導(dǎo)言：作為寫作愛好者，不可錯(cuò)過為您精心挑選的10篇資本市場(chǎng)概況，它們將為您的寫作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內(nèi)容能為您提供靈感和參考。

篇1

關(guān)鍵詞資本市場(chǎng)國(guó)有企業(yè)改革

國(guó)有企業(yè)作為我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要支柱，在關(guān)系國(guó)民經(jīng)濟(jì)命脈的關(guān)鍵領(lǐng)域和重要部門中處于支配地位，對(duì)確保國(guó)民經(jīng)濟(jì)良好持續(xù)發(fā)展有著十分重要的作用，隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展和完善，我國(guó)國(guó)有企業(yè)改革經(jīng)過了三十多年的探索，已取得了一定的成就，大多數(shù)國(guó)有企業(yè)在市場(chǎng)中獲得了較大的發(fā)展，成長(zhǎng)為我國(guó)參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的一支重要力量。但由于多種因素的影響，我國(guó)國(guó)有企業(yè)的改革難以深化，改革過程中還存在著一些問題，資本市場(chǎng)是國(guó)有企業(yè)改革要想取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展的突破口，多渠道的資本市場(chǎng)運(yùn)作可推動(dòng)國(guó)有企業(yè)的深入改革和創(chuàng)新發(fā)展。

一、我國(guó)資本市場(chǎng)概況

資本市場(chǎng)也稱為長(zhǎng)期資金市場(chǎng)、長(zhǎng)期金融市場(chǎng)，是指期限在一年以上各種資金借貸和證券交易場(chǎng)所，是現(xiàn)代金融市場(chǎng)的重要組成部分之一，其所交易的對(duì)象為一年以上的股票、債券、證券投資基金等長(zhǎng)期證券，涉及的資金期限長(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn)大，長(zhǎng)期收入較穩(wěn)定。資本市場(chǎng)可接受不被用于消費(fèi)的金融資本，通過建立市場(chǎng)價(jià)格來(lái)實(shí)現(xiàn)提供者和需求者之間的市場(chǎng)平衡，并可通過需求者之間的競(jìng)爭(zhēng)，將資本引導(dǎo)到最可能有效的投資上，將金融資本轉(zhuǎn)化為實(shí)際資本，對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展有著十分重要的作用和意義。我國(guó)最具有典型代表意義的資本市場(chǎng)包括國(guó)債市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、企業(yè)中長(zhǎng)期債券市場(chǎng)和中長(zhǎng)期放款市場(chǎng)。

我國(guó)的資本市場(chǎng)最早開辦于滬、深兩地，發(fā)展至今已形成了多層次資本市場(chǎng)的雛形，大致可劃分為主板市場(chǎng)、二板市場(chǎng)、三板市場(chǎng)和四板市場(chǎng)四類，主板市場(chǎng)主要存在于滬、深兩證券交易所，為我國(guó)開辦最早、規(guī)模最大、入市標(biāo)準(zhǔn)最高的市場(chǎng)；二板市場(chǎng)包括中小板企業(yè)市場(chǎng)和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，是由深圳證券交易所籌備開辦的，中小企業(yè)板市場(chǎng)的上市標(biāo)準(zhǔn)比主板市場(chǎng)略低，主要是為產(chǎn)業(yè)化初期的中小企業(yè)提供資金融通，為中小企業(yè)提供資金支持，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)主要是為自主創(chuàng)新型、成長(zhǎng)型企業(yè)提供融資平臺(tái)和金融服務(wù)，同時(shí)為風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)及私募股權(quán)投資者建立新的退出機(jī)制；三板市場(chǎng)主要是證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，四板市場(chǎng)為股權(quán)融資和交易市場(chǎng)，除主板市場(chǎng)和二板市場(chǎng)外的其他資本市場(chǎng)，在我國(guó)也稱為場(chǎng)外交易市場(chǎng)。

二、資本市場(chǎng)對(duì)國(guó)有企業(yè)改革的推動(dòng)作用

國(guó)有企業(yè)的改革是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的必然要求，也是提高企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力促進(jìn)企業(yè)持續(xù)發(fā)展的必然需要，但在改革的過程中，由于多種因素的影響，國(guó)有企業(yè)改革還存在改革難以適應(yīng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)要求，改革后治理結(jié)構(gòu)不規(guī)范等問題，嚴(yán)重束縛和阻礙了國(guó)有企業(yè)改革和創(chuàng)新的步伐。國(guó)有企業(yè)改革難以深入的一個(gè)重要原因是企業(yè)是否存巨額費(fèi)用支付能力，隨著我國(guó)資本市場(chǎng)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，國(guó)有企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)的步伐也在加速，部分國(guó)有企業(yè)通過掛牌上市，實(shí)現(xiàn)了與資本市場(chǎng)的對(duì)接，打破了原來(lái)單一的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)，改變了國(guó)有企業(yè)存量資產(chǎn)大量沉淀的狀況，對(duì)促進(jìn)企業(yè)發(fā)展發(fā)揮了重要的作用。

1.為國(guó)有企業(yè)開辟新的融資渠道

改革開放以前，我國(guó)實(shí)行的是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制，國(guó)有企業(yè)僅為完成國(guó)家計(jì)劃的生產(chǎn)單位，企業(yè)的生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的決策權(quán)完全由各級(jí)政府主管部門掌握，企業(yè)與市場(chǎng)之間的聯(lián)系被切斷，國(guó)有企業(yè)的融資主要是政府通過計(jì)劃手段將社會(huì)上各種剩余資金集中起來(lái)，形成國(guó)有資本和政府儲(chǔ)蓄，再將其投入到新的國(guó)有企業(yè)需要的領(lǐng)域，這種融資方式在早期發(fā)揮了一定的積極作用。但隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，這一方式在資金使用效率方面的缺陷愈加突出，為了進(jìn)一步提高資金利用率，我國(guó)實(shí)現(xiàn)了銀行主導(dǎo)型融資方式，但此種融資方式下，國(guó)有企業(yè)往往將銀行貸款當(dāng)做政府撥款，致使國(guó)有企業(yè)出現(xiàn)高負(fù)債、低收益的現(xiàn)象。因此，國(guó)有企業(yè)的融資體制和融資方式必須進(jìn)行改革。

我國(guó)的資本市場(chǎng)是伴隨國(guó)有企業(yè)的改革而產(chǎn)生，其建立的初衷即是為國(guó)有企業(yè)提供新的資金來(lái)源，解決國(guó)有企業(yè)的融資困難。在國(guó)有企業(yè)上市之前，多數(shù)的國(guó)有企業(yè)面臨著資金缺乏、資產(chǎn)負(fù)債率高的問題，而資本市場(chǎng)則為國(guó)有企業(yè)開辟了新的融資渠道，使國(guó)有企業(yè)可通過融資獲得巨額資金，使國(guó)有企業(yè)技術(shù)改造等項(xiàng)目能夠順利實(shí)施，為國(guó)有企業(yè)改革的持續(xù)推進(jìn)提供了保障，在國(guó)有企業(yè)融資中做出了巨大的貢獻(xiàn)。

2.推動(dòng)國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)改革

計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下，國(guó)有企業(yè)的剩余索取權(quán)和剩余控制權(quán)幾乎完全掌握在政府手中，企業(yè)沒有產(chǎn)權(quán)制度，企業(yè)經(jīng)濟(jì)效率低下。為了解決這一問題，按照產(chǎn)權(quán)經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論，1978年我國(guó)開始對(duì)國(guó)有企業(yè)實(shí)現(xiàn)“放權(quán)讓利”，隨后又繼續(xù)實(shí)行了“利改稅”、“承包經(jīng)營(yíng)責(zé)任制”，國(guó)有企業(yè)的效率有所提高。為進(jìn)一步推進(jìn)國(guó)有企業(yè)改革，上世紀(jì)90年代初，我國(guó)開始對(duì)國(guó)有企業(yè)進(jìn)行股份制改造，到2002年，產(chǎn)權(quán)改革有了實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，至今國(guó)有企業(yè)的改制面已達(dá)到90%以上。國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)的改革不可避免地會(huì)涉及到產(chǎn)權(quán)交易的問題，需要有可進(jìn)行產(chǎn)權(quán)交易的平臺(tái)，而資本市場(chǎng)則能滿足國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)改革的這一需求，為其提權(quán)交易的平臺(tái)，推動(dòng)著國(guó)有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)改革向前發(fā)展。

早期的國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)主要由政府掌控，且不能在市場(chǎng)上自由流通，影響到企業(yè)資源的優(yōu)化配置，而資本市場(chǎng)的發(fā)展使得國(guó)有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)走向了流動(dòng)，國(guó)有企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)之后，可通過采取股份制等通過股權(quán)的轉(zhuǎn)讓、出售，進(jìn)行產(chǎn)權(quán)交易，促使國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)從單一的政府控股轉(zhuǎn)變?yōu)槎嘣漠a(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)，這一結(jié)構(gòu)能夠促使交易利益主體的獨(dú)立化，明晰產(chǎn)權(quán)，從而真正實(shí)現(xiàn)國(guó)有企業(yè)的自主經(jīng)營(yíng)、自負(fù)盈虧，提高國(guó)有企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)意識(shí)，促進(jìn)國(guó)有企業(yè)發(fā)展。

3.完善國(guó)有企業(yè)治理結(jié)構(gòu)

企業(yè)治理結(jié)構(gòu)（公司治理結(jié)構(gòu)）是一種對(duì)公司進(jìn)行管理和控制的體系，它規(guī)定了公司各個(gè)參與者和其他利害關(guān)者的責(zé)任和權(quán)利分布，明確了決策公司事物時(shí)應(yīng)遵循的規(guī)則和流程，目的是通過適當(dāng)?shù)嘏渲檬Ｓ嗨魅?quán)和剩余控制權(quán)，降低成本，確保企業(yè)的決策效率，促進(jìn)企業(yè)的穩(wěn)定持續(xù)發(fā)展，完善有效的企業(yè)治理結(jié)構(gòu)能夠提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，促使企業(yè)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中立穩(wěn)腳跟。

由于早期經(jīng)濟(jì)體制的影響，我國(guó)國(guó)有企業(yè)的發(fā)展歷程較為特殊，在企業(yè)治理結(jié)構(gòu)中存在著多數(shù)的上市公司中國(guó)有股處于絕對(duì)控股地位，政企不分，企業(yè)中形成內(nèi)部人控制及國(guó)有企業(yè)控制權(quán)市場(chǎng)不完善的問題，治理結(jié)構(gòu)中缺乏內(nèi)在的制衡機(jī)制，企業(yè)沒有收購(gòu)的功力，加之我國(guó)的國(guó)有企業(yè)股權(quán)較為復(fù)雜，股份制企業(yè)中的國(guó)有股、法人股、轉(zhuǎn)配股和內(nèi)部職工股不能進(jìn)行自由的轉(zhuǎn)讓，難以在二級(jí)市場(chǎng)上完成收購(gòu)，而控制權(quán)市場(chǎng)的不完善則直接影響和阻礙著企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。

資本市場(chǎng)上股權(quán)和債券不僅是融資的工具，在股份制公司中，股權(quán)可用于對(duì)企業(yè)治理進(jìn)行監(jiān)督，當(dāng)有內(nèi)部控制機(jī)制實(shí)效的情況發(fā)生時(shí)，股東可將股權(quán)出售或轉(zhuǎn)讓出去，改變企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)的控制。而由于過高的債務(wù)會(huì)使企業(yè)的成本上升，使企業(yè)承受破產(chǎn)的壓力和風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)者在利用債券進(jìn)行債務(wù)融資時(shí)就會(huì)仔細(xì)權(quán)衡。此外，在資本市場(chǎng)上，對(duì)于股份制企業(yè)而言，其股票的市場(chǎng)價(jià)格可在一定程度上反應(yīng)出企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理水平和企業(yè)效益，通過股票的市場(chǎng)價(jià)格，股票持有者即可對(duì)企業(yè)的管理水平進(jìn)行了解，而在出現(xiàn)企業(yè)效益差，可能影響利益相關(guān)者的利益時(shí)，還采取出售公司股票等措施，來(lái)維持自身利益，這就會(huì)促使經(jīng)營(yíng)者不得不努力提高經(jīng)營(yíng)管理水平，資本市場(chǎng)的并購(gòu)機(jī)制不僅可以促進(jìn)資產(chǎn)的重組，還可強(qiáng)制性地促使企業(yè)經(jīng)營(yíng)者提高管理經(jīng)營(yíng)水平，促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展。

結(jié)語(yǔ)：資本市場(chǎng)在國(guó)有企業(yè)改革中有著十分重要的意義，完善的資本市場(chǎng)可有效地推進(jìn)國(guó)有企業(yè)改革，促使國(guó)有企業(yè)向現(xiàn)代企業(yè)的轉(zhuǎn)型，促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展，通常成熟的多層次資本市場(chǎng)能夠同時(shí)為不同規(guī)模的企業(yè)提供融資平臺(tái)和股份交易服務(wù)，在市場(chǎng)規(guī)模上可體現(xiàn)出“金字塔”的結(jié)構(gòu)，主板市場(chǎng)為金字塔的頂端，但我國(guó)的資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)卻是倒置的，資本市場(chǎng)基礎(chǔ)薄弱，因此，還應(yīng)當(dāng)不斷地發(fā)展和完善資本市場(chǎng)，以為國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)改革和改組成為現(xiàn)代企業(yè)提供融資渠道，為企業(yè)間的收購(gòu)兼并提供便利，促使改革后的國(guó)有企業(yè)加強(qiáng)經(jīng)營(yíng)管理水平，提高國(guó)有企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，促進(jìn)企業(yè)良好持續(xù)發(fā)展，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的最大化。

參考文獻(xiàn)：

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篇2

積極發(fā)展場(chǎng)外交易市場(chǎng)已經(jīng)成為中國(guó)資本市場(chǎng)建設(shè)的重要內(nèi)容，了解和研究OTC市場(chǎng)條件與國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家或地區(qū)的運(yùn)營(yíng)特點(diǎn)，場(chǎng)外市場(chǎng)的建設(shè)具有十分重要的指導(dǎo)意義和改進(jìn)。

一、國(guó)際場(chǎng)外交易市場(chǎng)發(fā)展概況

（一）美國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)概況

美國(guó)擁有世界上最完善的資本市場(chǎng)以及最復(fù)雜的分層，但同時(shí)也是最合理的、最具代表性的資本市場(chǎng)。美國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展歷經(jīng)了長(zhǎng)期的過程，組成了一個(gè)統(tǒng)一、和諧的地區(qū)集中與分散的交易所，場(chǎng)外交易體系。

場(chǎng)外市場(chǎng)業(yè)務(wù)是由國(guó)家物價(jià)局北羌塘的粉紅單市場(chǎng)統(tǒng)一，納斯達(dá)克（NASDAQ）成立于1971，并逐步形成了多層次的場(chǎng)外交易市場(chǎng)體系。該體系由高到低的納斯達(dá)克市場(chǎng)，電子公告板（OTCBB），粉紅單市場(chǎng)和區(qū)域性場(chǎng)外交易市場(chǎng)組成。納斯達(dá)克市場(chǎng)，OTCBB市場(chǎng)和粉紅單市場(chǎng)是相對(duì)獨(dú)立的提供體系的三個(gè)不同的層次，它們構(gòu)成了場(chǎng)外交易市場(chǎng)的主體。

（二）英國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)概況

英國(guó)的資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)不同于美國(guó)，屬于內(nèi)部水平和場(chǎng)外交易市場(chǎng)的模式。多層次的資本市場(chǎng)體系，包括國(guó)家重點(diǎn)市場(chǎng)（倫敦證券交易所），珠寶市場(chǎng)目標(biāo)（另類投資市場(chǎng)）和泰克曼證監(jiān)會(huì)市場(chǎng)（成交市場(chǎng)）和本地市場(chǎng)這三大資本市場(chǎng)。場(chǎng)外交易市場(chǎng)是指?jìng)惗刈C券交易所內(nèi)的目標(biāo)和獨(dú)立的前市場(chǎng)框架。

（三）中國(guó)臺(tái)灣場(chǎng)外交易市場(chǎng)概況

目前在臺(tái)灣，有三個(gè)層次的場(chǎng)外交易市場(chǎng)：第一是證券場(chǎng)外交易市場(chǎng)，做市商制度和招投標(biāo)制度；第二個(gè)層次是市場(chǎng)流行的內(nèi)閣，場(chǎng)外交易，處理經(jīng)紀(jì)或?qū)Ｓ械挠憙r(jià)還價(jià)成交方式；第三層是一個(gè)經(jīng)銷商的市場(chǎng)，這是一個(gè)公眾的私人股本市場(chǎng)，中介板經(jīng)銷商。

二、國(guó)際比較

（一）監(jiān)管模式

在發(fā)達(dá)地區(qū)的場(chǎng)外交易市場(chǎng)的監(jiān)管框架的建設(shè)和在該地區(qū)的場(chǎng)外交易市場(chǎng)的發(fā)展管理體系的特點(diǎn)，以及監(jiān)管模式是多樣化的。

美國(guó)政府指導(dǎo)下的多層次自律的監(jiān)督體制。場(chǎng)外交易市場(chǎng)的監(jiān)管模式是政府監(jiān)管，這是指導(dǎo)下的統(tǒng)一的多層次的自律體系。美國(guó)創(chuàng)造出了一種一方面可以保證場(chǎng)外交易市場(chǎng)和全國(guó)證券市場(chǎng)的協(xié)調(diào)發(fā)展、保護(hù)投資者利益并且不會(huì)偏離目標(biāo)的監(jiān)管模式；另一方面，該模型允許證券公司在證券市場(chǎng)監(jiān)管、市場(chǎng)監(jiān)管更加實(shí)用，應(yīng)對(duì)違反可以更快，更符合場(chǎng)外的特點(diǎn)。

然而在老牌資本主義國(guó)家英國(guó)，資本市場(chǎng)對(duì)目標(biāo)市場(chǎng)的自律機(jī)制中起著重要的作用。雖然沒有完整的證券法，但英國(guó)的證券和投資委員會(huì)已經(jīng)建立了一個(gè)巨大的監(jiān)管權(quán)力，但日常監(jiān)管主要是通過證券行業(yè)自律體系。體系分為兩個(gè)層次，第一層主要是由證券交易商協(xié)會(huì)和證券行業(yè)委員會(huì)。第二級(jí)是不直接向證券交易所由政府控制。自律監(jiān)管規(guī)定制定一系列自律，保證成員根據(jù)市場(chǎng)交易規(guī)則。

（二）交易組織形式

隨著資本主義市場(chǎng)的不斷變化發(fā)展，越來(lái)越多的新興資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的組織形式發(fā)起改革，以尋求最適應(yīng)市場(chǎng)要求的發(fā)展模式。資本市場(chǎng)的發(fā)展實(shí)踐證明，企業(yè)制比活躍會(huì)員制更有利的資本市場(chǎng)和發(fā)展。

自1993以來(lái)，在瑞典斯德哥爾摩證券交易所，成立了第一個(gè)股票交易所，全球許多公司和股票交易所相繼成立。阿姆斯特丹證券交易所，澳大利亞證券交易所，新加坡證券交易所，倫敦證券交易所，nasdak現(xiàn)已施行了企業(yè)改革。在2005和2006之間，印度證券交易委員會(huì)同意的19個(gè)證券交易公司和通用的重組方案。2006年3月8日上午東部時(shí)刻，紐交所現(xiàn)已完畢了213年非營(yíng)利會(huì)員制的歷史，開始變成營(yíng)利性企業(yè)。

（三）上市門檻

場(chǎng)外交易市場(chǎng)的不一致的規(guī)定上市公司，其具體上市公司高、低值取決于自己的層次結(jié)構(gòu)和功能取向的場(chǎng)外交易市場(chǎng)作為一個(gè)整體，同時(shí)也將影響國(guó)家或區(qū)域的經(jīng)濟(jì)和企業(yè)發(fā)展的影響。雖然一些OTC市場(chǎng)上市公司通常會(huì)設(shè)定一個(gè)門檻比較高的門檻，但這些標(biāo)準(zhǔn)和當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)以及外匯市場(chǎng)相比卻低得多。以下是各國(guó)公司上市指標(biāo)特征：

OTCBB，基本上對(duì)公司的凈資產(chǎn)、利潤(rùn)沒有要求；只需定期向SEC和其他監(jiān)管機(jī)構(gòu)報(bào)送相關(guān)資料信息即可。而日本JASDAQ對(duì)公司上市則有較高的門檻：最低市值，登記股票，最近一營(yíng)業(yè)年度年底凈資產(chǎn)不少于200萬(wàn)日元，特殊股票，凈資產(chǎn)達(dá)2億日元以上；獲利能力，登記股票最近一營(yíng)業(yè)年度每股稅前盈余不少于10日元，特殊股票無(wú)要求。興柜市場(chǎng)則沒有限制。

一句話，通過場(chǎng)外交易市場(chǎng)的特征的比較分析，我們發(fā)現(xiàn)，市場(chǎng)主體資質(zhì)等級(jí)的一個(gè)重要特征是定義市場(chǎng)范疇。同時(shí)，上述分析和比較表明，該公司上市門檻設(shè)置應(yīng)該結(jié)合自己的所有國(guó)家和地區(qū)的具體情況來(lái)確定。

（四）交易制度

到目前為止，證券市場(chǎng)的交易制度可以分為交易體系的整體協(xié)議，拍賣交易機(jī)制和做市商制度。做市商制度不僅從理論上證明了它具有較少的貿(mào)易體，信息對(duì)稱程度較低，相對(duì)效率優(yōu)勢(shì)的OTC市場(chǎng)適應(yīng)性市場(chǎng)的流動(dòng)性已經(jīng)受到全球OTC市場(chǎng)發(fā)展的實(shí)踐證明。做市商交易模式，一般而言，包括傳統(tǒng)的做市商交易模式和混合型做市商交易模式。經(jīng)歷了數(shù)個(gè)階段演變的傳統(tǒng)做市商制度，已經(jīng)成為一個(gè)更加成熟的交易體系。但由于，使用一個(gè)場(chǎng)外交易市場(chǎng)交易體系，面臨著缺乏流動(dòng)性，大宗商品交易不方便等各種各樣的弊端和市場(chǎng)發(fā)展的需求，促進(jìn)其繼續(xù)改變。自1990年代以來(lái)，在這種背景下，市場(chǎng)的混合動(dòng)力體系制造商開始出現(xiàn)，并逐漸廣泛采用全國(guó)性場(chǎng)外交易市場(chǎng)。

通過對(duì)22家場(chǎng)外交易市場(chǎng)（美國(guó)NASDAQ，歐洲易斯達(dá)克，法國(guó)新市場(chǎng)，加拿大風(fēng)險(xiǎn)交易所，馬來(lái)西亞麥斯達(dá)克市場(chǎng)，德國(guó)新市場(chǎng)，阿姆斯特單新市場(chǎng)，香港創(chuàng)業(yè)版，韓國(guó)科斯達(dá)克，比利時(shí)新市場(chǎng)，倫敦另類投資市場(chǎng)，意大利新市場(chǎng)，瑞士新市場(chǎng)，挪威奧斯陸證交所，芬蘭赫爾辛基證交所，瑞典斯德哥爾摩證交所，日本加斯達(dá)克，新加坡希斯達(dá)克，臺(tái)灣興柜市場(chǎng)，東京證交所新市場(chǎng)，日本大阪新市場(chǎng)，吉隆坡創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)）交易模式調(diào)查表明，我們發(fā)現(xiàn)采用混合型做市商交易制度的國(guó)家所占比例最高，達(dá)50%，其次是競(jìng)價(jià)交易制度32%，而傳統(tǒng)做市商制度只占18%。

（五）轉(zhuǎn)板制度

在美國(guó)市場(chǎng)，例如，嚴(yán)格的退市制度和傳輸板體系可以使用的演變機(jī)制，確保質(zhì)量的納斯達(dá)克市場(chǎng)的企業(yè)。納斯達(dá)克市場(chǎng)和紐約證券交易所（NYSE）和場(chǎng)外交易市場(chǎng)（OTCBB）計(jì)數(shù)器旋轉(zhuǎn)板之間的機(jī)制。納斯達(dá)克在每個(gè)級(jí)別都是免費(fèi)的，轉(zhuǎn)板方法分為活動(dòng)應(yīng)用程序和力量傳輸板。采用自愿原則在一般意義上，板采用強(qiáng)制性原則。

香港主板上市創(chuàng)業(yè)板上市公司，開始于2002年，為了達(dá)到旋轉(zhuǎn)板活躍交易，增加資金的目的。2004四月修正后的香港證券交易所的上市規(guī)則，降低上市門檻，并提供方便的寶石公司轉(zhuǎn)板。上市公司的質(zhì)量差，標(biāo)準(zhǔn)低，沒有寶石公司的成長(zhǎng)，將導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板的強(qiáng)跳水，導(dǎo)致效能下降，后勁不足，大大地影響了創(chuàng)業(yè)板上市公司的整體素質(zhì)的發(fā)展。

臺(tái)灣的轉(zhuǎn)板機(jī)制也相當(dāng)值得關(guān)注。在公司轉(zhuǎn)向在形成一批上市公司，必須每年6月底前完成，然后經(jīng)過書面審查交易所董事會(huì)，在8月底和9月初集體交流。這政策由于人為干擾市場(chǎng)時(shí)機(jī)，控制公司轉(zhuǎn)板的限制，內(nèi)閣，因此對(duì)整體市場(chǎng)發(fā)展產(chǎn)生負(fù)面影響。

三、海外發(fā)達(dá)國(guó)家或地區(qū)場(chǎng)外市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)對(duì)我們的啟示

（一）海外發(fā)達(dá)國(guó)家或地區(qū)場(chǎng)外市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)總結(jié)

通過對(duì)國(guó)際發(fā)達(dá)場(chǎng)外交易市場(chǎng)做市商制度的比較，我們不難發(fā)現(xiàn)這眾多發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)其證券交易市場(chǎng)的一些共通點(diǎn)：一是擁有高度統(tǒng)一、嚴(yán)密組織的全國(guó)性場(chǎng)外交易市場(chǎng)，不僅如此其場(chǎng)外交易市場(chǎng)體系均為多層次。二是場(chǎng)外交易掛牌標(biāo)準(zhǔn)門檻相對(duì)較低。三是信息披露相對(duì)較少。四是混合做市商制度較為普遍。

（二）中國(guó)金融體制改革的做市商制度預(yù)期

在我看來(lái)， 我國(guó)在設(shè)立“全國(guó)性場(chǎng)外交易市場(chǎng)”的同時(shí)還要根據(jù)具體情況發(fā)展“區(qū)域性場(chǎng)外交易市場(chǎng)”，構(gòu)建“多層次的場(chǎng)外交易市場(chǎng)”。其次，制定合理掛牌規(guī)則，由于我國(guó)目前還不夠成熟的交易制度和信息系統(tǒng)，所以應(yīng)以低門檻高標(biāo)準(zhǔn)為原則。另外，信息披露不能過多，否則將不利于中小企業(yè)的活躍發(fā)展。最后，應(yīng)盡快實(shí)現(xiàn)成熟的做市商制度的構(gòu)建。

參考文獻(xiàn)：

[1]田書華.海外發(fā)達(dá)國(guó)家（地區(qū)）場(chǎng)外交易市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)及啟示，2013

篇3

1.研究背景

發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)為經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供了必要的物質(zhì)支持，對(duì)于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到了不可小覷的作用。對(duì)于資本市場(chǎng)的界定，經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融學(xué)從不同的角度得出略有差異的結(jié)論。目前學(xué)術(shù)界主要遵從的是金融學(xué)的劃分方法，即認(rèn)為資本市場(chǎng)是長(zhǎng)期資金市場(chǎng)，包括證券市場(chǎng)（股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)）和銀行信貸市場(chǎng)。由于股票市場(chǎng)的信息公開度高，對(duì)于資本市場(chǎng)的研究視角也多集中于此。從數(shù)據(jù)的可靠性和易得性角度進(jìn)行考慮，本文對(duì)于河南資本市場(chǎng)的研究對(duì)象也限定于河南省內(nèi)在A股上市的上市公司。由于體制因素等影響，我國(guó)的資本市場(chǎng)并不存在區(qū)域資本市場(chǎng)，對(duì)河南資本市場(chǎng)的發(fā)展研究主要著眼于資本市場(chǎng)的區(qū)域發(fā)展。

2.河南資本市場(chǎng)概況

截至2011年12月31日，河南省共有境內(nèi)掛牌上市公司63家，其中，主板上市公司33家，中小板上市公司22家，創(chuàng)業(yè)板上市公司8家，上市公司數(shù)量居全國(guó)第13位，在中部六省排名第4。63家上市公司中，國(guó)有控股公司30家，民營(yíng)控股公司31家，外資控股公司2家。行業(yè)分布方面，63家公司涵蓋了煤炭開采、超硬材料、有色金屬、汽車制造、電氣設(shè)備、食品醫(yī)藥、農(nóng)業(yè)養(yǎng)殖、文化傳媒等行業(yè)。①

3.河南資本市場(chǎng)發(fā)展規(guī)模省內(nèi)比較——距離衰減視角

距離衰減原理的實(shí)質(zhì)是地理要素間的相互作用與距離有關(guān)，在其他條件相同時(shí)，地理要素間的作用與距離平方成反比。資本市場(chǎng)中心的影響隨距離增加而減弱也是距離衰減的一種類型。②從資源配置效率對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的貢獻(xiàn)角度來(lái)看，由于資本市場(chǎng)能提高資源配置效率，因此，要素稟賦在空間分布上就更傾向于流入資本市場(chǎng)較為發(fā)達(dá)的地方?？梢哉f(shuō)，經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和資本市場(chǎng)的發(fā)展呈正相關(guān)，且相關(guān)系數(shù)值非常大，這一點(diǎn)從國(guó)內(nèi)外資本市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)系上可以很容易得出結(jié)論，也是本文分析的一個(gè)基本假設(shè)。

3.1 研究變量的選擇

（1）自變量的選擇

本文借鑒宋緒欽（2010）通過地區(qū)臨接關(guān)系對(duì)各區(qū)域與中心城市距離的劃分方法，得到河南省內(nèi)18個(gè)地級(jí)市對(duì)鄭州市的相對(duì)距離，如下表1。距離定義以各地級(jí)市與鄭州市的地理位置為標(biāo)準(zhǔn)，如，定義鄭州為0，則洛陽(yáng)與鄭州在地理區(qū)位上相連接，則定義為1，而將平頂山市定義為2，依次類推。

（2）因變量的選擇

衡量資本市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r，可以從市場(chǎng)規(guī)模和效率兩個(gè)視角展開。借鑒LLSV（1997）度量資本市場(chǎng)發(fā)展規(guī)模的指標(biāo)，本文選擇市場(chǎng)資本化程度、百萬(wàn)人口上市公司數(shù)來(lái)衡量河南資本市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r。其中，百萬(wàn)人口上市公司數(shù)（Y1）主要描述了資本市場(chǎng)的發(fā)展規(guī)模，而市場(chǎng)資本化程度（Y2）則重在描述資本市場(chǎng)對(duì)資源的配置效率。因?yàn)樵趪?guó)內(nèi)目前已有的文獻(xiàn)中搜集地級(jí)市的市場(chǎng)資本化程度數(shù)據(jù)非常困難，因此，本文用上市公司股票總市值占GDP這一指標(biāo)代替。詳細(xì)數(shù)據(jù)見表2。

表2中，鶴壁市截至數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)期限沒有在A股上市的公司，故其Y2指標(biāo)為0，濟(jì)源市指標(biāo)偏高主要是由于其GDP數(shù)值偏低造成。

3.2 分析過程

本文的研究思路是通過數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)地理位置差異（X）對(duì)資本市場(chǎng)發(fā)展規(guī)模（Y1）及效率（Y2）的影響程度。首先分別對(duì)Y1與X，Y2與X進(jìn)行雙變量相關(guān)分析，得出結(jié)果見下表3、表4。從輸出結(jié)果中可知，Y1與X在0.01的顯著性水平上否定了二者不相關(guān)的假設(shè)，即地理位置差異與資本市場(chǎng)的發(fā)展規(guī)模存在顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。而Y2與X的pearson相關(guān)系數(shù)為-0.086

可見，地理位置的差異是造成各地市資本市場(chǎng)發(fā)展規(guī)模產(chǎn)生差異的原因之一，而并不對(duì)該地區(qū)的市場(chǎng)效率產(chǎn)生影響。也就是說(shuō)，距離衰減理論在市場(chǎng)寬度的解釋上有效而在市場(chǎng)效率的解釋上缺乏數(shù)據(jù)支撐，除距離之外的其他因素是造成市場(chǎng)效率差異的原因。為了得出更為精確的得出位置差異對(duì)市場(chǎng)規(guī)模的影響模型，本文擬對(duì)Y1與X進(jìn)行回歸分析。因?yàn)楝F(xiàn)有關(guān)于距離衰減的研究中大多比較認(rèn)可非線性模型，因此對(duì)Y1與X進(jìn)行非線性回歸后得出結(jié)果見表5。

3.3 分析結(jié)論

（1）鄭州作為河南省的政治經(jīng)濟(jì)中心，其對(duì)省內(nèi)各地市資本市場(chǎng)規(guī)模的輻射效應(yīng)存在隨距離衰減的現(xiàn)象。在分析過程中，通過數(shù)據(jù)的非線性回歸也得出了相應(yīng)的距離衰減模型，通過回歸模型可以進(jìn)一步對(duì)各地市市場(chǎng)規(guī)模指標(biāo)進(jìn)行測(cè)算。

（2）從河南省內(nèi)部上市公司的絕對(duì)數(shù)量上看，位居河南資本市場(chǎng)前三甲的是鄭州、焦作和洛陽(yáng)，但是從城市資本化程度來(lái)看，洛陽(yáng)并未排入前列。這主要是由于洛陽(yáng)上市公司的融資規(guī)模除2012年上市的中信重機(jī)股份有限公司較大外，其他公司市值都偏小造成的。在今后資本市場(chǎng)的發(fā)展中，除了關(guān)注上市公司數(shù)量之外，還應(yīng)關(guān)注融資規(guī)模，提高資本化程度。

4.構(gòu)建“1-2-3”發(fā)展模式，完善河南多層次資本市場(chǎng)體系

目前國(guó)內(nèi)對(duì)發(fā)展多層次資本市場(chǎng)的呼聲一片，而中央政府的政策取向也說(shuō)明了發(fā)展多層次資本市場(chǎng)的意圖。從中關(guān)村科技園的成立，到上海張江高新產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)、武漢東湖新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)和天津?yàn)I海高新區(qū)被列入試點(diǎn)，“新三板”市場(chǎng)不但滿足了中小企業(yè)對(duì)資金的需求，也為企業(yè)進(jìn)入主板及中小板市場(chǎng)起到了緩沖作用，河南也應(yīng)當(dāng)抓住機(jī)遇通過構(gòu)建“1-2-3”模式逐步發(fā)展多層次資本市場(chǎng)。

“1-2-3”模式指“1個(gè)目標(biāo)，2個(gè)層次，3個(gè)步驟”，“1個(gè)目標(biāo)”是指應(yīng)努力培育更多企業(yè)進(jìn)入主板及創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)?！?個(gè)層次”是指在培育企業(yè)進(jìn)入主板和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)時(shí)可以借助全國(guó)性O(shè)TC市場(chǎng)層次和區(qū)域中小企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)層次，對(duì)于擬上市公司進(jìn)行“篩選”，爭(zhēng)取培育出更多優(yōu)秀的上市企業(yè)?！?個(gè)步驟”是指：（1）將我省技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易所改造成區(qū)域性中小企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，探索各區(qū)域內(nèi)高成長(zhǎng)的小企業(yè)產(chǎn)權(quán)流通方式。（2）將個(gè)區(qū)域內(nèi)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)改造成區(qū)域OTC市場(chǎng)，主要服務(wù)于河南無(wú)法在全國(guó)OTC市場(chǎng)掛牌的中小企業(yè)。（3）培育鄭州、洛陽(yáng)兩個(gè)國(guó)家級(jí)高新區(qū)內(nèi)的高科技企業(yè)進(jìn)行全國(guó)OTC市場(chǎng)，進(jìn)而進(jìn)入創(chuàng)業(yè)板及主板市場(chǎng)。同時(shí)，兩大開發(fā)區(qū)應(yīng)聯(lián)合申請(qǐng)創(chuàng)建代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)試點(diǎn)，對(duì)中關(guān)村科技園、上海張江高新產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)、武漢東湖新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)和天津?yàn)I海高新區(qū)進(jìn)行實(shí)地調(diào)研，吸取經(jīng)驗(yàn)，一旦爭(zhēng)取到試點(diǎn)改革的政策，即可借助“以高帶低”的效應(yīng)，為兩個(gè)國(guó)家級(jí)高新技術(shù)開發(fā)區(qū)的科技企業(yè)股改后直接融資，開辟更為便利的“轉(zhuǎn)乘樞紐”。

5.保障發(fā)展模式實(shí)施的建議

5.1 塑造具有農(nóng)業(yè)優(yōu)勢(shì)的“河南板塊”

河南省是農(nóng)業(yè)大省，小麥、煙草種植面積都位居全國(guó)之首，利用河南的資源優(yōu)勢(shì)發(fā)展農(nóng)業(yè)類上市具有資源優(yōu)勢(shì)。而從目前農(nóng)業(yè)板塊上市公司的地域分布看，湖南的農(nóng)業(yè)上市公司最多為8家，山東7家，新疆7家，而河南省僅有雛鷹農(nóng)牧1家，加上好想你、華英農(nóng)業(yè)等農(nóng)產(chǎn)品加工，其總數(shù)也不超過上市公司的10%。政府相關(guān)部門應(yīng)引導(dǎo)涉農(nóng)公司如，農(nóng)業(yè)、農(nóng)產(chǎn)品加工、畜牧業(yè)、畜產(chǎn)品加工等農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化類公司，利用在河南的區(qū)域特色和優(yōu)勢(shì)積極上市，通過資本市場(chǎng)的運(yùn)作做大做強(qiáng)。

5.2 發(fā)展“承東啟西”的交通板塊

河南地處中原，是東西銜接的紐帶，具備發(fā)展交通物流業(yè)的條件，中原高速的上市極大促進(jìn)了河南高速公路的發(fā)展，也為河南發(fā)展全國(guó)區(qū)域的物流業(yè)提供了可能。隨著B2B、B2C等多種電子商務(wù)交易模式的發(fā)展，物流業(yè)也在高速發(fā)展。而我國(guó)現(xiàn)有的發(fā)展?fàn)顩r是隨著東部資源日益緊缺，更多的資本將發(fā)展的目光落到了中西部豐富的資源上來(lái)。河南可以利用這個(gè)機(jī)遇大力發(fā)展交通運(yùn)輸企業(yè)，通過培育更多交通類企業(yè)上市擴(kuò)大其發(fā)展規(guī)模，于此同時(shí)積極鼓勵(lì)物流業(yè)的發(fā)展，使河南成為全國(guó)的樞紐。

5.3 打造具有“中原文化”特色的旅游板塊

河南具有豐富的旅游資源，洛陽(yáng)、開封、安陽(yáng)、鄭州均為中國(guó)歷史名城。地下文物居全國(guó)第一位，地上文物居全國(guó)第二位，全國(guó)平均每八件文物就有一件在河南。有堪稱“國(guó)寶”的國(guó)家重點(diǎn)文物保護(hù)單位54處，有世界文化遺產(chǎn)洛陽(yáng)龍門石窟一處。天下第一名剎登封少林寺、宋代最繁華的大都市開封宋城、甲骨文的故鄉(xiāng)安陽(yáng)殷墟、海內(nèi)外華人尋根問祖的圣地新鄭黃帝故里等。2011年河南共接待海內(nèi)外游客3.07億人次，旅游總收入2802.06億元，占GDP收入的12%，發(fā)展旅游業(yè)即和國(guó)家“十二五”產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃的思路相符，也可以充分將河南的旅游資源優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力。但是，目前河南沒有1家旅游類上市公司，現(xiàn)有的本土旅游企業(yè)組織結(jié)構(gòu)松散，治理機(jī)制不完善。政府應(yīng)鼓勵(lì)行業(yè)中規(guī)模較大的企業(yè)進(jìn)行兼并整合，通過資本市場(chǎng)運(yùn)作完善治理機(jī)制，增強(qiáng)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

注釋：

①數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)河南監(jiān)管局網(wǎng)站資料整理得出[OL].http：///pub/henan/.

②宋緒欽.中國(guó)資本市場(chǎng)中心對(duì)各地資本市場(chǎng)發(fā)展影響的距離衰減實(shí)證[J].地域研究與開發(fā)[J].2010（29）.

參考文獻(xiàn)：

[1]宋緒欽.中國(guó)資本市場(chǎng)中心對(duì)各地資本市場(chǎng)發(fā)展影響的距離衰減實(shí)證[J].地域研究與開發(fā)，2010（6）.

[2]倪澤強(qiáng)，鄧鵬鑫.論我國(guó)區(qū)域資本市場(chǎng)發(fā)展：基于投資者保護(hù)的視角[J].浙江金融，2010（2）.

[3]李國(guó)旺，童威，周侃.資本市場(chǎng)發(fā)展與中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的實(shí)證研究[A].

[4]中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展前沿問題研究（2003）[M].北京：中國(guó)金融出版社，2004.

篇4

首次公開募股（Initial Public Offerings，簡(jiǎn)稱IPO）：是指一家企業(yè)或者公司（股份有限公司）第一次將它的股份向公眾出售。IPO注冊(cè)制，又稱IPO申報(bào)制，是政府對(duì)證券發(fā)行事先不作實(shí)質(zhì)條件限制、采用注冊(cè)登記的制度。它依據(jù)公開原則要求發(fā)行人在申請(qǐng)注冊(cè)時(shí)提交完整的發(fā)行資料，并對(duì)資料真實(shí)性、可靠性承擔(dān)法律責(zé)任;監(jiān)管方的職責(zé)在于保證信息公開和禁止信息濫用。它作為現(xiàn)代一種效率較高的股票發(fā)行制度，伴隨著相關(guān)國(guó)家和地區(qū)資本市場(chǎng)的發(fā)展而壯大，目前在世界資本發(fā)展程度較高的國(guó)家和地區(qū)取得了重大發(fā)展。

一、IPO注冊(cè)制的特點(diǎn)

對(duì)于IPO注冊(cè)制，我國(guó)的專家學(xué)者更喜歡將它與我國(guó)實(shí)行的核準(zhǔn)制作對(duì)比。一般來(lái)說(shuō)IPO注冊(cè)制具有下列特征：

（一）公司是注冊(cè)制的主體。即發(fā)行證券的權(quán)利在公司，由公司自主決定證券發(fā)行的時(shí)間、地點(diǎn)、數(shù)量和價(jià)格。在注冊(cè)制下，公司發(fā)行證券的權(quán)利是自然取得，并不需要政府授權(quán)。這是不僅是注冊(cè)制區(qū)別于核準(zhǔn)制的重要特征，還是注冊(cè)制的本質(zhì)屬性。在注冊(cè)制下，只要發(fā)行人在申報(bào)后法定時(shí)間內(nèi)未被證券管理機(jī)構(gòu)拒絕注冊(cè)，那么發(fā)行注冊(cè)即為生效，發(fā)行證券的權(quán)利便自動(dòng)取得，發(fā)行的具體時(shí)間由公司依據(jù)市場(chǎng)狀況自主選擇。只要注冊(cè)文件符合法定形式要件，證券發(fā)行注冊(cè)過程合法合規(guī)，政府無(wú)權(quán)予以拒絕。

（二）信息披露是注冊(cè)制的中心。注冊(cè)制的哲學(xué)思想來(lái)自于歐美古典哲學(xué)思想。其中美國(guó)法學(xué)家劉易斯?布蘭迪希認(rèn)為：“陽(yáng)光是最有效的消毒劑，電光是最有能力的警察”。依據(jù)這一思想，信息披露成為證券發(fā)行審核制度的核心，其理論設(shè)計(jì)是，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下的資本市場(chǎng)，只要政府管理部門確保公司的信息披露真實(shí)、完整、公開、及時(shí)，以及市場(chǎng)機(jī)制與法律制度健全，那么資本市場(chǎng)會(huì)自動(dòng)作出擇優(yōu)選擇，優(yōu)勝劣汰。

（三）買者自負(fù)是注冊(cè)制的本質(zhì)。在注冊(cè)制下，監(jiān)管機(jī)構(gòu)只對(duì)注冊(cè)文件、注冊(cè)過程進(jìn)行審查，不對(duì)發(fā)行人的盈利能力和投資價(jià)值進(jìn)行實(shí)質(zhì)判斷。證券發(fā)行注冊(cè)是發(fā)行人向投資者提供據(jù)以判斷公司經(jīng)營(yíng)、證券價(jià)值要件的財(cái)務(wù)資料，監(jiān)管機(jī)構(gòu)不對(duì)投資者的投資行為負(fù)責(zé)，買賣證券盈虧由投資者自負(fù)。如果投資者自愿買賣垃圾公司，法律也不對(duì)投資行為進(jìn)行干預(yù)或糾偏，監(jiān)管部門也不對(duì)投資者行為承擔(dān)責(zé)任。

（四）事中事后控制是注冊(cè)制的方式。在注冊(cè)制下，證券發(fā)行注冊(cè)制度并不保證注冊(cè)文件（包括注冊(cè)申請(qǐng)書和招股說(shuō)明書）中陳述的準(zhǔn)確性，也難以保證發(fā)行人的發(fā)行注冊(cè)文件真實(shí)有效，注冊(cè)制主要強(qiáng)調(diào)事中事后控制。當(dāng)投資者在投資證券時(shí)因發(fā)行人公開發(fā)行注冊(cè)文件陳述有誤而蒙受損失，只要投資者提供足以證明公開文件中有虛假或欠缺情形的證據(jù)，法律賦予投資者損害賠償請(qǐng)求權(quán)。

二、IPO注冊(cè)制對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)的影響

（一）實(shí)行注冊(cè)制有利于資本市場(chǎng)基本功能的發(fā)揮。與現(xiàn)行的核準(zhǔn)制相比，在注冊(cè)制下，證券發(fā)行將通過市場(chǎng)手段自行調(diào)節(jié)，減弱了對(duì)企業(yè)融資需求人為抑制，增強(qiáng)了企業(yè)融資的靈活性，有利于資本市場(chǎng)融資功能的有效發(fā)揮。在注冊(cè)制下，證券發(fā)行人的證券定價(jià)、發(fā)行和交易也基本由市場(chǎng)決定，監(jiān)管機(jī)構(gòu)不會(huì)做過多干預(yù)，有利于資本市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的有效發(fā)揮。在注冊(cè)制下，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)證券發(fā)行人一般只進(jìn)行形式審查，并不對(duì)證券的投資價(jià)值做出實(shí)質(zhì)判斷，也不再對(duì)企業(yè)的盈利能力嚴(yán)格要求，隨著證券發(fā)行的準(zhǔn)入門檻和發(fā)行成本降低，融資效率得到提升，有利于資本市場(chǎng)資源配置功能的有效發(fā)揮。

（二）實(shí)行注冊(cè)制有利于我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí)。在注冊(cè)制下，證券發(fā)行人的發(fā)行融資資格自然取得，監(jiān)管機(jī)構(gòu)將不再以盈利規(guī)模、公司運(yùn)營(yíng)等方面條件限制公司的融資，這對(duì)希望獲得融資支持，而自身由于處于初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期，使得公司盈利規(guī)模較小的新興行業(yè)企業(yè)的發(fā)展提供了融資便利，且有利于改善我國(guó)資本市場(chǎng)現(xiàn)存的結(jié)構(gòu)落后等問題，同時(shí)也就更能適應(yīng)當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的需求，推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)。

（三）實(shí)行注冊(cè)制有利于我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展壯大。資本市場(chǎng)的發(fā)展壯大，離不開優(yōu)秀上市公司的增加。與限制上市公司發(fā)行數(shù)量和發(fā)行節(jié)奏的核準(zhǔn)制相比，實(shí)行注冊(cè)制勢(shì)必加大資本市場(chǎng)的供應(yīng)量。上市公司通過業(yè)績(jī)的提升以此來(lái)維護(hù)上市能力，資本市場(chǎng)真正起到資本優(yōu)化配置的作用，優(yōu)先供給給基本面優(yōu)異的企業(yè)，融資能力與企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力對(duì)等。股票估值由預(yù)期和業(yè)績(jī)兩者來(lái)決定，這個(gè)不會(huì)改變。預(yù)期向好，稀缺性標(biāo)的，經(jīng)營(yíng)方向獨(dú)特且具有強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)力的公司依然可以獲得高市盈率，并不因?yàn)榇嬖谧?cè)制而沒有了高市盈率的股票，同樣上市公司的股價(jià)由未來(lái)經(jīng)營(yíng)預(yù)期以及業(yè)績(jī)能力來(lái)體現(xiàn)。因此，注冊(cè)制在擴(kuò)充上市公司的數(shù)量的同時(shí)，也在提升上市公司的質(zhì)量，從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，有利于我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展壯大。

三、結(jié)語(yǔ)

我國(guó)IPO注冊(cè)制目前還處于實(shí)踐階段，與之有關(guān)的研究還處于探索階段，本文對(duì)于注冊(cè)制改革的方向以及對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)的影響也是基于現(xiàn)階段我國(guó)證券發(fā)行體制的發(fā)展?fàn)顩r和發(fā)展過程中已經(jīng)暴露的問題得出的，未來(lái)這些問題是否得到改善，以及是否會(huì)產(chǎn)生一些新問題，都是本文無(wú)法深究的，僅希望對(duì)我國(guó)推行IPO注冊(cè)制做出一些有益思考。

參考文獻(xiàn)

[1] 中國(guó)就業(yè)培訓(xùn)技術(shù)指導(dǎo)中心：理財(cái)規(guī)劃師基礎(chǔ)知識(shí)[M].中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，2013.

篇5

優(yōu)勢(shì)突出

從2005年以來(lái)，隨著股權(quán)分置改革的啟動(dòng)和順利的推進(jìn)，可以說(shuō)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)逐漸的走出了低迷，演繹了一場(chǎng)稱得上是波瀾壯闊的行情，也成就了延續(xù)至今的大牛市。隨著故事的日趨繁榮，我國(guó)也掀起了一股企業(yè)發(fā)行上市的熱潮。

5年IPO重新啟動(dòng)到今年已經(jīng)有160多家公司成功的登入資本市場(chǎng)，在深滬資本市場(chǎng)掛牌上市，更有千億的公司正在積極準(zhǔn)備上市。比較起來(lái)，文化創(chuàng)意企業(yè)在這一輪熱潮當(dāng)中稍稍落后一些，只有10多家企業(yè)在深滬股市上市。

在2007中國(guó)文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)投融資國(guó)際論壇上，深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)企業(yè)培訓(xùn)中心副主任孔翔講到：對(duì)非金融類企業(yè)來(lái)說(shuō)，就是首次發(fā)行的股數(shù)如果在1億股以內(nèi)就在中小企業(yè)板上市，如果超過1億股就在上交所掛牌上市。這是截至今年10月31號(hào)中小企業(yè)板總體概況，上市公司已經(jīng)達(dá)到了176家，這些公司通過首次公開發(fā)行融資的額度為3個(gè)億，而最高達(dá)到了41.4億元，最低9045萬(wàn)元。IPO總發(fā)行規(guī)模63億股，平均3580萬(wàn)股，最高4.5億股，最低1250萬(wàn)股，發(fā)行后平均總股本1.72億股。

“這是對(duì)目前176家上市公司上市前三年主要財(cái)務(wù)指標(biāo)平均值的統(tǒng)計(jì)，通過這些數(shù)字可以看到，我們的企業(yè)離中小企業(yè)板還有多遠(yuǎn)。”

據(jù)統(tǒng)計(jì)，到境外上市的企業(yè)已經(jīng)超過了500家，發(fā)行市盈率是26倍，而我們的交易市盈率達(dá)到73倍，這意味著什么呢？意味著老股東可以較高的價(jià)格兌現(xiàn)，以比較高的價(jià)格實(shí)現(xiàn)再融資?？梢哉f(shuō)在中小企業(yè)板上市的效益就更加突出，比到境外上市具有很多優(yōu)勢(shì)?！?/p>

成功率85%

目前資本市場(chǎng)火熱，很多企業(yè)家也對(duì)發(fā)行上市躍躍欲試。但多萊寶授權(quán)總經(jīng)理李偉生表示，擔(dān)憂企業(yè)規(guī)范運(yùn)作的成本。“可能大家認(rèn)為上市會(huì)花很多錢、成本很高。但事實(shí)上，目前中小企業(yè)板176家上市公司的平均費(fèi)用是1826萬(wàn)，這個(gè)數(shù)字如果跟境外上市公司比起來(lái)已經(jīng)是非常低的了，而且90%以上的費(fèi)用是上市之后才交的?！笨紫璞硎?，對(duì)于文化創(chuàng)意企業(yè)上市，需要滿足《股票首次公開發(fā)行并上市管理辦法》的要求，包括：主體資格、獨(dú)立性、規(guī)范運(yùn)作、財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)，募集資金項(xiàng)目；過去3年主營(yíng)業(yè)務(wù)、從未發(fā)生重大變化，實(shí)際控制人不變等。

篇6

1發(fā)展多層次礦業(yè)資本市場(chǎng)體系必要性

1．1解決礦產(chǎn)勘查投資不足有效途徑當(dāng)前，制約我國(guó)礦產(chǎn)勘大突破的一個(gè)重要因素，就是投資渠道單一、有效投入不足。我國(guó)非油氣勘查投入中，財(cái)政投入一直維持在40％左右（圖略）。和世界上主要礦業(yè)國(guó)家商業(yè)性投入和公益性投入大致為95∶5的比例來(lái)比，我國(guó)還有一定的差距。繼續(xù)沿用計(jì)劃經(jīng)濟(jì)做法，加大政府投入力度已不現(xiàn)實(shí)。國(guó)外發(fā)展實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)表明：資本市場(chǎng)是礦產(chǎn)勘查融資的主要渠道，世界上的礦產(chǎn)勘查資金主要來(lái)自股市，其次來(lái)自銀行?，F(xiàn)階段，滬、深兩市主板、二板上市門檻，令眾多礦產(chǎn)資源勘探企業(yè)望塵莫及。通過構(gòu)建多層次礦業(yè)資本體系，尤其加快風(fēng)險(xiǎn)勘查資本市場(chǎng)建設(shè)，是解決礦產(chǎn)勘查投資不足的有效途徑。

1．2促進(jìn)國(guó)有地勘單位改革的強(qiáng)大動(dòng)力隨著地勘行業(yè)改革深入，我國(guó)公益性地質(zhì)工作與商業(yè)性地質(zhì)工作分開運(yùn)行趨勢(shì)越來(lái)越明朗。目前，國(guó)有地勘單位仍是礦產(chǎn)勘查主力軍，具備人才和技術(shù)優(yōu)勢(shì)。但同時(shí)也應(yīng)該看到，地勘單位面對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)、面對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展，還有諸多不適應(yīng)的地方。近幾年，民營(yíng)勘查企業(yè)依靠?jī)?yōu)厚待遇招攬國(guó)有地勘單位技術(shù)人員，再加上自身資金優(yōu)勢(shì)，發(fā)展迅猛。長(zhǎng)此以往，國(guó)有地勘單位主力軍地位作用將逐漸喪失。國(guó)有地勘單位如果爭(zhēng)取在風(fēng)險(xiǎn)勘查資本市場(chǎng)甚至是滬、深主板上市，通過上市條件倒逼、外力推動(dòng)和市場(chǎng)幫助，將促使其轉(zhuǎn)變發(fā)展理念，轉(zhuǎn)換經(jīng)營(yíng)機(jī)制，優(yōu)化產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)，壯大經(jīng)濟(jì)實(shí)力，提升管理水平，增強(qiáng)發(fā)展能力，進(jìn)而繼續(xù)發(fā)揮好主力軍作用，實(shí)現(xiàn)找礦重大突破。（圖略）

1．3提高礦業(yè)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力現(xiàn)實(shí)選擇我國(guó)是位居世界前列礦產(chǎn)資源大國(guó)、礦業(yè)生產(chǎn)大國(guó)、礦產(chǎn)品消費(fèi)大國(guó)、礦產(chǎn)品貿(mào)易大國(guó)，政府應(yīng)積極推動(dòng)多層次礦業(yè)資本市場(chǎng)建設(shè)，讓有實(shí)力、想作為企業(yè)通過資本市場(chǎng)上市，鼓勵(lì)企業(yè)之間兼并重組，進(jìn)而提高我國(guó)礦業(yè)領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)集中度，培育真正適應(yīng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的礦業(yè)集團(tuán)。建立安全、穩(wěn)定、規(guī)范、有序資本市場(chǎng)體系，將使我國(guó)礦業(yè)在世界經(jīng)濟(jì)格局中作用更加突出、地位更加重要，強(qiáng)化我國(guó)在國(guó)際礦產(chǎn)資源定價(jià)話語(yǔ)權(quán)。

1．4改變礦業(yè)經(jīng)營(yíng)機(jī)制、實(shí)現(xiàn)資源市場(chǎng)配置的有效手段在國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)勘探行業(yè)，企業(yè)找到一個(gè)礦脈的露頭，可以通過資本市場(chǎng)融資而繼續(xù)勘探。企業(yè)通過勘探增加儲(chǔ)量，進(jìn)而增加企業(yè)資產(chǎn)總值，給予企業(yè)進(jìn)一步融資擴(kuò)股能力，從而保證企業(yè)有能力把該資源整體勘探后，再投資開發(fā)該資源。由于資源整體形態(tài)清晰，這種模式提高了資源整體利用率，有利于實(shí)現(xiàn)整裝勘查和探采一體化。反觀中國(guó)，礦業(yè)公司在經(jīng)過勘探后發(fā)現(xiàn)了資源露頭，由于沒有資本市場(chǎng)機(jī)制能夠認(rèn)可其資源價(jià)值，企業(yè)很難融資進(jìn)一步勘探。為避免資金鏈斷裂，只能通過小規(guī)模開采獲取一定利潤(rùn)，進(jìn)而滾動(dòng)式發(fā)展。這種邊采邊探模式，雖然企業(yè)有利潤(rùn)，但是資源利用率低下，導(dǎo)致效率低下。由此可以看出，現(xiàn)階段中國(guó)礦業(yè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)模式是向政府和老板要資本以求滾動(dòng)發(fā)展；而國(guó)外是向地下資源要資本。這兩種機(jī)制主要差別，在于對(duì)地下資源價(jià)值認(rèn)可方式，是通過市場(chǎng)自動(dòng)實(shí)現(xiàn)，還是通過人力判斷界定。因此，礦業(yè)資本市場(chǎng)是改變企業(yè)經(jīng)營(yíng)機(jī)制、實(shí)現(xiàn)資源市場(chǎng)配置的助推器。

2礦業(yè)資本市場(chǎng)發(fā)展概況

2．1礦業(yè)權(quán)交易市場(chǎng)礦業(yè)權(quán)交易市場(chǎng)是多層次礦業(yè)資本市場(chǎng)體系的基礎(chǔ)，是我國(guó)多層次礦業(yè)資本市場(chǎng)的初級(jí)形態(tài)。一個(gè)規(guī)范、統(tǒng)一、開放、競(jìng)爭(zhēng)、有序、充滿活力的礦業(yè)權(quán)交易市場(chǎng)，可以高效率地實(shí)現(xiàn)礦業(yè)權(quán)的流轉(zhuǎn)及其投資收益。隨著1996年《礦產(chǎn)資源法》的修改和1998年國(guó)務(wù)院3個(gè)配套法規(guī)的出臺(tái)，礦業(yè)權(quán)交易市場(chǎng)制度和平臺(tái)逐漸建立起來(lái)。目前，我國(guó)已建成的省市（縣）礦業(yè)權(quán)交易平臺(tái)有21家，儲(chǔ)量評(píng)審機(jī)構(gòu)37家，礦業(yè)權(quán)評(píng)估機(jī)構(gòu)93家。這些礦業(yè)權(quán)交易機(jī)構(gòu)在名稱上有所差異，或稱“礦業(yè)權(quán)交易中心”，或稱“國(guó)土資源交易中心”等；在機(jī)構(gòu)性質(zhì)上，既有全額撥款或自收自支的事業(yè)單位，又有公司制企業(yè)；在管理體制上，基本上歸國(guó)土資源行政主管部門管理；業(yè)務(wù)定位上，既有行政色彩較濃，以礦業(yè)權(quán)出讓為主的機(jī)構(gòu)，又有市場(chǎng)化運(yùn)作，以平臺(tái)建設(shè)和撮合成交為主的機(jī)構(gòu)；業(yè)務(wù)范圍上，主要特點(diǎn)是地域?yàn)橹?，屬地化明顯。

2．2股權(quán)交易市場(chǎng)股權(quán)交易市場(chǎng)，主要是對(duì)中小企業(yè)進(jìn)行市場(chǎng)化規(guī)范培育，為礦業(yè)企業(yè)進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)勘查資本市場(chǎng)和主板市場(chǎng)創(chuàng)造條件。場(chǎng)外股權(quán)交易市場(chǎng)的交易品種，側(cè)重非上市公眾股份公司、非上市非公眾股份公司股權(quán)交易，屬于標(biāo)準(zhǔn)化合約交易。我國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)，是伴隨著產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)發(fā)展演變而來(lái)的。產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)誕生于20世紀(jì)80年代，其發(fā)展經(jīng)歷了四個(gè)發(fā)展階段：1984～1997年，是產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)起步階段，主要是滿足國(guó)有企業(yè)股份制改造需要，服務(wù)于國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)流轉(zhuǎn)。1997～1998年，鑒于產(chǎn)權(quán)交易中許多極不規(guī)范做法，產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)進(jìn)入了清理整頓時(shí)期，發(fā)展進(jìn)入低谷；1999～2003年，伴隨著十五屆四中全會(huì)做出的《關(guān)于國(guó)有企業(yè)改革和發(fā)展的若干重大問題的決定》，國(guó)有企業(yè)改革進(jìn)一步深化，產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)得到了恢復(fù)和發(fā)展；2003年12月31日，國(guó)務(wù)院國(guó)資委、財(cái)政部聯(lián)合公布了《國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓管理暫行辦法》及10個(gè)配套文件，這一系列的政策，極大地刺激了我國(guó)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的發(fā)展，各地政府也分別頒布了鼓勵(lì)本地資本市場(chǎng)發(fā)展的政策，我國(guó)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)得到了空前的發(fā)展，形成了較為完善的產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)架構(gòu)，各產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)之間的交流與合作也得到了進(jìn)一步加強(qiáng)。我國(guó)標(biāo)準(zhǔn)化合約交易的場(chǎng)外市場(chǎng)尚處于起步階段。目前只有天津股權(quán)交易所，在其掛牌交易采掘類企業(yè)有盛大礦業(yè)、魯興鈦業(yè)兩家，其發(fā)展趨勢(shì)是建設(shè)成為礦產(chǎn)勘查開采融資服務(wù)的場(chǎng)外平臺(tái)。

2．3礦業(yè)公司在主板市場(chǎng)上市情況改革開放后，首家股份公司成立于1984年，1990年、1991年分別建立了上海證券交易所和深圳證券交易所，1994年第一家礦業(yè)公司在深交所上市掛牌交易，拉開了我國(guó)礦業(yè)企業(yè)上市的大幕。截止到2010年5月底，從事礦產(chǎn)資源勘查和開采有50家，在境內(nèi)上市公司（A、B股）中所占比重為2．23％。其中：煤炭開采企業(yè)24家；油氣行業(yè)8家；有色金屬13家；鐵礦石開采1家；黃金采礦4家（歷年上市公司統(tǒng)計(jì)結(jié)果見圖2），采掘類上市公司數(shù)量占滬、深上市公司總數(shù)比重為2．23％。（表略）

3我國(guó)礦業(yè)資本市場(chǎng)發(fā)展主要問題探析

3．1礦業(yè)資本市場(chǎng)制度建設(shè)滯后國(guó)際礦業(yè)資本市場(chǎng)上，關(guān)于礦業(yè)企業(yè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)都有特別的管理制度，如加拿大的NI43－101條款、澳大利亞的JORC等管理制度。這些制度體現(xiàn)了其資本市場(chǎng)對(duì)礦業(yè)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的核心內(nèi)容。我國(guó)礦業(yè)資本市場(chǎng)制度體系建設(shè)還很不完善，主要表現(xiàn)為：①缺乏獨(dú)立地質(zhì)師制度；②缺乏關(guān)于礦業(yè)上市公司勘查、開采投資和地質(zhì)信息季度披露制度；③缺乏礦業(yè)企業(yè)銀行貸款的可行性報(bào)告制度；④缺乏獨(dú)立的經(jīng)理人制度。這些管理制度的缺失，不但嚴(yán)重制約著我國(guó)礦業(yè)資本市場(chǎng)的建設(shè)與發(fā)展，在較大程度上也限制著礦業(yè)投融資的順利開展。

3．2多層次礦業(yè)資本市場(chǎng)平臺(tái)建設(shè)滯后

3．2．1缺乏礦產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)勘查資本市場(chǎng)板塊國(guó)內(nèi)礦產(chǎn)勘查企業(yè)通過資本市場(chǎng)直接融資渠道狹窄，在滬、深兩地的上市公司中，沒有一家專門從事礦產(chǎn)勘查投資和作業(yè)的公司。目前，創(chuàng)業(yè)板上發(fā)行股票和上市交易條件，對(duì)主要從事礦產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)勘查企業(yè)來(lái)講，其門檻相對(duì)較高。

3．2．2礦業(yè)權(quán)交易市場(chǎng)有待完善目前，我國(guó)礦業(yè)權(quán)交易還處于初步建立和發(fā)展階段，制度有待進(jìn)一步完善。主要表現(xiàn)為：一級(jí)市場(chǎng)發(fā)展不平衡、做法不一致，二級(jí)市場(chǎng)發(fā)展不規(guī)范；缺乏全國(guó)統(tǒng)一的交易體系和交易信息平臺(tái)；礦業(yè)權(quán)交易市場(chǎng)建設(shè)缺乏明確配套的法律制度，監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)不健全，交易規(guī)則的制定有待規(guī)范。這都導(dǎo)致了礦業(yè)權(quán)交易市場(chǎng)機(jī)制還未充分發(fā)揮作用，如缺乏統(tǒng)一的交易信息平臺(tái)，使得交易信息的形成和傳輸功能受到限制。

3．3中介服務(wù)組織和機(jī)構(gòu)建設(shè)滯后我國(guó)的礦業(yè)權(quán)交易中介組織建設(shè)和發(fā)展雖然取得了一定的成就，但中介服務(wù)體系仍然不健全。礦業(yè)權(quán)中介機(jī)構(gòu)不僅數(shù)量少，而且業(yè)務(wù)范圍狹窄，主要集中在礦產(chǎn)資源儲(chǔ)量評(píng)估、探礦權(quán)采礦權(quán)評(píng)估等方面，較少涉及安全環(huán)保、社區(qū)發(fā)展、生產(chǎn)技術(shù)等咨詢服務(wù)業(yè)務(wù)。與此同時(shí)，一些評(píng)估機(jī)構(gòu)評(píng)估人員專業(yè)水平不高，再加上其它因素，造成礦業(yè)權(quán)評(píng)估質(zhì)量不高，嚴(yán)重影響了評(píng)估機(jī)構(gòu)的公信力，阻礙了行業(yè)發(fā)展。

4構(gòu)建多層次礦業(yè)資本市場(chǎng)對(duì)策建議

4．1明確不同市場(chǎng)服務(wù)對(duì)象礦業(yè)資本市場(chǎng)由多層次交易市場(chǎng)體系構(gòu)成，包括公開交易市場(chǎng)和場(chǎng)外交易市場(chǎng)。其中，公開交易市場(chǎng)包含主板市場(chǎng)、風(fēng)險(xiǎn)勘查資本市場(chǎng)；場(chǎng)外交易市場(chǎng)包括股權(quán)交易市場(chǎng)、產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)、礦業(yè)權(quán)交易市場(chǎng)三個(gè)市場(chǎng)。各個(gè)市場(chǎng)交易方式、品種、監(jiān)管機(jī)構(gòu)等有所差別，滿足不同企業(yè)需求。

篇7

    一、傳媒產(chǎn)業(yè)的發(fā)展演變歷程所帶來(lái)的啟示

    1、“傳媒產(chǎn)業(yè)”的內(nèi)涵

    傳媒業(yè)并非一出現(xiàn)時(shí)就是一種產(chǎn)業(yè),其向產(chǎn)業(yè)化的轉(zhuǎn)變經(jīng)歷了一個(gè)較長(zhǎng)的過程。而至于傳媒產(chǎn)業(yè)的概念,至今國(guó)內(nèi)外尚無(wú)統(tǒng)一、公認(rèn)的定義。無(wú)論是傳統(tǒng)的宣傳中心論,還是贏利中心論,都不能解釋我國(guó)當(dāng)前傳媒產(chǎn)業(yè)的現(xiàn)狀。我的看法是:在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下,傳媒產(chǎn)業(yè)具有雙重性,在社會(huì)活動(dòng)中既有宣傳性質(zhì),又有商業(yè)色彩;既講社會(huì)效益,又講經(jīng)濟(jì)效益;既是事業(yè),又是產(chǎn)業(yè)。傳媒產(chǎn)業(yè)的事業(yè)性表現(xiàn)在它是一種公益事業(yè),其產(chǎn)業(yè)性表現(xiàn)在它是一種信息產(chǎn)業(yè)。

    2、傳媒產(chǎn)業(yè)的發(fā)展概況    全美甚至全球富有影響力的大型傳媒集團(tuán)公司,這些傳媒公司在不斷地給人們提供精神產(chǎn)品和傳播信息的同時(shí),也獲得了超社會(huì)平均水平的行業(yè)利潤(rùn),不斷地超越和發(fā)展。

    電子媒體巨大的市場(chǎng)潛力,極大地激發(fā)了投資者對(duì)傳媒業(yè)的投資熱情,由此推動(dòng)了媒體產(chǎn)業(yè)步人良性循環(huán)的軌道,加之人們對(duì)媒體產(chǎn)品的消費(fèi)水平和依賴程度不斷提高,這些共同促成了傳媒產(chǎn)業(yè)前所未有的發(fā)展勢(shì)頭,使傳媒產(chǎn)業(yè)成為盈利最為豐富的產(chǎn)業(yè)。

    電子媒體的興起,帶動(dòng)了媒體產(chǎn)品向多元化方向發(fā)展,促使傳媒產(chǎn)業(yè)向技術(shù)密集型、資本密集型和人才密集型產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)化,電子媒體產(chǎn)品的市場(chǎng)潛力是驚人的,它的增長(zhǎng)速度常常是以幾何級(jí)數(shù)的方式成倍遞增?？梢哉f(shuō)電子媒體把整個(gè)媒體產(chǎn)業(yè)推向了一個(gè)新的高度和起點(diǎn)。

    3、改革開放以來(lái)我國(guó)傳媒業(yè)改革的回顧

    在改革開放前,我國(guó)的傳媒一直是按照計(jì)劃經(jīng)濟(jì)模式經(jīng)營(yíng)的,它采用行政機(jī)關(guān)的管理辦法,財(cái)政上靠行政撥款度日,各大小媒體均附屬于各級(jí)黨政機(jī)關(guān),在宣傳上必須嚴(yán)格統(tǒng)一口徑,傳媒的運(yùn)行不遵循經(jīng)濟(jì)規(guī)律,不講求經(jīng)濟(jì)效益。

    改革開放以來(lái),隨著社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的初步建立,傳媒業(yè)的生存與發(fā)展遇到了一系列的障礙,如原材料價(jià)格飚升,各類開支急劇增加,財(cái)政撥款卻只能維持原有額度不變,而同期我國(guó)傳媒的數(shù)量卻成倍地增加,這就造成了大多數(shù)傳媒的普遍虧損局面:

    嚴(yán)峻的形勢(shì)迫使各傳媒機(jī)構(gòu)進(jìn)行大刀闊斧的改革,以1978年<人民日?qǐng)?bào)>等八家中央新聞單位試行企業(yè)化管理為契機(jī),拉開了傳媒業(yè)改革的序幕,如大力拓展媒體廣告業(yè)務(wù),努力降低成本,承包經(jīng)營(yíng)等改革進(jìn)行得如火如荼。改革所帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)效益是驚人的,如1997年我國(guó)媒體廣告收入就達(dá)到220億元,與1990年比較,平均增長(zhǎng)40%。

    4、傳媒產(chǎn)業(yè)化的啟示①在我國(guó),所謂媒體產(chǎn)業(yè)化是指意識(shí)形態(tài)的媒體向產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)的媒體轉(zhuǎn)化的過程。根據(jù)中國(guó)社會(huì)發(fā)展的進(jìn)程和媒體自身的發(fā)展規(guī)律,產(chǎn)業(yè)化在中國(guó)目前傳媒業(yè)中發(fā)生是合理的,而且也是媒體目前唯一可行的發(fā)展途徑。

    ②中國(guó)傳媒業(yè)的生存空間已經(jīng)發(fā)生了變化,傳媒業(yè)作為一個(gè)相對(duì)獨(dú)立的社會(huì)系統(tǒng),將逐漸按照其自身屬性所規(guī)定的發(fā)展規(guī)律,逐漸在社會(huì)活動(dòng)包括經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中采取它必然采取的生存方式。

    ③"相應(yīng)體制改革"的滯后造成媒體經(jīng)營(yíng)困難,為尋求生存開始了產(chǎn)業(yè)化嘗試,并且產(chǎn)業(yè)化過程中的個(gè)體并不與現(xiàn)存的相應(yīng)體制相對(duì)抗,而是努力爭(zhēng)取其認(rèn)可。

    ④產(chǎn)業(yè)化的共同特征一是利益指向,二是淡化行政級(jí)別和事業(yè)性質(zhì),追求相對(duì)獨(dú)立的經(jīng)營(yíng)實(shí)體。

    ⑤中國(guó)的媒介產(chǎn)業(yè)化沿著信息和利益兩條線索展開,利益的發(fā)展使傳媒業(yè)在總體上趨于成為一個(gè)產(chǎn)業(yè),而信息的發(fā)展則使傳媒業(yè)以其信息特點(diǎn)與社會(huì)中的其他產(chǎn)業(yè)相區(qū)別。

    由于長(zhǎng)期以來(lái)中國(guó)傳媒在運(yùn)營(yíng)方式上與其他國(guó)家的媒介有很大的不同,所以今天的產(chǎn)業(yè)化才成為一個(gè)突出的課題,而產(chǎn)業(yè)化以后的中國(guó)傳媒很快就會(huì)與世界的傳媒發(fā)展站在同一起跑線上,共同開始從傳統(tǒng)的傳媒業(yè)向新的傳媒業(yè)轉(zhuǎn)化的進(jìn)程。

    一、傳媒產(chǎn)業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)的動(dòng)機(jī)與方式

    傳媒業(yè)經(jīng)過產(chǎn)業(yè)化初級(jí)階級(jí),完成原始積累之后,必須借助資本市場(chǎng)來(lái)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和規(guī)模經(jīng)營(yíng)。這是由傳媒產(chǎn)業(yè)自身特點(diǎn)和資本市場(chǎng)的職能共同決定的。

    就資本市場(chǎng)的職能來(lái)說(shuō),作為長(zhǎng)期資金市場(chǎng),以追求最大投資回報(bào)為目的,通過股票、債券、風(fēng)險(xiǎn)投資基金等多種形式實(shí)現(xiàn)資本與產(chǎn)業(yè)的結(jié)合。作為生產(chǎn)要素流動(dòng)市場(chǎng),資本市場(chǎng)的生產(chǎn)要素資本化,容易通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓、收購(gòu)等方式實(shí)現(xiàn)其流動(dòng)。作為資源配置市場(chǎng),資本市場(chǎng)嚴(yán)格按照市場(chǎng)規(guī)律將社會(huì)資源配置到管理有素、具備成長(zhǎng)潛力的產(chǎn)業(yè)中去。

    就傳媒產(chǎn)業(yè)自身特點(diǎn)來(lái)說(shuō),它進(jìn)入資本市場(chǎng)的動(dòng)機(jī)可從以下幾個(gè)方面看:

    l、從傳媒產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)性質(zhì)看,由于傳媒業(yè)在社會(huì)生活中扮演著特殊角色,在信息經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域,其資本附加值較高,但經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)凈值不大;無(wú)形資產(chǎn)或各類專用資產(chǎn)較多,但可用于銀行信貸抵押的資產(chǎn)不多。同時(shí),傳媒產(chǎn)業(yè)往往一次性投入較大,投資回報(bào)期較長(zhǎng),因而存在一定的資金風(fēng)險(xiǎn),加之自有資金的不足,使得傳媒產(chǎn)業(yè)很難從銀行方面通過借貸獲得發(fā)展所需的資金。而資本市場(chǎng)提供的股票性質(zhì)的資金恰恰回避了上述問題。

    2、從傳媒產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景看,以數(shù)字化為特征的信息技術(shù)廣泛運(yùn)用,促使傳媒產(chǎn)業(yè)必須對(duì)其制作手段、傳輸手段等進(jìn)行大規(guī)模數(shù)字化改造。這些改造雖然能給傳媒產(chǎn)業(yè)帶來(lái)巨大回報(bào),但在投入期,首先面臨著資金缺口的壓力。而資本市場(chǎng)最重要的職能是為剩余資本尋找投資機(jī)會(huì),進(jìn)而實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。因此,資本市場(chǎng)希望從傳媒產(chǎn)業(yè)的發(fā)展中得到豐厚利潤(rùn),從而解決了傳媒產(chǎn)業(yè)的融資問題。

    3、從傳媒產(chǎn)業(yè)的擴(kuò)張方式看,傳媒業(yè)覆蓋地域?qū)?、受眾面廣、經(jīng)營(yíng)單位分散、條塊分割現(xiàn)象多。而傳媒產(chǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)往往表現(xiàn)在從空間和時(shí)間上拓展市場(chǎng)。傳統(tǒng)的粗放式擴(kuò)張方式,耗資大,回收期長(zhǎng),并造成社會(huì)資源浪費(fèi)。只有依托資本市場(chǎng),以資本為紐帶,通過兼并、重組等資本運(yùn)營(yíng)手段,才能使傳媒產(chǎn)業(yè)順利實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張,走向集約化、規(guī)模化經(jīng)營(yíng)的路子。

    4、從傳媒產(chǎn)業(yè)組織方式和運(yùn)作機(jī)制看,傳媒業(yè)不同于一般產(chǎn)業(yè),容易受到政策約束,經(jīng)營(yíng)模式、經(jīng)營(yíng)理念往往落后于市場(chǎng)。傳媒產(chǎn)業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)之后,一方面獲得發(fā)展機(jī)遇,另一方面由于資本流動(dòng)性加強(qiáng),經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)增加。這促使傳媒產(chǎn)業(yè)必須探索新的組織方式和運(yùn)營(yíng)機(jī)制,更新管理觀念,按照市場(chǎng)化要求運(yùn)作,以獲取最大的社會(huì)效益和經(jīng)濟(jì)效益。

    盡管傳媒產(chǎn)業(yè)化迫切需要資本市場(chǎng)的支持,但由于傳媒業(yè)的特殊性及所處的特定歷史背景,進(jìn)入資本市場(chǎng)的途徑仍需要進(jìn)一步探索。目前的思路大致有:

    ①思路一:改制上市將媒體的全部資產(chǎn)或部分資產(chǎn)重組改制上市,這其中比較典型的有:中視股份、東方明珠、電廣實(shí)業(yè)。

    ②思路二:借殼上市通過收購(gòu)股權(quán)或資產(chǎn)置換的方式,實(shí)現(xiàn)對(duì)上市公司的控制,達(dá)到間接上市的目的,這其中比較典型的有<成都商報(bào)>。

    ③思路三:媒體資產(chǎn)或權(quán)益分離出來(lái),合作經(jīng)營(yíng)這是指媒體部分資產(chǎn)、權(quán)益分離出來(lái),與外界投資者合作經(jīng)營(yíng),雙方按一定比例或形式分配收益。如電視媒體將有線電視網(wǎng)絡(luò)、欄目、廣告等剝離出來(lái),與外界投資者合作開發(fā)、經(jīng)營(yíng)等等。

    三、"電廣傳媒"--傳媒產(chǎn)業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)的有益探索"電廣傳媒"的前身是湖南廣播電視發(fā)展中心,成立于1994年,注冊(cè)資金6934萬(wàn)元,是一家以影視節(jié)目制作、廣告發(fā)行、信息傳輸服務(wù)為主的大型國(guó)有企業(yè)。截至1998年12月31日,帳面總資產(chǎn)11. 88億元,1998年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為6407.9萬(wàn)元。"發(fā)展中心"優(yōu)良的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī),曾對(duì)湖南廣播電視中心工程的興建,湖南衛(wèi)視上星等大型基礎(chǔ)項(xiàng)目的建成提供了有力的資金和物質(zhì)保障,為湖南的精神文明建設(shè)作出了重大貢獻(xiàn)。

    從傳媒產(chǎn)業(yè)的發(fā)展來(lái)看,1833年9月誕生的紐約《太陽(yáng)報(bào)>成為歷史第一家沒有夭折的廉價(jià)報(bào)紙,其成功的關(guān)鍵是創(chuàng)辦人本杰明·戴以一種全新的觀念為這張報(bào)紙定位,以全新的手法來(lái)經(jīng)營(yíng)這家報(bào)紙,即通過"提供有利的廣告媒介"這一獨(dú)特的價(jià)值補(bǔ)償機(jī)制(提供廣告服務(wù))來(lái)維持《太陽(yáng)報(bào)>的生存,這就開創(chuàng)了傳媒邁向產(chǎn)業(yè)化的先河,改變了以往"政黨報(bào)紙"的傾向。

篇8

    從國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)可以看出，股票是保險(xiǎn)公司資產(chǎn)配置中的一個(gè)重要投資品種，保險(xiǎn)市場(chǎng)和資本市場(chǎng)之間存在著緊密的互利合作關(guān)系。與之形成鮮明對(duì)比的是，我國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)與資本市場(chǎng)之間由于分業(yè)經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期處于割裂狀態(tài)。隨著國(guó)內(nèi)外金融形勢(shì)的發(fā)展，這種政策障礙已經(jīng)逐漸消除，管理層甚至給了保險(xiǎn)公司相當(dāng)多的優(yōu)惠措施，希望能夠給中國(guó)資本市場(chǎng)注入新的活力。由于我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展十分迅猛，理論上將有600億左右的保險(xiǎn)資金可以直接投資股票，但我們認(rèn)為保險(xiǎn)公司短期內(nèi)將以試探性投資為主，而不會(huì)投入大量的資金，且他們對(duì)一級(jí)市場(chǎng)的興趣遠(yuǎn)高于二級(jí)市場(chǎng)。其原因主要有以下幾方面：

    1、中國(guó)股市沒有給投資者帶來(lái)合理的收益。作為風(fēng)險(xiǎn)程度較高的金融市場(chǎng)，資本市場(chǎng)主要以較高的收益率吸引投資者，國(guó)外成熟金融市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)也證明了這一點(diǎn)：根據(jù)經(jīng)合組織的統(tǒng)計(jì)，美國(guó)在1970年——2000年間股市的平均回報(bào)率為10.3%，債券市場(chǎng)為5%，貨幣市場(chǎng)為3.7%，而德國(guó)這些數(shù)據(jù)分別為14.4%、7.9%和3.5%。由于股市風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大，投資者的入市積極性往往和股市的收益密切相關(guān)。我們將1981年——2003年美國(guó)股市的漲跌幅與美國(guó)壽險(xiǎn)公司股票投資增長(zhǎng)率作了對(duì)比，發(fā)現(xiàn)兩者的走勢(shì)驚人的相似，通過統(tǒng)計(jì)軟件分析得知，他們的相關(guān)系數(shù)在90%以上。由此可見，保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)投資者參與股市的程度與股市的收益率成正比。

    中國(guó)保險(xiǎn)公司從1999年開始通過投資基金間接參與中國(guó)資本市場(chǎng)，著名的5.19行情讓保險(xiǎn)公司嘗到了甜頭，1999年和2000年保險(xiǎn)公司投資基金的收益率普遍在10%以上。但好景不長(zhǎng)，隨著股市投機(jī)泡沫的破滅和違規(guī)資金的退出，中國(guó)股市陷入了長(zhǎng)時(shí)間熊市，保險(xiǎn)公司在基金投資上陷入虧損的被動(dòng)境地。受此影響，從2001年到2003年，保險(xiǎn)資金投資收益率分別為4.3%、3.14%和2.68%，呈逐年下降的趨勢(shì)。事實(shí)上，中國(guó)股市的投資者多數(shù)都在虧損，包括部分券商在內(nèi)的許多機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)淘汰出局，面對(duì)這樣的市況，向來(lái)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健的保險(xiǎn)公司自然不會(huì)輕易大規(guī)模直接入市。

    2、中國(guó)股市的制度建設(shè)還亟待完善。中國(guó)資本市場(chǎng)是在經(jīng)濟(jì)體制由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)軌過程中誕生與成長(zhǎng)起來(lái)的，由于定位在為國(guó)有企業(yè)提供融資而不是資源配置上，其制度設(shè)計(jì)存在先天的缺陷。這種市場(chǎng)功能的錯(cuò)位，成為中國(guó)資本市場(chǎng)一系列問題的根源。加上監(jiān)管力量的薄弱和法制建設(shè)的滯后，我國(guó)資本市場(chǎng)還存在諸如上市公司的誠(chéng)信危機(jī)、投資者利益缺乏保護(hù)、證券中介機(jī)構(gòu)失職、暗箱操作和市場(chǎng)投機(jī)盛行等突出問題。

    國(guó)九條的頒布，標(biāo)志著管理層的思路已經(jīng)從以前的救市轉(zhuǎn)變到治市上。從2004年下半年開始，管理層陸續(xù)推出了新股發(fā)行制度改革、券商治理整頓、分類表決制度等一系列旨在解決資本市場(chǎng)制度缺陷的創(chuàng)新措施，并取得了初步的成效。但解決中國(guó)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期積累的問題并不可能畢其功于一役，保險(xiǎn)資金作為穩(wěn)健理性的長(zhǎng)期投資資金就不會(huì)大規(guī)模入市。

    3、保險(xiǎn)公司自身的因素。目前幾個(gè)大型保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用主要通過保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司進(jìn)行，由于資產(chǎn)管理公司成立的時(shí)間不長(zhǎng)，各保險(xiǎn)公司要么用基金投資團(tuán)隊(duì)兼做股票投資，要么通過招聘等手段重新組建股票投資部門，總體上相關(guān)業(yè)務(wù)人員還需要較長(zhǎng)的時(shí)間磨合及適應(yīng)新的投資業(yè)務(wù)。同時(shí)，各公司股票投資的相關(guān)規(guī)章制度、風(fēng)險(xiǎn)控制、托管清算等其他準(zhǔn)備工作完成時(shí)間也都不長(zhǎng)，還須在今后的投資工作不斷檢驗(yàn)和完善。

    值得注意的是，2004年9月，保險(xiǎn)公司投資基金的數(shù)額達(dá)到744億元的高點(diǎn)，在有關(guān)部門公布了保險(xiǎn)公司直接入市的相關(guān)文件之后，保險(xiǎn)公司對(duì)基金采取了減持的策略，到2004年底基金投資額降至673億元，銳減71億元。2004年四季度股市一直處于調(diào)整之中，在這個(gè)時(shí)候選擇減持基金，保險(xiǎn)公司的態(tài)度值得玩味。一個(gè)可能的理由是，保險(xiǎn)公司一方面希望通過直接入市豐富資產(chǎn)配置品種，努力提高投資收益；另一方面，在基金投資（特別是封閉式基金投資）的傷痕還沒有愈合的時(shí)候，保險(xiǎn)公司不會(huì)輕易忘記資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)之痛，他們?cè)跍?zhǔn)備直接入市的同時(shí)減少基金投資的比例，以避免權(quán)益類投資在資產(chǎn)配置中占有過高的比重，以減少股市波動(dòng)對(duì)保險(xiǎn)資金投資收益的影響。特別是三家境外上市保險(xiǎn)公司，投資收益的不斷下降給他們帶來(lái)了更多的壓力，在大規(guī)模直接入市的條件沒有成熟之前，他們不會(huì)輕易冒進(jìn)。而這三家保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)占全國(guó)保險(xiǎn)總資產(chǎn)的70%以上，因此保險(xiǎn)公司直接入市的規(guī)模就不容過分樂觀了。

    二、推動(dòng)保險(xiǎn)資金積極入市主要措施

    經(jīng)歷了近四年的持續(xù)調(diào)整，中國(guó)股市只有通過深化資本市場(chǎng)改革和創(chuàng)新，重構(gòu)一個(gè)規(guī)范、透明、公平、有效的市場(chǎng)，才能吸引包括保險(xiǎn)資金在內(nèi)的各類合規(guī)資金源源不斷地為股市輸送新鮮血液，使中國(guó)的資本市場(chǎng)逐步恢復(fù)活力，并伴隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)而快速發(fā)展。而同時(shí)，保險(xiǎn)公司等廣大投資者才能通過資本市場(chǎng)真正享受到投資中國(guó)的豐碩果實(shí)。為掃除保險(xiǎn)市場(chǎng)與資本市場(chǎng)之間的無(wú)形障礙，促進(jìn)保險(xiǎn)資金積極入市，我們建議采取以下幾項(xiàng)改革措施：

    1、積極推進(jìn)資本市場(chǎng)各項(xiàng)深層次改革。2004年以來(lái)的各項(xiàng)政策表明，管理層已經(jīng)下決心要根治困擾中國(guó)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的各類問題，并逐步將國(guó)九條的各項(xiàng)精神落到實(shí)處。目前，社會(huì)各方都盼望管理層能夠在全流通問題上有實(shí)質(zhì)性突破，因?yàn)檫@已成為中國(guó)股市脫胎換骨的最大障礙。全流通問題由來(lái)已久，且越拖越難解決。管理層各方應(yīng)盡快達(dá)成共識(shí)，在不損害投資者合法利益的前提下拿出原則性或框架性解決方案，使投資者對(duì)全流通問題的解決和中國(guó)股市未來(lái)發(fā)展動(dòng)向有清晰的預(yù)期，促進(jìn)場(chǎng)外觀望的合規(guī)資金積極入市，為順利完成資本市場(chǎng)的改革提供必要的資金支持。

    除此之外，管理層還應(yīng)加大對(duì)市場(chǎng)上各種損害投資者利益的違法違規(guī)行為的打擊力度，努力構(gòu)建一個(gè)健康透明的市場(chǎng)氛圍。如：加強(qiáng)上市公司誠(chéng)信建設(shè)，加大對(duì)弄虛作假行為的處罰；完善上市公司融資體制和淘汰機(jī)制，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)資源的有效配置；與相關(guān)部門配合，規(guī)范包括券商、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、媒體在內(nèi)的各中介的行為；加大對(duì)注重投資者回報(bào)的上市公司的扶持力度，積極培育真正符合價(jià)值投資理念的上市公司群體等等。

    2、加強(qiáng)監(jiān)管部門之間的溝通與協(xié)調(diào)。保險(xiǎn)資金直接入市涉及到兩個(gè)金融市場(chǎng)和兩個(gè)監(jiān)管部門，這種跨市場(chǎng)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)必然牽涉到兩個(gè)監(jiān)管部門之間的協(xié)調(diào)。早在2004年7月，為應(yīng)對(duì)愈演愈烈的混業(yè)經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)，避免監(jiān)管真空和重復(fù)監(jiān)管，銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)達(dá)成金融監(jiān)管分工合作的備忘錄，將建立監(jiān)管聯(lián)席會(huì)議機(jī)制，對(duì)監(jiān)管活動(dòng)中出現(xiàn)的不同意見，通過及時(shí)協(xié)調(diào)來(lái)解決。同時(shí)，三方還將與財(cái)政部、中國(guó)人民銀行密切合作，共同維護(hù)金融體系的穩(wěn)定和金融市場(chǎng)的信心。

    從保險(xiǎn)資金直接入市的相關(guān)配套文件的出臺(tái)看，監(jiān)管部門之間的溝通與協(xié)調(diào)是積極有效的，去年建立的聯(lián)席會(huì)議機(jī)制發(fā)揮了應(yīng)有的作用。今后，保險(xiǎn)資金在入市過程中還會(huì)遇到許多突發(fā)事件或新的問題，這都需要通過監(jiān)管部門之間的配合加以解決。同時(shí)，監(jiān)管部門還應(yīng)鼓勵(lì)保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)積極開發(fā)跨市場(chǎng)的創(chuàng)新金融產(chǎn)品，進(jìn)一步緊密保險(xiǎn)市場(chǎng)與資本市場(chǎng)之間的聯(lián)系。

    3、保護(hù)機(jī)構(gòu)投資者的合法權(quán)益。中國(guó)股市具有明顯的資金推動(dòng)的特點(diǎn)，幾乎每次行情都活躍著各路不同性質(zhì)的資金。隨著市場(chǎng)監(jiān)管力度的加強(qiáng)，違規(guī)資金已陸續(xù)撤出股市，這也是造成近幾年股市持續(xù)低迷的重要原因。為了中國(guó)資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期健康發(fā)展，鼓勵(lì)合規(guī)資金積極入市是管理層穩(wěn)定市場(chǎng)和投資者信心，推動(dòng)股市深化改革和制度創(chuàng)新的重要舉措之一。要實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，就需要管理層在打擊市場(chǎng)違法違規(guī)行為的同時(shí)，維護(hù)廣大投資者，特別是代表了市場(chǎng)主流的機(jī)構(gòu)投資者的合法權(quán)益。例如，在處理閩發(fā)、漢唐等問題券商的時(shí)候，就需要管理層保護(hù)機(jī)構(gòu)投資者的合法權(quán)益不受損失，從而保護(hù)廣大機(jī)構(gòu)投資者對(duì)股市進(jìn)行長(zhǎng)期投資的積極性。

    此外，作為機(jī)構(gòu)投資者集中的投資品種，封閉式基金的折價(jià)率迭創(chuàng)新高也給機(jī)構(gòu)投資者帶來(lái)了很大的損失。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止到2005年1月21日，在54只封閉式基金中，28只小盤基金（5億——15億份）平均折價(jià)率為21.89%，26只大盤基金（20——30億份）平均折價(jià)率更是高達(dá)37.65%，其中有4只基金折價(jià)率已經(jīng)超過了40%。作為最大封閉式基金投資者，保險(xiǎn)公司在2004年中期的封閉式基金投資已經(jīng)超過300億份，高折價(jià)率是其基金投資蒙受巨額虧損的重要原因。為保護(hù)機(jī)構(gòu)投資者，管理層應(yīng)著手解決封閉式基金的高折價(jià)困境，特別是在ETFs、LOFs等新產(chǎn)品成功上市之后，通過制度創(chuàng)新尋找封轉(zhuǎn)開的新思路，徹底解決高折價(jià)率給機(jī)構(gòu)投資者帶來(lái)的各種問題。

    4、保險(xiǎn)公司應(yīng)為積極入市做好充分準(zhǔn)備。2004年底是我國(guó)入世三周年的日子，也是我國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)全面對(duì)外開放的分水嶺。面對(duì)國(guó)外保險(xiǎn)巨頭咄咄逼人的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)，中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)需要進(jìn)一步提高自身的綜合實(shí)力，而努力提高保險(xiǎn)資金投資收益率就是其中的重要環(huán)節(jié)。國(guó)外保險(xiǎn)市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)已經(jīng)告訴我們，資本市場(chǎng)是保險(xiǎn)公司重要的投資渠道之一，盡管目前我國(guó)股市還存在較多的問題，我們的保險(xiǎn)公司應(yīng)該用戰(zhàn)略眼光審視自己的入市策略，為保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期積極入市做好充分的準(zhǔn)備。

    在當(dāng)前股市正處在改革攻堅(jiān)階段的時(shí)候，保險(xiǎn)公司應(yīng)積極介入一級(jí)市場(chǎng)、可轉(zhuǎn)債等相對(duì)安全的投資領(lǐng)域，通過實(shí)戰(zhàn)快速磨合投資隊(duì)伍，提高股票投資部門的研究能力、市場(chǎng)敏銳力及風(fēng)險(xiǎn)控制能力，為今后保險(xiǎn)資金更大規(guī)模的長(zhǎng)期投資奠定組織基礎(chǔ)。同時(shí)，保險(xiǎn)公司還應(yīng)加緊組織體系、管理制度、財(cái)務(wù)清算、技術(shù)支持、風(fēng)險(xiǎn)控制、激勵(lì)機(jī)制等相關(guān)配套環(huán)節(jié)的建設(shè)與完善，為保險(xiǎn)公司順利實(shí)施資金多元化運(yùn)作、在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下提高投資收益率水平提供有力保障。

    國(guó)外保險(xiǎn)公司股票投資概況

    1、股票投資是保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用的主要渠道

    國(guó)外保險(xiǎn)公司投資渠道較多，主要有國(guó)債、企業(yè)債、股票、房地產(chǎn)、抵押貸款等，經(jīng)過較長(zhǎng)時(shí)間的不斷調(diào)整，股票投資已成為各國(guó)保險(xiǎn)公司最重要的投資渠道之一。以美國(guó)壽險(xiǎn)公司為例，最初股票投資在其投資組合中僅占有微不足道的比例，隨著監(jiān)管的放松和華爾街股市的蓬勃發(fā)展，股票投資的比例也節(jié)節(jié)攀升，到1970年代就穩(wěn)定在10%左右，到1990年代更是快速增長(zhǎng)到30%以上，進(jìn)入21世紀(jì)，股票投資的比例雖有所下降，但也保持在25%左右的較高水平。相對(duì)于股票投資，抵押貸款、房地產(chǎn)等投資品種出現(xiàn)明顯萎縮，如抵押貸款比例由上世紀(jì)二三十年代30%——40%的水平一路下滑到2003年的6.86%。而企業(yè)債、國(guó)債等債券投資則基本保持穩(wěn)定，如企業(yè)債的投資比例從上世紀(jì)五十年代中期開始就一直在40%的水平上下窄幅波動(dòng)。

    統(tǒng)計(jì)資料顯示，歐洲國(guó)家股票投資比例相對(duì)較高，例如：英國(guó)在1960年代以前股票投資比例為20%左右，而到了90年代，就上升到50%左右，并一直維持在這一水平。美國(guó)、日本、韓國(guó)等國(guó)家近年來(lái)的股票投資比例基本在20%——30%之間波動(dòng)。統(tǒng)計(jì)還顯示，不同險(xiǎn)種的股票投資比例也略有差別：在九十年代末期，美國(guó)壽險(xiǎn)與財(cái)險(xiǎn)資金投資股票的比例分別為27.42%和17.83%，英國(guó)為60.4%和31.98%，日本為26.6%和20.37%。

    2、股票投資收益是保險(xiǎn)公司利潤(rùn)的重要來(lái)源

    隨著發(fā)達(dá)國(guó)家保險(xiǎn)市場(chǎng)的飽和度不斷增加，保險(xiǎn)公司之間的激烈競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致保費(fèi)收入增長(zhǎng)速度放緩和費(fèi)率的下跌，多數(shù)保險(xiǎn)公司的承保業(yè)務(wù)實(shí)際上已經(jīng)處于虧損的狀態(tài)。在這種情況下，投資收益成為保險(xiǎn)公司凈利潤(rùn)的主要來(lái)源，股票投資不僅是保險(xiǎn)資金運(yùn)用的一個(gè)重要投資渠道，也成為保險(xiǎn)公司利潤(rùn)的重要來(lái)源之一。

    美國(guó)壽險(xiǎn)公司協(xié)會(huì)2001年到2003年的統(tǒng)計(jì)資料顯示，美國(guó)壽險(xiǎn)公司投資收益中債券貢獻(xiàn)的比例最大，平均為63.61%，股票高居第二位，為15.03%，隨后是抵押貸款、保單貸款、房地產(chǎn)等其他投資品種。由此可見，股票投資是保險(xiǎn)公司投資收益的重要來(lái)源，考慮到2000年以后美國(guó)股市在科技股泡沫破滅之后表現(xiàn)不盡如人意，股票投資對(duì)保險(xiǎn)公司的利潤(rùn)貢獻(xiàn)還有很大的潛力。

    3、保險(xiǎn)公司已成為資本市場(chǎng)上重要的機(jī)構(gòu)投資者

    美國(guó)資本市場(chǎng)經(jīng)過多年的發(fā)展，其投資者結(jié)構(gòu)已經(jīng)出現(xiàn)明顯的機(jī)構(gòu)化特征。1950年美國(guó)機(jī)構(gòu)投資持有股票市值占總市值的比例僅為7.2%，而根據(jù)最新的美聯(lián)儲(chǔ)資金流動(dòng)報(bào)告，截止到2004年三季度，美國(guó)資本市場(chǎng)上約有58.57%的股票市值為機(jī)構(gòu)投資者持有。從報(bào)告披露的數(shù)據(jù)看，美國(guó)個(gè)人持有的股票比例在這幾年依然保持了明顯的下降勢(shì)頭，從1999年的46.96%減少到2004年三季度的39.24%，平均每年下降1.29個(gè)百分點(diǎn)。

篇9

從國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)可以看出，股票是保險(xiǎn)公司資產(chǎn)配置中的一個(gè)重要投資品種，保險(xiǎn)市場(chǎng)和資本市場(chǎng)之間存在著緊密的互利合作關(guān)系。與之形成鮮明對(duì)比的是，我國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)與資本市場(chǎng)之間由于分業(yè)經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期處于割裂狀態(tài)。隨著國(guó)內(nèi)外金融形勢(shì)的發(fā)展，這種政策障礙已經(jīng)逐漸消除，管理層甚至給了保險(xiǎn)公司相當(dāng)多的優(yōu)惠措施，希望能夠給中國(guó)資本市場(chǎng)注入新的活力。由于我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展十分迅猛，理論上將有600億左右的保險(xiǎn)資金可以直接投資股票，但我們認(rèn)為保險(xiǎn)公司短期內(nèi)將以試探性投資為主，而不會(huì)投入大量的資金，且他們對(duì)一級(jí)市場(chǎng)的興趣遠(yuǎn)高于二級(jí)市場(chǎng)。其原因主要有以下幾方面：

1、中國(guó)股市沒有給投資者帶來(lái)合理的收益。作為風(fēng)險(xiǎn)程度較高的金融市場(chǎng)，資本市場(chǎng)主要以較高的收益率吸引投資者，國(guó)外成熟金融市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)也證明了這一點(diǎn)：根據(jù)經(jīng)合組織的統(tǒng)計(jì)，美國(guó)在1970年——2000年間股市的平均回報(bào)率為10.3%，債券市場(chǎng)為5%，貨幣市場(chǎng)為3.7%，而德國(guó)這些數(shù)據(jù)分別為14.4%、7.9%和3.5%。由于股市風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大，投資者的入市積極性往往和股市的收益密切相關(guān)。我們將1981年——2003年美國(guó)股市的漲跌幅與美國(guó)壽險(xiǎn)公司股票投資增長(zhǎng)率作了對(duì)比，發(fā)現(xiàn)兩者的走勢(shì)驚人的相似，通過統(tǒng)計(jì)軟件分析得知，他們的相關(guān)系數(shù)在90%以上。由此可見，保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)投資者參與股市的程度與股市的收益率成正比。

中國(guó)保險(xiǎn)公司從1999年開始通過投資基金間接參與中國(guó)資本市場(chǎng)，著名的5.19行情讓保險(xiǎn)公司嘗到了甜頭，1999年和2000年保險(xiǎn)公司投資基金的收益率普遍在10%以上。但好景不長(zhǎng)，隨著股市投機(jī)泡沫的破滅和違規(guī)資金的退出，中國(guó)股市陷入了長(zhǎng)時(shí)間熊市，保險(xiǎn)公司在基金投資上陷入虧損的被動(dòng)境地。受此影響，從2001年到2003年，保險(xiǎn)資金投資收益率分別為4.3%、3.14%和2.68%，呈逐年下降的趨勢(shì)。事實(shí)上，中國(guó)股市的投資者多數(shù)都在虧損，包括部分券商在內(nèi)的許多機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)淘汰出局，面對(duì)這樣的市況，向來(lái)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健的保險(xiǎn)公司自然不會(huì)輕易大規(guī)模直接入市。

2、中國(guó)股市的制度建設(shè)還亟待完善。中國(guó)資本市場(chǎng)是在經(jīng)濟(jì)體制由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)軌過程中誕生與成長(zhǎng)起來(lái)的，由于定位在為國(guó)有企業(yè)提供融資而不是資源配置上，其制度設(shè)計(jì)存在先天的缺陷。這種市場(chǎng)功能的錯(cuò)位，成為中國(guó)資本市場(chǎng)一系列問題的根源。加上監(jiān)管力量的薄弱和法制建設(shè)的滯后，我國(guó)資本市場(chǎng)還存在諸如上市公司的誠(chéng)信危機(jī)、投資者利益缺乏保護(hù)、證券中介機(jī)構(gòu)失職、暗箱操作和市場(chǎng)投機(jī)盛行等突出問題。

國(guó)九條的頒布，標(biāo)志著管理層的思路已經(jīng)從以前的救市轉(zhuǎn)變到治市上。從2004年下半年開始，管理層陸續(xù)推出了新股發(fā)行制度改革、券商治理整頓、分類表決制度等一系列旨在解決資本市場(chǎng)制度缺陷的創(chuàng)新措施，并取得了初步的成效。但解決中國(guó)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期積累的問題并不可能畢其功于一役，保險(xiǎn)資金作為穩(wěn)健理性的長(zhǎng)期投資資金就不會(huì)大規(guī)模入市。

3、保險(xiǎn)公司自身的因素。目前幾個(gè)大型保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用主要通過保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司進(jìn)行，由于資產(chǎn)管理公司成立的時(shí)間不長(zhǎng)，各保險(xiǎn)公司要么用基金投資團(tuán)隊(duì)兼做股票投資，要么通過招聘等手段重新組建股票投資部門，總體上相關(guān)業(yè)務(wù)人員還需要較長(zhǎng)的時(shí)間磨合及適應(yīng)新的投資業(yè)務(wù)。同時(shí)，各公司股票投資的相關(guān)規(guī)章制度、風(fēng)險(xiǎn)控制、托管清算等其他準(zhǔn)備工作完成時(shí)間也都不長(zhǎng)，還須在今后的投資工作不斷檢驗(yàn)和完善。

值得注意的是，2004年9月，保險(xiǎn)公司投資基金的數(shù)額達(dá)到744億元的高點(diǎn)，在有關(guān)部門公布了保險(xiǎn)公司直接入市的相關(guān)文件之后，保險(xiǎn)公司對(duì)基金采取了減持的策略，到2004年底基金投資額降至673億元，銳減71億元。2004年四季度股市一直處于調(diào)整之中，在這個(gè)時(shí)候選擇減持基金，保險(xiǎn)公司的態(tài)度值得玩味。一個(gè)可能的理由是，保險(xiǎn)公司一方面希望通過直接入市豐富資產(chǎn)配置品種，努力提高投資收益；另一方面，在基金投資（特別是封閉式基金投資）的傷痕還沒有愈合的時(shí)候，保險(xiǎn)公司不會(huì)輕易忘記資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)之痛，他們?cè)跍?zhǔn)備直接入市的同時(shí)減少基金投資的比例，以避免權(quán)益類投資在資產(chǎn)配置中占有過高的比重，以減少股市波動(dòng)對(duì)保險(xiǎn)資金投資收益的影響。特別是三家境外上市保險(xiǎn)公司，投資收益的不斷下降給他們帶來(lái)了更多的壓力，在大規(guī)模直接入市的條件沒有成熟之前，他們不會(huì)輕易冒進(jìn)。而這三家保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)占全國(guó)保險(xiǎn)總資產(chǎn)的70%以上，因此保險(xiǎn)公司直接入市的規(guī)模就不容過分樂觀了。

二、推動(dòng)保險(xiǎn)資金積極入市主要措施

經(jīng)歷了近四年的持續(xù)調(diào)整，中國(guó)股市只有通過深化資本市場(chǎng)改革和創(chuàng)新，重構(gòu)一個(gè)規(guī)范、透明、公平、有效的市場(chǎng)，才能吸引包括保險(xiǎn)資金在內(nèi)的各類合規(guī)資金源源不斷地為股市輸送新鮮血液，使中國(guó)的資本市場(chǎng)逐步恢復(fù)活力，并伴隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)而快速發(fā)展。而同時(shí)，保險(xiǎn)公司等廣大投資者才能通過資本市場(chǎng)真正享受到投資中國(guó)的豐碩果實(shí)。為掃除保險(xiǎn)市場(chǎng)與資本市場(chǎng)之間的無(wú)形障礙，促進(jìn)保險(xiǎn)資金積極入市，我們建議采取以下幾項(xiàng)改革措施：

1、積極推進(jìn)資本市場(chǎng)各項(xiàng)深層次改革。2004年以來(lái)的各項(xiàng)政策表明，管理層已經(jīng)下決心要根治困擾中國(guó)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的各類問題，并逐步將國(guó)九條的各項(xiàng)精神落到實(shí)處。目前，社會(huì)各方都盼望管理層能夠在全流通問題上有實(shí)質(zhì)性突破，因?yàn)檫@已成為中國(guó)股市脫胎換骨的最大障礙。全流通問題由來(lái)已久，且越拖越難解決。管理層各方應(yīng)盡快達(dá)成共識(shí)，在不損害投資者合法利益的前提下拿出原則性或框架性解決方案，使投資者對(duì)全流通問題的解決和中國(guó)股市未來(lái)發(fā)展動(dòng)向有清晰的預(yù)期，促進(jìn)場(chǎng)外觀望的合規(guī)資金積極入市，為順利完成資本市場(chǎng)的改革提供必要的資金支持。

除此之外，管理層還應(yīng)加大對(duì)市場(chǎng)上各種損害投資者利益的違法違規(guī)行為的打擊力度，努力構(gòu)建一個(gè)健康透明的市場(chǎng)氛圍。如：加強(qiáng)上市公司誠(chéng)信建設(shè)，加大對(duì)弄虛作假行為的處罰；完善上市公司融資體制和淘汰機(jī)制，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)資源的有效配置；與相關(guān)部門配合，規(guī)范包括券商、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、媒體在內(nèi)的各中介的行為；加大對(duì)注重投資者回報(bào)的上市公司的扶持力度，積極培育真正符合價(jià)值投資理念的上市公司群體等等。

2、加強(qiáng)監(jiān)管部門之間的溝通與協(xié)調(diào)。保險(xiǎn)資金直接入市涉及到兩個(gè)金融市場(chǎng)和兩個(gè)監(jiān)管部門，這種跨市場(chǎng)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)必然牽涉到兩個(gè)監(jiān)管部門之間的協(xié)調(diào)。早在2004年7月，為應(yīng)對(duì)愈演愈烈的混業(yè)經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)，避免監(jiān)管真空和重復(fù)監(jiān)管，銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)達(dá)成金融監(jiān)管分工合作的備忘錄，將建立監(jiān)管聯(lián)席會(huì)議機(jī)制，對(duì)監(jiān)管活動(dòng)中出現(xiàn)的不同意見，通過及時(shí)協(xié)調(diào)來(lái)解決。同時(shí)，三方還將與財(cái)政部、中國(guó)人民銀行密切合作，共同維護(hù)金融體系的穩(wěn)定和金融市場(chǎng)的信心。

從保險(xiǎn)資金直接入市的相關(guān)配套文件的出臺(tái)看，監(jiān)管部門之間的溝通與協(xié)調(diào)是積極有效的，去年建立的聯(lián)席會(huì)議機(jī)制發(fā)揮了應(yīng)有的作用。今后，保險(xiǎn)資金在入市過程中還會(huì)遇到許多突發(fā)事件或新的問題，這都需要通過監(jiān)管部門之間的配合加以解決。同時(shí)，監(jiān)管部門還應(yīng)鼓勵(lì)保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)積極開發(fā)跨市場(chǎng)的創(chuàng)新金融產(chǎn)品，進(jìn)一步緊密保險(xiǎn)市場(chǎng)與資本市場(chǎng)之間的聯(lián)系。

3、保護(hù)機(jī)構(gòu)投資者的合法權(quán)益。中國(guó)股市具有明顯的資金推動(dòng)的特點(diǎn)，幾乎每次行情都活躍著各路不同性質(zhì)的資金。隨著市場(chǎng)監(jiān)管力度的加強(qiáng)，違規(guī)資金已陸續(xù)撤出股市，這也是造成近幾年股市持續(xù)低迷的重要原因。為了中國(guó)資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期健康發(fā)展，鼓勵(lì)合規(guī)資金積極入市是管理層穩(wěn)定市場(chǎng)和投資者信心，推動(dòng)股市深化改革和制度創(chuàng)新的重要舉措之一。要實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，就需要管理層在打擊市場(chǎng)違法違規(guī)行為的同時(shí)，維護(hù)廣大投資者，特別是代表了市場(chǎng)主流的機(jī)構(gòu)投資者的合法權(quán)益。例如，在處理閩發(fā)、漢唐等問題券商的時(shí)候，就需要管理層保護(hù)機(jī)構(gòu)投資者的合法權(quán)益不受損失，從而保護(hù)廣大機(jī)構(gòu)投資者對(duì)股市進(jìn)行長(zhǎng)期投資的積極性。

此外，作為機(jī)構(gòu)投資者集中的投資品種，封閉式基金的折價(jià)率迭創(chuàng)新高也給機(jī)構(gòu)投資者帶來(lái)了很大的損失。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止到2005年1月21日，在54只封閉式基金中，28只小盤基金（5億——15億份）平均折價(jià)率為21.89%，26只大盤基金（20——30億份）平均折價(jià)率更是高達(dá)37.65%，其中有4只基金折價(jià)率已經(jīng)超過了40%。作為最大封閉式基金投資者，保險(xiǎn)公司在2004年中期的封閉式基金投資已經(jīng)超過300億份，高折價(jià)率是其基金投資蒙受巨額虧損的重要原因。為保護(hù)機(jī)構(gòu)投資者，管理層應(yīng)著手解決封閉式基金的高折價(jià)困境，特別是在ETFs、LOFs等新產(chǎn)品成功上市之后，通過制度創(chuàng)新尋找封轉(zhuǎn)開的新思路，徹底解決高折價(jià)率給機(jī)構(gòu)投資者帶來(lái)的各種問題。

4、保險(xiǎn)公司應(yīng)為積極入市做好充分準(zhǔn)備。2004年底是我國(guó)入世三周年的日子，也是我國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)全面對(duì)外開放的分水嶺。面對(duì)國(guó)外保險(xiǎn)巨頭咄咄逼人的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)，中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)需要進(jìn)一步提高自身的綜合實(shí)力，而努力提高保險(xiǎn)資金投資收益率就是其中的重要環(huán)節(jié)。國(guó)外保險(xiǎn)市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)已經(jīng)告訴我們，資本市場(chǎng)是保險(xiǎn)公司重要的投資渠道之一，盡管目前我國(guó)股市還存在較多的問題，我們的保險(xiǎn)公司應(yīng)該用戰(zhàn)略眼光審視自己的入市策略，為保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期積極入市做好充分的準(zhǔn)備。

在當(dāng)前股市正處在改革攻堅(jiān)階段的時(shí)候，保險(xiǎn)公司應(yīng)積極介入一級(jí)市場(chǎng)、可轉(zhuǎn)債等相對(duì)安全的投資領(lǐng)域，通過實(shí)戰(zhàn)快速磨合投資隊(duì)伍，提高股票投資部門的研究能力、市場(chǎng)敏銳力及風(fēng)險(xiǎn)控制能力，為今后保險(xiǎn)資金更大規(guī)模的長(zhǎng)期投資奠定組織基礎(chǔ)。同時(shí)，保險(xiǎn)公司還應(yīng)加緊組織體系、管理制度、財(cái)務(wù)清算、技術(shù)支持、風(fēng)險(xiǎn)控制、激勵(lì)機(jī)制等相關(guān)配套環(huán)節(jié)的建設(shè)與完善，為保險(xiǎn)公司順利實(shí)施資金多元化運(yùn)作、在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下提高投資收益率水平提供有力保障。

國(guó)外保險(xiǎn)公司股票投資概況

1、股票投資是保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用的主要渠道

國(guó)外保險(xiǎn)公司投資渠道較多，主要有國(guó)債、企業(yè)債、股票、房地產(chǎn)、抵押貸款等，經(jīng)過較長(zhǎng)時(shí)間的不斷調(diào)整，股票投資已成為各國(guó)保險(xiǎn)公司最重要的投資渠道之一。以美國(guó)壽險(xiǎn)公司為例，最初股票投資在其投資組合中僅占有微不足道的比例，隨著監(jiān)管的放松和華爾街股市的蓬勃發(fā)展，股票投資的比例也節(jié)節(jié)攀升，到1970年代就穩(wěn)定在10%左右，到1990年代更是快速增長(zhǎng)到30%以上，進(jìn)入21世紀(jì)，股票投資的比例雖有所下降，但也保持在25%左右的較高水平。相對(duì)于股票投資，抵押貸款、房地產(chǎn)等投資品種出現(xiàn)明顯萎縮，如抵押貸款比例由上世紀(jì)二三十年代30%——40%的水平一路下滑到2003年的6.86%。而企業(yè)債、國(guó)債等債券投資則基本保持穩(wěn)定，如企業(yè)債的投資比例從上世紀(jì)五十年代中期開始就一直在40%的水平上下窄幅波動(dòng)。

統(tǒng)計(jì)資料顯示，歐洲國(guó)家股票投資比例相對(duì)較高，例如：英國(guó)在1960年代以前股票投資比例為20%左右，而到了90年代，就上升到50%左右，并一直維持在這一水平。美國(guó)、日本、韓國(guó)等國(guó)家近年來(lái)的股票投資比例基本在20%——30%之間波動(dòng)。統(tǒng)計(jì)還顯示，不同險(xiǎn)種的股票投資比例也略有差別：在九十年代末期，美國(guó)壽險(xiǎn)與財(cái)險(xiǎn)資金投資股票的比例分別為27.42%和17.83%，英國(guó)為60.4%和31.98%，日本為26.6%和20.37%。

2、股票投資收益是保險(xiǎn)公司利潤(rùn)的重要來(lái)源

隨著發(fā)達(dá)國(guó)家保險(xiǎn)市場(chǎng)的飽和度不斷增加，保險(xiǎn)公司之間的激烈競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致保費(fèi)收入增長(zhǎng)速度放緩和費(fèi)率的下跌，多數(shù)保險(xiǎn)公司的承保業(yè)務(wù)實(shí)際上已經(jīng)處于虧損的狀態(tài)。在這種情況下，投資收益成為保險(xiǎn)公司凈利潤(rùn)的主要來(lái)源，股票投資不僅是保險(xiǎn)資金運(yùn)用的一個(gè)重要投資渠道，也成為保險(xiǎn)公司利潤(rùn)的重要來(lái)源之一。

美國(guó)壽險(xiǎn)公司協(xié)會(huì)2001年到2003年的統(tǒng)計(jì)資料顯示，美國(guó)壽險(xiǎn)公司投資收益中債券貢獻(xiàn)的比例最大，平均為63.61%，股票高居第二位，為15.03%，隨后是抵押貸款、保單貸款、房地產(chǎn)等其他投資品種。由此可見，股票投資是保險(xiǎn)公司投資收益的重要來(lái)源，考慮到2000年以后美國(guó)股市在科技股泡沫破滅之后表現(xiàn)不盡如人意，股票投資對(duì)保險(xiǎn)公司的利潤(rùn)貢獻(xiàn)還有很大的潛力。

3、保險(xiǎn)公司已成為資本市場(chǎng)上重要的機(jī)構(gòu)投資者

篇10

摘 要：隨著社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，各種經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和經(jīng)濟(jì)行為日益復(fù)雜，在資產(chǎn)及產(chǎn)權(quán)交易等經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，需要聘請(qǐng)獨(dú)立的第三方對(duì)資產(chǎn)及權(quán)利的價(jià)值發(fā)表專業(yè)意見，為資產(chǎn)交易等經(jīng)濟(jì)行為提供價(jià)值尺度，資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)已成為我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系中不可或缺的重要組成部分。

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)評(píng)估 產(chǎn)權(quán)交易 市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)

一、我國(guó)資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)的發(fā)展背景概況資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)在西方發(fā)達(dá)國(guó)家歷史比較悠久，在我國(guó)卻是一項(xiàng)新興的行業(yè)，我國(guó)的資產(chǎn)評(píng)估起源于二十世紀(jì)八十年代末期，最初資產(chǎn)評(píng)估的目的是評(píng)估國(guó)有企業(yè)，防止國(guó)有資產(chǎn)流失，為中外合資、合資、融資等經(jīng)濟(jì)活動(dòng)提供價(jià)值評(píng)估服務(wù)。隨著社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制不斷發(fā)展和國(guó)際經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程的不斷加快，我國(guó)的資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)也在不斷的進(jìn)行自我完善，逐漸走向自律和獨(dú)立，自有資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)以來(lái)，各類資產(chǎn)評(píng)估從業(yè)人員為國(guó)有企業(yè)改制、上市公司并購(gòu)重組、金融企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)防范、中小企業(yè)改革、房地產(chǎn)交易、土地估價(jià)、二手車市場(chǎng)交易等經(jīng)濟(jì)行為提供了大量的價(jià)值鑒證服務(wù)，有效地維護(hù)了交易各方的合法權(quán)益，防止了國(guó)有資產(chǎn)流失，保障了資產(chǎn)交易的公平、公正，對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展作出了非常重要的貢獻(xiàn)。但在我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制不斷深化改革的形勢(shì)下，評(píng)估市場(chǎng)的不斷壯大對(duì)評(píng)估業(yè)的要求也越來(lái)越高。二、資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用（一）資產(chǎn)評(píng)估有助于充實(shí)和加強(qiáng)國(guó)有資產(chǎn)管理的基礎(chǔ)工作20世紀(jì)80年代后期我國(guó)國(guó)有企業(yè)往往以賬面價(jià)值與境外投資者合資，導(dǎo)致了大量國(guó)有資產(chǎn)流失，在這種時(shí)代背景下，資產(chǎn)評(píng)估作為維護(hù)國(guó)有資產(chǎn)權(quán)益的一種重要手段被引入我國(guó)，有效的預(yù)防了國(guó)有資產(chǎn)的流失，并且在加強(qiáng)國(guó)有資產(chǎn)管理等方面發(fā)揮了重要作用。通過資產(chǎn)評(píng)估，確定國(guó)有資產(chǎn)的實(shí)際價(jià)值量，是國(guó)有資產(chǎn)管理的最重要的基礎(chǔ)工具。無(wú)論是國(guó)有資產(chǎn)的優(yōu)化配置，還是企業(yè)反映資產(chǎn)的實(shí)際價(jià)值，為國(guó)有資產(chǎn)的優(yōu)化管理和保值增值提供了真實(shí)數(shù)據(jù)。（二）資產(chǎn)評(píng)估有力地支持了資本市場(chǎng)的健康發(fā)展資本市場(chǎng)作為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中最重要的資源配置場(chǎng)所，公平公正公開是資本市場(chǎng)能夠持續(xù)健康發(fā)展的重要基礎(chǔ)。資本市場(chǎng)的資產(chǎn)定價(jià)，關(guān)系到投資人和利益相關(guān)方的利益。資產(chǎn)評(píng)估正是利用專業(yè)技術(shù)，為資本市場(chǎng)提供公允價(jià)值，為資本市場(chǎng)的投資、交易定價(jià)提供參考。如果評(píng)估價(jià)值不公允，就會(huì)損害投資者利益，損害資本市場(chǎng)的健康發(fā)展，進(jìn)而危害國(guó)家金融安全。為了維護(hù)廣大投資者的合法權(quán)益，促進(jìn)資本市場(chǎng)持續(xù)健康發(fā)展，《公司法》對(duì)企業(yè)在發(fā)行上市階段的資產(chǎn)評(píng)估提出了原則性要求，《證券法》對(duì)上市公司并購(gòu)重組交易中的資產(chǎn)評(píng)估提出了具體要求?？梢哉f(shuō)，資產(chǎn)評(píng)估在企業(yè)改制發(fā)行上市、上市公司并購(gòu)重組中擔(dān)當(dāng)著不可或缺的重要角色。（三）資產(chǎn)評(píng)估有力地支持了內(nèi)外資交流和互融活動(dòng)的開展我國(guó)企業(yè)需要“走出去”，外資企業(yè)需要“走進(jìn)來(lái)”，在此過程中均會(huì)涉及到對(duì)有形、無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值評(píng)估，尤其是對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)類如專利權(quán)、商標(biāo)權(quán)、非專有技術(shù)等無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值評(píng)估，資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)和人員通過科學(xué)合理的方法對(duì)此類資產(chǎn)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，有效地維護(hù)對(duì)外開放過程中中外雙方各類資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)主體的合法權(quán)益，促進(jìn)了中國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)合作與交流的發(fā)展，進(jìn)而推動(dòng)了中國(guó)對(duì)外開放的進(jìn)程，且有效地吸引了外資進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，進(jìn)一步推動(dòng)了我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。三、正確看待資產(chǎn)評(píng)估在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的作用（一）資產(chǎn)評(píng)估在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的局限性資產(chǎn)評(píng)估在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮著重要的作用，同時(shí)我們也應(yīng)該看到資產(chǎn)評(píng)估作用的有限性，不能把其當(dāng)成是萬(wàn)能的中介機(jī)構(gòu)，更不能用來(lái)替代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的其他多種中介機(jī)構(gòu)，譬如審計(jì)和會(huì)計(jì)。會(huì)計(jì)和審計(jì)提供以事實(shí)判斷為主要內(nèi)容的服務(wù)，而資產(chǎn)評(píng)估提供的是以價(jià)值判斷為主要內(nèi)容的服務(wù)。他們都是現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)賴以正常運(yùn)行的基礎(chǔ)行業(yè)。雖然它們之間有的業(yè)務(wù)相關(guān)聯(lián)，甚至有部分業(yè)務(wù)存在交叉關(guān)系，但是也不能完全相互替代。（二）應(yīng)正確看待其在產(chǎn)權(quán)交易中的作用在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展的形勢(shì)下，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)正發(fā)生重大調(diào)整，資產(chǎn)重組正以空前的規(guī)模和速度進(jìn)行，資產(chǎn)評(píng)估在產(chǎn)權(quán)交易方面的作用更為突出。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，企業(yè)資產(chǎn)的價(jià)格，取決于市場(chǎng)需求雙方的供求平衡，這就意味著某一筆實(shí)際交易價(jià)格低于有關(guān)部門的評(píng)估價(jià)格，并不能簡(jiǎn)單地說(shuō)國(guó)有資產(chǎn)流失了，資產(chǎn)評(píng)估的作用僅僅是給交易雙方提供一個(gè)商定價(jià)格的參考底價(jià)。（三）注意協(xié)調(diào)好資產(chǎn)評(píng)估體系內(nèi)的有關(guān)專業(yè)分工的關(guān)系既要妥善處理好資產(chǎn)評(píng)估、房地產(chǎn)評(píng)估、土地評(píng)估及其他方面的評(píng)估業(yè)務(wù)的分工和協(xié)作以及管理的關(guān)系，又要發(fā)揮各自的作用，提高評(píng)估業(yè)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的作用。目前，由于主客觀方面的關(guān)系，在資產(chǎn)評(píng)估體系中，這幾個(gè)資產(chǎn)評(píng)估的具體業(yè)務(wù)的執(zhí)行和管理上存在著人為的市場(chǎng)分割和壟斷，出現(xiàn)了不少與發(fā)展市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)相悖的問題，協(xié)調(diào)好這個(gè)關(guān)系也是正確看待資產(chǎn)評(píng)估在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中作用的重要內(nèi)容之一。四、結(jié)束語(yǔ)就行業(yè)發(fā)展前景而言，資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)正在步入一個(gè)高速發(fā)展的機(jī)遇期?？梢灶A(yù)見的是伴隨著資產(chǎn)評(píng)估業(yè)務(wù)領(lǐng)域的進(jìn)一步擴(kuò)大，我國(guó)資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)在推動(dòng)國(guó)有和非國(guó)有企業(yè)改制和深化改革、促進(jìn)資本市場(chǎng)和金融市場(chǎng)穩(wěn)定、維護(hù)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)秩序和穩(wěn)定等領(lǐng)域?qū)⑦M(jìn)一步發(fā)揮重要的作用，資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)在社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的作用將會(huì)更加顯著。參考文獻(xiàn)：[1]全國(guó)注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師考試用書編寫組. 《資產(chǎn)評(píng)估》 經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社. 2009.[2]中央財(cái)經(jīng)大學(xué)資產(chǎn)評(píng)估研究所. 《中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估業(yè)的地位與作用》 .中華會(huì)計(jì)網(wǎng)校. 2006（8）.[3] 郭坤；尉京紅；；我國(guó)資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)存在的問題及對(duì)策[J]；商業(yè)時(shí)代；2006年04期.作者簡(jiǎn)介：吳丹（1989-）女，安徽安慶人，安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)2012級(jí)資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)碩士研究生，研究方向：房地產(chǎn)評(píng)估。