導(dǎo)言：作為寫作愛好者，不可錯過為您精心挑選的10篇融資風(fēng)險論文，它們將為您的寫作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內(nèi)容能為您提供靈感和參考。

篇1

二、放貸銀行內(nèi)部風(fēng)險成因分析

“低風(fēng)險”：似是而非相對于國內(nèi)貿(mào)易，出口業(yè)務(wù)由于有海運提單、報關(guān)單等貨運憑證，風(fēng)險相對較低，再加上進口商的信用有信保公司保證，有些銀行將該項業(yè)務(wù)歸入“低風(fēng)險”業(yè)務(wù)。客戶準入門檻、擔(dān)保抵押要求和授信審批流程都相應(yīng)簡化和放松。在一路綠燈下，部分借款人的投保目的就從“貿(mào)易”變成了“融資”。信保融資成了一種方便而廉價的融資方式，虛假貿(mào)易背景也為著融資的需求而層出不窮。因此有觀點認為，信保融資看似“低風(fēng)險”，實際上已經(jīng)變成了“高風(fēng)險”業(yè)務(wù)，對銀行的風(fēng)險控制技術(shù)要求更高。首先是客戶準入，需要剔除以融資為目的的投保客戶。方法是觀察一段時間，出口商的出貨和回款情況。如果進出口雙方之間物流和資金流符合行業(yè)普遍規(guī)律，且在一兩年之內(nèi)基本穩(wěn)定，可以認為這樣的客戶具備了準入資格。這樣做的結(jié)果是大量開業(yè)兩年之內(nèi)的出口企業(yè)無法從銀行獲得融資，銀行也無法從企業(yè)開創(chuàng)初期對其提供信貸支持。在中小企業(yè)融資困難，同業(yè)競爭激烈的情況下，有些銀行為了擴大客戶基礎(chǔ)，獲得較高的業(yè)務(wù)增速，不得不介入沒有歷史交易記錄的客戶的信保融資業(yè)務(wù)。對于這樣的客戶，貸后管理至關(guān)重要。其次是貸后管理。貸后管理之一是融資發(fā)放后對回款的監(jiān)控。有的銀行要求借款人開立信保融資回款專用賬戶，但是借款人往往會以進口商不愿配合為由，回款無法進入該賬戶。有的銀行與客戶簽訂資金監(jiān)管協(xié)議，約定回款進入借款人其他賬戶后首先償還銀行融資。但是回款一旦進入借款人其他賬戶，由于融資金額最多只是出單金額的90%，回款時還被中間清算銀行扣除了手續(xù)費，不可能與融資金額完全一致，所以銀行很難通過電腦系統(tǒng)一一甄別。除此之外，還有一些回款進入了借款人開立在其他銀行的賬戶，銀行更加難以控制。由于大部分出口信保融資筆數(shù)多、金額小，在每一筆融資都需要人工追蹤的情況下，銀行融資的成本與收益將無法匹配。貸后管理之二是與信保公司的對賬。為了防止在進口商信用限額之外對出口商過度融資，銀行需與信保公司建立定期對賬制度。有的銀行與信保公司簽訂應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓協(xié)議，使銀行成為被保險人，并且約定信用限額余額的恢復(fù)以銀行確認收匯為準。這樣借款人即使擅自改動收匯記錄也無法獲得信保公司的認可。貸后管理之三是與進口方聯(lián)系。進口商的聯(lián)系方式可以從中信保公司獲得，銀行可以從交易合同、貨物情況等方面與進口商一一確認。這實際上是一種有效的貸后管理方式，缺陷是人力成本高，聯(lián)系人員必須懂外語，由于時差關(guān)系還需要在夜晚上班，筆筆業(yè)務(wù)的確認耗時量大?！罢鎸嵭浴保簱渌访噪x在一個貿(mào)易為融資服務(wù)的時代，在一個“貿(mào)易融資”變成“融資貿(mào)易”的時代，如果憑借海運提單就可以獲得融資，那么偽造提單、租用提單甚至買賣提單的現(xiàn)象就不可避免。銀行如果僅從單據(jù)表面來判斷貿(mào)易背景的真假，受騙上當在所難免。有些銀行業(yè)內(nèi)人士甚至認為，鑒定貿(mào)易背景的真假是“不可能完成的任務(wù)”。借款人申請融資時，提單存疑、報關(guān)單尚未出具是正常的，此時銀行如何去把握某筆融資的貿(mào)易背景？方法有二：一是通過國際海事組織或船公司的網(wǎng)站可以查詢部分提單的真?zhèn)危约拜喆膭酉颍欢峭ㄟ^海關(guān)的電子口岸系統(tǒng)可以事先查詢驗證出關(guān)資料，待報關(guān)單出具以后再讓借款人補交正本報關(guān)單。雖然對于業(yè)務(wù)量大的銀行來說每一票融資都進行這樣的核查工作不太可能，但是通過抽查的方式，大體上可以把握貿(mào)易背景的真實度。如果再結(jié)合對借款人生產(chǎn)情況、出貨情況的觀察，加上事后回款的監(jiān)控，貿(mào)易背景的驗證還是可能的。但是這樣的驗證工作需要銀行投入相當?shù)娜肆臀锪?，融資的成本較高。對于大型銀行，還牽涉到幾個部門之間的合作協(xié)調(diào)。如何平衡融資的成本、收益與風(fēng)險，對于商業(yè)銀行來說是個難題?！案呋貓蟆保夯鹬腥±踉诮杩钊司邆湟欢ǔ鲆子涗浀那疤嵯?，有的銀行無需占用借款人授信額度就可以發(fā)放信保融資。因此，在中小企業(yè)普遍難以進入銀行授信門檻的背景下，信保融資業(yè)務(wù)為大量輕資產(chǎn)出口企業(yè)獲得融資打開了綠色通道。在銀行同業(yè)競爭日益加劇的情況下，商業(yè)銀行有通過此項業(yè)務(wù)迅速擴張市場份額的沖動。如果銀行忽視對貿(mào)易背景和回款的監(jiān)控和把握，或者銀行投入的人力成本無法滿足此類把控操作的需要，信保融資的風(fēng)險將難以控制，所謂的高回報會搖身變?yōu)檎T餌，貿(mào)易融資會淪為墊款和不良。

篇2

二、企業(yè)融資過程中面臨的風(fēng)險

近年來隨著經(jīng)濟金融環(huán)境的發(fā)展，企業(yè)可以選擇的融資渠道增加，但企業(yè)也必須對融資過程中的風(fēng)險給予充分的重視。

(一)償債能力低于預(yù)期

企業(yè)在進行融資決策時過高地估計未來的盈利能力，而在融資期限到來時，現(xiàn)金流量不足、資產(chǎn)變現(xiàn)能力不強，企業(yè)就會陷入危機。一旦企業(yè)不具備充足的償債能力，還有可能導(dǎo)致破產(chǎn)或兼并的發(fā)生。

(二)企業(yè)長期債務(wù)和短期債務(wù)比重不合理

這種融資風(fēng)險經(jīng)常出現(xiàn)在從事中長期項目建設(shè)的企業(yè)，其特點是企業(yè)項目建設(shè)周期長，資金投入規(guī)模大，雖然根據(jù)項目本身的用途、未來的前景等因素考慮，金融機構(gòu)愿意為企業(yè)提供貸款，但是企業(yè)迫于貸款條件要求、長期利率等因素考慮，或是對項目建設(shè)周期中其他風(fēng)險因素未能給予充分的預(yù)期，因而常選擇短期貸款占據(jù)更大比重。如果企業(yè)未能在既定的項目周期內(nèi)完成相應(yīng)的建設(shè)任務(wù)，就無法用投資回報償還短期債務(wù)。反之，短期建設(shè)選擇長期貸款為主也會造成融資成本的不必要增加。

(三)市場因素影響

企業(yè)融資過程中遇到利率上調(diào)、生產(chǎn)資料成本上升、匯率明顯變動的情況，也將增加融資風(fēng)險。貸款利率上漲時，企業(yè)需支付更多的利息成本。受匯率波動影響，企業(yè)從事貿(mào)易活動的成本也有可能上升。而近年來原材料、人力成本上漲的問題持續(xù)存在，不少從事規(guī)模生產(chǎn)或建設(shè)的企業(yè)，需要提前預(yù)定或儲備大批材料、設(shè)備，企業(yè)按照融資時的市場價格制定采購計劃，后續(xù)還要繼續(xù)追加成本。

(四)融資權(quán)益受損

企業(yè)融資渠道雖然呈現(xiàn)多元化的趨勢，但同時也不乏大量的風(fēng)險充斥其中。例如當銀行不能為企業(yè)提供貸款時，企業(yè)通過股權(quán)、債權(quán)融資的難度很大，因而有可能選擇非銀行金融機構(gòu)，或是將目光投向民間資本，由此也造成諸多的權(quán)益損害，使風(fēng)險隨之增加。

三、企業(yè)融資風(fēng)險管理的舉措

為加強對融資風(fēng)險的管理，企業(yè)應(yīng)采取以下措施：

(一)樹立科學(xué)的融資理念

企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程中實行融資是必然的選擇，對企業(yè)擴大規(guī)模、提升技術(shù)水平、提高利潤率極為重要。但是融資本身應(yīng)當是一種理，即融資并非越多越好，也不是越少越好。融資規(guī)模過大，企業(yè)的償債壓力也更大，融資規(guī)模不足，又會給生產(chǎn)經(jīng)營的持續(xù)、穩(wěn)定帶來影響。保持合理的權(quán)益與債務(wù)資本比例，才能為企業(yè)的穩(wěn)健發(fā)展提供有力支持。所以企業(yè)管理者應(yīng)當對融資工作持審慎態(tài)度，要以企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營實際、財務(wù)水平為依據(jù)，合理確定融資規(guī)模。

(二)選擇適合的融資渠道

隨著金融業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展，銀行或其他金融機構(gòu)可以針對企業(yè)的不同融資需求提供服務(wù)，而且在知識產(chǎn)權(quán)抵押、信用貸款領(lǐng)域也涌現(xiàn)出很多新的產(chǎn)品。面對不同的融資選擇，企業(yè)也要善于合理決策。不同融資渠道的側(cè)重不同，成本不同，風(fēng)險也有所區(qū)別。例如，企業(yè)從事穩(wěn)定的擴大再生產(chǎn)建設(shè)，可以選擇傳統(tǒng)的銀行貸款；參與BOT建設(shè)則可以選擇項目融資；外貿(mào)進出口企業(yè)可選擇貿(mào)易融資；而股權(quán)、債權(quán)、資本市場領(lǐng)域的融資則要更為謹慎，企業(yè)必須經(jīng)過多方論證才能最終做出決策。

(三)實施前瞻性的風(fēng)險管理

企業(yè)對于融資風(fēng)險的管理并不是一種被動行為，即使企業(yè)認為所做出的融資選擇是理性和科學(xué)的，也不能被動等待風(fēng)險轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)實再組織應(yīng)對工作。因此，企業(yè)應(yīng)聘請專門的風(fēng)險管理人員，針對企業(yè)融資活動，系統(tǒng)開展風(fēng)險識別、風(fēng)險評估、風(fēng)險管理措施的制定以及管理效果評估工作。企業(yè)制定融資方案前，風(fēng)險管理人員要對目標渠道進行全方位的風(fēng)險識別與評估，制定的重大融資決策應(yīng)獲得董事會的批準方可執(zhí)行，并且要嚴格對融資合同的審核，清晰界定違約責(zé)任。在此基礎(chǔ)上，管理人員應(yīng)實行動態(tài)的風(fēng)險評估，以便提前對風(fēng)險做出預(yù)警。

篇3

2.對外投資與利潤分配缺乏理性企業(yè)對外投資就是企業(yè)在其本身經(jīng)營的主要業(yè)務(wù)以外，以現(xiàn)金、實物、無形資產(chǎn)方式，或者以購買股票、債券等有價證券方式向境內(nèi)外的其他單位進行投資，以期在未來獲得投資收益的經(jīng)濟行為。在市場經(jīng)濟特別是發(fā)展橫向經(jīng)濟聯(lián)合的條件下，企業(yè)對外投資已成為企業(yè)財務(wù)活動的重要內(nèi)容。對外投資時，由于對投資風(fēng)險的認識不足，較多存在著投機性和盲目性，財務(wù)風(fēng)險較高，經(jīng)常造成巨大的投資損失。利潤分配政策不合理，會影響到企業(yè)資本結(jié)構(gòu)、企業(yè)對內(nèi)與對外投資比例等方面，都會間接造成財務(wù)風(fēng)險提高。因此，利潤分配政策直接影響到企業(yè)未來發(fā)展與所有者對企業(yè)價值的預(yù)期，同時也對證券市場投機機會的產(chǎn)生有較大影響。進而得出，企業(yè)對外投資策略、利潤分配政策與證券市場投機性之間存在著相互影響、作用與反作用的關(guān)系。

3.對內(nèi)投資與生產(chǎn)決策缺少科學(xué)性對內(nèi)投資是指把資金投向企業(yè)內(nèi)部，形成各項流動資產(chǎn)、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他資產(chǎn)的投資，主要指固定資產(chǎn)投資。生產(chǎn)決策是指在生產(chǎn)領(lǐng)域中，對生產(chǎn)什么、生產(chǎn)多少以及如何生產(chǎn)等幾個方面的問題做出的決策，具體包括剩余生產(chǎn)能力如何運用、虧損產(chǎn)品如何處理、產(chǎn)品是否進一步加工和生產(chǎn)批量的確定等。企業(yè)在固定資產(chǎn)投資決策與生產(chǎn)決策過程中，因為缺乏對投資項目可行性、產(chǎn)品市場占有率與新產(chǎn)品替代率等方面的系統(tǒng)縝密的分析與研究，導(dǎo)致決策失誤，出現(xiàn)不能按期收回投資、企業(yè)總體利潤率降低等現(xiàn)象，大大加大了企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。

4.流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低、占用資金成本較高流動資產(chǎn)的配置和管理是財務(wù)管理的重要組成部分，其中應(yīng)收賬款和存貨通常占據(jù)流動資產(chǎn)的絕大部分，流動資產(chǎn)過多，會增加企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險，而影響企業(yè)的利潤，相反流動資產(chǎn)不足，則其資金周轉(zhuǎn)不靈，會影響企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營。目前大多數(shù)企業(yè)應(yīng)收賬款、存貨等資產(chǎn)項目周轉(zhuǎn)率較低，大量占用資本金，并且現(xiàn)金折扣的設(shè)置與選擇、經(jīng)濟庫存等在企業(yè)實際財務(wù)工作中運用較少，流動資產(chǎn)的安全性與流動性受到嚴重影響，增加了企業(yè)財務(wù)風(fēng)險。

二、加強財務(wù)管理、規(guī)避財務(wù)風(fēng)險的途徑

1.擴大融資渠道、完善資本結(jié)構(gòu)籌集資金渠道主要包括所有者投資和借入資金。就借入資金而言，企業(yè)在獲得財務(wù)杠桿效應(yīng)同時，加大了收益的不確定性，還可能喪失償債能力。目前，我國大多數(shù)企業(yè)經(jīng)營資金都是依賴于銀行貸款，融資帶來的財務(wù)風(fēng)險較高。所以，企業(yè)要完善資本結(jié)構(gòu)，適度借入資金的比例，增加資金和資本的積累，增資減債。對于符合條件的企業(yè)，可以吸納職工入股，積極創(chuàng)造優(yōu)惠條件面向外界募集資金，發(fā)行股票或債轉(zhuǎn)股，進一步擴充企業(yè)現(xiàn)有資本總量，從而降低企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。

2.強化資金投資管理、合理制定利潤分配政策企業(yè)資金的使用應(yīng)從受益和風(fēng)險兩個方面進行合理分析、評估，盡可能地把資金投入低風(fēng)險高收益的項目上。強化資金投資管理，科學(xué)地運用企業(yè)的資金，降低資金閑置成本，提高資金收益率，減少投資損失的發(fā)生，進而降低財務(wù)風(fēng)險。讓每一筆資金都盡可能的為企業(yè)產(chǎn)生超額價值，這也是企業(yè)提高經(jīng)濟效益的有效途徑之一。合理制定利潤分配政策就是要確定利潤分配與留存的比例，要依據(jù)企業(yè)未來發(fā)展目標來合理權(quán)衡，例如企業(yè)處于高速發(fā)展階段時，生產(chǎn)、運營、銷售的快速發(fā)展，就需要占用較多資金或購置相應(yīng)資產(chǎn)，需要留存較多的利潤，此時股息分配要相對較低，股票價值就可能受到影響，財務(wù)風(fēng)險由此增加。此外還要選擇合理的利潤分配方式，現(xiàn)金股利與股票股利方式的選擇，促進證券市場的良好發(fā)展。

篇4

二、對清潔能源建設(shè)項目融資風(fēng)險的控制措施

面對日益匱乏的資源，清潔能源的建設(shè)已經(jīng)成為了社會發(fā)展的必然趨勢，人們對清潔能源的需求也是逐漸增長。為了能夠更加順利、快速地完成清潔能源建設(shè)項目的融資工作，對項目融資工程中出現(xiàn)的分析做出較為準確的解決方法尤為重要，這將關(guān)系著融資能否更好更快地完成，清潔能源建設(shè)項目能否順利上市，人們的生活水平能夠因為清潔能源的出現(xiàn)而有所提高，社會能否由于清潔能源的存在和發(fā)展而變得更加穩(wěn)定和諧、蓬勃發(fā)展。為了能夠更加及時有效地解決清潔能源建設(shè)項目融資中出現(xiàn)“高投入，高風(fēng)險”的問題，提出了一系列的相關(guān)控制措施，主要表現(xiàn)為以下幾點：第一、政府方面要加強對市場經(jīng)濟體制的完善，將項目融資體制加入到其中，去報項目融資在市場經(jīng)濟中發(fā)揮極大地促進作用。另外，政府還要加強對清潔能源建設(shè)項目投入資金的控制和管理，確保投入資金被有效地加以利用，在清潔能源建設(shè)方面充分發(fā)揮出融資的影響力。第二、各大銀行要注意對項目融資方面增添更多的融資產(chǎn)品，提高投資者在清潔能源建設(shè)項目的選擇中有針對性地進行融資，降低融資的風(fēng)險，提高融資的效率，確保清潔能源建設(shè)項目的融資能夠順利進行，促進我國清潔能源的建設(shè)力度，對清潔能源產(chǎn)業(yè)起到極大地促進作用。第三、政府要善于引導(dǎo)投資者對清潔能源建設(shè)項目進行合理地融資，使得投資者能夠在最大程度上對建設(shè)項目進行資金的投入，保證清潔能源建設(shè)項目能夠得到更好更快地發(fā)展，促進人們對清潔能源的使用。

篇5

二、風(fēng)險投資

對于我國上市公司融資行為影響分析總體來說，上市公司一般的融資行為會存在一些信息不對稱以及委托的問題，但是風(fēng)險投資可以有效解決這些問題，本文探討的風(fēng)險投資對于上市公司融資行為的影響可以視為是投資與被投資、監(jiān)督和被監(jiān)督關(guān)系。需要從上市公司自身的角度出發(fā)去探討分析風(fēng)險投資對于上市公司融資行為的具體影響。

(一)對于上市公司內(nèi)部機制有利影響

風(fēng)險投資可以成為上市公司的十大股東之一，可以通過其有效的監(jiān)督管理引導(dǎo)上市公司形成優(yōu)秀的公司治理團隊，只有擁有一個優(yōu)秀的團隊才可以促進企業(yè)創(chuàng)造源源不斷的現(xiàn)金流，從而通過內(nèi)部的監(jiān)督管控，提升上市公司融資能力，影響上市公司的融資行為。優(yōu)秀的風(fēng)險投資家可以通過自身寬闊的視野，卓越的思想對公司進行監(jiān)督，對于公司績效有絕對正面的影響，同時也可以幫助公司制定戰(zhàn)略管理政策，對于公司治理具有重要的引導(dǎo)作用。

(二)對于上市公司內(nèi)部機制的不利影響

一般而言，西方發(fā)達國家公司IPO之后，風(fēng)險投資就會退出，但是我國風(fēng)險投資的長期存在，并且風(fēng)險投資家會成為上市公司董事身份，這樣可能會形成一種“尾大不掉”的現(xiàn)象，他們會通過自身的影響力干擾公司的政策，甚至也會出現(xiàn)惡性的競爭奪權(quán)現(xiàn)象，因為私人利益做出有損公司的非效率投資融資活動。

(三)對于上市公司外部機制有利影響

企業(yè)與外部環(huán)境的溝通交流過程中，往往存在信息不對稱的問題，風(fēng)險投資可以有效地加強信息傳遞能力，增加企業(yè)的外部融資能力。第一，風(fēng)險投資可以給企業(yè)帶來良好的聲譽，這是衡量企業(yè)質(zhì)量的一個標準，這樣良好的聲譽可以幫助公司吸引融資和投資對象，給外部傳遞更加可靠的信息。因此，風(fēng)險投資家可以在一定程度上面降低信息交流溝通的成本，減少因為信息不對稱引起的道德風(fēng)險問題以及逆向選擇問題。

(四)對于上市公司外部機制的不利影響

上市公司外部治理受到很多因素的干擾，比如說國家的稅收政策和貨幣政策：第一，我國稅收政策的制定主要是我國中央政府部門根據(jù)當前社會經(jīng)濟的具體發(fā)展內(nèi)在要求而確定出來的制度體系，并且會以此作為根據(jù)，作為指導(dǎo)各級地方政府稅收收取的基本方針準則，來開展稅收收取工作。另外有關(guān)中央與地方的稅收收入分配關(guān)系、國家與企業(yè)的分配關(guān)系等眾多的分配關(guān)系基本是沒有理順的關(guān)系。總而言之，在這種稅收政策下，我國的上市公司要想得到發(fā)展，就必須避免稅收政策帶來的各種影響。目前的風(fēng)險投資可能會受到這樣的政策干擾，從而對于公司發(fā)展產(chǎn)生不利的影響。第二就是國家貨幣政策。對于我國的上市公司來說，自身競爭力十分缺乏，而且公司的資本結(jié)構(gòu)不合理，一旦中央政府采取“從緊”的貨幣政策的時候，可能會導(dǎo)致出動的基礎(chǔ)十分脆弱，很容易受到政府宏觀政策調(diào)控的影響?！皬木o”的貨幣政策會使得人民幣升值的壓力，從而導(dǎo)致公司出口商品的價格會有所提高；上市公司的資金壓力會進一步地加大，公司的信貸成本也會在一定程度上快速提高。這些外部因素對上市公司的長遠健康發(fā)展來說，都不是有利條件。而這些都是風(fēng)險投資難以規(guī)避的。總體而言，風(fēng)險投資可以有效地解決上市公司內(nèi)部治理以及信息不對稱的問題，但是與此同時也可能會帶來與之相關(guān)的新的問題。對于風(fēng)險投資該如何把握和利用需要我國上市公司在融資行為當中有良好的掌控。同時也需要不斷地完善我國宏觀資本市場，建立健全相關(guān)的法律法規(guī)制度體系，確保足夠的后盾支撐上市公司的健康發(fā)展。

篇6

在金融發(fā)展與經(jīng)濟增長領(lǐng)域文獻的實證研究中，一個重要的關(guān)注點是內(nèi)生性的把握。簡單的OLS回歸只能證明金融發(fā)展程度與經(jīng)濟增長之間的相關(guān)關(guān)系，這既可以被解釋為金融發(fā)展對經(jīng)濟增長的促進，同樣可以解釋為金融發(fā)展水平隨著經(jīng)濟增長而逐步提高，也就是說存在反向因果的可能性。研究融資約束與企業(yè)成長性同樣存在反向因果造成的內(nèi)生性問題，一方面，融資約束較松的企業(yè)由于更容易獲取用于投資和生產(chǎn)經(jīng)營的資金，從而能夠?qū)崿F(xiàn)更快速的企業(yè)成長；另一方面，企業(yè)的快速成長向銀行和非銀行金融機構(gòu)提供了關(guān)于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的良好信息，這會有助于企業(yè)獲取外部融資、緩解融資約束。為了控制該內(nèi)生性問題，筆者參照Rajan和Zingales[11]采用DID方法，設(shè)立行業(yè)外部融資依賴度與銀行業(yè)發(fā)展水平、行業(yè)外部融資依賴度與風(fēng)險投資發(fā)展水平的交叉項，通過考察該交叉項對企業(yè)成長性的影響來考察融資約束對企業(yè)成長性的影響。若交叉項在對企業(yè)成長性的回歸中系數(shù)為正，則說明外部融資依賴度高的企業(yè)在銀行業(yè)發(fā)展水平（或風(fēng)險投資發(fā)展水平）越高的地區(qū)成長性越高，從而說明銀行業(yè)發(fā)展（或風(fēng)險投資發(fā)展）能夠通過緩解企業(yè)的融資約束狀況促進企業(yè)的成長。

（二）樣本數(shù)據(jù)

筆者數(shù)據(jù)選取2002—2013年A股主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板上市公司，剔除掉ST、金融行業(yè)，同時刪除了所有者權(quán)益為負和數(shù)據(jù)不完整的公司，最終得到的研究樣本共有2193家公司，12184個觀測值。樣本公司的財務(wù)數(shù)據(jù)主要來自于Wind數(shù)據(jù)庫，托賓Q指標源于Resset數(shù)據(jù)庫。借鑒吳超鵬等[12]所采用的方法對于上市公司有無風(fēng)險投資背景進行識別。第一，若上市公司十大股東的名稱中含有關(guān)鍵詞“風(fēng)險投資”“創(chuàng)業(yè)投資”“創(chuàng)業(yè)資本投資”，則該公司被認定為具有風(fēng)險投資背景。第二，若上市公司十大股東的名稱中含有關(guān)鍵詞“高科技投資”“高新投資”“創(chuàng)新投資”“科技投資”“技術(shù)改造投資”“信息產(chǎn)業(yè)投資”“科技產(chǎn)業(yè)投資”“高科技股份投資”“高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資”“技術(shù)投資”“投資公司”“投資有限公司”，則需進一步判定，若其被《中國風(fēng)險投資年鑒2002—2013》①[13]收錄，則該公司具有風(fēng)險投資背景，否則該公司被認為無風(fēng)險投資背景。吳超鵬等[12]使用了《中國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展報告》[14]，筆者之所以采用《中國風(fēng)險投資年鑒》，是因為其覆蓋的機構(gòu)數(shù)超過了《中國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展報告》，并且列出了海外風(fēng)險投資機構(gòu)。實際上，兩者所列的機構(gòu)有相當大一部分交集。為了集中考察企業(yè)規(guī)模和抵押品對融資約束的影響，筆者以資產(chǎn)總計的中位數(shù)劃分大企業(yè)和中小企業(yè)，用固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重的中位數(shù)劃分抵押品多和抵押品少的企業(yè)分別進行回歸分析。為了去除離群點對回歸結(jié)果造成的偏誤，筆者所有數(shù)值型變量均采用Winsor方法去除前后1%的觀測值。此外，筆者采用證監(jiān)會的行業(yè)分類標準對企業(yè)所屬行業(yè)進行分類。

（三）變量定義

筆者以凈利潤增長率（ProfitGrowth）衡量企業(yè)成長性，以是否有風(fēng)險投資背景（VCFinancing）衡量企業(yè)是否獲得風(fēng)險投資，以獲取短期借款占資產(chǎn)總計的比重（DebtFinancing，DebtFinancing2）衡量獲取銀行貸款融資的程度。以行業(yè)為單位，計算每個行業(yè)中所有企業(yè)外部融資比率的中位數(shù)，作為該行業(yè)整體外部融資依賴程度指標（ExtDep）。以省份為單位，計算每個省份中所有企業(yè)獲取銀行貸款融資程度的平均數(shù)作為該省的銀行業(yè)發(fā)展程度指標（BankDev），計算每個省份中所有企業(yè)獲取風(fēng)險投資的平均數(shù)作為該省的風(fēng)險投資發(fā)展程度指標（VCDev）?；貧w中所用的控制變量包括：企業(yè)規(guī)模以資產(chǎn)總計（As－set）或者營業(yè)收入（Income）衡量，企業(yè)有形性以固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重（Tang）衡量，企業(yè)年齡以企業(yè)上市年數(shù)（Age）或者成立年數(shù)（Age2）衡量，托賓Q值以市場價值與期末總資產(chǎn)之比（Qc）或市場價值占資產(chǎn)總額與無形資產(chǎn)凈值之差的比重（Qd）衡量，稅盾以營業(yè)費用和管理費用之和占營業(yè)收入的比重（TaxShield）或者財務(wù)費用占三項費用的比重（TaxShield2）衡量，盈利性以凈資產(chǎn)收益率（ROE）或者總資產(chǎn)回報率（ROA）衡量，破產(chǎn)風(fēng)險以一系列相關(guān)指標組合成破產(chǎn)風(fēng)險指標（Z）衡量，具體變量的定義見表1。筆者所有的回歸分析中均包含年份啞變量，以控制年份固定效應(yīng)。

（四）描述性統(tǒng)計

表2是對以上主要變量的描述性統(tǒng)計，表3為按照是否有風(fēng)險投資背景區(qū)分子樣本之后的變量統(tǒng)計數(shù)據(jù)表。

二、實證分析結(jié)果

為了考察不同融資渠道對企業(yè)成長性的影響差異，筆者首先進行如下形式的回歸分析：ProfitGrowthijtp=β0+β1×ExtDepjt+β2×VCDevit+β3×（ExtDepjt×VCDevit）+Controls×δ+γt+φp+εitp（1）ProfitGrowthijtp=β0+β1×ExtDepjt+β2×BankDevit+β3×（ExtDepjt×BankDevit）+Controls×δ+γt+φp+εitp（2）其中，ProfitGrowthijtp指的是i省j行業(yè)t年p企業(yè)的凈利潤增長率，ExtDepjt指的是j行業(yè)t年平均的外部融資依賴度，VCDevit和BankDevit分別指的是i省t年的風(fēng)險投資發(fā)展程度和銀行業(yè)發(fā)展程度，Controls是回歸的控制變量，包括企業(yè)規(guī)模（Asset）、有形性（Tang）、上市年限（Age）、上市年限的平方項（Age_Sq）、托賓Q值（Qd）、破產(chǎn)風(fēng)險（Z）和稅盾（TaxShield）。等式（1）主要考察風(fēng)險投資對企業(yè)成長性的影響，等式（2）則考察銀行貸款對企業(yè)成長性的影響。著重關(guān)注交叉項系數(shù)β3，若（1）式β3顯著為正，則說明外部融資依賴度較高的企業(yè)，在風(fēng)險投資發(fā)展水平越高的省份，中小企業(yè)成長越快；若（2）式中β3顯著為正，則說明外部融資依賴程度較高的企業(yè)，在銀行業(yè)發(fā)展水平越高的省份，大企業(yè)成長越快。為了考察不同企業(yè)規(guī)模和有形性下融資渠道對企業(yè)成長性的差異性影響，筆者首先以企業(yè)資產(chǎn)總計的中位數(shù)為標準，將樣本分為中小企業(yè)和大企業(yè)分別進行回歸，結(jié)果見表4；然后以固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重的中位數(shù)為標準，將樣本分為抵押品較少的企業(yè)和抵押品較多的企業(yè)分別進行回歸，結(jié)果見表5。表4中第1、2、5、6列為中小企業(yè)樣本，3、4、7、8列為大企業(yè)樣本，第1、3、5、7列僅僅加入核心自變量，第2、4、6、8列在核心自變量的基礎(chǔ)上加入了控制變量。比較第1、2列與第3、4列，大企業(yè)增長性對外部融資依賴程度以及風(fēng)險投資發(fā)展水平不敏感，而中小企業(yè)增長性與兩者顯著相關(guān)，比較第5、6列與第7、8列可以得出同樣的結(jié)論。這說明，融資約束問題主要困擾的是中小企業(yè)而不是大企業(yè)，大企業(yè)由于執(zhí)行較為規(guī)范的會計準則，具備完善的財務(wù)數(shù)據(jù)，信息不對稱程度小，能夠獲取充足的外部融資；而中小企業(yè)則由于信息不對稱程度高、抵押品少等面臨較為嚴峻的融資約束，無法獲得充足的外部融資。根據(jù)第1、2列，外部融資依賴度指標（ExtDep）系數(shù)顯著為正，風(fēng)險投資發(fā)展程度指標（VCDev）系數(shù)不顯著，兩者交叉項（ExtDep×VCDev）系數(shù)顯著為正，這說明從事外部融資依賴度較高行業(yè)的中小企業(yè)，在風(fēng)險投資發(fā)展程度較高的省份，成長性較快；根據(jù)第5、6列，外部融資依賴度指標（ExtDep）系數(shù)顯著為正，銀行業(yè)發(fā)展程度指標（BankDev）系數(shù)不顯著，兩者交叉項（ExtDep×BankDev）系數(shù)顯著為負，這說明從事外部融資依賴度較高行業(yè)的企業(yè)，在銀行業(yè)發(fā)展程度較高的省份，成長較慢。這說明，對于依賴外部融資的中小企業(yè)而言，銀行業(yè)發(fā)展程度的提高并不能提高企業(yè)的成長性，而風(fēng)險投資行業(yè)發(fā)展程度的提高則能顯著提高企業(yè)的成長性。作為融資渠道，風(fēng)險投資相比于銀行貸款更能緩解中小企業(yè)的融資約束。表5按照企業(yè)有形性對樣本進行區(qū)分，比較第1、2、5、6列與第3、4、7、8列，發(fā)現(xiàn)抵押品較少的企業(yè)的成長性受外部融資依賴度和金融發(fā)展水平影響較大，而抵押品較多的企業(yè)成長性對上述指標不敏感，這說明在當前我國金融體系下，受到融資約束困擾的是抵押品較少的企業(yè)，因為抵押品是獲取包括銀行貸款在內(nèi)的諸多外部融資的前提條件。交叉項的系數(shù)進一步支持了表4的結(jié)論，從事外部融資依賴度較高行業(yè)的企業(yè)，在銀行業(yè)發(fā)展程度較高的省份，成長性較慢，而在風(fēng)險投資發(fā)展程度較高的省份，成長性較快?？刂谱兞康南禂?shù)也符合理論預(yù)期。對于抵押品較少的企業(yè)而言，企業(yè)規(guī)模與成長性不顯著，而對于抵押品較多的企業(yè)而言，企業(yè)規(guī)模與成長性具有顯著的正相關(guān)關(guān)系，這是因為抵押品較少的企業(yè)通常是規(guī)模較小的企業(yè)，還不具有生產(chǎn)的規(guī)模效應(yīng)，而抵押品較多的企業(yè)則通常規(guī)模較大，生產(chǎn)的規(guī)模效應(yīng)導(dǎo)致規(guī)模越大企業(yè)成長性越快。對于規(guī)模較小的企業(yè)，有形性與成長性具有顯著的負相關(guān)關(guān)系，而對于規(guī)模較大的企業(yè)，有形性與成長性不相關(guān)，這是因為規(guī)模較小的企業(yè)通常參加更多的研發(fā)創(chuàng)新活動，過多的有形資產(chǎn)占用了企業(yè)并不富余資金中的大部分，將不利于企業(yè)通過研發(fā)創(chuàng)新獲取生產(chǎn)進步和企業(yè)成長，而規(guī)模較大的企業(yè)由于融資約束較松，不存在有形資產(chǎn)與研發(fā)創(chuàng)新之間爭搶資金資源的現(xiàn)象。上市年限對企業(yè)成長性的影響不顯著，且影響的方向不一致，這說明企業(yè)成長性與上市年限之間沒有直接的相關(guān)關(guān)系。對于大企業(yè)來說，托賓Q值與成長性具有顯著的正相關(guān)關(guān)系，而對于中小企業(yè)該相關(guān)關(guān)系不顯著，這說明股票市場能夠及時發(fā)現(xiàn)大企業(yè)的成長性，并將成長性反映了較高的托賓Q值，而股票市場發(fā)現(xiàn)中小企業(yè)成長性的能力較差，原因在于中小企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的不確定性程度高，且財務(wù)指標信息相對不健全，其未來成長盈利無法及時傳遞給投資者，從而無法轉(zhuǎn)化為更高的托賓Q值。對于抵押品較少的企業(yè)而言，破產(chǎn)風(fēng)險與成長性具有顯著的負相關(guān)關(guān)系，而對于抵押品較多的企業(yè)，該關(guān)系不顯著，這說明抵押品較少的企業(yè)由于無法獲取充足的外部融資支持，成長性的下降能夠通過企業(yè)自身財務(wù)狀況的惡化迅速地傳導(dǎo)而導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險上升，而抵押品較多的企業(yè)由于能夠獲取更多的外部融資，成長性的下降并不必然導(dǎo)致企業(yè)財務(wù)狀況的惡化從而破產(chǎn)風(fēng)險上升。稅盾與企業(yè)成長性的關(guān)系顯著為負，這說明快速成長中的企業(yè)對通過調(diào)整融資結(jié)構(gòu)獲取稅收優(yōu)惠的動機不強烈，而成長性較低的企業(yè)才有更強的動機獲取稅收的優(yōu)惠。分析表4、表5筆者可以得出，風(fēng)險投資發(fā)展程度的提高（而不是銀行業(yè)發(fā)展程度的提高），能夠緩解從事外部融資依賴度高的行業(yè)的企業(yè)的融資約束問題，這一效果在規(guī)模小、抵押品少的企業(yè)中更加顯著。作為企業(yè)獲取外部融資的兩種方式，風(fēng)險投資和銀行貸款為什么在緩解規(guī)模小、抵押品少的企業(yè)的融資約束狀況上存在如此明顯的差異？影響企業(yè)獲取風(fēng)險投資和銀行貸款的因素分別是什么？接下來筆者進行如下的回歸分析：VCFinancingijtp=β0+β1×Assetijtp+β2×Tangijtp+β3×Ageijtp+β4×Agesqijtp+β5ROEijtp+β6×Zijtp+β7×TaxShieldijtp+γt+φp+εijtp（3）DebtFinancingijtp=β0+β1×Assetijtp+β2×Tangijtp+β3×Ageijtp+β4×Agesqijtp+β5×ROEijtp+β6×Zijtp+β7×TaxShieldijtp+γt+φp+εijtp（4）其中，VCFinancingijtp和DebtFinancingijtp分別衡量企業(yè)獲取風(fēng)險投資和銀行貸款程度②，公式（3）和（4）分別考察了影響企業(yè)獲取風(fēng)險投資和銀行貸款的影響因素。從表6中可以看出，企業(yè)能否獲取風(fēng)險投資與企業(yè)規(guī)模（Asset）不相關(guān)，而與企業(yè)有形性具有顯著為負的相關(guān)性，從表7中可以看出，企業(yè)能否獲取銀行貸款則顯著地正相關(guān)于企業(yè)規(guī)模和企業(yè)有形性。這說明，作為企業(yè)獲取外部融資的方式，銀行貸款更傾向于規(guī)模較大以及抵押品較多的企業(yè)，因為這些企業(yè)具有更穩(wěn)定的經(jīng)營活動和未來現(xiàn)金流，具有獲取外部融資充足的抵押品，因此規(guī)模大、抵押品多的企業(yè)能夠獲取充足的銀行貸款融資；而規(guī)模小、抵押品少的企業(yè)，由于無法提供充足的抵押品、未來現(xiàn)金流不穩(wěn)定、信息不對稱程度高，較難獲取充足的銀行貸款融資。風(fēng)險投資作為企業(yè)獲取外部融資的另一種方式，對企業(yè)規(guī)模不敏感，對企業(yè)抵押品同樣也不敏感，但由于抵押品較少的企業(yè)不能獲取足夠的銀行貸款融資而轉(zhuǎn)向風(fēng)險投資，導(dǎo)致抵押品較少的企業(yè)反而風(fēng)險投資獲取較多。從影響企業(yè)獲取風(fēng)險投資和銀行貸款影響因素的回歸分析看，實證結(jié)果支持了理論上對于風(fēng)險投資及銀行貸款融資方式差異的討論。因為風(fēng)險投資多以股權(quán)投資形式存在，而銀行貸款則主要形成公司負債，因此風(fēng)險投資更加傾向于風(fēng)險高、收益也高的中小企業(yè)，而銀行貸款傾向于風(fēng)險低收益低的大企業(yè)；銀行貸款專業(yè)化程度低，主要通過監(jiān)控貸款企業(yè)的財務(wù)狀況確保貸款收益，而風(fēng)險投資專業(yè)化程度高，更加積極主動地參與到企業(yè)戰(zhàn)略制定和經(jīng)營管理中，因此銀行貸款大多以抵押品為首要條件，通過控制企業(yè)提供給銀行的抵押品來確保銀行貸款收益，而風(fēng)險投資則大多不需要企業(yè)提供抵押品，通過參與企業(yè)戰(zhàn)略制定和經(jīng)營管理促進企業(yè)發(fā)展確保投資收益[15]。為了檢驗上述結(jié)論的穩(wěn)健性，筆者進行了穩(wěn)健性檢驗③：首先，將衡量企業(yè)規(guī)模的指標由資產(chǎn)總計（Asset）替換為營業(yè)收入（Income），將盈利性指標從凈資產(chǎn)收益率（ROE）替換為總資產(chǎn)回報率（ROA），將托賓Q值由市場價值占資產(chǎn)總額與無形資產(chǎn)凈值之差的比重（Qd）替換為市場價值與期末總資產(chǎn)之比（Qc），將企業(yè)上市年數(shù)（Age）替換為企業(yè)成立年數(shù)（Age2），進行回歸分析；其次，考慮到內(nèi)生性問題，筆者將所有財務(wù)指標滯后一期進行分析。檢驗結(jié)果顯示，各項指標之間關(guān)系與筆者研究結(jié)論沒有實質(zhì)性差異，支持了之前得出的結(jié)論。

三、緩解中小企業(yè)融資約束的政策建議

截至2013年第三季度末，全國工商注冊的中小企業(yè)總量超過4200萬家，比2007年增長了49.4%，占全國企業(yè)總數(shù)的99%以上；同時，中小企業(yè)也貢獻了58.5%的GDP，68.3%的外貿(mào)出口額，52.2%的稅收和80%的就業(yè)，在促進國民經(jīng)濟平穩(wěn)較快增長、緩解就業(yè)壓力、實現(xiàn)科教興國、優(yōu)化經(jīng)濟結(jié)構(gòu)等諸多方面，均發(fā)揮著越來越重要的作用。[16]因此，解決中小企業(yè)的融資約束以及快速穩(wěn)定成長問題具有重要的現(xiàn)實意義，同時也帶來深刻的啟示。

1.要積極支持非銀行金融體系的發(fā)展，形成銀行貸款與風(fēng)險投資相互補充的中小企業(yè)融資格局。當前我國中小企業(yè)融資難、融資貴現(xiàn)象普遍存在，這與我國以銀行尤其是國有大型商業(yè)銀行為主的金融體系不無關(guān)系。由于銀行貸款本身具有的依賴抵押品、專業(yè)化程度低以及債務(wù)融資的特點，銀行體系的發(fā)展不會改變銀行貸款傾向于規(guī)模大、抵押品多的企業(yè)的特征。盡管政府一再出臺干預(yù)型政策，但不可能從根本上緩解中小企業(yè)融資難、融資貴現(xiàn)象。而包含風(fēng)險投資在內(nèi)的非銀行金融機構(gòu)，由于具有不依賴抵押品、專業(yè)化程度高、股權(quán)融資為主等特點，能夠有效地緩解中小企業(yè)的融資約束、促進中小企業(yè)的發(fā)展與成長。特別是對一些具有核心技術(shù)、市場前景廣闊的高科技企業(yè)作用更優(yōu)。因此，進一步的金融改革應(yīng)當更加大力發(fā)展非銀行金融體系，建立一個包括金融機構(gòu)和金融市場、銀行和非銀行金融機構(gòu)共同發(fā)展的多層次的金融體系。

篇7

在創(chuàng)立期產(chǎn)品創(chuàng)意的商品化已獲得成功，這時企業(yè)需要大量資金用于購買生產(chǎn)設(shè)備，建立營銷網(wǎng)絡(luò)和進行后續(xù)研發(fā)，在這一階段，由于沒有經(jīng)營記錄，企業(yè)很難從銀行獲得信貸支持，而風(fēng)險資本恰恰在這一階段開始介入。

3、擴展階段(擴充期)

擴充期企業(yè)創(chuàng)益產(chǎn)品已開始為市場認同并有經(jīng)營業(yè)績，但為了進一步開發(fā)產(chǎn)品，提高產(chǎn)量和銷量，資金需求量也迅速增加，資金需求量也迅速增加。但是企業(yè)還達不到上市標準，金融資本因企業(yè)自身信用尚難取得。因此，能滿足企業(yè)資金需要只有風(fēng)險資本。

4、成熟階段(成熟期)

在正常情況下，這是企業(yè)上市(IPO)前的最后一個階段。這時風(fēng)險企業(yè)對資金的需求并不十分迫切，引進資金的目的主要是為了為公開上市作準備。因此，投資于企業(yè)成熟期的風(fēng)險資本被稱為戰(zhàn)略投資。戰(zhàn)略投資風(fēng)險較低，目前大多數(shù)投資公司都熱衷對此階段的投資。

二、風(fēng)險企業(yè)資金的來源

風(fēng)險企業(yè)的融資渠道

風(fēng)險資本是風(fēng)險企業(yè)最主要的—個資金來源。能提供風(fēng)險資本的機構(gòu)很多，包括政府風(fēng)險基金、風(fēng)險投資機構(gòu)、非銀行金融機構(gòu)和一些個人投資者。

啟動資金

有資料表明，早期或擴張期公司所需資金一半以上都是由公司創(chuàng)建人以其自有資金和其他個人投資形式提供的。這部分資金通過風(fēng)險企業(yè)的營運獲取收益便使企業(yè)度過最初的原始積累階段。

私募

由投資銀行或投資機構(gòu)向其投資人發(fā)行認購書來為風(fēng)險企業(yè)籌集股權(quán)資本。

首次發(fā)行募集(IPO)

對風(fēng)險企業(yè)而言，上市募集提高了風(fēng)險企業(yè)的知名度和融資實力，能夠向企業(yè)提供電子商務(wù)資料庫0!!(7#%34:0(7)/足夠的資本并且具有流動性高的特點。缺點是交易費用高。

2、國內(nèi)風(fēng)險資本主要的資金來源

(1)政府財政資金

融資擔(dān)保資金

目前北京已設(shè)立了類似的政府擔(dān)保資金，如北京市高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)融資擔(dān)保資金，首期啟動資金5000萬元，全部由北京市財政撥人。

政府直接投資資金

國內(nèi)近年設(shè)立的風(fēng)險投資公司中，政府財政資金也是風(fēng)險資本的主要來源之一。

例如利用科技部門的財政撥款和信貸額度，按星級制參與風(fēng)險投資機構(gòu)的設(shè)立，幫助建立多樣化的風(fēng)險投資公司和風(fēng)險投資基金。其次，各級政府每年應(yīng)逐步增加高新技術(shù)發(fā)展專項資金，并以部分撥款，部分無息或低息貸款的形式專項用于高新技術(shù)開發(fā)。再次，提供與風(fēng)險投資相匹配的無息或低息優(yōu)惠貸款，或設(shè)立擔(dān)保公司、擔(dān)?；馂榻o風(fēng)險企業(yè)貸款的金融機構(gòu)提供擔(dān)保，信用擔(dān)保公司或擔(dān)?；鹨部梢砸蟊粨?dān)保人為其提供反擔(dān)保等，引入風(fēng)險融資。此外，政府財政對風(fēng)險投資的支持還可以通過政府采購的形式來實現(xiàn)。

(2)機構(gòu)投資者資金

目前我國風(fēng)險投資主要的機構(gòu)投資者可以是商業(yè)銀行、證券公司、保險公司、各種社會保障基金和信托、財務(wù)公司等。

商業(yè)銀行

商業(yè)銀行法對商業(yè)銀行從事投資有著嚴格的限制，只允許其從事政府指定的投資項目，如從事國債投資等。因此，商業(yè)銀行直接進入風(fēng)險投資領(lǐng)域存在法律障礙，只能采取間接的方式，如通過銀行信貸方式(有政府部門提供的風(fēng)險投資擔(dān)保)提供風(fēng)險資本。

保險公司

目前保險法對保險資金的資金運作僅限于銀行存款、買賣政府債券、買賣金融債券、買賣保監(jiān)會指定的中央企業(yè)債券、通過證券投資基金進行股票市場以及國務(wù)院指定的其他資金運作方式。故保險資金要直接進入風(fēng)險投資領(lǐng)域，尚不現(xiàn)實，只能采取一些間接方式如通過投資基金的形式進入風(fēng)險投資領(lǐng)域。

證券公司(投資銀行)

證券公司(綜合類證券公司)的營業(yè)范圍中包括項目融資、資本運作、成立投資公司經(jīng)營基金等業(yè)務(wù)，在現(xiàn)實情況下，證券公司應(yīng)該是提供風(fēng)險資本的一個主要來源。

信托投資公司

隨著證券與信托業(yè)分業(yè)經(jīng)營的施行，我國信托投資公司將專門從事信托業(yè)務(wù)，具體包括信托存款、信托貸款、信托投資等信托業(yè)務(wù)，風(fēng)險投資應(yīng)該成為信托資金的一個重要運用方式。財務(wù)公司財務(wù)公司作為集團企業(yè)的金融窗口，可以為其成員的風(fēng)險企業(yè)提供投、融資的資金支持。(3)個人投資者我國居民儲蓄水平一直很高，但由于資本市場融資工具單一，儲蓄轉(zhuǎn)化為投資的渠道一直不很暢通，而風(fēng)險投資則便是轉(zhuǎn)化途徑之一。但近期內(nèi)仍有待于各項配套金融措施的完善，如成立面向社會公眾發(fā)行股份的風(fēng)險投資基金等。

(4)產(chǎn)業(yè)資本

這是目前除政府財政資金外最為現(xiàn)實可行的風(fēng)險資本來源，國內(nèi)近年來成立的風(fēng)險投資公司中，產(chǎn)業(yè)資本也是主要的資金來源。如北京市高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資股份有限公司就是由清華同方、首鋼總公司等公司注入產(chǎn)業(yè)資本成立的。

(5)外國風(fēng)險資本

這是我國目前最令人關(guān)注的風(fēng)險資金來源，由于外國風(fēng)險資本進入中國市場，其直接目的是希望在日后到海外以IPO的方式收回投資，故受到各方面的注視。但該類風(fēng)險資本往往對項目要求非常嚴格，非常謹慎，一般只有極少數(shù)風(fēng)險投資項目才能獲得他們的關(guān)注。

三、獲得風(fēng)險投資的條件

評價風(fēng)險企業(yè)是否滿足風(fēng)險投資標準的過程既是了解風(fēng)險投資人投資標準的過程，也是從融資角度對風(fēng)險企業(yè)進行盡職調(diào)查的過程。風(fēng)險企業(yè)要想從風(fēng)險投資機構(gòu)那兒獲得投資，必須使自已達到風(fēng)險投資機構(gòu)的對投資項目的要求和標準。

風(fēng)險投資機構(gòu)對投資項目的評價選擇主要包括兩方面，首先是對投資項目進行篩選，其次是對篩選出來的投資項目進行盡職調(diào)查，以進行投資項目決策。

1、風(fēng)險投資機構(gòu)對投資項目的迷選

風(fēng)險投資公司在投資項目的遴選過程中，主要側(cè)重以下方面：

投資產(chǎn)業(yè)

風(fēng)險資本一般以高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)為投資重點。從總量上看，高新技術(shù)所涉及的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域一般包括信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)和生物技術(shù)產(chǎn)業(yè)。但是，仍然會有一些風(fēng)險投資公司向其他行業(yè)中的高科技領(lǐng)域進行投資。

投資項目發(fā)展階段

一個企業(yè)的成長通常分為醞釀期(有的也稱為“種子期”)、創(chuàng)業(yè)期、擴張期和成熟期四個階段，不同發(fā)展階段對風(fēng)險資金的需求、未來的收益和風(fēng)險都不一樣，不同風(fēng)險投資機構(gòu)會結(jié)合自身的特點而選擇相應(yīng)發(fā)電子商務(wù)資料庫/(*:,16$+;9:,:*展階段的風(fēng)險企業(yè)進行投資。在本世紀80年代以前，風(fēng)險資本大都投向創(chuàng)業(yè)期及其以前階段，但近年來風(fēng)險投資有專注于投資風(fēng)險企業(yè)后期發(fā)展階段的趨勢。

投資規(guī)模

不同的風(fēng)險投資機構(gòu)對投資規(guī)模的要求有所不同，通常他們會根據(jù)其風(fēng)險投資基金的規(guī)模來確定一個自己認為較為理想投資額。

區(qū)位特點

被投資企業(yè)的地理位置和人才、信息條件構(gòu)成了其自身的區(qū)位特點。通常認為，人才集中、配套工業(yè)齊備、地處信息中心和交通中心的被投資企業(yè)具有最佳的風(fēng)險投資環(huán)境。

管理團隊

風(fēng)險企業(yè)的人才技術(shù)條件、以及產(chǎn)品研發(fā)出來適應(yīng)市場的時間和效益顯現(xiàn)的節(jié)奏。管理層對公司未來發(fā)展前景的規(guī)劃和中心，都是風(fēng)險投資機構(gòu)考量的要素。

2、投資決策

風(fēng)險投資項目在通過初步篩選后，風(fēng)險投資者即開始對篩選出來的項目開展調(diào)查，包括投資前對風(fēng)險企業(yè)現(xiàn)狀、成功前景及其管理層所作出的獨立的調(diào)查。

調(diào)查的內(nèi)容

在實際操作過程中，風(fēng)險資本家對風(fēng)險投資項目的最終決策主要集中于以下方面：

效果

風(fēng)險投資人所希望達到的投資效果概括起來有兩個：一是3－5年能收回投資；二是3－5年內(nèi)能實現(xiàn)5－7倍的收益。

行業(yè)

最吸引投資人的是增長快速而且有著超額利潤的朝陽行業(yè)。

對管理的要求

良好的管理素質(zhì)是風(fēng)險投資人關(guān)注要方面之一。

其他標準

除了以上三個方面的投資標準外，風(fēng)險投資人可能還要對下面的問題作出判斷：企業(yè)產(chǎn)品或服務(wù)的競爭優(yōu)勢?維持這種優(yōu)勢所需的投資?企業(yè)的市場定位是否恰當?市場競爭的程度?現(xiàn)有的銷售渠道是否強大并得以保持?與同類企業(yè)相比，風(fēng)險企業(yè)的勞動生產(chǎn)率再投資率和資本密集程度?風(fēng)險企業(yè)的評估價值和價格是多少?消費者對產(chǎn)品或服務(wù)是否滿意?

四、國內(nèi)風(fēng)險投資的退出途徑

風(fēng)險投資過程的最后階段是投資退出，退出的目的主要有兩個：一是收回原始投資；二是實現(xiàn)投資收益。

1、退出途徑

風(fēng)險投資通常有三種最基本的退出方式：首次公開發(fā)行(Initialpublic0ffering縮寫為IPO)、收購和兼并(Mergersandacquisitions簡寫為M&A)和執(zhí)行償付協(xié)議(Liquidityagreement)。(1)首次公開發(fā)行(IPO)公開上市往往是一種被優(yōu)先考慮的退出方式，采取這種退出方式對風(fēng)險投資人和被投資企業(yè)來講都最為有利可圖，但持有期最長，受監(jiān)管多。(2)收購和兼并(MA)收購與兼并往往是最容易成功的退出方式，但與公開上市不同，被投資企業(yè)的管理層一般不太歡迎這種退出方式，因為這樣做意味著企業(yè)被大公司收購而失去其獨立性。

(3)執(zhí)行償付協(xié)議

償付協(xié)議是一種用以幫助投資人把他對風(fēng)險企業(yè)的投資變現(xiàn)的一項合約保證。償付協(xié)議一般包括以下內(nèi)容：

回購條款

按照該條款風(fēng)險投資人可以強迫被投資企業(yè)按議定的價格回購?fù)顿Y者手中的股份。

買賣契約

風(fēng)險投資人可以強迫被投資企業(yè)管理層或者回購?fù)顿Y人股份或者將其股份賣給投資人。執(zhí)行該條款會使風(fēng)險投資人變現(xiàn)投資變得容易一些。

2、國內(nèi)風(fēng)險投資的退出方式及解決途徑

(1)目前國內(nèi)風(fēng)險投資退出問題現(xiàn)狀

目前國內(nèi)風(fēng)險投資的最大難題在于“出口”問題。在風(fēng)險投資的三種退出方式中，國內(nèi)只有股權(quán)轉(zhuǎn)讓一種可以操作。而且在國內(nèi)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓中，由于法人股不能流通，因此只能采取場外轉(zhuǎn)讓的方式，風(fēng)險投資人的資本利得會大大減少。其它兩種方式中，償付協(xié)議由于股份回購受限而無法操作，公開上市也因國內(nèi)主板市場上電子商務(wù)資料庫4;0+("/4;#7/3!$市標準過高，二板市場尚未建立，境外上市限制較嚴而難以實現(xiàn)。

因此，要大力發(fā)展國內(nèi)風(fēng)險投資業(yè)，政府必須解決三個方面的問題：一是取消股份回購的限制；二是解決法人股流通問題；三是設(shè)立二板市場。以上三項措施的實施需要制訂完備的退出機制和與此配套的法律環(huán)境。

3、間接實現(xiàn)公開上市([PO)的途徑

(1)海外上市

主要是在美國NASDAQ、香港創(chuàng)業(yè)板市場上市，但由于海外上市要求苛刻，能實現(xiàn)這一目標的國內(nèi)風(fēng)險企業(yè)數(shù)量僅限于為數(shù)不多的幾家大的風(fēng)險企業(yè)。

(2)國內(nèi)間接上市：通過收購兼并的方式間接實現(xiàn)公開上市的目的。

借殼上市

即由上市公司(主要是某些業(yè)績比較差的上市公司)與風(fēng)險企業(yè)進行資本置換或并購上市公司資產(chǎn)方式，從而達到借殼上市的目的。

篇8

1．1汽車融資租賃的常見方式

1．1．1直接融資租賃目前大部分汽車金融公司主要以直接融資租賃為主。直接融資租賃是指融資租賃公司按照客戶指定的車型購進新車，并與客戶簽訂融資租賃合同，在客戶租用一定期限后，將車輛的產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓給客戶的租賃形式。在簽訂租賃合同的同時，承租人應(yīng)依次交清20%～30%的保證金和3%～5%的手續(xù)費，其余的車款按月支付，租金加起來要等于或超過購車的價格。期滿以后，承租人以名義價格取得汽車的所有權(quán)，完成全部租賃過程，見圖1。

1．1．2售后回租方式融資租賃公司與客戶以雙方協(xié)議價格購買客戶現(xiàn)有車輛，再以長期租賃方式回租給客戶，并提供必要服務(wù)。這樣既能擺脫目標客戶的管理負擔(dān)，有效降低固定資產(chǎn)比例，又能有選擇的分解有關(guān)費用。售后回租可以設(shè)計為融資性租賃，也可以設(shè)計為經(jīng)營性租賃，見圖2。

1．1．3委托租賃方式融資租賃公司接受委托人(廠商或經(jīng)銷商)委托，將車輛按融資租賃方式出租給客戶(承租人)，租賃公司作為受托人，代委托方收取租金，交納有關(guān)稅費，租賃公司只收取手續(xù)費。在委托租賃期間，汽車產(chǎn)權(quán)屬于委托人，租賃公司不承擔(dān)風(fēng)險。此方式可以為廠商或經(jīng)銷商節(jié)約稅費。

1．2汽車融資租賃租金計算方式

作為融資租賃收入，可由以下幾部分組成:租金、手續(xù)費、管理費、貿(mào)易返利、保證金的利差等收入。直接成本可以簡化成以下幾部分:資金成本、標的物成本、稅收等。汽車融資租賃的租金計算與其它一般標的物融資租賃有所不同，主要體現(xiàn)在以下方面。(1)租金計算方式相對單一。一般融資租賃的租金計算有多種方式，如附加率法、年金法、成本回收法等，根據(jù)出租人實際需求與承租人商定。汽車融資租賃的租金計算方式一般都采用年金法。(2)租賃標的物初始購置價的設(shè)定不同。一般融資租賃標的物的初始購置價格是由出租人和承租人共同來確定的，然后再由出租人向指定供應(yīng)商按照約定價格購買指定的租賃物。汽車融資租賃一般是由租賃公司以較低價格大量購買特定車輛，加上費用利潤后確定車輛初始價格，再與承租人簽訂租賃合同。(3)租賃解約后的處理方式不同。一般融資租賃解約條款根據(jù)具體標的物特性各不相同。汽車融資租賃可允許用戶在6～12個月后解約，一般要求用戶提前回購，支付所有剩余租金及相關(guān)成本。

1．3汽車融資租賃功能作用

汽車融資租賃的最主要功能是融資與促銷，重要意義在于實現(xiàn)了物品使用權(quán)和所有權(quán)的分離。對于出租人，不僅有債權(quán)也有物權(quán)，如果同時結(jié)合擔(dān)保公司甚至供應(yīng)商的信用疊加，資金安全有切實保證;對于承租人，可以解決因購置車輛出現(xiàn)的資金短缺的問題;對于供貨方，可以加速市場開拓，也有助于回收資金，降低車輛銷售過程中的應(yīng)收賬款。

2汽車融資租賃的信用風(fēng)險管理

汽車融資租賃公司的外部風(fēng)險主要來源于承租人的信用風(fēng)險:一方面來自于承租人本身的內(nèi)部因素，如道德風(fēng)險、市場風(fēng)險;另一方面來自宏觀經(jīng)濟與市場環(huán)境，即承租人因外部因素而導(dǎo)致無力償還租金。其內(nèi)部風(fēng)險主要源自汽車租賃公司自身的風(fēng)險管理與公司治理，如制度不健全、內(nèi)部治理存在缺陷、風(fēng)險預(yù)警機制缺失、風(fēng)險識別與管理能力薄弱、公司授信標準不科學(xué)、缺乏對標車輛的技術(shù)管理、資產(chǎn)處置能力薄弱等。

2．1信用風(fēng)險量化評估

對于承租人信用風(fēng)險管理是汽車融資租賃公司風(fēng)險管理的核心內(nèi)容。汽車租賃公司與承租人的關(guān)系以租賃車輛為基礎(chǔ)，因為車輛具有流動性大的特點，一旦承租人發(fā)生違約，不僅直接影響租賃公司剩余風(fēng)險敞口的大小，甚至還有車輛滅失、殖值清零的風(fēng)險。汽車租賃公司不僅承擔(dān)了交易風(fēng)險，還擔(dān)任承租客戶擔(dān)保人的角色，無論承租人是否按時償還租金，融資租賃公司都必須按時支付資金成本。在全球范圍內(nèi)，運用與數(shù)據(jù)分析相關(guān)的信用風(fēng)險模型是汽車租賃公司的發(fā)展趨勢。汽車融資租賃公司風(fēng)險管理正由定性向定量、事后向事前、經(jīng)驗向模型發(fā)生轉(zhuǎn)變。信用風(fēng)險模型的定量化趨勢主要是通過提高信用風(fēng)險計量的精度，評估違約概率、指導(dǎo)業(yè)務(wù)決策、合理定價貸款利息、確定違約損失范圍。汽車租賃公司可以通過以風(fēng)險模型為核心的計量方法評估承租人的違約風(fēng)險、承租人所在行業(yè)景氣度、財務(wù)現(xiàn)金流預(yù)測;同時，也應(yīng)特別關(guān)注重大風(fēng)險事件，如市場利率大幅變動、資產(chǎn)價格非理性下跌等對公司經(jīng)營穩(wěn)定性的沖擊，運用定量風(fēng)險分析方法適時開展壓力測試。信用風(fēng)險內(nèi)部評級模型已成為汽車融資租賃公司對于承租人風(fēng)險分類管理的主要工具。信用風(fēng)險內(nèi)部評級模型，是以融資租賃公司采集承租人的財務(wù)信息、租金現(xiàn)金流、信用評級或記錄、行為習(xí)慣、違約情況等數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，利用統(tǒng)計分析、數(shù)據(jù)挖掘等量化技術(shù)，建立信用風(fēng)險參數(shù)與包括客戶特征、客戶屬性、宏觀經(jīng)濟、行業(yè)動態(tài)等在內(nèi)的各種變量的統(tǒng)計關(guān)系，從而對不同客戶進行風(fēng)險分類的管理手段。信用風(fēng)險內(nèi)部評級模型的要素主要為違約概率、違約暴露、違約損失和期限。與直接采用外部評級相比，汽車融資租賃公司通過建立自己的信用風(fēng)險內(nèi)部評級模型，可以更加清晰了解租賃業(yè)務(wù)的各項風(fēng)險點與主要風(fēng)險要素違約概率、違約暴露、違約損失、期限之間的計量關(guān)系，從而為制定風(fēng)險政策、優(yōu)化信用風(fēng)險管理提供更明確的指引。

2．2信用風(fēng)險內(nèi)部評級模型的應(yīng)用

汽車融資租賃的承租人為企業(yè)或個人用戶，評級模型變量的差異點主要為財務(wù)信息、信用記錄的可得性與準確性，以及租賃資產(chǎn)的追溯性。汽車融資租賃相比其它標的租賃，期限相對固定，一般3年左右;同時，租賃車輛的違約暴露相對單一、易測算，可通過違約損失線性統(tǒng)計。所以，汽車融資租賃公司風(fēng)險內(nèi)部評級模型一般可以簡化為重點分析兩個維度:違約概率和違約損失率，并以此構(gòu)成兩維矩陣，依次制定業(yè)務(wù)審批政策，評級較優(yōu)的設(shè)置較低的審批權(quán)限，評級較差的設(shè)置較高的審批權(quán)限。內(nèi)部評級模型能夠更精準地計量承租人的風(fēng)險大小，提升對風(fēng)險的敏感度。融資租賃公司內(nèi)部評級模型示意矩陣如圖4所示。圖4中圓圈位置代表不同承租人在內(nèi)部評級矩陣中的風(fēng)險類別，大小代表公司業(yè)務(wù)對單一承租人的依賴。通過內(nèi)部評級模型，公司可精確量化承租人的信用風(fēng)險，還可以計算諸如風(fēng)險調(diào)整后資本回報率等風(fēng)險收益績效評價指標，衡量業(yè)務(wù)的收益和風(fēng)險匹配程度，并作為業(yè)務(wù)審批中重要的量化標準，平衡風(fēng)險和收益。公司內(nèi)部評級結(jié)果直接應(yīng)用于汽車融資租賃公司對承租人的租金定價，不僅可納入資金成本和運營成本，還可按評級結(jié)果將其風(fēng)險成本和資本要求回報率納入定價模型，并精確計算業(yè)務(wù)的最優(yōu)定價。

2．3實施內(nèi)部評級模型的條件

信用風(fēng)險內(nèi)部評級模型要在風(fēng)險管理領(lǐng)域得到有效實施，汽車融資租賃公司需要在以下3個方面具備基礎(chǔ)條件。(1)數(shù)據(jù)技術(shù)條件。主要包含基礎(chǔ)數(shù)據(jù)支持和信息技術(shù)。相比其它類型的金融服務(wù)機構(gòu)，汽車融資租賃公司在歷史數(shù)據(jù)，尤其是歷史違約數(shù)據(jù)方面的積累不足，會在一段時間內(nèi)成為行業(yè)和企業(yè)內(nèi)部評級模型順利建設(shè)和運行的瓶頸。同時，建立模型需要匹配規(guī)模的信息技術(shù)資源的投入，如投資IT設(shè)備、開展外部合作。(2)人才團隊條件。融資租賃公司要建立良好的內(nèi)部模型，必須有專業(yè)的信用風(fēng)險建模團隊，一方面可以對接外部的第三方專業(yè)支持，另一方面可以確保與業(yè)務(wù)部門的順暢溝通。(3)業(yè)務(wù)應(yīng)用條件。公司內(nèi)部模型管理是要應(yīng)用到租賃業(yè)務(wù)上，從模型策劃、構(gòu)建到應(yīng)用，都要強調(diào)風(fēng)險與收益的平衡，從全公司全業(yè)務(wù)鏈的角度重視并運用風(fēng)險模型，制定科學(xué)的激勵約束機制，提高租賃公司的全面風(fēng)險管理能力。

篇9

2008年，對于中國的證券市場而言注定是不平凡的一年。中國人民幣在2008年加速升值，而世界經(jīng)濟正由于美國次級債問題出現(xiàn)了衰退跡象，全球經(jīng)濟正面臨通貨膨脹的挑戰(zhàn)。中國的證券市場在牛市里也經(jīng)歷著嚴峻的考驗，高通貨膨脹率正考驗著中國經(jīng)濟的發(fā)展。正在這種背景下，一些上市公司進行巨額再融資，一時引發(fā)了牛市的大回調(diào)。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，自2007年6月以來，剔除增發(fā)預(yù)案未被通過和已公布方案停止實施的公司，一年來，滬深兩市共有220家A股公司計劃實施定向增發(fā)177次、公募增發(fā)43次。以6月12日的收盤價計算，剔除4家尚處停牌的公司，在99家公布了增發(fā)價格的公司中，目前已有70家公司的收盤價跌破了預(yù)計增發(fā)價，占比高達70.71%。資本市場的融資功能在這樣的狀況下，無法發(fā)揮其應(yīng)有的作用，同時，不僅給投資者帶來了巨大的損失，也給上市公司帶來了損失。為什么上市公司更樂于選擇股票增發(fā)，而極少采用分離交易可轉(zhuǎn)債方式進行資金籌集，這種現(xiàn)象的背后值得我們進行思考。

本文僅從股票增發(fā)和分離交易可轉(zhuǎn)債這兩種上市公司再融資方式的財務(wù)利弊進行探討，進而提出對融資風(fēng)險的防范思考。

一、再融資兩種方式的優(yōu)點分析

目前我國再融資有配股、增發(fā)和發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券等方式。股票增發(fā)和分離交易可轉(zhuǎn)債這兩種方式在上市公司再融資中占絕大多數(shù)。以下分別分析股票增發(fā)和分離交易可轉(zhuǎn)債的優(yōu)點：

1.股票增發(fā)

股票增發(fā)是向包括原有股東在內(nèi)的全體社會公眾投資者發(fā)售股票的一種權(quán)益類融資方式。

股票增發(fā)的優(yōu)點有如下幾方面：

(1)不需要支付利息和償還本金，發(fā)行股票籌集的資金是公司的永久性資金，股利只有在盈利的情況下需要支付，不是公司的法定費用支出，因而可以改善公司的財務(wù)狀況，增加公司的償債能力；

(2)增發(fā)股票，可以提高公司信譽等級，提高公司的信用價值，降低債券籌資的風(fēng)險，如果此時發(fā)行債券，利率就可以適當降低，從而降低債券的籌資成本。

2.分離交易可轉(zhuǎn)債

分離交易可轉(zhuǎn)債的全稱是“認股權(quán)和債券分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券”，它是債券和股票的混合融資品種。分離交易可轉(zhuǎn)債由兩大部分組成，一是可轉(zhuǎn)換債券，二是股票權(quán)證?？赊D(zhuǎn)換債券是上市公司發(fā)行的一種特殊的債券，債券在發(fā)行的時候規(guī)定了到期轉(zhuǎn)換的價格，債權(quán)人可以根據(jù)市場行情把債券轉(zhuǎn)換成股票，也可以把債券持有到期歸還本金并獲得利息。股票權(quán)證是指在未來規(guī)定的期限內(nèi)，按照規(guī)定的協(xié)議價買賣股票的選擇權(quán)證明。分離交易可轉(zhuǎn)債是一個雙方共贏的創(chuàng)新投融資品種。

分離交易可轉(zhuǎn)債的的優(yōu)點有如下幾方面：

（1）分離交易可轉(zhuǎn)債可以降低資金成本及降低財務(wù)風(fēng)險。由于分離交易可轉(zhuǎn)債具有權(quán)證可交易，以及債券可轉(zhuǎn)換的雙重特征，對投資人而言潛在獲利的可能性大，而風(fēng)險相對小，因而，企業(yè)發(fā)行的債券利率會較低，企業(yè)以此方式獲取資金的資金成本相對低。同時，在債券轉(zhuǎn)換成股票前，因債券的利息在稅前扣除，可獲得稅收方面的好處?？赊D(zhuǎn)換債券的發(fā)行費也低于股票的發(fā)行費用。如果，可轉(zhuǎn)換債券到期轉(zhuǎn)換為股票，企業(yè)無需歸還本金，減輕企業(yè)債務(wù)負擔(dān)，從而有效降低企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。

（2）避免股票發(fā)行的股本迅速擴張造成每股收益攤薄的問題，減輕企業(yè)業(yè)績壓力?？赊D(zhuǎn)債避免了公司股本在短期內(nèi)的急劇擴張，并且隨著投資者的債轉(zhuǎn)股，企業(yè)還債壓力也會逐漸下降。

（3）分離交易可轉(zhuǎn)換債券融資可以優(yōu)化財務(wù)結(jié)構(gòu)。由于可轉(zhuǎn)換債券具有債券和股票雙重特征，因而可成為公司股權(quán)比重和債務(wù)比重的調(diào)節(jié)器。在資本市場利率很高或企業(yè)收益暫時欠佳的情況下，可以使企業(yè)實現(xiàn)低成本融資。而當企業(yè)發(fā)展，可轉(zhuǎn)換債券將完成轉(zhuǎn)換過程，企業(yè)不需要還本付息，以權(quán)益資本代替了負債資本。

二、兩種融資方式的財務(wù)風(fēng)險的分析

我們在認識兩種融資方式有優(yōu)點的同時，也需要充分認識其可能帶來的財務(wù)風(fēng)險:

1.股票增發(fā)融資的風(fēng)險

(1)經(jīng)營業(yè)績指標可能會被稀釋，公司股價收到影響。融資后由于股本大大增加，而投資項目的效益短期內(nèi)難以保持相應(yīng)的增長速度，企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績指標往往被稀釋而下滑，從而影響股價；

(2)融資的成本較高。從財務(wù)管理理論分析，權(quán)益性籌資的成本要大于債務(wù)籌資的成本，不僅因為股利要從稅后盈余中分配，而且一般權(quán)益性籌資的發(fā)行費用比較高，因而其融資成本相對較高。

2.分離交易可轉(zhuǎn)債的風(fēng)險

（1）增加企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。債券的本息是企業(yè)固定支出，債券越多，償債能力就越低。當債券利率高于企業(yè)資金利潤率，就可能會產(chǎn)生負的財務(wù)杠桿作用。

（2）可轉(zhuǎn)換債券像其它債券一樣，也有償還風(fēng)險。若轉(zhuǎn)股不成功，公司就會面臨償還本金的巨大風(fēng)險，并有可能形成嚴峻的財務(wù)危機，成為股價和經(jīng)營狀況的惡性循環(huán)。

（3）有可能導(dǎo)致企業(yè)總資本金成本上升。當企業(yè)債券比率超過一定限度，企業(yè)財務(wù)風(fēng)險增大、信譽等級下降。這時，不但債券的利率要相應(yīng)提高，同時也會導(dǎo)致股權(quán)融資困難，使企業(yè)資金成本上升。

三、再融資過程中防范融資風(fēng)險的若干建議

從財務(wù)理論分析，比較理性的融資順序應(yīng)為：首先,內(nèi)部融資，其次,債權(quán)融資，最后才是股權(quán)融資。在成熟資本市場，公司債券融資額通常是股票市場的3倍～10倍。但由于我國證券市場發(fā)展部完善，上市公司不成熟，我國的上市公司在融資過程中，更多地傾向于股權(quán)融資。合理地從本企業(yè)的實際出發(fā)，兼顧各方投資人的利益，從防范財務(wù)風(fēng)險的角度出發(fā)，權(quán)衡兩種融資的相關(guān)因素進行融資決策才是理性的融資行為。

今年以來大量的再融資行為，不僅造成上市公司公共形象受到損害的風(fēng)險，并對其公司的股票市場價格造成不必要的損害，也造成了投資人對其公司的信任危機，這可能是在融資之外所沒有充分考慮的。

因此，我們認為上市公司考慮籌資方式時，應(yīng)考慮如下因素：

首先，公司的盈利狀況。當公司財務(wù)風(fēng)險較大時，可發(fā)行股票籌資，以降低財務(wù)風(fēng)險、改善財務(wù)狀況。當公司盈利水平較低時，應(yīng)發(fā)行股票籌資，以避免發(fā)行債券所產(chǎn)生的負財務(wù)杠桿作用。

其次，嚴格控制財務(wù)風(fēng)險。根據(jù)企業(yè)所能承擔(dān)的財務(wù)風(fēng)險程度確定債券的比率上限，控制債券不超過這個限度。比較企業(yè)的資金利潤率與債券的資金成本水平，避免債券資金成本高于資金利潤率。在有足夠的償債能力或較高的資金利潤率的前提下，應(yīng)盡可能利用債券融資，充分發(fā)揮財務(wù)杠桿作用。

再次，公司對資金的需要量。如果公司資金需要量較大，可以按原有權(quán)益與負債比例，同時發(fā)行股票和發(fā)行債券籌資。

最后，市場接受程度。上市公司再融資過程中，應(yīng)事先與投資各方進行有效溝通，在市場接受程度之內(nèi)進行融資，從而保證再融資行為的正面效應(yīng)。

綜上所述，筆者認為上市公司在進行再融資的決策過程中，應(yīng)充分考慮到內(nèi)外的環(huán)境因素變化，充分考慮風(fēng)險因素，預(yù)防各種風(fēng)險發(fā)生，并建立有效的風(fēng)險防范機制。上市公司對負債經(jīng)營的風(fēng)險應(yīng)有充分的認識,對防范負債經(jīng)營風(fēng)險的措施要準備充分。針對公司的實際情況制定恰當?shù)娘L(fēng)險規(guī)避方案,通過合理的籌資結(jié)構(gòu)來分散風(fēng)險,充分利用財務(wù)杠桿原理來控制投資風(fēng)險,選擇最優(yōu)化的資金結(jié)構(gòu),以實現(xiàn)風(fēng)險與報酬的最優(yōu)組合。

成熟的市場經(jīng)濟，需要成熟的公司，成熟的公司一定是一個充滿社會責(zé)任感的公司，因此，對上市公司而言需要有理性和負責(zé)的決策。

參考文獻:

[1]/stock/t/20080614/15594982428.shtml

[2]王化成:《高級財務(wù)管理》.首都經(jīng)貿(mào)出版社

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2國內(nèi)信用證管理中存在的主要問題及解決對策

2.1法律風(fēng)險目前，我國尚未建立起較為完備的國內(nèi)信用證管理制度，UCP600作為目前國際通行的信用證業(yè)務(wù)審核慣例，該慣例雖不是法律依據(jù)，但對信用證各相關(guān)方權(quán)利、義務(wù)有縝密而全面的論述，在實際業(yè)務(wù)中發(fā)揮著重大的作用。目前我國尚未出臺專門的信用證操作規(guī)范，也沒有制定出專門的國內(nèi)信用證使用慣例或法律文本。因此，在國內(nèi)信用證業(yè)務(wù)操作中，缺乏一個明確的單據(jù)審核原則，即何為“單證相符、單單一致”。如在實物操作中發(fā)生法律糾紛，將無法可依。信用證所涉及的當事人合法權(quán)益也很難得到有效保護。建議相關(guān)立法機構(gòu)出臺相關(guān)政策法規(guī)，明確國內(nèi)信用證使用規(guī)范，保證各項操作管理有法可依。

2.2業(yè)務(wù)操作風(fēng)險國內(nèi)信用證業(yè)務(wù)操作風(fēng)險控制應(yīng)注意以下幾方面：①深入調(diào)查企業(yè)貿(mào)易背景，審慎辦理關(guān)聯(lián)企業(yè)。通過調(diào)查企業(yè)與上下游客戶的購銷關(guān)系、采購頻率、交易價格等，確保國內(nèi)信用證交易背景的真實性。對開證金額與其業(yè)務(wù)規(guī)模不匹配、融資期限與其正常貨物回款期限不相符、交易貨物與其經(jīng)營范圍不一致的業(yè)務(wù)要謹慎辦理。要確保做到“了解你的客戶”。②確保國內(nèi)信用證業(yè)務(wù)保證金金額足值，對大宗商品價格大幅波動及時進行預(yù)警，在遇到貨物價格浮動時，要特別關(guān)注保證金是否足值，如不足及時督促企業(yè)補足敞口部分。③目前辦理國內(nèi)信用證業(yè)務(wù)客戶存在脫離真實的貿(mào)易背景虛開增值稅發(fā)票的情況。作為銀行操作人員應(yīng)對企業(yè)提交的增值稅專用發(fā)票，通過登錄國家稅務(wù)局網(wǎng)站查詢或電話查詢的方式，對增值稅發(fā)票進行復(fù)查。增值稅專用發(fā)票應(yīng)注明國內(nèi)信用證號碼及合同號，采購方應(yīng)為開證申請人或被人，銷貨單位應(yīng)為信用證受益人。貨物名稱、規(guī)格型號、數(shù)量、單價、金額等要素要和信用證一致且合理。重點防范關(guān)聯(lián)企業(yè)虛開增值稅發(fā)票、重復(fù)提供增值稅發(fā)票等欺詐行為。嚴禁為虛增存款開立無貿(mào)易背景的國內(nèi)信用證或辦理相關(guān)融資，嚴防國內(nèi)信用證異化為企業(yè)融資工具。④建立專門的海洋運輸物權(quán)憑證制度。目前，海洋運輸在國內(nèi)貿(mào)易中較為少見，同時其運輸管理也缺乏規(guī)范性，僅有海運提單是物權(quán)憑證，并且一旦出現(xiàn)貨物損失，貨主常因缺少相關(guān)憑證而無法及時獲得應(yīng)有賠償。其中，物權(quán)憑證是索賠的重要依據(jù)之一。而其他的運輸單據(jù)或貨物出庫單、入庫單僅是貨物運輸合同或已發(fā)貨和已收貨的證明。銀行也無法控制國內(nèi)信用證項下的貨物所有權(quán)，銀行風(fēng)險程度大大增加了。建議客戶優(yōu)先選擇運輸發(fā)票等第三方單據(jù)作為運輸單據(jù)，或增加檢驗證書、抽檢證明等其他第三方單據(jù)。⑤嚴格審單操作。在審單時，要嚴把審核關(guān)，對審核出現(xiàn)的問題及時作出相應(yīng)處理。對于一些明顯不利于企業(yè)或銀行的條款，如有可能制約受益人履約或造成受益人違約的條款，應(yīng)提醒受益人注意并及時采取補救或保全措施。⑥加強貸后管理工作。國內(nèi)信用證業(yè)務(wù)流程涉及多部門，各部門機構(gòu)之間要積極配合，各司其職，各負其責(zé)，共同做好信用證業(yè)務(wù)的管理、檢查和監(jiān)督工作。對于買方，確保銷售回籠的貨款首先用于償還銀行國內(nèi)信用證融資；對于賣方，嚴格執(zhí)行提款檢查，避免出現(xiàn)資金回流等違規(guī)情況。⑦會計部門應(yīng)加強資金管控，國內(nèi)信用證項下收回款項不直接劃入客戶結(jié)算賬戶，必須劃入客戶的國內(nèi)信用證專用賬戶，并向國際業(yè)務(wù)部書面通知涉及國內(nèi)信用證業(yè)務(wù)的收付款情況、核實客戶在銀行辦理的委托收款等業(yè)務(wù)是否辦理了融資，確?？蛻艋鼗\資金及時償還對應(yīng)的國內(nèi)信用證融資業(yè)務(wù)。

2.3融資行風(fēng)險近年來，國內(nèi)銀行信貸規(guī)模緊縮。特別是今年以來，銀行間市場資金極為緊張，銀行間市場利率不斷飆升，頻繁出現(xiàn)融資行資金緊缺，甚至承諾不付款的情況發(fā)生。致使部分企業(yè)資金無法正常到位，銀行信譽受到影響。各銀行作為獨立的經(jīng)營實體，要加強自身信譽建設(shè)和聲譽風(fēng)險管理，共同營造和諧的銀行間合作氛圍。