導(dǎo)言：作為寫作愛好者，不可錯(cuò)過(guò)為您精心挑選的10篇資本市場(chǎng)線的作用，它們將為您的寫作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內(nèi)容能為您提供靈感和參考。

篇1

企業(yè)集團(tuán)中存在著內(nèi)部資本市場(chǎng)，內(nèi)部資本市場(chǎng)可以對(duì)企業(yè)內(nèi)部進(jìn)行有效的資本配置，提升企業(yè)內(nèi)部資本市場(chǎng)銷量，讓企業(yè)的總部監(jiān)督質(zhì)量提升，并且信息處理成本更加優(yōu)化。

一、企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部控制與內(nèi)部資本市場(chǎng)相關(guān)概念

企業(yè)集團(tuán)的內(nèi)部控制包含三方面的內(nèi)容，分別是內(nèi)部法人治理結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)性的內(nèi)部控制，經(jīng)營(yíng)監(jiān)督的內(nèi)部控制以及階段性的內(nèi)部控制。內(nèi)部法人治理結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)性控制是對(duì)權(quán)力以及責(zé)任的劃分，這一部分是對(duì)企業(yè)集團(tuán)的日常監(jiān)控。經(jīng)營(yíng)性的監(jiān)督日常內(nèi)部控制，則具有承上啟下的作用，涉及到企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的方方面面，讓企業(yè)的各項(xiàng)工作合理有序的進(jìn)行。階段性內(nèi)部控制則是通過(guò)階段性，逐步實(shí)現(xiàn)控制目標(biāo)。

內(nèi)部資本市場(chǎng)最早出現(xiàn)在20世紀(jì)的美國(guó)，當(dāng)時(shí)產(chǎn)生了集團(tuán)式的企業(yè)，有較為強(qiáng)烈的融資需要。集團(tuán)企業(yè)的各個(gè)部分為了取得融資就產(chǎn)生了內(nèi)部的競(jìng)爭(zhēng)，這種競(jìng)爭(zhēng)對(duì)于企業(yè)是不利的，導(dǎo)致企業(yè)的資金無(wú)法集中，無(wú)法及時(shí)的進(jìn)行投資，導(dǎo)致企業(yè)的收益受到影響。企業(yè)的內(nèi)部資本市場(chǎng)就可以對(duì)其進(jìn)行監(jiān)督，讓企業(yè)的資金能夠得到很合理的支配。內(nèi)部資本市場(chǎng)可以讓企業(yè)的內(nèi)部具有資本市場(chǎng)的特色，讓企業(yè)能夠更好的管理子公司以及其他相關(guān)聯(lián)的企業(yè)。

二、企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部控制與內(nèi)部資本市場(chǎng)效率的關(guān)聯(lián)

（一）內(nèi)部控制為內(nèi)部資本市場(chǎng)提供保障

內(nèi)部控制是內(nèi)部資本市場(chǎng)的保障，可以降低企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，讓企業(yè)的各項(xiàng)工作得到合理的安排。內(nèi)部控制可以讓內(nèi)部資本市場(chǎng)的成本控制在一定的范圍內(nèi)，為企業(yè)集團(tuán)做出整體的安排，合理的為各個(gè)部分分配資金以及任務(wù)。讓各個(gè)部門以及分公司的信息對(duì)等，對(duì)成本和信息進(jìn)行監(jiān)督。內(nèi)部控制還可以有利的控制內(nèi)部資本市場(chǎng)的行為，避免很多風(fēng)險(xiǎn)和資金的流失，從企業(yè)集團(tuán)整體發(fā)展的方向，制定出合理的路線和規(guī)劃。對(duì)于很多不合理的現(xiàn)象進(jìn)行管控，讓內(nèi)部資本市場(chǎng)形成良性的發(fā)展。

（二）內(nèi)部資本市場(chǎng)對(duì)內(nèi)部控制進(jìn)行檢驗(yàn)

內(nèi)部控制可以為內(nèi)部資本市場(chǎng)提供保障，反過(guò)來(lái)，內(nèi)部資本市場(chǎng)也可以檢驗(yàn)內(nèi)部控制的流程以及質(zhì)量，對(duì)其效率進(jìn)行測(cè)試。如果內(nèi)部資本市場(chǎng)的效率比較低，或者出現(xiàn)各種風(fēng)險(xiǎn)和差錯(cuò)，往往是由于內(nèi)部控制沒有做好導(dǎo)致的。內(nèi)部控制沒有達(dá)到要求，就會(huì)導(dǎo)致配套的執(zhí)行力失控。內(nèi)部資本市場(chǎng)的利益保護(hù)問題也是十分重要的，其在運(yùn)行的過(guò)程中往往出現(xiàn)利益被侵犯的問題，這些問題都是由于內(nèi)部控制不利導(dǎo)致的，所以問題的出現(xiàn)也反映出其流程以及執(zhí)行質(zhì)量的問題。

三、相關(guān)案例分析

（一）過(guò)度投資與多元化導(dǎo)致低效率

三九集團(tuán)通過(guò)內(nèi)部資本進(jìn)行借貸、擔(dān)保以及融資租賃、資產(chǎn)以及服務(wù)交易，占用了三九醫(yī)藥的很多資金，來(lái)進(jìn)行多元化擴(kuò)張。2009年，三九集團(tuán)上市公司的資金被稽查之后，出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)的危機(jī)，產(chǎn)業(yè)的高調(diào)擴(kuò)張的步伐才有所停止。到了2013年年底，三九集團(tuán)的銀行負(fù)債達(dá)到了102億元。三九集團(tuán)的多元投資試試規(guī)模的擴(kuò)張發(fā)展的戰(zhàn)略，主要是依靠?jī)?nèi)部資本市場(chǎng)的資金配置。從內(nèi)部控制的角度來(lái)說(shuō)，三九集團(tuán)出現(xiàn)的問題與其內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的不健全有關(guān)。公司的治理結(jié)構(gòu)是企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部控制的基礎(chǔ)，這種過(guò)度投資并且占有了上市公司的資金，反映出其公司治理結(jié)構(gòu)的效能沒有發(fā)貨出左右，內(nèi)部控制制度形同虛設(shè)。如果企業(yè)集團(tuán)的基礎(chǔ)性內(nèi)部控制失效，那么將直接影響內(nèi)部資本市場(chǎng)的效率。

（二）盈余管理行為導(dǎo)致資源配置低效率

江蘇陽(yáng)光集團(tuán)民營(yíng)化之后，在2008年到2014年的期間，公司內(nèi)部不斷的進(jìn)行關(guān)聯(lián)交易、資金重組、置換以及內(nèi)部借貸等行為，來(lái)控制股東侵占小股東利益的目的。在這一過(guò)程中盈余管理發(fā)揮了非常重要的作用，通過(guò)盈余管理對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告進(jìn)行了修飾，舞蹈了投資者的決策和判斷，導(dǎo)致江蘇陽(yáng)光集團(tuán)的利益輸送和侵占的行為一直持續(xù)到了2014年。陽(yáng)光集團(tuán)盈余管理的這種行為充分利用了內(nèi)部資本市場(chǎng)的特征和功能，沒有對(duì)企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部控制的資金轉(zhuǎn)移、關(guān)聯(lián)交易以及擔(dān)保行為進(jìn)行有效的控制。盈余管理的行為是企業(yè)集團(tuán)控股股東或者管理層為了利益，而是用的一定的手段和工具，對(duì)公司內(nèi)部交易和財(cái)務(wù)報(bào)告信息進(jìn)行控制，通過(guò)故意安排會(huì)計(jì)政策和會(huì)計(jì)估計(jì)來(lái)修飾財(cái)務(wù)報(bào)告，導(dǎo)致了企業(yè)集團(tuán)相關(guān)利益者的決策和判斷。盈余管理也是集團(tuán)總部進(jìn)行資金調(diào)節(jié)和現(xiàn)金流分配的方式，是業(yè)績(jī)調(diào)節(jié)的重要工具，在內(nèi)部資本市場(chǎng)運(yùn)行過(guò)程中，通過(guò)盈余管理可以盈“掏空”的目的。

四、企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部控制與內(nèi)部資本市場(chǎng)效率提升對(duì)策

（一）完善公司內(nèi)部控制基礎(chǔ)

內(nèi)部控制的核心內(nèi)容是企業(yè)集團(tuán)公司結(jié)構(gòu)的治理，只有具有良好的治理結(jié)構(gòu)，才是內(nèi)部控制正常運(yùn)行的基礎(chǔ)和關(guān)鍵所在。很多企業(yè)集團(tuán)都是契約型的結(jié)構(gòu)，這種類型的結(jié)構(gòu)會(huì)對(duì)治理結(jié)構(gòu)產(chǎn)生一定的影響。針對(duì)這一情況，為了實(shí)現(xiàn)內(nèi)部資本市場(chǎng)的作用，必須對(duì)治理結(jié)構(gòu)進(jìn)行完善。將法人組織的權(quán)責(zé)關(guān)系明確清楚，從而有效的對(duì)子公司進(jìn)行管理，將產(chǎn)權(quán)作為紐帶，讓子母公司之間的關(guān)系更加的和諧穩(wěn)定。

（二）建立系統(tǒng)日常的內(nèi)部控制

企業(yè)集團(tuán)的內(nèi)部控制屬于日常的，系統(tǒng)性的行為。企業(yè)集團(tuán)通過(guò)內(nèi)部控制對(duì)內(nèi)部結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，防止內(nèi)部資本市場(chǎng)的不合理行為的發(fā)生，以免降低資本市場(chǎng)的效率。為了實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，內(nèi)部控制應(yīng)該制定日常性的系統(tǒng)控制方式，及時(shí)的對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)的不當(dāng)行為給與糾正。對(duì)各種資金的轉(zhuǎn)移以及交易等行為進(jìn)行合理的控制，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行把握和預(yù)防，保障企業(yè)集團(tuán)的正常運(yùn)行。

（三）加強(qiáng)企業(yè)外部監(jiān)管力度

企業(yè)集團(tuán)的內(nèi)部資本市場(chǎng)的控股關(guān)系，具有三個(gè)控制的層面，從基礎(chǔ)到、經(jīng)營(yíng)到階段性控制，對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)的方方面面進(jìn)行控制。具體可以采用強(qiáng)化企業(yè)外部監(jiān)管力度的方式，對(duì)與企業(yè)集團(tuán)的相關(guān)交易平臺(tái)，建立起數(shù)據(jù)信息共享的平臺(tái)，保證數(shù)據(jù)的真實(shí)以及合法。對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)的交易進(jìn)行管理和評(píng)價(jià)，對(duì)不正當(dāng)?shù)馁Y金行為，給與重點(diǎn)關(guān)注。對(duì)于違規(guī)的行為要給與重罰，讓違約的成本高于收益，防止控股股東的不當(dāng)行為。

參考文獻(xiàn)：

篇2

在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中，隨著資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展和完善，為投資者提供了越來(lái)越多的獲利機(jī)會(huì)，進(jìn)行證券投資是主要的投資方式之一。投資的目的是為了獲取收益，或者說(shuō)是為了獲取最大化的收益，而這里面同時(shí)也存在著一個(gè)不容忽視的事實(shí)：要獲取較大的收益，就要冒較大的風(fēng)險(xiǎn)；而冒較小的風(fēng)險(xiǎn)，獲取的只能是較小的收益。風(fēng)險(xiǎn)和收益是一對(duì)矛盾，這是自利行為原則和雙方交易原則下投資者市場(chǎng)博弈的結(jié)果，任何投資者都必須充分樹立風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，即怎樣解決風(fēng)險(xiǎn)和收益之間的矛盾。其最終的決策結(jié)果應(yīng)該是尋求風(fēng)險(xiǎn)和收益的平衡。

風(fēng)險(xiǎn)是指未來(lái)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)結(jié)果的不確定性，我們可以將風(fēng)險(xiǎn)總體上劃分為兩大類：非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)只對(duì)某些行業(yè)或個(gè)別企業(yè)產(chǎn)生影響，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)亦稱市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，它對(duì)整個(gè)市場(chǎng)所有企業(yè)都產(chǎn)生影響，如經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)、利率的調(diào)整、通貨膨脹的發(fā)生等。針對(duì)這兩種風(fēng)險(xiǎn)，投資者應(yīng)該如何應(yīng)對(duì)呢？基本的做法就是通過(guò)投資組合來(lái)分散非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)提高風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬來(lái)彌補(bǔ)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的損失從而達(dá)到期望的報(bào)酬率。筆者將從這兩個(gè)方面來(lái)論述證券投資組合中風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)衡問題。

一、非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，投資者經(jīng)常將一部分資金投放于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（如購(gòu)買國(guó)債），將另一部分資金投放于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合以獲取更高的報(bào)酬，此時(shí)面臨的一個(gè)問題是：怎樣組合才能獲取最高的報(bào)酬呢？

假如投資者將全部自有資金都投放于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，那么他至少可獲得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率，當(dāng)然這是一種極端的做法，通常投資者會(huì)考慮將多少資金投放于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)以獲取較高的報(bào)酬。假如有x比例的資金用于風(fēng)險(xiǎn)投資，以Rf表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率，以Rp表示風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率，則預(yù)期報(bào)酬率E(R)=Rf (1-x)+Rp x， 亦即E(R）=Rf+(Rp-Rf)x， 在風(fēng)險(xiǎn)特定的情況下，投資者會(huì)去追求(Rp-Rf)的最大化，即風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的最大化。而最優(yōu)的投資機(jī)會(huì)線就是我們所說(shuō)的資本市場(chǎng)線（CML），即投資組合直線和風(fēng)險(xiǎn)投資組合有效邊界相切時(shí)的直線，這就在理論上解決了決策的問題：投資者要想獲得最高的報(bào)酬就應(yīng)該沿著資本市場(chǎng)線投資。當(dāng)然投資者可以選擇將多大比例的資金投放于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)：保守的投資者可能會(huì)將更多的資金投于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，冒進(jìn)的投資者可能會(huì)將更多的資金投于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，或?qū)⑷抠Y金投于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，甚至還會(huì)以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率借入資金投于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

當(dāng)然，事實(shí)上投資者很難確定單位風(fēng)險(xiǎn)下哪一種投資組合的單位風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)最大，從而難以找到最佳的投資組合，但資本市場(chǎng)線仍然為投資者指明了決策的方向，筆者愿意對(duì)此作出積極的展望：伴隨著證券市場(chǎng)監(jiān)管的推進(jìn)、信息披露制度的完善和弱勢(shì)有效市場(chǎng)向強(qiáng)勢(shì)有效市場(chǎng)（競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)）的演變，“信息失靈”和“市場(chǎng)失靈”得以更好的抑制，資本市場(chǎng)線對(duì)于投資組合的決策價(jià)值將會(huì)得以更加充分地體現(xiàn)。

二、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

我們假設(shè)投資者已經(jīng)通過(guò)足夠的投資組合將非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)分散掉了，面對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，投資者會(huì)通過(guò)得到系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)來(lái)達(dá)到預(yù)期的報(bào)酬率。資本資產(chǎn)定價(jià)模型在不需要確定單個(gè)證券期望報(bào)酬率的情況下能夠確定風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的有效投資組合，這無(wú)疑為持有多項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資的決策者提供了決策的方法，并使決策變得相對(duì)簡(jiǎn)單。在公式E(R)=Rf+€%[(Rm-Rf)中（Rm為市場(chǎng)投資組合的平均報(bào)酬率），在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率Rf和市場(chǎng)投資組合的平均報(bào)酬率Rm確定的情況下，€%[作為衡量風(fēng)險(xiǎn)投資組合市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)成為決策的關(guān)鍵。€%[的確定對(duì)于投資者絕非易事，通常證券市場(chǎng)基于歷史數(shù)據(jù)來(lái)估計(jì)€%[，在宏微觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境相對(duì)穩(wěn)定的情況下，€%[在一定時(shí)期內(nèi)應(yīng)該是合理的。轉(zhuǎn)貼于

資本資產(chǎn)定價(jià)模型對(duì)于投資者的決策究竟有多大的現(xiàn)實(shí)意義，對(duì)此理論界和實(shí)務(wù)界莫衷一是。因?yàn)槟Ｐ偷慕⒈旧硎腔谝恍┘僭O(shè)的：（一）投資者可以按照競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)價(jià)格買入或賣出所有證券，并且不考慮稅收因素；（二）投資者可以按無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率借入和貸出資金；（三）在確定風(fēng)險(xiǎn)的情況下，投資者會(huì)按資本市場(chǎng)線投資選擇報(bào)酬最高的投資組合；（四）對(duì)于證券的風(fēng)險(xiǎn)、相關(guān)系數(shù)和期望報(bào)酬率，投資者具有同質(zhì)的預(yù)期。

“競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)”的建立是一個(gè)歷史的過(guò)程，面對(duì)同樣的信息，由于決策者對(duì)信息的解讀和判斷存在差異，要達(dá)到同質(zhì)預(yù)期是難以實(shí)現(xiàn)的，資本資產(chǎn)定價(jià)模型在實(shí)際運(yùn)用中受到了限制，但其本身里程碑式的意義卻是不容否認(rèn)的，它科學(xué)地將風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的內(nèi)在關(guān)系描述出來(lái)，建立起風(fēng)險(xiǎn)投資組合和市場(chǎng)組合之間風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的最佳權(quán)衡。筆者相信，隨著國(guó)內(nèi)國(guó)際資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展和完善，資本資產(chǎn)定價(jià)模型必將在投資決策中發(fā)揮更大的作用。

參考文獻(xiàn)

篇3

在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中，隨著資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展和完善，為投資者提供了越來(lái)越多的獲利機(jī)會(huì)，進(jìn)行證券投資是主要的投資方式之一。投資的目的是為了獲取收益，或者說(shuō)是為了獲取最大化的收益，而這里面同時(shí)也存在著一個(gè)不容忽視的事實(shí)：要獲取較大的收益，就要冒較大的風(fēng)險(xiǎn)；而冒較小的風(fēng)險(xiǎn)，獲取的只能是較小的收益。風(fēng)險(xiǎn)和收益是一對(duì)矛盾，這是自利行為原則和雙方交易原則下投資者市場(chǎng)博弈的結(jié)果，任何投資者都必須充分樹立風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，即怎樣解決風(fēng)險(xiǎn)和收益之間的矛盾。其最終的決策結(jié)果應(yīng)該是尋求風(fēng)險(xiǎn)和收益的平衡。

風(fēng)險(xiǎn)是指未來(lái)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)結(jié)果的不確定性，我們可以將風(fēng)險(xiǎn)總體上劃分為兩大類：非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)只對(duì)某些行業(yè)或個(gè)別企業(yè)產(chǎn)生影響，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)亦稱市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，它對(duì)整個(gè)市場(chǎng)所有企業(yè)都產(chǎn)生影響，如經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)、利率的調(diào)整、通貨膨脹的發(fā)生等。針對(duì)這兩種風(fēng)險(xiǎn)，投資者應(yīng)該如何應(yīng)對(duì)呢？基本的做法就是通過(guò)投資組合來(lái)分散非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)提高風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬來(lái)彌補(bǔ)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的損失從而達(dá)到期望的報(bào)酬率。筆者將從這兩個(gè)方面來(lái)論述證券投資組合中風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)衡問題。

一、非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，投資者經(jīng)常將一部分資金投放于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（如購(gòu)買國(guó)債），將另一部分資金投放于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合以獲取更高的報(bào)酬，此時(shí)面臨的一個(gè)問題是：怎樣組合才能獲取最高的報(bào)酬呢？

假如投資者將全部自有資金都投放于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，那么他至少可獲得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率，當(dāng)然這是一種極端的做法，通常投資者會(huì)考慮將多少資金投放于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)以獲取較高的報(bào)酬。假如有x比例的資金用于風(fēng)險(xiǎn)投資，以rf表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率，以rp表示風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率，則預(yù)期報(bào)酬率e(r)=rf (1-x)+rp x, 亦即e(r）=rf+(rp-rf)x, 在風(fēng)險(xiǎn)特定的情況下，投資者會(huì)去追求(rp-rf)的最大化，即風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的最大化。而最優(yōu)的投資機(jī)會(huì)線就是我們所說(shuō)的資本市場(chǎng)線（cml）,即投資組合直線和風(fēng)險(xiǎn)投資組合有效邊界相切時(shí)的直線，這就在理論上解決了決策的問題：投資者要想獲得最高的報(bào)酬就應(yīng)該沿著資本市場(chǎng)線投資。當(dāng)然投資者可以選擇將多大比例的資金投放于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)：保守的投資者可能會(huì)將更多的資金投于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，冒進(jìn)的投資者可能會(huì)將更多的資金投于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，或?qū)⑷抠Y金投于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，甚至還會(huì)以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率借入資金投于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

當(dāng)然，事實(shí)上投資者很難確定單位風(fēng)險(xiǎn)下哪一種投資組合的單位風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)最大，從而難以找到最佳的投資組合，但資本市場(chǎng)線仍然為投資者指明了決策的方向，筆者愿意對(duì)此作出積極的展望：伴隨著證券市場(chǎng)監(jiān)管的推進(jìn)、信息披露制度的完善和弱勢(shì)有效市場(chǎng)向強(qiáng)勢(shì)有效市場(chǎng)（競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)）的演變，“信息失靈”和“市場(chǎng)失靈”得以更好的抑制，資本市場(chǎng)線對(duì)于投資組合的決策價(jià)值將會(huì)得以更加充分地體現(xiàn)。

二、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

我們假設(shè)投資者已經(jīng)通過(guò)足夠的投資組合將非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)分散掉了，面對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，投資者會(huì)通過(guò)得到系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)來(lái)達(dá)到預(yù)期的報(bào)酬率。資本資產(chǎn)定價(jià)模型在不需要確定單個(gè)證券期望報(bào)酬率的情況下能夠確定風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的有效投資組合，這無(wú)疑為持有多項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資的決策者提供了決策的方法，并使決策變得相對(duì)簡(jiǎn)單。在公式e(r)=rf+€%[(rm-rf)中（rm為市場(chǎng)投資組合的平均報(bào)酬率），在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率rf和市場(chǎng)投資組合的平均報(bào)酬率rm確定的情況下，€%[作為衡量風(fēng)險(xiǎn)投資組合市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)成為決策的關(guān)鍵。€%[的確定對(duì)于投資者絕非易事，通常證券市場(chǎng)基于歷史數(shù)據(jù)來(lái)估計(jì)€%[，在宏微觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境相對(duì)穩(wěn)定的情況下，€%[在一定時(shí)期內(nèi)應(yīng)該是合理的。

資本資產(chǎn)定價(jià)模型對(duì)于投資者的決策究竟有多大的現(xiàn)實(shí)意義，對(duì)此理論界和實(shí)務(wù)界莫衷一是。因?yàn)槟Ｐ偷慕⒈旧硎腔谝恍┘僭O(shè)的：（一）投資者可以按照競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)價(jià)格買入或賣出所有證券，并且不考慮稅收因素；（二）投資者可以按無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率借入和貸出資金；（三）在確定風(fēng)險(xiǎn)的情況下，投資者會(huì)按資本市場(chǎng)線投資選擇報(bào)酬最高的投資組合；（四）對(duì)于證券的風(fēng)險(xiǎn)、相關(guān)系數(shù)和期望報(bào)酬率，投資者具有同質(zhì)的預(yù)期。

“競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)”的建立是一個(gè)歷史的過(guò)程，面對(duì)同樣的信息，由于決策者對(duì)信息的解讀和判斷存在差異，要達(dá)到同質(zhì)預(yù)期是難以實(shí)現(xiàn)的，資本資產(chǎn)定價(jià)模型在實(shí)際運(yùn)用

中受到了限制，但其本身里程碑式的意義卻是不容否認(rèn)的，它科學(xué)地將風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的內(nèi)在關(guān)系描述出來(lái)，建立起風(fēng)險(xiǎn)投資組合和市場(chǎng)組合之間風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的最佳權(quán)衡。筆者相信，隨著國(guó)內(nèi)國(guó)際資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展和完善，資本資產(chǎn)定價(jià)模型必將在投資決策中發(fā)揮更大的作用。

參考文獻(xiàn)：

[1]曾勇.組合證券投資與資本市場(chǎng)研究[j].科學(xué)出版社,2007,(7).

篇4

目前，世界經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)方式主要以多元化的企業(yè)集團(tuán)競(jìng)爭(zhēng)模式為主，隨著我國(guó)企業(yè)改革的不斷深入，利用兼并、重組等方式，逐步形成且發(fā)展出很多具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的大型企業(yè)集團(tuán)。在這些集團(tuán)的運(yùn)作過(guò)程中，資金問題一直是他們發(fā)展所面臨的主要問題。由于我國(guó)外部資本市場(chǎng)發(fā)展還不完善，投資者與企業(yè)存在著嚴(yán)重的信息與激勵(lì)問題，嚴(yán)重制約了企業(yè)在外部資本市場(chǎng)的融資活動(dòng)。同時(shí)，由于集團(tuán)內(nèi)的資金一開始分散于內(nèi)部各個(gè)經(jīng)濟(jì)主體，集團(tuán)總部可能面臨著資金缺乏的局面，下屬的各個(gè)企業(yè)又追求不同的經(jīng)濟(jì)利益，甚至不少股東把上市公司當(dāng)成“提款機(jī)”，資金被任意挪用或侵占，這些都造成了集團(tuán)資金管理效率低下，嚴(yán)重制約了企業(yè)集團(tuán)的發(fā)展。因此，充分發(fā)揮集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)資金配置的有效性，實(shí)施集中管理模式，促使資金均衡、順暢的流動(dòng)，是我國(guó)企業(yè)集團(tuán)生存和發(fā)展的基礎(chǔ)。本文借用內(nèi)部資本市場(chǎng)配置資源的理論，以s零售業(yè)集團(tuán)的整合發(fā)展為研究基點(diǎn)，分析在整合中如何實(shí)施與完善內(nèi)部資本市場(chǎng)資金的集中管理，從而真正發(fā)揮內(nèi)部資本市場(chǎng)資金配置的有效性，達(dá)到事半功倍的效果。

一、企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)資金配置的效用分析

企業(yè)集團(tuán)為了追求整體的利益最大化，需要將下屬各投資機(jī)構(gòu)產(chǎn)生的現(xiàn)金流集中起來(lái)進(jìn)行重新分配，以提高內(nèi)部投資效率。133229.COm這種資本、勞務(wù)和技術(shù)的再分配使得企業(yè)內(nèi)部實(shí)際上形成了一個(gè)內(nèi)部市場(chǎng)，有產(chǎn)品與勞務(wù)的內(nèi)部資本交易市場(chǎng)；信息技術(shù)和人才的內(nèi)部知識(shí)產(chǎn)品（人才）市場(chǎng)；資本配置的內(nèi)部資本市場(chǎng)。前兩者是指集團(tuán)內(nèi)部的實(shí)物流動(dòng)，后者是指集團(tuán)內(nèi)部的資金流動(dòng)。實(shí)物流動(dòng)一般伴隨著資金流動(dòng)，因此內(nèi)部資本市場(chǎng)是內(nèi)部市場(chǎng)的核心，也使得內(nèi)部資本市場(chǎng)理論逐漸成為研究企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資金配置最重要的理論之一。

在內(nèi)部資本市場(chǎng)里，企業(yè)集團(tuán)能夠把資金按從較低收益向較高收益的用途進(jìn)行重新配置，即把投資從邊際盈利水平較低的活動(dòng)轉(zhuǎn)移到較高的活動(dòng)。由于集團(tuán)總部擁有控制權(quán)，某個(gè)下屬公司運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流可能會(huì)被用于具有更高報(bào)酬的另一個(gè)下屬公司的投資。換言之，一個(gè)分公司的資產(chǎn)可能被用作另一個(gè)分公司的融資。單個(gè)分公司之間在競(jìng)爭(zhēng)稀缺資金，而母公司的工作是在競(jìng)爭(zhēng)的多個(gè)下屬公司間權(quán)衡優(yōu)劣。威廉姆森(1975)把內(nèi)部資本市場(chǎng)的這種博弈描述為：多分部企業(yè)的現(xiàn)金不會(huì)自動(dòng)地回到它們的源泉。在許多方面，現(xiàn)金流向高收益用途的配置是多分部企業(yè)最根本的貢獻(xiàn)。

企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)的意義在于，它將分公司或下屬企業(yè)的資源置于統(tǒng)一的所有權(quán)之下。在內(nèi)部資本市場(chǎng)中，單個(gè)分公司不再直接從外部出資者處籌集資金，而由母公司與外部資本市場(chǎng)交易，并由母公司在整個(gè)集團(tuán)內(nèi)部全盤調(diào)度，母公司與分公司在內(nèi)部資本市場(chǎng)交易。母公司將根據(jù)它所觀察到的下屬企業(yè)的真實(shí)狀態(tài)來(lái)決定資金配置的方向，這意味著母公司有時(shí)愿意將較差分公司的資金轉(zhuǎn)移到更好的分公司中。如果不存在內(nèi)部資本市場(chǎng)，則這種收益在集團(tuán)是得不到的。因此在集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)上，母公司充分擁有控制權(quán)，而且能有效監(jiān)督分公司，由母公司來(lái)主導(dǎo)內(nèi)部資金配置創(chuàng)造價(jià)值。由母公司集中管理的內(nèi)部資本市場(chǎng)是一種更優(yōu)的融資和投資模式。這樣不僅可以降低資金的使用成本，還可以提高集團(tuán)整體的經(jīng)濟(jì)效益。這項(xiàng)融資方式也是企業(yè)集團(tuán)所特有的。不僅不用對(duì)外支付利息或股息，可以保持集團(tuán)的現(xiàn)金流量，而且不發(fā)生籌資費(fèi)用，降低了管理成本。

當(dāng)然，內(nèi)部資本市場(chǎng)的規(guī)模存在邊界，與企業(yè)不能任意擴(kuò)大一樣，隨著內(nèi)部資本市場(chǎng)的擴(kuò)大，總部的信息處理成本、監(jiān)督成本會(huì)隨之增加。如果超過(guò)了與外部資本市場(chǎng)的交易成本，則內(nèi)部資本市場(chǎng)的效用優(yōu)勢(shì)就不復(fù)存在。

二、我國(guó)企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)采用資金集中管理的原因與重點(diǎn)

（一）企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)采用資金集中管理的原因

我國(guó)企業(yè)集團(tuán)要想有充足的資金謀求發(fā)展，必須充分利用內(nèi)部資本市場(chǎng)的資金配置功能。然而集團(tuán)在發(fā)展過(guò)程中會(huì)出現(xiàn)集而不團(tuán)、內(nèi)部失控、協(xié)調(diào)力下降的矛盾，因此只有采取資金集中管理模式，才能實(shí)現(xiàn)資金合理配置。資金集中管理的優(yōu)越性主要表現(xiàn)在以下方面：1.使集團(tuán)減少了債權(quán)人的部分風(fēng)險(xiǎn)，增加了金融機(jī)構(gòu)對(duì)公司的授信水平，擴(kuò)大其籌資渠道，提升了社會(huì)形象；2.增強(qiáng)對(duì)旗下公司的調(diào)控能力，統(tǒng)一管理各下屬公司的收、支資金情況，以便動(dòng)態(tài)監(jiān)督其運(yùn)營(yíng)狀況，保證企業(yè)集團(tuán)各下屬公司的項(xiàng)目投資與集團(tuán)母公司的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略相一致，便于編制預(yù)算；3.整合資源，化零為整，提高資金的利用效率和盈利能力，節(jié)約交易成本。

（二）企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)采取資金集中管理的同時(shí)，還應(yīng)該了解資金集中管理的重點(diǎn)

主要有：

1.以企業(yè)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展要求為目標(biāo)。企業(yè)集團(tuán)應(yīng)把資金集中投放在具有重要戰(zhàn)略價(jià)值、對(duì)競(jìng)爭(zhēng)成功具有決定性的項(xiàng)目上，從而形成超過(guò)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的差別優(yōu)勢(shì)，使企業(yè)在競(jìng)爭(zhēng)中處于有利地位，而不是在所有方面平均地運(yùn)用其資金。所以，內(nèi)部資本市場(chǎng)上的資金集中管理的基本目標(biāo)就是保持與經(jīng)營(yíng)相匹配的適度資金，保持現(xiàn)金資產(chǎn)和負(fù)債在期限、幣種、利率上有一個(gè)合理的結(jié)構(gòu)。

2.以均衡高效為標(biāo)準(zhǔn)分步驟實(shí)施。

（1）收集信息，搭建平臺(tái)。在分析企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的基礎(chǔ)上，通過(guò)搭建資金集中管理平臺(tái)，把握整個(gè)集團(tuán)的資金實(shí)時(shí)動(dòng)態(tài)情況，監(jiān)控重大、異常的資金調(diào)動(dòng)，清楚、及時(shí)地為企業(yè)集團(tuán)的資金管理決策者提供信息支持。（2）統(tǒng)一結(jié)算。建立統(tǒng)一的集中結(jié)算平臺(tái)，與銀行網(wǎng)銀系統(tǒng)對(duì)接，實(shí)現(xiàn)資金的集中上收，根據(jù)預(yù)算自動(dòng)下?lián)芎蛢?nèi)部自動(dòng)轉(zhuǎn)賬。資金預(yù)算管理、資金結(jié)算系統(tǒng)與資金集中監(jiān)控系統(tǒng)彼此結(jié)合，減少實(shí)際資金流動(dòng)，提高資金周轉(zhuǎn)率。（3）引入并重視集中管理下的風(fēng)險(xiǎn)運(yùn)作。合理利用理財(cái)手段，較好地在集中管理的模式中規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。借貸資金、委托貸款、相互投資與經(jīng)營(yíng)、資產(chǎn)置換等是目前集團(tuán)企業(yè)內(nèi)部資本市場(chǎng)常用的理財(cái)手段，資金集中監(jiān)控、資金頭寸分析、缺口分析、投資組合管理、信貸風(fēng)險(xiǎn)管理等是常見的風(fēng)險(xiǎn)管理方法。只有兩者有機(jī)結(jié)合，才能夠讓資金集中管理發(fā)揮出預(yù)期的功效。

3.以市場(chǎng)需求為依據(jù)進(jìn)行實(shí)時(shí)調(diào)整。資金集中管理模式的選擇實(shí)質(zhì)上是根據(jù)行業(yè)特點(diǎn)和本集團(tuán)的資金運(yùn)行規(guī)律而決定的。高度集權(quán)的資金控制策略，對(duì)資金的集中控制和統(tǒng)一調(diào)配較好，但不利于發(fā)揮下屬公司的積極性，若配套措施不到位，可能影響資金的周轉(zhuǎn)速度，影響企業(yè)對(duì)市場(chǎng)變化的應(yīng)變能力，適用于經(jīng)營(yíng)品種單一、現(xiàn)金流穩(wěn)定、有比較固定的上下游資金鏈的集團(tuán)公司；較低程度的集權(quán)控制策略有利于調(diào)動(dòng)成員企業(yè)積極性，但又存在資金分散、資金使用率降低、沉淀資金比例大、資金使用成本高等固有缺點(diǎn)，適用于多元化經(jīng)營(yíng)的集團(tuán)企業(yè)，或現(xiàn)金流不十分穩(wěn)定的行業(yè)，或剛剛采用資金集中管理的企業(yè)集團(tuán)的初期。

集團(tuán)公司只有根據(jù)管理的集權(quán)與分權(quán)的程度、行業(yè)的資金運(yùn)行規(guī)律等實(shí)際情況明確資金管理的集權(quán)程度，才能使集團(tuán)公司的資金聚而不死、分而不散、高效有序、動(dòng)態(tài)平衡。

三、我國(guó)零售業(yè)集團(tuán)整合過(guò)程中內(nèi)部資本市場(chǎng)資金集中管理的應(yīng)用

內(nèi)部資本市場(chǎng)是業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)多元化、組織結(jié)構(gòu)多單位的企業(yè)或企業(yè)集團(tuán)內(nèi)資本籌集和分配機(jī)制的市場(chǎng)?；谖覈?guó)國(guó)情，許多企業(yè)集團(tuán)成員之間正從原來(lái)的行政控制向以資本為基礎(chǔ)的市場(chǎng)控制轉(zhuǎn)變，迫切需要通過(guò)市場(chǎng)的手段實(shí)現(xiàn)內(nèi)部資源的配置，特別是資金的調(diào)配。其整合外在表現(xiàn)為政府推動(dòng)和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的結(jié)果，但卻是內(nèi)部資本市場(chǎng)替代外部資本市場(chǎng)的次優(yōu)選擇。本文將以s零售業(yè)集團(tuán)為例，針對(duì)集團(tuán)整合的不同內(nèi)容，分析其內(nèi)部資本市場(chǎng)資金的集中高效管理。

（一）組織結(jié)構(gòu)整合，實(shí)施層次管控，采取資金統(tǒng)一結(jié)算，方便資金內(nèi)涵信息的傳遞，產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效益

s零售業(yè)集團(tuán)組織規(guī)模較大，且業(yè)務(wù)單元較多，為了避免出現(xiàn)管理部門因信息劣勢(shì)而出現(xiàn)“總部超載”現(xiàn)象，在整合時(shí)建立“集團(tuán)總部——事業(yè)部——經(jīng)營(yíng)公司”三個(gè)層次的管控模式。一線中設(shè)置超市商業(yè)、百貨、生產(chǎn)資料、購(gòu)物中心、物流等事業(yè)部，并逐步將事業(yè)部的業(yè)務(wù)與其下的上市公司進(jìn)行整合，加快事業(yè)部法人化改造，將集團(tuán)中同類型業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一管理。二線中建立企業(yè)清查中心、審計(jì)中心、人力資源中心、教育培訓(xùn)中心，作為集團(tuán)整合的輔助監(jiān)督機(jī)構(gòu)，來(lái)維持整合程序的正常進(jìn)行，給資金集中管理提供了有利的組織保證。故采用資金統(tǒng)一結(jié)算，實(shí)行“收”、“付”分賬戶管理，收款賬戶只收不付，付款賬戶只付不收，各下屬企業(yè)每天在固定規(guī)定的時(shí)間將營(yíng)業(yè)收入存入結(jié)算中心，由結(jié)算中心統(tǒng)一調(diào)撥。原則上所有經(jīng)營(yíng)性付款由資金結(jié)算中心統(tǒng)一對(duì)外支付，利用對(duì)賬方式加強(qiáng)內(nèi)部往來(lái)，不僅有規(guī)則地收集與反饋了各事業(yè)部的運(yùn)作信息資料，而且可幫助集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)資金投放到位，為企業(yè)集團(tuán)整合發(fā)展創(chuàng)造了良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。

（二）人員與文化意識(shí)整合，以分散風(fēng)險(xiǎn)和協(xié)同人力資源為出發(fā)點(diǎn)，統(tǒng)一理念，采取集中融籌資，盤活內(nèi)部資金，減輕人工成本的負(fù)擔(dān)，從而合理調(diào)劑資金余缺，穩(wěn)定集團(tuán)發(fā)展中的資金供給

s零售業(yè)集團(tuán)對(duì)集團(tuán)總部及事業(yè)部管理人員實(shí)施競(jìng)聘上崗，做好人員分流，成立業(yè)績(jī)考核部進(jìn)行業(yè)績(jī)考核。并建立以業(yè)績(jī)?yōu)閷?dǎo)向、創(chuàng)新與包容并舉的企業(yè)文化框架，逐步改變了國(guó)有企業(yè)集團(tuán)人多效率低的局面，完成了集團(tuán)與子公司形象上的有機(jī)統(tǒng)一，促進(jìn)集團(tuán)在資金管理上形成“占用房產(chǎn)講租金，使用資金講利息，進(jìn)行投資講回報(bào)”的績(jī)效意識(shí)。這些舉措適應(yīng)了該集團(tuán)對(duì)內(nèi)組合式發(fā)展，對(duì)外擴(kuò)大企業(yè)聯(lián)盟、合縱連橫、共同發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo)，也在很大程度上要求集團(tuán)除了外部尋求投資者以外，更應(yīng)該嚴(yán)格實(shí)施資金集中籌集、使用、內(nèi)部貸款等，盤活資金存量，進(jìn)一步增加融資數(shù)額，節(jié)約交易成本和降低人力成本，從而使集團(tuán)總部穩(wěn)定內(nèi)部資金流量來(lái)滿足自身的戰(zhàn)略規(guī)劃，避免因缺少資金、資金鏈斷裂而導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)危機(jī)。

（三）業(yè)務(wù)規(guī)劃和資產(chǎn)重組整合，開發(fā)具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的業(yè)務(wù)，采用集中預(yù)算與風(fēng)險(xiǎn)性合理評(píng)估，以業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)來(lái)融通內(nèi)部資金，規(guī)避企業(yè)運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)

s零售業(yè)集團(tuán)對(duì)所屬的業(yè)務(wù)、品牌、資產(chǎn)進(jìn)行整合，保留企業(yè)優(yōu)勢(shì)經(jīng)營(yíng)效應(yīng)，逐步實(shí)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的集約聯(lián)動(dòng)。集團(tuán)上下認(rèn)清每一時(shí)期具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的業(yè)務(wù)內(nèi)容，同意內(nèi)部資本市場(chǎng)在資金配置上優(yōu)先考慮該業(yè)務(wù)的資金需求，減少不合理的資金占用，提高固定資產(chǎn)利用率和資金運(yùn)轉(zhuǎn)速度，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和投資風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于核心業(yè)務(wù)的開發(fā)，認(rèn)真實(shí)施集中預(yù)算管理制度，先對(duì)土地、建筑物、租金、設(shè)備購(gòu)置、運(yùn)營(yíng)成本（人工成本、折舊攤銷）等逐項(xiàng)分析，擬定預(yù)計(jì)數(shù)，并結(jié)合同類型或相似型項(xiàng)目的運(yùn)作，尋找可能出現(xiàn)的問題，比較計(jì)劃與實(shí)際的差異，抓住控制的節(jié)點(diǎn)與關(guān)鍵點(diǎn)，加強(qiáng)定期檢查和數(shù)據(jù)評(píng)估，努力避免集團(tuán)內(nèi)的無(wú)效競(jìng)爭(zhēng)，盡量保證集團(tuán)運(yùn)行的事前風(fēng)險(xiǎn)控制。

四、面對(duì)整合，完善我國(guó)零售業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)資金的集中管理

（一）把資金集中管理與集團(tuán)的業(yè)務(wù)流程再造、管理信息化相結(jié)合

運(yùn)用業(yè)務(wù)流程再造來(lái)調(diào)整企業(yè)內(nèi)部的分工體系，減少中間管理層次，改變各職能部門之間相互分割、職責(zé)不清的狀況；應(yīng)用信息處理技術(shù)和網(wǎng)絡(luò)通訊技術(shù)，對(duì)企業(yè)資金流動(dòng)進(jìn)行全方位、多角度地管控，從而提高連鎖經(jīng)營(yíng)中資金使用的決策度和準(zhǔn)確度，改善集團(tuán)跨地域連鎖經(jīng)營(yíng)的資金瓶頸狀況。

（二）把資金集中管理與妥善處理內(nèi)部資本市場(chǎng)與外部資本市場(chǎng)（特別是銀行）的關(guān)系相結(jié)合

通過(guò)現(xiàn)金池等方式來(lái)實(shí)現(xiàn)內(nèi)外資本市場(chǎng)的互補(bǔ)，使集團(tuán)有充足的資金為內(nèi)部各投資項(xiàng)目融資。同時(shí)，通過(guò)投資機(jī)會(huì)的排序和內(nèi)部資金再分配來(lái)強(qiáng)化控制力，緩解集團(tuán)整體和各個(gè)下屬公司的融資矛盾，轉(zhuǎn)變主要依靠外部貸款來(lái)發(fā)展項(xiàng)目的狀況，優(yōu)化資金結(jié)構(gòu)。

（三）在資金集中管理模式上，逐步將內(nèi)部銀行與結(jié)算中心合二為一，建立財(cái)務(wù)結(jié)算中心

財(cái)務(wù)結(jié)算中心作為企業(yè)集團(tuán)的一個(gè)管理部門，負(fù)責(zé)整個(gè)企業(yè)集團(tuán)的日常資金結(jié)算，代表集團(tuán)籌措、協(xié)調(diào)、規(guī)劃、調(diào)控資金。還可以把結(jié)算中心融入財(cái)務(wù)公司，并且設(shè)立投資部門，發(fā)揮財(cái)務(wù)顧問、投資策劃、信息咨詢的作用，為集團(tuán)集約優(yōu)勢(shì)、組合發(fā)展更好地提供資金服務(wù)。

【主要參考文獻(xiàn)】

[1] 李艷榮，金雪軍.論內(nèi)部資本市場(chǎng)中資源配置的效率[j].學(xué)術(shù)月刊，2007，（4）：90～96.

篇5

那么，作為創(chuàng)業(yè)資本來(lái)講，它的投資既要體現(xiàn)公司的質(zhì)量，但是問題的另外一個(gè)方面，創(chuàng)業(yè)資本的價(jià)格還在于它培育公司的價(jià)值。那么在資本市場(chǎng)上，對(duì)公司價(jià)值面的分析和理性的價(jià)值評(píng)估，應(yīng)該講是資本市場(chǎng)現(xiàn)在最重要的一個(gè)方面，那么對(duì)于一個(gè)公司的質(zhì)量怎么看，可以講，從投資者和監(jiān)管部門、資本市場(chǎng)來(lái)看，有一致的地方，也有不一致的地方，不同的投資者，包括風(fēng)險(xiǎn)投資者、投資家來(lái)看，他當(dāng)然要看公司業(yè)務(wù)的進(jìn)展和所處的階段，這個(gè)公司經(jīng)營(yíng)的概念，它的商業(yè)模式，資產(chǎn)的盈利性，公司的成長(zhǎng)性和持續(xù)性，還有公司的管理層，還有公司其他的投資計(jì)劃和發(fā)展規(guī)劃，等等這些因素。但是，作為公司的質(zhì)量來(lái)講，從培育資本市場(chǎng)的角度來(lái)講，又要滿足資本市場(chǎng)對(duì)于公司質(zhì)量的全方面的要求，除了剛才投資者所看重的這些質(zhì)量的方面以外，所要關(guān)注的是公司的規(guī)范運(yùn)作，或者叫合理性、規(guī)范性，這應(yīng)該是公司質(zhì)量一個(gè)很重要的方面。而我想公司質(zhì)量和投資者追求的價(jià)值也應(yīng)該是不矛盾的。

風(fēng)險(xiǎn)資本參與公司價(jià)值的培育，從中國(guó)的實(shí)際情況來(lái)看，很重要的一個(gè)方面，是參與公司IPO的改制重組和公司治理的改善重組，那么公司要進(jìn)入資本市場(chǎng)，必須要公司化，進(jìn)行公司化改造，基本上的企業(yè)，包括民營(yíng)企業(yè)為背景的或者是國(guó)有企業(yè)為背景的，都需要進(jìn)行規(guī)范的改制重組，規(guī)范的改制重組是公司進(jìn)入資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)它的價(jià)值的一個(gè)前提。我們發(fā)行上市所關(guān)注、所審核的，大部分是要求公司進(jìn)行IPO的改制和重組，改制當(dāng)然是建立起公司規(guī)范運(yùn)作的這種機(jī)制和良好的公司治理結(jié)構(gòu)，那么重組主要是涉及到公司的業(yè)務(wù)、資產(chǎn)、人員、機(jī)構(gòu)、財(cái)務(wù)五個(gè)方面的一些有效的組合。那么改制重組，它要遵循的應(yīng)該是這么一些目標(biāo)，主要是公司要形成一個(gè)清晰的發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)和導(dǎo)向，積極的進(jìn)行資源的合理的重組和配制。第二個(gè)原則，公司要通過(guò)改制重組起來(lái)起直接面向市場(chǎng)，自主經(jīng)營(yíng)、獨(dú)立承擔(dān)責(zé)任和風(fēng)險(xiǎn)的這么一個(gè)主體，公司還要建立公司治理的規(guī)范基礎(chǔ)，促進(jìn)公司治理結(jié)構(gòu)的規(guī)范運(yùn)作，再一個(gè)公司要有效的避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，盡量減少規(guī)范關(guān)聯(lián)交易，再有需要規(guī)范的就是突出主營(yíng)業(yè)務(wù)，形成核心競(jìng)爭(zhēng)力。

我想公司治理結(jié)構(gòu)的建立，在我們國(guó)家現(xiàn)在，不管是從監(jiān)管當(dāng)局來(lái)講，還是從市場(chǎng)投資的需要來(lái)看，都是現(xiàn)在我們整個(gè)市場(chǎng)的一個(gè)核心問題，公司治理大家都清楚，它反映了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)最本質(zhì)的內(nèi)涵，是公司作為一種特殊的資合結(jié)構(gòu)的一種運(yùn)行和保障，也是包括各種監(jiān)管在內(nèi)的，工商、稅務(wù)等等監(jiān)管為基礎(chǔ)，公司治理是市場(chǎng)文化的一種微觀反映，可以講它是由股份有限公司這種有限原則、有限的特征所引申出來(lái)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的民主、協(xié)作、信用、自律、開放、法制精神等等這些內(nèi)涵，而這些內(nèi)涵可以講是公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的基礎(chǔ)，也是整個(gè)資本市場(chǎng)健康運(yùn)行、賴以生存的基礎(chǔ)。因此，現(xiàn)在的公司治理聯(lián)同投資者教育是現(xiàn)在證券監(jiān)管當(dāng)局抓的兩項(xiàng)主要的工作。

公司治理的內(nèi)涵非常豐富，我想作為創(chuàng)業(yè)投資資本家來(lái)講，不管是來(lái)自境外的風(fēng)險(xiǎn)資本，還是境內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)資本，我想維護(hù)公司的治理，促進(jìn)公司治理的持續(xù)改善，這應(yīng)該是風(fēng)險(xiǎn)資本參與公司價(jià)值創(chuàng)造最重要的一個(gè)方面。

那么企業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資及其價(jià)值的實(shí)現(xiàn)，往往是離不開中介，特別是在公眾公司要進(jìn)入資本市場(chǎng)，離不開中介，那么可以講，由創(chuàng)業(yè)資本與包括投資銀行、律師、注冊(cè)會(huì)計(jì)師、評(píng)估師等等中介機(jī)構(gòu)，共同的來(lái)輔導(dǎo)、培育、促進(jìn)公司改善治理結(jié)構(gòu)這方面，它們應(yīng)該發(fā)揮更大的作用。

那么我想著重把我的講題引到下面一個(gè)部分，創(chuàng)業(yè)資本的價(jià)值實(shí)現(xiàn)，這個(gè)大家都清楚，我們特別關(guān)注的是資本市場(chǎng)，特別是在我們國(guó)家來(lái)講，主要是二板市場(chǎng)，聯(lián)系更緊密?？梢灾v中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展了十年，我們現(xiàn)在正在推行資本市場(chǎng)的發(fā)行制度的改革和創(chuàng)新，可以講，為我們創(chuàng)業(yè)資本價(jià)值的實(shí)現(xiàn)創(chuàng)造了前所未有的機(jī)遇，我們國(guó)家的證券市場(chǎng)經(jīng)過(guò)十余年的發(fā)展，現(xiàn)在已經(jīng)成為社會(huì)資源配制、結(jié)構(gòu)調(diào)整的一個(gè)重要舞臺(tái)。資本市場(chǎng)的發(fā)展無(wú)疑為創(chuàng)業(yè)資本與整個(gè)社會(huì)生產(chǎn)力，與我們的企業(yè)家，與高新技術(shù)、與具有創(chuàng)新的經(jīng)營(yíng)的理念、與整個(gè)生產(chǎn)力發(fā)展最先進(jìn)的部分，可以說(shuō)這種結(jié)合已經(jīng)提供了一個(gè)重要的市場(chǎng)的基礎(chǔ)。那么，我們國(guó)家資本市場(chǎng)的功能，現(xiàn)在不光是在資源配制的方面，可以講在整個(gè)資源的運(yùn)作方面，正在起著重要的作用，它影響著我們整個(gè)資本市場(chǎng)的運(yùn)行，影響我們整個(gè)貨幣市場(chǎng)的運(yùn)行，影響乃至我們的消費(fèi)。因此，證券市場(chǎng)的發(fā)展，可以講現(xiàn)在已經(jīng)處在一個(gè)新的歷史階段，根據(jù)這樣的發(fā)展階段的需要，現(xiàn)在我們國(guó)家正在經(jīng)歷著一場(chǎng)整個(gè)證券法人制度的根本性的改革，這場(chǎng)改革，一方面促進(jìn)證券市場(chǎng)的規(guī)范化發(fā)展，另一方面，也為創(chuàng)業(yè)投資價(jià)值的實(shí)現(xiàn)創(chuàng)造了歷史性的機(jī)遇。

大家都知道，我們國(guó)家的證券市場(chǎng)發(fā)展是在改革的過(guò)程中，是作為改革的產(chǎn)物發(fā)展起來(lái)的。但是，由于我們的環(huán)境和我們發(fā)展階段所限，我們過(guò)去的證券法人制度基本上還是一種政府推薦和行政審批這一套制度，我們希望這套制度在資源配制方面和選擇好企業(yè)方面發(fā)揮作用，但是這種作用它的局限性越來(lái)越大，并且市場(chǎng)上由于這樣的制度，積累了大量的風(fēng)險(xiǎn)。為了適應(yīng)市場(chǎng)的發(fā)展需要，必須對(duì)制度進(jìn)行改革，那么我們現(xiàn)在報(bào)章、媒介上說(shuō)的比較多的是核準(zhǔn)制，核準(zhǔn)制就是在明確標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)則的基礎(chǔ)下，或者在游戲規(guī)則非常清晰的情況下，使參與市場(chǎng)的各個(gè)主體各自對(duì)自己的言行負(fù)責(zé)，各自做到敬業(yè)、專業(yè)，從而保證各個(gè)市場(chǎng)的創(chuàng)新和效率，同時(shí)分散風(fēng)險(xiǎn)，強(qiáng)化責(zé)任，這么一個(gè)制度的改革，它的本質(zhì)就是走向規(guī)范，讓市場(chǎng)發(fā)揮更大的作用。剛才講了核準(zhǔn)制各自對(duì)自己的言行負(fù)責(zé)的這么一套制度，具體講的話，我們提倡是在明確標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)則的基礎(chǔ)下，或者在游戲規(guī)則非常清晰的情況下，使市場(chǎng)的主體做到各負(fù)其責(zé)、各盡其能，各擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，就是由企業(yè)的董事在市場(chǎng)、在證券市場(chǎng)、在監(jiān)管部門都能夠各自做好自己事情，那么這樣就各自做好各自的事情，這樣就監(jiān)管明確，各有責(zé)任，那么核準(zhǔn)制說(shuō)到底是由過(guò)去行政本位的股票發(fā)行制度轉(zhuǎn)向以市場(chǎng)為本位的發(fā)行制度，剛才講了，它有利于明確責(zé)任，分散風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)增加整個(gè)市場(chǎng)的透明度，最終這個(gè)市場(chǎng)是能逐步實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步的市場(chǎng)化、規(guī)范化和國(guó)際化，那么這樣一個(gè)制度，我想它的特征是全面的市場(chǎng)化。

現(xiàn)在我們要回答一個(gè)問題，這恐怕也是所有投資者所關(guān)心的問題，特別是風(fēng)險(xiǎn)投資者關(guān)心的問題，即怎么保障優(yōu)秀企業(yè)優(yōu)先進(jìn)入資本市場(chǎng)，如何把一些虛假、由重大溢漏的企業(yè)拒絕在門外，同時(shí)提高效率，降低風(fēng)險(xiǎn)，為了解決這樣三個(gè)問題，為此，現(xiàn)在的發(fā)行制度可以講打破了過(guò)去客觀上形成有利于國(guó)有企業(yè)融資和改制需求的一套制度，而體現(xiàn)了市場(chǎng)的公平，包括國(guó)有企業(yè)、私有企業(yè)、三資企業(yè)，都具有進(jìn)入資本市場(chǎng)的資格，然后進(jìn)行準(zhǔn)備，可以進(jìn)入現(xiàn)在的資本市場(chǎng)。在受理這些企業(yè)的發(fā)行申請(qǐng)的時(shí)候，我們建立了一個(gè)買方市場(chǎng)，或者是叫周轉(zhuǎn)通道的這么一個(gè)制度，也就是由市場(chǎng)主體，也就是由主承銷商和他進(jìn)行配合，與進(jìn)行工作的會(huì)計(jì)師、評(píng)估師、律師來(lái)對(duì)發(fā)行申請(qǐng)單位進(jìn)行判斷，那么判斷之后讓這些優(yōu)秀的企業(yè)進(jìn)入審核，再進(jìn)入發(fā)行市場(chǎng)。那么這樣的話，過(guò)去的審核制度就被廢除了。

這個(gè)制度有兩點(diǎn)重要的創(chuàng)新：第一，推薦人必須得要經(jīng)過(guò)真正的勤廉盡責(zé)，真正的做了IPO的工作才能把這個(gè)企業(yè)推薦上來(lái)，具體講，主承銷商要對(duì)發(fā)行人進(jìn)行輔導(dǎo)，要對(duì)發(fā)行人是不是具備發(fā)行條件，進(jìn)行實(shí)質(zhì)性的審核判斷，然后他們才能提出推薦，這樣就在市場(chǎng)、中介機(jī)構(gòu)和發(fā)行人之間，實(shí)現(xiàn)了有效的制約；再把這個(gè)企業(yè)推薦上來(lái)。另外一個(gè)重要的創(chuàng)新方面，適應(yīng)了我們現(xiàn)在證券市場(chǎng)一個(gè)特殊的矛盾，這個(gè)矛盾就是想要布票的發(fā)行人特別多，市場(chǎng)也特別旺，就是在供方和需方都比較旺盛、市場(chǎng)容量比較小的情況下，在發(fā)行中間來(lái)讓他們完成的過(guò)程。

篇6

城鎮(zhèn)化是未來(lái)的最大內(nèi)需和增長(zhǎng)潛力。不久前，中央提出“以擴(kuò)大內(nèi)需為戰(zhàn)略基點(diǎn)”、 “推進(jìn)工業(yè)新型化、農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化、市域城鎮(zhèn)化、城鄉(xiāng)生態(tài)化”的概念。歸結(jié)起來(lái)，這些都與內(nèi)需有緊密關(guān)系，把城鎮(zhèn)化作為中國(guó)最大的內(nèi)需和實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一個(gè)支柱因素，是因?yàn)樗顿Y與消費(fèi)、供給與需求于一體，最容易把政府內(nèi)需和民間內(nèi)需結(jié)合起來(lái)，能最大限度涵蓋經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)諸要素，具有中長(zhǎng)期拉動(dòng)效果，潛力巨大。以目前全國(guó)50%、中西部地區(qū)40%的城鎮(zhèn)化水平講，至少還有30-40%的發(fā)展空間。城鎮(zhèn)化不只是擴(kuò)建城市，還可以帶動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面很多領(lǐng)域的改革與發(fā)展，其中產(chǎn)業(yè)化必然是構(gòu)成城鎮(zhèn)化的重要基礎(chǔ)，在產(chǎn)業(yè)化與城鎮(zhèn)化的交互作用中，本身又可以轉(zhuǎn)化和催生新的內(nèi)需。以城鎮(zhèn)化為龍頭和抓手，搞實(shí)體經(jīng)濟(jì)建設(shè)，更便于各地因地制宜拉動(dòng)投資和消費(fèi)，使實(shí)體經(jīng)濟(jì)抓手更明確、發(fā)展更加有效，更易與城鄉(xiāng)居民的致富掛鉤。所以它是一個(gè)很好的增長(zhǎng)極，也是一個(gè)很好的發(fā)展路徑，是中國(guó)賴以靠自我循環(huán)保持持續(xù)健康增長(zhǎng)的法寶，足以支持中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)10-20年。

資本化是重要支撐

資本化，就是從企業(yè)股份化開始的，以資本市場(chǎng)為依托、以上市公司為主體，為轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式和實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供增量支持和機(jī)制保障。

我們看荷蘭、英國(guó)、美國(guó)這三個(gè)國(guó)家強(qiáng)盛的過(guò)程，就是一部資本化歷史，它伴隨了幾乎近現(xiàn)代資本主義文明進(jìn)程。美國(guó)資本市場(chǎng)在其社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和轉(zhuǎn)型中發(fā)揮作用，是資本史上最具典型意義的。其中有四大標(biāo)志性事件。第一個(gè)是1817-1825年伊利運(yùn)河的修建，所需700萬(wàn)資金是華爾街幫助進(jìn)行的資本市場(chǎng)融資。而到1850年美國(guó)出現(xiàn)的數(shù)十家鐵路股份公司，更是借助資本市場(chǎng)股權(quán)融資實(shí)現(xiàn)的。第二個(gè)是1861-1865年南北戰(zhàn)爭(zhēng)，靠的還是華爾街幫助北方融得不到30億戰(zhàn)爭(zhēng)債。第三個(gè)是110年前美國(guó)經(jīng)歷過(guò)一次成功轉(zhuǎn)型，由大批中小企業(yè)構(gòu)成國(guó)民經(jīng)濟(jì)主體的結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)變成托拉斯主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。推動(dòng)這次大并購(gòu)的背后推手就是華爾街和金融資本。第四個(gè)是美國(guó)在上個(gè)世紀(jì)70年代陷入滯脹危機(jī)后，在電子計(jì)算機(jī)、通信、互聯(lián)網(wǎng)、生物工程四大新興產(chǎn)業(yè)帶動(dòng)下走出滯脹并實(shí)現(xiàn)重大轉(zhuǎn)型。這次轉(zhuǎn)型成功，就在于美國(guó)有高度發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)，核心是資本市場(chǎng)——以風(fēng)險(xiǎn)投資基金、私募股權(quán)投資、“垃圾債券”為先導(dǎo)的直接金融帶頭，輔以納斯達(dá)克股票交所的后援。折射出美國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型成功的三大要素：科技+資本+資本市場(chǎng)。

改革開放以后，中國(guó)的土地沒有增加，人口繼續(xù)膨脹，但是我們解決了溫飽、解決了發(fā)展問題。因?yàn)槲覀兗藿恿耸袌?chǎng)機(jī)制，搞了社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)建設(shè)；其中脫穎而出的企業(yè)又進(jìn)一步嫁接了資本市場(chǎng)。未改制、不合資的國(guó)企所剩無(wú)幾。國(guó)進(jìn)民退，國(guó)企進(jìn)在發(fā)展模式的轉(zhuǎn)換，民企退在發(fā)展模式的停滯。江浙粵一帶八省市，他們的上市公司占全國(guó)上市公司的77%；2011年全國(guó)2300多家上市公司的利潤(rùn)占規(guī)模以上企業(yè)利潤(rùn)的60%左右；大中國(guó)區(qū)世界500強(qiáng)企業(yè)中，擁有上市公司的占92%。山西規(guī)模以上企業(yè)利潤(rùn)的75%以上來(lái)自于360家股份制改造的企業(yè)。

美國(guó)100多年來(lái)完成的兩次轉(zhuǎn)型也是今后一個(gè)時(shí)期中國(guó)要完成的事情。能否轉(zhuǎn)型成功，確保金融資源有效配置、社會(huì)投資繼續(xù)增長(zhǎng)，資本市場(chǎng)的資源配置作用很關(guān)鍵；能否靠科技創(chuàng)新彌補(bǔ)勞動(dòng)力要素優(yōu)勢(shì)的不在和維持出口合理增長(zhǎng)，資本市場(chǎng)的保障作用不可忽視。因此，如果說(shuō)城鎮(zhèn)化與產(chǎn)業(yè)化是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的代名詞，而產(chǎn)業(yè)化是城鎮(zhèn)化的基礎(chǔ)。那么，資本化必然是產(chǎn)業(yè)化和城鎮(zhèn)化的重要支撐力量。

金融化提供穩(wěn)定保護(hù)機(jī)制

金融化提供經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運(yùn)行的存量保護(hù)機(jī)制?，F(xiàn)在的世界經(jīng)濟(jì)不僅國(guó)際化、全球化、信息化了，還日趨金融化。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)金融化潮流下，金融要素創(chuàng)新加快，對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響力越來(lái)越大。我們說(shuō)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)、商品經(jīng)濟(jì)活動(dòng)、商品價(jià)格的變化，乃至金融資產(chǎn)配置都已經(jīng)不僅僅取決于供需了，而取決于金融市場(chǎng)的金融投資行為，金融力量在左右世界經(jīng)濟(jì)。

在金融化的潮流下，中國(guó)處在一個(gè)很尷尬的狀態(tài)。按三十年前國(guó)際經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)來(lái)理解，如果中國(guó)是鐵礦石需求大國(guó)的話，中國(guó)應(yīng)該在國(guó)際鐵礦市場(chǎng)上是有話語(yǔ)權(quán)的?，F(xiàn)在中國(guó)作為世界鐵礦石最大用戶，你越買他越漲。這不是供不應(yīng)求，是因?yàn)閲?guó)際市場(chǎng)價(jià)格決定機(jī)制發(fā)生變化了，是金融要素在決定，鐵礦石價(jià)格里滲透著國(guó)際金融投資因素的影響。近些年我們國(guó)內(nèi)出現(xiàn)的大蒜、蘋果、大蔥的價(jià)格狂奔問題也是這個(gè)道理。

在這個(gè)潮流下，上世紀(jì)70年代國(guó)際上興起利用金融衍生工具實(shí)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的熱潮，期貨交易、期權(quán)交易、掉期交易等，跨國(guó)公司95%左右采取了套期保值這個(gè)新式風(fēng)險(xiǎn)管理策略，專門為企業(yè)對(duì)沖市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)提供金融支持，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供存量保護(hù)，幫助企業(yè)打造全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)模式和體系，提升企業(yè)參與全球化的核心競(jìng)爭(zhēng)力。我國(guó)企業(yè)在這方面有成功經(jīng)驗(yàn)的同樣是一些大國(guó)企。比如中國(guó)有30家經(jīng)批準(zhǔn)到海外市場(chǎng)做套期保值業(yè)務(wù)的央企，他們這些年就受益于套期保值業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略支撐，才有效應(yīng)對(duì)了大宗商品價(jià)格劇烈波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，在應(yīng)對(duì)2008年金融危機(jī)中，套保功不可沒。

三駕馬車中的資本化、金融化是在資本市場(chǎng)演化完成的，足見資本市場(chǎng)多么重要。

資本市場(chǎng)的新機(jī)遇

2012年注定是中國(guó)資本市場(chǎng)新一輪改革創(chuàng)新元年，必將產(chǎn)生深刻影響，帶來(lái)以下新機(jī)遇。

第一，一系列有利于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的產(chǎn)業(yè)得到上市支持。現(xiàn)在鼓勵(lì)各地的新興產(chǎn)業(yè)、“三農(nóng)”、文化企業(yè)、創(chuàng)新型企業(yè)上市，這都將成為證監(jiān)會(huì)推動(dòng)企業(yè)上市優(yōu)先支持的領(lǐng)域。

第二，新三板市場(chǎng)掛牌?，F(xiàn)在已有的幾個(gè)板的市場(chǎng)，容納的上市企業(yè)數(shù)量有限，截止今年4月底已上市公司只有2400家，“十二五”期間大量企業(yè)要嫁接資本市場(chǎng)，不可能指望都到現(xiàn)在的幾個(gè)交易所上市。新三板市場(chǎng)是新的重要增長(zhǎng)點(diǎn)。

第三，企業(yè)債和公司債。去年僅山西上市公司就發(fā)行公司債140億，大大超過(guò)股權(quán)融資和企業(yè)債融資規(guī)模。今年證監(jiān)會(huì)基于進(jìn)一步解決中小企業(yè)融資難需要，創(chuàng)新了“中小企業(yè)私募債”（在美國(guó)叫垃圾債、高風(fēng)險(xiǎn)、高收益?zhèn)?，深受企業(yè)歡迎，其發(fā)展空間會(huì)更大，債券市場(chǎng)將是我國(guó)廣大中小企業(yè)和創(chuàng)新型企業(yè)“希望的田野”。

第四，資產(chǎn)證券化。要滿足企業(yè)直接融資的多樣化需要，資產(chǎn)證券化創(chuàng)新是重要途徑。我們的煤炭產(chǎn)業(yè)、城市公共產(chǎn)業(yè)、交通業(yè)、旅游業(yè)、文化產(chǎn)業(yè)都是可以用資產(chǎn)證券化的辦法實(shí)現(xiàn)融資，這方面證監(jiān)會(huì)正在破題。

第五，大力培育機(jī)構(gòu)投資者。培育機(jī)構(gòu)投資者是資本市場(chǎng)深化改革的重要目標(biāo)。像山西這樣存貸差大的地方，完全可以通過(guò)培育本地的風(fēng)險(xiǎn)投資基金和私募股權(quán)基金等，利用資本市場(chǎng)平臺(tái)加快金融資源向?qū)嶓w產(chǎn)業(yè)投資的轉(zhuǎn)化。

第六，支持并購(gòu)重組。世界500強(qiáng)幾乎沒有不是通過(guò)資本市場(chǎng)并購(gòu)重組形成的，中國(guó)現(xiàn)在需要補(bǔ)課。山西上市公司絕大部分質(zhì)量不錯(cuò)，具備了開展并購(gòu)重組的有利條件。

第七，區(qū)域資本市場(chǎng)。我們說(shuō)要建設(shè)多層次資本市場(chǎng)，并不是僅僅指現(xiàn)有的全國(guó)統(tǒng)一股權(quán)和債券市場(chǎng)，還包括省域、區(qū)域市場(chǎng)。其實(shí)一些地區(qū)已經(jīng)或正在嘗試的區(qū)域股權(quán)交易中心，如果輔以全國(guó)統(tǒng)一監(jiān)管制度后，也會(huì)成為服務(wù)更多企業(yè)股權(quán)融資的十分重要的平臺(tái)。

第八，期貨市場(chǎng)與套期保值。像山西這樣的中西部地區(qū)，大型企業(yè)的套期保值業(yè)務(wù)幾乎是空白，只要政府重視，宣傳引導(dǎo)有力，專業(yè)培訓(xùn)到位，前景非常廣泛。

篇7

一、存在的風(fēng)險(xiǎn)問題

1.脫節(jié)性風(fēng)險(xiǎn)問題

表現(xiàn)在兩個(gè)層面:一是上市公司內(nèi)部控制與資本市場(chǎng)運(yùn)作的脫節(jié)性及風(fēng)險(xiǎn)問題;二是市場(chǎng)發(fā)行價(jià)格和交易價(jià)格的脫節(jié)性及風(fēng)險(xiǎn)問題。制度經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為,產(chǎn)權(quán)界定不明晰,公司治理混亂,就會(huì)形成內(nèi)部人控制和機(jī)會(huì)主義行為。其結(jié)果將導(dǎo)致公司治理成本增大,公司資源配置失效,難于形成市場(chǎng)篩選企業(yè)機(jī)制并影響公司治理及效率,造成上市公司內(nèi)部控制失靈和資本市場(chǎng)運(yùn)作的脫節(jié)性,可引發(fā)極大的不穩(wěn)定性及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)A股市場(chǎng)上的ST公司就是脫節(jié)性風(fēng)險(xiǎn)問題公司,盡管長(zhǎng)期虧損但題材炒作不斷,被其套牢的投資者不計(jì)其數(shù),市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)極大。而市場(chǎng)發(fā)行價(jià)格與交易價(jià)格脫節(jié)性,表現(xiàn)為一級(jí)市場(chǎng)高發(fā)行價(jià)和二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)的脫節(jié)性,大批投資者爭(zhēng)相網(wǎng)上申購(gòu),然后助推二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格非理性的泡沫式暴漲,不管上市公司基本面和經(jīng)營(yíng)效益如何,也不管上市公司信息披露程度和市盈率高低,致使大批投資者蜂擁跟進(jìn),誘多陷阱防不勝防,最終導(dǎo)致大批投資者在高位接手被長(zhǎng)期套牢的極大風(fēng)險(xiǎn)。例如中石油、中國(guó)平安、中國(guó)鋁業(yè)等市場(chǎng)脫節(jié)性風(fēng)險(xiǎn)問題公司即是如此。

2.非平衡性風(fēng)險(xiǎn)問題

表現(xiàn)為大量的上市公司長(zhǎng)期淡化對(duì)股東的股權(quán)分紅、利潤(rùn)回報(bào),相反卻熱衷于增發(fā)、配股、擴(kuò)容(圈錢),從而弱化資本市場(chǎng)的投資功能,惡化資本市場(chǎng)的融資功能,使投融資結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡,誘導(dǎo)投資者無(wú)視價(jià)值投資,實(shí)施所謂快進(jìn)快出策略,短期投機(jī)炒作,致使資本市場(chǎng)供求關(guān)系紊亂,在短期內(nèi)大幅度的劇烈波動(dòng)。短期炒作(投機(jī)行為)和快進(jìn)快出(投機(jī)策略)隱含著極大的非平衡性風(fēng)險(xiǎn)問題。此外,機(jī)構(gòu)投資者結(jié)構(gòu)、規(guī)模及水平不高且非理性,個(gè)人投資者數(shù)量眾多且盲目性,形成投資者結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀和投資者結(jié)構(gòu)優(yōu)化之間的較大差距,理性的投資者結(jié)構(gòu)(價(jià)值投資者結(jié)構(gòu))的建構(gòu)尚待時(shí)日,而非理性的投資者結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀(非理性的投機(jī)者結(jié)構(gòu))難于在短期內(nèi)改觀,其潛在的非平衡性及風(fēng)險(xiǎn)問題毋庸置疑。

3.弱化性風(fēng)險(xiǎn)問題

表現(xiàn)為對(duì)券商、基金公司、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、審計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所,以及注冊(cè)分析師、股票交易軟件經(jīng)銷商等服務(wù)中介失德失范行為的監(jiān)督機(jī)制弱化,對(duì)其包裝推薦、績(jī)效分析、利益合謀、誤導(dǎo)投資者等失范、失德行為難以約制,隱含著較大的弱化性風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí),交易所微觀監(jiān)管和市場(chǎng)交易規(guī)則的弱化性及風(fēng)險(xiǎn)問題嚴(yán)重,除對(duì)A、H股設(shè)漲跌幅限制、公司重大事項(xiàng)停牌、交易異動(dòng)暫時(shí)停牌外,其他微觀監(jiān)管措施和交易規(guī)則處于失控狀態(tài)。例如,交易日交易者單筆賣出量沒有限制,這就意味著允許投資機(jī)構(gòu)巨量賣出,連續(xù)砸盤,造成市場(chǎng)恐慌。而交易日交易者單筆買入量也無(wú)限制,許可投資機(jī)構(gòu)巨量買入,連續(xù)推升,制造誘多陷阱,此種弱化性風(fēng)險(xiǎn)問題危害極大。

4.悖逆性風(fēng)險(xiǎn)問題

我國(guó)資本市場(chǎng)建立的初期,政策干預(yù)、指導(dǎo)是必要的,也是必需的。但當(dāng)資本市場(chǎng)由制度變革到戰(zhàn)略轉(zhuǎn)換的新時(shí)期,政策干預(yù)和指導(dǎo)應(yīng)逐步減退,市場(chǎng)規(guī)律及市場(chǎng)力量應(yīng)逐步增強(qiáng),但政策干預(yù)又不能嘎然而止,有一個(gè)減退期,這樣政策干預(yù)和市場(chǎng)力量便無(wú)法相向而行,往往是市場(chǎng)力量趨向利多之時(shí),政策干預(yù)則趨向利空,例如,2007年10月之后的滬深股市,滬市由6124.04點(diǎn)、深市由19531.15點(diǎn)的高點(diǎn)急轉(zhuǎn)直下。而當(dāng)政策干預(yù)強(qiáng)調(diào)利多之時(shí),反而市場(chǎng)力量不斷唱空,例如,當(dāng)前滬市跌回3000點(diǎn)以下、深市在11400點(diǎn)徘徊,甚至還有創(chuàng)新低可能。如此一來(lái),必然產(chǎn)生較大的悖逆性風(fēng)險(xiǎn)問題。無(wú)論從生成還是發(fā)展視角考察,我國(guó)資本市場(chǎng)均顯得滯后,缺乏較深層次的制度文化氛圍,由此導(dǎo)致種種逐利行為、欺詐行為、背棄行為、侵權(quán)行為,成為障礙資本市場(chǎng)健康發(fā)展的頑癥,制度文化建設(shè)已成為重中之重,越來(lái)越顯得必要和緊迫。這種由于缺乏資本文化及其價(jià)值觀的資本市場(chǎng),其悖逆性風(fēng)險(xiǎn)是不言而喻的。

上述風(fēng)險(xiǎn)問題,既有體制性風(fēng)險(xiǎn)問題,也有結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)問題,又有投機(jī)性風(fēng)險(xiǎn)問題,這些風(fēng)險(xiǎn)問題可相互交織、相互感染、相互傳導(dǎo),形成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展危害極大,必須予以高度重視。

二、風(fēng)險(xiǎn)問題的成因

1.二元經(jīng)濟(jì)因素

我國(guó)經(jīng)濟(jì)是典型的二元經(jīng)濟(jì)。二元經(jīng)濟(jì)決定二元市場(chǎng)結(jié)構(gòu),解決二元市場(chǎng)結(jié)構(gòu)問題的鑰匙就存在于解決二元經(jīng)濟(jì)的問題之中。我國(guó)公司治理滯后,更突出的體現(xiàn)了二元經(jīng)濟(jì)及其資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)之中。這種由二元經(jīng)濟(jì)決定的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn),表現(xiàn)為國(guó)有公司產(chǎn)權(quán)界限不明晰,委托關(guān)系弱化,內(nèi)控機(jī)制失靈,政策依賴嚴(yán)重,市場(chǎng)取向較低,國(guó)有資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)面臨著因公司治理結(jié)構(gòu)滯后造成的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)。也表現(xiàn)為市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)和投融資結(jié)構(gòu)的不合理性,機(jī)構(gòu)投資者運(yùn)營(yíng)規(guī)模小且不理性,個(gè)人投資者數(shù)量多且盲目性。市場(chǎng)投融資比例失衡,融資(圈錢動(dòng)機(jī))持續(xù)高漲,投資(價(jià)值動(dòng)機(jī))嚴(yán)重不足,這種現(xiàn)象持續(xù)下去必然隱含著較大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

2.政策影響因素

政策影響、政府干預(yù)是我國(guó)資本市場(chǎng)建立過(guò)程中的一個(gè)顯著標(biāo)志,可稱之為“政策市”。在我國(guó)資本市場(chǎng)將近20年的快速發(fā)展過(guò)程中,政策影響、政府干預(yù)發(fā)揮著重要作用,可以預(yù)測(cè),由政策影響、政府干預(yù)而形成的資本市場(chǎng)慣性,還將會(huì)在一個(gè)較長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)發(fā)生重要作用。但從理論上看,在資本市場(chǎng)由制度變革到戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的新時(shí)期,“政策市”應(yīng)當(dāng)逐步減退,應(yīng)由市場(chǎng)逐步發(fā)揮主導(dǎo)作用。如果投資者和市場(chǎng)中介對(duì)政策產(chǎn)生深度依賴,并且資本市場(chǎng)慣性依然較強(qiáng)勁,那么任何程度的政策減退和市場(chǎng)功能的增強(qiáng),都會(huì)給投融資者帶來(lái)心理上的不適應(yīng),使之過(guò)分企盼出臺(tái)政策、管理層干預(yù)和政策利好消息等,從而背離市場(chǎng)規(guī)律引導(dǎo),對(duì)市場(chǎng)功能調(diào)節(jié)固化,均會(huì)產(chǎn)生戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型期政策因素主導(dǎo)讓位于市場(chǎng)功能主導(dǎo)過(guò)程所引發(fā)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

3.投機(jī)博弈因素

非理性的、短期的市場(chǎng)投機(jī)博弈行為,是以市場(chǎng)無(wú)名小輩變?yōu)槁暶@赫莊家為投機(jī)博弈資本,以市場(chǎng)某種利好或利空信息為投機(jī)博弈依據(jù),以煽動(dòng)或誘惑特定投資群體為投機(jī)博弈取向,以特定題材股票為炒作對(duì)象,可引發(fā)大規(guī)模的各類投資者瘋狂參與的投機(jī)博弈(炒作)狂潮。其典型特征是在牛市中的非理、短期行為、跟風(fēng)行為、爆炒行為。從歷史上看,經(jīng)歷300多年風(fēng)雨的紐約證券交易市場(chǎng),在其每一次大牛市中都伴隨著瘋狂的投機(jī)博弈活動(dòng),引致巨大的投機(jī)性風(fēng)險(xiǎn)。18世紀(jì)90年代、19世紀(jì)30年代、60～70年代、20世紀(jì)20～30年代、60～70年代、80年代等都是如此。我國(guó)資本市場(chǎng)近20年快速發(fā)展過(guò)程中3次牛市中的投機(jī)博弈行為也是如此。這種投機(jī)博弈因素既與市場(chǎng)法制不健全相關(guān),也與執(zhí)法機(jī)制不完善相連。目前,資本市場(chǎng)的法律體系構(gòu)架已初步確立,正在逐步拓展、細(xì)化和完善之中,例如,反壟斷法已經(jīng)頒布并實(shí)施,證券法已作修改調(diào)整,銀行法還需完善,金融服務(wù)法尚需制訂,配套法規(guī)亟需健全等。而執(zhí)法體系還不健全,執(zhí)法環(huán)節(jié)比較薄弱,特別是嚴(yán)格執(zhí)法、公平執(zhí)法、公正執(zhí)法還需長(zhǎng)期強(qiáng)化。法制制度環(huán)境的不完善,系列規(guī)制性缺陷,障礙了資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制的建立,并給投機(jī)博弈因素提供了條件。而目前缺失的或是游戲規(guī)則不完善或是不遵守游戲規(guī)則,已成為資本市場(chǎng)投機(jī)紊亂的根源之一。資本市場(chǎng)防止和抑制投機(jī)博弈因素的主要制度缺失,即是市場(chǎng)運(yùn)行制度不規(guī)范和制度效率不高,制度管理重疊,協(xié)調(diào)成本增大,缺乏平穩(wěn)性、協(xié)調(diào)性、靈活性,亟需深化制度改革與創(chuàng)新。

4.資本文化因素

我國(guó)歷史上既缺少資本制度更缺失資本文化。與發(fā)達(dá)國(guó)家資本市場(chǎng)的差距,不在于量,而在于質(zhì),在于資本觀念上和資本文化上的差距。資本文化中的股權(quán)文化及實(shí)質(zhì),是用了別人的錢要給予回報(bào),債權(quán)文化的核心,是借了錢必須還本付息。但很多情況則相反。如此根深蒂固的與資本文化相悖的觀念,是不斷產(chǎn)生市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)問題的總根源。所以,必須對(duì)投資者進(jìn)行資本文化教育和資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)教育,并予以有效地約制和引導(dǎo),加速構(gòu)建資本文化,塑造以誠(chéng)信為核心的資本文化價(jià)值觀,促進(jìn)資本文化行為方式的建立,以有效支撐我國(guó)資本市場(chǎng)的持續(xù)健康發(fā)展。

由此可見,我國(guó)資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)問題的成因,是一個(gè)多因素體,其成因過(guò)程、機(jī)理,首先是缺乏系統(tǒng)的市場(chǎng)制度設(shè)計(jì)及規(guī)范機(jī)制,例如,資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)單一,功能不完善;執(zhí)法及法制環(huán)境建設(shè)還較為滯后;監(jiān)管體系固化和監(jiān)管機(jī)制呆滯;誠(chéng)信意識(shí)淡薄,資本文化缺失,投機(jī)行為嚴(yán)重;缺乏有技術(shù)、懂規(guī)則、善管理、國(guó)際化的高層次資本市場(chǎng)人才等。其次是缺乏有效的法制體系及執(zhí)法機(jī)制,亟需推進(jìn)規(guī)范的依法運(yùn)作制度、主體資質(zhì)認(rèn)證制度、信息披露制度、違法違規(guī)懲罰制度、風(fēng)險(xiǎn)提示制度和系統(tǒng)征信制度建設(shè),防止和規(guī)避各類市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

三、風(fēng)險(xiǎn)防范的對(duì)策

1.完善公司治理結(jié)構(gòu)

完善上市公司治理結(jié)構(gòu),依法規(guī)范監(jiān)督,防止內(nèi)部人控制和機(jī)會(huì)主義行為,確立市場(chǎng)篩選企業(yè)的運(yùn)行機(jī)制,防范和化解制度性風(fēng)險(xiǎn)。要優(yōu)化機(jī)構(gòu)投資者治理結(jié)構(gòu)和投資結(jié)構(gòu),形成長(zhǎng)期穩(wěn)健投資的機(jī)構(gòu)投資者;要優(yōu)化個(gè)人投資者理念及素質(zhì),優(yōu)勝劣汰,逐步減少數(shù)量,提高質(zhì)量,形成不可或缺的個(gè)人投資者群體,并逐步向機(jī)構(gòu)投資者轉(zhuǎn)化。確立誠(chéng)信價(jià)值觀,建立以誠(chéng)信為核心的資本文化,形成良好的非正式制度體系,并與公司制度相對(duì)接,促進(jìn)資本市場(chǎng)規(guī)范發(fā)展。

2.規(guī)范市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制

在股指期貨等做空機(jī)制難以預(yù)期推出的情況下,仍須嚴(yán)格規(guī)范市場(chǎng)發(fā)行和交易規(guī)制,依法規(guī)范管理,防止市場(chǎng)發(fā)行和交易失控,確立規(guī)范的交易規(guī)制體系,防范和化解投機(jī)性風(fēng)險(xiǎn)。要繼續(xù)完善網(wǎng)上申購(gòu)發(fā)行規(guī)制和股票交易漲跌幅限制,包括改進(jìn)網(wǎng)上申購(gòu)結(jié)構(gòu),提高個(gè)人申購(gòu)比例;機(jī)構(gòu)投資者的日單筆交易量(單筆買入量和單筆賣出量)和總交易量(日買入總量和日賣出總量)限制;建立交易量警戒線規(guī)制,超警戒線交易者要交納與交易量相匹配的累計(jì)印花稅或其他累計(jì)稅費(fèi);上市公司配股、增資、擴(kuò)容要對(duì)持股股東做相應(yīng)回報(bào)的承諾;不應(yīng)限制大小非交易,但其必須遵守交易量限制和超警戒線交易累進(jìn)稅規(guī)制;券商、注冊(cè)分析師、股票軟件經(jīng)銷商等服務(wù)中介要誠(chéng)實(shí)守信,對(duì)誤導(dǎo)投資行為負(fù)責(zé),并建立其失范、失德、失信數(shù)據(jù)庫(kù)和中介服務(wù)淘汰機(jī)制,規(guī)范資本市場(chǎng)服務(wù)環(huán)境;建立跟蹤交易席位異動(dòng)交易警示和談話制度,規(guī)范交易所交易秩序,促進(jìn)資本市場(chǎng)公平競(jìng)爭(zhēng)和平穩(wěn)發(fā)展。

3.構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制

借鑒國(guó)際資本市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn),構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制,首先要加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)中介職業(yè)道德和職業(yè)操守的教育、培訓(xùn),提高其執(zhí)業(yè)道德水平。其次要完善市場(chǎng)監(jiān)管的配套體系,實(shí)現(xiàn)由靜態(tài)監(jiān)管向動(dòng)態(tài)監(jiān)管的轉(zhuǎn)變,關(guān)注、控制、防范和化解各類風(fēng)險(xiǎn)。再次要加強(qiáng)區(qū)域或國(guó)際間市場(chǎng)監(jiān)管的交流與合作,疏通監(jiān)管體制瓶頸,激勵(lì)監(jiān)管創(chuàng)新,切實(shí)防范各類風(fēng)險(xiǎn)的相互傳遞、滲透和擴(kuò)大。最后要加強(qiáng)打擊各種金融欺詐活動(dòng),形成內(nèi)部控制體系,對(duì)各類交易活動(dòng)依法全程審查、監(jiān)督,做到交易記錄完整,審核規(guī)范,細(xì)節(jié)翔實(shí),安全保存,及時(shí)防范各類風(fēng)險(xiǎn)。

4.強(qiáng)化征信體系建設(shè)

強(qiáng)化征信體系建設(shè),構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)防范的征信機(jī)制,一要加強(qiáng)征信法制建設(shè),包括征信業(yè)管理法規(guī)和關(guān)于政務(wù)、企業(yè)信息披露及個(gè)人隱私保護(hù)法規(guī),前者調(diào)整的對(duì)象是征信機(jī)構(gòu)和社會(huì)征信活動(dòng);后者調(diào)整的對(duì)象是政府部門、企業(yè)和個(gè)人;二要促進(jìn)征信機(jī)構(gòu)發(fā)展,通過(guò)特許經(jīng)營(yíng)、商務(wù)運(yùn)作、專業(yè)服務(wù)等方式,促進(jìn)征信機(jī)構(gòu)發(fā)展;三要加快信用信息數(shù)據(jù)庫(kù)建設(shè),包括征信機(jī)構(gòu)的信息數(shù)據(jù)庫(kù)建設(shè);政府部門、企業(yè)組織、公民個(gè)人的信用信息數(shù)據(jù)庫(kù)建設(shè);社會(huì)征信活動(dòng)信息數(shù)據(jù)庫(kù)建設(shè)。除央行建立企業(yè)和個(gè)人基礎(chǔ)信用信息數(shù)據(jù)庫(kù)之外,還要建立證券市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)、產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)等信用檔案,特別是建立違法違規(guī)信用檔案,建立信用信息共享平臺(tái),形成覆蓋全國(guó)的基礎(chǔ)信用信息查詢網(wǎng)絡(luò);四要依法監(jiān)管征信市場(chǎng),確立央行對(duì)征信市場(chǎng)全面監(jiān)管權(quán)責(zé),確立銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)對(duì)征信市場(chǎng)具體監(jiān)管權(quán)責(zé)。建立全國(guó)性信用管理協(xié)會(huì),發(fā)揮信用管理協(xié)會(huì)的積極作用,為構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制奠定更廣泛的信譽(yù)基礎(chǔ)。

5.建立長(zhǎng)效監(jiān)管機(jī)制

一是確立依法監(jiān)管、協(xié)調(diào)監(jiān)管的理念。資本市場(chǎng)監(jiān)管中的參與者資格核準(zhǔn)、發(fā)行監(jiān)管、交易監(jiān)管、資金監(jiān)管、違規(guī)監(jiān)管、退出監(jiān)管等職能,應(yīng)由市場(chǎng)組織機(jī)構(gòu)承擔(dān),更符合市場(chǎng)化的特定要求。資本市場(chǎng)監(jiān)管中的參與者行業(yè)規(guī)制、道德規(guī)范、誠(chéng)信教育、執(zhí)業(yè)操守、業(yè)務(wù)考核、競(jìng)爭(zhēng)提示等職能,應(yīng)由市場(chǎng)自律機(jī)構(gòu)擔(dān)當(dāng),更符合規(guī)范化的相應(yīng)要求。政府要明晰市場(chǎng)監(jiān)管定位,把微觀監(jiān)管權(quán)交給市場(chǎng)組織主體,走市場(chǎng)化混合監(jiān)管和協(xié)調(diào)監(jiān)管之路;二是轉(zhuǎn)變科層制式監(jiān)管體制,建立網(wǎng)絡(luò)式制監(jiān)管體制,形成監(jiān)管機(jī)構(gòu)橫向協(xié)調(diào)體制和機(jī)制;三是注重資本跨境流動(dòng)的分析與監(jiān)測(cè),關(guān)注資本風(fēng)險(xiǎn)在國(guó)際間的傳遞和擴(kuò)散,推動(dòng)國(guó)際間的監(jiān)管協(xié)作,密切跟蹤和控制跨行業(yè)、跨市場(chǎng)、跨地區(qū)的資本風(fēng)險(xiǎn);四是依據(jù)有效防范和化解市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的要求,及時(shí)制定系統(tǒng)防范資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的突發(fā)事件預(yù)案,并有依法授權(quán)的專門的監(jiān)管工作機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé),確立協(xié)調(diào)應(yīng)對(duì)不同類型、范圍和程度的資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)快速反應(yīng)機(jī)制。

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篇8

世界上大多數(shù)國(guó)家的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金，無(wú)論是政府的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金還是企業(yè)私營(yíng)保險(xiǎn)基金，相當(dāng)比例都投放到資本市場(chǎng)中去。正是這些不斷增長(zhǎng)的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金刺激了資本市場(chǎng)的發(fā)展，而資本市場(chǎng)的發(fā)展又使養(yǎng)老保險(xiǎn)基金得以成功運(yùn)作。資本市場(chǎng)越發(fā)達(dá)將使得投資效率越高，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的增值就越有保障，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也就越快。

與歐洲、日本和亞洲發(fā)展中國(guó)家相比，美國(guó)的儲(chǔ)蓄率和投資率都比較低，但由于它擁有世界上效率最高的資本市場(chǎng)，所以能夠資本配置到生產(chǎn)效率最高的程度，從而獲得很高的回報(bào)，也就產(chǎn)生了“一本萬(wàn)利”的效果。在美國(guó)和英國(guó)，其保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)和養(yǎng)老保險(xiǎn)基金就占了上市股份的50％，由此證明，這是世界上兩股最成熟、最有效、最有競(jìng)爭(zhēng)力的金融力量。

1．具有相當(dāng)規(guī)模的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金成為資本市場(chǎng)的主導(dǎo)力量。目前，規(guī)模龐大的養(yǎng)老金保險(xiǎn)基金資產(chǎn)已經(jīng)成為資本市場(chǎng)的主導(dǎo)力量，它對(duì)資本市場(chǎng)有著巨大的支撐作用。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金資產(chǎn)的規(guī)模取決于一國(guó)人口的年齡結(jié)構(gòu)、養(yǎng)老金數(shù)額、繳費(fèi)比率和獲得的投資收益。從目前看，各國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金由于存蓄時(shí)限長(zhǎng)，老齡化日趨嚴(yán)重，因此，其資產(chǎn)都具有了相當(dāng)?shù)囊?guī)模。一般來(lái)說(shuō)，那些養(yǎng)老金已經(jīng)增長(zhǎng)到占其國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值相當(dāng)比例的國(guó)家，通常也是那些具有規(guī)模較大、效率較高的資本的國(guó)家。這種情況在歐洲表現(xiàn)得尤為突出，無(wú)一例外。養(yǎng)老金在金融市場(chǎng)中所起的作用已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)這些國(guó)家一定的經(jīng)濟(jì)規(guī)模所能起到的作用。資本市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)中能夠發(fā)揮最大作用，就在于它能為長(zhǎng)期債券、股本和風(fēng)險(xiǎn)資本提供出路。這些是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要推動(dòng)力，而養(yǎng)老保險(xiǎn)基金對(duì)實(shí)現(xiàn)這一過(guò)程則起著重要的作用。

2．資本市場(chǎng)促進(jìn)了養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的積累。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金能夠得到快速的積累，這是當(dāng)前各國(guó)養(yǎng)老社會(huì)保險(xiǎn)體制改革一個(gè)重點(diǎn)關(guān)注的問題。尤其是由政府保險(xiǎn)轉(zhuǎn)向基金積累制的國(guó)家，特別是發(fā)展中國(guó)家，它們本身的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)薄弱，人口老齡化嚴(yán)重，資本市場(chǎng)又不發(fā)達(dá)，再加之長(zhǎng)期以來(lái)養(yǎng)老社會(huì)保險(xiǎn)沒有走向市場(chǎng)化，因此，在轉(zhuǎn)向基金制時(shí)，養(yǎng)老金保險(xiǎn)基金是否能夠達(dá)到快速積累，是關(guān)系到養(yǎng)老保險(xiǎn)制度改革能否成功的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。這可以新加坡為例，自實(shí)現(xiàn)中央公積金制度后，借助資本市場(chǎng)，其中央公積金的資產(chǎn)從1976年占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的28％上升到1996年的52％；再如馬來(lái)西亞，其養(yǎng)老金資產(chǎn)從1980年占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的18％增至1996年的38％。正是養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的快速積累，為資本市場(chǎng)的有效運(yùn)作增強(qiáng)了活力。

要使養(yǎng)老金基金能夠以最有效的方式來(lái)經(jīng)營(yíng)其資產(chǎn)，資本市場(chǎng)就得在規(guī)模、廣度和手段的多樣性方面適合于養(yǎng)老基金的需要。在積累期間，資本市場(chǎng)和養(yǎng)老金基金的管理都將發(fā)生不斷的變化。值得特別注意的是，養(yǎng)老金基金的存在，需要有與風(fēng)險(xiǎn)水平相適應(yīng)的高于通貨膨脹率的投資回報(bào)，至少大體等于平均工資的增長(zhǎng)率。否則，養(yǎng)老金和資本市場(chǎng)發(fā)展之間的良性循環(huán)就難以啟動(dòng)。

3．養(yǎng)老保險(xiǎn)基金資產(chǎn)配置對(duì)資本市場(chǎng)的影響。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的配置是指其投資于產(chǎn)權(quán)(股票)、債券以及其他各種資產(chǎn)種類。養(yǎng)老金基金的資產(chǎn)配置是對(duì)資本市場(chǎng)產(chǎn)生影響的關(guān)鍵。由于各國(guó)管理養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的法規(guī)和限制的作用不同以及文化差異，其基金對(duì)資本市場(chǎng)的影響也有著相當(dāng)大的差異。例如英國(guó)養(yǎng)老基金的77％投資于產(chǎn)權(quán)(股票)，而其他歐洲國(guó)家則大約只有24％投資于產(chǎn)權(quán)，60％用于購(gòu)買債券(固定收入證券)。由此可以看出，英國(guó)養(yǎng)老基金主要投資于公司，而歐洲其他國(guó)家的養(yǎng)老基金則主要用于為政府赤字和其他形式的債務(wù)提供資金。當(dāng)然，與債券相比，產(chǎn)權(quán)投資具有更大的風(fēng)險(xiǎn)性。強(qiáng)調(diào)產(chǎn)權(quán)投資導(dǎo)致的結(jié)果：增加投資的回報(bào)率、減少養(yǎng)老金繳費(fèi)水平、為國(guó)有企業(yè)私有化提供出路、各類風(fēng)險(xiǎn)資本的來(lái)源。

4．養(yǎng)老保險(xiǎn)基金是資本市場(chǎng)的長(zhǎng)線投資主體。由于養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的特殊性質(zhì)，也就決定了養(yǎng)老基金需要長(zhǎng)期投資的形式，從而確保了資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期投資水平。在一個(gè)運(yùn)行良好的資本市場(chǎng)中，機(jī)構(gòu)投資者如養(yǎng)老基金管理人和個(gè)人投資者都可以在長(zhǎng)期的運(yùn)作中，及時(shí)充分地掌握信息，并在此基礎(chǔ)上作出正確的決策，從而使投資者作出的合理投資決定給予相應(yīng)的回報(bào)。但這一目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，必須要建立規(guī)范的資本市場(chǎng)運(yùn)作秩序。

總之，養(yǎng)老基金和資本市場(chǎng)是在一個(gè)復(fù)雜的不斷演變的體系中相互聯(lián)系的。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金通過(guò)資本市場(chǎng)的投資與運(yùn)作，獲得一定的投資回報(bào)，即紅利、利息及資本收益，使參加養(yǎng)老基金的人直接收益。同時(shí)資本市場(chǎng)通過(guò)吸納大量的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金，從而得以進(jìn)入資本快速、繼續(xù)擴(kuò)張的通道，進(jìn)一步培育和發(fā)展競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，有助于資本市場(chǎng)的穩(wěn)定，增強(qiáng)了發(fā)展的潛力與后勁。

二養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資收益的獲得

養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的資本投資必須堅(jiān)持的兩個(gè)根本原則：一是投資的安全性，二是高回報(bào)率。因此，如何在確保安全的前提下獲取高額回報(bào)，這是養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資者一直關(guān)注的焦點(diǎn)。確?；鹜度氲氖找?，這是一個(gè)很復(fù)雜的問題，它需要投資者與資本市場(chǎng)的相互協(xié)調(diào)，需要投資者高超及科學(xué)的運(yùn)作，需要資本市場(chǎng)高效率的良性運(yùn)轉(zhuǎn)，缺一不可。

(一)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資者所關(guān)注的應(yīng)該是

1．要保證養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資的長(zhǎng)期性。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金一直被看作是理想的長(zhǎng)線投資者。這是由其基金的性質(zhì)所決定的。養(yǎng)老基金作為長(zhǎng)期投資，對(duì)資本市場(chǎng)的短期起伏波動(dòng)不必投入太多的精力，從而保證了養(yǎng)老基金和資本市場(chǎng)的相對(duì)穩(wěn)定。同時(shí)還可以減少受到通貨膨脹的負(fù)面影響。確定養(yǎng)老基金的受益的一個(gè)本質(zhì)特征就是投資者能較為科學(xué)地預(yù)測(cè)到長(zhǎng)期投資的風(fēng)險(xiǎn)與收益。盡管預(yù)測(cè)哪怕十年后本國(guó)或世界的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化也是一件很困難的事，但養(yǎng)老基金投資人也絕對(duì)不能因此而放棄對(duì)其長(zhǎng)線目標(biāo)投資的原則。的確，這是一種極具耐性的投資方式，尤其當(dāng)人們都在熱心關(guān)注每小時(shí)的市場(chǎng)變化時(shí)，不受外界的干擾，作出科學(xué)的決策，這決非是件易事。但只有這樣，才可能獲得可喜的收益。

如何科學(xué)、有效地確定投資計(jì)劃的時(shí)限，對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者的投資策略及其資產(chǎn)負(fù)債管理來(lái)說(shuō)是非常重要的。在這一決策過(guò)程中，既要考慮到公司負(fù)債結(jié)構(gòu)，未來(lái)現(xiàn)金周轉(zhuǎn)需要的軌跡與流量，同時(shí)還需要全面了解能夠影響其投資活動(dòng)的公司的規(guī)定和側(cè)重點(diǎn)及風(fēng)險(xiǎn)控制必需的資產(chǎn)和負(fù)債管理。

2．投資者要注意政治、社會(huì)和經(jīng)濟(jì)環(huán)境之間的關(guān)系及變化，同時(shí)也要注意到計(jì)劃投資組合中資產(chǎn)的價(jià)值。如果不能辨別本國(guó)及全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境與投資組合的因果關(guān)系，對(duì)此沒有明智的參測(cè)和準(zhǔn)備，那么只能靠運(yùn)氣獲利。單純靠運(yùn)氣行事不能替代對(duì)影響投資組合價(jià)值的重大事件進(jìn)行利用和防范的投資策略決策。這種盲目投資的做法必將招致不可想象的后果。

3．關(guān)注對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資組合估價(jià)產(chǎn)生影響的重要因素。在這些因素中包括：本國(guó)與世界范圍內(nèi)商品和服務(wù)的價(jià)格水平和走向。價(jià)格的升降或穩(wěn)定與否大大關(guān)系到投資組合的結(jié)構(gòu)，即是偏重于金融資產(chǎn)(股票和債券)。還是偏重有形資產(chǎn)(不動(dòng)產(chǎn)、木材、石油或天然氣)的投資。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資計(jì)劃如果能側(cè)重于那些具有適應(yīng)價(jià)格環(huán)境特點(diǎn)的資產(chǎn)類型，就可以獲得豐厚的回報(bào)。

4．關(guān)于投資風(fēng)險(xiǎn)。如何規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)，這是養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資資本市場(chǎng)的關(guān)鍵。投資者的目標(biāo)應(yīng)該是在一定的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)下獲得最大的收益率，或是在一定的收益率下盡量降低風(fēng)險(xiǎn)水平。

(1)首要的一點(diǎn)是拓寬投資的幅度，實(shí)行投資的多元化。投資組合多元化是控制風(fēng)險(xiǎn)的有效措施，其做法是將基金投入到那些投資業(yè)績(jī)相關(guān)性不太大的資產(chǎn)類型中。即使某一單項(xiàng)資產(chǎn)本身的收益水平不穩(wěn)定，但與組合中其他資產(chǎn)的相關(guān)性較低也可能在控制風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)增加給合的整體收益。投資者發(fā)現(xiàn)，可供選擇的資產(chǎn)類型可以作為一種在降低總體風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)增加投資組合總體業(yè)績(jī)的有效手段。同時(shí)，投資的多元化還包括國(guó)際投資的多元化。在經(jīng)濟(jì)全球化的形勢(shì)下，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金增強(qiáng)對(duì)國(guó)外資本市場(chǎng)投資有著更深遠(yuǎn)的意義。一是國(guó)外投資將與國(guó)外投資銀行和經(jīng)紀(jì)人取得聯(lián)系，他們具有世界最新金融技術(shù)的最有效機(jī)制，有助于提高國(guó)內(nèi)投資者素質(zhì)水平；二是抓住國(guó)外投資業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)；三是學(xué)到套期交易技術(shù)及各種衍生工具。多樣化的最大優(yōu)點(diǎn)是：對(duì)雇員來(lái)說(shuō)，可以保證養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資的安全性，對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的資助者來(lái)說(shuō)，則增加了獲取豐厚的長(zhǎng)期投資回報(bào)的機(jī)會(huì)，有利于公司、本國(guó)經(jīng)濟(jì)的競(jìng)爭(zhēng)性。

(2)是投資者在不斷尋求最佳資產(chǎn)與負(fù)債模式，提高投資收益率并控制風(fēng)險(xiǎn)過(guò)程中，養(yǎng)老金基金的顧問或精算師將起重要作用。要精確地計(jì)算出未來(lái)需要支付的死亡賠償金有數(shù)量和時(shí)間模式，從而決定對(duì)投資組合流動(dòng)性的需要。這種資產(chǎn)和負(fù)債管理的做法是控制風(fēng)險(xiǎn)的有效手段。

(二)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資收益和效益的保證，對(duì)于資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)應(yīng)該作到

1．要保證養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的交易效率，一定要確保資本市場(chǎng)有效和透明。包括有效的清算制度和程序；在任何時(shí)候確保交易流暢；大宗股票計(jì)劃交易以及分列固定費(fèi)。這些效率是與規(guī)模龐大的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的市場(chǎng)實(shí)力分不開的，它能使所有投資者受益。

2．養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資中明確的和不明確的信托責(zé)任，肯定有助于改善金融市場(chǎng)上投資者的安全系數(shù)。他們運(yùn)用其擁有大量股份的地位使公司管理層能尊重股東的經(jīng)濟(jì)利益和社會(huì)利益，從而形成一定的經(jīng)濟(jì)壓力，給投資者建立了一層安全保障。

三關(guān)于中國(guó)的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金與資本市場(chǎng)

中國(guó)的養(yǎng)老保險(xiǎn)制度目前進(jìn)入了改革的攻堅(jiān)戰(zhàn)，基本改革方向已經(jīng)確定了，大的思路框架也已經(jīng)出現(xiàn)了，但在具體實(shí)施中又有著眾多的與舊體制相糾纏的矛盾點(diǎn)，舊體制與新思維的不協(xié)調(diào)，時(shí)時(shí)制約著我們的改革步伐。在當(dāng)前，如何保證養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的保值增值、如何將養(yǎng)老保險(xiǎn)基金有效地投資于資本市場(chǎng)，已成為熱門話題。因?yàn)樗潜ＷC中國(guó)社會(huì)保障制度順利轉(zhuǎn)軌、保證廣大職工老年生活水平的關(guān)鍵之舉。

眾所周知，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌期間的中國(guó)資本市場(chǎng)，還充斥著大量的投資活動(dòng)和不可靠資金，金融制度和資本市場(chǎng)還不完善，因此，風(fēng)險(xiǎn)依然很大。這些都是養(yǎng)老保險(xiǎn)基金進(jìn)入資本市場(chǎng)的阻力。但是養(yǎng)老保險(xiǎn)基金與資本市場(chǎng)有著一種得天獨(dú)厚的聯(lián)系，它們相互依賴、相互受益的特性給我們的運(yùn)作提供了很大的成功的可能。

只要我們有效地培育資本市場(chǎng)和規(guī)范風(fēng)險(xiǎn)，養(yǎng)老基金在適當(dāng)優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)、合理搭配投資期限、適度分散投資領(lǐng)域等投資組合上還有廣闊的活動(dòng)空間。隨著資本市場(chǎng)的成熟、宏觀經(jīng)濟(jì)秩序的穩(wěn)定和風(fēng)險(xiǎn)防范能力的增加，養(yǎng)老基金的投資領(lǐng)域可以不再是某種硬性規(guī)定，而是根據(jù)基金投資“三原則”要求和瞬息萬(wàn)變的市場(chǎng)狀況隨機(jī)選擇，抵押貸款、公司債券、優(yōu)先股票、普通股票和不動(dòng)產(chǎn)等投資形式及比例必將大大增加。

養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的資本化、社會(huì)程度，取決于金融深化程度制度設(shè)定方式。長(zhǎng)期以來(lái)，居民金融資產(chǎn)的大部分都以儲(chǔ)蓄存款的形式被國(guó)有銀行大比例地運(yùn)用于國(guó)有企業(yè)的金融支持，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金及其他基金形式的發(fā)展或資本化，在很大程度上取決于國(guó)有企業(yè)對(duì)國(guó)有銀行優(yōu)惠性融資過(guò)度依賴的解脫程度伙計(jì)相應(yīng)的國(guó)有專業(yè)銀行的商業(yè)化程度、養(yǎng)老保險(xiǎn)基金及其他社會(huì)游資的基金化程度與投資方式的多元化選擇、資本市場(chǎng)的發(fā)育程度及基金投資的市場(chǎng)準(zhǔn)入程度等有關(guān)金融深化的多種因素。

隨著相關(guān)條件的成熟，原本封閉式的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金也可以考慮試行開放式經(jīng)營(yíng)。即利用自身較強(qiáng)的基金實(shí)力和豐富的投資經(jīng)驗(yàn)，提高養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的安全性和支付能力。當(dāng)然對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金自身的資本經(jīng)營(yíng)能力和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)防范等項(xiàng)要求將會(huì)更加嚴(yán)格，相應(yīng)的行政管理、社會(huì)監(jiān)督以及金融當(dāng)局的監(jiān)管過(guò)程也應(yīng)當(dāng)更加嚴(yán)密，否則，其經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的社會(huì)后果必將大大超過(guò)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金封閉形態(tài)下的資本化經(jīng)營(yíng)過(guò)程。

從目前來(lái)看，要有效地進(jìn)行養(yǎng)老保險(xiǎn)基金資本市場(chǎng)的投資運(yùn)作，一定要保證養(yǎng)老保險(xiǎn)基金成為資本市場(chǎng)中完全和獨(dú)立的市場(chǎng)主體。也就是建立起真正的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金會(huì)，由基金會(huì)決定其投資組合，并進(jìn)一步根據(jù)所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)相分離的原則，委托基金托管機(jī)構(gòu)管理基金投資。

1．養(yǎng)老金要有規(guī)范的基金會(huì)組織?；饡?huì)理應(yīng)是繳費(fèi)人即勞動(dòng)者自己的組織，因?yàn)轲B(yǎng)老金基金的本質(zhì)是勞動(dòng)者的資本或勞動(dòng)收入的一部分。但是目前我們的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度中，并沒有對(duì)這個(gè)明顯的缺陷給予彌補(bǔ)。我們的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的組成還只是政府行為，缺少基金所有者的參與。缺少所有者意志的投資行為很難保證其基金運(yùn)行的有效性和安全性。由于在許多國(guó)家養(yǎng)老保險(xiǎn)投保人領(lǐng)取的養(yǎng)老金中，有一半以上是由保險(xiǎn)金的投資收益和利息構(gòu)成的，這就要求保險(xiǎn)基金必須進(jìn)行安全與有效的投資。安全性是保險(xiǎn)基金投資要考慮的問題，因此，下一個(gè)問題就是確定托管機(jī)構(gòu)的問題。托管機(jī)構(gòu)和養(yǎng)老保險(xiǎn)基金之間是一種委托的關(guān)系，是養(yǎng)老金基金的管理者，它要服從基金會(huì)的決策而進(jìn)行選擇投資組合并對(duì)基金會(huì)負(fù)責(zé)。因此，判斷具備托管養(yǎng)老保險(xiǎn)基金資格的主要依據(jù)，就是看它是否具有足夠的實(shí)力和良好的信用來(lái)經(jīng)營(yíng)基金。

2．養(yǎng)老保險(xiǎn)基金會(huì)要具有多種投資工具，逐漸擴(kuò)大投資范圍。要提高養(yǎng)老基金的保值增值能力，只將養(yǎng)老基金的投資局限于國(guó)債和銀行存款是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。首先可以將基金逐漸投資證券市場(chǎng)，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金可以持有國(guó)有股為開端，經(jīng)過(guò)所持國(guó)有股上市流通，到持有上市公司的普通股，最終成為資本市場(chǎng)中的機(jī)構(gòu)投資者。對(duì)于基金持有上市股票的選擇，在當(dāng)前股票市場(chǎng)的現(xiàn)狀下，政府有必要對(duì)此進(jìn)行一定的監(jiān)管與指導(dǎo)并劃定相應(yīng)的范圍。要指導(dǎo)養(yǎng)老基金選擇那些信息披露真實(shí)而充分、公司業(yè)績(jī)優(yōu)秀、價(jià)格比較穩(wěn)定的上市股票。另外，依據(jù)我國(guó)目前的金融資本狀況，嚴(yán)禁讓養(yǎng)老基金為有風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目融資，但可以為長(zhǎng)期基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目融資，以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)健康長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展。養(yǎng)老金基金應(yīng)投資于中國(guó)長(zhǎng)期建設(shè)債券。長(zhǎng)期債券是為中國(guó)實(shí)現(xiàn)其巨大經(jīng)濟(jì)潛力所需的基礎(chǔ)設(shè)施融資的適當(dāng)工具。版權(quán)所有

篇9

一、概述

股指期貨是指以股價(jià)指數(shù)為標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約,雙方約定在未來(lái)的某個(gè)特定時(shí)期,可以按照事先確定的股價(jià)指數(shù)的大小,進(jìn)行標(biāo)的指數(shù)的買賣。既上世紀(jì)80年代第一張股票指數(shù)期貨合約―美國(guó)股市數(shù)值線期貨合約在堪薩斯期貨交易所誕生,股指衍生工具在外國(guó)資本市場(chǎng)上歷經(jīng)了20余年的發(fā)展。但介于中國(guó)資本市場(chǎng)欠發(fā)達(dá),時(shí)機(jī)尚未成熟這一衍生工具遲遲未能推出。隨著我國(guó)現(xiàn)貨市場(chǎng)的發(fā)展,機(jī)構(gòu)投資者逐漸成為資本市場(chǎng)的主題,交易系統(tǒng)及交易制度的健全。自2010年4月16日公布滬深300股指期貨合約起正式上市交易。

二、從金融危機(jī)看股指期貨的功能

2007年爆發(fā)于美國(guó)的次貸危機(jī)給華爾街帶來(lái)嚴(yán)重的金融風(fēng)暴,進(jìn)而引發(fā)全球金融危機(jī),股指期貨在本輪危機(jī)中凸顯出其積極的市場(chǎng)穩(wěn)定功能,延緩了美國(guó)股市的崩盤式暴跌。從金融危機(jī)結(jié)合國(guó)外期指市場(chǎng)的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn),分析股指期貨的主要功能有以下幾點(diǎn):

1.防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn):股指期貨市場(chǎng)將現(xiàn)貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)敞口轉(zhuǎn)移到了期貨市場(chǎng),通過(guò)它的套期保值功能投資者可以進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖,不僅有效地化解市場(chǎng)中的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),還起到減緩市場(chǎng)拋售壓力的作用,避免現(xiàn)貨市場(chǎng)出現(xiàn)更大的跌幅。

2.價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能:股指期貨提高了信息在價(jià)格上反映的速度,能改善市場(chǎng)的信息傳導(dǎo)機(jī)制及時(shí)化解風(fēng)險(xiǎn)沖擊。股指期貨引入雙向交易機(jī)制,有效的提高證券市場(chǎng)的定價(jià)效率。

3.利用股指期貨進(jìn)行套利:即利用股指期貨定價(jià)偏差獲得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益。套利會(huì)熨平股票市場(chǎng)的非理性波動(dòng),使現(xiàn)貨和期貨的價(jià)格都在合理的區(qū)間內(nèi)。由于股指期貨保證金交易,杠桿性作用明顯。

4.完善證券市場(chǎng)功能與機(jī)制:資本市場(chǎng)中只有單運(yùn)行機(jī)制很難具有成熟穩(wěn)定的特征。股指期貨的推出引入做空機(jī)制后,投資策略由單一模式變?yōu)殡p向投資模式。有助于在個(gè)人投資者中推廣價(jià)值投資的理念和方式,同時(shí)證券經(jīng)紀(jì)商和期貨經(jīng)紀(jì)商之間的合作領(lǐng)域擴(kuò)大,有利于提高市場(chǎng)的流動(dòng)性。

總之,期貨市場(chǎng)保證金交易、低成本的特點(diǎn),吸引大批套期保值者、投機(jī)者、套利者進(jìn)入市場(chǎng),提高了市場(chǎng)的流動(dòng)性,從而降低市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)幅度。股指期貨能夠豐富金融產(chǎn)品活躍金融市場(chǎng)有效完善證券市場(chǎng)的功能與機(jī)制。

三、從國(guó)外推出股指期貨看對(duì)資本市場(chǎng)的影響

1.股指期貨市場(chǎng)與股票現(xiàn)貨市場(chǎng)間的價(jià)格領(lǐng)先落后的關(guān)系:從20世紀(jì)80年代以來(lái),許多實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)兩個(gè)市場(chǎng)間的價(jià)格變化存在著領(lǐng)先或落后的關(guān)系。

一般來(lái)說(shuō),如果在現(xiàn)貨市場(chǎng)走勢(shì)較強(qiáng)、泡沫較大的時(shí)候,推出股指期貨可能會(huì)對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)產(chǎn)生一定的打壓作用。而現(xiàn)貨市場(chǎng)處于低位時(shí),套利會(huì)促使現(xiàn)貨市場(chǎng)的走強(qiáng)。在極端情況下股指期貨也會(huì)起到助漲助跌的作用。然而通過(guò)大量研究證明,股市崩盤式下跌主要原因是一些國(guó)家國(guó)內(nèi)出現(xiàn)泡沫經(jīng)濟(jì)或政治不穩(wěn)定所致。

2.股指期貨推出對(duì)于現(xiàn)貨市場(chǎng)的長(zhǎng)短期影響:如表1所示,由于不同地區(qū)推出股指期貨時(shí)所處的市場(chǎng)環(huán)境不同,股指期貨推出對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的短期走勢(shì)的影響有所不同。當(dāng)市場(chǎng)處于弱勢(shì)整理時(shí),推出股指期貨可以提高市場(chǎng)熱度,使得市場(chǎng)短期走勢(shì)走強(qiáng),研究表明決定市場(chǎng)長(zhǎng)期趨勢(shì)的根本因素是宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況以及市場(chǎng)的整體估值水平,而期貨市場(chǎng)只是一個(gè)依存于現(xiàn)貨市場(chǎng)的衍生產(chǎn)品,不會(huì)從根本上改變現(xiàn)貨市場(chǎng)的趨勢(shì)。

3.股指期貨推出對(duì)于現(xiàn)貨市場(chǎng)流動(dòng)性的影響:從世界不同地區(qū)推出股指期貨前后現(xiàn)貨市場(chǎng)的趨勢(shì)來(lái)分析,歐美、中國(guó)香港等地區(qū)推出股指期貨后,股票市場(chǎng)延續(xù)了前期的上漲態(tài)勢(shì);日本推出后一年左右仍保持漲勢(shì),但隨著泡沫經(jīng)濟(jì)的破滅,轉(zhuǎn)入了長(zhǎng)期熊市;而韓國(guó)、中國(guó)臺(tái)灣股指期貨上市后不久就呈跌勢(shì),它們主要是受到東南亞金融危機(jī)的影響。

綜上所述,股指期貨的推出對(duì)于現(xiàn)貨市場(chǎng)的影響是局部的短期的;長(zhǎng)期的影響決定于現(xiàn)貨市場(chǎng)內(nèi)在的基本面因素;對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)性和流動(dòng)性的整體影響也是利大干弊。股指期貨的推出并不會(huì)改變現(xiàn)貨市場(chǎng)走勢(shì)的大方向。

三、結(jié)合我國(guó)資本市場(chǎng)談股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)及防范

在這次全球性的危機(jī)中發(fā)達(dá)金融市場(chǎng)暴露出的問題值得我們深思并認(rèn)真總結(jié)全球股指期貨市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)。風(fēng)險(xiǎn)防范不可忽視盡管股指期貨對(duì)推動(dòng)中國(guó)資本市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展意義重大。股指期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)有多種.其中危害較大的風(fēng)險(xiǎn)主要有市場(chǎng)操縱風(fēng)險(xiǎn)、政策干預(yù)風(fēng)險(xiǎn)和國(guó)際游資沖擊的風(fēng)險(xiǎn)。股指期貨交易成本低、杠桿效應(yīng)強(qiáng)、操作靈活,更加大了投資風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過(guò)程中,最核心的任務(wù)是資本配置方式的轉(zhuǎn)型,我國(guó)資本市場(chǎng)欠發(fā)達(dá),在股指期貨推出初期,市場(chǎng)對(duì)其認(rèn)知程度不高,現(xiàn)貨市場(chǎng)投資者應(yīng)相對(duì)謹(jǐn)慎。如果市場(chǎng)出現(xiàn)嚴(yán)重的操縱行為,股指期貨可能會(huì)釀成更大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)要立足于為市場(chǎng)服務(wù),堅(jiān)持市場(chǎng)化改革的方向,充分調(diào)動(dòng)市場(chǎng)參與主體的積極性,設(shè)計(jì)出交易制度透明、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)可控的股指期貨以健全資本市場(chǎng)的自我穩(wěn)定機(jī)制。

總體而言,期指是風(fēng)險(xiǎn)管理的金融工具,處于新興加轉(zhuǎn)軌時(shí)期的中國(guó)需要建立健全市場(chǎng)機(jī)制,豐富金融產(chǎn)品,活躍金融市場(chǎng),完善資本市場(chǎng)的功能與機(jī)制,諸如基礎(chǔ)風(fēng)險(xiǎn)管理工具的股指期貨的推出是大有裨益的。將會(huì)給日趨成熟完善的中國(guó)資本市場(chǎng)帶來(lái)新的契機(jī)。

參考文獻(xiàn):

[1] 姜 鵬:股指期貨與股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的關(guān)系研究.商場(chǎng)現(xiàn)代化, 2010年600期

篇10

企業(yè)集團(tuán)為了追求整體的利益最大化，需要將下屬各投資機(jī)構(gòu)產(chǎn)生的現(xiàn)金流集中起來(lái)進(jìn)行重新分配，以提高內(nèi)部投資效率。這種資本、勞務(wù)和技術(shù)的再分配使得企業(yè)內(nèi)部實(shí)際上形成了一個(gè)內(nèi)部市場(chǎng)，有產(chǎn)品與勞務(wù)的內(nèi)部資本交易市場(chǎng)；信息技術(shù)和人才的內(nèi)部知識(shí)產(chǎn)品（人才）市場(chǎng)；資本配置的內(nèi)部資本市場(chǎng)。前兩者是指集團(tuán)內(nèi)部的實(shí)物流動(dòng)，后者是指集團(tuán)內(nèi)部的資金流動(dòng)。實(shí)物流動(dòng)一般伴隨著資金流動(dòng)，因此內(nèi)部資本市場(chǎng)是內(nèi)部市場(chǎng)的核心，也使得內(nèi)部資本市場(chǎng)理論逐漸成為研究企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資金配置最重要的理論之一。

在內(nèi)部資本市場(chǎng)里，企業(yè)集團(tuán)能夠把資金按從較低收益向較高收益的用途進(jìn)行重新配置，即把投資從邊際盈利水平較低的活動(dòng)轉(zhuǎn)移到較高的活動(dòng)。由于集團(tuán)總部擁有控制權(quán)，某個(gè)下屬公司運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流可能會(huì)被用于具有更高報(bào)酬的另一個(gè)下屬公司的投資。換言之，一個(gè)分公司的資產(chǎn)可能被用作另一個(gè)分公司的融資。單個(gè)分公司之間在競(jìng)爭(zhēng)稀缺資金，而母公司的工作是在競(jìng)爭(zhēng)的多個(gè)下屬公司間權(quán)衡優(yōu)劣。威廉姆森(1975)把內(nèi)部資本市場(chǎng)的這種博弈描述為：多分部企業(yè)的現(xiàn)金不會(huì)自動(dòng)地回到它們的源泉。在許多方面，現(xiàn)金流向高收益用途的配置是多分部企業(yè)最根本的貢獻(xiàn)。

企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)的意義在于，它將分公司或下屬企業(yè)的資源置于統(tǒng)一的所有權(quán)之下。在內(nèi)部資本市場(chǎng)中，單個(gè)分公司不再直接從外部出資者處籌集資金，而由母公司與外部資本市場(chǎng)交易，并由母公司在整個(gè)集團(tuán)內(nèi)部全盤調(diào)度，母公司與分公司在內(nèi)部資本市場(chǎng)交易。母公司將根據(jù)它所觀察到的下屬企業(yè)的真實(shí)狀態(tài)來(lái)決定資金配置的方向，這意味著母公司有時(shí)愿意將較差分公司的資金轉(zhuǎn)移到更好的分公司中。如果不存在內(nèi)部資本市場(chǎng)，則這種收益在集團(tuán)是得不到的。因此在集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)上，母公司充分擁有控制權(quán)，而且能有效監(jiān)督分公司，由母公司來(lái)主導(dǎo)內(nèi)部資金配置創(chuàng)造價(jià)值。由母公司集中管理的內(nèi)部資本市場(chǎng)是一種更優(yōu)的融資和投資模式。這樣不僅可以降低資金的使用成本，還可以提高集團(tuán)整體的經(jīng)濟(jì)效益。這項(xiàng)融資方式也是企業(yè)集團(tuán)所特有的。不僅不用對(duì)外支付利息或股息，可以保持集團(tuán)的現(xiàn)金流量，而且不發(fā)生籌資費(fèi)用，降低了管理成本。

當(dāng)然，內(nèi)部資本市場(chǎng)的規(guī)模存在邊界，與企業(yè)不能任意擴(kuò)大一樣，隨著內(nèi)部資本市場(chǎng)的擴(kuò)大，總部的信息處理成本、監(jiān)督成本會(huì)隨之增加。如果超過(guò)了與外部資本市場(chǎng)的交易成本，則內(nèi)部資本市場(chǎng)的效用優(yōu)勢(shì)就不復(fù)存在。

二、我國(guó)企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)采用資金集中管理的原因與重點(diǎn)

（一）企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)采用資金集中管理的原因

我國(guó)企業(yè)集團(tuán)要想有充足的資金謀求發(fā)展，必須充分利用內(nèi)部資本市場(chǎng)的資金配置功能。然而集團(tuán)在發(fā)展過(guò)程中會(huì)出現(xiàn)集而不團(tuán)、內(nèi)部失控、協(xié)調(diào)力下降的矛盾，因此只有采取資金集中管理模式，才能實(shí)現(xiàn)資金合理配置。資金集中管理的優(yōu)越性主要表現(xiàn)在以下方面：1.使集團(tuán)減少了債權(quán)人的部分風(fēng)險(xiǎn)，增加了金融機(jī)構(gòu)對(duì)公司的授信水平，擴(kuò)大其籌資渠道，提升了社會(huì)形象；2.增強(qiáng)對(duì)旗下公司的調(diào)控能力，統(tǒng)一管理各下屬公司的收、支資金情況，以便動(dòng)態(tài)監(jiān)督其運(yùn)營(yíng)狀況，保證企業(yè)集團(tuán)各下屬公司的項(xiàng)目投資與集團(tuán)母公司的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略相一致，便于編制預(yù)算；3.整合資源，化零為整，提高資金的利用效率和盈利能力，節(jié)約交易成本。

（二）企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)采取資金集中管理的同時(shí)，還應(yīng)該了解資金集中管理的重點(diǎn)

主要有：

1.以企業(yè)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展要求為目標(biāo)。企業(yè)集團(tuán)應(yīng)把資金集中投放在具有重要戰(zhàn)略價(jià)值、對(duì)競(jìng)爭(zhēng)成功具有決定性的項(xiàng)目上，從而形成超過(guò)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的差別優(yōu)勢(shì)，使企業(yè)在競(jìng)爭(zhēng)中處于有利地位，而不是在所有方面平均地運(yùn)用其資金。所以，內(nèi)部資本市場(chǎng)上的資金集中管理的基本目標(biāo)就是保持與經(jīng)營(yíng)相匹配的適度資金，保持現(xiàn)金資產(chǎn)和負(fù)債在期限、幣種、利率上有一個(gè)合理的結(jié)構(gòu)。

2.以均衡高效為標(biāo)準(zhǔn)分步驟實(shí)施。

（1）收集信息，搭建平臺(tái)。在分析企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的基礎(chǔ)上，通過(guò)搭建資金集中管理平臺(tái)，把握整個(gè)集團(tuán)的資金實(shí)時(shí)動(dòng)態(tài)情況，監(jiān)控重大、異常的資金調(diào)動(dòng)，清楚、及時(shí)地為企業(yè)集團(tuán)的資金管理決策者提供信息支持。（2）統(tǒng)一結(jié)算。建立統(tǒng)一的集中結(jié)算平臺(tái)，與銀行網(wǎng)銀系統(tǒng)對(duì)接，實(shí)現(xiàn)資金的集中上收，根據(jù)預(yù)算自動(dòng)下?lián)芎蛢?nèi)部自動(dòng)轉(zhuǎn)賬。資金預(yù)算管理、資金結(jié)算系統(tǒng)與資金集中監(jiān)控系統(tǒng)彼此結(jié)合，減少實(shí)際資金流動(dòng)，提高資金周轉(zhuǎn)率。（3）引入并重視集中管理下的風(fēng)險(xiǎn)運(yùn)作。合理利用理財(cái)手段，較好地在集中管理的模式中規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。借貸資金、委托貸款、相互投資與經(jīng)營(yíng)、資產(chǎn)置換等是目前集團(tuán)企業(yè)內(nèi)部資本市場(chǎng)常用的理財(cái)手段，資金集中監(jiān)控、資金頭寸分析、缺口分析、投資組合管理、信貸風(fēng)險(xiǎn)管理等是常見的風(fēng)險(xiǎn)管理方法。只有兩者有機(jī)結(jié)合，才能夠讓資金集中管理發(fā)揮出預(yù)期的功效。

3.以市場(chǎng)需求為依據(jù)進(jìn)行實(shí)時(shí)調(diào)整。資金集中管理模式的選擇實(shí)質(zhì)上是根據(jù)行業(yè)特點(diǎn)和本集團(tuán)的資金運(yùn)行規(guī)律而決定的。高度集權(quán)的資金控制策略，對(duì)資金的集中控制和統(tǒng)一調(diào)配較好，但不利于發(fā)揮下屬公司的積極性，若配套措施不到位，可能影響資金的周轉(zhuǎn)速度，影響企業(yè)對(duì)市場(chǎng)變化的應(yīng)變能力，適用于經(jīng)營(yíng)品種單一、現(xiàn)金流穩(wěn)定、有比較固定的上下游資金鏈的集團(tuán)公司；較低程度的集權(quán)控制策略有利于調(diào)動(dòng)成員企業(yè)積極性，但又存在資金分散、資金使用率降低、沉淀資金比例大、資金使用成本高等固有缺點(diǎn)，適用于多元化經(jīng)營(yíng)的集團(tuán)企業(yè)，或現(xiàn)金流不十分穩(wěn)定的行業(yè)，或剛剛采用資金集中管理的企業(yè)集團(tuán)的初期。

集團(tuán)公司只有根據(jù)管理的集權(quán)與分權(quán)的程度、行業(yè)的資金運(yùn)行規(guī)律等實(shí)際情況明確資金管理的集權(quán)程度，才能使集團(tuán)公司的資金聚而不死、分而不散、高效有序、動(dòng)態(tài)平衡。

三、我國(guó)零售業(yè)集團(tuán)整合過(guò)程中內(nèi)部資本市場(chǎng)資金集中管理的應(yīng)用

內(nèi)部資本市場(chǎng)是業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)多元化、組織結(jié)構(gòu)多單位的企業(yè)或企業(yè)集團(tuán)內(nèi)資本籌集和分配機(jī)制的市場(chǎng)?；谖覈?guó)國(guó)情，許多企業(yè)集團(tuán)成員之間正從原來(lái)的行政控制向以資本為基礎(chǔ)的市場(chǎng)控制轉(zhuǎn)變，迫切需要通過(guò)市場(chǎng)的手段實(shí)現(xiàn)內(nèi)部資源的配置，特別是資金的調(diào)配。其整合外在表現(xiàn)為政府推動(dòng)和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的結(jié)果，但卻是內(nèi)部資本市場(chǎng)替代外部資本市場(chǎng)的次優(yōu)選擇。本文將以S零售業(yè)集團(tuán)為例，針對(duì)集團(tuán)整合的不同內(nèi)容，分析其內(nèi)部資本市場(chǎng)資金的集中高效管理。（一）組織結(jié)構(gòu)整合，實(shí)施層次管控，采取資金統(tǒng)一結(jié)算，方便資金內(nèi)涵信息的傳遞，產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效益

S零售業(yè)集團(tuán)組織規(guī)模較大，且業(yè)務(wù)單元較多，為了避免出現(xiàn)管理部門因信息劣勢(shì)而出現(xiàn)“總部超載”現(xiàn)象，在整合時(shí)建立“集團(tuán)總部——事業(yè)部——經(jīng)營(yíng)公司”三個(gè)層次的管控模式。一線中設(shè)置超市商業(yè)、百貨、生產(chǎn)資料、購(gòu)物中心、物流等事業(yè)部，并逐步將事業(yè)部的業(yè)務(wù)與其下的上市公司進(jìn)行整合，加快事業(yè)部法人化改造，將集團(tuán)中同類型業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一管理。二線中建立企業(yè)清查中心、審計(jì)中心、人力資源中心、教育培訓(xùn)中心，作為集團(tuán)整合的輔助監(jiān)督機(jī)構(gòu)，來(lái)維持整合程序的正常進(jìn)行，給資金集中管理提供了有利的組織保證。故采用資金統(tǒng)一結(jié)算，實(shí)行“收”、“付”分賬戶管理，收款賬戶只收不付，付款賬戶只付不收，各下屬企業(yè)每天在固定規(guī)定的時(shí)間將營(yíng)業(yè)收入存入結(jié)算中心，由結(jié)算中心統(tǒng)一調(diào)撥。原則上所有經(jīng)營(yíng)性付款由資金結(jié)算中心統(tǒng)一對(duì)外支付，利用對(duì)賬方式加強(qiáng)內(nèi)部往來(lái)，不僅有規(guī)則地收集與反饋了各事業(yè)部的運(yùn)作信息資料，而且可幫助集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)資金投放到位，為企業(yè)集團(tuán)整合發(fā)展創(chuàng)造了良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。

（二）人員與文化意識(shí)整合，以分散風(fēng)險(xiǎn)和協(xié)同人力資源為出發(fā)點(diǎn)，統(tǒng)一理念，采取集中融籌資，盤活內(nèi)部資金，減輕人工成本的負(fù)擔(dān)，從而合理調(diào)劑資金余缺，穩(wěn)定集團(tuán)發(fā)展中的資金供給

S零售業(yè)集團(tuán)對(duì)集團(tuán)總部及事業(yè)部管理人員實(shí)施競(jìng)聘上崗，做好人員分流，成立業(yè)績(jī)考核部進(jìn)行業(yè)績(jī)考核。并建立以業(yè)績(jī)?yōu)閷?dǎo)向、創(chuàng)新與包容并舉的企業(yè)文化框架，逐步改變了國(guó)有企業(yè)集團(tuán)人多效率低的局面，完成了集團(tuán)與子公司形象上的有機(jī)統(tǒng)一，促進(jìn)集團(tuán)在資金管理上形成“占用房產(chǎn)講租金，使用資金講利息，進(jìn)行投資講回報(bào)”的績(jī)效意識(shí)。這些舉措適應(yīng)了該集團(tuán)對(duì)內(nèi)組合式發(fā)展，對(duì)外擴(kuò)大企業(yè)聯(lián)盟、合縱連橫、共同發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo)，也在很大程度上要求集團(tuán)除了外部尋求投資者以外，更應(yīng)該嚴(yán)格實(shí)施資金集中籌集、使用、內(nèi)部貸款等，盤活資金存量，進(jìn)一步增加融資數(shù)額，節(jié)約交易成本和降低人力成本，從而使集團(tuán)總部穩(wěn)定內(nèi)部資金流量來(lái)滿足自身的戰(zhàn)略規(guī)劃，避免因缺少資金、資金鏈斷裂而導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)危機(jī)。

（三）業(yè)務(wù)規(guī)劃和資產(chǎn)重組整合，開發(fā)具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的業(yè)務(wù)，采用集中預(yù)算與風(fēng)險(xiǎn)性合理評(píng)估，以業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)來(lái)融通內(nèi)部資金，規(guī)避企業(yè)運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)

S零售業(yè)集團(tuán)對(duì)所屬的業(yè)務(wù)、品牌、資產(chǎn)進(jìn)行整合，保留企業(yè)優(yōu)勢(shì)經(jīng)營(yíng)效應(yīng)，逐步實(shí)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的集約聯(lián)動(dòng)。集團(tuán)上下認(rèn)清每一時(shí)期具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的業(yè)務(wù)內(nèi)容，同意內(nèi)部資本市場(chǎng)在資金配置上優(yōu)先考慮該業(yè)務(wù)的資金需求，減少不合理的資金占用，提高固定資產(chǎn)利用率和資金運(yùn)轉(zhuǎn)速度，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和投資風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于核心業(yè)務(wù)的開發(fā)，認(rèn)真實(shí)施集中預(yù)算管理制度，先對(duì)土地、建筑物、租金、設(shè)備購(gòu)置、運(yùn)營(yíng)成本（人工成本、折舊攤銷）等逐項(xiàng)分析，擬定預(yù)計(jì)數(shù)，并結(jié)合同類型或相似型項(xiàng)目的運(yùn)作，尋找可能出現(xiàn)的問題，比較計(jì)劃與實(shí)際的差異，抓住控制的節(jié)點(diǎn)與關(guān)鍵點(diǎn)，加強(qiáng)定期檢查和數(shù)據(jù)評(píng)估，努力避免集團(tuán)內(nèi)的無(wú)效競(jìng)爭(zhēng)，盡量保證集團(tuán)運(yùn)行的事前風(fēng)險(xiǎn)控制。

四、面對(duì)整合，完善我國(guó)零售業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)資金的集中管理

（一）把資金集中管理與集團(tuán)的業(yè)務(wù)流程再造、管理信息化相結(jié)合

運(yùn)用業(yè)務(wù)流程再造來(lái)調(diào)整企業(yè)內(nèi)部的分工體系，減少中間管理層次，改變各職能部門之間相互分割、職責(zé)不清的狀況；應(yīng)用信息處理技術(shù)和網(wǎng)絡(luò)通訊技術(shù)，對(duì)企業(yè)資金流動(dòng)進(jìn)行全方位、多角度地管控，從而提高連鎖經(jīng)營(yíng)中資金使用的決策度和準(zhǔn)確度，改善集團(tuán)跨地域連鎖經(jīng)營(yíng)的資金瓶頸狀況。

（二）把資金集中管理與妥善處理內(nèi)部資本市場(chǎng)與外部資本市場(chǎng)（特別是銀行）的關(guān)系相結(jié)合