導(dǎo)言：作為寫作愛好者，不可錯(cuò)過(guò)為您精心挑選的10篇投資風(fēng)險(xiǎn)分析論文，它們將為您的寫作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內(nèi)容能為您提供靈感和參考。

篇1

投資主體處理信息的過(guò)程通常總是通過(guò)證券收益客觀信息的識(shí)別，獲得證券未來(lái)收益的預(yù)期信息，提取證券投資的決策信息，然后選擇證券投資行為。

根據(jù)證券投資主體預(yù)期形成模式的差異，可以將預(yù)期分成理性預(yù)期和有限理性預(yù)期兩大類型。

理性預(yù)期是利用最好的經(jīng)濟(jì)模型和現(xiàn)已掌握的信息所得出有關(guān)證券未來(lái)收益水平明確的預(yù)測(cè)。其中包括不直接研究證券市場(chǎng)價(jià)格漲落，而直接研究證券市場(chǎng)所有投資主體的投資行為，通過(guò)博弈模型進(jìn)行證券本來(lái)收益的預(yù)期。

有限理性預(yù)期指證券投資主體不采用經(jīng)濟(jì)模型，憑借各自證券投資的經(jīng)驗(yàn)或者參考其它證券投資主體的預(yù)期信息、決策信息和投資行為對(duì)證券未來(lái)收益的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)。

類似的，根據(jù)證券投資主體決策形成途徑的差異，將決策也分成理性決策和有限理性決策兩類。

理性決策是證券投資主體通過(guò)合適的證券投資決策模型或者通過(guò)證券的技術(shù)分析，然后選擇投資行為的證券投資決策。

有限理性決策是證券投資主體不采用證券投資決策模型，也不采用技術(shù)分析，僅憑借各自證券投資經(jīng)驗(yàn)或者參考其它證券投資主體的預(yù)期信息、決策信息和投資行為所進(jìn)行的證券投資決策。

證券市場(chǎng)中，完全不考慮證券未來(lái)收益水平和變動(dòng)趨勢(shì)的完全非理性證券投資主體幾乎是不存在的。因此，本文研究的證券投資主體在信息處理的預(yù)期和決策兩個(gè)環(huán)節(jié)中都具有理性或者有限理性。

2.兩類證券投資主體

具有理性的證券投資主體在信息處理兩個(gè)主要環(huán)節(jié)上是通過(guò)經(jīng)濟(jì)模型或者技術(shù)分析獨(dú)立獲得理性預(yù)期信息和理性決策信息，然后獨(dú)立選擇證券投資行為。故稱他們是獨(dú)立型證券投資主體。

具有有限理性的證券投資主體在信息處理過(guò)程中，如果在兩個(gè)主要環(huán)節(jié)上都是憑借自身證券投資經(jīng)驗(yàn)獲得有限理性預(yù)期信息和有限理性決策信息，然后，獨(dú)立選擇證券投資行為，他們也是獨(dú)立型證券投資主體。如果，至少在一個(gè)環(huán)節(jié)上，參考其它證券投資主體獲得有限理性預(yù)期信息或者有限理性決策信息，模仿其它證券投資主體的投資行為，選擇自身投資行為，稱他們是模仿型證券投資主體。

獨(dú)立型證券投資主體可能采用相同的經(jīng)濟(jì)模型或者相同的技術(shù)分析，也可能憑借各自相似的證券投資經(jīng)驗(yàn)，導(dǎo)致其證券投資行為產(chǎn)生客觀相似的效應(yīng)。

模仿型證券投資主體，基于自身認(rèn)知的內(nèi)涵、認(rèn)知的結(jié)構(gòu)和認(rèn)知的層次以及投資的經(jīng)驗(yàn)。投資的偏好和投資的心理的局限，不足以從客觀信息中獨(dú)立獲取證券未來(lái)足夠的預(yù)期信息和獨(dú)立提取選擇投資行為足夠的決策信息，或者對(duì)各自預(yù)期信息和決策信息的置信程度不足以獨(dú)立選擇投資行為。他們不得不通過(guò)參考其它證券投資主體的預(yù)期信息、決策信息和投資行為，以便獲取各自足夠的預(yù)期信息，提取各自足夠的決策信息，或者達(dá)到選擇投資行為足夠的置信程度，客觀上模仿獨(dú)立型證券投資主體的投資行為進(jìn)行證券投資。因此，模仿型證券投資主體的投資行為產(chǎn)生模仿的效應(yīng)。

模仿型投資主體的投資行為比獨(dú)立型投資主體的投資行為客觀上非理性含量更高一些。通過(guò)社會(huì)心理和認(rèn)知心理分析，特別是證券投資博奕分析可以得到，模仿型證券投資主體模仿選擇的投資策略是隨大流的從眾策略。

綜上所述，在有效的證券市場(chǎng)中，獨(dú)立型證券投資主體的投資行為可能存在客觀相似性，而模仿型證券投資主體的投資行為必定存在模仿從眾性。

3.形成風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)內(nèi)在機(jī)制

在有效的證券市場(chǎng)中，上市證券的價(jià)格能充分迅速地反映證券市場(chǎng)所有場(chǎng)內(nèi)外相關(guān)信息。所有證券投資主體都能任意地、不斷地獲取有關(guān)上市證券價(jià)格、漲跌幅度和交易量的客觀信息。因此，在有效的證券市場(chǎng)中，所有證券投資主體的客觀信息是對(duì)稱的，證券市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)所有證券投資主體是公平的。

面對(duì)客觀對(duì)稱的信息，兩類證券投資主體預(yù)期形成的模式和決策形成的途徑具有較大差異，導(dǎo)致其證券投資行為對(duì)未來(lái)證券市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)產(chǎn)生不同的作用，從而對(duì)投資證券未來(lái)收益的波動(dòng)也產(chǎn)生不同的作用。因此，兩類證券投資主體的投資行為對(duì)證券未來(lái)可能收益間的差異產(chǎn)生不同的作用。如引言所述，證券未來(lái)可能收益間的差異就是投資證券的風(fēng)險(xiǎn)，兩類投資主體的投資行為對(duì)證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生不同的作用，他們就是形成風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)內(nèi)在機(jī)制。

若兩個(gè)具有限理性的獨(dú)立型證券投資主體通過(guò)相同的經(jīng)濟(jì)模型或者相同的基本分析和技術(shù)分析獨(dú)立獲得各自的理性預(yù)期信息和理性決策信息通常是大致相同的。

若兩個(gè)具有限理性的獨(dú)立型證券投資主體憑借各自的投資經(jīng)驗(yàn)大體相同，他們獨(dú)立獲得的有限理性預(yù)期信息和有限理性決策信息也大體相同。

上述情況下，兩個(gè)獨(dú)立型證券投資主體間便具有預(yù)期信息和決策信息的對(duì)稱性，通常其證券投資行為對(duì)投資證券的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)形成產(chǎn)生客觀相似的作用。否則，兩個(gè)獨(dú)立型證券投資主體的預(yù)期信息和決策信息是非對(duì)稱的，其證券投資行為也不盡相同，對(duì)投資證券的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)形成的作用也不盡相同。

桑塔弗研究所（SFI，SantaFeInstitute）通過(guò)計(jì)算機(jī)模擬完全由獨(dú)立型證券投資主體組成的股票市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)，股票市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)，股票未來(lái)可能收益間的差異，即證券投資風(fēng)險(xiǎn)和獨(dú)立型證券投資主體投資行為的客觀相似程度及其變化速度有關(guān)。

綜上所述，獨(dú)立型證券投資主體投資行為的客觀相似性是證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)形成的一種內(nèi)在機(jī)制。不妨稱為獨(dú)立客觀相似機(jī)制。其客觀相似程度以及所持資本資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變化速度達(dá)到一定水平時(shí)，投資證券的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)被成倍地放大，導(dǎo)致證券市場(chǎng)出現(xiàn)復(fù)雜現(xiàn)象，價(jià)格大幅波動(dòng)，交易量增加，泡沫形成，甚至累積成危機(jī)。正如桑塔弗研究所模擬的股市一樣。說(shuō)明形成市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的獨(dú)立客觀相似機(jī)制是證券市場(chǎng)內(nèi)在的非線性機(jī)制。

面對(duì)客觀對(duì)稱的信息，模仿型證券投資主體各自獨(dú)立獲取的預(yù)期信息和獨(dú)立提取的決策信息，通常是非對(duì)稱的。模仿型證券投資主體需要參考其它證券投資主體的預(yù)期信息和決策信息，以便選擇各自的證券投資行為，他們的投資行為就會(huì)或多或少地模仿其它證券投資主體的投資行為，也就是從眾選擇各自證券投資行為。這種模仿從眾行為會(huì)在模仿型證券投資主體間傳染蔓延，他們個(gè)體的有限理性投資行為演化成證券市場(chǎng)整體的非理性投資行為，證券市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)被成倍地放大，導(dǎo)致證券市場(chǎng)價(jià)格極度劇烈地波動(dòng)，證券未來(lái)可能收益間的差異大幅度增加，證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)增大，甚至風(fēng)險(xiǎn)累積成為危機(jī)。

模仿型證券投資主體投資行為的模仿從眾性是證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)形成的另一種內(nèi)在非線性機(jī)制。不妨稱為模仿從眾傳染機(jī)制。

4.結(jié)束語(yǔ)

本文通過(guò)分析兩類證券投資主體的證券投資行為對(duì)于形成證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的不同作用，揭示了形成證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的獨(dú)立客觀相似機(jī)制和模仿從眾傳染機(jī)制。它們都是證券市場(chǎng)內(nèi)在的非線性機(jī)制。值得一提的是，獨(dú)立型證券投資主體間，可能存在獨(dú)立客觀相似性，而模仿型證券投資主體必定存在模仿從眾傳染性，因此，形成證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)在非線性機(jī)制主要是模仿從眾傳染機(jī)制。

篇2

1.1指標(biāo)體系的建立在文獻(xiàn)［7～9］的研究基礎(chǔ)上，結(jié)合光伏發(fā)電的實(shí)際情況，構(gòu)建了內(nèi)含5個(gè)一級(jí)指標(biāo)、15個(gè)二級(jí)指標(biāo)的光伏發(fā)電投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。各指標(biāo)、子指標(biāo)間的相互關(guān)系如表1所示。

1.2基于ISM的定性分析ISM是一種系統(tǒng)結(jié)構(gòu)建模的方法，主要用于分析組成復(fù)雜系統(tǒng)的大量元素之間存在的關(guān)系，通過(guò)鄰接矩陣和可達(dá)矩陣及層級(jí)劃分，得出各個(gè)因素之間的相互關(guān)系，可以通過(guò)解析結(jié)構(gòu)圖清晰地看出哪些因素是深層因素、中層因素、淺層因素、表層因素。根據(jù)光伏發(fā)電投資風(fēng)險(xiǎn)分析的指標(biāo)體系及因素之間的相關(guān)關(guān)系建立鄰接矩陣表。經(jīng)過(guò)前期一系列的計(jì)算，得到ISM模型的結(jié)果表，即根據(jù)鄰接矩陣表和推移律進(jìn)行演算得到因素的縮減矩陣，見表2。表2光伏發(fā)電投資風(fēng)險(xiǎn)分析的縮減矩陣從市場(chǎng)角度分析，主要考慮產(chǎn)能和利潤(rùn)空間兩個(gè)因素。光伏發(fā)電成本來(lái)自元件，元件的產(chǎn)能高，可選擇的空間就大，反之就小。目前光伏產(chǎn)業(yè)雖然得到了政策支持，但實(shí)際中仍面臨核心技術(shù)壁壘，如硅材料的技術(shù)壁壘。在實(shí)際投資建設(shè)中，工期長(zhǎng)短直接影響了投資風(fēng)險(xiǎn)和成本，嚴(yán)格控制工期長(zhǎng)度，按時(shí)保量地完成光伏電站的建設(shè)，是光伏發(fā)電投資風(fēng)險(xiǎn)中最重要的因素。光伏發(fā)電主要依賴光照，對(duì)于自然地理環(huán)境的要求比價(jià)高，當(dāng)?shù)毓庹諘r(shí)間和強(qiáng)度直接決定了光伏電站的裝機(jī)容量。光伏發(fā)電的最終目的是并網(wǎng)，但其發(fā)電受自然氣候因素影響較大，發(fā)電具有間歇性和不穩(wěn)定性，所以能否并網(wǎng)也是投資風(fēng)險(xiǎn)的考慮因素?？紤]表2中的因素，采用ISM模型分析可以看出，光伏發(fā)電風(fēng)險(xiǎn)的根源在于實(shí)施進(jìn)度。目前光伏項(xiàng)目上馬很多，造成了產(chǎn)能過(guò)剩，加上電網(wǎng)接入的限制，對(duì)光伏發(fā)電企業(yè)的財(cái)務(wù)資金形成很大的壓力。由于光伏發(fā)電的間歇性，產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力不如常規(guī)電源，最后會(huì)影響光伏大規(guī)模并網(wǎng)。設(shè)備可靠性直接影響上網(wǎng)電價(jià)，這是由于電池板的可靠性及成本費(fèi)用在光伏發(fā)電成本中所占比例較大。除此之外，國(guó)內(nèi)外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手通過(guò)對(duì)原料采購(gòu)環(huán)節(jié)的干預(yù)也會(huì)間接影響上網(wǎng)電價(jià)。中國(guó)對(duì)清潔可再生能源的政策支持和行業(yè)規(guī)模影響了發(fā)電企業(yè)的選址。最后光伏發(fā)電企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)集中在核心技術(shù)、廠址選擇和國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策3個(gè)方面。對(duì)于發(fā)電企業(yè)來(lái)說(shuō)，國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策是沒有差別的，如果要降低投資風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)當(dāng)從掌握核心技術(shù)和選好廠址2個(gè)方面進(jìn)行努力。

2光伏發(fā)電投資風(fēng)險(xiǎn)的ANP模型

2.1數(shù)據(jù)預(yù)處理數(shù)據(jù)預(yù)處理方法包括以下3種。

2.2評(píng)價(jià)指標(biāo)的一致化處理根據(jù)表1各指標(biāo)的性質(zhì)，可以看出其中既包含極大型指標(biāo)也包含極小型指標(biāo)。指標(biāo)的一致化處理就是將各指標(biāo)統(tǒng)一成極大型或極小型，此處統(tǒng)一規(guī)劃成極大型指標(biāo)。轉(zhuǎn)換方法為x*=M－x，其中M取指標(biāo)值的最大值。

2.3光伏發(fā)電投資風(fēng)險(xiǎn)的ANP模型及權(quán)重的確定根據(jù)ANP賦權(quán)準(zhǔn)則，綜合表1中指標(biāo)間的關(guān)系，建立ANP模型。ANP在實(shí)現(xiàn)各要素的賦權(quán)時(shí)，先要對(duì)要素進(jìn)行兩兩比較，獲得判斷矩陣，然后綜合德爾菲法得到的專家意見，再在SD中進(jìn)行計(jì)算。15個(gè)要素的權(quán)重如表3所示。表3ANP模型的因素權(quán)重一級(jí)指標(biāo)權(quán)重二級(jí)指標(biāo)局部權(quán)重極限權(quán)重市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)C10.129597C11產(chǎn)能情況0.2499810.0323968C12利潤(rùn)空間0.7500190.0972技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)C20.498179C21工期0.1047290.0521738C22硅材料核心技術(shù)壁壘0.6369860.317333C23造價(jià)成本0.2582850.1286722環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)C30.246640C31光照強(qiáng)度及時(shí)長(zhǎng)0.2777310.0684996C32并網(wǎng)0.5136690.1266913C33空氣水噪音0.0497790.0122775C34裝機(jī)容量0.1588210.0391716政策風(fēng)險(xiǎn)C40.059837C41補(bǔ)貼政策0.6369860.0381153C42標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)0.1047290.0062667C43利率0.2582850.015455管理風(fēng)險(xiǎn)C50.065748C51原材料供應(yīng)0.6586450.0433046C52財(cái)務(wù)0.1561820.0102687C53決策0.1851730.0121748然后進(jìn)行歸一化處理，得到各個(gè)要素的權(quán)重。W=(0.032，0.097，0.052，0.317，0.129，0.068，0.127，0.012，0.039，0.038，0.006，0.015，0.043，0.010，0.012)T

3實(shí)例分析

以某發(fā)電集團(tuán)擬建光伏電站面臨的投資風(fēng)險(xiǎn)為例進(jìn)行說(shuō)明，有4個(gè)備選方案可選擇，分別為A1，A2，A3，A44個(gè)方案。各方案的評(píng)價(jià)指標(biāo)值對(duì)表4數(shù)據(jù)進(jìn)行預(yù)處理后，根據(jù)指標(biāo)的權(quán)重及處理后的評(píng)價(jià)指標(biāo)值得出加權(quán)規(guī)范化決策矩陣，然后按照PROMETHEE法的步驟，對(duì)各方案的指標(biāo)數(shù)據(jù)進(jìn)行處理，并計(jì)算各方案的優(yōu)先指數(shù)、流出量、流入量和凈流量，計(jì)算結(jié)果如表5所示。根據(jù)表5，列出基于PROMETHEE-I法和PROMETHEE-II法的方案優(yōu)劣排序，見圖1。PROMETHEE-I法和PROMETHEE-II法的級(jí)別高于關(guān)系圖對(duì)比圖。圖1a顯示方案4是最優(yōu)，其次是方案3，但是在最后一層的排序上出現(xiàn)方案1和2并列的情況，所以使用PROMETHEE-I法不能做出強(qiáng)排序，但是PROMETHEE-II法可以做到。

4評(píng)價(jià)結(jié)果分析

本文將ANP賦權(quán)法分別與羅馬利亞選擇法和TOPSIS結(jié)合，將得出的計(jì)算結(jié)果與PROMETHEE-II的結(jié)果比較分析，找出最優(yōu)分析方法。

4.1基于ANP和羅馬利亞選擇法基于ANP和羅馬利亞選擇法的評(píng)價(jià)結(jié)果。

4.2基于ANP/TOPSIS法的評(píng)價(jià)結(jié)果基于ANP/TOPSIS法的評(píng)價(jià)結(jié)果。

4.3評(píng)價(jià)結(jié)果的敏感性分析兼容度是指該評(píng)價(jià)方案與其他評(píng)價(jià)方案的等級(jí)相關(guān)系數(shù)的加權(quán)平均值。兼容度較大，則該方案的代表性就強(qiáng)，可靠性就高;差異度是指以該評(píng)價(jià)方案的排序?yàn)榛鶞?zhǔn)值，差異度越小，評(píng)價(jià)方案越好。本文中的差異度范圍按方案的前3名為基準(zhǔn)。計(jì)算3種方法的兼容度與差異度，得到評(píng)價(jià)方法排序，結(jié)果如表8所示。經(jīng)過(guò)以上比較分析可以看出，在可靠性上本文所用方法優(yōu)于其他，可以對(duì)不同的光伏發(fā)電投資風(fēng)險(xiǎn)方案進(jìn)行擇優(yōu)，如表9所示。

篇3

許多階段，而投資風(fēng)險(xiǎn)存在于整個(gè)過(guò)程中，并來(lái)自于多方面。因此，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)研究，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，直接關(guān)系到風(fēng)險(xiǎn)投資主體的生存和發(fā)展。

1.技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)

由于高新技術(shù)開發(fā)研究的復(fù)雜性，很難預(yù)測(cè)研究成果向工業(yè)化生產(chǎn)與新產(chǎn)品轉(zhuǎn)化過(guò)程中成功的概率，這是高科技投資中最大的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源。技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)的具體表現(xiàn)為：

（1）技術(shù)上成功的不確定性。新技術(shù)在誕生之初都是不完善的、粗糙的，能否在現(xiàn)有的技術(shù)知識(shí)條件：下按預(yù)期的目標(biāo)實(shí)現(xiàn)都是不能確定的。

（2）產(chǎn)品的生產(chǎn)和售后服務(wù)的不確定性。產(chǎn)品開發(fā)出來(lái)后，如果不能成功地生產(chǎn)出產(chǎn)品或進(jìn)行批量生產(chǎn)，仍不能完成風(fēng)險(xiǎn)投資的全過(guò)程。

（3）技術(shù)壽命的不確定性。由于現(xiàn)代知識(shí)更新的加速和科技發(fā)展的日新月異，致使新技術(shù)的生命周期縮短，一項(xiàng)新的技術(shù)或產(chǎn)品被另一項(xiàng)更新的技術(shù)或產(chǎn)品所替代的時(shí)間是難以確定的。當(dāng)更新的技術(shù)比預(yù)計(jì)提前出現(xiàn)時(shí)，原有技術(shù)將蒙受提前被淘汰的損失。

（4）配套技術(shù)的不確定性。一項(xiàng)新的技術(shù)發(fā)明后，往往需要一些專門的配套技術(shù)的支持才能使該項(xiàng)技術(shù)轉(zhuǎn)化為商業(yè)化生產(chǎn)運(yùn)作，如果所需的配套技術(shù)不成熟，也可能帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。如美國(guó)的TRITIUM公司在風(fēng)險(xiǎn)資本的幫助下于1998年年初開始進(jìn)軍免費(fèi)網(wǎng)絡(luò)服務(wù)領(lǐng)域，采取類似網(wǎng)絡(luò)零點(diǎn)公司的技術(shù)。但TRITIUM公司一時(shí)無(wú)法解決在技術(shù)上遇到的難題，即廉價(jià)帶寬技術(shù)問題，在掙扎了半年之后，后勁不足，終于支撐不住，只好宣布無(wú)限期停業(yè)。

2.管理風(fēng)險(xiǎn)

管理風(fēng)險(xiǎn)是指風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在生產(chǎn)過(guò)程中因管理不善而導(dǎo)致投資失敗所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，主要表現(xiàn)在：

（1）決策風(fēng)險(xiǎn)。即風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)因決策失誤而帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。由于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)具有投資大、產(chǎn)品更新快的特點(diǎn)，這就使得風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)對(duì)于高新技術(shù)產(chǎn)品項(xiàng)目的決策尤為重要，決策一旦失誤將會(huì)給企業(yè)帶來(lái)不可估量的損失。

（2）組織風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)主要以技術(shù)創(chuàng)新為主，企業(yè)的增長(zhǎng)速度都比較快，如果不能及時(shí)調(diào)整企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)，這樣就會(huì)造成企業(yè)規(guī)模高速膨脹與組織結(jié)構(gòu)落后的矛盾，成為風(fēng)險(xiǎn)的根源。

（3）生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。預(yù)期的市場(chǎng)容量往往事先不能精確測(cè)定，致使實(shí)際的生產(chǎn)水平與實(shí)際的市場(chǎng)容量不一致而產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)，所以這種生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)是不可避免的，而且貫穿于整個(gè)生產(chǎn)過(guò)程。

風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)大多為創(chuàng)新科技企業(yè)，這些公司都有這樣一個(gè)特點(diǎn)，即公司的創(chuàng)始人大多是專業(yè)技術(shù)人員，他們?cè)趯I(yè)技術(shù)上各有特長(zhǎng)，并對(duì)技術(shù)研有獨(dú)鐘，但他們?cè)诠芾砩蠀s不是行家理手或?qū)芾淼募?xì)節(jié)不感興趣。在公司的發(fā)展初期，由于公司規(guī)模較小，他們尚能管理好自己的公司，隨著風(fēng)險(xiǎn)資本的進(jìn)入，公司進(jìn)入了一個(gè)超常發(fā)展階段，這時(shí)身為專業(yè)技術(shù)人員的公司創(chuàng)始人的管理能力已不能適應(yīng)公司快速發(fā)展的要求，他們?cè)诠竟芾砩系娘L(fēng)險(xiǎn)日漸突出，可能發(fā)生如上所述的決策風(fēng)險(xiǎn)、組織風(fēng)險(xiǎn)和生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)等。此時(shí)，通常的做法是，風(fēng)險(xiǎn)資本家與公司的創(chuàng)始人一道從外面聘請(qǐng)專業(yè)的管理人員或職業(yè)經(jīng)理人對(duì)公司進(jìn)行管理。

1977年4月，在風(fēng)險(xiǎn)資本的幫助下，蘋果公司首次公開推出了新產(chǎn)品——AppleⅡ型機(jī)取得巨大成功。公司的超常規(guī)發(fā)展使公司的組織結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了問題，而公司的創(chuàng)始人喬布斯和沃茲尼克都深感自己不能勝任日常的管理工作，于是他們?nèi)蚊R古拉為執(zhí)行主席，并從國(guó)家半導(dǎo)體公司挖來(lái)了他們的總經(jīng)理麥克爾。斯格特?fù)?dān)任蘋果公司的總經(jīng)理。這樣，蘋果公司渡過(guò)了當(dāng)時(shí)的管理危機(jī)，公司一度得到快速發(fā)展。

3.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

如果風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)生產(chǎn)的新產(chǎn)品或服務(wù)與市場(chǎng)不匹配，不能適應(yīng)市場(chǎng)的需求，就可能給風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)帶來(lái)巨大的風(fēng)險(xiǎn)。這種風(fēng)險(xiǎn)具體表現(xiàn)在：

（1）市場(chǎng)的接受能力難以確定。由于實(shí)際的市場(chǎng)需求難以確定，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)推出所生產(chǎn)的新產(chǎn)品后，新產(chǎn)品可能由于種種原因而遭市場(chǎng)的拒絕。如銥星的技術(shù)水平比現(xiàn)有的通訊衛(wèi)星的技術(shù)水平高，但是銥星公司卻破產(chǎn)了，為什么？主要原因就是銥星技術(shù)沒有市場(chǎng)需求，技術(shù)沒有市場(chǎng)性。

（2）市場(chǎng)接受的時(shí)間難以確定。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品是全新的，產(chǎn)品推出后，顧客由于不能及時(shí)了解其性能，對(duì)新產(chǎn)品持觀望、懷疑態(tài)度，甚至做出錯(cuò)誤的判斷。因此，從新產(chǎn)品推出到顧客完全接受之間有一個(gè)時(shí)滯，如果這一時(shí)滯過(guò)長(zhǎng)將導(dǎo)致企業(yè)的開發(fā)資金難以收回。

（3）競(jìng)爭(zhēng)能力難以確定。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品常常面臨著激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，這種競(jìng)爭(zhēng)不僅有現(xiàn)有企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)，同時(shí)還有潛在進(jìn)入者的威脅。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)可能由于生產(chǎn)成本高、缺乏強(qiáng)大的銷售系統(tǒng)或新產(chǎn)品用戶的轉(zhuǎn)換成本過(guò)高而常常處于不利地位，嚴(yán)重的還可能危及這些企業(yè)的生存。

仍以蘋果公司為例：在80年代初，IBM根據(jù)市場(chǎng)變化的需求，率先提出走計(jì)算機(jī)相互兼容的道路，其他的一些計(jì)算機(jī)公司都紛紛響應(yīng)。然而蘋果公司卻沒有注意到市場(chǎng)的需求及競(jìng)爭(zhēng)形勢(shì)發(fā)生了變化，在技術(shù)上目空一切，固執(zhí)己見，拒不走兼容化道路，正因?yàn)檫@一失誤，使蘋果機(jī)與其它品牌PC機(jī)不兼容，市場(chǎng)供應(yīng)的大量軟件無(wú)法應(yīng)用，使它難以增加新的客戶，失掉了大部分的市場(chǎng)份額，導(dǎo)致了蘋果公司后來(lái)經(jīng)營(yíng)狀況惡化，幾乎到了破產(chǎn)的地步，至使風(fēng)險(xiǎn)投資遭受重大損失。

4.人才風(fēng)險(xiǎn)

伴隨著知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代的到來(lái)，人才因素在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的作用變得越來(lái)越重要。與傳統(tǒng)技術(shù)企業(yè)相比，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在勞動(dòng)力需求的數(shù)量和結(jié)構(gòu)上有較大的不同，由于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成長(zhǎng)較快，且一般屬于高度知識(shí)密集型的企業(yè)，其要求科技人員和勞動(dòng)力既快速增長(zhǎng)又有較高的素質(zhì)，因而形成高科技人才的相對(duì)短缺。高素質(zhì)的管理層通常是投資者考慮的最重要的因素。如果由于人事制度不合理，高級(jí)管理人才容易流失，就會(huì)給企業(yè)帶來(lái)致命的危險(xiǎn)；同時(shí)，公司技術(shù)骨干的流動(dòng)，也會(huì)使整個(gè)企業(yè)的技術(shù)開發(fā)受阻，造成巨大的經(jīng)濟(jì)損失。

硅谷大名鼎鼎的天使投資人麥克琳于1990年聯(lián)合其他的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)向哈斯廷斯創(chuàng)立的純軟件系統(tǒng)公司投資了640萬(wàn)美元，但是，由于公司主管銷售的副總裁一直沒能打開局面，致使公司業(yè)績(jī)停滯不前，先后更換了4名副總裁也沒能奏效。最后，麥克琳親自挑選了一名主管，才使公司的市場(chǎng)業(yè)務(wù)得到進(jìn)展。1995年，純軟件系統(tǒng)公司成功上市，麥克琳大獲全勝。

篇4

那么，作為創(chuàng)業(yè)資本來(lái)講，它的投資既要體現(xiàn)公司的質(zhì)量，但是問題的另外一個(gè)方面，創(chuàng)業(yè)資本的價(jià)格還在于它培育公司的價(jià)值。那么在資本市場(chǎng)上，對(duì)公司價(jià)值面的分析和理性的價(jià)值評(píng)估，應(yīng)該講是資本市場(chǎng)現(xiàn)在最重要的一個(gè)方面，那么對(duì)于一個(gè)公司的質(zhì)量怎么看，可以講，從投資者和監(jiān)管部門、資本市場(chǎng)來(lái)看，有一致的地方，也有不一致的地方，不同的投資者，包括風(fēng)險(xiǎn)投資者、投資家來(lái)看，他當(dāng)然要看公司業(yè)務(wù)的進(jìn)展和所處的階段，這個(gè)公司經(jīng)營(yíng)的概念，它的商業(yè)模式，資產(chǎn)的盈利性，公司的成長(zhǎng)性和持續(xù)性，還有公司的管理層，還有公司其他的投資計(jì)劃和發(fā)展規(guī)劃，等等這些因素。但是，作為公司的質(zhì)量來(lái)講，從培育資本市場(chǎng)的角度來(lái)講，又要滿足資本市場(chǎng)對(duì)于公司質(zhì)量的全方面的要求，除了剛才投資者所看重的這些質(zhì)量的方面以外，所要關(guān)注的是公司的規(guī)范運(yùn)作，或者叫合理性、規(guī)范性，這應(yīng)該是公司質(zhì)量一個(gè)很重要的方面。而我想公司質(zhì)量和投資者追求的價(jià)值也應(yīng)該是不矛盾的。

風(fēng)險(xiǎn)資本參與公司價(jià)值的培育，從中國(guó)的實(shí)際情況來(lái)看，很重要的一個(gè)方面，是參與公司IPO的改制重組和公司治理的改善重組，那么公司要進(jìn)入資本市場(chǎng)，必須要公司化，進(jìn)行公司化改造，基本上的企業(yè)，包括民營(yíng)企業(yè)為背景的或者是國(guó)有企業(yè)為背景的，都需要進(jìn)行規(guī)范的改制重組，規(guī)范的改制重組是公司進(jìn)入資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)它的價(jià)值的一個(gè)前提。我們發(fā)行上市所關(guān)注、所審核的，大部分是要求公司進(jìn)行IPO的改制和重組，改制當(dāng)然是建立起公司規(guī)范運(yùn)作的這種機(jī)制和良好的公司治理結(jié)構(gòu)，那么重組主要是涉及到公司的業(yè)務(wù)、資產(chǎn)、人員、機(jī)構(gòu)、財(cái)務(wù)五個(gè)方面的一些有效的組合。那么改制重組，它要遵循的應(yīng)該是這么一些目標(biāo)，主要是公司要形成一個(gè)清晰的發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)和導(dǎo)向，積極的進(jìn)行資源的合理的重組和配制。第二個(gè)原則，公司要通過(guò)改制重組起來(lái)起直接面向市場(chǎng)，自主經(jīng)營(yíng)、獨(dú)立承擔(dān)責(zé)任和風(fēng)險(xiǎn)的這么一個(gè)主體，公司還要建立公司治理的規(guī)范基礎(chǔ)，促進(jìn)公司治理結(jié)構(gòu)的規(guī)范運(yùn)作，再一個(gè)公司要有效的避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，盡量減少規(guī)范關(guān)聯(lián)交易，再有需要規(guī)范的就是突出主營(yíng)業(yè)務(wù)，形成核心競(jìng)爭(zhēng)力。

我想公司治理結(jié)構(gòu)的建立，在我們國(guó)家現(xiàn)在，不管是從監(jiān)管當(dāng)局來(lái)講，還是從市場(chǎng)投資的需要來(lái)看，都是現(xiàn)在我們整個(gè)市場(chǎng)的一個(gè)核心問題，公司治理大家都清楚，它反映了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)最本質(zhì)的內(nèi)涵，是公司作為一種特殊的資合結(jié)構(gòu)的一種運(yùn)行和保障，也是包括各種監(jiān)管在內(nèi)的，工商、稅務(wù)等等監(jiān)管為基礎(chǔ)，公司治理是市場(chǎng)文化的一種微觀反映，可以講它是由股份有限公司這種有限原則、有限的特征所引申出來(lái)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的民主、協(xié)作、信用、自律、開放、法制精神等等這些內(nèi)涵，而這些內(nèi)涵可以講是公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的基礎(chǔ)，也是整個(gè)資本市場(chǎng)健康運(yùn)行、賴以生存的基礎(chǔ)。因此，現(xiàn)在的公司治理聯(lián)同投資者教育是現(xiàn)在證券監(jiān)管當(dāng)局抓的兩項(xiàng)主要的工作。

公司治理的內(nèi)涵非常豐富，我想作為創(chuàng)業(yè)投資資本家來(lái)講，不管是來(lái)自境外的風(fēng)險(xiǎn)資本，還是境內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)資本，我想維護(hù)公司的治理，促進(jìn)公司治理的持續(xù)改善，這應(yīng)該是風(fēng)險(xiǎn)資本參與公司價(jià)值創(chuàng)造最重要的一個(gè)方面。

那么企業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資及其價(jià)值的實(shí)現(xiàn)，往往是離不開中介，特別是在公眾公司要進(jìn)入資本市場(chǎng)，離不開中介，那么可以講，由創(chuàng)業(yè)資本與包括投資銀行、律師、注冊(cè)會(huì)計(jì)師、評(píng)估師等等中介機(jī)構(gòu)，共同的來(lái)輔導(dǎo)、培育、促進(jìn)公司改善治理結(jié)構(gòu)這方面，它們應(yīng)該發(fā)揮更大的作用。

那么我想著重把我的講題引到下面一個(gè)部分，創(chuàng)業(yè)資本的價(jià)值實(shí)現(xiàn)，這個(gè)大家都清楚，我們特別關(guān)注的是資本市場(chǎng)，特別是在我們國(guó)家來(lái)講，主要是二板市場(chǎng)，聯(lián)系更緊密?？梢灾v中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展了十年，我們現(xiàn)在正在推行資本市場(chǎng)的發(fā)行制度的改革和創(chuàng)新，可以講，為我們創(chuàng)業(yè)資本價(jià)值的實(shí)現(xiàn)創(chuàng)造了前所未有的機(jī)遇，我們國(guó)家的證券市場(chǎng)經(jīng)過(guò)十余年的發(fā)展，現(xiàn)在已經(jīng)成為社會(huì)資源配制、結(jié)構(gòu)調(diào)整的一個(gè)重要舞臺(tái)。資本市場(chǎng)的發(fā)展無(wú)疑為創(chuàng)業(yè)資本與整個(gè)社會(huì)生產(chǎn)力，與我們的企業(yè)家，與高新技術(shù)、與具有創(chuàng)新的經(jīng)營(yíng)的理念、與整個(gè)生產(chǎn)力發(fā)展最先進(jìn)的部分，可以說(shuō)這種結(jié)合已經(jīng)提供了一個(gè)重要的市場(chǎng)的基礎(chǔ)。那么，我們國(guó)家資本市場(chǎng)的功能，現(xiàn)在不光是在資源配制的方面，可以講在整個(gè)資源的運(yùn)作方面，正在起著重要的作用，它影響著我們整個(gè)資本市場(chǎng)的運(yùn)行，影響我們整個(gè)貨幣市場(chǎng)的運(yùn)行，影響乃至我們的消費(fèi)。因此，證券市場(chǎng)的發(fā)展，可以講現(xiàn)在已經(jīng)處在一個(gè)新的歷史階段，根據(jù)這樣的發(fā)展階段的需要，現(xiàn)在我們國(guó)家正在經(jīng)歷著一場(chǎng)整個(gè)證券法人制度的根本性的改革，這場(chǎng)改革，一方面促進(jìn)證券市場(chǎng)的規(guī)范化發(fā)展，另一方面，也為創(chuàng)業(yè)投資價(jià)值的實(shí)現(xiàn)創(chuàng)造了歷史性的機(jī)遇。

大家都知道，我們國(guó)家的證券市場(chǎng)發(fā)展是在改革的過(guò)程中，是作為改革的產(chǎn)物發(fā)展起來(lái)的。但是，由于我們的環(huán)境和我們發(fā)展階段所限，我們過(guò)去的證券法人制度基本上還是一種政府推薦和行政審批這一套制度，我們希望這套制度在資源配制方面和選擇好企業(yè)方面發(fā)揮作用，但是這種作用它的局限性越來(lái)越大，并且市場(chǎng)上由于這樣的制度，積累了大量的風(fēng)險(xiǎn)。為了適應(yīng)市場(chǎng)的發(fā)展需要，必須對(duì)制度進(jìn)行改革，那么我們現(xiàn)在報(bào)章、媒介上說(shuō)的比較多的是核準(zhǔn)制，核準(zhǔn)制就是在明確標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)則的基礎(chǔ)下，或者在游戲規(guī)則非常清晰的情況下，使參與市場(chǎng)的各個(gè)主體各自對(duì)自己的言行負(fù)責(zé)，各自做到敬業(yè)、專業(yè)，從而保證各個(gè)市場(chǎng)的創(chuàng)新和效率，同時(shí)分散風(fēng)險(xiǎn)，強(qiáng)化責(zé)任，這么一個(gè)制度的改革，它的本質(zhì)就是走向規(guī)范，讓市場(chǎng)發(fā)揮更大的作用。剛才講了核準(zhǔn)制各自對(duì)自己的言行負(fù)責(zé)的這么一套制度，具體講的話，我們提倡是在明確標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)則的基礎(chǔ)下，或者在游戲規(guī)則非常清晰的情況下，使市場(chǎng)的主體做到各負(fù)其責(zé)、各盡其能，各擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，就是由企業(yè)的董事在市場(chǎng)、在證券市場(chǎng)、在監(jiān)管部門都能夠各自做好自己事情，那么這樣就各自做好各自的事情，這樣就監(jiān)管明確，各有責(zé)任，那么核準(zhǔn)制說(shuō)到底是由過(guò)去行政本位的股票發(fā)行制度轉(zhuǎn)向以市場(chǎng)為本位的發(fā)行制度，剛才講了，它有利于明確責(zé)任，分散風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)增加整個(gè)市場(chǎng)的透明度，最終這個(gè)市場(chǎng)是能逐步實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步的市場(chǎng)化、規(guī)范化和國(guó)際化，那么這樣一個(gè)制度，我想它的特征是全面的市場(chǎng)化。

現(xiàn)在我們要回答一個(gè)問題，這恐怕也是所有投資者所關(guān)心的問題，特別是風(fēng)險(xiǎn)投資者關(guān)心的問題，即怎么保障優(yōu)秀企業(yè)優(yōu)先進(jìn)入資本市場(chǎng)，如何把一些虛假、由重大溢漏的企業(yè)拒絕在門外，同時(shí)提高效率，降低風(fēng)險(xiǎn)，為了解決這樣三個(gè)問題，為此，現(xiàn)在的發(fā)行制度可以講打破了過(guò)去客觀上形成有利于國(guó)有企業(yè)融資和改制需求的一套制度，而體現(xiàn)了市場(chǎng)的公平，包括國(guó)有企業(yè)、私有企業(yè)、三資企業(yè)，都具有進(jìn)入資本市場(chǎng)的資格，然后進(jìn)行準(zhǔn)備，可以進(jìn)入現(xiàn)在的資本市場(chǎng)。在受理這些企業(yè)的發(fā)行申請(qǐng)的時(shí)候，我們建立了一個(gè)買方市場(chǎng)，或者是叫周轉(zhuǎn)通道的這么一個(gè)制度，也就是由市場(chǎng)主體，也就是由主承銷商和他進(jìn)行配合，與進(jìn)行工作的會(huì)計(jì)師、評(píng)估師、律師來(lái)對(duì)發(fā)行申請(qǐng)單位進(jìn)行判斷，那么判斷之后讓這些優(yōu)秀的企業(yè)進(jìn)入審核，再進(jìn)入發(fā)行市場(chǎng)。那么這樣的話，過(guò)去的審核制度就被廢除了。

這個(gè)制度有兩點(diǎn)重要的創(chuàng)新：第一，推薦人必須得要經(jīng)過(guò)真正的勤廉盡責(zé)，真正的做了IPO的工作才能把這個(gè)企業(yè)推薦上來(lái)，具體講，主承銷商要對(duì)發(fā)行人進(jìn)行輔導(dǎo)，要對(duì)發(fā)行人是不是具備發(fā)行條件，進(jìn)行實(shí)質(zhì)性的審核判斷，然后他們才能提出推薦，這樣就在市場(chǎng)、中介機(jī)構(gòu)和發(fā)行人之間，實(shí)現(xiàn)了有效的制約；再把這個(gè)企業(yè)推薦上來(lái)。另外一個(gè)重要的創(chuàng)新方面，適應(yīng)了我們現(xiàn)在證券市場(chǎng)一個(gè)特殊的矛盾，這個(gè)矛盾就是想要布票的發(fā)行人特別多，市場(chǎng)也特別旺，就是在供方和需方都比較旺盛、市場(chǎng)容量比較小的情況下，在發(fā)行中間來(lái)讓他們完成的過(guò)程。

篇5

風(fēng)險(xiǎn)投資，是由專門人員和機(jī)構(gòu)向那些剛剛成立或增長(zhǎng)迅速、潛力很大、風(fēng)險(xiǎn)也很大的未上市新興企業(yè)長(zhǎng)期股權(quán)融資和增值服務(wù)，培育企業(yè)快速成長(zhǎng)，數(shù)年后再通過(guò)上市、兼并或其它股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式撤出投資，取得高額投資回報(bào)的一種投資方式。典型的風(fēng)險(xiǎn)投資往往具有以下幾個(gè)基本特征：

（1）投資對(duì)象多為處于創(chuàng)業(yè)期(Star-up)的中小型企業(yè)，而且多為高新技術(shù)企業(yè)。

(2)投資期限至少在3-5年以上，投資方式一般為股權(quán)投資，通常占被投資企業(yè)10％-49％的股權(quán)，不要求取得控股權(quán)，也不需要任何擔(dān)保或抵押。

(3)投資決策建立在高度專業(yè)化和程序化的基礎(chǔ)之上。

(4)風(fēng)險(xiǎn)投資人一般不參與被投企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，但提供增值服務(wù)；除了種子期(seed)融資以外，一般也對(duì)被投企業(yè)以后各發(fā)展階段的融資需求予以滿足。

(5)由于投資目的是追求超額回報(bào)，當(dāng)被投企業(yè)增值后，投資人會(huì)通過(guò)上市IPO、收購(gòu)兼并或其他股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式撤出資本，實(shí)現(xiàn)增值。

(6)風(fēng)險(xiǎn)性極高，投資失敗的可能性平均在70％左右，但一旦成功，便會(huì)獲得超額回報(bào)。

2.分類及功能

對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資類型的劃分有多種標(biāo)準(zhǔn)。按投入方式，可分為“杠桿式”風(fēng)險(xiǎn)投資和“權(quán)益性”風(fēng)險(xiǎn)投資，后者是國(guó)際上通常采用的投資方式。按接受投資的企業(yè)發(fā)展階段不同，可以將風(fēng)投資本分為種子資本、導(dǎo)入資本、發(fā)展資本和風(fēng)險(xiǎn)并購(gòu)資本。

風(fēng)險(xiǎn)投資的基本功能是為應(yīng)用高科技成果的中小企業(yè)提供其創(chuàng)業(yè)和發(fā)展所必須的股權(quán)資本，風(fēng)險(xiǎn)投資的基本運(yùn)作機(jī)制是由風(fēng)司融到風(fēng)險(xiǎn)資金，投向經(jīng)過(guò)謹(jǐn)慎篩選的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)或項(xiàng)目，培養(yǎng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展壯大，實(shí)現(xiàn)正常的市場(chǎng)運(yùn)作，然后撒出投資，再去尋找新的項(xiàng)目。由此可見，風(fēng)險(xiǎn)投資主要有資金放大器、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)節(jié)器、企業(yè)孵化器等幾種功能。

3.風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作

風(fēng)險(xiǎn)投資主要由項(xiàng)目評(píng)估和選擇、談判和簽定投資協(xié)議、培育風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)、實(shí)現(xiàn)投資收益等環(huán)節(jié)構(gòu)成。

（1）項(xiàng)目評(píng)估和選擇。企業(yè)家（團(tuán)隊(duì)）管理能力、產(chǎn)品或技術(shù)的獨(dú)特性以及產(chǎn)品市場(chǎng)大小構(gòu)成了決策評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的主要組成部分，在此基礎(chǔ)上派生出創(chuàng)投決策的“三大定律”：

第一定律：決不選取超過(guò)兩個(gè)以上風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目。

第二定律：V=P×S×E

其中，V代表總的考核值，P代表產(chǎn)品市場(chǎng)大小，S代表產(chǎn)品、服務(wù)或技術(shù)的獨(dú)特性，E代表管理團(tuán)隊(duì)(企業(yè)家)的素質(zhì)。

第三定律：投資P值最大的項(xiàng)目。

（2）談判和簽訂投資協(xié)議。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)所關(guān)心的是有足夠的資金滿足企業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)，確保目標(biāo)利潤(rùn)和企業(yè)經(jīng)營(yíng)權(quán)。雙方通過(guò)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)未來(lái)盈利的預(yù)測(cè)來(lái)確定風(fēng)險(xiǎn)投資所占股份，最后形成項(xiàng)目股權(quán)分配與投資額及對(duì)賭條款等全面細(xì)致的風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)議。

（3）培育風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。協(xié)議簽訂后，風(fēng)司與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)保持密切聯(lián)系，一般通過(guò)管理報(bào)告、企業(yè)定期訪問、擔(dān)任企業(yè)董事會(huì)成員來(lái)對(duì)企業(yè)實(shí)行監(jiān)控，以便發(fā)現(xiàn)問題和解決問題。風(fēng)司一般還會(huì)用自身的管理、法律、財(cái)務(wù)等方面專長(zhǎng)，向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供專業(yè)咨詢等增值服務(wù)。

（4）實(shí)現(xiàn)投資收益。風(fēng)險(xiǎn)投資的退出方式和時(shí)機(jī)選擇，取決于風(fēng)司整體投資組合收益的最大化。主要的退出方式有風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股票公開上市；其他大公司收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，把風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)轉(zhuǎn)售給其它投資公司；執(zhí)行償付協(xié)議，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)向風(fēng)司回購(gòu)自身股份。

二、我國(guó)風(fēng)投行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r分析

1.投資概況

我國(guó)風(fēng)投行業(yè)經(jīng)歷過(guò)2000、2001年的發(fā)展高峰，之后隨國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板暫不開設(shè)和納斯達(dá)克網(wǎng)絡(luò)泡沫的破滅而走向低谷，直到2004年由于資本市場(chǎng)退出形勢(shì)的預(yù)期好轉(zhuǎn)以及網(wǎng)絡(luò)潮的回暖，風(fēng)投行業(yè)在總投資額上大幅攀升，據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，中外風(fēng)投機(jī)構(gòu)在2004年共對(duì)253家大陸及大陸相關(guān)企業(yè)進(jìn)行了投資，投資總額達(dá)12.69億美元，創(chuàng)歷史新高，其中投資案例數(shù)量較2003年增加43％，投資金額上升28％，風(fēng)投業(yè)進(jìn)人一個(gè)全面復(fù)蘇和加速發(fā)展的時(shí)期。

2.行業(yè)分布分析

風(fēng)投機(jī)構(gòu)在選擇投資對(duì)象時(shí)通常會(huì)考慮該行業(yè)的成長(zhǎng)性、創(chuàng)新性、市場(chǎng)前景以及具體企業(yè)的管理團(tuán)隊(duì)。調(diào)查顯示，傳統(tǒng)制造業(yè)已經(jīng)取代軟件行業(yè)，成為創(chuàng)投項(xiàng)目最為集中的行業(yè)，表明風(fēng)投資本規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和短期盈利取向的動(dòng)機(jī)顯著增強(qiáng)。風(fēng)投資本通過(guò)參股方式，從穩(wěn)定發(fā)展的傳統(tǒng)制造業(yè)那里獲得股利，增加利潤(rùn)流量，滿足了風(fēng)司股東要求的一種策略選擇。

3.區(qū)域分布分析

風(fēng)投資本偏重高新技術(shù)項(xiàng)目和經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，主要指向上海、深圳、江蘇、浙江、北京、天津等地，其中上海的風(fēng)投機(jī)構(gòu)數(shù)目最多，但在資金總量上比深圳小，北京雖然機(jī)構(gòu)數(shù)目較少，但管理的資金卻較多。此外，風(fēng)投出現(xiàn)很強(qiáng)的區(qū)域集點(diǎn)。京津冀地區(qū)的項(xiàng)目投資強(qiáng)度最高，長(zhǎng)三角與珠三角的差別不大，而東三省及其他地區(qū)的差別則較大。

4.階段分布分析

針對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)所處的發(fā)展階段的不同，其生命周期可分為五個(gè)階段，即種子期、發(fā)展期、成長(zhǎng)期、擴(kuò)張期以及成熟期。風(fēng)投機(jī)構(gòu)會(huì)根據(jù)企業(yè)不同階段的特點(diǎn)制定具體的投資對(duì)策。

國(guó)外的風(fēng)投資本一般集中在發(fā)展、成長(zhǎng)和擴(kuò)展階段，向種子和成熟階段投的比例比較小，特別是在種子階段，大約只有5％。2003年以來(lái)，風(fēng)投資本分布基本上是“正態(tài)分布”：中間大兩頭小。項(xiàng)目主要集中在成長(zhǎng)階段，而種子階段所占比例最少，這種趨勢(shì)與國(guó)外風(fēng)投的階段分布基本一致。

5.我國(guó)風(fēng)投行業(yè)投資項(xiàng)目退出狀況

自2003年以來(lái)，我國(guó)風(fēng)投資本在退出上雖然取得可喜的進(jìn)展，有多家風(fēng)投機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)了成功退出。但與國(guó)外相比，上市和被其他企業(yè)收購(gòu)所占比例明顯偏低的狀況仍然沒有改變。值得注意的是，由于我國(guó)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)遲遲未開，多數(shù)風(fēng)投機(jī)構(gòu)投資“后撤”，即風(fēng)投機(jī)構(gòu)為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和獲得穩(wěn)定的回報(bào)，多選擇比較成熟、規(guī)模較大的傳統(tǒng)性項(xiàng)目。2005年以來(lái)隨著我國(guó)證券市場(chǎng)股改的不斷深入和登陸海外資本市場(chǎng)，通過(guò)IPO實(shí)現(xiàn)退出的較往年明顯增多，多家風(fēng)投支持的中國(guó)企業(yè)在美國(guó)、香港和新加坡市場(chǎng)上市。

三、我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)面臨的挑戰(zhàn)

1.資金規(guī)模小，來(lái)源渠道單一

風(fēng)險(xiǎn)投資的主體包括政府、金融機(jī)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)投資公司和天使投資者等。我國(guó)目前的風(fēng)投機(jī)構(gòu)主要是以政府發(fā)起創(chuàng)辦或由國(guó)有企業(yè)發(fā)起設(shè)立、政府參股為主體。而從國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)投資主體應(yīng)該是愿意并且能夠承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的個(gè)人、企業(yè)投入。在沒有民間資本大量參與的情況下，風(fēng)投基金的數(shù)量和規(guī)模很難有大的增長(zhǎng)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足我國(guó)高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的需要，也達(dá)不到最佳投資組合的目的。

2.風(fēng)險(xiǎn)投資主體錯(cuò)位

風(fēng)投機(jī)構(gòu)是風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)的真正主體。它是向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供風(fēng)險(xiǎn)資本的專業(yè)的資金管理人。風(fēng)投機(jī)構(gòu)從風(fēng)險(xiǎn)投資者募集風(fēng)險(xiǎn)資本開始，搜尋、調(diào)查、篩選投資項(xiàng)目，制定投資方案，對(duì)投資進(jìn)行監(jiān)督、管理和必要的輔助，并在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候以適當(dāng)?shù)姆绞匠烦鐾顿Y，把本金及實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)分配給投資者。

目前，我國(guó)風(fēng)投主體的結(jié)構(gòu)是不合理的，應(yīng)逐步改變其政府主導(dǎo)的現(xiàn)狀，形成由民營(yíng)主導(dǎo)的風(fēng)險(xiǎn)投資格局。大力發(fā)展以民營(yíng)資本為主體的風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)，如有限合伙制、信托基金制和公司制的民營(yíng)資本主體。3.風(fēng)投資本的利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)與退出困難

高風(fēng)險(xiǎn)通常意味著高收益，而高收益的獲取和高風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移，關(guān)鍵在于退出。風(fēng)投目的是盈利，而不是控制公司。因此，為促進(jìn)風(fēng)投行業(yè)的健康發(fā)展，充分發(fā)揮其對(duì)高新科技的推動(dòng)作用，必須完善風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制。

風(fēng)投資本變現(xiàn)回收主要有三種方式即:公開上市IPO、出售股份及因投資失敗而進(jìn)行的資產(chǎn)清算。目前,我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資仍缺乏暢通的退出途徑，主要表現(xiàn)在A股主板交易市場(chǎng)上市門檻高；缺乏健全的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)；專門為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供退出途徑的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)至今尚未建立。

4.法律制度不健全

風(fēng)險(xiǎn)投資在我國(guó)早已開始實(shí)踐，但至今仍未對(duì)風(fēng)投基金進(jìn)行立法；由于法規(guī)建設(shè)不健全，使得社會(huì)上非法集資活動(dòng)屢禁不止；在稅收上，國(guó)家雖然給高科技企業(yè)享受15％所得稅稅率的優(yōu)惠政策，但對(duì)高科技企業(yè)的投資者卻沒有所得稅優(yōu)惠，風(fēng)險(xiǎn)投資者在高科技企業(yè)所得的股息和紅利要雙重征稅。這種滯后的立法狀況嚴(yán)重制約了我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資的運(yùn)作和發(fā)展。

5.缺乏風(fēng)險(xiǎn)投資專業(yè)人才

風(fēng)投是跨越科技與金融兩大領(lǐng)域的特殊金融活動(dòng)，涉及評(píng)估、投資、管理、審計(jì)和高科技專業(yè)知識(shí)等多方面學(xué)科，實(shí)踐性綜合性很強(qiáng)。風(fēng)險(xiǎn)投資家應(yīng)該是既懂技術(shù)理論，又懂管理創(chuàng)新；既懂產(chǎn)業(yè)運(yùn)作，又懂資本運(yùn)營(yíng)；既能深諳風(fēng)險(xiǎn)投資的職能奧妙，又能通曉國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)資本運(yùn)作規(guī)則的復(fù)合型高級(jí)人才。高素質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)投資家是風(fēng)險(xiǎn)投資的靈魂，這正是目前我國(guó)最需要的也是最缺乏的。

四、應(yīng)對(duì)我國(guó)風(fēng)投發(fā)展挑戰(zhàn)的建議

1.擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)投資總量，培育多元化市場(chǎng)主體

根據(jù)國(guó)外成功經(jīng)驗(yàn)和我國(guó)發(fā)展趨勢(shì)，可從從機(jī)構(gòu)投資者、國(guó)內(nèi)大型企業(yè)、私人資本和政府資金等方面拓寬風(fēng)投資金的來(lái)源：

2.建立一套分散風(fēng)險(xiǎn)的投資機(jī)制

可以從投資多個(gè)階段的企業(yè)并分批投入資金、組合投資、聯(lián)合投資、合同制約、管理咨詢和嚴(yán)格執(zhí)行業(yè)務(wù)計(jì)劃書等方面分散風(fēng)險(xiǎn)。

3.建立創(chuàng)新的組織制度，培養(yǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資人才

與一般公司組織形態(tài)相比較，有限合伙制能夠有效降低運(yùn)作成本和成本，并通過(guò)適當(dāng)?shù)闹卫斫Y(jié)構(gòu)和各相關(guān)利益者之間一系列激勵(lì)與約束的契約安排來(lái)有效地減少風(fēng)險(xiǎn)。應(yīng)采取多種方式培養(yǎng)和引進(jìn)人才，在此基礎(chǔ)上，完善激勵(lì)與約束機(jī)制。

4.建立暢通的風(fēng)投資本退出渠道

風(fēng)投資本的成功退出不僅意味著高額回報(bào)，而且也是風(fēng)險(xiǎn)投資不斷循環(huán)的基礎(chǔ)。我們既要借鑒國(guó)外的成功經(jīng)驗(yàn)，又要立足于我國(guó)國(guó)情，在探索中建立適合我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行機(jī)制的退出模式。如國(guó)內(nèi)買殼或借殼主板上市、進(jìn)一步發(fā)揮二板市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)、設(shè)立和發(fā)展柜臺(tái)交易和地區(qū)性股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)、盡快開設(shè)創(chuàng)業(yè)板、國(guó)外二板市場(chǎng)或香港創(chuàng)業(yè)板上市、企業(yè)并購(gòu)與企業(yè)回購(gòu)、清算退出等，沒有退出渠道的創(chuàng)業(yè)投資是沒有發(fā)展前途的。因此，要想實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)投資的健康發(fā)展，就必須完善風(fēng)險(xiǎn)投資體系，保證資本退出渠道的通暢。

5.完善相關(guān)法律制度

修訂《合伙企業(yè)法》，明確規(guī)定有限合伙制為我國(guó)企業(yè)合伙的一個(gè)重要組織形式，明確對(duì)合伙人的約束和合法權(quán)益，但不應(yīng)該對(duì)相關(guān)細(xì)節(jié)規(guī)定過(guò)細(xì)；修改《商業(yè)銀行法》、《保險(xiǎn)法》、《養(yǎng)老基金管理辦法》，適當(dāng)放寬對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的投資限制，允許它們適度地參與風(fēng)險(xiǎn)投資。修改稅收法律制度，避免雙重征稅。

風(fēng)險(xiǎn)投資是一個(gè)系統(tǒng)工程。它的充分發(fā)展需要金融界、法學(xué)界、教育機(jī)構(gòu)、科研機(jī)構(gòu)以及中介機(jī)構(gòu)等共同努力；政府要為其發(fā)展?fàn)I造一個(gè)良好的市場(chǎng)環(huán)境，擺脫行政干預(yù)，完全按市場(chǎng)規(guī)律辦事；加快我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展需要一個(gè)完整的投資體系支撐，這個(gè)體系不僅要包括健全、成熟、規(guī)范的支持系統(tǒng)，還要具備一套分散風(fēng)險(xiǎn)的投資機(jī)制和有效的管理機(jī)制；構(gòu)建我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資體系，促使風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)入良性發(fā)展，對(duì)我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有十分重要的意義。

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篇6

在美國(guó)，20世紀(jì)70年代由于通貨膨脹和高利率等原因，開始了金融革命和金融創(chuàng)新，銀行和證券公司開發(fā)出大量創(chuàng)新的金融產(chǎn)品，使得投資者的收益提高，從而吸引了大量的個(gè)人金融資產(chǎn)，造成保險(xiǎn)公司的資金外流。為此，壽險(xiǎn)公司也開始業(yè)務(wù)創(chuàng)新，推出更靈活更具透明度的投資連結(jié)保險(xiǎn)。在我國(guó)，投資連結(jié)保險(xiǎn)是在通貨緊縮、利率不斷下調(diào)、各家保險(xiǎn)公司積聚大量利差損的金融背景下進(jìn)入市場(chǎng)的。

2、產(chǎn)品的具體形式不同

國(guó)外的投資連結(jié)保險(xiǎn)在投資選擇方面保險(xiǎn)公司提供多種投資賬戶，供保單所有人選擇，保險(xiǎn)金額和保費(fèi)也更具靈活性。目前國(guó)內(nèi)出現(xiàn)的投資連結(jié)保險(xiǎn)僅具有一個(gè)投資賬戶，保單持有人完全被動(dòng)地接受保險(xiǎn)公司的投資選擇，且固定的保費(fèi)和保險(xiǎn)金額降低了該產(chǎn)品的靈活性。

3、保險(xiǎn)資金的投資方式不同

在國(guó)外，由投資連結(jié)保險(xiǎn)產(chǎn)品集聚的保險(xiǎn)資金往往交由專門的基金管理公司去管理，投資主體的權(quán)利與義務(wù)明確。在國(guó)內(nèi)，由于尚未出現(xiàn)專門的保險(xiǎn)基金管理公司，各家保險(xiǎn)公司均采取自己運(yùn)營(yíng)保險(xiǎn)資金的投資方式，而資金運(yùn)營(yíng)主體的定位模糊極易產(chǎn)生責(zé)任的混淆不清，從而可能降低投資決策的科學(xué)性和投資效果的有效性。

同時(shí)，在投資收益的確定方面，國(guó)外的保險(xiǎn)公司往往采用指數(shù)化的投資戰(zhàn)略，即把保險(xiǎn)現(xiàn)金價(jià)值的投資收益率同一個(gè)公布的指數(shù)掛鉤，如與為期90天的國(guó)庫(kù)券利率或莫迪氏債券收益率指數(shù)掛鉤。這種方法提供了一個(gè)有保證的收益率。而國(guó)內(nèi)的投資連結(jié)保險(xiǎn)的投資收益率則根據(jù)實(shí)際投資收益率來(lái)確定，保單持有人的投資風(fēng)險(xiǎn)較大。

4、產(chǎn)品的監(jiān)管和銷售方式不同

在國(guó)外，投資連結(jié)保單也被看成是一種證券，證券管理部門和保險(xiǎn)監(jiān)管部門同時(shí)對(duì)它進(jìn)行監(jiān)管，該產(chǎn)品同時(shí)受制于證券法規(guī)和保險(xiǎn)法規(guī)。在銷售該類產(chǎn)品時(shí)，要求營(yíng)銷員具有保險(xiǎn)和證券雙重從業(yè)資格。在國(guó)內(nèi)，該種產(chǎn)品只受到保監(jiān)會(huì)監(jiān)管，在銷售時(shí)通常只是選擇資深業(yè)務(wù)員進(jìn)行營(yíng)銷，缺乏具體的身份認(rèn)定。

通過(guò)以上國(guó)際間橫向?qū)Ρ瓤梢园l(fā)現(xiàn)，國(guó)內(nèi)的投資連結(jié)保險(xiǎn)仍存在眾多風(fēng)險(xiǎn)因素，突出表現(xiàn)為：

1、投資連結(jié)保險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)風(fēng)險(xiǎn)

投資連結(jié)保險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在兩方面，即由保險(xiǎn)人認(rèn)識(shí)不足引起的風(fēng)險(xiǎn)和由投保人認(rèn)識(shí)不足引起的風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)保監(jiān)會(huì)副主席吳小平曾在“2000中國(guó)壽險(xiǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)與發(fā)展國(guó)際研討會(huì)”上特別指出，中國(guó)壽險(xiǎn)業(yè)目前正處于從傳統(tǒng)壽險(xiǎn)產(chǎn)品向非傳統(tǒng)壽險(xiǎn)產(chǎn)品轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵時(shí)期，這一變革不僅僅是保險(xiǎn)產(chǎn)品的轉(zhuǎn)變，更應(yīng)是中國(guó)壽險(xiǎn)業(yè)的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略、經(jīng)營(yíng)理念和管理水平的全面提升和飛躍。但是，并不是每一個(gè)保險(xiǎn)從業(yè)人員都能認(rèn)識(shí)到這樣的高度。不可避免的許多從業(yè)人員只將投資連結(jié)保險(xiǎn)產(chǎn)品看成是化解壽險(xiǎn)公司“利差損”的有效方式，或是又一次熱賣的、提高收入的好機(jī)會(huì)。如果壽險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)者仍用傳統(tǒng)的經(jīng)營(yíng)理念和經(jīng)營(yíng)方式來(lái)經(jīng)營(yíng)投資連結(jié)型產(chǎn)品，那么認(rèn)識(shí)上的風(fēng)險(xiǎn)將不可避免地轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)的損失。同時(shí)，由于媒體大量的熱賣報(bào)道，極易誤導(dǎo)消費(fèi)者，使他們難以全面認(rèn)識(shí)投資連結(jié)型產(chǎn)品的高風(fēng)險(xiǎn)，而對(duì)該產(chǎn)品有過(guò)高的期望值，這顯然對(duì)投資連結(jié)型產(chǎn)品的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展不利。

2、投資連結(jié)保險(xiǎn)的投資風(fēng)險(xiǎn)

投資連結(jié)保險(xiǎn)的投資風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為其所積聚的保險(xiǎn)資金能否獲得令人滿意的投資收益。其投資風(fēng)險(xiǎn)的大小主要取決于兩個(gè)主要因素，即內(nèi)因——保險(xiǎn)公司的投資決策體系是否科學(xué)有效；外因——是否有成熟規(guī)范的資本市場(chǎng)做基礎(chǔ)。一般說(shuō)來(lái)，保險(xiǎn)資金投資模式有三種：(1)由與保險(xiǎn)公司有股權(quán)關(guān)系的投資公司管理；(2)由專門運(yùn)營(yíng)保險(xiǎn)資金的資產(chǎn)管理公司管理；(3)由保險(xiǎn)公司成立專門的投資管理部門管理。從風(fēng)險(xiǎn)控制的角度看，前兩種方法更易于投資決策中責(zé)、權(quán)、利的劃分，是較優(yōu)的投資模式，也是國(guó)際上使用較多的方式。但在國(guó)內(nèi)由于長(zhǎng)期對(duì)保險(xiǎn)資金投資重要性認(rèn)識(shí)不足，投資模式的發(fā)展處于較低的水平，主要采用第三種方式。這種投資模式的決策風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大。同時(shí)，我國(guó)保險(xiǎn)企業(yè)缺乏具有豐富經(jīng)驗(yàn)相專業(yè)素質(zhì)的投資人才，這進(jìn)一步加大了投資風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，我國(guó)目前的資本市場(chǎng)離規(guī)范成熟的資本市場(chǎng)還有很大的距離?；谝陨蟽?nèi)因外因的相互作用，目前我國(guó)投資連結(jié)型保險(xiǎn)尚存在不容忽視的投資風(fēng)險(xiǎn)。

3、投資連結(jié)保險(xiǎn)的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)

投資連結(jié)保險(xiǎn)技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為產(chǎn)品開發(fā)技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和售后服務(wù)技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。

投資連結(jié)保險(xiǎn)的相關(guān)資產(chǎn)必須設(shè)立與保險(xiǎn)公司其他資產(chǎn)相獨(dú)立的分離賬戶，在費(fèi)用處理、利潤(rùn)核算等方面都具有獨(dú)立性，這需要相應(yīng)的財(cái)務(wù)技術(shù)支持；投資連結(jié)保險(xiǎn)的資產(chǎn)單位價(jià)格的確定十分嚴(yán)密，需要高水平的精算技術(shù)支持；投資連結(jié)保險(xiǎn)售出后，必須隨時(shí)提供被保險(xiǎn)人在特定時(shí)點(diǎn)上的保險(xiǎn)金額和保單現(xiàn)金價(jià)值，要求保險(xiǎn)公司業(yè)務(wù)系統(tǒng)必須同財(cái)務(wù)系統(tǒng)、投資系統(tǒng)集成在一起，以便提供隨時(shí)必要的信息，這需要復(fù)雜的電腦操作系統(tǒng)的技術(shù)支持。目前，國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)企業(yè)在軟件上存在技術(shù)人員匱乏的不利因素，硬件上又未能形成系統(tǒng)的電子網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)，因此，投資連結(jié)保險(xiǎn)的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)仍普遍存在。

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網(wǎng)絡(luò)企業(yè)具有以下幾個(gè)特點(diǎn):成本遞減性;邊際報(bào)酬遞增;贏者通吃、強(qiáng)者更強(qiáng);注意力經(jīng)濟(jì)下的“免費(fèi)”原則。

二、初創(chuàng)期網(wǎng)絡(luò)企業(yè)如何吸引風(fēng)險(xiǎn)投資

根據(jù)我國(guó)學(xué)者關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資評(píng)估的研究和著名風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)IDGVC、軟銀中國(guó)創(chuàng)投等的成功案例,可以知道風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)選擇投資項(xiàng)目時(shí)一般考慮以下幾個(gè)方面:行業(yè)環(huán)境、創(chuàng)業(yè)管理團(tuán)隊(duì)、技術(shù)因素、市場(chǎng)因素、商業(yè)模式、變現(xiàn)能力等。本文從創(chuàng)業(yè)管理團(tuán)隊(duì)、商業(yè)模式兩個(gè)方面闡述初創(chuàng)期網(wǎng)絡(luò)企業(yè)如何吸引風(fēng)險(xiǎn)投資。

1.創(chuàng)業(yè)管理團(tuán)隊(duì)。美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資之父GeneralDoriot曾說(shuō)：“可以考慮對(duì)有二流想法的一流企業(yè)家投資，但不能考慮對(duì)有一流想法的二流企業(yè)家投資”。技術(shù)和市場(chǎng)的不確定性使得網(wǎng)絡(luò)企業(yè)的發(fā)展具有很大的不確定性。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)更看重管理團(tuán)隊(duì)的以下特征：

（1)激情。創(chuàng)業(yè)者必須具備激情，這種激情會(huì)感染周邊所有的人。在一種激情的環(huán)境中，每個(gè)人的心態(tài)都會(huì)變得積極主動(dòng)。這種激情同時(shí)也是一種帶動(dòng)作用、感化作用，會(huì)激勵(lì)整個(gè)團(tuán)隊(duì)，甚至團(tuán)隊(duì)的新成員行動(dòng)起來(lái)。

（2)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)背景。從互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的投資案例來(lái)看，那些有著良好互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)背景的人很容易獲得風(fēng)險(xiǎn)投資。如季琦在創(chuàng)辦如家酒店連鎖公司時(shí)，由于他在攜程的成功經(jīng)歷以及和IDG多年的良好合作，使得IDG為季琦投資了l50萬(wàn)美元，不久又追加投資至200萬(wàn)美元。

（3)良好的教育背景及豐富的管理經(jīng)驗(yàn)。處于高新技術(shù)企業(yè)頂端的網(wǎng)絡(luò)企業(yè)，要求它的管理團(tuán)隊(duì)必須是高素質(zhì)的管理人才，要具有良好的教育背景和豐富的管理經(jīng)驗(yàn)。如雅虎的楊致遠(yuǎn)是美國(guó)斯坦福大學(xué)電機(jī)工程碩士;搜狐的張朝陽(yáng)曾在1986年考取李政道獎(jiǎng)學(xué)金，赴美留學(xué)，并于1993年獲麻省理工學(xué)院博士學(xué)位。

（4)創(chuàng)新精神。創(chuàng)新或創(chuàng)意是互聯(lián)網(wǎng)世界的生存前提，無(wú)論是雅虎的網(wǎng)絡(luò)門戶模式，亞馬遜的網(wǎng)上超市模式，還是eBay的網(wǎng)上拍賣模式，創(chuàng)新使網(wǎng)絡(luò)企業(yè)具有無(wú)窮無(wú)盡的增長(zhǎng)動(dòng)力。

（5)團(tuán)隊(duì)結(jié)構(gòu)。一個(gè)管理團(tuán)隊(duì)是由管理、財(cái)務(wù)、技術(shù)、生產(chǎn)、營(yíng)銷等各方面人才組成的，是企業(yè)發(fā)展的基本保證。投資者更希望網(wǎng)絡(luò)企業(yè)的技術(shù)人員有強(qiáng)大的創(chuàng)新能力，更希望管理層利用掌握的信息按照顧客的需要調(diào)整發(fā)展計(jì)劃，更希望企業(yè)的管理者有全球性擴(kuò)張經(jīng)營(yíng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)目光。

2.商業(yè)模式。風(fēng)險(xiǎn)投資家在被問到“評(píng)估被投風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)時(shí)最重要的考慮因素”問題時(shí)，大部分風(fēng)險(xiǎn)投資家會(huì)首先回答是商業(yè)模式。由于互聯(lián)網(wǎng)的本質(zhì)就是分享、溝通和娛樂，因此，構(gòu)建互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)模式可以考慮以下幾個(gè)方面：

（1)充分利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的優(yōu)勢(shì)和效率，來(lái)替代傳統(tǒng)行業(yè)所能提供的產(chǎn)品和服務(wù)。以批批吉服飾(上海)有限公司為例，在2007年9月舉行的商界論壇最佳商業(yè)模式中國(guó)峰會(huì)上，PPG獲得年度最佳商業(yè)模式第三名。PPG的商業(yè)模式是將男裝交給七家合作企業(yè)貼牌生產(chǎn)，PPG負(fù)責(zé)產(chǎn)品質(zhì)量的管理，然后通過(guò)無(wú)店鋪的在線直銷和呼叫中心方式，將產(chǎn)品直接交到消費(fèi)者手里。這種直銷模式，去除了中間商所賺的利潤(rùn)，同時(shí)將存貨率大大的減低，極大地降低了成本，取得了巨大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。PPG的概念吸引了風(fēng)險(xiǎn)投資的關(guān)注。其首席運(yùn)營(yíng)官黎勇勁就來(lái)自于PPG的第一家投資商，當(dāng)時(shí)他的身份是集富亞洲董事。他選中PPG的原因有三：商業(yè)模式好、市場(chǎng)夠大、管理團(tuán)隊(duì)能力很強(qiáng)。

（2)開發(fā)“長(zhǎng)尾市場(chǎng)”。在網(wǎng)絡(luò)時(shí)代，由于關(guān)注的成本大大降低，人們有可能以很低的成本關(guān)注正態(tài)分布曲線的“尾部”，關(guān)注“尾部”產(chǎn)生的總體效益甚至?xí)^(guò)“頭部”。通過(guò)對(duì)市場(chǎng)的細(xì)分，企業(yè)集中力量于某個(gè)特定的目標(biāo)市場(chǎng)，或嚴(yán)格針對(duì)一個(gè)細(xì)分市場(chǎng)，或重點(diǎn)經(jīng)營(yíng)一種產(chǎn)品和服務(wù)，創(chuàng)造出產(chǎn)品和服務(wù)優(yōu)勢(shì)。GoogleAdWords、Amazon都是長(zhǎng)尾理論的優(yōu)秀案例。（3)尋找新的收入模式。GoogleAdSense是針對(duì)網(wǎng)站主的一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)廣告服務(wù)，它面向的客戶是數(shù)以百萬(wàn)計(jì)的中小型網(wǎng)站和個(gè)人，對(duì)于普通的媒體和廣告商而言，這個(gè)群體的價(jià)值微小得簡(jiǎn)直不值一提，邊際收益很少，且需求各異又使得邊際成本大，但是Google利用自己開發(fā)的“搜索”技術(shù)，大大地降低了邊際成本，從而能為其提供個(gè)性化定制的廣告服務(wù)，將這些數(shù)量眾多的群體匯集起來(lái)，形成了非常可觀的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)。

（4)吸引“注意力”。網(wǎng)絡(luò)企業(yè)吸引用戶注意力的目的在于獲得更多的“點(diǎn)擊數(shù)”，成為用戶心目中能夠經(jīng)常想到的領(lǐng)域經(jīng)營(yíng)者，那么企業(yè)面臨的商機(jī)是無(wú)限的。網(wǎng)絡(luò)企業(yè)贏得注意力應(yīng)注意以下幾點(diǎn)：①關(guān)聯(lián)性。網(wǎng)站必須有瀏覽者需要的東西，而且應(yīng)該重點(diǎn)考慮用戶訪問網(wǎng)站是為了得到什么。②權(quán)威性。身處信息爆炸時(shí)代，在Google、百度隨便鍵入一個(gè)關(guān)鍵詞得到的都是成百上千的網(wǎng)站地址。要想獲得高度黏著力，網(wǎng)站必須具備權(quán)威性。③參與性。參與性通常體現(xiàn)在互動(dòng)、競(jìng)爭(zhēng)、娛樂等方面。④共有性和個(gè)性化。如當(dāng)當(dāng)網(wǎng)有“我的當(dāng)當(dāng)”，使購(gòu)物者比較輕松方便的管理自己的定單。

參考文獻(xiàn):

[1]郭蕾:網(wǎng)絡(luò)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估研究[D].北京郵電大學(xué)碩士研究生學(xué)位論文,2006年

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中國(guó)股市存在太多的變數(shù)。自2006年6月份大盤指數(shù)從1500點(diǎn)起，一路沖破4000點(diǎn)大關(guān)，股票市值連增5倍達(dá)20萬(wàn)億元。但自2007年“5•30”以后，陰陽(yáng)兩重天，隨著調(diào)高印花稅率、央行加息、增發(fā)特別國(guó)債、懲治違規(guī)入市資金等利空信息的相繼出臺(tái)，股市連續(xù)暴跌，僅2007年6月份一個(gè)月的跌幅就達(dá)四年來(lái)的跌幅之最，股票市值縮水近5000億元，約七成散戶虧損。為此，那些滿懷“十年牛市”的股民特別是上千萬(wàn)的新開戶股民被暴跌弄的暈頭轉(zhuǎn)向，投入股市的辛苦積蓄幾乎被洗劫一空。誠(chéng)然，受中國(guó)政局穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)的影響，大盤的總體走勢(shì)會(huì)日漸趨暖。

中國(guó)股市經(jīng)過(guò)16年的曲折發(fā)展，還會(huì)在很大程度上屈從于政策調(diào)控、國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者的打壓和國(guó)際游資的沖擊，但是，如此劇烈的“國(guó)內(nèi)蝴蝶效應(yīng)”過(guò)后，人們更應(yīng)該重新審視作為股市基石的企業(yè)的投融資渠道。

股民之所以在某個(gè)價(jià)位購(gòu)買公司的股票，因?yàn)樗粌H反映了當(dāng)期該股對(duì)應(yīng)的公司凈資產(chǎn)（實(shí)物資產(chǎn)＋溢價(jià)），還反映了公司的未來(lái)盈利能力，企業(yè)的良性健康成長(zhǎng)是股市可持續(xù)發(fā)展的硬道理。我們不反對(duì)適當(dāng)?shù)墓墒信菽蓛r(jià)的內(nèi)核是公司實(shí)物資產(chǎn)的證券化水平，以及該股未來(lái)的收益率是否高于社會(huì)平均收益率。

換個(gè)角度，冷靜下來(lái)想一想，如果上市公司、券商、股民都熱衷于通過(guò)頻繁的股票換手來(lái)增加各自的收益，默然于企業(yè)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)及擴(kuò)大再生產(chǎn)，中國(guó)的股市何談長(zhǎng)久，眾多小股民的利益何談保障。

中國(guó)股市的狂躁于不安彰顯了我國(guó)金融體制改革特別是投融資體制改革的深層次矛盾。目前，企業(yè)要獲得流動(dòng)資金擴(kuò)大再生產(chǎn)或進(jìn)行戰(zhàn)略并購(gòu)，主要有兩條途徑：其一是向銀行貸款的直接融資，那要經(jīng)過(guò)煩瑣的批復(fù)并支付高昂的利息；其二是千軍萬(wàn)馬擠到股市上融資進(jìn)行間接融資，一會(huì)兒漲停一會(huì)兒跌停的大盤，往往擾亂企業(yè)的長(zhǎng)期戰(zhàn)略性生產(chǎn)安排。而西方發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，全方位服務(wù)的投資銀行更多的成為企業(yè)發(fā)展的外部智力和財(cái)富資源。

投資銀行是指經(jīng)營(yíng)部分或全部資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)。其業(yè)務(wù)即包括證券承銷、證券經(jīng)紀(jì)、證券自營(yíng)等常規(guī)業(yè)務(wù)，又包括企業(yè)融資、直接投資、兼并收購(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)管理、咨詢服務(wù)、國(guó)際化業(yè)務(wù)、金融衍生工具等新型的資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)。

在英美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的形成過(guò)程中，投資銀行扮演了極其重要的角色。從20世紀(jì)初美國(guó)歷史上第一次企業(yè)兼并浪潮，到20世紀(jì)70年代末英國(guó)進(jìn)行的國(guó)有資本民營(yíng)化浪潮，無(wú)處不閃現(xiàn)著投資銀行的身影。今天的投資銀行已經(jīng)全面進(jìn)入混業(yè)經(jīng)營(yíng)階段，新型金融衍生工具的開發(fā)更使它成為企業(yè)活力最重要的能量源泉之一。如大名鼎鼎的高盛、摩根士丹利、花旗集團(tuán)、德意志銀行等。

今天，投資銀行已逐漸跳出了混業(yè)經(jīng)營(yíng)與分業(yè)經(jīng)營(yíng)的金融模式之爭(zhēng)，能夠從更高的層次上了解企業(yè)的有效需求，及時(shí)設(shè)計(jì)出一系列創(chuàng)新性金融產(chǎn)品，而非局限于證券融資一條途徑，正是投資銀行，快速地在投資者和融資者之間架起了一座座橋梁。另外，投資銀行還能在投資計(jì)劃、兼并收購(gòu)、反收購(gòu)措施、資產(chǎn)證券化、國(guó)外上市等方面為企業(yè)提供特殊的戰(zhàn)略指導(dǎo)。在中國(guó)激蕩且狹窄的上市融資背景下，投資銀行無(wú)疑是有效化解股市風(fēng)險(xiǎn)的“第二條道路”。

投資銀行因其產(chǎn)生的背景不同，不僅稱謂略有差異，其運(yùn)營(yíng)模式也有所區(qū)別。概括地講，主要有：與商業(yè)銀行實(shí)行分業(yè)經(jīng)營(yíng)的投行模式，西方稱之為投資銀行（InvestmengBank），如美國(guó)的花旗銀行；由商業(yè)銀行控股實(shí)行混業(yè)經(jīng)營(yíng)的投行模式，西方稱之為商人銀行（MerchantBank），像歐洲的德意志銀行；主要是金融型證券公司從事的投行業(yè)務(wù)，西方稱之為證券公司（SecurityFirm），如日本的野村證券。

在中國(guó)，經(jīng)過(guò)十多年的發(fā)展，投資銀行現(xiàn)存主要有兩種模式：其一是以證券公司為主體的投行模式；其二是在商業(yè)銀行內(nèi)部成立的投行部門。證券公司與商業(yè)銀行同時(shí)開展投行業(yè)務(wù)的格局在初期對(duì)穩(wěn)定我國(guó)的金融市場(chǎng)秩序作出了較大貢獻(xiàn)。但是，隨著我國(guó)金融業(yè)務(wù)全面對(duì)外資的開放，國(guó)內(nèi)的金融改革在向縱深擴(kuò)展之際，這兩種模式都遇到了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。

國(guó)內(nèi)100多家證券公司的投行業(yè)務(wù)幾乎都集中在一、二級(jí)證券市場(chǎng)上，很少涉及企業(yè)的重組并購(gòu)、銀團(tuán)貸款等品牌業(yè)務(wù)。過(guò)度的業(yè)務(wù)雷同很容易形成無(wú)序的競(jìng)爭(zhēng)，如在一級(jí)發(fā)行市場(chǎng)，證券公司往往對(duì)上市公司進(jìn)行過(guò)度的豪華包裝，虛增利潤(rùn)，高位發(fā)行新股和配股；在二級(jí)流通市場(chǎng)，又常出現(xiàn)證券公司與上市公司串謀操縱股價(jià)，利誘和欺詐中小投資者的情況。

且不說(shuō)證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)自有資本匱乏，再融資能量差，從業(yè)人員素質(zhì)低，僅從收益水平來(lái)看，證券的承銷與經(jīng)紀(jì)占國(guó)內(nèi)證券公司投行業(yè)務(wù)的九成左右，而從歷年高盛、美林、摩根士丹利等收益來(lái)源看，此塊業(yè)務(wù)約占其總收益的一成左右。所以，投行業(yè)務(wù)不應(yīng)局限在狹義的承銷業(yè)務(wù)，而應(yīng)開拓結(jié)構(gòu)化融資、戰(zhàn)略重組與并購(gòu)、金融衍生產(chǎn)品等廣闊的領(lǐng)域，健全企業(yè)的服務(wù)功能，適應(yīng)客戶個(gè)性化需求，不斷提供高附加值的金融產(chǎn)品，避免陷入低水平的重復(fù)性競(jìng)爭(zhēng)老路。

商業(yè)銀行內(nèi)部的投行部門在銀團(tuán)貸款、企業(yè)并購(gòu)方面取得了一些成就，如工行的投行業(yè)務(wù)從零點(diǎn)起步，實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)，2006年共有27．6億元的進(jìn)賬。但是，因?yàn)樯虡I(yè)銀行不能開展證券類業(yè)務(wù)，它們的投行規(guī)模和盈利能力仍然偏小。就拿商業(yè)銀行中投行業(yè)務(wù)做得最好的工行來(lái)講，它去年的投行收入較之花旗、美林等一流投行收入還有500倍之遙。由此可見，提升國(guó)內(nèi)投行的規(guī)模和檔次以應(yīng)對(duì)國(guó)際投資銀行對(duì)中國(guó)優(yōu)質(zhì)客戶資源的侵奪已經(jīng)迫在眉睫。

無(wú)論哪種存在模式，我國(guó)的投資銀行在質(zhì)和量上與國(guó)際性的投資銀行都有天壤之別。人才、機(jī)制、經(jīng)驗(yàn)、客戶群、規(guī)模、國(guó)際化運(yùn)作等方面我們的投行都沒有辦法與國(guó)際性的金融機(jī)構(gòu)抗衡，但是我們?cè)诰硟?nèi)企業(yè)的融資、并購(gòu)、上市、資產(chǎn)證券化等方面還具有相對(duì)的比較優(yōu)勢(shì)。只要定位準(zhǔn)確，措施得力，國(guó)內(nèi)的投行業(yè)務(wù)同樣有做大做強(qiáng)的希望。相比之下，以商業(yè)銀行下屬的投行部門為主體，收購(gòu)證券公司或開設(shè)證券業(yè)務(wù)，全面提供集成的投行服務(wù)，是一種切實(shí)可行的經(jīng)營(yíng)模式。這樣做主要是商業(yè)銀行能為投行部門提供以下幾方面的優(yōu)勢(shì)資源：

第一，資金優(yōu)勢(shì)。我國(guó)的商業(yè)銀行大多已通過(guò)改制上市之路募集到了充裕資金，如果政策允許，它們完全有能力劃出一定的信貸額度給投行部門支配。國(guó)際投行推崇的先給目標(biāo)企業(yè)提供過(guò)橋融資、信用擔(dān)保來(lái)撬動(dòng)并購(gòu)重組、證券私募模式，商業(yè)銀行的投行部門最有能力快速介入。美國(guó)的高盛公司成功之處在于它能集融資、交易技能于一身，并率先在業(yè)界提出“將資本用做市場(chǎng)營(yíng)銷工具”的理念。提供高品質(zhì)的融資服務(wù)是高盛成功營(yíng)銷的重要因素。在接下來(lái)的一系列運(yùn)轉(zhuǎn)中，高盛又強(qiáng)調(diào)融資、并購(gòu)、投資、風(fēng)險(xiǎn)管理等投資銀行業(yè)務(wù)的無(wú)縫對(duì)接。

第二，品牌優(yōu)勢(shì)。商業(yè)銀行在多年的市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)中已形成較高的知名度和較好的品牌認(rèn)知度，在融資、、清算等領(lǐng)域處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先地位，易于提高客戶特別是中小客戶對(duì)投資銀行業(yè)務(wù)的認(rèn)同感，利于市場(chǎng)開拓。

第三，網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)。雖然國(guó)內(nèi)的商業(yè)銀行無(wú)法在企業(yè)海外上市及跨國(guó)并購(gòu)等諸多方面與國(guó)際知名投資銀行相提并論，但是，商業(yè)銀行擁有遍布國(guó)內(nèi)的分支機(jī)構(gòu)和信息網(wǎng)絡(luò)，它們與地方政府和大型客戶也建立了相對(duì)牢固的合作關(guān)系，在擴(kuò)大投行業(yè)務(wù)時(shí)能為客戶節(jié)約大量的機(jī)會(huì)成本和交易成本。

第四，資產(chǎn)證券化優(yōu)勢(shì)。大型商業(yè)銀行是銀行間債券市場(chǎng)的主要參與方，這為企業(yè)的資產(chǎn)證券化創(chuàng)造了極為便利的條件。僅2006年，國(guó)內(nèi)發(fā)行的銀行間短期融資債券就高達(dá)2943億元，通過(guò)銀行間短期融資債券的交易，商業(yè)銀行很容易將企業(yè)的不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為可流通的證券。這在一定程度上是幫助企業(yè)盤活了資產(chǎn)。

第五，人才優(yōu)勢(shì)。投資銀行是智力密集型行業(yè)，與證券公司相比，商業(yè)銀行有幾十年的文化積淀和完善的人才儲(chǔ)備，形成了總行、省際分行、分支機(jī)構(gòu)、營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)梯度合理的人才隊(duì)伍，能快速地組建高水平的投資銀行業(yè)務(wù)分析和營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)，在穩(wěn)步發(fā)展融資信貸、咨詢顧問、并購(gòu)重組的基礎(chǔ)上，合理開拓資產(chǎn)證券化、直接投資和股票債券的發(fā)行、承銷、經(jīng)紀(jì)等項(xiàng)工作。

可以預(yù)見，隨著我國(guó)金融體制改革不斷推進(jìn)，投資銀行在企業(yè)的融資、投資、并購(gòu)、重組、咨詢和提供衍生金融產(chǎn)品等方面必將發(fā)揮越來(lái)越重要的作用，中國(guó)企業(yè)蜂擁股市間接融資的風(fēng)險(xiǎn)一定能夠得到有效的分散，企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展?jié)摿Σ艜?huì)得到進(jìn)一步的提升。

參考文獻(xiàn)：

篇9

一、跨國(guó)公司對(duì)外直接投資面臨的國(guó)有化風(fēng)險(xiǎn)

所謂國(guó)有化是指一個(gè)國(guó)家依據(jù)其本國(guó)法律將原屬于外國(guó)直接投資者所有的財(cái)產(chǎn)的全部或部分采取征用或類似的措施,使其轉(zhuǎn)移到本國(guó)政府手中的強(qiáng)制。

根據(jù)國(guó)家的原則,一個(gè)國(guó)家對(duì)其境內(nèi)的外國(guó)投資者實(shí)行國(guó)有化,屬于國(guó)家的國(guó)家行為，是一個(gè)國(guó)家的體現(xiàn)。對(duì)于發(fā)展中國(guó)家來(lái)說(shuō),采取國(guó)有化措施是行使其對(duì)自然資源永久的必然結(jié)果,是民族獨(dú)立和解放的一種重要手段。東道國(guó)對(duì)外資實(shí)行國(guó)有化措施,已得到了國(guó)際社會(huì)的普遍承認(rèn)和支持。聯(lián)大1962年通過(guò)的《關(guān)于天然資源之永久宣言》規(guī)定：“收歸國(guó)有、征收或征用應(yīng)以公認(rèn)為遠(yuǎn)較純屬本國(guó)或外國(guó)個(gè)人或私人利益為重要之公用事業(yè)、安全與國(guó)家利益等理由為根據(jù)?！甭?lián)大1974年

通過(guò)的《各國(guó)經(jīng)濟(jì)權(quán)利義務(wù)》第2條規(guī)定:“每個(gè)國(guó)家有權(quán)將外國(guó)財(cái)產(chǎn)的所有權(quán)收歸國(guó)有、征收或轉(zhuǎn)移……?！蔽鞣桨l(fā)達(dá)國(guó)家也被迫承認(rèn)東道國(guó)的國(guó)有化權(quán)利,如1951年6月19日英國(guó)政府向伊朗政府遞交的照會(huì)宣稱:“陛下的政府代表自己和該公司承認(rèn)伊朗石油工業(yè)國(guó)有化的原則。”1956年8月在倫敦舉行的蘇伊士運(yùn)河會(huì)議上，德國(guó)、英國(guó)和美國(guó)政府聯(lián)合聲明:“對(duì)埃及政府作為一個(gè)國(guó)家而享有充分的權(quán)利,包括對(duì)外國(guó)人的資產(chǎn)實(shí)行國(guó)有化不持任何異議?！?/p>

本世紀(jì)50年代以前，人們很少看到國(guó)有化的事例,但是,自本世紀(jì)60年代以后，發(fā)展中國(guó)家就出現(xiàn)了國(guó)有化的。據(jù)統(tǒng)計(jì),從50年代到70年代,100多個(gè)發(fā)展中國(guó)家中有半數(shù)以上的國(guó)家對(duì)外資實(shí)行了國(guó)有化,共發(fā)生了1954件國(guó)有化案件,其中50年生國(guó)有化412件,60年代為406件,70年代約1136件,可見國(guó)有化的步伐一再加快。從地區(qū)分布來(lái)看,亞洲為219件,中東為464件,非洲為826件,拉美為454件〔1〕。從行業(yè)分布來(lái)看,國(guó)有化的行業(yè)有半數(shù)以上集中在采礦、冶煉、石油、農(nóng)業(yè)等部門。從國(guó)別來(lái)看,英美兩國(guó)受國(guó)有化的影響最大,1960～1964年期間,在所有報(bào)道國(guó)有化的事例中,英國(guó)子公司半數(shù)以上主要分布在農(nóng)業(yè)、銀行業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)。70年代,美國(guó)子公司日益成為國(guó)有化的主要目標(biāo),受影響最大的是石油和采礦、分支銀行、公用事業(yè)和運(yùn)輸業(yè),大型子公司承受國(guó)有化的壓力最大。就美國(guó)子公司看,資產(chǎn)超過(guò)1億美元的公司,其沒收的比率比資產(chǎn)少于100萬(wàn)美元的小型子公司大50倍。1960年到1979年之間,在被國(guó)有化的342家美國(guó)子公司中,有158家發(fā)生在拉丁美洲,占46%,而52家被國(guó)有化的英國(guó)子公司中,則有419家發(fā)生在東南亞和撒哈拉以南的非洲〔2〕。盡管東道國(guó)實(shí)行國(guó)有化的權(quán)利在國(guó)際社會(huì)得到了普遍的承認(rèn),但問題在于東道國(guó)在實(shí)行國(guó)有化權(quán)利的同時(shí)是否應(yīng)附加條件限制對(duì)此,西方發(fā)達(dá)國(guó)家與發(fā)展中國(guó)家之間一直存在著尖銳的對(duì)立。西方發(fā)達(dá)國(guó)家習(xí)慣上將國(guó)有化劃分為兩種:合法的國(guó)有化和違法的國(guó)有化。并且認(rèn)為合法與違法的標(biāo)準(zhǔn)就是看國(guó)有化是否具備以下這些原則:

1.社會(huì)公共利益的原則。即國(guó)有化必須符合公共目的或公共利益,許多國(guó)際條約中也把“公共目的”或“公共利益”作為征用合法性的要求。1962年聯(lián)大通過(guò)的《關(guān)于天然資源之永久宣言》中規(guī)定征用要以“公用事業(yè)、安全或國(guó)家利益等理由為根據(jù)”。在許多國(guó)家的憲法里也有類似的規(guī)定。

2.符合法律程序的原則。國(guó)有化和征用必須遵守正當(dāng)?shù)姆沙绦?這也是國(guó)有化合法性的要求,否則,可能會(huì)涉及到國(guó)家責(zé)任。

3.不違反條約義務(wù)的原則。即國(guó)有化應(yīng)受國(guó)際條約和國(guó)家承擔(dān)的契約義務(wù)的限制,違反條約義務(wù)的國(guó)有化是非法的,這是“條約必須恪守”的國(guó)際法原則的具體體現(xiàn)。

4.支付公正補(bǔ)償?shù)脑瓌t。即把是否支付“公正”補(bǔ)償作為判斷國(guó)有化合法性的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。

5.不歧視的原則。即國(guó)有化必須無(wú)不正當(dāng)歧視,東道國(guó)在實(shí)行國(guó)有化時(shí),必須對(duì)其境內(nèi)所有的外資同等對(duì)待,不得對(duì)特定的某一國(guó)家的外資實(shí)行國(guó)有化,這是國(guó)家平等原則所要求的。

由于東道國(guó)的國(guó)有化事件嚴(yán)重威脅著跨國(guó)公司對(duì)外投資者的利益,同時(shí)也影響到東道國(guó)吸引外資的環(huán)境,因而從本世紀(jì)70年代以來(lái),直接的、一次性的剝奪投資者的國(guó)有化,已為以間接的方式逐步影響投資者利益的間接國(guó)有化所取代,呈現(xiàn)出間接國(guó)有化即當(dāng)?shù)鼗陌l(fā)展趨勢(shì)。

由于東道國(guó)的國(guó)有化嚴(yán)重威脅了跨國(guó)公司對(duì)外直接投資的安全,損害了其根本利益,因而成為對(duì)外直接投資政治風(fēng)險(xiǎn)中最主要的風(fēng)險(xiǎn)之一,國(guó)有化措施對(duì)投資安全和利益的影響還在于是否在國(guó)有化之后給予充分的補(bǔ)償。國(guó)有化之后是否給予補(bǔ)償?應(yīng)給予何種補(bǔ)償?補(bǔ)償?shù)母鶕?jù)何在?對(duì)此,國(guó)際社會(huì)存在著以下三種不同的觀點(diǎn)和原則:

1.全部賠償原則。即赫爾原則,這是美國(guó)國(guó)務(wù)卿赫爾(Hull)在1938年提出來(lái)的,認(rèn)為實(shí)行國(guó)有化的國(guó)家有義務(wù)以“充分、即時(shí)、有效”的方式對(duì)財(cái)產(chǎn)被國(guó)有化的外國(guó)投資者支付全部賠償。這一原則是以私有財(cái)產(chǎn)不可侵犯為基礎(chǔ),以保護(hù)既得權(quán)益和反對(duì)不當(dāng)?shù)美麨榉梢罁?jù)。

2.不予補(bǔ)償?shù)脑瓌t。東道國(guó)采取國(guó)有化措施之后,不存在對(duì)被征收財(cái)產(chǎn)的外國(guó)投資者進(jìn)行補(bǔ)償?shù)膰?guó)際法律義務(wù),因而不必予以補(bǔ)償。這一原則的主要根據(jù)是國(guó)家原則和國(guó)民待遇原則,既然國(guó)有化是東道國(guó)行使的行為,是一國(guó)范圍內(nèi)的事情,應(yīng)由國(guó)內(nèi)法決定,采取國(guó)有化措施是維護(hù)自己的權(quán)利,不應(yīng)予以補(bǔ)償。至于在一定情況下,基于外交政策的考慮或出于國(guó)際禮讓,或其它外交上的原因,可給予一定補(bǔ)償,但不是法律義務(wù)。

3．適當(dāng)補(bǔ)償?shù)脑瓌t。這是發(fā)展中國(guó)家的學(xué)說(shuō)和主張,比較符合實(shí)際。關(guān)于適當(dāng)補(bǔ)償原則的根據(jù)存在著分歧,發(fā)展中國(guó)家認(rèn)為,這一原則的合理根據(jù)是公平互利原則和國(guó)家對(duì)其自然資源永久原則。在國(guó)有化補(bǔ)償?shù)膶?shí)踐中,一般都是采取適當(dāng)補(bǔ)償?shù)脑瓌t,特別是通過(guò)“一攬子協(xié)議”(lumpSumExpreement)給予部分補(bǔ)償,如伊朗征用美資石油公司,是補(bǔ)償原金額的10%,戰(zhàn)后東歐國(guó)家國(guó)有化的補(bǔ)償額都是部分補(bǔ)償。我國(guó)在國(guó)有化的實(shí)踐中也采取適當(dāng)補(bǔ)償?shù)淖龇?如1979年中美政府達(dá)成的解決資產(chǎn)要求的協(xié)議中,我國(guó)同意支付8050萬(wàn)美元作為對(duì)解放初被國(guó)有化的美國(guó)資產(chǎn)的補(bǔ)償,這只相當(dāng)于被中國(guó)收歸國(guó)有的美國(guó)總資產(chǎn)的41%〔3〕。

二、國(guó)有化風(fēng)險(xiǎn)的防范

跨國(guó)公司在對(duì)外直接投資中要保證投資的安全,必須對(duì)國(guó)有化風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效的防范。風(fēng)險(xiǎn)的防范可以從以下幾方面進(jìn)行:

(一)母國(guó)方面

跨國(guó)公司的母國(guó)為跨國(guó)公司對(duì)外直接投資提供的風(fēng)險(xiǎn)防范主要有:

第一,建立跨國(guó)公司對(duì)外直接投資的保證制度。這是跨國(guó)公司母國(guó)為了保護(hù)與鼓勵(lì)本國(guó)的跨國(guó)公司進(jìn)行對(duì)外直接投資的國(guó)內(nèi)法制度建立這一制度的主要?jiǎng)訖C(jī)是通過(guò)對(duì)本國(guó)跨國(guó)公司的對(duì)外直接投資的政治風(fēng)險(xiǎn)(包括國(guó)有化風(fēng)險(xiǎn))提供法律保證,以達(dá)到促進(jìn)本國(guó)的對(duì)外直接投資、增強(qiáng)本國(guó)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)地位的目的。這種保證制度主要包括以下兩方面:一是海外投資保險(xiǎn)制度;二是通過(guò)國(guó)內(nèi)立法進(jìn)行保護(hù)。

其一,一般來(lái)講,各國(guó)的海外投資保證制度都對(duì)匯兌險(xiǎn)、征收險(xiǎn)和戰(zhàn)亂險(xiǎn)三種政治風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行保險(xiǎn),由資金雄厚的有政治后盾的國(guó)營(yíng)公司或政府機(jī)構(gòu)充當(dāng)承保人,并且一般只限于經(jīng)東道國(guó)批準(zhǔn)并符合母國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)政策的合格投資。

各國(guó)海外投資保證制度對(duì)投資保險(xiǎn)合同雙方當(dāng)事人的基本權(quán)利義務(wù)及其運(yùn)作程序所作的規(guī)定基本相同,主要包括:(1)跨國(guó)公司向海外投資保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)申請(qǐng)投保,經(jīng)審查批準(zhǔn)后,雙方簽訂保險(xiǎn)合同,投保人履行定期交納保險(xiǎn)費(fèi)的義務(wù)。(2)一旦發(fā)生承保范圍內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)事故,由海外投資保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)根據(jù)保險(xiǎn)合同向海外投資者賠償損失。(3)海外投資保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)取得跨國(guó)公司對(duì)外直接投資者的所有權(quán)和請(qǐng)求權(quán),向造成該項(xiàng)投資損失的東道國(guó)求償。

其二,通過(guò)國(guó)內(nèi)立法進(jìn)行保證。如美國(guó)的《對(duì)外援助法》,日本的《輸出保險(xiǎn)法》等等。

第二,母國(guó)與東道國(guó)之間簽訂的保護(hù)投資的雙邊條約。母國(guó)為了對(duì)海外投資者面臨的國(guó)有化風(fēng)險(xiǎn)提供保證,通常與東道國(guó)締結(jié)雙邊投資條約,為國(guó)有化風(fēng)險(xiǎn)提供條約,使其成為兩國(guó)政府的共同保證,以與其國(guó)內(nèi)法的保證相互配合,加強(qiáng)其保證的效力。而東道國(guó)為了吸引外資,營(yíng)造良好的投資環(huán)境,也給外資以安全感。各國(guó)簽訂的雙邊投資條約中關(guān)于國(guó)有化的規(guī)定主要包括兩方面的內(nèi)容:一是關(guān)于國(guó)有化的方式;二是關(guān)于國(guó)有化的條件。幾乎所有的雙邊投資條約都規(guī)定國(guó)有化必須遵守的某些條件,如公共利益、非歧視性、補(bǔ)償和司法審查。如日本與埃及1977年的協(xié)議規(guī)定:締約國(guó)各方國(guó)民和公司的投資和收益,在締約地方的領(lǐng)土內(nèi)不得實(shí)行征收、國(guó)有化、限制或具有相當(dāng)于征收、國(guó)有化和限制效果的其他措施,除非符合下列條件:

(1)該措施是為了公共目的采取的并符合正當(dāng)法律;(2)該措施不是歧視性的;(3)給予及時(shí)、充分和有效的賠償。荷蘭、德國(guó)、美國(guó)、英國(guó)的樣板條約都具有大致相同的規(guī)定。我國(guó)與外國(guó)簽訂的雙邊投資條約與上面的規(guī)定基本內(nèi)容也是一致的。如我國(guó)與瑞典1982年的投資協(xié)定第3條規(guī)定:“締約任何一方對(duì)締約另一方投資者在其境內(nèi)的投資,只是為了公共利益,按照適當(dāng)?shù)姆沙绦?并給予補(bǔ)償,方可實(shí)行征收或國(guó)有化,或采取任何類似的其他措施,補(bǔ)償?shù)哪康?應(yīng)使該投資者處于未被征收或國(guó)有化相同的財(cái)政地位。征收或國(guó)有化不應(yīng)是歧視性的,補(bǔ)償不應(yīng)無(wú)故遲延,而且應(yīng)是可兌換的,并可在締約國(guó)領(lǐng)土間自由轉(zhuǎn)移?！薄?〕

第三,母國(guó)通過(guò)參加多邊條約和多邊投資保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)為對(duì)外直接投資提供國(guó)有化風(fēng)險(xiǎn)保證。

1985年世界銀行年會(huì)通過(guò)的《多邊投資擔(dān)保機(jī)構(gòu)公約》為對(duì)外直接投資的國(guó)有化風(fēng)險(xiǎn)提供了條約保證,該公約在其承保的險(xiǎn)別中規(guī)定,該機(jī)構(gòu)承保征收和類似措施的風(fēng)險(xiǎn),即“由于東道國(guó)政府的責(zé)任,而采取的任何立法或行政措施,或懈怠行為,其作用為剝奪保權(quán)人對(duì)其投資的所有權(quán)或控制權(quán),或剝奪其投資中產(chǎn)生的大量效益,政府為管理其境內(nèi)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)而通常采取普遍適用的非歧視措施不在此列”。

為了促進(jìn)對(duì)外直接投資向發(fā)展中國(guó)家流動(dòng),世界銀行1988年4月12日成立了多邊投資保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)。該機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)之一就是在“接受投資的國(guó)家的議會(huì)組織或政府剝奪投資人的所有權(quán)或應(yīng)有的經(jīng)濟(jì)利益遇到風(fēng)險(xiǎn)時(shí)”,以及“對(duì)接受投資的國(guó)家政府取消合同投資者無(wú)處申訴,申訴被無(wú)故拖延和無(wú)法得到法律保障時(shí)”,“凡加入這一機(jī)構(gòu)的國(guó)家其公民代表的法人機(jī)構(gòu)可以申保,這一機(jī)構(gòu)則視具體情況決定是否承保”〔5〕。

由于多邊投資保證機(jī)構(gòu)和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)承保對(duì)外直接投資國(guó)有化風(fēng)險(xiǎn),因此,當(dāng)跨國(guó)公司成為該公約或機(jī)構(gòu)的成員之后,對(duì)外直接投資的國(guó)有化風(fēng)險(xiǎn)就可以在一定程度上進(jìn)行控制,國(guó)有化賠償問題可能會(huì)成為國(guó)際求償?shù)膶?duì)象,這樣就為跨國(guó)公司的對(duì)外直接投資的國(guó)有化風(fēng)險(xiǎn)提供了國(guó)際法上的保證,有利于促進(jìn)跨國(guó)公司對(duì)外投資的發(fā)展。多邊投資擔(dān)保機(jī)構(gòu)作為一個(gè)全球性的國(guó)際組織,在控制對(duì)外直接投資的國(guó)有化風(fēng)險(xiǎn)、促進(jìn)跨國(guó)公司對(duì)外直接投資方面是有重要的作用。

(二)東道國(guó)方面

防范東道國(guó)的國(guó)有化風(fēng)險(xiǎn)對(duì)跨國(guó)公司和東道國(guó)雙方都有好處。對(duì)于跨國(guó)公司來(lái)說(shuō),可以獲得更多的機(jī)會(huì)向利潤(rùn)豐厚的發(fā)展中國(guó)家投資,占領(lǐng)更大的市場(chǎng),推行全球性戰(zhàn)略;而對(duì)于東道國(guó)來(lái)說(shuō),可以從大量的跨國(guó)公司的對(duì)外直接投資中,選擇吸收高質(zhì)量符合本國(guó)發(fā)展要求的投資,更好地利用和掌握外國(guó)資本中的先進(jìn)技術(shù),并且可以消除跨國(guó)公司和東道國(guó)之間的不信任感,有利于雙方的友好合作,推動(dòng)國(guó)際經(jīng)濟(jì)向前發(fā)展。

為了保護(hù)跨國(guó)公司對(duì)外直接投資的合法權(quán)益,許多東道國(guó)都通過(guò)憲法或外資立法對(duì)國(guó)有化風(fēng)險(xiǎn)提供保證,明確規(guī)定只是在法律限定的條件下才實(shí)行征收或國(guó)有化,并給予補(bǔ)償,以此來(lái)維護(hù)跨國(guó)公司對(duì)外直接投資的安全,吸引外資,發(fā)展本國(guó)經(jīng)濟(jì)。關(guān)于國(guó)有化保證的國(guó)內(nèi)立法,各國(guó)的實(shí)踐均不相同。有的國(guó)家只通過(guò)憲法作出國(guó)有化保證。如印度憲法規(guī)定:“除非根據(jù)規(guī)定對(duì)取得資產(chǎn)給予賠償外,對(duì)任何財(cái)產(chǎn)不得進(jìn)行強(qiáng)制取得或征用。”埃塞俄比亞憲法規(guī)定,除非基于政府根據(jù)特別征用法所定條件的命令,并通過(guò)司法程序協(xié)商,確定支付公正補(bǔ)償,對(duì)任何人的財(cái)產(chǎn)不得進(jìn)行剝奪。墨西哥憲法規(guī)定:“除非為了公用并支付賠償,不得征收私人財(cái)產(chǎn)。”阿根廷、馬來(lái)西亞、菲律賓、南斯拉夫等國(guó)的憲法也明確規(guī)定,征收財(cái)產(chǎn)必須為了公共利益,通過(guò)法律手段和法定程序,并予以“公平”、“公正”或“充分”補(bǔ)償。中國(guó)憲法第18條規(guī)定:中國(guó)允許外國(guó)企業(yè)或其他經(jīng)濟(jì)組織或個(gè)人依中國(guó)法律規(guī)定在中國(guó)投資及從事其他活動(dòng),它們的合法利益和權(quán)利受中國(guó)法律保護(hù)。

除了在憲法上的保證之外,許多國(guó)家還在其外資立法中對(duì)跨國(guó)公司對(duì)外直接投資提供保證,保證的范圍通常還較為廣泛。印度尼西亞外資法規(guī)定:“除非國(guó)家利益確實(shí)需要并且合乎法律規(guī)定,政府不得全面地取消外資企業(yè)的所有權(quán),不得采取國(guó)有化和限制該企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理權(quán)的措施?！痹诓扇∩鲜龃胧r(shí),“政府有義務(wù)進(jìn)行賠償。賠償金額、種類以及支付的方法,按國(guó)際法原則,在當(dāng)事人之間協(xié)商解決?！卑＜瓣P(guān)于外國(guó)資本投資及自由貿(mào)易區(qū)法規(guī)定:“除通過(guò)合法程序,項(xiàng)目不得被收歸國(guó)有或征用,投資也不得被沒收、扣押和查封?！碧K丹1980年的《鼓勵(lì)投資法》規(guī)定:“除非為了公共利益,依據(jù)法律并對(duì)投資者支付公正補(bǔ)償,不得實(shí)行國(guó)有化,補(bǔ)償?shù)膬r(jià)值是在國(guó)有化時(shí)對(duì)投資者的財(cái)產(chǎn)估價(jià)后的時(shí)價(jià)?！碧﹪?guó)1970年的《投資促進(jìn)法》則保證不對(duì)所鼓勵(lì)投資的企業(yè)的活動(dòng)實(shí)行國(guó)有化。我國(guó)的外資立法對(duì)國(guó)有化也有規(guī)定,1986年頒布的《外資企業(yè)法》第5條規(guī)定:“國(guó)家對(duì)外資企業(yè)不實(shí)行國(guó)有化和征收,在特殊情況下,根據(jù)社會(huì)公共利益的需要,對(duì)外資企業(yè)可以依照法律程序?qū)嵭姓魇?并給予相應(yīng)的補(bǔ)償?！薄?〕

我國(guó)目前的國(guó)際投資保險(xiǎn)制度不同于資本輸出國(guó)的海外投資保險(xiǎn)制度,是為了外國(guó)或港澳地區(qū)投資者在我國(guó)境內(nèi)的投資面臨的政治風(fēng)險(xiǎn)提供保險(xiǎn)。中國(guó)人民保險(xiǎn)公司頒布了《外國(guó)投資保險(xiǎn)(政治風(fēng)險(xiǎn))條例》,將外國(guó)投資的政治風(fēng)險(xiǎn)列為重要的財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)內(nèi)容,對(duì)于跨國(guó)公司在中國(guó)的投資的政治風(fēng)險(xiǎn)提供了重要的法律保障。

(三)跨國(guó)公司

從微觀的視角來(lái)考察,對(duì)國(guó)有化風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行防范時(shí),跨國(guó)公司本身是最為關(guān)鍵的因素?？鐕?guó)公司對(duì)國(guó)有化風(fēng)險(xiǎn)的防范可以三個(gè)階段來(lái)進(jìn)行,一是投資前期,二是投資中期,三是投資后期。不同階段的風(fēng)險(xiǎn)防范的側(cè)重點(diǎn)是不一樣的。

1.投資前期階段。

跨國(guó)公司在對(duì)外直接投資前期階段,主要是進(jìn)行對(duì)外直接投資的可行性研究,在研究的基礎(chǔ)上,可以評(píng)估投資的風(fēng)險(xiǎn)程度并作出正確的投資決策。

跨國(guó)公司的可行性研究是對(duì)具體的對(duì)外投資項(xiàng)目所作的可行性分析,在進(jìn)行對(duì)外直接投資時(shí),首先要對(duì)東道國(guó)的投資環(huán)境進(jìn)行分析,這是從宏觀上對(duì)東道國(guó)的投資風(fēng)險(xiǎn)所作的可行性研究,在分析的基礎(chǔ)上,提出“國(guó)別評(píng)價(jià)報(bào)告”,說(shuō)明東道國(guó)在國(guó)有化風(fēng)險(xiǎn)方面所具有的客觀狀況。

在“國(guó)別評(píng)價(jià)報(bào)告”中,在對(duì)國(guó)有化風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析時(shí),要注意從以下兩個(gè)方面來(lái)進(jìn):第一,東道國(guó)國(guó)內(nèi)法即外資立法中關(guān)于國(guó)有化風(fēng)險(xiǎn)的保證狀況。第二,東道國(guó)與跨國(guó)公司母國(guó)是否簽訂雙邊投資保護(hù)協(xié)定,雙邊協(xié)定中是否有國(guó)有化風(fēng)險(xiǎn)的保證條款,保證的內(nèi)容和范圍如何。第三,東道國(guó)是否參加多邊投資擔(dān)保機(jī)構(gòu)公約,是不是公約的成員國(guó),是否承擔(dān)公約所要求履行的國(guó)際法義務(wù)及其保證責(zé)任。投資前期階段的風(fēng)險(xiǎn)防范的目的是將風(fēng)險(xiǎn)控制在最小的范圍,盡可能避免風(fēng)險(xiǎn),防患于未然。

2.投資中期階段。

投資中期的風(fēng)險(xiǎn)防范主要是指跨國(guó)公司根據(jù)在其經(jīng)營(yíng)過(guò)程中產(chǎn)生的種種嚴(yán)重影響投資安全性與收益性的事件與因素,隨時(shí)采取調(diào)整措施,以保證對(duì)外直接投資目標(biāo)的順利實(shí)現(xiàn)。

在對(duì)外直接投資的過(guò)程中,由于各方面因素的變化,會(huì)出現(xiàn)許多難以預(yù)料的情況,因此,跨國(guó)公司要建立起一套富有彈性的調(diào)整手段,具體辦法有:

第一,投資主體的調(diào)整。即跨國(guó)公司采取與東道國(guó)當(dāng)?shù)卣蚱髽I(yè)共同投資,建立合資企業(yè),這是一種積極的調(diào)整手段,通過(guò)投資主體的分散從而使投資風(fēng)險(xiǎn)也分散,因?yàn)楣餐顿Y要求投資主體共負(fù)盈虧,共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)?？鐕?guó)公司的對(duì)外直接投資采用這種方式可以將一部分風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到當(dāng)?shù)睾腺Y者身上,從而可以避免當(dāng)?shù)卣扇〔焕恼?將風(fēng)險(xiǎn)分散。

第二,投資對(duì)象的調(diào)整。即跨國(guó)公司將投資的地域、行業(yè)、產(chǎn)品等分散化或多樣化,這種調(diào)整方式的實(shí)際應(yīng)用價(jià)值較大,如美國(guó)在東南亞的一家跨國(guó)公司,投資初期集中在油脂制造業(yè),隨著當(dāng)?shù)貒?guó)有化呼聲的高漲,該公司迅速將一部分投資轉(zhuǎn)移到其他行業(yè),從而避免了國(guó)有化的風(fēng)險(xiǎn)。

第三,投資方式的調(diào)整。它包括兩個(gè)方面的內(nèi)容:一是將股權(quán)投資和債權(quán)投資互換。股權(quán)投資和債權(quán)投資是常用的兩種投資方式,前者以購(gòu)買股份和成為合資企業(yè)投資者等形式投資,按資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)比重定期分紅,取得股息收;后者以銀行信貸、企業(yè)、商業(yè)信用等方式投資,這可獲得穩(wěn)定的利潤(rùn)。當(dāng)國(guó)有化風(fēng)險(xiǎn)增大時(shí),跨國(guó)公司將股權(quán)出賣或轉(zhuǎn)為銀行信貸、母公司的買方信貸等債權(quán)形式;而當(dāng)債務(wù)危機(jī)增大時(shí),跨國(guó)公司又將其貸款轉(zhuǎn)換為股份投資,這種轉(zhuǎn)移盡管有一定困難,但可以減少風(fēng)險(xiǎn)。二是進(jìn)行投資幣種的轉(zhuǎn)換,即跨國(guó)公司為了防范風(fēng)險(xiǎn)將其投資幣種轉(zhuǎn)換為當(dāng)?shù)刎泿拧?/p>

第四,投資戰(zhàn)略的調(diào)整。即跨國(guó)公司推行當(dāng)?shù)鼗耐顿Y戰(zhàn)略,增大跨國(guó)公司的當(dāng)?shù)鼗潭取１臼兰o(jì)70年代以來(lái),許多發(fā)展中國(guó)家要求實(shí)行外國(guó)投資當(dāng)?shù)鼗?即“逐步國(guó)有化”,其結(jié)果實(shí)際上就是使一部分風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到“當(dāng)?shù)亍?并使國(guó)有化風(fēng)險(xiǎn)大大降低。

篇10

海外投資當(dāng)然有許多成功的事例,然而正如上面的數(shù)據(jù)顯示,在降低成本、追求利潤(rùn)和布局網(wǎng)點(diǎn)的過(guò)程中,由于中國(guó)企業(yè)對(duì)海外投資的投資環(huán)境和法律風(fēng)險(xiǎn)沒有充足的認(rèn)識(shí),而存在諸多風(fēng)險(xiǎn),企業(yè)損失慘重。

一、海外投資的主要風(fēng)險(xiǎn)

1.政治風(fēng)險(xiǎn)

在資源豐富的非洲和拉美等國(guó)家,政局往往很不穩(wěn)定。在政權(quán)更迭之后,對(duì)外資政策也會(huì)相應(yīng)發(fā)生重大變化,特別是一些激進(jìn)的民族主義者掌握政權(quán)之后,他們往往對(duì)于外國(guó)投資者采取敵視政策。撕毀前任政府的正式承諾甚至?xí)婧贤?通過(guò)強(qiáng)制性方式剝奪外國(guó)投資者的權(quán)益的現(xiàn)象經(jīng)常發(fā)生,令外國(guó)投資者損失慘重。也有一些國(guó)家政府的外資政策朝令夕改,令外國(guó)投資者投訴無(wú)門。

2.投資決策風(fēng)險(xiǎn)

決策的正確與否往往決定企業(yè)的目標(biāo)能否實(shí)現(xiàn)。境外企業(yè)是在不同的國(guó)家和社會(huì)環(huán)境下活動(dòng),必須充分了解東道國(guó)的經(jīng)濟(jì)、政治、文化、習(xí)俗等各方面的情況,才能在此基礎(chǔ)上做出正確的投資決策。

3.海外融資風(fēng)險(xiǎn)

中國(guó)企業(yè)海外投資普遍存在資金短缺問題,原因如下:一是金融障礙,即中國(guó)銀行提供的跨國(guó)服務(wù)基本上局限于傳統(tǒng)的常規(guī)銀行業(yè)務(wù),自身投資參股于工商企業(yè)活動(dòng)的很少。由于受傳統(tǒng)體制的束縛,中國(guó)銀行還不能對(duì)中國(guó)跨國(guó)公司的海外融資起到足夠的支持作用。而跨國(guó)銀行的海外分支機(jī)構(gòu)一般不愿支持中國(guó)海外企業(yè)的融資,擔(dān)心中國(guó)企業(yè)規(guī)模小、收益低、風(fēng)險(xiǎn)大,會(huì)給銀行帶來(lái)?yè)p失;二是企業(yè)對(duì)國(guó)際融資環(huán)境的研究和重視不足,對(duì)國(guó)際融資環(huán)境還不熟悉,利用國(guó)際融資的能力不強(qiáng)。

4.政府管理及服務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

一方面,由于中國(guó)對(duì)境外投資缺乏統(tǒng)一的導(dǎo)向、協(xié)調(diào),各部門各地區(qū)之間以及企業(yè)之間各自為政,在有關(guān)國(guó)外一般性商務(wù)信息和政策法規(guī)的情報(bào)搜集和傳遞方面,還未建立一個(gè)有效的渠道,因此對(duì)外投資隨意性大,造成海外重復(fù)投資、惡性競(jìng)爭(zhēng),影響中國(guó)境外投資的整體效益;另一方面,保護(hù)本國(guó)企業(yè)投資者境外投資利益的制度還很不完善,沒有境外投資法,境外投資保險(xiǎn)覆蓋面窄,支持力度小,投資保護(hù)協(xié)定簽訂工作滯后。

二、海外投資風(fēng)險(xiǎn)的有效防范措施

根據(jù)商務(wù)部研究所的一項(xiàng)數(shù)據(jù)表明,中國(guó)在海外投資的企業(yè)65%是虧損的。吳田平認(rèn)為,企業(yè)到海外投資應(yīng)當(dāng)建立在科學(xué)的、對(duì)目標(biāo)市場(chǎng)全面分析論證的基礎(chǔ)之上,特別是在選擇合作伙伴和咨詢機(jī)構(gòu)時(shí)要保持謹(jǐn)慎。

1.投資前做好可行性研究

細(xì)究中國(guó)一些企業(yè)在海外投資失敗的原因,常常是因?yàn)闆]有對(duì)項(xiàng)目和當(dāng)?shù)厍闆r進(jìn)行認(rèn)真地考察,沒有做出一個(gè)符合實(shí)際的項(xiàng)目可行性研究,致使項(xiàng)目先天不足。因此,中國(guó)企業(yè)一方面要舍得付出成本對(duì)當(dāng)?shù)貙?shí)際情況進(jìn)行調(diào)查研究,爭(zhēng)取拿到各方面的數(shù)據(jù),這是做出投資決策的前提;另一方面,要有科學(xué)的項(xiàng)目可行性分析程序。做可行性研究要循其規(guī)律進(jìn)行,按照人們對(duì)事物的認(rèn)識(shí)過(guò)程進(jìn)行探詢,領(lǐng)導(dǎo)者的主觀臆斷常常是投資失敗的重要原因。

2.強(qiáng)化行業(yè)協(xié)會(huì)和政府的服務(wù)功能

行業(yè)協(xié)會(huì)要發(fā)揮指導(dǎo)作用。行業(yè)協(xié)會(huì)要教會(huì)企業(yè)如何規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、如何尋找合適的合作方式、如何選擇投資方向、如何避免惡性競(jìng)爭(zhēng)等。協(xié)會(huì)應(yīng)該就企業(yè)擬投資國(guó)家的基本情況提供咨詢和指導(dǎo),有條件地,對(duì)企業(yè)海外投資過(guò)程中碰到的問題進(jìn)行主動(dòng)協(xié)調(diào)。

大多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家設(shè)立特別金融機(jī)構(gòu),對(duì)本國(guó)投資者在海外的投資活動(dòng),用貸款或出資的方式加以支持,如美國(guó)海外私人投資公司;此外,加強(qiáng)對(duì)境外投資的指導(dǎo)和加快相關(guān)立法的建設(shè)、加強(qiáng)對(duì)境外投資的信息服務(wù)及對(duì)涉外企業(yè)的稅收優(yōu)惠保護(hù)等都是政府宏觀服務(wù)的體現(xiàn)。

3.了解相關(guān)的法律及保險(xiǎn)制度

中國(guó)企業(yè)在海外遇到的法律問題很繁雜。如江蘇昆山一家生產(chǎn)童車、玩具的企業(yè),在進(jìn)入歐美市場(chǎng)的同時(shí),就申請(qǐng)了專利和商標(biāo)等知識(shí)產(chǎn)權(quán)的保護(hù),但東道國(guó)市場(chǎng)的其他競(jìng)爭(zhēng)者仿冒其技術(shù),侵犯了企業(yè)的知識(shí)產(chǎn)權(quán),由于缺少資金和法律援助,企業(yè)一直無(wú)力提訟。

投資的組織形式應(yīng)該屬于投資所在國(guó)的管轄范圍,應(yīng)依照該國(guó)關(guān)于投資的法律規(guī)定辦理。但是,無(wú)論在哪個(gè)國(guó)家投資,從控制法律風(fēng)險(xiǎn)及限制和減少經(jīng)濟(jì)責(zé)任看,有限責(zé)任公司的法律形式無(wú)疑是最佳的方式。另外,海外投資保險(xiǎn)制度的建立也有利于眾多海外投資企業(yè)分散風(fēng)險(xiǎn)。

4.做好海外投資的結(jié)構(gòu)性安排

如果投資目標(biāo)國(guó)是美國(guó)、加拿大、歐盟等發(fā)達(dá)國(guó)家,可以限于股權(quán)、債權(quán)、服務(wù)合同等方面的常規(guī)性考慮;如果投資目標(biāo)是法治欠缺的發(fā)展中國(guó)家,以股權(quán)形式投資會(huì)面臨財(cái)產(chǎn)被當(dāng)?shù)睾戏ㄇ治g的風(fēng)險(xiǎn)。就投資的行業(yè)而言,制造業(yè)和服務(wù)業(yè)的海外擴(kuò)張,為了保證制造品質(zhì)量和品牌價(jià)值,對(duì)海外企業(yè)進(jìn)行內(nèi)部控制是有必要的;而資源性企業(yè)的產(chǎn)出并不是與大眾市場(chǎng)打交道的消費(fèi)品,持股反而增加企業(yè)的海外產(chǎn)權(quán)風(fēng)險(xiǎn),不妨以保證資源供給為首要目標(biāo),采取無(wú)股權(quán)但有長(zhǎng)期服務(wù)合同的形式。

另外,通過(guò)購(gòu)買跨國(guó)公司股份的形式介入海外經(jīng)營(yíng)也是值得考慮的。依照公司法律,美國(guó)和歐盟對(duì)外國(guó)投資者的持股基本沒有限制。中國(guó)公司可以通過(guò)公開購(gòu)買股份,成為占較大股份的股東,進(jìn)入董事會(huì)參與跨國(guó)經(jīng)營(yíng)。這樣,外國(guó)公司在第三國(guó)獲利以后,中國(guó)也能夠分得一部分,這比自己去直接投資更安全。

5.加快培育國(guó)際化經(jīng)營(yíng)人才

海外投資是一項(xiàng)復(fù)雜的跨國(guó)經(jīng)營(yíng)活動(dòng),不僅要求經(jīng)營(yíng)者通曉國(guó)際投資、金融、貿(mào)易等必要的專業(yè)知識(shí),熟悉國(guó)際慣例環(huán)境和國(guó)際市場(chǎng),還要求對(duì)東道國(guó)的歷史、文化背景、政治環(huán)境、法律制度、經(jīng)濟(jì)情況有一定的了解,幷具備較強(qiáng)的管理技能。因此,長(zhǎng)遠(yuǎn)看來(lái),中國(guó)要制訂出培養(yǎng)人才戰(zhàn)略,加強(qiáng)培養(yǎng)一批高素質(zhì)的外向型經(jīng)濟(jì)人才,從而增強(qiáng)中國(guó)企業(yè)海外投資的競(jìng)爭(zhēng)力。

綜上所述,欲進(jìn)行海外投資的企業(yè)應(yīng)借助各方力量共防風(fēng)險(xiǎn)。這樣才能盡量將風(fēng)險(xiǎn)控制在可以接受的合理水平內(nèi),降低因某一筆投資失誤而導(dǎo)致企業(yè)承受滅頂之災(zāi)的可能性。