場(chǎng)監(jiān)控系統(tǒng)對(duì)機(jī)構(gòu)投資者賬戶情況和異常交易活動(dòng)進(jìn)行嚴(yán)格的跟蹤，增加信息披露的渠道和頻率、以及機(jī)構(gòu)投資者持有頭寸的透明度。對(duì)監(jiān)管中發(fā)現(xiàn)的問題，應(yīng)及時(shí)采取措施，以規(guī)范機(jī)構(gòu)運(yùn)作，保護(hù)投資者的合法利益。

篇7

表1 中國股票市場(chǎng)年平均換手率

單位：％

19941996199819992000200120022003

滬市換手率1134.7913.4453.6471.5492.9269.3214250.8

深市換手率583.81350.4406.6424.5509.1227.9198.8214.2

資料來源：中國股票期貨統(tǒng)計(jì)年鑒2004

正因?yàn)檫@個(gè)原因，很多學(xué)者就認(rèn)定我國證券市場(chǎng)上存在著過度交易的現(xiàn)象。這樣的判斷未免有些武斷，因?yàn)橛绊懲顿Y者交易頻率的因素很多，例如投資者的稟賦、資金、掌握的信息、投資目的等條件的不同都會(huì)帶來不同的交易方式和交易頻率。筆者認(rèn)為過度交易不僅僅是指數(shù)量上的過度，換手率的高低本身不是問題的關(guān)鍵，關(guān)鍵在于所發(fā)生的交易是否合理。因此，我們只有通過考察分析投資者的交易的合理性才能判定是否存在過度交易情況。

二、實(shí)證樣本

在對(duì)過度交易進(jìn)行了重新的認(rèn)定之后，我們將借助于蘇南某證券公司提供的個(gè)人投資者的交易數(shù)據(jù)進(jìn)行相應(yīng)的實(shí)證分析。

1.對(duì)樣本數(shù)據(jù)的描述

本文使用的數(shù)據(jù)主要有以下三個(gè)方面：

（1）2002年1月1日至2004年12月31日，上海證券交易所相關(guān)股票的股價(jià)數(shù)據(jù)。

（2）蘇南某證券營業(yè)廳開戶狀況數(shù)據(jù)。本數(shù)據(jù)包含了在該營業(yè)廳開戶的所有個(gè)人投資者中以隨機(jī)抽樣方式取得的544個(gè)樣本的資金賬號(hào)、開戶時(shí)間、性別、年齡等幾個(gè)方面的數(shù)據(jù)。

（3）上述樣本投資者于2002年1月1日到2004年12月31日期間發(fā)生的所有股票交易記錄。本數(shù)據(jù)包含交易發(fā)生時(shí)間、資金賬號(hào)、買賣標(biāo)志、股票代碼、買賣數(shù)量、交易后股票余額、成交金額、清算金額、傭金以及印花稅等一系列的交易資料。

由于數(shù)據(jù)的可得性的問題，我們未能找到一個(gè)包含了完整牛市和熊市在內(nèi)的完整周期的樣本。只能根據(jù)所得數(shù)據(jù)的實(shí)際情況選擇了2002年初到2004年底這樣一個(gè)時(shí)間段，所幸在這個(gè)時(shí)間段內(nèi)也存在一個(gè)中期反彈的次級(jí)趨勢(shì)，時(shí)間大約持續(xù)了近半年，基本符合我們的意圖――尋找到了一個(gè)較完整的行情周期，這樣一來，可以更為全面的說明問題，對(duì)大市走勢(shì)不同時(shí)投資者的交易行為進(jìn)行比較，從而進(jìn)一步豐富和強(qiáng)化我們的結(jié)論，而且可以將由于大市的變動(dòng)而帶來的對(duì)投資者收益上的影響剔除掉。

另外，為了消除殘存偏差，我們是請(qǐng)數(shù)據(jù)提供方在所有的賬戶資料中隨機(jī)抽取了544個(gè)投資者作為研究對(duì)象。

2.對(duì)樣本的篩選和剔除

我們隨機(jī)抽取的544個(gè)樣本當(dāng)中，并不是所有的賬戶資料都能用于實(shí)證分析，有一些賬戶長期處于休眠狀態(tài)，沒有發(fā)生任何的買賣交易活動(dòng)，對(duì)于這樣的賬戶由于它們對(duì)于實(shí)證結(jié)果并不產(chǎn)生影響，所以在研究正式開始之前我們就將其剔除在了研究樣本之外。

另外，本文主要是針對(duì)個(gè)人投資者的股票交易進(jìn)行分析研究，因此，在剔除了休眠賬戶之后，我們又進(jìn)一步的對(duì)樣本進(jìn)行篩選，將那些非股票類的交易條目也剔除了出來。

三、實(shí)證分析思路

1.檢驗(yàn)指標(biāo)的建立

本文將用買進(jìn)股票的平均收益率與賣出股票的平均收益率之差作為判斷是否存在過度交易的指標(biāo)。

下面我們就通過對(duì)幾個(gè)概念的確定來建立該指標(biāo)：

（1）各個(gè)投資者買進(jìn)股票的平均收益率RbjT。

Rbj，T＝∑Rbij,Tnb

其中，RjbT表示第j個(gè)投資者所有買進(jìn)的股票在T個(gè)交易日后的市場(chǎng)表現(xiàn)。

nb表示第j個(gè)投資者所進(jìn)行的買進(jìn)交易的總筆數(shù)。

Rbij，T表示第j個(gè)投資者所買進(jìn)的第i只股票在T個(gè)交易日之后的收益率。

Rbij，T＝Pbij,T-PbijPbij

其中，Pbij表示第j個(gè)投資者在買進(jìn)第i只股票的價(jià)格

Pbij，T表示第j個(gè)投資者所買進(jìn)的第i只股票在T個(gè)交易日之后的股價(jià)（2）各個(gè)投資者賣出股票的平均收益率RsjT。其計(jì)算過程與上面所說的RbjT的計(jì)算一樣：

Rsj，T＝∑Rsij,Tns

其中，Rsj，T表示第j個(gè)投資者賣出的股票在T個(gè)交易日之后的平均收益率。

ns表示第j個(gè)投資者所進(jìn)行的賣出交易的總筆數(shù)。

Rsij,T表示表示第j個(gè)投資者所買進(jìn)的第i只股票在T個(gè)交易日之后的收益率。

Rsij,T＝Psij,T-PsijPsij

其中，Psij表示第j個(gè)投資者在賣出第i只股票的價(jià)格。

Psij，T表示第j個(gè)投資者所賣出的第i只股票在T個(gè)交易日之后的股價(jià)（3）檢驗(yàn)指標(biāo)DRT，即買進(jìn)股票的平均收益率與賣出股票的平均收益率之差，也就是我們?cè)谇拔闹刑峒暗臋z驗(yàn)是否存在過度交易的指標(biāo)。

首先，對(duì)應(yīng)著各個(gè)投資者賬戶求取DRj，T。

DRj，T=Rbj，T－Rsj，T

其次，將結(jié)果匯總，取得樣本總體數(shù)據(jù)DRT。

DRT＝∑DRj,TN

其中，N表示投資者樣本個(gè)數(shù)。

2.待檢假設(shè)

我們的假設(shè)根據(jù)是否考慮交易成本分為兩類：

（N1）考慮交易成本時(shí)，若買進(jìn)股票的平均收益率與賣出股票的平均收益率之差小于交易成本的話，則認(rèn)定投資者存在過度交易現(xiàn)象，即H0：DRT≥C；H1：DRt≤C。

（N2）不考慮交易成本時(shí)，若買進(jìn)股票的平均收益率與賣出股票的平均收益率之差小于0，則認(rèn)定投資者存在極端的過度交易現(xiàn)象，即H0：DRT≥0；H1：DRt≤0，而且最終計(jì)算得到的結(jié)果越小，過度交易的現(xiàn)象越嚴(yán)重。

3.置信區(qū)間的估計(jì)

在得到買進(jìn)股票的平均收益率與賣出股票的平均收益率之差這一統(tǒng)計(jì)指標(biāo)之后，我們?nèi)孕鑼?duì)該統(tǒng)計(jì)量進(jìn)行置信區(qū)間的估計(jì)。在這里我們選擇采用偏度自舉調(diào)整后的t統(tǒng)計(jì)量（Bootstrapped Skewness-Adjusted t-statistic）對(duì)統(tǒng)計(jì)量的精確度進(jìn)行檢驗(yàn)。隨著計(jì)算機(jī)軟件技術(shù)的發(fā)展，我們可以利用統(tǒng)計(jì)軟件Stata提供的軟件包直接計(jì)算出統(tǒng)計(jì)量的偏差矯正（Bias-corrected）置信區(qū)間。在Bootstrap過程中，所有計(jì)算的重復(fù)操作次數(shù)均取500次，同時(shí)，我們利用全部樣本進(jìn)行重復(fù)抽樣，即m=N。

四、實(shí)證結(jié)論

利用前面的方法，我們對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行了計(jì)算和檢驗(yàn)，得到了以下結(jié)果。

1.總體情況

具體結(jié)果我們可以從表2中清楚的看到：

表2 交易發(fā)生后的T個(gè)交易日后股票的市場(chǎng)回報(bào)率

21個(gè)交易日42個(gè)交易日84個(gè)交易日

買賣收益差值（DRT）-0.00976-0.01516-0.01821

差值標(biāo)準(zhǔn)差0.000260.000510.00017

95％置信區(qū)間（BC）（-0.01085，-0.00792）（-0.01595，-0.01428）（-0.02112，-0.01662）

從表二中我們可以發(fā)現(xiàn)，就總體情況而言，我們可以得出以下結(jié)論：

我們從表中可以直觀的看出，對(duì)于三個(gè)不同的持有期，買進(jìn)股票的平均表現(xiàn)均不及賣出股票的平均表現(xiàn)。而且假設(shè)N2可以在95％的顯著性水平上拒絕零假設(shè)，接受備選假設(shè)，這就意味著投資者存在著過度交易的現(xiàn)象，進(jìn)行了一些不合適的交易。

由于DRT＜0，則DRT必然是小于交易成本C的，因此，無須對(duì)N1假設(shè)進(jìn)行檢驗(yàn)了，我們可以直接拒絕零假設(shè)，接受備選假設(shè)。

2.分時(shí)段分析

前面我們從總體上分析了我國投資者的交易情況，下面我們按照股市行情的變動(dòng)進(jìn)行分時(shí)段的討論：表3是所有投資者在2003年11月12日～2004年04月12日間的交易股票的市場(chǎng)回報(bào)率情況，這段時(shí)間我國股票市場(chǎng)處在一個(gè)中期的調(diào)整反彈階段，上證指數(shù)從1317.79點(diǎn)回升至1783.01點(diǎn)；表4是所有投資者在2004年04月12日～2004年09月10日間的交易股票的市場(chǎng)回報(bào)率情況，這段時(shí)間股價(jià)又出現(xiàn)了回落，是一個(gè)下降階段，上證指數(shù)又從1783.01點(diǎn)下降至1259.43點(diǎn)。

表3 上升階段表現(xiàn)（2003年11月12日～2004年04月12日）

21個(gè)交易日42個(gè)交易日84個(gè)交易日

買賣收益差值（DRT）-0.02017-0.01351-0.01086

差值標(biāo)準(zhǔn)差0.000580.002010.00034

95％置信區(qū)間（BC）（-0.02451，-0.01823）（-0.02001，-0.01136）（-0.01154，-0.00941）

表4 下降階段表現(xiàn)（2004年04月12日～2004年09月10日）

21個(gè)交易日42個(gè)交易日84個(gè)交易日

買賣收益差值（DRT）-0.00245-0.01295-0.00722

差值標(biāo)準(zhǔn)差0.000140.001090.00056

95％置信區(qū)間（BC）（-0.00321，-0.00192）（-0.01318，-0.01204）（-0.00856，-0.00612）

對(duì)應(yīng)著兩個(gè)不同的階段，投資者買賣股票的市場(chǎng)收益率之差都是小于0的。說明不論在市場(chǎng)行情好的時(shí)期還是在市場(chǎng)環(huán)境不理想的時(shí)候，投資者都會(huì)出現(xiàn)過度交易的現(xiàn)象。

我們?cè)賹?duì)反彈和回落兩個(gè)階段的投資者選擇的股票的平均收益情況進(jìn)行進(jìn)一步的比較研究，發(fā)現(xiàn)了一個(gè)奇怪的現(xiàn)象，那就是在市場(chǎng)總體處于反彈階段的時(shí)候，投資者所購進(jìn)股票和售出股票的市場(chǎng)回報(bào)率的差值小于市場(chǎng)總體處于下降階段的時(shí)候。前文中，我們說過了當(dāng)DRT

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價(jià)值投資是股票市場(chǎng)中一種極為重要的投資手段和投資理念，在歐美市場(chǎng)興起和發(fā)展，并也在最近數(shù)年我國股票市場(chǎng)中逐漸開始張嶄露頭角，投資者和研究者也越來越重視。筆者擬從價(jià)值投資的股票投資理念出發(fā)，對(duì)價(jià)值投資在我國股票市場(chǎng)的實(shí)際情況進(jìn)行實(shí)證分析，以期揭示其內(nèi)在規(guī)律和聯(lián)系，從而為有關(guān)投資者和管理部門提供參考性意見。

一、價(jià)值投資理論

1.價(jià)值投資概念

價(jià)值投資理論誕生于1929年的美國股市崩盤及其后證券市場(chǎng)長期蕭條的背景之下，以本杰明格雷厄姆和大衛(wèi)?多德在年出版的經(jīng)典著作《證券分析》為標(biāo)志。價(jià)值投資，是指對(duì)影響證券投資的宏觀經(jīng)濟(jì)因素、行業(yè)景氣度、上市公司的經(jīng)營業(yè)績和財(cái)務(wù)狀況等要素的分析為基礎(chǔ)，以上市公司的資產(chǎn)價(jià)值、盈利能力價(jià)值和成長性價(jià)值等作為關(guān)注重點(diǎn)，以判定股票的內(nèi)在投資價(jià)值為目的的投資策略。

2.價(jià)值投資理論

（1）前提假設(shè)

價(jià)值投資理論是為了指導(dǎo)投資者更好地進(jìn)行證券投資而產(chǎn)生的，該理論的成立依據(jù)于對(duì)金融市場(chǎng)的兩點(diǎn)假設(shè)：

①金融資產(chǎn)的價(jià)格在短期或中期內(nèi)受經(jīng)濟(jì)社會(huì)各種復(fù)雜多變、影響深遠(yuǎn)的因素作用，經(jīng)常偏離于其內(nèi)在價(jià)值，且不同的時(shí)間段波動(dòng)的幅度可能不等。

②金融資產(chǎn)本身存在一個(gè)穩(wěn)定且可測(cè)量的內(nèi)在價(jià)值，當(dāng)上述偏離發(fā)生時(shí)，市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)自我糾正的趨勢(shì)，所以從長期來看，證券的市場(chǎng)價(jià)格與內(nèi)在價(jià)值趨同。

（2）安全邊際

價(jià)值投資理論認(rèn)為投資領(lǐng)域既存在收益，又存在風(fēng)險(xiǎn)。所謂風(fēng)險(xiǎn)，就是投資資本損失的大小和可能性。投資者要想降低風(fēng)險(xiǎn)，做到不虧損，只有當(dāng)證券價(jià)格遠(yuǎn)低于內(nèi)在價(jià)值時(shí)才能買入。格雷厄姆認(rèn)為當(dāng)股票的價(jià)格低于它的內(nèi)在價(jià)值時(shí)，股票就存在一個(gè)正的安全邊際。價(jià)格比價(jià)值低得越多，安全邊際越大。擁有了安全邊際，投資者就擁有了一種更容易取勝的優(yōu)勢(shì)。

（3）價(jià)值評(píng)估

Irving Fisher在1930年提出了確定條件下的企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論，從理論上講任何資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值等于該資產(chǎn)能為其所有者帶來的未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值。但理論上正確的東西未必能運(yùn)用于實(shí)踐，因?yàn)槲磥憩F(xiàn)金流和折現(xiàn)率具有極大的不確定性，因而極難估計(jì)。價(jià)值投資理論接受現(xiàn)值的概念，但為了避免現(xiàn)金流折現(xiàn)模型的弊端，提出了新的估值模型。該方法以對(duì)公司所處的經(jīng)濟(jì)條件的全面把握為基礎(chǔ)，將重點(diǎn)放在確定的公司財(cái)務(wù)信息上，在估值時(shí)堅(jiān)持理性和保守的作風(fēng)，這種方法就是三要素定價(jià)方法：資產(chǎn)價(jià)值、盈利能力價(jià)值和成長性價(jià)值。

二、樣本選擇及模型設(shè)計(jì)

1.樣本選擇

本研究分析的數(shù)據(jù)均來自中國股票市場(chǎng)研究數(shù)據(jù)庫（CSMAR）。本次研究的樣本范圍是從2008年到2014年，在滬深兩市所有A股上市公司中遵循如下條件篩選各年價(jià)值股：①所有年份：P/B≤5；②所有樣本：EPS≥0.1元；③樣本市盈率選擇：P/ E≤30。

2.模型設(shè)計(jì)

模型設(shè)計(jì)分為三步：①根據(jù)P/E、P/B和EPS值，篩選出歷年我國證券市場(chǎng)符合價(jià)值投資的價(jià)值型股票；②計(jì)算價(jià)值股的市場(chǎng)價(jià)格與反映基本面因素的主要財(cái)務(wù)指標(biāo)pearson相關(guān)系數(shù)；③選取相關(guān)性較強(qiáng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)作為自變量，以股票價(jià)格作為因變量，建立多元線性回歸模型。

運(yùn)用Eviews分析軟件，通過對(duì)歷年大量樣本數(shù)據(jù)的回歸分析，輸出模型中各自變量前的系數(shù)和各檢驗(yàn)值等。其中檢驗(yàn)值代表方程的對(duì)于股票價(jià)格的解釋水平的高低，而各自變量前的系數(shù)則代表各個(gè)基本面因素對(duì)于股票價(jià)格的解釋能力和影響程度。

三、實(shí)證研究結(jié)果

1.樣本概述

按照研究樣本篩選條件，得到樣本數(shù)為3645個(gè)：2008年376個(gè)，2009年448個(gè)，2010年494個(gè)，2011年532個(gè)，2012年547個(gè)，2013年585個(gè)，2014年663個(gè)。

從上表1可以看出，樣本數(shù)量逐年增加，原因在于近年來我國股市從熊市逐漸開始轉(zhuǎn)向牛市的過程，市場(chǎng)投資價(jià)值不斷增加。

2.Pearson相關(guān)系數(shù)分析

研究中使用SPSS統(tǒng)計(jì)分析軟件計(jì)算2008-1014年選取樣本的所有財(cái)務(wù)指標(biāo)與當(dāng)年年末收盤價(jià)格的Pearson相關(guān)系數(shù)，將至少有一年的|r|≥0.3的指標(biāo)加入統(tǒng)計(jì)表（下表2）

除上表中所列7個(gè)指標(biāo)外，利息支付能力、主營業(yè)務(wù)收入增長率、存貨周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率、存貨周轉(zhuǎn)率以及主營業(yè)務(wù)利潤比率的Pearson相關(guān)系數(shù)絕對(duì)值均有年份在.2和0.3之間，但總體看來并不顯著。同時(shí)由于凈資產(chǎn)收益率=每股收益/每股凈資產(chǎn)，三者之間有明顯的線性相關(guān)性，因此為避免模型出現(xiàn)多重共線性，后期建模中將凈資產(chǎn)收益率從建模指標(biāo)體系中予以剔除。

3.線性回歸分析

以股價(jià)為因變量，流通A股股本、每股凈資產(chǎn)、主營利潤率、每股收益、經(jīng)營凈現(xiàn)金流、每10股派現(xiàn)金額作為自變量，用views統(tǒng)計(jì)軟件對(duì)樣本做回歸分析，所得結(jié)果經(jīng)整理如下表所示：

從上表可以看出，2008年到2014年這7年間所有年份線性回歸方程的R2值都在0.7以上，而各模型中自變量均通過了t檢驗(yàn)，總體上說明該線性模型基本能夠有效地解釋價(jià)值股股價(jià)?？偟膩砜矗瑑r(jià)值股樣本6個(gè)自變量線性回歸模型的結(jié)果基本符合我國股票市場(chǎng)的實(shí)際情況：價(jià)值股股價(jià)與流通A股股本存在負(fù)相關(guān)性，與每股凈資產(chǎn)、每股收益及主營業(yè)務(wù)率存在正相關(guān)性。

（1）除少數(shù)年份外，流通A股股本對(duì)價(jià)值股股價(jià)具有一定的解釋作用，但總體上這個(gè)解釋作用趨于弱化。隨著投資機(jī)構(gòu)和投資者價(jià)值投資理念的增強(qiáng)，投資方對(duì)股市風(fēng)險(xiǎn)變得更加謹(jǐn)慎，加上市場(chǎng)監(jiān)管力度的加強(qiáng)，使股票市場(chǎng)趨于理性化，價(jià)值股的流通盤大小對(duì)股票價(jià)格的影響能力得到弱化。

（2）除少數(shù)年份外，主營業(yè)務(wù)利潤率對(duì)價(jià)值股股價(jià)亦起到了一定的解釋作用，這種解釋作用在整體上表現(xiàn)出上升趨勢(shì)，這說明了市場(chǎng)開始增加對(duì)上市公司主營業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)注度。上世紀(jì)末到本世紀(jì)初期，投資機(jī)構(gòu)和投資者相對(duì)來說更關(guān)心莊家、炒作概念等，而不是關(guān)注上市公司本身，但隨著投資理念的理性化和成熟化，上市公司產(chǎn)品服務(wù)和盈利能力在價(jià)值投資選擇時(shí)得到重視，成為極其重要的參考指標(biāo)。

（3）每股收益各年均進(jìn)入回歸模型，且對(duì)股票價(jià)格具有極強(qiáng)的解釋能力。這點(diǎn)和價(jià)值股市場(chǎng)表現(xiàn)的特點(diǎn)十分吻合，能夠在一定程度上體現(xiàn)出進(jìn)行價(jià)值投資的有效性，同時(shí)也說明了市場(chǎng)對(duì)價(jià)值投資理念的認(rèn)同。價(jià)值投資機(jī)構(gòu)和投資者只有在掌握上市公司基本面情況，正確預(yù)測(cè)每股收益這類價(jià)值型指標(biāo)，才能理性投資，長期有效的規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)，才能獲得更高的投資收益。

（4）每股凈資產(chǎn)對(duì)股票價(jià)格的解釋作用也非常有效，這也十分符合價(jià)值股市場(chǎng)表現(xiàn)的特點(diǎn)，在一定程度上也體現(xiàn)出進(jìn)行價(jià)值投資的有效性。每股凈資產(chǎn)各年均進(jìn)入回歸模型，且對(duì)股票價(jià)格的解釋作用僅次于每股收益。當(dāng)上市公司經(jīng)營狀況處在風(fēng)險(xiǎn)較大時(shí)的市場(chǎng)基本價(jià)值，是投資者規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，減少損失的重要參考依據(jù)。

（5）經(jīng)營凈現(xiàn)金流量只有在2012年和2013年進(jìn)入回歸模型，且系數(shù)均為負(fù)值，表明這兩年經(jīng)營凈現(xiàn)金流量對(duì)股票價(jià)格具有較弱的負(fù)面影響，這在理論上來說是不太正常的現(xiàn)象。筆者認(rèn)為這個(gè)指標(biāo)在我國股票市場(chǎng)沒有起到有效正面影響作用的原因主要在于，我國股票市場(chǎng)投資者特別是眾多散戶缺乏財(cái)務(wù)管理學(xué)方面的相關(guān)理論知識(shí)，無法對(duì)該項(xiàng)指標(biāo)作出有效解讀。同時(shí)由于市場(chǎng)的盲目性和我國股民的跟風(fēng)氛圍更是拖累了價(jià)值股市場(chǎng)表現(xiàn)。

（6）每10股派現(xiàn)金額除了2010年外，其他年份均未進(jìn)入模型，說明該指標(biāo)對(duì)股票價(jià)格基本沒有影響，但從實(shí)際情況來看，這個(gè)結(jié)果屬于正?，F(xiàn)象。其原因在于，上市公司分紅過多時(shí)，看起來會(huì)受到股東的歡迎，但用于公司投入再生產(chǎn)的資金必然會(huì)減少，從長遠(yuǎn)來看并不利于公司的發(fā)展；分紅過少時(shí)上市公司的投入在生產(chǎn)能力會(huì)增強(qiáng)，但會(huì)影響股東的短期利益。正因如此，上市公司現(xiàn)金分紅為輔，股票股利分紅為主。

綜上所述，研究結(jié)果表明影響價(jià)值股股價(jià)的主要因素來自于基本面因素，雖然在不同的年份，某些指標(biāo)在回歸模型中存在差異，但整體上來看，各主要變量均在回歸模型之中，這說明影響和決定股票價(jià)格的關(guān)鍵點(diǎn)是資產(chǎn)價(jià)值和盈利價(jià)值。

參考文獻(xiàn)：

[1]Benjamin Graham & David Todd. Security Analysis[M]. McGrawHill，2008.

篇9

證券投資基金介于股票和儲(chǔ)蓄之間，沒有股票的風(fēng)險(xiǎn)那么大，又比儲(chǔ)蓄的利率高，因此成為證券市場(chǎng)投資品種中最為投資者青睞的一種理財(cái)方式。

一、證券投資基金對(duì)股票市場(chǎng)穩(wěn)定的正面效應(yīng)

投資基金可以滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好者對(duì)于資金的理財(cái)需求，采用集合投資的方式，將社會(huì)中的閑散資金利用起來，增加了市場(chǎng)上的資金供給，擴(kuò)大了市場(chǎng)規(guī)模和容量，一般來說，市場(chǎng)容量越大，市場(chǎng)越趨于穩(wěn)定，因?yàn)槲覈淖C券市場(chǎng)，個(gè)人投資者是主要的組成部分，市場(chǎng)容量大的情況下，個(gè)人投資者的決策產(chǎn)生的后果對(duì)于整個(gè)市場(chǎng)的影響微乎其微。證券投資基金的出現(xiàn)，改善了現(xiàn)有的投資者結(jié)構(gòu)，使得廣大的散戶們擁有了理性的投資理念，形成了團(tuán)體性的投資文化，這大大有利于促進(jìn)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展。投資基金在實(shí)際中，更多的是衡量上市公司的發(fā)展?jié)摿?，非常關(guān)注投資過程中的風(fēng)險(xiǎn)控制問題，同時(shí)考慮了上市公司的成長，國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展乃至國際經(jīng)濟(jì)政治形勢(shì)等因素，投資者往往中長期持有，等到合適的時(shí)機(jī)拋售，來取得利潤。由于投資基金引自國外，在我的經(jīng)驗(yàn)還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足，因此會(huì)和國際接軌，不斷學(xué)習(xí)外國先進(jìn)的投資理念，這同時(shí)也有利于提高我國證券市場(chǎng)的國際化程度，穩(wěn)定證券市場(chǎng)。

二、證券投資基金對(duì)股票市場(chǎng)穩(wěn)定的負(fù)面效應(yīng)

雖說證券投資基金有一定的積極作用，但是避免不了還存在一些負(fù)面的影響：機(jī)構(gòu)投資者會(huì)形成羊群效應(yīng)。機(jī)構(gòu)投資者投資基金時(shí)對(duì)于投資對(duì)象的分析、對(duì)比、選擇等存在很大程度上的相似，會(huì)同時(shí)買入或者賣出同一證券，這對(duì)市場(chǎng)的影響的非常明顯的，市場(chǎng)價(jià)格在羊群效應(yīng)的作用下，會(huì)非正常地過度上升或者過度下降，許多證券投資基金采用的投資方式為：買入前期價(jià)格上漲的證券，賣出前期價(jià)格下跌的證券，這樣做很有可能造成價(jià)格距離基本面越來越遠(yuǎn)，最終使證券市場(chǎng)出現(xiàn)動(dòng)蕩，同時(shí)，基金經(jīng)理作出的不正確的決策在更大范圍內(nèi)被模仿，不正確信息的傳播可能影響到整個(gè)市場(chǎng)。投資過程容易出現(xiàn)短視行為，基金經(jīng)理一般來說會(huì)認(rèn)為自己面臨較大的壓力，如果一支股票沒有很好的盈利空間，他們可能會(huì)放棄這只股票，轉(zhuǎn)向其他潛力大的股票上，比較典型的做法是“趨勢(shì)追蹤”或者“正反饋交易”。證券投資基金以投資增值為目的，這就決定了基金追求高收益的內(nèi)在動(dòng)力，這不免會(huì)成為一些機(jī)構(gòu)操縱利潤、追逐高利的驅(qū)動(dòng)，這時(shí)候，基金不但不會(huì)起到穩(wěn)定市場(chǎng)的作用，還可能會(huì)成為市場(chǎng)大幅度動(dòng)蕩的罪魁禍?zhǔn)住?/p>

三、我國證券投資基金尚未發(fā)揮穩(wěn)定市場(chǎng)功能的原因探析

我國的證券投資基金主要以散戶為主，證券投資基金投資理念的不成熟，投資基金起源于西方發(fā)達(dá)國家，在我國的發(fā)展還處在起步階段，我國人口基數(shù)大，個(gè)體投資者是主要組成部分，市場(chǎng)的環(huán)境也比較混亂，這些都可能阻礙著先進(jìn)投資理念的形成，社會(huì)上盲目跟風(fēng)的現(xiàn)象十分嚴(yán)重，每個(gè)人的專業(yè)知識(shí)儲(chǔ)備不足，所以會(huì)在投資中頻繁產(chǎn)生“羊群效應(yīng)”。我國證券市場(chǎng)自身發(fā)展的不完善性，監(jiān)管制度的不健全。我國基金的發(fā)展沒有足夠的經(jīng)驗(yàn)，沒有建立健全的基金組織制度，這為不法分子利用法律的漏洞牟取暴利提供了可乘之機(jī)。即使是基金經(jīng)理，也無法構(gòu)造有效地投資組合，而證券投資基金要想獲得利益，只能采取一些短線操作的方法，但這并不是長久之計(jì)。另外，我國證券投資基金尚存在多種缺陷，加上上市公司本身經(jīng)營地不太好，證券投資基金融資渠道受限，也是使得證券市場(chǎng)不穩(wěn)定的因素。

四、提高我國證券投資基金市場(chǎng)穩(wěn)定的對(duì)策

加強(qiáng)對(duì)證券投資基金運(yùn)作的監(jiān)管力度，使得投資過程法律化，我國的證券市場(chǎng)，明顯存在“平時(shí)放松，事發(fā)嚴(yán)打”的特點(diǎn)，這使得上市公司存在僥幸心理，存在利用不正當(dāng)?shù)氖侄蝸碇髑蚶孀畲蠡男袨?，擾亂了正常的市場(chǎng)秩序，而投資者是最大的受害人。因此，要強(qiáng)調(diào)利用去行政化并且細(xì)化的工作方法來加強(qiáng)對(duì)證券市場(chǎng)的監(jiān)管，面臨大量的上市公司時(shí)，也有能力做到最大化的保證公平公正公開。加快證券市場(chǎng)發(fā)展,加快各項(xiàng)立法工作和制度建設(shè)，基金的發(fā)展離不開相關(guān)法律的規(guī)范化，若沒有，必然會(huì)遇到很多阻礙，因此要繼續(xù)完善《投資基金法》、《證券法》、《投資顧問法》等相關(guān)法律法規(guī)，并根據(jù)我國具體國情制定有效政策。改善上市公司質(zhì)量,提升證券市場(chǎng)整體投資價(jià)值，上市公司要想讓投資者購買基金，那么對(duì)服務(wù)的改善勢(shì)在必行，要保證信息平等地傳遞，自由地流轉(zhuǎn)，這樣既能夠有助于快速建立股票市場(chǎng)的信譽(yù)，還能夠一定程度上保證投資者的利益，對(duì)于不能按時(shí)披露信息的上司公司，監(jiān)管機(jī)構(gòu)要對(duì)其進(jìn)行處罰，營造良好的投資環(huán)境。證券投資基金除了要做到以上建議，還應(yīng)該宣傳科學(xué)合理的投資理念,加強(qiáng)對(duì)投資者的教育，可以開展對(duì)于投資者的培訓(xùn)課程，一來能夠?qū)Ρ竟拘纬梢欢ㄐ麄?，二來增加了投資者對(duì)自身的信任程度，這對(duì)公司的發(fā)展的非常有利的。

參考文獻(xiàn):

[1]劉月珍.中國證券投資基金對(duì)股市影響研究[J].統(tǒng)計(jì)研究,2011

篇10

一、文獻(xiàn)綜述

國內(nèi)直接研究異質(zhì)信念與股票收益關(guān)系的實(shí)證論文還不多。高峰、宋逢明（2003）用央視看盤欄目對(duì)數(shù)十家機(jī)構(gòu)的調(diào)查結(jié)果檢驗(yàn)了投資者異質(zhì)期望程度。王鳳榮，趙建（2006）利用機(jī)構(gòu)投資者“看多、看空”的時(shí)間序列數(shù)據(jù)，與同期大盤指數(shù)做了協(xié)整檢驗(yàn)和因果檢驗(yàn)。張崢，劉力（2006）分析了中國股票市場(chǎng)換手率與股票預(yù)期截面收益負(fù)相關(guān)的原因，認(rèn)為與流動(dòng)性溢價(jià)相比，異質(zhì)信念是更合適的解釋因素。李冬昕，李心丹和俞紅海（2014）用詢價(jià)機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)作為投資者意見分歧的變量，研究了投資者的意見分歧與IPO定價(jià)的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)差異性與首日收益呈顯著負(fù)相關(guān)，表明二級(jí)市場(chǎng)投資者意見分歧已通過詢價(jià)機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)的方式提前反映到定價(jià)中；而長期來看，機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)差異性越大，未來股價(jià)下跌幅度越大，市場(chǎng)低迷問題也越突出。程，王碩，楊寶臣（2014）在傳統(tǒng)序貫交易（EKOP）模型的基礎(chǔ)上，引入衡量投資者“看漲”、“看跌”、“看平”的參數(shù)，并定義股票的交易活躍度，提出投資者預(yù)期的序貫交易模型。發(fā)現(xiàn)投資者的異質(zhì)期望水平對(duì)股票收益率產(chǎn)生反向的影響。投資者對(duì)某一支股票的意見分歧程度越大，其收益率越低；看法越一致，則收益率越高。并且，這種反向影響在不同的市場(chǎng)狀況下，差異更加顯著，而對(duì)于不同的股票則差別不大。

二、數(shù)據(jù)來源與篩選

（一）數(shù)據(jù)來源

本文的實(shí)證分析所需的數(shù)據(jù)包括股票的收益率和賣方分析師的業(yè)績預(yù)測(cè)，包括預(yù)測(cè)指標(biāo)的最大值、最小值、平均值、方差等。也包括股票的市值、市盈率等估值指標(biāo)，所有數(shù)據(jù)全部來源于Wind數(shù)據(jù)庫。

（二）數(shù)據(jù)的篩選

一是考慮到2015年股市大幅波動(dòng)可能會(huì)對(duì)實(shí)證結(jié)果產(chǎn)生影響，本文選取了2014年的數(shù)據(jù)來做實(shí)證檢驗(yàn)。

二是同時(shí)又因?yàn)槊抗墒找?、凈利潤等指?biāo)變動(dòng)幅度太大而且存在人為調(diào)節(jié)的空間，所以本文選取分析師預(yù)測(cè)的營業(yè)收入做為基準(zhǔn)，以預(yù)測(cè)營業(yè)收入的標(biāo)準(zhǔn)差作為投資者異質(zhì)期望的變量。

三是選取2014年度分析師評(píng)級(jí)在15次以上的股票，共133只。

三、實(shí)證變量、假設(shè)與模型

（一）變量

（二）假設(shè)

假設(shè)：超額收益R與上一月的分析師預(yù)測(cè)的個(gè)股營業(yè)收入標(biāo)準(zhǔn)差（Sd）呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

（三）模型

用面板數(shù)據(jù)采用OLS的方法進(jìn)行回歸，檢驗(yàn)當(dāng)期Sd對(duì)下一期超額收益R的影響，其中總市值（Gmv）和市盈率（PE）為控制變量。如果顯著為負(fù)則驗(yàn)證了本文的假設(shè)，即超額收益R與上一月的分析師預(yù)測(cè)的個(gè)股營業(yè)收入標(biāo)準(zhǔn)差（Sd）呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

四、實(shí)證的結(jié)果

用面板數(shù)據(jù)采用OLS的方法進(jìn)行回歸，結(jié)果如下：

從上表可以看出，超額收益R在99%的顯著性水平下與分析師預(yù)測(cè)的個(gè)股營業(yè)收入標(biāo)準(zhǔn)差（Sd）呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，進(jìn)一步驗(yàn)證了本文的假設(shè)。