導(dǎo)言：作為寫作愛好者，不可錯(cuò)過為您精心挑選的10篇風(fēng)險(xiǎn)投資評估的基本步驟，它們將為您的寫作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內(nèi)容能為您提供靈感和參考。

篇1

風(fēng)險(xiǎn)投資是專指萌芽狀態(tài)中的高新技術(shù)領(lǐng)域的投資，這種投資的高風(fēng)險(xiǎn)性和高回報(bào)率要大于傳統(tǒng)意義上的投資。在項(xiàng)目運(yùn)作過程中除了具有一般項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)以外，還具有本身的特殊性。

一、中國風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)組織模式的現(xiàn)狀及存在的問題

從我國風(fēng)險(xiǎn)投資的目前狀況來看，公司制是風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)最主要的組織形式，占到80%以上，而這其中又以政府主導(dǎo)型風(fēng)險(xiǎn)投資公司為主，盡管最近幾年民間資本逐漸進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，但與國有資本的比例相差很大，還沒有形成一股主要力量，采取信托基金制和合伙制的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)更是很少。我國現(xiàn)行風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的主要組織形式是政府主導(dǎo)型風(fēng)險(xiǎn)投資公司，其在運(yùn)行和發(fā)展中存在著諸多問題，而其所面臨的最大隱患，在于其內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的“先天不足”，導(dǎo)致防范機(jī)制脆弱。主要表現(xiàn)如下：（一）風(fēng)險(xiǎn)資本的無風(fēng)險(xiǎn)投放風(fēng)險(xiǎn)投資轉(zhuǎn)向，公司的負(fù)責(zé)人把風(fēng)險(xiǎn)投資轉(zhuǎn)向傳統(tǒng)項(xiàng)目，大多集中在相對低風(fēng)險(xiǎn)低收益的領(lǐng)域，甚至把更大量的風(fēng)險(xiǎn)資金投入股市一級市場中去申購新股或放到二級市場的短期炒作上。？風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)大，而高收益又僅僅是一種預(yù)期，也就是說收益不確定。（二）缺乏有效的激勵(lì)和約束機(jī)制，這些公司在成立之初基本上沿用傳統(tǒng)國有企業(yè)的組織形式，沒有建立適合風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)行的激勵(lì)與約束機(jī)制。作為國有股代表的政府官員并不是真正的投資者。（三）運(yùn)作機(jī)制不健全。風(fēng)險(xiǎn)投資具有高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的特點(diǎn)，稍有不慎就會造成巨大損失，因而所有風(fēng)險(xiǎn)投資公司內(nèi)部要建立一整套規(guī)范的運(yùn)作制度，合理地評估風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)，做出較為正確的決策。風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)達(dá)的西方國家經(jīng)過多年探索，已建立了比較完善的風(fēng)險(xiǎn)投資公司運(yùn)作程序和合理的項(xiàng)目評估體系。風(fēng)險(xiǎn)投資公司的運(yùn)作程序包括初審、風(fēng)險(xiǎn)投資家之間的交流、面談、責(zé)任審查、條款清單、簽訂合同、投資生效后的監(jiān)管等步驟。項(xiàng)目評估體系包括評估指標(biāo)和模型。西方國家的風(fēng)險(xiǎn)投資公司大多都建立了風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的評估指標(biāo)，借助評估指標(biāo)來測算項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)和未來可能實(shí)現(xiàn)的收益。這些指標(biāo)一般比較多，涉及項(xiàng)目的各個(gè)方面，如項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)性評估、規(guī)模評估、市場評估、企業(yè)外部關(guān)系評估、企業(yè)文化和企業(yè)家素質(zhì)評估、企業(yè)人事、組織制度評估等，使得項(xiàng)目的選擇有據(jù)可依，大大降低了風(fēng)險(xiǎn)。

二、風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作的具體模式有

1.股權(quán)的運(yùn)作機(jī)制

風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作中的股權(quán)彈性機(jī)制。風(fēng)險(xiǎn)投資公司或風(fēng)險(xiǎn)投資家與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)或創(chuàng)業(yè)家一起對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的股權(quán)安排的股權(quán)形式較多、可選擇性較強(qiáng)。在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的股權(quán)安排中，一般都可以采取多種股權(quán)形式的動(dòng)態(tài)組合方式來設(shè)置股權(quán)，都可以采取諸如普通股、優(yōu)先股、股票期權(quán)、認(rèn)購權(quán)等股權(quán)形式和交易工具中的一種或幾種來進(jìn)行雙方的股權(quán)及其他權(quán)益方面的協(xié)調(diào)。風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作中的股權(quán)形式的彈性機(jī)制，增加了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股權(quán)安排的靈活性，除了普通股以外，其他的股權(quán)形式的運(yùn)用往往可以對交易雙方的權(quán)益起到一種延伸、補(bǔ)償和平衡作用，有利于加強(qiáng)雙方的聯(lián)系和合作，有利于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成長的內(nèi)部激勵(lì)機(jī)制的形成。

2.外部協(xié)同運(yùn)作機(jī)制

風(fēng)險(xiǎn)投資公司與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)之間的協(xié)同，風(fēng)險(xiǎn)投資公司和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)之間是相互獨(dú)立的企業(yè)個(gè)體，它們之間不能相互取代或相互替代，它們之間的聯(lián)系是兩個(gè)不同個(gè)體之間的資本權(quán)益方面的聯(lián)系。風(fēng)險(xiǎn)投資公司與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)之間也必須相互協(xié)同，風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作中風(fēng)險(xiǎn)投資公司與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)之間的協(xié)同機(jī)制是一種強(qiáng)制性的協(xié)同機(jī)制。風(fēng)險(xiǎn)投資最終能否得到預(yù)期的增值回報(bào)，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)能否實(shí)現(xiàn)預(yù)期的成長目標(biāo)，取決于風(fēng)險(xiǎn)投資公司與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)之間能否形成相應(yīng)的協(xié)同機(jī)制和協(xié)同能力。它們之間協(xié)同機(jī)制的形成來源于它們之間圍繞著風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成長目標(biāo)的相互調(diào)適和相互配合。

3.價(jià)值變換的靈敏響應(yīng)機(jī)制

從價(jià)值創(chuàng)造的角度來看，風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)動(dòng)過程表現(xiàn)為一個(gè)價(jià)值發(fā)現(xiàn)和價(jià)值增值的過程。從風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作角度而言，風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)動(dòng)過程可以看做是一個(gè)由風(fēng)險(xiǎn)投資公司和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)相互結(jié)合在一起的運(yùn)作過程。在風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作過程中，從風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作中所涉及的主體即風(fēng)險(xiǎn)投資公司和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的角度而言，較之于其他的資本運(yùn)作或企業(yè)運(yùn)作，風(fēng)險(xiǎn)投資在價(jià)值變換中的運(yùn)作突出地表現(xiàn)為一種更加靈敏的響應(yīng)機(jī)制。

4.要素資源聯(lián)結(jié)和整合機(jī)制

如果把風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作從縱向鏈條上來看的話，一個(gè)完整的風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作鏈條是可以從投資者將自己的資本投資投向風(fēng)險(xiǎn)投資公司開始算起的，中間經(jīng)歷了風(fēng)險(xiǎn)投資公司將風(fēng)險(xiǎn)投資投向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的成長，到最后風(fēng)險(xiǎn)投資的退出。這種鏈條上的每一個(gè)環(huán)節(jié)或階段都可以形成一個(gè)獨(dú)立的運(yùn)作過程，而風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作的順利進(jìn)行要求前一個(gè)環(huán)節(jié)或階段必須按照順序向下一個(gè)環(huán)節(jié)或階段依次遞進(jìn)，這就形成了一個(gè)依次連接的鏈條。風(fēng)險(xiǎn)投資的增值和其他的資本形式一樣，其能夠?qū)崿F(xiàn)增值的基本前提條件在于，它必須與其他的要素資源相結(jié)合，也必須借助于一定的載體形式（風(fēng)險(xiǎn)投資增值的載體一開始并一直是企業(yè)）并依托于相應(yīng)載體在價(jià)值增值意義上的成長，因此，風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作在這里就表現(xiàn)為以企業(yè)形式而存在的一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資與其他要素資源的相互結(jié)合的過程。

篇2

1科技評估

1.1科技評估的概念

2000年12月28日科技部頒發(fā)的《科技評估管理暫行辦法》將科技評估定義為“是指由科技評估機(jī)構(gòu)根據(jù)委托方明確的目的，遵循一定的原則、程序和標(biāo)準(zhǔn)，運(yùn)用科學(xué)、可行的方法對科技政策、科技計(jì)劃、科技項(xiàng)目、科技成果、科技發(fā)展領(lǐng)域、科技機(jī)構(gòu)、科技人員以及與科技活動(dòng)有關(guān)的行為所進(jìn)行的專業(yè)化咨詢和評判活動(dòng)”。從更廣泛的意義上來講，科技評估是對與科學(xué)技術(shù)活動(dòng)有關(guān)的行為，根據(jù)委托者的明確目的，由專門的機(jī)構(gòu)和人員依據(jù)大量的客觀事實(shí)和數(shù)據(jù)，按照專門的規(guī)范、程序，遵循適用的原則和標(biāo)準(zhǔn)，運(yùn)用科學(xué)的方法所進(jìn)行的專業(yè)化判斷活動(dòng)。其結(jié)果要?dú)w結(jié)為能夠回答委托者特定目的評估結(jié)論和評估分析。

1.2科技評估的范疇

科技評估的范疇主要是職能性評估和經(jīng)營性評估兩大方面，職能性評估是指對政府科技活動(dòng)有關(guān)行為進(jìn)行的客觀的、科學(xué)的評價(jià)和判斷，為政府有關(guān)部門發(fā)揮決策、監(jiān)督職能提供服務(wù)。經(jīng)營性評估是指對企業(yè)或其他社會組織與科技活動(dòng)有關(guān)行為進(jìn)行的客觀的、科學(xué)的評價(jià)和判斷，為他們對被評事物的決策、判斷提供參考依據(jù)。在市場經(jīng)濟(jì)條件下，科技評估作為一種咨詢活動(dòng)，不應(yīng)僅僅只為政府決策服務(wù)，還應(yīng)深入到市場中的各類科技活動(dòng)之中，接受非政府機(jī)構(gòu)委托的評估任務(wù)，如企業(yè)投資項(xiàng)目的科技評估、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)投資的科技評估、企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易中的科技評估等。

1.3科技評估的分類

科技評估可從不同角度分類。從評估時(shí)間上，可分為事先評估、事中評估、事后評估和跟蹤評估四類。事先評估是在某項(xiàng)科技活動(dòng)實(shí)施前所進(jìn)行的評估，主要包括實(shí)施該項(xiàng)活動(dòng)必要性和可行性兩方面內(nèi)容。它常常帶有預(yù)測的性質(zhì)，但不同于一般的預(yù)測分析；事中評估是在科技活動(dòng)實(shí)施過程中進(jìn)行的監(jiān)督性評估，著重檢驗(yàn)是否按照預(yù)定的目標(biāo)、計(jì)劃執(zhí)行，對前面工作的進(jìn)展與預(yù)期效果進(jìn)行比較，并對未來進(jìn)行預(yù)估，以發(fā)現(xiàn)問題，調(diào)整或修正目標(biāo)與策略；事后評估是科技活動(dòng)完成后進(jìn)行的評估。另外，從評估空間上，可分為國家評估和地方評估；從評估規(guī)模上，可分為宏觀評估、中觀評估和微觀評估；從評估方法上分，可分為定性評估、定量評估及定性與定量相結(jié)合的評估；從評估形式上，可分為通信評估、會議評估、調(diào)查評估、專訪評估和組合評估等。

1.4科技評估的方法

評估方法有廣義和狹義兩種概念，廣義概念包括評估準(zhǔn)備、評估設(shè)計(jì)、信息獲取、評估分析與綜合、撰寫評估報(bào)告等評估活動(dòng)全過程的方法，狹義概念特指評估分析與綜合的方法。

科技評估可選用的方法多種多樣，關(guān)鍵是要依據(jù)不同對象，有針對性地選擇評估方法。常用的分析評價(jià)方法有定性和定量結(jié)合的方法、多指標(biāo)綜合評價(jià)方法、指數(shù)法及經(jīng)濟(jì)分析法和基于計(jì)算機(jī)技術(shù)的評估方法等。

2風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)管理

風(fēng)險(xiǎn)管理是通過對風(fēng)險(xiǎn)的識別、衡量和控制，以最少的成本將風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的各種不利后果減少到最低限度的科學(xué)管理方法。風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)管理的出發(fā)點(diǎn)和歸宿，都是企圖運(yùn)用系統(tǒng)的、綜合的現(xiàn)代科學(xué)管理方法，有效地?cái)U(kuò)大投資活動(dòng)的有利因素，控制和抑制不利因素，達(dá)到以最小的成本，安全、可靠地實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資利益的最大化。

2.1風(fēng)險(xiǎn)識別

風(fēng)險(xiǎn)識別是風(fēng)險(xiǎn)管理的第一步，是指對企業(yè)面臨的，以及潛在的風(fēng)險(xiǎn)加以判斷、歸類和鑒定風(fēng)險(xiǎn)性質(zhì)的過程。存在于企業(yè)自身周圍的風(fēng)險(xiǎn)多種多樣、錯(cuò)綜復(fù)雜，無論是潛在的，還是實(shí)際存在的，是靜態(tài)的，還是動(dòng)態(tài)的，是企業(yè)內(nèi)部的，還是與企業(yè)相關(guān)聯(lián)的外部的，所有這些風(fēng)險(xiǎn)在一定時(shí)期和某一特定條件下是否客觀存在，存在的條件是什么，以及損害發(fā)生的可能性等，都是在風(fēng)險(xiǎn)識別階段應(yīng)予以回答的問題。在風(fēng)險(xiǎn)投資中，風(fēng)險(xiǎn)一般可以分為兩類：系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是由公司之外的各種因素引起的，如戰(zhàn)爭、經(jīng)濟(jì)衰退、通貨膨脹、高利率等與政治、經(jīng)濟(jì)和社會相聯(lián)系的風(fēng)險(xiǎn)，是不能通過多角化投資而分散的，因此又稱作不可分散風(fēng)險(xiǎn)或市場風(fēng)險(xiǎn)。重要的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)有政治風(fēng)險(xiǎn)、法律法規(guī)風(fēng)險(xiǎn)和政策風(fēng)險(xiǎn)等。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)也被稱作可分散風(fēng)險(xiǎn)，它是由公司本身的商業(yè)活動(dòng)和財(cái)務(wù)活動(dòng)帶來的，如企業(yè)的管理水平、研究與開發(fā)、消費(fèi)者需求的改變、市場營銷風(fēng)險(xiǎn)以及法律訴訟等，其可以通過多角化投資組合而分散，是公司特有的風(fēng)險(xiǎn)。重要的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)有決策風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、完工風(fēng)險(xiǎn)和市場風(fēng)險(xiǎn)。作為風(fēng)險(xiǎn)投資者，其關(guān)心的往往只是項(xiàng)目的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，因非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)完全可以通過合理的投資組合而得到分散。

2.2風(fēng)險(xiǎn)衡量

風(fēng)險(xiǎn)衡量對已經(jīng)識別的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析評估，以確定其損害程度的過程。風(fēng)險(xiǎn)衡量的方法分為定性風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)方法和定量風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)方法兩大類，定性風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)方法又可分為主觀評價(jià)法和客觀評價(jià)法，傳統(tǒng)的主觀評價(jià)法主要有觀察法、資產(chǎn)負(fù)債表透視法和事件推測法等?，F(xiàn)代的主觀風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)方法致力于將傳統(tǒng)主觀方法涉及到的因素綜合在一起，并且設(shè)法將傳統(tǒng)上的主觀方法的定性分析特征轉(zhuǎn)向定量分析上，由此而將主觀分析擴(kuò)展到能夠同時(shí)完成綜合評價(jià)風(fēng)險(xiǎn)因素與測量風(fēng)險(xiǎn)臨界值的雙重任務(wù)?，F(xiàn)代客觀風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)法中，最具代表性的是“Z記分”方法。作為一種綜合評價(jià)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的方法，“Z記分”方法首先挑選出一組決定企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)大小的最重要的財(cái)務(wù)和非財(cái)務(wù)的數(shù)據(jù)比率，然后根據(jù)這些比率在預(yù)先顯示或預(yù)測風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營失敗方面的能力大小給予不同的加權(quán)，最后將這些加權(quán)數(shù)值進(jìn)行加總，就得到一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的綜合風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)?shù)值，將其對比臨界值就可知企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的危急程度。定量風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)方法主要有風(fēng)險(xiǎn)圖法、決策樹法等。2.3風(fēng)險(xiǎn)控制

風(fēng)險(xiǎn)控制是指在對風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行全面的分析之后，實(shí)施各種風(fēng)險(xiǎn)控制工具，力圖在風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生之前消除各種隱患，減少損失產(chǎn)生的原因及實(shí)質(zhì)性因素，將損失的后果減少到最低限度。實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)控制的步驟是風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測——風(fēng)險(xiǎn)決策——實(shí)施決策方案——方案的成果評價(jià)。風(fēng)險(xiǎn)控制的主要方法有風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防、風(fēng)險(xiǎn)分散、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁、風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償、風(fēng)險(xiǎn)抑制等。

3科技評估與風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)管理

科技評估與風(fēng)險(xiǎn)管理既有聯(lián)系也有區(qū)別，科技評估作為一種專業(yè)化判斷活動(dòng)，在介入風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)管理后，其任務(wù)便是對風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識別和衡量，其結(jié)果作為風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)投資決策和制定風(fēng)險(xiǎn)控制實(shí)施方案的依據(jù)?？梢姡陲L(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)管理中，科技評估實(shí)質(zhì)是風(fēng)險(xiǎn)的識別和衡量的過程，而風(fēng)險(xiǎn)管理還包括了風(fēng)險(xiǎn)控制的實(shí)施過程，這樣科技評估就可以作為風(fēng)險(xiǎn)管理一個(gè)組成部分，實(shí)現(xiàn)兩者的有機(jī)結(jié)合，促進(jìn)共同發(fā)展。科技評估與風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)管理的關(guān)系如附圖所示：

3.1科技評估是提高風(fēng)險(xiǎn)投資管理效率的重要手段

科技評估經(jīng)過近十年的發(fā)展，已有一整套較為完備的評估規(guī)范和技術(shù)方法，在評估設(shè)計(jì)、評估信息采集、綜合分析、評估質(zhì)量控制等方面的研究已較為成熟，同時(shí)，由于科技評估機(jī)構(gòu)長期致力于國家和地方各類科技計(jì)劃、科技項(xiàng)目、科研機(jī)構(gòu)等方面的評估，對于科技產(chǎn)業(yè)、科技政策等方面的研究也是其他咨詢機(jī)構(gòu)無法比擬的。而我國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)尚處于起步階段，國家還未出臺較為完備的有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的行政法規(guī)，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制還很不健全，對風(fēng)險(xiǎn)管理人才培訓(xùn)的投入和重視程度還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，因此，將科技評估運(yùn)用到風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)管理中將能充分發(fā)揮其作用，提高管理效率。

3.2科技評估方法是衡量風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)的有效工具

定量和定性方法相結(jié)合是科技評估方法應(yīng)用的基本思路，這與現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)所采取的方法既有相近又有其獨(dú)到之處，科技評估中最常用的方法是多指標(biāo)綜合評估方法，它是在對多個(gè)影響因素進(jìn)行分析研究之后，設(shè)計(jì)一套相應(yīng)的評估指標(biāo)體系，并對每一個(gè)評估指標(biāo)都制定具體的標(biāo)準(zhǔn)和統(tǒng)一的計(jì)算方法，使其能對金額、人數(shù)等可計(jì)量的指標(biāo)進(jìn)行定量評估，同時(shí)對社會影響等因素亦可做定性評估的描述。這與上面介紹的“Z記分”方法僅依靠可計(jì)量的數(shù)據(jù)作為評價(jià)基礎(chǔ)相比較更為有效。采取科技評估方法衡量投資風(fēng)險(xiǎn)也更為準(zhǔn)確、可信。

3.3科技評估是推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)投資管理創(chuàng)新的動(dòng)力

引入評估機(jī)制，使風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的投資選擇與投資決策相分離，使得風(fēng)險(xiǎn)投資管理更為透明化，也遏止了內(nèi)部人員的“暗箱操作”等種種不良現(xiàn)象。通過獨(dú)立的、專業(yè)化的評估中介組織的運(yùn)作，將能使風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的管理層能更客觀地認(rèn)識到投資風(fēng)險(xiǎn)，從而可集中精力于投資決策，通過管理體制的創(chuàng)新，保證投資的科學(xué)性和安全性，也提高了投資成功率。

3.4科技評估參與風(fēng)險(xiǎn)投資管理是其自身發(fā)展的需要

科技評估工作現(xiàn)階段主要是為各級科技行政管理部門，主要是國家和省、市科技管理部門服務(wù)，而且大部分科技評估機(jī)構(gòu)是由科技管理部門所屬的有關(guān)單位，如軟科學(xué)研究機(jī)構(gòu)、科技咨詢機(jī)構(gòu)、科技情報(bào)機(jī)構(gòu)等部門產(chǎn)生，但由科技管理部門所屬的單位評估科技管理部門的科技項(xiàng)目、科技計(jì)劃等等，在一定程度和一定范圍內(nèi)不可避免的受到科技管理部門的影響。因而，評估水平難以提高。因此，科技評估機(jī)構(gòu)作為一種社會中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，和各類資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)一樣，應(yīng)逐步社會化和多元化，如參與到風(fēng)險(xiǎn)投資管理的咨詢工作中，只有社會化、多元化，才能充分引進(jìn)競爭機(jī)制，優(yōu)勝劣汰，提高評估水平，促進(jìn)科技評估事業(yè)的發(fā)展。

3.5科技評估促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)現(xiàn)動(dòng)態(tài)管理

風(fēng)險(xiǎn)投資從進(jìn)入到退出的全過程中，無時(shí)無處不存在著風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)施某項(xiàng)投資決策前需要進(jìn)行深入分析以確定各種存在風(fēng)險(xiǎn)的影響程度；進(jìn)行投資后，還應(yīng)深入到所投資的企業(yè)進(jìn)行跟蹤調(diào)查分析，對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營、財(cái)務(wù)狀況，市場競爭狀況，企業(yè)的發(fā)展趨勢與步驟等，經(jīng)常進(jìn)行科學(xué)的、系統(tǒng)的分析與判斷，發(fā)現(xiàn)潛在的風(fēng)險(xiǎn)，及時(shí)采取有效措施，杜絕它的發(fā)生或降低它的危害；風(fēng)險(xiǎn)投資退出后，還要對風(fēng)險(xiǎn)投資的效果進(jìn)行測評，總結(jié)經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)，作為今后投資決策的參考。可見，風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)管理是一個(gè)動(dòng)態(tài)的過程，實(shí)現(xiàn)管理目標(biāo)需要實(shí)施一系列的評估，科技評估的事前、事中和事后評估能夠滿足這一要求，促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)管理動(dòng)態(tài)管理。

參考文獻(xiàn)

1國家科技評估中心編.科技評估規(guī)范，科技評估概論[M].北京：中國物價(jià)出版社，2001

篇3

1科技評估

1.1科技評估的概念

2000年12月28日科技部頒發(fā)的《科技評估管理暫行辦法》將科技評估定義為“是指由科技評估機(jī)構(gòu)根據(jù)委托方明確的目的，遵循一定的原則、程序和標(biāo)準(zhǔn)，運(yùn)用科學(xué)、可行的方法對科技政策、科技計(jì)劃、科技項(xiàng)目、科技成果、科技發(fā)展領(lǐng)域、科技機(jī)構(gòu)、科技人員以及與科技活動(dòng)有關(guān)的行為所進(jìn)行的專業(yè)化咨詢和評判活動(dòng)”。從更廣泛的意義上來講，科技評估是對與科學(xué)技術(shù)活動(dòng)有關(guān)的行為，根據(jù)委托者的明確目的，由專門的機(jī)構(gòu)和人員依據(jù)大量的客觀事實(shí)和數(shù)據(jù)，按照專門的規(guī)范、程序，遵循適用的原則和標(biāo)準(zhǔn)，運(yùn)用科學(xué)的方法所進(jìn)行的專業(yè)化判斷活動(dòng)。其結(jié)果要?dú)w結(jié)為能夠回答委托者特定目的評估結(jié)論和評估分析。

1.2科技評估的范疇

科技評估的范疇主要是職能性評估和經(jīng)營性評估兩大方面，職能性評估是指對政府科技活動(dòng)有關(guān)行為進(jìn)行的客觀的、科學(xué)的評價(jià)和判斷，為政府有關(guān)部門發(fā)揮決策、監(jiān)督職能提供服務(wù)。經(jīng)營性評估是指對企業(yè)或其他社會組織與科技活動(dòng)有關(guān)行為進(jìn)行的客觀的、科學(xué)的評價(jià)和判斷，為他們對被評事物的決策、判斷提供參考依據(jù)。在市場經(jīng)濟(jì)條件下，科技評估作為一種咨詢活動(dòng)，不應(yīng)僅僅只為政府決策服務(wù)，還應(yīng)深入到市場中的各類科技活動(dòng)之中，接受非政府機(jī)構(gòu)委托的評估任務(wù)，如企業(yè)投資項(xiàng)目的科技評估、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)投資的科技評估、企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易中的科技評估等。

1.3科技評估的分類

科技評估可從不同角度分類。從評估時(shí)間上，可分為事先評估、事中評估、事后評估和跟蹤評估四類。事先評估是在某項(xiàng)科技活動(dòng)實(shí)施前所進(jìn)行的評估，主要包括實(shí)施該項(xiàng)活動(dòng)必要性和可行性兩方面內(nèi)容。它常常帶有預(yù)測的性質(zhì)，但不同于一般的預(yù)測分析；事中評估是在科技活動(dòng)實(shí)施過程中進(jìn)行的監(jiān)督性評估，著重檢驗(yàn)是否按照預(yù)定的目標(biāo)、計(jì)劃執(zhí)行，對前面工作的進(jìn)展與預(yù)期效果進(jìn)行比較，并對未來進(jìn)行預(yù)估，以發(fā)現(xiàn)問題，調(diào)整或修正目標(biāo)與策略；事后評估是科技活動(dòng)完成后進(jìn)行的評估。另外，從評估空間上，可分為國家評估和地方評估；從評估規(guī)模上，可分為宏觀評估、中觀評估和微觀評估；從評估方法上分，可分為定性評估、定量評估及定性與定量相結(jié)合的評估；從評估形式上，可分為通信評估、會議評估、調(diào)查評估、專訪評估和組合評估等。

1.4科技評估的方法

評估方法有廣義和狹義兩種概念，廣義概念包括評估準(zhǔn)備、評估設(shè)計(jì)、信息獲取、評估分析與綜合、撰寫評估報(bào)告等評估活動(dòng)全過程的方法，狹義概念特指評估分析與綜合的方法。

科技評估可選用的方法多種多樣，關(guān)鍵是要依據(jù)不同對象，有針對性地選擇評估方法。常用的分析評價(jià)方法有定性和定量結(jié)合的方法、多指標(biāo)綜合評價(jià)方法、指數(shù)法及經(jīng)濟(jì)分析法和基于計(jì)算機(jī)技術(shù)的評估方法等。

2風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)管理

風(fēng)險(xiǎn)管理是通過對風(fēng)險(xiǎn)的識別、衡量和控制，以最少的成本將風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的各種不利后果減少到最低限度的科學(xué)管理方法。風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)管理的出發(fā)點(diǎn)和歸宿，都是企圖運(yùn)用系統(tǒng)的、綜合的現(xiàn)代科學(xué)管理方法，有效地?cái)U(kuò)大投資活動(dòng)的有利因素，控制和抑制不利因素，達(dá)到以最小的成本，安全、可靠地實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資利益的最大化。

2.1風(fēng)險(xiǎn)識別

風(fēng)險(xiǎn)識別是風(fēng)險(xiǎn)管理的第一步，是指對企業(yè)面臨的，以及潛在的風(fēng)險(xiǎn)加以判斷、歸類和鑒定風(fēng)險(xiǎn)性質(zhì)的過程。存在于企業(yè)自身周圍的風(fēng)險(xiǎn)多種多樣、錯(cuò)綜復(fù)雜，無論是潛在的，還是實(shí)際存在的，是靜態(tài)的，還是動(dòng)態(tài)的，是企業(yè)內(nèi)部的，還是與企業(yè)相關(guān)聯(lián)的外部的，所有這些風(fēng)險(xiǎn)在一定時(shí)期和某一特定條件下是否客觀存在，存在的條件是什么，以及損害發(fā)生的可能性等，都是在風(fēng)險(xiǎn)識別階段應(yīng)予以回答的問題。在風(fēng)險(xiǎn)投資中，風(fēng)險(xiǎn)一般可以分為兩類：系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是由公司之外的各種因素引起的，如戰(zhàn)爭、經(jīng)濟(jì)衰退、通貨膨脹、高利率等與政治、經(jīng)濟(jì)和社會相聯(lián)系的風(fēng)險(xiǎn)，是不能通過多角化投資而分散的，因此又稱作不可分散風(fēng)險(xiǎn)或市場風(fēng)險(xiǎn)。重要的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)有政治風(fēng)險(xiǎn)、法律法規(guī)風(fēng)險(xiǎn)和政策風(fēng)險(xiǎn)等。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)也被稱作可分散風(fēng)險(xiǎn)，它是由公司本身的商業(yè)活動(dòng)和財(cái)務(wù)活動(dòng)帶來的，如企業(yè)的管理水平、研究與開發(fā)、消費(fèi)者需求的改變、市場營銷風(fēng)險(xiǎn)以及法律訴訟等，其可以通過多角化投資組合而分散，是公司特有的風(fēng)險(xiǎn)。重要的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)有決策風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、完工風(fēng)險(xiǎn)和市場風(fēng)險(xiǎn)。作為風(fēng)險(xiǎn)投資者，其關(guān)心的往往只是項(xiàng)目的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，因非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)完全可以通過合理的投資組合而得到分散。

2.2風(fēng)險(xiǎn)衡量

風(fēng)險(xiǎn)衡量對已經(jīng)識別的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析評估，以確定其損害程度的過程。風(fēng)險(xiǎn)衡量的方法分為定性風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)方法和定量風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)方法兩大類，定性風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)方法又可分為主觀評價(jià)法和客觀評價(jià)法，傳統(tǒng)的主觀評價(jià)法主要有觀察法、資產(chǎn)負(fù)債表透視法和事件推測法等?，F(xiàn)代的主觀風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)方法致力于將傳統(tǒng)主觀方法涉及到的因素綜合在一起，并且設(shè)法將傳統(tǒng)上的主觀方法的定性分析特征轉(zhuǎn)向定量分析上，由此而將主觀分析擴(kuò)展到能夠同時(shí)完成綜合評價(jià)風(fēng)險(xiǎn)因素與測量風(fēng)險(xiǎn)臨界值的雙重任務(wù)?，F(xiàn)代客觀風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)法中，最具代表性的是“Z記分”方法。作為一種綜合評價(jià)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的方法，“Z記分”方法首先挑選出一組決定企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)大小的最重要的財(cái)務(wù)和非財(cái)務(wù)的數(shù)據(jù)比率，然后根據(jù)這些比率在預(yù)先顯示或預(yù)測風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營失敗方面的能力大小給予不同的加權(quán)，最后將這些加權(quán)數(shù)值進(jìn)行加總，就得到一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的綜合風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)?shù)值，將其對比臨界值就可知企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的危急程度。定量風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)方法主要有風(fēng)險(xiǎn)圖法、決策樹法等。

2.3風(fēng)險(xiǎn)控制

風(fēng)險(xiǎn)控制是指在對風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行全面的分析之后，實(shí)施各種風(fēng)險(xiǎn)控制工具，力圖在風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生之前消除各種隱患，減少損失產(chǎn)生的原因及實(shí)質(zhì)性因素，將損失的后果減少到最低限度。實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)控制的步驟是風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測——風(fēng)險(xiǎn)決策——實(shí)施決策方案——方案的成果評價(jià)。風(fēng)險(xiǎn)控制的主要方法有風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防、風(fēng)險(xiǎn)分散、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁、風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償、風(fēng)險(xiǎn)抑制等。

3科技評估與風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)管理

科技評估與風(fēng)險(xiǎn)管理既有聯(lián)系也有區(qū)別，科技評估作為一種專業(yè)化判斷活動(dòng)，在介入風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)管理后，其任務(wù)便是對風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識別和衡量，其結(jié)果作為風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)投資決策和制定風(fēng)險(xiǎn)控制實(shí)施方案的依據(jù)?？梢?，在風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)管理中，科技評估實(shí)質(zhì)是風(fēng)險(xiǎn)的識別和衡量的過程，而風(fēng)險(xiǎn)管理還包括了風(fēng)險(xiǎn)控制的實(shí)施過程，這樣科技評估就可以作為風(fēng)險(xiǎn)管理一個(gè)組成部分，實(shí)現(xiàn)兩者的有機(jī)結(jié)合，促進(jìn)共同發(fā)展?？萍荚u估與風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)管理的關(guān)系如附圖所示：

3.1科技評估是提高風(fēng)險(xiǎn)投資管理效率的重要手段

科技評估經(jīng)過近十年的發(fā)展，已有一整套較為完備的評估規(guī)范和技術(shù)方法，在評估設(shè)計(jì)、評估信息采集、綜合分析、評估質(zhì)量控制等方面的研究已較為成熟，同時(shí)，由于科技評估機(jī)構(gòu)長期致力于國家和地方各類科技計(jì)劃、科技項(xiàng)目、科研機(jī)構(gòu)等方面的評估，對于科技產(chǎn)業(yè)、科技政策等方面的研究也是其他咨詢機(jī)構(gòu)無法比擬的。而我國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)尚處于起步階段，國家還未出臺較為完備的有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的行政法規(guī)，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制還很不健全，對風(fēng)險(xiǎn)管理人才培訓(xùn)的投入和重視程度還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，因此，將科技評估運(yùn)用到風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)管理中將能充分發(fā)揮其作用，提高管理效率。

3.2科技評估方法是衡量風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)的有效工具

定量和定性方法相結(jié)合是科技評估方法應(yīng)用的基本思路，這與現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)所采取的方法既有相近又有其獨(dú)到之處，科技評估中最常用的方法是多指標(biāo)綜合評估方法，它是在對多個(gè)影響因素進(jìn)行分析研究之后，設(shè)計(jì)一套相應(yīng)的評估指標(biāo)體系，并對每一個(gè)評估指標(biāo)都制定具體的標(biāo)準(zhǔn)和統(tǒng)一的計(jì)算方法，使其能對金額、人數(shù)等可計(jì)量的指標(biāo)進(jìn)行定量評估，同時(shí)對社會影響等因素亦可做定性評估的描述。這與上面介紹的“Z記分”方法僅依靠可計(jì)量的數(shù)據(jù)作為評價(jià)基礎(chǔ)相比較更為有效。采取科技評估方法衡量投資風(fēng)險(xiǎn)也更為準(zhǔn)確、可信。

3.3科技評估是推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)投資管理創(chuàng)新的動(dòng)力

引入評估機(jī)制，使風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的投資選擇與投資決策相分離，使得風(fēng)險(xiǎn)投資管理更為透明化，也遏止了內(nèi)部人員的“暗箱操作”等種種不良現(xiàn)象。通過獨(dú)立的、專業(yè)化的評估中介組織的運(yùn)作，將能使風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的管理層能更客觀地認(rèn)識到投資風(fēng)險(xiǎn)，從而可集中精力于投資決策，通過管理體制的創(chuàng)新，保證投資的科學(xué)性和安全性，也提高了投資成功率。

3.4科技評估參與風(fēng)險(xiǎn)投資管理是其自身發(fā)展的需要

科技評估工作現(xiàn)階段主要是為各級科技行政管理部門，主要是國家和省、市科技管理部門服務(wù)，而且大部分科技評估機(jī)構(gòu)是由科技管理部門所屬的有關(guān)單位，如軟科學(xué)研究機(jī)構(gòu)、科技咨詢機(jī)構(gòu)、科技情報(bào)機(jī)構(gòu)等部門產(chǎn)生，但由科技管理部門所屬的單位評估科技管理部門的科技項(xiàng)目、科技計(jì)劃等等，在一定程度和一定范圍內(nèi)不可避免的受到科技管理部門的影響。因而，評估水平難以提高。因此，科技評估機(jī)構(gòu)作為一種社會中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，和各類資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)一樣，應(yīng)逐步社會化和多元化，如參與到風(fēng)險(xiǎn)投資管理的咨詢工作中，只有社會化、多元化，才能充分引進(jìn)競爭機(jī)制，優(yōu)勝劣汰，提高評估水平，促進(jìn)科技評估事業(yè)的發(fā)展。

3.5科技評估促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)現(xiàn)動(dòng)態(tài)管理

風(fēng)險(xiǎn)投資從進(jìn)入到退出的全過程中，無時(shí)無處不存在著風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)施某項(xiàng)投資決策前需要進(jìn)行深入分析以確定各種存在風(fēng)險(xiǎn)的影響程度；進(jìn)行投資后，還應(yīng)深入到所投資的企業(yè)進(jìn)行跟蹤調(diào)查分析，對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營、財(cái)務(wù)狀況，市場競爭狀況，企業(yè)的發(fā)展趨勢與步驟等，經(jīng)常進(jìn)行科學(xué)的、系統(tǒng)的分析與判斷，發(fā)現(xiàn)潛在的風(fēng)險(xiǎn)，及時(shí)采取有效措施，杜絕它的發(fā)生或降低它的危害；風(fēng)險(xiǎn)投資退出后，還要對風(fēng)險(xiǎn)投資的效果進(jìn)行測評，總結(jié)經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)，作為今后投資決策的參考。可見，風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)管理是一個(gè)動(dòng)態(tài)的過程，實(shí)現(xiàn)管理目標(biāo)需要實(shí)施一系列的評估，科技評估的事前、事中和事后評估能夠滿足這一要求，促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)管理動(dòng)態(tài)管理。

參考文獻(xiàn)

1國家科技評估中心編.科技評估規(guī)范，科技評估概論[M].北京：中國物價(jià)出版社，2001

篇4

中圖分類號：F224；F830.59 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1006-4311（2016）08-0024-02

0 引言

風(fēng)險(xiǎn)投資是一種高風(fēng)險(xiǎn)高收益的投資形式，主要工作是對經(jīng)過篩選后的項(xiàng)目標(biāo)的（通常是一家實(shí)體企業(yè)）進(jìn)行注資參股，并在未來通過合適的方式退出獲利。對一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資公司來說，會在數(shù)年的投資行為后，管理一個(gè)項(xiàng)目池，項(xiàng)目池的凈收益即為所有項(xiàng)目在未來退出后所帶來的收益，減去所有項(xiàng)目運(yùn)作過程發(fā)生的成本。

在風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作過程中，項(xiàng)目收益和項(xiàng)目成本是兩個(gè)需要考慮的核心問題。項(xiàng)目收益取決于風(fēng)險(xiǎn)投資公司對項(xiàng)目評估的評估體系、專業(yè)能力、市場運(yùn)氣；項(xiàng)目成本則取決于項(xiàng)目運(yùn)作中的實(shí)施流程、調(diào)查方法等。學(xué)術(shù)界對風(fēng)險(xiǎn)投資的研究，大多集中在以未來預(yù)期收益為導(dǎo)向的項(xiàng)目評估指標(biāo)體系的分類和評價(jià)，忽略了項(xiàng)目評估所實(shí)現(xiàn)的功能與投入成本間存在一種可優(yōu)化的價(jià)值關(guān)系，適用于價(jià)值工程理論的分析范疇。本文旨在應(yīng)用價(jià)值工程探討風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評估中的成本控制問題，即在滿足必要評估功能的前提下，制定成本優(yōu)化的項(xiàng)目評估流程。

1 價(jià)值工程理論

價(jià)值工程是指以最低的總成本（壽命周期成本），在可靠實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品或作業(yè)的必要功能的前提下，通過創(chuàng)造性工作提高產(chǎn)品或作業(yè)的價(jià)值的科學(xué)手段。價(jià)值工程中的“價(jià)值”是指研究對象所具有的功能與取得該項(xiàng)功能所需的成本之比，這種關(guān)系可以用公式V=F/C表達(dá)，其中V-價(jià)值，F(xiàn)-功能，C-成本。

價(jià)值工程的核心是功能分析，通過功能分析甄別必要和冗余的功能，并通過成本優(yōu)化，提升研究對象的價(jià)值。價(jià)值工程的基本工作流程包括對象選擇、情報(bào)收集、功能分析與功能評價(jià)、方案創(chuàng)造、方案實(shí)施等。

2 價(jià)值工程在風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評估中的應(yīng)用

價(jià)值工程的主要工作步驟包括功能分析與功能評價(jià)、方案改善創(chuàng)新、方案評價(jià)及結(jié)論?，F(xiàn)以國內(nèi)一家知名風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的項(xiàng)目運(yùn)營數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，引入價(jià)值工程方法對該機(jī)構(gòu)項(xiàng)目評估流程進(jìn)行分析，并在滿足現(xiàn)有功能需求的情況下提出成本優(yōu)化方案。

2.1 項(xiàng)目評估概況

風(fēng)險(xiǎn)投資的項(xiàng)目評估指對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行的全方位調(diào)查分析，包括行業(yè)調(diào)查、業(yè)務(wù)審查、團(tuán)隊(duì)調(diào)查、財(cái)務(wù)調(diào)查、法律調(diào)查五個(gè)功能。

2.2 功能分析和功能評價(jià)

由五位風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域的業(yè)內(nèi)專家，按常用的“0-4評分法”對五個(gè)功能的重要性進(jìn)行評分、匯總計(jì)算，確定功能重要性系數(shù)。功能重要性評分方法見表1，功能重要性系數(shù)Fi（F1-F5）計(jì)算結(jié)果見表2。

風(fēng)險(xiǎn)投資的項(xiàng)目評估分為六個(gè)業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)，分別是資料收集、外圍走訪、進(jìn)駐項(xiàng)目企業(yè)調(diào)查、專家智囊評審、會計(jì)師事務(wù)所審計(jì)、律師事務(wù)所合規(guī)。現(xiàn)以國內(nèi)一家知名風(fēng)險(xiǎn)投資公司的項(xiàng)目運(yùn)營數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，提取4個(gè)項(xiàng)目評估流程作為樣本。每個(gè)評估樣本在六個(gè)業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)中均增加了成本，將增加的成本分?jǐn)偟紽1-F5五個(gè)功能單元。計(jì)算每個(gè)功能單元分?jǐn)偟某杀緟R總，并以此計(jì)算功能成本系數(shù)Ci（C1-C5）。如表3所示。

根據(jù)以上功能重要性系數(shù)和功能成本系數(shù)，計(jì)算功能價(jià)值系數(shù)Vi=Fi/Ci。如表4。

價(jià)值工程的重點(diǎn)改進(jìn)對象是功能價(jià)值系數(shù)小于1的功能單元。如表中所示，F(xiàn)1-F3的價(jià)值系數(shù)均略大于1，表明功能價(jià)值略高；F5的價(jià)值系數(shù)約等于1，表明目前其功能成本與功能重要性基本匹配。F4的價(jià)值系數(shù)小于1，且偏離較大，表明其功能偏低或成本偏高，因此提高F4的功能或降低其成本是價(jià)值工程的改進(jìn)方向。

2.3 方案改善

根據(jù)上一階段的功能評價(jià)，我們確定從財(cái)務(wù)調(diào)查這個(gè)方面來對這家國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資公司的項(xiàng)目評估進(jìn)行成本優(yōu)化。

按照成熟風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)運(yùn)作的行規(guī)，財(cái)務(wù)調(diào)查主要是外聘第三方會計(jì)師事務(wù)所進(jìn)行的審慎調(diào)查。然而由于第三方審計(jì)機(jī)構(gòu)審計(jì)時(shí)間長、風(fēng)控保守，在國內(nèi)競爭激烈的風(fēng)險(xiǎn)投資市場容易錯(cuò)失良機(jī)，部分國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在實(shí)際操作中也采用自建財(cái)務(wù)調(diào)查團(tuán)隊(duì)，而非外聘第三方機(jī)構(gòu)的模式。

對于這家國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資公司，我們建議自建財(cái)務(wù)調(diào)查團(tuán)隊(duì)。這樣一來，可以省去外聘第三方會計(jì)師事務(wù)所的審計(jì)成本，需要增加團(tuán)隊(duì)建設(shè)費(fèi)用、業(yè)務(wù)實(shí)施費(fèi)用。在每個(gè)項(xiàng)目上需要2名財(cái)務(wù)盡調(diào)人員，負(fù)責(zé)整理財(cái)務(wù)報(bào)表及分錄、查閱明細(xì)賬、納稅資料、資產(chǎn)盤點(diǎn)、重要合同等，并形成報(bào)告。

分析自建財(cái)務(wù)調(diào)查團(tuán)隊(duì)為單個(gè)項(xiàng)目帶來的成本變化。該風(fēng)司可長期聘用2名專業(yè)財(cái)務(wù)人員，按照一般薪資標(biāo)準(zhǔn)每年共增加工資支出20萬元；另一方面，該風(fēng)司一般年份需要進(jìn)行財(cái)務(wù)調(diào)查的項(xiàng)目數(shù)為月均1-2個(gè)，取其平均值，按照每年18個(gè)需實(shí)施項(xiàng)目計(jì)算，平均每個(gè)項(xiàng)目的自建財(cái)務(wù)人員支出為1.11萬元。業(yè)務(wù)實(shí)施費(fèi)用方面，財(cái)務(wù)調(diào)查一般歷時(shí)3-5天，按照該風(fēng)司每人每天1000元的出差費(fèi)用標(biāo)準(zhǔn)，取天數(shù)平均值，2個(gè)人員的4天調(diào)查差旅費(fèi)用合計(jì)0.8萬元。因此，實(shí)施每個(gè)項(xiàng)目時(shí)，若自建團(tuán)隊(duì)將增加1.91萬元成本。而與此同時(shí)，可省去外聘第三方審計(jì)機(jī)構(gòu)所需為每個(gè)項(xiàng)目支付的5萬元財(cái)務(wù)調(diào)查費(fèi)。

故得到的結(jié)論是：自建財(cái)務(wù)調(diào)查團(tuán)隊(duì)時(shí)，每個(gè)項(xiàng)目上將節(jié)省3.09萬元。

2.4 方案實(shí)施與效果

該國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資公司根據(jù)選定的改進(jìn)方案，取消了外聘的第三方會計(jì)師事務(wù)所，改為長期聘用兩名全職財(cái)務(wù)人員，并根據(jù)其熟練程度調(diào)整業(yè)務(wù)量。在該風(fēng)險(xiǎn)投資公司過去一年進(jìn)駐企業(yè)方評估的22個(gè)項(xiàng)目中，僅財(cái)務(wù)調(diào)查一項(xiàng)支出就累計(jì)節(jié)省70多萬元。

篇5

（一）風(fēng)險(xiǎn)投資為高科技中小企業(yè)提供成長急需的資金

風(fēng)險(xiǎn)投資資金通過對高科技企業(yè)的資金支持和輔導(dǎo)管理來推動(dòng)企業(yè)的發(fā)展，一旦高科技企業(yè)發(fā)展成熟，風(fēng)險(xiǎn)資金就可通過資本市場或具有替代功能的響應(yīng)市場實(shí)施退出戰(zhàn)略，然后風(fēng)險(xiǎn)投資資金持有者將帶著增值的資本進(jìn)入新的高科技投資領(lǐng)域和企業(yè)。風(fēng)險(xiǎn)投資不是一種借貸資本，而是一種權(quán)益資本；其著眼點(diǎn)不在于投資對象當(dāng)前的盈虧，而在于其發(fā)展前景和資產(chǎn)的增值，以便通過上市或出售達(dá)到蛻資，取得高額回報(bào)的目的。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)是一種全新的產(chǎn)業(yè)，在其發(fā)展過程中存在許多不確定性，因此，投資具有巨大的風(fēng)險(xiǎn)，從傳統(tǒng)的融資渠道難以獲得發(fā)展所需資金。風(fēng)險(xiǎn)投資正好彌補(bǔ)了這一資金缺口。它以權(quán)益資本或準(zhǔn)權(quán)益資本的方式注入資金，從而使風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)得以安心長期發(fā)展。風(fēng)險(xiǎn)投資是以冒高風(fēng)險(xiǎn)為代價(jià)來追求高收益為特征的。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，由于其風(fēng)險(xiǎn)大，產(chǎn)品附加值高，因而收益也高，迎合了風(fēng)險(xiǎn)投資的本性，因而也就當(dāng)然地成為風(fēng)險(xiǎn)投資的理想選擇。

（二）風(fēng)險(xiǎn)投資有效加速企業(yè)技術(shù)成果產(chǎn)業(yè)化的步伐

一個(gè)國家的競爭力取決于該國的高新科技的創(chuàng)新能力以及技術(shù)成果能否成功地轉(zhuǎn)化為商品甚至最終形成產(chǎn)業(yè)，而風(fēng)險(xiǎn)資本是這一轉(zhuǎn)化過程中的一項(xiàng)極為重要的資金來源。風(fēng)險(xiǎn)投資加速高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的作用主要表現(xiàn)在三個(gè)方而：第一，風(fēng)險(xiǎn)投資的趨利性特點(diǎn)激勵(lì)著它去發(fā)掘有贏利前景的項(xiàng)目，并對轉(zhuǎn)化項(xiàng)目的前期階段給予資金資助，推動(dòng)科技成果從實(shí)驗(yàn)室走向市場；第二，在風(fēng)險(xiǎn)投資支持下，科技成果轉(zhuǎn)化過程可以在不同層次上同時(shí)展開，而不必按部就班地按照既定的階段順序進(jìn)行，從而大大縮短了產(chǎn)品的開發(fā)周期；第三，風(fēng)險(xiǎn)投資會適時(shí)地將新興企業(yè)推銷上市，通過股票市場快速積聚發(fā)展資金，加速科技成果的產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程。

（三）風(fēng)險(xiǎn)投資有助于提高企業(yè)的管理技能

由于該類高新技術(shù)企業(yè)成長過程中的高風(fēng)險(xiǎn)性，風(fēng)險(xiǎn)投資的決策機(jī)制十分嚴(yán)謹(jǐn)，需要一系列深入細(xì)致的分析和篩選過程，對項(xiàng)目進(jìn)行可行性論證和市場適用性調(diào)研，以規(guī)避技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和市場風(fēng)險(xiǎn)。為了降低投資風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)投資者在向該高技術(shù)企業(yè)投入資金的同時(shí)，也參與企業(yè)或項(xiàng)目的經(jīng)營管理。風(fēng)險(xiǎn)投資者一旦將資金投入該高技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，它與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)就結(jié)成了一種風(fēng)險(xiǎn)同擔(dān)、利益共享的共生體，風(fēng)險(xiǎn)投資者參與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)全過程的管理。從產(chǎn)品的開發(fā)到商業(yè)化生產(chǎn)，從機(jī)構(gòu)的設(shè)立到人員的安排，從產(chǎn)品的上市到市場的開拓、企業(yè)形象的策劃等都離不開風(fēng)險(xiǎn)投資者的積極參與管理。由于風(fēng)險(xiǎn)投資具有較強(qiáng)的參與性，它將獨(dú)特的管理機(jī)制、豐富的管理經(jīng)驗(yàn)引入該高新技術(shù)企業(yè)的成長過程中，可以提高企業(yè)的管理水平。風(fēng)險(xiǎn)資本不僅向該企業(yè)注入資金，而且提供建立新企業(yè)、制定市場戰(zhàn)略、組織和管理所需的技能，其投資選項(xiàng)過程實(shí)際上就是新技術(shù)不斷淘汰、不斷創(chuàng)新的過程。這一點(diǎn)對高新技術(shù)孵化最為重要，對該類型高新技術(shù)企業(yè)成長至關(guān)重要。

二、高科技中小企業(yè)吸引風(fēng)險(xiǎn)投資的方法

首先，高科技中小企業(yè)的創(chuàng)業(yè)人員要對風(fēng)險(xiǎn)投資有一個(gè)基本的認(rèn)識，如風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)、運(yùn)作機(jī)制，不同風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的投資偏好等，最為主要的就是了解風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的篩選項(xiàng)目的一些基本標(biāo)準(zhǔn)。一般而言，不論什么投資風(fēng)格的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，對于擁有核心技術(shù)、獨(dú)立自主產(chǎn)權(quán)和產(chǎn)品市場前景廣闊的中小型高新技術(shù)企業(yè)較為青睞。產(chǎn)權(quán)清晰，擁有核心技術(shù)則是高科技中小企業(yè)能夠獲得風(fēng)險(xiǎn)投資兩個(gè)最重要、最有利的條件。

其次，明確吸引什么樣的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，不同風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)有不同的行業(yè)投資偏好，從而決定了能提供除資金支持外什么樣的增值服務(wù)，比如企業(yè)管理咨詢、市場策劃、人才培訓(xùn)、發(fā)展規(guī)劃等。

在解決了以上兩個(gè)問題之后，高科技中小企業(yè)在吸引風(fēng)險(xiǎn)投資過程中，還要清楚吸引風(fēng)險(xiǎn)投資應(yīng)注意的六個(gè)步驟：

1.熟悉風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作機(jī)制

在進(jìn)入評審程序之前，首先要了解風(fēng)險(xiǎn)投資者的產(chǎn)業(yè)投資偏好，特別是要了解他們對投資項(xiàng)目的評審程序。要學(xué)會從對方的角度來客觀地分析本企業(yè)。很多創(chuàng)業(yè)人員出身于技術(shù)人員，很看重自己的技術(shù)，對自己一手創(chuàng)立的企業(yè)有很深的感情，認(rèn)為自己的“孩子”不管長得怎么樣都是漂亮的。實(shí)際上，風(fēng)險(xiǎn)投資者看重的不僅僅是技術(shù)，而是由技術(shù)、市場和管理團(tuán)隊(duì)等資源整合起來而產(chǎn)生的贏利模式。風(fēng)險(xiǎn)投資者要的是投資回報(bào)，而不是技術(shù)或企業(yè)本身。

2.合理評估本企業(yè)的價(jià)值

企業(yè)要認(rèn)真分析從產(chǎn)品到市場、從人員到管理、從現(xiàn)金流量到財(cái)務(wù)狀況、從無形資產(chǎn)到有形資產(chǎn)等方面的優(yōu)、劣勢。把優(yōu)勢的部分充分地體現(xiàn)出來，對劣勢部分提出具體的彌補(bǔ)措施。特別要注重企業(yè)無形資產(chǎn)的價(jià)值評估，核心技術(shù)在得到權(quán)威部門的鑒定后，要請專業(yè)評估機(jī)構(gòu)評估，實(shí)事求是地把企業(yè)的價(jià)值挖掘出來。

3.寫好商業(yè)計(jì)劃書

應(yīng)該說商業(yè)計(jì)劃書是獲得風(fēng)險(xiǎn)投資的敲門磚。商業(yè)計(jì)劃書的重要性在于：首先它使風(fēng)險(xiǎn)投資者快速了解項(xiàng)目的概要，評估項(xiàng)目的投資價(jià)值，并作為盡職調(diào)查與談判的基礎(chǔ)性文件；其次，它作為企業(yè)創(chuàng)業(yè)的藍(lán)圖和行動(dòng)指南，是企業(yè)發(fā)展的里程碑。編制商業(yè)計(jì)劃書的理念是：首先是為客戶創(chuàng)造價(jià)值，因?yàn)闆]有客戶價(jià)值就沒有銷售，也就沒有利潤；其次是要能為風(fēng)險(xiǎn)投資者提供回報(bào)；第三是作為指導(dǎo)企業(yè)營運(yùn)的發(fā)展規(guī)劃。從風(fēng)險(xiǎn)投資者的立場上講，一份好的商業(yè)計(jì)劃書應(yīng)該包括詳細(xì)的市場規(guī)模和市場份額分析，清晰明了的商業(yè)模式介紹，集技術(shù)、管理、市場等方而人才的團(tuán)隊(duì)構(gòu)建，良好的現(xiàn)金流量預(yù)測和實(shí)事求是的財(cái)務(wù)計(jì)劃。

4.宣傳、推銷本企業(yè)

接下來就是與風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)接觸，通過各種途徑包括參加高交會，產(chǎn)權(quán)交易所掛牌，直接上門等方式尋找風(fēng)險(xiǎn)資本，但最有效的方式還是要通過有影響的機(jī)構(gòu)、人士推薦。因?yàn)檫@種推薦能使風(fēng)險(xiǎn)投資者與創(chuàng)業(yè)人員迅速建立信用關(guān)系，消除很多不必要的猜疑、顧慮，特別是道德風(fēng)險(xiǎn)方面的擔(dān)憂。要認(rèn)真做好第一次見面的準(zhǔn)備，以及過后鍥而不舍的跟蹤，并根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的要求不斷補(bǔ)充相關(guān)資料，修改商業(yè)計(jì)劃書的內(nèi)容。

5.配合做好風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的價(jià)值評估與盡職調(diào)查

一旦風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對該項(xiàng)目產(chǎn)生了興趣，準(zhǔn)備做進(jìn)一步的考察時(shí)，他將與企業(yè)簽署一份投資意向書。接下來的工作就是風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評估與盡職調(diào)查。通常創(chuàng)業(yè)者與風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評估時(shí)著眼點(diǎn)是不一樣的。一方面，創(chuàng)業(yè)者總是希望能盡可能提高企業(yè)的評估價(jià)值；而另一方面，只有當(dāng)期望收益能夠補(bǔ)償預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)才會接受這一定價(jià)。所以，高科技中小企業(yè)的創(chuàng)業(yè)者要實(shí)事求是看待自己的企業(yè)，配合風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)做好盡職調(diào)查，努力消除信息不對稱的問題。

6.交易談判與簽訂協(xié)議

最后，雙方還將就投資金額、投資方式、投資回報(bào)如何實(shí)現(xiàn)、投資后的管理和權(quán)益保證、企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)和管理結(jié)構(gòu)等問題進(jìn)行細(xì)致而又艱苦的談判。如達(dá)成一致，將簽訂正式的投資協(xié)議。在這一過程中企業(yè)要擺正自己的位置，充分考慮風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的利益，并在具體的實(shí)施中給子足夠的保證。要清楚看到，吸引風(fēng)險(xiǎn)投資，不僅是資金，還有投資后的增值服務(wù)。

三、高科技中小企業(yè)吸引風(fēng)險(xiǎn)投資的操作建議

1.高科技中小企業(yè)可以通過金融中介機(jī)構(gòu)，如大型的綜合類證券商或者信托機(jī)構(gòu)等，尋找有合作意向的風(fēng)險(xiǎn)投資方（企業(yè)也可以同時(shí)自行尋找）。采用創(chuàng)新?lián)！⒖蒲谐晒?、股?quán)轉(zhuǎn)讓等多種形式的融資方式，總結(jié)以前融資失敗的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，在雙方互利雙贏的基礎(chǔ)上，以企業(yè)項(xiàng)目的發(fā)展為重點(diǎn)，在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候，為了企業(yè)的發(fā)展，在股權(quán)上做出一定讓步也是有必要的。

2.將專用儀器的風(fēng)險(xiǎn)租賃與其他方式的風(fēng)險(xiǎn)資本進(jìn)入相結(jié)合，分成兩個(gè)方面進(jìn)行，尋找兩個(gè)以上的風(fēng)險(xiǎn)投資方洽談。目前，國內(nèi)一些專業(yè)租賃公司已經(jīng)開展風(fēng)險(xiǎn)租賃業(yè)務(wù)，如上海金海岸企業(yè)發(fā)展股份有限公司。高科技中小企業(yè)可以和這種類型的租賃公司就高新技術(shù)項(xiàng)目進(jìn)行洽談。同時(shí)，高科技中小企業(yè)也應(yīng)該積極尋找其他的風(fēng)險(xiǎn)投資合作伙伴。尋找風(fēng)險(xiǎn)租賃機(jī)構(gòu)與尋找其他風(fēng)險(xiǎn)投資相結(jié)合，多管齊下，采用多元化融資方式，盡快為企業(yè)的發(fā)展籌集資金。

參考文獻(xiàn)：

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[4] 陸岷鋒.從風(fēng)險(xiǎn)投資的視角來審視中小企業(yè)的融資難問題[J].天水行政院報(bào)，2009，（5）.

篇6

關(guān)鍵詞科技評估風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)管理

1科技評估

1.1科技評估的概念

2000年12月28日科技部頒發(fā)的《科技評估管理暫行辦法》將科技評估定義為“是指由科技評估機(jī)構(gòu)根據(jù)委托方明確的目的，遵循一定的原則、程序和標(biāo)準(zhǔn)，運(yùn)用科學(xué)、可行的方法對科技政策、科技計(jì)劃、科技項(xiàng)目、科技成果、科技發(fā)展領(lǐng)域、科技機(jī)構(gòu)、科技人員以及與科技活動(dòng)有關(guān)的行為所進(jìn)行的專業(yè)化咨詢和評判活動(dòng)”。從更廣泛的意義上來講，科技評估是對與科學(xué)技術(shù)活動(dòng)有關(guān)的行為，根據(jù)委托者的明確目的，由專門的機(jī)構(gòu)和人員依據(jù)大量的客觀事實(shí)和數(shù)據(jù)，按照專門的規(guī)范、程序，遵循適用的原則和標(biāo)準(zhǔn)，運(yùn)用科學(xué)的方法所進(jìn)行的專業(yè)化判斷活動(dòng)。其結(jié)果要?dú)w結(jié)為能夠回答委托者特定目的評估結(jié)論和評估分析。

1.2科技評估的范疇

科技評估的范疇主要是職能性評估和經(jīng)營性評估兩大方面，職能性評估是指對政府科技活動(dòng)有關(guān)行為進(jìn)行的客觀的、科學(xué)的評價(jià)和判斷，為政府有關(guān)部門發(fā)揮決策、監(jiān)督職能提供服務(wù)。經(jīng)營性評估是指對企業(yè)或其他社會組織與科技活動(dòng)有關(guān)行為進(jìn)行的客觀的、科學(xué)的評價(jià)和判斷，為他們對被評事物的決策、判斷提供參考依據(jù)。在市場經(jīng)濟(jì)條件下，科技評估作為一種咨詢活動(dòng)，不應(yīng)僅僅只為政府決策服務(wù)，還應(yīng)深入到市場中的各類科技活動(dòng)之中，接受非政府機(jī)構(gòu)委托的評估任務(wù)，如企業(yè)投資項(xiàng)目的科技評估、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)投資的科技評估、企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易中的科技評估等。

1.3科技評估的分類

科技評估可從不同角度分類。從評估時(shí)間上，可分為事先評估、事中評估、事后評估和跟蹤評估四類。事先評估是在某項(xiàng)科技活動(dòng)實(shí)施前所進(jìn)行的評估，主要包括實(shí)施該項(xiàng)活動(dòng)必要性和可行性兩方面內(nèi)容。它常常帶有預(yù)測的性質(zhì)，但不同于一般的預(yù)測分析；事中評估是在科技活動(dòng)實(shí)施過程中進(jìn)行的監(jiān)督性評估，著重檢驗(yàn)是否按照預(yù)定的目標(biāo)、計(jì)劃執(zhí)行，對前面工作的進(jìn)展與預(yù)期效果進(jìn)行比較，并對未來進(jìn)行預(yù)估，以發(fā)現(xiàn)問題，調(diào)整或修正目標(biāo)與策略；事后評估是科技活動(dòng)完成后進(jìn)行的評估。另外，從評估空間上，可分為國家評估和地方評估；從評估規(guī)模上，可分為宏觀評估、中觀評估和微觀評估；從評估方法上分，可分為定性評估、定量評估及定性與定量相結(jié)合的評估；從評估形式上，可分為通信評估、會議評估、調(diào)查評估、專訪評估和組合評估等。

1.4科技評估的方法

評估方法有廣義和狹義兩種概念，廣義概念包括評估準(zhǔn)備、評估設(shè)計(jì)、信息獲取、評估分析與綜合、撰寫評估報(bào)告等評估活動(dòng)全過程的方法，狹義概念特指評估分析與綜合的方法。

科技評估可選用的方法多種多樣，關(guān)鍵是要依據(jù)不同對象，有針對性地選擇評估方法。常用的分析評價(jià)方法有定性和定量結(jié)合的方法、多指標(biāo)綜合評價(jià)方法、指數(shù)法及經(jīng)濟(jì)分析法和基于計(jì)算機(jī)技術(shù)的評估方法等。

2風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)管理

風(fēng)險(xiǎn)管理是通過對風(fēng)險(xiǎn)的識別、衡量和控制，以最少的成本將風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的各種不利后果減少到最低限度的科學(xué)管理方法。風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)管理的出發(fā)點(diǎn)和歸宿，都是企圖運(yùn)用系統(tǒng)的、綜合的現(xiàn)代科學(xué)管理方法，有效地?cái)U(kuò)大投資活動(dòng)的有利因素，控制和抑制不利因素，達(dá)到以最小的成本，安全、可靠地實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資利益的最大化。

2.1風(fēng)險(xiǎn)識別

風(fēng)險(xiǎn)識別是風(fēng)險(xiǎn)管理的第一步，是指對企業(yè)面臨的，以及潛在的風(fēng)險(xiǎn)加以判斷、歸類和鑒定風(fēng)險(xiǎn)性質(zhì)的過程。存在于企業(yè)自身周圍的風(fēng)險(xiǎn)多種多樣、錯(cuò)綜復(fù)雜，無論是潛在的，還是實(shí)際存在的，是靜態(tài)的，還是動(dòng)態(tài)的，是企業(yè)內(nèi)部的，還是與企業(yè)相關(guān)聯(lián)的外部的，所有這些風(fēng)險(xiǎn)在一定時(shí)期和某一特定條件下是否客觀存在，存在的條件是什么，以及損害發(fā)生的可能性等，都是在風(fēng)險(xiǎn)識別階段應(yīng)予以回答的問題。在風(fēng)險(xiǎn)投資中，風(fēng)險(xiǎn)一般可以分為兩類：系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是由公司之外的各種因素引起的，如戰(zhàn)爭、經(jīng)濟(jì)衰退、通貨膨脹、高利率等與政治、經(jīng)濟(jì)和社會相聯(lián)系的風(fēng)險(xiǎn)，是不能通過多角化投資而分散的，因此又稱作不可分散風(fēng)險(xiǎn)或市場風(fēng)險(xiǎn)。重要的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)有政治風(fēng)險(xiǎn)、法律法規(guī)風(fēng)險(xiǎn)和政策風(fēng)險(xiǎn)等。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)也被稱作可分散風(fēng)險(xiǎn)，它是由公司本身的商業(yè)活動(dòng)和財(cái)務(wù)活動(dòng)帶來的，如企業(yè)的管理水平、研究與開發(fā)、消費(fèi)者需求的改變、市場營銷風(fēng)險(xiǎn)以及法律訴訟等，其可以通過多角化投資組合而分散，是公司特有的風(fēng)險(xiǎn)。重要的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)有決策風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、完工風(fēng)險(xiǎn)和市場風(fēng)險(xiǎn)。作為風(fēng)險(xiǎn)投資者，其關(guān)心的往往只是項(xiàng)目的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，因非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)完全可以通過合理的投資組合而得到分散。

2.2風(fēng)險(xiǎn)衡量

風(fēng)險(xiǎn)衡量對已經(jīng)識別的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析評估，以確定其損害程度的過程。風(fēng)險(xiǎn)衡量的方法分為定性風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)方法和定量風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)方法兩大類，定性風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)方法又可分為主觀評價(jià)法和客觀評價(jià)法，傳統(tǒng)的主觀評價(jià)法主要有觀察法、資產(chǎn)負(fù)債表透視法和事件推測法等?，F(xiàn)代的主觀風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)方法致力于將傳統(tǒng)主觀方法涉及到的因素綜合在一起，并且設(shè)法將傳統(tǒng)上的主觀方法的定性分析特征轉(zhuǎn)向定量分析上，由此而將主觀分析擴(kuò)展到能夠同時(shí)完成綜合評價(jià)風(fēng)險(xiǎn)因素與測量風(fēng)險(xiǎn)臨界值的雙重任務(wù)。現(xiàn)代客觀風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)法中，最具代表性的是“Z記分”方法。作為一種綜合評價(jià)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的方法，“Z記分”方法首先挑選出一組決定企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)大小的最重要的財(cái)務(wù)和非財(cái)務(wù)的數(shù)據(jù)比率，然后根據(jù)這些比率在預(yù)先顯示或預(yù)測風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營失敗方面的能力大小給予不同的加權(quán)，最后將這些加權(quán)數(shù)值進(jìn)行加總，就得到一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的綜合風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)?shù)值，將其對比臨界值就可知企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的危急程度。定量風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)方法主要有風(fēng)險(xiǎn)圖法、決策樹法等。

2.3風(fēng)險(xiǎn)控制

風(fēng)險(xiǎn)控制是指在對風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行全面的分析之后，實(shí)施各種風(fēng)險(xiǎn)控制工具，力圖在風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生之前消除各種隱患，減少損失產(chǎn)生的原因及實(shí)質(zhì)性因素，將損失的后果減少到最低限度。實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)控制的步驟是風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測——風(fēng)險(xiǎn)決策——實(shí)施決策方案——方案的成果評價(jià)。風(fēng)險(xiǎn)控制的主要方法有風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防、風(fēng)險(xiǎn)分散、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁、風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償、風(fēng)險(xiǎn)抑制等。

3科技評估與風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)管理

科技評估與風(fēng)險(xiǎn)管理既有聯(lián)系也有區(qū)別，科技評估作為一種專業(yè)化判斷活動(dòng)，在介入風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)管理后，其任務(wù)便是對風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識別和衡量，其結(jié)果作為風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)投資決策和制定風(fēng)險(xiǎn)控制實(shí)施方案的依據(jù)?？梢?，在風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)管理中，科技評估實(shí)質(zhì)是風(fēng)險(xiǎn)的識別和衡量的過程，而風(fēng)險(xiǎn)管理還包括了風(fēng)險(xiǎn)控制的實(shí)施過程，這樣科技評估就可以作為風(fēng)險(xiǎn)管理一個(gè)組成部分，實(shí)現(xiàn)兩者的有機(jī)結(jié)合，促進(jìn)共同發(fā)展。科技評估與風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)管理的關(guān)系如附圖所示：

3.1科技評估是提高風(fēng)險(xiǎn)投資管理效率的重要手段

科技評估經(jīng)過近十年的發(fā)展，已有一整套較為完備的評估規(guī)范和技術(shù)方法，在評估設(shè)計(jì)、評估信息采集、綜合分析、評估質(zhì)量控制等方面的研究已較為成熟，同時(shí)，由于科技評估機(jī)構(gòu)長期致力于國家和地方各類科技計(jì)劃、科技項(xiàng)目、科研機(jī)構(gòu)等方面的評估，對于科技產(chǎn)業(yè)、科技政策等方面的研究也是其他咨詢機(jī)構(gòu)無法比擬的。而我國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)尚處于起步階段，國家還未出臺較為完備的有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的行政法規(guī)，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制還很不健全，對風(fēng)險(xiǎn)管理人才培訓(xùn)的投入和重視程度還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，因此，將科技評估運(yùn)用到風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)管理中將能充分發(fā)揮其作用，提高管理效率。

3.2科技評估方法是衡量風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)的有效工具

定量和定性方法相結(jié)合是科技評估方法應(yīng)用的基本思路，這與現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)所采取的方法既有相近又有其獨(dú)到之處，科技評估中最常用的方法是多指標(biāo)綜合評估方法，它是在對多個(gè)影響因素進(jìn)行分析研究之后，設(shè)計(jì)一套相應(yīng)的評估指標(biāo)體系，并對每一個(gè)評估指標(biāo)都制定具體的標(biāo)準(zhǔn)和統(tǒng)一的計(jì)算方法，使其能對金額、人數(shù)等可計(jì)量的指標(biāo)進(jìn)行定量評估，同時(shí)對社會影響等因素亦可做定性評估的描述。這與上面介紹的“Z記分”方法僅依靠可計(jì)量的數(shù)據(jù)作為評價(jià)基礎(chǔ)相比較更為有效。采取科技評估方法衡量投資風(fēng)險(xiǎn)也更為準(zhǔn)確、可信。

3.3科技評估是推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)投資管理創(chuàng)新的動(dòng)力

引入評估機(jī)制，使風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的投資選擇與投資決策相分離，使得風(fēng)險(xiǎn)投資管理更為透明化，也遏止了內(nèi)部人員的“暗箱操作”等種種不良現(xiàn)象。通過獨(dú)立的、專業(yè)化的評估中介組織的運(yùn)作，將能使風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的管理層能更客觀地認(rèn)識到投資風(fēng)險(xiǎn)，從而可集中精力于投資決策，通過管理體制的創(chuàng)新，保證投資的科學(xué)性和安全性，也提高了投資成功率。

3.4科技評估參與風(fēng)險(xiǎn)投資管理是其自身發(fā)展的需要

科技評估工作現(xiàn)階段主要是為各級科技行政管理部門，主要是國家和省、市科技管理部門服務(wù)，而且大部分科技評估機(jī)構(gòu)是由科技管理部門所屬的有關(guān)單位，如軟科學(xué)研究機(jī)構(gòu)、科技咨詢機(jī)構(gòu)、科技情報(bào)機(jī)構(gòu)等部門產(chǎn)生，但由科技管理部門所屬的單位評估科技管理部門的科技項(xiàng)目、科技計(jì)劃等等，在一定程度和一定范圍內(nèi)不可避免的受到科技管理部門的影響。因而，評估水平難以提高。因此，科技評估機(jī)構(gòu)作為一種社會中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，和各類資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)一樣，應(yīng)逐步社會化和多元化，如參與到風(fēng)險(xiǎn)投資管理的咨詢工作中，只有社會化、多元化，才能充分引進(jìn)競爭機(jī)制，優(yōu)勝劣汰，提高評估水平，促進(jìn)科技評估事業(yè)的發(fā)展。

3.5科技評估促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)現(xiàn)動(dòng)態(tài)管理

風(fēng)險(xiǎn)投資從進(jìn)入到退出的全過程中，無時(shí)無處不存在著風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)施某項(xiàng)投資決策前需要進(jìn)行深入分析以確定各種存在風(fēng)險(xiǎn)的影響程度；進(jìn)行投資后，還應(yīng)深入到所投資的企業(yè)進(jìn)行跟蹤調(diào)查分析，對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營、財(cái)務(wù)狀況，市場競爭狀況，企業(yè)的發(fā)展趨勢與步驟等，經(jīng)常進(jìn)行科學(xué)的、系統(tǒng)的分析與判斷，發(fā)現(xiàn)潛在的風(fēng)險(xiǎn)，及時(shí)采取有效措施，杜絕它的發(fā)生或降低它的危害；風(fēng)險(xiǎn)投資退出后，還要對風(fēng)險(xiǎn)投資的效果進(jìn)行測評，總結(jié)經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)，作為今后投資決策的參考?？梢?，風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)管理是一個(gè)動(dòng)態(tài)的過程，實(shí)現(xiàn)管理目標(biāo)需要實(shí)施一系列的評估，科技評估的事前、事中和事后評估能夠滿足這一要求，促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)管理動(dòng)態(tài)管理。

參考文獻(xiàn)

篇7

1.引言

創(chuàng)業(yè)投資是以具有高發(fā)展?jié)摿Φ某鮿?chuàng)期科技型中小企業(yè)為投資對象，以在企業(yè)成熟期順利退出資本并獲取高額收益為目標(biāo)，為創(chuàng)業(yè)投資者、創(chuàng)業(yè)資本家和創(chuàng)業(yè)企業(yè)家搭建合作平臺的復(fù)雜系統(tǒng)工程。

創(chuàng)業(yè)投資與普通投資的最主要區(qū)別在于項(xiàng)目評估，它既缺乏事前信息可供借鑒，又無法對項(xiàng)目后期運(yùn)營的不確定性因素實(shí)施有效把控。所以投資決策猶如理性經(jīng)濟(jì)人開展的理性投資與僥幸冒險(xiǎn)的博弈抉擇，若要取得成功，必定先要見微知萌，見端知末；其次要能舍近求遠(yuǎn)，長期運(yùn)營，關(guān)注企業(yè)未來價(jià)值，運(yùn)籌帷幄，提升取得資本收益的機(jī)率，因此，科學(xué)系統(tǒng)的進(jìn)行創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)與控制，成為項(xiàng)目抉擇的首要關(guān)鍵所在。本文在評價(jià)創(chuàng)業(yè)投資特點(diǎn)的基礎(chǔ)上，結(jié)合G1法和層次分析法，并對結(jié)果優(yōu)化控制，設(shè)立了一套與之特性相符的評價(jià)模型。

2.創(chuàng)業(yè)投資資風(fēng)險(xiǎn)概覽

2.1 創(chuàng)業(yè)投資內(nèi)涵與創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)特質(zhì)

從財(cái)務(wù)管理角度，風(fēng)險(xiǎn)有廣義和狹義之分，其最低形式是不確定性，能測度的不確定性是風(fēng)險(xiǎn)敞口，狹義的風(fēng)險(xiǎn)是可以量化的風(fēng)險(xiǎn)敞口。狹義的風(fēng)險(xiǎn)是可以量化的風(fēng)險(xiǎn)敞口。

創(chuàng)業(yè)投資作為一種新穎特殊的投資，其風(fēng)險(xiǎn)主要具有以下特點(diǎn)：

第一，客觀存在性。創(chuàng)業(yè)投資由于信息不對稱性、投資對象特殊性、目標(biāo)的長遠(yuǎn)性和投資本身的不確定性等特點(diǎn)，投資風(fēng)險(xiǎn)如影隨形，不以人的意志為轉(zhuǎn)移。

第二，主體相關(guān)性。創(chuàng)業(yè)投資不僅與投資所處的資本市場和經(jīng)濟(jì)周期等關(guān)系，還與投資項(xiàng)目本身有關(guān)系，所以，不同的投資者、不同的投資項(xiàng)目或者不同的投資預(yù)期目標(biāo)，都將得到不同的評價(jià)結(jié)論

第三，大小波動(dòng)性。創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)大小在時(shí)間和空間的二維向量中，隨著現(xiàn)實(shí)因素的變化而波動(dòng)起伏，是對現(xiàn)實(shí)因素多變的一種反應(yīng)，并非一成不變。

第四，發(fā)展可預(yù)測性?；谀壳暗臄?shù)學(xué)和科學(xué)技術(shù)的發(fā)展，通過事前分析，人們可以預(yù)測當(dāng)客觀或者主觀環(huán)境條件發(fā)生改變時(shí)，項(xiàng)目會發(fā)展到什么結(jié)果，可以預(yù)測。

2.2 投資風(fēng)險(xiǎn)分類

不同的角度，風(fēng)險(xiǎn)分類標(biāo)準(zhǔn)不同。目前，從投資者的角度，目前最典型的分類是將風(fēng)險(xiǎn)分為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)無法將其避免、控制或分散的風(fēng)險(xiǎn)，并針對所有的企業(yè)，具有普遍性。比如，經(jīng)濟(jì)周期變動(dòng)，金融市場震蕩等等；非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)無法將其避免、控制或分散的風(fēng)險(xiǎn)，只針對特定的工程項(xiàng)目或企業(yè)，易受企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)的影響，且具有普遍性。比如企業(yè)科技研發(fā)失敗，產(chǎn)品糾紛等。

有以上分析可知，創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)高，資本需求高，占用周期長，在項(xiàng)目抉擇前，項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)就顯得頗為重要。

3.創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)指標(biāo)體系與評價(jià)模型

對項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)，本文采用層次分析與優(yōu)化控制模型，通過層次分析，先將被評價(jià)對象的影響指標(biāo)分成層次，對處于同一層次的指標(biāo)兩兩比較并定量賦值，然后利用數(shù)學(xué)公式計(jì)算出各指標(biāo)的重要性權(quán)重，最后利用優(yōu)化控制，在評估總風(fēng)險(xiǎn)一定的情況下，通過最優(yōu)解對各評價(jià)指標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)等級優(yōu)化配置，指導(dǎo)項(xiàng)目運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)管理。

步驟如下：

第一步：建立評價(jià)指標(biāo)體系。

第二步：確定評價(jià)指標(biāo)體系單排序權(quán)重和總排序權(quán)重，分別一致性檢驗(yàn)。

第三步：建立優(yōu)化控制模型，對投資項(xiàng)目后續(xù)運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)優(yōu)化控制。

假設(shè)本文待評價(jià)投資項(xiàng)目是關(guān)于新材料生產(chǎn)類，本文根據(jù)創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)的影響因素的特點(diǎn)，在詢問有關(guān)專家的基礎(chǔ)上，查閱相關(guān)文獻(xiàn)，運(yùn)用層次構(gòu)建，設(shè)計(jì)了如下的三層風(fēng)險(xiǎn)投資評價(jià)指標(biāo)體系：

3.1 建立評價(jià)指標(biāo)體系3.2 建立判斷矩陣和一致性檢驗(yàn)

將歸屬于同一個(gè)上層主指標(biāo)的從指標(biāo)單排序，按照重要性程度兩兩比較，并按照下表給出的標(biāo)度賦值，求得判斷矩陣。

（1）判斷矩陣如下：

第二層次投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)的判斷矩陣：

WQ-M=

第三層次投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)的判斷矩陣：

（2）求評價(jià)指標(biāo)體系單排序權(quán)重并一致性檢驗(yàn)

在層次分析法中，權(quán)重向量的計(jì)算可以分為三個(gè)步驟：

第一步，對判斷矩陣按列向量歸一化；

第二步，將歸一化的矩陣按行求和；

第三步，對第二步的矩陣再次歸一化，得到標(biāo)準(zhǔn)化后的權(quán)重向量T T=（t1、t2、t3、……、tn）， 計(jì)算結(jié)果如下：

由于層次分析法是主觀賦值，為科學(xué)檢驗(yàn)評價(jià)人員主觀片面性和其他干擾因素能否在可容忍誤差范圍內(nèi)，需要對判斷矩陣一致性檢驗(yàn)，只有通過檢驗(yàn)，賦值才科學(xué)合理。進(jìn)行一致性檢驗(yàn)，一般有四個(gè)步驟。第一步，先將判斷矩陣和權(quán)向量矩陣相乘；第二步，根據(jù)最大特征值計(jì)算公式求得最大特征值λmax；第三步，講求的最大特征值代入一致性檢驗(yàn)計(jì)算公式，求得一致性指標(biāo)CI；第四步，根據(jù)一致性指標(biāo)表計(jì)算一致性比率CR，最后做出判斷：若CR

（1）

式中w為判斷矩陣，ti為權(quán)重向量，n為元素個(gè)數(shù)。

（2）

式中λmax是公式（1）中的最大特征值，n為元素個(gè)數(shù)。

（3）

式子CR為一致性比率，判斷標(biāo)準(zhǔn)為：當(dāng)CR

CR（Q-M）=0；CR（q1）=0.012；CR（q2）=0.016；CR（q3）=0.008；CR（q4）=0.008

由上面計(jì)算結(jié)果可知，所有的判斷矩陣的一致性比率都在可容忍誤差范圍內(nèi)，即所有的評分都是可行有效的。

3.3 確定第三層次評價(jià)指標(biāo)總排序權(quán)重向量并一致性檢驗(yàn)

上面求得的是一組從評價(jià)指標(biāo)相對于主評價(jià)指標(biāo)的單排序權(quán)重，我們還需要知道第三層所有指標(biāo)相對于第一層的指標(biāo)重要性權(quán)重，也就是第三層次指標(biāo)總排序?？偱判蛴?jì)算需要將單排序指標(biāo)自上而下重新整合：

（1）風(fēng)險(xiǎn)投資指標(biāo)總排序整合如表4：

表4 項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)體系總排序權(quán)重

第二層權(quán)重 Q1 Q2 Q3 Q4 第三層總排序

AT=（a1a2…a12）

第三層權(quán)重 0.1 0.4 0.3 0.2

q1 0.7 0.070

q2 0.19 0.019

q3 0.11 0.011

q4 0.62 0.248

q5 0.24 0.096

q6 0.14 0.056

q7 0.54 0.162

q8 0.3 0.090

q9 0.16 0.048

q10 0.16 0.032

q11 0.29 0.058

q12 0.55 0.110

（2）對總排序權(quán)重向量進(jìn)行一致性檢驗(yàn)：

計(jì)算公式：

（4）

判斷標(biāo)準(zhǔn)為：CR

式中：TQ代表第二層指標(biāo)體系的權(quán)重向量，CI代表公式（2）中一致性指標(biāo)值，RI是公式（3）中隨機(jī)一致性指標(biāo)。

由此可見，總排序依然通過了一致性檢驗(yàn)，說明，主觀賦值矩陣誤差在可容忍范圍內(nèi)，第三層所有指標(biāo)相對于第一層指標(biāo)重要性權(quán)重科學(xué)可行。

3.4 風(fēng)險(xiǎn)投資綜合評價(jià)

求出風(fēng)險(xiǎn)投資評價(jià)指標(biāo)體系權(quán)重，我們還需對項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)大小進(jìn)行綜合評價(jià)，由于創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)等級是定性指標(biāo)，對其評價(jià)要先量化，以Vj表示風(fēng)險(xiǎn)等級，取值如表5。

風(fēng)險(xiǎn) 低 較低 一般 較高 高

Vj 1 2 3 4 5

令C=（1，2，3，4，5）

假設(shè)有Z位專家對各指標(biāo)最可能的風(fēng)險(xiǎn)等級進(jìn)行評價(jià)，Zijz表示：

根據(jù)專家給出的0-1判斷結(jié)果，構(gòu)造評價(jià)矩陣H=（hij）12×5

（5）

式中：hij代表qi處于Vj等級風(fēng)險(xiǎn)的概率，根據(jù)模糊數(shù)學(xué)定理，項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)大小評價(jià)結(jié)果為：

R= AT * H （6）

式中：R代表了該項(xiàng)目處于咯咯風(fēng)險(xiǎn)等級的概率。

最后得出項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)綜合評價(jià)值：

R總= R*CT （7）

在有多個(gè)項(xiàng)目需要做出選擇時(shí)，投資者可以根據(jù)綜合評價(jià)值，結(jié)合自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好，做出抉擇。

3.5 優(yōu)化控制

根據(jù)運(yùn)籌學(xué)理論，對風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)結(jié)果進(jìn)行優(yōu)化控制。其基本思路是：在選定的項(xiàng)目總風(fēng)險(xiǎn)值不變的情況下，建立線性規(guī)劃模型，如何使項(xiàng)目的收益最大化。

首先，假設(shè)在風(fēng)險(xiǎn)等級Vj所對應(yīng)的預(yù)期收益率rk可以通過一定的方式事先確定。

第二步，建立線性規(guī)劃模型：

式中：ai代表總排序權(quán)重下qi對應(yīng)的權(quán)重，hij是公式（5）中的概率值，Xij是第i項(xiàng)指標(biāo)處于Vj風(fēng)險(xiǎn)等級的狀態(tài)變量，Xij=0表示第qi在Vj風(fēng)險(xiǎn)等級，Xij=0表示qi不在Vj風(fēng)險(xiǎn)等級。

模型經(jīng)濟(jì)釋義：在總風(fēng)險(xiǎn)控制在一定范圍之內(nèi)（R總），項(xiàng)目實(shí)施過程中，通過一定的管理手段，將各風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)在風(fēng)險(xiǎn)等級V1到V5之間重新分配，以期項(xiàng)目獲利最大化。模型的線性最優(yōu)解只是對評價(jià)指標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)等級一般化的控制，如果某個(gè)指標(biāo)已經(jīng)事前被賦值，則只需將相應(yīng)的Xij=1即可。

第二步：模型求解

由于是線性規(guī)劃問題，現(xiàn)在許多數(shù)學(xué)軟件工具可以直接對其求最優(yōu)解，這一步不是難題。

第三步：結(jié)果測試與修正

模型最優(yōu)解在項(xiàng)目實(shí)施過程中是否能保持一致是最優(yōu)解，還需進(jìn)一步檢測?？梢圆捎没厮轀y驗(yàn)的方法，將歷史數(shù)據(jù)輸入模型，研究求得的解與歷史值是否吻合，若誤差較大，則需要對模型重新修正。

4.總結(jié)

風(fēng)險(xiǎn)投資最顯著的特征是缺乏歷史數(shù)據(jù)，風(fēng)險(xiǎn)大小評價(jià)是定性指標(biāo)，評價(jià)存在困難，現(xiàn)有風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)模型，如多因子定價(jià)模型，VAR風(fēng)險(xiǎn)測定法等，依賴歷史數(shù)據(jù)，這與我國風(fēng)險(xiǎn)性質(zhì)無法耦合，而層次分析法恰能解決以上難題，再結(jié)合0-1模型，對風(fēng)險(xiǎn)投資事后信息有效反饋、把控和控制。

風(fēng)險(xiǎn)評估并非最終目的，我們是為了面對多個(gè)可供選擇項(xiàng)目時(shí)，做出最佳抉擇；或?qū)δ骋惶囟?xiàng)目，明晰影響風(fēng)險(xiǎn)的主要指標(biāo)，有針對性性預(yù)防與監(jiān)控，優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)運(yùn)營過程。雖然風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)只能不斷提高其評估精準(zhǔn)度和科學(xué)性，無法消除創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)，我們?nèi)钥梢酝ㄟ^不斷完善風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)指標(biāo)體系，加入代表性的定量指標(biāo)，創(chuàng)新投資工具，完善資本市場等方式，不斷完善我國風(fēng)險(xiǎn)投資體系。我國目前的科技轉(zhuǎn)化率很低，這與科技缺少有效轉(zhuǎn)化手段為其保駕護(hù)航有密切關(guān)系，而風(fēng)險(xiǎn)投資恰好彌補(bǔ)這一市場空缺，風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)必將隨著高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展而不斷完善。

參考文獻(xiàn)：

[1]胡振興.創(chuàng)業(yè)資本運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)控制[M]北京：經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，2011.

[2]蔡建春，王勇等.風(fēng)險(xiǎn)投資中投資風(fēng)險(xiǎn)的多層次評價(jià)[J].管理工程學(xué)報(bào)，2003.

篇8

一、自由現(xiàn)金流量發(fā)的理論基礎(chǔ)

（一）理論的提出

湯姆?科普蘭、蒂姆?科勒等人在1990年提出的一種價(jià)值評估方法理論影響甚遠(yuǎn)，該方法綜合考慮了早期學(xué)者的相關(guān)研究，由此提出了完整的自由現(xiàn)金流量法的計(jì)算公式

基本形式如下：

其中CF代表著現(xiàn)金流量，k代表折現(xiàn)率，t代表預(yù)測期。

公司整體的價(jià)值評估是指對公司未來所產(chǎn)生的扣除費(fèi)用、薪酬、稅費(fèi)等之后的現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)并求和，利用公司的平均加權(quán)資本成本來貼現(xiàn)，也被稱為自由現(xiàn)金流折現(xiàn)。

其中，公司[CFt]為t年公司的預(yù)期現(xiàn)金流量，WACC為公司的加權(quán)平均資本成本。

（二）基本模型及相關(guān)解釋

1、卡普蘭教授計(jì)算自由現(xiàn)金流量的模型如下

自由現(xiàn)金流量=（稅后凈營業(yè)利潤+折舊及攤銷）-（資本支出+營運(yùn)資本增加）

2、折現(xiàn)率的選擇

折現(xiàn)率是指對未來收益進(jìn)行折現(xiàn)時(shí)所采用的比率。目前用于確定折現(xiàn)率時(shí)所采用的最流行的方法是加權(quán)平均資本成本法。公司加權(quán)平均資本成本公式一般形式如下：

加權(quán)平均資本成本=債務(wù)資本成本×債務(wù)所占比重×（1-所得稅稅率） +權(quán)益資本成本×權(quán)益所占比重

二、自由現(xiàn)金流量法的實(shí)際應(yīng)用

（一）案例企業(yè)選擇說明

本文所選案例研究企業(yè)為萬科集團(tuán)股份有限公司（簡稱萬科集團(tuán)）。本文在評估萬科集團(tuán)價(jià)值時(shí)采用萬科集團(tuán)2002-2013年的合并后財(cái)務(wù)報(bào)表的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，并在分析過程中選用了一些源自中國人民官網(wǎng)的相關(guān)公允數(shù)據(jù)。

（二）其他相關(guān)信息的說明

1、估值模型的選擇

本文在評估萬科集團(tuán)價(jià)值時(shí)，采用最為成熟可靠的二階段增長模型，在此模型下：

公司價(jià)值=公司價(jià)值=預(yù)測期現(xiàn)金流量現(xiàn)值+后續(xù)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值

2、預(yù)測期與后續(xù)期的劃分

在綜合考慮了我國房地產(chǎn)行業(yè)的宏觀形勢以及萬科集團(tuán)的歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，本文認(rèn)為萬科集團(tuán)在未來5年中會保持一定的增長率，因此本文將以5年為預(yù)測期，5年之后作為后續(xù)穩(wěn)定期。對于5年之后的企業(yè)永續(xù)增長率，一般來說，等于市場增長率，本文將萬科集團(tuán)的用于增長率預(yù)設(shè)為7%。

（三）預(yù)測期自由現(xiàn)金流量

本文在計(jì)算自由現(xiàn)金流量時(shí)采取科普蘭教授提出的現(xiàn)金流量的計(jì)算方法，其公式為：

自由現(xiàn)金流量=稅后凈營業(yè)利潤+折舊及攤銷-（資本支出+營運(yùn)資本增加）

另外，本文再對各因素進(jìn)行預(yù)測時(shí)采用銷售百分比法。

由于數(shù)據(jù)選取數(shù)據(jù)過多，因此本文在介紹自由現(xiàn)金流量法的實(shí)際應(yīng)用時(shí)，只介紹基本步驟和最后結(jié)果，如下所示：

（四）折現(xiàn)率的估計(jì)

1、折現(xiàn)率的選擇

折現(xiàn)率本質(zhì)上為投資報(bào)酬率，是投資者在一定的風(fēng)險(xiǎn)下進(jìn)行投資所期望的回報(bào)率。投資報(bào)酬率通常由兩部分組成：一是無風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率；二是風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率。本文采用較為科學(xué)和合理的加權(quán)平均資本成本即WACC，來作為萬科集團(tuán)未來自由現(xiàn)金流量的折現(xiàn)率。

WACC=債務(wù)資本成本×債務(wù)比重× （1-所得稅稅率）+權(quán)益資本成本×權(quán)益比重

下面本文依次估算萬科集團(tuán)債務(wù)資本成本、權(quán)益資本成本以及資本結(jié)構(gòu)，最終得出加權(quán)平均資本成本。

2、債權(quán)資本成本的估計(jì)

債券資本成本的計(jì)算較為簡單，一般以較為穩(wěn)定的國債或央行公布的貸款利率作為債務(wù)資本成本，根據(jù)2016年3月中國人民銀行公布的五年以上貸款利率4.9%，我們可以計(jì)算出萬科集團(tuán)稅后債權(quán)資本成本為=4.90×（1-25%）=3.675%

3、權(quán)益資本成本的估計(jì)

本文中用資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）來估算股權(quán)資本成本， 其公式為：K=Rf+β（Rm-Rf）

其中：β表示投資組合或股票的β系數(shù)，Rm表示預(yù)期的股票市場平均報(bào)酬率，Rf表示無風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率。

（1）無風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率，本文在考慮無風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率時(shí)，選取了2015年11月的最后一期國債，將其利率4.42%作為未來5年的無風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率。

（2）風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，本文取2004-2014年股票市場的平均收益率9.1%作為投資組合的期望收益率，則風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)=8.9%-4.42%=4.48%。

（3）β系數(shù)，根據(jù)中信證券對萬科集團(tuán)2007-2014年的β系數(shù)的計(jì)算，本文預(yù)計(jì)未來5年萬科集團(tuán)的β系數(shù)為，2007-2014年的平均數(shù)，即1.16。

則權(quán)益資本成本=4.42%+1.16×v8.9%-4.42%w=9.62%

4、加權(quán)資本成本的計(jì)算

首先本文根據(jù)萬科集團(tuán)歷史資本結(jié)構(gòu)來預(yù)測未來五年的資產(chǎn)負(fù)債率。

（五）萬科集團(tuán)估值結(jié)果

根據(jù)前文計(jì)算出的自由現(xiàn)金流量，以此選取的折現(xiàn)率，現(xiàn)可以計(jì)算出萬科集團(tuán)的企業(yè)價(jià)值：

預(yù)測期價(jià)值=（-846.58）×PVIF（9.62%，1）+（-2.97）×PVIF（9.62%，2）+50.58×PVIF（9.62%，3）+84.49×PVIF（9.62%，4）+122.94×PVIF（9.62%，5）=-316.02億元

后續(xù)期價(jià)值=122.94×（1+7%）÷（9.62%-6%）=3633.86億元

后續(xù)期現(xiàn)值=3633.86×PVIF（9.62%，5）=2516.57億元

因此，萬科集團(tuán)的整體價(jià)值=2516.57-316.02=2200.5億元。

下面，我們根據(jù)將根據(jù)萬科公司的實(shí)際股價(jià)與估值進(jìn)行對比。在對比中我們選取萬科集團(tuán)2015年停牌前最后一個(gè)交易日的收盤價(jià)24.43作為基數(shù)，乘以流通的A股股份數(shù)970，832.78萬，得出萬科集團(tuán)當(dāng)日市價(jià)為2371.74億元?？梢姴捎米杂涩F(xiàn)金流量法計(jì)算出的價(jià)值與實(shí)際價(jià)值仍存在一些誤差，這主要是由于采用該方法的假設(shè)在實(shí)際生活中并不一定完全滿足。

三、本文結(jié)論與未來展望

自由現(xiàn)金流量法在操作過程中依賴大量主觀判斷，因此其評估出的價(jià)值在很大程度上取決于研究者的態(tài)度；自由現(xiàn)金流量法在估值的過程中，很多指標(biāo)依賴于對未來的預(yù)測，而未來的不確定性也影響著估值結(jié)果的準(zhǔn)確性與公允性；雖然本文最終預(yù)測的結(jié)果與實(shí)際有些偏差，但該偏差總體上處于合理范圍內(nèi)，因此驗(yàn)證了自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法在我國的適用性；近年來，我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速發(fā)展，這使得越來越多的國內(nèi)企業(yè)意識到了價(jià)值并購對于企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略性意義，尤其是自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法也受到越來越多企業(yè)和專家學(xué)者的關(guān)注。筆者相信，隨著我國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，現(xiàn)階段存在的問題將逐步得到解決，自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法必將在實(shí)務(wù)運(yùn)用中發(fā)揮更為重要的作用。

參考文獻(xiàn)：

[1]張志宏.財(cái)務(wù)管理[M].北京：中國財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，2009年版：39-52

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關(guān)鍵詞:

知識產(chǎn)權(quán)風(fēng)險(xiǎn)投資;風(fēng)險(xiǎn)水平;行業(yè)差異;總絕對偏差法

作為一種集資本、技術(shù)(知識產(chǎn)權(quán))、管理創(chuàng)新與企業(yè)家精神于一體的非傳統(tǒng)融資方式，知識產(chǎn)權(quán)風(fēng)險(xiǎn)投資目前已成為支持企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新與高新技術(shù)成果產(chǎn)業(yè)化的一種新型投資模式，對推動(dòng)我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展正發(fā)揮越來越重要的作用。知識產(chǎn)權(quán)風(fēng)險(xiǎn)投資所投行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和收益的大小是風(fēng)險(xiǎn)投資家對知識產(chǎn)權(quán)項(xiàng)目進(jìn)行投資決策時(shí)要考慮的首要因素［1］。知識產(chǎn)權(quán)風(fēng)險(xiǎn)投資所投行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)與收益狀況究竟如何?是否具有明顯的行業(yè)差異?哪些行業(yè)是屬于高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的行業(yè)?這些都是風(fēng)險(xiǎn)投資家最為關(guān)注的問題。目前，有關(guān)知識產(chǎn)權(quán)風(fēng)險(xiǎn)投資的研究涉及到多個(gè)方面，如風(fēng)險(xiǎn)投資與知識產(chǎn)權(quán)形成的相互作用與影響［2－4］，風(fēng)險(xiǎn)投資與知識產(chǎn)權(quán)的商業(yè)化［5－6］，知識產(chǎn)權(quán)風(fēng)險(xiǎn)投資契約和風(fēng)險(xiǎn)管理［7－8］，知識產(chǎn)權(quán)風(fēng)險(xiǎn)投資環(huán)境等［9－10］;但對于知識產(chǎn)權(quán)風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)水平量化的實(shí)證研究還比較缺乏。在投資決策理論的研究中，學(xué)者們提出了多種用于評價(jià)投資風(fēng)險(xiǎn)的定量分析方法，如用AHP法和模糊數(shù)學(xué)分析法來評價(jià)投資風(fēng)險(xiǎn)［11］，或用VaR、CvaR法來度量和管理損失，但這些方法只能用于評價(jià)或度量風(fēng)險(xiǎn)或損失的大小，不能很好地基于所投項(xiàng)目的投資收益來對風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定量的分析和比較［12－13］。因而，很多學(xué)者使用方差、標(biāo)準(zhǔn)差、半方差等偏離期望值的各種變形形式來度量風(fēng)險(xiǎn)，但用方差方法不能準(zhǔn)確地度量真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)的大?。?4］;使用半方差法進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)度量時(shí)，需要首先設(shè)定目標(biāo)收益率，這種設(shè)定具有一定的主觀性［15］;絕對偏差法，由于用投資收益率的一階絕對中心矩來代替二階中心矩，發(fā)散的可能性比較低。因而從理論上說，風(fēng)險(xiǎn)的絕對偏差度量要優(yōu)于方差度量［16］。對于絕對偏差方法的應(yīng)用研究，國內(nèi)學(xué)者西愛琴、武敏婷等［17－18］都作了嘗試，并通過風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)衡，很好地解決了農(nóng)業(yè)生產(chǎn)投資決策等問題。鑒于此，筆者認(rèn)為基于知識產(chǎn)權(quán)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的投資收益率來度量投資風(fēng)險(xiǎn)，選擇“絕對偏差方法”是比較合適的。本文嘗試基于浙江省156家創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在2009—2011年投資的605個(gè)知識產(chǎn)權(quán)項(xiàng)目的一手?jǐn)?shù)據(jù)資料，采用絕對偏差法和市盈率法對所調(diào)查投資項(xiàng)目(企業(yè))的行業(yè)分布、各年投資收益率及風(fēng)險(xiǎn)水平狀況進(jìn)行詳細(xì)的分析，以全面了解和比較創(chuàng)投機(jī)構(gòu)所投行業(yè)的整體風(fēng)險(xiǎn)水平和收益狀況，為創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的投資決策提供依據(jù)。

1知識產(chǎn)權(quán)風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)水平的量化方法

1.1總絕對偏差法樣本值與均值之差即絕對偏差，總絕對偏差就是各樣本值與均值之差的絕對值之和，它可以較充分地反映樣本的離散程度，因此可用作衡量風(fēng)險(xiǎn)水平的有效指標(biāo)［19］。

1.2數(shù)據(jù)處理的具體方法和步驟數(shù)據(jù)處理的具體方法和步驟是:首先，計(jì)算知識產(chǎn)權(quán)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目每年的投資收益率Ctj;接著，計(jì)算知識產(chǎn)權(quán)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的期望收益率珔Cj(項(xiàng)目各年投資收益率的平均值);然后，計(jì)算知識產(chǎn)權(quán)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的收益偏差系數(shù)Ctj－珔Cj;再進(jìn)行知識產(chǎn)權(quán)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的總絕對偏差Vtj=∑nj=1|Ctj－珔Cj|的計(jì)算;最后，計(jì)算知識產(chǎn)權(quán)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的平均絕對偏差MAD=Vtj/n，其中Vtj系知識產(chǎn)權(quán)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的總絕對偏差，n為知識產(chǎn)權(quán)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的總數(shù)。

1.2.1年投資收益率計(jì)算方法。投資收益率是指稅后的投資收益與原始投資額的比值。由于這些在2009—2010年間投資的知識產(chǎn)權(quán)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目在2013年調(diào)查期間基本都未退出，因此，本文采用市盈率法來計(jì)算被投項(xiàng)目的估值，在此基礎(chǔ)上計(jì)算知識產(chǎn)權(quán)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目年度投資收益，最終計(jì)算出年度投資收益率。市盈率法是指用行業(yè)平均市盈率對企業(yè)價(jià)值進(jìn)行估計(jì)，按此估價(jià)法，企業(yè)的價(jià)值得自于可比較資產(chǎn)或企業(yè)的定價(jià);假定同一個(gè)行業(yè)中的其他企業(yè)可用作被估價(jià)企業(yè)的“可比較企業(yè)”，且平均市盈率所反映的企業(yè)績效是合理而正確的;市盈率法通常被用于對未上市企業(yè)的估價(jià)。

1.2.2知識產(chǎn)權(quán)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目每年投資收益率具體計(jì)算過程(1)年度投資收益率=年度投資收益/原始投資額;(2)年度投資收益的計(jì)算如果是投資第一年:年度投資收益=第1年項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)投資的估值－原始投資額;從第2年開始:風(fēng)投年度投資收益=當(dāng)年項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)投資的估值－上年項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)投資的估值;(3)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)投資的估值=被投項(xiàng)目的總估值×創(chuàng)投機(jī)構(gòu)年末持股百分比;(4)被投項(xiàng)目的總估值=被投項(xiàng)目(企業(yè))年凈利潤×w×三年內(nèi)最低市盈率，w為市盈率修正系數(shù)。由于上市公司有流動(dòng)溢價(jià)，未上市被投項(xiàng)目(企業(yè))的估值也要在已上市同類公司平均市盈率的基礎(chǔ)上打個(gè)折扣。由于知識產(chǎn)權(quán)風(fēng)險(xiǎn)投資的項(xiàng)目還沒有上市，因此其估值(市盈率)應(yīng)低于上述熊市的估值(市盈率)，即風(fēng)投價(jià)格、股市的熊市價(jià)格、牛市價(jià)格的順序應(yīng)該是牛市價(jià)＞熊市價(jià)＞風(fēng)投價(jià)。(5)市盈率=每股股價(jià)/每股盈利。市盈率是投資者投資估值的重要參考指標(biāo)，通常指在一個(gè)考察期(一般為12個(gè)月的時(shí)間)內(nèi)，股票價(jià)格與每股收益的比值;行業(yè)市盈率是一個(gè)行業(yè)上市公司總市值占該行業(yè)上市公司凈利潤總和的比率。(6)確定市盈率修正系數(shù)。經(jīng)調(diào)查從事風(fēng)投的投資專家，普遍認(rèn)可把最近3年(2010—2012年)的最低市盈率作為熊市的市盈率，把同行業(yè)的熊市市盈率的50%作為創(chuàng)投項(xiàng)目的合理估值的市盈率。因此，在這里w為市盈率修正系數(shù)，表示打折的比率，取0.5為宜。(7)被投項(xiàng)目(企業(yè))年凈利潤:指經(jīng)審計(jì)的被投項(xiàng)目(企業(yè))年凈利潤，由審計(jì)報(bào)表提供。通過上述方法可計(jì)算得出創(chuàng)投機(jī)構(gòu)所投項(xiàng)目每年的投資收益率，并將每個(gè)行業(yè)內(nèi)項(xiàng)目的投資收益率求平均，可得到19個(gè)行業(yè)2010—2012年各年的投資收益率。

2數(shù)據(jù)來源

本文風(fēng)險(xiǎn)量化數(shù)據(jù)來源于筆者2013年1—9月對浙江省創(chuàng)投機(jī)構(gòu)比較聚集的杭州、寧波、湖州、紹興、嘉興、衢州等6個(gè)市的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的調(diào)查。在浙江省創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)協(xié)會的支持和幫助下，通過實(shí)地訪談、問卷調(diào)查、電話采訪、郵件以及省行業(yè)協(xié)會年會上的現(xiàn)場統(tǒng)計(jì)調(diào)查等多渠道數(shù)據(jù)的采集，獲得了有關(guān)知識產(chǎn)權(quán)風(fēng)險(xiǎn)投資的已投項(xiàng)目(企業(yè))名稱、所屬行業(yè)、具體的投資時(shí)間、投資額、年凈利潤、被投項(xiàng)目年末總股數(shù)、年末創(chuàng)投機(jī)構(gòu)持股數(shù)、每股收益等一手?jǐn)?shù)據(jù)資料。筆者一共調(diào)查了201家創(chuàng)投機(jī)構(gòu)(包括管理公司、基金公司)，由于各種原因，實(shí)際獲得了156家創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在2009—2011年投資的605個(gè)項(xiàng)目(企業(yè))的有效數(shù)據(jù)和信息，有效率77.6%。2009—2011年浙江省創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資的知識產(chǎn)權(quán)項(xiàng)目(企業(yè))分布在26個(gè)行業(yè)中，除其他行業(yè)外，傳統(tǒng)制造業(yè)、IT服務(wù)業(yè)、新能源高節(jié)能技術(shù)、新材料工業(yè)和傳播與文化娛樂的投資項(xiàng)目數(shù)排前5位，而建筑業(yè)、批發(fā)和零售、交通運(yùn)輸倉儲和郵政、房地產(chǎn)業(yè)、半導(dǎo)體、核技術(shù)、社會服務(wù)等行業(yè)排倒數(shù)1～7位。為了便于統(tǒng)計(jì)和分析，筆者將建筑業(yè)、批發(fā)和零售、交通運(yùn)輸倉儲和郵政、房地產(chǎn)業(yè)、半導(dǎo)體、核技術(shù)、社會服務(wù)等投資比例很小的行業(yè)統(tǒng)一納入其他行業(yè)，將所調(diào)查的浙江省創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資的605個(gè)知識產(chǎn)權(quán)項(xiàng)目分布在19個(gè)行業(yè)之中(見表1)。

3結(jié)果及分析

通過將實(shí)地調(diào)查獲得的數(shù)據(jù)按照上述方法和步驟進(jìn)行計(jì)算，得到浙江省156家創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資的605個(gè)知識產(chǎn)權(quán)項(xiàng)目所處行業(yè)2010—2012年的風(fēng)險(xiǎn)水平量化數(shù)據(jù)(用收益的平均絕對偏差衡量行業(yè)風(fēng)險(xiǎn))，相關(guān)結(jié)果如表1所示。

3.1知識產(chǎn)權(quán)風(fēng)險(xiǎn)投資的總體風(fēng)險(xiǎn)水平從表1給出的2010—2012年收益的平均絕對偏差情況來看，總體風(fēng)險(xiǎn)最大的是傳播與文化娛樂業(yè)，接著是金融服務(wù)業(yè)，但同時(shí)3年的平均收益它們也排在前二位。其次，風(fēng)險(xiǎn)較大的是新材料工業(yè)以及消費(fèi)產(chǎn)品和服務(wù)業(yè)，消費(fèi)產(chǎn)品和服務(wù)業(yè)的收益排在第三位，因此，傳播與文化娛樂、金融服務(wù)業(yè)、消費(fèi)產(chǎn)品和服務(wù)業(yè)是比較典型的高風(fēng)險(xiǎn)、高收益行業(yè)，但新材料工業(yè)的3年平均收益在19個(gè)行業(yè)中排在倒數(shù)第一位(主要是2011—2012年投資收益率均不理想)，屬比較典型的高風(fēng)險(xiǎn)低收益行業(yè)。風(fēng)險(xiǎn)最低的是醫(yī)藥保健行業(yè)，比較低的是軟件產(chǎn)業(yè)、通訊設(shè)備、環(huán)保工程，風(fēng)險(xiǎn)居中的行業(yè)中風(fēng)險(xiǎn)從大到小排序依次為:農(nóng)林牧副漁、采掘業(yè)、科技服務(wù)、計(jì)算機(jī)硬件、新能源高節(jié)能技術(shù)、IT服務(wù)業(yè)、光電與光電一體化、其他行業(yè)、傳統(tǒng)制造業(yè)、網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè)、生物科技等。由圖1可見，2010年知識產(chǎn)權(quán)風(fēng)險(xiǎn)投資總風(fēng)險(xiǎn)水平最低，低于3年平均水平;而2011和2012年的總風(fēng)險(xiǎn)水平均高于3年平均水平，且2011年的總風(fēng)險(xiǎn)水平略高于2012年。相應(yīng)地2010年的各行業(yè)平均投資收益率水平也是最低，低于3年平均投資收益率水平;2011年各行業(yè)平均投資收益率與2012年持平，均高于3年平均投資收益率水平，符合收益和風(fēng)險(xiǎn)的基本關(guān)系，即“高風(fēng)險(xiǎn)、高收益，低風(fēng)險(xiǎn)、低收益”。

3.2知識產(chǎn)權(quán)風(fēng)險(xiǎn)投資的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)水平(1)2010年行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)水平。表1的數(shù)據(jù)顯示，2010年浙江省知識產(chǎn)權(quán)風(fēng)險(xiǎn)投資所投行業(yè)中風(fēng)險(xiǎn)最大的是金融服務(wù)業(yè)，其次是新材料工業(yè)和采掘業(yè);風(fēng)險(xiǎn)最小的是環(huán)保工程，比較小的是醫(yī)藥保健、通訊設(shè)備、網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè)、軟件產(chǎn)業(yè)以及傳統(tǒng)制造業(yè)等。在投資收益率方面，金融服務(wù)行業(yè)投資收益率達(dá)21%，領(lǐng)先于其他行業(yè);新材料工業(yè)和采掘業(yè)收益率為12%，并列第二，這三個(gè)行業(yè)在該年中是較典型的高風(fēng)險(xiǎn)帶來高收益的行業(yè)?？偟膩碚f，該年中各行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)與收益情況符合收益和風(fēng)險(xiǎn)的基本關(guān)系，即所謂“高風(fēng)險(xiǎn)、高收益，低風(fēng)險(xiǎn)、低收益”。(2)2011年行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)水平。2011年由于國家政策的支持，農(nóng)林牧副漁、傳播與文化娛樂、消費(fèi)產(chǎn)品與服務(wù)成為行業(yè)新寵。如2011年政府進(jìn)一步加強(qiáng)了對“三農(nóng)”的支持力度，并在“十二五”規(guī)劃中補(bǔ)充了農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和升級的內(nèi)容，倡導(dǎo)大力發(fā)展現(xiàn)代農(nóng)業(yè)。這些政策導(dǎo)向的作用可以在2011年的投資收益率中體現(xiàn)，該年行業(yè)投資收益率排在前四位的是傳播與文化娛樂、金融服務(wù)業(yè)、消費(fèi)產(chǎn)品與服務(wù)、農(nóng)林牧副漁。同時(shí)，該年所投行業(yè)中，風(fēng)險(xiǎn)最大的是傳播與文化娛樂業(yè)，接著是金融服務(wù)業(yè)和新材料工業(yè)，其次是消費(fèi)產(chǎn)品與服務(wù)、農(nóng)林牧副漁。相對來講，醫(yī)藥保健、通訊設(shè)備、軟件產(chǎn)業(yè)以及環(huán)保工程行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)較小?？偟目磥?，該年傳播與文化娛樂、金融服務(wù)以及消費(fèi)產(chǎn)品和服務(wù)業(yè)、農(nóng)林牧副漁具有高風(fēng)險(xiǎn)和高收益的特征，除了新材料工業(yè)外的其余行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)水平與收益水平基本相一致，都處于中間狀態(tài);而新材料工業(yè)屬于高風(fēng)險(xiǎn)、虧損行業(yè)，說明高風(fēng)險(xiǎn)不一定帶來高收益，有時(shí)帶來的可能是損失。(3)2012年各行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)狀況。2012年知識產(chǎn)權(quán)風(fēng)險(xiǎn)投資所投行業(yè)中風(fēng)險(xiǎn)最大的是金融服務(wù)業(yè)和傳播與文化娛樂業(yè)，其次是新材料工業(yè)以及消費(fèi)產(chǎn)品和服務(wù)業(yè)。風(fēng)險(xiǎn)相對較小的有生物科技、醫(yī)藥保健、環(huán)保工程等行業(yè)。該年中投資收益率最高的是傳播與文化娛樂業(yè)為33%，接下來是金融服務(wù)業(yè)為32%，消費(fèi)產(chǎn)品和服務(wù)業(yè)16%，科技服務(wù)14%。調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，除了新材料工業(yè)外，風(fēng)險(xiǎn)高的行業(yè)，其預(yù)期收益率也高，風(fēng)險(xiǎn)低的行業(yè)，其預(yù)期收益率也低;對于風(fēng)險(xiǎn)喜好者而言，可能會選擇風(fēng)險(xiǎn)高、預(yù)期收益率也高的行業(yè)去投資;而風(fēng)險(xiǎn)低的項(xiàng)目，往往被風(fēng)險(xiǎn)厭惡者所喜愛，其得到的報(bào)酬相應(yīng)也比較低。特別要注意的是對于風(fēng)險(xiǎn)高、收益低的行業(yè)可能是所有投資者都要警惕和規(guī)避的行業(yè)，投資者應(yīng)該根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)和收益的情況及時(shí)調(diào)整投資方向，以更好地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

篇10

從國外成熟的經(jīng)驗(yàn)來看，投資銀行家扮演著創(chuàng)業(yè)投資的策劃者、組織者的角色，幾乎每一家金融公司都有專門部門從事高科技公司的投資業(yè)務(wù)，在融資、公司購并、企業(yè)包裝上市等方面扮演著十分重要的角色。

從整個(gè)創(chuàng)業(yè)投資的運(yùn)作過程來看，每一步驟都與投資銀行的業(yè)務(wù)和技術(shù)緊密相關(guān)，證券公司從事這一業(yè)務(wù)，有著其他機(jī)構(gòu)難以相比的優(yōu)勢。

創(chuàng)業(yè)投資為證券公司業(yè)務(wù)的開展提供了難得的機(jī)遇和廣闊的空間。而證券公司必須突破傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)范圍，拓寬、延伸金融服務(wù)，服務(wù)手段從相對固定向不固定轉(zhuǎn)變，服務(wù)方法從相對簡單向多樣化轉(zhuǎn)變，技術(shù)含量從較低向較高轉(zhuǎn)變，服務(wù)周期從相對較短向孵化型轉(zhuǎn)變。

有條件的證券公司可以分步實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)：（1）設(shè)立專業(yè)部門，專門從事高科技公司的投融資服務(wù)。（2）發(fā)起設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)投資基金公司。由證券公司發(fā)起設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)投資基金公司，積極實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資組織革新，通過組織資產(chǎn)運(yùn)作和管理投資直接投入到系統(tǒng)性專業(yè)化的風(fēng)險(xiǎn)投資之中去。

從機(jī)構(gòu)組織和制度上保障風(fēng)險(xiǎn)投資基金不偏離基金投資的投資原則和經(jīng)驗(yàn)宗旨，并借此規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)，是今后證券公司開展風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展趨勢和基本方向。

只要虛心學(xué)習(xí)國外先進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的成功經(jīng)驗(yàn)，并充分利用自身的獨(dú)特優(yōu)勢，不斷進(jìn)行業(yè)務(wù)創(chuàng)新，與之展開公平競爭，中國真正意義上的投資銀行將在業(yè)務(wù)競爭和創(chuàng)新中壯大成長。

二為風(fēng)險(xiǎn)投資服務(wù)的投資銀行業(yè)務(wù)創(chuàng)新

在現(xiàn)階段，我國的證券公司介入風(fēng)險(xiǎn)投資必須以投資銀行業(yè)務(wù)及其創(chuàng)新和現(xiàn)有資源為立足點(diǎn)。因?yàn)樽C券公司開展風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)的優(yōu)勢之一是證券公司是金融市場工具創(chuàng)新最具活力的主體，證券公司只有具備了不斷引進(jìn)和創(chuàng)新的金融工具，才能使與風(fēng)險(xiǎn)投資相關(guān)的新業(yè)務(wù)不斷拓展。

1、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股

根據(jù)美國硅谷風(fēng)險(xiǎn)投資成功案例分析，風(fēng)險(xiǎn)投資對企業(yè)的投資一般是通過優(yōu)先股的形式進(jìn)行的。這種優(yōu)先股具有如下特性：

（1）優(yōu)先清償。以優(yōu)先股形式入股可使風(fēng)險(xiǎn)投資在企業(yè)破產(chǎn)后對企業(yè)資產(chǎn)和技術(shù)享有優(yōu)先索取權(quán)，這樣便可將損失減為最小。

（2）收益性。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)能夠支付優(yōu)先股的紅利給風(fēng)險(xiǎn)資本，再愿意冒險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)投資者也不希望他們的投資顆粒無收。

（3）可贖回性。風(fēng)險(xiǎn)資本除了通過風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的IPO順利獲得退出之外，如果風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的發(fā)展速度未達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)投資者的期望值，可以要求風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)購回這些優(yōu)先股。

（4）有限的決策參與權(quán)。參與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的優(yōu)先股不同之處在于：一般優(yōu)先股并不享受表決權(quán)，但風(fēng)險(xiǎn)投資的股份一般對企業(yè)的重大事務(wù)，如企業(yè)出售，生產(chǎn)安排等享有與所占股份不成比例的表決權(quán)，對經(jīng)理層的決策甚至享有凍結(jié)權(quán)。根據(jù)美國學(xué)者M(jìn)ax和Grmper分別利用1990年的實(shí)際數(shù)據(jù)進(jìn)行的分析，這種優(yōu)先股的投資方式較一般的證券投資在減少逆向選擇和避免風(fēng)險(xiǎn)投資承擔(dān)過高風(fēng)險(xiǎn)方面都更加有效。

（5）可轉(zhuǎn)換性。這是此種優(yōu)先股最具適用性的地方。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)展順利時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資者有權(quán)將優(yōu)先股轉(zhuǎn)換成普通股，從而擁有風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的部分股權(quán)，甚至實(shí)現(xiàn)對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的控制。

2、“棘輪”條件

“棘輪”條件（ratchets）指的是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)用低價(jià)發(fā)行新股票籌資時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資有權(quán)獲得一定量的股票以保證其持股比例不因新股票的發(fā)行而改變。這樣，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)因經(jīng)營不善被迫以較低價(jià)格發(fā)行新股票籌資時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資不會因“股份稀釋”而影響其表決權(quán)。

3、再投資期權(quán)

根據(jù)不同的情況和契約的約定，再投資期權(quán)有以下三種情況：

第一，追加投資。當(dāng)企業(yè)經(jīng)營較好，發(fā)展前途樂觀，股票有升值潛力時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資還可用預(yù)先確定的價(jià)格向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)追加投資，這樣風(fēng)險(xiǎn)投資便可以低于市場價(jià)格的低價(jià)增加其在成功把握較大的企業(yè)內(nèi)的股份，從中獲利。這種期權(quán)已成為風(fēng)險(xiǎn)資本的一大獲利源泉，以致有人總結(jié)道：“所謂的風(fēng)險(xiǎn)資本投資，不過是購買了對企業(yè)進(jìn)行再投資權(quán)利的期權(quán)而已。”

第二，轉(zhuǎn)換貸款。風(fēng)險(xiǎn)投資者向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供貸款，在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展順利時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資者可以按照貸款時(shí)的約定將貸款轉(zhuǎn)換成普通股。如果貸款已經(jīng)由風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)歸還，風(fēng)險(xiǎn)投資者仍能按原來的貸款金額及約定的較為優(yōu)惠的轉(zhuǎn)換比例，購買公司普通股。

第三，可轉(zhuǎn)換債券。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券給風(fēng)險(xiǎn)投資公司和證券公司，在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營不佳時(shí)，債券甚至低于面值發(fā)行，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)上市或經(jīng)營狀況轉(zhuǎn)好，其股份有很大升值潛力時(shí)，將債券轉(zhuǎn)換成股份。

以上三種形式的本質(zhì)是：風(fēng)險(xiǎn)資本憑借其較早進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的便利，設(shè)計(jì)了以債務(wù)形式存在、既能盡量減少風(fēng)險(xiǎn)又能在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營狀況轉(zhuǎn)好時(shí)增加股份、獲得較高收益的金融創(chuàng)新品種，成功實(shí)現(xiàn)了控制風(fēng)險(xiǎn)下的收益最大化。

4、合資

合資的方式有很多種，其中比較適合國內(nèi)證券公司采用的方式有兩種：

第一，與其他風(fēng)險(xiǎn)資本共同投資。為分散風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)投資通常以共同投資的方式運(yùn)作，即一般以一家證券公司的風(fēng)險(xiǎn)資本充當(dāng)“領(lǐng)導(dǎo)者”，其他的風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)體作為“追隨者”，在主要的融資階段，一般有兩到三家共同參與。這樣，使得單個(gè)的風(fēng)險(xiǎn)投資可投資于更多的企業(yè)，減少了投資失敗的風(fēng)險(xiǎn)，也可以通過風(fēng)險(xiǎn)投資的共同審計(jì)，減少判斷錯(cuò)誤的可能性。

第二，引進(jìn)戰(zhàn)略投資者或中小投資人共同投資。戰(zhàn)略投資者看重投資對象未來對于自己公司戰(zhàn)略發(fā)展的利益，在戰(zhàn)略投資者是否作出合資決策時(shí)，非常注重風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)未來產(chǎn)品或技術(shù)的使用權(quán)、產(chǎn)品市場分享權(quán)、產(chǎn)品經(jīng)銷權(quán)、未來產(chǎn)品或技術(shù)的共同開發(fā)權(quán)以及最終購買風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)其余部分股權(quán)的期權(quán)。因此引進(jìn)戰(zhàn)略投資者雖然可能是投資銀行退出風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的一個(gè)渠道，但引進(jìn)戰(zhàn)略投資者進(jìn)行合資可能意味著失去對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的控制。

而引進(jìn)中小投資人雖然投資額較小，但往往不參與公司的具體管理工作，對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的重大決策干預(yù)較少，除了關(guān)心公司的投資回報(bào)外，不在乎公司的管理和控制權(quán)問題，所以，引進(jìn)中小投資人的合資是較理想的選擇。

證券公司利用廣泛的客戶群，完全可以通過合資的方式幫助風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成功實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的拓展，從而為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)首次公募發(fā)行和投資銀行常規(guī)業(yè)務(wù)的開發(fā)創(chuàng)造條件。

三為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供全方位創(chuàng)新服務(wù)

1、培育和儲備風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理者

證券公司內(nèi)部需要有管理、財(cái)務(wù)和科技等專家組成具有一定權(quán)威的高科技產(chǎn)業(yè)評估咨詢小組，為投資和貸款決策提供咨詢服務(wù)；同時(shí)培養(yǎng)具備金融、保險(xiǎn)、管理、科技、投資等各方面知識以及預(yù)測、處理、承受風(fēng)險(xiǎn)能力的人才，以適應(yīng)創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)發(fā)展的需要，中國風(fēng)險(xiǎn)投資離不開投資銀行的金融創(chuàng)新服務(wù)和對風(fēng)險(xiǎn)投資家、高級管理人員的培育。

2、為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供管理增值服務(wù)

風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理與傳統(tǒng)意義上的企業(yè)有較大的不同。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理是根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)本身高科技或市場化的特性，順應(yīng)現(xiàn)代科學(xué)技術(shù)的發(fā)展和經(jīng)濟(jì)激烈競爭的新形勢而誕生的管理模式，它以知識管理為內(nèi)容、以人本管理為核心、以戰(zhàn)略管理為導(dǎo)向和以柔性管理組織形式，全面、高能量、高速進(jìn)行經(jīng)營管理和決策，選擇企業(yè)最佳的經(jīng)營方案，實(shí)現(xiàn)最大的經(jīng)濟(jì)效益，達(dá)到最高的科學(xué)管理水平。

投資銀行如何協(xié)助公司加強(qiáng)管理，通過管理創(chuàng)造價(jià)值，是投資銀行提供風(fēng)險(xiǎn)投資延伸服務(wù)的核心。投資銀行的專業(yè)人員必須揉合不同的技巧和專業(yè)能力，才可能協(xié)助風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)通過管理提高其價(jià)值，這些技巧和能力包括行業(yè)知識、技術(shù)遠(yuǎn)見、服務(wù)方法、行業(yè)關(guān)系、全球業(yè)務(wù)、為顧客專門設(shè)計(jì)的建議、交易經(jīng)驗(yàn)、新穎的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、進(jìn)入資本市場的能力、透析及深入的研究等各個(gè)方面。要達(dá)到管理增值的目標(biāo)還須投資銀行擔(dān)任風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的財(cái)務(wù)和戰(zhàn)略管理顧問，這包括私募配售、初次公開發(fā)行、股本設(shè)計(jì)、可轉(zhuǎn)換債券、投資級別債券和高收益?zhèn)鶆?wù)融資等方面的財(cái)務(wù)與融資服務(wù)，以及購并、戰(zhàn)略銷售、買方顧問、重組顧問、戰(zhàn)略合作等方面的戰(zhàn)略建議與業(yè)務(wù)指導(dǎo)。

3、為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供全新的售后服務(wù)

在支持風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)公開發(fā)行股票后，證券公司風(fēng)險(xiǎn)資本部門還應(yīng)通過售后市場研究和交易支持、長期融資安排以及戰(zhàn)略咨詢服務(wù)三大塊業(yè)務(wù)來保持與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)或高科技公司的持續(xù)伙伴關(guān)系。

首先，售后市場研究和交易支持主要是支持IPO后的股價(jià)和流通量，形成和保持較高的上市開盤價(jià)和日后股價(jià)的持續(xù)攀升，并能提高其二級市場的流通量，這是維護(hù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)二級市場形象、保證公司后續(xù)融資的重要支持手段。其次，長期融資安排主要是證券公司未來協(xié)助高科技公司建立合適的資金結(jié)構(gòu)方面提供長期專業(yè)服務(wù)，即利用各種各樣的融資工具如增發(fā)新股、可轉(zhuǎn)換證券、債券發(fā)行和合資等，以確保業(yè)務(wù)已上軌道的公司能實(shí)現(xiàn)最低的融資成本。第三，在戰(zhàn)略咨詢服務(wù)方面主要是隨著科技公司規(guī)模日漸壯大，證券公司的財(cái)務(wù)顧問部門應(yīng)向其提供多種不同發(fā)展戰(zhàn)略，比如在購并、戰(zhàn)略銷售、買方顧問、重組顧問、戰(zhàn)略合作等方面給風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)一些戰(zhàn)略建議與業(yè)務(wù)指導(dǎo)，為企業(yè)爭取最高的價(jià)值。

四利用業(yè)務(wù)創(chuàng)新進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制

對于中國的投資銀行來講，風(fēng)險(xiǎn)投資是對投資銀行業(yè)務(wù)外延的拓展，是重大的業(yè)務(wù)創(chuàng)新。證券公司在控制風(fēng)險(xiǎn)方面必須具有足夠的專業(yè)優(yōu)勢才有能力篩選成功的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，良好的監(jiān)控風(fēng)險(xiǎn)、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的能力可以提高證券公司風(fēng)險(xiǎn)投資的成功率。

1、通過對客戶的遴選規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)

證券公司的投資銀行部門應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行廣泛的遴選，聘請工程師、科學(xué)家、財(cái)務(wù)法律專家對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的有形資產(chǎn)、企業(yè)合同等進(jìn)行檢查，根據(jù)種種跡象判斷和識別風(fēng)險(xiǎn)的類型，并對風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率和風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生后預(yù)期的投資損失進(jìn)行計(jì)算，運(yùn)用數(shù)學(xué)方法和模型，計(jì)算出在可以忍受的風(fēng)險(xiǎn)水平下的投資損益，從而作出對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的投資取舍。

2、通過契約的合理設(shè)計(jì)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)

風(fēng)險(xiǎn)投資是通過明確的合約設(shè)計(jì)，將其權(quán)利和義務(wù)明確化和制度化來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的。比如前述，設(shè)計(jì)可轉(zhuǎn)讓的優(yōu)先股參與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，既可為今后增資有前景的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)設(shè)計(jì)購股選擇權(quán)，從而實(shí)現(xiàn)高收益，又可以在企業(yè)經(jīng)營不佳時(shí)要求優(yōu)先債務(wù)清償，盡量減少損失。在前述的再投資期權(quán)方式中，證券公司通過設(shè)計(jì)種種參股的選擇權(quán)，使得參與的風(fēng)險(xiǎn)大大降低，投資的效率得到了提高。

3、通過有效監(jiān)控來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)