導(dǎo)言：作為寫作愛好者，不可錯(cuò)過為您精心挑選的10篇外匯市場風(fēng)險(xiǎn)的案例及分析，它們將為您的寫作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內(nèi)容能為您提供靈感和參考。

篇1

一、上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)生成機(jī)制分析

上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生與許多因素有關(guān)，有時(shí)與公司內(nèi)部因素有關(guān)；有時(shí)可能受到外界因素的影響；有時(shí)可能

只與一、兩個(gè)因素有關(guān)；有時(shí)可能是許多因素的綜合反映。其中，上市公司財(cái)務(wù)活動(dòng)所處的環(huán)境變化對(duì)上市公司來說是最難以準(zhǔn)確預(yù)見和改變的，它的不利變化勢必會(huì)給公司帶來財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。具體表現(xiàn)為：

（一）自然環(huán)境的不確定性

自然界的某些變化雖然不會(huì)給上市公司的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生直接的損失，但對(duì)其產(chǎn)生明顯的制約和影響，使生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)不能按照正常的程序和方式進(jìn)行。例如2003年初非典和2004年初開始的全球性禽流感傳播，造成了旅游類、禽類飼養(yǎng)類、飼料加工類、肉類加工類等上市公司不同程度的盈利受損。

（二）政治環(huán)境的不確定性

各種政治力量、政治觀點(diǎn)的對(duì)抗以及地區(qū)和民族沖突等能引起政府更迭、動(dòng)亂、戰(zhàn)爭、罷工等，進(jìn)而可能引起上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（三）經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性

國家經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化主要包括，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、國民生產(chǎn)總值增長狀況、經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)、入世各項(xiàng)承諾的兌現(xiàn)、國際收支與匯率、利率、通貨膨脹等諸多方面。這些因素的變動(dòng)會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不確定性，勢必會(huì)對(duì)上市公司財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生重大影響，這是引發(fā)上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要誘因。

自我國宣布匯率改革以來，人民幣不斷升值，2007年首個(gè)交易日以7.8073再度創(chuàng)出匯改以來新高。人民幣升值將會(huì)削弱我國出口型行業(yè)及上市公司（主要集中在紡織、服裝、鞋帽、玩具、家具的生活用品以及機(jī)電、機(jī)械，這些在國內(nèi)上市公司占有重要的份額）的出口產(chǎn)品在價(jià)格上的優(yōu)勢，國際競爭力將大大減弱。2005年以來，上述行業(yè)及上市公司還面臨著原材料漲價(jià)、勞動(dòng)力短缺的成本壓力以及國際市場的競爭日益加劇的多重?cái)D壓。如果無法及時(shí)化解這種局面，無疑會(huì)導(dǎo)致上市公司出現(xiàn)財(cái)務(wù)困難、資金不暢的局面。

二、上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)機(jī)制分析

導(dǎo)致上市公司財(cái)務(wù)收益及財(cái)務(wù)結(jié)果達(dá)不到預(yù)期目標(biāo)的因素稱為風(fēng)險(xiǎn)因素。風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)機(jī)制分析旨在說明財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是如何傳導(dǎo)的。風(fēng)險(xiǎn)因素之間也可能存在著相互影響關(guān)系，某些風(fēng)險(xiǎn)因素所產(chǎn)生的不確定性可能會(huì)放大或縮小其他風(fēng)險(xiǎn)因素所產(chǎn)生的不確定性；有些風(fēng)險(xiǎn)因素可能是通過其他風(fēng)險(xiǎn)因素的作用而影響風(fēng)險(xiǎn)后果的。各種風(fēng)險(xiǎn)因素和風(fēng)險(xiǎn)后果互相影響、層層傳遞將構(gòu)成不同表現(xiàn)形式的風(fēng)險(xiǎn)鏈。風(fēng)險(xiǎn)鏈可以看作是價(jià)值鏈的一個(gè)逆過程，是價(jià)值不斷毀損、遞減的過程。當(dāng)上市公司無法消化風(fēng)險(xiǎn)因素和控制風(fēng)險(xiǎn)后果時(shí)，它自身將轉(zhuǎn)化成風(fēng)險(xiǎn)因素并將風(fēng)險(xiǎn)鏈由內(nèi)、向外延伸，風(fēng)險(xiǎn)后果隨即被傳導(dǎo)和轉(zhuǎn)嫁給其他公司以及相關(guān)利益者。上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可以傳導(dǎo)給其母公司或子公司等關(guān)聯(lián)單位，也可以由一家上市公司傳導(dǎo)給另一家上市公司。上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)后果可能導(dǎo)致證券市場的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，甚至引發(fā)整個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。總之，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)過程就是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)由小到大、由此及彼、由單個(gè)上市公司到整個(gè)證券市場的層層傳遞過程，是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)影響范圍和強(qiáng)度不斷放大的過程。

從圖1中可以看出，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的作用力可以同時(shí)影響到很多層次，我們對(duì)任何財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生都不可簡單地當(dāng)作單一獨(dú)立的事件去看待和處理，也不能統(tǒng)統(tǒng)簡單的規(guī)定由某一部門或在某一范圍內(nèi)采取措施。

三、上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)效應(yīng)分析

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)顯化或積聚最終帶來的負(fù)面影響使得上市公司比一般企業(yè)或公司更加迅速地走向虧損、破產(chǎn)。如果上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)處理不當(dāng)、不及時(shí)，不僅公司發(fā)展會(huì)遭受重大挫折，還可能會(huì)迅速升級(jí)，演變?yōu)樽C券市場風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而引發(fā)金融危機(jī)甚至經(jīng)濟(jì)危機(jī)、政治危機(jī)，后果不堪設(shè)想。上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)效應(yīng)可以分為微觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)和宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)兩個(gè)方面，當(dāng)然，這兩個(gè)方面是相互聯(lián)系和影響的。（一）上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)顯化的微觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)

1.上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)顯化會(huì)增大融資成本

上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)惡化勢必導(dǎo)致對(duì)上市公司融資條件的惡化，如融資利率、融資成本的大幅上升。特殊情況下，上市公司甚至難以繼續(xù)獲得融資支持，從而導(dǎo)致停產(chǎn)、破產(chǎn)等。

2.上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)顯化會(huì)增大交易成本

由于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的存在，增添了上市公司收集、整理風(fēng)險(xiǎn)信息的工作量及工作難度，增大了上市公司的管理成本，更增大了決策風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)，上市公司的供應(yīng)商、客戶、中介機(jī)構(gòu)以及監(jiān)管部門在與上市公司業(yè)務(wù)往來及政策制定時(shí)也會(huì)因財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)而增大交易成本。

3.上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)顯化會(huì)造成公司價(jià)值毀損

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)顯化將導(dǎo)致公司的血液——“現(xiàn)金”等財(cái)務(wù)資源的低效率甚至浪費(fèi)、流失，影響公司獲利能力及質(zhì)量，二級(jí)市場的股價(jià)也會(huì)應(yīng)聲下跌，這都將造成公司股東的價(jià)值受損。吳超鵬，吳世農(nóng)（2005）的研究顯示，在我國上市公司中，每年經(jīng)濟(jì)附加值（EVA）<0或處于損害股東價(jià)值狀態(tài)的公司比例逐年上升，到2003年底已有近3/4的公司屬于損害股東價(jià)值的公司。

4.上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)顯化會(huì)造成公司利益相關(guān)者價(jià)值毀損

當(dāng)上市公司陷入財(cái)務(wù)困境時(shí)，公司的相關(guān)利益者如債權(quán)人的利益會(huì)因公司無法及時(shí)全額償還債權(quán)而受損，政府的各項(xiàng)稅收無法得到保障，公司員工面臨裁員危機(jī)以及工資待遇、福利的降低，供應(yīng)商及客戶的利益也將大大損失。

5.上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)顯化會(huì)影響中小投資者的信心和預(yù)期

截至2006年2月底，我國證券市場投資者開戶數(shù)已達(dá)到7361.30萬戶。證券市場的穩(wěn)定需要信心來維系，其中維護(hù)投資者的信心至關(guān)重要，上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)則是引發(fā)信心危機(jī)的基本因素。一旦中小投資者對(duì)證券市場失去信心，就會(huì)引起恐慌性拋售股票，引發(fā)股票價(jià)格急劇下跌，上市公司價(jià)值亦不可避免地大幅縮水。

（二）上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)顯化的宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)

作為一個(gè)地區(qū)經(jīng)濟(jì)主體力量的領(lǐng)頭羊，上市公司如果出現(xiàn)了重大問題，首先會(huì)直接影響到該地區(qū)企業(yè)上市和新融資渠道的開辟；其次會(huì)影響到該地區(qū)政府的經(jīng)濟(jì)形象和地方政府的信用等級(jí)，最終可能會(huì)影響到一個(gè)地區(qū)社會(huì)政治經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定協(xié)調(diào)發(fā)展。例如，目前上市公司之間的相互經(jīng)濟(jì)擔(dān)保以及為其他企業(yè)和地方項(xiàng)目擔(dān)保的情況較為普遍，形成了錯(cuò)綜復(fù)雜的擔(dān)保鏈。上市公司擔(dān)保作為一種正常的企業(yè)經(jīng)營行為，本無可厚非，但泛濫的擔(dān)保和惡意的違規(guī)擔(dān)保引發(fā)的連鎖反映所產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)破壞性將是嚴(yán)重的，它將產(chǎn)生巨大的金融風(fēng)險(xiǎn)，最終將動(dòng)搖區(qū)域性經(jīng)濟(jì)、社會(huì)政治經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定與安全。這在啤酒花、托普等違規(guī)擔(dān)保案例中都有所體現(xiàn)?？偟目磥恚鲜泄矩?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)傳遞和擴(kuò)散引發(fā)區(qū)域性經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、金融風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而形成國家經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的過程可概括為以下幾個(gè)方面：

1.上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在與其有相互債權(quán)債務(wù)關(guān)系的企業(yè)之間傳遞與擴(kuò)散，從而形成連鎖反應(yīng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。如上市公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在與其有債權(quán)債務(wù)關(guān)系的諸多中下游企業(yè)之間的傳遞與擴(kuò)散，容易形成相關(guān)企業(yè)的財(cái)務(wù)支付困難和風(fēng)險(xiǎn)。

篇2

一、金融期貨概述

期貨是指買賣雙方通過事先約定在將來的某一個(gè)時(shí)間、按照雙方所商定的交易條件進(jìn)行交易的一種商品買賣行為。期貨交易是相對(duì)于現(xiàn)貨交易來說的,現(xiàn)貨交易存在一定的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn),在買賣合同簽訂后,若商品的市場價(jià)格發(fā)生變動(dòng),交易者無法避免價(jià)格風(fēng)險(xiǎn);現(xiàn)貨交易大多數(shù)是一對(duì)一交易,交易的價(jià)格只能反應(yīng)市場上的局部信息,致使價(jià)格信息不能完全反應(yīng),而期貨市場則可以避免這些缺陷。

金融期貨是一種派生的金融工具,它的產(chǎn)生與整個(gè)金融市場的發(fā)展和20世紀(jì)70年代以來的金融市場上的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)的巨大變化密切相關(guān),這是因?yàn)楦鲊慕?jīng)濟(jì)聯(lián)系日益密切,國際貿(mào)易和國際投資的發(fā)展使得外匯市場急劇膨脹,這種形式使各部門對(duì)于利率和匯率的變化十分敏感。匯率風(fēng)險(xiǎn)加大,是因?yàn)閲H貨幣制度的變革,布雷頓森林體系解體,固定匯率制度被浮動(dòng)匯率制度取而代之,在浮動(dòng)匯率制度下,各國政府對(duì)匯率不加固定,任憑外匯市場的外匯供求狀況自行決定本國貨幣對(duì)外國貨幣的比例,中央銀行不承擔(dān)維持匯率的義務(wù)。利率的急劇波動(dòng),在20世紀(jì)70年代開始,西方國家的貨幣政策發(fā)生了重大變化,為調(diào)節(jié)滯漲局面,由凱恩斯主義的宏觀經(jīng)濟(jì)政策轉(zhuǎn)向貨幣主義,利率成為政府調(diào)控經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)定匯率的工具。在上述背景下,世界上第一張金融期貨合約在1972年于美國芝加哥商業(yè)交易所的國際貨幣市場推出,標(biāo)志著金融期貨交易的開始。目前,金融期貨交易已占整個(gè)期貨市場交易量的80%以上。

金融期貨是指以各種金融工具或者金融商品(如外匯、債券、存款證、股價(jià)指數(shù)等)作為標(biāo)的物的期貨交易方式。按照標(biāo)的物進(jìn)行劃分金融期貨一般分為三類:貨幣期貨、利率期貨和股票指數(shù)期貨。貨幣期貨是指期貨合約以匯率為標(biāo)的物,貨幣期貨是適應(yīng)各國從事對(duì)外貿(mào)易和金融業(yè)務(wù)的需要而產(chǎn)生的,目的在于規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn),目前國際上貨幣期貨合約交易所涉及的貨幣主要有英鎊、美元、日元、加拿大元、澳大利亞元以及歐洲貨幣單位等;利率期貨是指期貨合約以利率為標(biāo)的物,一般來說,利率期貨根據(jù)標(biāo)的物的期限長短可以分為短期利率期貨(資金利率期貨)和長期利率期貨(資本利率期貨)兩大類,資金利率市場是買賣標(biāo)準(zhǔn)化的短期信用工具的市場,如各種期限的商業(yè)票據(jù)期貨、國庫券期貨等,而資本利率期貨其標(biāo)的物為長期信用工具,如中、長期國債;股票指數(shù)期貨是一種以股票價(jià)格指數(shù)作為買賣基礎(chǔ)的金融期貨,是買賣雙方根據(jù)事先約定的價(jià)格在未來某一特定的時(shí)間進(jìn)行股價(jià)指數(shù)交易的協(xié)定。

二、企業(yè)經(jīng)營面臨的風(fēng)險(xiǎn)分析

企業(yè)投資生產(chǎn)后能否取得預(yù)期的投資效益,會(huì)受到諸多因素的影響,其結(jié)果具有不確定性,也就是這種不確定性構(gòu)成了企業(yè)經(jīng)營面臨的風(fēng)險(xiǎn)。通常來講,風(fēng)險(xiǎn)一般劃分為商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、文化風(fēng)險(xiǎn)、政治風(fēng)險(xiǎn)和外匯風(fēng)險(xiǎn),其中各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)又分支成眾多小的風(fēng)險(xiǎn)分類,如商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)又可以細(xì)分成資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、自然風(fēng)險(xiǎn)、信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。本文中主要分析商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)中的政治風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及外匯風(fēng)險(xiǎn),這在次貸危機(jī)后,發(fā)生匯率的大幅震蕩、股票價(jià)格指數(shù)大幅下跌、希臘債務(wù)危機(jī)等背景下,研究企業(yè)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)意義巨大。

1、政治風(fēng)險(xiǎn)

政治風(fēng)險(xiǎn)是指國際經(jīng)濟(jì)往來活動(dòng)中,同參與國家行為密切相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn),以及由于政治因素而造成的經(jīng)濟(jì)損失的風(fēng)險(xiǎn),若企業(yè)沒有參與國際活動(dòng),其面臨的風(fēng)險(xiǎn)又可以稱之為政策性風(fēng)險(xiǎn),即國內(nèi)政策變化對(duì)其企業(yè)經(jīng)營產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。若一個(gè)跨國企業(yè)或者存在進(jìn)出口業(yè)務(wù)的企業(yè),對(duì)方國家的政治變動(dòng)或政策性變動(dòng)會(huì)影響對(duì)方國家企業(yè)能否持續(xù)經(jīng)營和匯率的穩(wěn)定,進(jìn)而影響到企業(yè)能否按時(shí)收回應(yīng)收賬款和收回賬款兌換成本幣的數(shù)額。政治風(fēng)險(xiǎn)在一定程度上導(dǎo)致了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和外匯風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。

2、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指由于各種難以或無法預(yù)料、控制的因素,使得企業(yè)的實(shí)際財(cái)務(wù)收益與預(yù)計(jì)收益發(fā)生背離,而蒙受經(jīng)濟(jì)損失的機(jī)會(huì)或者可能性,這種風(fēng)險(xiǎn)是純粹的商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)與投機(jī)商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)在財(cái)務(wù)上的綜合反映。如利率的上浮或者下調(diào),引起支付利息的變化及其融資成本的改變,匯率的變化使其收匯時(shí)存在損失的可能性等都造成了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

3、外匯風(fēng)險(xiǎn)

外匯風(fēng)險(xiǎn)是指在不同貨幣之間的相互兌換和折算中,因匯率在一定時(shí)間內(nèi)發(fā)生始料未及的變動(dòng),致使有關(guān)國際金融主體的實(shí)際收益與預(yù)期收益或?qū)嶋H成本與預(yù)期成本發(fā)生背離,從而蒙受損失的可能性。外匯風(fēng)險(xiǎn)又可以劃分為交易風(fēng)險(xiǎn)、結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn),在文中所指的外匯風(fēng)險(xiǎn)指結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)。

三、通過金融期貨市場規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)行為分析

隨著次貸危機(jī)余波的蔓延,國內(nèi)及國外很多企業(yè)破產(chǎn)倒閉,在面對(duì)國際經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢是否第二次探底的疑問下,企業(yè)應(yīng)該積極利用各種政策、措施和金融工具來避免所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、政治風(fēng)險(xiǎn)和外匯風(fēng)險(xiǎn),本文主要采用案例的形式具體解析企業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的行為。

1、運(yùn)用金融期貨與短期投融資中的企業(yè)行為

假設(shè)存在某企業(yè)于八月份鎖定一張100萬美元,90天預(yù)期十月份交易的商業(yè)票據(jù)借款的成本,目前商業(yè)票據(jù)的貼現(xiàn)率為10%,若企業(yè)預(yù)感到十月份利率上升,則公司可以賣出到期值約97.7萬美元的90天期的十一月份短期國庫券期貨,期貨合約的折扣率約為9%,假如十月份的利率上升,企業(yè)可以以10.5%的貼現(xiàn)率賣出商業(yè)票據(jù),同時(shí)買入100萬美元的短期國庫券的期貨合約對(duì)沖先前的期貨交易,折扣率為9.3%。若不進(jìn)行套期保值,借款的利息成本約為26541美元,進(jìn)行套期保值后盈利了758美元,使得成本降低到25783美元,實(shí)現(xiàn)了短期融資成本的降低。以上介紹的是金融期貨對(duì)短期資本成本保值的情況,同時(shí)金融期貨對(duì)于企業(yè)現(xiàn)存的投資和未來投資的收益率保值方面也有重要的作用,在企業(yè)已用于投資的短期資金面臨利率上升的風(fēng)險(xiǎn),若企業(yè)人員已賣出期貨合約,然后采取對(duì)沖操作,就可以將期貨交易盈余用于部分抵消投資損失。

2、運(yùn)用套期保值于長期融資中的企業(yè)行為

企業(yè)通過發(fā)行股票和長期債券可以為企業(yè)獲取長期的資金來源,長期融資的風(fēng)險(xiǎn)主要是證券出售前股票和債券價(jià)格無法預(yù)期的下跌,通過賣出期貨合約,則可以避免上述現(xiàn)象。假如某企業(yè)預(yù)計(jì)于5月1號(hào)發(fā)行金額為100萬人民幣的債券,期限7年,現(xiàn)時(shí)公司債券的利率為11%,由于預(yù)期到利率上升,企業(yè)賣出10份利率為10.4%的六月國庫券期貨來保值,若利率真實(shí)上升,可以提早債券的發(fā)行時(shí)間,如定于4月1號(hào),在三十天內(nèi),公司債券的利率上升到12%,國庫券期貨的利率也上升至11.01%,則拋售期貨的收益可以使得新發(fā)行債券的成本低于11%。股票的發(fā)行與債券基本相同,企業(yè)可以運(yùn)用股票期貨指數(shù)防范股票價(jià)格不可預(yù)計(jì)的變動(dòng),可以通過賣出股票期貨合約來減少股票價(jià)值損失的風(fēng)險(xiǎn),同時(shí)期貨合約的交易數(shù)量取決于這一證券對(duì)期貨合同基礎(chǔ)的指數(shù)的敏感性。但是,無論是發(fā)行債券還是股票都不能保證現(xiàn)貨市場的收益與損失將通過期貨交易確定無疑地被抵消。從某種意義上說,金融期貨抵消了一個(gè)企業(yè)負(fù)債和股票融資成本不可預(yù)計(jì)的變動(dòng),減小了風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)的范圍,從而為防范公司錯(cuò)誤估計(jì)資本成本提供了保值。若對(duì)資本成本的估計(jì)有很大的把握,則經(jīng)理們就更愿意增大公司的規(guī)模,就這一點(diǎn)來說,期貨減小了盈余的變化幅度,減少了投資者對(duì)公司資本成本的風(fēng)險(xiǎn)貼水。

3、運(yùn)用套期保值于收付匯的企業(yè)行為

套期保值也稱之為“對(duì)沖”,即在外匯市場上經(jīng)由期貨合同現(xiàn)行買進(jìn)和賣出未來外匯期貨,已被到期時(shí)有確定數(shù)額的外匯支付對(duì)方(或者確定數(shù)額的本幣被收到);或者經(jīng)由外匯現(xiàn)貨市場先行借入外幣,將其兌換成本國貨幣存入銀行,但本身預(yù)計(jì)的外匯到期時(shí)再予以歸還。“對(duì)沖”是以一項(xiàng)抵消性的安排來減少風(fēng)險(xiǎn),使某一外匯合約所失去的,能由另一抵消性合約收匯。外匯期貨套期保值的種類很多,有買入、賣出和交叉套期保值,如在2008年下半年,人民幣匯率升值較快,中國的出口商就可以采取相應(yīng)的措施規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)。假如中國出口商出口美國貨物,美元計(jì)價(jià),貨物金額100萬美元,結(jié)算方式為D/P after 90 days,當(dāng)時(shí)的匯率為1美元=8人民幣,則中國企業(yè)可以收到800萬人民幣,若三個(gè)月后人民幣升值,預(yù)計(jì)匯率為1美元=7.5人民幣,則相應(yīng)收匯的人民幣金額減少,為減少最終收到人民幣金額的損失,就可以采取賣出套期保值的方式,賣出遠(yuǎn)期美元期貨合約,假如當(dāng)時(shí)合約價(jià)為1美元=7.8人民幣,則到期時(shí)買入美元可賺30萬人民幣,減少原來50萬的人民幣收匯損失至20萬。

四、結(jié)論

當(dāng)企業(yè)面對(duì)更加復(fù)雜的國際和國內(nèi)貨幣政策,利率和匯率的變化劇烈波動(dòng),企業(yè)就必須通過金融市場操作來規(guī)避由此帶來的風(fēng)險(xiǎn)及收益的損失。本文分析了金融期貨的相關(guān)概念,并從歷史演變的角度說明了利率與匯率變動(dòng)的根源,并介紹了企業(yè)在經(jīng)營過程中遇到的三種風(fēng)險(xiǎn),在接下來的企業(yè)行為激勵(lì)的分析中,結(jié)合案例的形式分析企業(yè)運(yùn)用金融期貨降低短期和長期融資成本,提高資金收益率的措施及減少收付匯時(shí)的損失。但是,企業(yè)運(yùn)用金融期貨市場規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),只能減少風(fēng)險(xiǎn)的損失程度,不能完全避免損失。如何能夠有效避免損失,這更需要在實(shí)踐中不斷探索總結(jié)。

【參考文獻(xiàn)】

[1] 孫雪梅:金融衍生工具在企業(yè)理財(cái)中的應(yīng)用[J].現(xiàn)代商業(yè),2008(8).

篇3

該書首次將貨幣市場、債券市場、外匯市場和股票市場之間的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)進(jìn)行了實(shí)證研究，并分析了這些市場之間波動(dòng)傳導(dǎo)的時(shí)間、傳導(dǎo)的強(qiáng)度等。作者認(rèn)為，給某個(gè)金融市場一個(gè)沖擊(波動(dòng))，會(huì)傳導(dǎo)給其它的金融市場，但金融市場波動(dòng)的傳導(dǎo)均存在一定的時(shí)滯。其他學(xué)者雖然也曾分析過金融市場之間的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)，但被考察的對(duì)象主要是股票市場，包括中國的股票市場和國際證券市場，對(duì)貨幣市場、外匯市場和債券市場未曾涉及，該書在金融市場風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)的研究范圍上有所突破。另外，在實(shí)證分析的方法上，作者嘗試了VECM模型和GARCH模型，不僅探究了我國金融市場內(nèi)部、金融市場之間的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)，還檢驗(yàn)了金融市場內(nèi)部的聯(lián)動(dòng)關(guān)系，在實(shí)證研究的方法上可謂是一種創(chuàng)新。

第二，多視角研究

該書從金融自由化程度不高和基于完全自由化的角度探尋了金融風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)機(jī)制，探討了金融風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)的路徑和載體。在以往分析金融危機(jī)傳導(dǎo)的相關(guān)文獻(xiàn)中，多是從金融危機(jī)的傳導(dǎo)渠道進(jìn)行研究，如金融渠道、貿(mào)易渠道、政治渠道等；而該書則從風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)的路徑和載體角度進(jìn)行研究，亦即金融風(fēng)險(xiǎn)通過何種路徑、借助何種載體進(jìn)行傳導(dǎo)，從而對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)何時(shí)傳導(dǎo)、以何種方式傳導(dǎo)、傳導(dǎo)的方向、傳導(dǎo)的結(jié)果等整個(gè)傳導(dǎo)過程有一個(gè)清晰的認(rèn)識(shí)。進(jìn)而抽象出其一般原理，匯總其傳導(dǎo)機(jī)制，并對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的研究提供了新視野。作者認(rèn)為，金融風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生后會(huì)在金融體系內(nèi)部進(jìn)行傳導(dǎo)，所以防止金融風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)就可以避免金融危機(jī)的爆發(fā)。然而，隨著金融創(chuàng)新及金融自由化程度的不斷加深，金融危機(jī)的爆發(fā)將更加頻繁。因此，在金融自由化進(jìn)程中，還要時(shí)刻提防金融創(chuàng)新、衍生金融工具帶來的新風(fēng)險(xiǎn)。美國次債危機(jī)的本質(zhì)就是金融創(chuàng)新過度及濫用衍生金融工具的結(jié)果。

第三，嚴(yán)謹(jǐn)、可靠

該書將規(guī)范研究與實(shí)證研究相結(jié)合，既體現(xiàn)了規(guī)范研究的嚴(yán)謹(jǐn)，又彰顯了實(shí)證研究的可靠。在理論方法上，該書運(yùn)用金融體系內(nèi)在脆弱性理論、貨幣主義學(xué)派的金融脆弱性理論及借貸雙方的信息不對(duì)稱理論剖析了金融風(fēng)險(xiǎn)的成因；運(yùn)用貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制、金融市場的關(guān)聯(lián)性及波動(dòng)傳導(dǎo)等傳導(dǎo)理論闡釋金融風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)；運(yùn)用行為金融學(xué)理論解釋了金融市場上的從眾心理、羊群效應(yīng)；運(yùn)用混沌理論論證了金融市場中初始條件的很小差異產(chǎn)生出最終現(xiàn)象的極大不同：運(yùn)用金融自由化理論詮釋金融自由化增加了風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)的概率。在實(shí)證分析上，該書運(yùn)用描述性統(tǒng)計(jì)。參數(shù)估計(jì)(F檢驗(yàn)、t檢驗(yàn))、Granger因果檢驗(yàn)、Johanson協(xié)整檢驗(yàn)及脈沖響應(yīng)、方差分解分析法和案例研究來驗(yàn)證風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)理論及其相關(guān)的結(jié)論。采用了大量的數(shù)據(jù)和模型，資料翔實(shí)，內(nèi)容豐富，形式多樣，相關(guān)圖表90多個(gè)，中，外參考文獻(xiàn)112項(xiàng)。尤其是分析了美國次貸危機(jī)對(duì)全球股市的影響，并將美國房地產(chǎn)市場作為風(fēng)險(xiǎn)源、提供次級(jí)債貸款的銀行作為風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)源進(jìn)行剖析，提高了該書的普適性及時(shí)效性。

篇4

(一)2006年人民幣匯率走勢

隨著人民幣匯率形成機(jī)制逐步完善和金融市場建設(shè)不斷加強(qiáng)，2006年人民幣匯率彈性明顯增強(qiáng)，初步形成了市場供求關(guān)系導(dǎo)向的匯率機(jī)制，人民幣匯率運(yùn)行機(jī)制更趨市場化。

1.人民幣名義匯率呈波動(dòng)性升值態(tài)勢

人民幣匯率屢創(chuàng)匯改以來新高，名義匯率波動(dòng)性升值。2006年5月15日，中國人民銀行的人民幣兌美元匯率中間價(jià)為7.9982元，{1}首次“破八”。此后人民幣匯率保持在小額波動(dòng)中的穩(wěn)步上漲，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)屢創(chuàng)新高。僅在2006年11月內(nèi)，人民幣匯率中間價(jià)相繼突破了7.88、7.87、7.86、7.85和7.84五個(gè)整數(shù)關(guān)口，當(dāng)月累計(jì)升值近400個(gè)基點(diǎn)。2006年12月28日，人民幣匯率更是創(chuàng)出1美元兌7.8149元的新高；與2005年12月30日1美元兌換人民幣8.0702元相比，已上升2553個(gè)基點(diǎn)，升值幅度高達(dá)3.17%。人民幣對(duì)美元的加速升值，導(dǎo)致人民幣對(duì)港幣也加速升值。在2006年底，港幣現(xiàn)鈔兌換人民幣也首次跌破1比1，人民幣進(jìn)入“港元區(qū)間”。

2.人民幣匯率雙向運(yùn)行態(tài)勢顯現(xiàn)

人民幣匯率持續(xù)上升之后會(huì)出現(xiàn)一定幅度的回調(diào)，雙向運(yùn)行態(tài)勢顯現(xiàn)。2006年3月6日開始，人民幣匯率出現(xiàn)6個(gè)交易日的連跌，人民幣匯率呈現(xiàn)雙向浮動(dòng)特征；8月中旬和9月下旬，人民幣匯率經(jīng)歷了較大回調(diào)；11月17日，連續(xù)第五個(gè)交易日下跌，美元兌人民幣匯率中間價(jià)已經(jīng)達(dá)到了7.8745。人民幣匯率共下跌78個(gè)基點(diǎn)，成為自3月份以來的最大單周跌幅。匯率下滑的主要原因是前期的升幅過大，累積的大量回調(diào)壓力得到集中釋放，這也是人民幣匯率運(yùn)行機(jī)制更趨市場化的體現(xiàn)。

人民幣在短期內(nèi)連續(xù)走高又蓄勢下跌，無論朝哪個(gè)方向，累計(jì)的漲跌幅度都相當(dāng)可觀，這也顯示了人民幣匯率不僅日間的波動(dòng)在日趨活躍，而且階段性的波動(dòng)區(qū)間也在放大，彈性不斷增強(qiáng)。與人民幣對(duì)美元匯率相比較，人民幣對(duì)日元和歐元匯率的波動(dòng)幅度相對(duì)較大。

3.人民幣匯率仍屬于基本穩(wěn)定的態(tài)勢

與國際金融市場主要貨幣間匯率的波動(dòng)相比，人民幣對(duì)美元的升值速度和波動(dòng)幅度仍屬小幅漸進(jìn)。例如歐元兌美元，2006年1月初為1歐元兌1.1980美元，到11月29日為1歐元兌1.3146美元，升值18%，其中僅11月份就升值了2.9%。美元兌日元匯率，2006年初和11月末基本相同，但5月16日的年內(nèi)最低點(diǎn)110.07與10月13日的年內(nèi)最高點(diǎn)119.81，則相差達(dá)8.6%。英鎊兌美元，2006年1月3日為1英鎊兌1.7404美元，11月29日升值為1英鎊兌1.9492美元，漲幅為12%。由此可見，人民幣匯率仍屬于基本穩(wěn)定的態(tài)勢。

(二)影響人民幣匯率走勢的因素

1.正確看待人民幣匯率升值

人民幣匯率之所以出現(xiàn)緩慢升值的態(tài)勢，從深層原因來看，與我國經(jīng)濟(jì)總量地位的提升和持續(xù)增長的預(yù)期密切相關(guān)。從宏觀經(jīng)濟(jì)因素看，近幾年來我國經(jīng)濟(jì)一直保持快速穩(wěn)定的增長，2004年和2005年的GDP增長率分別達(dá)到了10.1%和9.9%，2006年GDP增長率維持在10%以上。從長期來看，一國匯率水平與該國經(jīng)濟(jì)實(shí)力呈正相關(guān)的關(guān)系。因此，判斷人民幣的長期匯率走勢，來自于對(duì)我國經(jīng)濟(jì)長期走勢的分析，這是決定未來人民幣匯率走勢最為關(guān)鍵的因素。從現(xiàn)階段我國經(jīng)濟(jì)增長走勢來看，未來我國有望進(jìn)入一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)增長周期，特別是新一輪宏觀調(diào)控已經(jīng)發(fā)揮了作用。在可以預(yù)見的未來，如果沒有重大干擾因素，我國經(jīng)濟(jì)將會(huì)呈現(xiàn)穩(wěn)定增長態(tài)勢，這也就意味著人民幣匯率的長期發(fā)展趨勢是升值的。但由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期性規(guī)律的作用，匯率會(huì)有回歸走勢即螺旋式盤旋上升的表現(xiàn)。

需要注意的是，看待人民幣匯率的變化需要把握視角的轉(zhuǎn)變，由過去“釘”住“美元匯率”轉(zhuǎn)向關(guān)注“一籃子貨幣匯率”。人民幣匯率機(jī)制改革后，人民幣匯率已從固定匯率變?yōu)橐允袌龉┣鬄榛A(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。而且在國際外匯市場匯率波動(dòng)日益加劇以及貿(mào)易多元化的大背景下，觀察人民幣匯率的變化不僅要有“一籃子貨幣匯率”的視角，更應(yīng)該注重從“美元匯率”轉(zhuǎn)向“有效匯率”。根據(jù)國際金融的一般理論，貨幣升值或匯率上浮會(huì)產(chǎn)生“獎(jiǎng)入限出”的效應(yīng)，即鼓勵(lì)進(jìn)口、限制出口。2006年下半年以來，我國的情況恰恰相反，進(jìn)口價(jià)格漲幅顯著超過出口價(jià)格漲幅，而這種情況通常是在貨幣貶值的情況下才會(huì)發(fā)生。顯而易見，如果從真實(shí)有效匯率(REER)來看，人民幣匯率不是在升值，而是在貶值。

在人民幣兌美元的幾次快速升值過程中，人民幣兌歐元、英鎊、日元出現(xiàn)了大幅貶值，這就使得人民幣升值的效果大打折扣。匯改時(shí)確定的人民幣匯率機(jī)制是參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)，因而關(guān)注人民幣匯率應(yīng)該從對(duì)美元的單邊匯率轉(zhuǎn)向有效匯率。雖然據(jù)不同的有效匯率計(jì)算方法計(jì)算出的有效匯率結(jié)果不盡相同，但可以肯定的是，在人民幣兌美元升值幅度遠(yuǎn)小于兌歐元、日元等非美主要貨幣的貶值幅度時(shí)，從有效匯率的角度來看，人民幣還是處于貶值狀態(tài)。在目前人民幣匯率中間價(jià)確定方式以及美元走弱的情況下，人民幣要實(shí)現(xiàn)有效匯率升值，對(duì)美元的升值幅度可能還要大一些。我們不要將目光僅僅局限于人民幣兌美元的漲跌上，而應(yīng)多視角透視匯率的變動(dòng)，這樣才能正確理解人民幣匯率的波動(dòng)。

2.美元走勢成為影響人民幣匯率短期變動(dòng)的直接因素

由于人民幣匯率由參考“一籃子貨幣匯率”決定，因此它對(duì)美元的匯率，在很大程度上要受到美元在國際匯市總體表現(xiàn)的影響?；仡?006年人民幣匯率走勢的幾次大幅波動(dòng)不難發(fā)現(xiàn)，美元在國際匯市的起伏幾乎成了決定人民幣匯率短期走勢的主要因素。人民幣匯率在2006年8月中旬的短期急速走低，其外部因素正是美元當(dāng)時(shí)對(duì)其他國際貨幣整體走強(qiáng)。10月份以來，每當(dāng)國際匯市上美元跌到一個(gè)新的低點(diǎn)，人民幣匯率就跟隨創(chuàng)出新高；而一旦美元反彈，人民幣匯率就會(huì)出現(xiàn)回調(diào)。特別是進(jìn)入11月份以來，美元和人民幣之間反向聯(lián)動(dòng)更為明顯，每次美元指數(shù)創(chuàng)出階段性新低，人民幣匯率幾乎都會(huì)報(bào)以匯改以來的新高。

在美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳的影響下，美元遭受沉重打擊，美元兌各主要貨幣大幅下挫。2006年以來，美元相對(duì)于其他主要貨幣總體走弱，美元兌歐元匯率、美元兌英鎊匯率都跌至近兩年的最低水平。11月底，美國調(diào)低了2006年經(jīng)濟(jì)增長及通貨膨脹預(yù)期值，而美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要也顯示出多數(shù)成員預(yù)期經(jīng)濟(jì)增長將放緩；此外，美國公布的勞工市場失業(yè)救濟(jì)人數(shù)遠(yuǎn)高于市場預(yù)期。這些因素加重了市場對(duì)美國經(jīng)濟(jì)前景的悲觀情緒，推動(dòng)了市場對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)可能降息的預(yù)期，因而導(dǎo)致美元進(jìn)一步疲軟，人民幣匯率進(jìn)一步升值。

二、人民幣匯率變動(dòng)對(duì)我國經(jīng)濟(jì)的影響

從總體上來看，人民幣匯率變動(dòng)對(duì)我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響是正面的。2006年，人民幣匯率的波動(dòng)和升值并沒有超出金融體系和企業(yè)的承受能力范圍；經(jīng)濟(jì)增長不僅沒有減慢，而且保持了強(qiáng)勁的勢頭。人民幣匯率改革的實(shí)踐已表明，除了局部行業(yè)受到預(yù)料中的影響之外，總體上我國的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行保持在相當(dāng)穩(wěn)健的水平上，經(jīng)濟(jì)增長、物價(jià)和外貿(mào)形勢都相當(dāng)良好，如2006年GDP增長達(dá)到10.6%，外貿(mào)順差達(dá)到了1770億美元。我國的企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)對(duì)于匯率浮動(dòng)表現(xiàn)出良好的適應(yīng)能力，能夠把匯率機(jī)制改革的影響加以消化，這就為下一階段繼續(xù)推進(jìn)匯率改革奠定了良好的基礎(chǔ)。

(一)人民幣匯率變動(dòng)對(duì)企業(yè)的影響

人民幣兌美元自2005年7月匯改后一直保持著升值趨勢，但同時(shí)，2006年以來貿(mào)易順差卻屢次創(chuàng)出歷史新高，也就是說人民幣升值并未降低貿(mào)易順差的增長，這說明我國企業(yè)適應(yīng)人民幣匯率升值的能力在增強(qiáng)。另一個(gè)有力的證據(jù)是，自2005年匯改以來，固定資產(chǎn)投資規(guī)模仍然居高不下，而這些投資中的大部分是以出口導(dǎo)向型為主的。企業(yè)之所以擴(kuò)大投資，說明企業(yè)還是有利可圖的。這反過來也證明人民幣漸進(jìn)小幅升值對(duì)出口的沖擊是有限的。究其原因，主要有以下兩點(diǎn)。一是出口企業(yè)實(shí)際盈利能力比預(yù)期高，升值強(qiáng)化并提高了國內(nèi)企業(yè)的生產(chǎn)效率和競爭能力。從匯改后一年來的情況看，人民幣升值對(duì)出口企業(yè)的影響，更多地體現(xiàn)為國內(nèi)企業(yè)之間的競爭加劇以及企業(yè)效率的提高。這種競爭的加劇，則體現(xiàn)為出口產(chǎn)品的價(jià)格降幅超過人民幣升值的幅度。當(dāng)然也有一種可能，即部分企業(yè)以前隱藏了利潤。二是企業(yè)在匯改進(jìn)程中增加了抗風(fēng)險(xiǎn)的能力，已經(jīng)開始逐漸適應(yīng)匯率改革的方向，并逐漸學(xué)會(huì)運(yùn)用多種匯率避險(xiǎn)工具來應(yīng)對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)。多樣化的匯率避險(xiǎn)手段包括提高產(chǎn)品檔次、技術(shù)含量和附加值、提高生產(chǎn)效率、降低中間消耗、提高品牌影響力和運(yùn)用金融工具規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)等，其中企業(yè)使用金融衍生產(chǎn)品、改用非美元貨幣結(jié)算和投資外匯理財(cái)產(chǎn)品的比例均有所上升。另一方面，匯率形成機(jī)制改革后，遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)范圍和交易主體進(jìn)一步擴(kuò)大，企業(yè)使用遠(yuǎn)期結(jié)售匯的便利度明顯提高。而銀行間人民幣遠(yuǎn)期市場和掉期市場的逐漸活躍，也從一個(gè)側(cè)面說明企業(yè)對(duì)新型匯率避險(xiǎn)工具的適應(yīng)能力和匯率風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)都有所增強(qiáng)(巴曙松，2006)。[1]

從國內(nèi)上市公司的案例分析中也可以看出，人民幣匯率改革對(duì)企業(yè)而言是利大于弊的。以2006年4月底披露年報(bào)的上市公司為樣本，可以看出，自人民幣匯率體制改革和大半年的適度升值以來，企業(yè)的匯兌損失不僅沒有放大，反而實(shí)現(xiàn)了較大的匯兌凈收益?？傮w而言，受益企業(yè)的平均受益金額，是受損企業(yè)平均受損金額的8.3倍。同時(shí)，匯率改革對(duì)特定區(qū)域的影響，取決于企業(yè)應(yīng)對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)的管理能力，且大企業(yè)云集的地區(qū)(例如上海、北京等地)，比中小企業(yè)遍地開花的地區(qū)要做得好很多。

(二)人民幣匯率波動(dòng)對(duì)金融機(jī)構(gòu)的影響

金融機(jī)構(gòu)對(duì)于匯率浮動(dòng)的承受能力也逐漸增強(qiáng)。2005年7月人民幣匯率形成機(jī)制改革時(shí)，人民幣匯率一次性上調(diào)了2%；一年之后，人民幣升值3%以上，其間市場交易日間和日內(nèi)波動(dòng)幅度加大，金融體系運(yùn)行正常。這與匯改之后的一系列配套政策有很大關(guān)系。匯率形成機(jī)制改革以來，中國人民銀行頒布了一系列的政策法規(guī)，逐步放寬銀行現(xiàn)匯、現(xiàn)鈔買賣價(jià)差限制，引導(dǎo)掛牌匯率由對(duì)稱性向非對(duì)稱性發(fā)展，外匯定價(jià)從“一視同仁”到差別定價(jià)發(fā)展?！耙蝗斩鄡r(jià)”的實(shí)施進(jìn)一步強(qiáng)化了銀行匯率風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，并促使商業(yè)銀行從人民幣匯率產(chǎn)品的定價(jià)機(jī)制、平盤方法、操作流程、風(fēng)險(xiǎn)管理、IT系統(tǒng)以及市場營銷等多個(gè)方面全面加強(qiáng)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理體系的建設(shè)。而各類金融衍生業(yè)務(wù)的陸續(xù)推出，對(duì)商業(yè)銀行在提高金融衍生品的定價(jià)能力和風(fēng)險(xiǎn)管理水平方面提出了更高的要求。另外，商業(yè)銀行也意識(shí)到其中存在的巨大商機(jī)，通過加快業(yè)務(wù)創(chuàng)新爭取在新的競爭格局中搶占先發(fā)優(yōu)勢，并鞏固自身的生存適應(yīng)能力。在積極引導(dǎo)客戶增強(qiáng)對(duì)人民幣匯率機(jī)制認(rèn)識(shí)的基礎(chǔ)上，針對(duì)不同的客戶需求，為客戶提供相應(yīng)的避險(xiǎn)、保值、高附加值的產(chǎn)品和服務(wù)，適時(shí)推出新的外匯理財(cái)產(chǎn)品，有效規(guī)避和控制匯率風(fēng)險(xiǎn)；與此同時(shí)，積極開發(fā)風(fēng)險(xiǎn)管理、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖及投資產(chǎn)品，綜合運(yùn)用利率、匯率等價(jià)值互動(dòng)的機(jī)理，分別對(duì)進(jìn)出口企業(yè)采取不同的定價(jià)政策。

(三)人民幣匯率波動(dòng)對(duì)股票市場的影響

對(duì)股市而言，本幣升值預(yù)期主要會(huì)帶來四方面的益處：吸引國際資本流入，獲得以本幣計(jì)值資產(chǎn)升值的收益；在實(shí)行外匯管制情況下，本幣升值會(huì)出現(xiàn)將外幣資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為本幣資產(chǎn)的趨勢，改善股市資金供求關(guān)系；為了抑制更多投機(jī)資金進(jìn)入國內(nèi)，央行將有意維持一定幅度的本外幣利差，傾向于保持低利率，為股市發(fā)展提供較為寬松的金融壞境；國際流動(dòng)資本具有較強(qiáng)的投機(jī)性，將主要投資于容易變現(xiàn)、流動(dòng)性高的證券市場。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，一國本幣升值往往導(dǎo)致以本幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)升值，特別是以股市為代表的虛擬資產(chǎn)，其升值幅度將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過本幣升值的幅度。匯改之后，不少投資者對(duì)人民幣升值趨勢及其對(duì)證券市場的深遠(yuǎn)影響仍然認(rèn)識(shí)不足，對(duì)能從人民幣升值中受益的板塊也存在較大的認(rèn)識(shí)局限。由于人民幣升值預(yù)期是支持我國股市長期向好的重要因素，并將成為今后幾年市場反復(fù)經(jīng)營的投資主題之一，因此，投資者應(yīng)樂觀看待今后的股市行情，重點(diǎn)關(guān)注那些能從人民幣升值中受益的行業(yè)板塊。當(dāng)然，下一步將不再停留于人民幣升值的概念炒作上，而將逐步轉(zhuǎn)向從人民幣升值中受益的行業(yè)和上市公司業(yè)績的挖掘上。

毫無疑問，隨著人民幣匯率形成機(jī)制改革效應(yīng)的進(jìn)一步釋放，新的匯率制度在優(yōu)化我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)、推動(dòng)對(duì)外貿(mào)易結(jié)構(gòu)的調(diào)整、實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展等方面的積極作用將會(huì)進(jìn)一步顯現(xiàn)。

三、人民幣匯率政策趨勢與匯率走勢

由于匯率走勢與匯率形成機(jī)制相輔相成，完善匯率機(jī)制才能形成合理均衡的匯率水平(王元龍，2005)。[2]而匯率形成機(jī)制的完善又取決于未來的匯率政策取向，因此，有必要結(jié)合人民幣未來匯率政策趨勢來分析預(yù)測2007年人民幣匯率的走勢。

(一)人民幣匯率政策趨勢預(yù)測

2007年人民幣匯率政策的主要任務(wù)應(yīng)當(dāng)是在穩(wěn)定匯率的前提下，從政策上弱化和消除人民幣升值的預(yù)期，主要表現(xiàn)在以下四個(gè)方面。

1.貨幣政策將突出匯率政策

針對(duì)當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況，央行提出，將協(xié)調(diào)運(yùn)用多種貨幣政策工具，加強(qiáng)流動(dòng)性控制，合理控制貨幣信貸增長，維護(hù)總量平衡。將發(fā)展外向型經(jīng)濟(jì)與擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略有效地協(xié)調(diào)起來，其關(guān)鍵是促進(jìn)國際收支趨向平衡，這是當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和政策選擇的著力點(diǎn)，也是改善當(dāng)前宏觀調(diào)控的有效途徑(中國人民銀行貨幣政策分析小組，2006)。[3]央行在2006年8月第二次加息之后，我國的利率政策操作已經(jīng)告一段落，貨幣政策調(diào)控的重心開始向匯率政策轉(zhuǎn)移。可以預(yù)計(jì)，人民幣匯率政策將成為現(xiàn)階段我國貨幣政策的重心。但需指出的是，匯率政策成為貨幣政策重心，其內(nèi)涵是多方面的，如擴(kuò)大人民幣匯率波動(dòng)幅度、增強(qiáng)人民幣彈性、完善外匯市場運(yùn)行體制、加快外匯市場產(chǎn)品創(chuàng)新、調(diào)整外匯管理政策等等，而不可將目光僅僅盯在匯率本身以及簡單地理解為人民幣要加快升值上。

2.采取多層次的政策組合

我國“雙順差”的失衡經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)以及國際收支的不平衡，是由深層次制度因素和結(jié)構(gòu)因素造成的。促進(jìn)我國國際收支趨向平衡和實(shí)現(xiàn)匯率均衡，要求合適的政策組合。這種政策組合至少包括三個(gè)層次：一是實(shí)際匯率調(diào)整和名義匯率調(diào)整相結(jié)合；二是匯率政策和外貿(mào)、外資、投資、產(chǎn)業(yè)等宏觀政策調(diào)整相結(jié)合；三是結(jié)構(gòu)調(diào)整與制度變革相結(jié)合。毫無疑問，單項(xiàng)政策的調(diào)整或單純依靠匯率升值難以從根本上解決我國國際收支不平衡問題，而應(yīng)從圍繞以消費(fèi)需求為主擴(kuò)大內(nèi)需、降低儲(chǔ)蓄率、調(diào)整外資優(yōu)惠政策、擴(kuò)大進(jìn)口和市場開放等結(jié)構(gòu)性政策以及匯率浮動(dòng)等方面共同入手，多管齊下進(jìn)行調(diào)整。

3.適時(shí)調(diào)整匯率水平

匯率政策的核心是匯率水平的調(diào)整或匯率變動(dòng)。匯率作為一攬子政策的組成部分，之所以能夠在調(diào)節(jié)我國國際收支不平衡中發(fā)揮一定的作用，關(guān)鍵在于適時(shí)地采取合適的調(diào)整方式來調(diào)整匯率水平，即通過匯率水平的調(diào)整來適當(dāng)發(fā)揮匯率政策在實(shí)現(xiàn)總量平衡、結(jié)構(gòu)調(diào)整及經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型中的獨(dú)特作用。

所謂采取合適的調(diào)整方式來調(diào)整匯率水平，就是指在名義匯率與實(shí)際匯率不一致的情況下，央行根據(jù)貨幣政策和匯率政策的要求，以適應(yīng)我國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展的需要為出發(fā)點(diǎn)，調(diào)整名義匯率或調(diào)整實(shí)際匯率，或調(diào)整名義匯率和實(shí)際匯率相結(jié)合。從我國當(dāng)前的情況來看，如前所述，匯率政策的操作將采取實(shí)際匯率調(diào)整和名義匯率調(diào)整相結(jié)合的方式。

第一，調(diào)整名義匯率。主要措施是進(jìn)一步擴(kuò)大人民幣兌美元匯率波動(dòng)區(qū)間，例如從當(dāng)前日均波幅的0.3%，逐漸放寬到日均1%的范圍。人民幣匯率波幅范圍的擴(kuò)大，將會(huì)增加投機(jī)資金的風(fēng)險(xiǎn)，使投機(jī)的動(dòng)力減少，從而減少人民幣升值的壓力。需要強(qiáng)調(diào)的是，人民幣名義匯率水平的調(diào)整應(yīng)該是小幅的、漸進(jìn)的。從匯率制度改革一年來的情況看，人民幣名義匯率升值了3.3%，而中美之間的利率差額為3.1%，這種狀況使得投機(jī)人民幣升值的熱錢流入并沒有獲得預(yù)期的收益。正如美國斯坦福大學(xué)羅納德·麥金農(nóng)教授(RonaldI.McKinnon)所指出：中國央行將嚴(yán)格控制人民幣兌美元匯率，將這一匯率的日變動(dòng)幅度限制在非常微小的水平，而人民幣兌美元就以這一幅度持續(xù)波動(dòng)著。但人民幣匯率的具體變動(dòng)時(shí)間可以無章可循，以免給投機(jī)者享受免費(fèi)午餐的機(jī)會(huì)。他認(rèn)為，重要的是要維持人民幣的溫和升值并使升值幅度與美中兩國的通貨膨脹率差值相一致。要避免重蹈日本的覆轍，中國央行至少要密切關(guān)注美國的通貨膨脹水平和利率水平，并據(jù)此制定其以匯率為基礎(chǔ)的貨幣政策。人民幣兌美元匯率應(yīng)在嚴(yán)格控制的前提下逐步升值(羅納德·麥金農(nóng)，2006)。[4]維持貨幣穩(wěn)定是央行貨幣政策的首要任務(wù)，并以此維持經(jīng)濟(jì)增長的穩(wěn)定性。在這個(gè)前提下，人民幣匯率調(diào)整將會(huì)是一個(gè)漸進(jìn)的過程，決不會(huì)是一蹴而就的事情。

第二，調(diào)整實(shí)際匯率。主要措施是通過外貿(mào)、外資、投資、產(chǎn)業(yè)等宏觀政策的調(diào)整，引起實(shí)際匯率的變動(dòng)，如調(diào)整外資優(yōu)惠政策、轉(zhuǎn)變外貿(mào)增長方式、調(diào)整出口退稅等稅收政策、調(diào)整收入分配政策等都可達(dá)到調(diào)整實(shí)際匯率的效果，實(shí)現(xiàn)匯率均衡。具體而言，一是將我國外資政策的重點(diǎn)從提供稅收優(yōu)惠政策轉(zhuǎn)向完善投資軟環(huán)境，為外資提供正常經(jīng)營所需要的條件，以遏制投資主體的短期投機(jī)行為與假外資等套稅行為；同時(shí)減弱優(yōu)惠政策的競爭，加快統(tǒng)一內(nèi)外資企業(yè)稅收制度，實(shí)現(xiàn)外資企業(yè)和內(nèi)資企業(yè)的公平競爭。二是逐步取消出口退稅政策，并開征資源型和資源密集型產(chǎn)品的出口稅收。三是提高法定的最低工資標(biāo)準(zhǔn)，以利于提高低收入階層的收入，刺激國內(nèi)消費(fèi)，促使企業(yè)從低價(jià)競爭策略轉(zhuǎn)向技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新的差異化競爭戰(zhàn)略。即通過實(shí)際匯率升值的方式實(shí)現(xiàn)匯率的均衡(潘英麗，2006)。[5]

4.發(fā)展和完善外匯市場體系

發(fā)展和完善外匯市場、逐步放開外匯交易已成為大勢所趨。由于我國采用了更為靈活的管理浮動(dòng)匯率制，匯率波動(dòng)幅度將逐漸增大，匯率風(fēng)險(xiǎn)問題會(huì)顯得更為突出，迫切需要開辦銀行間、銀行與其它交易主體間的遠(yuǎn)期交易、調(diào)期交易、貨幣互換、外幣期貨、期權(quán)等金融風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)，增加外匯交易工具，以滿足企業(yè)對(duì)沖外匯風(fēng)險(xiǎn)的要求。要將以銀行為主的銀行間外匯交易市場擴(kuò)展到銀行、企業(yè)和個(gè)人均大量參與的完善的外匯交易市場，并適當(dāng)放松資本管制，穩(wěn)步推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換。目前，各類企業(yè)按實(shí)需原則均可開立外匯結(jié)算賬戶，并且企業(yè)可保留的外匯額度相當(dāng)大，這為企業(yè)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)提供了一條途徑，但同時(shí)也增加了企業(yè)持有外匯頭寸的風(fēng)險(xiǎn)。因此，要進(jìn)一步建立和完善外匯經(jīng)紀(jì)商制度，讓更多的企業(yè)能夠通過外匯經(jīng)紀(jì)商來規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，并進(jìn)一步使手中的外匯保值增值。同時(shí)，要繼續(xù)深化外匯管理改革，改進(jìn)經(jīng)常項(xiàng)目外匯賬戶管理，進(jìn)一步滿足企業(yè)和個(gè)人的外匯需求；要著力促進(jìn)外匯市場發(fā)展，完善外匯市場風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量和風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制，促進(jìn)市場結(jié)構(gòu)和交易方式復(fù)合化發(fā)展，增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)自主定價(jià)能力和風(fēng)險(xiǎn)控制能力，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下積極進(jìn)行金融創(chuàng)新，為企業(yè)、居民提供更加豐富的避險(xiǎn)產(chǎn)品，拓寬市場投資渠道。

匯率制度改革與匯率衍生品市場的發(fā)展是相互聯(lián)系、相輔相成的。匯率制度改革對(duì)發(fā)展匯率衍生品市場提出了現(xiàn)實(shí)的需求，匯率制度改革是我國金融體制改革的一項(xiàng)重要內(nèi)容。由于長期實(shí)行固定匯率制度，我國的金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)嚴(yán)重不足，匯率形成機(jī)制改革對(duì)這些企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)提出了巨大的挑戰(zhàn)。要解決這一問題，除了對(duì)這些金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)的教育和宣傳外，還要向這些機(jī)構(gòu)提供管理風(fēng)險(xiǎn)的手段和工具，使金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)能夠利用這些工具來管理風(fēng)險(xiǎn)，提高對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)的承受能力。另一方面，匯率衍生產(chǎn)品市場的發(fā)展對(duì)于推動(dòng)匯率制度改革也具有非常重要的作用。廣大金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的工具和手段豐富了，風(fēng)險(xiǎn)管理的本領(lǐng)增強(qiáng)了，我們才可能考慮進(jìn)一步深化匯率制度改革以及加快改革的步伐，這一點(diǎn)在進(jìn)行匯率制度改革過程中是十分重要的。

隨著人民幣匯率形成機(jī)制改革的穩(wěn)步推進(jìn)，包括匯率衍生品在內(nèi)的我國金融衍生品市場將醞釀重大突破。我國將在借鑒國際經(jīng)驗(yàn)和防范風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，配合匯率制度改革的進(jìn)程，循序漸進(jìn)地推出更多的金融衍生產(chǎn)品，為企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)提供風(fēng)險(xiǎn)管理工具，并大力推動(dòng)交易托管集散等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，為衍生產(chǎn)品市場的發(fā)展搭建一個(gè)良好的平臺(tái)。

(二)2007年人民幣匯率走勢的預(yù)測

1.人民幣匯率將繼續(xù)維持雙向波動(dòng)、小幅升值趨勢

可以預(yù)計(jì)，2007年人民幣匯率不會(huì)一次性大幅升值。盡管人民幣的升值速度有加快的趨勢，但這只是受到市場因素影響的短期狀況，人民幣不可能非理性升值，更不會(huì)一次性大幅升值。在我國金融體系還不是很健全、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)還不夠合理的情況下，過早實(shí)現(xiàn)匯率比較大的靈活性，將可能對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活產(chǎn)生巨大的損害。因此，對(duì)于人民幣匯率要靈活到什么程度，應(yīng)該有一個(gè)充分探討并統(tǒng)一認(rèn)識(shí)的過程。我國企業(yè)長期以來處于利率、匯率都相對(duì)穩(wěn)定的環(huán)境下發(fā)展，因此需要給企業(yè)一個(gè)適應(yīng)利率、匯率變化的時(shí)間。

2007年，在人民幣升值預(yù)期壓力明顯大于實(shí)體經(jīng)濟(jì)內(nèi)在升值需求的情況下，特別是在我國金融改革進(jìn)入了關(guān)鍵時(shí)期，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)、金融的不確定因素較多，我國金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)對(duì)浮動(dòng)匯率尚需有個(gè)適應(yīng)過程；而且在匯率調(diào)整對(duì)改善國際經(jīng)濟(jì)不平衡影響有限的情況下，大幅度輕率調(diào)整人民幣匯率，風(fēng)險(xiǎn)過大，不利于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融的穩(wěn)定。因此，在人民幣匯率調(diào)整方面，仍會(huì)繼續(xù)保持“主動(dòng)性、可控性和漸進(jìn)性”的原則，人民幣匯率未來走勢將會(huì)在雙向波動(dòng)中實(shí)現(xiàn)人民幣的小幅升值。

2.人民幣匯率浮動(dòng)區(qū)間將會(huì)在適宜時(shí)間放寬

人民幣匯率彈性還有較大空間，波幅有望放寬。在較小的浮動(dòng)空間和較強(qiáng)的升值預(yù)期下，匯率走勢可能會(huì)形成單邊上升的局勢；而在一個(gè)較大的浮動(dòng)空間內(nèi)，匯率存在雙向走勢。即在較短時(shí)間里，可能是人民幣升值幅度加大；但在更長時(shí)間里，則是人民幣匯率漲跌空間進(jìn)一步擴(kuò)大。這將給投機(jī)資金帶來一定壓力和風(fēng)險(xiǎn)，使其投機(jī)進(jìn)出的風(fēng)險(xiǎn)成本增大，從而可望抑制其強(qiáng)烈預(yù)期下的投機(jī)操作。隨著人民幣匯率變動(dòng)不確定性增加，投機(jī)人民幣升值的境外熱錢就有可能減少，從而使外匯儲(chǔ)備增長勢頭有所減緩。

2006年下半年以來，人民幣匯率彈性逐步增強(qiáng)，波動(dòng)幅度明顯放寬，單日波幅多次逼近3%這一限制區(qū)間，因此放寬匯率波幅的時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟。選擇此時(shí)放寬人民幣對(duì)美元匯率的波幅，有助于打破人民幣單邊升值預(yù)期，釋放人民幣的升值壓力。但通過行政性升值措施不僅會(huì)打破各種市場的均衡，不利于匯率、利率的市場化進(jìn)程，也會(huì)破壞市場的均衡。央行8月18日宣布上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率，8月21日開市后，無論是貨幣市場還是債券市場，基本上沒有受到加息帶來的沖擊。這就是說，市場發(fā)展日趨成熟為擴(kuò)大人民幣升值波動(dòng)幅度提供了基礎(chǔ)。合適的匯率浮動(dòng)區(qū)間是有管理的浮動(dòng)匯率制度的基礎(chǔ)，因此，人民幣匯率的浮動(dòng)區(qū)間應(yīng)根據(jù)我國經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展和企業(yè)的實(shí)際情況，有步驟分階段地加以擴(kuò)大，最終將人民幣匯率從現(xiàn)行僵化的狀態(tài)中解脫出來，增加人民幣匯率的彈性。

關(guān)于時(shí)機(jī)的選擇，我們認(rèn)為，在進(jìn)一步推進(jìn)金融體系改革和外匯市場改革的基礎(chǔ)上，在基本吸納和消化已經(jīng)采取和準(zhǔn)備采取的一系列市場化改革因素后，當(dāng)產(chǎn)生了新的市場供求因素的刺激與推動(dòng)，才會(huì)出現(xiàn)適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)。然而，推出的仍是遵循有管理目標(biāo)的適度的浮動(dòng)區(qū)間；但也不排除在匯率改革措施因各方面原因仍不能釋放和消化市場等因素帶來的升值壓力時(shí)，提前適度擴(kuò)大人民幣匯率的浮動(dòng)區(qū)間。貨幣政策制定者應(yīng)根據(jù)市場發(fā)育狀態(tài)和經(jīng)濟(jì)金融形勢，結(jié)合國內(nèi)企業(yè)進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整的適應(yīng)能力，適時(shí)調(diào)整匯率浮動(dòng)區(qū)間。可以預(yù)測，人民幣大幅升值的可能性不存在，但逐步擴(kuò)大人民幣匯率浮動(dòng)幅度應(yīng)該是發(fā)展趨勢。

基于以上分析，結(jié)合對(duì)匯率政策趨勢的預(yù)測，可以得出基本判斷：2007年人民幣匯率浮動(dòng)空間將會(huì)進(jìn)一步放寬，人民幣匯率在雙向波動(dòng)中小幅升值。

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注釋：

{1}本文所引用的匯率數(shù)據(jù)均來自中國人民銀行官方網(wǎng)站()公布的人民幣匯率中間價(jià)。

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參考文獻(xiàn)：

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[3]中國人民銀行貨幣政策分析小組.2006年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告[N].金融時(shí)報(bào)，2006-08-09(中國人民銀行網(wǎng)站http：//).

[4]羅納德·麥金農(nóng).人民幣匯率法則(TheYuanandtheGreenback)(N).TheWallStreetJournal，2006，(8)：29.

篇5

一、項(xiàng)目概況

某國地鐵2號(hào)線是該國政府投資并組織招標(biāo)的設(shè)計(jì)采購施工總承包(EPC)項(xiàng)目，包括除地鐵車輛采購和地面動(dòng)遷以外的全部工程內(nèi)容。該項(xiàng)目由招標(biāo)人提供方案設(shè)計(jì)，線路走向，車站規(guī)劃，強(qiáng)、弱電系統(tǒng)的適用標(biāo)準(zhǔn)及要求，其設(shè)計(jì)深度較接近于國內(nèi)的初步設(shè)計(jì)，但仍留出極大的設(shè)計(jì)優(yōu)化的空間。

該項(xiàng)目招標(biāo)方式為非限制性、最低價(jià)中標(biāo)，采用當(dāng)?shù)刎泿?。合同?biāo)的包括：設(shè)計(jì)文件的準(zhǔn)備并獲得許可；施工圖紙?jiān)O(shè)計(jì)、施工描述和估算；制定地下隧道及車站挖掘方案，取得各工程監(jiān)管部門的設(shè)計(jì)、施工許可及驗(yàn)收；施工、安裝及機(jī)車聯(lián)動(dòng)總調(diào)試。投標(biāo)保函約1000萬美元，履約保函是合同凈價(jià)的6％(投標(biāo)總價(jià)=合同凈價(jià)+增值稅)。

于2008年10月初開始招標(biāo)工作，2009年2月16日投標(biāo)截止，歷時(shí)四個(gè)多月，共有5個(gè)聯(lián)合體參與投標(biāo)，中方投標(biāo)價(jià)為第二低價(jià)，約44億當(dāng)?shù)貛?。第一低?biāo)為意大利公司的報(bào)價(jià)，約40億當(dāng)?shù)貛?。其他參與報(bào)價(jià)的公司有德國、法國等國的眾多實(shí)力很強(qiáng)的工程公司。雖然，依照最低價(jià)中標(biāo)的原則，最終中標(biāo)的是意大利公司，但從各投標(biāo)價(jià)的整體上分析，中方公司的報(bào)價(jià)非常具有競爭性，且能綜合反映中方實(shí)際的設(shè)計(jì)施工管理能力。

二、聯(lián)營體組織結(jié)構(gòu)

基于本項(xiàng)目內(nèi)外部的環(huán)境和工程本身的實(shí)際情況，中方公司不具備在工程所在國進(jìn)行工程設(shè)計(jì)和施工的認(rèn)證工程師，也缺乏對(duì)當(dāng)?shù)亟ㄖ?biāo)準(zhǔn)和建設(shè)管理的認(rèn)知，僅依靠自身能力尚不能達(dá)到此次投標(biāo)的要求。因此中方公司整合了若干國內(nèi)外參與方，通過建立有效管理和經(jīng)常溝通機(jī)制，將眾多不同背景的參與方整合為一個(gè)協(xié)作體，在投標(biāo)工作中充分發(fā)揮各自的優(yōu)勢和相互協(xié)作的集成優(yōu)勢，有效地保證投標(biāo)工作有序進(jìn)行。具體投標(biāo)組織結(jié)構(gòu)圖見圖1。

三、投標(biāo)階段的風(fēng)險(xiǎn)管理

Hastak和Shaked在2000年提出國際工程項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)因素可劃分為國別風(fēng)險(xiǎn)(Country Risk)、市場風(fēng)險(xiǎn)(Market Risk)和工程風(fēng)險(xiǎn)(ProjectRisk)。作為國際EPC項(xiàng)目的常見風(fēng)險(xiǎn)，國別風(fēng)險(xiǎn)管理要求承包商必須考慮工程所在國在政治、經(jīng)濟(jì)、商務(wù)、社會(huì)等四個(gè)方面客觀存在的以及潛在的風(fēng)險(xiǎn)。市場風(fēng)險(xiǎn)是指與特定的國際工程市場相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也包括國別風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于建筑市場的影響。工程風(fēng)險(xiǎn)是指一項(xiàng)工程在設(shè)計(jì)、施工及移交運(yùn)行各個(gè)階段可能逍受的風(fēng)險(xiǎn)(雷勝強(qiáng)，2002)。因此，以下按照國別風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)、工程風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于該項(xiàng)目的主要風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行簡要論述并對(duì)其提出防范措施。同時(shí)，結(jié)合案例，這里還將分別從這三個(gè)角度對(duì)國際EPC項(xiàng)目投標(biāo)階段的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別，建立風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別清單。

(一)國別風(fēng)險(xiǎn)

1　本項(xiàng)目實(shí)例分析

(1)匯率風(fēng)險(xiǎn)

工程所在國的匯率制度采取的是完全浮動(dòng)匯率制度。完全浮動(dòng)匯率制度是指匯率波動(dòng)完全取決于外匯市場的供求關(guān)系，工程所在國政府不對(duì)匯率水平進(jìn)行任何承諾(魏偉，2005)。因此，與傳統(tǒng)的釘住匯率制度、爬行釘住匯率制度、有波幅的爬行釘住匯率制度等相比，完全浮動(dòng)的匯率制度更加靈活，匯率的波動(dòng)性更大，工程項(xiàng)目的匯率風(fēng)險(xiǎn)也就更高。

具體到該項(xiàng)目而言，由于受全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響，該國貨幣對(duì)外匯率受到重創(chuàng)，從投標(biāo)伊始的1歐元兌3.6當(dāng)?shù)貛胖僚R近投標(biāo)截止目的4.85當(dāng)?shù)貛牛瑑度嗣駧诺膮R率也從1當(dāng)?shù)貛艃?.3人民幣跌至1.9人民幣。本工程約有30-35％的資金將用于國際采購，同時(shí)，匯率波動(dòng)還會(huì)進(jìn)而影響該國當(dāng)?shù)氐墓┬杵胶夂臀飪r(jià)通脹?？梢钥闯觯@一時(shí)間區(qū)間內(nèi)的匯率波動(dòng)很大。

除此以外，合同條件中并未規(guī)定匯率方面的價(jià)格調(diào)整條款。因此，基于以上分析可以看出本工程最重大的風(fēng)險(xiǎn)之一就是匯率風(fēng)險(xiǎn)。

實(shí)際采用的對(duì)策：綜合區(qū)分歐元、當(dāng)?shù)貛拧⑷嗣駧挪少彽慕痤~，最終的含稅總報(bào)價(jià)中歐元所占比重約為3％，人民幣所占比重約為24％，當(dāng)?shù)貛潘急戎丶s為73％。其中，直接費(fèi)中的機(jī)電安裝工程費(fèi)和施工機(jī)械購置費(fèi)用歐元支付，這種做法在一定程度上減少了將來的匯兌風(fēng)險(xiǎn)。以施工機(jī)械為例，倘若出口機(jī)械所在國的貨幣相對(duì)于人民幣有貶值的趨勢，則應(yīng)該選取其他較穩(wěn)定的幣種作為支付幣。而人民幣則主要用于支付直接費(fèi)、弱電控制系統(tǒng)費(fèi)用、開辦費(fèi)、融資成本等費(fèi)用。其中，直接費(fèi)中車站工程、區(qū)間土建以及軌道工程的人工費(fèi)均用人民幣支付，材料、設(shè)備及機(jī)械使用費(fèi)均用當(dāng)?shù)貛胖Ц?，這樣一來也降低了當(dāng)?shù)貛畔鄬?duì)于人民幣貶值所帶來的人工費(fèi)的損失。同時(shí)，中方公司結(jié)合權(quán)威金融機(jī)構(gòu)對(duì)未來三年匯率走勢的判斷，測算綜合匯率為1當(dāng)?shù)貛艃?.22人民幣的匯率。

(2)通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)

受全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響，該國建筑業(yè)進(jìn)入了歷史上最為蕭條的時(shí)期，大量的工程公司和房地產(chǎn)開發(fā)商由于資金鏈斷裂和市場需求驟跌而破產(chǎn)，開工量不足使得建材的需求量大幅減少，建筑材料、設(shè)備價(jià)格大跌，譬如鋼筋歷史最高價(jià)為3800當(dāng)?shù)貛牛瘒?，?jīng)常性價(jià)格在2500當(dāng)?shù)貛牛瘒?，但在投?biāo)期間已下跌至1600當(dāng)?shù)貛牛瘒?；混凝土?jīng)常性價(jià)格在350當(dāng)?shù)貛牛痬3，投標(biāo)期間已跌到240當(dāng)?shù)貛牛痬3。對(duì)于經(jīng)濟(jì)危機(jī)在多長時(shí)期內(nèi)對(duì)該國建筑市場的影響程度確實(shí)較難估計(jì)。

實(shí)際采用的對(duì)策：①根據(jù)招標(biāo)文件中通用合同條件的規(guī)定，本合同價(jià)可以根據(jù)該國政府每季度公布的物價(jià)波動(dòng)指數(shù)進(jìn)行調(diào)整，調(diào)整的總價(jià)累計(jì)不超過合同價(jià)的5％；經(jīng)測算，在當(dāng)?shù)匕l(fā)生的采購金額大約占總價(jià)的50％，因此，在合同調(diào)價(jià)條款中已包含了抵御10％物價(jià)上漲的能力；②在進(jìn)行限額設(shè)計(jì)時(shí)，綜合考慮了一定的設(shè)計(jì)余量，提高了材料的計(jì)價(jià)數(shù)量；如在確定混凝土的設(shè)計(jì)方量時(shí)，由于本項(xiàng)目的站臺(tái)建筑面積大，車站出口多，深度較國內(nèi)常規(guī)地鐵站的深度大，因此參照國內(nèi)同類地鐵設(shè)計(jì)指標(biāo)(1.6 m3／m2-2.5 m3／m2)，最終確定本項(xiàng)目每建筑平米的指標(biāo)為3.2m3／m2(建筑面積)。③采用中國定額和工程經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行工料測量，在計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)中已包含了約5％―10％的余量。

2　國別風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別

國別風(fēng)險(xiǎn)清單見表1。關(guān)鍵條目解釋如下：

A11：主要包括政府的變更；

政黨意見不一致；有鼓動(dòng)國家分裂的組織等等。

A12：項(xiàng)目所在國與承包商所在國的關(guān)系。

A13：工程所在國政府對(duì)于國際工程的產(chǎn)業(yè)政策；聯(lián)營體的強(qiáng)制性；技術(shù)移交的強(qiáng)制性；工程所在國對(duì)外國公司的稅收政策。

A21：工程所在國的金融市場的持續(xù)動(dòng)蕩會(huì)導(dǎo)致工程項(xiàng)目融資難以為繼。

A23：影響極大的經(jīng)濟(jì)事件，比如，世界性金融危機(jī)有可能導(dǎo)致工程所在國進(jìn)行貿(mào)易保護(hù)，加強(qiáng)貿(mào)易壁壘從而影響承包商是否能夠中標(biāo)或者中標(biāo)之后的一系列原材料、機(jī)械的采購問題。同時(shí)，金融危機(jī)還會(huì)導(dǎo)致匯率的變化，如果承包商沒有在合同計(jì)價(jià)單位的選擇上仔細(xì)研究，或者未采取其他防范匯率風(fēng)險(xiǎn)的措施，一旦風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生，對(duì)于承包商的影響是巨大的，尤其對(duì)于EPC這類一般以固定總價(jià)計(jì)價(jià)的項(xiàng)目。

(二)市場風(fēng)險(xiǎn)

1　本項(xiàng)目實(shí)例分析

本項(xiàng)目的市場風(fēng)險(xiǎn)主要包括如下幾點(diǎn)：

(1)向歐洲出口的設(shè)備、材料必須CE認(rèn)證?！癈E"標(biāo)志是一種安全認(rèn)證標(biāo)志，凡貼有“CE”標(biāo)志的產(chǎn)品就可在歐盟各成員國內(nèi)銷售，無須符合每個(gè)成員國的要求，從而實(shí)現(xiàn)了商品在歐盟成員國范圍內(nèi)的自由流通。針對(duì)此風(fēng)險(xiǎn)，投標(biāo)時(shí)實(shí)際采用的對(duì)策為：在選擇供應(yīng)廠商時(shí)，優(yōu)先考慮中外合資且有CE認(rèn)證的品牌產(chǎn)品。輔助材料在保證質(zhì)量的情況下，可適當(dāng)降低對(duì)認(rèn)證的要求。

(2)機(jī)械的使用和設(shè)備的移交都需要得到當(dāng)?shù)卣尿?yàn)收批準(zhǔn)，具有進(jìn)度不可控的風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際采用的對(duì)策：通過尋找當(dāng)?shù)毓?，收集相關(guān)法律法規(guī)信息，并由公司協(xié)助辦理有關(guān)手續(xù)。

(3)本項(xiàng)目總承包商需要墊付前期(三個(gè)月)工程款，存在資金流風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際采用的對(duì)策：由于投標(biāo)期間歐洲銀行都在大幅下調(diào)貸款基準(zhǔn)利率，比如英格蘭銀行的貸款基本利率僅為3％，所以投標(biāo)時(shí)考慮了選擇歐洲的銀行進(jìn)行融資。并且，聯(lián)營體事先編制了一份資金使用計(jì)劃，整體測算融資金額，并適當(dāng)考慮不平衡報(bào)價(jià)，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

2　市場風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別

市場風(fēng)險(xiǎn)主要是指工程所在國的建筑市場的風(fēng)險(xiǎn)。綜合來看，這類風(fēng)險(xiǎn)主要來自于貿(mào)易壁壘。目前，很多歐美國家依然采取非關(guān)稅壁壘(Nontariff Barrier)，即采取法律規(guī)定、政治手段等形式來保護(hù)本國的工業(yè)、建筑業(yè)或者其他行業(yè)的產(chǎn)品(Nakra，2004)。常見的非關(guān)稅壁壘包括：出口限制、關(guān)稅配額、技術(shù)規(guī)定等等(Lu et al.，2009)。因此，市場風(fēng)險(xiǎn)清單見表2，關(guān)鍵條目解釋如下：

B11：采購是國際EPC工程在實(shí)施階段的重要環(huán)節(jié)，很多國家對(duì)于材料設(shè)備或者國際貿(mào)易方式等方面都有相關(guān)的規(guī)定，如果不熟悉這些方面的規(guī)定，勢必會(huì)對(duì)總承包商的詢價(jià)、簽訂采購合同、采用何種國際貿(mào)易結(jié)算方式等方面造成影響。

B13：包括工程物資準(zhǔn)入、外部資金流入、財(cái)務(wù)管理及納稅等方面的法規(guī)。

B21：報(bào)價(jià)時(shí)需要考慮工程所在國的勞動(dòng)力價(jià)格、工人的勞動(dòng)效率以及從承包商本國引入勞動(dòng)力所需的費(fèi)用問題。同時(shí)，如果承包商沒有考慮到工程所在國關(guān)于勞動(dòng)力準(zhǔn)入方面的規(guī)定，很可能出現(xiàn)工人不能按時(shí)到達(dá)施工現(xiàn)場的情況，從而導(dǎo)致工期延誤損失。

B23：國際EPC項(xiàng)目前期的資金需求量一般比較大，在招標(biāo)人的預(yù)付款和前期進(jìn)度款不能夠滿足總承包商實(shí)施項(xiàng)目的情況下，總承包商如若不提前考慮其他的資金籌措方式，將會(huì)面臨很大的資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)。

B31：聯(lián)營伙伴的選擇是建立聯(lián)營體的基礎(chǔ)，選擇恰當(dāng)?shù)暮献鲗?duì)象是聯(lián)營體順利發(fā)展的前提條件(薛敬和劉俊穎，2009)。合作伙伴常常來自不同的國家、不同的地區(qū)，他們有著不同的文化和工作方式，如若選擇不當(dāng)則會(huì)對(duì)以后的工程實(shí)施階段帶來影響。

(三)工程風(fēng)險(xiǎn)

1　本項(xiàng)目實(shí)例分析

該項(xiàng)目的主要工程風(fēng)險(xiǎn)是設(shè)計(jì)與技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，包括：對(duì)該國地鐵設(shè)計(jì)的規(guī)范不熟悉；對(duì)招標(biāo)文件中的概念設(shè)計(jì)與技術(shù)需要加深理解；在設(shè)計(jì)過程中要克服由于長期按照國內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)設(shè)計(jì)而產(chǎn)生先入為主的思想；由于不了解歐洲地鐵設(shè)計(jì)的標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)范，難免會(huì)在設(shè)計(jì)中過于保守(特別是結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì))，導(dǎo)致工程造價(jià)虛高；由于設(shè)計(jì)參與方較多，而缺少牽頭方，需要對(duì)各方設(shè)計(jì)界面進(jìn)行認(rèn)真切割，避免多頭設(shè)計(jì)或重大漏項(xiàng)的發(fā)生。

實(shí)際采用的對(duì)策：

一是安排方案設(shè)計(jì)方與聯(lián)合體外方設(shè)計(jì)院和土建、弱電公司，就招標(biāo)設(shè)計(jì)方案和技術(shù)說明進(jìn)行討論、答疑，增加對(duì)招標(biāo)文件的理解；

二是組織國內(nèi)設(shè)計(jì)專家考察正在運(yùn)行的該國地鐵1號(hào)線，其內(nèi)部裝修標(biāo)準(zhǔn)、設(shè)備配置、監(jiān)控系統(tǒng)運(yùn)行、強(qiáng)弱電安裝、商業(yè)區(qū)域布置和軌道設(shè)計(jì)等；

三是有針對(duì)性地研究了幾份該國土建及安裝工程的圖紙，對(duì)當(dāng)?shù)氐脑O(shè)計(jì)有了概念性的了解；

四是在深化設(shè)計(jì)過程中，始終掌握一個(gè)重要原則，即“將招標(biāo)人的最低要求作為設(shè)計(jì)工作的最高標(biāo)準(zhǔn)，確保限額設(shè)計(jì)”；

五是將工程工作，如管線翻排、綠化搬遷、建筑物監(jiān)控等工作，交由外方設(shè)計(jì)公司完成并報(bào)價(jià)；

六是根據(jù)標(biāo)書擬定細(xì)分設(shè)計(jì)任務(wù)和方案編制任務(wù)，發(fā)給各參與方進(jìn)行討論，仔細(xì)切割各方的工作界面，編制投標(biāo)工作總體進(jìn)度表。

2　工程風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別

在投標(biāo)階段，對(duì)于總承包商來說，工程風(fēng)險(xiǎn)包括投標(biāo)過程中可能會(huì)發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)以及投標(biāo)過程中的不當(dāng)導(dǎo)致的后續(xù)風(fēng)險(xiǎn)。具體風(fēng)險(xiǎn)清單見表3，關(guān)鍵條目解釋如下：

C11、C12：總承包商若不了解工程所在國的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)或者招標(biāo)文件中的概念設(shè)計(jì)與技術(shù)說明，將很難深入地根據(jù)招標(biāo)人的技術(shù)要求進(jìn)行設(shè)計(jì)。很可能出現(xiàn)深化設(shè)計(jì)過于保守，造成報(bào)價(jià)虛高的后果。

C13：大多數(shù)EPC合同通常規(guī)定，承包商對(duì)招標(biāo)人前期的設(shè)計(jì)成果在投標(biāo)前有審校義務(wù)，有的合同甚至要求承包商為招標(biāo)人在項(xiàng)目前期勘察設(shè)計(jì)成果的某些內(nèi)容的正確性負(fù)責(zé)(張水波和陳勇強(qiáng)，2008)。因此，此類風(fēng)險(xiǎn)是承包商應(yīng)該高度重視的。

C14：該類風(fēng)險(xiǎn)主要包括(1)設(shè)計(jì)部門與采購部門脫節(jié)，導(dǎo)致后者無法按時(shí)完成工作；(2)設(shè)計(jì)部門的設(shè)計(jì)質(zhì)量問題導(dǎo)致施工階段的風(fēng)險(xiǎn)。

C22：EPC項(xiàng)目包括設(shè)計(jì)、采購、施工這三個(gè)主要環(huán)節(jié)，因此它當(dāng)中存在著許多二級(jí)、三級(jí)合同。如若某個(gè)環(huán)節(jié)中的分包商違約，則會(huì)影響到與之相關(guān)的其他合同。

C31：造成此類風(fēng)險(xiǎn)主要有以下幾點(diǎn)原因：

(1)招標(biāo)方提供的招標(biāo)材料及設(shè)計(jì)方案有誤

(2)對(duì)招標(biāo)文件規(guī)定的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)理解錯(cuò)誤

(3)招標(biāo)設(shè)計(jì)深度不夠

(4)投標(biāo)書的編制過程在承包商國內(nèi)進(jìn)行，而投標(biāo)在工程所在國進(jìn)行

篇6

（一）市場風(fēng)險(xiǎn)

由于金融衍生產(chǎn)品是由基礎(chǔ)產(chǎn)品派生而來，其價(jià)值在相當(dāng)程度上受制于相應(yīng)的基礎(chǔ)金融產(chǎn)品，因此所謂市場風(fēng)險(xiǎn)，是指由于金融基礎(chǔ)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)所可能導(dǎo)致金融衍生產(chǎn)品投資人虧損的風(fēng)險(xiǎn)。在金融衍生產(chǎn)品交易中，衍生產(chǎn)品價(jià)格的變動(dòng)更為敏感，多采用杠桿交易方式，跨期交易又使未來的產(chǎn)品價(jià)格具有不確定性。因此，市場風(fēng)險(xiǎn)是金融衍生產(chǎn)品交易中經(jīng)常面對(duì)的一種風(fēng)險(xiǎn)，相對(duì)其標(biāo)的資產(chǎn)，金融衍生產(chǎn)品的市場風(fēng)險(xiǎn)更為突出。

（二）信用風(fēng)險(xiǎn)

信用風(fēng)險(xiǎn)是指金融衍生產(chǎn)品的交易方違約或無力履行合約的風(fēng)險(xiǎn)，是場外衍生產(chǎn)品交易的一種主要風(fēng)險(xiǎn)。一般可以分為兩類：一類是對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)，指衍生合約交易的一方可能出現(xiàn)違約而給另一方造成損失的可能性；另一類是發(fā)行者風(fēng)險(xiǎn)，指標(biāo)的資產(chǎn)的發(fā)行方出現(xiàn)違約而給另一方造成損失的可能性。

（三）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

金融衍生產(chǎn)品交易中涉及的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)主要有兩種類型：市場流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)與資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。其中，市場流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)與特定的產(chǎn)品或市場有關(guān)，是由于缺乏合約交易對(duì)手而無法變現(xiàn)或平倉的風(fēng)險(xiǎn)，主要發(fā)生在場外衍生產(chǎn)品市場中；而資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)與交易的資金有關(guān)，是交易一方因?yàn)榱鲃?dòng)資金的不足，造成合約到期時(shí)無法履行支付義務(wù)，或者無法按合約要求追加保證金，從而被迫平倉，造成巨額虧損的風(fēng)險(xiǎn)。

（四）操作風(fēng)險(xiǎn)

操作風(fēng)險(xiǎn)是由于不當(dāng)或失敗的內(nèi)部程序、人員和系統(tǒng)或因外部事件導(dǎo)致?lián)p失的風(fēng)險(xiǎn)。由于操作風(fēng)險(xiǎn)是由主觀因素所引發(fā)，所以本質(zhì)上屬于管理問題。此類風(fēng)險(xiǎn)在衍生產(chǎn)品交易中危險(xiǎn)性極大。在世界金融發(fā)展史上，由于操作風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致一些具有悠久歷史和相當(dāng)資金實(shí)力的金融機(jī)構(gòu)損失慘重的例子屢屢發(fā)生，巴林銀行破產(chǎn)事件就堪稱金融衍生產(chǎn)品操作失敗的經(jīng)典案例。

（五）法律風(fēng)險(xiǎn)

在金融衍生產(chǎn)品的交易活動(dòng)中，由于交易合約在法律范圍內(nèi)無效而無法履行或者合約訂立不當(dāng)?shù)仍蛞鸬娘L(fēng)險(xiǎn)是法律風(fēng)險(xiǎn)。在金融衍生產(chǎn)品市場迅猛發(fā)展的背景下，導(dǎo)致在衍生產(chǎn)品交易中發(fā)生的虧損，由于相關(guān)法律法規(guī)的滯后有相當(dāng)部分是源于法律風(fēng)險(xiǎn)。

二、我國金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展?fàn)顩r

隨著金融體制改革的深入，工商企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)等經(jīng)濟(jì)主體迫切需要通過金融衍生產(chǎn)品市場回避各類資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。20世紀(jì)90年代初，金融衍生產(chǎn)品開始在中國市場出現(xiàn)。1992年12月，上海證券交易所推出了我國第一個(gè)金融衍生產(chǎn)品國債期貨，但由于缺乏統(tǒng)一的監(jiān)管和相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)控制經(jīng)驗(yàn)，爆發(fā)了“327”事件，最終于1995年被取消；海南證券交易報(bào)價(jià)中心在1993年推出深股指數(shù)期貨，則由于市場規(guī)模太小在當(dāng)年即被叫停；中國人民銀行于1997年了《遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)暫行管理辦法》，允許中國銀行首家試點(diǎn)辦理遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)；中國銀監(jiān)會(huì)于2004年正式頒布《金融機(jī)構(gòu)衍生產(chǎn)品交易管理暫行辦法》，為金融機(jī)構(gòu)從事衍生產(chǎn)品交易制定了專門的辦法；2005年股市權(quán)證和債券遠(yuǎn)期交易正式推出，標(biāo)志著我國金融衍生產(chǎn)品市場的建立；2006年我國首家金融衍生產(chǎn)品交易所-中國金融期貨交易所在上海成立；2008年中國人民銀行了《關(guān)于開展人民幣利率互換有關(guān)事宜的通知》，正式啟動(dòng)利率互換業(yè)務(wù)；2009年《中國銀行間市場金融衍生產(chǎn)品交易主協(xié)議》（2009年版）出臺(tái)，中國金融衍生產(chǎn)品市場進(jìn)入了一個(gè)新的發(fā)展階段。

總體而言，我國金融衍生產(chǎn)品市場呈現(xiàn)出穩(wěn)步快速發(fā)展的局面，但與國際發(fā)達(dá)市場相比，還尚有距離。從產(chǎn)品類型看，雖然基本涵蓋了遠(yuǎn)期、期貨、掉期、期權(quán)這四類衍生產(chǎn)品的基礎(chǔ)形式，但仍沒有在國際市場交易活躍的利率期權(quán)、權(quán)益類與商品類等場外衍生產(chǎn)品；從交易量看，我國金融衍生產(chǎn)品交易量還很低，以利率互換為例，據(jù)《中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》公布的數(shù)據(jù)顯示，2008年交易名義本金分別為4121.5億元，同比增長90.07%,但其所占全球市場余額的比例還很?。粡氖袌龅陌l(fā)展來看，尚處于初級(jí)階段，場內(nèi)市場還未正式交易，場外市場規(guī)模有限，尚不能滿足金融市場參與者的風(fēng)險(xiǎn)防范和投資需求。

三、我國金融衍生產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)的成因分析

作為一把“雙刃劍”,金融衍生產(chǎn)品能夠規(guī)避金融市場的風(fēng)險(xiǎn)，但由于其杠桿性以及定價(jià)復(fù)雜的特點(diǎn)，也有可能將會(huì)帶來更大的風(fēng)險(xiǎn)。我國金融衍生產(chǎn)品起步較晚，由于各種外部條件制約及金融衍生產(chǎn)品的自身特性，可能引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，出現(xiàn)一系列問題。

（一）監(jiān)管體系尚待完善

我國金融衍生產(chǎn)品的監(jiān)管主要由人民銀行、證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)和外匯管理局來實(shí)施，監(jiān)管主體過于分散，完整的市場監(jiān)管體系尚未建立。如果監(jiān)管缺位，將可能導(dǎo)致災(zāi)難性的后果，2008年爆發(fā)的金融危機(jī)就暴露了場外衍生產(chǎn)品由于監(jiān)管缺失而產(chǎn)生抵押貸款機(jī)構(gòu)破產(chǎn)、投資基金被迫關(guān)閉、股市劇烈震蕩及雷曼清盤等一連串事件的嚴(yán)重后果。雖然2007年中金所與上證所、深證所等機(jī)構(gòu)簽署了跨市場監(jiān)管協(xié)作協(xié)議，在證券市場和期貨市場聯(lián)合監(jiān)管邁出了重要一步，但銀證期保的聯(lián)合監(jiān)管依然任重道遠(yuǎn)，如何加強(qiáng)協(xié)調(diào)，既要防止監(jiān)管真空，又要減少重復(fù)監(jiān)管，還需要不斷探索。

（二）法律制度還不健全

要保障金融衍生產(chǎn)品市場有序運(yùn)行，離不開健全的法律法規(guī)體系。銀監(jiān)會(huì)于2004年頒布實(shí)施了《金融機(jī)構(gòu)衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)管理暫行辦法》，這是我國第一部專門針對(duì)金融衍生產(chǎn)品的監(jiān)管法規(guī)。之后《商業(yè)銀行操作風(fēng)險(xiǎn)管理指引》、《中國金融期貨交易所風(fēng)險(xiǎn)控制管理辦法》、《中國銀行間市場金融衍生產(chǎn)品交易主協(xié)議》系列文本等制度的陸續(xù)出臺(tái)，在一定程度上完善了風(fēng)險(xiǎn)管理制度，降低了法律風(fēng)險(xiǎn)。但總體看來，我國現(xiàn)行的與金融衍生產(chǎn)品有關(guān)的法規(guī)，基本上為部門規(guī)章，是人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、外匯局等各監(jiān)管機(jī)構(gòu)針對(duì)具體的衍生產(chǎn)品制定的，缺少統(tǒng)一的有關(guān)金融衍生產(chǎn)品的國家法律。以期貨市場為例，中國的期貨行業(yè)正在迅速崛起，已成為全球第二大商品期貨交易市場，而《期貨法》至今還未出臺(tái)。因此，與我國金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展相比，我國相關(guān)法律制度的健全略有滯后，由于缺乏衍生產(chǎn)品交易和風(fēng)險(xiǎn)管理的相關(guān)指引，不能適應(yīng)金融衍生產(chǎn)品市場發(fā)展的需要。

（三）內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制能力不足

隨著金融衍生產(chǎn)品在我國的迅速發(fā)展，各類機(jī)構(gòu)對(duì)金融衍生產(chǎn)品的參與程度也在不斷提高，但我國企業(yè)對(duì)金融衍生產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)和管理存在嚴(yán)重不足。2008年下半年以來，連續(xù)爆出中信泰富155億元港元巨虧、國航虧損人民幣68億元等事件。作為獨(dú)立交易主體，這些中央企業(yè)在參與海外衍生產(chǎn)品交易中，由于自身的風(fēng)險(xiǎn)控制措施的漏洞，貿(mào)然使用復(fù)雜的場外衍生產(chǎn)品，違規(guī)建倉，導(dǎo)致了風(fēng)險(xiǎn)失控，在股權(quán)、商品、外匯市場出現(xiàn)投資虧損。

四、我國金融衍生產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)防范的措施

在金融體系日益國際化和市場化的趨勢下，金融衍生產(chǎn)品市場在我國快速發(fā)展。金融危機(jī)的爆發(fā)也給我國金融衍生產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)的防范與管理提出了更高的要求。

（一）建立健全高度協(xié)同的市場監(jiān)管體系

由于金融衍生產(chǎn)品交易具有跨市場、跨行業(yè)的特點(diǎn)，需要有關(guān)監(jiān)管部門的通力合作、協(xié)調(diào)配合，建立一個(gè)較完善的監(jiān)管體系。首先，為保證投資者利益，有必要在人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)之間建立監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制，通過信息的共享，協(xié)調(diào)監(jiān)管職責(zé)，提高政府監(jiān)管的效率和水平。其次，加強(qiáng)交易所和行業(yè)自律組織之間的聯(lián)合監(jiān)管，針對(duì)不同種類的金融衍生產(chǎn)品制定相應(yīng)的管理辦法，使交易者的市場行為受到有效的約束和規(guī)范。此外，還應(yīng)加強(qiáng)金融衍生產(chǎn)品市場的國際監(jiān)管與合作統(tǒng)一，提高應(yīng)對(duì)突發(fā)事件的能力?？傊?，通過政府統(tǒng)一監(jiān)管，確保在市場管理、交易法規(guī)、風(fēng)險(xiǎn)管理等方面的一致性，保證金融衍生產(chǎn)品市場的健康有序發(fā)展。

（二）加強(qiáng)相關(guān)法律法規(guī)制度的建設(shè)

為了創(chuàng)造良好的制度環(huán)境，我國有必要加強(qiáng)金融衍生產(chǎn)品法律法規(guī)的建設(shè)。第一，在立法方面，針對(duì)金融衍生產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)性和復(fù)雜性，應(yīng)盡快制定和完善相關(guān)法律、法規(guī)，對(duì)金融衍生產(chǎn)品設(shè)立專門性法律，出臺(tái)統(tǒng)一的《金融衍生產(chǎn)品交易法》，以保證金融衍生產(chǎn)品交易規(guī)范、穩(wěn)定發(fā)展。第二，制定和完善有關(guān)金融衍生產(chǎn)品創(chuàng)新的法律。創(chuàng)新賦予了金融衍生產(chǎn)品旺盛的生命力，也帶來了風(fēng)險(xiǎn)。因此，對(duì)于創(chuàng)新應(yīng)該在方案上充分論證，有法律依據(jù)，并具有嚴(yán)密的監(jiān)控措施。第三，制定有關(guān)衍生金融產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)管理的法律，使風(fēng)險(xiǎn)管理主體的職責(zé)分工、管理程序、規(guī)則的制定都受到相應(yīng)的法律約束和指引，為金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展創(chuàng)造一個(gè)良好的法律政策環(huán)境。

（三）加強(qiáng)內(nèi)部控制與風(fēng)險(xiǎn)管理

篇7

【關(guān)鍵詞】金融衍生產(chǎn)品;風(fēng)險(xiǎn);風(fēng)險(xiǎn)防范

近年來,金融衍生產(chǎn)品市場得到了空前的發(fā)展,交易品種迅速增加。與傳統(tǒng)的融資方式相比,金融衍生產(chǎn)品的推出降低了金融基礎(chǔ)產(chǎn)品的市場風(fēng)險(xiǎn),增強(qiáng)了金融市場的流動(dòng)性。但由于其自身的特點(diǎn),金融衍生產(chǎn)品也創(chuàng)造了新的風(fēng)險(xiǎn)。一些觸目驚心的金融事件往往與金融衍生產(chǎn)品密切相關(guān)。如2008年9月爆發(fā)的次貸危機(jī)被認(rèn)為是美國自二戰(zhàn)以來所經(jīng)歷的最嚴(yán)重的危機(jī)。目前,我國金融衍生產(chǎn)品市場的發(fā)展尚處于初級(jí)階段,如何正確認(rèn)識(shí)風(fēng)險(xiǎn),加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制,對(duì)于促進(jìn)金融衍生產(chǎn)品市場的發(fā)展意義重大。

一、金融衍生產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)類別

金融衍生產(chǎn)品是指從貨幣、利率、股票等傳統(tǒng)的基礎(chǔ)金融產(chǎn)品衍生發(fā)展而來的,包括遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)、互換等在內(nèi)的金融合約。作為—種金融產(chǎn)品,金融衍生產(chǎn)品同樣具有一般金融產(chǎn)品所具有的風(fēng)險(xiǎn),但是由于風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)的復(fù)雜性以及交易的高杠桿性,使得其蘊(yùn)含著更大的風(fēng)險(xiǎn)。按照巴塞爾委員會(huì)的分類,與金融衍生交易相關(guān)的基本風(fēng)險(xiǎn)通常包括市場風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)。

(一)市場風(fēng)險(xiǎn)

由于金融衍生產(chǎn)品是由基礎(chǔ)產(chǎn)品派生而來,其價(jià)值在相當(dāng)程度上受制于相應(yīng)的基礎(chǔ)金融產(chǎn)品,因此所謂市場風(fēng)險(xiǎn),是指由于金融基礎(chǔ)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)所可能導(dǎo)致金融衍生產(chǎn)品投資人虧損的風(fēng)險(xiǎn)。在金融衍生產(chǎn)品交易中,衍生產(chǎn)品價(jià)格的變動(dòng)更為敏感,多采用杠桿交易方式,跨期交易又使未來的產(chǎn)品價(jià)格具有不確定性。因此,市場風(fēng)險(xiǎn)是金融衍生產(chǎn)品交易中經(jīng)常面對(duì)的一種風(fēng)險(xiǎn),相對(duì)其標(biāo)的資產(chǎn),金融衍生產(chǎn)品的市場風(fēng)險(xiǎn)更為突出。

(二)信用風(fēng)險(xiǎn)

信用風(fēng)險(xiǎn)是指金融衍生產(chǎn)品的交易方違約或無力履行合約的風(fēng)險(xiǎn),是場外衍生產(chǎn)品交易的一種主要風(fēng)險(xiǎn)。一般可以分為兩類:一類是對(duì)手風(fēng)險(xiǎn),指衍生合約交易的一方可能出現(xiàn)違約而給另一方造成損失的可能性;另一類是發(fā)行者風(fēng)險(xiǎn),指標(biāo)的資產(chǎn)的發(fā)行方出現(xiàn)違約而給另一方造成損失的可能性。

(三)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

金融衍生產(chǎn)品交易中涉及的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)主要有兩種類型:市場流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)與資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。其中,市場流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)與特定的產(chǎn)品或市場有關(guān),是由于缺乏合約交易對(duì)手而無法變現(xiàn)或平倉的風(fēng)險(xiǎn),主要發(fā)生在場外衍生產(chǎn)品市場中;而資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)與交易的資金有關(guān),是交易一方因?yàn)榱鲃?dòng)資金的不足,造成合約到期時(shí)無法履行支付義務(wù),或者無法按合約要求追加保證金,從而被迫平倉,造成巨額虧損的風(fēng)險(xiǎn)。

(四)操作風(fēng)險(xiǎn)

操作風(fēng)險(xiǎn)是由于不當(dāng)或失敗的內(nèi)部程序、人員和系統(tǒng)或因外部事件導(dǎo)致?lián)p失的風(fēng)險(xiǎn)。由于操作風(fēng)險(xiǎn)是由主觀因素所引發(fā),所以本質(zhì)上屬于管理問題。此類風(fēng)險(xiǎn)在衍生產(chǎn)品交易中危險(xiǎn)性極大。在世界金融發(fā)展史上,由于操作風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致一些具有悠久歷史和相當(dāng)資金實(shí)力的金融機(jī)構(gòu)損失慘重的例子屢屢發(fā)生,巴林銀行破產(chǎn)事件就堪稱金融衍生產(chǎn)品操作失敗的經(jīng)典案例。

(五)法律風(fēng)險(xiǎn)

在金融衍生產(chǎn)品的交易活動(dòng)中,由于交易合約在法律范圍內(nèi)無效而無法履行或者合約訂立不當(dāng)?shù)仍蛞鸬娘L(fēng)險(xiǎn)是法律風(fēng)險(xiǎn)。在金融衍生產(chǎn)品市場迅猛發(fā)展的背景下,導(dǎo)致在衍生產(chǎn)品交易中發(fā)生的虧損,由于相關(guān)法律法規(guī)的滯后有相當(dāng)部分是源于法律風(fēng)險(xiǎn)。

二、我國金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展?fàn)顩r

隨著金融體制改革的深入,工商企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)等經(jīng)濟(jì)主體迫切需要通過金融衍生產(chǎn)品市場回避各類資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。20世紀(jì)90年代初,金融衍生產(chǎn)品開始在中國市場出現(xiàn)。1992年12月,上海證券交易所推出了我國第一個(gè)金融衍生產(chǎn)品國債期貨,但由于缺乏統(tǒng)一的監(jiān)管和相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)控制經(jīng)驗(yàn),爆發(fā)了“327”事件,最終于1995年被取消;海南證券交易報(bào)價(jià)中心在1993年推出深股指數(shù)期貨,則由于市場規(guī)模太小在當(dāng)年即被叫停;中國人民銀行于1997年了《遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)暫行管理辦法》,允許中國銀行首家試點(diǎn)辦理遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù);中國銀監(jiān)會(huì)于2004年正式頒布《金融機(jī)構(gòu)衍生產(chǎn)品交易管理暫行辦法》,為金融機(jī)構(gòu)從事衍生產(chǎn)品交易制定了專門的辦法;2005年股市權(quán)證和債券遠(yuǎn)期交易正式推出,標(biāo)志著我國金融衍生產(chǎn)品市場的建立;2006年我國首家金融衍生產(chǎn)品交易所—中國金融期貨交易所在上海成立;2008年中國人民銀行了《關(guān)于開展人民幣利率互換有關(guān)事宜的通知》,正式啟動(dòng)利率互換業(yè)務(wù);2009年《中國銀行間市場金融衍生產(chǎn)品交易主協(xié)議》(2009年版)出臺(tái),中國金融衍生產(chǎn)品市場進(jìn)入了一個(gè)新的發(fā)展階段。

總體而言,我國金融衍生產(chǎn)品市場呈現(xiàn)出穩(wěn)步快速發(fā)展的局面,但與國際發(fā)達(dá)市場相比,還尚有距離。從產(chǎn)品類型看,雖然基本涵蓋了遠(yuǎn)期、期貨、掉期、期權(quán)這四類衍生產(chǎn)品的基礎(chǔ)形式,但仍沒有在國際市場交易活躍的利率期權(quán)、權(quán)益類與商品類等場外衍生產(chǎn)品;從交易量看,我國金融衍生產(chǎn)品交易量還很低,以利率互換為例,據(jù)《中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》公布的數(shù)據(jù)顯示,2008年交易名義本金分別為4121.5億元,同比增長90.07%,但其所占全球市場余額的比例還很小;從市場的發(fā)展來看,尚處于初級(jí)階段,場內(nèi)市場還未正式交易,場外市場規(guī)模有限,尚不能滿足金融市場參與者的風(fēng)險(xiǎn)防范和投資需求。

三、我國金融衍生產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)的成因分析

作為一把“雙刃劍”,金融衍生產(chǎn)品能夠規(guī)避金融市場的風(fēng)險(xiǎn),但由于其杠桿性以及定價(jià)復(fù)雜的特點(diǎn),也有可能將會(huì)帶來更大的風(fēng)險(xiǎn)。我國金融衍生產(chǎn)品起步較晚,由于各種外部條件制約及金融衍生產(chǎn)品的自身特性,可能引發(fā)風(fēng)險(xiǎn),出現(xiàn)一系列問題。

(一)監(jiān)管體系尚待完善

我國金融衍生產(chǎn)品的監(jiān)管主要由人民銀行、證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)和外匯管理局來實(shí)施,監(jiān)管主體過于分散,完整的市場監(jiān)管體系尚未建立。如果監(jiān)管缺位,將可能導(dǎo)致災(zāi)難性的后果,2008年爆發(fā)的金融危機(jī)就暴露了場外衍生產(chǎn)品由于監(jiān)管缺失而產(chǎn)生抵押貸款機(jī)構(gòu)破產(chǎn)、投資基金被迫關(guān)閉、股市劇烈震蕩及雷曼清盤等一連串事件的嚴(yán)重后果。雖然2007年中金所與上證所、深證所等機(jī)構(gòu)簽署了跨市場監(jiān)管協(xié)作協(xié)議,在證券市場和期貨市場聯(lián)合監(jiān)管邁出了重要一步,但銀證期保的聯(lián)合監(jiān)管依然任重道遠(yuǎn),如何加強(qiáng)協(xié)調(diào),既要防止監(jiān)管真空,又要減少重復(fù)監(jiān)管,還需要不斷探索。

(二)法律制度還不健全

要保障金融衍生產(chǎn)品市場有序運(yùn)行,離不開健全的法律法規(guī)體系。銀監(jiān)會(huì)于2004年頒布實(shí)施了《金融機(jī)構(gòu)衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)管理暫行辦法》,這是我國第一部專門針對(duì)金融衍生產(chǎn)品的監(jiān)管法規(guī)。之后《商業(yè)銀行操作風(fēng)險(xiǎn)管理指引》、《中國金融期貨交易所風(fēng)險(xiǎn)控制管理辦法》、《中國銀行間市場金融衍生產(chǎn)品交易主協(xié)議》系列文本等制度的陸續(xù)出臺(tái),在一定程度上完善了風(fēng)險(xiǎn)管理制度,降低了法律風(fēng)險(xiǎn)。但總體看來,我國現(xiàn)行的與金融衍生產(chǎn)品有關(guān)的法規(guī),基本上為部門規(guī)章,是人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、外匯局等各監(jiān)管機(jī)構(gòu)針對(duì)具體的衍生產(chǎn)品制定的,缺少統(tǒng)一的有關(guān)金融衍生產(chǎn)品的國家法律。以期貨市場為例,中國的期貨行業(yè)正在迅速崛起,已成為全球第二大商品期貨交易市場,而《期貨法》至今還未出臺(tái)。因此,與我國金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展相比,我國相關(guān)法律制度的健全略有滯后,由于缺乏衍生產(chǎn)品交易和風(fēng)險(xiǎn)管理的相關(guān)指引,不能適應(yīng)金融衍生產(chǎn)品市場發(fā)展的需要。

(三)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制能力不足

隨著金融衍生產(chǎn)品在我國的迅速發(fā)展,各類機(jī)構(gòu)對(duì)金融衍生產(chǎn)品的參與程度也在不斷提高,但我國企業(yè)對(duì)金融衍生產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)和管理存在嚴(yán)重不足。2008年下半年以來,連續(xù)爆出中信泰富155億元港元巨虧、國航虧損人民幣68億元等事件。作為獨(dú)立交易主體,這些中央企業(yè)在參與海外衍生產(chǎn)品交易中,由于自身的風(fēng)險(xiǎn)控制措施的漏洞,貿(mào)然使用復(fù)雜的場外衍生產(chǎn)品,違規(guī)建倉,導(dǎo)致了風(fēng)險(xiǎn)失控,在股權(quán)、商品、外匯市場出現(xiàn)投資虧損。

四、我國金融衍生產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)防范的措施

在金融體系日益國際化和市場化的趨勢下,金融衍生產(chǎn)品市場在我國快速發(fā)展。金融危機(jī)的爆發(fā)也給我國金融衍生產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)的防范與管理提出了更高的要求。

(一)建立健全高度協(xié)同的市場監(jiān)管體系

由于金融衍生產(chǎn)品交易具有跨市場、跨行業(yè)的特點(diǎn),需要有關(guān)監(jiān)管部門的通力合作、協(xié)調(diào)配合,建立一個(gè)較完善的監(jiān)管體系。首先,為保證投資者利益,有必要在人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)之間建立監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制,通過信息的共享,協(xié)調(diào)監(jiān)管職責(zé),提高政府監(jiān)管的效率和水平。其次,加強(qiáng)交易所和行業(yè)自律組織之間的聯(lián)合監(jiān)管,針對(duì)不同種類的金融衍生產(chǎn)品制定相應(yīng)的管理辦法,使交易者的市場行為受到有效的約束和規(guī)范。此外,還應(yīng)加強(qiáng)金融衍生產(chǎn)品市場的國際監(jiān)管與合作統(tǒng)一,提高應(yīng)對(duì)突發(fā)事件的能力?？傊?通過政府統(tǒng)一監(jiān)管,確保在市場管理、交易法規(guī)、風(fēng)險(xiǎn)管理等方面的一致性,保證金融衍生產(chǎn)品市場的健康有序發(fā)展。

(二)加強(qiáng)相關(guān)法律法規(guī)制度的建設(shè)

為了創(chuàng)造良好的制度環(huán)境,我國有必要加強(qiáng)金融衍生產(chǎn)品法律法規(guī)的建設(shè)。第一,在立法方面,針對(duì)金融衍生產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)性和復(fù)雜性,應(yīng)盡快制定和完善相關(guān)法律、法規(guī),對(duì)金融衍生產(chǎn)品設(shè)立專門性法律,出臺(tái)統(tǒng)一的《金融衍生產(chǎn)品交易法》,以保證金融衍生產(chǎn)品交易規(guī)范、穩(wěn)定發(fā)展。第二,制定和完善有關(guān)金融衍生產(chǎn)品創(chuàng)新的法律。創(chuàng)新賦予了金融衍生產(chǎn)品旺盛的生命力,也帶來了風(fēng)險(xiǎn)。因此,對(duì)于創(chuàng)新應(yīng)該在方案上充分論證,有法律依據(jù),并具有嚴(yán)密的監(jiān)控措施。第三,制定有關(guān)衍生金融產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)管理的法律,使風(fēng)險(xiǎn)管理主體的職責(zé)分工、管理程序、規(guī)則的制定都受到相應(yīng)的法律約束和指引,為金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展創(chuàng)造一個(gè)良好的法律政策環(huán)境。

(三)加強(qiáng)內(nèi)部控制與風(fēng)險(xiǎn)管理

篇8

在具體的運(yùn)作過程中，現(xiàn)代金融機(jī)構(gòu)控制風(fēng)險(xiǎn)的基本措施是：分散化、交易限額、信貸限額，即通過對(duì)其產(chǎn)品、交易伙伴、業(yè)務(wù)活動(dòng)領(lǐng)域的分散化降低風(fēng)險(xiǎn);通過為每種產(chǎn)品、每一交易單位設(shè)置交易限額，為每一交易伙伴制定信貸限額以規(guī)避各種風(fēng)險(xiǎn)。金融機(jī)構(gòu)根據(jù)各項(xiàng)業(yè)務(wù)的獲利能力、市場機(jī)會(huì)、公司的長期戰(zhàn)略定期調(diào)整各業(yè)務(wù)、各部門間的資本配置，力圖使獲取給定收益的風(fēng)險(xiǎn)最小化。

一董事會(huì)對(duì)總體風(fēng)險(xiǎn)管理理念和基本風(fēng)險(xiǎn)管戰(zhàn)略的確定

總體上說，董事會(huì)對(duì)金融機(jī)構(gòu)承受的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)最終責(zé)任和義務(wù)，因此應(yīng)負(fù)起監(jiān)控職能。公司整體的風(fēng)險(xiǎn)管理及控制政策應(yīng)由董事會(huì)審批，為保證戰(zhàn)略和政策得到遵守并保持適應(yīng)性，決策機(jī)構(gòu)應(yīng)通過獨(dú)立的風(fēng)險(xiǎn)管理部門和獨(dú)立的內(nèi)部審計(jì)部門進(jìn)行實(shí)施和評(píng)估。

（一）風(fēng)險(xiǎn)管理基本原則的確定

一般來說，金融機(jī)構(gòu)的董事會(huì)首先要根據(jù)自身的市場定位確定風(fēng)險(xiǎn)管理的基本理念和原則，并要求風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)和相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理部門積極予以落實(shí)。

我們可以簡要地比較美林和摩根等公司的風(fēng)險(xiǎn)管理原則。

1美林公司的風(fēng)險(xiǎn)管理原則

在美林公司，盡管風(fēng)險(xiǎn)管理的方法和策略一變?cè)僮?，但以下?個(gè)原則為基礎(chǔ)的基本理念卻幾乎沒變。這主要包括：任何風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方案中，最重要的工具是經(jīng)驗(yàn)、判斷和不斷的溝通；必須不斷地在整個(gè)公司內(nèi)部強(qiáng)化紀(jì)律和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)；管理人員必須以清晰和簡潔的語句告誡下屬：在資本運(yùn)營中哪些可以做，哪些不可以做；風(fēng)險(xiǎn)管理必須考慮非預(yù)期的事件，探索潛在的問題，檢測不足之處，協(xié)助識(shí)別可能的損失；風(fēng)險(xiǎn)管理策略必須具備靈活性，以適應(yīng)不斷變化的環(huán)境；風(fēng)險(xiǎn)管理的主要目標(biāo)必須是減少難以承受的損失的可能性。這樣的損失通常源自無法預(yù)計(jì)的事件，大部分的統(tǒng)計(jì)和模型式的風(fēng)險(xiǎn)管理方法無法預(yù)計(jì)。

在過去幾年，用數(shù)學(xué)模型來測量市場風(fēng)險(xiǎn)已成為世界范圍內(nèi)眾多風(fēng)險(xiǎn)管理的要點(diǎn)，風(fēng)險(xiǎn)管理幾乎成了風(fēng)險(xiǎn)測量的同義詞。美林公司認(rèn)為，數(shù)學(xué)風(fēng)險(xiǎn)模型的使用只能增加可靠性，但不能提供保證，因此，對(duì)這些數(shù)學(xué)模型的依賴是有限的。

事實(shí)上，由于數(shù)學(xué)風(fēng)險(xiǎn)模型不能精確地量化重大的金融事件，所以，美林公司只將其作為其他風(fēng)險(xiǎn)管理工作的補(bǔ)充。

總的來講，美林公司認(rèn)為，一個(gè)產(chǎn)品的主要風(fēng)險(xiǎn)不是產(chǎn)品本身，而是產(chǎn)品管理的方式。違反紀(jì)律或在監(jiān)管上的失誤可導(dǎo)致?lián)p失，而不論產(chǎn)品為何或使用何種數(shù)學(xué)模型。

2摩根公司的風(fēng)險(xiǎn)管理原則

摩根斯坦利則認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)是金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)固有特性，與金融機(jī)構(gòu)相伴而生。金融機(jī)構(gòu)在經(jīng)營活動(dòng)中會(huì)涉及各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)，如何恰當(dāng)而有效地識(shí)別、評(píng)價(jià)、檢測和控制每一種風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)其經(jīng)營業(yè)績和長期發(fā)展關(guān)系重大。公司的風(fēng)險(xiǎn)管理是一個(gè)多方面的問題，是一個(gè)與有關(guān)的專業(yè)產(chǎn)品和市場不斷地進(jìn)行信息交流，并作出評(píng)價(jià)的獨(dú)立監(jiān)管過程。

應(yīng)當(dāng)說，這些基本的風(fēng)險(xiǎn)管理原則既是其長期進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的經(jīng)驗(yàn)的總結(jié)，也是其實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)管理的基本知指導(dǎo)原則，在整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)管理體系中占有十分重要的地位。

（二）確定風(fēng)險(xiǎn)管理的基本程序

董事會(huì)制定風(fēng)險(xiǎn)管理及控制戰(zhàn)略的第一步是，根據(jù)預(yù)定的風(fēng)險(xiǎn)管理原則，并根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)資本比例情況，對(duì)公司業(yè)務(wù)活動(dòng)及其帶來的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析。在上述分析的基礎(chǔ)上，要規(guī)定每一種主要業(yè)務(wù)或產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)數(shù)量限額，批準(zhǔn)業(yè)務(wù)的具體范圍，并應(yīng)有充足的資本加以支持。此后，應(yīng)對(duì)業(yè)務(wù)和風(fēng)險(xiǎn)不斷進(jìn)行常規(guī)檢查，并根據(jù)業(yè)務(wù)和市場的變化對(duì)戰(zhàn)略進(jìn)行定期重新評(píng)估，并將結(jié)論應(yīng)直接報(bào)告決策層。

在識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)和確定了抵御風(fēng)險(xiǎn)的總體戰(zhàn)略后，公司就可以制定用于日常和長期業(yè)務(wù)操作的詳細(xì)而具體的指引。為此，風(fēng)險(xiǎn)管理的政策和程序中應(yīng)包括，風(fēng)險(xiǎn)管理及控制過程中的權(quán)力及遵守風(fēng)險(xiǎn)政策的責(zé)任，有效的內(nèi)部會(huì)計(jì)控制，內(nèi)部和外部審計(jì)等。如果公司較大較復(fù)雜，則需要建立集中、自主的風(fēng)險(xiǎn)管理部門。就風(fēng)險(xiǎn)管理和控制部門而言，最重要的是配備適當(dāng)?shù)膶I(yè)人員、并獨(dú)立于產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的部門。

因?yàn)榭刂平Y(jié)構(gòu)的有效性取決于運(yùn)用它的人，因此，有效控制的前提是機(jī)構(gòu)內(nèi)所有員工都具有高度的責(zé)任。在確定風(fēng)險(xiǎn)管理及控制過程的權(quán)力和責(zé)任時(shí)，一個(gè)重要的因素應(yīng)是將風(fēng)險(xiǎn)的衡量、監(jiān)督和控制與產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的交易部門分開。高級(jí)管理層應(yīng)保證職責(zé)適當(dāng)分開，員工的責(zé)任不應(yīng)互相沖突。

二金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理架構(gòu)的比較

(一)金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理的基本架構(gòu)

現(xiàn)代金融機(jī)構(gòu)因其業(yè)務(wù)的偏重點(diǎn)不同而具有不同的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，但其基本構(gòu)架都大同小異。一般來說，金融機(jī)構(gòu)設(shè)有"風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)"集中統(tǒng)一管理和控制公司的總體風(fēng)險(xiǎn)及其結(jié)構(gòu)。"風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)"直接隸屬于公司董事會(huì)，其成員包括：執(zhí)行總裁、全球股票部主任、全球固定收入證券部主任、各地區(qū)高級(jí)經(jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān)、信貸部主任、全球風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理以及一些熟悉、精通風(fēng)險(xiǎn)管理的專家等，下面直屬不同形式的風(fēng)險(xiǎn)管理部門來實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)的戰(zhàn)略和要求。

同時(shí)，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)具備風(fēng)險(xiǎn)管理及控制的報(bào)告和評(píng)估程序，包括檢查現(xiàn)行政策和程序執(zhí)行報(bào)告和發(fā)現(xiàn)例外情況的制度。一般來說，風(fēng)險(xiǎn)暴露以及盈虧情況應(yīng)每日向負(fù)責(zé)監(jiān)控風(fēng)險(xiǎn)的管理層報(bào)告，后者應(yīng)簡要向負(fù)責(zé)公司日常業(yè)務(wù)的高級(jí)管理層匯報(bào)。另外，金融機(jī)構(gòu)要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)戰(zhàn)略、政策和程序的評(píng)估應(yīng)該定期開展，評(píng)估應(yīng)考慮到現(xiàn)行政策的結(jié)果、業(yè)務(wù)以及市場的變化。風(fēng)險(xiǎn)管理及控制政策的方法、模型和假設(shè)的變更應(yīng)由決策層審核。政策和程序應(yīng)要求風(fēng)險(xiǎn)管理及控制部門參與對(duì)新產(chǎn)品和業(yè)務(wù)的考察。

"風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)"的主要職責(zé)是：設(shè)計(jì)或修正公司的風(fēng)險(xiǎn)管理政策和程序，簽發(fā)風(fēng)險(xiǎn)管理準(zhǔn)則;規(guī)劃各部門的風(fēng)險(xiǎn)限額，審批限額豁免;評(píng)估并監(jiān)控各種風(fēng)險(xiǎn)暴露，使總體風(fēng)險(xiǎn)水平、結(jié)構(gòu)與公司總體方針相一致;在必要時(shí)調(diào)整公司的總體風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)。"風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)"直接向董事會(huì)報(bào)告，它每周開一次例會(huì)(需要時(shí)可隨時(shí)召集)討論主要市場的風(fēng)險(xiǎn)暴露、信貸暴露與其它各種頭寸，研究潛在的新交易、新頭寸以及風(fēng)險(xiǎn)豁免等問題。

"風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)"下設(shè)不同形式的、分離或者整合的風(fēng)險(xiǎn)管理部門（如分別設(shè)立市場風(fēng)險(xiǎn)管理部門、信用風(fēng)險(xiǎn)管理部門等，或者整合為一個(gè)完整的風(fēng)險(xiǎn)管理部），他們均獨(dú)立于公司的其它業(yè)務(wù)部門。市場風(fēng)險(xiǎn)管理部門負(fù)責(zé)監(jiān)管公司在全球范圍內(nèi)的市場風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)(包括各地區(qū)、各部門、各產(chǎn)品的市場風(fēng)險(xiǎn));信用風(fēng)險(xiǎn)管理部門負(fù)責(zé)監(jiān)管公司在全球范圍內(nèi)的各業(yè)務(wù)伙伴的暴露額度;審計(jì)部通過定期檢查公司有關(guān)業(yè)務(wù)和經(jīng)營狀況，評(píng)估公司的經(jīng)營和控制環(huán)境。

金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理采用多層制，除了"風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)"及其市場風(fēng)險(xiǎn)管理部門、信用風(fēng)險(xiǎn)管理部門、審計(jì)部外，其它如融資部、財(cái)務(wù)部、信息技術(shù)部以及各業(yè)務(wù)部的部門風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理均參與風(fēng)險(xiǎn)的確認(rèn)、評(píng)估和控制，并接受風(fēng)險(xiǎn)管理部的監(jiān)督和評(píng)估、考核。這些部門的經(jīng)理及代表每隔一周開一次例會(huì)(需要時(shí)可隨時(shí)召集)以求溝通信息、交流經(jīng)驗(yàn)、正確評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)、調(diào)險(xiǎn)管理政策。

以下是對(duì)美林等幾家公司的比較。

（一）美林公司的風(fēng)險(xiǎn)管理架構(gòu)

為了在基層交易部門強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，美林公司制定了公司風(fēng)險(xiǎn)控制策略和操作規(guī)程，要求相關(guān)的區(qū)域機(jī)構(gòu)和單位在識(shí)別、評(píng)價(jià)和控制風(fēng)險(xiǎn)時(shí)予以遵循。

這些策略和操作規(guī)程的實(shí)施涉及許多部門，包括全球風(fēng)險(xiǎn)管理部、公司信貸部和其他的控制部門（比如財(cái)務(wù)、審計(jì)、經(jīng)營以及法律和協(xié)調(diào)部門）。為了協(xié)調(diào)上述風(fēng)險(xiǎn)管理部門的工作，公司還成立了由風(fēng)險(xiǎn)管理部、公司信貸部和控制部門高級(jí)管理人員組成的風(fēng)險(xiǎn)控制和儲(chǔ)備委員會(huì)，該委員會(huì)在風(fēng)險(xiǎn)管理過程中發(fā)揮著重要的監(jiān)督作用。

風(fēng)險(xiǎn)控制委員會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)管理部對(duì)所有的機(jī)構(gòu)交易活動(dòng)進(jìn)行總的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)督。風(fēng)險(xiǎn)控制委員會(huì)獨(dú)立于美林的交易部門，定期向公司董事會(huì)下屬的審計(jì)和財(cái)務(wù)委員會(huì)匯報(bào)風(fēng)險(xiǎn)管理的狀況。

儲(chǔ)備委員會(huì)監(jiān)測與資產(chǎn)和負(fù)債有關(guān)的價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)。美林公司針對(duì)那些可能導(dǎo)致現(xiàn)存資產(chǎn)價(jià)值損失或帶來新的負(fù)債的事件，確定在目前形勢下使公司資產(chǎn)和負(fù)債保持平衡的儲(chǔ)備水平。儲(chǔ)備委員會(huì)通常由主要的財(cái)務(wù)官員任主席，主要負(fù)責(zé)考察和批準(zhǔn)整個(gè)公司的儲(chǔ)備水平和儲(chǔ)備方法的變化。儲(chǔ)備委員會(huì)每月開會(huì)一次，考察當(dāng)時(shí)的市場狀況，并對(duì)某些問題采取行動(dòng)。美林公司在決定儲(chǔ)備水平時(shí)會(huì)考慮管理層在下述方面的意見（Ⅰ）風(fēng)險(xiǎn)和暴露的識(shí)別；（Ⅱ）風(fēng)險(xiǎn)管理原則；（Ⅲ）時(shí)效、集中度和流動(dòng)性。

（二）摩根斯坦利的風(fēng)險(xiǎn)管理架構(gòu)

摩根公司的高級(jí)管理人員在風(fēng)險(xiǎn)管理過程中發(fā)揮重要的作用，并通過制定相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理策略和規(guī)程予以保障，以便在對(duì)各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別、評(píng)估和控制過程中，提供管理和業(yè)務(wù)方面的支持。隨著對(duì)不斷變化的和復(fù)雜化的全球金融服務(wù)業(yè)務(wù)認(rèn)識(shí)的提高，公司不斷地檢討風(fēng)險(xiǎn)管理策略和操作規(guī)程，以使其不斷完善。

公司的風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)，由公司大部分高級(jí)管理人員組成，負(fù)責(zé)制定整個(gè)公司風(fēng)險(xiǎn)管理的策略及考察與這些策略相關(guān)的公司業(yè)績。風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)下設(shè)幾個(gè)專門風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)，以幫助其實(shí)施對(duì)公司風(fēng)險(xiǎn)活動(dòng)的檢測和考察。除此之外，這些風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)還考察與公司的市場和信用風(fēng)險(xiǎn)狀況、總的銷售策略、消費(fèi)貸款定價(jià)、儲(chǔ)備充足度和合法實(shí)施能力以及經(jīng)營和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)的總體框架、層次和檢測規(guī)程。會(huì)計(jì)主任、司庫、法律、協(xié)調(diào)和政府事務(wù)部門及市場風(fēng)險(xiǎn)部門，都獨(dú)立于公司業(yè)務(wù)部門，協(xié)助高級(jí)管理人員和風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)對(duì)公司風(fēng)險(xiǎn)狀況進(jìn)行檢測和控制。另外，公司的內(nèi)部審計(jì)部門也向高級(jí)管理人員匯報(bào)，并通過對(duì)業(yè)務(wù)運(yùn)營領(lǐng)域的考察，對(duì)公司的經(jīng)營和控制環(huán)境進(jìn)行評(píng)價(jià)。公司經(jīng)常在每一個(gè)管理和業(yè)務(wù)領(lǐng)域，聘用具有適當(dāng)經(jīng)驗(yàn)的專家，以有效地實(shí)施公司的風(fēng)險(xiǎn)管理監(jiān)測系統(tǒng)和操作規(guī)程。

三對(duì)主要類型的風(fēng)險(xiǎn)的管理戰(zhàn)略

金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理主要涉及市場風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)和其他風(fēng)險(xiǎn)的管理，同時(shí)針對(duì)不同的風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)，確定不同的實(shí)施方案和管理戰(zhàn)略。

（一）主要的風(fēng)險(xiǎn)類型

1市場風(fēng)險(xiǎn)

市場風(fēng)險(xiǎn)是指因市場波動(dòng)而使得投資者不能獲得預(yù)期收益的風(fēng)險(xiǎn)，包括價(jià)格或利率、匯率因經(jīng)濟(jì)原因而產(chǎn)生的不利波動(dòng)。除股票、利率、匯率和商品價(jià)格的波動(dòng)帶來的不利影響外，市場風(fēng)險(xiǎn)還包括融券成本風(fēng)險(xiǎn)、股息風(fēng)險(xiǎn)和關(guān)聯(lián)風(fēng)險(xiǎn)。

美國奧蘭治縣（ORANGECOUNTRY）的破產(chǎn)突出說明了市場風(fēng)險(xiǎn)的危害。該縣司庫將"奧蘭治縣投資組合"大量投資于所謂"結(jié)構(gòu)性債券"和"逆浮動(dòng)利率產(chǎn)品"等衍生性證券，在利率上升時(shí)，衍生產(chǎn)品的收益和這些證券的市場價(jià)值隨之下降，從而導(dǎo)致奧蘭治縣投資組合出現(xiàn)17億美元的虧損。GIBSON公司由于預(yù)計(jì)利率下降，購買了大量利率衍生產(chǎn)品而面臨類似的市場風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)利率上浮時(shí)，該公司因此損失了2000萬美元。同樣，寶潔公司（Procter&Gamble）參與了與德國和美國利率相連的利率衍生工具交易，當(dāng)兩國的利率上升高于合約規(guī)定的跨欄利率時(shí)（要求寶潔公司按高于商業(yè)票據(jù)利率1412基點(diǎn)的利率支付），這些杠桿式衍生工具成為公司承重的負(fù)擔(dān)。在沖抵這些合約后，該公司虧損1.57億美元。

2信用風(fēng)險(xiǎn)

信用風(fēng)險(xiǎn)是指合同的一方不履行義務(wù)的可能性，包括貸款、掉期、期權(quán)及在結(jié)算過程中的交易對(duì)手違約帶來損失的風(fēng)險(xiǎn)。金融機(jī)構(gòu)簽定貸款協(xié)議、場外交易合同和授信時(shí)，將面臨信用風(fēng)險(xiǎn)。通過風(fēng)險(xiǎn)管理控制以及要求對(duì)手保持足夠的抵押品、支付保證金和在合同中規(guī)定凈額結(jié)算條款等程序，可以最大限度降低信用風(fēng)險(xiǎn)。

近來，信用風(fēng)險(xiǎn)問題在許多美國銀行中開始突出起來，根據(jù)1998年1月的報(bào)告，其季度財(cái)務(wù)狀況已因環(huán)太平洋地區(qū)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)而受影響。例如，由于亞洲金融風(fēng)暴，JP摩根（JPMORGEN）將其約6億美元的貸款劃為不良貸款,該行97年第四季度的每股盈利為1.33美元，比上年的2.04美元下降35%，低于市場預(yù)期的每股收益1.57美元。

3操作風(fēng)險(xiǎn)

操作風(fēng)險(xiǎn)是指因交易或管理系統(tǒng)操作不當(dāng)引致?lián)p失的風(fēng)險(xiǎn)，包括因公司內(nèi)部失控而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。公司內(nèi)部失控的表現(xiàn)包括，超過風(fēng)險(xiǎn)限額而未經(jīng)察覺、越權(quán)交易、交易或后臺(tái)部門的欺詐（包括帳簿和交易記錄不完整，缺乏基本的內(nèi)部會(huì)計(jì)控制）、職員的不熟練以及不穩(wěn)定并易于進(jìn)入的電腦系統(tǒng)等。

1995年2月巴林銀行的倒閉突出說明了操作風(fēng)險(xiǎn)管理及控制的重要性。英國銀行監(jiān)管委員會(huì)認(rèn)為，巴林銀行倒閉的原因是新加坡巴林期貨公司的一名職員越權(quán)、隱瞞的衍生工具交易帶來的巨額虧損，而管理層對(duì)此卻無絲毫察覺。該交易員同時(shí)兼任不受監(jiān)督的期貨交易、結(jié)算負(fù)責(zé)人的雙重角色。巴林銀行未能對(duì)該交易員的業(yè)務(wù)進(jìn)行獨(dú)立監(jiān)督，以及未將前臺(tái)和后臺(tái)職能分離等，正是這些操作風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致了巨大損失并最終毀滅了巴林銀行。

類似的管理不善導(dǎo)致日本大和銀行在債券市場上遭受了更大損失。1995年人們發(fā)現(xiàn)，大和銀行的一名債券交易員因能接觸公司會(huì)計(jì)帳簿而隱瞞了約1億美元的虧損。與巴林銀行一樣，大和的這名交易員同時(shí)負(fù)責(zé)交易和會(huì)計(jì)。這兩家銀行都均違背了風(fēng)險(xiǎn)管理的一條基本準(zhǔn)則，即將交易職能和支持性職能分開。

操作風(fēng)險(xiǎn)的另一案例是Kidder，Peabody公司的虛假利潤案。1994年春，KIDDER確認(rèn)，該公司一名交易員買賣政府債券獲得的約3.5億美元"利潤"源于對(duì)公司交易和會(huì)計(jì)系統(tǒng)的操縱，是根本不存在的。這一事件迫使Kidder公司將資產(chǎn)售予競爭對(duì)手并最終清盤。

操作風(fēng)險(xiǎn)可以通過正確的管理程序得到控制，如：完整的帳簿和交易記錄，基本的內(nèi)部控制和獨(dú)立的風(fēng)險(xiǎn)管理，強(qiáng)有力的內(nèi)部審計(jì)部門（獨(dú)立于交易和收益產(chǎn)生部門〕，清晰的人事限制和風(fēng)險(xiǎn)管理及控制政策。如果管理層監(jiān)控得當(dāng)，并采取分離后臺(tái)和交易職能的基本風(fēng)險(xiǎn)控制措施，巴林和大和銀行的損失也許不會(huì)發(fā)生，至少損失可以大大減少。這些財(cái)務(wù)失敗說明了維持適當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)管理及控制的重要性。

（二）對(duì)市場風(fēng)險(xiǎn)的管理策略

金融機(jī)構(gòu)維持合適的頭寸，利用利率敏感性金融工具進(jìn)行交易，都要面對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)（比如：利率水平或波動(dòng)率的變化、抵押貸款預(yù)付期長短和公司債券和新興市場資信差異都可帶來風(fēng)險(xiǎn)）；在外匯和外匯期權(quán)市場做市商或維持一定外匯頭寸，要面對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)，等等。在整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)管理框架中，市場風(fēng)險(xiǎn)管理部門作為風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)下屬的一個(gè)執(zhí)行部門，全面負(fù)責(zé)整個(gè)公司的市場風(fēng)險(xiǎn)管理及控制并直接向執(zhí)行總裁報(bào)告工作。該部在重點(diǎn)業(yè)務(wù)地區(qū)設(shè)有多個(gè)國際辦公室，這些辦公室均實(shí)行矩陣負(fù)責(zé)制。它們除了向全球風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理報(bào)告工作外，還要向當(dāng)?shù)厣弦患?jí)非交易管理部門報(bào)告工作。

市場風(fēng)險(xiǎn)管理部門負(fù)責(zé)撰寫和報(bào)送風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告，制定和實(shí)施全公司的市場風(fēng)險(xiǎn)管理大綱。風(fēng)險(xiǎn)管理大綱向各業(yè)務(wù)單位、交易柜臺(tái)經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)審批的風(fēng)險(xiǎn)限額，并以此為參照對(duì)執(zhí)行狀況進(jìn)行評(píng)估、監(jiān)督和管理;同時(shí)報(bào)告風(fēng)險(xiǎn)限制例外的特殊豁免，確認(rèn)和公布管理當(dāng)局的有關(guān)監(jiān)管規(guī)定。這一風(fēng)險(xiǎn)管理大綱為金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理決策提供了一個(gè)清晰的框架。

市場風(fēng)險(xiǎn)管理部門定期對(duì)各業(yè)務(wù)單位進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的過程是在全球風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理領(lǐng)導(dǎo)下由市場風(fēng)險(xiǎn)管理部門、各業(yè)務(wù)單位的高級(jí)交易員和風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理共同合作完成的。由于其他高級(jí)交易員的參與，風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估本身為公司的風(fēng)險(xiǎn)管理模式和方法提供了指引方向。

為了正確評(píng)估各種市場風(fēng)險(xiǎn)，市場風(fēng)險(xiǎn)管理部門需要確認(rèn)和計(jì)量各種市場風(fēng)險(xiǎn)暴露。金融機(jī)構(gòu)的市場風(fēng)險(xiǎn)測量是從確認(rèn)相關(guān)市場風(fēng)險(xiǎn)因素開始的，這些風(fēng)險(xiǎn)因素隨不同地區(qū)、不同市場而異。例如，在固定收入證券市場，風(fēng)險(xiǎn)因素包括利率、收益曲線斜率、信貸差和利率波動(dòng);在股票市場，風(fēng)險(xiǎn)因素則包括股票指數(shù)暴露、股價(jià)波動(dòng)和股票指數(shù)差;在外匯市場，風(fēng)險(xiǎn)因素主要是匯率和匯率波動(dòng);對(duì)于商品市場，風(fēng)險(xiǎn)因素則包括價(jià)格水平、價(jià)格差和價(jià)格波動(dòng)。金融機(jī)構(gòu)既需要確認(rèn)某一具體交易的風(fēng)險(xiǎn)因素，也要確定其作為一個(gè)整體的有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)因素。

市場風(fēng)險(xiǎn)管理部門不僅負(fù)責(zé)對(duì)各種市場風(fēng)險(xiǎn)暴露進(jìn)行計(jì)量和評(píng)估，而且要負(fù)責(zé)制定風(fēng)險(xiǎn)確認(rèn)、評(píng)估的標(biāo)準(zhǔn)和方法并報(bào)全球風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理審批。確認(rèn)和計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)的方法有：VAR分析法、應(yīng)力分析法、場景分析法。

根據(jù)所確認(rèn)和計(jì)量的風(fēng)險(xiǎn)暴露，市場風(fēng)險(xiǎn)管理部門分別為其制定風(fēng)險(xiǎn)限額，該風(fēng)險(xiǎn)限額隨交易水平變化而變化。同時(shí)，市場風(fēng)險(xiǎn)管理部門與財(cái)務(wù)部合作為各業(yè)務(wù)單位制定適量的限額。通過與高級(jí)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理協(xié)商交流，市場風(fēng)險(xiǎn)管理部門力求使這些限額與公司總體風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)一致。

1美林公司的市場風(fēng)險(xiǎn)管理策略

美林公司市場風(fēng)險(xiǎn)管理過程包含了下述三個(gè)要素：（i）溝通；（ii）控制和指導(dǎo)；（iii）風(fēng)險(xiǎn)技術(shù)。

風(fēng)險(xiǎn)管理按地理區(qū)域和產(chǎn)品線組織，以確保某一特定的區(qū)域或某一產(chǎn)品交易范圍內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)管理人員能進(jìn)行經(jīng)常和直接的溝通。同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)管理部門應(yīng)與高級(jí)的交易經(jīng)理進(jìn)行定期和正式的風(fēng)險(xiǎn)研討。

為了彌補(bǔ)基層交易部門風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避技術(shù)的不足，公司風(fēng)險(xiǎn)管理部門制定了一些規(guī)范和準(zhǔn)則，包括交易限額，超過限額必須提前得到批準(zhǔn)。另外，作為新的金融產(chǎn)品檢測過程的一部分，新的金融產(chǎn)品交易要由風(fēng)險(xiǎn)管理部門和來自其他控制單位的代表批準(zhǔn)。某些業(yè)務(wù)，比如高收益證券和新興市場的證券承銷、不動(dòng)產(chǎn)融資、臨時(shí)貸款等，在向客戶作出承諾前，需要事先得到風(fēng)險(xiǎn)管理和其他控制部門的批準(zhǔn)。風(fēng)險(xiǎn)管理部門有權(quán)要求減少某一特定的柜臺(tái)交易風(fēng)險(xiǎn)暴露頭寸或取消計(jì)劃的交易。

風(fēng)險(xiǎn)管理使用幾種風(fēng)險(xiǎn)技術(shù)工具，包括風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)庫、交易限額監(jiān)視系統(tǒng)、交易系統(tǒng)通道和敏感性模擬系統(tǒng)。風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)庫每日按產(chǎn)品、資信度和國別等提供庫存證券風(fēng)險(xiǎn)暴露頭寸的合計(jì)數(shù)和總數(shù)。交易限額檢測系統(tǒng)使風(fēng)險(xiǎn)管理部門能及時(shí)檢查交易行為是否符合已建立的交易限額。交易系統(tǒng)通道允許風(fēng)險(xiǎn)管理部門去檢測交易頭寸，并進(jìn)行計(jì)算機(jī)分析。

敏感性模擬系統(tǒng)用來估算市場波動(dòng)不大和劇烈波動(dòng)兩種情形下的損益。每一次測算時(shí)僅考慮一個(gè)重要風(fēng)險(xiǎn)因素，比如利率、匯率、證券和商品價(jià)格、信貸利差等，同時(shí)假設(shè)其他因素不變。以此為基礎(chǔ)，風(fēng)險(xiǎn)管理部門可以檢測到整個(gè)公司的市場風(fēng)險(xiǎn)，并根據(jù)需要調(diào)整投資組合。

2摩根斯坦利的市場風(fēng)險(xiǎn)管理策略

公司利用各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方法來管理它的頭寸，包括風(fēng)險(xiǎn)暴露頭寸分散化、對(duì)有關(guān)證券和金融工具頭寸的買賣、種類繁多的金融衍生品（包括互換、期貨、期權(quán)和遠(yuǎn)期交易）的運(yùn)用。公司在全球范圍內(nèi)按交易部門和產(chǎn)品單位來管理與整個(gè)公司交易活動(dòng)有關(guān)的市場風(fēng)險(xiǎn)。公司按如下方式管理和檢測其市場風(fēng)險(xiǎn)：建立一個(gè)交易組合，使其足以將市場風(fēng)險(xiǎn)因素分散；整個(gè)公司和每一個(gè)交易部門均有交易指南和限額，并按交易區(qū)域分配到該區(qū)域交易部門和交易柜臺(tái)；交易部門風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理、柜臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理和市場風(fēng)險(xiǎn)部門都檢測市場風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)于限額的大小，并將主要的市場和頭寸變化報(bào)告給高級(jí)管理人員。

市場風(fēng)險(xiǎn)部門使用Value-at-Risk和其他定量和定性測量和分析工具，根據(jù)市場風(fēng)險(xiǎn)規(guī)律，獨(dú)立地檢查公司的交易組合。公司使用利率敏感性、波動(dòng)率和時(shí)間滯后測量等工具，來估測市場風(fēng)險(xiǎn)，評(píng)估頭寸對(duì)市場形勢變化的敏感性。交易部門風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理、柜臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理和市場風(fēng)險(xiǎn)部門定期地使用敏感性模擬系統(tǒng)，檢測某一市場因素變化對(duì)現(xiàn)存的產(chǎn)品組合值的影響。

（三）信用風(fēng)險(xiǎn)的管理策略

信用風(fēng)險(xiǎn)管理是金融機(jī)構(gòu)整體風(fēng)險(xiǎn)管理構(gòu)架中不可分割的組成部分，它由風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)下設(shè)的信用風(fēng)險(xiǎn)管理部門全面負(fù)責(zé)。信用風(fēng)險(xiǎn)管理部門直接向全球風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理負(fù)責(zé)，全球風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理再依次向執(zhí)行總裁報(bào)告。信用風(fēng)險(xiǎn)管理部門通過專業(yè)化的評(píng)估、限額審批、監(jiān)督等在全球范圍內(nèi)實(shí)施信貸調(diào)節(jié)和管理。在考察信用風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，信用風(fēng)險(xiǎn)管理部門要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益間的關(guān)系進(jìn)行平衡，對(duì)實(shí)際和潛在的信貸暴露進(jìn)行預(yù)測。為了在全球范圍內(nèi)對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行優(yōu)化管理，信用風(fēng)險(xiǎn)管理部門建立有各種信用風(fēng)險(xiǎn)管理政策和控制程序，這些政策和程序包括：

(1)對(duì)最主要的潛在信貸暴露建立內(nèi)部指引，由信用風(fēng)險(xiǎn)管理部門總經(jīng)理監(jiān)督。

(2)實(shí)行初始信貸審批制，不合規(guī)定的交易要由信用風(fēng)險(xiǎn)管理部門指定成員審批才能執(zhí)行。

(3)實(shí)行信貸限額制，每天對(duì)各種交易進(jìn)行監(jiān)控以免超過限額。

(4)針對(duì)抵押、交叉違約、抵消權(quán)、擔(dān)保、突發(fā)事件風(fēng)險(xiǎn)合約等訂立特定的協(xié)議條款。

(5)為融資活動(dòng)和擔(dān)保合約承諾建立抵押標(biāo)準(zhǔn)。

(6)對(duì)潛在暴露（尤其是衍生品交易的）進(jìn)行定期分析。

(7)對(duì)各種信貸組合進(jìn)行場景分析以評(píng)估市場變量的靈敏性。

(8)通過經(jīng)濟(jì)、政治發(fā)展的有關(guān)分析對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定期評(píng)估。

(9)和全球風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理一起對(duì)儲(chǔ)存時(shí)間較長、規(guī)模龐大的庫存頭寸進(jìn)行專門評(píng)估和監(jiān)督。

美林公司通過制定策略和操作規(guī)程以避免信用風(fēng)險(xiǎn)損失，包括確立和檢測信用風(fēng)險(xiǎn)暴露限額及與某一訂約方或客戶交易額限額、在信用危機(jī)中取得收繳和保留抵押品或終止交易以及對(duì)訂約另一方和客戶不斷地進(jìn)行信用評(píng)價(jià)的權(quán)利。業(yè)務(wù)部門有責(zé)任與公司制定的策略和操作規(guī)程保持一致，并受到公司信貸部門的監(jiān)督。公司信貸部門實(shí)行集中分區(qū)管理。信貸負(fù)責(zé)人分析和確定訂約另一方或客戶的資信狀況，按訂約方或客戶設(shè)立初始或當(dāng)前的信貸限額，提議信用儲(chǔ)備，管理信用風(fēng)險(xiǎn)暴露頭寸和參與新的金融產(chǎn)品的檢測過程。

許多類型交易包括衍生品和辛迪加貸款要提前報(bào)請(qǐng)公司信貸部門批準(zhǔn)。公司信貸部門所能審批的交易數(shù)量是有限的，限額視該項(xiàng)交易的風(fēng)險(xiǎn)程度和相關(guān)客戶的資信度確定，超過此限額，須上報(bào)公司信貸委員會(huì)批準(zhǔn)。版權(quán)所有

借助信用系統(tǒng)手工和自動(dòng)記錄的信息，公司信貸部門能檢測信用風(fēng)險(xiǎn)暴露頭寸在訂約另一方/客戶、產(chǎn)品和國別的集中度。這一系統(tǒng)能按訂約另一方或客戶累計(jì)信用風(fēng)險(xiǎn)暴露頭寸，維持整個(gè)訂約方/客戶和某一產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)暴露限額，并按訂約另一方或客戶識(shí)別限額檢測數(shù)據(jù)。整個(gè)公司庫存頭寸和已執(zhí)行交易的詳細(xì)信息，包括現(xiàn)在和潛在的信用風(fēng)險(xiǎn)暴露頭寸信息會(huì)不斷地更新，并不斷地與限額相比較。如果需要，可增加抵押貸款數(shù)額，以減少信用風(fēng)險(xiǎn)暴露頭寸，并記錄在信用系統(tǒng)中。

公司信貸部門與業(yè)務(wù)部門一起設(shè)計(jì)和完善信用風(fēng)險(xiǎn)測度模型，并且分析復(fù)雜的衍生品交易的信用風(fēng)險(xiǎn)暴露頭寸。公司信貸部門還檢測與公司零售客戶業(yè)務(wù)有關(guān)的信用風(fēng)險(xiǎn)暴露頭寸，包括抵押品和住宅證券化額度、客戶保證金帳戶資金數(shù)額等。

集中度風(fēng)險(xiǎn)可以視為信用風(fēng)險(xiǎn)中的一個(gè)重要類型。集中度風(fēng)險(xiǎn)，即金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)對(duì)單一收入、產(chǎn)品和市場的依賴風(fēng)險(xiǎn)。美林公司定期檢測集中度風(fēng)險(xiǎn)，并通過實(shí)施其分散化的經(jīng)營戰(zhàn)略和計(jì)劃來減少此風(fēng)險(xiǎn)。最近，美林公司已將其全球的收入來源分散化，從而減少了公司收入對(duì)單一金融產(chǎn)品、客戶群或市場的依賴。

雷曼兄弟公司通過產(chǎn)品、客戶分散化和交易活動(dòng)在地區(qū)分布的分散化，以圖實(shí)現(xiàn)減少風(fēng)險(xiǎn)的目標(biāo)。為此，公司合理地分配每類業(yè)務(wù)資金的使用額，為每類產(chǎn)品和交易者制定交易限額，并對(duì)上述額度做地域上的合理分配。公司根據(jù)每一類業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)特性，尋求相應(yīng)的回報(bào)。根據(jù)與公司指南相一致的收益獲得能力、市場機(jī)會(huì)和公司的長期戰(zhàn)略，公司定期地重新分配每一業(yè)務(wù)的資金用量。

（四）操作風(fēng)險(xiǎn)的管理策略

作為金融服務(wù)的中介機(jī)構(gòu)，金融機(jī)構(gòu)直接面臨市場風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)暴露，它們均產(chǎn)生于正常的活動(dòng)過程中。除市場風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)外，金融機(jī)構(gòu)還將面臨非直接的與營運(yùn)、事務(wù)、后勤有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)可歸于操作風(fēng)險(xiǎn)。

篇9

一般來說，金融機(jī)構(gòu)的董事會(huì)首先要根據(jù)自身的市場定位確定風(fēng)險(xiǎn)管理的基本理念和原則，并要求風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)和相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理部門積極予以落實(shí)。

我們可以簡要地比較美林和摩根等公司的風(fēng)險(xiǎn)管理原則。

1美林公司的風(fēng)險(xiǎn)管理原則

在美林公司，盡管風(fēng)險(xiǎn)管理的方法和策略一變?cè)僮儯韵率?個(gè)原則為基礎(chǔ)的基本理念卻幾乎沒變。這主要包括：任何風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方案中，最重要的工具是經(jīng)驗(yàn)、判斷和不斷的溝通；必須不斷地在整個(gè)公司內(nèi)部強(qiáng)化紀(jì)律和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)；管理人員必須以清晰和簡潔的語句告誡下屬：在資本運(yùn)營中哪些可以做，哪些不可以做；風(fēng)險(xiǎn)管理必須考慮非預(yù)期的事件，探索潛在的問題，檢測不足之處，協(xié)助識(shí)別可能的損失；風(fēng)險(xiǎn)管理策略必須具備靈活性，以適應(yīng)不斷變化的環(huán)境；風(fēng)險(xiǎn)管理的主要目標(biāo)必須是減少難以承受的損失的可能性。這樣的損失通常源自無法預(yù)計(jì)的事件，大部分的統(tǒng)計(jì)和模型式的風(fēng)險(xiǎn)管理方法無法預(yù)計(jì)。

在過去幾年，用數(shù)學(xué)模型來測量市場風(fēng)險(xiǎn)已成為世界范圍內(nèi)眾多風(fēng)險(xiǎn)管理的要點(diǎn)，風(fēng)險(xiǎn)管理幾乎成了風(fēng)險(xiǎn)測量的同義詞。美林公司認(rèn)為，數(shù)學(xué)風(fēng)險(xiǎn)模型的使用只能增加可靠性，但不能提供保證，因此，對(duì)這些數(shù)學(xué)模型的依賴是有限的。

事實(shí)上，由于數(shù)學(xué)風(fēng)險(xiǎn)模型不能精確地量化重大的金融事件，所以，美林公司只將其作為其他風(fēng)險(xiǎn)管理工作的補(bǔ)充。

總的來講，美林公司認(rèn)為，一個(gè)產(chǎn)品的主要風(fēng)險(xiǎn)不是產(chǎn)品本身，而是產(chǎn)品管理的方式。違反紀(jì)律或在監(jiān)管上的失誤可導(dǎo)致?lián)p失，而不論產(chǎn)品為何或使用何種數(shù)學(xué)模型。

2摩根公司的風(fēng)險(xiǎn)管理原則

摩根斯坦利則認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)是金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)固有特性，與金融機(jī)構(gòu)相伴而生。金融機(jī)構(gòu)在經(jīng)營活動(dòng)中會(huì)涉及各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)，如何恰當(dāng)而有效地識(shí)別、評(píng)價(jià)、檢測和控制每一種風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)其經(jīng)營業(yè)績和長期發(fā)展關(guān)系重大。公司的風(fēng)險(xiǎn)管理是一個(gè)多方面的問題，是一個(gè)與有關(guān)的專業(yè)產(chǎn)品和市場不斷地進(jìn)行信息交流，并作出評(píng)價(jià)的獨(dú)立監(jiān)管過程。

應(yīng)當(dāng)說，這些基本的風(fēng)險(xiǎn)管理原則既是其長期進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的經(jīng)驗(yàn)的總結(jié)，也是其實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)管理的基本知指導(dǎo)原則，在整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)管理體系中占有十分重要的地位。

（二）確定風(fēng)險(xiǎn)管理的基本程序

董事會(huì)制定風(fēng)險(xiǎn)管理及控制戰(zhàn)略的第一步是，根據(jù)預(yù)定的風(fēng)險(xiǎn)管理原則，并根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)資本比例情況，對(duì)公司業(yè)務(wù)活動(dòng)及其帶來的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析。在上述分析的基礎(chǔ)上，要規(guī)定每一種主要業(yè)務(wù)或產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)數(shù)量限額，批準(zhǔn)業(yè)務(wù)的具體范圍，并應(yīng)有充足的資本加以支持。此后，應(yīng)對(duì)業(yè)務(wù)和風(fēng)險(xiǎn)不斷進(jìn)行常規(guī)檢查，并根據(jù)業(yè)務(wù)和市場的變化對(duì)戰(zhàn)略進(jìn)行定期重新評(píng)估，并將結(jié)論應(yīng)直接報(bào)告決策層。

在識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)和確定了抵御風(fēng)險(xiǎn)的總體戰(zhàn)略后，公司就可以制定用于日常和長期業(yè)務(wù)操作的詳細(xì)而具體的指引。為此，風(fēng)險(xiǎn)管理的政策和程序中應(yīng)包括，風(fēng)險(xiǎn)管理及控制過程中的權(quán)力及遵守風(fēng)險(xiǎn)政策的責(zé)任，有效的內(nèi)部會(huì)計(jì)控制，內(nèi)部和外部審計(jì)等。如果公司較大較復(fù)雜，則需要建立集中、自主的風(fēng)險(xiǎn)管理部門。就風(fēng)險(xiǎn)管理和控制部門而言，最重要的是配備適當(dāng)?shù)膶I(yè)人員、并獨(dú)立于產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的部門。

因?yàn)榭刂平Y(jié)構(gòu)的有效性取決于運(yùn)用它的人，因此，有效控制的前提是機(jī)構(gòu)內(nèi)所有員工都具有高度的責(zé)任。在確定風(fēng)險(xiǎn)管理及控制過程的權(quán)力和責(zé)任時(shí)，一個(gè)重要的因素應(yīng)是將風(fēng)險(xiǎn)的衡量、監(jiān)督和控制與產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的交易部門分開。高級(jí)管理層應(yīng)保證職責(zé)適當(dāng)分開，員工的責(zé)任不應(yīng)互相沖突。

二金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理架構(gòu)的比較

(一)金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理的基本架構(gòu)

現(xiàn)代金融機(jī)構(gòu)因其業(yè)務(wù)的偏重點(diǎn)不同而具有不同的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，但其基本構(gòu)架都大同小異。一般來說，金融機(jī)構(gòu)設(shè)有"風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)"集中統(tǒng)一管理和控制公司的總體風(fēng)險(xiǎn)及其結(jié)構(gòu)。"風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)"直接隸屬于公司董事會(huì)，其成員包括：執(zhí)行總裁、全球股票部主任、全球固定收入證券部主任、各地區(qū)高級(jí)經(jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān)、信貸部主任、全球風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理以及一些熟悉、精通風(fēng)險(xiǎn)管理的專家等，下面直屬不同形式的風(fēng)險(xiǎn)管理部門來實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)的戰(zhàn)略和要求。

同時(shí)，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)具備風(fēng)險(xiǎn)管理及控制的報(bào)告和評(píng)估程序，包括檢查現(xiàn)行政策和程序執(zhí)行報(bào)告和發(fā)現(xiàn)例外情況的制度。一般來說，風(fēng)險(xiǎn)暴露以及盈虧情況應(yīng)每日向負(fù)責(zé)監(jiān)控風(fēng)險(xiǎn)的管理層報(bào)告，后者應(yīng)簡要向負(fù)責(zé)公司日常業(yè)務(wù)的高級(jí)管理層匯報(bào)。另外，金融機(jī)構(gòu)要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)戰(zhàn)略、政策和程序的評(píng)估應(yīng)該定期開展，評(píng)估應(yīng)考慮到現(xiàn)行政策的結(jié)果、業(yè)務(wù)以及市場的變化。風(fēng)險(xiǎn)管理及控制政策的方法、模型和假設(shè)的變更應(yīng)由決策層審核。政策和程序應(yīng)要求風(fēng)險(xiǎn)管理及控制部門參與對(duì)新產(chǎn)品和業(yè)務(wù)的考察。

"風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)"的主要職責(zé)是：設(shè)計(jì)或修正公司的風(fēng)險(xiǎn)管理政策和程序，簽發(fā)風(fēng)險(xiǎn)管理準(zhǔn)則;規(guī)劃各部門的風(fēng)險(xiǎn)限額，審批限額豁免;評(píng)估并監(jiān)控各種風(fēng)險(xiǎn)暴露，使總體風(fēng)險(xiǎn)水平、結(jié)構(gòu)與公司總體方針相一致;在必要時(shí)調(diào)整公司的總體風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)。"風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)"直接向董事會(huì)報(bào)告，它每周開一次例會(huì)(需要時(shí)可隨時(shí)召集)討論主要市場的風(fēng)險(xiǎn)暴露、信貸暴露與其它各種頭寸，研究潛在的新交易、新頭寸以及風(fēng)險(xiǎn)豁免等問題。

"風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)"下設(shè)不同形式的、分離或者整合的風(fēng)險(xiǎn)管理部門（如分別設(shè)立市場風(fēng)險(xiǎn)管理部門、信用風(fēng)險(xiǎn)管理部門等，或者整合為一個(gè)完整的風(fēng)險(xiǎn)管理部），他們均獨(dú)立于公司的其它業(yè)務(wù)部門。市場風(fēng)險(xiǎn)管理部門負(fù)責(zé)監(jiān)管公司在全球范圍內(nèi)的市場風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)(包括各地區(qū)、各部門、各產(chǎn)品的市場風(fēng)險(xiǎn));信用風(fēng)險(xiǎn)管理部門負(fù)責(zé)監(jiān)管公司在全球范圍內(nèi)的各業(yè)務(wù)伙伴的暴露額度;審計(jì)部通過定期檢查公司有關(guān)業(yè)務(wù)和經(jīng)營狀況，評(píng)估公司的經(jīng)營和控制環(huán)境。

金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理采用多層制，除了"風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)"及其市場風(fēng)險(xiǎn)管理部門、信用風(fēng)險(xiǎn)管理部門、審計(jì)部外，其它如融資部、財(cái)務(wù)部、信息技術(shù)部以及各業(yè)務(wù)部的部門風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理均參與風(fēng)險(xiǎn)的確認(rèn)、評(píng)估和控制，并接受風(fēng)險(xiǎn)管理部的監(jiān)督和評(píng)估、考核。這些部門的經(jīng)理及代表每隔一周開一次例會(huì)(需要時(shí)可隨時(shí)召集)以求溝通信息、交流經(jīng)驗(yàn)、正確評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)、調(diào)險(xiǎn)管理政策。

以下是對(duì)美林等幾家公司的比較。

（一）美林公司的風(fēng)險(xiǎn)管理架構(gòu)

為了在基層交易部門強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，美林公司制定了公司風(fēng)險(xiǎn)控制策略和操作規(guī)程，要求相關(guān)的區(qū)域機(jī)構(gòu)和單位在識(shí)別、評(píng)價(jià)和控制風(fēng)險(xiǎn)時(shí)予以遵循。

這些策略和操作規(guī)程的實(shí)施涉及許多部門，包括全球風(fēng)險(xiǎn)管理部、公司信貸部和其他的控制部門（比如財(cái)務(wù)、審計(jì)、經(jīng)營以及法律和協(xié)調(diào)部門）。為了協(xié)調(diào)上述風(fēng)險(xiǎn)管理部門的工作，公司還成立了由風(fēng)險(xiǎn)管理部、公司信貸部和控制部門高級(jí)管理人員組成的風(fēng)險(xiǎn)控制和儲(chǔ)備委員會(huì)，該委員會(huì)在風(fēng)險(xiǎn)管理過程中發(fā)揮著重要的監(jiān)督作用。

風(fēng)險(xiǎn)控制委員會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)管理部對(duì)所有的機(jī)構(gòu)交易活動(dòng)進(jìn)行總的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)督。風(fēng)險(xiǎn)控制委員會(huì)獨(dú)立于美林的交易部門，定期向公司董事會(huì)下屬的審計(jì)和財(cái)務(wù)委員會(huì)匯報(bào)風(fēng)險(xiǎn)管理的狀況。

儲(chǔ)備委員會(huì)監(jiān)測與資產(chǎn)和負(fù)債有關(guān)的價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)。美林公司針對(duì)那些可能導(dǎo)致現(xiàn)存資產(chǎn)價(jià)值損失或帶來新的負(fù)債的事件，確定在目前形勢下使公司資產(chǎn)和負(fù)債保持平衡的儲(chǔ)備水平。儲(chǔ)備委員會(huì)通常由主要的財(cái)務(wù)官員任主席，主要負(fù)責(zé)考察和批準(zhǔn)整個(gè)公司的儲(chǔ)備水平和儲(chǔ)備方法的變化。儲(chǔ)備委員會(huì)每月開會(huì)一次，考察當(dāng)時(shí)的市場狀況，并對(duì)某些問題采取行動(dòng)。美林公司在決定儲(chǔ)備水平時(shí)會(huì)考慮管理層在下述方面的意見（Ⅰ）風(fēng)險(xiǎn)和暴露的識(shí)別；（Ⅱ）風(fēng)險(xiǎn)管理原則；（Ⅲ）時(shí)效、集中度和流動(dòng)性。

（二）摩根斯坦利的風(fēng)險(xiǎn)管理架構(gòu)

摩根公司的高級(jí)管理人員在風(fēng)險(xiǎn)管理過程中發(fā)揮重要的作用，并通過制定相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理策略和規(guī)程予以保障，以便在對(duì)各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別、評(píng)估和控制過程中，提供管理和業(yè)務(wù)方面的支持。隨著對(duì)不斷變化的和復(fù)雜化的全球金融服務(wù)業(yè)務(wù)認(rèn)識(shí)的提高，公司不斷地檢討風(fēng)險(xiǎn)管理策略和操作規(guī)程，以使其不斷完善。

公司的風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)，由公司大部分高級(jí)管理人員組成，負(fù)責(zé)制定整個(gè)公司風(fēng)險(xiǎn)管理的策略及考察與這些策略相關(guān)的公司業(yè)績。風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)下設(shè)幾個(gè)專門風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)，以幫助其實(shí)施對(duì)公司風(fēng)險(xiǎn)活動(dòng)的檢測和考察。除此之外，這些風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)還考察與公司的市場和信用風(fēng)險(xiǎn)狀況、總的銷售策略、消費(fèi)貸款定價(jià)、儲(chǔ)備充足度和合法實(shí)施能力以及經(jīng)營和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)的總體框架、層次和檢測規(guī)程。會(huì)計(jì)主任、司庫、法律、協(xié)調(diào)和政府事務(wù)部門及市場風(fēng)險(xiǎn)部門，都獨(dú)立于公司業(yè)務(wù)部門，協(xié)助高級(jí)管理人員和風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)對(duì)公司風(fēng)險(xiǎn)狀況進(jìn)行檢測和控制。另外，公司的內(nèi)部審計(jì)部門也向高級(jí)管理人員匯報(bào)，并通過對(duì)業(yè)務(wù)運(yùn)營領(lǐng)域的考察，對(duì)公司的經(jīng)營和控制環(huán)境進(jìn)行評(píng)價(jià)。公司經(jīng)常在每一個(gè)管理和業(yè)務(wù)領(lǐng)域，聘用具有適當(dāng)經(jīng)驗(yàn)的專家，以有效地實(shí)施公司的風(fēng)險(xiǎn)管理監(jiān)測系統(tǒng)和操作規(guī)程。

三對(duì)主要類型的風(fēng)險(xiǎn)的管理戰(zhàn)略

金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理主要涉及市場風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)和其他風(fēng)險(xiǎn)的管理，同時(shí)針對(duì)不同的風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)，確定不同的實(shí)施方案和管理戰(zhàn)略。

（一）主要的風(fēng)險(xiǎn)類型

1市場風(fēng)險(xiǎn)

市場風(fēng)險(xiǎn)是指因市場波動(dòng)而使得投資者不能獲得預(yù)期收益的風(fēng)險(xiǎn)，包括價(jià)格或利率、匯率因經(jīng)濟(jì)原因而產(chǎn)生的不利波動(dòng)。除股票、利率、匯率和商品價(jià)格的波動(dòng)帶來的不利影響外，市場風(fēng)險(xiǎn)還包括融券成本風(fēng)險(xiǎn)、股息風(fēng)險(xiǎn)和關(guān)聯(lián)風(fēng)險(xiǎn)。

美國奧蘭治縣（ORANGECOUNTRY）的破產(chǎn)突出說明了市場風(fēng)險(xiǎn)的危害。該縣司庫將"奧蘭治縣投資組合"大量投資于所謂"結(jié)構(gòu)性債券"和"逆浮動(dòng)利率產(chǎn)品"等衍生性證券，在利率上升時(shí)，衍生產(chǎn)品的收益和這些證券的市場價(jià)值隨之下降，從而導(dǎo)致奧蘭治縣投資組合出現(xiàn)17億美元的虧損。GIBSON公司由于預(yù)計(jì)利率下降，購買了大量利率衍生產(chǎn)品而面臨類似的市場風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)利率上浮時(shí)，該公司因此損失了2000萬美元。同樣，寶潔公司（Procter&Gamble）參與了與德國和美國利率相連的利率衍生工具交易，當(dāng)兩國的利率上升高于合約規(guī)定的跨欄利率時(shí)（要求寶潔公司按高于商業(yè)票據(jù)利率1412基點(diǎn)的利率支付），這些杠桿式衍生工具成為公司承重的負(fù)擔(dān)。在沖抵這些合約后，該公司虧損1.57億美元。

2信用風(fēng)險(xiǎn)

信用風(fēng)險(xiǎn)是指合同的一方不履行義務(wù)的可能性，包括貸款、掉期、期權(quán)及在結(jié)算過程中的交易對(duì)手違約帶來損失的風(fēng)險(xiǎn)。金融機(jī)構(gòu)簽定貸款協(xié)議、場外交易合同和授信時(shí)，將面臨信用風(fēng)險(xiǎn)。通過風(fēng)險(xiǎn)管理控制以及要求對(duì)手保持足夠的抵押品、支付保證金和在合同中規(guī)定凈額結(jié)算條款等程序，可以最大限度降低信用風(fēng)險(xiǎn)。

近來，信用風(fēng)險(xiǎn)問題在許多美國銀行中開始突出起來，根據(jù)1998年1月的報(bào)告，其季度財(cái)務(wù)狀況已因環(huán)太平洋地區(qū)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)而受影響。例如，由于亞洲金融風(fēng)暴，JP摩根（JPMORGEN）將其約6億美元的貸款劃為不良貸款,該行97年第四季度的每股盈利為1.33美元，比上年的2.04美元下降35%，低于市場預(yù)期的每股收益1.57美元。

3操作風(fēng)險(xiǎn)

操作風(fēng)險(xiǎn)是指因交易或管理系統(tǒng)操作不當(dāng)引致?lián)p失的風(fēng)險(xiǎn)，包括因公司內(nèi)部失控而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。公司內(nèi)部失控的表現(xiàn)包括，超過風(fēng)險(xiǎn)限額而未經(jīng)察覺、越權(quán)交易、交易或后臺(tái)部門的欺詐（包括帳簿和交易記錄不完整，缺乏基本的內(nèi)部會(huì)計(jì)控制）、職員的不熟練以及不穩(wěn)定并易于進(jìn)入的電腦系統(tǒng)等。

1995年2月巴林銀行的倒閉突出說明了操作風(fēng)險(xiǎn)管理及控制的重要性。英國銀行監(jiān)管委員會(huì)認(rèn)為，巴林銀行倒閉的原因是新加坡巴林期貨公司的一名職員越權(quán)、隱瞞的衍生工具交易帶來的巨額虧損，而管理層對(duì)此卻無絲毫察覺。該交易員同時(shí)兼任不受監(jiān)督的期貨交易、結(jié)算負(fù)責(zé)人的雙重角色。巴林銀行未能對(duì)該交易員的業(yè)務(wù)進(jìn)行獨(dú)立監(jiān)督，以及未將前臺(tái)和后臺(tái)職能分離等，正是這些操作風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致了巨大損失并最終毀滅了巴林銀行。

類似的管理不善導(dǎo)致日本大和銀行在債券市場上遭受了更大損失。1995年人們發(fā)現(xiàn)，大和銀行的一名債券交易員因能接觸公司會(huì)計(jì)帳簿而隱瞞了約1億美元的虧損。與巴林銀行一樣，大和的這名交易員同時(shí)負(fù)責(zé)交易和會(huì)計(jì)。這兩家銀行都均違背了風(fēng)險(xiǎn)管理的一條基本準(zhǔn)則，即將交易職能和支持性職能分開。

操作風(fēng)險(xiǎn)的另一案例是Kidder，Peabody公司的虛假利潤案。1994年春，KIDDER確認(rèn)，該公司一名交易員買賣政府債券獲得的約3.5億美元"利潤"源于對(duì)公司交易和會(huì)計(jì)系統(tǒng)的操縱，是根本不存在的。這一事件迫使Kidder公司將資產(chǎn)售予競爭對(duì)手并最終清盤。

操作風(fēng)險(xiǎn)可以通過正確的管理程序得到控制，如：完整的帳簿和交易記錄，基本的內(nèi)部控制和獨(dú)立的風(fēng)險(xiǎn)管理，強(qiáng)有力的內(nèi)部審計(jì)部門（獨(dú)立于交易和收益產(chǎn)生部門〕，清晰的人事限制和風(fēng)險(xiǎn)管理及控制政策。如果管理層監(jiān)控得當(dāng)，并采取分離后臺(tái)和交易職能的基本風(fēng)險(xiǎn)控制措施，巴林和大和銀行的損失也許不會(huì)發(fā)生，至少損失可以大大減少。這些財(cái)務(wù)失敗說明了維持適當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)管理及控制的重要性。

（二）對(duì)市場風(fēng)險(xiǎn)的管理策略

金融機(jī)構(gòu)維持合適的頭寸，利用利率敏感性金融工具進(jìn)行交易，都要面對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)（比如：利率水平或波動(dòng)率的變化、抵押貸款預(yù)付期長短和公司債券和新興市場資信差異都可帶來風(fēng)險(xiǎn)）；在外匯和外匯期權(quán)市場做市商或維持一定外匯頭寸，要面對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)，等等。在整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)管理框架中，市場風(fēng)險(xiǎn)管理部門作為風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)下屬的一個(gè)執(zhí)行部門，全面負(fù)責(zé)整個(gè)公司的市場風(fēng)險(xiǎn)管理及控制并直接向執(zhí)行總裁報(bào)告工作。該部在重點(diǎn)業(yè)務(wù)地區(qū)設(shè)有多個(gè)國際辦公室，這些辦公室均實(shí)行矩陣負(fù)責(zé)制。它們除了向全球風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理報(bào)告工作外，還要向當(dāng)?shù)厣弦患?jí)非交易管理部門報(bào)告工作。

市場風(fēng)險(xiǎn)管理部門負(fù)責(zé)撰寫和報(bào)送風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告，制定和實(shí)施全公司的市場風(fēng)險(xiǎn)管理大綱。風(fēng)險(xiǎn)管理大綱向各業(yè)務(wù)單位、交易柜臺(tái)經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)審批的風(fēng)險(xiǎn)限額，并以此為參照對(duì)執(zhí)行狀況進(jìn)行評(píng)估、監(jiān)督和管理;同時(shí)報(bào)告風(fēng)險(xiǎn)限制例外的特殊豁免，確認(rèn)和公布管理當(dāng)局的有關(guān)監(jiān)管規(guī)定。這一風(fēng)險(xiǎn)管理大綱為金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理決策提供了一個(gè)清晰的框架。

市場風(fēng)險(xiǎn)管理部門定期對(duì)各業(yè)務(wù)單位進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的過程是在全球風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理領(lǐng)導(dǎo)下由市場風(fēng)險(xiǎn)管理部門、各業(yè)務(wù)單位的高級(jí)交易員和風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理共同合作完成的。由于其他高級(jí)交易員的參與，風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估本身為公司的風(fēng)險(xiǎn)管理模式和方法提供了指引方向。

為了正確評(píng)估各種市場風(fēng)險(xiǎn)，市場風(fēng)險(xiǎn)管理部門需要確認(rèn)和計(jì)量各種市場風(fēng)險(xiǎn)暴露。金融機(jī)構(gòu)的市場風(fēng)險(xiǎn)測量是從確認(rèn)相關(guān)市場風(fēng)險(xiǎn)因素開始的，這些風(fēng)險(xiǎn)因素隨不同地區(qū)、不同市場而異。例如，在固定收入證券市場，風(fēng)險(xiǎn)因素包括利率、收益曲線斜率、信貸差和利率波動(dòng);在股票市場，風(fēng)險(xiǎn)因素則包括股票指數(shù)暴露、股價(jià)波動(dòng)和股票指數(shù)差;在外匯市場，風(fēng)險(xiǎn)因素主要是匯率和匯率波動(dòng);對(duì)于商品市場，風(fēng)險(xiǎn)因素則包括價(jià)格水平、價(jià)格差和價(jià)格波動(dòng)。金融機(jī)構(gòu)既需要確認(rèn)某一具體交易的風(fēng)險(xiǎn)因素，也要確定其作為一個(gè)整體的有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)因素。

市場風(fēng)險(xiǎn)管理部門不僅負(fù)責(zé)對(duì)各種市場風(fēng)險(xiǎn)暴露進(jìn)行計(jì)量和評(píng)估，而且要負(fù)責(zé)制定風(fēng)險(xiǎn)確認(rèn)、評(píng)估的標(biāo)準(zhǔn)和方法并報(bào)全球風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理審批。確認(rèn)和計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)的方法有：VAR分析法、應(yīng)力分析法、場景分析法。

根據(jù)所確認(rèn)和計(jì)量的風(fēng)險(xiǎn)暴露，市場風(fēng)險(xiǎn)管理部門分別為其制定風(fēng)險(xiǎn)限額，該風(fēng)險(xiǎn)限額隨交易水平變化而變化。同時(shí)，市場風(fēng)險(xiǎn)管理部門與財(cái)務(wù)部合作為各業(yè)務(wù)單位制定適量的限額。通過與高級(jí)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理協(xié)商交流，市場風(fēng)險(xiǎn)管理部門力求使這些限額與公司總體風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)一致。

1美林公司的市場風(fēng)險(xiǎn)管理策略

美林公司市場風(fēng)險(xiǎn)管理過程包含了下述三個(gè)要素：（i）溝通；（ii）控制和指導(dǎo)；（iii）風(fēng)險(xiǎn)技術(shù)。

風(fēng)險(xiǎn)管理按地理區(qū)域和產(chǎn)品線組織，以確保某一特定的區(qū)域或某一產(chǎn)品交易范圍內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)管理人員能進(jìn)行經(jīng)常和直接的溝通。同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)管理部門應(yīng)與高級(jí)的交易經(jīng)理進(jìn)行定期和正式的風(fēng)險(xiǎn)研討。

為了彌補(bǔ)基層交易部門風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避技術(shù)的不足，公司風(fēng)險(xiǎn)管理部門制定了一些規(guī)范和準(zhǔn)則，包括交易限額，超過限額必須提前得到批準(zhǔn)。另外，作為新的金融產(chǎn)品檢測過程的一部分，新的金融產(chǎn)品交易要由風(fēng)險(xiǎn)管理部門和來自其他控制單位的代表批準(zhǔn)。某些業(yè)務(wù)，比如高收益證券和新興市場的證券承銷、不動(dòng)產(chǎn)融資、臨時(shí)貸款等，在向客戶作出承諾前，需要事先得到風(fēng)險(xiǎn)管理和其他控制部門的批準(zhǔn)。風(fēng)險(xiǎn)管理部門有權(quán)要求減少某一特定的柜臺(tái)交易風(fēng)險(xiǎn)暴露頭寸或取消計(jì)劃的交易。

風(fēng)險(xiǎn)管理使用幾種風(fēng)險(xiǎn)技術(shù)工具，包括風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)庫、交易限額監(jiān)視系統(tǒng)、交易系統(tǒng)通道和敏感性模擬系統(tǒng)。風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)庫每日按產(chǎn)品、資信度和國別等提供庫存證券風(fēng)險(xiǎn)暴露頭寸的合計(jì)數(shù)和總數(shù)。交易限額檢測系統(tǒng)使風(fēng)險(xiǎn)管理部門能及時(shí)檢查交易行為是否符合已建立的交易限額。交易系統(tǒng)通道允許風(fēng)險(xiǎn)管理部門去檢測交易頭寸，并進(jìn)行計(jì)算機(jī)分析。

敏感性模擬系統(tǒng)用來估算市場波動(dòng)不大和劇烈波動(dòng)兩種情形下的損益。每一次測算時(shí)僅考慮一個(gè)重要風(fēng)險(xiǎn)因素，比如利率、匯率、證券和商品價(jià)格、信貸利差等，同時(shí)假設(shè)其他因素不變。以此為基礎(chǔ)，風(fēng)險(xiǎn)管理部門可以檢測到整個(gè)公司的市場風(fēng)險(xiǎn)，并根據(jù)需要調(diào)整投資組合。

2摩根斯坦利的市場風(fēng)險(xiǎn)管理策略

公司利用各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方法來管理它的頭寸，包括風(fēng)險(xiǎn)暴露頭寸分散化、對(duì)有關(guān)證券和金融工具頭寸的買賣、種類繁多的金融衍生品（包括互換、期貨、期權(quán)和遠(yuǎn)期交易）的運(yùn)用。公司在全球范圍內(nèi)按交易部門和產(chǎn)品單位來管理與整個(gè)公司交易活動(dòng)有關(guān)的市場風(fēng)險(xiǎn)。公司按如下方式管理和檢測其市場風(fēng)險(xiǎn)：建立一個(gè)交易組合，使其足以將市場風(fēng)險(xiǎn)因素分散；整個(gè)公司和每一個(gè)交易部門均有交易指南和限額，并按交易區(qū)域分配到該區(qū)域交易部門和交易柜臺(tái)；交易部門風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理、柜臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理和市場風(fēng)險(xiǎn)部門都檢測市場風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)于限額的大小，并將主要的市場和頭寸變化報(bào)告給高級(jí)管理人員。

市場風(fēng)險(xiǎn)部門使用Value-at-Risk和其他定量和定性測量和分析工具，根據(jù)市場風(fēng)險(xiǎn)規(guī)律，獨(dú)立地檢查公司的交易組合。公司使用利率敏感性、波動(dòng)率和時(shí)間滯后測量等工具，來估測市場風(fēng)險(xiǎn)，評(píng)估頭寸對(duì)市場形勢變化的敏感性。交易部門風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理、柜臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理和市場風(fēng)險(xiǎn)部門定期地使用敏感性模擬系統(tǒng)，檢測某一市場因素變化對(duì)現(xiàn)存的產(chǎn)品組合值的影響。

（三）信用風(fēng)險(xiǎn)的管理策略

信用風(fēng)險(xiǎn)管理是金融機(jī)構(gòu)整體風(fēng)險(xiǎn)管理構(gòu)架中不可分割的組成部分，它由風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)下設(shè)的信用風(fēng)險(xiǎn)管理部門全面負(fù)責(zé)。信用風(fēng)險(xiǎn)管理部門直接向全球風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理負(fù)責(zé)，全球風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理再依次向執(zhí)行總裁報(bào)告。信用風(fēng)險(xiǎn)管理部門通過專業(yè)化的評(píng)估、限額審批、監(jiān)督等在全球范圍內(nèi)實(shí)施信貸調(diào)節(jié)和管理。在考察信用風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，信用風(fēng)險(xiǎn)管理部門要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益間的關(guān)系進(jìn)行平衡，對(duì)實(shí)際和潛在的信貸暴露進(jìn)行預(yù)測。為了在全球范圍內(nèi)對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行優(yōu)化管理，信用風(fēng)險(xiǎn)管理部門建立有各種信用風(fēng)險(xiǎn)管理政策和控制程序，這些政策和程序包括：

(1)對(duì)最主要的潛在信貸暴露建立內(nèi)部指引，由信用風(fēng)險(xiǎn)管理部門總經(jīng)理監(jiān)督。

(2)實(shí)行初始信貸審批制，不合規(guī)定的交易要由信用風(fēng)險(xiǎn)管理部門指定成員審批才能執(zhí)行。

(3)實(shí)行信貸限額制，每天對(duì)各種交易進(jìn)行監(jiān)控以免超過限額。

(4)針對(duì)抵押、交叉違約、抵消權(quán)、擔(dān)保、突發(fā)事件風(fēng)險(xiǎn)合約等訂立特定的協(xié)議條款。

(5)為融資活動(dòng)和擔(dān)保合約承諾建立抵押標(biāo)準(zhǔn)。

(6)對(duì)潛在暴露（尤其是衍生品交易的）進(jìn)行定期分析。

(7)對(duì)各種信貸組合進(jìn)行場景分析以評(píng)估市場變量的靈敏性。

(8)通過經(jīng)濟(jì)、政治發(fā)展的有關(guān)分析對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定期評(píng)估。

(9)和全球風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理一起對(duì)儲(chǔ)存時(shí)間較長、規(guī)模龐大的庫存頭寸進(jìn)行專門評(píng)估和監(jiān)督。

美林公司通過制定策略和操作規(guī)程以避免信用風(fēng)險(xiǎn)損失，包括確立和檢測信用風(fēng)險(xiǎn)暴露限額及與某一訂約方或客戶交易額限額、在信用危機(jī)中取得收繳和保留抵押品或終止交易以及對(duì)訂約另一方和客戶不斷地進(jìn)行信用評(píng)價(jià)的權(quán)利。業(yè)務(wù)部門有責(zé)任與公司制定的策略和操作規(guī)程保持一致，并受到公司信貸部門的監(jiān)督。公司信貸部門實(shí)行集中分區(qū)管理。信貸負(fù)責(zé)人分析和確定訂約另一方或客戶的資信狀況，按訂約方或客戶設(shè)立初始或當(dāng)前的信貸限額，提議信用儲(chǔ)備，管理信用風(fēng)險(xiǎn)暴露頭寸和參與新的金融產(chǎn)品的檢測過程。

許多類型交易包括衍生品和辛迪加貸款要提前報(bào)請(qǐng)公司信貸部門批準(zhǔn)。公司信貸部門所能審批的交易數(shù)量是有限的，限額視該項(xiàng)交易的風(fēng)險(xiǎn)程度和相關(guān)客戶的資信度確定，超過此限額，須上報(bào)公司信貸委員會(huì)批準(zhǔn)。

借助信用系統(tǒng)手工和自動(dòng)記錄的信息，公司信貸部門能檢測信用風(fēng)險(xiǎn)暴露頭寸在訂約另一方/客戶、產(chǎn)品和國別的集中度。這一系統(tǒng)能按訂約另一方或客戶累計(jì)信用風(fēng)險(xiǎn)暴露頭寸，維持整個(gè)訂約方/客戶和某一產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)暴露限額，并按訂約另一方或客戶識(shí)別限額檢測數(shù)據(jù)。整個(gè)公司庫存頭寸和已執(zhí)行交易的詳細(xì)信息，包括現(xiàn)在和潛在的信用風(fēng)險(xiǎn)暴露頭寸信息會(huì)不斷地更新，并不斷地與限額相比較。如果需要，可增加抵押貸款數(shù)額，以減少信用風(fēng)險(xiǎn)暴露頭寸，并記錄在信用系統(tǒng)中。

公司信貸部門與業(yè)務(wù)部門一起設(shè)計(jì)和完善信用風(fēng)險(xiǎn)測度模型，并且分析復(fù)雜的衍生品交易的信用風(fēng)險(xiǎn)暴露頭寸。公司信貸部門還檢測與公司零售客戶業(yè)務(wù)有關(guān)的信用風(fēng)險(xiǎn)暴露頭寸，包括抵押品和住宅證券化額度、客戶保證金帳戶資金數(shù)額等。

集中度風(fēng)險(xiǎn)可以視為信用風(fēng)險(xiǎn)中的一個(gè)重要類型。集中度風(fēng)險(xiǎn)，即金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)對(duì)單一收入、產(chǎn)品和市場的依賴風(fēng)險(xiǎn)。美林公司定期檢測集中度風(fēng)險(xiǎn)，并通過實(shí)施其分散化的經(jīng)營戰(zhàn)略和計(jì)劃來減少此風(fēng)險(xiǎn)。最近，美林公司已將其全球的收入來源分散化，從而減少了公司收入對(duì)單一金融產(chǎn)品、客戶群或市場的依賴。

雷曼兄弟公司通過產(chǎn)品、客戶分散化和交易活動(dòng)在地區(qū)分布的分散化，以圖實(shí)現(xiàn)減少風(fēng)險(xiǎn)的目標(biāo)。為此，公司合理地分配每類業(yè)務(wù)資金的使用額，為每類產(chǎn)品和交易者制定交易限額，并對(duì)上述額度做地域上的合理分配。公司根據(jù)每一類業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)特性，尋求相應(yīng)的回報(bào)。根據(jù)與公司指南相一致的收益獲得能力、市場機(jī)會(huì)和公司的長期戰(zhàn)略，公司定期地重新分配每一業(yè)務(wù)的資金用量。

（四）操作風(fēng)險(xiǎn)的管理策略

作為金融服務(wù)的中介機(jī)構(gòu)，金融機(jī)構(gòu)直接面臨市場風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)暴露，它們均產(chǎn)生于正常的活動(dòng)過程中。除市場風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)外，金融機(jī)構(gòu)還將面臨非直接的與營運(yùn)、事務(wù)、后勤有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)可歸于操作風(fēng)險(xiǎn)。

在一個(gè)飛速發(fā)展和愈來愈全球化的環(huán)境中，當(dāng)市場中的交易量、產(chǎn)品數(shù)目擴(kuò)大、復(fù)雜程度提高時(shí)，發(fā)生這種風(fēng)險(xiǎn)的可能性呈上升趨勢。這些風(fēng)險(xiǎn)包括：經(jīng)營/結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、法律/文件風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)控制風(fēng)險(xiǎn)等。它們大多是彼此相關(guān)的，所以金融機(jī)構(gòu)監(jiān)控這些風(fēng)險(xiǎn)的行動(dòng)、措施也是綜合性的。金融機(jī)構(gòu)一般由行政總監(jiān)負(fù)責(zé)監(jiān)察公司的全球性操作和技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。行政總監(jiān)通過優(yōu)化全球信息系統(tǒng)和數(shù)據(jù)庫實(shí)施各種長期性的戰(zhàn)略措施以加強(qiáng)操作風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)控。一般的防范措施包括：支持公司業(yè)務(wù)向多實(shí)體化、多貨幣化、多時(shí)區(qū)化發(fā)展;改善復(fù)雜的跨實(shí)體交易的控制。促進(jìn)技術(shù)、操作程序的標(biāo)準(zhǔn)化，提高資源的替代性利用;消除多余的地區(qū)請(qǐng)求原則;降低技術(shù)、操作成本，有效地滿足市場和監(jiān)管變動(dòng)的需要，使公司總體操作風(fēng)險(xiǎn)控制在最合適的范圍。

美林公司采取多種方式管理它的操作風(fēng)險(xiǎn)，包括一個(gè)維持支持系統(tǒng)、使用相關(guān)技術(shù)和雇傭有經(jīng)驗(yàn)的專家。美林公司借助信息系統(tǒng)提供的對(duì)主要市場操作風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)價(jià)信息，能對(duì)世界范圍內(nèi)不斷變化的市場環(huán)境立即作出反應(yīng)。內(nèi)部管理信息報(bào)告使得高級(jí)管理人員能有效地識(shí)別潛在的風(fēng)險(xiǎn)，控制風(fēng)險(xiǎn)暴露頭寸，并促使眾多的內(nèi)部管理策略和規(guī)章彼此相協(xié)調(diào)。有經(jīng)驗(yàn)的業(yè)務(wù)人員應(yīng)對(duì)交易、結(jié)算和清算業(yè)務(wù)提供支持和控制，對(duì)客戶及其資產(chǎn)行使監(jiān)管，并且單獨(dú)向高級(jí)管理人員報(bào)告。

因此，在現(xiàn)代金融市場的競爭中，西方主要的金融機(jī)構(gòu)之所以能夠獲得良好的經(jīng)營成果，其相對(duì)完善的風(fēng)險(xiǎn)管理體系的有效有效運(yùn)行是一個(gè)關(guān)鍵性的因素，這主要包括：董事會(huì)確立了恰當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)管理原則和戰(zhàn)略；具有獨(dú)立有效的風(fēng)險(xiǎn)管理框架；擁有全面系統(tǒng)、嚴(yán)格而又靈活的風(fēng)險(xiǎn)管理政策和程序，并積極開發(fā)強(qiáng)調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)工具，而且培養(yǎng)了一大批高素質(zhì)的專業(yè)人才隊(duì)伍，這既是一個(gè)良好的風(fēng)險(xiǎn)管理體系的主要環(huán)節(jié)，也是值得當(dāng)前我國的金融機(jī)構(gòu)借鑒的重要內(nèi)容。

主要參考文獻(xiàn)

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篇10

[中圖分類號(hào)]F832 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A [文章編號(hào)]1005-6432（2013）30-0131-02

1 金融衍生品市場概述

1.1 金融衍生品的概念

金融衍生品是指一種金融買賣合約，在該合約中，至少一方承諾在未來某一確定的時(shí)間以交易雙方事先約定的價(jià)格、約定的結(jié)算方式提供一項(xiàng)約定的資產(chǎn)。金融衍生品合約中約定的資產(chǎn)稱為基礎(chǔ)資產(chǎn)或標(biāo)的資產(chǎn)（Underlying Assets）。該標(biāo)的資產(chǎn)可以是實(shí)物商品（如原油、小麥、銅等）、金融資產(chǎn)（如外匯、銀行存款、股票、證券等）、利率、匯率或各種綜合價(jià)格指數(shù)等。金融衍生品根據(jù)產(chǎn)品形態(tài)，可以分為遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)和掉期四大類。根據(jù)原生資產(chǎn)大致可以分為四類，即股票、利率、匯率和商品。

1.2 金融衍生品市場概念

金融衍生品市場是由一組規(guī)則、一批組織和一系列產(chǎn)權(quán)所有者構(gòu)成的一套市場機(jī)制。其分類標(biāo)準(zhǔn)和具體類型與金融衍生品相同，即是存在什么樣的金融衍生品，就存在什么樣的金融衍生品市場。其功能也即是保證在其中進(jìn)行交易的衍生金融資產(chǎn)發(fā)揮作用。

1.3 我國金融衍生品市場的特點(diǎn)

（1）期貨市場規(guī)模龐大但品種稀少。但統(tǒng)計(jì)顯示，目前全球100家期貨交易所上市93類期貨商品267個(gè)品種，截至2012年5月，我國期貨市場僅有銅、鋁、小麥、豆粕、棕櫚油、PVC、白銀等28個(gè)期貨品種上市交易。盡管我國商品期貨交易規(guī)模大，但卻集中在少數(shù)品種上，我國商品期貨市場規(guī)模大但品種少的局面與國際市場形成鮮明對(duì)比。

（2）市場需求大且本土市場發(fā)展強(qiáng)勁。我國宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速發(fā)展，宏觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)已經(jīng)比較牢固。2012年，我國外匯儲(chǔ)備高達(dá)3.31萬億美元，人民幣信貸余額為62.99萬億人民幣，股票總市值31.54萬億元，其中流通市值為24.31萬億元，債券托管額達(dá)20.18萬億元，交易所債券年度成交額為6.75萬億元，銀行間債券成交額高達(dá)162.81萬億元。如此龐大的經(jīng)濟(jì)規(guī)模和交易量為衍生品市場發(fā)展創(chuàng)造了良好的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)環(huán)境，同時(shí)也萌生了對(duì)農(nóng)產(chǎn)品期貨、金屬期貨、能源期貨、外匯衍生品、利率衍生品、權(quán)益衍生品的巨大需求。

（3）金融衍生品發(fā)展滯后。金融衍生品是交易所衍生品市場的主要交易品種，而我國交易所金融衍生品市場發(fā)展滯后，除股指期貨已上市以外，其他主流產(chǎn)品，如股指期權(quán)、國債期貨與期權(quán)、外匯期貨與期權(quán)及個(gè)股期貨與期權(quán)等產(chǎn)品尚未起步，場內(nèi)交易的金融衍生品缺位，與實(shí)體經(jīng)濟(jì)地位不匹配。

（4）本土過于謹(jǐn)慎推出而境外搶先上市。從2000年開始，亞太地區(qū)的期權(quán)交易得到快速發(fā)展，在2003年其成交量達(dá)到了占全球75%的高峰值。而我國市場上卻不存在標(biāo)準(zhǔn)的期權(quán)交易，嚴(yán)重落后于周邊國家。這是由多方面原因造成的，既包括20世紀(jì)90年代前期試點(diǎn)失敗的負(fù)面影響，也包括近些年來國際金融危機(jī)沖擊實(shí)體經(jīng)濟(jì)事件造成的顧慮，以及法律法規(guī)、市場機(jī)制、管理水平、人才培養(yǎng)、投資者教育等不成熟、不完善因素的拖累。在我國本土市場缺位的同時(shí)，境外搶先上市金融衍生品的案例在全球化的今天早已司空見慣。2006年9月5日，新加坡交易所推出了新華富時(shí)A50指數(shù)期貨，這是全球第一個(gè)針對(duì)中國A股市場的指數(shù)期貨合約。

2 我國金融衍生品市場存在問題分析

2.1 法律規(guī)范不健全且滯后

目前，我國金融衍生產(chǎn)品相關(guān)法律規(guī)范主要是一些少量的行政法規(guī)、部門規(guī)章和規(guī)范性文件，散見于《證券法》、《期貨交易管理?xiàng)l例》（證監(jiān)會(huì)制定）、《金融機(jī)構(gòu)衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)管理暫行辦法》（銀監(jiān)會(huì)制定）中，相關(guān)法律規(guī)范的科學(xué)性、全面性、權(quán)威性顯然不夠，在交易的主體資格和授權(quán)、交易的、交易的避險(xiǎn)性及其認(rèn)定、交易凈額結(jié)算在破產(chǎn)程序中的有效性等方面存在法律風(fēng)險(xiǎn)。

2.2 監(jiān)管主體多元化

目前，我國實(shí)行的是分業(yè)經(jīng)營下的機(jī)構(gòu)型監(jiān)管模式，割裂了金融衍生品交易市場的統(tǒng)一性，導(dǎo)致監(jiān)管主體多元化。比如，銀監(jiān)會(huì)是銀行業(yè)從事場外金融衍生品交易的監(jiān)管部門，人民銀行與外管局又是銀行業(yè)從事利率、匯率有關(guān)衍生交易的監(jiān)管機(jī)關(guān)，證監(jiān)會(huì)則是證券交易所衍生交易的監(jiān)管主體，監(jiān)管權(quán)呈現(xiàn)出多方利益博弈的狀態(tài)。監(jiān)管主體的多元化導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)披露標(biāo)準(zhǔn)交叉、不統(tǒng)一，降低監(jiān)管效率，增加交易成本，甚至出現(xiàn)分業(yè)監(jiān)管與跨業(yè)違規(guī)的監(jiān)管漏洞。

2.3 監(jiān)管手段較為單一

面對(duì)監(jiān)管對(duì)象的多元化、復(fù)雜性，作為金融衍生業(yè)務(wù)監(jiān)管者的監(jiān)管手段顯得較為單一，監(jiān)管能力和水平存在較大差距。目前，對(duì)衍生品市場交易主體風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管側(cè)重于依賴事先的資格審批和市場準(zhǔn)入，而對(duì)其內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)規(guī)范不夠、引導(dǎo)不力，重視資格審批、輕視流程控制和風(fēng)險(xiǎn)管理，懲戒機(jī)制缺失，現(xiàn)行監(jiān)管手段難以勝任金融衍生業(yè)務(wù)發(fā)展的要求。

2.4 會(huì)計(jì)信息透明度不夠

我國自開辦金融衍生業(yè)務(wù)以來，金融衍生品一直是以表外業(yè)務(wù)進(jìn)行，許多與金融衍生產(chǎn)品相關(guān)的業(yè)務(wù)無法在會(huì)計(jì)報(bào)表中得到真實(shí)、公允的披露，衍生品的會(huì)計(jì)信息透明度不夠，作為表外業(yè)務(wù)存在較大風(fēng)險(xiǎn)隱蔽性，監(jiān)管者的監(jiān)管依據(jù)也難以體現(xiàn)。

2.5 衍生專業(yè)人才缺乏

目前，我國金融衍生業(yè)務(wù)仍處于發(fā)展起步階段，缺乏金融衍生產(chǎn)品自主設(shè)計(jì)和定價(jià)能力，自主開發(fā)金融衍生品的定價(jià)機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)管理能力明顯不足。面對(duì)客戶在規(guī)避匯率、利率風(fēng)險(xiǎn)和保值的需要，采取的是拿來主義，主要采取與外資銀行合作分成的方式。與此相對(duì)應(yīng)，金融衍生業(yè)務(wù)監(jiān)管人員的素質(zhì)和能力也普遍不高。

3 我國金融衍生品市場監(jiān)管現(xiàn)狀

從上述存在問題的分析中可以看出，市場監(jiān)管比較薄弱是制約金融衍生品市場發(fā)展的主要問題。

3.1 我國金融衍生品市場監(jiān)管模式現(xiàn)狀

目前我國對(duì)金融衍生品市場監(jiān)管實(shí)行“一線多頭”的監(jiān)管模式，呈多頭監(jiān)管、交叉監(jiān)管、重復(fù)監(jiān)管以及分散監(jiān)管的特點(diǎn)。在監(jiān)管主體方面，銀監(jiān)會(huì)主要負(fù)責(zé)對(duì)商業(yè)銀行從事的金融衍生業(yè)務(wù)進(jìn)行監(jiān)管，同時(shí)對(duì)在中國境內(nèi)依法設(shè)立的銀行、信托投資公司、財(cái)務(wù)公司、金融租賃公司、汽車金融公司法人以及外國銀行在中國境內(nèi)的分行等符合相關(guān)規(guī)定的金融機(jī)構(gòu)開展的金融衍生業(yè)務(wù)實(shí)施監(jiān)管。證監(jiān)會(huì)主要負(fù)責(zé)監(jiān)管國內(nèi)期貨交易，監(jiān)管期貨交易所和其他衍生工具交易所（黃金交易所除外）。國有企業(yè)若要參與境外期貨業(yè)務(wù)需由國務(wù)院批準(zhǔn)，并取得證監(jiān)會(huì)頒發(fā)的境外期貨業(yè)務(wù)許可證，套期保值計(jì)劃報(bào)證監(jiān)會(huì)備案。保監(jiān)會(huì)對(duì)保險(xiǎn)公司的衍生工具業(yè)務(wù)實(shí)施監(jiān)管。人民銀行監(jiān)管作為衍生工具場外市場的銀行間債券市場、銀行間外匯市場和黃金交易所。同時(shí)根據(jù)2003年新修改的《中國人民銀行法》的規(guī)定，掌握功能型監(jiān)管的權(quán)力，主要側(cè)重于宏觀方面的監(jiān)控。財(cái)政部主要負(fù)責(zé)制定與金融衍生品有關(guān)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。當(dāng)前隨著我國金融衍生品市場的快速發(fā)展，特別是跨國銀行的進(jìn)入，金融市場一體化的進(jìn)程不斷加快，這種分業(yè)監(jiān)管模式的根基已經(jīng)松動(dòng)，多頭監(jiān)管的弊端也日益顯現(xiàn)，導(dǎo)致監(jiān)管的有效性大打折扣。

3.2 我國金融衍生品市場監(jiān)管模式效果分析

首先，在這一監(jiān)管模式下，各個(gè)不同的監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)不同金融行業(yè)進(jìn)行相應(yīng)的監(jiān)管，當(dāng)金融衍生品市場出現(xiàn)問題時(shí)，就需要各個(gè)具體的監(jiān)管部門協(xié)調(diào)、配合出臺(tái)相應(yīng)的措施來加以解決，解決問題的時(shí)間周期比較長，這顯然不適應(yīng)金融衍生品市場上風(fēng)險(xiǎn)突發(fā)性發(fā)生的特點(diǎn)，使得監(jiān)管措施不能及時(shí)對(duì)具體情況做出反映。這種一線多頭的監(jiān)管模式不能很好地適應(yīng)對(duì)金融衍生品市場實(shí)施有效監(jiān)管的需求，往往導(dǎo)致市場上的風(fēng)險(xiǎn)得不到及時(shí)處理，從而錯(cuò)過避免事態(tài)進(jìn)一步擴(kuò)大的最佳時(shí)機(jī)。

其次，在一線多頭的監(jiān)管模式下，監(jiān)管目標(biāo)和職責(zé)較難明確，往往導(dǎo)致對(duì)金融衍生品市場系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管目標(biāo)的界定比較模糊，容易導(dǎo)致金融監(jiān)管沖突和監(jiān)管空白，監(jiān)管者往往缺乏對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的宏觀了解和總體把穩(wěn)，使得金融監(jiān)管當(dāng)局無法及時(shí)采取措施解決隱患。

由上可見，在一線多頭的監(jiān)管模式下，監(jiān)管主體眾多，監(jiān)管成本較大，嚴(yán)重影響了監(jiān)管效率的提高，已經(jīng)不能適合金融衍生品市場日益發(fā)展的需要，因此迫切需要重構(gòu)我國金融衍生市場監(jiān)管體制。

要重構(gòu)我國金融衍生品市場監(jiān)管體制，要有針對(duì)性地設(shè)計(jì)出科學(xué)、有效、實(shí)用、超前的架構(gòu)。結(jié)合當(dāng)前我國金融衍生品市場監(jiān)管中存在的問題來看，新的監(jiān)管體制應(yīng)該在避免監(jiān)管真空、提高監(jiān)管效率等方面具有優(yōu)勢，這就使得實(shí)行統(tǒng)一監(jiān)管模式的現(xiàn)實(shí)意義更為突出。考慮到金融衍生品市場的復(fù)雜性，在統(tǒng)一監(jiān)管模式下應(yīng)實(shí)行多層次監(jiān)管。

從實(shí)踐角度看，我國金融衍生品市場統(tǒng)一多層次監(jiān)管體制重構(gòu)的目標(biāo)是要實(shí)現(xiàn)一元二階三維動(dòng)態(tài)無縫監(jiān)管。所謂一元，是指我國金融衍生品市場的統(tǒng)一監(jiān)管模式，即成立中國金融監(jiān)督管理委員會(huì)，實(shí)現(xiàn)銀行、證券、債券、期貨、基金、保險(xiǎn)業(yè)統(tǒng)一監(jiān)管，結(jié)束目前我國金融業(yè)由央行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)、財(cái)政部、發(fā)改委等多頭分散監(jiān)管的格局。所謂二階，是指在金融衍生品市場運(yùn)行過程中，常態(tài)監(jiān)管以市場自身體系維持，此為一階；當(dāng)市場本身的監(jiān)管力量不足以解決市場風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，政府監(jiān)管的作用將自動(dòng)發(fā)揮，以使金融衍生品市場有序合規(guī)運(yùn)行，此為二階。所謂三維，是指監(jiān)管層、交易所和投資者三個(gè)維度的滲透式監(jiān)管，即宏觀上由監(jiān)管層常態(tài)監(jiān)管、中觀上由交易所即時(shí)監(jiān)控、微觀上由投資者自我約束，三個(gè)維度彼此滲透，互為補(bǔ)充。

參考文獻(xiàn)：