導(dǎo)言：作為寫(xiě)作愛(ài)好者，不可錯(cuò)過(guò)為您精心挑選的10篇股權(quán)轉(zhuǎn)讓中的資產(chǎn)評(píng)估，它們將為您的寫(xiě)作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內(nèi)容能為您提供靈感和參考。

篇1

2016年5月1日起“營(yíng)改增”試點(diǎn)全面推開(kāi)，作為地方稅的第一大稅種營(yíng)業(yè)稅已經(jīng)告別歷史舞臺(tái)。個(gè)人所得稅改革成為我國(guó)財(cái)稅體制改革的重要內(nèi)容，也是我國(guó)財(cái)稅體制改革中的一個(gè)難點(diǎn)。個(gè)人所得稅作為一種直接稅，無(wú)論從穩(wěn)定宏觀稅負(fù)的稅制安排，還是我國(guó)資本市場(chǎng)的飛速發(fā)展來(lái)看，都是稅務(wù)部門(mén)組織收入的重要抓手。近年來(lái)，股權(quán)轉(zhuǎn)讓行為日益增多，股權(quán)轉(zhuǎn)讓個(gè)人所得稅增長(zhǎng)潛力巨大，然而由于股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易行為較為隱蔽，稅務(wù)機(jī)關(guān)和納稅人信息不對(duì)稱，個(gè)人所得稅流失的情況較為嚴(yán)重。

一、現(xiàn)階段加強(qiáng)股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得個(gè)人所得稅征管的必要性

根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2015年我國(guó)的基尼系數(shù)為0.462，一般發(fā)達(dá)國(guó)家的基尼系數(shù)在0.24~0.36之間，國(guó)際上通常把0.4作為收入分配差距的警戒線，這意味著我國(guó)收入差距懸殊，個(gè)人所得稅調(diào)節(jié)收入分配的功能難以發(fā)揮，應(yīng)該引起高度警惕。隨著近年來(lái)股權(quán)轉(zhuǎn)讓行為的增多，股權(quán)轉(zhuǎn)讓個(gè)人所得稅增長(zhǎng)潛力巨大，同時(shí)，數(shù)據(jù)顯示美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家資本利得稅占稅收收入的比重較高。由此可見(jiàn)，加強(qiáng)股權(quán)轉(zhuǎn)讓個(gè)人所得稅的征管，能有效地實(shí)現(xiàn)個(gè)人所得稅收入分配的職能。

二、余杭區(qū)個(gè)人股權(quán)轉(zhuǎn)讓征管工作現(xiàn)狀

（一）現(xiàn)行有效的政策依據(jù)

2013年12月浙江省辦公廳了《浙江省人民政府辦公廳關(guān)于加強(qiáng)稅收征管保障工作的意見(jiàn)》（浙政辦發(fā)[2013]145號(hào)），其中規(guī)定，在受理納稅人辦理股東股權(quán)變更登記手續(xù)時(shí)，應(yīng)核對(duì)納稅人提供的所得稅完稅憑證或不征稅證明，對(duì)不能提供的，暫緩辦理變更登記，并將情況通報(bào)給同級(jí)稅務(wù)部門(mén)。隨后，余杭區(qū)地稅局和工商局聯(lián)合了《關(guān)于加強(qiáng)企業(yè)自然人股東股權(quán)變更登記稅收征管的通知》，將自然人股東股權(quán)轉(zhuǎn)讓稅收前置機(jī)制納入常態(tài)化管理要求，并陸續(xù)出臺(tái)了《關(guān)于加強(qiáng)企業(yè)自然人股東股東變更登記稅收征管的通知》和《余杭區(qū)個(gè)人股權(quán)轉(zhuǎn)讓個(gè)人所得稅征管指導(dǎo)意見(jiàn)》，對(duì)個(gè)人股權(quán)轉(zhuǎn)讓征管工作進(jìn)行流程化設(shè)置，細(xì)化了從資料受理、審核流轉(zhuǎn)到臺(tái)賬登記的一系列征管要求，取得了顯著的成效。同時(shí)，國(guó)家稅務(wù)總局的《股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得個(gè)人所得稅管理辦法（試行）》（國(guó)家稅務(wù)總局公告2014年第67號(hào)）已于2015年1月1日起施行。

（二）現(xiàn)有征管操作流程

以杭州市余杭區(qū)個(gè)人股權(quán)轉(zhuǎn)讓涉稅流程為例，稅務(wù)受理流程如下：（1）一次性告知所需資料。以杭州市納稅服務(wù)局《稅務(wù)文書(shū)附送資料清單》為例，共計(jì)股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議等11項(xiàng)必需資料。（2）專人審核。根據(jù)所提供資料對(duì)企業(yè)房產(chǎn)、土地、賬面凈資產(chǎn)、財(cái)務(wù)報(bào)表、轉(zhuǎn)讓雙方資格具備等多項(xiàng)事宜進(jìn)行審核。（3）出具征收意見(jiàn)。轉(zhuǎn)讓受讓方繳納稅款，同時(shí)取得完稅證明，用于工商辦理變更。

（三）現(xiàn)行稅款征收情況

從2014年開(kāi)始，全國(guó)各地個(gè)人股權(quán)轉(zhuǎn)讓繳納稅款數(shù)屢創(chuàng)新高，例如2014年12月，湖北省荊州市地稅局征收單筆股權(quán)轉(zhuǎn)讓個(gè)人所得稅2.8億元（中國(guó)稅務(wù)報(bào)），創(chuàng)全省個(gè)稅單筆繳納之最；2014年，江蘇省南京地方稅務(wù)局就某境外上市公司管理層股東通過(guò)BVI持股公司減持分配境外所得收益補(bǔ)交個(gè)人所得稅2.48億元。同時(shí)，以杭州市余杭區(qū)個(gè)人所得稅數(shù)據(jù)為例（見(jiàn)下頁(yè)表）。通過(guò)以上數(shù)據(jù)分析，個(gè)人所得稅的征收主要呈現(xiàn)出三個(gè)特點(diǎn)：一是從個(gè)人所得稅的收入情況來(lái)看，2011—2015年余杭區(qū)個(gè)人所得稅保持著較大幅度的增長(zhǎng)，而相較于工資薪金所得，股權(quán)轉(zhuǎn)讓個(gè)稅收入年均增長(zhǎng)不穩(wěn)定，收入起伏較大；二是資本性所得、特別是股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得個(gè)人所得稅征收潛力巨大；三是加強(qiáng)股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得稅征管已迫在眉睫。

三、個(gè)人股權(quán)轉(zhuǎn)讓稅收征管存在的問(wèn)題

2014年12月7日，國(guó)家稅務(wù)總局了《股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得個(gè)人所得稅管理辦法（試行）》（國(guó)家稅務(wù)總局公告2014年第67號(hào)），在適用范圍、收入確認(rèn)、成本和費(fèi)用扣除、納稅申報(bào)、征收管理等方面對(duì)股權(quán)轉(zhuǎn)讓個(gè)人所得稅進(jìn)行了明確和細(xì)化，為基層稅務(wù)機(jī)關(guān)個(gè)人股權(quán)轉(zhuǎn)讓稅收征管提供了政策支持。結(jié)合余杭區(qū)對(duì)個(gè)人股權(quán)轉(zhuǎn)讓稅收征管工作的探索，本文認(rèn)為，在實(shí)際操作中，從政策層面而言，目前還存在不少政策的空白；從征收管理層面而言，仍存在不少的問(wèn)題和漏洞。

（一）政策層面的空白及爭(zhēng)議

1.對(duì)“可扣除的合理費(fèi)用”的規(guī)定不夠細(xì)化。67號(hào)公告按照《個(gè)人所得稅法》中關(guān)于財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得應(yīng)納稅所得額的確定界定了股權(quán)轉(zhuǎn)讓?xiě)?yīng)納稅所得額，即股權(quán)轉(zhuǎn)讓收入減除股權(quán)原值和合理費(fèi)用。但是，公告沒(méi)有對(duì)于“合理費(fèi)用”給予進(jìn)一步的明確規(guī)定，從而造成了稅企爭(zhēng)議。目前比較有爭(zhēng)議的點(diǎn)就是在計(jì)算股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得時(shí)是否可以扣除律師費(fèi)、中介費(fèi)、評(píng)估費(fèi)、咨詢費(fèi)以及首次公開(kāi)募股的發(fā)行承銷費(fèi)等費(fèi)用。2.股權(quán)激勵(lì)性質(zhì)的低價(jià)或無(wú)償轉(zhuǎn)讓征稅未明確。資本市場(chǎng)中，低價(jià)或無(wú)償轉(zhuǎn)讓股份的情況是大量存在的，尤其是IPO之前的股權(quán)激勵(lì)。上市之前的股權(quán)激勵(lì)中既有大股東給管理層無(wú)償讓渡股權(quán)的，也有以非常低的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給管理層，這個(gè)價(jià)格比PE的價(jià)格要低得多。一般企業(yè)股權(quán)激勵(lì)中的低價(jià)轉(zhuǎn)讓則是低于原始出資金額或低于股權(quán)對(duì)應(yīng)的凈資產(chǎn)份額。按照67號(hào)公告的規(guī)定，這種行為顯然屬于轉(zhuǎn)讓收入明顯偏低的情形，是否可認(rèn)定有正當(dāng)理由，應(yīng)該如何征稅，目前政策仍未明確。3.注冊(cè)資本認(rèn)繳登記制下的股權(quán)轉(zhuǎn)讓個(gè)稅征收未明確。從2014年3月1日開(kāi)始，工商登記由注冊(cè)資本實(shí)繳登記制度轉(zhuǎn)變?yōu)檎J(rèn)繳登記制度。在認(rèn)繳登記制度下，企業(yè)章程約定的股東股權(quán)比例與股東實(shí)際投資比例往往不能統(tǒng)一，一筆股權(quán)轉(zhuǎn)讓既有實(shí)繳股權(quán)轉(zhuǎn)讓，又有認(rèn)繳股權(quán)轉(zhuǎn)讓，這為股權(quán)轉(zhuǎn)讓個(gè)稅的征收帶來(lái)了新的挑戰(zhàn)。以2015年4月我區(qū)某公司發(fā)生的一筆股權(quán)轉(zhuǎn)讓為例，杭州某建設(shè)有限公司，由自然人股東莫某、方某二人分別出資成立（注冊(cè)資本500萬(wàn)元）。莫某認(rèn)繳比例為70%（分二期到位，目前已到位100萬(wàn)元，2018年12月31日前到位250萬(wàn)元），方某認(rèn)繳比例為30%（分二期到位，目前已到位100萬(wàn)元，2018年12月31日前到位50萬(wàn)元）?，F(xiàn)方某將其股權(quán)150萬(wàn)元轉(zhuǎn)讓給王某，合同約定轉(zhuǎn)讓價(jià)格為100萬(wàn)元，其中未到位的認(rèn)繳出資額50萬(wàn)元由王某于2018年12月31日前繳足。該公司3月31日凈資產(chǎn)為300萬(wàn)元，方某、王某非直系親屬。此案例明顯屬于低價(jià)轉(zhuǎn)讓而無(wú)正當(dāng)理由，需要核定股權(quán)轉(zhuǎn)讓收入。問(wèn)題是如何核定股權(quán)轉(zhuǎn)讓收入，凈資產(chǎn)份額按章程約定的注冊(cè)資本核定還是按實(shí)際出資額核定，目前并未有明確的征稅政策。

（二）征管上存在的問(wèn)題

1.納稅申報(bào)配套不夠完善。雖然股權(quán)轉(zhuǎn)讓個(gè)稅征管已被國(guó)家稅務(wù)總局提及多年，各地也都在廣試廣探，但截至目前，仍未設(shè)計(jì)針對(duì)股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得專門(mén)的自行納稅申報(bào)表。在余杭區(qū)的實(shí)際操作中，納稅人均采用綜合申報(bào)表進(jìn)行納稅申報(bào)，針對(duì)所得申報(bào)而言，綜合申報(bào)表過(guò)于單一，不能細(xì)致反映計(jì)算股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得的全過(guò)程。2.資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告的兩難抉擇。67號(hào)公告對(duì)于“必經(jīng)評(píng)估”的規(guī)定較之前更加嚴(yán)格，即被投資企業(yè)的土地使用權(quán)、房屋、房地產(chǎn)企業(yè)未銷售房產(chǎn)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、探礦權(quán)、采礦權(quán)、股權(quán)等資產(chǎn)占企業(yè)總資產(chǎn)比例超過(guò)20%就需要中介機(jī)構(gòu)出具資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告。顯然，被投資企業(yè)資產(chǎn)金額較大時(shí)，資產(chǎn)評(píng)估費(fèi)用是一筆不小的數(shù)目。而現(xiàn)實(shí)情況是，小股東轉(zhuǎn)讓持有的大企業(yè)股權(quán)，小股東的轉(zhuǎn)讓收入甚至沒(méi)有資產(chǎn)評(píng)估費(fèi)高，從而出現(xiàn)轉(zhuǎn)讓方無(wú)法提供中介機(jī)構(gòu)出具的凈資產(chǎn)或土地房產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估報(bào)告的情況。

四、完善個(gè)人股權(quán)轉(zhuǎn)讓稅收征管的建議

（一）細(xì)化政策，消除爭(zhēng)議

1.細(xì)化“可扣除的合理費(fèi)用”的規(guī)定。一般而言，只要是納稅人能舉證是與股權(quán)轉(zhuǎn)讓有關(guān)的、由轉(zhuǎn)讓方承擔(dān)的并且符合常規(guī)的費(fèi)用就應(yīng)該允許扣除。部分省市在這方面的文件及規(guī)定的細(xì)致程度就已走在了全國(guó)的前列。如江西省地方稅務(wù)局關(guān)于《自然人股東股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得個(gè)人所得稅征收管理辦法（試行）》的公告（江西省地方稅務(wù)局公告2012年第9號(hào)）第8條規(guī)定，與股權(quán)轉(zhuǎn)讓相關(guān)的稅費(fèi)是指納稅人在轉(zhuǎn)讓股權(quán)過(guò)程中按規(guī)定所支付的稅金及費(fèi)用，包括營(yíng)業(yè)稅、城建稅、印花稅、教育費(fèi)附加、地方教育費(fèi)附加、資產(chǎn)評(píng)估費(fèi)、中介服務(wù)費(fèi)等；《宿遷市地方稅務(wù)局自然人股東股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得個(gè)人所得稅征管暫行辦法》（宿地稅發(fā)[2009]104號(hào)）第13條規(guī)定，與股權(quán)轉(zhuǎn)讓相關(guān)的稅費(fèi)是指與個(gè)人股東轉(zhuǎn)讓股權(quán)直接相關(guān)的、并按規(guī)定已支付的符合獨(dú)立交易原則的稅金和費(fèi)用。已作為被投資企業(yè)成本費(fèi)用核算的稅費(fèi)支出，不得在計(jì)算個(gè)人股東股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得時(shí)扣除。2.明確股權(quán)激勵(lì)性質(zhì)的低價(jià)和無(wú)償轉(zhuǎn)讓征稅政策。股權(quán)激勵(lì)性質(zhì)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓，不應(yīng)單純地以轉(zhuǎn)讓收入偏低來(lái)進(jìn)行調(diào)整，而應(yīng)按其業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)確定征稅辦法。根據(jù)《關(guān)于個(gè)人認(rèn)購(gòu)股票等有價(jià)證券而從雇主取得折扣或補(bǔ)貼收入有關(guān)征收個(gè)人所得稅問(wèn)題的通知》（國(guó)稅發(fā)[1998]9號(hào)）規(guī)定，個(gè)人認(rèn)購(gòu)股票等有價(jià)證券，因其受雇期間的表現(xiàn)或業(yè)績(jī)，從其雇主以不同形式取得的折扣或補(bǔ)貼（指雇員實(shí)際支付的股票等有價(jià)證券的認(rèn)購(gòu)價(jià)格低于當(dāng)期發(fā)行價(jià)格或市場(chǎng)價(jià)格的數(shù)額），屬于該個(gè)人因受雇而取得的工資、薪金所得，應(yīng)在雇員實(shí)際認(rèn)購(gòu)股票等有價(jià)證券時(shí)，按照個(gè)人所得稅法和其他有關(guān)規(guī)定計(jì)算繳納個(gè)人所得稅。同樣的，股權(quán)激勵(lì)性質(zhì)的低價(jià)和無(wú)償轉(zhuǎn)讓也可以參照此條規(guī)定，認(rèn)定轉(zhuǎn)讓方低價(jià)轉(zhuǎn)讓具有正當(dāng)理由，受讓方實(shí)際支付的價(jià)格低于原始成本或股權(quán)對(duì)應(yīng)凈資產(chǎn)份額的數(shù)額部分，在股權(quán)轉(zhuǎn)讓發(fā)生當(dāng)期按照“工資、薪金所得”計(jì)算并征收個(gè)人所得稅。3.確定注冊(cè)資本認(rèn)繳登記制下的股權(quán)轉(zhuǎn)讓個(gè)稅征收政策。67號(hào)公告中關(guān)于“凈資產(chǎn)核定法”的具體處理辦法為：股權(quán)轉(zhuǎn)讓收入按照每股凈資產(chǎn)或股權(quán)對(duì)應(yīng)的凈資產(chǎn)份額核定。雖然公司的留存收益是由公司股東的實(shí)際出資金額創(chuàng)造的，但是從法律角度而言，章程約定的注冊(cè)資本比例才是法律上認(rèn)可的股東對(duì)公司權(quán)益的占有比例。因此，對(duì)于既有實(shí)繳股權(quán)轉(zhuǎn)讓，又有認(rèn)繳股權(quán)轉(zhuǎn)讓的股權(quán)轉(zhuǎn)讓行為，一般情況在按凈資產(chǎn)核定法核定時(shí)，應(yīng)按公司章程比例即認(rèn)繳比例確認(rèn)相應(yīng)的份額計(jì)算個(gè)人所得稅.

（二）完善配套，加強(qiáng)管理

1.逐步完善納稅申報(bào)配套。參照并借鑒《限售股轉(zhuǎn)讓所得個(gè)人所得稅清算申報(bào)表》，設(shè)計(jì)專門(mén)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓個(gè)人所得稅清算申報(bào)表，將納稅人基本情況、轉(zhuǎn)讓企業(yè)、轉(zhuǎn)讓股數(shù)、轉(zhuǎn)讓收入、核定收入、扣除項(xiàng)目、轉(zhuǎn)讓所得及稅款繳納情況悉數(shù)反映在申報(bào)表中，全面細(xì)致反映股權(quán)轉(zhuǎn)讓個(gè)人所得稅計(jì)算全過(guò)程。同時(shí)，運(yùn)用信息化手段，逐步實(shí)現(xiàn)對(duì)股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得個(gè)人所得稅的多樣化電子申報(bào)，完善配套，滿足納稅人的申報(bào)需求。2.引導(dǎo)中介機(jī)構(gòu)誠(chéng)信評(píng)估。解決資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告兩難抉擇的方式主要有兩種，一是參照67公告的指導(dǎo)性意見(jiàn)，通過(guò)政府購(gòu)買服務(wù)，采用資信評(píng)級(jí)、綜合評(píng)定及公開(kāi)招標(biāo)相結(jié)合的方式，直接委托資信較好的第三方中介機(jī)構(gòu)出具評(píng)估報(bào)告，減輕納稅人的負(fù)擔(dān)。當(dāng)然，這必然會(huì)大大增加地稅部門(mén)的經(jīng)費(fèi)開(kāi)支，涉及到財(cái)政預(yù)算支出的調(diào)整，需要財(cái)政部門(mén)的支持和配合。二是以區(qū)縣、市或省為區(qū)域和平臺(tái)，每年通過(guò)資信評(píng)級(jí)、綜合評(píng)定、評(píng)估反饋等方式確定幾家可靠的第三方中介機(jī)構(gòu)，由納稅人自由選擇其一進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估，為稅務(wù)部門(mén)依法征稅提供可信依據(jù)。但這必然要求地稅部門(mén)建立起公開(kāi)、公正、透明、廉潔的評(píng)價(jià)機(jī)制，引導(dǎo)評(píng)估機(jī)構(gòu)進(jìn)行誠(chéng)信評(píng)估。3.強(qiáng)化股權(quán)轉(zhuǎn)讓專項(xiàng)管理。加強(qiáng)個(gè)人股權(quán)轉(zhuǎn)讓相關(guān)專業(yè)知識(shí)的學(xué)習(xí)，準(zhǔn)確把握相關(guān)稅收政策，并定期開(kāi)展對(duì)從業(yè)人員的崗位和業(yè)務(wù)培訓(xùn)。針對(duì)股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格真實(shí)性難以核實(shí)的實(shí)際情況，應(yīng)以業(yè)務(wù)骨干團(tuán)隊(duì)為人員基礎(chǔ)，成立專門(mén)的機(jī)構(gòu)或部門(mén)負(fù)責(zé)股權(quán)轉(zhuǎn)讓案件的評(píng)估檢查。同時(shí)，完善納稅評(píng)估指標(biāo)體系，充分利用納稅評(píng)估，加大對(duì)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的評(píng)估力度，不定期開(kāi)展專項(xiàng)檢查，強(qiáng)化股權(quán)轉(zhuǎn)讓的專項(xiàng)管理。

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篇2

一、國(guó)企改制首先要確定企業(yè)真實(shí)價(jià)值

企業(yè)真實(shí)價(jià)值決定股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格，只有在真實(shí)價(jià)值基礎(chǔ)上進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓，才能體現(xiàn)公平、公正，才不會(huì)造成國(guó)有資產(chǎn)流失。國(guó)有資產(chǎn)賬面價(jià)值并不能代表企業(yè)真實(shí)價(jià)值，往往既可能有土地使用權(quán)、“小金庫(kù)”等未入賬資產(chǎn)，也可能有資產(chǎn)損失未予核銷或潛虧掛賬等價(jià)值高估因素。因此，改制在財(cái)務(wù)方面遇到的首要問(wèn)題就是如何確定企業(yè)真實(shí)價(jià)值。

當(dāng)前，確定企業(yè)真實(shí)價(jià)值普遍使用的方法是資產(chǎn)評(píng)估。資產(chǎn)評(píng)估是企業(yè)改制的法定程序。根據(jù)國(guó)務(wù)院1991年頒布的《國(guó)有資產(chǎn)評(píng)估管理辦法》及后來(lái)有關(guān)部門(mén)的相關(guān)規(guī)定，企業(yè)改制必須經(jīng)過(guò)專業(yè)評(píng)估機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)評(píng)估，專業(yè)評(píng)估機(jī)構(gòu)必須由政府認(rèn)定資格，資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果實(shí)行審核制和備案制，根據(jù)資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果可以進(jìn)行資產(chǎn)損失核銷和有關(guān)賬務(wù)處理，經(jīng)過(guò)評(píng)估的凈資產(chǎn)是確定股權(quán)出讓價(jià)格的基本依據(jù)。改制各方往往都認(rèn)同資產(chǎn)評(píng)估方法，原因如下：一是資產(chǎn)評(píng)估有利于“擠水分”，使企業(yè)賬實(shí)相符；二是指標(biāo)單一，判斷標(biāo)準(zhǔn)明確，有利于政府部門(mén)審批；三是改制利益相關(guān)各方在資產(chǎn)評(píng)估過(guò)程中也有較強(qiáng)的參與性，而且本領(lǐng)域內(nèi)的專業(yè)知識(shí)比評(píng)估機(jī)構(gòu)更豐富，對(duì)評(píng)估結(jié)果有一定的影響力；四是作為法定程序形成的評(píng)估結(jié)果有利于各方接受，尤其是被追溯的風(fēng)險(xiǎn)較低，也就是說(shuō)，只要依法履行了評(píng)估程序，并按照評(píng)估價(jià)值進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，一般就不會(huì)被認(rèn)為有國(guó)有資產(chǎn)流失。

但是，確定企業(yè)真實(shí)價(jià)值僅靠資產(chǎn)評(píng)估是不夠的，還要向改制相關(guān)者提供更全面的信息，提高改制透明度。首先，資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果只是企業(yè)在某個(gè)時(shí)點(diǎn)上賬面各個(gè)單項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值和負(fù)債的簡(jiǎn)單加減，沒(méi)有體現(xiàn)企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)期間經(jīng)營(yíng)管理水平、勞動(dòng)效率和技術(shù)水平等賬外因素；其次，資產(chǎn)評(píng)估沒(méi)有計(jì)入國(guó)有企業(yè)的隱性負(fù)債，即改制和改制后對(duì)職工的各項(xiàng)支出。這些賬外因素和隱性成本對(duì)參與改制各方都是至關(guān)重要的信息。因此，資產(chǎn)評(píng)估出的凈資產(chǎn)不能全面體現(xiàn)企業(yè)真實(shí)價(jià)值，需要全面考慮影響企業(yè)價(jià)值判斷的各項(xiàng)因素，尤其是隱性負(fù)債的影響。

鑒于此，要解決企業(yè)的真實(shí)價(jià)值，就需要在資產(chǎn)評(píng)估的基礎(chǔ)上，借鑒國(guó)際通行的“盡職調(diào)查”方法，要求改制企業(yè)向改制相關(guān)各方提供必要的、全面的信息，提高改制過(guò)程的公開(kāi)性和透明度，并追究改制中故意隱瞞信息、提供虛假信息等欺詐行為的責(zé)任。

二、以扣除改制成本的企業(yè)價(jià)值為基礎(chǔ)進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓

(一)改制成本及相應(yīng)的財(cái)務(wù)安排

改制成本主要是指國(guó)有企業(yè)對(duì)職工的隱性負(fù)債，應(yīng)在改制中及改制后予以支付。對(duì)職工而言，改制成本則是應(yīng)得而未得到的社會(huì)保障。已經(jīng)離退休的職工，從社?；痤I(lǐng)到的收入與實(shí)際應(yīng)得收入存在一塊由企業(yè)支付的差額，該差額是改制前企業(yè)的一項(xiàng)隱性負(fù)債。在職職工改制后面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)，社會(huì)保障提供的保險(xiǎn)不足以覆蓋該風(fēng)險(xiǎn)，因此職工有經(jīng)濟(jì)上的要求。目前政策已經(jīng)明確，可以用改制企業(yè)國(guó)有凈資產(chǎn)支付改制成本，而且支付不足的部分由改制企業(yè)的出資人承擔(dān)。

改制成本可分為兩類，即用于支付在職職工的改制成本和用于支付離退休職工的改制成本。改制成本的財(cái)務(wù)問(wèn)題主要是支付方式、標(biāo)準(zhǔn)確定和資金來(lái)源。

在職職工改制成本的財(cái)務(wù)安排已基本清楚。有關(guān)政策已經(jīng)明確，資金來(lái)源是改制企業(yè)的凈資產(chǎn)，包括原有現(xiàn)金、資產(chǎn)變現(xiàn)和股權(quán)出讓所得現(xiàn)金。職工獲得的經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償金可在自愿基礎(chǔ)上轉(zhuǎn)為改制企業(yè)等值股權(quán)，以節(jié)省改制現(xiàn)金支出。但補(bǔ)償金轉(zhuǎn)股權(quán)必須強(qiáng)調(diào)自愿原則，必須向職工講明風(fēng)險(xiǎn)。

離退休職工改制成本的財(cái)務(wù)安排還不明確。一是標(biāo)準(zhǔn)如何確定，即對(duì)已經(jīng)離退休職工應(yīng)負(fù)擔(dān)哪些項(xiàng)目，醫(yī)療費(fèi)等非固定支出如何預(yù)測(cè)；二是費(fèi)用能否在改制中一次性從凈資產(chǎn)中計(jì)提也沒(méi)有明確規(guī)定。對(duì)于第一個(gè)問(wèn)題，可以不降低離退休職工實(shí)際收入水平為基本原則，借鑒人壽保險(xiǎn)計(jì)算方法確定。對(duì)于第二個(gè)問(wèn)題，要考慮改制后由誰(shuí)承接離退休職工并繼續(xù)支付。如果由改制企業(yè)承接，則需要從凈資產(chǎn)中計(jì)提，可使責(zé)任清晰，避免改制后企業(yè)凈資產(chǎn)還承擔(dān)隱性負(fù)債；如果由母體企業(yè)承接，可以不計(jì)提，并入母體企業(yè)的離退休職工，仍表現(xiàn)為一項(xiàng)隱性負(fù)債；如果由第三方承接，如信托、基金、保險(xiǎn)等理財(cái)機(jī)構(gòu)，則需要從凈資產(chǎn)中計(jì)提并建立一個(gè)規(guī)定特殊用途的償債基金。離退休社會(huì)化管理是趨勢(shì)，計(jì)提離退休基金可使改制各方財(cái)務(wù)關(guān)系清晰明確。

(二)改制成本對(duì)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的影響

厘清改制成本可使股權(quán)轉(zhuǎn)讓定價(jià)更清晰。以前的改制方案往往不區(qū)分真實(shí)價(jià)值、補(bǔ)償因素和優(yōu)惠因素，只由股權(quán)轉(zhuǎn)讓雙方確定一個(gè)評(píng)估凈資產(chǎn)打折率或溢價(jià)比。這樣確定的股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格很不透明，看不出轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)到底值多少錢(qián)，也看不出職工到底得到多少補(bǔ)償，更看不出受讓方真正得到多少優(yōu)惠。股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格不透明不利于保護(hù)改制各方利益，也容易在事后出現(xiàn)問(wèn)題。以扣除改制成本的企業(yè)價(jià)值進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓，對(duì)于賣方而言，通過(guò)支付改制成本妥善安置了原有職工，也同時(shí)解除了對(duì)職工承擔(dān)的保障責(zé)任；對(duì)于買方而言，交易是更加公平的；對(duì)于職工而言，基本權(quán)利得到了保障；對(duì)于改制后的企業(yè)，可以從根本上實(shí)現(xiàn)機(jī)制轉(zhuǎn)換。以支付經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償金形式解除在職職工勞動(dòng)合同，而不是將企業(yè)產(chǎn)權(quán)量化給職工或優(yōu)惠賣給職工，可以避免企業(yè)經(jīng)營(yíng)者利用改制侵占職工權(quán)益，更大程度上保護(hù)普通職工利益。因此，支付改制成本是成功改制的關(guān)鍵因素。盡管改制往往會(huì)造成國(guó)有資產(chǎn)賬面價(jià)值大幅縮水，但只要是“擠水分”和支付改制成本，也就不應(yīng)被視作國(guó)有資產(chǎn)流失。

篇3

關(guān)鍵詞：對(duì)賭協(xié)議 國(guó)企

一、引言

對(duì)賭協(xié)議，又稱“價(jià)格調(diào)整機(jī)制”（Valuation Adjustment Mechanism，VAM），它是企業(yè)在融資時(shí)與私募股權(quán)投資者簽訂的一份協(xié)議，在協(xié)議中雙方共同約定一定條件，如果條件實(shí)現(xiàn)，則融資方享有一定權(quán)利，如果條件沒(méi)有實(shí)現(xiàn)，則投資方享有一定權(quán)利。在做出投資決策前，私募股權(quán)投資者由于信息不對(duì)稱、未來(lái)經(jīng)營(yíng)不確定性風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題而無(wú)法對(duì)企業(yè)的價(jià)值做出合理估計(jì)，便選擇與融資企業(yè)簽訂對(duì)賭協(xié)議的方式來(lái)解決企業(yè)估值的問(wèn)題。我國(guó)企業(yè)在與私募股權(quán)投資者簽訂對(duì)賭協(xié)議時(shí)，存在一定的博弈，所以價(jià)格調(diào)整機(jī)制在引入我國(guó)后被業(yè)內(nèi)人士稱之為“對(duì)賭協(xié)議”。作為我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)支柱的國(guó)有企業(yè)，在其企業(yè)融資中面臨一定的問(wèn)題，將對(duì)賭協(xié)議運(yùn)用到國(guó)企中，能有效解決國(guó)營(yíng)企業(yè)的融資難題以及對(duì)國(guó)企的制度改革有一定積極作用。

二、研究現(xiàn)狀

（一）對(duì)賭協(xié)議的理論性研究

對(duì)賭協(xié)議最初在我國(guó)資本市場(chǎng)興起時(shí)，一些學(xué)者對(duì)對(duì)賭協(xié)議的概念、理論基礎(chǔ)、調(diào)整機(jī)制等理論問(wèn)題進(jìn)行了闡述。其中，程峰（2007）在《對(duì)賭協(xié)議在我國(guó)企業(yè)中的應(yīng)用》中對(duì)對(duì)賭協(xié)議的概念、本質(zhì)及要素進(jìn)行了闡述。羅青軍（2009）《對(duì)賭協(xié)議：內(nèi)涵、風(fēng)險(xiǎn)收益及其決策模式》介紹了對(duì)賭協(xié)議的內(nèi)涵及其常見(jiàn)模式。姚澤力（2011）在《“對(duì)賭協(xié)議”理論基礎(chǔ)探析》中，從理論基礎(chǔ)的角度對(duì)“對(duì)賭協(xié)議”進(jìn)行了探討，認(rèn)為其理論基礎(chǔ)包括委托―理論、激勵(lì)理論、信息不對(duì)稱理論、博弈論和期權(quán)理論。

（二）法理角度的研究

對(duì)賭協(xié)議法律性質(zhì)屬于標(biāo)準(zhǔn)的射幸合同，其基本性質(zhì)符合射幸合同，認(rèn)為它在我國(guó)現(xiàn)行法律制度下運(yùn)行時(shí)不存在任何法律障礙（薛飛，2009；謝海霞，2010；傅穹，2011）。但張先中（2013）在《私募股權(quán)投資中估值調(diào)整機(jī)制研究――以我國(guó)公司法資本規(guī)制為視角》中認(rèn)為對(duì)賭協(xié)議的法律機(jī)制呈多樣性，解決其法律效力時(shí)僅用單一類型的合同并不可行。另外，部分學(xué)者認(rèn)為對(duì)賭協(xié)議具有存在的合理性，不能一律禁止，而應(yīng)加強(qiáng)監(jiān)管，認(rèn)可對(duì)賭協(xié)議的合法地位，促進(jìn)對(duì)賭協(xié)議在我國(guó)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展，例如王云霞（2013）的《對(duì)賭協(xié)議的法律適用及風(fēng)險(xiǎn)防范》，李有星、馮澤良（2014）的《對(duì)賭協(xié)議的中國(guó)制度環(huán)境思考》等。

（三）企業(yè)運(yùn)用的研究

部分學(xué)者以國(guó)內(nèi)簽訂過(guò)對(duì)賭協(xié)議的企業(yè)為案例進(jìn)行分析，從成功與失敗正反兩個(gè)方面總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，對(duì)我國(guó)企業(yè)簽訂對(duì)賭協(xié)議提出了建議。馮雪（2011）《對(duì)賭協(xié)議的博弈分析――以蒙牛集團(tuán)的對(duì)賭協(xié)議為例》以蒙牛的對(duì)賭協(xié)議為例，進(jìn)行博弈分析，認(rèn)為重復(fù)博弈結(jié)構(gòu)的協(xié)議能提高融資方贏得對(duì)賭的概率。王振家（2013）在《中國(guó)企業(yè)對(duì)賭協(xié)議的動(dòng)機(jī)和經(jīng)濟(jì)后果研究》中通過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)典型案例進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)我國(guó)企業(yè)簽訂對(duì)賭協(xié)議主要是因?yàn)槠髽I(yè)面臨的快速成長(zhǎng)機(jī)會(huì)以及融資困境，而對(duì)賭之后又會(huì)出現(xiàn)控制權(quán)轉(zhuǎn)移、管理者短視等經(jīng)濟(jì)后果。

綜上，國(guó)內(nèi)學(xué)者主要從理論、法理學(xué)、經(jīng)濟(jì)學(xué)、企業(yè)運(yùn)用等方面對(duì)對(duì)賭協(xié)議進(jìn)行研究。對(duì)賭協(xié)議的實(shí)證研究和國(guó)有企業(yè)的運(yùn)用研究是目前的研究空白。由于簽訂對(duì)賭協(xié)議的企業(yè)大多數(shù)是非上市公司，對(duì)其數(shù)據(jù)收集十分困難，另外對(duì)賭協(xié)議對(duì)企業(yè)影響的時(shí)間跨度很長(zhǎng)，所以對(duì)賭協(xié)議的實(shí)證研究可行性很小。

三、對(duì)賭協(xié)議在國(guó)企中運(yùn)用的意義

根據(jù)融資優(yōu)序理論，企業(yè)在融資時(shí)，選擇融資渠道的順序一般為內(nèi)部融資、債務(wù)融資、股權(quán)融資。但國(guó)有企業(yè)在選擇融資渠道的順序時(shí)卻與此相悖。西方發(fā)達(dá)國(guó)家的企業(yè)高度重視資本的內(nèi)部積累，在融資過(guò)程中優(yōu)先利用企業(yè)內(nèi)部積累的資本。相比之下，我國(guó)的國(guó)有企業(yè)管理層并不重視內(nèi)部資源的積累，大部分原因是由于國(guó)有企業(yè)特殊的體制環(huán)境所造成，所以國(guó)有企業(yè)在選擇融資渠道時(shí)，就直接越過(guò)了內(nèi)部融資。上市國(guó)有企業(yè)在選擇融資渠道時(shí)，一般偏向于配股、增發(fā)股份等股權(quán)融資方式。在我國(guó)，國(guó)有企業(yè)的外部股東對(duì)企業(yè)管理層的約束力很小，加之股權(quán)融資的成本相對(duì)較低，所以上市國(guó)有企業(yè)的融資行為受到這些原因的驅(qū)動(dòng)。而非上市國(guó)有企業(yè)在籌集資金時(shí)，則選擇債務(wù)融資，且絕大部分資金來(lái)源于國(guó)有銀行信貸。一份債務(wù)契約理應(yīng)會(huì)給企業(yè)帶來(lái)硬性約束，但由于國(guó)有企業(yè)和國(guó)有銀行的產(chǎn)權(quán)歸屬相同，國(guó)有銀行難以對(duì)國(guó)有企業(yè)帶來(lái)硬性約束，不少國(guó)有企業(yè)存在延遲償還貸款、不償還貸款情況。另外，國(guó)有企業(yè)管理層在融資成本和融資風(fēng)險(xiǎn)上缺乏理性，為了能籌集到資金，他們不會(huì)害怕貸款的高利率。所以，我國(guó)非上市國(guó)有企業(yè)都是高負(fù)債的資本結(jié)構(gòu)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高。這些高負(fù)債的國(guó)有企業(yè)終究會(huì)面臨無(wú)款可貸的情況，而與私募股權(quán)基金鑒定對(duì)賭協(xié)議，能給國(guó)企籌集資金，幫助國(guó)企渡過(guò)暫時(shí)的困境。所以對(duì)賭協(xié)議對(duì)于拓寬非國(guó)有企業(yè)融資渠道、改善資本結(jié)構(gòu)有著重要意義。

四、對(duì)賭協(xié)議在國(guó)企中運(yùn)用的障礙

我國(guó)現(xiàn)有的法律法規(guī)并沒(méi)有對(duì)對(duì)賭協(xié)議做出明文規(guī)定，對(duì)賭協(xié)議在我國(guó)運(yùn)用時(shí)，就只能按照《公司法》《證券法》《合同法》《企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)法》等現(xiàn)行法律法規(guī)的規(guī)定進(jìn)行約束，對(duì)賭協(xié)議在國(guó)有企業(yè)中運(yùn)用就會(huì)面臨一些法律障礙。

（一）股權(quán)轉(zhuǎn)讓的限制

對(duì)賭協(xié)議的履行往往涉及到企業(yè)股權(quán)的轉(zhuǎn)讓，如果企業(yè)達(dá)到簽訂的對(duì)賭目標(biāo)，投資方將以較低價(jià)格將部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓給融資方，如果未達(dá)到對(duì)賭目標(biāo)，企業(yè)將以較低價(jià)格將部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓給投資方。根據(jù)我國(guó)《公司法》規(guī)定，在有限責(zé)任公司中，若公司章程對(duì)股權(quán)轉(zhuǎn)讓有特別規(guī)定，股東之間可以按照彼此約定自由轉(zhuǎn)讓其全部或部分股權(quán)；在股份有限公司中，股權(quán)轉(zhuǎn)讓即為完全自由。一般情況下，國(guó)有企業(yè)非國(guó)有股權(quán)的轉(zhuǎn)讓不會(huì)受到限制，除非轉(zhuǎn)讓的股權(quán)處于鎖定期內(nèi)，則要遵守相關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定，如《公司法》第 141條、《上市公司證券發(fā)行管理辦法》第 38 條的規(guī)定。另外國(guó)企的大部分股權(quán)屬于國(guó)有資產(chǎn)，涉及到國(guó)有股權(quán)的轉(zhuǎn)讓時(shí)還必須得遵守《企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)法》的相關(guān)規(guī)定。當(dāng)對(duì)賭協(xié)議涉及到較少國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓的轉(zhuǎn)讓時(shí)，必須得到如國(guó)資委等機(jī)構(gòu)的審批。如果轉(zhuǎn)讓國(guó)有股權(quán)的比例致使國(guó)家對(duì)該企業(yè)不再具有控股地位，還得本級(jí)人民政府批準(zhǔn)。

履行出資人職責(zé)的機(jī)構(gòu)在審批對(duì)賭協(xié)議時(shí)會(huì)相當(dāng)謹(jǐn)慎，特別是涉及以象征性低價(jià)轉(zhuǎn)讓國(guó)有股權(quán)的對(duì)賭協(xié)議，審批機(jī)構(gòu)會(huì)擔(dān)憂背上賤賣國(guó)有資產(chǎn)的嫌疑。凱雷與徐工對(duì)賭協(xié)議的取消就是一個(gè)實(shí)例。以上規(guī)定會(huì)構(gòu)成國(guó)有企業(yè)與私募股權(quán)順利簽訂并運(yùn)行對(duì)賭協(xié)議的障礙。

（二）國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓時(shí)的價(jià)值評(píng)估

我國(guó)對(duì)國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓的價(jià)值評(píng)估制定了嚴(yán)格的規(guī)定以防止國(guó)有資產(chǎn)的流失?！镀髽I(yè)國(guó)有資產(chǎn)法》中第五十四條、第五十五條、第二十二條對(duì)國(guó)有資產(chǎn)評(píng)估做了明確規(guī)定。涉及國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓時(shí)，轉(zhuǎn)讓的股權(quán)首先要經(jīng)過(guò)具有資質(zhì)、經(jīng)政府認(rèn)可的評(píng)估機(jī)構(gòu)的評(píng)估，隨后資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告需經(jīng)過(guò)履行出資人職責(zé)的機(jī)構(gòu)核準(zhǔn)，然后才能作為確定股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格的參考依據(jù)，若交易價(jià)格明顯低于評(píng)估價(jià)格時(shí)，交易將會(huì)被暫停。在涉及到企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓時(shí)的對(duì)賭協(xié)議，如果國(guó)企未達(dá)到約定的對(duì)賭目標(biāo)，則會(huì)以象征性的低價(jià)將國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓給私募股權(quán)投資者，如此嚴(yán)格的程序會(huì)使得這類對(duì)賭協(xié)議無(wú)法付諸實(shí)現(xiàn)而失去現(xiàn)實(shí)意義。另外，根據(jù)《國(guó)有資產(chǎn)評(píng)估管理辦法》第23條規(guī)定“國(guó)有資產(chǎn)評(píng)估方法包括：收益現(xiàn)值法、重置成本法、現(xiàn)行市價(jià)法、清算價(jià)格法?！痹趯?shí)務(wù)中，國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)評(píng)估常常采用重置成本法和收益現(xiàn)值法。而私募股權(quán)基金投資者一般采用“動(dòng)態(tài)調(diào)整評(píng)估法”，這種方法對(duì)企業(yè)估值的根據(jù)是企業(yè)未來(lái)的發(fā)展?jié)摿陀芰?。估值方式的不能，使得投融資雙方在簽訂協(xié)議時(shí)難以在企業(yè)估值問(wèn)題上達(dá)成一致，對(duì)對(duì)賭協(xié)議的順利簽訂構(gòu)成障礙。

（三）對(duì)賭協(xié)議低價(jià)轉(zhuǎn)讓股權(quán)的稅收問(wèn)題

在涉及股權(quán)轉(zhuǎn)讓的對(duì)賭協(xié)議履行時(shí)，股權(quán)的轉(zhuǎn)讓牽涉到所得稅的問(wèn)題。根據(jù)《企業(yè)所得稅法實(shí)施條例》第十六條和《個(gè)人所得稅法實(shí)施條例》第八條第九款的規(guī)定，國(guó)有企業(yè)的自然人股東和法人股東轉(zhuǎn)讓股權(quán)的所得應(yīng)交納個(gè)人所得稅和企業(yè)所得稅。但在對(duì)賭協(xié)議的實(shí)際運(yùn)用中，股權(quán)的轉(zhuǎn)讓往往按很低的價(jià)格進(jìn)行，甚至無(wú)償轉(zhuǎn)讓。這必然得不到稅務(wù)機(jī)關(guān)的認(rèn)可，稅務(wù)機(jī)關(guān)會(huì)要求股東按照所轉(zhuǎn)讓股權(quán)的公允價(jià)值進(jìn)行納稅調(diào)整。

五、對(duì)賭協(xié)議在國(guó)企運(yùn)用的建議

（一）發(fā)展具有政府背景的私募基金

與企業(yè)簽訂對(duì)賭協(xié)議的都是私募股權(quán)基金，目前參與國(guó)內(nèi)企業(yè)對(duì)賭的大多是具有外資背景的私募股權(quán)基金，如英聯(lián)、摩根士丹利、高盛等。一方面，PE參與國(guó)企對(duì)賭會(huì)因國(guó)有資產(chǎn)流失的嫌疑而無(wú)法實(shí)現(xiàn)，另一方面，具有外資背景的大型PE參與國(guó)企對(duì)賭會(huì)受到更多限制。由政府機(jī)構(gòu)主導(dǎo)、社會(huì)各方參與下成立一個(gè)私募基金，該私募基金的控制權(quán)在政府，而其投資方向也主要面向國(guó)有企業(yè)。這類性質(zhì)的私募基金與國(guó)企對(duì)賭時(shí)，即使國(guó)企對(duì)賭失敗，其所有權(quán)轉(zhuǎn)讓給私募基金，也不存在國(guó)有資產(chǎn)流失的擔(dān)憂，對(duì)賭協(xié)議簽訂、股權(quán)轉(zhuǎn)讓的審批也會(huì)很順利。但這類私募基金與國(guó)企存在“同源”的問(wèn)題，如何設(shè)計(jì)該私募基金的管理制度來(lái)解決這個(gè)問(wèn)題同樣值得研究。

（二）改善國(guó)有資產(chǎn)的評(píng)估方法

國(guó)有企業(yè)在進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估時(shí)往往采用重置成本法、收益現(xiàn)值法、現(xiàn)行市價(jià)法和清算價(jià)格法，這些評(píng)估辦法沒(méi)有關(guān)注企業(yè)未來(lái)的盈利能力、發(fā)展空間以及無(wú)形資產(chǎn)能給企業(yè)帶來(lái)的價(jià)值，不能合理評(píng)估企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。國(guó)有資產(chǎn)的評(píng)估方法應(yīng)該借鑒外資私募基金采用的“動(dòng)態(tài)調(diào)整評(píng)估法”，與國(guó)際接軌，改善現(xiàn)有的評(píng)估方法。Z

參考文獻(xiàn)：

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股權(quán)并過(guò)程中，在股權(quán)評(píng)估基準(zhǔn)日至股權(quán)交割日之間稱為股權(quán)并過(guò)渡期。目標(biāo)公司正常經(jīng)營(yíng)，通常會(huì)形成過(guò)渡期損益，其可能是盈利也可能是虧損。過(guò)渡期損益的不同歸屬會(huì)影響股權(quán)并中相關(guān)各方的利益，在實(shí)務(wù)處理中出現(xiàn)多種情況，在理論研究上也未形成統(tǒng)一認(rèn)識(shí)，在現(xiàn)有的法律、法規(guī)里亦未做出明確的硬性規(guī)定，因此本文針對(duì)股權(quán)并過(guò)渡期損益歸屬問(wèn)題進(jìn)行探討。

一、過(guò)渡期損益的產(chǎn)生與界定

股權(quán)并的對(duì)象，反映到財(cái)務(wù)報(bào)表上就是所收股權(quán)(通常為一個(gè)或多個(gè)實(shí)際控制人擁有)所代表的所有者權(quán)益份額及金額，或者說(shuō)是資產(chǎn)減去負(fù)債后的相應(yīng)股比份額及金額，不同的時(shí)點(diǎn)，該份額一般不會(huì)發(fā)生變化，但該金額會(huì)因公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)而處于不斷變化中。股權(quán)并過(guò)程中，在確定目標(biāo)公司后，無(wú)論是通過(guò)拍賣或者招投標(biāo)等方式確定，通常都’會(huì)與目標(biāo)公司的實(shí)際控制人或其代表談判，包括作價(jià)依據(jù)、時(shí)點(diǎn)及金額，標(biāo)的公司經(jīng)營(yíng)狀況，交割日，股權(quán)并合同文本等。在作價(jià)時(shí)點(diǎn)(一般與評(píng)估基準(zhǔn)日相同)到交割日這段時(shí)間，目標(biāo)公司經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的損益中按股權(quán)并涉及股權(quán)的股比計(jì)算的部分就是過(guò)渡期損益。

過(guò)渡期損益不同于孳息?！逗贤ā返谝话倭龡l“標(biāo)的物在交付之前產(chǎn)生的孳息，歸出賣人所有，交付之后產(chǎn)生的孳息，歸買受人所有”，相關(guān)解釋指出，孳息包括法定孳息和天然孳息。上述孳息不包括過(guò)渡期生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的利潤(rùn)(含虧損)。孳息最鮮明的特征包括與原物相分離而獨(dú)立存在、產(chǎn)生的定期性(即周期或循環(huán)產(chǎn)生)，與經(jīng)營(yíng)情況產(chǎn)生的過(guò)渡期損益有本質(zhì)區(qū)別。因而，股權(quán)交割日之前的利潤(rùn)并不一定歸屬于股權(quán)轉(zhuǎn)讓方所有。

過(guò)渡期損益不同于物的增值。物的增值是指在市場(chǎng)規(guī)律或自然規(guī)律作用下，物的價(jià)值的自然增加，前者如專項(xiàng)資產(chǎn)的市價(jià)變化，后者如生物資產(chǎn)與投入沒(méi)有直接關(guān)系的自然生長(zhǎng)。物的增值部分可能會(huì)反映到財(cái)務(wù)報(bào)表上，如因目標(biāo)公司持有股票或其他金融資產(chǎn)的價(jià)格變動(dòng)，也可能不會(huì)反映到財(cái)務(wù)報(bào)表上，如生物資產(chǎn)的有關(guān)情況，只有作為損益反映到財(cái)務(wù)報(bào)表上的部分才能視為過(guò)渡期損益。沒(méi)有作為損益反映到財(cái)務(wù)報(bào)表上，如反映在資本公積上，與過(guò)渡期損益也不同。本文所討論的部分限于反映到財(cái)務(wù)報(bào)表上、計(jì)入過(guò)渡期損益的增值部分。

過(guò)渡期損益與過(guò)渡期發(fā)生投資收益分配的關(guān)系。過(guò)渡期發(fā)生的投資收益分配對(duì)象時(shí)間屬性，無(wú)論是產(chǎn)生于過(guò)渡期之前，還是產(chǎn)生于過(guò)渡期，均可在股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同中約定是否對(duì)股權(quán)價(jià)格產(chǎn)生影響。通常情況下，為確保目標(biāo)公司資產(chǎn)完整，對(duì)于作價(jià)試點(diǎn)之前產(chǎn)生的投資收益分配會(huì)調(diào)減股權(quán)價(jià)格，對(duì)過(guò)渡期形成的損益分配則會(huì)做出限制性約定。

二、過(guò)渡期損益歸屬的幾種情況及對(duì)股權(quán)并價(jià)格的影響

(一)　過(guò)渡期損益歸屬于股權(quán)轉(zhuǎn)讓方

過(guò)渡期這段時(shí)間，股權(quán)并中的轉(zhuǎn)讓方是目標(biāo)公司的實(shí)際控制人，主要生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)決策由其做出，理應(yīng)獲得過(guò)渡期損益，并承擔(dān)發(fā)生的虧損。股權(quán)并方在股權(quán)過(guò)渡期沒(méi)有控制目標(biāo)公司，也沒(méi)有支付相應(yīng)的股權(quán)并款項(xiàng)，因而不應(yīng)承擔(dān)經(jīng)營(yíng)責(zé)任，也不應(yīng)獲得經(jīng)營(yíng)收益。這主要是考慮風(fēng)險(xiǎn)與收益均衡原則，在股權(quán)并雙方協(xié)商時(shí)比較容易達(dá)成一致。在這種情況下，若過(guò)渡期目標(biāo)公司發(fā)生虧損，則應(yīng)抵減股權(quán)并款；若過(guò)渡期目標(biāo)公司發(fā)生盈利，可以增加股權(quán)并款，或者由目標(biāo)公司直接分配過(guò)渡期盈利給股權(quán)轉(zhuǎn)讓方。這兩種處理方式的實(shí)質(zhì)是一樣的。

(二)　過(guò)渡期損益歸屬于股權(quán)買方

過(guò)渡期損益歸屬于股權(quán)買方，即股權(quán)評(píng)估基準(zhǔn)日至交割日期間，目標(biāo)公司出現(xiàn)盈利時(shí)，股權(quán)買方不用向股權(quán)轉(zhuǎn)讓方多付價(jià)款，目標(biāo)公司出現(xiàn)虧損時(shí)，股權(quán)買方不能減少向股權(quán)轉(zhuǎn)讓方支付的款項(xiàng)。這種情況下，企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況產(chǎn)生的效益對(duì)股權(quán)并價(jià)格不產(chǎn)生影響，因股權(quán)價(jià)格不會(huì)發(fā)生較大變化，股權(quán)并合同執(zhí)行較容易。此外，在過(guò)渡期較短的情況下，過(guò)渡期損益通常也歸屬于股權(quán)并方。

(三)　過(guò)渡期虧損和盈利由不同方承擔(dān)

為了保護(hù)股權(quán)并方的利益，減少其風(fēng)險(xiǎn)，通常股權(quán)并合同會(huì)約定：過(guò)渡期損益為盈利的部分歸屬股權(quán)并方，過(guò)渡期出現(xiàn)虧損的部分由股權(quán)轉(zhuǎn)讓方承擔(dān)。在這種情況下，只有在過(guò)渡期出現(xiàn)虧損時(shí)才需要調(diào)整股權(quán)并價(jià)格(調(diào)減)。如果傾向于保護(hù)股權(quán)轉(zhuǎn)讓方的利益，則股權(quán)并合同應(yīng)約定：過(guò)渡期損益為盈利的部分歸屬股權(quán)轉(zhuǎn)讓方，過(guò)渡期出現(xiàn)虧損的部分由股權(quán)并方承擔(dān)。在這種情況下，只有在過(guò)渡期出現(xiàn)盈利時(shí)才需要調(diào)整股權(quán)并價(jià)格(調(diào)增)。

三、不同評(píng)估方法在確定股權(quán)并過(guò)渡損益歸屬中的應(yīng)用

我國(guó)《資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則――基本準(zhǔn)則》規(guī)定的資產(chǎn)評(píng)估基本方法包括市場(chǎng)法、收益法和成本法?！镀髽I(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見(jiàn)(試行)》中進(jìn)一步明確股東全部權(quán)益價(jià)值或部分權(quán)益價(jià)值屬于價(jià)值評(píng)估范疇。

(一)　收益法

收益法是通過(guò)預(yù)期收益資本化或折現(xiàn)以確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值。收益法的立足點(diǎn)是站在股權(quán)并者的角度，去分析、判斷被評(píng)估股權(quán)的預(yù)期收益。該收益可以是現(xiàn)金流量、各種形式的利潤(rùn)或現(xiàn)金紅利等形式，無(wú)論哪種形式的收益均不會(huì)影響下面分析的結(jié)果，這里假定收益為利潤(rùn)。該收益需采用適當(dāng)?shù)睦收郜F(xiàn)，同時(shí)收益法還需要確定一個(gè)收益期。在某一個(gè)時(shí)點(diǎn)，如股權(quán)價(jià)格評(píng)估基準(zhǔn)日，通過(guò)收益法確定了評(píng)估股權(quán)的價(jià)值后，該價(jià)值具有不變性。

考慮到收益法下的評(píng)估對(duì)象價(jià)值不變性，過(guò)渡期損益歸屬于股權(quán)并方是較為合理的。股權(quán)評(píng)估基準(zhǔn)日之后的合理期間為預(yù)期收益期間，過(guò)渡期已包括在評(píng)估預(yù)期收益期中，如果不考慮評(píng)估與實(shí)際偏差影響，過(guò)渡期損益的大小并不影響股權(quán)并對(duì)象的價(jià)值，從而不應(yīng)調(diào)整股權(quán)轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià)。

(二)　成本法

成本法是指在合理評(píng)估企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)和負(fù)債價(jià)值的基礎(chǔ)上確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值，通常包括重置成本法和賬面成本加成法。在股權(quán)并過(guò)渡期，因經(jīng)營(yíng)企業(yè)產(chǎn)生的損益會(huì)受到并目標(biāo)公司資產(chǎn)和負(fù)債價(jià)值的影響，如資產(chǎn)折舊、計(jì)提費(fèi)用(銀行利息、稅費(fèi)、職工薪酬等)形成的負(fù)債，或者說(shuō)資產(chǎn)和負(fù)債價(jià)值的變化會(huì)影響過(guò)渡期損益。

在這種情況下，過(guò)渡期損益經(jīng)過(guò)適當(dāng)調(diào)整后歸股權(quán)轉(zhuǎn)讓方所有。具體調(diào)整方式為，最終股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格=原股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格+過(guò)渡期收入-過(guò)渡期減少資產(chǎn)價(jià)值一過(guò)渡期增加的負(fù)債價(jià)值。如果采用賬面成本加成法，則上述調(diào)整的結(jié)果是財(cái)務(wù)賬面過(guò)渡期損益均歸股權(quán)轉(zhuǎn)讓方所有。如果采用重置成本法，目標(biāo)公司的過(guò)渡期損益中的折舊、利息費(fèi)用等應(yīng)按重置的資產(chǎn)、負(fù)債價(jià)值確定，則最終股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格=原股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格+過(guò)渡期損益-因資產(chǎn)、負(fù)債評(píng)估重置增加的折舊、利息等一因資產(chǎn)、負(fù)債評(píng)估重置減少的折舊、利息等。

(三)　市場(chǎng)法

篇5

一、資產(chǎn)重組概述

企業(yè)資產(chǎn)重組，是指通過(guò)不同法人主體的法人財(cái)產(chǎn)權(quán)、出資人所有權(quán)及債權(quán)人債權(quán)進(jìn)行符合資本最大增值目的的相互調(diào)整和改變，對(duì)實(shí)物資本、無(wú)形資本等資本的重新組合，通過(guò)資源的優(yōu)化配置謀取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)重組主體的效益最大化。

具體說(shuō)來(lái)，資產(chǎn)重組的內(nèi)容包括：

1、收購(gòu)兼并

在我國(guó)，收購(gòu)兼并主要是指上市公司收購(gòu)其他企業(yè)股權(quán)或資產(chǎn)，兼并其他企業(yè)，或采取定向擴(kuò)股合并其他企業(yè)。

2、股權(quán)轉(zhuǎn)讓

上市公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓重組，是另一個(gè)重要途徑。在中國(guó)股權(quán)轉(zhuǎn)讓主要是指上市公司，包括股權(quán)轉(zhuǎn)讓、二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)、調(diào)撥，并通過(guò)控股股東收購(gòu)管理股份轉(zhuǎn)讓等形式完成。

3、資產(chǎn)置換

在中國(guó)，這是一種以主營(yíng)業(yè)務(wù)資產(chǎn)置換非核心業(yè)務(wù)資產(chǎn)，或者以優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)或現(xiàn)金置換呆滯資產(chǎn)的行為。

4、資產(chǎn)剝離和所擁有股權(quán)的出售

這主要是指上市公司出售部分自己的資產(chǎn)給目標(biāo)公司，以造福于公司和由此產(chǎn)生的行為。

5、其他

根據(jù)資產(chǎn)重組的定義，我國(guó)還出現(xiàn)過(guò)以下幾種重組方式：國(guó)有股回購(gòu)、債務(wù)重組、托管、公司分拆、租賃等。

二、企業(yè)資產(chǎn)重組各環(huán)節(jié)的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)問(wèn)題

資產(chǎn)重組中的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)問(wèn)題主要表現(xiàn)：前期調(diào)研的財(cái)務(wù)問(wèn)題；資產(chǎn)評(píng)估過(guò)程中的財(cái)務(wù)問(wèn)題；擬定談判協(xié)議時(shí)的財(cái)務(wù)問(wèn)題。

（一）企業(yè)并購(gòu)前調(diào)研過(guò)程中的財(cái)務(wù)問(wèn)題

開(kāi)展前期調(diào)研是企業(yè)資本運(yùn)作、并購(gòu)重組的前提，如果調(diào)研不充分，關(guān)鍵問(wèn)題不了解，在這種情況下做出的并購(gòu)決策可能就是錯(cuò)誤的。在調(diào)研過(guò)程中，除對(duì)企業(yè)概況、資產(chǎn)分布、人員、發(fā)展趨勢(shì)和產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)等內(nèi)容作全面了解外，更要關(guān)注企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，資產(chǎn)的組成情況，是否存在相關(guān)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，全面分析或有事項(xiàng)，然后根據(jù)調(diào)研情況，對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況做出客觀實(shí)際的評(píng)價(jià)，提出科學(xué)合理的意見(jiàn)和建議。在資產(chǎn)并購(gòu)重組時(shí)，應(yīng)把被并購(gòu)企業(yè)的總資產(chǎn)情況、凈資產(chǎn)情況、負(fù)債結(jié)構(gòu)、注冊(cè)資本構(gòu)成、經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)狀況和企業(yè)負(fù)擔(dān)情況等資產(chǎn)構(gòu)成狀況作為重點(diǎn)進(jìn)行調(diào)查。通過(guò)深入而細(xì)致的調(diào)研了解，對(duì)被并購(gòu)企業(yè)在財(cái)務(wù)角度有一個(gè)大體的評(píng)價(jià)。

（二）談判前進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估的財(cái)務(wù)問(wèn)題

在雙方談判前，應(yīng)結(jié)合目標(biāo)企業(yè)的實(shí)際情況，選定評(píng)估基準(zhǔn)日，確定切實(shí)可行的評(píng)估方法，對(duì)有形、無(wú)形資產(chǎn)進(jìn)行客觀的評(píng)估，因?yàn)橘Y產(chǎn)評(píng)估是雙方談判的基礎(chǔ)和依據(jù)。在評(píng)估之前，企業(yè)要聘請(qǐng)?jiān)u估質(zhì)量和信譽(yù)都比較好的的中介機(jī)構(gòu)，擬定評(píng)估意見(jiàn)，明確評(píng)估范圍，根據(jù)評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)選取恰當(dāng)?shù)脑u(píng)估基準(zhǔn)日評(píng)估。其次要在全面深入了解的基礎(chǔ)上進(jìn)行評(píng)估，根據(jù)資產(chǎn)評(píng)估基本方法的適用性，選取恰當(dāng)?shù)脑u(píng)估方法，客觀公正地進(jìn)行評(píng)估工作。我們還要注意到，被并購(gòu)企業(yè)經(jīng)營(yíng)是個(gè)動(dòng)態(tài)過(guò)程，在評(píng)估過(guò)程中應(yīng)該對(duì)可能存在的問(wèn)題和風(fēng)險(xiǎn)給予重點(diǎn)關(guān)。

（三）擬定并購(gòu)價(jià)格及相關(guān)協(xié)議的財(cái)務(wù)問(wèn)題

資產(chǎn)評(píng)估工作完成后，雙方即可以開(kāi)始商談并購(gòu)價(jià)格。這一部分可能涉及的財(cái)務(wù)問(wèn)題有： 1、確定重組方式，即根據(jù)相關(guān)制度、企業(yè)規(guī)模大小和對(duì)方意愿，確定并購(gòu)重組的方式。具體情況具體對(duì)待，對(duì)資產(chǎn)規(guī)模較大、信譽(yù)較好的企業(yè)，可通過(guò)授讓股權(quán)達(dá)到絕對(duì)控股的方式，實(shí)現(xiàn)并購(gòu)目標(biāo)；對(duì)資產(chǎn)質(zhì)量不高、但通過(guò)改造后可迅速扭轉(zhuǎn)情況的企業(yè)可收購(gòu)其凈資產(chǎn)；對(duì)規(guī)模適中、急需注入資金的企業(yè)，可采取增資擴(kuò)股的方式實(shí)現(xiàn)重組目標(biāo)。2、確定并購(gòu)價(jià)格，在資產(chǎn)評(píng)估完成后，根據(jù)其結(jié)果，以被并購(gòu)企業(yè)凈資產(chǎn)為依據(jù)，考慮企業(yè)目前的經(jīng)營(yíng)狀況及未來(lái)發(fā)展的潛力，確定并購(gòu)價(jià)格。一般情況來(lái)說(shuō)，有發(fā)展?jié)摿Φ谋徊①?gòu)企業(yè)，并購(gòu)價(jià)格可以考慮高于評(píng)估凈資產(chǎn)的價(jià)格，而對(duì)于哪些虧損和經(jīng)營(yíng)狀況不佳的企業(yè)，應(yīng)低于凈資產(chǎn)值的價(jià)格。3、確定支付方式，支付方式包括現(xiàn)金、債券、證券等等。應(yīng)結(jié)合企業(yè)資金實(shí)力，確定有利于企業(yè)穩(wěn)定健康發(fā)展的支付方式?，F(xiàn)金支付方式需要收購(gòu)企業(yè)籌集大量現(xiàn)金用以支付收購(gòu)行為，這會(huì)給收購(gòu)企業(yè)帶來(lái)巨大的財(cái)務(wù)壓力。債券支付方式即收購(gòu)企業(yè)通過(guò)發(fā)行債券獲取目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)或股票。證券支付方式即收購(gòu)企業(yè)通過(guò)發(fā)行新股以購(gòu)買目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)或股票，此類用于并購(gòu)支付手段的債券及證券必須具有相當(dāng)?shù)牧魍ㄐ约耙欢ǖ男庞玫燃?jí)。

三、改進(jìn)企業(yè)資產(chǎn)重組中財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)問(wèn)題的建議

（一）完善相關(guān)的法律和規(guī)章制度

在我國(guó)這樣的法制社會(huì)，一切事務(wù)都需要在法律允許的范圍內(nèi)進(jìn)行，所以完善相關(guān)法律，可以規(guī)范企業(yè)行為，保證各方權(quán)益。加大力氣完善相關(guān)的法律和規(guī)章制度，使上市公司并購(gòu)監(jiān)管向市場(chǎng)化方向邁出了更大的步伐。

（二）采取正確的戰(zhàn)略，并積極借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家的資產(chǎn)重組理論與經(jīng)驗(yàn)

在這個(gè)全球交流越來(lái)越頻繁的時(shí)代，我們必須清醒地認(rèn)識(shí)到全球大企業(yè)兼并的動(dòng)向、趨勢(shì)及其后果。一些外國(guó)跨國(guó)公司可能會(huì)并購(gòu)我國(guó)國(guó)有企業(yè)，我們對(duì)此應(yīng)采取積極審慎的態(tài)度，吸取他們資產(chǎn)重組的經(jīng)驗(yàn)。

（三）培養(yǎng)一批懂技術(shù)、懂管理的現(xiàn)代企業(yè)人才

在資產(chǎn)重組過(guò)程中，要注重專業(yè)人員的培養(yǎng)，可以組織有關(guān)管理人員學(xué)習(xí)資產(chǎn)重組的知識(shí)，用實(shí)例性的東西讓大家更明白資產(chǎn)重組的過(guò)程，使之在重組前對(duì)資產(chǎn)重組有較強(qiáng)的理性認(rèn)識(shí)。 著重力氣培養(yǎng)那些具有豐富的管理經(jīng)驗(yàn)，熟練掌握有關(guān)資產(chǎn)處理、資產(chǎn)認(rèn)定、財(cái)務(wù)知識(shí)和各種經(jīng)濟(jì)法規(guī)，且能對(duì)之運(yùn)用自如并具有資產(chǎn)重組經(jīng)驗(yàn)的高級(jí)管理人才。

參考文獻(xiàn)：

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篇6

1、企業(yè)所得稅:股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得需繳納企業(yè)所得稅，稅率依企業(yè)適用所得稅稅率而定。

2、營(yíng)業(yè)稅:一般企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓不屬于營(yíng)業(yè)稅征稅范圍。

3、土地增值稅:當(dāng)股權(quán)轉(zhuǎn)讓其股權(quán)形式表現(xiàn)的資產(chǎn)為土地使用權(quán)和地上建筑物和附著物時(shí)，雖然沒(méi)有法規(guī)明確但實(shí)務(wù)中很多稅務(wù)機(jī)關(guān)要求繳納土地增值稅。

4、契稅:在股權(quán)轉(zhuǎn)讓中，僅涉及股權(quán)變更，沒(méi)有土地房屋的權(quán)屬變更，因此股權(quán)轉(zhuǎn)讓雙方不涉及契稅。

5、印花稅:股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同應(yīng)按照產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移書(shū)據(jù)稅目繳納印花稅，計(jì)稅依據(jù)為股權(quán)轉(zhuǎn)讓金額，稅率為萬(wàn)分之五，股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議雙方都需要繳納。由于除企業(yè)所得稅外的其他稅種基本沒(méi)有籌劃空間，因此，本文主要探討的是股權(quán)轉(zhuǎn)讓企業(yè)所得稅的籌劃方案。

二、企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得或損失的定義

企業(yè)股權(quán)投資轉(zhuǎn)讓所得或損失是指企業(yè)因收回、轉(zhuǎn)讓或清算處置股權(quán)投資的收入減除股權(quán)投資成本后的余額。企業(yè)股權(quán)投資轉(zhuǎn)讓所得應(yīng)并入企業(yè)的應(yīng)納稅所得額，依法繳納企業(yè)所得稅。

(1)股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得或損失在稅法上與會(huì)計(jì)上的差異由于稅法與會(huì)計(jì)對(duì)投資計(jì)量基礎(chǔ)的不同，企業(yè)股權(quán)投資轉(zhuǎn)讓所得或損失金額在稅務(wù)上和會(huì)計(jì)上是不同的。差異主要在于投資成本的認(rèn)定上，會(huì)計(jì)上的投資成本是指轉(zhuǎn)讓時(shí)點(diǎn)投資的賬面價(jià)值，不僅包括初始投資成本，還包括權(quán)益法核算的損益調(diào)整等金額。而稅法上的長(zhǎng)期投資成本，僅指取得時(shí)的成本。

(2)正確計(jì)算稅法上的股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得或損失公司發(fā)生了股權(quán)投資轉(zhuǎn)讓，在作稅收籌劃之前，首先要計(jì)算稅法上的所得或損失，在此基礎(chǔ)上進(jìn)行可能的籌劃，不能直接用轉(zhuǎn)讓收入減除賬面的投資余額作為籌劃的基礎(chǔ)，否則將導(dǎo)致籌劃結(jié)果可能與實(shí)際差異較大。

(3)正確確定股權(quán)轉(zhuǎn)讓的納稅義務(wù)發(fā)生時(shí)間企業(yè)轉(zhuǎn)讓股權(quán)收入，應(yīng)于轉(zhuǎn)讓協(xié)議生效、且完成股權(quán)變更手續(xù)時(shí)，確認(rèn)收入的實(shí)現(xiàn)。也就是說(shuō)只要股權(quán)變更手續(xù)沒(méi)有辦理，即使股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議已經(jīng)生效，當(dāng)年也不確認(rèn)股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得，這樣企業(yè)可以在一定程度上自行掌握納稅義務(wù)發(fā)生時(shí)間。

三、企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓涉及的稅收政策

1、國(guó)稅函［2010］79號(hào)《國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于貫徹落實(shí)企業(yè)所得稅法若干稅收問(wèn)題的通知》第三條、關(guān)于股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得確認(rèn)和計(jì)算問(wèn)題

2、《中華人民共和國(guó)企業(yè)所得稅法》及實(shí)施條例

3、財(cái)稅［2009］59號(hào)《財(cái)政部國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于企業(yè)重組業(yè)務(wù)企業(yè)所得稅處理若干問(wèn)題的通知》、國(guó)家稅務(wù)總局公告2010年第4號(hào)《企業(yè)重組業(yè)務(wù)企業(yè)所得稅管理辦法》、《財(cái)政部國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于促進(jìn)企業(yè)重組有關(guān)企業(yè)所得稅處理問(wèn)題的通知》(財(cái)稅〔2014〕109號(hào))及國(guó)家稅務(wù)總局公告2015年第48號(hào)重組

四、股權(quán)轉(zhuǎn)讓稅收籌劃常用方法

1、利用股息所得和股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得不同的計(jì)稅方法進(jìn)行籌劃，因?yàn)槠髽I(yè)收到的股息所得，系稅后分利，根據(jù)《中華人民共和國(guó)企業(yè)所得稅法》，為免稅所得，而股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得應(yīng)作為應(yīng)納稅所得額計(jì)算繳納企業(yè)所得稅。這種不同的計(jì)稅方法使股權(quán)轉(zhuǎn)讓行為有了一定的籌劃空間。轉(zhuǎn)讓企業(yè)可以通過(guò)分紅減少被轉(zhuǎn)讓企業(yè)的凈資產(chǎn)，轉(zhuǎn)讓作價(jià)相應(yīng)減少，從而降低股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得。因此股東在股權(quán)轉(zhuǎn)讓前，能影響被投資企業(yè)分配政策的，應(yīng)出具股利分配文件，讓被轉(zhuǎn)讓企業(yè)先進(jìn)行分紅后再轉(zhuǎn)讓。需要說(shuō)明，不是所有的股權(quán)轉(zhuǎn)讓行為都可如此籌劃。如企業(yè)持股比例太低，低于20%，已經(jīng)對(duì)被投資企業(yè)不具有重大影響，也無(wú)法影響其分配政策，因此無(wú)法籌劃。

2、對(duì)被轉(zhuǎn)讓企業(yè)的盈余公積，則采用轉(zhuǎn)增資本的方法，增加投資成本的計(jì)稅基礎(chǔ)進(jìn)行籌劃。由于存續(xù)企業(yè)盈余公積不能分紅，因此只能轉(zhuǎn)增注冊(cè)資本，增加投資成本計(jì)稅基礎(chǔ)，達(dá)到降低股權(quán)轉(zhuǎn)讓的目的。需要注意的事，該項(xiàng)籌劃有一定的法律限制，根據(jù)《公司法》規(guī)定，盈余公積轉(zhuǎn)增資本，所留存的公積金不得少于轉(zhuǎn)增資本前注冊(cè)資本的25%。

3、對(duì)符合特殊稅務(wù)處理的股權(quán)轉(zhuǎn)讓事項(xiàng)，要從多方面分析利弊，再作出選擇。

五、具體案例(以下例子中的所得稅測(cè)算不考慮股權(quán)轉(zhuǎn)讓外的其他所得)

例1股權(quán)轉(zhuǎn)讓的案例:A公司為有限責(zé)任公司，由甲、乙公司共同投資設(shè)立。其中，甲公司(國(guó)有企業(yè))持股比例為80%，初始投資成本4000萬(wàn)元;乙公司持股比例為20%。A公司期末財(cái)務(wù)狀況如下:凈資產(chǎn)項(xiàng)目金額(萬(wàn)元)實(shí)收資本5，000.00盈余公積1，000.00未分配利潤(rùn)4，000.00甲公司所有者權(quán)益合計(jì)10，000.00甲公司擬將其所持有的A公司的股份全部轉(zhuǎn)給丙公司。甲公司轉(zhuǎn)讓A公司股權(quán)前經(jīng)過(guò)審計(jì)評(píng)估和國(guó)資委審批程序，A公司評(píng)估后凈資產(chǎn)為12000萬(wàn)元?，F(xiàn)將不同處理方案下甲公司實(shí)際所得的差異比較如下:

方案一:直接轉(zhuǎn)讓假設(shè)轉(zhuǎn)讓雙方一致同意甲公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓作價(jià)按評(píng)估值確定，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為12000*80%=9600萬(wàn)元。則:

1、轉(zhuǎn)讓收益=9600－4000=5600(萬(wàn)元);

2、甲公司應(yīng)繳企業(yè)所得稅=5600×25%=1400(萬(wàn)元);

3、股權(quán)轉(zhuǎn)讓甲公司的實(shí)際收益=5600－1400=4200(萬(wàn)元);

方案二:先分紅和轉(zhuǎn)增資本，再轉(zhuǎn)讓

1、先分紅:甲公司在準(zhǔn)備轉(zhuǎn)讓股權(quán)前，應(yīng)先提出進(jìn)行股利分配，將A公司的未分配利潤(rùn)全額進(jìn)行分配。甲公司可得到股息4000×80%=3200(萬(wàn)元)，這部分紅利不會(huì)納稅。

2、盈余公積轉(zhuǎn)增實(shí)收資本此例中，由于A公司盈余公積不到其注冊(cè)資本的25%，，無(wú)法實(shí)施盈余公積轉(zhuǎn)增實(shí)收資本的籌劃。分紅和轉(zhuǎn)增實(shí)收資本后，A公司凈資產(chǎn)變?yōu)?凈資產(chǎn)項(xiàng)目金額(萬(wàn)元)實(shí)收資本5，000.00盈余公積1，000.00未分配利潤(rùn)0甲公司所有者權(quán)益合計(jì)6，000.00甲公司轉(zhuǎn)讓效益分析:因A公司分紅后凈資產(chǎn)減少，凈資產(chǎn)評(píng)估金額也相應(yīng)減少4000萬(wàn)元，A公司凈資產(chǎn)評(píng)估值相應(yīng)變?yōu)?000萬(wàn)元，則分紅后甲公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓定價(jià)為6400萬(wàn)元。

1、轉(zhuǎn)讓收益6400－4000=2400(萬(wàn)元)

2、甲公司應(yīng)繳企業(yè)所得稅=2400×25%=600(萬(wàn)元)3、股權(quán)轉(zhuǎn)讓甲公司的實(shí)際收益3200+2400－600=5000(萬(wàn)元)方案一與方案二比較項(xiàng)目方案一方案二差異企業(yè)所得稅1，400.00600.00－800.00甲公司實(shí)際收益4，200.005，000.00800.00

方案二實(shí)施時(shí)需注意:

篇7

意向：?jiǎn)?dòng)的前奏

收購(gòu)意向可能是管理層自發(fā)形成的，也可能是管理層被迫采取的，也可能由股東發(fā)起，還可能是在財(cái)務(wù)顧問(wèn)的策動(dòng)下形成的。只要股東對(duì)干企業(yè)的價(jià)值判斷和管理層或市場(chǎng)對(duì)于企業(yè)的價(jià)值判斷出現(xiàn)較大偏差，就會(huì)形成調(diào)整股權(quán)的動(dòng)力。

盡管MBO收購(gòu)時(shí)管理層對(duì)企業(yè)非常了解，不存在外部收購(gòu)時(shí)的嚴(yán)重信息不對(duì)稱的情況，但仍需要對(duì)企業(yè)的基本情況有足夠的了解。目標(biāo)公司的調(diào)查是整個(gè)MBO的基礎(chǔ)。其結(jié)果要客觀和有效，要聘請(qǐng)獨(dú)立的第三方財(cái)務(wù)顧問(wèn)來(lái)完成，力求公正和完善。主要的指標(biāo)有：經(jīng)營(yíng)狀況、財(cái)務(wù)狀況、法律政策、公司治理結(jié)構(gòu)、發(fā)展?jié)摿Φ取?/p>

尤其應(yīng)該注意的是，對(duì)于MBO目標(biāo)公司及MBO行為本身的法律調(diào)查和評(píng)價(jià)極為重要，這是由于中國(guó)MBO方面的法律法規(guī)尚不健全的緣故。當(dāng)盡職調(diào)查和可行性研究的結(jié)果表明企業(yè)適合進(jìn)行MBO且有成功把握時(shí)，管理層就要安排與出讓方和上級(jí)機(jī)關(guān)的意向性溝通。

管理層收購(gòu)的股份來(lái)源一般是大股東轉(zhuǎn)讓，進(jìn)行MBO的管理層，取得大股東以及政府的理解和支持，對(duì)于MBO順利完成至關(guān)重要。企業(yè)的大股東和其上級(jí)機(jī)關(guān)有意愿出讓股權(quán)是收購(gòu)的先決條件。

MBO在中國(guó)發(fā)生，有其特有的土壤?？偨Y(jié)已發(fā)生的MBO案例，可以發(fā)現(xiàn)，除了上述國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)外，以下因素也是國(guó)內(nèi)HBO順利實(shí)施所必須的：

1　管理層在企業(yè)創(chuàng)立和成長(zhǎng)過(guò)程中居功至偉。國(guó)內(nèi)MBO形成背景有兩種，一種是民營(yíng)企業(yè)和集體企業(yè)的創(chuàng)業(yè)者及其團(tuán)隊(duì)以MBO摘去“紅帽子”：另一種地方政府為了承認(rèn)和激勵(lì)管理層的歷史貢獻(xiàn)并保持企業(yè)的持續(xù)發(fā)展，把國(guó)有股權(quán)通過(guò)MBO方式轉(zhuǎn)讓給管理層。

2　管理團(tuán)隊(duì)中是否有核心人物。目標(biāo)公司不僅要有一個(gè)精干的管理團(tuán)隊(duì)，同時(shí)管理團(tuán)隊(duì)中要有核心人物。MBO畢竟是利益的再分配過(guò)程，這種再分配很難做到非?？茖W(xué)，這就要靠核心人物的安排。

3　取得大股東和政府支持。管理層收購(gòu)的股份來(lái)源一般是大股東讓與，所以欲進(jìn)行MBO的管理層要和企業(yè)大股東保持良好關(guān)系，取得大股東的理解和支持，政府的態(tài)度對(duì)于管理層順利完成至關(guān)重要，尤其在收購(gòu)主體運(yùn)營(yíng)、所得稅減讓、工商登記變更、融資等方面都會(huì)產(chǎn)生重要影響。

4　目標(biāo)公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)分散。如果大股東持股比例非常高，則管理層也需受讓較高份額的股權(quán)，這樣增加了管理層的融資壓力與清償壓力。相反，如果目標(biāo)公司股權(quán)相對(duì)比較分散，則管理層只要收購(gòu)較低比例股權(quán)即可完成對(duì)公司的收購(gòu)，整個(gè)項(xiàng)目的操作會(huì)比較容易。

當(dāng)收購(gòu)方和出讓方溝通達(dá)成一致意見(jiàn)時(shí)，管理層才能正式啟動(dòng)MBO的運(yùn)作。

準(zhǔn)備：主體和資金最重要

準(zhǔn)備階段的工作重點(diǎn)在于組建收購(gòu)主體，安排中介機(jī)構(gòu)(包括財(cái)務(wù)顧問(wèn)、律師、會(huì)計(jì)師、資產(chǎn)評(píng)估等)入場(chǎng)，并尋找戰(zhàn)略投資者共同完成對(duì)目標(biāo)公司的收購(gòu)(如需要)。管理層在這一階段需要決策收購(gòu)的基本方式，比如是自行完成，還是采用信托方式，亦或?qū)で箫L(fēng)險(xiǎn)基金及戰(zhàn)略同盟的參與。

此階段最為重要的工作。是對(duì)有關(guān)收購(gòu)資金的安排問(wèn)題。在國(guó)外，由于可利用的金融工具較多，管理層收購(gòu)方可從銀行獲得大量貸款，甚至可以發(fā)行次級(jí)債券來(lái)籌措巨額資金。但在我國(guó)可以利用的融資工具十分有限，因此國(guó)內(nèi)已經(jīng)發(fā)生的MBO案例中，管理層對(duì)收購(gòu)資金的來(lái)源都非常隱諱。沒(méi)有好的融資安排準(zhǔn)備，MBO幾乎不可能順利實(shí)施。

1　安排中介機(jī)構(gòu)入場(chǎng)

中介機(jī)構(gòu)是指策劃、總體協(xié)調(diào)、完成專項(xiàng)事務(wù)、參與整合MBO過(guò)程的顧問(wèn)機(jī)構(gòu)，主要是投資銀行家、律師、會(huì)計(jì)師、管理顧問(wèn)、資產(chǎn)評(píng)估師等。判斷并選擇合適的中介機(jī)構(gòu)，是決定MBO成敗的重要因素。

2　制定收購(gòu)方案

收購(gòu)方案由管理層委托以投資銀行機(jī)構(gòu)為首的中介機(jī)構(gòu)完成。收購(gòu)方案制定的主要依據(jù)是對(duì)企業(yè)的盡職調(diào)查、會(huì)計(jì)師的審計(jì)報(bào)告、律師的法律意見(jiàn)書(shū)、資產(chǎn)評(píng)估師的資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告以及市場(chǎng)的法律法規(guī)環(huán)境和融資環(huán)境等等。其中的主要工作包括企業(yè)的價(jià)值評(píng)估、融資安排、政策與法律風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避等。

對(duì)企業(yè)的盡職調(diào)查包括業(yè)務(wù)調(diào)查(包括公司戰(zhàn)略規(guī)劃及前景判斷)、財(cái)務(wù)調(diào)查與評(píng)價(jià)、法律調(diào)查(包括法律障礙的認(rèn)定及消除途徑)、治理結(jié)構(gòu)調(diào)查與改善途徑等等。

企業(yè)的價(jià)值評(píng)估是MBO過(guò)程中股權(quán)定價(jià)的重要依據(jù)，是MBO過(guò)程的核心環(huán)節(jié)。在評(píng)估過(guò)程中，要特別考慮評(píng)估公司的無(wú)形資產(chǎn)，這部分資產(chǎn)是公司經(jīng)理層認(rèn)為可以使其發(fā)揮更大作用、使企業(yè)產(chǎn)生更高盈利能力的資產(chǎn)。要充分地評(píng)價(jià)MBO實(shí)施過(guò)程中的法律風(fēng)險(xiǎn)，并設(shè)計(jì)相應(yīng)的規(guī)避安排，是收購(gòu)方案制定中必須嚴(yán)肅對(duì)待的問(wèn)題。

3　融資安排

融資安排是目前法律與投資環(huán)境下MBO的瓶頸，應(yīng)該根據(jù)自身所具有的客觀條件和信用地位來(lái)恰當(dāng)?shù)剡x擇融資方式。

(1)風(fēng)險(xiǎn)基金參與MBO運(yùn)作的融資解決方案

風(fēng)險(xiǎn)基金參與MBO運(yùn)作的融資方式可以有兩種情況。第一種是由管理層與風(fēng)險(xiǎn)基金共同組成收購(gòu)主體，由風(fēng)險(xiǎn)基金提供收購(gòu)所需要的主要資金，共同收購(gòu)目標(biāo)公司。在收購(gòu)?fù)瓿珊蟮囊欢〞r(shí)期內(nèi)，由管理層回購(gòu)股份，完成整個(gè)MBO過(guò)程。第二種是通過(guò)信托投資公司，以信托資金的名義向“殼公司”融資。風(fēng)險(xiǎn)基金可將手中資金作為信托資產(chǎn)，由信托投資公司借貸給管理層設(shè)立的“殼公司”，收購(gòu)?fù)瓿珊?，管理層通過(guò)質(zhì)押股權(quán)或其他途徑得到資金，先期歸還風(fēng)險(xiǎn)基金，風(fēng)險(xiǎn)基金由此退出。

(2)聯(lián)合戰(zhàn)略投資者參與MBO運(yùn)作的融資解決方案

戰(zhàn)略投資者是MBO的支持者之一。通常是以獲得資本增值為主要目的的機(jī)構(gòu)投資者或個(gè)人。

(3)信托投資公司參與MBO運(yùn)作的融資解決方案

4　組建收購(gòu)主體

公司的管理層是最基本的收購(gòu)主體。實(shí)踐中，要根據(jù)公司的實(shí)際情況，合理地協(xié)調(diào)和劃分管理層范圍，還需考慮收購(gòu)資金的安排而可能引進(jìn)的合作伙伴，比如可能由公司管理層與外來(lái)投資者(如風(fēng)險(xiǎn)基金、戰(zhàn)略投資者等等)或并購(gòu)專家組成投資集團(tuán)來(lái)作為收購(gòu)主體。目前，國(guó)內(nèi)MBO實(shí)踐的做法一般是由管理層作為私人出資設(shè)立有限責(zé)任公司作為收購(gòu)主體。這種方法的優(yōu)點(diǎn)在于簡(jiǎn)單明了，但若操作不當(dāng)，會(huì)比較大地增加收購(gòu)成本。融資安排方案很大程度上決定了組建收購(gòu)主體的方式，此時(shí)，收購(gòu)資金的到位是一個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)。充分準(zhǔn)備之后，就可以全面實(shí)施設(shè)計(jì)制定的收購(gòu)方案。

實(shí)施：定價(jià)是核心

實(shí)施階段是MBO的關(guān)鍵，主要工作有收購(gòu)價(jià)格談判、股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議的簽署、申報(bào)材料的制作和報(bào)批等等。

1　收購(gòu)價(jià)格的談判

在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中，MBO的定價(jià)高度市場(chǎng)化，并和企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略相結(jié)合。

以美國(guó)為例，MBO定價(jià)往往以每股市價(jià)作為雙方討價(jià)還價(jià)的第一個(gè)基準(zhǔn)，8～10倍市盈率被認(rèn)為是一個(gè)公道的價(jià)格。此外還有一系列與定價(jià)相關(guān)的話題：1，企業(yè)歷史包袱的處理問(wèn)題，必須在收購(gòu)之前就如何出售不良資產(chǎn)、改進(jìn)經(jīng)營(yíng)、加強(qiáng)會(huì)計(jì)約束、削減部分員工等作出一系列安排；2，企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略問(wèn)題，必須在收購(gòu)前就企業(yè)后續(xù)的發(fā)展能力和市場(chǎng)空間作更為詳細(xì)和量化的討論，并計(jì)劃更有力地推動(dòng)企業(yè)的增長(zhǎng)。因此在美國(guó)，MBO被作為發(fā)現(xiàn)和實(shí)現(xiàn)“價(jià)值被低估”公司的價(jià)值的金融技巧和激勵(lì)機(jī)制，更多應(yīng)用于業(yè)績(jī)欠佳的中小企業(yè)。以香港為例，根據(jù)聯(lián)交所頒布的《香港公司收購(gòu)及合并守則》的有關(guān)規(guī)定：資產(chǎn)的重估需由獨(dú)立及有專業(yè)資格的估值師或其他專家進(jìn)行或確認(rèn)，并清楚說(shuō)明估值所根據(jù)的基礎(chǔ)。具體操作也都是采用西方國(guó)家通行的評(píng)估辦法和較為成熟的財(cái)務(wù)模型，如市場(chǎng)價(jià)格法、賬面價(jià)值法、市盈率法、凈現(xiàn)金流量折現(xiàn)法(NPV)、經(jīng)濟(jì)增加值法(EVA)等，側(cè)重于通過(guò)對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、盈利能力和發(fā)展?jié)摿?lái)評(píng)估資產(chǎn)的價(jià)值，再輔以公開(kāi)競(jìng)價(jià)等方式，使交易價(jià)格的確定較為透明。

在中國(guó)，MBO的定價(jià)有更為錯(cuò)綜復(fù)雜的因素，MBO的定價(jià)本身就是個(gè)多方妥協(xié)的艱難過(guò)程。

目前，較為流行的說(shuō)法是，對(duì)于國(guó)有股權(quán)的轉(zhuǎn)讓或國(guó)有企業(yè)的增資的定價(jià)與民營(yíng)企業(yè)是有不同標(biāo)準(zhǔn)的。國(guó)有股權(quán)的轉(zhuǎn)讓或國(guó)有企業(yè)的增資價(jià)格一般不應(yīng)低于每股凈資產(chǎn)值，并且必須經(jīng)過(guò)相應(yīng)國(guó)有資產(chǎn)主管部門(mén)的批準(zhǔn)，但根據(jù)政策法規(guī)可以享有優(yōu)惠政策的除外。而對(duì)于私有股權(quán)轉(zhuǎn)讓或民營(yíng)企業(yè)的增資定價(jià)則較為寬松，一般應(yīng)依據(jù)股權(quán)轉(zhuǎn)讓雙方或相關(guān)利益主體合議而定。

在計(jì)算MBO中的風(fēng)險(xiǎn)收益時(shí)，其收購(gòu)PE的計(jì)算應(yīng)當(dāng)以每股現(xiàn)金流量為準(zhǔn)，同時(shí)要對(duì)公司的資本支出狀況給出充分考慮。實(shí)施MBO后的5～10年內(nèi)，標(biāo)的公司到底能為管理層帶來(lái)多少可真正自由支配的現(xiàn)金流量，是MBO能否成功的關(guān)鍵所在。這需要實(shí)施MBO者對(duì)此有大致的預(yù)測(cè)并在收購(gòu)價(jià)格上給出足夠的保險(xiǎn)系數(shù)。

如何承認(rèn)管理層的歷史貢獻(xiàn)迄今仍是個(gè)比較敏感的問(wèn)題，如果我們?cè)诮oHBO定價(jià)時(shí)考慮到的僅僅是國(guó)有資產(chǎn)與中小股東利益的保護(hù)，而對(duì)管理層的合理權(quán)益沒(méi)有給予充分注意，那么定價(jià)就不可能合理。

如果不尊重經(jīng)理層作出的歷史貢獻(xiàn)的現(xiàn)實(shí)，那么就會(huì)出現(xiàn)越來(lái)越多的無(wú)能者守著一株桃樹(shù)，守到桃樹(shù)無(wú)果可結(jié)甚至枯萎而死，卻無(wú)過(guò)失地易地為官；而有能者精心培養(yǎng)好一株桃樹(shù)后，摘顆桃子吃卻鋃鐺入獄的悲劇。

MBO定價(jià)雖然主要是地方政府和經(jīng)理層協(xié)商的過(guò)程，但不能不考慮收購(gòu)過(guò)程中的利益相關(guān)者的處理，尤其是企業(yè)的原有職工的安置問(wèn)題，這就需要管理層在明確定價(jià)的協(xié)商機(jī)制，進(jìn)行較為充分的信息披露，收購(gòu)后的企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略等諸多細(xì)節(jié)方面多下功夫，以避免企業(yè)運(yùn)作因MBO而出現(xiàn)意外的動(dòng)蕩。

2　股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議的簽署

收購(gòu)價(jià)格確定之后，管理層和股權(quán)轉(zhuǎn)讓方雙方簽訂《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》。一般而言，同時(shí)還會(huì)簽署《委托管理協(xié)議》。在股權(quán)轉(zhuǎn)讓事項(xiàng)的審批期間，轉(zhuǎn)讓方會(huì)委托收購(gòu)方代行被轉(zhuǎn)讓股份的股東權(quán)利。

3　申報(bào)材料的制作

在實(shí)施MBO時(shí)，如果涉及對(duì)國(guó)有資產(chǎn)的存量部分進(jìn)行收購(gòu)的，也就是國(guó)有資產(chǎn)由國(guó)家所有轉(zhuǎn)向管理層個(gè)人所有時(shí)，必須向國(guó)有資產(chǎn)管理部門(mén)報(bào)批。管理層聘請(qǐng)的投資銀行機(jī)構(gòu)制作關(guān)于MBO的申報(bào)材料。對(duì)于上市公司來(lái)講，申報(bào)材料至少包括：上市公司國(guó)有股變動(dòng)的申請(qǐng)報(bào)告：地市級(jí)以上人民政府、中央企業(yè)主管部門(mén)、中央管理企業(yè)關(guān)于上市公司國(guó)有股持股單位產(chǎn)權(quán)變動(dòng)的批文：上市公司國(guó)有股持股單位經(jīng)批準(zhǔn)的產(chǎn)權(quán)變動(dòng)方案：具有證券從業(yè)資格的資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)出具的資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告及備案或核準(zhǔn)意見(jiàn)；上市公司國(guó)有股持股單位產(chǎn)權(quán)變動(dòng)涉及所持國(guó)有股作價(jià)情況的說(shuō)明：投資方或收購(gòu)方的企業(yè)法人營(yíng)業(yè)執(zhí)照、公司章程及近兩年經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告：上市公司國(guó)有股持股單位產(chǎn)權(quán)變動(dòng)后的公司章程草案：上市公司上年度及本年度(或中期)經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告：律師事務(wù)所出具的關(guān)于上市公司國(guó)有股持股單位產(chǎn)權(quán)變動(dòng)的法律意見(jiàn)書(shū)等等。非上市公司可以比照以上內(nèi)容制作申報(bào)材料。

申報(bào)：公告不能少

在上述協(xié)議簽署后，上市公司應(yīng)進(jìn)行公告，披露股權(quán)轉(zhuǎn)讓的相關(guān)信息的第一次公告，實(shí)施MBO過(guò)程中應(yīng)向當(dāng)?shù)刈C管辦和證監(jiān)會(huì)報(bào)備相關(guān)材料。若涉及國(guó)有股的轉(zhuǎn)讓，其協(xié)議生效還需兩級(jí)政府審批――省財(cái)政廳和國(guó)家財(cái)政部。能否獲批及何時(shí)批準(zhǔn)取決于收購(gòu)方案的設(shè)計(jì)是否合理、規(guī)范，以及申報(bào)材料的制備是否準(zhǔn)確、完整。

在獲得財(cái)政部批準(zhǔn)后，上市公司需要進(jìn)行第二次公告，關(guān)于國(guó)有股的轉(zhuǎn)讓，目前出現(xiàn)了微妙的變局，在十六大報(bào)告中，關(guān)于國(guó)有資產(chǎn)管理的表述，由“國(guó)家統(tǒng)一所有，地方分級(jí)管理”變更為“國(guó)家所有，中央政府和地方政府分別代表國(guó)家履行出資人職責(zé)，享有所有者權(quán)益”?？梢灶A(yù)見(jiàn)未來(lái)分級(jí)的國(guó)有資產(chǎn)管理委員會(huì)可能設(shè)置在中央和地方人大之下，分別行使中央和地方國(guó)有資產(chǎn)的所有權(quán)、收益權(quán)和處置權(quán)，未來(lái)MBO實(shí)施過(guò)程中，分級(jí)所有的國(guó)有資產(chǎn)所有者較之原來(lái)身處云端的所有者姿態(tài)將更為理性。

過(guò)戶：行百里半九十

上述步驟完成之后，企業(yè)要到工商行政管理部門(mén)以及其他涉及股權(quán)管理的部門(mén)，辦理股權(quán)轉(zhuǎn)讓的法律手續(xù)。至此，完成了法律意義上的MBO，但MBO并未劃上完整的句號(hào)，公司將步入漫長(zhǎng)的整合階段。

整合：最后一公里

篇8

與其他方式相比，股權(quán)轉(zhuǎn)讓速度快，價(jià)格靈活，操作性強(qiáng)，而且，關(guān)聯(lián)方也可以幫大忙。

雪中送炭的，總是關(guān)聯(lián)方

為幫助ST公司扭虧為盈，從而順利摘星摘帽，關(guān)鍵時(shí)刻，關(guān)聯(lián)方表現(xiàn)積極，雪中送炭。表面上看，關(guān)聯(lián)方出手豪爽，但背地里的利益分配，則鮮為人知。

ST珠江（000505.SZ）2016年靠自身業(yè)務(wù)盈利艱難，不過(guò)原控股股東出手相助，形勢(shì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)。公司自2016年9月30日起公開(kāi)掛牌轉(zhuǎn)讓持有的三亞萬(wàn)嘉酒店管理有限公司（下稱“萬(wàn)嘉酒店”）100%股權(quán)和公司名下的位于海南省三亞市的三棟別墅房產(chǎn)。11月9日，由北京市萬(wàn)發(fā)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)有限責(zé)任公司（為公司原控股股東，下稱“萬(wàn)發(fā)公司”）以3500萬(wàn)元競(jìng)得上述標(biāo)的房產(chǎn)，以5.65億元競(jìng)得萬(wàn)嘉酒店股權(quán)以及相應(yīng)的債權(quán)及利息，本次交易的成交價(jià)合計(jì)6億元。上述股權(quán)和房產(chǎn)評(píng)估增值率均相當(dāng)高。萬(wàn)發(fā)公司送溫暖，*ST珠江有望在2016年扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4000萬(wàn)元至6000萬(wàn)元。

ST冀裝（000856.SZ）2016年度實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，主要是關(guān)聯(lián)方的大力支持。2016年5月，ST冀裝與控股股東冀東集團(tuán)的全資子公司唐山冀東發(fā)展機(jī)械設(shè)備制造有限公司簽署協(xié)議，將ST冀裝旗下的唐山盾石機(jī)械制造有限責(zé)任公司（下稱“盾石機(jī)械”）100%的股權(quán)以1.67億元轉(zhuǎn)讓給對(duì)方，確認(rèn)投資收益8865.25萬(wàn)元，計(jì)入合并財(cái)務(wù)報(bào)表當(dāng)期損益。

雖然*ST冀裝通過(guò)轉(zhuǎn)讓子公司股權(quán)來(lái)實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，但無(wú)法掩飾業(yè)績(jī)低迷。從季度經(jīng)營(yíng)情況來(lái)看，第一季度虧損2337.45萬(wàn)元，第二季度因股權(quán)轉(zhuǎn)讓實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7794.70萬(wàn)元，第三季度勉強(qiáng)盈利284.75萬(wàn)元，第四季度又虧損了3429.53萬(wàn)元。

ST合金（000633.SZ）持有共青城招銀千鷹展翼贏利壹號(hào)投資合伙企業(yè)（下稱“招銀投資”）25%股權(quán)，招銀投資于2016年12月13日與深圳京坤投資有限公司簽署了協(xié)議，約定以5億元價(jià)格出售其持有的中證機(jī)構(gòu)間報(bào)價(jià)系統(tǒng)股份有限公司（下稱“中證報(bào)價(jià)”）2億股股份（占中證公司股本總額的2.65%）。*ST合金于12月28日收到5827.44萬(wàn)元的投資分紅，增加凈利潤(rùn)約5100萬(wàn)元。

半個(gè)月時(shí)間，招銀投資就完成股權(quán)轉(zhuǎn)讓及分紅，可以說(shuō)神速，很顯然，這些操作是為了*ST合金2016年能夠?qū)崿F(xiàn)盈利?；谶@種動(dòng)機(jī)上的股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格的公允性需要打上大大的問(wèn)號(hào)。

就在2016年6月17日，招銀投資與北京中民防險(xiǎn)科技發(fā)展有限公司簽訂《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，以1900萬(wàn)元價(jià)格購(gòu)買后者持有的深圳招銀國(guó)金投資有限公司（下稱“招銀國(guó)金”）的95%股權(quán)，其中招銀國(guó)金持有2億股中證報(bào)價(jià)股份。

根據(jù)中聯(lián)資產(chǎn)評(píng)估集團(tuán)有限公司出具的《深圳招銀國(guó)金投資有限公司擬引入戰(zhàn)略投資者項(xiàng)目估值報(bào)告》（中聯(lián)評(píng)估字[2016]第2283號(hào)），招銀國(guó)金的全部股權(quán)價(jià)值是6027.32萬(wàn)元，同時(shí)，招銀國(guó)金有4000萬(wàn)元對(duì)外負(fù)債尚未歸還，經(jīng)協(xié)商一致，招銀國(guó)金的股權(quán)價(jià)格最終按照2000萬(wàn)元確定，這樣，招銀投資以1900萬(wàn)元的價(jià)格購(gòu)買了其95%的股權(quán)。

奇怪的是，2016年6月2日，中聯(lián)資產(chǎn)評(píng)估集團(tuán)有限公司出具了《深圳招銀國(guó)金投資有限公司擬轉(zhuǎn)讓其所持有的中證機(jī)構(gòu)間報(bào)價(jià)系統(tǒng)股份有限公司股權(quán)項(xiàng)目估值報(bào)告》（中聯(lián)評(píng)估字[2016]第2284號(hào)），中證報(bào)價(jià)2.65%股權(quán)（2億股股份）估值價(jià)值為2.44億元（折合每股價(jià)格約1.2元）。2016年8月3日招銀投資即以每股1.2元的價(jià)格購(gòu)買這2億股中證報(bào)價(jià)股份。兩份報(bào)告的基準(zhǔn)日均是2015年12月31日，為何2億股的中證報(bào)價(jià)的估值會(huì)有如此大的差異？

根據(jù)中聯(lián)評(píng)估字[2016]第2283號(hào)估值報(bào)告顯示的全部股權(quán)價(jià)值6027.32萬(wàn)元來(lái)計(jì)算，每股中證報(bào)價(jià)估值只有0.24元；而中聯(lián)評(píng)估字[2016]第2284號(hào)估值報(bào)告，每股估值暴增至1.2元。處于暫停上市邊緣的*ST合金幸運(yùn)地抓住了這根救命稻草順利扭虧為盈。但中證報(bào)價(jià)估值暴增及*ST合金保殼的背后到底涌動(dòng)著多少利益？

ST商城（600306.SZ）2016年11月與太原茂業(yè)百貨有限公司（下稱“太原茂業(yè)”）簽訂《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，*ST商城擬將其持有的盛京銀行全部非上市內(nèi)資股8550萬(wàn)股（占盛京銀行股本總數(shù)的1.47%）以6.1元/股的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給太原茂業(yè)，轉(zhuǎn)讓金額5.22億元。2016年末交易雙方已完成55%的標(biāo)的資產(chǎn)過(guò)戶登記手續(xù)，公司合計(jì)收到股權(quán)轉(zhuǎn)讓款2.87億元。2016年半年報(bào)顯示，盛京銀行的投資成本為8550萬(wàn)元，意味著*ST商城在本次轉(zhuǎn)讓中獲利4.36億元。*ST商城預(yù)計(jì)2016年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.10億元。如果扣除本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，*ST商城虧損高達(dá)3.26億元，創(chuàng)下歷史新高。如果未來(lái)沒(méi)有更多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓，*ST商城路在何方？

ST八鋼（600581.SH）在2016年12月與寶鋼集團(tuán)新疆八一鋼鐵有限公司（下稱“八鋼公司”）、新疆八鋼南疆鋼鐵拜城有限公司（下稱“南疆鋼鐵”）簽署《股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同書(shū)》，擬將公司持有的全資子公司南疆鋼鐵100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓至控股股東八鋼公司，股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格為30.07億元。交易形成的利得約27.65億元將計(jì)入資本公積，對(duì)公司2016年年末凈資產(chǎn)轉(zhuǎn)為正值具有重要影響。

同r，對(duì)南疆鋼鐵的應(yīng)付款項(xiàng)開(kāi)展清理工作，截至2016年10月底，形成債務(wù)重組收益1.12億元。南疆鋼鐵2015年虧損11.78億元，約占*ST八鋼虧損額的一半。2016年1-10月，南疆鋼鐵繼續(xù)虧損4.89億元。通過(guò)轉(zhuǎn)讓南疆鋼鐵及債務(wù)重組，*ST八鋼預(yù)計(jì)2016年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2000萬(wàn)元不是夢(mèng)。

ST黑豹（600760.SH）在2017年3月13日撤銷風(fēng)險(xiǎn)警示，股票簡(jiǎn)稱由“ST黑豹”變更為“中航黑豹”。成功保殼，靠的也是出讓資產(chǎn)和轉(zhuǎn)讓股權(quán)。公司以2410.39萬(wàn)元向河北汽車制造有限公司（下稱“河北”）出售其持有上海航空特種車輛有限責(zé)任公司（下稱“上航特”）66.61%股權(quán)、控股子公司安徽開(kāi)樂(lè)專用車輛股份有限公司（下稱“安徽開(kāi)樂(lè)”）向開(kāi)樂(lè)股份出售安徽開(kāi)樂(lè)北廠區(qū)土地使用權(quán)及地上建筑物，河北、開(kāi)樂(lè)股份以現(xiàn)金作為支付對(duì)價(jià)。處置上航特66.61%股權(quán)，取得投資收益約為3700萬(wàn)元；轉(zhuǎn)讓開(kāi)樂(lè)北廠區(qū)土地使用權(quán)及地上建筑物，取得轉(zhuǎn)讓收益約5600萬(wàn)元。而交易對(duì)象開(kāi)樂(lè)股份持有安徽開(kāi)樂(lè)33.92%股權(quán)且其第一大股東為*ST黑豹董事秦少華，河北為*ST黑豹實(shí)際控制人中航工業(yè)控制的企業(yè)。

此外，2016年7月18日，*ST黑豹出售所持柳州乘龍專用車有限公司51%股權(quán)的工商變更登記已經(jīng)完成，帶來(lái)投資收益約為2800萬(wàn)元。多虧關(guān)聯(lián)方出手相助，*ST黑豹2016年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3611萬(wàn)元。

虧得越多，賺得越多

ST山煤（600546.SH）2016年9月8日與華融晉商資產(chǎn)管理股份有限公司（下稱“華融晉商”）簽署了《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，將其持有的七個(gè)虧損嚴(yán)重、資不抵債的子公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓給華融晉商，轉(zhuǎn)讓方式為協(xié)議轉(zhuǎn)讓，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為七家標(biāo)的公司各按1元作價(jià)。ST山煤在公告中稱，2015年，交易標(biāo)的虧損達(dá)8億元左右。初步估計(jì)公司當(dāng)期將確認(rèn)約15億元至17億元左右的轉(zhuǎn)讓收益。

雖然華融晉商與公司之間不存在產(chǎn)權(quán)、業(yè)務(wù)、資產(chǎn)、債權(quán)債務(wù)、人員等方面的關(guān)聯(lián)關(guān)系，但華融晉商與*ST山煤都是山西國(guó)資控股公司。

隨著交易標(biāo)的繼續(xù)虧損，本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益增加至21億元。ST山煤預(yù)計(jì)在2016年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2億元至3億元?？鄢敬喂蓹?quán)轉(zhuǎn)讓收益，*ST山煤虧損18億元至19億元。雖然暫停上市的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)基本消除，但未來(lái)依然不容樂(lè)觀。

ST南電A（000037.SZ）以10.3億元將資不抵債、虧損累累的中山市深中房地產(chǎn)投資置業(yè)有限公司與中山市深中房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)有限公司各75%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給深圳市歐富源科技有限公司。本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓大幅增加公司非經(jīng)常性損益，將使公司2016年度實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

ST亞太（000691.SZ）與控股股東蘭州亞太工貿(mào)集團(tuán)有限公司（下稱“蘭州亞太”）于2015年12月簽訂《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議書(shū)》，將持有的蘭州偉慈制藥有限公司100%股權(quán)擬以總價(jià)款20萬(wàn)元轉(zhuǎn)讓給蘭州亞太。本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓帶來(lái)投資收益926.99萬(wàn)元，占2015年凈利潤(rùn)的79.96%。

到了2016年，ST亞太又寄望于股權(quán)轉(zhuǎn)讓實(shí)現(xiàn)盈利。以735萬(wàn)元將參股公司濟(jì)南固锝電子器件有限公司（下稱“濟(jì)南固锝”）17.64%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給山東同欣電子有限公司（持有濟(jì)南固锝52.36%）。有意思的是，因濟(jì)南固锝對(duì)質(zhì)量索賠款會(huì)計(jì)處理不當(dāng)，導(dǎo)致ST亞太2012年虛減凈利潤(rùn)257萬(wàn)元。ST亞太2013年未計(jì)提所持濟(jì)南固锝長(zhǎng)期股權(quán)投資減值準(zhǔn)備，導(dǎo)致2013年虛增凈利潤(rùn)238萬(wàn)元。

這筆交易，ST亞太可以賺11.93萬(wàn)元，雖然不多，但ST亞太預(yù)計(jì)2016年的凈利潤(rùn)也僅為106萬(wàn)元至150萬(wàn)元。自2011年起濟(jì)南固锝銷售收入及凈利潤(rùn)持續(xù)下滑，2016年一季度又出現(xiàn)了虧損。如果不進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，ST亞太恐怕要計(jì)提減值損失，那么2016年很可能繼續(xù)虧損。

ST東晶（002199.SZ）于2017年3月15日起撤N退市風(fēng)險(xiǎn)警示，股票簡(jiǎn)稱由“ST東晶”變更為“東晶電子”。2014-2015年，三年時(shí)間，東晶電子扣非凈利潤(rùn)累計(jì)虧損5.90億元，很顯然，未來(lái)依然難以樂(lè)觀。東晶電子2016年之所以盈利，主要是出售虧損資產(chǎn)。2016年?yáng)|晶電子投資收益高達(dá)1.21億元。營(yíng)業(yè)外收入高達(dá)2508.29萬(wàn)元，其中政府補(bǔ)助2402.63萬(wàn)元。

ST宏盛（600817.SH）為了保殼，以1億元將萊茵達(dá)國(guó)際融資租賃有限公司（下稱“萊茵達(dá)租賃”）45%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給上海凌壘企業(yè)管理有限公司（下稱“上海凌壘”），同時(shí)以6891萬(wàn)元收購(gòu)北京旭恒置業(yè)有限公司（下稱“旭恒置業(yè)”）70%股權(quán)。旭恒置業(yè)的營(yíng)業(yè)收入來(lái)自于其投資性房產(chǎn)的租賃收益，僅有北京美廉美連鎖商業(yè)有限公司一名客戶。上海凌壘成立于2016年7月，注冊(cè)資本1000萬(wàn)元，設(shè)立的主要目的是從事企業(yè)管理咨詢和商務(wù)咨詢，為何以1億元收購(gòu)與其目的并不相關(guān)的萊茵達(dá)租賃？

2012年12月，處于破產(chǎn)重整的*ST宏盛受贈(zèng)萊茵達(dá)租賃45%股權(quán)，并將2574.56萬(wàn)股轉(zhuǎn)增股份（每股價(jià)格不低于4.3元）讓度于戰(zhàn)略投資者張金成。張金成并不是萊茵達(dá)租賃的股東，但由此持有*ST宏盛16%股份，成為第二大股東。張金成后來(lái)因精準(zhǔn)減持遭到交易所的譴責(zé)。就這樣，萊茵達(dá)租賃納入上市公司的合并范圍。業(yè)績(jī)承諾期前后，萊茵達(dá)租賃的業(yè)績(jī)冰火兩重天。而且，截至2016年3月31日，萊茵達(dá)租賃及其下屬子公司涉及的未決訴訟、仲裁、司法強(qiáng)制執(zhí)行等重大爭(zhēng)議或其他妨礙權(quán)屬轉(zhuǎn)移的事項(xiàng)共有七宗。這樣一家公司，居然以優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)名義進(jìn)入上市公司。

ST星湖（600866.SH）公開(kāi)轉(zhuǎn)讓廣東粵寶生物醫(yī)藥開(kāi)發(fā)有限公司（下稱“粵寶醫(yī)藥”）的100%股權(quán)和肇慶市大旺東寶生物科技有限公司（下稱“大旺東寶”）的100%股權(quán)。2016年8月，肇慶騰旺科技投資有限公司（下稱“騰旺科技”）作為唯一意向受讓方，分別以6855.18萬(wàn)元、2144.82萬(wàn)元的價(jià)格受讓該等股權(quán)。騰旺科技成立于2015年12月30日，屬于國(guó)有獨(dú)資有限責(zé)任公司。粵寶醫(yī)藥2015年凈利潤(rùn)-189.51萬(wàn)元，2014年無(wú)收入。大旺東寶至今尚未產(chǎn)生收入。本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓預(yù)計(jì)為公司帶來(lái)約3400萬(wàn)元的投資收益，而*ST星湖預(yù)計(jì)2016年可以實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1600萬(wàn)元至2500萬(wàn)元。

轉(zhuǎn)讓中的新花招

ST烯碳（000511.SZ）預(yù)計(jì)2016年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.5億元至5.2億元。處置子公司30%股權(quán)成為盈利原因，預(yù)計(jì)帶來(lái)投資收益約為7.4億元。但本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，疑點(diǎn)重重。

2016年12月12日，*ST烯碳公告稱，擬與首都京投資產(chǎn)管理有限公司（下稱“首都京投”）簽署《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議書(shū)》，將持有的全資子公司沈陽(yáng)銀基置業(yè)有限公司（下稱“銀基置業(yè)”）的30%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給首都京投，轉(zhuǎn)讓價(jià)款4.53億元。本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓后，公司持有銀基置業(yè)70%的股權(quán)，銀基置業(yè)仍為本公司控股子公司。本次交易預(yù)計(jì)產(chǎn)生的股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益為2.24億元。在2016年12月29日的股東大會(huì)召開(kāi)之前，這筆股權(quán)轉(zhuǎn)讓過(guò)戶已經(jīng)辦理完畢了。為了生米早點(diǎn)做成熟飯，*ST烯碳也是蠻拼的。

但是，2017年1月26日，*ST烯碳卻表示，根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，企業(yè)因處置部分股權(quán)投資等原因喪失了對(duì)被投資方的控制權(quán)的，在編制合并財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí)，對(duì)于剩余股權(quán)，應(yīng)當(dāng)按照其在喪失控制權(quán)日的公允價(jià)值進(jìn)行重新計(jì)量。處置股權(quán)取得的對(duì)價(jià)與剩余股權(quán)公允價(jià)值之和，減去按原持股比例計(jì)算應(yīng)享有原有子公司自購(gòu)買日或合并日開(kāi)始持續(xù)計(jì)算的凈資產(chǎn)的份額之間的差額，計(jì)入喪失控制權(quán)當(dāng)期的投資收益，同時(shí)沖減商譽(yù)。與原有子公司股權(quán)投資相關(guān)的其他綜合收益等，應(yīng)當(dāng)在喪失控制權(quán)時(shí)轉(zhuǎn)為當(dāng)期投資收益。

處置銀基置業(yè)30%股權(quán)在母公司層面的投資收益2.57億元，與之前的公告相符，而在合并報(bào)表層面帶來(lái)7.45億元的投資收益，卻是新說(shuō)法。之前的公告都沒(méi)有提及喪失銀基置業(yè)的控制權(quán)，為何一個(gè)月后突然公告喪失銀基置業(yè)的控制權(quán)？還有一份《沈陽(yáng)銀基置業(yè)有限公司融資安排協(xié)議》，簽署日期2016年12月20日，如此重大的文件為何遲遲沒(méi)有公告？y基置業(yè)是上市公司的主要資產(chǎn)，2015年年末銀基置業(yè)凈資產(chǎn)7.85億元，占上市公司的55.46%，此次喪失子公司的控制權(quán)，居然既沒(méi)有召開(kāi)董事會(huì)也沒(méi)有召開(kāi)股東大會(huì)，更談不上公告了。

但是，如果不是因“喪失”銀基置業(yè)的控制權(quán)而增加約5億元的投資收益，ST烯碳基本上盈利無(wú)望。

篇9

在被強(qiáng)制復(fù)牌前，深物業(yè)已停牌長(zhǎng)達(dá)半年。盡管其股改方案早在今年1月即獲高票通過(guò)，卻在漫長(zhǎng)的停牌中無(wú)法實(shí)施。此次復(fù)牌后，深物業(yè)股價(jià)連續(xù)兩天漲停，但進(jìn)入第三天即大幅跳水，眼下股價(jià)已在停牌前的低位徘徊，市場(chǎng)為此怨聲載道。這一切，皆因深物業(yè)的國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓遇到了意想不到的麻煩。

深物業(yè)第一、第二大國(guó)有股東總計(jì)持股70.2％，2005年4月與港澳背景的卓見(jiàn)投資有限公司（下稱卓見(jiàn)投資）簽約，以4.59億元轉(zhuǎn)讓其持有的全部股份。至當(dāng)年底前，國(guó)務(wù)院國(guó)資委、商務(wù)部相繼批準(zhǔn)，然而風(fēng)波也由此而起。

深物業(yè)部分管理層堅(jiān)稱此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓是“賤賣國(guó)資”，公司內(nèi)部有人向上級(jí)舉報(bào)。最終，國(guó)務(wù)院國(guó)資委于今年5月緊急叫停股權(quán)轉(zhuǎn)讓，要求深物業(yè)“核實(shí)有關(guān)問(wèn)題”。

深物業(yè)國(guó)有股東以及收購(gòu)方則強(qiáng)調(diào)，深物業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓一直都是依照公開(kāi)、公正的程序進(jìn)行。收購(gòu)方卓見(jiàn)投資更是表示，他們也要上訪中央，“將收購(gòu)進(jìn)行到底”。

目前，深圳市國(guó)資委正受命調(diào)查，將對(duì)有關(guān)資產(chǎn)作重新審核，工作已展開(kāi)兩周有余?！罢{(diào)查結(jié)果至今還沒(méi)出來(lái)，中央有關(guān)部門(mén)也無(wú)結(jié)論，一切都不清楚?！苯咏蓹?quán)交易的知情人說(shuō)。

風(fēng)波中的深物業(yè)，國(guó)有轉(zhuǎn)讓方、外資收購(gòu)方、公司管理層及員工的激烈交鋒已被推向前臺(tái)，正折射出收購(gòu)國(guó)企的復(fù)雜與艱難。對(duì)于近年來(lái)力促國(guó)資退出的深圳市政府來(lái)說(shuō)，這尤其是一道繞不開(kāi)的關(guān)口。

尋找買家

深圳市政府自2002年起著手國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局調(diào)整，以期實(shí)現(xiàn)國(guó)資從競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域的劣勢(shì)企業(yè)中退出。特別是對(duì)一批高負(fù)債率、經(jīng)營(yíng)難以為繼的國(guó)有控股上市公司，政府的態(tài)度是堅(jiān)決重組改制，出讓國(guó)有股權(quán)。

由此，當(dāng)時(shí)經(jīng)營(yíng)不佳的深物業(yè)改制被政府提上日程。深物業(yè)成立于上世紀(jì)80年代，一直為國(guó)有獨(dú)資企業(yè)；即便在1992年掛牌上市后，兩大國(guó)有股東――深圳建設(shè)投資控股公司和深圳市投資管理公司，近年所持股份仍高達(dá)70.2%。進(jìn)入1999年，深物業(yè)股價(jià)跌破凈資產(chǎn)，負(fù)債率超過(guò)90％，被深交所處以“特別處置”（ST）。深圳政府于是決定，將兩家國(guó)有股東股權(quán)全部出讓。

2004年3月，在第一大股東深圳建設(shè)投資控股公司的主導(dǎo)下，深物業(yè)重組工作組成立，聘國(guó)信證券為重組財(cái)務(wù)顧問(wèn)、廣東信達(dá)律師事務(wù)所為法律顧問(wèn)，股權(quán)轉(zhuǎn)讓進(jìn)程正式啟動(dòng)。

其時(shí)，國(guó)內(nèi)股市低迷，深圳樓市也處于上一波房地產(chǎn)熱之后的降溫狀態(tài)。以房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)經(jīng)營(yíng)為主業(yè)的深物業(yè)在此時(shí)“叫賣”，并非一個(gè)好時(shí)機(jī)。

深圳市政府對(duì)收購(gòu)方的要求是：凈資產(chǎn)在10億元以上，有三年正常經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，收購(gòu)后三年內(nèi)不得開(kāi)除深物業(yè)員工，并保持員工收入不變。據(jù)了解，這些硬指標(biāo)阻退了不少買家，最后，朗鉅實(shí)業(yè)、京基地產(chǎn)、華星集團(tuán)、九龍建業(yè)四家企業(yè)明確表達(dá)了購(gòu)買意向。

這四名買家中，朗鉅實(shí)業(yè)和京基地產(chǎn)均為深圳本地民營(yíng)房地產(chǎn)商；華星集團(tuán)為國(guó)務(wù)院國(guó)資委下屬企業(yè)；九龍建業(yè)則為香港上市公司，主營(yíng)地產(chǎn)投資，實(shí)際控制人為澳門(mén)柯為湘家族。

在接下來(lái)的談判中，京基地產(chǎn)首先退出。重組小組對(duì)余下三家的經(jīng)營(yíng)實(shí)力、重組方案、收購(gòu)價(jià)格等條件作篩選后，確定華星集團(tuán)、九龍建業(yè)為進(jìn)一步談判對(duì)象。

此時(shí)已是2004年末、2005年初。兩名意向買家進(jìn)入深物業(yè)做盡職調(diào)查，華星集團(tuán)在完成盡職調(diào)查后主動(dòng)退出，談判桌上，僅余九龍建業(yè)一家買主。

與此同時(shí)，深圳國(guó)資系統(tǒng)推進(jìn)機(jī)構(gòu)改革，打破之前“政府國(guó)資辦－資產(chǎn)管理公司－國(guó)有企業(yè)”的三級(jí)架構(gòu)，改由新國(guó)資委直接掌控國(guó)企。深物業(yè)的兩大國(guó)有股東同在深圳三大國(guó)資管理公司之列，不久即被撤銷。政府新成立深圳市投資控股有限公司（下稱深控），用于承接“三大國(guó)資公司”的歷史遺留問(wèn)題。于是，深物業(yè)的國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓，轉(zhuǎn)由深控主持。

在經(jīng)過(guò)前后六輪談判后，買賣雙方于2005年3月達(dá)成協(xié)議。買方九龍建業(yè)提出以項(xiàng)目公司受讓深物業(yè)國(guó)有股，為此，深控向深圳市國(guó)資委請(qǐng)示，請(qǐng)求將卓見(jiàn)投資作為股權(quán)受讓方。

收購(gòu)資料顯示，卓見(jiàn)投資在英屬維爾京群島（BVI）注冊(cè)，九龍建業(yè)與香港商人劉慰慈分別持股85%和15％，公司注冊(cè)資本僅為5萬(wàn)美元。若依據(jù)之前深圳政府對(duì)收購(gòu)方的要求，卓見(jiàn)投資顯然不符合資質(zhì)要求。但最終，政府批準(zhǔn)了深控的請(qǐng)求。

2005年4月1日，深控與卓見(jiàn)投資簽署了深物業(yè)國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議。4月下旬，收購(gòu)方首付50％股權(quán)款，計(jì)2.29億元。

7月，國(guó)務(wù)院國(guó)資委批復(fù)同意深物業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓；11月，商務(wù)部同意深物業(yè)控股股東變更為外資。但就在看似大功告成之際，變數(shù)陡生。

質(zhì)疑和交鋒

變數(shù)的動(dòng)因主要來(lái)自深物業(yè)管理層，他們質(zhì)疑此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓存在國(guó)有資產(chǎn)流失現(xiàn)象。

最大的質(zhì)疑在于股權(quán)轉(zhuǎn)讓的價(jià)格。深物業(yè)國(guó)有股轉(zhuǎn)讓價(jià)格，系依據(jù)公司2004年年報(bào)協(xié)商制定――截至2004年底，深物業(yè)每股凈資產(chǎn)為1.047元，買賣雙方實(shí)際達(dá)成的交易價(jià)格，是在凈資產(chǎn)價(jià)格基礎(chǔ)上溢價(jià)15％，即每股作價(jià)1.204元，交易總價(jià)款為4.59億元。

深物業(yè)管理層認(rèn)為，公司國(guó)有大股東轉(zhuǎn)讓控股權(quán)，僅依據(jù)上市公司年報(bào)，而不針對(duì)股權(quán)轉(zhuǎn)讓做專項(xiàng)審計(jì)，這種做法不合理，也不能準(zhǔn)確評(píng)估公司的真實(shí)價(jià)值。事實(shí)上，在現(xiàn)有會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，2004年上市公司報(bào)表需依據(jù)財(cái)政部要求，對(duì)八項(xiàng)資產(chǎn)減值部分充分計(jì)提壞賬準(zhǔn)備，而當(dāng)年資產(chǎn)增值部分卻未在調(diào)整后的年報(bào)中表現(xiàn)出來(lái)。因此，深物業(yè)2004年年報(bào)中的賬面凈資產(chǎn)，與公司實(shí)際價(jià)值有很大出入。

對(duì)此，股權(quán)交易雙方則認(rèn)為，上市公司國(guó)有股轉(zhuǎn)讓的定價(jià)有據(jù)可依。按照國(guó)務(wù)院有關(guān)規(guī)定，國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓定價(jià)的最大前提，是不能低于每股凈資產(chǎn)價(jià)格，此外，可參考上市公司盈利能力及市場(chǎng)表現(xiàn)合理定價(jià)。此次轉(zhuǎn)讓定價(jià)，已較深物業(yè)每股凈資產(chǎn)溢價(jià)15％，當(dāng)數(shù)“合理定價(jià)”。另外，根據(jù)財(cái)政部制訂的《國(guó)有資產(chǎn)評(píng)估管理若干問(wèn)題的規(guī)定》，上市公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓無(wú)需進(jìn)行專門(mén)的資產(chǎn)評(píng)估。

反對(duì)者還強(qiáng)調(diào)，收購(gòu)方卓見(jiàn)投資僅是一個(gè)注冊(cè)資本5萬(wàn)美元的BVI公司，完全不符合收購(gòu)資質(zhì)的要求。

對(duì)此，卓見(jiàn)投資有關(guān)人士告訴記者，以子公司作為收購(gòu)主體是國(guó)際通行的做法，旨在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，以防或有的法律糾紛危及母公司；而且，母公司九龍建業(yè)已經(jīng)為卓見(jiàn)投資的收購(gòu)做了全面擔(dān)保，首期五成股權(quán)款早已付清。因此，對(duì)卓見(jiàn)投資的質(zhì)疑根本不值一提。

深物業(yè)管理層特別指出，公司的凈資產(chǎn)升值至少在20億元以上，“按市場(chǎng)公允價(jià)值計(jì)量的深物業(yè)凈資產(chǎn)應(yīng)在25億元左右，每股凈資產(chǎn)應(yīng)在4.6元左右而不是1.047元，轉(zhuǎn)讓的國(guó)有股權(quán)益應(yīng)為18億元而不是4.59億元，國(guó)有資產(chǎn)涉嫌流失14億元”。

上述說(shuō)法的依據(jù)，源自深物業(yè)管理層對(duì)公司土地儲(chǔ)備、在建樓盤(pán)以及若干實(shí)業(yè)投資的具體估值。但收購(gòu)方則駁稱，深物業(yè)歷年經(jīng)營(yíng)狀況不佳，大量資產(chǎn)已作銀行抵押，且涉及諸多債務(wù)及訴訟，實(shí)際資產(chǎn)價(jià)值遠(yuǎn)不理想。

在時(shí)下國(guó)企出售和收購(gòu)環(huán)節(jié)中，價(jià)格已然是最難以判斷的指標(biāo)。由于國(guó)資評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)和出售程序往往存在著模糊認(rèn)識(shí)，收購(gòu)和被收購(gòu)方均可以在價(jià)格方面找到攻擊對(duì)方的工具。

至于收購(gòu)主體的資質(zhì)問(wèn)題，深圳市政府此前已有明確標(biāo)準(zhǔn)。若要為在形式上不符合要求的卓見(jiàn)投資“開(kāi)綠燈”，理應(yīng)給予公開(kāi)而確切的解釋。特別是在目前外資并購(gòu)十分活躍的形勢(shì)下，對(duì)收購(gòu)主體資格的認(rèn)證應(yīng)采取何種標(biāo)準(zhǔn)，也是下一步需要厘清的問(wèn)題。

無(wú)論如何，歷時(shí)長(zhǎng)達(dá)兩年而未果的股權(quán)轉(zhuǎn)讓，已令各方心理蒙受陰影。

知情人透露，早在2005年4月，剛剛與出讓方簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同的九龍建業(yè)，即已向深物業(yè)派出總裁和財(cái)務(wù)總監(jiān)。此舉為過(guò)渡期的安排，但顯然也預(yù)示著一俟股權(quán)過(guò)戶，過(guò)渡期結(jié)束，深物業(yè)原管理層可能被擠向邊緣。有分析認(rèn)為，深物業(yè)原管理層對(duì)新人頗有抵觸，收購(gòu)方的代表其實(shí)難以施展手腳。經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)的內(nèi)部矛盾，也已經(jīng)嚴(yán)重影響了公司的經(jīng)營(yíng)。

篇10

中圖分類號(hào)：F810.42 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2013）02-0-01

股權(quán)轉(zhuǎn)讓所指的是公司股東按照法律將自身股份轉(zhuǎn)讓給他人，讓他人變?yōu)楣竟蓶|的一種民法行為，對(duì)于股東來(lái)說(shuō)，股權(quán)轉(zhuǎn)讓是股權(quán)行使的普遍方式，對(duì)股權(quán)轉(zhuǎn)讓中有關(guān)人間的法律關(guān)系進(jìn)行準(zhǔn)確判斷，清楚股權(quán)轉(zhuǎn)讓的流程，能掌握納稅主體與義務(wù)發(fā)生的時(shí)間。

一、企業(yè)所得稅

企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得應(yīng)歸入企業(yè)應(yīng)納稅的所得，按照法律上繳企業(yè)的所得稅，在非居民的企業(yè)轉(zhuǎn)讓股中，依據(jù)國(guó)稅函的[2009]698號(hào)文件，對(duì)股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得進(jìn)行了規(guī)定，股權(quán)投資轉(zhuǎn)讓所得，主要指的是資轉(zhuǎn)讓價(jià)與股權(quán)投資成本相減的余額。而股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)所指的是轉(zhuǎn)讓人通過(guò)轉(zhuǎn)讓股權(quán)所獲得的現(xiàn)金、權(quán)益或非貨幣資產(chǎn)等形式金額。當(dāng)被投資企業(yè)含有未分配利潤(rùn)，以及稅后各項(xiàng)基金時(shí)，轉(zhuǎn)讓人的留存收益權(quán)金額將隨著股權(quán)一塊轉(zhuǎn)讓給被轉(zhuǎn)讓人，不能在股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)當(dāng)中扣除。并且對(duì)境外控股轉(zhuǎn)讓進(jìn)行了規(guī)定，境外控股企業(yè)所在地區(qū)的稅負(fù)在12.5%以下時(shí)，不能征收所得稅，要在轉(zhuǎn)讓合同簽訂后的30天內(nèi)，往被轉(zhuǎn)讓的股權(quán)國(guó)內(nèi)居民企業(yè)當(dāng)?shù)氐亩悇?wù)機(jī)關(guān)進(jìn)行有關(guān)資料的提供。股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得計(jì)算時(shí)，按非居民企業(yè)往被轉(zhuǎn)讓股權(quán)企業(yè)投資幣種，對(duì)股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)進(jìn)行計(jì)算，即由于匯率差造成的股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益需要上繳企業(yè)所得稅，也就是股權(quán)轉(zhuǎn)讓前，外商就應(yīng)把可分配利潤(rùn)進(jìn)行分配，以降低稅務(wù)的損失。在居民企業(yè)的轉(zhuǎn)讓權(quán)中，國(guó)稅函的[2010]79號(hào)文件中規(guī)定，企業(yè)的轉(zhuǎn)讓股權(quán)收入應(yīng)該在股權(quán)變更手完成與轉(zhuǎn)讓協(xié)議生效時(shí)，以確認(rèn)收入實(shí)現(xiàn)，其股權(quán)轉(zhuǎn)讓收入的扣除是取得股權(quán)發(fā)生成本之后，股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得計(jì)算的時(shí)候，被投資企業(yè)的未分配利潤(rùn)不能扣除。企業(yè)購(gòu)置有關(guān)節(jié)能環(huán)保及安全生產(chǎn)等方面的專用設(shè)備投資額時(shí)，可存留認(rèn)定證明，便于稅額抵稅政策享受。在國(guó)家重點(diǎn)扶持的新技術(shù)認(rèn)定，能實(shí)現(xiàn)稅率為15%的優(yōu)惠，綜合資源生產(chǎn)，應(yīng)符合產(chǎn)業(yè)政策所規(guī)定產(chǎn)品的收入取得，納稅所得額計(jì)算時(shí)，能減少計(jì)算收入。

二、個(gè)人所得稅

按照個(gè)人所得稅的相關(guān)法規(guī)，個(gè)人的轉(zhuǎn)讓股權(quán)可依據(jù)財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得項(xiàng)目進(jìn)行20%稅率進(jìn)行個(gè)人所得稅的計(jì)算繳納，其應(yīng)繳納的所得額為轉(zhuǎn)讓財(cái)產(chǎn)收入與財(cái)產(chǎn)原值、費(fèi)用相減除之后的余額。有價(jià)證券中的財(cái)產(chǎn)原值是買入的時(shí)候，依據(jù)規(guī)定進(jìn)行相關(guān)費(fèi)用的交納，而合理費(fèi)用所指的是在財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓當(dāng)中，納稅人依據(jù)相關(guān)規(guī)定進(jìn)行費(fèi)用支付，如城建稅、營(yíng)業(yè)稅與資產(chǎn)評(píng)估等，計(jì)算要繳納稅款的時(shí)候，需要注意相關(guān)合法憑證的提供，財(cái)產(chǎn)原值的合法憑證提供不完整或準(zhǔn)確的，無(wú)法對(duì)其財(cái)產(chǎn)原值進(jìn)行計(jì)算，主管的稅務(wù)部門(mén)能依據(jù)當(dāng)?shù)氐膶?shí)際狀況對(duì)財(cái)產(chǎn)原值進(jìn)行核定。對(duì)于計(jì)稅偏低還沒(méi)有正當(dāng)理由的，稅務(wù)機(jī)關(guān)能給予核定，計(jì)稅偏低所指的是在申報(bào)的時(shí)候，股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)比初始投資成本價(jià)格低，或者比凈資產(chǎn)份額要低。其正當(dāng)理由為被投資的企業(yè)連續(xù)在3年以上出現(xiàn)虧損，股權(quán)轉(zhuǎn)讓給父母、配偶與子女等3代之內(nèi)的親屬，稅務(wù)機(jī)關(guān)在核定的時(shí)候，所參照的是轉(zhuǎn)讓人所享有股權(quán)比例相對(duì)應(yīng)凈資產(chǎn)的份額，或者每股凈資產(chǎn)的參照。限售股所指的是個(gè)人所持上市公司股票，在轉(zhuǎn)讓方面、一定條件與實(shí)踐方面具有限制的。為提高個(gè)人所得稅方面的管理水平，國(guó)稅總局與財(cái)政部等在2009年頒布了財(cái)稅《通知》，并在2010年頒布了《補(bǔ)稅通知》，明確規(guī)定在2010年1月開(kāi)始實(shí)施，依據(jù)財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得進(jìn)行個(gè)人所得稅的征收。限售股的個(gè)人涉稅應(yīng)按照據(jù)實(shí)征收與核定征收來(lái)執(zhí)行，其中，據(jù)實(shí)征收所指的是個(gè)人轉(zhuǎn)讓的限售股可提供真實(shí)完整限售股的原值憑證，繳納所得稅額為限售股的轉(zhuǎn)讓收入與股票原值、合理稅費(fèi)相減除的差額，其稅率是20%。而核定征收所指的是個(gè)人所轉(zhuǎn)讓的限售股沒(méi)有提供真實(shí)完整限售股的原值，對(duì)于限售股原值無(wú)法正確計(jì)算，稅務(wù)機(jī)關(guān)應(yīng)該按照限售股的轉(zhuǎn)讓收入15%對(duì)合理稅費(fèi)與限售股的原值進(jìn)行核定，在[2010]5號(hào)文件規(guī)定中，個(gè)人所得股權(quán)的限售股，要按照薪金與工資等項(xiàng)目，在解禁日對(duì)個(gè)人所得稅進(jìn)行解禁，個(gè)人的實(shí)際轉(zhuǎn)讓股應(yīng)與二級(jí)市場(chǎng)的交易所同仁，暫時(shí)對(duì)個(gè)人所得稅進(jìn)行免征。

三、營(yíng)業(yè)稅與印花稅

營(yíng)業(yè)稅所指的是以無(wú)形資產(chǎn)進(jìn)行入股投資，并接受被投資方的利潤(rùn)分配，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)行為進(jìn)行共同承擔(dān)，其營(yíng)業(yè)稅不征收，股權(quán)轉(zhuǎn)讓的時(shí)候，應(yīng)該按照本稅目進(jìn)行征收，但后來(lái)對(duì)征稅辦法進(jìn)行了重新規(guī)定，不動(dòng)資產(chǎn)或者無(wú)形資產(chǎn)入股，應(yīng)該實(shí)施投資方的利潤(rùn)分配，并對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)行為進(jìn)行共同承擔(dān)，營(yíng)業(yè)稅不征收，其股權(quán)轉(zhuǎn)讓對(duì)營(yíng)業(yè)稅不征收。非上市公司是不能按股票的方式出現(xiàn)企業(yè)股權(quán)的轉(zhuǎn)讓行為，符合所有權(quán)轉(zhuǎn)讓的，可按產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移的書(shū)據(jù)進(jìn)行印花稅繳納，股權(quán)轉(zhuǎn)讓書(shū)據(jù)所指為沒(méi)有上市的公司，其所立書(shū)據(jù)，并不包含上市企業(yè)股票轉(zhuǎn)讓對(duì)于書(shū)據(jù)的書(shū)立。如不在深圳及上海的證券交易所進(jìn)行交易，為財(cái)產(chǎn)的所有權(quán)的轉(zhuǎn)讓，根據(jù)產(chǎn)權(quán)的轉(zhuǎn)移書(shū)據(jù)進(jìn)行印花稅的繳納，上市企業(yè)的股票轉(zhuǎn)讓會(huì)涉及印花稅的稅率，在2008年4月底，股票或證券交易的印花稅率進(jìn)行了調(diào)整，由原來(lái)3‰變?yōu)?‰，交易雙方均按照1‰進(jìn)行調(diào)整，后來(lái)又對(duì)交易印花稅給予了調(diào)整，從原來(lái)的雙方征收變成了單邊征收，也是就受讓方不用征收印花稅，而出讓方對(duì)交易的印花稅進(jìn)行繳納，其稅率依然是1‰，有效促進(jìn)我國(guó)企業(yè)的改組與管理機(jī)制的盤(pán)活。

在股權(quán)轉(zhuǎn)讓中，涉稅方面還存有法律的漏洞，及時(shí)發(fā)現(xiàn)稅收的漏洞，并關(guān)掉稅收中的流失閥，做到合理征稅，以發(fā)揮市場(chǎng)調(diào)節(jié)的作用，并確定縱橫公平，確保市場(chǎng)主體積極主動(dòng)性，加強(qiáng)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的涉稅完善，促進(jìn)我國(guó)各公司的綜合競(jìng)爭(zhēng)力，樹(shù)立持續(xù)穩(wěn)定的市場(chǎng)環(huán)境。