導(dǎo)言：作為寫作愛好者，不可錯過為您精心挑選的10篇基礎(chǔ)設(shè)施證券投資基金，它們將為您的寫作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內(nèi)容能為您提供靈感和參考。

篇1

完整的貨幣市場必須具備以下條件：一是要有豐富的貨幣市場工具可供交易；二是價格應(yīng)是開放的，即利率是市場化與自由的；三是有不同類型的眾多市場參入者；四是要有優(yōu)化的結(jié)構(gòu)和層次。目前我國交易的品種為中國人民銀行批準(zhǔn)交易的國債、中央銀行融資債券、政策性銀行金融債券和高信用等級的中央企業(yè)債券等債券，兌現(xiàn)基本不成問題。在國債回購市場中盡管目前不盡規(guī)范，證交所系統(tǒng)和銀行系統(tǒng)不能聯(lián)網(wǎng)，容量小，效率不高，但這些問題應(yīng)會很快克服。資金拆借的期限一般較短（大部分是在一個月以內(nèi)），拆借的雙方大都為金融機構(gòu)，進入同業(yè)拆借市場的機構(gòu)必須經(jīng)過嚴(yán)格的資格審查，信譽良好，拆借市場采取抵押的方式，增強了資金償還安全性，拆借的額度一般較大，比較適合保險資金的運作，風(fēng)險相對不大。在國債買賣中，保險公司平均收益率維持在5％左右，對貨幣市場的介入目前應(yīng)主要限定于國債和重點中央企業(yè)債券，對一般的債券和商業(yè)票據(jù)應(yīng)暫不介入，條件成熟后逐步全面介入貨幣市場。

資本市場

自1992年以來我國證券市場建設(shè)成效顯著，市場規(guī)模、市場工具和市場質(zhì)量實現(xiàn)了質(zhì)的飛躍。1998年，我國股市市價總值、流通市場值與GDP比率分別達(dá)24．52％和7．22％，因此保險資金介入證券市場，是歷史的必然和現(xiàn)實的選擇。

1、直接投資股票或基金市場

（1）充當(dāng)戰(zhàn)略投資者或機構(gòu)投資者參入新股的認(rèn)購

以目前的情況而論，歷來新股的收益率一直保持在較高的水平上。相對定期存款要高出許多。以1998年為例，平均年收益率在15％左右，而且基本不受股市波動影響，2000年的收益更高，最底的高達(dá)30％，高的超過200%，充當(dāng)戰(zhàn)略投資者或機構(gòu)投資者參與新股配售，在短期內(nèi)是保險資金運用的良好選擇。當(dāng)然，隨著新股發(fā)行方式的改革和申購資金的不斷增多，以及新股發(fā)行的市場化進程的不斷加快，收益率也處于逐年下降的趨勢。

（2）直接介入二級市場買賣

保險公司參入股市的自營業(yè)務(wù)是必然趨勢。保險公司并非沒有股市投資人才，而且這種人才也不難獲得，保險公司在國債市場上的良好表現(xiàn)就是明證，2000年上半年保險公司在證券投資基金上波段式操作，贏利率達(dá)到10．52％也是一個證明，根本的問題在于要不斷搞好保險公司的法人治理結(jié)構(gòu)和保險市場的良好競爭機制，同時使用不同的金屬機構(gòu)在政策上處于同一起跑線上，發(fā)揮各自的比較優(yōu)勢，充分利用市場的競爭機制。決定專業(yè)化分工與合作模式。當(dāng)然，在投資的前期階段，可借助證券公司的投資咨詢力量，利用證券公司的專業(yè)優(yōu)勢。

2、通過證券公司投資股票市場

入股證券公司或委托證券公司投資，目前收益較高。如證券市場上的超級機構(gòu)申銀萬國證券公司、華夏證券公司、國泰證券公司、南方證券公司，1997年的凈利潤／所有者權(quán)益（％）分別為38、16．2、22.6、15.7；國信證券、大鵬證券的盈利能力也很強，均在1999年上半年火爆的股市中完成了全年的任務(wù)，而且1999年國信證券的人均利潤高達(dá)240多萬元，凈資產(chǎn)利潤率超過35％，在短期內(nèi)委托信譽良好的大型綜合性券商進行資金運用為一個良好的選擇。

3、發(fā)起設(shè)立保險基金或通過證券投資股票市場

（1）通過證券投資基金

保險資金通過購買證券投資基金的方式間接入市是一種較為可行的方式，因為證券投資基金的經(jīng)營水平和分紅水平目前基本令人滿意，同時因為它們數(shù)量多、規(guī)模大，便于保險資金運用，基本可以作為保險資金的選擇之一。目前由于限定保險公司僅能投資與證券投資基金間接入市，才導(dǎo)致了在龐大的保險資產(chǎn)由于受持有每一基金不能超過10％的限制才對每個基金均有大量投入的怪現(xiàn)象發(fā)生，同時由于證券投資基金少，大的保險公司的資金運用額度使得它不得不超過持有10%以上的單一證券投資基金。

（2）通過開放式基金進入股市

開放式基金的最大優(yōu)點是避免了投機炒作，管理更為公開，更能保護投資者的利益，為投資者真正分享專家的理財業(yè)績提供了較好的條件，具有優(yōu)勝劣汰和良好的市場約束的特點，透明度高，流動性好，是國際投資基金的主流品種，是市場長期發(fā)展的產(chǎn)物和選擇，也是我國投資基金業(yè)發(fā)展的方向。

（3）通過保險投資基金

根據(jù)不同保險資金的特點，由壽險公司發(fā)起設(shè)立的保險基金的存續(xù)時間應(yīng)相對長一些，而由產(chǎn)險公司發(fā)起設(shè)立的存續(xù)時間相對短一些。由于我國保險業(yè)處于快速發(fā)展時期，保險資金數(shù)量也在迅速增長，因此保險基金的形式可以更多地采取開放式基金的形式，而開放式私募和公私結(jié)合的募集方式為主要的途徑，便于保險公司套現(xiàn)。

保險資金運用的發(fā)展

1、投資監(jiān)管應(yīng)從投資方式控制轉(zhuǎn)為比例控制，實現(xiàn)投資的多元化。

日本的投資方式有：有價證券投資、不動產(chǎn)投資、銀行存款、短期資金交易及各種形式的抵押貸款，并規(guī)定各種投資比例。我國保險投資方式的單一極大的限制了資金運用的有效性，而投資方式的靈活多樣能為保險業(yè)的發(fā)展提供廣闊的空間，不同保險公司可以根據(jù)自身的特點選擇合適自身的投資方式，保險監(jiān)管機構(gòu)也可以利用明確的資金比例引導(dǎo)保險資金的投資方向，確保保險投資的穩(wěn)定性，防止過度投機，保證保險公司在兼顧安全性的同時獲得較好的收益。

具體說，應(yīng)在放寬投資渠道的同時，對壽險資金運用實行資產(chǎn)負(fù)債比例管理，通過各種規(guī)定限制保險投資品種的比例，達(dá)到資產(chǎn)和負(fù)債在種類和時間上的合理搭配。這一投資比例的大小可隨投資環(huán)境的完善而逐步擴大，在投資環(huán)境尚未完善時，投資比例應(yīng)控制在較小的范圍內(nèi)，其后逐步擴大。

2、逐步放寬投資政策，允許國內(nèi)保險公司選擇海外較為成熟的資本市場進行投資。

針對我國資本市場還不完善，投機盛行，風(fēng)險較大的狀況，可以為保險公司提供必要的政策，規(guī)定一個最高比例，允許其在海外投資。國外比較成熟的資本市場，大多具有良好的組織設(shè)施和完善的投資環(huán)境，電子化程度高，法律制度較為健全，是良好的二級流通市場，投資收益率與國內(nèi)相比較高，能夠保證保險資金增殖。這樣做既能增加國內(nèi)保險公司的競爭能力，進一步擴大投資組合，降低風(fēng)險程度，而且還能為國家創(chuàng)匯，為增加外匯儲備做一點貢獻(xiàn)。

3、結(jié)合現(xiàn)階段國情，進行基本設(shè)施投資。

篇2

近年來，投資基金在我國得到蓬勃發(fā)展，為國家經(jīng)濟建設(shè)提供了一種新的有效投融資方式。從國外的經(jīng)驗來看，基礎(chǔ)設(shè)施投資基金作為產(chǎn)業(yè)投資基金的一個重要組成部分，對扶持基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)的成長，以及對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化都起著有力的推動作用。根據(jù)我國當(dāng)前基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)發(fā)展的現(xiàn)狀，中國急需重視和利用基礎(chǔ)設(shè)施投資基金這一融資手段，以加快我國基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

一、基礎(chǔ)設(shè)施投資基金的構(gòu)成和形式

設(shè)立基礎(chǔ)設(shè)施投資基金有利于集中社會閑散資金、解決國家基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金不足、緩解政府支出壓力過大等問題，是解決我國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金短缺問題的有效途徑。由于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目的顯著社會效益，基礎(chǔ)設(shè)施投資基金理應(yīng)成為各類產(chǎn)業(yè)投資基金中優(yōu)先發(fā)展的基金品種。

1.基金的構(gòu)成

基礎(chǔ)設(shè)施投資基金的構(gòu)成一般由政府的財政資金、與城建產(chǎn)業(yè)相關(guān)的法人出資以及居民個人投資三方組成。其中財政資金占基金的比例，應(yīng)視項目的具體類別確定，大約為3%～30%.對盈利前景明朗的產(chǎn)業(yè)，如電信設(shè)施建設(shè)、發(fā)電、配送電等項目，財政資金大約只需占基金的3%左右；對社會效益大而投資收益不確定的產(chǎn)業(yè)，如治沙造林、引水工程等，財政資金則應(yīng)占基金的30%左右；其余基礎(chǔ)設(shè)施項目根據(jù)具體情況確定，財政資金約占5%～25%左右。與城建相關(guān)的法人出資額須占基金的20%～30%.這里所說的法人包括該項目的建設(shè)單位，或該產(chǎn)業(yè)的經(jīng)營公司以及相關(guān)公司，甚至還包括各類社會保險基金。其余的為居民個人投資，大約占基金的40%～77%.基金的規(guī)模應(yīng)根據(jù)項目建設(shè)及運營本身所需最低資金量來確定，規(guī)模過大會降低資金的使用效率，影響基金投資人的收益水平，從而影響他們未來對基金投資的積極性；而基金規(guī)模過小，在項目建設(shè)過程中則會出現(xiàn)資金周轉(zhuǎn)困難，以至影響項目正常的資金借貸活動。

基礎(chǔ)設(shè)施投資基金的類別，則根據(jù)具體需要，既可以逐個設(shè)立項目基金，也可以設(shè)立綜合性基礎(chǔ)設(shè)施投資基金。綜合性投資基金的構(gòu)成與一般項目基金一樣，也由以上3部分出資組成，但出資比例可根據(jù)市場變化適當(dāng)?shù)剡M行調(diào)整。綜合性投資基金可同時對多個基礎(chǔ)設(shè)施項目進行投資，或者可投資于運作基礎(chǔ)設(shè)施項目的數(shù)家項目基金（此時它成為“基金中的基金”），也可在此基金下建立若干子基金，每家子基金投資于不同類別的基礎(chǔ)設(shè)施（此時基金為“雨傘基金”）。綜合性基礎(chǔ)設(shè)施投資基金的設(shè)立為投資人選擇了廣泛的投資領(lǐng)域，特別是那些擬投資于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)但又未能確定具體類別的投資人，更是最佳選擇。此外，由于其投資于多種類型的基礎(chǔ)設(shè)施，有效地分散了投資風(fēng)險，有利于吸引更多的投資人參與。

2.基金的形式

基礎(chǔ)設(shè)施投資基金一般應(yīng)以在工商管理局注冊的公司制為主，基金持有人大會是其最高的權(quán)力機構(gòu)。為維護廣大中小投資者的利益，基金公司的董事會中，應(yīng)有熟悉基金運作規(guī)則的投資理財專家擔(dān)任獨立董事（或監(jiān)事）。基金經(jīng)營期限的限定一般應(yīng)與項目經(jīng)營年限一致，而對一些長期運營項目也可不設(shè)定期限，基金經(jīng)營期滿，應(yīng)對基金進行清算，若基金持有人愿意，可以轉(zhuǎn)入新的基礎(chǔ)設(shè)施項目，作為新基金的持有人。由于基金由眾多投資人組成，為避免大股東挪用、占用資金，其資金的日常劃撥、使用應(yīng)交由基金以外的機構(gòu)托管，以保證資金能按廣大基金持有人的意愿進行運作。如缺少有效監(jiān)管措施，基金成立初期就很難吸引中小投資者的參與，基金托管人可選擇一家經(jīng)營管理較好的信托投資公司擔(dān)任，按基金持有人大會通過的資金使用辦法進行監(jiān)控和資金劃撥。

二、我國組建基礎(chǔ)設(shè)施投資基金的可行性分析

長期以來，由于投資不足，基礎(chǔ)設(shè)施已成為我國經(jīng)濟持續(xù)快速增長的“瓶頸”，造成經(jīng)濟的劇烈波動和資源配置的低效率。雖然在擴大內(nèi)需的背景下，從1997年以來，經(jīng)過大規(guī)模的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，我國的基礎(chǔ)設(shè)施總量和水平都上了一個新臺階。但是，這一改善具有明顯的彌補欠賬的性質(zhì)，無法從根本上緩解基礎(chǔ)設(shè)施供給不足的問題。2001年以來，特別是2003年底，我國出現(xiàn)了嚴(yán)重的能源供給問題，尤其是電力供應(yīng)緊張的問題（全國21個省、直轄市、自治區(qū)出現(xiàn)拉閘限電現(xiàn)象）。廣大中西部地區(qū)，特別是農(nóng)業(yè)、農(nóng)村的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)更是嚴(yán)重地滯后于我國經(jīng)濟和社會發(fā)展的需要。而信息社會和知識經(jīng)濟時代的到來，又對基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)提出了更高的要求。但是，長期以來，由于財政收入有限和國債發(fā)行的規(guī)模限制，特別是投融資體制造成的投資壁壘，使我國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金來源十分有限，基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)自身又缺乏自我積累機制，從而制約了我國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的正常發(fā)展。因此，無論是理論界還是實際工作部門，都提出了多種融資渠道和方式來解決基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金不足的問題，其中一個重要措施即是組建基礎(chǔ)設(shè)施投資基金。下面擬從資金來源、已有基金的收益和國家優(yōu)惠政策等3個方面進行初步探索。

1.資金來源

從國際上看，各國的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)都是廣開渠道，吸引各方面的資金進行投資。結(jié)合我國當(dāng)前經(jīng)濟發(fā)展的現(xiàn)狀，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資基金的來源主要有以下幾個方面：一是，民間私人資本。雖然銀行1年期儲蓄利率從1996年的10.98%下降到目前的1.98%（個人儲蓄還要交納20%的利息稅），名義利率降至不到原來最高時的1/6.利率下降幅度不可謂不大。但城鄉(xiāng)居民儲蓄存款不降反升，到目前為止，已超過10萬多億元。特別是近兩年來，居民儲蓄存款余額每年增加1萬多億元，且以每年高達(dá)30%～40%的速度繼續(xù)攀升。這一方面源于我國居民的高儲蓄傾向，但主要還是支出預(yù)期增加的結(jié)果；另一方面，也表明中國的金融體系還不能提供更多的投資工具供居民選擇，造成民眾投資渠道十分單一。隨著我國經(jīng)濟的持續(xù)增長、居民個人資產(chǎn)的增加以及現(xiàn)代金融投資意識的深入人心，廣大居民的投資需求會越來越大，并在追求資金安全性的同時，更加注意追求資金的收益性。組建基礎(chǔ)設(shè)施投資基金正好滿足了居民的投資需求，它的風(fēng)險小于股票、債券、期權(quán)等投資工具，收益又大于銀行儲蓄，并且也較穩(wěn)定；二是，保險基金和養(yǎng)老基金。隨著人們收入提高和風(fēng)險意識的增強，推動了保險業(yè)的發(fā)展，保險公司資金實力日益雄厚。2002年，我國保險業(yè)務(wù)收入達(dá)3053億元。至2003年6月末，我國保險業(yè)總資產(chǎn)達(dá)到7783億元。1999年10月以來，我國開始允許保險資金通過購買證券投資基金間接進入證券市場。截至2002年底，已有20多家保險公司獲準(zhǔn)入市，保險公司投資于證券投資基金的金額達(dá)300多億元，占到證券投資基金總量的30%左右。保險公司投資于證券投資基金的資金約占總資產(chǎn)的5%左右。其余75%左右的資產(chǎn)投資于銀行儲蓄和購買國債。近年來，由于銀行利率、國債利率大幅下降，加上股市暴跌，保險投資收益率出現(xiàn)較大幅度下降。2000年，我國保險投資收益為：證券投資平均收益率為12%，債券投資總收益率為3.5%；與銀行等同業(yè)的大額協(xié)議存款最低利率為3.7%.但2001、2002年連續(xù)兩年投資收益大幅下降。2001年，平均收益率為4.3%，2002年降為3.14%，在證券投資上的收益率更是陡降至-21.3%.投資收益嚴(yán)重下降，將使保險公司面臨巨大的經(jīng)營風(fēng)險。因此，必須為保險資金開辟新的投資渠道?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資基金的設(shè)立，將為保險資金投資需求提供一條新的通道。同樣地，隨著中國養(yǎng)老保障制度改革的深化，養(yǎng)老基金積累機制的逐步完善和發(fā)展，養(yǎng)老基金的結(jié)余數(shù)額將越來越龐大。養(yǎng)老基金保值增值的本質(zhì)必然要求其在運作中尋求多元化投資。而基礎(chǔ)設(shè)施投資基金較長的投資期限，較高的投資收益，較穩(wěn)定的投資回報對養(yǎng)老基金來說也是較適合的投資品種；三是，企業(yè)投資。我國企業(yè)方面的存款據(jù)最新統(tǒng)計已達(dá)4萬多億元。而且還在保持增長的勢頭。不言而喻，對于那些經(jīng)營狀況較好、經(jīng)濟效益較高的企業(yè)，必然有大量的資金需要作長期投資打算。因而也可以成為基礎(chǔ)設(shè)施投資基金的資金供應(yīng)者；四是，政府資金。近年來，隨著國家財政收入占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重逐年上升，除了正常的財政支出外，還是有一部分可以成為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資基金的來源；五是，國外投資者。近年來，中國是世界上利用外資最多的發(fā)展中國家，每年利用外資的總額超過450億美元，這也是基礎(chǔ)設(shè)施投資基金的重要來源渠道。一方面，國外投資者可以享受政府的政策優(yōu)惠，獲取有保障的收益，因而樂于投資；另一方面，此種方式可以不增加外債，不用擔(dān)心所投資項目被外方控制，中方也樂于接受投資。

2.基金的收益

由于基礎(chǔ)設(shè)施項目具有投資周期長、投資強度高、一次性投資資金需求量巨大、資金回收期長、風(fēng)險程度較高、利潤率一般較低等特征，因此需要解決基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資基金的效益性與流動性的矛盾。借鑒美國產(chǎn)業(yè)投資基金的作法與我國1995年制定的《設(shè)立境外中國產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法》的有關(guān)規(guī)定，根據(jù)我國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)發(fā)展的實際情況，將籌集到的資金的大部分用于基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)和發(fā)展，其余用于證券市場中股票、債券和其他類型基金的投資。這樣可以部分地解決基金收益性和流動性之間的矛盾。并且隨著我國資本市場的發(fā)展以及人們對基金認(rèn)識的逐步深入，基礎(chǔ)設(shè)施投資基金的特有優(yōu)勢將日益凸顯出來。另外，基礎(chǔ)設(shè)施投資基金的規(guī)模較大，以現(xiàn)階段我國證券投資基金的規(guī)模水平，完全可以將一定比例的資金投資于另一投資基金，成為其控股股東。經(jīng)營基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資基金的基金管理公司也就成為控股公司。由于控股公司在資金上具有較強的杠桿效應(yīng)，可以以較少的資金控制大量的資金；加之公司法又賦予股東以下兩個重要的權(quán)利：（1）投資決策權(quán)，可以在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資基金運行的前期運用控股權(quán)，引導(dǎo)證券投資基金的基金管理公司，投資于收益高、流動性強的上市證券，以達(dá)到提高基金的收益率的目的。（2）利潤分配權(quán)；對基金投資年收益可以在本基金運行前期分配較多，這樣可以部分地解決投資于基礎(chǔ)設(shè)施項目前期收益率較低的問題，從而可以做到年收益相對穩(wěn)定，使其具有較好發(fā)展?jié)摿?，從而達(dá)到提高投資者信心的目的。

3.國家和地方政府的政策優(yōu)惠

我國改革開放以來與沿海地區(qū)的發(fā)展經(jīng)驗表明：政策出效益，政策促發(fā)展，政策是最大的潛在資本?；A(chǔ)設(shè)施投資基金主要投資于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，這是我國國家產(chǎn)業(yè)政策中重點支持發(fā)展的產(chǎn)業(yè)。但由于受基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)本身特點限制，如任其自發(fā)發(fā)展，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資基金將缺乏吸引力。因此，國家政策對基礎(chǔ)設(shè)施投資基金的支持是很重要的。應(yīng)制訂一系列優(yōu)惠政策，切實解決基礎(chǔ)設(shè)施投資基金的收益性、流動性問題，從而促進我國基礎(chǔ)設(shè)施投資基金市場的活躍與發(fā)展。筆者認(rèn)為，國家和地方政府可以從以下方面制定一些優(yōu)惠政策，扶持基礎(chǔ)設(shè)施投資基金的發(fā)展。

一是國家、地方政府可以采取的優(yōu)惠政策：基礎(chǔ)設(shè)施項目是社會效益顯著而經(jīng)濟效益較低的項目，因而多年來一直主要依賴政府財政投入，而民間資金投資嚴(yán)重不足（當(dāng)然也有投資壁壘原因）。目前，為了優(yōu)先發(fā)展基礎(chǔ)設(shè)施投資基金，吸引廣大中小投資者參與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，國家各級稅務(wù)部門有必要在稅收上提供各種優(yōu)惠政策，使投資人在經(jīng)濟上得到一定的補償，以調(diào)動他們投資基礎(chǔ)設(shè)施投資基金的積極性。（1）在投資稅收上的優(yōu)惠。首先，可考慮將投資人當(dāng)年投入基礎(chǔ)設(shè)施投資基金中的資金數(shù)額從其個人（或法人）所得稅當(dāng)年的應(yīng)納所得中扣除，因為這部分投資額已從投資的當(dāng)年收入中支出，用于社會公益事業(yè)建設(shè)，故不應(yīng)作為個人（或法人）當(dāng)年收入再繳納所得稅。若當(dāng)年抵扣未完的部分，可推遲至第二年再抵扣（可以僅限于推遲1次）。在投資人回收全部投資退出基金時（基金清盤或贖回），再將其回收的投資本金計入當(dāng)年的總收入中計算繳納所得稅。此做法實際上只是使投資人當(dāng)年應(yīng)繳納的所得稅推遲，政府財政收入并無實質(zhì)上的損失（至多為應(yīng)交稅款的利息損失），而投資人則可通過對此基金的投入（購買）和贖回，來調(diào)整自身在各個時期的稅負(fù)水平，并獲得隱性的利息收益。其次，對治沙造林、防洪及引水工程這類需要重點扶持的項目，則應(yīng)有更為優(yōu)惠的稅收政策。例如，可以規(guī)定對此類投資基金持有期達(dá)10年以上者，只將其回收投資額的80%計入所得稅的當(dāng)年應(yīng)納所得中，年限更長的以此類推。這樣可鼓勵民眾將資金長期滯留在此類社會公益性較大的基礎(chǔ)設(shè)施項目中。（2）投資收益稅收上的優(yōu)惠。我國現(xiàn)行稅法規(guī)定，個人投資收益所得按20%繳納個人所得稅。由于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目的巨大社會效益，故對投資此基金所得紅利，也應(yīng)在現(xiàn)行的個人所得稅基礎(chǔ)上給予適當(dāng)優(yōu)惠，使人們在此投資中獲得一定程度的補償。可根據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施項目的類別不同，規(guī)定不同的優(yōu)惠折扣率：如對道路建設(shè)、污水處理項目、垃圾分類處理工程按20%的折扣執(zhí)行；對防洪、引水工程以及治沙造林項目按50%的折扣執(zhí)行；而對電信設(shè)施、發(fā)電、送配電等盈利性較大的項目則不予優(yōu)惠。除稅收優(yōu)惠以外，國家還可以在基金的再融資等方面給予優(yōu)惠政策。

二是地方政府可采取的優(yōu)惠措施：為鼓勵當(dāng)?shù)匦纬苫A(chǔ)設(shè)施投資主體多元化的格局，對經(jīng)營基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的項目主體，當(dāng)?shù)卣块T也應(yīng)提供多項優(yōu)惠措施。（1）對城市污水、垃圾處理項目免交土地出讓金和免交城市基礎(chǔ)設(shè)施“四源”建設(shè)費、防洪費等。（2）政府出資建立基建項目補償基金，對中標(biāo)價格與政府定價之間的差額進行補償。（3）為平衡建設(shè)資金或成本預(yù)算，針對不同項目，經(jīng)相關(guān)專家研究測算后，由當(dāng)?shù)卣o予投資企業(yè)一定數(shù)量、一定期限的開發(fā)土地，用于建設(shè)高收益項目。（4）經(jīng)當(dāng)?shù)卣鷾?zhǔn)，給予投資企業(yè)在其建設(shè)經(jīng)營項目中的一定期限內(nèi)的廣告等方面的特許經(jīng)營權(quán)。（5）在政策允許的條件下，當(dāng)?shù)卣畢f(xié)助投資企業(yè)申請外國政府和國際金融組織貸款，并支持企業(yè)證券化運作；根據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的實際需要，地方政府還可以給予其他方面的優(yōu)惠，如對政府公開采購項目在同等條件下賦予優(yōu)先競爭權(quán)或提供投資擔(dān)保等方面的便利。

三、關(guān)于基礎(chǔ)設(shè)施投資基金的贖回、購買和質(zhì)押問題

設(shè)立基礎(chǔ)設(shè)施投資基金，無疑為人們投資理財開辟了新的投資渠道。雖然該基金為實業(yè)投資，其風(fēng)險要小于股票、債券等證券投資品種，而且還可享受稅收等方面的許多優(yōu)惠條件。但是，如果它缺乏流動性，不能變現(xiàn)和轉(zhuǎn)讓，只是一種“死資產(chǎn)”的話，顯然很難引起人們的足夠興趣。因而，必須賦予它一定的變現(xiàn)功能。

1.設(shè)立半開放式基金

目前，國內(nèi)尚缺乏產(chǎn)業(yè)投資基金交易的場所，因而基金的轉(zhuǎn)讓在一定程度上受到較大的限制，故基礎(chǔ)設(shè)施投資基金不宜采取封閉形式，而是選擇半開放形式為好。即允許基金持有人在持有基金一段時間（如3年）后，可退出基金（具有可贖回性）。為了基金的平穩(wěn)運作，基金的發(fā)起人如財政資金以及法人投資者原則上不允許退出，個人投資者的退出也只能在基金規(guī)定的期限和時間范圍內(nèi)，經(jīng)提前申請后方能辦理。在部分資金退出的同時，也鼓勵新資金的加入。可采取調(diào)節(jié)基金贖回和購買手續(xù)費的差價，適當(dāng)控制資金的退出和加入的比例。此基金雖不許私下轉(zhuǎn)讓（因涉及大量的稅收優(yōu)惠待遇），但為了保證基金運作的平穩(wěn)性，允許退出方和加入方在基金管理部門的批準(zhǔn)下簽訂基金轉(zhuǎn)讓協(xié)議，待符合基金規(guī)定的贖回和購買條件時方可辦理有關(guān)手續(xù)。

2.基金的質(zhì)押

由于基金不能進行實質(zhì)性轉(zhuǎn)讓，其贖回期限相對而言也較長，為提高它的變現(xiàn)能力，應(yīng)允許持有人有權(quán)將基金質(zhì)押給金融機構(gòu)或有關(guān)債權(quán)人，以獲得資金的融通。質(zhì)押期滿，如果基金原持有人不能償還其所欠債務(wù)，金融機構(gòu)或債權(quán)人有權(quán)于基金贖回日將其質(zhì)押的基金賣給基金公司或辦理過戶變更手續(xù)，成為新的基金持有人（當(dāng)然它也按規(guī)定的稅收優(yōu)惠政策享受應(yīng)有待遇）。值得注意的是，金融機構(gòu)或債權(quán)人在收受質(zhì)押基金時，應(yīng)充分了解質(zhì)押基金持有人在此基金上的稅收優(yōu)惠程度，以充分估計此基金的變現(xiàn)價值，以免贖回基金時造成不必要的損失。

由于資金來源渠道廣泛、已有投資基金在人們心目中已樹立的良好形象、國家政策的大力支持，使得組建基礎(chǔ)設(shè)施投資基金在我國現(xiàn)階段不僅是可能的，而且是可行的。但應(yīng)該引起注意的是，基礎(chǔ)設(shè)施投資基金不應(yīng)該成為一種新的圈錢行為。為此，必須加緊制訂一系列相關(guān)的法律法規(guī)，不斷完善監(jiān)督機制，使信托投資公司及有關(guān)各方能充分利用好這筆寶貴的資源，使我國的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)邁上一個新臺階，為我國的經(jīng)濟建設(shè)提供更為良好的運行環(huán)境。

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篇3

如何促進民間資本正確投資,引導(dǎo)民間資本的有序流動,是當(dāng)今社會經(jīng)濟發(fā)展所必然要思考的問題。其原因并不僅僅因為中國的各個產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域已經(jīng)成為國際資本的“蠶食”目標(biāo)，更重要的是民間資本發(fā)展過程的自主需要。在我國，民間充裕的資本，多數(shù)時候都是以借貸、私下募資、股權(quán)擴充、合伙創(chuàng)業(yè)等途徑來達(dá)到快速積累的目的，我們把這稱之為“自由民間資本管理方式”。隨著現(xiàn)資管理理念的深入和運用，國際通行的私募基金管理方式逐漸被引入我國民間投融資體系。

私募基金:民間資本下一個熱潮？

當(dāng)一種管理方式伴隨一個產(chǎn)業(yè)迅速發(fā)展時，必定是社會需求快速膨脹使然。通常每個國家的投融資體系，都是放在金融監(jiān)管體系之內(nèi)的，無論是銀行、信貸、證券、保險、典當(dāng)?shù)?都是以國家資本和大型合法合規(guī)的集團資本為主構(gòu)架投融資體系，除此以外，則可能產(chǎn)生違背法律法規(guī)的地下錢莊，或其他通過非法集資等超出法律底線的途徑、違規(guī)運作的資金組合。法律底線的存在,制約了民間資本自由走向規(guī)范途徑。這并非只發(fā)生在中國，全世界都不例外。但大量民間資本以游資的方式自由流動，不能有效地納入國家投融資體系內(nèi)進行監(jiān)管，會給國家經(jīng)濟體系和金融體系帶來無窮的風(fēng)險與后患。私募基金的管理方式幾乎可以用“應(yīng)運而生”來形容，其在國際上逐步試行、推廣、流行、規(guī)范也是順勢而為。

私募股權(quán)投資基金在我國又稱為“產(chǎn)業(yè)投資基金”，它最早起源于美國。20世紀(jì)40年代末，美國出現(xiàn)大量新興中小企業(yè)，“創(chuàng)業(yè)投資基金”誕生;后來，“創(chuàng)業(yè)”的概念擴展到“創(chuàng)造新企業(yè)和老企業(yè)再創(chuàng)業(yè)”，由此出現(xiàn)了“企業(yè)并購基金”。當(dāng)創(chuàng)業(yè)投資基金在80年代傳入亞洲后，又出現(xiàn)了專門投資于基礎(chǔ)設(shè)施項目的“基礎(chǔ)設(shè)施投資基金”。經(jīng)過不斷演變，這幾類基金形式組成了現(xiàn)在所謂“產(chǎn)業(yè)投資基金”概念的外延。 2006年9月，中國人民銀行副行長吳曉靈在中國私募股本市場國際研討會上發(fā)言稱:“私募股權(quán)投資基金是把富人的錢籌集在一起，投資于未上市的股權(quán)”，她的表述是對私募股權(quán)投資基金(Private Equity Investment，PE)的典型性描述。私募股權(quán)投資在交易實施過程中附帶考慮了將來的退出機制，即通過上市、并購或管理層回購等方式，出售持股并獲利。

私募證券投資基金是證券投資基金的一種集合證券投資方式。它通過發(fā)行基金單位，匯集投資者的資金，由基金管理人管理和運用這筆資金，從事股票、債券等有價證券投資。投資者與基金利益共享、風(fēng)險共擔(dān)。封閉式基金和開放式基金是證券投資基金的兩種基本運作方式。私募則意味著這類基金以有限合伙人方式,只能通過私下定向募集股份。

私募股權(quán)投資基金與私募證券基金的區(qū)別在于私募股權(quán)投資相對于“公眾股權(quán)”,私募股權(quán)投資基金主要投資于未上市的公司股權(quán),這里的“私募”指的是所投資公司為未上市的“私”有公司;而私募證券基金主要是指通過私募形式，向投資者籌集資金進行管理并投資于證券市場(多為公共二級市場)的基金，主要區(qū)別于共同基金（mutual fund）等公募基金。私募證券基金的投資產(chǎn)品，是以二級市場債權(quán)等流動性遠(yuǎn)高于未上市企業(yè)股權(quán)的有價證券為投資對象。在美國,私募股權(quán)市場出現(xiàn)于1945年,參與其中的各家基金表現(xiàn)始終超過美國私募證券投資市場的參與者。

民資私募基金的發(fā)展趨勢

資本流動的實質(zhì)在于保值和增值，資本流動方向以產(chǎn)業(yè)投資為基石、以市場投資為導(dǎo)向。目前，國家大力提倡民間資本進入產(chǎn)業(yè)投資領(lǐng)域，鼓勵和引導(dǎo)民間投資進入資本投資市場，為民間投資開拓了全新的局面，為民間投資指明了正確的方向。未來的民間資本，必將以合伙制私募基金的形式長久存在和發(fā)展下去。以下三個方面不可避免地成為近階段民間資本家需要慎重思考的重點:

首先，整合產(chǎn)業(yè)將形成細(xì)分產(chǎn)業(yè)鏈中的產(chǎn)業(yè)龍頭，搶占這些行業(yè)龍頭，為產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展鋪路搭橋。無論是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，還是現(xiàn)代高科技產(chǎn)業(yè)，都有自身發(fā)展的空間。國際私募基金的投資行為中, 英聯(lián)、霸菱投資了蒙牛、李寧，華平基金給國美投資1.5億美元等，都是以傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)為主;聯(lián)想控股為實際投資人的廣源傳媒，是一家生產(chǎn)3G通信列車電視技術(shù)為主的高科技企業(yè)，獲美國私募股本基金蓮花注資1600萬美元。

其次，融合資本，梳理民間資金流動方向，倡導(dǎo)先行理念，為證券投資基金的創(chuàng)立積蓄力量。以高科技產(chǎn)業(yè)為主導(dǎo)的中星資本在對青島軟控（002073）實施了五年的輔導(dǎo)和支持后，已使后者在深圳中小企業(yè)板成功掛牌上市;浙江的網(wǎng)盛科技也以“中國第一概念股”成功登錄資本市場?？梢娮C券市場是民間資本流動的重要領(lǐng)域。索羅斯在1995年投資海南航空約2400萬美元，取得14.8%股權(quán)后，又于2005年10月對中國海南航空增加投資2500萬美元。

最后，有效跨接，把握產(chǎn)業(yè)與市場的良性互動，規(guī)范出入制度，全面服務(wù)于產(chǎn)業(yè)投資市場和證券投資市場的對接。 被稱之為“美國總統(tǒng)基金”的凱雷投資集團, 管理著總額超過 89 億美元的資產(chǎn)，旗下共有 26 個基金產(chǎn)品。按照計劃,凱雷收購徐工機械50%的股權(quán),徐工機械則持有徐工科技19367.94萬股國有法人股，并通過控股子公司徐州重工持有徐工科技4103.15萬股境內(nèi)法人股，合計約23471萬股，約占徐工科技總股本的43％,僅僅通過徐工科技的10送3.1的股改對價方案,凱雷投資集團就可以獲得直接賬面價值1.8億人民幣。

若按照凱雷投資對徐工科技的下一步包裝上市計劃,一旦徐工機械在美國證券市場成功上市,其產(chǎn)業(yè)投資與證券投資的市場對接,就使凱雷獲得更大的投資收益。

篇4

中圖分類號：F840

文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

文章編號：1003-9031(2007)08-0026-08

一、我國保險資金最優(yōu)投資組合的現(xiàn)實基礎(chǔ)

(一)我國保險資金投資對象的分析

保險行業(yè)負(fù)債經(jīng)營的特點決定了保險公司合理、有效地運用其聚積的保險資金成為影響保險企業(yè)生存與發(fā)展的重要因素，特別是隨著保險行業(yè)競爭不斷加劇、承保業(yè)務(wù)的利潤率不斷下滑，保險資金運用的重要地位更加凸顯。我國保險行業(yè)還處于初級發(fā)展階段，整個行業(yè)的資金運用水平不高，保險資金投資工具的種類有限，投資收益率也較低。一國保險業(yè)資金運用的狀況與保險投資政策和資本市場發(fā)展水平關(guān)系密切，因此在進行投資組合的實證分析之前有必要對我國保險資金的投資對象進行分析。

1.存款。1980年國內(nèi)保險業(yè)恢復(fù)經(jīng)營時，較為忽視對保險資金的投資管理，保險資金只能按規(guī)定存入銀行。自此以后，銀行存款一直是我國保險公司主要的投資對象。截至2006年底，我國保險行業(yè)銀行存款為5628億元，占資金運用總額的33.2%。[1]目前保險公司的存款中大部分為協(xié)議存款。但與其他投資工具的收益率比較，協(xié)議存款的收益率仍偏低，且極易受到宏觀經(jīng)濟政策的影響。央行自1996年以來的多次降息就給保險公司帶來了巨大的利差損，巨額利差損已成為一些保險公司的沉重負(fù)擔(dān)。

2.債券。2003年5月30日，中國保監(jiān)會公布了《保險公司投資企業(yè)債券管理暫行辦法》，保險資金開始可以投資企業(yè)債券，但可投資的企業(yè)債券的范圍有嚴(yán)格的限定，僅允許購買鐵路建設(shè)、三峽建設(shè)、電力建設(shè)、移動通信類等中央企業(yè)債券以及經(jīng)國家主管部門批準(zhǔn)發(fā)行且經(jīng)監(jiān)管部門認(rèn)可的信用評級在AA以上的企業(yè)債券，投資企業(yè)債券的比例不得超過公司總資產(chǎn)的20%。2005年8月21日，由保監(jiān)會的《保險機構(gòu)投資者債券投資管理暫行辦法》正式啟動。該文件規(guī)定，保險機構(gòu)投資國家信用債券可自主確定投資比例，而投資企業(yè)債的比例也由原來的不得超過當(dāng)月末總資產(chǎn)的20%，提高到按成本價格計算不得超過該保險機構(gòu)上季末總資產(chǎn)的30%，保險業(yè)投資企業(yè)債的上限大大提高。

在債券總投資比例上升的同時，保險資金投資國債的比例逐年降低。國債具有收益穩(wěn)定、流動性強、利息免征所得稅的優(yōu)點，但隨著其它高收益率債券對保險公司的放開，國債的吸引力逐漸下降，保險公司持有國債的主要目的已從盈利變成保持保險資金運用的安全性。

3.證券投資基金。1999年10月，中國保監(jiān)會、中國證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)出公告，正式允許保險公司通過投資證券投資基金間接進入資本市場。2001年底受資本市場牛市的吸引，用于證券投資基金的保險基金從15億人民幣猛增至200億人民幣。隨后三年多的長期熊市、封閉式基金大幅折價交易，使得在低位徘徊的保險資金收益率雪上加霜。在2005年股市回暖之后，證券投資基金的收益率才逐漸提高，2005年證券投資基金占可運用資金的8%。

4.股票。2005年2月7日，中國保監(jiān)會了《關(guān)于保險資金股票投資有關(guān)問題的通知》，規(guī)定保險機構(gòu)投資者股票投資的余額，不得超過本公司上年末總資產(chǎn)扣除投資連結(jié)保險產(chǎn)品資產(chǎn)和萬能保險產(chǎn)品資產(chǎn)后的5%；投資連結(jié)保險產(chǎn)品投資股票比例，按成本價格計算最高可為該產(chǎn)品賬戶資產(chǎn)的100%；萬能壽險產(chǎn)品投資股票的比例按成本價格計算最高不得超過該產(chǎn)品賬戶資產(chǎn)的80%。[2]至此，保險機構(gòu)得以實質(zhì)性地直接進入股市投資。2006年，隨著一輪牛市的到來，保險業(yè)在股票方面的收益達(dá)到了89.2億元，股票整體投資收益率為27.1%。憑借在股市的良好表現(xiàn)，截至2006年12月末，保險公司資金運用累計實現(xiàn)收益955.3億元，平均收益率5.8%，同比上升2.2個百分點，創(chuàng)保險投資歷史上的新高。[3]

5.基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。2006年3月6日，中國保監(jiān)會公布了《保險資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施項目試點管理辦法》，標(biāo)志著保險資金從此可以進入基建領(lǐng)域。相比原有的資金運用渠道，投資基礎(chǔ)設(shè)施風(fēng)險低、收益高。投資計劃的投資范圍主要包括交通、通訊、能源、市政等國家級重點基礎(chǔ)設(shè)施項目。這些項目有國家作為項目建設(shè)的后盾，風(fēng)險較低而收益率相對較高，如天津的津濱輕軌項目，全部投資財務(wù)內(nèi)部收益率為5.02%，上海的輕軌交通線項目收益率則約為6.21%，而同期保險資金投資的收益率僅為3.14%。[4]

6.海外投資。2004年8月18日，保監(jiān)會、中國人民銀行共同頒布了《保險外匯資金運用管理暫行辦法》，允許保險公司的外匯資金進入海外債券市場，投資一些高信用等級的政府及企業(yè)債券，旨在為我國保險業(yè)積累的近百億美元的外匯保險資金打通新的投資渠道。國際經(jīng)驗表明，資產(chǎn)全球配置能力是保險機構(gòu)核心競爭力的重要組成部分，新興保險市場的國際化發(fā)展也是以資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的國際化為基礎(chǔ)的。目前，我國保險業(yè)還沒有實質(zhì)性的海外投資，海外投資的組合策略和風(fēng)險控制還有待于進一步探索。

7.保單貸款。保單貸款是保險公司以保險單為質(zhì)押向被保險人投放的貸款，這是保險公司獨有的一種貸款形式。對于保險公司來說，發(fā)放保單貸款不僅可以取得利息收益，而且有利于擴大服務(wù)領(lǐng)域，提高公司的競爭能力。保單貸款安全性高，貸款總額一般不超過保險單現(xiàn)金價值的70%，實際上對保險公司毫無風(fēng)險可言，此項業(yè)務(wù)在壽險業(yè)發(fā)達(dá)的國家極為普遍。

(二)我國保險資金的投資組合效益分析

保險投資收益已成為全球保險業(yè)賴以生存和發(fā)展的重要支柱，國外保險公司資金運用率可達(dá)到90%以上，投資領(lǐng)域涉及股票、債券、基金、期貨、外匯買賣、房地產(chǎn)、抵押或擔(dān)保貸款、資產(chǎn)托管服務(wù)等。[5]相比之下，我國的保險資金運用渠道仍有進一步放寬的空間，這不僅僅取決于保險行業(yè)自身的發(fā)展水平，更取決于整個金融環(huán)境的改善以及各種配套政策的實行。

1.保險投資組合分析。在成熟的金融市場中，證券投資兼具安全性較高、流動性強和收益性好的特點，所以發(fā)達(dá)國家保險資金運用中證券投資的比重都很高。2006年前三季度，美國壽險公司持有的主要資產(chǎn)為：債券(包括公司債和國債)、股票、抵押貸款、其他投資性資產(chǎn)、非投資性資產(chǎn)，各自在總資產(chǎn)的比例分別為：48%、33%、8%、8%和3%(見圖1)。

圖1：美國2006年前三季度保險資金運用結(jié)構(gòu)圖

資料來源：伍永剛.銀行保險：美國銀行業(yè)和保險業(yè)動態(tài)[N].國泰君安，2002-02-05。

與發(fā)達(dá)國家相比，我國的保險資金中證券投資比重偏小，資金主要用于低收益的銀行存款和國債。截至2005年末，我國保險資金運用余額為14100.11億元，比年初增加3321.49億元，增幅為30.82%。其中，銀行存款占資金運用余額的36.66%；國債占資金運用余額的25.47%；金融債券占資金運用余額的12.81%；企業(yè)債券占資金運用的8.55%；次級債占資金運用余額的5.82%。保險資金投資股票(股權(quán))為158.88億元，較2004年初增長3422.59%，但占比保險資金運用余額僅為1.12%(見圖2)。

圖2：2005年中國保險資金運用結(jié)構(gòu)

資料來源：黃蕾.400億保險資金蜂涌京滬高鐵[N].國際金融報，2007-01-16。

隨著政策的不斷放開和金融工具的發(fā)展，我國保險資金運用結(jié)構(gòu)也在不斷改變。圖3是中國平安保險集團近三年的投資結(jié)構(gòu)圖，從中可以看出我國保險業(yè)資金運用的共同趨勢，即銀行存款比例不斷下降，債券、證券投資基金、股票的比例逐年上升。我國的保險資金運用正逐步同世界接軌。

圖3：中國平安保險集團2004-2006年上半年的投資結(jié)構(gòu)

資料來源：，韓衛(wèi)國，甘露.保險資金運用國際比較研究[J].金融與保險，2002，(12)。

2.保險投資收益率分析。高效和多樣化的資金運用給發(fā)達(dá)國家的保險業(yè)帶來了豐厚的收益。根據(jù)瑞士再保險公司的統(tǒng)計，在長達(dá)20年的一個區(qū)間內(nèi)發(fā)達(dá)國家保險資金平均投資收益率一般都在8%以上，美國保險業(yè)甚至達(dá)到了14%。[6]如此高額的投資回報，使發(fā)達(dá)國家的保險公司在直接承保業(yè)務(wù)連年虧損的情況下仍獲得了較高的綜合經(jīng)營收益。我國保險公司的投資收益率則遠(yuǎn)低于這個水平。從2001年到2004年，國內(nèi)保險業(yè)整體投資收益率水平持續(xù)下滑，2004年保險投資收益率僅有2.40%，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于3%的監(jiān)管收益率指標(biāo)底線。2005、2006年收益率的回升主要依賴于資本市場的持續(xù)高漲(見圖4)。

圖4：2000-2006年我國保險業(yè)投資收益率

資料來源：根據(jù)《中國保險年鑒》2000-2006年相關(guān)資料整理。

二、我國保險資金投資組合模型的構(gòu)建

目前，我國保險資金的運用渠道有銀行存款、債券、股票、證券投資基金、保單貸款、間接投資基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及海外投資等。本研究將銀行存款作為保險公司的無風(fēng)險投資，國債、企業(yè)債、股票和證券投資基金作為風(fēng)險資產(chǎn)。由于目前保險資金還未進行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資及海外投資，因此本研究不包含這兩種投資渠道，保單貸款的規(guī)模較小，研究也未將其包括，債券投資中還包含金融債、次級債和可轉(zhuǎn)債等品種。為了簡化研究只選擇了較有代表性的國債及企業(yè)債進行研究，這些債券品種的忽略會使本研究結(jié)論存在誤差。

假設(shè)保險公司對(N+1)種資產(chǎn)進行投資，其中N種是風(fēng)險資產(chǎn)，一種是無風(fēng)險資產(chǎn)，則保險公司投資組合的總收益率為：

其中：r表示承保收益率；r0表示無風(fēng)險投資收益率；

ri表示投向第i種風(fēng)險資產(chǎn)的投資收益率；g表示投入資金的比率； 表示投向無風(fēng)險資產(chǎn)的投資比率； 是一個可控變量，表示投向第i種風(fēng)險資產(chǎn)的投資比例(0≤ ≤1)，可看成是保險公司投資組合度量。由于保險賠付的不確定性，承保收益率r是一個隨機變量。受到市場風(fēng)險的影響，投向第i種風(fēng)險資產(chǎn)的收益率ri也是隨機變量，而投向無風(fēng)險資產(chǎn)的投資收益率r0是一個確定的值。因此，保險公司的期望總收益率和總風(fēng)險(方差)分別為：

保險人一般都希望其總收益最大而總風(fēng)險最小。但是，收益往往越大風(fēng)險也越大。保險人以其對風(fēng)險的偏好，在對總收益和總風(fēng)險權(quán)衡的基礎(chǔ)上，對風(fēng)險資產(chǎn)與非風(fēng)險資產(chǎn)進行組合投資，以期最大限度地獲得滿意的收益，滿足保險賠付的需求，同時又使其總風(fēng)險最小。因此研究保險資金運用，兼顧收益和風(fēng)險是一個重要基礎(chǔ)。鑒于此，本研究建立了一定收益率下風(fēng)險最小的保險投資組合模型。

在上面的模型中，各資產(chǎn)類型的收益率，風(fēng)險水平(方差)和協(xié)方差作為常量，各資產(chǎn)類型的權(quán)重則是投資組合模型需要求解的變量。改變各項資產(chǎn)權(quán)重，就可以改變投資組合的期望收益率和風(fēng)險。因此，可以通過調(diào)整這些權(quán)重使投資組合實現(xiàn)最優(yōu)。模型在考慮投資收益的同時，也考慮了承保風(fēng)險，即將模型建立在保險公司總利潤的基礎(chǔ)上。要求得保險公司的最優(yōu)投資組合，需求得以上模型的最優(yōu)解 和 (i=1，2，……，N)。本研究建立的保險投資組合模型是非線性規(guī)劃問題，可以運用庫恩一塔克條件來求解。以如下的標(biāo)準(zhǔn)型非線性規(guī)劃問題為例：

三、中國平安保險集團保險資金最優(yōu)投資組合實證研究

(一)樣本的選擇

本研究以中國平安保險集團為實證分析的對象，因為它在壽險、非壽險領(lǐng)域均有較強實力，發(fā)展全面，較有代表性。本研究選擇了2000年到2006上半年平安集團的承保收益率、可運用資金比率(數(shù)據(jù)來源于平安保險集團的年度報告、中期報告及中國保險年鑒)、銀行存款利率(來自于人民銀行網(wǎng)站)，以及債券、股票和投資基金收益率數(shù)據(jù)(來源于上海證券交易所網(wǎng)站)為樣本。

(二)模型自變量t數(shù)值的確定

本研究所建立的保險投資組合模型有承保收益率、國債投資收益率、企業(yè)債投資收益率、股票投資收益率和證券投資基金收益率五個隨機變量，以及無風(fēng)險資產(chǎn)投資收益率和保險公司可以運用的資金比例兩個常量。因此，求解保險公司最優(yōu)投資組合，首先需要確定這七個自變量數(shù)值。

1.承保收益率的界定。由于保險公司的利潤主要來源于投資利潤和承保利潤，因此本研究用保險公司的總利潤減去投資利潤后，得到承保利潤。承保利潤率=承保利潤/(保險業(yè)務(wù)收入-未到期責(zé)任準(zhǔn)備金提轉(zhuǎn)差-長期責(zé)任準(zhǔn)備金提轉(zhuǎn)差)。

資料來源：根據(jù)2004- 2006年平安保險公司年報及中期報告，2000-2003年《中國保險年鑒》數(shù)據(jù)整理。

2.風(fēng)險資產(chǎn)投資收益率的確定。本研究采用上海證券交易所編制的國債和企業(yè)債收益率計算其市場年均收益率，采用上海證券交易所編制的基金指數(shù)計算出基金平均投資收益率。下表中各收益率為其市場平均收益率。

3.各項資產(chǎn)投資比例的限制。2005年8月21日，保監(jiān)會的《保險機構(gòu)投資者債券投資管理暫行辦法》規(guī)定，保險機構(gòu)投資國家信用債券可自主確定投資比例，投資企業(yè)債的比例提高到按成本價格計算不得超過該保險機構(gòu)上季末總資產(chǎn)的30%。同時規(guī)定，保險公司投資證券投資基金的比例不超過總資產(chǎn)的15%。另外，《保險機構(gòu)投資者股票投資管理暫行辦法》規(guī)定：保險機構(gòu)投資者投資股票的比例，按成本價格計算最高不超過本公司上年末總資產(chǎn)規(guī)模的5%。保險公司可以投資的品種和資產(chǎn)配置比例詳見表3。

資料來源：根據(jù)《中國保險年鑒》相關(guān)資料整理。

4.無風(fēng)險投資收益率的確定。保險公司的銀行存款有定期存款和大額協(xié)議存款兩種形式。2003年1年期存款利率為1.98%，2004年10月29日央行宣布加息，金融機構(gòu)1年期存款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.27個百分點，達(dá)到2.25%，因此2004年的年均收益率為2.115%。2006年8月19日，央行再次將一年期存、貸款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.27%。由于保險公司必須持有部分活期存款以應(yīng)付隨機的賠償和給付要求，故假設(shè)保險公司的銀行存款平均分布在活期存款和大額協(xié)議存款兩種上，則銀行存款的投資收益率取兩者的平均值。

數(shù)據(jù)來源：根據(jù)2000-2006年《中國統(tǒng)計年鑒》相關(guān)資料整理。

5.保險公司可以運用的資金比例。保險公司可以運用的資金比例是衡量保險資金運用水平的重要標(biāo)志。近年來，我國各大保險公司資金運用率不斷提高，根據(jù)平安保險集團資金運用的統(tǒng)計，2000年到2006年上半年平均資金運用比率為65%(見表5)。

數(shù)據(jù)來源：根據(jù)2000-2006年平安保險公司年報及中期報告，2000-2006年《中國保險年鑒》數(shù)據(jù)整理。

(三)一定收益率下最小風(fēng)險的最優(yōu)投資組合

r0表示無風(fēng)險投資收益率，等于3.052%；

g表示可投資資金的比例，等于65.00%；

r表示承保收益率，E(r)= -7.0%；

r1表示國債的投資收益率，E(r1)=3.23%；

r2表示企業(yè)債的投資收益率，E(r2)=4.1%；

r3表示證券投資基金的投資收益率，E(r3)=9.36%；

r4表示股票的投資收益率，E(r4)=18.73%；

根據(jù)Cov(ri， rj) = E(rj-E(rj))(ri-E(ri))，計算出各項風(fēng)險資產(chǎn)收益率及承保收益率的方差及協(xié)方差(見表6)。

另外，根據(jù)《保險公司投資企業(yè)債券管理暫行辦法》，保險公司購買的各種企業(yè)債券額按成本價格計算不得超過本公司上月末總資產(chǎn)的30%。因此，保險公司企業(yè)債投資比例與保險公司可投資資金的比例g的乘積小于20%，即 ×g≤30%，所以 ≤30%/ g =30%/g=30%/0.762=39.37%。同理，因為保險公司投資證券投資基金的比例不得超過上年末總資產(chǎn)的15%，投資股票的比例不能超過總資產(chǎn)的5%，所以 ×g≤15%， ×g≤5%。得， ≤15%/g=15%/0.762=19.69%， ≤5%/g=5%/0.762=6.56%。

因此，以下模型的解就是保險資金有效投資組合的解。

模型是有約束條件下的非線性規(guī)劃問題，可以采用庫恩一塔克條件求解。將有關(guān)數(shù)據(jù)帶入Excel中的“規(guī)劃求解”，得到有效投資組合(見表7)。

2.最優(yōu)投資組合的選擇。從表7可以看出，隨著總收益率的增加，總風(fēng)險也在提高；銀行存款投資比重隨著總收益率的增加而大幅降低，而國債隨著總收益率的增加而顯著提高；企業(yè)債和證券投資基金的投資比例變化幅度相對較小，各種組合中的企業(yè)債投資比例均在21%左右；股票的約束條件為 ≤6.56%，因此股票的比例在收益率達(dá)到4之后就達(dá)到了約束比例的上限，無法再提高。

最優(yōu)的投資組合可以使資本市場線的斜率達(dá)到最大，因為這意味著有最高比率的酬報與波動性比率 。根據(jù)資本配置線的斜率公式：

其中：Si為資本配置線的斜率； 為投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差。

將以上幾個投資組合的資本配置線的斜率進行計算，得出當(dāng)收益率為4.5，方差為44.408時，資本配置線的斜率最大為0.23。

圖6：平安保險集團的資產(chǎn)配置線與有效邊界

總收益率為4.5%時，既確保了保險資金運用的安全性，又兼顧了投資的收益性。此組合中存款投資比例為0.165，國債為0.437，企業(yè)債為0.230，證券投資基金為0.102，股票為0.066。

(四)中國平安保險集團的實際投資比例

2004年到2006年上半年，平安保險集團主要資產(chǎn)的投資比例見表8。

說明：表中“實際投資比例”數(shù)據(jù)是選用平安保險集團當(dāng)年銀行存款、債券、國債、企業(yè)債、證券投資基金和股票的金額分別除以對應(yīng)年份的總投資資產(chǎn)而得。由于平安保險集團在實際投資時，風(fēng)險投資項目除了國債投資和證券投資基金外，還包含本研究所忽略的金融債等其他投資形式，所以該表中銀行存款、國債投資、證券投資基金三者所占比例之和小于100%。

四、結(jié)論

(一)平安保險集團存款和國債投資比例分析

保險公司可運用資金的絕大部分是對被保險人的負(fù)債，在保險事故發(fā)生后必須賠付給被保險人。因此為了維持充足的償付能力，保險投資要嚴(yán)格遵循安全性原則。因此，大多數(shù)國內(nèi)保險公司的保險資金主要投向于安全性較高的銀行存款和國債。但二者的收益率相對較低，平安保險集團若要提高投資收益水平，就要增加收益較高的企業(yè)債、證券等風(fēng)險資產(chǎn)的比例。

(二)企業(yè)債的實際投資比例低于理論值

2006上半年平安保險集團的債券投資比例為63.19%，其中企業(yè)債的投資比例為12.51%，企業(yè)債投資近三年的增幅接近30%。企業(yè)債受到青睞的主要原因是其投資收益率明顯高于國債和金融債。目前處于企業(yè)收益率排行榜前列的07云化債、06中化債和06馬鋼債的收益率分別達(dá)到了5.64%，5.61%及5.19%。此外，企業(yè)債投資比例大幅提高還與近年來我國企業(yè)債的發(fā)行規(guī)模迅速擴大有直接關(guān)系。2006我國共發(fā)行企業(yè)債券1015億元，2007年發(fā)改委將繼續(xù)擴大企業(yè)債的發(fā)行規(guī)模，增幅不低于55%。[7]經(jīng)過近年來的創(chuàng)新發(fā)展，新型企業(yè)債發(fā)行條款更為靈活，加入了保障條款和投資人期權(quán)，從而降低了投資風(fēng)險、提高了投資價值。因此，企業(yè)債占保險資金投資的比例將繼續(xù)提高。

(三)平安保險集團證券投資基金實際投資比例偏低

證券投資基金的投資比例較低的一個重要原因就是我國的證券投資基金市場還處于發(fā)展初期，市場風(fēng)險大、收益波動率高。2000-2006年的市場表現(xiàn)就是最好的證明。除了結(jié)構(gòu)單一、品種不全之外，證券投資基金分散非系統(tǒng)性風(fēng)險的能力也較弱。按照證券投資組合理論，證券投資基金就是通過多樣化的投資組合來分散非系統(tǒng)風(fēng)險，投資組合所承擔(dān)的風(fēng)險將只有系統(tǒng)風(fēng)險。而我國證券市場處于不斷探索的過程中，政策因素對證券市場的影響較大，因而系統(tǒng)風(fēng)險偏高。即使非系統(tǒng)風(fēng)險能夠全部分散，對于投資者來說，仍將承擔(dān)較大的系統(tǒng)風(fēng)險。而且，我國證券投資基金投資股票的集中度較高，導(dǎo)致投資基金不能夠很好有效地分散非系統(tǒng)風(fēng)險。因此，保險資金投資于證券投資基金時，既要承擔(dān)較高的系統(tǒng)風(fēng)險，也要承擔(dān)較高的非系統(tǒng)風(fēng)險，即證券投資基金未能以自己的投資專業(yè)理財能力為投資者創(chuàng)造更多的價值。此外，保險資金從2005年開始可以直接入市，證券投資基金這個間接跳板的吸引力也大為降低，這也是投資基金實際投資比例偏低的原因。

(四)股票投資快速增長將接近政策允許的比例上限

經(jīng)過2005年的摸索和嘗試，保險資金從2006年上半年開始加大規(guī)模直接入市。截至2006年8月底，保險資金的股票投資比例達(dá)到499.03億元，占投資總額的3.14%，較年初上升2個百分點。[8]2006年平安的股票投資額為152億元，占上年末總資產(chǎn)的比例已達(dá)4.8%，新華、泰康等保險公司的股市投資比例已達(dá)到5%的上限。保險資產(chǎn)的快速增長使保險公司對投資回報產(chǎn)生更強烈的要求，又恰逢銀行、電信等大盤股上市的機遇，保險業(yè)在股市中投入的資金必將繼續(xù)大幅增加。股市的利好消息雖然令人興奮，但保險業(yè)仍然應(yīng)對股市的風(fēng)險抱有清晰的認(rèn)識。過去4年多熊市導(dǎo)致大量機構(gòu)投資者在股市上虧損，因此保險業(yè)投資股票應(yīng)該把握尺度。

(五)平安保險集團資金整體運用情況分析

從表8可以看出，占平安保險集團資金運用比重最大的存款和國債在2006年上半年的比例之和為59.65%，與理論結(jié)果60.2%基本一致。這表明平安保險集團的投資結(jié)構(gòu)較為合理，充分考慮了資金運用的安全性。從表7可以看出，當(dāng)總收益率由低向上攀升時，企業(yè)債的比重基本不變，而存款的比例不斷下降，國債、股票的比例持續(xù)上升。因此，平安保險集團若想獲得更高的收益水平，需要降低銀行存款比重，并在有效控制投資風(fēng)險的前提下，增加收益率更高的基金、股票的投資比重。

綜上所述，保險資金投資渠道的不斷拓寬使保險公司投資運作具有更大的主動空間，但同時也形成了保險公司全方位競爭的態(tài)勢。在保險資金投資渠道狹窄的情況下，投資的主動性較差，各保險公司間的投資收益率相差不大，其競爭主要體現(xiàn)在承保業(yè)務(wù)領(lǐng)域。隨著保險資金可提高風(fēng)險資產(chǎn)的投資比例、直接進入高風(fēng)險的股票市場、進行海外資本市場和一大批保險資產(chǎn)管理公司的成立，保險公司的投資能力將會出現(xiàn)分化，投資風(fēng)險控制能力將成為保險公司的核心競爭力之一，投資獲利能力差和風(fēng)險控制能力弱的保險公司有可能最終因此被淘汰出局。因此，投資渠道的拓寬要求保險公司具有較高的投資運營水平，充分識別和評估各種投資風(fēng)險，構(gòu)建與本公司資金相適應(yīng)的投資組合，這對保險公司的投資管理能力將是一個挑戰(zhàn)和考驗。

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篇5

我國保險業(yè)作為我國的一個朝陽產(chǎn)業(yè),隨著我國經(jīng)濟的快速發(fā)展而蓬勃發(fā)展,保險公司不再是單純依靠收取的保險費和保險賠付之間的差額來獲取利潤,逐步通過保險資金運用來提高保險公司的收益是各家保險公司的必然選擇。保險公司的管理者和專家學(xué)者從不同方面和不同視角發(fā)現(xiàn)問題并探究解決問題的方法,這為我國保險資金的合理利用運用及風(fēng)險管理提供了思路。

一、保險資金運用渠道及風(fēng)險分析

當(dāng)前我國保險資金運用的主要渠道有:銀行存款、債券、投資基金、股票、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資、境外投資和房地產(chǎn)等。不同的運用渠道面臨不同的風(fēng)險,下面就這幾種主要渠道所面臨的風(fēng)險進行粗略分析。

1、銀行存款

銀行存款是我國的保險資金早期運用的唯一渠道,目前仍占十分重要的地位,相對于其他投資渠道而言,銀行存款的優(yōu)點是具有很高的安全性和流動性,缺點是收益率較低。所以隨著保險市場的發(fā)展和完善,銀行存款雖然已大量減少,但依然是重要投資對象。對于銀行存款的信用風(fēng)險和利率風(fēng)險,由于我國的國有股份制銀行在銀行業(yè)中占主導(dǎo)地位,因此銀行存款的風(fēng)險較小。

2、債券與股票

債券投資安全性好、變現(xiàn)能力強、收益相對穩(wěn)定,特別是國債和中長期債券是保險公司投資的重要手段,國債素有“金邊債券之稱”,是因其為中央政府發(fā)行的債券,信譽高,風(fēng)險低;中長期債券的投資收益率較高,因此在保險投資中所占的比例很重。國債風(fēng)險較低。股票市場有很大的風(fēng)險性,但長期收益較高,目前保險公司對該項投資已經(jīng)進入,但普遍比較謹(jǐn)慎。

3、投資基金

投資基金具有較高的收益性和流動性,證券投資基金一部分投資于上市的股份公司,這些上市公司大多是所在行業(yè)的龍頭企業(yè),資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)良,已經(jīng)建立了現(xiàn)代企業(yè)制度,具有發(fā)展?jié)摿屯顿Y價值。購買證券投資基金的平均收益率會超過目前保險公司購買國債的收益率。同時,證券市場是一個流動性極強的資本市場,投資基金本身以及其投資品的變現(xiàn)能力都是不容置疑的。保險公司發(fā)現(xiàn)了證券投資基金的潛力,目前已成為證券投資基金的最大機構(gòu)投資者,但是保險資金投資證券投資基金存在著較大的風(fēng)險。

4、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)

由于拉動經(jīng)濟增長的需要,我國基礎(chǔ)設(shè)施的投資在未來幾年將維持較高水平,需要大量建設(shè)資金,投資基礎(chǔ)設(shè)施的回報適中,收益的波動性較小,回報相對穩(wěn)定,比較符合保險資金安全穩(wěn)健的宗旨與投資的多樣化。

5、境外投資

保險資金境外投資現(xiàn)已逐步成為國內(nèi)保險機構(gòu)擴展投資領(lǐng)域、提高保險資金投資收益的重要途徑,但與境外投資高收益相伴的是不容忽視的高風(fēng)險,特別是由美國次貸風(fēng)波演變?yōu)槿蛐越鹑谖C后,雖然產(chǎn)生了大量的投資機遇,但對境外投資也面臨著更為嚴(yán)峻的風(fēng)險。

6、房地產(chǎn)

2009年10月1日,新《中華人民共和國保險法》實施,其中新增了“投資不動產(chǎn)”這一新的保險資金運用形式,這意味著保險資金可以進入房地產(chǎn)市場。但由于房地產(chǎn)的“泡沫”現(xiàn)象在有的地區(qū)已明顯出現(xiàn),風(fēng)險加大,應(yīng)注意進入的時機。

二、保險資金實際運用分析

1、我國保險資金投資渠道一覽表(2002-2009年)

從上表中可以看出銀行存款所占的比例逐年減少,但是所占的比例依然很大;債券正好相反,所占的比例呈遞增趨勢,并且是主要投資對象;投資基金所占的比例幾乎維持不變,而股票投資和其他投資從無到有,特別是在06年、07年經(jīng)濟看好時股票投資的比例明顯增加,雖然后來由于受全球經(jīng)濟危機的襲擊,保險資金減少了風(fēng)險較大資產(chǎn)的投資,但可以看出保險資金運用正在向多元化發(fā)展,并且前景看好。

2、我國保險資金運用情況(2002-2009年)(單位:億元)

從上表中可以看出,保險公司的資產(chǎn)總額逐年遞增,這說明保險公司的經(jīng)營業(yè)績逐年提升,資金越來越雄厚,保險資金運用已經(jīng)從以前的主要用于銀行存款轉(zhuǎn)移到其他投資領(lǐng)域,特別是在證券市場活躍的06與07 兩年以及其后的年份,投資占資產(chǎn)總額的比重更是達(dá)到了60%以上,這說明證券投資所帶來的收益是可觀的,也是保險公司資金運用的重要渠道,其他投資渠道所占的比例比較穩(wěn)定,并且也能給保險公司帶來一定的收益,雖然遠(yuǎn)不如證券投資,但其他投資是必要的,一方面,其他投資使保險資金投資渠道多樣化,分散了一部分風(fēng)險;另一方面,保險公司通過嘗試其他投資方式,可以發(fā)現(xiàn)未來投資的潛力,有利于保險公司今后投資渠道的進一步拓寬。

3、我國保險資金投資收益率(2002-2009年)

根據(jù)上圖的數(shù)據(jù)顯示,我國保險資金的投資收益率持續(xù)上升,并于2007年達(dá)到12.2%。但08、09兩年,特別是08下半年由于受金融危機的影響,投資收益率直線下跌,09年又逐步恢復(fù)。這說明,保險資金的投資收益率與證券投資的比例密切相關(guān)。

4、保險資金收益率與投資渠道多元線性回歸分析

對上述數(shù)據(jù)進行分析,可以預(yù)先假設(shè)保險資金運用的投資收益率與資金運用渠道相關(guān),所以將解釋變量設(shè)定為“銀行存款”,“證券投資”,“其他投資”,被解釋變量設(shè)定為“保險資金投資收益率”令銀行存款為X1,證券投資為X2,其他投資為X3,投資收益率為Y。設(shè)線性回歸方程為。利用Eviews估計模型參數(shù),得出模型估計的結(jié)果為:139099)(0.001798 )(0.000475)(0.004859 )

t=(2.083220) (-1.247387) (1.747973)(-0.338333)

R2=0.503840=0.131719F=1.353970 df=4

結(jié)果顯示,相關(guān)系數(shù)只有0.503840,這表示保險資金的投資收益率雖然的確與這些因素相關(guān),但相關(guān)度不大,究其原因:(1)銀行存款所占比例不小,但由于銀行存款的利率較低,導(dǎo)致整體投資收益率降低;(2)投資渠道過于狹窄,使投資收益率沒有明顯的突破,并且導(dǎo)致資產(chǎn)不能合理的分散化,使資金運用受經(jīng)濟波動的影響較大,投資風(fēng)險亦大。因此,保險公司有必要對保險資金運用進行風(fēng)險管理。

三、保險資金運用風(fēng)險管理措施

保險公司應(yīng)當(dāng)對投資渠道所面臨各種風(fēng)險進行全面的、系統(tǒng)的風(fēng)險分析基礎(chǔ)上,全面推行保險資金運用的風(fēng)險管理和控制策略。

篇6

Abstract:People's awareness of the Industrial Investment Fund has been in a state of confusion for a long period,which affects our Industrial Investment Funding legislation directly. In order to design and develop the Industrial Investment Fund institution,the primary task is to make the concept ofthe Industrial InvestmentFund clear.

Key Words:Industrial Investment Fund,Venture Investment Fund,Equity Investment Fund

中圖分類號:F830文獻(xiàn)標(biāo)識碼:B文章編號:1674-2265(2009)02-0021-04

產(chǎn)業(yè)投資基金是我國市場化投融資體系的重要組成部分,是一種具有中國特色的投資基金形式。早在1995年,原國家計委就開始對產(chǎn)業(yè)投資基金的有關(guān)問題進行了研究。然而,由于國際上沒有產(chǎn)業(yè)投資基金這種制度,與之類似的概念卻很多,如“創(chuàng)業(yè)投資基金”、“風(fēng)險投資基金”和“股權(quán)投資基金”等,從而使得我們對產(chǎn)業(yè)投資基金的概念和應(yīng)用出現(xiàn)了不同理解,導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)投資基金的邊界模糊,直接影響到我國產(chǎn)業(yè)投資基金的立法和實踐。

要解決產(chǎn)業(yè)投資基金的認(rèn)識問題,首要任務(wù)就是明確對產(chǎn)業(yè)投資基金的界定。在重新確定產(chǎn)業(yè)投資基金的概念時,必須擺脫國內(nèi)現(xiàn)有認(rèn)識的禁錮,以全新的視野重新認(rèn)識產(chǎn)業(yè)投資基金。鑒于此,筆者認(rèn)為,在明確產(chǎn)業(yè)投資基金的概念之前,有必要對國內(nèi)外有關(guān)投資基金、股權(quán)投資基金、創(chuàng)業(yè)投資基金和風(fēng)險投資基金的概念進行明確和梳理,然后再分析總結(jié)出我國產(chǎn)業(yè)投資基金的概念。

一、投資基金定義及類別分析

廣義的基金應(yīng)該包括投資基金、公益基金、政府基金等多種基金。由于大眾對公益基金和政府基金的參與和認(rèn)知較少,我們常說的基金主要指廣大的投資基金。如社會上大量的股票型基金、債券型基金以及所謂的私募基金等,標(biāo)準(zhǔn)的說法應(yīng)該是股票型投資基金、債券型投資基金及私募投資基金。

基金作為一種投融資的手段和工具,已有一百多年的歷史。1868年,英國政府為了海外投資的需要,設(shè)立了“海外與殖民地政府信托”,被認(rèn)為是世界上第一支公共投資基金。經(jīng)過一百多年的發(fā)展,基金已經(jīng)形成很多品種,總體規(guī)模巨大,成為現(xiàn)代金融體系的四大支柱之一。

對于投資基金的概念,學(xué)者在表述上和理解上仍存在一定的分歧。如劉俊海教授(2003)認(rèn)為“投資基金,是指由多數(shù)投資者繳納的出資所組成的,由投資者委托投資基金管理公司按照投資組合原理進行專家管理、委托投資基金托管人托管、投資收益按投資者的出資單位共享、投資風(fēng)險由投資者共擔(dān)的資本集合體”。更多學(xué)者認(rèn)為,投資基金本身僅是一個資本集合體,投資基金制度是一種集合投融資制度。又如,原中國人民銀行海南省分行1992年頒布的《海南投資基金管理暫行辦法》第四條規(guī)定:“投資基金,是指投資者通過認(rèn)購基金券聚積起來,并由管理人經(jīng)營的長期投資資金”。

由于我國沒有對投資基金專門立法,目前僅存的是規(guī)范證券投資基金的《證券投資基金法》,因此,國內(nèi)目前對投資基金種類的認(rèn)識仍處在相對混亂狀態(tài)。從理論結(jié)合實際的角度,依不同的標(biāo)準(zhǔn)可以對投資基金進行不同的分類:

(一)根據(jù)投資基金組合形態(tài)的不同

根據(jù)投資基金組合形態(tài)的不同,可將投資基金劃分為契約型投資基金、公司型投資基金和合伙型投資基金。其中,公司型基金又可細(xì)分為有限責(zé)任公司型基金和股份有限公司型基金。公司型基金是依據(jù)公司法的規(guī)定組建具有獨立法人資格的公司,投資者成為公司股東的一種基金模式。有限合伙型基金是指投資者共同成為基金的合伙人,投資者依據(jù)有限合伙的法律規(guī)定承擔(dān)有限或者無限連帶責(zé)任的一種基金模式。而契約型基金是指依據(jù)信托契約,通過發(fā)行受益憑證而組建的投資基金(見圖1)。

(二)根據(jù)募集資金的方式不同

根據(jù)募集資金的方式不同,可以將投資基金劃分為公募投資基金和私募投資基金。這里的私募是相對于公募而言的,僅僅是一種資金募集方式,與投資的對象無關(guān)。以向社會不特定公眾發(fā)行或者公開發(fā)行方式募集資金的基金,稱之為公募投資基金。反之,非公開向特定對象募集發(fā)行的基金則稱之為私募投資基金。公募投資基金和私募投資基金又可根據(jù)其具體的投資對象不同而分別細(xì)分到下一層次(見圖2)。

(三)根據(jù)投資對象的不同

根據(jù)投資對象的不同,投資基金可以分為證券投資基金、股權(quán)投資基金、對沖基金。其中,證券投資基金又可細(xì)分為:股票型基金、債券型基金、混合型基金、貨幣市場基金及金融衍生品基金等。依據(jù)投資階段的側(cè)重點不同,股權(quán)投資基金又可細(xì)分為創(chuàng)業(yè)(風(fēng)險)投資基金、發(fā)展投資基金、并購基金、夾層資本、重振資本、PRE-IPO資本、上市后私募投資(IPE)、破產(chǎn)投資及其他特別投資基金等。而對沖基金是指主要投資于股票、期權(quán)、期貨及其他相關(guān)金融衍生產(chǎn)品,通過買空賣空、風(fēng)險對沖操作,降低風(fēng)險、擴大收益的一種基金(見圖3)。

二、產(chǎn)業(yè)投資基金與創(chuàng)業(yè)投資基金

在我國,與產(chǎn)業(yè)投資基金相伴的名詞有很多,通過對國內(nèi)已有研究成果的分析可以看出,極易與產(chǎn)業(yè)投資基金相混淆的概念主要有“風(fēng)險投資基金”、“創(chuàng)業(yè)投資基金”、“私人股權(quán)投資基金”等。有人認(rèn)為產(chǎn)業(yè)投資基金就是“未上市的股權(quán)投資基金”,是私募股權(quán)投資基金或者私募股權(quán)基金;有人認(rèn)為產(chǎn)業(yè)投資基金是私募股權(quán)投資基金的一部分,私募股權(quán)投資基金除了產(chǎn)業(yè)投資基金外,還包括海外私募股權(quán)投資基金和本土私募股權(quán)投資基金;有人認(rèn)為產(chǎn)業(yè)投資基金就是西方的創(chuàng)業(yè)投資基金;有人認(rèn)為我國的產(chǎn)業(yè)投資基金應(yīng)該僅限于基礎(chǔ)設(shè)施投資基金;有人認(rèn)為產(chǎn)業(yè)投資基金是與風(fēng)險投資基金相并列的一個概念;還有人直接把產(chǎn)業(yè)投資基金等同為風(fēng)險投資基金。不容否認(rèn)的是,這幾個概念之間的確有很大的相似之處,因此造成很多人的混淆。對于這幾個概念如何把握,是認(rèn)清產(chǎn)業(yè)投資基金的關(guān)鍵。筆者試圖通過對相關(guān)概念的歷史演進過程的回顧,來重新理順這幾個概念之間的關(guān)系。

(一)創(chuàng)業(yè)投資與風(fēng)險投資

現(xiàn)代意義上的投資基金發(fā)展始于二十世紀(jì)40年代的美國。當(dāng)時美國社會面臨著新企業(yè)形成率不足、新項目難以獲得長期資金的障礙,社會呼吁希望政府采取措施改變這種狀況。在這一背景下,“美國研究與發(fā)展公司”(ARD)應(yīng)運而生,希望通過設(shè)計一種“私營機構(gòu)”來解決新興企業(yè)和小企業(yè)資金短缺問題,并希望在為小企業(yè)提供長期資本的同時為其提供管理服務(wù)。1958年艾森豪威爾總統(tǒng)簽署了《1958年小企業(yè)投資公司法》,從法律上確立了小企業(yè)投資基金(以投資公司的形式存在)制度,中小企業(yè)投資基金迎來了快速發(fā)展。后來,這種投資基金被允許以有限合伙的形式出現(xiàn)。二十世紀(jì)70年代以后,有限合伙型的投資基金逐漸占據(jù)主流,并迎來了蓬勃的發(fā)展。

美國并沒有一般意義上的創(chuàng)業(yè)投資基金、風(fēng)險投資基金和股權(quán)投資基金等專門立法,而僅僅是針對“小企業(yè)投資公司”這種特別類型的投資基金制定了《1958年小企業(yè)投資公司法》。此外,在1980年出臺的《小企業(yè)投資促進法》和后來的《投資公司法》等法律修正案中,也僅規(guī)定了目的在于培育與促進企業(yè)發(fā)展的“企業(yè)發(fā)展公司”(Business Development Company)這一形式。后來韓國法律中所謂的“企業(yè)育成公司”,我國港臺及新加坡等其他華語地區(qū)所謂的“創(chuàng)業(yè)投資公司”,可以說是與美國“企業(yè)發(fā)展公司”一脈相承。因此,與創(chuàng)業(yè)投資公司相對應(yīng)的創(chuàng)業(yè)投資基金這一概念并非出自美國,而是我國港臺、新加坡及其他華語地區(qū)普遍使用的一個詞,而其所表述的投資機制與美國的企業(yè)發(fā)展公司相似,因此,人們普遍認(rèn)為創(chuàng)業(yè)投資基金始于美國。

與創(chuàng)業(yè)投資基金相比,創(chuàng)業(yè)資本是一個更寬泛的概念。任何個人或機構(gòu)以自有資金從事創(chuàng)業(yè)投資活動所用的資本都屬于創(chuàng)業(yè)資本范疇。投資者投資組成創(chuàng)業(yè)投資基金的資本當(dāng)然也屬于創(chuàng)業(yè)資本。創(chuàng)業(yè)資本(Venture Capital)在國內(nèi)翻譯的過程中,可能是對“Venture”一詞有不同的理解,有些人便把“Venture Capital”翻譯成風(fēng)險資本。同時,政府部門也以立法的方式確認(rèn)了創(chuàng)業(yè)投資與風(fēng)險投資的相同性,如在1999年七部委聯(lián)合頒布的《關(guān)于建立風(fēng)險投資機制的若干意見》中,明確指出“風(fēng)險投資又稱創(chuàng)業(yè)投資”。創(chuàng)業(yè)投資基金由創(chuàng)業(yè)資本組成,因此,在國內(nèi),很多學(xué)者把創(chuàng)業(yè)投資基金與風(fēng)險投資基金等同使用。筆者認(rèn)為,“風(fēng)險”并不能反映出該投資基金的特點,任何投資都存在風(fēng)險。為了防止概念的混亂,同時準(zhǔn)確體現(xiàn)其對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的扶持,應(yīng)廢止“風(fēng)險投資基金”這一概念的使用,統(tǒng)一使用創(chuàng)業(yè)投資基金這一概念。

(二)產(chǎn)業(yè)投資基金與創(chuàng)業(yè)投資基金

產(chǎn)業(yè)投資基金與創(chuàng)業(yè)投資基金是一對非常相似的概念。美國成立最早的小企業(yè)投資基金(以下有關(guān)美國的制度直接以創(chuàng)業(yè)投資基金代替)的目的主要是輔助新企業(yè)的成立和新項目的運作,后來擴展到“創(chuàng)造新企業(yè)和老企業(yè)再創(chuàng)業(yè)”,出現(xiàn)了“企業(yè)重組基金”形式。當(dāng)創(chuàng)業(yè)投資基金在二十世紀(jì)80年代傳入亞洲后,又出現(xiàn)了專門投資于基礎(chǔ)設(shè)施項目的“基礎(chǔ)設(shè)施投資基金”。經(jīng)過不斷演變,進入中國后,逐漸形成了現(xiàn)在的產(chǎn)業(yè)投資基金概念。

因此,創(chuàng)業(yè)投資基金就具有了廣義和狹義兩種概念。狹義的創(chuàng)業(yè)投資基金指美國最初設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資基金時的概念,系指由確定多數(shù)或不確定多數(shù)投資者以集合投資方式設(shè)立基金,委托專業(yè)性的創(chuàng)業(yè)投資管理機構(gòu)管理和運用基金資產(chǎn),主要對未上市創(chuàng)業(yè)企業(yè)尤其是科技型未上市創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供權(quán)益性資本,并通過資本經(jīng)營服務(wù)直接參與企業(yè)創(chuàng)業(yè)歷程,以期獲取企業(yè)創(chuàng)業(yè)成功后的高資本增值的一種特定類型的投資基金品種。而廣義的創(chuàng)業(yè)投資基金是指發(fā)展到亞洲后的創(chuàng)業(yè)投資基金,即是在傳統(tǒng)概念的基礎(chǔ)上,加上了企業(yè)重組投資基金和基礎(chǔ)設(shè)施投資基金。我國2005年頒布的《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》中,把創(chuàng)業(yè)投資規(guī)定為“向創(chuàng)建或重建過程中的成長性企業(yè)進行股權(quán)投資,以期所投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)育成熟或相對成熟后主要通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲得資本增值收益的投資方式”。從這里可以看出,我國已經(jīng)認(rèn)可了創(chuàng)業(yè)投資基金包括狹義上的創(chuàng)業(yè)投資基金加上企業(yè)重組基金。而近幾年一直在討論的《產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法》(征求意見稿)對產(chǎn)業(yè)投資基金的投向采取了廣義創(chuàng)業(yè)投資基金的范圍,即產(chǎn)業(yè)投資基金包括創(chuàng)業(yè)投資基金(狹義)、企業(yè)重組基金和基礎(chǔ)設(shè)施投資基金三種子投資基金。為了規(guī)范我國的產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展,筆者認(rèn)為,我國的產(chǎn)業(yè)投資基金應(yīng)該借鑒廣義創(chuàng)業(yè)投資基金的概念,即我國的產(chǎn)業(yè)投資基金應(yīng)該是一種直接投資基金,其投資的范圍除了傳統(tǒng)的創(chuàng)業(yè)投資外,還應(yīng)包括發(fā)展投資、企業(yè)的并購重組、基礎(chǔ)設(shè)施投資以及其他國家引導(dǎo)投資的領(lǐng)域。

三、產(chǎn)業(yè)投資基金與股權(quán)投資基金

另一個與產(chǎn)業(yè)投資基金非常容易混淆的概念是“股權(quán)投資基金”,特別是“私募股權(quán)投資基金”或者“私人股權(quán)投資基金”。如有學(xué)者認(rèn)為,產(chǎn)業(yè)投資基金是我國特有的概念,國外通常稱之為私募股權(quán)投資基金(Private Equity Fund)。產(chǎn)業(yè)投資基金,是以投資基金運作方式直接股權(quán)投資于未上市企業(yè)并提供經(jīng)營管理服務(wù)的集合投資制度,相當(dāng)于西方發(fā)達(dá)國家的私募股權(quán)基金。由于英美等國的股權(quán)投資基金均要求私募方式募集,而在我國目前的股權(quán)投資基金也均是私募方式設(shè)立,因此,很多學(xué)者在研究股權(quán)投資基金的時候就直接使用“私募股權(quán)投資基金”或“私人股權(quán)投資基金”的稱謂。其實,投資基金可以是私募方式設(shè)立,也可以是公募方式設(shè)立,如澳大利亞就有公募方式設(shè)立的股權(quán)投資基金。

為了對這兩者進行比較,我們先了解股權(quán)投資基金的概念。有學(xué)者認(rèn)為,在1995年前后,創(chuàng)業(yè)投資概念被引入我國時,由于稱之為“私人股權(quán)投資”更容易讓人理解為私有化,所以有關(guān)部門在那時稱之為“產(chǎn)業(yè)投資”。此種解釋或許牽強,但也反映出兩個概念的確有很大的相似之處。股權(quán)投資基金,是與證券投資基金相對應(yīng)的一個概念。證券投資基金投資于上市證券,而產(chǎn)業(yè)投資基金主要投資于非上市股權(quán)和實業(yè)項目,具體來說可以是某個產(chǎn)業(yè)或者某個地區(qū)的多家企業(yè)乃至一組項目,是一種直接的投資方式。股權(quán)投資基金包含一系列投資活動,它既包括為新創(chuàng)立的企業(yè)提供資金支持,也包括為已經(jīng)成立的企業(yè)的成長提供資助,還包括收購現(xiàn)有的公司。

由于劃分的依據(jù)不同,使得產(chǎn)業(yè)投資基金與股權(quán)投資基金成為兩個截然不同的概念。產(chǎn)業(yè)投資基金主要是為了突出直接投資于產(chǎn)業(yè)的特征,而股權(quán)投資基金則是主要彰顯其直接投資企業(yè)股權(quán)的特征,以區(qū)別于間接投資為特征的證券投資基金。一般認(rèn)為,股權(quán)投資基金是指對未上市企業(yè)進行股權(quán)投資的基金,通常包括投資于種子期和成長期企業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資基金,也包括投資擴張期企業(yè)的發(fā)展基金和參與管理層收購在內(nèi)的并購基金,投資過渡期企業(yè)或者上市前企業(yè)的過橋基金等。通過分析兩者的內(nèi)涵可以發(fā)現(xiàn),產(chǎn)業(yè)投資基金和股權(quán)投資基金所描述的制度大體上相同。

然而,產(chǎn)業(yè)投資基金與股權(quán)投資基金也存在一定的區(qū)別。

一是投資對象存在差異。理論上股權(quán)投資基金不僅可以包括屬于產(chǎn)業(yè)投資基金名下的創(chuàng)業(yè)投資基金、發(fā)展投資基金、并購基金,還可以進行上市后私募投資(IPE),進而取得公司的控股權(quán),控制公司的發(fā)展方向。而產(chǎn)業(yè)投資基金必須依據(jù)相關(guān)的法律法規(guī)及其自身的設(shè)立特點,在規(guī)定的范圍內(nèi)對非上市公司進行股權(quán)投資。

二是設(shè)立目的有所區(qū)別。股權(quán)投資基金的投資純粹是一種資本的自由趨利行為,基金管理人以投資人的資產(chǎn)收益最大化為原則進行操作。雖然最終有利于相關(guān)企業(yè)或者產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,但是其根本目的是資產(chǎn)收益最大化。為了達(dá)到這個目的,股權(quán)投資基金的管理人在投資決策的時候會盡量避免那些投資收益率較低的產(chǎn)業(yè)或者企業(yè)。而產(chǎn)業(yè)投資基金相對而言要適當(dāng)考慮到我國的相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策,特別是基礎(chǔ)設(shè)施投資基金及各種專業(yè)投資基金在運作時,必須接受國家相關(guān)政策的制約,從而保證某些基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)或者特殊行業(yè)的資金供給。

通過以上分析可以看出,產(chǎn)業(yè)投資基金和股權(quán)投資基金在很大程度上是重合的,僅在其投資對象及功能上有些許差別。然而兩個非常相似的概念同時存在和使用,無疑給我們的立法和監(jiān)管帶來了混亂。產(chǎn)業(yè)投資基金制度的設(shè)立,主要目的是解決各類國家扶持企業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)發(fā)展的資金短缺問題。相比較股權(quán)投資基金這個中性概念而言,產(chǎn)業(yè)投資基金更能體現(xiàn)制度本身的特征,更適合我國設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金的初衷,因此,這兩個概念雖然在理論上可以同時存在,但在具體的制度設(shè)立中,應(yīng)避免同時出現(xiàn)而引起的混淆。

綜上所述,我國產(chǎn)業(yè)投資基金應(yīng)該是一種向特定或不特定對象募集資金,對非上市企業(yè)提供資本支持,從事資本經(jīng)營與監(jiān)督的集合投融資制度。根據(jù)具體的投資階段及投資領(lǐng)域的特點,產(chǎn)業(yè)投資基金又可細(xì)分為創(chuàng)業(yè)投資基金、發(fā)展投資基金、并購重組投資基金、基礎(chǔ)設(shè)施投資基金及其他特殊產(chǎn)業(yè)投資基金。另外,國家不能過分干預(yù)產(chǎn)業(yè)投資基金的運營,只能通過財政稅收政策引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)投資基金的投向,但國家應(yīng)加強對產(chǎn)業(yè)投資基金的監(jiān)管。另外,國家應(yīng)該盡快出臺《產(chǎn)業(yè)投資基金法》,從而將目前所謂的創(chuàng)業(yè)投資基金及各種股權(quán)投資基金一并納入產(chǎn)業(yè)投資基金的調(diào)整范圍,徹底解決多個概念并存而出現(xiàn)的混亂狀態(tài)。

參考文獻(xiàn):

[1]南開大學(xué)金融系課題組:《試點產(chǎn)業(yè)基金呼之欲出》,《金融管理與研究》2007年第3期。

篇7

一、從信托業(yè)、保險業(yè)的職能看，信托業(yè)和保險業(yè)存在著優(yōu)勢互補、互動發(fā)展的關(guān)系

目前，在成熟的市場經(jīng)濟國家，隨著市場經(jīng)濟的發(fā)展、契約關(guān)系成熟、商業(yè)信用乃至貨幣信用的發(fā)展，以及分工的日益精細(xì)繁復(fù)，信托得到了蓬勃發(fā)展。保險公司既是風(fēng)險保障的提供者，又是金融資產(chǎn)的管理者。在創(chuàng)新和國際化的大環(huán)境中，各金融機構(gòu)業(yè)務(wù)全能化、綜合化，積極開發(fā)新產(chǎn)品，信托適應(yīng)性強，靈活多樣，富于彈性，保險公司管理著全球40％的投資資產(chǎn)，保險和信托存在著密切的互動關(guān)系。美國的信托業(yè)經(jīng)歷了起源于保險業(yè)，后逐步推廣發(fā)展成為商業(yè)銀行兼營信托業(yè)為主的信托模式的發(fā)展歷程，目前金融信托業(yè)已成為金融業(yè)的一個重要組成部分。美國的信托機構(gòu)可成為聯(lián)邦儲備委員會和聯(lián)邦存款保險公司的成員。在美國，保險公司是資產(chǎn)證券化交易市場上的重要機構(gòu)投資者，并通過本身的風(fēng)險管理的專業(yè)能力，以抵押貸款信用保險為資產(chǎn)證券化增強信用。美國的保險公司通過創(chuàng)立或加入共同基金、不動產(chǎn)信托投資公司等多種信托方式拓展投資渠道，如投資不動產(chǎn)信托（REIT）不向美國聯(lián)邦當(dāng)局交納所得稅，同時必須將其收入的90％分配給股東，美國許多州也對REIT豁免交納州所得稅，REIT與債券、股票的相關(guān)性均很低，有利于降低整個投資組合的風(fēng)險。日本1996年的金融改革取消了銀行、證券、信托子公司的業(yè)務(wù)限制，允許信托銀行發(fā)行金融債券，允許壽險、財產(chǎn)險以及保險業(yè)和其它金融業(yè)相互滲透，取消保險公司資產(chǎn)運用限制，放寬保險商品設(shè)計限制，廢除養(yǎng)老金“532”資產(chǎn)運用限制，放寬證券投資信托資產(chǎn)運用限制，人壽保險公司可以作為形成財產(chǎn)基金信托的受托人，日本已經(jīng)進入了“信托時代”，信托的金融功能和財務(wù)管理功能均得以充分發(fā)揮，信托業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展。英國的投資型保險是將終身險、養(yǎng)老險、定期險及年金金額與投資信托基金的市價連接起來，英國壽險公司通過與既有的投資信托公司合作、與既有的投資信托基金的管理公司合作，共同創(chuàng)設(shè)投資信托基金，自行創(chuàng)設(shè)投資信托公司自行管理等方式進入單位連接保險市場。由于英國是投資信托的發(fā)祥地，投資型保險順利發(fā)展，投資型保險保費占總壽險保費比例達(dá)到50％。

三、加強信托保險的互動發(fā)展是中國信托業(yè)、保險業(yè)發(fā)展的現(xiàn)實需要

改革開放以來，我國保險業(yè)保持30％以上的增長速度，初步形成了國有、民營和外國資本共同參與的保險市場體系，保險業(yè)在國民經(jīng)濟中的地位不斷提高，發(fā)揮的作用越來越大。隨著保險業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，可運用的資金不斷增加。截止2003年底，我國保險資金運用余額已達(dá)8739億元，預(yù)計到“十五”期末，保險資金運用余額將達(dá)到10000億元。近年來，保險資金運用渠道逐步拓寬，如允許保險公司購買中央企業(yè)債券、參與同業(yè)拆借市場的回購、投資證券投資基金、辦理大額協(xié)議存款等。根據(jù)保監(jiān)會網(wǎng)站提供的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2003年我國保費收人為3880.4億元，截止2003年6月底，銀行存款為3576.3億元，國債投資為1262.5億元，證券投資基金投資為365.8億元，資產(chǎn)總額達(dá)7782.6億元。由于保險投資體制不完善，資金運用率普遍偏低。從現(xiàn)有的保險投資結(jié)構(gòu)來看，目前保險資金仍以銀行存款為主，占保險資金運用額的一半以上，其次是國債，其它為投資證券投資基金、金融債券、企業(yè)債券等。而銀行存款中人民幣大額協(xié)議存款占72.1％，由于協(xié)議存款的利率大幅度下調(diào)，使保險業(yè)的資金收益下降。由于受資本市場的影響，保險業(yè)2002年證券投資基金的收益率是負(fù)21.3％，從而使保險業(yè)的資金運用率由2001年的4.3％下降到2002年的3.14％。在保險業(yè)快速發(fā)展的新形勢下，保費收入的快速增長與保險資金運用渠道狹窄之間的矛盾日益突出。保險業(yè)的發(fā)展面臨著如何拓寬資金運用渠道，在保證資金安全性、流動性的前提下，提高資金盈利能力的問題。

與證券市場低迷形成對比的是，不斷涌現(xiàn)的信托產(chǎn)品相繼掀起了購買熱潮。隨著《信托法》、《信托投資公司管理辦法》的實施，信托投資公司在中國金融體系中的功能和市場定位將逐漸廓清。信托投資公司將回歸本業(yè)，作為經(jīng)營信托業(yè)務(wù)的金融機構(gòu)，專業(yè)化的、綜合性的資產(chǎn)管理機構(gòu)，適應(yīng)社會對外部財產(chǎn)管理制度的強烈要求，基于委托人的信任廣泛開展受托理財活動。信托投資公司可以受托經(jīng)營資金信托業(yè)務(wù)，受托經(jīng)營動產(chǎn)、不動產(chǎn)及其他財產(chǎn)的信托業(yè)務(wù)，受托經(jīng)營國家有關(guān)法律允許從事的投資基金業(yè)務(wù)；作為投資基金或者基金管理公司發(fā)起人從事投資基金業(yè)務(wù)；經(jīng)營企業(yè)資產(chǎn)的重組、購并及項目融資、公司理財、財務(wù)顧問等中介業(yè)務(wù)等。受托經(jīng)營國務(wù)院有關(guān)部門批準(zhǔn)的國債、政策性銀行債券、企業(yè)債券的承銷業(yè)務(wù)，可以接受為了公益目的而設(shè)立的公益信托等。在管理、運用信托財產(chǎn)時，可以依照信托文件的規(guī)定，采取出租、出售、貸款、投資、同業(yè)拆放等方式進行。信托公司受托理財?shù)男磐胸敭a(chǎn)，除了現(xiàn)金、動產(chǎn)、不動產(chǎn)、股票、有價證券等有形資產(chǎn)，還包括物權(quán)、債權(quán)、專利權(quán)、著作權(quán)、商標(biāo)權(quán)等無形資產(chǎn)?！缎磐蟹ā?、（管理辦法）為信托業(yè)的重塑和市場化經(jīng)營提供了很寬的業(yè)務(wù)邊界和廣闊的發(fā)展空間。信托投資公司在目前金融業(yè)分業(yè)經(jīng)營的背景下，事實上成為國內(nèi)唯一準(zhǔn)許在金融市場和實業(yè)領(lǐng)域同時投資的金融機構(gòu)，根據(jù)實業(yè)投資和金融投資之間的熱點靈活改變投資方向，具有國內(nèi)其它金融機構(gòu)無法比擬的行業(yè)優(yōu)勢，從而拓寬投融資渠道，提高資源優(yōu)化配置的效率。重新登記的信托投資公司憑借其專業(yè)優(yōu)勢推出各具特色的信托產(chǎn)品，集合社會資本，投資經(jīng)濟建設(shè)，開創(chuàng)了以信托計劃為金融工具投資城市土地開發(fā)、基礎(chǔ)設(shè)施、房地產(chǎn)建設(shè)的新通道，具有穩(wěn)定的投資回報、良好的流通性、安全、穩(wěn)健等特點，從而受到了廣大投資者的追捧。

進入2003年，隨著股市行情的變化，面向資本市場的股票、債券等信托計劃紛紛面世。信托產(chǎn)品的設(shè)計反映出信托公司具有多元化的投資渠道，能夠根據(jù)實業(yè)投資和證券投資之間的熱點轉(zhuǎn)化，靈活地改變投資方向的優(yōu)勢。根據(jù)北京國際信托投資有限公司研究發(fā)展部的追蹤統(tǒng)計，自2002年7月18日至2004年1月末，已推出的集合信托產(chǎn)品達(dá)255個，總規(guī)模約為252.62億元。廣泛涉及城市土地開發(fā)、基礎(chǔ)設(shè)施、房地產(chǎn)建設(shè)、管理層收購、證券投資、外匯、不良資產(chǎn)的處置、融資租賃、股權(quán)投資等，信托產(chǎn)品的開發(fā)日益市場化和多元化，信托創(chuàng)新成為中國金融市場的一個亮點。

由于信托公司在辦理信托業(yè)務(wù)過程中，不得通過報刊、電視、廣播和其它公共媒體進行營銷宣傳，接受委托人的資金信托合同不得超過200份，保險業(yè)聚集的可用于中長期投資的巨額保險基金成為信托公司營銷的重點。然而，與銀行、證券、保險并列成為現(xiàn)代金融體系四大支柱的信托業(yè)還遠(yuǎn)未作為保險的投資渠道加以重視和利用。金融業(yè)內(nèi)部加強協(xié)調(diào)和溝通，實現(xiàn)金融資源的合理配置，是現(xiàn)代金融體系的基本要求。加強信托、保險的合作，在合作中優(yōu)化資源配置，進行優(yōu)勢互補，是信托業(yè)和保險業(yè)發(fā)展的內(nèi)在需求。四、加強信托、保險合作的思路

（一）將信托納入保險資金運用渠道，促進保險資金運用多元化，加速保險公司投資業(yè)務(wù)的發(fā)展

投資管理已成為發(fā)達(dá)國家保險公司經(jīng)營的重要環(huán)節(jié)，拓寬保險資金運用渠道，提高保險資金使用效率，已成為中國保險業(yè)發(fā)展的當(dāng)務(wù)之急。新（保險法）對原有資金運用的禁止性規(guī)定作了適當(dāng)修改，授權(quán)國務(wù)院在法律規(guī)定范圍內(nèi)對其它資金運用作出具體規(guī)定。應(yīng)充分認(rèn)識信托具有功能齊全、手段靈活、綜合性強的特點，可以連接貨幣市場與資本市場、金融資本與產(chǎn)業(yè)資本，以出租、出售、貸款、投資、同業(yè)拆放、融資、租賃等多種方式為信托資產(chǎn)提供金融服務(wù)的作用，將信托納入保險資金運用渠道，利用信托的橋梁和管道作用，利用信托的專業(yè)理財優(yōu)勢，投資國家重點工程和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目，從而打通保險資金運用于基礎(chǔ)設(shè)施、市政建設(shè)等眾多領(lǐng)域的通道。

（二）根據(jù)保險資金的性質(zhì)、特點與運用原則，靈活設(shè)計信托產(chǎn)品，為信托贏得保險資金來源

保險公司的經(jīng)濟補償職能、融通資金職能和利潤最大化的追求使之必然要運用保險基金。保險基金是保險公司專門用來履行保險合同所規(guī)定的賠償或給付義務(wù)的專項資金。由于保險資金的籌集和支付受保險契約的制約，所以保險基金在履行經(jīng)濟損失和給付義務(wù)方面就具有保證性、及時性和條件性的特點。保險資金不僅要保證其專用性，而且還必須具有隨時處于備付狀態(tài)的變現(xiàn)能力。保險基金的性質(zhì)、特點與構(gòu)成決定了保險基金的運用原則，保險基金的運用更注重安全性和流動性，以保證被保險人的合法權(quán)益。因此信托公司利用保險資金開發(fā)信托產(chǎn)品時，必須增強流動性、安全性的設(shè)計，利用銀行、證券、網(wǎng)絡(luò)等渠道提供交易、轉(zhuǎn)讓、質(zhì)押貸款等流動性平臺，在強調(diào)本金安全的基礎(chǔ)上，最大限度地實現(xiàn)低風(fēng)險下的較高回報，吸引大規(guī)模的保險資金為信托贏得長期穩(wěn)定的資金來源。

（三）根據(jù)信托業(yè)發(fā)展需要，開發(fā)新的保險產(chǎn)品，開辟新的保險市場，推動保險服務(wù)創(chuàng)新

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(1)作為投資基金的一個種類,它具有“集合投資,專家管理,分散風(fēng)險,運作規(guī)范”的特點。

(2)產(chǎn)業(yè)投資基金一般定位于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè),有效率的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)建設(shè),如收費路橋建設(shè)、電力建設(shè)、城市公共設(shè)施建設(shè)等,促進產(chǎn)業(yè)升級與結(jié)構(gòu)高度化,以高風(fēng)險實現(xiàn)高收益。

(3)產(chǎn)業(yè)投資基金一般以實業(yè)投資為主,但也作一定比例的證券投資,以保持基金資產(chǎn)的流動性。

(4)產(chǎn)業(yè)投資基金區(qū)別于“行業(yè)基金”,其投資方向一般是跨行業(yè)、綜合性、以符合組合投資原則并且避免蛻化為某個行業(yè)的行政附屬物。

產(chǎn)業(yè)投資基金在我國可以發(fā)揮作用的范圍很廣,凡是符合國家鼓勵發(fā)展并具有較好回報的產(chǎn)業(yè),均可以運作產(chǎn)業(yè)基金這種形式進行投融資運作。因此,發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金具有較強的現(xiàn)實意義。

(1)有利于推進我國基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展。加快基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),是促進我國經(jīng)濟發(fā)展的必由之路,這需要巨大的資金需求,而目前國家財力和銀行信貸難以滿足。從世界發(fā)達(dá)國家來看,實現(xiàn)基礎(chǔ)設(shè)施融資的證券化,特別是利用產(chǎn)業(yè)投資基金為基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展融資是一條行之有效的途徑。產(chǎn)業(yè)投資基金聚小為大,使基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的民眾投資成為國家財政投資的有力補充,就可以配合國家投資,改變我國基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)嚴(yán)重滯后的局面。同時,由于基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施是一種勞動密集型產(chǎn)業(yè),還可以吸納大量的產(chǎn)業(yè)工人,緩解下崗職工的就業(yè)壓力。

(2)有利于促進高科技產(chǎn)業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。目前,轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長方式,主要是依靠科學(xué)技術(shù)而不是依靠擴大規(guī)模來實現(xiàn)經(jīng)濟增長。高科技產(chǎn)業(yè)是充滿風(fēng)險的產(chǎn)業(yè),依靠銀行貸款來支持高科技產(chǎn)業(yè)有很大的局限性,而以創(chuàng)業(yè)基金的形式支持高科技產(chǎn)業(yè)是發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟國家的通行做法。創(chuàng)業(yè)基金具有風(fēng)險共擔(dān)、收益共享的優(yōu)勢,是支持科技發(fā)展事業(yè),提高產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的科技含量,實現(xiàn)經(jīng)濟集約化發(fā)展的有效途徑。

(3)有利于國有企業(yè)改革和推動產(chǎn)融結(jié)合。我國國有企業(yè)改革的難點是巨額存量資產(chǎn)的盤活。目前陷于困境的許多國有大中型企業(yè),人員素質(zhì)較高,生產(chǎn)經(jīng)營環(huán)境也不錯,但由于缺乏大量資金的啟動,而坐看一些高技術(shù)、重工產(chǎn)品市場機會的喪失。如果這些企業(yè)能借傳統(tǒng)優(yōu)勢,并在產(chǎn)業(yè)基金的推動下再入市場,就可以煥發(fā)出巨大的生機和活力。產(chǎn)業(yè)投資基金可以投資于國有企業(yè),而各類企業(yè)也可以購買持有產(chǎn)業(yè)投資基金的證券,從而促進產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的融合。

(4)有利于優(yōu)化資本市場結(jié)構(gòu),強化產(chǎn)權(quán)約束功能。據(jù)有關(guān)資料統(tǒng)計,我國居民儲蓄已達(dá)6萬多億元。隨著利率不斷下調(diào),儲蓄和投資日益分離,并且居民投資呈多樣化趨勢,除銀行存款外,投資于股票、債券、基金越來越多。產(chǎn)業(yè)投資基金的推出,拓寬了投資渠道,可以滿足多層次的投資要求,從而優(yōu)化了資本市場結(jié)構(gòu)。另外,在資本市場上,產(chǎn)業(yè)投資基金可以以股權(quán)形式為未上市企業(yè)提供融資,改善未上市公司的產(chǎn)權(quán)制度與內(nèi)部治理結(jié)構(gòu),從而培值大批具有上市前景的股份公司,為股票市場的進一步發(fā)展奠定基礎(chǔ)。產(chǎn)業(yè)投資基金還可以將一定比例的資金以股權(quán)形式通過購并國有股、法人股的形式投資于上市公司,以雄厚的資本實力和強有力的產(chǎn)權(quán)約束對上市公司實施監(jiān)督,使資本市場的法律監(jiān)管體系建立在有效的經(jīng)濟監(jiān)督之上。

二、我國產(chǎn)業(yè)投資基金存在的問題

我國產(chǎn)業(yè)投資基金的歷史較短,在其運作過程中不可避免地存在著各種問題和不規(guī)范的地方,具體表現(xiàn)如下:

(1)對產(chǎn)業(yè)投資基金認(rèn)識不足。產(chǎn)業(yè)投資基金作為一項金融創(chuàng)新,是改革開放的產(chǎn)物,在其發(fā)展過程中,需要人們解放思想和提高認(rèn)識。而目前仍然存在以下兩個錯誤傾向:一是把產(chǎn)業(yè)投資基金簡單地與籌集資金等同。由于我國基金大多是由地方政府或部門自發(fā)組建,缺乏一個嚴(yán)格的運作規(guī)則和長遠(yuǎn)的發(fā)展規(guī)劃,在其發(fā)展初期存在種種問題在所難免。但是,如果簡單地將由產(chǎn)業(yè)投資基金所進行的籌集資金活動等同于一般的籌集資金,這無疑將基金的科學(xué)性給摸殺了;二是產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展不利于其他金融部門的發(fā)展,認(rèn)為產(chǎn)業(yè)投資基金將會與現(xiàn)有的金融部門從資金市場爭奪資金份額,二者的發(fā)展是此消彼長的關(guān)系。

(2)產(chǎn)業(yè)投資基金的法制不統(tǒng)一、不健全。到目前為止,我國還沒有統(tǒng)一的、規(guī)范的投資基金管理辦法和與之相關(guān)的法律體系,如《投資基金法》、《投資顧問法》、《投資者利益保護法》等。由于缺乏健全的基金法規(guī),導(dǎo)致我國產(chǎn)業(yè)投資基金業(yè)的各種不規(guī)范現(xiàn)象,如:發(fā)起人資格審定不規(guī)范、基金內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)不規(guī)范、基金性質(zhì)不夠明確、基金投資限制性不夠、基金信息披露不規(guī)范等等。

(3)產(chǎn)業(yè)投資基金運作缺乏應(yīng)有的專業(yè)人才。產(chǎn)業(yè)投資基金在我國出現(xiàn)時間不長,真正懂得如何操作產(chǎn)業(yè)投資基金的人才很少,進而導(dǎo)致了普及推廣基金知識不夠,投資者對產(chǎn)業(yè)投資基金的了解程度不深,因此,制約了我國產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展。所以,目前亟待提高我國產(chǎn)業(yè)投資基金經(jīng)理的整體素質(zhì),系統(tǒng)地引進海外基金的操作規(guī)則,提高投資者對基金的認(rèn)識水平。

(4)對產(chǎn)業(yè)投資基金監(jiān)管缺乏統(tǒng)一的機構(gòu)和應(yīng)有的力度。目前,基金設(shè)立與上市的批準(zhǔn)機構(gòu)是中國人民銀行總行及有關(guān)交易所(如:上海證券交易所、深圳證券交易所、沈陽證券交易中心、南方證券交易中心、武漢證券交易中心等),形成了事實上的多頭管理局面。至于基金的行業(yè)自律組織目前還沒有提上議事日程。因此,對產(chǎn)業(yè)投資基金的監(jiān)督管理,由于機構(gòu)的不統(tǒng)一,相應(yīng)缺乏應(yīng)有的力度。

三、我國產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展思路

1.加強產(chǎn)業(yè)投資基金的宣傳,讓廣大投資者真正了解產(chǎn)業(yè)投資基金的內(nèi)函及其運作規(guī)則,更主要的是其低風(fēng)險性和高收益的穩(wěn)定性(相對于股票投資而言),克服認(rèn)識的片面性。

2.建立健全積極用人機制,盡快培養(yǎng)我國的基金管理專業(yè)人才。可考慮以下辦法:一是建立基金經(jīng)理資格認(rèn)證制度,通過嚴(yán)格的考試,對于符合基金經(jīng)理人資格條件的才允許進行市場;二是加強對基金經(jīng)理人的管理,規(guī)范其行為,對于違規(guī)的基金經(jīng)理進行嚴(yán)厲的制裁;三是加強與國際同行的合作與交流,可考慮引進與送出培訓(xùn)結(jié)合的辦法,盡快培養(yǎng)出我們自己的較為完善的隊伍;四是對現(xiàn)有的保管人業(yè)務(wù)進行改組,選出實務(wù)雄厚、資信好、人員素質(zhì)較高的單位進行試點,并逐步向?qū)I(yè)化保管公司發(fā)展,使其成為真正的基金保管機構(gòu);五是與國外機構(gòu)合作,有選擇地引進國外信托銀行或組建中外合作的基金保管機構(gòu)。

3.規(guī)范產(chǎn)業(yè)投資基金運作,促進資本市場完善,推動國有企業(yè)改革與經(jīng)濟發(fā)展。具體來說包括以下幾個方面的內(nèi)容:

(1)在募集方式上,應(yīng)以公募為主。在國外,創(chuàng)業(yè)投資基金無論是對法人、還是對公眾,均以私募為主。以私募方式設(shè)立基金,建立在投資者和基金經(jīng)理之間基于相互了解和信任而達(dá)成的委托-關(guān)系之上,基金運作環(huán)境較為寬松,較少受制于國家主管機關(guān)的監(jiān)管。而我國目前投資者不夠成熟,采取私募方式不利于基金的規(guī)范化運作和確保投資者利益,因此,應(yīng)以公募方為主設(shè)立基金。公募方式設(shè)立基金,有利于形成規(guī)模較大的基金籌資途徑,從而形成規(guī)范的公司型產(chǎn)業(yè)投資基金,并有利于基金的上市。

(2)在組織形式上,應(yīng)以公司型基金為佳。相對于證券投資基金所投資的上市證券而言,產(chǎn)業(yè)基金所投資的未上市證券的透明度要差,因此,投資者參與重大決策和強化對基金管理的監(jiān)督十分必要。另外產(chǎn)業(yè)投資基金適應(yīng)產(chǎn)業(yè)投資的需要,法人等機構(gòu)投資者要占較大比重,投資者參與基金決策的愿望要強于證券基金。為了保護投資者利益,適應(yīng)自身運用特點,產(chǎn)業(yè)投資基金按公司型設(shè)立為佳。產(chǎn)業(yè)投資基金應(yīng)按《公司法》設(shè)立,同時,由于在操作上比較復(fù)雜,可制定《產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法》,對《公司法》所難以規(guī)范的內(nèi)容作更詳細(xì)的規(guī)定。

(3)產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)起人應(yīng)選擇經(jīng)營股權(quán)的各類投資公司。由于產(chǎn)業(yè)投資基金主要從事實業(yè)投資,收益主要來自于投資后的長期分紅,所以,產(chǎn)業(yè)投資基金必須由同時具備實業(yè)投資經(jīng)驗和資本經(jīng)營經(jīng)驗的金融投資機構(gòu)對其重大決策承擔(dān)責(zé)任。因此,應(yīng)選擇經(jīng)營股權(quán)的各類投資公司而不是經(jīng)營實物商品的各類工商企業(yè)作為產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)起人。在現(xiàn)階段,可選擇證券公司參與產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)起。

篇9

(1)作為投資基金的一個種類,它具有“集合投資,專家管理,分散風(fēng)險,運作規(guī)范”的特點。

(2)產(chǎn)業(yè)投資基金一般定位于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè),有效率的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)建設(shè),如收費路橋建設(shè)、電力建設(shè)、城市公共設(shè)施建設(shè)等,促進產(chǎn)業(yè)升級與結(jié)構(gòu)高度化,以高風(fēng)險實現(xiàn)高收益。

(3)產(chǎn)業(yè)投資基金一般以實業(yè)投資為主,但也作一定比例的證券投資,以保持基金資產(chǎn)的流動性。

(4)產(chǎn)業(yè)投資基金區(qū)別于“行業(yè)基金”,其投資方向一般是跨行業(yè)、綜合性、以符合組合投資原則并且避免蛻化為某個行業(yè)的行政附屬物。

產(chǎn)業(yè)投資基金在我國可以發(fā)揮作用的范圍很廣,凡是符合國家鼓勵發(fā)展并具有較好回報的產(chǎn)業(yè),均可以運作產(chǎn)業(yè)基金這種形式進行投融資運作。因此,發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金具有較強的現(xiàn)實意義。

(1)有利于推進我國基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展。加快基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),是促進我國經(jīng)濟發(fā)展的必由之路,這需要巨大的資金需求,而目前國家財力和銀行信貸難以滿足。從世界發(fā)達(dá)國家來看,實現(xiàn)基礎(chǔ)設(shè)施融資的證券化,特別是利用產(chǎn)業(yè)投資基金為基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展融資是一條行之有效的途徑。產(chǎn)業(yè)投資基金聚小為大,使基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的民眾投資成為國家財政投資的有力補充,就可以配合國家投資,改變我國基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)嚴(yán)重滯后的局面。同時,由于基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施是一種勞動密集型產(chǎn)業(yè),還可以吸納大量的產(chǎn)業(yè)工人,緩解下崗職工的就業(yè)壓力。

(2)有利于促進高科技產(chǎn)業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。目前,轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長方式,主要是依靠科學(xué)技術(shù)而不是依靠擴大規(guī)模來實現(xiàn)經(jīng)濟增長。高科技產(chǎn)業(yè)是充滿風(fēng)險的產(chǎn)業(yè),依靠銀行貸款來支持高科技產(chǎn)業(yè)有很大的局限性,而以創(chuàng)業(yè)基金的形式支持高科技產(chǎn)業(yè)是發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟國家的通行做法。創(chuàng)業(yè)基金具有風(fēng)險共擔(dān)、收益共享的優(yōu)勢,是支持科技發(fā)展事業(yè),提高產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的科技含量,實現(xiàn)經(jīng)濟集約化發(fā)展的有效途徑。

(3)有利于國有企業(yè)改革和推動產(chǎn)融結(jié)合。我國國有企業(yè)改革的難點是巨額存量資產(chǎn)的盤活。目前陷于困境的許多國有大中型企業(yè),人員素質(zhì)較高,生產(chǎn)經(jīng)營環(huán)境也不錯,但由于缺乏大量資金的啟動,而坐看一些高技術(shù)、重工產(chǎn)品市場機會的喪失。如果這些企業(yè)能借傳統(tǒng)優(yōu)勢,并在產(chǎn)業(yè)基金的推動下再入市場,就可以煥發(fā)出巨大的生機和活力。產(chǎn)業(yè)投資基金可以投資于國有企業(yè),而各類企業(yè)也可以購買持有產(chǎn)業(yè)投資基金的證券,從而促進產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的融合。

(4)有利于優(yōu)化資本市場結(jié)構(gòu),強化產(chǎn)權(quán)約束功能。據(jù)有關(guān)資料統(tǒng)計,我國居民儲蓄已達(dá)6萬多億元。隨著利率不斷下調(diào),儲蓄和投資日益分離,并且居民投資呈多樣化趨勢,除銀行存款外,投資于股票、債券、基金越來越多。產(chǎn)業(yè)投資基金的推出,拓寬了投資渠道,可以滿足多層次的投資要求,從而優(yōu)化了資本市場結(jié)構(gòu)。另外,在資本市場上,產(chǎn)業(yè)投資基金可以以股權(quán)形式為未上市企業(yè)提供融資,改善未上市公司的產(chǎn)權(quán)制度與內(nèi)部治理結(jié)構(gòu),從而培值大批具有上市前景的股份公司,為股票市場的進一步發(fā)展奠定基礎(chǔ)。產(chǎn)業(yè)投資基金還可以將一定比例的資金以股權(quán)形式通過購并國有股、法人股的形式投資于上市公司,以雄厚的資本實力和強有力的產(chǎn)權(quán)約束對上市公司實施監(jiān)督,使資本市場的法律監(jiān)管體系建立在有效的經(jīng)濟監(jiān)督之上。

二、我國產(chǎn)業(yè)投資基金存在的問題

我國產(chǎn)業(yè)投資基金的歷史較短,在其運作過程中不可避免地存在著各種問題和不規(guī)范的地方,具體表現(xiàn)如下:

(1)對產(chǎn)業(yè)投資基金認(rèn)識不足。產(chǎn)業(yè)投資基金作為一項金融創(chuàng)新,是改革開放的產(chǎn)物,在其發(fā)展過程中,需要人們解放思想和提高認(rèn)識。而目前仍然存在以下兩個錯誤傾向:一是把產(chǎn)業(yè)投資基金簡單地與籌集資金等同。由于我國基金大多是由地方政府或部門自發(fā)組建,缺乏一個嚴(yán)格的運作規(guī)則和長遠(yuǎn)的發(fā)展規(guī)劃,在其發(fā)展初期存在種種問題在所難免。但是,如果簡單地將由產(chǎn)業(yè)投資基金所進行的籌集資金活動等同于一般的籌集資金,這無疑將基金的科學(xué)性給摸殺了;二是產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展不利于其他金融部門的發(fā)展,認(rèn)為產(chǎn)業(yè)投資基金將會與現(xiàn)有的金融部門從資金市場爭奪資金份額,二者的發(fā)展是此消彼長的關(guān)系。

(2)產(chǎn)業(yè)投資基金的法制不統(tǒng)一、不健全。到目前為止,我國還沒有統(tǒng)一的、規(guī)范的投資基金管理辦法和與之相關(guān)的法律體系,如《投資基金法》、《投資顧問法》、《投資者利益保護法》等。由于缺乏健全的基金法規(guī),導(dǎo)致我國產(chǎn)業(yè)投資基金業(yè)的各種不規(guī)范現(xiàn)象,如:發(fā)起人資格審定不規(guī)范、基金內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)不規(guī)范、基金性質(zhì)不夠明確、基金投資限制性不夠、基金信息披露不規(guī)范等等。

(3)產(chǎn)業(yè)投資基金運作缺乏應(yīng)有的專業(yè)人才。產(chǎn)業(yè)投資基金在我國出現(xiàn)時間不長,真正懂得如何操作產(chǎn)業(yè)投資基金的人才很少,進而導(dǎo)致了普及推廣基金知識不夠,投資者對產(chǎn)業(yè)投資基金的了解程度不深,因此,制約了我國產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展。所以,目前亟待提高我國產(chǎn)業(yè)投資基金經(jīng)理的整體素質(zhì),系統(tǒng)地引進海外基金的操作規(guī)則,提高投資者對基金的認(rèn)識水平。

(4)對產(chǎn)業(yè)投資基金監(jiān)管缺乏統(tǒng)一的機構(gòu)和應(yīng)有的力度。目前,基金設(shè)立與上市的批準(zhǔn)機構(gòu)是中國人民銀行總行及有關(guān)交易所(如:上海證券交易所、深圳證券交易所、沈陽證券交易中心、南方證券交易中心、武漢證券交易中心等),形成了事實上的多頭管理局面。至于基金的行業(yè)自律組織目前還沒有提上議事日程。因此,對產(chǎn)業(yè)投資基金的監(jiān)督管理,由于機構(gòu)的不統(tǒng)一,相應(yīng)缺乏應(yīng)有的力度。

三、我國產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展思路

1.加強產(chǎn)業(yè)投資基金的宣傳,讓廣大投資者真正了解產(chǎn)業(yè)投資基金的內(nèi)函及其運作規(guī)則,更主要的是其低風(fēng)險性和高收益的穩(wěn)定性(相對于股票投資而言),克服認(rèn)識的片面性。

2.建立健全積極用人機制,盡快培養(yǎng)我國的基金管理專業(yè)人才?？煽紤]以下辦法:一是建立基金經(jīng)理資格認(rèn)證制度,通過嚴(yán)格的考試,對于符合基金經(jīng)理人資格條件的才允許進行市場;二是加強對基金經(jīng)理人的管理,規(guī)范其行為,對于違規(guī)的基金經(jīng)理進行嚴(yán)厲的制裁;三是加強與國際同行的合作與交流,可考慮引進與送出培訓(xùn)結(jié)合的辦法,盡快培養(yǎng)出我們自己的較為完善的隊伍;四是對現(xiàn)有的保管人業(yè)務(wù)進行改組,選出實務(wù)雄厚、資信好、人員素質(zhì)較高的單位進行試點,并逐步向?qū)I(yè)化保管公司發(fā)展,使其成為真正的基金保管機構(gòu);五是與國外機構(gòu)合作,有選擇地引進國外信托銀行或組建中外合作的基金保管機構(gòu)。

3.規(guī)范產(chǎn)業(yè)投資基金運作,促進資本市場完善,推動國有企業(yè)改革與經(jīng)濟發(fā)展。具體來說包括以下幾個方面的內(nèi)容:

(1)在募集方式上,應(yīng)以公募為主。在國外,創(chuàng)業(yè)投資基金無論是對法人、還是對公眾,均以私募為主。以私募方式設(shè)立基金,建立在投資者和基金經(jīng)理之間基于相互了解和信任而達(dá)成的委托-關(guān)系之上,基金運作環(huán)境較為寬松,較少受制于國家主管機關(guān)的監(jiān)管。而我國目前投資者不夠成熟,采取私募方式不利于基金的規(guī)范化運作和確保投資者利益,因此,應(yīng)以公募方為主設(shè)立基金。公募方式設(shè)立基金,有利于形成規(guī)模較大的基金籌資途徑,從而形成規(guī)范的公司型產(chǎn)業(yè)投資基金,并有利于基金的上市。

(2)在組織形式上,應(yīng)以公司型基金為佳。相對于證券投資基金所投資的上市證券而言,產(chǎn)業(yè)基金所投資的未上市證券的透明度要差,因此,投資者參與重大決策和強化對基金管理的監(jiān)督十分必要。另外產(chǎn)業(yè)投資基金適應(yīng)產(chǎn)業(yè)投資的需要,法人等機構(gòu)投資者要占較大比重,投資者參與基金決策的愿望要強于證券基金。為了保護投資者利益,適應(yīng)自身運用特點,產(chǎn)業(yè)投資基金按公司型設(shè)立為佳。產(chǎn)業(yè)投資基金應(yīng)按《公司法》設(shè)立,同時,由于在操作上比較復(fù)雜,可制定《產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法》,對《公司法》所難以規(guī)范的內(nèi)容作更詳細(xì)的規(guī)定。

(3)產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)起人應(yīng)選擇經(jīng)營股權(quán)的各類投資公司。由于產(chǎn)業(yè)投資基金主要從事實業(yè)投資,收益主要來自于投資后的長期分紅,所以,產(chǎn)業(yè)投資基金必須由同時具備實業(yè)投資經(jīng)驗和資本經(jīng)營經(jīng)驗的金融投資機構(gòu)對其重大決策承擔(dān)責(zé)任。因此,應(yīng)選擇經(jīng)營股權(quán)的各類投資公司而不是經(jīng)營實物商品的各類工商企業(yè)作為產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)起人。在現(xiàn)階段,可選擇證券公司參與產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)起。

篇10

1．國債和銀行存款。這是我國當(dāng)前最重要的養(yǎng)老保險基金的常規(guī)性投資渠道，由于有國家信用的擔(dān)保，它們在安全性方面較其他投資工具具有明顯優(yōu)勢；尤其是國債，它一般可以認(rèn)為是零風(fēng)險的，安全性好，利息所得免稅，在收益性上優(yōu)于銀行存款，這也是我國養(yǎng)老保險基金投資于國債長期居高不下的重要原因。但是我國現(xiàn)在的國債品種比較單一、期限結(jié)構(gòu)不盡合理、并對利率風(fēng)險很敏感，收益率也較低。2006年記賬式（一期）7年期國債的票面年利率僅為2．51％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于同期銀行存款的利率。因此，我國應(yīng)加大國債改革力度，充分發(fā)揮國債在滿足養(yǎng)老保險基金安全性上的特殊作用，并且將其比例控制在一定范圍內(nèi)。而銀行存款也應(yīng)只作為短期投資工具滿足流動性需要，投資比例更不宜過高。

2．養(yǎng)老金入市。2001年7月，全國社會保障基金理事會參與了中石化A股的申購和配售，業(yè)界專家稱此舉表明我國社?；鹨选扒娜蝗胧小?。2001年底出臺的《暫行辦法》規(guī)定，社會保障基金可以投資于上市流通的證券投資基金、股票及企業(yè)債券和金融債券等有價證券，所占投資比例可達(dá)50％，這一規(guī)定為社會保障基金進入資本市場和商業(yè)化運作提供了法律依據(jù)。目前，社保基金在國內(nèi)資本市場的投資額度不斷擴大。截至2005年9月底，全國社?；鹂傎Y產(chǎn)達(dá)1917億元，投資范圍幾乎覆蓋了中國資本市場所有符合養(yǎng)老金機構(gòu)投資特點的投資品種，包括企業(yè)債、金融債、股票組合、回購組合、穩(wěn)健組合、指數(shù)基金和參股非上市企業(yè)等。全國養(yǎng)老保險基金已有1150億元投資資本市場，占基金總規(guī)模的60％。全國社?；鹨殉蔀橘Y本市場舉足輕重的機構(gòu)投資者。根據(jù)國外經(jīng)驗，謹(jǐn)慎地放寬養(yǎng)老金的股票投資限制，是提高養(yǎng)老金投資收益、保證其增值的重要途徑。我國資本市場的建立和發(fā)展只有10年左右的時間，市場運行不規(guī)范，監(jiān)督管理不到位，市場風(fēng)險大大高于西方成熟股市的風(fēng)險，且資本市場發(fā)育不完全，可供養(yǎng)老保險基金選擇的投資渠道和投資組合種類少。因此，我們可參照國際慣例，采取由少到多、逐步推進的戰(zhàn)略，允許養(yǎng)老金在控制風(fēng)險的前提下，有條件、有步驟、有限度地進入證券市場，主要購買風(fēng)險小、收益穩(wěn)定的證券投資基金或新股。待條件更加成熟以后，再允許養(yǎng)老保險基金參與股票投資、信托投資、實業(yè)投資、不動產(chǎn)投資以及股指期貨和股指期權(quán)等衍生金融工具。

3．加大國家基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金的投入力度。我國正處于經(jīng)濟建設(shè)高速發(fā)展的時期，尤其是隨著“十一五”規(guī)劃綱要的制定和實施以及建設(shè)社會主義新農(nóng)村戰(zhàn)略的實施，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)急需大量資金，這為養(yǎng)老保險基金開辟了新的廣闊的投資渠道，可以為養(yǎng)老保險基金提供固定的資金存變量和長期穩(wěn)定的收益。但是，我們這里說的將社會保障基金轉(zhuǎn)入國家長期基礎(chǔ)建設(shè)并不等于購買國債，因為購買國債的結(jié)果是基金投資的項目決定權(quán)仍然掌握在政府手中，而經(jīng)驗表明，大部分由政府主管的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)效率極低，容易造成浪費，這對于安全性要求非常高的社會保障基金來說是致命的。因此，合理的做法是10家基金管理公司將基金直接或間接地參與到基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的整個過程。筆者認(rèn)為，養(yǎng)老保險基金投資要重點關(guān)注電力、通訊、交通、能源和農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等項目，這些項目的特點是建設(shè)周期長，規(guī)模巨大，投資回收周期長，且有國家政策資金的優(yōu)惠，所以投資收益不僅一般要高于其他行業(yè)，而且具有穩(wěn)定性，投資風(fēng)險較低，能夠同時滿足基金對安全性和收益性的要求，應(yīng)該成為今后我國養(yǎng)老保險基金投資的重要發(fā)展方向。

4．國際投資。由于受信用風(fēng)險、外匯管制、產(chǎn)業(yè)分布及養(yǎng)老金投資法規(guī)等因素的影響，大多數(shù)國家養(yǎng)老金都是在上世紀(jì)70年代以后才開始涉足國際投資的。在1970年，只有英國和荷蘭的養(yǎng)老金把少量的資產(chǎn)投資于境外。隨著全球資本市場的發(fā)展，出于分散風(fēng)險和獲得更高利潤的需要，各國紛紛加大了養(yǎng)老金投資于海外市場的比例，主要是投資于海外股票和債券。在一份美國退休金的投資動向的調(diào)查中表明，1992－1995年間，投資增長最快的是國外股票，增長了2．3％，而同期對本國股票的投資只增長了0．5％。1998年，英國養(yǎng)老基金資產(chǎn)中18％為國外資產(chǎn)，法國為5％，德國為7％。在發(fā)展中國家中，2003年智利養(yǎng)老基金國際投資的資產(chǎn)比重已上升至18％。政府計劃在兩年內(nèi)將國際投資比例的上限從20％提高到30％。而秘魯已經(jīng)將養(yǎng)老基金海外投資比例的上限從10％提高到20％。這些數(shù)據(jù)表明，海外投資已經(jīng)成為國際上養(yǎng)老金分散投資風(fēng)險、提高投資效益的重要途徑。結(jié)合我國的現(xiàn)實情況，雖然證券市場的回報率較高，但是我國的證券市場起步晚，投機性較強，風(fēng)險大而收益率不穩(wěn)定，因此，在保障基金投資安全的前提下，我國應(yīng)積極穩(wěn)妥地將一部分養(yǎng)老保險基金投資于海外，提高資產(chǎn)的整體收益率。

（二）明確投資主體，提高投資效益

社會保障基金屬于社會性公共基金，應(yīng)由社會自治性機構(gòu)組織管理，避免各級政府及任何機構(gòu)對社會保障基金的影響和干預(yù)。而我國當(dāng)前的投資機構(gòu)主要是全國社?；鹄硎聲?，因此應(yīng)根據(jù)所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離的原則，采取委托經(jīng)營方式（基金管理中心不直接進行投資），通過競爭，明確經(jīng)過基金理事會資格認(rèn)定的高資信、高效益的基金管理公司或銀行的投資主體地位，使全國社?；鹄硎聲鸩酵顺鐾顿Y領(lǐng)域。同時，由于養(yǎng)老保險基金規(guī)模大，是老百姓的“養(yǎng)命錢”，對安全性、流動性和盈利性都提出了較高的要求，因此有必要考慮通過市場化的競爭機制，專門成立養(yǎng)老保險投資銀行。為避免重復(fù)投資，國家應(yīng)對養(yǎng)老保險投資銀行的投資工具、投資收益和投資渠道有一個不同于現(xiàn)有基金管理公司和一般性商業(yè)銀行的規(guī)定，并在稅收政策等方面予以優(yōu)惠，以促使其努力開發(fā)新型投資工具，積極吸引國內(nèi)外優(yōu)秀的投資管理人才。還可以考慮引進外資，與發(fā)達(dá)國家有經(jīng)驗的投資機構(gòu)聯(lián)合，擴大海外投資的比重，從而在根本上提高我國養(yǎng)老保險基金的整體投資效益。

（三）加強制度設(shè)計，提高統(tǒng)籌層次，降低運行成本

針對當(dāng)前養(yǎng)老保險基金區(qū)域分割和行政干預(yù)嚴(yán)重的現(xiàn)狀，我們應(yīng)加強制度設(shè)計的力度，協(xié)調(diào)關(guān)系，建立養(yǎng)老保險基金垂直管理體系，統(tǒng)一管理，統(tǒng)一分配，提高統(tǒng)籌層次。養(yǎng)老保險基金省級統(tǒng)籌正是我國當(dāng)前努力建設(shè)的一項制度。勞動和社會保障部部長田成平于2006年1月13日透露，目前，全國已有12個省份實現(xiàn)和基本實現(xiàn)養(yǎng)老保險省級統(tǒng)籌。提高統(tǒng)籌層次，能夠在更大范圍內(nèi)實現(xiàn)各地區(qū)繳費基數(shù)、繳費比例和享受待遇標(biāo)準(zhǔn)的統(tǒng)一，加大基金調(diào)劑功能，消除參保職工跨地區(qū)流動的障礙。同時，通過減少管理環(huán)節(jié)和管理層次，建立風(fēng)險分擔(dān)和權(quán)利制約機制，可以實現(xiàn)集中管理，避免“隱性債務(wù)”的進一步增加，減少中央財政的壓力，降低基金分散管理的風(fēng)險。同時，有利于打擊擠占挪用基金和騙保冒領(lǐng)的行為，維護基金安全。在推行省級統(tǒng)籌的過程中，要注意調(diào)動市縣兩級政府的積極性，建立有效的省市縣三級責(zé)任分擔(dān)機制，做到責(zé)任明確，各盡其職。

（四）強化對養(yǎng)老保險基金投資的監(jiān)管

一是要在《暫行辦法》基礎(chǔ)上盡快出臺《社會保障法》和《社會保障基金投資法》，對基金投資主體、投資結(jié)構(gòu)、投資方向、收益程度、風(fēng)險管理等做出規(guī)定，使基金投資及其監(jiān)管和保護有法可依。二是建立養(yǎng)老保險基金投資監(jiān)督機制。在中央和省一級政府設(shè)立養(yǎng)老保險基金投資監(jiān)督委員會，由勞動和社會保障、財政、審計、紀(jì)檢等有關(guān)部門參加，保證養(yǎng)老保險基金的投資監(jiān)管。三是建立養(yǎng)老保險基金投資風(fēng)險準(zhǔn)備金機制。從各種投資機構(gòu)的投資收益中按照一定比例提取風(fēng)險準(zhǔn)備金，一旦遭遇大的投資風(fēng)險，養(yǎng)老保險基金支付出現(xiàn)困難時，由投資風(fēng)險準(zhǔn)備金給予暫時彌補。風(fēng)險準(zhǔn)備金可委托中國人民銀行管理，并由國家給予優(yōu)惠利率。

從2006年1月1日起，我國養(yǎng)老保險基金個人賬戶的規(guī)模統(tǒng)一由本人繳納工資的11％調(diào)整為8％，參保人員每多繳一年增發(fā)一個百分點，上不封頂，這一方面有利于形成“多工作、多繳費、多得養(yǎng)老金”的激勵約束機制，另一方面也對養(yǎng)老保險基金的保值增值提出了更高的要求。根據(jù)《2001－2004年全國社會保障基金年度報告》顯示，四年間我國養(yǎng)老保險基金投資按成本計量方法核算的收益率分別為2．25％、2．75％、2．71％、3．32％，2005年養(yǎng)老保險基金投資回報率也僅為3％左右，略微高過近5年的通貨膨脹率，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家10％左右的收益率。如此之低的收益率，要應(yīng)對人口老齡化危機的提前到來以及自然通貨膨脹率的影響，保障職工退休后的基本生活，就顯得有些捉襟見肘。因此，如何提高我國養(yǎng)老保險基金投資的回報率，是當(dāng)前必須著力解決的重大課題。

參考文獻(xiàn)：

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